​文兴:对标携程模式寻找A股好公司

　　11月1日是美国万圣节，看到朋友圈在美生活的朋友发的视频和照片，想起去年我在夏威夷经历的万圣节之夜，时间真的过得很快。这不，我们出行常用的旅行工具——携程，也刚刚庆祝了自己的20周年纪念日。不经意间，携程竟然20年了！

　　我喜欢旅行，喜欢看看与我们不同的人们和地方，自然会与携程这样的旅行工具和平台打交道。想想看，一边看着股市行情，一边翻看着携程的网页，异国景色他国风光，把波动行情中赚到的钱花在携程网上介绍的地方，内心真的感谢自己从事的工作。看行情看携程当然也看别的，自己也在各种看中喜欢上了携程。

　　我特别赞同携程创始人梁建章在公司20周年庆典上说的一段话：旅游就是世界上最好的行业。旅游是一个唯一用物质满足精神需求的行业。看所有行业，“衣食住”显然是物质的需求，而不是精神的需求。还有一些行业，比如娱乐行业、游戏行业，可能是用虚拟的方式满足人的精神需求，而不是用物质的方式满足精神需求，唯一一个用物质满足精神需求的行业是旅游行业。

　　我研究股市多年，发现企业越是与人们日常需求相关就越容易出好公司。最近有个段子说得有点意思：凡买了猪肉股票的，就能吃得起猪肉；买了茅台股票的，就能喝上茅台。初听段子觉得别扭，可是看看猪肉股价的走势，看看茅台股票的K线，只能默默点头同意段子的说法。

　　其实，在携程股票上也是类似的道理。你喜欢出游，需要买机票吧？上携程下单。需要住酒店吧，携程上有。到了伦敦想坐坐伦敦眼（摩天轮），携程上也能买门票。没有理由不买它的股票吧？

　　更何况旅游是对一个国家、一个社会，甚至于对全球的经济来说是特别重要的一个行业。人们都会赞同的一个观点，就是旅游对于促进交流、减少误解、加强理解、促进和平都是非常有帮助的。对于减少贫富差距也是非常有帮助的。现在世界上全球经济最大的一个问题就是贫富差距的加剧，创新集中在直接某几个创新的核心地区，其他地方其实没有力量跟这些核心地区进行竞争，只能做资源型的行业，包括农业、矿产，包括低端的制造业。

　　而携程20年走过的路，对我们当下的选股也是有非常现实的指导意义。你是否同意这样的看法呢？物质的需求会饱和，人们不会买更多的汽车家电，因为它到了一定程度就饱和了。真正不饱和的、长期增长的就是精神需求行业，用物质来满足精神行业只有旅游行业。携程的新战略就是G2战略。第一个G是全球化，第二个G是高品质。携程想在三年内成为亚洲最大的国际旅游企业，五年内成为全球最大的国际旅游公司，十年内成为最具价值、最受尊敬的在线旅游企业。那么，在我们国内投资者能投资的A股市场中，有没有与携程类似思路的上市公司呢？回答是有的，而且不是一家，是一批！携程的20年给笔者很大的启发，今天就先给大家介绍一家。

　　刚发布三季报的石基信息就其中之一。它的国际化和平台化与携程极为相似。公司2019年前三季度实现收入24.37亿，同比增长22.43%；实现归母净利润3.22亿，同比增长1.83%；扣非净利润3.13亿，同比增长6.66%。业绩稳健成长，转型投入期影响利润表现。第三季度公司营收9.20亿，同比增长25.27%；归母净利润1.13亿，同比增长1.29%；扣非净利润1.1亿，增长5.71%。费用方面，受公司业务转型扩张期及海信智能并表影响，三季度费用表现有所提升，销售费用率同比提升至10.90%，研发费用率同比提升至9.66%，管理费用率同比提升至19.59%。笔者认为，公司海外业务正处于高速扩张期，面临云PMS及POS等产品研发持续投入、海外渠道扩张及人员招聘等压力是转型必经阶段，伴随公司SaaS业务规模放量，利润表现将稳步回升。

　　国际化加速，云POS实现突破。2019年公司继续在海外加大投入，石基美国陆续收购Touchpeak60%股权，收购ICEPortal100%股权；石基新加坡收购quickcheck100%股权。同时，公司依托在云POS领域的技术实力，在国际酒店集团的云化软件选型中顺利进入半岛、凯悦、洲际、马可波罗等顶级酒店技术标准，上半年云POS酒店+餐饮客户数已突破千家。我们认为，酒店云化是是行业发展的必然方向，公司一方面通过外延积攒技术及渠道，另一方面云POS的突破能够为公司在酒店集团积攒良好声誉，为未来云PMS渗透夯实基础。

　　平台化战略持续推进，直连业务持续增长。公司依托在酒店、餐饮及零售行业的优势地位，打通信息系统与客户预定渠道。目前在酒店行业内渠道超过150个，直连产量超过410万间夜，同时支付业务交易总额超过735亿元，公司预定及支付平台均保持快速增长。

　　最近公司的海外人员变化也引起笔者的兴趣。因为这对全球化业务拓展有积极意义。根据公司官网信息，历任MICROS酒店业务高级副总裁和Oracle北美酒店娱乐业（方案）高级副总裁的DanBell正式加入石基信息出任高级副总裁，负责石基美国相关业务。Micros是酒店管理系统的行业先驱，美国也是石基信息新一代云PMS主攻的国际高端连锁酒店集团总部集中地，这一人事变动对石基后续海外业务扩展有积极意义。公司酒店业务的全球化发展前景值得期待，目前产品就位、人员就位，期待市场推广方面获得突破。

　　有国际化视野也有国际化的能力，携程的20年，让笔者看到了A股好企业。

文兴：从先贤祠看那些“摆”

         去年笔者在巴黎居住期间，专门抽时间去看了巴黎先贤祠，既了解法国的国家英雄，也朝拜证明地球自转的实验地。即当年法国人傅科做实验证明地球自转的地方，历史穿越感油然而生。
　　人类对地球的认识从地心说到日心说，经历了上千年。除了围绕太阳的公转，地球还会以自身为轴进行自转，这也是昼夜更替存在的原因。
　　1851年，法国著名物理学家傅科为验证地球自转，当众在这里做了一个实验，用一根长达67m的钢丝吊着一个重28kg的摆锤，摆锤的头上带有指针，地面是一个巨大的沙盘可观测记录它的摆动轨迹。
　　傅科的演示说明地球是在围绕地轴旋转。在巴黎的纬度上，钟摆的轨迹是顺时针方向，30小时一周期；在南半球，钟摆应是逆时针转动；而在赤道上将不会转动；在南极，转动周期是24小时。这个实验就是傅科摆。
　　人们常说的钟摆，就是一个简化的傅科摆，只有垂直面的左右摆动，而没有水平面的转动。钟摆原理，即一个钟摆,一会儿朝左,一会儿朝右,周而复始,来回摆动。钟摆总是围绕着一个中心值在一定范围内作有规律的摆动,
　　钟摆原理在人类社会中有很多应用，最常用的就是伽利略钟摆原理。伽利略有一次站在比萨的天主教堂，一直盯着头顶上不停摇摆的灯看。他发现，尽管随着时间的推移，吊灯摆动的幅度逐渐变小，但一次次摆动之间的时间间隔却始终一致。这就是伽利略钟摆原理。利用这个“摆的等时性”原理，1657年荷兰科学家发明了摆钟用来计时，沿用至今。
　　除了计时用到“摆的等时性”，在日常经济生活中也能用上钟摆原理。特别在股市，已经被总结为这样一些规律。一是估值不确定：A股市场的波动类似于钟摆的运动；弧线的中点就是个股内在价值（合理估值）之位置，但钟摆停留时间并不长，相反钟摆几乎始终朝着或背离弧线中点的位置来回摆动。从MACD图看比较直观，总是围绕零轴在运动；一般来说，找出历史上的最高位和最低位作为参考，一旦接近最高位，就要考虑卖出不可高位买入；接近最低位，就要考虑买入不可低位止损。二是股价定价的摆动性。A股一出利好消息，投资者就兴奋，股价就疯狂；一出利空消息，尤其是有关中美贸易摩擦的利空言论，A股首先不管三七二十一先趴下，沮丧过度！股市处在兴奋与沮丧之间来回摆动；股价总是处于定价过高与定价过低之间来回摆动。三是过度贪婪和恐惧。股价创新低即便低得离谱也不敢买进，过度的恐惧往往错失买入的良机；但在市场兴奋的时候往住又会过度乐观进而贪婪，既使股价连创历史新高，仍然追高买进，容易高位被套。
　　不过前面笔者也提到，钟摆原理是在一个垂直面考虑钟摆的运动规律，在真实世界中还要加上水平面的运动，那就是傅科摆的实验了，经济领域和股市投资也要加上水平面的运动，这样摆的运动就将立体完整。

　　股市当下处于钟摆的什么位置，投资者大致了解，也在期待钟摆冲过中点。
　　此时，笔者愿意加入水平面的考虑。即重要会议将于10月28日至31日在北京召开；从编制层面专门设立科创板工作处，意味着监管层的科创板审核工作正在步入正轨；A股两融账户数4年来首次突破500万，或反映出风险偏好资金在当前点位附近正在积极布局；中美贸易谈判出现积极因素等等。从国际市场来看，明年全球经济还是较困难。美国从08年至今的扩张周期已接近尾声，欧洲和日本因脱欧、加税等内部经济结构问题，经济状况依然偏弱，境外利率继续下降，如今欧洲和日本都已进入负利率时代，全球投资者要找有确定稳定高收益的资产，放眼全球就在中国。

　　牛市不常有，牛股却一直都在。即便在情绪低落的市场中，也依然会存在股价翻倍的股票。有一个研究范例，以近十年来公募基金持股比例较高、行业地位高、市值相对较大为选取标准，剔除2014年以来上市或者发生重大资产重组的公司，构建一个由900只核心股票组成的股票池。发现，这一股票池的样本公司总市值占全A总市值的65%，2018年扣非净利润占全A的78%，具有较强的代表性。而在此之中，共有131只个股涨幅超过100%。他们分布在养殖产业链、强周期科技股、价格敏感型周期股、白酒、大众食品等12个大主题中。
　　牛股的共同特征十分突出，即行业格局良好，头部公司市场份额持续提升，或行业集中度保持在较高水平。
　　其实，多做一些归纳，我们是可以发现牛股产生规律：比如芒格说，不能永远运动下去的东西，早晚会停下来；比如巴菲特说，你要买那些傻瓜也能经营好的公司，因为一切公司早晚会落到傻瓜手里。不要太相信伟大的企业家，而是买傻瓜也能经营好的企业，那些稳定赚钱的公司，你会留意谁在管理它们吗？可口可乐是谁在管理你会关心吗？茅台的老总你用得着像追星那样去留意他们吗？你如果能回答这个问题，不就是买傻瓜也能经营好的公司吗？
　　相反一个企业太依靠某一个人，反倒是风险巨大。
　　最简单的例子就是今年的猪肉行情，那些飞上天的猪肉股票，是依靠哪个伟大的企业家吗？或者说明年猪肉价格回落猪股票走弱，你会以为那些企业家不伟大了吗？
　　别去白费精力，那些客观规律更能让人理解。考察傅科摆和伽利略钟摆原理，再面对中国股市，或许我们可以等待重要时点的出现了。

文兴：十年来上证指数几乎没有变过，造假上市公司成了财富毁灭机

　　最近有几个对指数的回顾令人唏嘘。
　　一个是对上证指数最高点的回顾。2007年10月16日，上证指数冲上6124点的历史最高峰，成为了一代股民最美好的记忆。随后的12年间，中小板、创业板和科创板相继问世，A股上市公司数量翻倍，基本面状况改善，成交活跃度大幅提升，而上证指数却“牛短熊长”。12年来，A股上市公司数量增长了146%，总市值由28.76万亿元增至55.92万亿元，增长了94.5%，扩容效应显著。但眼下的上证指数点位只有当年的一半。虽然个股有走出大行情的，但又有多少与你有关呢？统计显示，以后复权价计算，除去被借壳上市的个股，当前已有231只个股股价较6124点时翻倍，11只个股股价涨幅超过10倍。唏嘘不已吧？统计显示，除去统计区间内被借壳上市的个股，12年前已登陆A股的1359只个股中，736只个股最新收盘价低于12年前，占比54%。其中，278只个股最新价较6124点时“腰斩”，中国铝业、*ST大控、宏达股份等7只个股较6124点时跌幅超90%。
　　还有一个回顾更让人感叹：十年来上证指数几乎没有变过！2009年10月16日2976.63点，2019年10月16日2978.71点。市值增加指数不涨，就是普通投资者所说的“只长胖不长个”。探究其中原因也一样令人唏嘘。
　　其中有一个原因，就是有上市公司充当了财富毁灭机，起到了毁灭财富的作用，才能在不断有新股上市增加市值的背景下，始终让上证指数运行在3000点。还有一个原因就是一批造假上市公司构成了那个财富毁灭机。在笔者眼中是这样一幅画面：战火纷飞的战场，年年在打仗，不断有兵力投送，连续十年激战，结果前线没有往前推进，反而时不时还会后退。
　　3000点激战何时能推进一步呢？A股业绩造假已见怪不怪，无奈之下也习惯了，但央企业绩造假却实在少见，今年更是头一回。这几天，航天通信连续跌停。10月14日晚，航天通信一则公告引发市场强烈关注，公告内容是对上交所之前的监管函的回复。但就在当晚，上交所再次下发问询函，要求公司尽快核实子公司智慧海派的历年业绩情况。2015年底航天通信收购智慧海派，2016年纳入合并报表范围。2016-2018年，智慧海派连续盈利，但今年开始，智慧海派画风突变，订单大幅减少，收入大幅下降，应收账款大额逾期，甚至传出资金链断裂的风险。目前，通过进一步核查发现，智慧海派原总经理邹永杭涉嫌利用虚假业绩掩盖实际亏损。目前，邹永杭已被以涉嫌合同诈骗罪批准逮捕。央企业绩造假，真的让人匪夷所思，监管呢？审计呢？
　　2016年，智慧海派并表后，当年实现净利润3.29亿。但是，对智慧海派的成绩单，当时的审计天职国际出具了“非标准无保留意见”的报告：“我们认为，其供应链上下游的确定存在受智慧海派重大影响的情况，且相关内部控制缺失，无法准确判断……”天职国际尽职尽责，但4个月后，航天通信变更了会计师事务所，换上臭名昭著的瑞华，而瑞华也连续两年都给出了“标准无保留意见”的报告。如今，智慧海派业绩造假坐实，可能导致上市公司因追溯调整而连续亏损，不排除退市可能。
　　一批业绩造假公司爆雷后市值不断萎缩，它们严重拖累了股市，导致3000点激战依旧，兵力投送依旧，战线依旧。投资如何避免被卷入财富毁灭机呢？方法不少，在这里笔者说一个简单的方法：看资本支出规模。
　　新鲜的例子来了。台积电10月17日举行投资人会议，总裁魏哲家释放出两个重要信息：第一，5G客户下单全面提前发酵，主要集中在两大技术制程：7nm和5nm。这使得7nm产能大爆满，且5nm的新产能也将提前上量。据业界透露，主要是苹果和华为海思这两大客户下单强劲带动。第二个重要信息，是台积电宣布上修2019年资本支出，从年初的100亿美元-110亿美元调升至140亿美元-150亿美元，资本支出调升40%，这是台积电创立32年来，最大手笔的资本支出规模。对于台积电、英特尔、三星这般体量的半导体大厂，笔者最关心的不是他们赚多少钱，而是资本支出数据。因为这反映了一家巨型企业未来是否还能持续成长，更隐含了他们对科技产业的前景展望。敢大笔投资，除了看到了未来趋势，也指点了上下游企业的发展机会。
　　2009年，张忠谋的大胆投资创造出台积电史上最赚钱的“28nm传奇”，之后整整7年时间，就靠28nm把竞争对手抛得远远的。如今时隔十年，张忠谋的接棒者，与5G这个历史机遇迎面相逢，决定以今、明两年合计近300亿美元的资本支出，或许就是要让台积电再创高峰。那么，投资者关注谁需要台积电的产品，是不是也会迎来一个新的高峰呢？不看指数，看行业，看头部企业的资本支出吧。

文兴：韧性与耐心的比赛

　　本周五早上正要写文章时，手机提示一个信息：中国外汇交易中心显示，在岸人民币兑美元涨破7.10关口，报7.0915，较上一交易日官方收盘价涨超300点。看来市场对中美贸易谈判表现出自己的态度了。
　　周五上午开盘的香港股市也作出类似反应。港股高开高走，恒指涨幅扩大至2%，能源股、金融股、地产股普涨。A股经过半天交易，也有自己的态度：三大股指小幅上涨，数字货币概念股持续强势，聚龙股份涨停。工业大麻、知识产权等板块也涨幅居前，券商股临近午盘快速拉升，贵金属、钛白粉、光刻胶等板块跌幅靠前。
　　本周是国庆长假后的第一个交易周，对长假中丰富的信息的解读，使投资者终于在情绪波动中与波动的股市有了比较适合的粘合；换句话就是，情绪反应了市场，市场也体现了情绪。
　　客观地看待中国经济，不得不说到“韧性”这个词。今年以来，在外部环境变化较大，特别是中美贸易摩擦加剧的背景下，中国经济发展面临的风险挑战明显增多，经济运行存在下行压力。不过，回顾历史不难发现，中国经济发展之路从来都不是一帆风顺，如加入WTO的艰难谈判、应对金融危机的外部冲击，以往出现过的挑战并不亚于当前面临的困境。之所以能够妥善应对，实现中国经济长期以来的稳健增长，关键在于稳增长的同时，矢志不渝的坚持改革开放政策。同时我们也看到中国经济的确存在韧性。我们伴随着改革开放一路走来，见识了无数种风险和冲击，无论遇到何种困难，中国都以开放促改革，以改革促发展，与全球经济融合度亦不断深化，如今成为世界最大贸易国和第二大经济体，对世界的影响力与日俱增。发展速度快速下降我们也曾经历过。2008年金融危机的爆发，也曾给中国经济带来重创，从2007年高达14.2%的增长，一路下滑至2009年最低时的6.4%，表现出顽强的韧性，这是我们投资时必须看到的客观背景。
　　开放政策继续保持强度。近一段时间，金融业对外开放步伐也明显加快。如7月20日，金融稳定发展委员会办公室发布11条金融业对外开放措施，涉及债券市场、银行保险市场和证券市场三个领域，内容涵盖了外资金融机构参与国内金融市场业务的众多实质性变化，如开放时点前移、准入限制放宽等，显示了中央推动金融开放进程“宜快不宜慢、宜早不宜迟”的决心。这是发展的重要推动力量。
　　近期，笔者在一个不知道算几线的小县城居住，对长期在大城市生活的人而言，换一个生活环境，几乎就是换了一个世界。习惯了江浙沪包邮区的网购生活，这里的物流快递速度慢了不知道多少。一次网购一个太阳能摆件，价格几十元，但结算付款时二千多！仔细看看邮费要收二千！真的吓到了。也正因为如此，笔者才注意到不同快递公司的不同服务，有的能送货上门，有的必须自己去镇上取，不然就委托小区物业替你去取。仅仅一个买买买的速度就能改变你自己的不少生活习惯。不过笔者看到其中的商机，也是未来消费升级的空间。
　　非核心城市（几线城镇）有着巨大人口规模和不断增长的消费需求，但网购普及率较一二线仍有差距，购买行为仍多依赖线下，短期有较好机会。到县城最大的超市去看，商品同上海超市一样丰富且琳琅满目，但仔细一看，很多都是上海超市根本看不到的品牌，且价格并不便宜！这说明大量的县级城市存在事实上的消费升级空间。从尼尔森监测数据看，中国并不存在实质意义上的“消费降级”，不论是上线市场还是下线市场，消费升级仍是普遍现象。一线与四线城市均在增加支出，包括服务与实物类消费。代际人口进入衰减周期，60后全面进入退休周期，而目前消费能力乐观的90后进入家庭生活，后续个人支出面临压力。家庭小型化趋势明显，对于传统零售业态带来较大影响：大型家庭补货类零售门店经营压力增大，小型及社区类业态面临较好机遇。
　　近日，中国轻工业联合会公布的今年前三季度轻工业经济运行数据显示，1-8月，规模以上轻工企业实现营业收入同比增长4.37%，利润总额同比增长9.79%。前8月，轻工业以仅占全国工业13.9%的资产总额，实现了全国工业18.8%的营业收入和19.7%的利润。这是中国轻工业联合会会长张崇和说的。从前三季度数据表现来看，轻工业发展韧性特征显著，高质量发展成效突显。
　　这些说明投资需要等待，即经济韧性在冲击过后将释放发展速度。笔者在下线城市的见闻，就说明经济的发展不平衡状态对未来经济储备了动能，超市中那些并不价廉物美的商品，正是一二线城市超市那些价廉物美商品的覆盖对象，投资需要等待，更需要耐心，这是笔者在下线城市生活的重要体验。

文兴：从超级工程“刷屏”看中国未来投资机会

　　上周笔者撰文分析超级工程沪通长江大桥工程，指出超级工程对拉动内需增长为未来发展默默付出努力。最近的经济新闻又传来消息，让我们对中国的超级工程又有了新的认识角度：我们也许站在历史上一个新的起飞平台！

　　9月20日有一个让笔者长期关注的焦点：中国目前在建的超级工程沪通长江大桥主跨合龙了！笔者特别要谈谈这个中国超级工程。人们都知道一个规律，在中国若能算超级工程的话，那肯定也是世界上的超级工程。真的如此！沪通长江大桥因其工程规模之大、施工难度之高、科技创新之多，创造了世界桥梁和中国桥梁建设的多个之最。
　　9月26日从上海传来消息：当天下午华为Mate30、Mate30 Pro国行新品发布会在上海举行，正式在国内发布华为Mate30系列。9月27日媒体传来消息：华为Mate30系列在华为商城销售额1分钟破5亿。这不仅仅是一个手机新产品的发布，也不仅仅是一个销售数据，其背后的含义一样可以和超级工程相媲美。一部手机也是一个产业链。

       以下A股上市公司未来将有望受益于华为手机业务的长期快速增长。屏幕、面板：TCL集团（华星光电）、京东方A、深天马A；设备：大族激光、精测电子、联得装备；屏幕模组：长信科技；电池、电芯：宁德时代；BMS：德赛电池、欣旺达；精密结构件：科达利；电池模组：德赛电池、欣旺达；摄像头、摄像头模组：欧菲光；摄像头镜头：工业富联、水晶光电；红外滤光片：欧菲光、水晶光电；CMOS传感器：比亚迪；数字图像处理：虹软科技；天线：信维通信、硕贝德、立讯精密。由于Mate30搭载华为最新的麒麟990芯片，中科创达与华为长期保持着多通道、多领域、多产品线的合作，为其麒麟芯片提供人工智能IP和软件解决方案。这个涉及企业相当多吧？
　　苹果发布会结束一周之后，华为Mate30系列发布会如期而至。华为Mate30系列摆脱高通骁龙，使用自己的麒麟9905G芯片。这款芯片也是首次将处理器和5G基带集于一体，不失为一大亮点。华为正以惊人的发展速度为世界上更多的消费者知晓。根据市场调查机构Strategy Analytics的最新报告显示，2019年第二季度，华为手机在全球智能机市场份额达到了17.2%，位列第二位，其后为苹果，市场份额11.1%。
　　说到华为手机产业链，必然要提到繁荣十年的苹果手机产业链，一个完全凭空产生的苹果手机产业链，拉动全球多少新增产业、技术、消费需求和经济增长？一大批牛股从这个产业链诞生和发展。有理由提醒投资者，如果你错过苹果手机产业链的发展，如今就不能错过华为手机产业链带来的新机会！
　　除了国内上市公司以加入华为“朋友圈”为荣，ARM和高通也不愿意落伍。
　　ARM确认：ARM不受目前形势影响，可以和华为在V9上合作。9月25日，在深圳的ARM中国媒体沟通会上，ARM表示，华为和海思是ARM长期的合作伙伴，经过实体名单之后，已经理清，不论是之前的V8架构还是以后的V9架构，都是基于英国的技术，ARM与华为和海思的合作，不会受到目前形势的影响。
　　高通CEO表示：将争取建立与华为长期、稳定的合作关系。美国高通公司首席执行官史蒂夫·莫伦科夫表示，高通非常看好中国在5G领域的领先势头，希望继续加强与中国伙伴在移动通信领域的战略合作，共同推动全球5G部署和技术创新。
　　投资者还在消化手机产业链中的新技术新名词时，又一个超级工程来了，那就是被英国《卫报》称为世界第七大奇迹的北京大兴国际机场。2016年英国《卫报》发布“世界新七大奇迹”名单，中国就包揽了其中两项，一是2018年通车的珠港澳大桥，另一个就是当时正在建设的北京大兴国际机场，而且它位居榜首！
　　在经历了7次综合模拟演练、3场验证试飞之后，北京大兴国际机场终于迎来它“凤凰展翅”的高光时刻。同时也意味着，北京将成为世界首个拥有双国际枢纽机场的城市。北京大兴国际机场9月25日正式启用。近日，东方航空、北京联通、华为在大兴国际机场率先发布基于5G的智慧出行集成服务系统。这是5G千兆网在民航领域应用孵化的样板试点，综合运用“5G+AI”科技，为旅客带来智慧出行新体验。围绕“一张脸走遍机场”、“一张网智能体验”、“一颗芯行李管控”三个维度，构筑立体化的智慧出行服务。
　　此次合作开发了5G行李跟踪解决方案，让行李运输全程可视化，旅客可以随时查询托运行李状态。届时，旅客通过APP完成自助值机、选择行李托运，将电子行李牌贴近手机进行数据感应，几秒钟就能完成航班号、行李目的地等信息录入。随后，旅客前往专柜激活即可完成行李交付，真正实现全程“无纸化”。相比传统柜台办理，无源电子行李牌让出行变得更智慧、更便捷。地服工作人员也可以实时快速查询旅客行李，提升行李处理效率。
　　这里涉及多少上市公司的商业业务，再看看这些已经被公认的事实：全球最大的单体航站楼，建设速度最快的机场，世界施工技术难度最高的航站楼，中国规模最大的空地一体化综合交通枢纽，被英国卫报誉为“新世界七大奇迹之首”，4年时间，63个天安门广场的大小，800亿投资，1亿人次的年客流吞吐量。中国正用自己的方式，向世界展示着“中国力量”。
　　一个又一个超级工程诞生，不正意味着中国未来的投资机会吗？假如还有疑问，那就回头看

文兴：资本市场助力 超级工程机会来临

　　在9月20日，有几个消息值得一议。一个是英国智库Z/Yen集团发布第26期“全球金融中心指数（GFCI26）”，该指数对全球重要金融中心进行了评分和排名。本期排名中，全球前10大金融中心依次为：纽约、伦敦、香港、新加坡、上海、东京、北京、迪拜、深圳、悉尼。以前上海连续三次保持排名第5，同时与第4位城市的差距不断缩小，这次上海得分与第4名新加坡的差距仅为1分。一方面，得益于国家金融对外开放程度的提升，尤其是去年以来国家金融对外开放政策持续加速出台，上海顺势而为推动了新一轮更高层次的金融对外开放；另一方面，也得益于上海营商环境的不断优化，本期指数中，上海在营商环境方面排名全球第7。

　　同时，上海自贸区临港新片区在9月20日满月。《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区进一步推动金融业对外开放促进金融业创新发展的若干意见》、支持引进高科技领域创新的外国人才、加大力度引进符合新片区产业发展方向的外国人才、给予科研创新领军人才及团队办理工作许可“绿色通道”、赋予新片区“上海科技创新职业清单”推荐权、给予外国人工作许可和外国人才签证加分项等11条政策正式实施。同日，临港新片区管委会还与16家金融机构集中签约，推动相关金融机构落户新片区。还有一个让笔者长期关注的焦点——中国目前在建的超级工程沪通长江大桥，与9月20日主跨合龙！

　　借此机会，笔者特别要谈谈这个中国超级工程。大家都知道一个规律，在中国若能算超级工程的话，那肯定也是世界上的超级工程。沪通长江大桥连接长江北岸的南通和南岸的张家港，是沪通铁路的一部份，它身兼国家铁路、城际铁路、高速公路“三位一体”功能，工程所用钢材约48万吨，相当于12个“鸟巢”所用钢材；混凝土230万立方米，相当于8个国家大剧院的用量，设计可抵御14级台风、8级地震以及10万吨级船舶的撞击。大桥合龙标志着向新中国成立70周年成功献礼。

　　沪通长江大桥因其工程规模之大、施工难度之高、科技创新之多，创造了世界桥梁和中国桥梁建设的多个之最，代表着当前中国乃至世界桥梁建设的最高水平，也充分得到中国资本市场的助力。拥有6个世界第一：世界首座跨度超千米的公铁两用桥，主跨1092米；世界最高公铁两用斜拉桥主塔，主塔高325米；世界最大沉井基础，相当于12个篮球场；世界桥梁建设用钢量世界之最，48万吨；世界桥梁建设中首次使用的高强度钢材，500兆帕；世界载重量最大桥梁，相当于六座苏通大桥。

　　沪通长江大桥全长 11.072 公里，与通苏嘉甬城际铁路、锡通高速公路共通道建设，为4线铁路+6车道高速公路的公铁两用大桥。上层双向六车道锡通高速公路，设计速度100km/h，下层沪通铁路为I级双线铁路，设计速度200km/h。

沪通长江大桥是我国“八纵八横”高铁网中沿海铁路大通道的咽喉工程，也是国内最大跨径的公铁两用斜拉桥。它将于2020年与沪通铁路同步建成通车。通车后，长三角南北向铁路交通得以贯通，南通到上海乘坐动车只需 1小时左右。南通不难通了，与上海的同城效应，将带来多少投资机遇？今年7月，上海电气集团在上海以外建立的首个区域总部上海电气南通中央研究院正式落地。从此南通与临港自贸区新片区一路直达！南通将与长三角南翼的宁波一样成为北翼起飞的翅膀，长三角区域经济再度助力中国经济。以前有人说，南通是“有江无大桥，有海无深水港”，现在，这些都将不再成立。南通的“难通”历史，正被长三角一体化的决心与行动改写着，南通与洋山深水港成咫尺之遥，资本市场成功助力超级工程。

　　这是由中铁大桥局承建的超级工程，而中铁大桥局即中铁大桥局集团有限公司是中国中铁 （A股601390和H股0390）股份有限公司旗下的全资子公司，前身为1953年4月为修建武汉长江大桥经政务院批准成立的铁道部大桥工程局（2001年改制为现名），是中国唯一一家集桥梁科学研究、勘测设计、工程施工、机械制造四位于一体的大型工程公司，具备在各种江、河、湖、海及恶劣地质、环境条件下修建各类型桥梁的能力。由中铁大桥局承建的武汉杨泗港长江大桥，在近日也将建成通车。主跨1700米，一跨过江，它成为国内跨度最大的悬索桥，同时也是世界上跨度最大的双层悬索桥。一跨过江，意味着这座双层悬索桥不仅要横跨整个江面，而且在中间不设一处桥墩，这样的难度是世界级的。没有强大的资本市场哪来如此众多的世界第一？

　　原本零散的经济区域、经济个体，将在日益完善的道路交通网络中获得更大的机会和效率。这是世界各国政府都明白的硬道理，但是有没有能力实施这一切，并不是想明白就能做得到的。长三角在交通网络上的不断整合、联通、交互，所诞生的效应将难以计量。南通、张家港，甚至上海整个长三角区域之间不断地跨江越海，正是中国经济砥砺前行真实生动的写照。

　　超级工程诞生于伟大的时代，一桥飞架南北通向经济金融中心，也为关注大时代的投资者提供了众多机会，只要用心，还有超级工程等待着我们。

​文兴：卫星厅让浦东机场能力倍增

　　站在上海的土地上，感受着时代发展的节奏，再如何平静都无法忽略这片大地的变化温度。而浦东机场又是让人感受未来上海和长三角温度的重要采样点。

　　笔者在2017年4月15日、5月13日公开发表文章，把自己对上海机场的分析观察与读者交流，说了一句“从上海机场中闻到茅台的香味”，强烈发表了对上海机场长期看好的观点。之后又撰文指出《“上海之翼”何时变成“中国之翼”》，提到当时的上海机场的股价也就二十多元，一路看下来，上海机场的股价一路上扬。

　　2018年1月27日笔者发表《长三角一体化与上海机场》一文，明确指出：上海机场与去年年初笔者的分析相比，已经出现一些新的变化动向，即业绩增长超预期，盈利能力维持高位；投资收益提供稳定利润来源；收费提价叠加免税招标，迎来业绩新增量；作为机场龙头，值得在长三角一体化发展中推出新的对策和措施。长三角一体化对上海影响巨大，非常值得分类学习和研究，上海机场只是一个比较明确的一个着力点。文章中的期待是很多的。

　　2019年6月29日笔者在金融投资报发表《浦东再度站在起飞的新台阶》一文。文中提到：特别是浦东版的“虹桥枢纽”呼之欲出。去年，上海东站正式选址浦东祝桥，距离浦东机场4公里，而近期上海市交通委对上海东站地区交通进行规划研究，形成包含铁路、轨道交通、道路、公交、货运、静态交通、内部衔接体系的专项规划方案；也就是说，21号线、机场联络线、临港支线等即将亮相。

　　2019年8月3日笔者再撰写《起飞吧，长三角航空枢纽》一文。文中提到：中国民用航空局与上海市政府正式签署《关于推进新时代上海民航高质量发展战略合作协议》，加快上海国际航运中心和上海航空枢纽建设。如今更给力的新闻终于来了：经过三年多的努力，浦东三期扩建工程顺利推进，9月16日，全球最大的单体卫星厅、全球首个采用城市轨道交通钢轮钢轨制式的机场空侧捷运系统将正式启用，将进一步提升上海航空枢纽的服务能力和水平。如今可以夸下海口了：上海航空枢纽基础设施基本成形，客货吞吐量明显提升，亚太地区大型航空枢纽初步建成了！

　　三期扩建工程于2015年12月29日全面开工，工程主要包括航站区工程、飞行区工程、生产辅助设施工程以及市政配套工程。其中，62万平方米的卫星厅以及旅客捷运系统、95万平方米的港湾停机坪、2组飞行区下穿通道、满足航空公司中转的行李系统、5300多个停车位的长时停车库、绿色节能的能源中心是其核心工程。

　　世界上最大的单体卫星厅投入使用，为浦东机场增加飞机接送服务、提高客货接纳能力有了改变性质的提高。

　　我们再来看看上海机场2019年上半年财报。今年上半年，公司实现营业收入54.55亿元，同比增长21.11%，实现归属于上市公司股东的净利润27.00亿元，同比增长33.54%，实现每股收益1.40元。实现扣非净利润26.5亿元，同比增长31.09%。上半年，上海机场的生产经营指标总体向好，航空性收入录得20.24亿元，同比增长3.0%，其中架次相关收入8.79亿元，同比增长2.1%，主要受益于飞机起降架次同比增长1.92%；旅客及货邮收入11.45亿元，同比增长3.77%，主要受益于旅客吞吐量同比增长4.2%。上半年旅客吞吐量排名全国第二，其中国际和地区旅客量继续保持全国第一。

　　2019年上半年，公司的非航空性收入34.3亿元，同比增长35.1%，占总收入的比重达到62.9%。其中，商业餐饮收入录得27.7亿元，按年大增46.0%，其他非航收入6.6亿元，按年增长2.7%。由于2019年首季开始，浦东T2航站楼免税店开始采用新提成率42.5%，较2018年的25%大幅提升了17.5个百分点，而上半年上海机场免税销售额实现70亿元左右，同比增长约27%，扣点率提升及销售额增长，大幅提振了上海机场非航业务的盈利能力，是业绩劲升的主要推力。如今浦东卫星厅免税店的开业以及T2入境免税店也将投入使用，免税经营面积将继续扩大，上海机场的免税业务收入仍有进一步提升空间。

　　卫星厅投入使用后，西侧的T1与S1共同运行，年旅客吞吐量保障能力3680万人次，服务东上航、天合联盟；东侧的T2与S2共同运行，年旅客吞吐量保障能力4320万人次，服务国航、南航、星空联盟、寰宇一家等。卫星厅的基本流程为国内混流、国际分流，采用国际到达层在下、国内混流层居中、国际出发层在上的格局。

　　卫星厅设计十分先进。卫星厅新增90个登机桥位，航班靠桥率将从50%提高到90%以上，其中环绕中央核心区有35座三层可转换登机桥，同一架靠桥飞机在原地可完成国际、国内航班切换；S1卫星厅的中央中转大厅集中设置了国际转国内、国际转国际、国内转国际3种中转流程，国内转国内可在国内混流层同层中转，将极大缩短航班最短衔接时间，为航空公司推出更多中转产品提供了便利，航空公司在浦东机场的通程航班运行将更为顺畅。与卫星厅配套建设的飞行区下穿通道，实现了飞机滑行与车辆行驶的立体分层通行，提升了航站楼与卫星厅之间的运输效能。

　　回顾笔者长期对上海机场的跟踪观察，不仅看到中国改革开放政策的持之以恒，也看到上海在长三角区域被推动的结果，同时也看到航空枢纽对区域经济发展的推动作用。当年笔者自问上海之翼何时变成中国之翼，真心期待长三角区域航空枢纽早日建成。笔者虽然说过，“从上海机场中闻到茅台的香味”，但要变成茅台那样，压力肯定不小，但潜力也一样存在，空间同样巨大。本月浦东机场卫星厅正式投入使用，笔者作为长期观察上海机场的投资分析人士，内心真的很开心很激动。

文兴：雨中看三亚

　　两年后又来到海南三亚，算好了时间就没算好天气。一周假期几乎天天下雨，前面送走了台风“杨柳”，后面又迎来了新一轮的热带低压，也就是说现在三亚，就是雨季。这对于出游的朋友来说无疑是一个坏消息。好在一年没来了，对文兴而言一样可以了解三亚的变化，毕竟有着“美丽三亚浪漫天涯”称呼的热带城市，美丽不仅是晴天。
　　两年前海南自贸区政策还在酝酿中，但各种情况都让人感觉海南的萌动。自2018年4月13日，海南全岛建设自由贸易试验区，支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，要求海南努力成为新时代全面深化改革开放的新标杆。出台了《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》，对海南全面深化改革开放的重大意义、战略定位、发展目标、工作重点、实现路径等作出科学论述和系统部署。建设海南自由贸易区，可谓天时地利人和皆有，无论是何种条件皆给予最大力度支持。正所谓，不表态就是一种支持表态，何况是这种多方面全角度支持，一年半时间已经过去，三亚又有什么变化呢？
　　文兴到达三亚的时间，恰好遇到学生开学的日子，见识了人大附中三亚学校迎来第一批学生的盛况。自三亚市政府和人大附中、人大附中联合总校、中交海洋投资控股有限公司签订《合作办学协议》到落成并投入使用，历时三年。作为省重点项目和三亚市十大民生工程，学校立足海南、放眼全国，坚持立德树人，科学分析海南学生的认知特点，做三亚市乃至海南省落实义务教育和高中教育育人模式改革目标的实践者和引领者。
　　今日相关举措推进明显，三亚总部经济及中央商务区、三亚崖州湾科技城、三亚海棠湾国家海岸休闲园区、三亚互联网信息产业园、三亚邮轮游艇旅游产业园等五大园区集体亮相。
　　前期三亚营商环境评估报告首次发布。根据第三方专业服务机构德勤的评估报告显示，三亚营商环境得分为73.43分，在全球综合模拟排名约为49位。德勤中国预测，通过不断推动优化措施的落实，三亚营商环境水平有望得到明显的提升。其中，开办企业和获得电力维度的排名到2019年末有望进入世界前20名。
　　这次雨中看三亚也有一些体会，交通设施比两年前好了，没有看到到处马路开工的现象，道路积水情况明显好转，行人和非机动车乱穿马路有改善，值得肯定的一点，马路上写明礼让行人的字，车辆在斑马线礼让行人基本没有问题。雨天想玩的地方选择不多，但游客总会把眼光转向新开业的亚特兰蒂斯酒店，文兴也一样去看了这个世界上出名的酒店。
　　以前文兴去过科兹纳集团此前在巴哈马群岛打造的天堂岛亚特兰蒂斯酒店，加上迪拜棕榈岛亚特兰蒂斯度假酒店，三亚的亚特兰蒂斯酒店是世界上最新的第三个同名酒店。历时5年，110亿元总投资额的三亚亚特兰蒂斯于2018年4月28日正式开业，是融合酒店、餐饮、购物、水乐园以及水族馆为一体的综合性娱乐度假目的地。一周年庆曾经推出特惠套餐（2428含住宿一晚+水族馆、水世界无限次畅玩+双人C秀门票+双人自助晚餐+2大2小自助早餐）相当诱人，海神塔和巴哈马和迪拜一样，很值得一游。
　　不过也有不足，看到政府出台政策太密集，但还是规划得多，停留在纸面上的多，有些政策不太符合自由贸易精神，除了招商引资，对非海南居民而言限制的太多。比如一个外地车辆在海南只能行驶120天政策就有点奇怪，是控制上岛车辆吗？120天时间也不短，春节能有用吗？那又是什么出发点呢？鼓励在当地买车？类似的限制不太理解。比如房地产限购，外地人限车辆通行时间，农村限高限面积，跑马限制民营资本进入，车辆限制购买要摇号，房屋要限价，产业准入禁止限制等等。海南发展的大机遇已经来了，落实原有的规划必须快上加快，与民生相关的问题还是希望能少点再少点。希望海南早日建成国家需要的模样：美丽三亚、浪漫天涯。

文兴：上海首店拉涨 Costco

　　去年的11月17日，笔者在本报专栏发表了一篇谈美国超市Costco的文章，那时正居住在美国加州，平时的衣食住行离不开各类超市，于是在反复观察之后写了Costco如何盈利的分析。
　　当时也看了Costco的股价为229.15美元，时间是2018年11月16日一个周五，感觉股价挺高的，有点贵。今天撰写本文时再看了一眼它昨晚的股价，296.57美元，更贵了！总市值1304.28亿美元，涨了29.42%！
　　居住在美国，常常对比中美两国日常生活的差别，尤其不在市区（Downtown）居住的话特别会关注购物中心，因为绝大多数美国人并不居住在市区而居住在远离市中心的卫星城镇，依靠发达的公路和高速公路体系与商圈相连。比如笔者居住的洛杉矶某市的一处小区，步行十来分钟就是一个商圈，开车5分钟就有紧急医疗中心，10分钟的车程范围之内就可以到达Target超市、Costco超市、沃尔玛等商超，像麦当劳、药房、银行、健身和体育公园等应有尽有，假如再多花一点时间，驱车40分钟就可以到达出名的沙漠奥特莱斯。
　　那时就对Costco超市感兴趣，与上海的山姆会员店类似，也是会员制管理，笔者恰好也是浦东山姆会员店的会员，直观就形成对比。查看资料才发现山姆会员店是沃尔玛向Costco学来的，难怪走进美国的Costco就有一种似曾相识的感觉。
　　每次到Costco超市入口的退货处总是排着长队，那是Costco超市经营管理的一绝：无理由退货。当时就在替Costco担心，它们也将来上海开店，不知道这个无理由退货还会一样带来国内吗？
　　如今Costco超市来上海了，笔者也在它开业前成为它的会员，其实中国首家Costco超市开的地方不在上海市区，距离笔者家还很远，开车也需要45分钟车程，但总想着Costco超市开业后的种种问题。
　　终于它开业了，悬在笔者心头的一个问题落下了：8月27日，在闵行区36.3度的骄阳下Costco大陆首店开业了。当天下午，刚开业4个半小时后，就因人流量过爆而宣布暂停营业。
　　笔者怕人多不敢去就在朋友圈刷屏介绍烫得发紫的前方战报，惹来群友围观。“原价3000+，Costco活动价1498元的茅台被瞬间抢光！”，“抢爱马仕的不用来了，已经秒完！”更“高效”的是，在Costco被迫提前关门后，去它那代购的业务悄然上线。之后每天Costco会员短信不断提示：尊敬的COSTCO会员您好!为了您的安全，将对入场人数进行控管，卖场内限2000人，入卖场需等候2小时，敬请见谅。你能想到物美价廉的强大动力吗？还会怀疑内需不足吗？
　　之前喊了几年的“新零售”渐渐没声音了。可是当我们不经意间“新零售”就来到我们的身边，而这个“新零售”早就不新，在美国和其它地区“新”了近二十三年了！
　　在互联网时代人们听过这样的话：羊毛出在猪身上，狗来买单。这个情况在Costco身上早就验证了。Costco只是提供一个平台，控制供货商的价格，也控制自己的利润率，它提供很多其它服务，让消费者感觉它和你站在同一边的，它赚的就是会员费！
　　自7月1日开放会员申请后，截至开业前，上海首店已经积累了十万以上的会员，远超过了此前预期。更让笔者关注的是Costco的美股价格，开业后，美股Costco股价突破前期平台大涨，总市值两天增加了78亿美元，事实证明国内存在着旺盛的消费需求。
　　当然，笔者也听说了不久将在浦东计划开出第二家Costco，也看到从去年笔者撰文介绍它至今Costco的股价已经上涨了近30%！同样的事实也告诉人们，这样的消费市场你舍得撤出吗？
　　Costco进入中国，比同行沃尔玛整整晚了23年。理由是，过去很长一段时间，中国并不具备适合会员制消费的土壤。零售业的研究表明，当一个地区的人均GDP超过3000美元（2万元人民币）后，消费者才基本具备了会员制消费的能力。中国互联网的实践较好地培育这种能力。
　　不得不承认，现代商业的重心发生了转移，从以前的经营商品，转移到经营人群。但万变不离其宗的是关注人性：物美价廉是本质。假如我们回顾苹果手机成为手机标杆的历史，就能明白人性在手机上的表现，在苹果手机出来之前，手机是有键盘的，完全就是一个萎缩的电脑，使用上根本谈不上用户体验，而苹果手机的出现，人们的手指只需按你的想法滑动，就能出现你要的功能，这是多么强大的人性体验？如今人手一个手机，苹果绝对起到推动的作用。放在之前说手机上都是屏幕没有键盘，谁会相信呢？而如今人们内心早就认为天生该如此吧。
　　苹果手机的发展历史证明，符合人性需求的商品，就会有无比巨大的市场。同样，有了人性的驱动，有了物美价廉的商品，再有只赚一点点的初心，还怕资本市场不来追捧吗？Costco终于来上海开出首店了，在美国和其它地区成功的案例，还不知道能否复制到上海而取得成功。但是，从Costco身上反映出来的某些东西，理应给中国企业以启发，中国巨大的内需市场，庞大的消费群体，不正是继续保持快速发展的本质因素吗？
　　Costco的成功为中国的企业上了一课。

文兴：再谈科技ETF的火爆

  上周笔者借近期上市公司爆雷不断谈到投资人如何避雷，顺势推出投资ETF的话题，并且预言上周五上市的科技ETF将成为火爆的市场热点。

　　到笔者现时撰文恰好一周，我们就来看看这个科技ETF（515000）表现情况。上周五当天有两个ETF上市，一个工银瑞信的沪深300ETF，一个华宝的科技ETF。那天总规模66亿的工银沪深300ETF成交10亿，成交量甚至超过了300多亿规模的老牌沪深300ETF华泰柏瑞的510300，华宝科技ETF成交5.5亿，总规模10.63亿。到了第四个交易日，这两个ETF到本周三变成什么情况呢？明显是一个对照。工银瑞信沪深300ETF从上周五的66亿减少到不到55亿了，一下子十几亿的规模没了，成交从超过10亿迅速缩减到2.8亿，而华宝的科技ETF成交还是维持在4.39亿，但是规模增长到20亿多一点了，三天科技ETF规模就翻倍！笔者的预言成真。
　　这个市况非常值得回味，一个ETF火爆必然反映市场“聪明钱”的动向。科技ETF上市首日场内交投异常活跃，长时间处于溢价交易的状态。当日收盘，其场内收涨1.17%，一改ETF上市首日折价的习惯，场内罕见溢价，首日溢价率0.19%。场内长时间溢价交易、高换手率等精彩戏码，在科技ETF身上持续上演，其上市第三日的日成交额更是高达8.97亿元，位列沪深两市所有主题/行业基金首位，且排名所有股票型ETF第三位，其成交额也明显超过沪深300ETF和创业板ETF。数据统计显示，截至8月22日，科技ETF在上市短短5日内，总成交额已近30亿元。其日均6亿元的成交额，在流动性上已可比肩头部宽基ETF。
　　高流动性之下，投资者的参与热情愈见高涨。其中，在科技ETF上市三天之际，其规模就实现了翻番，从10.3亿元迅速增至20.8亿元，成为史上规模翻倍最快ETF，这无疑是A股市场的一个标志性事件。截至8月22日，科技ETF份额继续刷出新高，已达到21.11亿份，最新估算规模也超过了22亿元。
　　出现这个现象，首先与科创板推出直接相关，已上市的28家科创板上市公司上市首日股价涨幅分布于84%至400%之间，平均上涨156%，19股上市首日股价翻倍，所有公司均保持了不错的打新收益。科创板满月的良好成绩，直接为科技ETF营造良好氛围。其次，投资者对贸易摩擦的敏感度明显减退，对贸易摩擦可能的影响早就有了预期，并且对国内科技企业持续得到政策支持有了正面预期，对科技ETF形成强烈人心支持。再者，其它类似基金走强起到水涨船高的推动作用。
　　笔者看到除了515000外，还有几个ETF也结伴走强，如计算机ETF（512720），它跟踪中证计算机指数，100只成分股，前几大成分股分别是海康威视、科大讯飞、恒生电子、用友网络、广联达。还有半导体50（512760），它基本上都是芯片相关的股票，前几大持仓股分别是士兰微、北方华创、长电科技、汇顶科技、兆易创新等。还有生物医药（512290），它的成分股大多数都是创新药概念，相比于仿制药，笔者觉得创新药更有前途。前几大持仓分别是长春高新、华兰生物、康泰生物、沃森生物、恒瑞医药等。
　　从一周来几个指数基金的表现，应该可以得出几个结论，可以供投资者交流。指数投资可以分散风险，更加安全。我们知道影响个股的因素众多，想完全掌握基本面几乎不可能，而且专业会计师协助造假案例的出现，更强化一个观点，即指数相对来说确定性高、容易掌握，容易判断。
　　在到2019年底之前的几个月内，股市追捧科技股的力量应该是主线。全球创新驱动浪潮下，各国纷纷聚焦计算机、电子、通信、生物科技等科技领域，这些科技细分领域无疑将承接更多的资源而得以更快发展。值得注意的是，科技ETF覆盖的恰好是这四大细分子行业。
　　以科技ETF为例，它投资的标的包括了电子、计算机、通信、生物科技等科技领域中规模大、市占率高、成长能力强、研发投入高的前50只股票纳入指数样本空间，反映沪深两市科技领域内龙头公司股票的整体表现，是一只真正意义上的“全科技”指数。该指数最新的十大权重股中，既有中国创新药龙头“恒瑞医药”，也有全球安防龙头“海康威视”，同时也囊括A股纯正的人工智能第一股“科大讯飞”、消费电子龙头“立讯精密”等一系列极具核心竞争力的A股科技龙头企业。
　　尤其要注意，ETF基金经过十多年的迅速发展，已经从最初的权益类为主，发展成为投资范围宽广、产品类型丰富的指数投资工具。目前国内已上市的ETF产品二百多只，基金规模达超过六千亿，按各自特征可以分类为：权益类ETF、债券ETF、商品类ETF、跨境ETF、货币ETF。普通投资者涉足较多的ETF通常是权益类ETF和货币类ETF。
　　作为国内首只跟踪中证科技龙头指数的ETF，投资者只要观察中证科技龙头指数走势即可。因为515000完全锚定了这个指数，让我们的投资行为变得轻松便利。

文兴：“酱油”股票大涨和十年后的股市

         总是听到A股指数十年不老，总是如此“年轻”，便想在无趣的股市中找点有趣的股票，一找还是“酱油”股票有点意思，让笔者想起护城河与必需品。说起护城河大家都知道，这是冷兵器时代包围城池一种防卫措施。二十年前的一件往事，让笔者对护城河印象深刻。朋友在上海郊区建了一家工厂，自己设计自己组织施工，到了他的厂区真的见到了护城河，那是自然河道有二十多米宽、几米深吧。进入厂区必须经过一座桥是吊桥，吊桥边上是一座“炮楼”，就是抗日影视剧里的那种“炮楼”，我们说起那个场景至今还会欢笑，朋友后来发展很不错，也成为上市公司实际控制人，但说起护城河就会想到那时的场景。如今做投资的朋友都知道巴菲特，也知道他的护城河理论。

　　什么是巴菲特的护城河呢？巴菲特对最满意公司的定义是，美丽的城堡，周围是一圈又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。最好有个神灵守护着这个城池，护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断地创造财富，但不独占它。简单理解为可持续的竞争优势，能够帮助公司防御竞争对手，就好像护城河保护城堡那样。

　　进一步探究护城河理论，公认的是有四种类型：无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势四种类型。而笔者认为巴菲特之所以受人欢迎，与他说人话说接地气的投资心得很有关系，他句句人话，深入浅出，从不故作高深，连普通股民和非专业人士都能理解他说的每一句话。巴菲特的投资理论，笔者认为既是有效的值得信任的，又是易学易懂易行的，比他的老师格雷厄姆更容易学。比如他的老师格雷厄姆说“不能把鸡蛋放在一个篮子里”，而巴菲特说“好不容易才找到的好公司为啥不重仓持有？”

　　找到具有护城河的企业的第一个条件就是超高的投资回报率，说明企业有自己的“护城河”。我们可以想想看，人们换个不同品牌的牙膏是不是很容易？那再换个银行看看是不是很容易？假如是企业呢，把常用的数据库和管理软件换了试试看，容易吗？再设想更换企业的供应商，是不是更困难？这里就有护城河的概念了。把这些体会运用在选择上市公司是不是有焕然一新的感觉？

　　老朋友的护城河、吊桥和炮楼让笔者二十多年过去了还记忆犹新，说明老友有实践体会。他的上市公司曾经的产品中国产能第一，国外也有很多订单，但曾几何时产品突然就不流行了，公司的业绩也大幅下降。但笔者依旧关注，因为之后他的企业策略不断用创新的眼光来做，虽然目前成效不显著，毕竟他的产品不是人们生活的必需品。

　　说到必需品，不得不说说股市中的“酱油”股票，海天味业。我们知道2018年A股下跌24.6%，但是海天味业涨了29.5%。有道是开门七件事柴米油盐酱醋茶，其中调味料占据半壁江山，在人们日常生活中具有不可替代的重要性。在A股市场的3000多家上市公司中，调味料公司不在少数，但要说其中最出名的一家，非海天味业莫属了。我们平时都是以海天酱油称它，看它的年报也不得不以优秀一词来形容。2014年成功登陆A股，短短数年，公司总市值从500亿狂飙至如今的2500亿，成为行业“巨无霸”。值得一提的是，2018年是海天“二五计划”的收官年，公司轻松实现“五年再造一个海天，营业收入翻一番”的宏伟目标。据年报披露，在海天170亿总营收中，酱油产品贡献营收102.4亿，调味酱为20.9亿，蚝油为28.6亿。其中，酱油产品营收首次突破百亿，是当之无愧的业绩主力军。进入2019年海天味业在65元，在告别2019年5月的最后一天，它站上了百元。2019年5月份行情结束了，股市还在2900点附近。回忆起十年前的A股市场，当前的市场指数点位并不比当年的指数点位高出很多。十年时间过去了，沪指依旧处于“2”时代，3000点仍然成为了A股市场的一道强阻力区域。

　　纵观A股市场过去二十年的发展历史，股市扩容速度惊人。A股市场从1000家上市公司发展至2000家上市公司，前后耗用了10年左右的时间。而当A股市场从2000家上市公司发展至3000家上市公司之际，前后却只用了6年左右的时间。

　　设想十年以后，股市还在这里游荡吗？经济转型一定会在股市体现出来的，要领先股市必须看看护城河和必需品，必须说战胜股市还是靠它们。

文兴：潮起潮落的北向资金有什么规律

   今年春节之后一波明显的股市大涨行情，让人们大呼“牛市来了”，那时不少股票急速上涨让人忘了世上还有“地心引力”的存在，尤其东方通讯不断的N连板，硬是把股市人气给激发出来了。眼下股市几乎没有行情，交易量也大幅萎缩，两相对比，真的就像冰火两重天。也恰好这样的对比行情，让行情背后的“北向资金”暴露在投资者面前，今天笔者就把自己的观察与投资者交流一下。

　　研究资金流向一直是证券市场重要的一项市场研究，研究的结果就如同自然现象一样：水往低处流，水流可以是涓涓细流，也可以是惊涛骇浪，特别具备强大势能的水流一旦奔腾起来，完全就是扫荡一切的灭霸。早年笔者曾见识过新疆戈壁荒漠的洪水威力，人们总以为戈壁严重缺水与洪水无关，那年的洪水冲毁在建的高速公路，看到挖掘机像玩具一样被冲到树上，真的感叹水的厉害。
　　老祖宗有个说法水为财，资金流向酷似水的流动，它的流向严重影响它冲击的地方。本文中提到的北向资金指的是股市中的特有方位，上海和深圳两个证券交易所都在香港交易所的北向，通过沪股通和深股通流入上海证券交易所和深圳证券交易所的资金，人们就称为北向资金，本质上是从香港流进大陆证券市场的资金，它会流入也会流出，反应香港资金特别是外资基金对A股的看法。与之匹配的就是南下资金，即A股市场中的大陆投资者资金通过沪股通和深股通投资部份批准的港股资金。
　　有投资者会问这些资金流向怎么实时显示？要知道也非常方便。以手机版的东方财富为例，在它的数据中心中就能看到这个北向资金的数据，分当日的、一个月的、六个月的、一年的等等。有了这些数据再与同周期的上证综合指数相比，一种看法立刻出现：北向资金与上证指数走势明显正相关。可以验证每天上证综指分时图与北向资金的走势一致，在同一屏幕上叠加上证分时走势、沪股通和深股通的资金净流入分时走势，它们经常会一致。有意思吧？
　　既然分时会一致，那么能进一步分析出什么结论呢？拿今年的数据做对比，看看北向资金对A股行情的影响，也有一个可以参考的结论：正相关概率很大！就是北向资金净流入上证指数上涨，北向资金净流出上证指数跌。我们来看看这个概率会告诉我们什么呢？1月份的概率达到68%；2、3、4月份二者同向变化的概率都在60%以上。今年这几个概率数据非常值得期待。
　　观察上证综合指数与北向资金的互动关系，笔者还发现北向资金多数与行情波动方向一致，少数有不一致的地方，但是就是这些少数不一致反而研究意义重大：此刻北向资金竟然出现了领先现象。以今年一月份为例，股市很平淡没有特别行情，但是北向资金持续流入，当月北向资金合计流入610亿元，而另一个变量即融资余额同期下降了200亿元，两相比较增量资金呈现流入状态，带动上证指数1月份小幅上涨3.64%，这里北向资金变身为市场增量资金，而场内资金却是流出的，市场情绪根本没有好转。在人们心目里北向资金是聪明资金，北向资金大量买入，一般被认为是抄底或接近底部了，而北向资金净流出量大时，也会被认为是逃顶或接近高点了。所以北向资金的动向能够在一定程度上影响个股的走势。
　　因此这里有必要说说北向资金的构成。首先北向资金多数是机构资金，组成北向资金的第一个组成部分是在香港的基金，应该归类为国际投资基金，也就是人们所说的真外资。这样一说读者马上就明白第二个北上资金是穿了马甲的内资。
　　这里有必要说一下香港的资金市场。
　　一个特点是资金成本远低于内地市场，部份境内资金为了配资加杠杆，在香港配资（孖展）的利率比较低，年化利率大多在3%－4%之间，而且杠杆比例可以做到6倍。境内资金可以在香港券商那儿开立账户，打入保证金之后，将账户让给配资人操作，通过陆股通买卖A股股票。因此在研究北向资金流向就会发现它们选择白马股蓝筹股的概率较大，较少参与概念炒作。
　　明白了上述分析，笔者认为作为内地投资者可以参考北向资金的流向，今年的分析数据较好地支持这个结论，但是拉长周期的话，参考价值有点下降，这说明今年流入的北向资金真的是很聪明，值得继续跟踪研究。
　　尤其把北向资金当作增量资金，把场内融资余额当作存量资金，把这个再进一步研究，还能找到股市行情的起落规律，不过本文无法展开了，以后再与朋友们交流吧。

文兴：拈花湾、1192 弄与各地老街

　　最近儿子回国探亲，也恰好是他的生日，于是笔者驱车，一家三口来了一个无计划的“旅行”。因为没有计划更能体会我们身边的变化，也能感受“按计划旅行”的反面。除了头尾遇到今年上海一月四次的台风外，天气基本都是“水晶天”，也感受到“按计划旅行”看不到的景色和风情。
　　离开上海前，我们先去看了一个近期开始变网红的上海陆家嘴新地标：1192弄。这个地方位于浦东世纪大道、张杨路、东方路交界处，是集中好几条地铁的地方，据说每天的人流就达到六十万！是一个能在现在看到上世纪三十年代老上海的地方。关键一点是每天都能看到成群结队的“旗袍阿姨”，不是什么演员而是上海本地阿姨加上游客阿姨集中拍照留影的地方。应该说是在陆家嘴商场地下出现了一条“老上海风情街”，有黄包车、老店铺、船码头，就是老上海的模样。来到“1192弄”的旗袍阿姨，要么是三三两两的小姐妹，要么是“10人成团”的“大部队”。在1192弄老上海风情街，你能看到穿着考究的旗袍阿姨、装备“长枪短炮”的上海爷叔，不少人甚至还拖着行李箱，里面装着几套行头、各色配饰。昏黄路灯下，一位“上海名伶”莲步款款，靠在墙头摆个忧郁的倩影，爷叔们的镜头立马瞄上。复兴号货轮远洋归来，船坞码头旁，一辆灰绿色“铛铛车”缓缓驶来……仿佛从现在穿越到了上世纪。笔者相信这个地方一定会火起来，因为这里不仅是一个美食街，出售的不只是美味，更是文化和体验。
　　而站在“玩玩”背后的是一批企业和上市公司，世纪汇广场、国际天食集团、众美联集团他们打造出“地产商+品牌运营方+供应链集成系统落地”模式，咫尺之遥就是百联集团和陆家嘴集团，笔者了解到在1192弄开业之前，曾经有过一个餐饮业的峰会，来自杏花楼集团的副总经理沈一峰、扬州老字号狮子楼董事长吴松德、发展研究中心研究员石章强、江苏省餐饮协会秘书长徐浩等共同参加了这个论坛。
　　我们实际出行的轨迹是这样的：浦东出发经崇明的上海长江大桥到南通、泰州、扬州、镇江、常州、无锡、苏州，再回到上海。8月18日出发的早晨受到温比亚台风影响，上海长江大桥关闭，不过临近上午十点大桥恢复开放，于是我们立刻出发。
　　由于出发前受到1192弄的启发，这次出游我们重点看了泰州仿古老街（看看当地的早点文化），看了溱湖华侨城景区的药师佛塔和庙宇，看了扬州廋西湖景区以及东关街，还看了无锡灵山景区的拈花湾小镇。泰州老街和廋西湖都是属于到访多次的地方，不会再有惊喜感，溱湖也是一样来过几次，去过的溱潼古镇这次也放弃了。值得重点说说的是两个地方：扬州东关街和灵山的拈花湾小镇。
　　去看东关街也是相当随意，是第一次现场体验扬州老街。上海和扬州本身历史上联系紧密，看到老扬州的“过去”再现，感到惊喜。东关街位于扬州市中心，由一块块石板铺成主街，这个石板值得称赞，绝对平整不会对人形成磕磕绊绊的威胁。东关街东至古运河边，西至国庆路，全长1122米，其东端的东关古渡在唐朝是扬州最繁华的码头，有了码头便发展出了商贸密集的街市东关街。据介绍现在的东关街依然维持着明清时的模样。街边青砖灰瓦的盐商大院，集中了美食与当地特产小玩意。有些饭店就开在老宅子里，比如江南一品仲涵公馆。藕粉汤圆、四喜汤圆、饺面、黄桥烧饼、大煮干丝、狮子头等，在东关街都能吃到。当然，假如想吃重达1.2斤的狮子头就必须去狮子楼吃。还有评书和各种展示，给游客增添了逛街的乐趣，不愧为“扬州城里最具有代表性的一条历史老街”。
　　而灵山拈花湾小镇则完全是一个白纸上设计的旅游项目，出售的是禅意文化和佛教体验，但与当地历史体验完全无关，这点上拈花湾不同于陆家嘴的1192弄，也不同于扬州东关街，而与泰州老街有些共通之处。相信拈花湾作为旅游项目是赚钱的，但又是与人们的生活保持着距离。夜里的几个灯光秀美观十足，是一个能吸引游客亲子游的不错选择。而从历史来看，扬州的东关街更胜一筹，不仅出售了历史还提供了文化体验，活着的运河文化让人回味再三。因此在旅行玩玩的背后，能看到经济更看到现代年轻人的追求，不要门票的泰州老街、扬州东关街和陆家嘴的1192弄更符合当下，当然1192弄还引出如何满足老年人的消费与社交需求的讨论，这是值得肯定的地方。
　　旅游与经济密切相关，在我们玩玩的背后，其实值得研究。

Costco有趣的赚钱逻辑：尽可能少赚钱！

　　居住在美国，就会常常对比中美两国日常生活的差别，尤其不在市区（Downtown ）居住的话特别会关注购物中心，因为绝大多数美国人并不居住在市中心而居住在远离市中心的卫星城镇，依靠发达的公路和高速公路体系与生活起居必要因素相连。比如笔者居住的洛杉矶下属某市的一处小区，步行十来分钟就是一个商圈，开车5分钟就有紧急医疗中心，10分钟的车程范围之内就可以到达Target超市、Costco超市、沃尔玛等商超，像麦当劳、药房、银行、健身和体育公园等应有尽有，假如再多花一点时间，驱车40分钟就可以到达出名的沙漠奥特莱斯。

　　这里笔者感到众多购物中心和超市中很值得一提的就是Costco超市，而且听说它将进入上海，因此打探它的现状求证网上有关它的传说：公司每天思考的不是多赚钱，而是尽可能少赚钱！收到最多的投诉是排队太久，老板要经常出来道歉！退货从不问原因，吃过、穿过、用过的东西一个字，退！真是如此吗？

　　笔者亲身经历Costco超市购物过程，发现它的经营理念值得分析。初步感觉非常类似上海浦东的山姆会员店，进入超市会有专人检查会员卡，也是仓储式超市，是全美最大的。它是美国零售业排名第二的企业，也是世界500强。这家盈利模式有点像电商，笔者买了一些日常吃的喝的商品，价格比国内还便宜，于是回来做了一下功课，认为它的经营理念和商业模式能够适应强烈竞争的美国市场，值得肯定。

　　Costco是美国一家著名商超，以贴近成本的低价格著称。在Costco内部，有两条硬性规定帮助了高质量商品能卖得便宜。一个规定是所有商品的毛利率不超过14%，一旦高过这个数字，则需要汇报CEO，再经董事会批准。第二个规定是针对外部供应商，如果这家企业在别的地方定的价格比在Costco的还低，那么它的商品将永远不会再出现在Costco的货架上。

　　别轻视这两条规定，常年严格地执行下来，造就了Costco商品的低价，人们的口碑就是广告，据说国内偏爱的海外代购也都喜欢在Costco拿货，超市平均的毛利率只有7%，而一般超市的毛利率会在15%-25%。

　　而对于这样的低价，消费者是喜闻乐见的， Costco的SKU(库存量的单位)低到吓人，只有4千不到，3700左右的SKU。这也就意味着，每个小的细分商品品类，在Costco只有一到两种选择，Costco会选择他们认为有“爆款”潜质的商品上架。低SKU带来的一个直接的正面效果是，Costco库存周期只有29.5天，低于沃尔玛的42天，和Target的58天。库存周期的压缩，带来了资金运转效率的提升，经营成本也在一定程度地下降。

　　值得留意的还有一点，它能够持续保持低毛利率的一个更重要原因在于，商品毛利带来的利润仅仅是Costco企业利润的一小部分，更大的利润来源是会员年费，人们都对有趣的超市愿意付出美元。Costco还有一个有趣的招牌套餐：热狗+汽水。30多年来一直是1.5美元，卖出去了几十亿份。

　　可以明显看到，在Costco内产品高质量低价格的驱动下，Costco会员有着超高的忠诚度。会员的续订率达到了90%，每年都为Costco贡献一笔稳定的利润。一段时间里笔者比较几个大型超市，的确为上海引进Costco叫好，它还有一些有趣的经营方式，比如一般商家总会把畅销品放在最明显位置，而它却把畅销品东藏西藏，让消费者在商场里寻找。而且笔者也发现两次前去购物同样的商品却在不同的地方，让人好笑

。据说这样做的理由是：因为它很多商品特别是爆品尽管产能大，但是销量更大，一不小心就卖完了。所以它要捂起来卖，细水长流。
　　有趣的事还有呢。Costco把会员的照片和姓名印在会员卡上，它跟北美政府部门合作，拿到了符合TSA允许乘客提供除了护照以外的其他证件来证明自己身份的许可。因此它的会员卡无论是加拿大边境管理局还是美国海关，都是可以当身份证使用的。

　　有趣的事情还有：Costco还有加油站，会员加油超便宜。它还卖车，去年卖出46.5万辆汽车，是全美第二大汽车经销商！在它这里换轮胎，顾客可以终身享受免费打气和轮胎矫正的服务。

　　还有员工满意度。在美国的员工满意度调查中，排在第一位之后的就是Costco，仅次于谷歌。Costco一个收银员时薪是20.89美元，这几乎是沃尔玛的2倍，普通超市员工的3倍。

　　有趣能赚钱的逻辑，是笔者在Costco最大的收获，当然不久以后的上海也将迎来Costco。希望把有趣的逻辑带入上海，让上海的零售业来个有趣的冲击，笔者这个想法是不是有点有趣？

月饼能带来惊喜吗？

    八月与人们告别了，中秋就在前面了。想到中秋，不论你有多少联想，其中必定会有“月饼”，也不论人们吃还是不吃，月饼的影子总能成功地进入人们眼帘。今日文兴就与朋友们聊聊月饼，聊聊月饼背后的那些事。

　　相信很多朋友不太了解月饼的价格，笔者也一样，但是你会为“故宫月饼”买单吗？中秋将近，故宫十分讨巧地推出一款月饼产品——故宫食品·朕的心意。
　　找到故宫旗下的“朕的心意”天猫店，售价为328元的锦盒月饼已有1900多笔订单。在故宫淘宝上，也推出了2018中秋限量月饼“桂彩中秋特地圆”，主题出自宋徽宗赵佶瘦金书法《闰中秋月》诗帖，礼盒整体以宋朝汝窑天青色为主调，缀以冰裂暗纹；月饼图案均来源于宋徽宗绘制花鸟画。该礼盒含8个月饼售价218元，笔者看到网上图片，真的喜欢。尽管价格不菲，但由于颜值颇高，目前已有6000多盒的销量。去年，上海博物馆在大英百物展期间推出的一系列文创食品同样深受欢迎，28元一个的巧克力并未拦住购买热情，反而因为不少顾客提出的送礼需求加做了礼盒版。文兴相信，故宫月饼的口味不会出乎人们的意料，毕竟故宫不是做食品的，不过外包月饼相信也不会口味不及格，故宫出品创意领先，卖个包装人们还是买账的。不过既然说到月饼，就会有月饼市场，故宫月饼无论销售如何都不会影响月饼市场，但是如今月饼市场总体情况又会如何呢？
　　刚举办的第28届月饼文化节中有不少月饼市场的信息，这是中国烘焙食品糖制品工业协会举办的一个活动，目前月饼产品已经基本回归传统食品和文化载体属性。行业总体表现为产量稳步增长，利润率稳定居中，品牌集中度越来越高，行业整体进入平稳发展阶段。据媒体报道，该协会理事长朱念琳表示，协会统计的月饼数据主要基于城镇人口的消费数据。这几年，随着城镇化的深化，城镇人口数量有所增长，月饼消费量在稳步提升。而月饼市场的平稳增长背后是食品安全隐患降至最低。据今年月饼产品质量抽检结果显示，抽检的116家企业生产的136个样品，有两个样品抽检不合格，合格率为98.5%，产品质量总体较好。此外，由于人工、原材料、物流等成本上升，预计售价将略有上升，骨干品牌优势企业产销量均会有所上升，但利润空间增长不会很大。不过今年整个月饼行业相对于以前的另一大特点就是创新，故宫月饼就是一个典型的例子。上述协会副理事长兼秘书长张九魁介绍说，月饼企业在新原料、新工艺的开发应用上有明显创新。一是原材料的创新应用，例如巧克力云腿、牛肉等；二是与地缘产品结合的创新产品，如浙江梅干菜月饼等；三是与时下热点结合的创新产品，例如小龙虾月饼等；四是中点西做的复合型创新产品，如保留月饼的饼皮或馅料，再辅以西点原料，如巧克力等。总体来看，张九魁认为，今年月饼市场将呈现平稳有序、健康营养、品种多样、口味丰富的发展态势，预计行业整体销量和销售额增幅在5%-10%。
　　行业概况有了，具体企业呢？好在A股市场也有月饼生产企业，元祖股份就是一家。元祖股份公布2018年半年报，上半年实现营收7.17亿元，同比增加8.56%；归母净利0.21亿元，同比增长513.76%。第二季度实现营收4.44亿元，同比增长12.69%；归母净利0.51亿元，同比增长127.14%，扣非净利0.44亿元，同比增长115.98%。应该看出端午销售良好带动收入增速上行，中秋月饼值得期待。看了财报得知企业有心做了市场培育工作，一季度公司为了提升品牌知名度，加强了央视和地方台的广告投放，其效果在二季度开始显现；持续强化市场及强化营销渠道，促进销量增加；公司近期有新品上市，提高了部分产品价格。目前公司收入增速回归正轨，同时旺季降至，有理由期待能从不错的月饼市场分到一杯羹。
　　其实看看岁月，品品当季食品，在体验文化中，还能找到投资机会，月饼真的不仅仅用来吃的，也许能想到它也是一种情怀吧。

文兴：月饼能带来惊喜吗？

　　八月与人们告别了，中秋就在前面了。想到中秋，不论你有多少联想，其中必定会有“月饼”，也不论人们吃还是不吃，月饼的影子总能成功地进入人们眼帘。今日文兴就与朋友们聊聊月饼，聊聊月饼背后的那些事。
　　相信很多朋友不太了解月饼的价格，笔者也一样，但是你会为“故宫月饼”买单吗？中秋将近，故宫十分讨巧地推出一款月饼产品——故宫食品·朕的心意。
　　找到故宫旗下的“朕的心意”天猫店，售价为328元的锦盒月饼已有1900多笔订单。在故宫淘宝上，也推出了2018中秋限量月饼“桂彩中秋特地圆”，主题出自宋徽宗赵佶瘦金书法《闰中秋月》诗帖，礼盒整体以宋朝汝窑天青色为主调，缀以冰裂暗纹；月饼图案均来源于宋徽宗绘制花鸟画。该礼盒含8个月饼售价218元，笔者看到网上图片，真的喜欢。尽管价格不菲，但由于颜值颇高，目前已有6000多盒的销量。去年，上海博物馆在大英百物展期间推出的一系列文创食品同样深受欢迎，28元一个的巧克力并未拦住购买热情，反而因为不少顾客提出的送礼需求加做了礼盒版。文兴相信，故宫月饼的口味不会出乎人们的意料，毕竟故宫不是做食品的，不过外包月饼相信也不会口味不及格，故宫出品创意领先，卖个包装人们还是买账的。不过既然说到月饼，就会有月饼市场，故宫月饼无论销售如何都不会影响月饼市场，但是如今月饼市场总体情况又会如何呢？
　　刚举办的第28届月饼文化节中有不少月饼市场的信息，这是中国烘焙食品糖制品工业协会举办的一个活动，目前月饼产品已经基本回归传统食品和文化载体属性。行业总体表现为产量稳步增长，利润率稳定居中，品牌集中度越来越高，行业整体进入平稳发展阶段。据媒体报道，该协会理事长朱念琳表示，协会统计的月饼数据主要基于城镇人口的消费数据。这几年，随着城镇化的深化，城镇人口数量有所增长，月饼消费量在稳步提升。而月饼市场的平稳增长背后是食品安全隐患降至最低。据今年月饼产品质量抽检结果显示，抽检的116家企业生产的136个样品，有两个样品抽检不合格，合格率为98.5%，产品质量总体较好。此外，由于人工、原材料、物流等成本上升，预计售价将略有上升，骨干品牌优势企业产销量均会有所上升，但利润空间增长不会很大。不过今年整个月饼行业相对于以前的另一大特点就是创新，故宫月饼就是一个典型的例子。上述协会副理事长兼秘书长张九魁介绍说，月饼企业在新原料、新工艺的开发应用上有明显创新。一是原材料的创新应用，例如巧克力云腿、牛肉等；二是与地缘产品结合的创新产品，如浙江梅干菜月饼等；三是与时下热点结合的创新产品，例如小龙虾月饼等；四是中点西做的复合型创新产品，如保留月饼的饼皮或馅料，再辅以西点原料，如巧克力等。总体来看，张九魁认为，今年月饼市场将呈现平稳有序、健康营养、品种多样、口味丰富的发展态势，预计行业整体销量和销售额增幅在5%-10%。
　　行业概况有了，具体企业呢？好在A股市场也有月饼生产企业，元祖股份就是一家。元祖股份公布2018年半年报，上半年实现营收7.17亿元，同比增加8.56%；归母净利0.21亿元，同比增长513.76%。第二季度实现营收4.44亿元，同比增长12.69%；归母净利0.51亿元，同比增长127.14%，扣非净利0.44亿元，同比增长115.98%。应该看出端午销售良好带动收入增速上行，中秋月饼值得期待。看了财报得知企业有心做了市场培育工作，一季度公司为了提升品牌知名度，加强了央视和地方台的广告投放，其效果在二季度开始显现；持续强化市场及强化营销渠道，促进销量增加；公司近期有新品上市，提高了部分产品价格。目前公司收入增速回归正轨，同时旺季降至，有理由期待能从不错的月饼市场分到一杯羹。
　　其实看看岁月，品品当季食品，在体验文化中，还能找到投资机会，月饼真的不仅仅用来吃的，也许能想到它也是一种情怀吧。

文兴：等待那一缕星火

都不管你是不是球迷，都会知道“慌得一比”这句话，因为这是最近网络上的常见梗，如果你关注世界杯就应该对这个梗并不陌生。关于“慌得一比”是什么梗，“慌得一比”是什么意思，文兴大概了解一下，作为网络流行语的该词，其含义为恐惧、不安的意思。出自2018年世界杯期间，作为五届金球奖得主梅西0进球，又失点，导致最后阿根廷1:1平冰岛。梅西广告中躺在草坪的一幕，被网友恶搞成了“我是梅西，现在慌的一比”表情包广为流传，该梗也由此成为2018年世界杯期间网友们对爆冷球队的常见吐槽语。

　　大家都知道最近股市不好，3000点破了、2900点破了、连2800点都破过，因此“慌得一比”作为流行词立即被用在股市了，特别是那些行业研究的市盈率对比也出现“慌得一比”图片。比如在一长串躺在绿色草坪足球运动员头上出现下列文字：我是25倍的计算机，现在慌得一比；我是18倍的电子，现在慌得一比；我是10倍的航空，现在慌得一比；我是7倍的地产，现在慌得一比；我是6倍的电子，现在慌得一比；我是5倍的钢铁，现在慌得一比；我是35倍的白酒，我一点也不慌（被删掉改成）现在开始慌了！最后是医药出台，我是60倍的医药，你们吓到我了！当然，我们都知道这是股市相关人士编写的段子，不过面对今年以来大盘至少20%以上的跌幅，段子还是具备打动股民人心的因素，客观地说这些段子有排解股民忧虑的作用，类似世界杯猜输赢的彩迷“天台排队”的自嘲一样，除了直面下跌别无他法一样。

　　股市慌不慌呢？看看下面资料，会有一个感觉。截止6月27日收盘，烯碳退连续16日跌停，最新收盘价0.98元。而此前一度跌破1元的中弘股份27日收盘价为1.02元。27日收盘价同样逼近1元的还有ST锐电，为1.09元。年初至今，A股市场“准仙股”（股价在1元至1.99元之间）明显增多。截至27日收盘，A股“准仙股”个股数量达到25只，其中有11只为ST及*ST股。此外，股价在2元至2.99元区间的个股高达108只，其中有13只为ST及*ST股。股价下跌最能直观反映市况。在业绩方面，135只股价低于3元的个股中，有4只是ST股，23只是*ST股。其中去年净利润出现亏损的有38只，有66只个股去年净利润同比下降，占比超过48%，此外，今年一季度亏损的有52家，净利润同比下降的65家。这些假如都可以用该跌来解释的话，有的根本无法有业绩来解释了。比如乐视网，根据公开报道，贾跃亭持有乐视10.24亿股股份，占总股本的25.67%，但其中10.19亿股已质押给金融机构。所以，贾跃亭的身份是99.06%股权被司法冻结的“控股股东”。股权持有者已经通过质押股权提前完成了套现，这类情况对投资者而言几乎就是“陷阱”，不仅跌得莫名其妙而且很有可能原先依据的企业基本面完全变样。东方财富Choice数据显示，截至6月15日，A股3526家上市公司中，有3453家上市公司进行股权质押，占比高达97.96%，而未进行股权质押的公司不足百家。这种情况即使放在全球资本市场来看，也是绝无仅有的奇景。截至6月19日收盘，一共有619家公司的股价接近预警线，其中564家公司已经跌破了预警线。这还是在经济增长尚且平稳的情况下，一旦内外部环境发生恶化，后果可想而知。

　　六月过去了，投资者原先对六月抱有不小的期望的，入摩是在六月生效的，但实际效果完全不如人意。传说的“北上资金”看好的股票，只有一两周的好看便“一江春水向东流”了。中国股市与国际交流尚不充分，A股市场的大幅下跌似乎没有影响海外股市，不过，这种情况在出现变化，给文兴一个启发，就是我们不但要看A股上市公司与自身相比，也与行业相比，现在又多了一个与国际类似企业的比较。

　　近期人民币连续下跌，部分投资者开始感到恐慌。国际投资者可以不在意A股市场，但是人民币突如其来的下跌，打了全世界交易员一个措手不及。2015年人民币在短短两天内下跌3%，震惊了全球投资者，要知道人民币一向都非常稳定。而本次人民币下跌幅度与上次相当，但时间稍长长达两周。对于一种有管理的货币而言，非同寻常。类似2015年的走势，这次人民币走弱又恰逢全球股市遭受重挫。近期中国A股指数、以及一度全球最火的中国H股陷入熊态。一些对标行业的公司出现大跌，文兴认为这是投资者必须重视的时机，市场不好投资者可以休息，但是不能放弃研究。

　　观察主线不妨看A股、看港股、看美股，依据这样角度体会资金的流向，A股相当一批数据已经具备底部条件，只是等待那一缕星火，千万别忘记星星之火可以燎原。

从高考作文谈起

   刚过去的高考让考生又爱又恨，社会上也有人对其中有些内容不满，其中不满的内容之一就是高考作文全国卷II了。全国卷II的作文到底说了什么呢？我们来看看：阅读下面的材料，根据要求写作。“二战”期间，为了加强对战机的防护，英美军方调查了作战后幸存飞机上弹痕的分布，决定哪里弹痕多就加强哪里。然而统计学家沃德力排众议，指出更应该注意弹痕少的部位，因为这些部位受到重创的战机，很难有机会返航，而这部分数据被忽略了。事实证明，沃德是正确的。要求：综合材料内容及含意，选好角度，确定立意，明确文体，自拟标题，不要套作，不得抄袭，不得泄露个人信息；不少于800字。
   作文的内容我们知道了，说的内容对于游走于中国证券市场的投资者而言也是非常熟悉的：我们称为幸存者偏差。幸存者偏差最早来源于英军对战斗机改进做的统计，根据对飞回来的受损飞机的统计发现其主要受损部位集中在机翼，所以结论是应当减少机腹的装甲加强机翼的装甲？这个结论显然是可笑的，造成这种偏差的原因是机腹中弹的飞机大多数都坠毁了，统计结论产生了偏差，这个偏差被命名为“幸存者偏差”。
   当年美国哥伦比亚大学著名统计学家沃德教授受邀分析德国地面炮火击中英军轰炸机的资料，并且以统计专业，建议机体装甲应该如何加强，才能降低被炮火击落的机会。因为依照当时的航空技术，机体装甲只能局部加强，否则机体过重，会导致起飞困难及操控迟钝。沃德的研究发现，机翼是最容易被击中的部位，而飞行员的座舱与机尾，则是最少被击中的部位。沃德详尽的资料分析，令英国皇家空军十分满意。但在研究成果报告的会议上，却发生一场激辩。沃德从统计的观点来看，认为被多次击中机翼的轰炸机，似乎还是能够安全返航，而飞机很少发现弹着点的部位，并非真的不会中弹，而是一旦中弹，根本就无法返航。军方只根据返航的战机研究问题，当然与沃德考虑到无法返航战机的全部战机样本，肯定结论不一样。
   研究战火中生存者而忽视了战火中死亡者，就是文兴想谈的。
   最近股市非常弱，闪崩股几乎天天都会出现。不仅普通投资者极难生存，连职业投资机构一样难免厄运，可见股市的凶险。人们都喜欢研究成功者的成功之路，这是正常的视角，因为成功者生存下来了，其实在风险巨大的市场里，更应该研究那些没有幸存下来的人，看看他们是怎么失败的，这是文兴从高考作文想到的思路。
   6月12日，上市公司金刚玻璃公告，收到罗伟广通知，由于他违反和中信证券的融资融券合同，没有在规定时间偿还负债，中信证券将从今天起对其融资融券账户进行强制平仓处理，减持该账户中的部分或全部股份。换句话说曾经的2009年私募业绩冠军罗伟广，爆仓了。今年2月份，罗伟广持有的金刚玻璃就遭遇过一次质押平仓风险，后来通过停牌、提前还款解除了危机。罗伟广当时买入金刚玻璃的成本大概在20元上方，6月15日中午收盘价是6.82元。
   罗伟广曾经提出一二级市场联动的玩法，他希望合理合法帮助公司重组，使公司做得更好，然后获取收益。实际上，就是买入一个公司，成为大股东，然后帮公司重组，如果成功了，股价可能大涨，于是他获利。客观地说这是投资银行结合二级市场的做法，早年很流行的做法，但是监管部门没有让这个做法走下去，在监管趋严的大环境下，忽悠式并购重组、炒壳等行为遭到严打，显然这种一二级联动的模式也玩不下去了。
   上周文兴曾服务的亚商集团举办了纪念30周年庆典，作为亚商当年的副总经理看着庆典上公司纪录片中的自己，公司诞生、90年代叱咤风云、投行业务的快速发展直到今天庞大的集团，亚商的道路是辉煌的。就像纪录片总导演于婷婷说的那样：他们是中国改革开放和多层次资本市场建设历程的亲见者、参与者、创造者、观察者、讲述者，在本片中讲述了一个个动人心魄的故事，和诸多不为人知的发展细节，为中国金融市场篇章的续写和历史素材的保留做出了杰出的贡献。看到自己在片中的解说，脑海中回想的是那时同行的经历，留下的30周年是辉煌的，而那些消失的同行企业也有过辉煌，只是由于种种情况留在了历史的长河中，没有再向前迈步，他们留下的成败教训也是对后来者的贡献。
   今年是中国改革开放40周年，40年前文兴成为恢复高考而进入大学的幸运者，30年前开始在新生的股市试水，对于二十多年的证券市场而言，文兴算是幸存者，不时总结那时的同行、那时的高手经历，也是一种“贡献”。2018年各种事件黑天鹅、灰犀牛构成了丰富多彩的现实画面。现实中人们很容易陷入幸存者偏差的误区，自己不留意也可能诱导他人进入幸存者偏差的误区。一位成功者有很多外在特点，比如看多有毅力，学了这些能成功了吗？不。实际上，有很多跟他一样特点的人，最终也失败了。他只不过是一个幸存者。我们只愿意相信我们看到的，看不到没有看到的，而看不到的并非不存在，有可能看不到的东西在起着重要的作用。

重温一年前对上海机场的分析

 最近，有老朋友联系文兴说要感谢，感谢看了当时文兴一篇文章，受启发关注了上海机场，据说收益不错。文兴好奇找出一年前的专栏文章，文章的题目 《从上海机场中闻到茅台的酒香》。其实在去年文兴几次撰写分析上海机场的文章，一直认为公司已经开始出现转折，这与中国经济有关、与上海发展定位有关，也与公司自身的定位有关。
   在一年前的5月14日文章中，文兴写道：“最近有节目邀请笔者谈谈茅台，其中最好介绍什么公司能成为茅台第二。其实，看看巴菲特投资经历，他怎么会投资可口可乐了，核心就是投资自己了解的公司，他天天喝可乐想到人们也离不开可乐，于是有了伯克希尔哈撒韦。前几天中国大飞机C919试飞，让世界的眼光聚焦到浦东机场，聚焦到这个现在就有5条符合起降大飞机标准的跑道，跑道就是机场的“印钞机”，如此众多的跑道加上中国长三角经济发展的背景，难怪上海机场今年（2017年）年初只有26.65元却来到35.59元 （5月11日收盘价），笔者相信这里不仅有巴菲特的追随者，也从中闻到茅台的香味。”
   去年的上海机场5月11日的股价35.59元，那么让老朋友开心的2018年5月11日上海机场又是什么股价呢？查了一下，那天股价最高是55元！一年的时间过去，上海机场向股民再度贡献了54.5%。回想一年前的分析逻辑，也很有意思：“上海机场影响机场盈利的三个关键要素为：收费改革、免税招标、时刻放量。这里机场收费改革已于2017年4月1日落地；最近从首都机场和白云机场传来消息，机场方面都大幅度提高免税利润分成比例，而上海机场免税店合约将于2018年3月到期，只要类似首都机场和白云机场的分成也将大幅提高上海机场2018年业绩。”从实际基本面发展情况，也证明紧盯基本面是具有生命力的。
   还好回顾了一年前的文章，文兴还发现当时有一个分析基点还没有兑现，就是建设浦东交通枢纽。这个逻辑就在于把握上海发展的脉搏。2017年4月15日的文章，笔者主要站在建设浦东交通枢纽的背景下谈上海机场的，认为历史上上海的发展经历了跨过河（苏州河）、跨过江（黄浦江）、跨过海（东海大桥）三大发展阶段，如今再度跨过江（长江）不仅意味着上海在一带一路、长江经济带发展上落实国家战略，而且使上海比历史上更进一步扩大自己辐射范围，上海以前所未有的力度带动临近区域建立超级世界都市群。笔者还认为一个整体交通枢纽是长期有利于上海机场效益提升的。
   近日与建成交通枢纽中心相关的新闻再度来临：沪通长江公铁两用大桥主航道桥首节段钢梁架设完成，这是世界首次大节段钢桁梁吊装取得成功。沪通长江大桥所在的沪通铁路，是鲁东、苏北与上海、苏南、浙东地区间最便捷的铁路运输通道。线路北起江苏省南通市平东站，经沪通长江大桥，南接京沪铁路安亭站，全长137公里。沪通长江大桥主航道桥跨度1092米，是世界首座跨度超千米的公铁两用斜拉桥。主塔高325米是世界最高的公铁两用斜拉桥主塔。沪通长江公铁两用大桥位于江阴大桥下游45公里处，南岸为张家港市，北岸为南通市，为沪通铁路、通苏嘉城际铁路、锡通高速公路共同的过江通道，为四线铁路、六车道高速公路合建桥梁。沪通长江大桥全长11072米，由主航道桥、专用航道桥和南北引桥组成。沪通铁路建成后，对进一步完善区域交通运输结构，提高过江通道运输能力，促进长三角经济一体化进程具有十分重要的意义。
   2018年第一季财报显示上海机场虽然处罚继续，流量增速依然处于低位，起降架次同增 2.7%（前值 3.4%），旅客吞吐量同增 5.5%（前值7.6%），其中国际线增速成为亮点，起降架次同增 7.7%（国内-0.8%），旅客吞吐量同增 9.9%（国内 1.6%）。好在2017年 4月内航内线提价以及非航商业营收维持高增速，使得公司营收依然高速增长。航班正常率好转，期待流量增速回暖：115号文出台以后，浦东机场航班放行正常率提升明显，2018年一季度达到 85.2%，2017年第三季度和2017年第四季度分别为59.5%和 85.8%。正常率好转预计将取消对浦东机场的处罚，并且利好旅客出行需求提升，从而使得公司流量增速回暖。另外，卫星厅预计将于 2019年底建成投产，届时航站楼产能扩大，或将获得时刻增长。
   商业租赁成为上海机场业绩增长主要动力，伴随居民消费升级，枢纽机场国际线占比高，旅客消费意愿更强。卫星厅面积接近 T1、T2航站楼的总和，且无安检和值机区域，商业面积更大，有助于大幅增厚商业租赁收入。另外公司免税协议到期，国旅收购日上上海，免税新协议签订即将落地。
   回顾一年前的分析再看上海机场的未来，相信“上海之翼”成为“中国之翼”的那一天终会来临。