比特币、区块链、人造肉：怎么投？（第479期）

无论是清算估值法，市盈率估值，还是自由现金流贴现估值法，都要算出付出的价格，是否小于价值。

所以，巴菲特的投资法，是实在的，定价的，一点都不虚。

从概念，到价值，是这样一个过程。

概念——研发——应用——销售——利润——现金流。

在这个过程中，一步一淘汰，剩者为王。

1、什么是挖矿比特币

比特币，其实就是区块链技术的应用。

设立的初衷是：民主，透明，隐私。

玩法俗称挖矿，一个有趣的游戏。

打个比方：一座岛上，有人提议，岛上有金币，而每个金币都是不同的，独一无二的，大家可以随便挖。

于是岛上的人跟打了鸡血似的，开始挖地寻宝。

如果你挖出来了一枚金币，就要拿出来给所有参与者看到，得到所有参与者的认证。所有参与者认证之后，还要在金币上“签字”确认。

这样才可以最终确认，这枚金币是属于你的。这是民主。大家都认同才有效，而非任何一个人，或者主体说了算。

因为每个金币都是不同的，独一无二的。所以每个参与者都有一个账本，会在账本上记着，你挖到了一枚什么样子的金币。这是透明，每个参与者都知道。

以上就是所谓的挖矿比特币。

比喻中的岛，就是虚拟世界。所谓的挖矿，不是真的去刨地，而是用电脑算法计算。谁的电脑性能更好，算法更快，挖到的就更多。所以每当比特币火热的时候，电脑相关芯片公司的销量就会更好，股价可能也跟着上涨。

每一枚金币，也就是比特币，都是一串不会重复的数字密码。

所谓的所有参与者认证，“签字”确认，就是留下数字签名。

至于拥有比特币的那个人，在现实中没有人知道是谁。这是隐私。

2、无解的题

比特币面最少面对两大难题，基本无解。

（1）信用主体

比特币想要达到初衷：民主，透明，隐私。

就一定是去中心化的，也就是没有信用主体。没有信用主体，很难主流。

钱就是货币，我们有一文说过，钱等于信贷。也就是钱，等于信用。

所以，一定是有信用的大主体，国家发行的钱才算数。因为大家都相信国家发的这个东西可以用。

不然钱是什么？那就是一张纸。如果你印了纸币，可以去买东西么？

有信用主体背书，单凭一张纸，就可以买到大米，白面，水果，蔬菜。可以买到所有销售的商品。

国有国法：拒收现金，违法。

这一点，无论什么币都做不到。

比如说你找到一位大爷，说你有1枚比特币，价值10万，要求买他的车子。大爷会揍你的......

因为他不知道这玩意，更不会相信这东西。

（2）通胀

比特币游戏发明创造者的规定是，比特币的上限是2100万枚。

他们的野心很大，想要创造去中心化的货币。当时参照了金本位制度，认为只要有上限，就不会通胀。

但是金本位最终都是崩盘的结局......

二战后，关于货币体系怎么玩，英国凯恩斯提出的“银行券”国际货币单位是很公平，靠谱的。

奈何，美国已经崛起，叫嚣以美元为中心，盯住黄金。其余的货币，盯着美元。

这样的确不会引发通胀。有多少黄金，印多少美元。但是会货币紧缩。

后来黄金的开采增速跟不上经济增速，黄金价格上涨。

美元自然顶不住，金本位崩溃。才去搞的石油。

比特币也是这样的，上限2100万枚，现在已经挖出大约1600枚，越来越难挖了（需要更大的算法），会紧缩的。

货币的逻辑就是这样。钱多了，通胀。钱少了，萧条。

3、为什么拔高区块链

运气这东西，只要来了，挡都挡不住。

49年以来，几次重大危机，如有神助，天降“骑兵”。

而投资到最后，最大的逻辑就是国运。国运面前，一切逻辑土崩瓦解。

今年6月，招商，交通，浦发三家银行带头跳水，市场大跌。

因为涉嫌洗钱。最大的利空是“威胁”踢出国际金融清算系统（CHIPS与SWIFT）。

美国为什么是金融霸主？因为国际金融清算系统由美国主导。

这套系统覆盖200多个国家，每天的结算额度达5-6万亿美元。全年的结算额大约2000万亿美元。处理全球9成以上的国际美元交易。

如果银行不能使用这套系统，国际方面的业务等于宣告终结。

仗着这套系统，美国发动过多次金融战争，无往不利，战无不胜。

这套系统也是有弊端的。霸权，垄断，高成本，效率低。

这一轮区块链的炒作，是因为我国将区块链技术拔高到战略高度。

实际上对于区块链（数字货币），我国早已经研究了五六年。

相信高层的智慧，早有准备。这不是空话。

中国人民银行很可能是全球第一个推出数字货币的央行，有望绕开老美的那套国际金融清算系统。也只有国家的信用，才可以发行主流的数字货币。

目前全球已经有24个国家投入并建设区块链数字货币系统。他们用实际行动表示：天下苦秦久矣。

4、人造肉

人造肉有没有需求呢？有的。

但是投资机会呢？是没有的。

人造肉有两种技术技术实现方案：

（1）培养动物细胞，但是多年努力，成本依旧无法下降。

（2）用植物成本模拟肉类。但目前只找到了牛肉的解决方案。

最重要的是，机会不再中国。

美国有两家人造肉公司，已经申请了大量的专利，并且实行技术保密。牢牢把控着人造肉的优势，形成了有效的防御壁垒。

在此基础上，培养供应链，进行把控，是第二层有效的防御壁垒。

这两家公司已经走在了前列，目前将第二种人造肉方案的成本也仅控制在和真肉差不多。不过随着规模的扩大，有望再度降低成本。

人家有技术，有规模，成本低，很难去争。全是炒概念。

就好比国内手机厂商的角色（不包括华为），手机不赚钱，大部分利润都交给了芯片开发商高通。

也好比苹果公司与一众国产手机公司的供应商，纯属赚点辛苦钱。

5、结语

想象是美好的。

区块链也好，人造肉也罢，从概念，到现金流，任重而道远。

现在的区块链就好比中国的1990年时代，网易，搜狐，腾讯，阿里，都还没生出来呢。

对于区块链，阿里，平安，腾讯也是有累计的技术与专利优势的。可花落谁家尚且不知，更何况是一众小公司了。

概念有热闹，可投资者别去凑热闹。

并且由于大公司，市值太大，游资炒不动，只能挑“软柿子”下手。

“软柿子”也乐于炒概念，并且亲力亲为。

有的上市公司，几乎包揽了所有炒作的概念。不沾边也要凑。

区块链来了，那就发公告：找火币，搞协议。

工业大麻来了，还是发公告：去云南，种大麻。

人造肉来了，依旧是发公告：走大学，谈研发。

公告是最不值钱的......翻开财报，看主营，原来就是一做包装的公司。

管理层为了高位减持套现，宁可被罚3000万，在所不辞。

难听的说，参与炒作亏钱的人，怨不得他人。

用标题结尾：区块链，人造肉，怎么投？不投。

不投资，也是投资。

要抱着怀疑的眼光看待，市场中的所有股票，都是骗人的。然后慢慢找那些真的不骗人的。

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买了几只股票（第478期）

近期在目前的A股，以下跌为主的背景中。买了三只美股。

美股相比于A股，的确不便宜，属于“手欠”行为。

三只美股，一共3%的仓位，平均每只配置1%，全当玩了。

阿里巴巴1%，相对估值不便宜，也不算贵。

伯克希尔B股1%，留作纪念股。

COST（开市客）1%，属于试验田。

3%的仓位不多，买了就不看不管了，放着吧。

最主要的原因是想看看，如果十年后的阿里巴巴和COST（开市客）还活的好好的，作为线上线下的对立面，在各自的领域垄断，搭建起宽厚的护城河，会是什么样子。

这也是始终贯彻的思路，每一只购买的股票都想象一下未来十年后的样子。

刚刚瞅了一眼，三只美股竟然全部浮盈，受宠若惊。这点不能嘴硬，慢牛市场，比A股稳啊。

港股也有不多的仓位，银行，新华，腾讯，整体港股便宜货遍地。

当然主要重心依旧在A股，熟悉也便宜。

仓位略微分散，不是不重仓。重仓个股依旧保持每只20%-30%的仓位。

只要真正明确看好，才要出重手。

例如，你的前三只重仓股占据50%以上的仓位，你要计算好，每一只都是否符合戴维斯双击的大概率。

50%以上的仓位，已经是绝对重仓，是创造收益的主力。

港股的买入一定要比A股慎重，我主要从AH股里面挑选符合戴维斯双击的。

我们曾经说过AH股溢价的主要七点原因。随着进一步的互通，打翻各种障碍限制，溢价会消失的。

很多人由于港股市场流动性不足，AH股溢价始终存在，是完全胡说八道的。

回顾：一文读懂：巴菲特的自由现金流折现估值法

一家公司最终的价值就是未来所能产生的全部折现自由现金流。

同样的一家公司，相同的现金流，不同的报价。最终会走向合理的，消散套利差价，即低价收益。

就好比同样的一瓶矿泉水，报价1块和报价6毛，消费者会买哪个？最终都会折一个合理均价。

再打个比方，A股银行股息率普遍在5%左右，港股银行股股息率在7%左右，去掉红利税，大约在5%左右。

而A股融资利率在7%左右；老虎证券港股在3.9%左右，中间1%多点的差价，就是无风险套利。不包含股价上涨的空间。

这就是熊市，遍地是黄金。

以下是曾经说过的，关于AH股溢价：

1、AH股溢价指数

2007年，香港恒生编制了“恒生AH股溢价指数”。这个指数非常好，直接反应A股与H股的背离。

该指数越高，代表A股越是贵于H股。反之，越低意味着A股对比H股，越便宜。

该指数自编制以来，最低点在85点。

取平均值，大概近十年平均在120点左右。也就意味着近十年，A股比H股平均贵了20%左右。

那么凭什么A股就要贵？

2、相同的股票

A股，就是境内的上市公司，以人民币计价。

H股，就是境内企业跑到香港上市，以港币计价。

有些企业选择同时两地市场上市，股票除了计价的币不同，主体都是那一家上市公司。

打个比方，你的公司要上市，发行1万股。可以A股发行5000股，H股发行5000股。

再打个比方，中国石油在2000年的时候，跑去H股上市。2007年，又在A股发行股票。

但是近十年平均溢价在20%左右，尽管他们背后都是同一家公司，现金流都是一样的。

目前AH股大约有100只左右。

这就好比一瓶矿泉水，境内1块钱1瓶，境外8毛钱1瓶。

所以很多股民都想问一下，凭什么？

3、到底差在哪？

黑格尔说：存在即合理。

通过这个角度观察AH股溢价问题，原因的确不是一星半点。

（1）市场不同-群体

港股是成熟市场，由机构投资者主导，更加理性。

A股目前还是由散户主导，我们曾经讲过一期，去散户化：散户还在，公募跑了。也就是A股的风险偏好要高于港股。

（2）机制

A股没有做空机制，港股有。而且A股还有神奇的“壳价值”，港股还是没有。

（3）汇率

汇率波动会导致出师未捷身先死。关于资金对于汇率的考量，我们也讲过：汇率问题

汇率不可预测，买股票会赚钱，可是玩汇率的话。有一个很真实的段子：

邻居是炒汇率白手起家的，住别墅，坐豪车。听说，他最近又要白手起家了......

（4）交易费用

通常H股的交易费用要略高出A股，大约高出0.2%-0.4%左右。

不要小看0.2%-0.4%，对于大体量资金而言，多出来的这部分就是不小的数字。

（5）参与限制

尽管有港股通，但是据统计，很多投资者的资金还不够开通。

并且，港卡也是一种限制。

（6）红利税

H股持有一年以上不收取红利税，但是港股通收取20%的红利税，基金也是。

20%，对于稳定的股息率的优质，是一种莫大的估值伤害。

（7）打新收益

对于打新，大家一定要坚持。有新股就打，甭管是沪深，还是科创，打满。科创板不要主动参与，但是打新不能放过。

股市没有FP，但打新就是FP。

A股打到就是赚到，对于股民满满的“爱”。

4、设定溢价标准

通过梳理会发现，导致溢价的原因竟然有这么多。

但是，总归有个标准。

通常来说，如果AH股溢价超过10%左右，那还是买H股合算。

对于稳定分红的股票，例如银行股，溢价超过20%以内，还算可以勉强接受的。毕竟计算扣除港股通20%的红利税，股息差距也就差不多了。

也就是说，这点适用于股息率估值法的稳定分红股。

但是，AH股溢价超过20%，就尽量选择H股。

虽然近十年，AH股平均20%左右的溢价。但溢价就是溢价，是真实存在的事实。一家公司最终的价值，就是未能所能产生的全部折现自由现金流。

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10月白玩，11月能好么？（第477期）

有朋友留言说同花顺看不了专项指标了，现在又恢复了。

1、外资不想再被薅毛了

金九银十，搁在股市不算合适。

不是A股专治各种不服，是全世界的股市都治各种不服。

早就互联网时代了，竟然依旧有大把的股民说巴神来A股一样服气。

这不是A股市场针对股民的再教育工作不够彻底，而是大把股民戾气上脑，怨气太重。

看月线，10月份各个指数与上个月差不多。收根阳不容易，尽管上影线很难看。

养老金亮牌。北向的钱也孜孜不倦，加大了力度，主要是不想纳指时，再被国内选手当做绵羊薅毛了。

可以相信老外的表情：MD。

一边是经历了百年洗礼的外资，另一边的内资们好像黑熊过冬是的。

对比量能与外资的流入，显然内资是玩起了老子的套路，出世，一脸无所谓......

2、丢人十三年

十三年前，上证指数登上了3000点，现在，还不足3000点。

抛开计算权重的因素，的确很丢人。可如果不丢人，洋鬼子不会来。

近代史，哪次不是因为有便宜可赚，人家不远万里的过来薅毛。

还是看月线，15年股灾跌落以来，最高冲过一次3500点。此后22个月，3000点都站不住。

从2016年1月2638点开始数月线，至今25个阴月线，21个阳月线。跌多过涨。同期上证50，恰好是反过来的。

这一轮熊市走的很荡漾，不断突破A股熊市48个月的新记录。

不过我倒是对于未来无比乐观。十年前3000点，十年后还会3000点？十年后的大熊市最低点，也不会低过3000点。

回看近4年各个指数波动，短线炒作是很惨的。

区块链的热度，还不足一个周的时间，宣告熄火。

近两年是炒作的大衰之年。

18年大盘跌了8个月，被称作资本寒冬年，基金私募规模同比腰斩。

今年也只有年初3个月的好日子，如今又喘不动了。

这种行情，是真真切切是炒作的悲年。悬挂一把大铡刀，不服气的都可以来试试。

所以，毫不夸张的说，这两年还活着的，是好样的。

这两年账户还有利润的，是优秀的。

想想你们赚钱的这些票，大都是从50和300里面挖的。而不是跟风炒作赚来的。

现在市场看似缺钱，其实缺的是信心。

市场不涨人们都加杠杆，当市场大涨的时候，信心就回来了。没钱也变得有钱了......

在市场缺乏信心的时候，场内资金是紧张的。这必然导致炒作题材难以持续。

更多的钱，向更有确定性的标的流。

物以稀为贵，熊市以确定性为贵。

估值高的一定不要买，那是对熊市的亵渎。

至于11月怎么走，天知道。不过去年10月是个大底，今年不会比去年差。

3、乌合之众

双十一要到了，是否书荒了？

现在至2号，京东满100减50元。

《价值投资常识》点击阅读原文直接进入京东页面，真心推荐。

还有一本《乌合之众》是非常建议阅读的。

作者不是医学博士出身，但是这本书在心理学、社会学领域做出了开创性的突破。

虽然不是投资类书籍，也并不厚，可对于投资的帮助是巨大的。

如果想要搞懂关于格老的态度理论：就投资而言，精神态度远胜于投资技巧。《乌合之众》或许最适合的一本了。

叠加《价值投资常识》，树立完善的投资体系，不做乌合之众。而是做市场中的少数人，那10%的群体。

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十年十倍：理念—财报—估值（第476期）

心灵鸡汤是什么？就是正确的废话。给了一盆鲜汤，但是没给勺子。

这就好比投资，都说学习巴菲特，长期持有低估值的好公司。

但什么是低估值？什么又是好公司?

这就是典型的一盆鲜汤，但没给勺子。

本文作为整理的干货合集，等于三把勺子。

理念勺子，财报勺子，估值勺子。

投资=赚钱。合理的赚钱，是一件愉快的事情。做愉快的事情，是应该有足够的兴趣的。

投资没有窍门，唯有多读，多想，扎实基本功。

重要的是那些经久不衰的逻辑：行业前景；依靠扎实的基本功，评估公司是否真的具体竞争力，可以持续盈利；以及估值是否客观；并计算出保守的收益率。

理念勺子—巴菲特理念系列：

巴菲特选股10招

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-安全第一

巴菲特选股10招-如何择股

巴菲特选股10招-三个一流

理念是心法，读财报是招式。

财报勺子—巴菲特读财报系列：

抄股神作业：三分钟了解财报

抄股神作业：如何十分钟速读通篇年报

抄股神作业：如何两分钟排除企业

抄股神作业：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上

抄股神作业：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中

抄股神作业：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下

抄股神作业：一文读懂利润表

抄股神作业：一文读懂现金流量表

投资无小事。“多算者胜，少算者不胜。”

通理念，懂财报，仅剩最后一件大事。估值。

估值勺子—估值系列：

十年十倍：巴菲特的自由现金流折现估值法

十年十倍：自由现金流折现估值法的优劣势

十年十倍：清算法与市盈率估值法

十年十倍：如何实现

十年十倍：算出未来收益率

（：时空复利）

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一文读懂：清算法与市盈率估值法（第475期）

巴菲特投资经历的三个阶段所对应的估值法可以分为：

第一阶段：清算估值法。

第二阶段：市盈率估值法。

第三阶段：自由现金流折现估值法。

关于自由现金流折现估值法已经重点讲过了，所以本文讲的是前两种。

1、概述

实际上，无论哪种估值法，都是判断这笔交易是否划算。交易就如同做生意，本质上都是要赚钱的。

企业不可能花1块钱生产了1瓶水，报价5毛钱销售。

你可能会想到补贴大战，企业为了占领市场份额而烧钱补贴。实际上钱不白花......

有钱砸的，清场。没钱砸的，都已经下课了。

打个比方，当年华为看到了小米手机的崛起，认识到了国产手机的前景和希望。

最早一批的华为手机我用过，很丑，体验很一般。但后来越做越好，我又用回来了。

说这样一组数字。2016年，小米的研发人员是200人左右。同期华为的研发人员是1.2万人。

将近一百倍的差距，手机越做越好。短短几年，敢于叫板三星苹果。

钱不白花，这是清场的姿势啊。也能看出来小米走到今天不容易。

本质上，一切都围绕着赚钱。

赚钱，不可能做赔本的交易，那么一切估值法也就通俗易懂。

2、清算估值法

清算估值法简单，好理解。

一家公司可以卖出所有资产的价格减去所有的负债，大于市场报价，也就是股市中显示的总市值，那么就是划算的交易。

比如说一家企业所有资产可以卖1个亿，所有负债5千万，目前市场报价2千万。

那么企业的清算价值等于5千万。资产1亿-负债5千万。

所以，如果花2千万全部买下这家上市公司，可以卖出5千万，等于赚3千万。

如果不是买下全部，那么就按照股本数量计算。这就是清算法。

问题在于，企业的所有资产，例如一台设备，买入价格100万，但是随着时间的增长，就不值这个价了。

好比你今天花20万买了一辆新车，当日就想卖出，是不可能卖出20万的。

所以，清算法有两点要求：

（1）成为清算专家

要算得清企业真正的资产卖价。比如说在长期股权投资这一栏，就有可能藏着宝贝，也有可能藏着雷。

但成为清算专家很难，所以格老讲究安全边际，以及分散投资。

既然无法清算的那么准确，估值的时候就打个折，并且分散买入。总能赢。

当然，格老的计算公式还是很严谨的，不是简单的市净率。因为存货可能变的不值钱，设备也不是那么好变现的。具体公式《价值投资常识》中有介绍。

（2）出手要快。

这个出手要快不是短线快进快出。是指买入后，尽快出手。不然随着时间推移，资产讲越来越不值钱。

所以格老说价值回归有一个时间，大概是半年至两年半左右。过了时间，割肉要果断。

这也是为什么格老从来不会长期持有。当然两年时间对于绝大部分投资者已经很长了。

3、市盈率估值法

市盈率三个字，“市”指市价，就是二级市场的每股价格。“盈”指盈利，就是每股收益。“率”字就是比率。而市盈率估值法又称作相对估值法。

我们之前讲过，市盈率分为三种：

静态，动态，滚动。

一定要计算滚动，前两者偏差太大。明白这一点你就已经超越90%的投资者了。具体介绍依旧在《价值投资常识》。

打个比方，有一家超市最近四个季度净利润1个亿，打算出价10个亿卖给你。那么市盈率就是10倍。

意味着你花10个亿买入后，需要十年时间可以赚回本金。

但这个10倍，或者10年，永远都是静态的。

如果你买入这家超市，1年赚2个亿净利润，那么等于市盈率5倍，5年回本。

如果1年赚5千万，那么等于市盈率20倍，20年回本。

假设买入一家5年回本的公司，5年之后赚的钱都是纯盈利。这不是一门非常好的交易么？

买股票也是相同的，市盈率越低越好。

所以，说市盈率估值法是相对估值法，是低估的。

并且，与自由现金流折现估值法的根本逻辑相同，市盈率估值法依旧要求买入好公司。

不然说好的10年回本，买入后净利润降低，变成了20年回本。

3、匹配现金流

一家公司，是10倍市盈率合理，还是20倍市盈率合理？

其实答案不重要，一定是10倍比20倍便宜。

所以这种对比非常简单。如同我们在读财报内容中讲到过，公司的财报数据要对比同行平均，对比主要竞争对手。

如果行业平均市盈率是10倍，某家公司的财报水准处于行业偏上，市场给出了5倍估值，那么这就是低估的。

再比如两家同行业相差无几的公司，一家10倍估值，一家5倍，那么后者的估值就是便宜的。尽管这种情况很少见。

对于市盈率估值最该注意的是：净利润是否与经营现金流净额匹配。后者大于前者最优，如果前者小于后者，则根据少的比例，进行打折。

匹配现金流，会最大程度的优化市盈率。

4、如何估值市盈率

因为情绪，想象力与所谓天花板限制的因素，市场才会给出友好的投资机会。

（1）情绪

情绪的变化是对比历史可以看出的。

也就是对比企业自身的历史市盈率。如果历史市盈率在10-30倍，而底部区域与顶部区域又没有重大危机或者利好，那么一定是10倍便宜，30倍贵。

比如说老板电器，大约平均线在25倍，因为业绩不急预期，下跌至最低11倍左右。这就是由于情绪导致的。

茅台也经历过塑化剂，八项规定，市盈率惨不忍睹的时刻。

行业与大盘指数也可以这样对比。市盈率低位，一定是情绪恐慌的熊市所导致的。反之，就是情绪高涨的牛市。

逻辑简单有效。判断出公司有能力可以经历危机，那么在低位时大胆买入。

如果平平淡淡，市场有效，估值合理，反而机会不大。

（2）想象力与天花板限制

投资买入的是未来。如何判断未来是根据历史经营以及当下的竞争力所预估的。

但市场是有想象力与天花板限制的。

不难发现，越是小公司，科技公司，市场越是乐意给出更高的市盈率估值。

反而是大公司，稳定的公司，给出的市盈率估值相对较低。

回顾自由现金流折现估值法的逻辑，小公司，科技公司由于不稳定性，所能产生的自由现金流是不确定的，且少的。所以给出的折现率是相对较高的，也就是估值是较低的。这与市场给出的高估值是相反的。

实际上无论是从现金流，还是市盈率的估值角度出发，都是估值越低越好。

这是市场错了么？

也可以说市场没有错，市场永远不会错。而是投资者的想象力与天花板限制出错了。

人们是有想象力的，喜欢所谓的“富贵险中求”。

那么对于小公司，科技公司的想象力就更大。相信他们未来会赚更多的钱，变成一家伟大的公司。

就好比股市上涨，人们更具想象力，牛市中人们也更具想象力。反之，想象力极度匮乏。

虽然从概率上讲，全世界共有多少家公司？出现了几家伟大的公司？

押中的概率就是中彩票一样，中彩票的概率与被雷劈到的概率是一样的。

至于行业天花板限制是存在合理性的。假设行业的规模数值是100，一家公司占据了90的份额，那么理论上业绩很难持续高速增长。而跨界又充满了不确定性。

没有哪家公司会永远保持20%的增速，10%都不行。

不过，大公司或者细分行业龙头的确定性，是必然的。

5、结语

不光是从理论上讲，从实践中谈，估值也是越低越好，全世界通用。

无论是清算法，市盈率估值法，还是自由现金流折现法，根本逻辑都是相同的。估值越低越好，买入的价格越低越好。

自由现金流折现法难用也无所谓，但凡是符合自由现金流折现标的，都是市盈率低的。

他们都有基本面的前提，稳健向好。

邓普顿，林奇等，都是市盈率高手。市盈率估值法，也是正确估值法，好用有效。戴维斯双击，是建立在市盈率估值的基础上进行的。

所以，股价也一定是越跌越便宜，而非越涨越好。

别在意短期，低估值好公司早晚会涨。其实他们已经涨了很多，不过还算便宜。上证50，才10倍。

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自由现金流折现估值法的优劣势（第474期）

读了上文，很多人一定会想，找到了打开财富的密码。原来所谓的内在价值，直接拿着公式套就好了。

自由现金流折现估值法的确是财富密码，是巴神摸索一生凝练的心血。不过打开的姿势，要慎重......

回顾上文：一文读懂：巴菲特的自由现金流折现估值法

自由现金流折现估值法是巴菲特投资第三阶段的估值法，方向是无比正确的。一家公司真正的价值，就是未来所能创造出的全部自由现金流。

注意关键词：毛估。

1、没有万能的法

为了方便理解，将上文中的计算公式图拖过来。

有一处细节纠正。非常高兴有朋友读的非常仔细，纠正出了一处标注错误。谢谢。

逻辑与公式是正确的，是标注数字失误。

今天纠正过来，是3504.5。打错了数字，公式对，没算错。下面解释的也是3504.5。

自由现金流贴现估值法公式中：包含了自由现金流计算公式，预估折现率，未来5-10年平均增长率，以及永续增长率。

喜欢计算的投资者可以自行计算。公式中的每一个数字的变动，或者利率的变动，都会导致最终结果的更大变动。

变动=偏差。

例如，将公式中9%的折现率，计算为10%，那么得到的结果就是1505亿。

或者，如果将15%的增速设为10%，那么得到的结果就是1296亿。

由10年设为5年，依旧会变动。运用两种计算现金流的方法也会导致偏差。

净利润，或者其他折旧，摊销，资本开支，资本运营的变动，都会导致自由现金流的计算错误。

所以，自由现金流折现估值法，不是万能的。

世上，没有万能的法。

方向是对的，逻辑是对的，结果不会是精确的。

2、模糊的局限性

芒格打趣说：“从没见过巴菲特计算过内在价值。”

巴菲特回应：“这么私密的事，不会当你的面计算。”

真相巴神早已明言：要模糊的正确，不要错误的精密。更因为，没有精密的正确，那不存在。

因为尽管自由现金流折现估值法是绝对的正确方向，但是偏差极大，高度模糊，且具有局限性。

这套估值法最主要的数值是两个，增长率和贴现率，稍有偏差，结论差别极大。

再例如折现率，其中包含企业的风险利率，这个数字是静态的，然而企业的发展，是动态的。整个行业的变迁，都是动态的。

也就是一家公司的未来，无论模型多么正确，理论上可以预测，实际中不可以预测。充满宏观与微观充满着不确定性。

没有真正确定性的事，唯一的确定性，就是不确定性。

更不要相信什么以不确定性应对不确定性，纯扯淡的鸡汤文。都已经不确定性了再来不确定性，那是死马当活马医，碰运气。

应对不确定性，就是找到最大概率的确定性，深挖基本面。

再说局限性。巴菲特错过亚马逊，那不是错过，而是正确的。

如果他跨出能力圈，那么世间再无巴菲特。

拿着亚马逊的净利润计算自由现金流，与直接拿着亚马逊的经营现金流净额计算现金流，也是完全两种不同的估值。

而传统消费行业本质是资本赚钱，而互联网科技公司，是人才的创造性赚钱。

这也是完全不同的逻辑。前者更稳，后者不确定性更大。巴神也冒险，不过最终追求的是稳健。

也别灰心，巴菲特的理念永不过时：能力圈，护城河，安全边际。

以此，来应对不确定性。

投资的方法会有变化，但是巴神的这三条根本原则，不会变化。

这也是为什么我没有将自由现金流折现估值法写在书里。因为偏差很大，用偏了，会伤到自己。书中7种有效估值法，足够靠谱的使用，不会伤己。

原因在于逻辑是相同的，都是围绕着：能力圈，护城河，安全边际。找到低估值的优质公司。

3、模糊的正确

如果可以真正算得清自由现金流折现估值法，那么投资必将百战百胜。

而真相是算不清的。只要模糊的正确，都很难。

如何做到模糊的正确？

回看前文系列文章，为什么梳理讲义巴菲特选股10招，都是做铺垫。

巴菲特选股10招

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-如何安全第一

巴菲特选股10招-如何择股

巴菲特选股10招-三个一流指标

好行业（前景广阔），好公司（竞争力，护城河），优秀的管理层（最少要靠谱）。这些理念是心法。

如果只用一个词概括，那就是稳健向好。

一切核心，就是通过一切手段，找到稳健向好的公司。

这是自由现金流折现估值法的基础。也是所有投资中的基础。

最浅显的道理，如果一家公司越来越差，价值将越来越低。如果一家公司破产，价值归零。

有了心法，一定要配合招式，也就是如何读财报：十年十倍：一文增添十年功力

4、结语

最正确的估值法：自由现金流折现估值法。也是一种偏差很大的法。

投资是科学，也是艺术。

如果全部是科学的计算，那么每个人都靠一套公式模型就可以赚钱，也就没有股市的存在了。

人们发明创造了股市，但更多的人却迷失在同类创造的市场中。

算清一家企业的真正价值，就是未来所能创造的自由现金流这条正确的思路延伸。而清算法与市盈率估值法，也是最正确的估值法。

因为根本逻辑是相同的，并无差异。

所以，下一期，我们搞清楚究竟什么是清算法与市盈率估值法。

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一文读懂：巴菲特的自由现金流折现估值法（第473期）

《10招》这本书的精义已经讲完。估值内容对于巴菲特自由现金流折现估值法讲的很笼统，更没有具体的公式。只能单列一文，补充完成。

所以本文很重要，概念也较为复杂。只能是老规矩，如果关心你的钱包，本文需要一字一字的用心读。

1、简述三种估值法

简单说一下，巴神的投资生涯分为三个阶段，对应分别三种估值方法。

第一阶段：烟蒂估值法。

就是打折计算公司所有能卖的资产，减去总负债，是否大于市值。注意，打折计算。

第二阶段：市盈率估值法。

市盈率三个字，“市”指市价，就是二级市场的每股价格。“盈”指盈利，就是每股收益。“率”字就是比率了。

很多投资大师对于市盈率估值的运用如火纯青，如格老，邓普顿，林奇，约翰.聂夫等。用法各有不同，殊途同归。

这些在《常识中》都已经介绍过了。

第三阶段：自由现金流折现估值法。

巴神之所以百尺竿头更进一步，是因为发现市盈率并不为意味着真金白银。

比较利润本身，比较虚。而他也需要收购的公司有更多的自由现金流进行更多的投资。

所以巴菲特最终认为，一家上市公司最终的价值，就是未来所能产生的自由现金流。

2、自由现金流概念

在了解现金流折现估值法之前，需要清楚两个概念，自由现金流与折现。

自由现金流最早是由美国西北大学，哈佛大学等学者提出的。

简单说，自由现金流，就是指可以随意动用的资金。

打个比方，一家公司净利润1个亿，并不等于真的赚的一个亿。

因为会计上有两种记账方式：一种是责权发生制，一种是收付实现制。

前者的意思是，只要公司有商品销售，哪怕还没收到钱，都能记账，并告诉投资者，看，公司赚钱了。尽管钱还没有到账呢，是存在坏账风险的。就好比钱在自己的口袋中，才是自己的钱。反之，是谁的，还不知道。

收付实现制就是收到钱之后，才记账。

所以不光要看净利润，更要看经营现金流净额：记录企业经营中的现金流水账。从现金的角度计算，企业是真的赚钱，还是亏钱。而不是理论上的，要账的权利。

但是自由现金流还不够，必须要体现出“自由”这两个字。就是现金流净额去掉生产经营必须用到的钱，扩充产能用到的钱，以及可能用到的钱。最后剩下的，才是自由现金流。

打个比方，你这个月赚了净利润10万，去掉必须的生活开销费用5万，那么剩下可以随便花的5万，就是自由现金流。就是这么简单，巴神也称股东盈余。

3、自由现金流的两种算法

以下只是自由现金流的计算公式，不是估值法。

第一种是最简单的：

自由现金流=经营活动现金流净额-资本开支

逻辑简单，资本开支就是花在长期投资以及维持当前生产或推动生产所要完成的长期投资。晨星公司用的就是这道公式。

第二种又称股东盈余：

自由现金流=净利润+折旧+摊销-资本支出-资本运营增加

字面意思好理解。至于为什么加上折旧摊销。是因为折旧就是购买资产的折旧，实际上这笔钱是已经花出去的，之后每年按照比例减值，所以加回来。

摊销摊的是无形资产或者待摊销，已经从利润中扣除，所以也加回来。

资本支出在投资活动现金流那里面找，叫做：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。显然，这是用于生产要花的钱。

资本运营增加，就是维持企业运转增加的钱。比如由于今年的产能扩大，维持生产需要花比去年更多的钱。狭义公式：（今年的流动资产-流动负债）-（去年的流动资产-流动负债）。广义上十分复杂，指投入到流动资产上的资金。具体包括现金，应收款项，存货等。足够建立一个模型了。不要那么复杂，逻辑正确，狭义就够了。

其实还有第三种算法，科普兰教授提出的，和第二种差不多。

注意，不会有精确的数字，一定是毛估。

如果企业今年赚的钱较平均变多，或者变少。亦或是由于今年经济的景气程度，而增加或减少了运营成本，都会导致数字出现变化。

4、折现概念

折现的概念也很好理解。比如你购买无风险理财的利息是5%，一年期限。那么今年买上100块，到了明年就变成了105块。

反过来，明年的105块，在今年其实就等于100块。也就是将明年的钱，折算成今天的价格。

折现是必然的。因为未来钱的价值，不等于现在钱的价值。而估算未来钱的价值又存在不确定性（风险），也就是未必真的会到手。就算未来收到了这笔钱，那么与现在用这笔钱进行投资，哪种收益更高？这亦是不确定性。也就必须打一个折扣。

那么这个折扣的比率是多少？答案是与自由现金流相同，没有具体的数字。依旧是毛估。

具体有两点重要参考：

（1）机会成本折现率。

参考长期国债收益率，例如20-30年期限国债收益率。因为国债的收益率最为稳定。目前我国30年期限的国债收益率为3.9%，可以取整数，为4%。

这个4%就是稳定的机会成本。是你为了投资某只股票未来所产生的现金流，已经舍弃了4%的稳定收益率的机会成本，所以必须要加上这个机会成本。

（2）风险折现率

买股票是有风险的，尤其是，预估未来所产生的现金流。

不过可以确定的是，稳定性高，弱周期，低负债，高竞争力的大公司，风险更低，所产生的现金流大概率会更多。而强周期，高负债，小公司的风险更高，所产生的现金流大概率更少。

所以，对于稳定性高，弱周期，低负债，高竞争力的大公司，要给出较低的折现率。

对于强周期，高负债，低竞争力的小公司，要给出较高的折现率。

例如前者给出5%左右，后者给出8%左右。

那么合计就是：

4%机会成本折现率+5%风险折现率=9%稳定高竞争力大公司的折现率

4%机会成本折现率+8%风险折现率=12%不稳定低竞争力小公司折现率

再次注意，都是毛估，没有精确的数字。

尤其是折现率，很多相关学术文章给出了很多的模型，建议。但是并不能真正解决实际问题。投资是门艺术，估值更是艺术。

只有明白了自由现金流与贴现的概率，才可以进行自由现金流贴现估值。

5、预估两个增长率

现在我们有了大致的自由现金流，以及大致的折现率，可还是不够。需要预估两个增长率。

（1）未来5-10年平均增长率

随便找出一家上市公司，以洋河股份举例，我们要预估他未来平均5-10年的自由现金流增长率。要根据历史的经营情况，当下的竞争力，以及对于未来增长的判断。

确定性更高的公司假设未来平均10年，确定性低的公司假设未来平均5年。

假设洋河股份未来10年平均增长率是15%。

（2）10后的永续增长率

一家公司，尽管经营不善会破产，但理论上是可以永生的。这就是理论与实践中的最大区别。

而一家靠谱的好公司可以活很多年。运气好的话，可能会活的比我们还要长。那么这就需要一个永续增长率。

永续增长率一定不会是预估的15%，或者10%。因为没有哪家公司会无限的增长。并且，随着时间的不断延长，不确定风险也会随之加大，折扣力度也要加大。

所以永续增长率一定是很低的，可以与GDP增速比较。

如果一家上市公司的长期业绩跑不赢GDP增速+CPI增速，这无疑是一家失败的公司，最少不能算是什么好公司。因为都已经跑输了经济增速+通胀，好比投资收益率跑输了大盘。

但是考虑到计算的是自由现金流，乱七八糟的都要减去，所以还是保守更加稳健。

如果拿洋河这家稳定的公司举例，假设保守毛估给个5%，低于GDP增速1%。

如果是不够稳定的小公司，给出的永续增长率要更低。

6、自由现金流折现估值法

现在我们有了两种自由现金流的计算公式，有了折现率，有了未来10年的增长率与永续增长率。才真正具备条件，可以正式计算了。

假设：

计算出洋河2018年的自由现金流是33个亿。

折现率9%=4%机会成本折现率+5%风险折现率

未来10年平均增长率为15%

永续增长率为5%

注意，以上数字都是毛估。

为了方便理解，我做了一张表格，如下：

自由现金流和贴现率的计算公式都很好理解，按照公式算就得出了，逻辑上文已经解释了。

33亿自由现金流，年化15%增长至第10年，为133.5亿。

永续价值3504.5亿=第10年的133.5亿自由现金流*1.05（永续价值增长率1+5%）/4%（9%折现率-5%永续增长率）

然后这个3504.5亿的永续价值是需要折现的，按照9%折现率折10年，等于1480亿。

最后，用1-10年的折现值+永续价值贴现=1928.7亿。也就是洋河目前的全部自由现金流贴现价值。

后面的事情就不用多说了，拿出得到的数字，与市值相比较。

出于保守，打上折扣相比较。高下立判，一目了然。

7、结语

可能很多投资者是第一次接触到这种内容，会感觉比较难读，难懂。实际上这已经是最通俗的讲解了。有不明之处多读多想就明白了。

再次强调，以上数字，全部毛估。一定不是精确的。

这也是为什么巴神经常强调，都是毛估，模糊的正确。

而自由现金流贴现估值法，也不是万能的。世上从来就没有万能的法。

想必很多人一定存在很多疑问。不要着急。考虑到篇幅受限，下期将优劣势补全。

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巴菲特选股10招-三个一流指标（第472期）

前三章为：

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-安全第一

巴菲特选股10招-如何择股

三个一流，实际上是单分了三章。。

而三个一流之前，还有一章叫做：知己知彼。

我觉得不光我都要说吐了，你们大概也要看吐了......

知己知彼主要是讲能力圈的，就是不熟不买，还要拿得住股票。

顺便纠正一下误区。巴菲特不是整日坐在屋子里读财报，看好了资产负债表就马上买入。中石油是为数不多的个例，巴神精于此道。

读财报一定是必要的，当然也少不了多问，多聊。

如同费雪，对于怎么聊，极具高见。

早期的巴神是典型的清教徒生活，自律，简谱。勤奋的像林奇，四处调研，拜访。

后期的巴神活动同样很多，在年报中称自己“奢侈”的购买专用飞机。实际上那是自己收购的公司。私人飞机为的是出行方便。

饮食依旧是极其简单。与盖茨来中国，只吃汉堡薯条配可口。

参加稻盛和夫的餐宴，断断续续换了十几道菜，一口也没吃......

1、一流业务

在一流业务之前，是巴菲特投资的第一阶段，格老烟蒂时代。

赚比亏多。但吃过伯克希尔纺织业的亏，也吃过百货公司的亏。

伯克希尔的亏还是因为不想遭遇镇上人的“抗议”，有过前车之鉴。不然早就卖掉了......

烟蒂依旧有效，不过时间别拖的太长。见好就收。

（1）品牌

这里修正一下，《10招》作者说可口可乐遭遇危机可以度过难关，在于强大的品牌。而这只是原因之一。

品牌不是万能的。可口可乐的品牌尽管家喻户晓，但毕竟只是饮品。没有可口，还有百事。碳酸没了，还有果汁。

巴神入主可口可乐后，拉着比尔.盖茨一起打广告，这是加持。

但凡是巴神入股或者收购的企业，通通加持。这些年伯克希尔的年会，开出了“双十一”的味道。

当年可口可乐找不到合适的CEO，出尽的昏招。两次产品惨败，付出了惨重的代价。

之所以摆脱困境，经久不太衰。原因之一是品牌，原因之二是多年来搭建的强大渠道。

所过之处，无论大超市还是小商店，都有可口可乐。

否则，品牌再好，人们买不到，白搭。

（2）老牌

老牌意味着经历了时间的洗礼，活得久，本身就是竞争力的体现。

为什么那个多公司，尤其是中药，白酒，非要往古代皇帝身上扯。扯的历史越远越好，就是这个道理。沾“老”的光。

并且，不要买新股。就是我们不要买刚刚上市的股票，原因说过很多了。

当然打新不能停。

还有不买资产重组的垃圾股，A股有概念，是从人家美股那扒来的......

不买科技股，主要是强调不熟不买。

（3）大牌

要有品牌，老牌，还要大牌。

大牌就是指规模大，实力大，还要前景好，就是行业天花板高。

择股，好行业这一标准，永不过时。

2、一流管理

一流管理放在一流业务的后面，是因为业务比人靠谱。当然能力好依旧重要。

关于CEO，《巴菲特的护城河》这本书中举出了很多著名且典型的例子。

很多能力卓越的明星CEO，头顶光环。可自从接管了一塌糊涂的业务之后，整个人都不好了，明星CEO也变得“一塌糊涂”了。

优秀管理层的标准是：做老实人，德才兼备。

就如同股市制度告诫管理层，要好好做人。

但我们依旧见过了扇贝跑路，货币资金飞了，原来老王不是好人，等等。

实际上，就连找到足够诚信的上市公司，也不是那么容易。

调节财报利润，只要想，办法总比困难多。

所以对于一流管理，只能退求其次。

管理层，重点关注一把手，以及过往的经营业绩。

我个人的观察办法十分有效，尽管麻烦。

比如说要买入雅戈尔的股票，就要拿出大量的精力，搜索一切关于李如成与李寒穷的信息与过往经历。购买任何一只股票都是如此。

想想看，买股票，就好比你将钱交到了上市公司的管理层手里。你是希望将自己的钱交给靠谱的人，还是大忽悠。

3、一流业绩

依旧是老生常谈的话题。业绩业绩业绩。

有业绩，且估值不高，股价必然涨。这是最浅显的股市规则了。

注意，净利润一定要对照经营现金流净额，后者是否持续大于前者。

这一节讲的很简单，主要是重要财务指标类。

这些关于这一类的内容，我们之前重点详细讲过；十年十倍：一文增添十年功力

到了这里，《巴菲特选股10招》主要是讲完了。

4章内容，目录是按照原本写的，不重要的内容删减。追求精炼，修改了部分原文。写完后才对照原文，大意不差。

要承认，同样的理念读多了，有点烦......

就好比如果整天吃大米，偶尔就想换个馒头吃。

如果这几章你们读下来感觉非常熟悉，足够说明底子很厚。

实际上大家最关心的是巴菲特的现金流折现估值法，下文讲，一文读懂，带公式。

下一期：巴菲特的现金流折现估值法。

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巴菲特选股10招-如何择股（第471期）

前两章为：

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-如何安全第一

在格老的众多门徒中，巴菲特无疑是最优秀的一位。

可可豆的案例大家都听过吧。

当年巴神为格老工作时，忙着为格老套利。一边买股票，一边卖可可豆。

这一役，巴神充分显示出了“鸡贼”，是超越格老的。他算准可可豆公司实际控制人的计划，跟着大赚了一笔。

说回A股，牛市中遍地股神......

但没什么用，更多的结局是牛市亏损。

如果投资者的收益率无法长期跑赢大盘，不如直接购买指数基金。省心省力收益稳健。

美股也是这样，根据美国股市两百多年的历史统计数据表明：3个人当中，就有2个人跑输了大盘。

美国10个基金经理，有7个跑输大盘。

原因重在择股，次之择时。

但是，择时最难。相比于择时，择股相对简单。

想想看，没有人可以抄底逃顶。而熊市中是最好的择时点，也少有人敢于买股票。

1、态度不同

要承认，绝大多数人择股是太糙。有些内容给出的“态度”也很粗糙。

大意是说：约翰聂夫让老婆和女儿去调研一家服装店，她们却买回来了衣服。于是约翰聂夫马上买入这只股票，大赚一笔......

难道不看财报的么？当然看的。但是内容不说，很多人就认为，好简单......

这就好比有人在07年看到中石油的加油站络绎不绝，恰好同年中石油A股上市。马上买入，一次干脆利落的“完美”投资。

其实众多投资者听消息，看图买入是家常便饭。买入的逻辑可以无比简单：比如吃过谁家的味精，用过谁家的轮胎，看过谁家的电视。或者哪家工厂开发了什么技术，哪家企业宣布了什么战略。

这样的买入逻辑是否过于太随便了？

我们不是随便的人......

2、标准不同

我是坚决认同巴菲特选股如选妻理论的。因为巴神不光是这么说的，更是这么做的。

实际上，巴神的择股标准，要比择妻的标准更高。

因为他择股所消耗的精力，远远大于对妻子的精力。

这也是为什么苏珊实在受不了巴神，“移情别恋”独自生活。从而有了与众不同而无法评价的“三角恋”。

不知道是否受此影响，巴神的三个孩子各个经历过婚姻的失败，最少从中国人的角度看是这样的。

巴神的择股标准与收购的标准没什么区别，如下：

（1）较大的公司规模，至少有500万美元的税后利润。

（2）显示出持续的盈利能力。

（3）在少量举债或不举债的情况下，表现出良好的净资产收益率。

（4）自带良好的管理层。伯克希尔不会提供管理。

（5）简单易懂的业务。牵扯复杂的技术看不懂。

（6）明确售价（不浪费时间，你开价，我们认同就交易，不认同就不交易）。

15年后，巴神再度阐述投资策略，没有变化的简化：

（1）我们能够了解的。

（2）有长期的良好发展前景的。

（3）由诚实和正直的人经营。

（4）以非常有吸引力的价格买到。

简单的四条，通俗易懂。但却是巴神吃过大亏后所总结的有效法则。

在《价值投资常识中》，我是这样介绍的：

（1）好行业，好企业。

（2）估值合理，越低越好。

（3）关注一把手的历史业绩，管理层是否稳定，以及一把手的发言情况。

要承认，我也是吃过大亏后，长记性的......

我时常在想，吃亏真的是福气......

3、数量不同

很多人吐槽巴菲特所谓的20个孔理论，说巴神都打了200个孔了。

想想资金量不同啊......

据统计，巴神一辈子才算7只重仓股，22只长期持有股。

符合标准的，真的不多。

不将要鸡蛋放在一个篮子里，后面还有一句，看好这个篮子。

但是注意，不是梭哈，单一满仓一只个股。

最少我是不会。

《常识》中写道：唯一的确定性，就是不确定性。

所以，我个人的投资原则就是：最大的持仓，极限仓位不会超过3成。

总体满仓，适当集中，重仓3只，轻仓多只。

适当的集中是必然的，对于把握更大的，出重手，更大的收益。

重仓3只，是分散不确定性。挑选出3只最大的潜力股，万一哪只黑天鹅，也不至于全军覆灭。

东山再起，手里要有兵。不过，最好还是不要经历东山再起，那就精研个股吧。

轻仓多只，是分兵，也是“另类”保留子弹的方式。偶有奇兵，由1变10。

无论是重仓股，还是轻仓股，都要深入了解。不然真的拿不住。

要明白，有源源不断的子弹，与没有源源不断的子弹，完全是两回事。

4、心狠手辣

这一小结的名字很有意思，心狠手辣。

要承认，人们天生对于不了解的事物，心存敬畏，充满好奇。

也就是，别人家的孩子，都是好孩子。

心狠手辣，要敢于决断。宁可错杀三千，不可错过一个。

想起了曹操：宁可我负天下人，不可天下人负我......

仔细研究过，确定性最大的，果断出手。看不准的，不要出手。

因为每个人都会喜欢很多只股票，看到电视牙膏的广告，想买白药。看到小米手机的微博，想买小米的股票。看到梦想，要买乐视。

投资者必须通过精研，挑选出最优秀的几只股票，适当集中。

众所周知，林奇是典型的分散投资。

但人家的重仓股也就那么几只......至于轻仓股，有时是粗略看好后就买，留着有时间再研究。发现不合胃口，果断割肉。更多的，是精研。

下一期：三个一流。

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巴菲特选股10招-如何安全第一（第470期）

昨天的内容是：巴菲特选股10招-心中无股

其实，对于绝大多数投资者而言，牛市不是好事。

往往买到山顶，割在山底。

安全边际，是巴菲特唯一没有重大修改的格老基石，是一切买股票的前提。

1、永不亏损的秘诀

相比于格老，巴神是无比幸运的。

后者，踩着前者的理清的道路前行。

格老童年丧父，潜心学习，26岁成为证券经济公司的合伙人，29岁自立门户。业绩出色，35岁成为百万富翁，相当于现在的半个亿万富翁。

与巴菲特的清教徒生活不同，格老生活奢侈，私生活混乱，典型的花花公子做派。豪华公寓，他自己都搞不清有多少个浴室。多个女仆，多个男仆，奢华享受。格老也是孝子，为母亲买豪华轿车，专门雇司机。

他原本雄心壮志，想赚更多的钱。奈何，1929年的著名股灾，格老破产了。

奢侈生活没了，为了省钱，他开始极度节省，能走绝不做公交......

由奢入俭难。那段时间，格老差点没熬过去，绝望的想过自杀。为此写过一首绝望的诗。

也正是那段艰难的时期，为了生活，有时间完成了投资巨著。

大跌，大悲，大悔。痛定思痛，改变策略，苦熬5年，弥补亏损，重新做回百万富翁。

他总结出了永不亏损的投资秘诀。

第一条：永远不要亏损。

第二条：永远不要忘记第一条。

2、安全第一，赚钱第二

买入任何一只股票都要慎重，前提就是，以什么样的价格买入，才能确保永远不会发生亏损。

原则，是态度的体现。只想着今天买明天卖可不行，那是耍流氓。

字面意思可笑，或者有点傻。

可实际上，这就是格老一生所经历的教训，凝结的经验。

说到简单做到难，知行合一，寥无几人。

安全第一，就像开车一样。没问题都好说。

想要安全，就要买时的估值足够低，留出巨大的安全边际。

是估值，不是股价。

3、安全边际，投资基石

格老将投资成功，永不亏损精炼为四个字的座右铭-安全边际。

其实这个概念很简单：投资在熊市。

实际上《价值投资常识》，原本我想叫做《熊市投资》。

策划跟我说：按照多年出版经验，但凡是带有熊市字样的书，都不好卖......

只好作罢。

熬夜也要18年完稿，因为是大熊市，着急......

怎样才能买的便宜呢？

比如买一根铅笔，我们很难知道真实成本是多少。也很难精确计算。

一台设备生产10根铅笔销售，与生产100根铅笔销售，是完全不同的成本。

最简单的办法就是，打折的时候买。

超市中全是商品。钱也是商品，可以买任何商品。

股市中的股票也是商品，每天都有价格出售。

残酷而真实的讲，万物都是商品，有价格。

如果说生命是无价的，那么为什么器官有价？

所谓安全边际，就是打折的时候买。熊市中，绝大多数股票是打折的。

付出的是价格，得到的是价值。

这就好比交换，拿10块钱买入价值10块钱的商品，那还换了干嘛。

富贵险中求是错的，富贵稳中求。买股票留余地。

有人没有风险意识，就很危险。有人具备风险意识，就会很安全。

人生，活着就有希望，投资，不亏就会盈利。

如何买的更便宜。别急，巴菲特经历的三次投资估值变动法则，最后会单列一文讲。

4、越跌越安全，越涨越危险

买便宜货，就是一句正确的废话。

一位演说家在演讲中，拿出了一张崭新的百元大钞，问：“有谁想要？”

大家都举手。

演说家将钞票揉的皱巴巴的，问：“有谁想要？”

大家依旧举手。

演说家将钞票扔在泥里，踩了又踩，问：“有谁想要？”

大家热情不减......要。

钞票再破，依旧是那个钞票。

股价再惨，依旧是那家公司。

烟蒂股的本质就是找到低于内在价值的股票。例如说过的敖东，雅戈尔等。

现在很多公司光是持有的股权价值+货币资金，就远远大于当前市值。

太阳底下没有新鲜事，格老的年代，又回来了？

这种股票看K线图找不出，简单看找不出，隐藏在财报中。

买股票，要用心。

5、不做盲目跟随市场的牺牲品

安全第一翻来覆去，无非是贪婪与恐慌。可做到真的很难。

改编的格老段子：

一位投机高手去天堂，天使对他说：“天堂满了，没有你的地方了。”

投机高手想了一会，大喊：“地狱发现了大牛股！”

话音刚落，天堂就空了。因为所有人都冲向了地狱找大牛股。

天使很吃惊，允许这位投机高手进入天堂。

这位投机高手拒绝了。他说：“我要去地狱，万一真的有大牛股呢......”

每个人都容易盲从，这是人类天性。

没有读过《乌合大众》，真的强烈建议大家读一下。

虽然这不是一本投资书，但是对于投资的帮助，甚至可以说大于《周期》。

投资最重要的不是技巧，而是心态。

不要认为有什么天才，天赋。《刻意练习》这本书通过大量的真实研究指出：不存在天赋，更多的是练习。

我印象深刻的是讲莫扎特，四岁作曲，更多是练习出的。

他的父亲将培养莫扎特哥哥的丰富经验，更好的用在了莫扎特的身上。

二十世纪最伟大的一场马拉松运动，最高记录在两小时五十多分钟。

如今的马拉松参赛门槛，在三小时以内跑完全程。近期的冠军得主，刷新了两小时以内的世界纪录。

当然有环境的关系，例如莫扎特的父亲就是钢琴家......

但更多的是刻意练习，大量的案例还有很多。

告诉一个好方法，不盯盘，不看股价。收盘后瞄一眼，就够了。

巴神就是这么做的，看股价也受不了......

林奇用电脑看盘，但是更多的时候是关闭电脑屏幕，看多了波动，也受不了......

不要在意别人的看法，保持独立，不断优化自己的观点。

下一期：如何选股。

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巴菲特选股10招-心中无股（第469期）

1、看的不同，不看股价

少年有网瘾，股民有股瘾。

网瘾少年总想上网，股民总想看行情。谁也别笑话谁。

以所不欲，勿施于人。

甚至有营业部经理说，有些股民为了抢一个电脑看行情，打起来了......

可见，文明社会，金钱面前，每个人都是认真的。

07年的大牛市行情中，办公室几乎人人盯盘炒股，各个都是股神。

巴菲特最欣赏的基金经理，就是我们经常念叨的彼得.林奇。

1989年，林奇掌管的麦哲伦基金已经跃升为美国资产规模最大的基金。

他特意拜访巴菲特，讨教比他掌管更大资金规模的巴菲特是怎么投资的。林奇惊讶的发现，巴菲特所在的公司总部只有11人，且巴神不看电脑。

经常有人会问巴菲特与林奇究竟谁更优秀。

这个无法断言。林奇所处的市场更多的是牛市，并且，基金有诸多限制，不能随心所欲。

林奇发现巴菲特不用电脑看行情，只不过每天看报纸时，顺便扫一眼收盘价。

这很有意思，巴菲特管理几千亿市值的股票，不盯行情。大部分投资者，时刻盯盘。

看行情越是频繁，越是证明选择的股票没有把握，不自信。

2、想的不同，不想股价

股评家又可以被称为工程师，“看图说话”。

他们说：“给我一只股票过去的股价走势和成交量，我就会知道未来的股价走势。”

这就如同大街上的算命先生说：“将你的生辰八字给我，教你逢凶化吉，大富大贵。”

如果真的成立，股评家将超越股神。算命先生将荣华富贵。

我们算过一笔账，不需要每天一个涨停板，就算每天按照1%的增长复利，几十年将超越巴神。

我们之前还说过，巴菲特年少时也曾苦读技术分析的书，苦练K线图，然而投资业绩平平。直至遇到格老，果断昄依价投，毫不留恋。

巴菲特说过有趣的言论：“如果给你足够的内部消息，和一百万美金。用不了多久，你将会破产。”

再想想看，可以传到股民耳朵里的内幕消息，还是内幕消息么？

3、做的不同，不做差价

要承认，做差价，林奇是此道高手。

什么类型的股票，涨幅多少抛掉多少，他门清......

尽管也曾在书里直言：卖飞过不少大牛股......
过去有“倒爷”这个职业，这一脉始终存在，如今股民继承了衣钵。投机者应该拜一拜祖师爷。

不过股民所谓的追涨杀跌，不是真正意义上的。我们已经详细解释：机构追跌杀涨。

搏傻，做不得。

三不原则：不看股价，不想股价，不做差价。

4、格老四大基石

巴菲特曾反思，为什么投资业绩可以这么牛？

他后来感叹：在大师门下学习几个小时，胜过自己苦苦摸索10年。

大师是格雷厄姆，教给巴菲特三大绝招。

《巴菲特选股10招》作者是这么说的：

第一绝招：不看股票看公司。

第二绝招：不想价格想价值。

第三绝招：不做投机做投资。

现在这些都是老生常谈的话题，不过在09年，这些概念在A股依旧是十分“超前”的。

07年中石油上市，很多投资者是受到巴菲特买入港股中石油影响的，买入A股中石油。

奈何，学到了皮毛，没学到精髓。

A股这边买，人家那边卖......

A股中石油拿到现在，灰飞烟灭。所谓的垄断性，护城河，在安全边际面前，成为了长期持有的炮灰。

实际上《巴菲特选股10招》中，这三招介绍的笼统，存在很多人理解的误区，并且巴神早已改善优化。

格老理念的四大基石：

安全边际，市场先生，分散投资，短线持有。

安全边际：只买便宜的，不买贵的。

巴菲特的投资经历可以分为三个阶段，第一阶段凭借安全边际，只买便宜货，即账面价值低于市场价值，横扫股市。

后来市场变了，格老不玩了，退出。巴菲特“善后”，改进。

市场先生：市场是位情绪化的人，报低价时买入，报高价时卖出。

分散投资：买入股票一定会出现计算错误的失误，所以分散买入便宜货，更大的概率可以赢。既然是分散投资，那么一定无法研究的太过细致，都是财报中的内容。

短线持有：格雷厄姆只赚差价，股价贵了，马上走人。长期持有，不存在的。

后来格老的四大基石，被巴菲特优化改良为：

安全边际，能力圈，集中投资，长期持有。

逻辑变了，行为也就变了。

不过安全边际没有变化，无论多么优秀的公司，价格也要合理才会买入，不买贵的。

能力圈与集中投资是相互的。能力圈就是只买熟悉的股票，不会像格老那样，买上一篮子便宜的股票。

所以，能力圈一定是精研个股，也就不会分散投资，而是集中投资。

巴神正八经投资的第一阶段就是想集中投资，买入熟悉的最优秀公司。

这点很多人存在误区，说巴菲特买入那么多的股票。

实际上巴菲特的重仓股一共就七八只。后来的钱越来越多，只能买入更多的股票。

有一家政府雇员保险公司，巴菲特买成了大股东，很多年后。又花了早起买入价格几十倍的代价，收购了。

集中投资，研究的就不光是财报中体现的价值的，还有一系列的理论，例如延伸出护城河，优秀管理层等。

《巴菲特的护城河》这本书是对于巴菲特护城河概念解读最好的一本了，无论是做企业，还是投资股票，都值得一读。

所以，长期持有这一点依旧与格老相反，买入优秀的上市公司，长期持有。

连载开始，下期继续：投资如何做到安全第一。

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巴菲特选股10招（第468期）

关于巴菲特的书多如牛毛，真正经典的并不多。

官方认证《滚》与盖茨推荐的那本《巴菲特传》，值得一读。

传记，更偏向于人生演绎。

巴菲特的前儿媳妇写的那本《巴菲特教你读财报》也不错，偏实战。

国内有三位作者写的非常透彻，偏重实战。

分别是《致股东的信：第四版》，《奥马哈之雾：珍藏版》与《巴菲特选股10招》，

前两本我们介绍过。至于《巴菲特选股10招》，则写出了《林奇教你理财》的文风。

近期收拾书架时顺便翻了一遍《巴菲特选股10招》。这本书几乎绝版，出版社已经不印了......

上网扫了一眼，物以稀为贵，二手原版已经卖到100多一本了，原价才几十块。

不算通胀，已然翻倍......不禁感慨，时间的力量啊。

既然都绝版了，要不我们重温一遍？

这本书不厚，内容精简。对于不喜欢数字的朋友更是感人，因为涉及的数据很少。几乎可以用最少的时间，最快投资入门，读懂完整的巴菲特法则。

尽管最后关于巴菲特自由现金流折现估值部分，有些笼统，更没有具体公式。

实际上很少有哪本书提及巴菲特自由现金流折现估值法，更别说是具体的公式了。

就好比道理都懂，结局完美，但是过程呢？

所以这个自由现金流折现估值法我会单列一文补上。

这本书一共十一章，我们挑重点，只讲九章。精炼为巴菲特投资10大秘诀。

序言很有意思，大意为：投资不学巴菲特，阅遍A股也枉然。

诚然，这本书的确可以用最少的时间，最快投资入门，读懂完整的巴菲特法则。

然后你就会发现，什么K线图，各种分析指标，都弱爆了。

不需要高智商，不需要高学历，小学算术就够了。无非是加减乘数。

真理越辩越明。

读财报，是基础，好比招式。

读理念，是基础，好比心法。

这样一来，招式已经讲完，详见：“讲人话”读财报：一文增添十年功力

巴菲特选股10招，则精简为心法。

划重点：最少的时间，最快投资入门，读懂完整的巴菲特法则。

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尊重时代：投资A股（第467期）

我是受不了吹牛......你们呢。

周五上证指数跌幅1.3%，深证成指跌幅1.16%。

看了一条微博新闻，很多人“吹”周五逃了顶......

尽管周五的下跌与任何技术指标，散户仓位指标，私募仓位指标没有一毛钱关系。

1、下跌诱因

周五的下跌源于10点左右，统计局公布的经济数据。

三季度GDP增速为6%，预期是6.1%。

今年一季度增速6.4%，二季度增速6.2%，今年以来，稳定下滑。套话很好听有品位，叫“经济软着陆”。

实际上0.1%的差距并不大，符合预期。宏观还想预测精准至0.1%，这不是胡说八道，自欺欺人么，微观都不能。更如同，你不能预测明天你会花多少钱，赚多少钱。

也就是说，6.0%处于预期之中。今年的GDP，见底，未必反弹。

就算是预期之中，市场依旧不高兴，毕竟不是好消息，那就跌呗。

跌幅也并不多。上证跌幅不超过2-3%，算不上大跌。毕竟这种预期，体现在了股价。

那么这种消息引发的情绪悲观，所导致的下跌。与各种技术，仓位指标，有一毛钱的关系？

所以，这种下跌，只能挨着。

况且，统计局的消息不是A股上市公司的消息，不会提前泄露。公布的数据是多少，就是多少。

有人会问，如果数据没有泄露，那为什么本周五之前，10月15日市场就开始下跌了。

因为10月15日统计局公布了CPI数据，也就是通胀，上涨3%。

紧缩与通胀，都不是好现象。国际标准20%定性为恶性通胀，在我国通胀3%就是红线，严防死守。

所以3%，不是好消息。

而实际上，3%的CPI依旧是预期之中。大家都知道肉价飞涨，属于半人为灾祸。9月份肉类CPI增幅为46.9%。

所以整体CPI上涨至3%，合理，不超预期。

不过熊市的标配之一，就是放大任何利空消息。

2、触底反弹

今年的预期不会有太大的偏差。

经济见底，未必反弹。而股市随之见底，反弹。

我们曾经说过，经济的晴雨表是社融，已经开始抬头。这是重要的底部信号。

企业整体已经开始敢于借款生产。

而股市又的确是“快人一步”的。因为目前市场的整体估值，已经包含了悲观的经济预期。所以再坏，预期之中。变好，就是超预期。不变，合理预期。

假设现在GDP增速在7%，那么就不是现在的上证13倍估值了。

作为全球第二大经济体，可以保持6%的GDP增速已经是备受其他国羡慕了。

美国作为第一，保持3%都困难。日本第三，保持1%都大喘气。

中国6%大概率见底，告别6时代很难。

只要稍有回暖，市场马上反应。

熊市很压抑，市场小心翼翼。大盘股，超级品牌上涨。小盘股，小品牌股下跌。

因为市场悲观，大品牌代表着安全，名不经传代表着危险。

所以熊市中，这种现象恰好相反。

看看现在绝大多数的小盘股，遇不上炒作的风口，新低。

牛市中，人们兴奋了，资金贪婪了，小盘股涨的更多了。

3、时代的产物

明确一个时代很重要。

每个人，都是时代的产物。

巴神的理论就不多说了，能力圈，安全边际，市场情绪这些大家都知道。

正是因为坚守能力圈，不熟就是不熟，不吹不贬，所以巴神无比诚实。

他说自己生在美国，等于中了卵巢彩票，并且坚定看多国运。这绝对是诚实的有感而发。

我们看看巴神的操作，很少有海外。集中投资在美国，大都是品牌消费行业。

而巴神成长中所处的时代，不正是美国繁荣崛起的时代么。

比如说巴神以保险为主，现金集中投资在大品牌消费行业。这正是经历工业革命，全球爆发的大时代。200年的成就远远超越了过去2000年的成就。

也正是这200年的时间，全人类从吃不饱饭，到衣食无忧。

大量的中产崛起，吃饱饭已经不再是最大的追求，更好的质量生活成为了最大的追求。

稀缺到盈余的转变，成就了大品牌的纵横。

所以说，美国的繁荣时代造就了巴神。两者是相互成就的关系，谁也离不开谁。

时代的重要性，时代的产物。

如果将同时代的巴神理论放在中东，非洲，能成功么？渣都剩不下。

所谓时代，就是所处的这片土地。

4、尊重时代

很多人崇拜江恩，崇拜利弗莫尔。

我们为此曾单独写了这两人的崛起，落寞。

详见：

“股神”：利弗莫尔与江恩的投机原则

黄鼠狼看鸡窝：A股存在的一个坑

江恩利弗莫尔，时代的天才，依旧敌不过时代。

时代面前，每个人都很渺小。

这不是鸡汤，想看看，前几十年是什么样的生活？

人类真正衣食无忧，也正是这200年的时间里所完成的。

50年前的人，想不到会有现在的生活。

现代的生活，从卫生，医疗，质量的角度对比，要好过古代皇帝的生活。

我们不会预测未来，最少目前的数据表面，下一个时代真的在我们这。

逻辑并不复杂，没有那么多公式与模型。

互联网最大的优势就是降低成本，提高效率。

成本与效率，最简单，也最有效，是社会进步的动力。

想想看，哪家企业都是时刻考虑如何降低成本，提高效率。

将各个点的人与物连接在一起，成为一个网，越是密集的大网，协调效应就越强。从而，降低成本，提高效率，利润更高。

利润反过来升级优化技术，更多的连接，更大更密集的网。

听着特别抽象，90年代以来，为什么偏偏中国经济成功了？

为什么偏偏是这片诸多密集勤劳人口的土地，造就了经济奇迹，短短几十年，长出了全球前十大市值公司中的两位。

甭管华为还是阿里，放在中东，活着都难。

放在这片土地，不光活了，还成了巨头。

大时代中的熊市，全世界的资金都在配置A股，人家傻么？

目前，一张明牌。

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美国人投资看裙子：最重要的认知（第466期）

忍不住想，当年美国人也是挺流氓的，为了预知股市的波动，“绞尽了脑细胞”。竟然将目光瞄向了女性的大腿，搞出了一套“裙摆效应”。

可见，股市的波动，有多么迷人。

1、裙摆效应

裙摆，顾名思义，就是通过女人裙子的长短数，来预测股市。所以又称“牛市与裸露的大腿”。

为解释这一套生动的“逻辑”。在19世纪，滨州大学的经济学教授，乔治.泰勒说：“经济景气时，女人有钱了，穿短裙，是为了显摆里面穿的丝袜。经济不景气时，女人穿不起丝袜了，裙子就加长了。”

也有美国人是这样解释的，逻辑差不多，说：“股市上涨，投资者有钱了，就去撩拨女人。女人的着装因为男人的态度而转变的性感。股市下跌，投资者没钱了，对女人没了兴趣，女人也就不再性感了。”

这种胡说八道同样离谱。难道股市不涨，男人就老实了？不知道一众男同胞们是否真正服气。

还有更加离谱的，经过“实践”说：“道琼斯的涨跌真的与女人的裙子有关......”并且提出了一些实际案例。

我很好奇，这些人真的问过女性朋友的意见么？

2、虚拟与现实

毫不客气的说，90%以上的投资者，对待股市的认知，都是虚拟的认知。

人们往往将股市看做是虚拟的，仅仅是一连串的数字，每个交易日随着股价不间断的波动。

持股时，上涨喜庆，下跌垂头。空仓时反之。

打个最实际的比方，捡到100块人民币，与持仓市值上涨100块，完全是不同的感受。

而持仓市值，无论是盈利一万块，还是亏损一万块，感触都不大。很快就忘记了。

在股市获利，只有两种方式。要么是得到分红，要么是股票上涨（业绩上涨或估值上涨）。

可股票上涨前的操作是择股，认真择股。

虚拟世界给人的感觉像是打游戏，之所以容易沉迷，是因为与现实世界无关。

所以股票给人的感觉就是虚拟的。无论好股票还是坏股票，都会存在波动。也或许是不波动。五粮液，也曾十年不涨。

而90%的投资者认为，波动就是机会。有波动，才会有差价。

这直接导致，忽略了股票背后上市公司的含义。

股票背后的上市公司是真实的，不是虚拟的一串数字。

重要的原因之一就是，更多的投资者看不到上市公司。可能投资者A在北京，而上市公司B在上海。

虚拟世界总是令人着迷。未成年人喜欢打游戏，成年人何尝不是？

很多成年人一刻不看股价的波动，总感觉是个心事。这就类似于未成年打游戏，也类似于赌瘾，甚至毒瘾。

人类五毒：吃喝嫖赌毒。赌与毒，最伤人。

试着去想象，所买入的不是上市公司，而是非上市公司。

如果你号称自己是巴神的门徒，要知道后来的巴神，很难在股市找到合适的股票时，在年报中打广告：如果你的公司符合我收购的标准，请联系我。

3、道理真的懂么？

道理都明白，可做到很难。

这足够说明的是，道理还是不明白。

打个比方，鸡汤是什么？鸡汤就是正确，但是做不到的废话。

鸡汤会说，钱是肮脏的王八蛋。

现实是，人们需要王八蛋供子女上学，孝敬父母。

这也是为什么投资者对于投资的理解都不同。尤其是对于波动的理解认知，差异巨大。

我也是好多年才想明白了这种问题。根源在于：虚拟与现实。

要承认，分得清虚拟世界与现实世界，是存在难度的。

道理，是需要实践的。

如同，随着价投理念的宣传，现在的投资者耳目有染，谁还不知道买股票就是买上市公司的一部分呢？

可又有几人认真阅读过财报呢？

现在的小孩子们更气人，口口声声说学习是为自己学的，转过头继续王者荣耀。

尽管我表示不服气，可是在虚拟游戏中被打的抬不起头来......

嘴上说是一回事，真正明白，又是另外一回事。

对于投资者而言，真正明白了这件事。也就超越了90%的投资者。

就好比，如果你的朋友创立了一家公司，邀请你来投资，你会么？

道理说简单也简单，说难也难。

很多经验，是积累的沉淀，是犯错的代价。很多年后才发现，原来真的大道至简，毫无花俏。

打个比方，我最深的经验之一，你们或许想象不到。

永远不要试图预测短期的股价波动，因为真的没什么用......

这种经验在现在足够烂大街了，遍地都是。但那又怎么样？尽管我始终知道这个道理，可依旧是吃过亏之后，真正明白这个道理。

不熟不买。什么是熟，怎样才算熟，也是分三六九等的。

简单的业务，怎么个简单法，同样是可以分级的。

真正明白道理，很难。

简单，才最实用。简单，才难以坚持。

当然，如果投资者可以计算出每只股票的预期收益，会更加现实。

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股市铁律：从来都是低风险高收益（第465期）

本届经济学诺奖得主的理念很实在。贫富不是懒和笨，而是思维与观念。

关于投资理财，很多人的理解都是：高风险，高收益。这是写在教材，一本正经的胡说八道。

的确，很多资质差的理财产品，如果不承诺高收益，少有人会买。

可放在股市，是相反的。

就像当年很多人炮轰巴神，一直幸运的猴子。

巴神最有力的反击是在一次演讲中。他拿出了格老门下多位弟子的历年来的投资收益率，稳稳跑赢市场平均水平。多德无比欣慰。

1、投资与投机的假象

巴菲特的导师格雷厄姆，在投资生涯中，有这样一则案例。

杜邦的股价低，通用的股价高。而杜邦持有通用大约40%的股票。

于是格老认为，杜邦是被严重低估的。

他反向操作，卖出通用股票，买入杜邦的股票。

事实证明他是对的，两只股票的价格得到了修正。杜邦大涨，通用大跌。

格老卖出杜邦，大赚一笔，毫不犹豫落袋为安。

这是典型的格式风格，与股票谈恋爱，那是不可能的。逆向，分散，低买。见好就收，不会长期持有。

通过市场的错误，赚的钱是市场差价。出手也迅速，获利就走人。

这是否符合投机的标签？时间短，赚差价。

巴鲁克，站在格老的“对立面”，被称为投机大师。

1989年的时候，他在度假时收到了这样一则消息，美国与西班牙的战争已经取得了决定性的胜利。

于是巴鲁克马上判断，战争结束，是重大利好，股市会上涨。并且，美国经济会随之增长，大量建设需要买入那些周期到来的股票，例如，钢铁股票。

但是这一天美国股市休市。他在伦敦的市场买入了大量的钢铁股票，后来大赚了一笔。

这赚的是什么钱？当然可以理解为：是赚业绩的钱，是赚经济向好的钱。这是典型的价值投资啊，相信经济会更好。

而巴鲁克的理念是“买入管理优秀的公司”，这不就是注重基本面么？

投资与投机的不明确，只是一种假象。

2、赚差价

巴鲁克临终前曾说过这样一句话：“我年轻的时候，人们称我为投机客，现在称我为银行家，慈善家。可一直以来，我做的都是相同的事情啊。”

这种现象，令人唏嘘。

如果说，带有赌性进行交易就是投机的话。那么看重某家上市公司的未来发展潜力，算不算带有赌性？

所以我在书中提到：如果说投机是赚差价，投资也是赚差价。如果忽略时间的周期，那么没有区别。

鉴别优秀的公司，低估值买入，高估值卖出，是不是赚差价？

无非是时间更长，赚的利润更大。

通过技术面分析是赚小差价啊。2毛钱买入，3毛钱卖出，赚的就是这1毛钱的差价。利润更小，风险更高。

而任何关于金钱的交易，都是赚差价。

百业之母，银行，是不是赚差价？

2%的利率吸收存款，5%的利率放贷，这就是差价。

周期行业之母，地产，是不是赚差价？

只要卖价高于建房子的所有成本，就是差价。

所有行业企业都是这样。例如制造业，只要卖价高于产品的成本，就是差价。

低买高卖，是所有关于交易的底层逻辑。价值投资也不例外。

人们津津乐道的股神巴菲特，估值高了也会卖。纵观股神的投资生涯，只有极少数几只股票，是始终没有卖出的。其余的持股，泡沫太高坚决出手。

低买高卖的底层逻辑，不是假象。

3、风险与收益成反比

既然任何交易都是低买高卖，那么投资与投机的真实含义，定义模糊。

毕竟底层逻辑都是低买高卖，无非是投资时间更长，利润更高，风险更低。而投机时间更短，利润更低，风险更高。

注意，这才是要说的重点。

所谓人们理解到的“常识”，高风险，高收益，是假象。

倒推一下就可以理解，风险高了，哪来的收益？

例如资本盘是高收益，可崩盘是常态。崩盘后，收益是0。

股票看图操作短线是高风险，但是哪来的高收益？短线讲究的是快进快出，就算侥幸捕捉到了一个交易日的涨停板，获利了结，无非10%的利润。

而其中的风险，与资金盘差不多。

当年巴神也曾研究多年K线图，技术面分析，读了很多相关书籍。后来放弃了......

熊市中，如果不买入最少有一倍上涨潜力的绩优股，那就没意思了。

很多人都认为股票市场是高风险，高收益。

的确，国债，货币基金，低风险，低收益。

但是当股票市场中，银行股跌至5%的股息率时，风险是极低的。收益率是远高于国债，货币基金的。毕竟光是股息率就超过了，更不要说低估股价的上涨空间。

高风险，高收益，是一个伪命题。

最少放在股票市场，永远都是低风险，才会有高收益。

打个比方，我曾买入18倍估值的伊利股份，一家经营稳健的优质公司。

如果抛开毒奶粉事件，负数市盈率。那么历史最低市盈率在14倍。

18倍买入，一年时间，估值30倍时减仓，并且叠加期间的业绩增长，获利约一倍左右。

但如果是在牛市中，30倍以上，甚至更高估值买入。风险加大，高收益在哪？

是18倍估值更容易上涨至30倍估值，风险最低。

还是30倍估值更容易上涨至60倍估值，风险更高。

再打个比方，假设白酒行业平均25倍估值为合理。那么是15倍估值买入，风险更低，收益更高。还是35倍买入风险更低，收益更高。

同样，就算抛开估值，从股价的心理角度观察。是1块钱涨到2块钱更容易，还是从1块钱涨到了2块钱之后，再涨到5块钱。哪个更容易？

股价越是上涨，很多人拿不住股票，导致抛盘压力过大，下跌的风险也就越大。

这种选择题并不难。

于我而言，但凡市盈率超过30倍的股票，都会慎而又慎。强周期股例外。

永远都是15倍涨至30倍更加容易，风险更低。而30倍涨至60倍，真的不容易，风险更高。

倒推一下，60倍市盈率跌至30倍，更加容易，风险更高。

15倍市盈率跌至1倍，是破产的高难度。

而5倍市盈率跌至1倍，是高于破产高难度的高难度。

拨开假象，别信那些股评的胡说八道。股票市场，只有风险越低（估值越低），收益才会越高。

风险高了，甭提高收益。搞不好灰飞烟灭，本金清零。

低风险与高收益，低收益与高风险，这道选择题并不难。不要被波动遮了眼。

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没有100%的胜率：现在应该满仓么？（第464期）

看到留言，忽然发现还有人没有满仓。

而这则观点说了很多次，3000之下满仓。

前提是有的，质地好，有业绩，估值低。

这也是《常识》里经常谈到的，行业好，公司好，价格厚道。

回看文章，这些观点经常强调。

1、可控激进

其实我近期在慢慢港股融资，10%的仓位不多，属于绝对可控范围。

详见：套利：AH股溢价的秘密。

机会难得，利率诱人。

我们要承认的是，买不到最低点，也抄不到底。

告诉一则需要亲身实践的秘诀：长期持有低估值的绩优股，吃掉估值的利润，吃掉成长的利润。

至于择股的标的，我习惯在50指数与300指数里面找。

对应行业好，公司好，价格厚道。

牢记行业龙头是首选。龙头公司，都是行业中最能打的，是经历一次次选拔活下来的。

这就像拳击擂台赛，如果台上是泰森与巴菲特对决，你会选择谁？

2、全力出手的70%胜率

至于择股的胜率？泼一盆冷水。就算是价值投资，专注基本面，也没有100%的投资胜率。

因为任何事物都没有100%的绝对。唯一的确定性，就是不确定性。

很多经济学家都在围绕风险做研究，计算如何对于风险进行定价。风险就是不确定性。

择股，从概率上讲，90%的胜率都很难。且食之无味。

但凡估算胜率超过70%，就该出手。并且是全力出手。

因为70%的胜率，就已经是大概率了，值得全力以赴。

如果是90%的胜率，反而不值得出手了。

因为随着巴神理论的普及，投资的方法论已经成为了一张明牌。

无论是格老那一派，还是巴神那一派。都是围绕重要的两点，便宜的和好的。

随着传播，更多的人与资金也都明白，选择便宜的，选择优秀的。

剔除掉心态不佳，容易受到股价波动影响的，剩下的都是赢家。

那么必然，除非是重大事件引起的重大恐慌，否则很难有市值低于账面资金的好机会。

也就是说，90%的胜率人人都可以看到，也就没有太大的机会了。

实际上，纵观巴神的投资经历，是属于激进的。建立在能力圈之内的激进。

修正优化导师格老的理论，是激进。借钱买股票，依旧是激进。

3、巴神的选择

回顾不久谈到的：钱又多了：牛市来了？

这就属于70%的胜率。值得全力以赴的胜率。

我们多次谈到现在投资A股很幸福，目前也无需看的太远，1-2年，收获满满，这是必然的。

用心感受，全世界的基金都在配置A股。

尤其是我所关注的桥水基金，堪称危机中的绝代高手。

满足感也是比较出来的。巴神现在比较“痛苦”，手握1000多亿现金，无处安放......尽管巴神讨厌持有现金，这是最差的回报。

早在里根时期，巴神炮轰美国赤字率，声称美元将大幅贬值。美国债券将失去吸引力，更多的外资，将会买入更多的美国生息实体资产。例如土地，写字楼。

为此，他持有多国货币，应对美元贬值。

并且，开始真正意义上的海外投资，逐字逐句研究韩国股市。

金钱面前，与爱国并不冲突。

而巴神的绝大部分投资，依旧在美国。

4、明牌

大环境在这摆着，是明牌。

巴神与芒格多次夸赞A股的潜力。对此，我不怎么相信玩了一辈子卡耐基理论的巴神。反而相信厚道的芒格。

如今，芒格已经95岁高龄。巴神已经89岁高龄。

尽管头脑更加敏捷，但体力必然大不如从前。

也不知，是否还有精力，像翻阅韩国股市那样，翻阅A股财报。

保守预估70%的胜率，值得全力出手了。

想要更大的胜率，长期持有足够弥补。

更多的时候，回头看，才会觉得惋惜。

例如2018年，是我非常满意的一年。

因为那一年，忙着写书之余，文章中更多的是“鸡血”。给出一个抄底的信号！

2018年倒下了很多投资者。现在看，那最差的一年，不也恰好是最好的一年么？

同样，2020年回头看，依旧会发现。2019年竟然这么好。

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神奇公式：股市稳赚（第463期）

今天的市场意料之中，详见：实质利好，钱又多了：牛市来了？

关于量化投资究竟是否真的靠谱，仁者见仁智者见智。

任何事物只要存在，就有道理。

比如说我个人是十分鄙视技术面分析的。可依旧要承认，技术面分析，有时候是管用的，这点一定是不可以嘴硬的。也就是我们经常说的，扔硬币，五五开的概率。

就是因为技术面有时有效果，运气的好的时候来钱快，所以技术面分析经久不衰，总是有人相信。

就算失效了，股评也会告诉你，没关系的，下次就好了......

借用那首旋律：大不了从头再来。

量化投资也是相同的道理，既然存在，就有存在的道理。

1、人才扎堆

量化投资是近几十年来，十分火热的投资方式。

有钱的地方，最能吸引人才。所以，美国各个名校的数学天才们，甚至诺贝尔得主，都去研究量化投资。

股市的波动是世界级无法解决的难题，最少情绪这一指标，无法量化。

然而，这些顶尖的人才们，试图通过精密的严谨计算，解决这一难题。

早在2006年，顶尖的量化人才，年收入近6亿美金。

2、量化逻辑

量化逻辑的背后，是计算，大量的计算。

基本面，技术面，供需数据等等，糅合在一切，组建模型，试图获取高收益。加上杠杆，收益更高。

现在的投资会拿卫星来分析天气，预算农产品产量。记得有案列，矿业，库存数据，运输情况等等，都拿卫星来数数。

所以，量化的根本逻辑，就是计算数据。

在天量的数据中计算，预测方向，建立模型。

顶级的人才，顶级的计算，顶级的设计，顶级的模型，真的有效么？

3、世上无神奇

上世纪90年代至今，是量化投资的黄金年代。

华尔街顶级投行们，例如高盛，摩根，所罗门，雷曼，对于量化投资下了血本。但是依旧不能控制风险。

比如说07年次贷危机，这些投行们损失惨重，雷曼兄弟破产。剩下几位也都被迫“卖身”续命。

所罗门旗下的一家资本公司，找来了两位诺贝尔奖得主助阵，虽然曾经赚了很多钱。最终的结果还没有熬到07年的次贷危机，98年的时候就被迫清盘了。

前些年北大有一群学生搞出来了一组量化模型，屡战屡胜，加上杠杆，战无不胜。

人生巅峰在即，拔剑四顾心茫然。

奈何，天公不作美。15年一场股灾，灰飞烟灭。

量化模型交易需要市场的状态稳定，也就是有效市场，可市场一定有失效的时候。而情绪又无法量化，也是量化交易的关键弊端。

想想看，量化交易是根据历史，预测未来。股票的上涨趋势好，程序自动下单买入。如果市场突然崩盘，大量的程序自动抛盘。

现在的美股市场，大概60%的交易是量化程序。这么高的比重，一起抛盘，那是灾难，卖不出去。

至于A股市场，还没有稳定的“慢牛”，量化交易更不稳定。

有这样一则数据，2015年的时候，A股死了300家量化交易私募公司。

当然有例外，但是很少。例如我们曾经聊过的桥水基金，越是金融危机，收益率越高。以及没有聊过的文艺复兴基金，甚至被称为“吊打巴菲特”。

所以，如果有小型私募鼓吹所谓的量化交易。想想桥水基金的量化方法是公开的，还没听说哪家公司学得会。

4、股市稳赚：神奇公式

美国有一位资本公司的创始人，乔治.格林布拉特。曾出版《股市稳赚》，应该说是一本小册子，内容很少，主要讲了一道“神奇公式”。

该书作者很幽默，并且，洞察人性。他知道人们大都是缺乏耐心的，而前几章的内容又是必不可少的铺垫。所以在铺垫中作者说：别着急，等会。

我记得当时看到这看笑了。

按照这本书的介绍，量化投资是靠谱的。

因为这本书介绍神奇公式的逻辑是挑选低估优质股票，建立组合。这种逻辑是站得住脚的。

并且附上了十多年的收益记录，跑赢标普。

5、不贪与简单

金融的本质，不是稳定的物理化学公式。说白了，金融市场，是人构成的，背后的交易，是人。人性又是受到情绪的支配，是不稳定的。

如果说物理化学公式是静态固定的，那么金融市场就是动态流动的。

通过精确的量化模型达到稳定的收益，最少并不普及。

如果实现，股票市场也就不是世界性难题了。将这个难题解开，通过一套模型就可以赚钱，股市还有存在的必要么?

量化是介于投资与投机的中性词。

巴菲特推荐小白投资者定投标普500指数就足够了，比那些高佣金费率的基金靠谱。实际上标普500指数，也可以理解为量化选择。

如同A股定投上证50指数或者沪深300指数，是一定会跑赢市场的。

逻辑在于，坚持定投，不要贪。

《股市稳赚》这本书中的神奇公式是同样的逻辑，选出低估优质股票，建立组合。一年更新一次，其余时间，该干嘛干嘛。不要贪。

而那些高大上的精密量化投资模型，要求的高收益，归根到底，太贪。

投资忌讳贪，一定不要想着什么好事全是你的。

要敬畏市场，无论多么精密的模型，也会有失效的时刻。

并且，量化交易许需要更大的信念。

比如说你买入宋城的股票，好歹知道这家公司的业务情况。不会在意短期波动。

但是量化交易不同，可能买入的是一篮子不熟悉的公司，遇到下跌，容易慌。

回顾巴神，当年道琼斯近十年不涨，他“急眼”时也曾第二次借钱买股票。可如果巴神搞量化，一定不会这么做。

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《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

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实质利好，钱又多了：牛市来了？（第462期）

搜索了牛市这两个字，今年共写了9篇相关文章。如同一直强调的，很大的概率，今年最差也是局部牛市。

1、巴神急眼

上证自年初2440点，至今涨幅20%。

上证50年初至今，涨幅30%。

有谁还记得去年惨烈至10月份时，那篇喊抄底的文章。因为那个时候我的账户浮盈不足1%。各个板块全面下跌，真的很惨。

那种情况，就算是各个低估值的优质板块配置，也无法形成轮动。

全线失守，都在跌。轮动的是车轮子，而不是市场。

所以难免想到巴神，老人家也挨过股灾。只要不是市场特别疯狂，除了私有化公司以及少数几只最爱的上市公司，他一般不会卖出。

少有人知道，巴神急眼的时候，也借钱买股票......

去年的时候我们说过，16年的2638点破掉是机会。

实际上我原本认为不会破掉。奈何，18年最低点2440点。

回头看，2440点，倒是成为了铁锅底。

而破掉也没什么可丢人的。

上证指数2638点在16年1月。同期至今，上证50涨幅23%。上证指数跌幅16%。

所以选对股票真的很重要。说一个方法，我挑选股票大都是从上证50以及沪深300里面找。其余的很少看，这就像穆迪手册。

尽管投资者都喜欢牛市，导致牛这头重要劳力，成为了投资者的神兽图腾。

可最重要的，是选对票。

2、脱缰的野马

本周五，市场很意外，也很坏。

开盘前，新华社发布了一条关于访美的小利好。

早盘市场下跌，盘中开始上涨。

看分时图就格外明显了，九点半至十点半的回落，绿柱大于红柱，跑路了很多人。然后，市场就涨了。

之所以称之为小利好，是因为新华社的消息内容，套话有，官话也好。

真正的利好是，没有乱七八糟的推特，也没有乱七八糟的新闻。

现在的市场，被折腾的疲惫不堪。

场内的人与钱草木皆兵，紧盯着消息面，总想跑。

场外的人与钱战战兢兢，盯着K线图，就是不敢进场。

而市场要的是确定性，甭管利好，还是利空，确定就好。

利好就涨，利空就跌。简简单单。

可不确定性就像一把利剑悬在市场上空，谁都不想割腕抹脖。

虽然好像真的会割腕抹脖似的，那都是自己吓唬自己。

所以，现在的市场因为利空被打压的死死的，被不确定性绷得紧紧的。

一旦不确定性没了，也就绷不住了。脱缰的野马。

例如今年初的上涨，或者本周五的上涨。

关于预期差，详见：黄金盛世：A股预期差

今早新华社带来了好消息，大意为:初步达成第一阶段。

最坏的规则，也好过没有规则。

仅仅是初步，第一阶段。相比于扯皮耍横，也是进展。

紧绷的不确定性有望消退。就好比，万事俱备，东风来了。

随之，年初行情有望。

3、五分钟认同

价值投资，认同的人听五分钟就会认同。反之，十年也不会认同。的确很有道理，巴神也说过类似的话，也是这么做的。

打个最生动的比方，在巴神掌管伯克希尔的初期，他的很多家人都持有该股。

巴神一再强调，他一股也不会卖，谁卖他就买回来。

并且，巴神擅长通过发行9%左右的债券，换取股票，也就是以股换债。

投资人或许会选择债券，而巴菲特要的是股票。

他以这种方法去掉不信任他的投资者，以及非长线持有的投资者。

可是后来，只有苏珊一股也没有卖。巴神的姐姐，子女，都卖的差不多了。

而巴神的姐姐，更是在一次投资中被“骗”，经历了一段“颓废”的日子。那可是距离巴神最近的人之一。

而巴神的三位子女，几乎不会投资，对于买股票也不感兴趣。巴神也从来没教过。

因为巴神根据自己的经历，他是自己一路跌跌撞撞走过来的，选择买股票。

子女们想学他就教，不想学他也不会管，遵从自己的兴趣。这与老戴维斯的做法截然不同。

精彩的一幕是巴神年轻时，他的老师格老不赞同融资，他的父亲霍华德认为黄金靠谱，最少保值。

巴神反其道行之，借钱买股票。因为年龄还不够，他父亲去银行签字......

倒不是“霍华德”胆子大，而是那时的巴菲特已经有多年的投资经历了。

有点类似现在的市场，你跟很多人说，牛市要来了，牛市要来了。可不信的人砸死都不信。

4、依旧是估值周期

在9月15日的文章中，详见：送你一张神图

这是我最喜欢的一张图，去年画的：

今年，这张图可以重新画一次了：

最后面是三个角度向上的箭头，可以划分为疯牛，次疯牛与慢牛。

我个人倾向于疯牛与次疯牛，A股慢牛的基因，还有点少。

因为A股毕竟年轻，投资者“教育”显然还不够。制度也还跟不上。

所依据的重点有效逻辑依旧是老一套：一是估值。整体估值低位。

二是周期：

严格意义上，16年-17年是局部牛市，算不上全面牛市。

因为大家伙们估值低，存在补涨需求。

而小家伙们再还15年的债，毕竟当年130多倍的估值。

这一点，股市倒是成了江湖，出来混，迟早要还的。很公平。

所以，从股价的角度，很多小票不断新低，大票不断新高。

这不是小票的错，而是市场的估值逻辑。

那么如此计算，2015年6月至今，上证指数跌幅35%，下跌53个月。

A股历史最惨的一次是2001年6月-2005年6月，下跌48个月。

以及2009年8月-2013年6月，下跌47个月。

所以，从整体角度看，目前已经跌出来新的周期。

这是坏事么？显然不是。

最后，再放一张图，大家自己琢磨一下。

股市上涨的主要动力可以分为：业绩是内动力，钱是外动力。

钱多了，外动力足了，情绪也就被唤醒了。

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机构追跌杀涨：为什么持有泡沫？（第461期）

今天的内容比较“毁三观”。很多人都认为散户亏损的原因主要是，追涨杀跌。

但这种说法并不够明确。

1、颠倒是非

有一个问题曾经令我十分困惑。那就是散户真的是在追涨杀跌么？

有的散户做短线，跟风买入涨的最凶的，当然是追涨杀跌。

不过你会发现，不乏投资者看到某些股票开始下跌，反而急着“抄底”。尽管通常抄到了半山腰。

或者当买入的股票上涨时，拿不住，稍有利润就卖出。

这是追涨杀跌的反向操作，追跌杀涨。

直到看了一些学术论文，其中的数据显示：更多的散户是追跌杀涨，更多的机构是追涨杀跌。

2、趋势原理

曾经介绍过利弗莫尔与江恩的交易法则，前者建立趋势，后者辨别趋势。

详见：“股神”：利弗莫尔与江恩的投机原则

因为当趋势到来时，股价会过度上涨或者下跌。这其中涉及到的是情绪所带来的“能量”。

情绪天生不理性。原本传统经济学总是假设人是理性的，以此展开推论。后来行为经济学火了。原来，通过大量的案列，数据，实验证明，人不是理性的。

这种实例股市每天都在上演，已经几百年历史才被关注。实在对不起投资者的一腔热血。

比如说有人买入平安，就不喜欢看到相反的观点。而正确的方式恰好是要最大限度的收集资料，了解买入标的的优点与缺点，仔细对比，评估。

所以A股市场大家很少有写唱空的个股，会被骂。

尽管有逻辑有数据有论证，还是不行。互联网这个虚拟世界骂人，没有成本，不需要理由，全看心情。

建议大家卸载那些按照你的喜好推送新闻的APP，有毒。

头条日活跃2亿用户，都被毒害了。

情绪的乐观或悲观，带来了充足的上涨或下跌的量能。

再打个比方，大家都知道有个修鞋匠的故事吧。

华尔街有个银行家去修鞋，发现修鞋匠竟然都在大谈股市。

这位银行家马上清仓股票，躲过了股灾。

背后的逻辑就是趋势原理，到了尽头。

因为推动市场上涨的是资金，而最后一波入场的资金，就是曾经远离股市的“边缘者”。

既然最后一波入场的资金都已经入市了，推动了股价，那么还会再有什么资金来推动股价？

3、追涨杀跌

明白了趋势原理，就明白了为什么很多基金做的就是趋势交易。顺着上涨，买涨；顺着下跌，卖出。也就是追涨杀跌。

而更多的散户是跌个三两点就急于抄底，往往抄到了半山腰。获利极少就急着卖出，看着股票大涨。这是追跌杀涨。

这个趋势原理给我了很多灵感，成为了我仓位原则中的一部分。

因为A股市场不是美股，涨跌波动更大，更频繁。所以趋势原理在A股不好用，只能略微借鉴一下。

并且，趋势原理等于择时。

根据数据显示，20世纪后期的华尔街基金经理，仅有30%的基金经理具备择时能力。A股曾经的基金一哥，王亚伟的择时准确率在41%。不足抛硬币的50%概率。

所以，《价值投资常识》中的仓位原则是换了一种趋势依据，撇开动能的逻辑，依据估值操作。

也就是不追风口，等风来。

4、为什么机构持有泡沫

因为趋势原理，导致了很多机构做趋势交易，这还不够，机构们更是乐于持有泡沫。

不是没有发现泡沫，而是一种“无奈”的“妥协”。

基金的压力源于业绩压力，是收入来源。而业绩背后的最大压力，是清盘。

如果一只基金跑输大盘，跑输同行，会面临着挤兑潮。

就是投资人看到这只基金业绩不好，纷纷撤资赎回。基金只有卖出下跌的资产，应对投资人的撤资赎回。

这就形成了一个恶性循环，业绩不好，投资人撤资，卖掉资产，业绩继续下滑，投资人继续撤资，最后被迫清盘。

而风口中，由趋势带来的上涨泡沫，是收益最快的。

如果没有持仓这些泡沫，业绩就会低于同行。

最著名的是2000年互联网泡沫。

早在1999年互联网泡沫就已经很高了，很多基金口口声声鄙视互联网泡沫，身体很诚实，继续买入持有。其中就包括索罗斯旗下的对冲基金。

而老虎基金坚持原则，没有持仓互联网泡沫，业绩低于同行。遭遇了大量的赎回，还没有坚持到互联网泡沫的破灭，被迫清盘。

人性永不变，不光是个体，也会影响到所谓的专业资金管理公司。

5、泡沫老问题

因为持有泡沫是有巨大利益的。这也是为什么，每当市场有炒作时，游资（通常指小型私募基金）蜂拥而至。不是不知道有泡沫，而是持有泡沫，短期内或许业绩更好。这样会吸引更多的投资人，小型私募可以赚取更多的收入。

买单者，永远都是不明真相的群众。

持有泡沫最大的问题是老问题，无法预测短期波动。

高涨的情绪会推动股价疯涨，问题是，什么时候泡沫会破裂呢？

又因为泡沫会持续一段时间，所以，与泡沫多呆一会，会赚更多的收益。

尽管这是十分危险的，因为必须要在泡沫破裂之前离开。这就需要逃顶的能力了。

可逃顶，是个神话。索罗斯依旧在互联网泡沫中损失惨重，没能逃顶。

所以这就需要一个对中的方案。

依据估值为准绳，设定估值标准，越跌越买，越涨越卖。

《价值投资常识》中，对于仓位控制的法则，很感人。

并且，还是有其他方法的。

例如，长期持有，直至泡沫大到颤抖时，清仓走人。这拼的还有运气了......

当年巴神遭遇过这种情况，1969年宣布将解散合伙人公司。因为市场令他不安。

他还将合伙人介绍给芒格，对此芒格也是头大，因为市场也令他感到不安，很难有合适的下手标的了。

拼运气也是赌。赌自己可以在泡沫中，全身而退。

或者，坚持基本面原则，忽略估值原则。只要基本面没有恶化，终生持有。

但是现在的A股与港股，整体距离泡沫，还远得很。

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