我，22家工厂老板，解密SHEIN如何重塑中国服装产业链

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文：lichengdong1984

来源：东哥解读电商

SHEIN的柔性供应链不是一天建成的，早期的SHEIN跟大多数服装品牌没有太大差别，都是在大型档口拿货，随着规模越来越大，才通过反向定制打造了柔性供应链，做出了差异化。而SHEIN的这一策略，倒推了柔性供应链的产业升级与迭代，使得跨境服装供应链成长为如今的“庞然大物”。

X公司是国内头部跨境服装供应链服务，也是SHEIN最大的供应商。伴随着SHEIN的发展，X公司也从当初的1家工厂，成长到如今20多家自营工厂和300多家二级工厂，承担着“连锁工厂管理者”的角色，他们正在做一件从未有人成功过的伟大事业：将人类社会中最非标的产业（快时尚服装制造工厂）标准化、连锁化和规模化。目前，除SHEIN以外，它还与全球多家知名快时尚服装品牌有着合作关系。

近日，新品牌研究所联系到了X公司的内部人员。本文将带大家“走进”跨境服装工厂，掀开这个庞大产业链的面纱。

某服装厂车间

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柔性供应链，到底是如何提升效率的？

当提到SHEIN供应链的时候，很多人总是会讲到它的“小单快返”特征，但却几乎没人真正了解，SHEIN的柔性供应链到底是如何打造出来的。

作为柔性供应链公司，X公司上游连接着多种辅料供货商，下游连接着多个合作品牌，承担着重要的桥梁枢纽作用，因此，它的后台系统效率就显得尤为关键。

X公司的后台有多套应用系统，分别对应着不同的角色，比如说面料商系统、辅料商系统、工厂系统、二级工厂系统、品牌系统等等。每一种系统的使用者，都需要做相应的培训工作。

以工厂为例，从接单开始，工厂就能实时看到详细的需求信息，比如SKU数量、每个sku的生产件数、每个SKU需要的面料、各个尺寸的生产比例等等。

同时，这套系统高度数字化，工厂会将每一个生产环节实时更新同步，比如面料是否已经到了工厂、每个款式的裁床进度、裁剪面料进度等等，以便双方都能直观的看到生产进度和订单完成情况。

正常来讲，如果某些sku卖的更好，工厂很可能连第一批生产都还没完成，就会收到返单的通知。根据面料的剩余情况，系统会提示工厂要追加的订单量和需要补充面料的数值。整个生产流程不会停下来，而这些都是系统在衔接。

另外，所有消息同步以后，工厂的产能利用率也能直观测算出来，如果后续需要追加订单，X公司也能够快速筛选出合适的工厂，排除那些产能利用率已达100%的工厂。换句话讲，这个系统，能够将各个工厂当前的产能和前端未来订单之间，做一个更加精准的匹配。

由多个应用系统组合而成的生产管理系统，极大的降低了供应链端的沟通成本。而最直观的效率提升，体现在生产周期上。

以传统品牌、ZARA和SHEIN对比为例：一般来讲，传统品牌的生产周期为2-3个月；线下快时尚巨头ZARA，首单从设计，生产到线下陈列整个生产周期大概一个月左右，极端情况可以压缩到半个月；而依托跨境服装供应链的优势，SHEIN的首单生产周期仅为半个月，加急情况下会压缩到一周，平均效率是ZARA的两倍。

柔性供应链的核心竞争力：快速响应的生态

此前，多家媒体曾报道过，SHEIN背后相对较大的几百家供应商都坐落在广州番禹，而本次采访的核心供应商的工厂也确实位于番禺；此前，SHEIN总部也从南京搬到了番禺。这不是偶然，而是因为柔性快返产业链生态就在广州，吸引着相关工厂和企业的到来。所以像SHEIN、PatPat、Cider等快返模式的品牌，或搬到广州、或在广州建立了办事处。

其实，很多国际品牌如Nike、优衣库等，都在东南亚的越南、泰国等地有自己的供应链。但是国内跨境服装供应链搬到东南亚的可能性很小，这是由柔性供应链的核心竞争力决定的：上游研发和供给极大丰富的、快速响应的供应链生态。

换句话讲，这不是几十家工厂的迁移，而是一个生态的迁移。尽管海外一些地区的人工成本较低，但人工成本在一件衣服的生产中占比并不是最大的，面辅料才是。而中国是最成熟的面料研发和生产国，什么样的面料都能找到，且最大的面料市场就在广州。

而所谓的“快时尚供应链生态”，有两个重要特征：第一，sku非常多，这意味着面辅料供应商也非常多，因此面辅料的供货资源非常重要；第二，这些面辅料供应商每天需要迅速响应，比如X公司在系统里面给他发单之后，他当天就要把对应的面辅料送到X公司指定的工厂。

“像我们现在，每天会跟3000多家面辅料供应商产生采购交易。我们如果外迁，就意味着所有的面辅料供应商要一起迁移，这是不太可能实现的。另外，如果整体迁移过去，这些供应商到了海外也很难有目前的快速响应配合的能力。”

柔性供应链强调的是“快”，这点不仅体现在面辅料供应商上，也体现在品牌合作伙伴身上。SHEIN的总部从南京迁到了广州番禺，很重要的一点就是因为主要的供应商工厂都在番禺，供需双方距离非常近，当面沟通的效率极高；像快时尚巨头ZARA，背后接近一半的产能也是分布在西班牙总部周围的。如果工厂迁到东南亚，显然会极大的拉低沟通效率，增加时间成本。

因此，综合考虑产能、品质、时间成本、沟通成本，对于柔性供应链的中国跨境服装品牌来说，供应链放在国内是最好的选择。如果是传统大货形式，比如上文提到的优衣库、Nike等，他们的生产以季度为周期，样式会提前一个季度设计好给到工厂，时间比较宽裕，这样的工厂是可以迁移到东南亚的。

柔性供应链的未来：降低管理成本

X公司未来的目标是将柔性工厂标准化，做成“连锁业态”。这是一件很难的事，因为服装行业高度非标：一方面，人工很难用机器替代，因为很多工序难以通过自动化设备降低人工需求。比如缝制这个重要环节，最终效果如何基本取决于工人的技能和经验，哪怕是同一件衣服、同一个尺码，不同工人生产的尺寸都有差异；另外如果缝制元素过多，也没办法靠机器，还是要靠人工。

服装工厂生产特写

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另一方面，时尚是不断变化的，这意味着需要的面辅料、款式、规格每天都在不断变化，这同样很难用机器来替代。

“现在很多行业都有连锁业态，零售、餐饮、酒店，但是没有连锁的服装工厂，因为服装制造本身是一个非常非标的事。在更好的服务客户之外，我们的主要工作就是把柔性工厂的经营标准化、连锁化。现在我们有20家工厂，每个成熟的标准工厂年收入1个亿左右，到明后年我们会有100家工厂，未来希望做到1000家连锁工厂，这件事是有门槛的。”

其实很多其他行业的连锁业态的早期都会经历类似的过程。在建立标准化、连锁化业态的过程中，企业需要建立起一系列能力。就像当年的海底捞，在早期门店不多的时候，也是通过把基本功做扎实，才能继续走下去，后面才能逐渐将管理标准化、系统化。

那么连锁业态的核心是什么？是控制成本：一是物力成本，二是管理成本。

物理成本基本是确定的。事实上，柔性供应链产业发展到今天，服装制造的物理成本已经是高度可控的了。所谓的物理成本，是指生产一件衣服的核心成本，来自两方面，一是面辅料，二是人工。

无论是大单量还是小单量，面料辅料的成本已经基本趋同。因为对面料商来讲，不管是大单还是小单，面料都是批量生产出来的，所以生产成本是一样的。

至于人工成本，在整体生产成本中占比并不高，X公司曾经测算过，对比大规模生产，小批量生产增加的人工成本能控制在2%-3%，最后反映在出厂价格上，则能压缩到1%-2%。

对于想做连锁工厂的X公司来讲，未来真正要发力的方向在于降低非生产性成本，即管理成本。

“举例来讲，申洲国际每年要生产5亿件衣服，由于订单深度足够，这5亿件衣服只需要2万张订单就能完成。但我们要做5亿件衣服，则是对应着500万张订单，需要配很多非生产人员，比如采购人员、议价人员、跟单人员等等，这都是管理成本，同样是5亿件衣服，‘一年处理500万张订单需要配备的业务、职能和管理人员’跟‘一年处理2万张订单需要配备的业务、职能和管理人员’，绝不是250倍的关系，其管理的复杂度更是有指数级的不同。我们希望，未来能把‘一年处理500万单的费用‘控制在一年处理2万单’的水平，因为管理大部分都可以用系统来替代。”

如果能实现，这将颠覆跨境服装产业链。

写在结尾：SHEIN的估值到底是不是泡沫？

海豚社《2021新茅中国新消费品牌TOP100排行榜》中，SHEIN以1000亿销售规模位居第二，仅次于小米。在消费增速放缓的去年，SHEIN依旧实现了高达89%的增长。

此前，据“彭博社”报道，SHEIN正在秘密筹集最新一轮至少10亿美元的融资，该轮融资后，SHEIN的估值或将高达1000亿美元。

1000亿美元的估值，对快时尚公司来讲可以称得上一句“凤毛麟角”。放眼全球的初创公司榜单，这个估值仅次于1400亿美元的字节跳动和1003亿美元的SpaceX，也就是说，SHEIN即将成为全球初创公司中的第三大独角兽。

目前全球独角兽榜单的前五名

图片来源：CB insights

这个估值直接证明了资本市场对它的预期极高，但同时，也有一部分人觉得这个估值过于“泡沫”。

新品牌研究所认为，横向对比来看，对比H&M和ZARA等品牌，SHEIN的价值应该远不止1000亿美元；而站在供应链角度纵向来讲，它不仅重塑了跨境服装产业链，还把品牌“留”在了中国。从任何角度来讲，SHEIN极其背后的供应链作出的贡献都是巨大的。

X公司也表达了对SHEIN的持续看好：

“我觉得1000亿美金对SHEIN来讲只是个地板’价，它绝对不止这个价格，逻辑也很简单，像优衣库、ZARA、H&M这些品牌母公司都是千亿美金市值。世界上有很多超过千亿估值的服装品牌，SHEIN现在规模和ZARA差不多，但是增速比他们快很多，而且SHEIN还有非常大的持续增长空间。”

柔性供应链的核心价值是在快速变化的市场中能够“更快满足消费者”，而当下，没有品牌能比SHEIN做得更好。

新消费财报系列｜安克创新去年营收125.7亿元，同比增长34%

文：lichengdong1984

来源：东哥解读电商

4月12日，安克创新发布了2021年年度报告。2021年营收为125.7亿元，同比增长34.45%；归属于上市公司股东的净利润为9.82亿元，同比增长14.7%。4月12日，安克创新股价报收63.03元，同比上升4.96%。

安克产品：移动电源 图片来源：天猫旗舰店

2021年安克创新营收125.7亿元，同比增长了34.45%。营收增长基本符合预期。

按照产品分类来看，各个产品的营收都得到了大幅增长。充电类产品营收55.52亿元，同比增长34.45%；智能创新类产品为41.04亿元，同比增长34.13%；无线音频类产品28.52亿元，同比增长34.44%；其他0.66亿元，同比增长135.71%。

充电产品依然是安克的支柱产业，同时毛利率也最高。安克也在逐渐发展其他品类的业务，来保证营收增长。

安克作为跨境出海巨头，北美一直是主营的市场，营收占比超过一半。但在出海取得成功的同事，安克又再次回头，瞄准了国内市场。2021年全年中国大陆市场的营收同比增长194.5%，成为增速最高的子市场。

受到疫情的影响，物流运输成本、原材料的价格上升，也影响了安克创新整体的毛利率。2021年整体毛利率为35.72%，下滑了3.55%。充电类产品毛利率为37.71%；智能创新类产品为33.9%；无线音频类产品为34.75%。

从费用率来看，安克创新的销售费率有所下滑，研发费率保持持续增长。2021年安克创新的销售费用为24.45亿元，同比增长了34.39%，主要是品牌建设投入的增长所致。管理费用为3.74亿元，同比增长了32.44%，主要是因为人员数量增加导致工资薪酬增加。财务费用0.46亿元，同比下滑35.54%，主要是外汇套期保值减少汇兑损失所致；研发费用7.78亿元，同比增长37.19%，主要是研发人员数量增加导致工资薪酬增加。

净利润为10.24亿元，净利润率为8.14%，去年同期利润率为9.6%。净利润率的下滑主要是毛利率的下降所导致。归属于上市公司股东的净利润为9.82亿元，同比增长了14.7%。

经营活动产生的净现金流为4.49亿元，同比增加了41.54%。年末现金及现金等价物余额为11.47亿元，2020年同期为7.04亿元。

安克部分产品：充电器、便携电源快充、充电宝、充电线 图片来源：天猫旗舰店

安克2021年的财报营收大幅增长但利润率有所下滑，主要是毛利率下降所致。在去年面临着疫情和物流运输上升，安克的增长来之不易。目前国盛证券已给安克创新买入评级，目标价格83元。安克创新在海豚社2021年新茅中国新国货品牌中排名第7位。

蕉下IPO：营收24亿，净利仅有1亿4，这个公司值得投资吗？

导语：随着消费环境的遇冷，品牌内卷，产品力将会是竞争的核心。

文：lichengdong1984

来源：东哥解读电商

4月8日，城市户外品牌蕉下向港交所递交了招股说明书，拟主板挂牌上市。招股书显示，蕉下去年营收超24亿元，经调整的年内净利润为1.4亿元。

业绩一览

2021年蕉下营收24.07亿元，同比增长203%。2019年、2020年蕉下营收分别为3.85亿元、7.94亿元。

2019年、2020年及2021年销售成本分别为1.92亿元、3.38亿元、9.86亿元。分销及销售开支分别为1.25亿元、3.23亿元、11.04亿元；一般及行政开支分别为0.49亿元、0.92亿元、1.77亿元；信用亏损拨备、其他收入、其他收益净额共计0.03亿元、0.04亿元、0.07亿元。

最终经营利润分别为0.22亿元、0.45亿元、1.47亿元；2021年除所得税前的亏损为54.5亿元，主要是由于可转换可赎回的优先股公允价值变动带来55.95亿元亏损所致。非国际财务报告准则下，经调整年内净利润分别为0.20亿元、0.39亿元、1.35亿元。

营收24亿元，营销费用11亿元挤占利润

2019年、2020年、2021年蕉下的营收分别为3.85亿元、7.94亿元、24.1亿元。同比增长率为103%和203%。

蕉下于2012年成立，以防晒伞产品起家，通过了双层小黑伞、胶囊伞系列获得了知名度。在防晒伞取得成功后，蕉下紧随其后，迅速拓展了服装、防晒口罩、鞋履等其他品类。品类的扩张也带动了整体毛利率的提高。2019年到2021年的毛利率分别为50%、57.4%、59.1%。

但高毛利率下，蕉下的利润率却相对较低。2019年、2020年、2021年蕉下的经调整的净利润为1968万元、3941万元、1.36亿元，利润率仅为5.1%、5.0%、5.6%。

这主要是分销及营销费用花费较多，蚕食了净利润。2019年、2020年、2021年占营收比例逐渐提高，分别为32.4%、40.7%、45.9%。

花费最多的是广告及推广费用。财报中披露，在2021年蕉下与超过600个平台KOL进行合作，这些KOL在社交平台上的关注者共有14亿人，给蕉下品牌带来了45亿的浏览量。

大量的曝光，给蕉下带来了新的客户增量。天猫旗舷店的期内付费客户总数由2019年的100百万人，增加至2020年的300万人及2021年的750万人，天猫产品的复购率分别为為18.2%、32.9%及46.5%。

蕉下的营收增长过度依赖营销费用，用户虽然短期内复购率较高，但是粘性较低。如果降低营销费用，蕉下的产品销售可能会随之下滑。

与营销费用相对比的是蕉下的品牌研发投入较少。在公司的总人员配备上，销售及营销人员占比59%，研发人员为14%。根据天眼查数据显示，蕉下共拥有153项专利，而其中107项为外观专利。

由此可见，防晒产品本身的技术门槛相对较低。这也体现出蕉下的用户增加，主要依靠的是营销和广告推动，虽然短期内复购率较高，但消费者的粘性较低。

截至2021年底，蕉下的经营活动带来的现金流为负值，年末现金及现金等价物也仅为1.01亿元。现金及现金等价物的增加也主要时因为向银行借款1.76亿元等，带来现金流的增加。

目前账上的现金也只能支撑蕉下再烧一年，所以蕉下急需上市获得新的资金来源。

蕉下目前位列于海豚社2021新茅中国新消费品牌TOP100榜单第48位。对于目前而言，很多新品牌前期都是依靠营销获得流量起盘，做大规模，获得盈利。蕉下的营收增长目前也同样依靠广告营销驱动。但随着消费环境的遇冷，品牌内卷，产品力将会是竞争的核心。

蒋凡真的会离开阿里“权力中心”吗？

导语：蒋凡离开阿里“权力中心”的两个理由是什么

文：lichengdong1984

来源：东哥解读电商

蒋凡真的走了。

4月2日，天眼查App显示，蒋凡不再担任浙江淘宝网络有限公司、浙江天猫网络有限公司、阿里巴巴迅犀（杭州）数字科技有限公司法定代表人及董事长。

就此，蒋凡彻底离开了他奋斗了9年的淘系电商，离开了阿里“权力中心”。如2021年12月6日逍遥子内部信中的组织结构调整所提到：“作为集团总裁，将分管全球速卖通和国际贸易（ICBU） 两个海外业务，以及Lazada等面向海外市场的多家子公司，即‘海外数字商业板块’。”

对于蒋凡卸任淘系电商，市场和行业关注的不外乎两个问题，其一聚焦蒋凡这个自带传奇的人物：曾经轻轻松松就走上人生巅峰的“爽文男主”，曾经为淘系电商立下汗马功劳，传闻中的阿里“太子”，是否就此真的急流勇退，在37岁年富力强的当打之年，就此淡出阿里？甚至淡出整个中国互联网？

其二聚焦阿里海外业务，蒋凡以淘系电商前任负责人之尊，转而负责海外业务，释放了什么信号？是否说明阿里海外业务权重提升，就此与众不同了？

蒋凡一定会离开阿里“权力中心”的两个理由

蒋凡9年前进入阿里，今日离开阿里权力中心，看似是无数个偶然推动的巧合，实际上，是阿里发展到今天，历史选择的必然。在移动互联网这一波产业技术革命推动的商业变革中，随着红利的潮起潮落，命运以叵测的轻率，把蒋凡推上峰巅，又让他走下浪尖。蒋凡的离去，也宣告着阿里强势垄断时代，彻底落幕。

人生经历被称做“爽文男主”的蒋凡，来到阿里，就是看似偶然的必然。

以奥赛省级一等奖报送复旦，毕业后进入谷歌，2010年，25岁的蒋凡，创办友盟，踩中了移动互联网，大数据的风口，创业3年，公司被阿里8000万美元收购。奥赛一等奖，复旦、谷歌、创业踩中风口、8000万美元……28岁的蒋凡所拥有的这些东西中的任何一件，换到任何人手里，都足以让其人骄傲半生。更值得称羡的是，他获得的一切都没有“原罪”，是足够精英，足够体面，“知识就是力量”演绎下，阳光下的成功。

如果说无数个偶然中押中一个必然的“踩中风口”，是一种体质，那么蒋凡在创业之后进入阿里，就是又一次踩中了风口。2013年的阿里正在举全公司之力购买、制造移动互联网的“船票”：站在了PC互联网技术革命浪尖之上13年，成为中国电商平台top1的阿里，试图继续站上移动互联网的产业技术革命的浪尖之上，冲刺上市，继续顺风顺水的向前漂。蒋凡，选中了阿里，也被阿里所选中，成了阿里移动互联网转型的推手之一。

蒋凡进入阿里的前一年，2012年，阿里从PC走向移动互联网的过程中有两种意见：

Plan A是移动时代放弃大淘宝战略，让入驻品牌变成1万个APP，然后平台给这些APP赋能支付、广告、流量，搜索，和一切技术支持，让他们做强做大的同时，完成去中心化，这个思路很像今天的小程序。Plan B思路就是把所有力量集中到手机淘宝这一个出口，形成超级入口抵抗。

最终，去中心化战略失败之后，阿里启动了PLAN B，动用了全集团资源，集中在手淘app和支付宝app上，这两个app被加强为移动互联网时代的超级入口。 这便是著名的阿里ALL-IN无线。

这既是2014 年，伴随着智能手机进一步普及，移动互利网用户比PC互联网覆盖更广。逍遥子选中蒋凡，由他带领团队，把手淘日活从 3000 万走到了 6000 万。2015 年，手淘日活再度以接近 100% 的增速达到 1.1 亿规模，蒋凡就此一战成名。

蒋凡的成功，也绝不仅仅是站在移动互联网风口上轻松的的往前漂而已，他有一系列富有远见的创新。2015年起，蒋凡的工作核心就在提高转化率上：他主导了千人千面的推荐系统，让淘宝从纯粹货架电商的搜索逻辑，过渡到社交电商的推荐逻辑，在后来和拼多多的竞争中也未落下风。2016年，蒋凡及时入局直播电商，推动淘宝后来居上，成了直播电商第一平台。2016年，阿里年营收从2014年的700亿元，涨到了1438亿元，两年时间翻了一番，股价也随之上涨。

蒋凡于2017 年成为淘宝总裁，正是凭借这一系列让淘宝在移动互联网时代焕发新生的操作。移动互联网时代的阿里，能够延续了阿里在PC互联网时代形成的电商行业强势垄断的市场地位，蒋凡功不可没。

由此，2019 年，蒋凡兼任天猫总裁——自逍遥子本人，及逍遥子一手带出来的王煜磊（乔峰）之后，这个位置就一直没有稳定的人选，终于由蒋凡坐上。同年，淘宝和天猫的法定代表人变更，张勇卸任，蒋凡接任。随后，蒋凡成为阿里最年轻的集团合伙人，跻身阿里最高决策层，并被称为阿里“太子”。众所周知的是，逍遥子能成为马云的接班人，是推动阿里以C2C时代的top1平台淘宝孵化了B2C时代top1平台天猫，吃到了品牌在线化、消费升级的红利。那么，推动淘宝天猫ALL-IN无线的蒋凡，成为逍遥子的接班人，也是顺理成章的事情了。

逍遥子表现的十分配合，多次公开夸赞蒋凡，在其升任淘宝总裁的任命书中写道：" 蒋凡加入阿里的几年，始终保持创业者的冲劲，有敏锐的消费者洞察和产品洞察，在整个淘系无线化升级过程中起到了核心驱动作用，推动了淘宝走向数据驱动，实现千人千面。"

2019年的阿里，已经连续两年的每股收益超出市场预期，营收和净利润在本已是高基数之上持续上涨，新业务亏损大幅缩减——2019年全年阿里营收4890亿元，较2014年时涨了约7倍。而重要的是，阿里的10万员工中，淘系电商只有8000人，以8%的人力，干出了阿里80%的营收，一直在提供充沛的现金流撬动新业务，提高公司未来的增长预期，拉高估值。走到这里，被时代、被阿里选中的蒋凡，带领淘系电商，站在了移动互联网这波技术浪潮的浪尖，延续了“爽文男主”的人设，可谓鲜花着锦，烈火烹油。

当时恐怕没有人会想到，反转来的如此之快。

蒋凡2020年4月被卷入私生活相关的负面新闻，随即，蒋凡阿里合伙人身份被取消，职级从M7（集团高级副总裁）降级为M6（集团副总裁），但是保留了淘宝天猫法人和总裁的身份。

与蒋凡的人设一起滑坡的，还有阿里的业绩和股价：2020全年，阿里股价仅有3%的增幅；业务方面，下半年，核心电商业务的佣金和广告收入同比增速下滑，本地生活服务的营收增速跌至个位数；全年营收增长呈疲态，仅实现6443亿元。盈利水平方面，毛利率和净利率都是下滑趋势。

以季度来看，阿里季度营收增长从2018年60%左右，下降到2020年至今的30%左右，在自然季度2021Q3（2022财年Q2），剔除高鑫零售，营收增长降到20%以下。自然季度2021Q4（fy2022Q3 ），同比增速下降到历史新低的9.72%。

数据来源：阿里巴巴财报

蒋凡执掌的淘系电商业务，体现在财报上是客户管理收入，在2020自然年，季度增速在20%左右，到了2021自然年，增速下滑到20%以下。

数据来源：阿里巴巴财报

明显的趋势是，阿里的核心中的核心淘系电商，在2020年至今，非但不能拉动营收增长，反而成了营收增长的拖累。

截止2021年9月30日的2021Q3自然季度，淘系电商的收入同比增长下滑到个位数的3%，在所有业务中增长率倒数第二。阿里常年亏损的“烧钱黑洞”，数字娱乐业务增长为0，这才不至于让淘系电商垫底。到了截止2021年12月31日的2021Q4自然季度，淘系电商的客户管理收入，负增长1%——这是有史以来，阿里核心业务第一次负增长。

蒋凡执掌淘系电商的的业绩波动，也完全折射在阿里股价上。蒋凡刚上任淘宝总裁，阿里的业绩和股价都是稳健上行。2020年至今，随着反垄断，以及一系列金融监管政策落地，阿里核心业务增长趋缓，2021年以来，阿里美股市值腰斩，在3000亿美元区间徘徊。

蒋凡加入阿里，是被时代和阿里选中，成为阿里ALL-IN无线的推手，主导了阿里在移动互联网时代的增长。而今天，蒋凡离开阿里权力中心，也是阿里发展必然的结果：淘系电商能用的增长驱动力，从流量，到客单价、转化率，复购……已经都被蒋凡做完了。然而，淘系电商的增速依然在下滑，已经和网上零售总额增速差不多。随着移动互联网流量红利见顶，网上零售总额增长全面放缓，阿里亦没有逃脱，伴随全行业进入增长困境的命运。

竞争格局方面，如果说京东、拼多多的存在还没有动摇阿里的根基，近两年，抖音快手加速布局电商，直接冲击阿里的核心品类服饰美妆。2021年，淘系电商的市场份额掉到了50%以下，丧失了电商平台中的强势垄断地位。

面对这样的结果，擅长以组织结构调整撬动业务变革，寻找新增长点的阿里马上行动起来。所谓组织结构调整，有人负起责任，才能有人重新开始。如同当年来往app及去中心化战略失败之后，陆兆禧卸任CEO；如同支付宝“圈子事件”之后，樊路远离开支付宝；如同蚂蚁金服折戟IPO，胡晓明卸任CEO。这是蒋凡一定要离开阿里权力中心的第一个理由：让淘系电商顺着移动互联网技术浪潮焕发新生的蒋凡，也要为淘系电商在移动互联网红利见顶之后的增长困境，负起责任，背起黑锅。

而另一个理由，是蒋凡本人去意已决。

以阿里的文化，一位年富力强的高管，为某个业务的组织结构调整而挂印卸任之后，只要他本人还有继续发光发热的想法，阿里还是会给他机会，比如樊路远离开支付宝转而负责大文娱。

实际上，除了淘系电商，阿里的同城即时零售、新零售、直营业务、本地生活……等诸多国内零售业务，似乎依然有很多提升的可能性。而蒋凡的下一个去处，偏偏是海外业务，这明显是蒋凡已经无心留在阿里，而他直接辞职会影响股价，所以转往海外，权当过渡。

另外，以阿里过往的历史，曾经身处权力中心的高管，转往海外业务的，没有再回到权力中心的例子——曾任蚂蚁金服董事长，阿里CPO的“女二号”彭蕾，卸任支付宝法人，去了Lazada，再也没有回来。

蒋凡在阿里出道即巅峰，带领阿里核心业务中的核心业务焕发新生，这已经是他在阿里这段职业生涯价值的高光点。如今，他离开核心业务，没有选择退到非核心业务，而是直接选择过渡再淡出，是他心知肚明，阿里非核心业务的上升空间不可能再给他加分，还可能让这段职业生涯的句号画的令人遗憾、唏嘘。

蒋凡依然延续他“踩中风口”的体质，他清楚地知道自己踩中的上一波新技术浪潮的风口已经过去，与其困兽犹斗，不如急流勇退，韬光养晦，以待下一波心技术浪潮。毕竟，蒋凡也才37岁，他的人生还有无数可能性。

阿里要重金布局海外了？

有观点认为，蒋凡调任海外，释放的信号是，海外业务的权重会极大增加。我们认为，这种可能性比较低。

首先看看财报中披露的国际零售业务数据，无论从年度还是季度，国际业务的营收占比长年都在10%以下，显然也没有带来流量和影响力。

数据来源：阿里巴巴财报

截至2021年12月31日止12个月的最新财报数据来看，阿里巴巴国际商业零售业务主要包括Lazada、速卖通、Trendyol及Daraz，该板块年度活跃消费者达到约3.01亿，单季淨增加1600万。2021年Q4季度，这些业务的整体订单同比增长约25%，国际零售业务方面，在东南亚市场，Lazada的订单量同比增长52%；在土耳其和中东市场，Trendyol订单同比增长49%。

行业普遍认为，阿里国际商业零售业务连续3个季度营收超过百亿，营收同比增长14%，环比增长11.86%，整体增速表现平平——2021年，阿里营收大盘增速下滑的情况下，基数较低的国际业务的营收增速也没有大幅跑赢营收大盘增速。Q4季度，海外业务的增速，创2021年增速最低。因为2020年新冠疫情下，海外市场网上购物渗透率增长，而今年这部分增长的红利已经过去。

年底还有消息传出，阿里巴巴集团曾与投资者洽谈，为Lazada融资至少10亿美元。市场有消息，阿里打算把这轮融资作为先手，以便日后剥离Lazada。对此，阿里表示不会公开回应——而我们认为，对于现在的阿里，剥离相对不重要的业务换回宝贵的现金以过冬，也是宏观经济衰退周期预期下，理性的决策。而Lazada作为传闻中被剥离的对象，也验证了其在阿里内部的权重较低。

当然，如今的阿里还是会如过去无数次财报会议中的表现一样，强调全球化是当下阿里巴巴集团三大发展战略之一，2021年1月，阿里巴巴新设立海外数字商业板块，也被视为进一步加码全球化战略。确实，海外市场，比如东南亚和土耳其等地区，电商渗透率和中国相比，仍然在较低水平，潜力巨大，但是，以今日阿里的体量，要以海外市场拉动营收增长，并不现实。

由财报可知，阿里的营业利润的绝大部分，都来自核心电商业务，尤其是淘系电商。淘系电商之外的其他业务，甚至包括被记入核心电商业务的“其他”业务：比如高鑫零售、天猫超市、盒马、进口直营和银泰，以及核心电商之外的云计算、文娱、以及海外业务，这些业务对利润的贡献，都和淘系电商不是一个数量级。

所以，阿里现在的估值，乃至能支撑未来增长预期的新业务发展，所需要的现金和资源，还是要靠淘系电商支撑。相比之下，海外市场的表现，一方面无法为现在的阿里提供什么现金和资源，作为新业务，其增长和想象空间，也很难撑起业绩长远预期，提振股价。

所以，仅凭让蒋凡调任负责海外业务，就断定阿里会重金布局海外业务，未免有失偏颇。

中国saas第一股有赞市值最高下跌96%，SaaS还值得投资吗？

导语：有赞作为偏向于工具化的产品，也需要重新找到新的价值驱动。

文：lichengdong1984

来源：东哥解读电商

3月29日晚间，中国有赞发布了2021年全年业绩公告。有赞全年营收15.7亿元，同比下滑13.8%。

4月1日有赞报收0.16港元，同比下滑3.09%。有赞市值自去年2月达到高点后呈现下跌趋势，目前市值为仅29.84亿港元，距离最高点跌幅超过96%。

业绩一览

2021年有赞营收15.7亿元，同比下滑13.8%。

其中订阅解决方案实现营收9.74亿元，占比62%，同比下滑7.1%，财报称主要是云服务费减少所致。商家解决方案5.85亿元，同比下滑22.8%，主要是杭州有赞公司的交易服务停止；其他0.11亿元，同比下滑25.3%，主要是5月停止餐饮交易服务导致。

销售成本共计6.18亿元，同比下滑16.4%。结转毛利润为9.5亿元，毛利率为60.7%。2020年毛利率为59.4%。

其中，人工开支1.74亿元，同比增长10.7%；服务器及SMS成本1.11亿元，同比增长4.7%；交易成本2.34亿元，同比下降44.6%；销售货品成本0.07亿元，同比下滑4.9%；使用权资产及折旧0.07亿元，同比上涨1.4%；技术服务开支0.22亿元，同比增长101.7%。订约客户服务开支0.07亿元；税费及附加0.08亿元；保险费成本0.22亿元；其他0.25亿元。

最终结转本年度亏损为32.93亿元。经调整年度非香港财务报告准则亏损9.04亿元，亏损率为57.6%。2020年经调整年度非香港财务报告准则下的亏损为3.04亿元，亏损率为16.7%。

营收下滑13.8%，快手断链影响最大

有赞的营收分为三个部分，订阅解决方案、商家解决方案和其他。但在2021年度，三项营收均出现下滑。商家解决方案同比下滑22.8%带来影响最大。其次是占比62%的订阅服务解决方案下滑7.1%。

有赞此前的营收过度依赖快手。根据浦银国际、光大证券研报数据,2019年四季度到2020年一季度,来自快手平台的GMV占中国有赞总GMV的40%。在疫情期间，出行收到限制，也带动了电商的发展。有赞作为电商平台的服务商，也吃到了行业红利。

但迫于增长压力，快手也要打造电商闭环，切断外链直接导致有赞的营收下降。在2021年Q1和2021Q2快手财报中披露来自快手小店的交易额占比分别为53%和66%；而在2021年，这一占比显著提高，Q1、Q2快手小店占比分别为85%、91%。到年底，占比已经达到98.8%，快手已经基本不依靠有赞等公司的外链。

快手逐渐建立自己的电商闭环，也就逐渐导致了有赞的GMV下滑和商家的出走。

费用上升导致亏损加大，有赞裁员节流

营收下滑的同时，有赞2021年的总费用不降反升。2021年有赞的经营亏损扩大到32.5亿元。经调整后的净亏损也达到9.04亿元，亏损率为57.6%。

在不考虑巨额商誉减值损失和其他收益及亏损净额下，我们看到的是销售开支9.6亿元，占总营收比例由去年的43%提升至61%；快手的流失也导致有赞需要更多的营销推广和销售团队来去开拓新的客户，带动了营销费用的上涨。

行政开支3.4亿元，占总营收比例由去年的13%上涨至21%；其他经营开支（包含研发投入）花费了6.1亿元，占总营收比例由24%提升到39%。

成本费用的开销没有带来相应的增长，同时现金流也有所收窄。2021年有赞经营活动产生的净现金流为负值，为6.9亿元，而去年同期为正值1.4亿元。而年底有赞账上的现金及现金等价物仅为7.1亿元。如果按照现在的模式运营，有赞将可能入不敷出。

有赞也开始进行节流，在三月开始了裁员，整体的优化比例在20%左右。

截至2021年底，有赞员工共计4494人，其中销售及营销人员占比42%，研发及产品人员占比，研发及产品人员占比37%，研发及产品人员占比37%，服务运营人员占比15%，职能及管理人员占比6%。

有赞和微盟对比，微盟为什么高速增长

在有赞发布财报之前，微盟也发出了全年的业绩公告。

微盟2021年实现营收26.9亿元，同比增长36.4%。其中，订阅解决方案实现收入11.9亿元，同比增长91%；商家解决方案实现收入7.8亿元，同比增长47.5%；数字媒介（广告）7.2亿元，同比下滑12.1%。

不同于有赞，微盟在订阅解决方案和商家解决方案上实现了增长。主要原因是微盟是以生态为主体，而有赞2021年更加依赖快手。快手断链并没有影响到微盟。同时在电商行业进入存量竞争时期，新零售也成为有赞和微盟新的发力方向。但两者策略不同。

微盟在去年的策略主要集中于大客化、生态化、国际化。在2020年逐渐收购了海鼎和向心云两家公司来逐渐布局零售业务。在大客化方面，和多个客户合作，产品的均价上升。订阅解决方案每用户的平均收益提升58%至11553元；而商家解决方案每用户收益也提升至13454元。

有赞在2021年也推出了旺小店为零售商家服务，但主要服务于低线城市的零售商家，包含水果生鲜、超市、母婴店在内的零售商家，以及轻餐茶饮、蛋糕烘焙商家等。主要是疫情之初，线下零售商店开业减少，通过有赞搭建线上商城可以有效的弥补不能开业的损失。但随着疫情的过去，零售商家也重新回到线下，导致有赞商家流失率相对较高。

有赞创始人白鸦也在业绩复盘中表示，“疫情之初快速使用有赞的门店商家们同时遇到了各种经营窘境，一方面由于门店客流下降不得不极速缩减规模甚至闭店，另一方面他们中大部分并没有真正具备线上私域运营的团队和运营能力，且短期内我们的服务运营能力构建的速度并不能帮助到他们所有人。这些一起拖累了2021年我们整体的商家续费率。”

而大客户的策略相对稳定，也会有专门的团队进行运营，微盟的流失率相对较小。

结尾

快手断链直接影响了有赞的营收。不考虑快手，财报显示，有赞在快手之外的其他渠道GMV占比达到87%，同比增长了30%。有赞表示，已基本消化快手流失带来的影响。有赞也在与其他平台寻求合作，例如小红书。但不知道小红书的商业模式成熟之后，会不会成为下一个快手，进行断链。有赞作为偏向于工具化的产品，也需要重新找到新的价值驱动。

不考虑业务原因，有赞的估值较低，也受整个港股市场交易不活跃，整体估值较低拖累。有赞的估值较低，也会影响资本市场对saas公司的态度，进而影响公司的估值和融资情况。

根据德勤研究分析显示，中国SAAS相关的企业投融资数量在近几年明显降低，并且A轮及以前的融资大幅减少。投资机构更偏向于成熟的saas企业。

以专注于HR的SaaS公司北森为例，在去年5月获得融资后估值20亿美金。北森年营收5亿仍然亏损，今年1月提交港股上市申请。在有赞市值暴跌以及港股市场的影响下，北森的市值面临下降的压力。

2021收官，阿里交出史上最差财报

导语：2021Q4电商传统旺季，阿里巴巴交出了史上最差财报。

文：lichengdong1984

来源：东哥解读电商

阿里刚刚公布的2022财年第三季度业绩报告（本文会将阿里财年都转换为自然年，统称2021Q4），被称为“阿里史上最差财报”。海豚智库对基本业绩已经第一时间做了解读：阿里2021Q4财报解读：成立18年以来核心电商首次负增长，拐点已至。

海豚智库认为，这个“史上最差”评价的出现，并非因为经营利润大幅收窄86%——这主要是并购带来的商誉减值；主要原因是，传统电商旺季的Q4，阿里核心业务淘系电商的客户管理（广告及佣金）收入，同比负增长1%。

以往，我们说阿里核心业务还只是“增速放缓”，而2021年最后一个季度，有双11这样的国民购物节加持，全民购物需求释放，阿里却出现了负增长。

阿里这样的业绩，并非如某些市场观点所说：“主要因为线上消费整体疲软”。而是印证了我们阿里2021文章上篇的结论：“中国电商各行业格局，从阿里‘拿着望远镜都找不到的对手’的绝对强势垄断，转变到群雄割据的局面。阿里GMV、营收、核心业务增长放缓，靠并购的线下业务拉动营收增长，丧失电商行业的垄断地位。”

3月4日，阿里港股跌破100港元。

我们试图在本文中，深度拆解这份财报几个核心数据背后的本质，以看清2022年的阿里。

► 核心电商负增长：阿里牺牲营收增长，保住市场地位

有观点认为，阿里2021年GMV和营收增长放缓，是国内线上消费增长放缓背景下必然的结果。

确实，海豚社创始人李成东在年度演讲中也分析了电商行业的趋势：2021年，是电商行业20年来，首次迎来月度同比负增长。2021年11月，线上零售总额同比下滑4.12%。确实，在此背景下，阿里Q4营收还有10%的增长。

但是，我们看阿里的季度营收趋势方面，就能看到时间维度上，阿里季度营收增长从2018年的60%左右，下降到2020年至今的30%左右，到2021Q4，下降到10%：

再看核心业务淘系电商的客户管理收入，从2020年的20%左右，一路到今天的负增长1%：

实际上，哪怕是消费景气度不高，全行业增长放缓，阿里营收和核心业务的失速，是阿里在电商行业平台竞争中，市场份额逐渐被竞争对手蚕食。

在阿里巴巴2021（上篇）里，我们已经详细分析了淘系电商增长疲软的深层原因：

“当商家支付给淘系的各种费用越来越贵，商家ROI越来越低，商家就不得不出走。而当下，流量充沛，能做生意的平台不止阿里一家：日活用户超过6亿的抖音，超过3亿的快手，都在阿里卧榻之侧，虎视眈眈。人流在哪里，商家的预算和资源就跟到哪里，目前商家预算投在阿里不划算，都在往抖音、快手迁移。

竞争对手虎视眈眈，商家已经减少阿里的预算，阿里还要提高货币化率，只会让商家加速流失，自毁长城。”

阿里Q4核心电商客户管理收入的负增长，印证了我们的结论。

看Q4财报中阿里对客户管理收入负增长的解释：“我们加大了商家支持力度，一部分通过激励计划引导商家使用新的增值服务；同时也策略性调减一些服务收费，以降低商家在消费环境放慢下的营运开支。”

国内线上零售平台内卷趋于白热化，阿里为了保持自己的竞争优势，留住商家，本季度放弃了营收增长，加大了对商家端的扶持和补贴力度。

本季度营销费用的增长，说明阿里也持续在流量增长上努力。

Q4，阿里的全球年度活跃购买用户达到12.8亿，较上一季度增加了4300万。其中，中国国内市场年活跃用户为9.79亿，较上季度增加了2600万。全球年活用户中，8.82亿是来自电商平台的活跃用户，季度增速在1900万。实际上，本季度阿里年活用户的增长，主要来自淘特开拓的下沉市场用户。

► 直营业务：2021全年最低增长

除了核心业务负增长，Q4格外刺眼的一个数据，是直营及其他业务（高鑫零售、天猫超市、盒马），本季度创造了2020年底和高鑫零售并表以来，2021全年的最低增速：21%。

对比直营模式的竞争对手京东，其季度营收在2018年就稳定在千亿人民币以上，2021年季度营收在1800亿~2000亿这个区间，远大于阿里直营业务季度600亿~1000亿的体量。而从2019年至今，京东季度营收增长都稳定在25%~35%之间。

纵向对比阿里自己的前几个季度，客户管理收入（淘系电商平台业务）仅个位数的增长，直营业务在2021Q1、Q2、Q3的同比增长分别为：134%、82%、111%，后者还能算作“阿里靠直营业务拉动营收大盘”。而Q4直营业务增长只有21%，照这样下去，直营业务迟早拉不动营收大盘。

我们认为，盒马、天猫超市这两个常年亏损的业务，Q4旺季只有如此低的营收增长，主要原因是阿里投入的资源变少，业务权重有所下降。阿里何以降低这两个直营业务的权重呢？

我们在上篇中提到，在2020年疫情之前，阿里在电商平台竞争中，最大的对手是以“下沉市场”起家的拼多多。双方争夺的焦点，是被淘系“消费升级”战略挤压，低客单价的中小商家。最终，阿里凭借略胜一筹的履约能力、售后体系、金融体系，和拼多多达成了平衡。

与线上最大对手打成胶着平衡的同时，2016年开始，阿里提出的“新零售”战略核心点，是全面进军线下，投资并购了银泰、高鑫零售等实体零售公司，还对生鲜电商、社区团购等线上线下结合，对以供应链能力为核心竞争力的业务重金下注：做了盒马，提高天猫超市的权重。

阿里这么做的战略意图之一，是力争解决淘系缺流量的问题，收割线下流量。以及，提高触达用户的频次，提高用户时长和粘性；同时提高营收。

5年过去了，阿里营收大盘增长算是保住了，但是成本也提高了，毛利率屡创新低：阿里2021Q4结转毛利率39%，Q3是36%，已经两个季度稳定在40%以下——这是一个左右手互搏。

另一方面，阿里的直营业务真的提高了用户时长和粘性，解决了淘系极度缺流量的问题吗？我们认为，眼下的直营业务对流量、用户粘性的贡献，恐怕不及阿里5年前的预期。

这样的业绩表现，我们可以作出如下猜测：阿里坚持了5年的新零售战略：做直营，进军线下，会在2022年做出调整，进入新的探索期。

2022开年，阿里就迈出了第一步，进一步探索自营模式，首先选择从对手京东核心品类，也是最适合做自营的品类3C品类推进：阿里巴巴B2C零售事业群将围绕大品牌开设天猫自营旗舰店，近期会通过手机天猫App改版正式上线，届时该App将更名为“猫享”。猫享自营旗舰店的货品所属权属于平台，直接向品牌商打款进货，由平台直接发货给消费者。

阿里在3C品类做自营，直接和京东竞争，结果如何还有待观察。

► 其他业务：亮点依然不明显

阿里的现金牛业务当然是淘系电商和直营业务，在此基础上，阿里做了众多新业务：增加新故事，要么带来流量、要么带来营收增长，以拉高资本市场对其未来增长的预期。那么，本季度新业务们表现如何呢？

先说本地生活，目前来看，俞永福和高德带队的本地生活依然是行业老二，和美团的差距，起码没有继续扩大。

在俞永福上任之前，王磊治下的本地生活，在2021年Q1季度，收入为72.49亿元，是美团外卖收入的35%。

俞永福在夏天接棒负责本地生活。到了2021年Q3，阿里本地生活收入为95亿元，同比增长8%。而美团餐饮外卖服务Q3收入为265亿元，同比增长28％。阿里本地生活收入依然是美团外卖收入的35%。2021Q4，阿里本地生活收入121亿，同比增长27%，在增速上打了翻身仗。这可能是俞永福在年底与戴珊、蒋凡、张建峰并列逍遥子之下4大总裁的原因之一吧。

淘菜菜做社区团购，对标美团优选和拼多多，有消息显示，阿里对淘菜菜的投入很大，一年烧掉的钱以上百亿起——海豚智库估算过，美团优选2020年第4季度的亏损额在40~50亿左右，一年的亏损额度一定在百亿之上。

截至Q4，对标拼多多的淘特，有2.8亿年度活跃消费者，较上季度增长3900 万，支付订单量同比强劲增长超过100%。然而，淘特对营收、利润的贡献目前看相当有限，如李成东所说：“各家再想挖掘新流量非常难，市场竞争从增量步入存量，而且下沉市场用户购买力相对比较差。”

对标亚马逊AWS，被市场寄予厚望的云计算，营收195.39亿元，同比增长20%，略低于市场预期，对比自己也是增长放缓。云计算，是盛名之下其实难副，对营收大盘和利润的贡献有限。

► 写在结尾

本季度，阿里的现金牛淘系电商要保住市场地位，牺牲了营收增长，直营业务权重下降增速放缓，阿里的新业务一样缺乏明显亮点，还都只是行业的老二、甚至老三老四。

从2015年到2022年，阿里核心的淘系电商从绝对的行业老大，到今天在电商平台之争中，节节败退丧失垄断地位。深层原因是，阿里建场收租、流量低买高卖的货架电商平台模式，没有持续的创新。而后来者拼多多、抖音、快手，凭借社交拼团、大数据推送、内容+私域、直播电商等创新玩法，带给用户新的消费体验，给商家新的选择，阿里都是后知后觉，被动跟随。这些公司一点点替代、颠覆阿里，是必然的趋势。

阿里的新业务，本地生活方面，饿了么难以抗衡美团，同城即时零售、淘菜菜等业务也都难敌后来者。阿里用钱投了这么多公司，却没有真正的创新，就只能被视为黔驴技穷，而妄图用钱解决一切。

而芒格在2021年持续入手阿里，也有其道理。

首先，作为中国电商行业最强大的公司，阿里对人和货的理解，履约能力、售后体系、金融体系，依然是整个电商行业里最强大的存在。其次，在182亿罚单之后，监管利空阶段性出尽。其三，阿里的市值和利润，刨除新业务带来的各种亏损，市盈率在20倍以下，价格并不算高。

但是，以3月4日阿里港股99.3港元的股价，有媒体计算，芒格投资阿里的亏损在40%以上。

从2021年第一季度到2021第四季度，芒格多次买入阿里股票。截止目前，芒格的Daily Journal公司共持股阿里巴巴60.2万份ADR，多次加仓后阿里的仓位提升至27.65%，为第三大权重股。

百度2021Q4财报解读：利润大幅下滑，百度股价为何大涨？

导语：百度全面发力云计算及AI业务。

文：lichengdong1984

来源：东哥解读电商

前言：3月1日，百度盘前发布了截至2021年12月31日的第四季度及全年的业绩报告。财报显示，2021Q4百度营收达到331亿元，同比增长9%，高于市场预期的322亿元。归属百度的净利润（非美国通用会计准则）达到41亿元，高于市场预期的29亿元。

百度营收和利润超出预期，增长稳健。百度美股市场股价大涨，当日收盘价达到162.86美元，同比上涨6.84%，市值达到567亿美元。3月2日，百度在港股市场的收盘价为158港元，涨幅达到6.8%。

业绩一览

第四季度总收入为331亿元人民币，同比增长9%。

其中，百度核心收入为260亿元人民币，同比增长12%；包括在线营销收入191亿元人民币，同比增长1%，占总营收的58%；以及非在线营销收入为69亿元人民币，同比增长63%，主要受云和其他人工智能驱动业务的推动。非在线营销收入占总营收比例为20%。

爱奇艺的收入为74亿元人民币，同比下降1%，占总收入22%。

营收成本为173亿元人民币，同比增长19%，主要由于流量获取成本、带宽成本、销售商品成本以及与新AI业务相关的其他成本的增加。

营销及管理费用为65亿元人民币，同比增长27%，主要是由于渠道支出、促销营销和人员相关费用的增加。研发费用为74亿元人民币，同比增长30%。

营业利润为20亿元人民币，同比下降61%。非GAAP营业利润为43亿元人民币，同比下降39%。最终归属于百度的净利润为17亿元人民币，同比下滑67%。归属于百度的非GAAP净收入为41亿元人民币，同比下滑41%。

业务数据方面，12月，百度App的MAU达到6.22亿，同比增长14%，日登录用户达到82%。

爱奇艺用户在2021年12月达到9900万。

广告业务短期承压，月活再创新高达到6.22亿人

2021Q4百度核心的广告收入增长速度大幅下降，营收为191亿元，同比增长仅为0.07%。环比下降2%。

数据来源：百度财报

广告收入增长疲软，主要是企业对于广告的需求下降。从宏观经济增速放缓可以看出，2021Q4社会零售品消费总额达到1228亿元，同比增长仅为3.5%。去年以来，政策对于在线教育、游戏等行业监管加强。疫情导致的不确定性也会导致企业对广告的预算下降。

百度的广告收入占据了营收大头，在全年来看依然处于增长趋势。但这主要是去年疫情下基数较低。预计未来广告收入的增长还会进一步承压，增速放缓。

但百度的平均月活在2021Q4达到6.22亿人次，同比上涨14%。在互联网流量红利逐渐消失的情况下，百度的月活逆势保持了增长。每日登录用户也达到82%。用户的粘性也意味着未来百度的广告业务依然具有增长潜力。

广告的短期承压下，百度的云计算及AI业务扛起了增长的大旗。百度的云计算及AI业务持续保持高增长态势。第四季度营收为69亿元，同比增长63%；全年收入达到212亿元，同比增长71%。

Canalys报告显示，2021年第三季度中国云计算市场整体同比增长43%，百度智能云同比增速 64.7%，远高于行业平均水平。百度云的市场份额目前占到8.2%。

持续加大核心业务投入，归属于百度的净利润下滑41%

百度的成本费用投入也逐渐偏向云计算和AI业务，全力发展第二条增长曲线。

从业务分类来看，加大了百度核心（广告及AI云）的投入，缩减了爱奇艺的成本费用。

百度核心业务（广告及AI云）成本费用共计230亿元，同比上涨38%。通过广告业务的增长疲软可以推断出百度增幅较快的投入大多数花费在云计算及AI业务上。而爱奇艺的成本费用出现下滑，共花费84亿元，同比下滑5%。

爱奇艺的运营亏损达到10亿元，同比下滑25%。年前爱奇艺就曾曝出裁员传闻，裁员比例在10%~20%之间。同时爱奇艺的会员数量减少500万人，总数量跌破1亿。

爱奇艺近几个季度的营收也相对保持稳定，在视频软件行业不景气的情况下，短期内不会带来较大的营收增量。爱奇艺的经营目标也从追求规模转变为追求盈利。

数据来源：百度财报

总结

本季度百度的月活数量达到了新高，用户粘性也有所增加。虽然广告收入短期内增速放缓，但长期来看依然有增长潜力。百度也战略性放弃了爱奇艺的规模增长，以爱奇艺盈利为主，全面发力云计算及AI业务。

用户持续增长，云计算及AI业务高速，广告收入放缓但全年依然增长。所以百度股价并没有随着短期利润的消失而下跌。