低估值高增长第九期：日海通讯员工持股计划第二期增持解读

事件：关于第二期员工持股计划的进展公告，截至2018年6月13日，公司第二期员工持股计划已通过证券交易所集中竞价交易的方式购买股票，购买数量8,580,959股，购买均价28.34元/股，占公司总股本的比例为2.75%，而5月4日公告时候明确公司第二期员工持股计划尚未购买公司股票。

管理层：大股东上海润良泰物联网科技合伙企业（有限合伙）是目前国内实缴募集资金规模最大的产业基金之一，总规模100亿人民币。其由前平安证券董事长杨宇翔联合知名投行专家发起成立，基金管理团队由国内知名的商业银行家+投资银行家+产业专家组成，基金的主要投

资策略是集中主要资源于TMT（科技、媒体和通信）等行业。润良泰请来前中国电信市场部总经理刘平先生作为上市公司董事长负责公司管理运营，兼任润良泰高级合伙人。基金性质及董事长丰富的电信行业工作经验，决定了公司未来的业务创新与转型方向。

在此商业模式和产业愿景下，公司也吸引了业内大量的人才加盟，打造了业内一支相当豪华的技术管理人才团队：

                                               （资料来源：国信证券）

润达泰入主公司后，进行了一系列整改措施：

行业面：公司选择从物联网模块和应用平台入手，打造“端+云”的整体解决方案。物联网模组是所有是物联网数据和流量的入口；AEP平台是连接垂直领域客户的重要环节。此外，物联网模组和AEP平台有天然地适配需求和搭售潜力。因此公司从这两个环节切入物联网产业链，并希望基于此逐步丰富物联网解决方案。公司未来可以提供模组+云平台+APP+SaaS开发的一揽子方案，将在产业中极具竞争力。

总结：参考国信证券研报，结合我们前期功课看，物联网整体解决方案提供商有望获得产业链最大附加值。公司选择物联网模块和AEP平台作为产业切入点，打造基于“云+端”的整体解决方案。（成功案例：公司通过收购龙尚科技+芯讯通，入股艾拉物联，牵手慧与，目前产业布局雏形初现，同时公司传统业务在新管理层整顿下已出现好转，同时公司注入小基站等新产品线，有望在5G时代需求回暖及竞争结构改善背景下焕发新活力。所以公司以资本+运营商资源驱动全球优质物联网产业技术嫁接日海全国销售网络和生产能力，完成产品销售和商业闭环。在此模式下，公司吸引了物联网和运营商领域一大批优质的人才加盟，组成相当豪华的高管团队，力争国内物联网龙头。

免责声明：以上内容仅是我个人看盘总结，以及分享盘面思路，盘后功课记录，不做任何个股推荐，更加不构成投资建议，如有按此操作，盈亏自负，炒股有风险，入市需谨慎。希望大家在阅读后顺便点赞、转发朋友圈，以示鼓励！长期坚持原创真的很不容易，坚持是一种信仰，专注是一种态度！

低估值高增长第五期：洁美科技公司战略发展的新纪元

世界上的好东西难以有好价格的（除非类似酒类行业塑化剂事件，带来贵州茅台的难得估值底仓建立的机会），大部分时候如果追求低的价格，就会错过好的价格机会，甚至错过布局的机会，就拿洁美科技近期一年的变化关键时间点，来自转移载带完成认证和成立北京的子公司，从我们委托关系获得信息看，公司原来靠的的是一步一个脚印的研发突破，后期要充分利用集成电路半导体行业政策之风，资本市场的上市的优势，加速电子元器件耗材领域的发展之路！

对于重复消费，行业壁垒明显的类公司，我们投资过程要以做生意角度，长期跟踪投资，尤其是在有充分盈利保护情况下尽情发挥，持续性的的投资的思路，而对于科技类个股要参与风口，把握主升浪的中期策略，因为科技股往往是大浪淘沙江山人才辈出，呈现二三年更替一次的周期。所以对于洁美科技我们本次操作，就是掐准看似模糊时机，适当仓位布局，搏击估值业绩切换的主升浪行情。

接下来我们从成交量角度剖析，洁美科技昨天成交量是5477万，今天是6283亿，离我们的预期还有差距，本轮调整股价逆势先于市场企稳反弹，这是积极信号，考虑7月进入二季度业绩周期，目前该股是万事俱备只欠成交量。

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低估值高增长第九期：日海通讯（002313）股东成本剖析

主力面：我们投资过程需要知己知彼，不仅仅需要知道十大流通性股东的机构情况，主控机构是谁，背后操盘手法风格等，还需知道管理层的筹码结构和成本。

一，公司控股股东新余海若投资管理有限公司(以下简称“海若公司”)与珠海润达泰投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“润达泰”)签署了《股份转让协议》，海若公司通过协议转让方式转让给润达泰日海通讯无限售流通股股份6,142.50万股，占公司总股本的19.6875%。本次协议转让完成后，公司的控股股东将由海若公司变更为润达泰，实际控制人将由王文生变更为薛健。据悉，本次协议转让总价款为16.7亿元，对应股份为61,425,000股，每股价格为27.19元/股

而在交易之前，润良泰于2016年5月在二级市场购入日海通讯14,878,075 股，交易价格在12.75元--13.95元区间 。交易完成后，公司新的控股股东润达泰及一致行动人持股达到24.4561%，协议转让的价格为16.7亿，对应每股价格27.19元，即润达泰以100.07%的溢价收购了海若公司的股份，初步估计，润良泰目前持有日海通讯的成本约为24.32元。当然润良泰后期处理公司资产变现这块，可以抵消收购的成本的，具体这块我们后续展开解析，

二，2017年8月23日，深圳日海通讯技术股份有限公司披露了控股股东珠海润达泰投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“润达泰”）协议受让公司股份的事宜，润达泰与公司股东陈一丹签署了《股份转让协议》，润达泰通过协议转让的方式受让陈一丹持有的无限售流通股1,560万股，占公司总股本的5%，总转让价款为人民币33,555.60万元。

本次股份转让前，润达泰持有公司无限售流通股6,142.5000万股股份，占公司总股本的19.6875%，润达泰的一致行动人上海润良泰物联网科技合伙企业（有限合伙）(以下简称“润良泰”)持有公司无限售流通股1,487.8075万股，占公司总股本的4.7686%，润达泰及其一致行动人润良泰合计持有公司无限售流通股7,630.3075万股，占公司总股本的24.4561%。本次股份转让后，润达泰持有公司无限售流通股7,702.5000万股股份，占公司总股本的24.6875%，润达泰及其一致行动人润良泰合计持有公司无限售流通股9,190.3075万股，占公司总股本的29.4561%。润达泰仍为公司的控股股东。

三，日海通讯3月21日晚间发布公告称，3月20日，公司收到北信瑞丰的通知，其管理的北信瑞丰基金日海1号资产管理计划通过二级市场交易累计持有公司股票已达1559.99万股，占公司总股本比例为5%。公司第一期员工持股计划于2016年12月26日成立，设立后委托华润信托管理，北信瑞丰为资产管理人。

北信瑞丰基金日海1号资产管理计划已通过证券交易所集中竞价交易的方式购买股票，购买数量19,278,019股，购买均价21.49元/股，占公司总股本的比例为6.1789%。至此，公司已完成第一期员工持股计划标的股票的购买。公司第一期员工持股计划所购买的股票将予以锁定，锁定期为自本公告披露之日起12个月

注：1)N=2019年度实现的归属于公司股东的净利润（扣非）/当年归属于公司股东的净利润（扣非）业绩目标*100% ；2)董事会将就公司2019年度归属于公司股东的净利润设定业绩目标，具体业绩目标由董事会另行确定。

截至本报告批准报出日，董事会尚未就公司2019年度归属于公司股东的净利润设定业绩目标，也尚未制定超额收益的分配原则，本年需确认的股份支付费用金额无法可靠地计量，故本年度未确认相关股份支付费用。意味超额收益这块董事会对于公司2019年的净利润业绩目标参考意义重大，我们密切关注公司的董事会方面的公告。

四，公司2018年3月19日公告，正式发布员工持股计划，参与对象为公司（含全资子公司、控股子公司）的高级管理人员以及中层管理人员、技术（业务）骨干等，总人数不超过150人，向员工募集资金总额上限为15,000万元，采用信托计划于二级市场购买公司股票，购买和持有的公司股票数量上限为966.1016万股（按照2018年3月16日收盘价29.50元/股），占公司现有股本总额约为3.10%。加上第一期员工持股计划，总员工持股数有望达到9.2789%，接近规定的上限。此外，该信托计划按照不高于1:1的比例设立优先级和劣后级份额，由控股股东认购劣后份额。

进一步扩大持股覆盖面，控股股东1:1配售，保障员工利益，彰显长期发展信心（1）本次员工持股计划实施后，员工持股比例有望增加至9.2789%本次员工持股计划若按上限实施实施，员工持股比例为3.10%左右，加上第一期的6.1789%，总员工持股将占到公司总股本的9.2789%，持股覆盖面进一步增加，员工与公司命运共存亡，有利于增强公司凝聚力和执行力。

直接于二级市场购买，控股股东1:1认购劣后份额，激励充足本次控股股东润达泰及其一致行动人润良泰，将以不高于1:1的比例认购劣后份额，从而保证优先份额的本金及预期收益率，本质上是为员工购买股票加了一倍杠杆，体现出控股股东对于员工利益的保障。此外，持股计划还约定，若2020年清算时公司归母净利润达到设定目标，持股计划超额收益部分将全部归属于优先份额，这将对员工形成强有力的激励。

分配完上述款项后的剩余部分（简称“超额收益”，设为X），根据公司的业绩情况按照以下原则分配给劣后级份额持有人:

注：(1)N=2020年度实现的归属于公司股东的净利润（扣非）/当年归属于公司股东的净利润（扣非）业绩目标*100%。

(2) 董事会将就公司2020年度归属于公司股东的净利润设定业绩目标，具体业绩目标由董事会另行确定，所以超额收益这块董事会对于公司2020年的净利润业绩目标参考意义重大。

五，本公司控股股东的一致行动人上海润良泰物联网科技合伙企业（有限合伙）于2018年2月6日及2018年2月9日通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式分别增持公司股份388,500股及947,302股，大致合计增持133万股。截至本报告报出日，本公司控股股东及一致行动人合计持有公司股份数为9,323.8877万股，持股比例为29.8843%。

2018年2月期间就是市场流动性风险指数快速暴跌，管理层增持情况，因为公司有股权质押情况，所以我们可以大致判断不是主动价值增持，还是被动应对股权质押的增持概率大，那么对于这个价位的绝对性低点，我们不能是绝对的信心，

总结：通过上述的五项内容，我们知道经历两年的市场熊市，多次的流动性风险，很多资本运作的个股，一个一个进入重组失败的，重组成功的，几乎95%进入绵绵阴跌的道路，背后就是市场缺钱，流动性失去，资金潜移默化的流出无业绩的垃圾股，对于日海通讯这样的重组运行品种，公司能快速完成运行彻底改变公司的基本面，而公司通过连续的员工持股计划，提高收购的子公司和管理层形成凝聚力，大股东两次增持等行为说明，公司管理层不是纯粹的资本运作的投机者，而是踏踏实实聚焦物联网行业实干者，

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低估值稳增长第八期：视觉中国（000681）跟踪策略

行业面：券商机构认为视觉内容行业是具备10倍增长空间的朝阳行业，潜力巨大，欧美成熟视觉内容行业市场规模占广告市场规模比例为2-3%。2017年中国广告经营额已达6896亿元，但国内图片市场规模仅15亿左右，占广告市场规模的比例仅有0.22%。假设中国图片市场空间占广告市场规模比例能达到2%，2017年我国图片市场空间就有约138亿元。因此，从正版化空间来看，15亿元与138亿元，中国的图片市场规模还有接近10倍的增长空间。

同时随着互联网经济的繁荣带来对付费图片的大量需求，知识经济的兴起与新媒体的兴盛则使视觉内容的变现成为可能。此外，国家知识产权保护的不断加强，形成有利的政策环境。视觉中国作为图片付费行业的龙头企业，将直接受益于行业的快速发展。

基本面：公司经过十八年的积累和发展，已经成为国内最大的图片交易平台，综合市占率达到40%，一家独大，且开始向全球领先的视觉版权平台龙头公司迈进。2014-2017年公司主业年复合增速在30%以上。未来3年，公司业绩有望继续保持高增速。一方面，图片行业高成长期远未结束；另一方面，公司通过平台优势和技术革新，客户数量加速增长，客单价也有望稳中有升。因此，公司的成长性仍然强劲。

企业客户数有望持续50%以上增长，公司大B和小B业务空间已打开：截至2017年底，获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个，直接付费客户1万个，通过BAT链接的自媒体和中小企业客户数量9万个。2017年公司直接付费客户数比2016年同期增长24.7%。媒体、广告公司客户的增长比较平稳，但企业客户数较上年新增48.7%。我们认为，企业客户市场需求仍然旺盛，其发展还处在高速成长期，未来1-3年公司企业客户数量增速仍将可能维持在约50%的高位。

公司通过平台战略增强集聚效应，"内容+技术"战略拓展视觉内容价值，强化整合战略进行多元化拓展，形成新的业绩增长点。在三大战略的协同作用下，未来公司将继续围绕"视觉+板块"进行多元化布局，并利用优势拓展至互联网服务领域，在其他领域进行多元化投资，着力打造视觉娱乐全生态布局。                                                            (资料来源：新时代证券）

架构面：我们看见机构低位2017年9月到2018年1月完成第一轮建仓，2018年3月到5月机构分歧换手阶段，近期缩量调整筹码是稳定，符合我们对于基本面成长股量价趋势的标准，尤其是近期调整，给我们对于该股中期运行提供重要的考验期，也是我们调整仓位的考虑方向。

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低估值高增长第五期：洁美科技（002859）业绩推演

浙江洁美电子科技股份有限公司是一家专业为片式电子元器件（包括被动元件、分立器件、集成电路及LED)配套生产电子薄型载带、上下胶带、转移胶带(离型膜)等产品的企业，主要产品有分切纸带、打孔纸带、不打穿孔纸带、上下胶带、塑料载带及其配套盖带、塑料卷盘、转移胶带(离型膜)等，实现配套供应，是业内唯一可为客户提供薄型载带整体解决方案的集成供应商，多项产品拥有自主知识产权，拥有主要专利数十项。拥有世界先进水平的生产线，包括2640宽幅纸机、SLT-250型分切机、打孔烧毛机、涂胶挤覆生产线、电子专用胶带分切设备、精密离型膜涂布生产线等，具备核心原材料垂直一体化的竞争优势，拥有从原纸制造到后端深加工的完整产业链。

公司2017年营收接近10亿，其中纸质载带7.5亿（75%），（上下）胶带2亿（20%），塑料载带（3.7%），其他（转移胶带）1280万元。而塑料载带和转移胶带董事长预计到2022年这两个产品的销售能够做到30亿元左右。如果转移胶带和塑料载带达到了公司的产销预期，可以使公司保持5年的高速(30%以上)增长。公司长远的发展目标是能够成为全球电子元器件材料集成供应商，远景希望能够突破千亿市值。公司可以效仿的榜样企业是日本的日东，国内的华为。那么公司目前主营业务具不具备这样的空间：

一，塑料载带产能（新增年产15亿米）

2011年做塑料载带的加工，2016年高端产品生产成功，公司募投项目年产15亿米塑胶载带项目部分产线已经投产，2017年度公司重点完成了黑色材料造粒生产线建设的相关工作。

新增年产15亿平米的项目，总投资接近1亿，前三年分别建设15、15、10条生产线，占比资金40%，40%，20%，达到规划产能的75%，第四年达到100%。目前的进度是已经建设20条线。项目完全达产后，预计年新增销售收入2.4亿元，年新增利润总额为3242万元。按照公司的完成设计产能是15亿米，而国内的市场规模是98亿米。有望成为公司净利润规模突破的重点。预计2018年有望实现新增利润规模的50%，贡献营业收入1.2亿，3242*0.5=1621万。

二，纸质载带（新增6万吨产能）

公司在压孔纸带技术和工艺处于国际性的竞争力，目前公司“6万吨的”纸带二期现在正在做设计，不过一条生产线从规划设计到订购下单到安装调试，至少一年半周期，意味最早也是在2019年后半年出来。助推2019年的业绩维持高速增长。以目前数据看2017年纸质载带7.5亿，实现净利润达到1.2亿，2018年有望新增产能预计是50%，达到11亿附近收入规模，净利润就是1.2亿*1.57=1.884亿。

三，转移胶带产能（新增年产2亿平米）

目前公司转移胶带项目已经建成3条生产线，第4条、第5条生产线也已经订购，预计2018年中期将安装完成。转移胶带的主要难点也是在于产能。在一个百亿量级空间，公司目前2万米项目对应的营收3.66亿元，显然后期的空间是巨大的。

董事长明确电子元器件相关的转移胶带是和电子元器件相关的载带的8到10倍（也就是320亿到500亿），我们现在只做某一种电子元器件的转移胶带，目前主要做了电容MLCC的转移胶带，现在正在认证开发的是电感。这两个产品的转移胶带按照今年的的数据，市场大约是100到130亿。后面几年电容和电感会继续增长，另外我们比较看好的，具有爆发式增长的是天线，接下来随着5G的推出，天线的需求量将是现在的5倍以上。2018年我们转移胶带的销售目标是1到1.5个亿，这将是我们三到五年内主要的增长点，按照0.2净利润，就是2000万--3000万区间

四，胶带

公司作为纸质载带和配套胶带的龙头，全球市占率超过30%，将充分受益于纸质载带市场空间增大的红利。公司主要客户皆为MLCC龙头厂商，如国巨、村田等。下游龙头客户增加MLCC产能，势必向公司采购耗材纸质载带及其配套的胶带产品，带动公司业绩快速增长，2017年胶带是9200万收入，同比2016年增加30%，预计对应3500万利润。假设2018年胶带业务再增20%，对应利润为4200万.

总结：2018年14亿的销售计划中，塑料载带9000万到1亿，转移胶带1亿，剩下的12亿为纸带和胶带。我们认为可以完成业绩规划目标。因为去年纸带产品产能已经扩产50%，包括胶带、塑料载带、离型膜都进行一定的产能扩充，目前产能利用率在80%左右，预计在下半年可以接近满产。2018年相对于前几年汇率及原材料价格对我们经营的不利影响稍大一些，维持去年的毛利率水平，2018年净利润有望在2.73亿--3亿区间。

并且上述数据静态评估，不考虑行业景气的提价的变化。按公司董秘的说法，2019年下游投产比2018年更多。苹果X比苹果7用的电子元器件多不到10倍，所以洁美科技2018、2019年从行业下游、及产品需求的角度看，成长性是非常确定的。 而2019年在新增的纸质载带，转移载带和放量有基本预期达到4亿的净利润规模，按照目前股价对应2018年市盈率是31.8亿，2019年市盈率是21.74倍，按照保守数据，公司净利润有望维持30%增长速度（不考虑材料并购领域的贡献），所以目前股价投资的安全边际是可以！

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