所有千百倍回报的伟大公司，都有一个共性（第497期）

所有千百倍回报的伟大公司，如果事后总结的话，成功的因素有很多：创始人勤奋，方向，专注，好脾气或者坏脾气等等。

然而共性只有一个：偶然性=运气。

1、运气成分

为了足够了解很多公司以及商业史，比较行业所处的历史位置。我读过几乎所有知名公司以及创始人的传记。

所提炼出相同的共性，竟然是运气。当然与勤奋，方向，专注是离不开的。但发展离不开运气。

众所周知，无论是个人亲笔传记，还是代笔传记，都会有很多美化的成分。

并非不诚实。而是有过心理实验证明，回忆是可以想象出来的，而当事人认为是真实发生过的。

想想看，传记，回忆录。除非是印象最深刻的事情，否则时隔多年，很多都是模糊的。

而事后总结，只要成功，则全是对的。当事者与旁观者都会这么认为。

可事前的判断，离不开运气成本。

比如说，很多创始人为了分散风险等考量，卖过很多自家公司的股票。例如盖茨，马云，马化腾。后来自家公司的股票收益更高。

没有卖的是极少数，例如巴菲特。

2、诸多案例

英特尔公司的成功，是三位创始人的共同努力。危机时期，离不开一次次的摩尔定律豪赌。

苹果公司，曾将创始人乔布斯扫地出门，一波三折。

耐克公司，创始人的发家源于两次谎言。耐克成立后始终缺钱，重赌乔丹，大获全胜。那时的乔丹并未出名，还是大学生。尽管乔丹当时看好的是阿迪达斯，但人家没好看乔丹。

《纸牌屋》这部美剧大家都看过吧。创作公司网飞（Netflix）差点将自己“廉价”卖给巨头百视通。

实际上几乎所有的伟大公司都是如此，一帆风顺很少，大都九死一生，运气成分很重要。

所以在公司还没有完全建立护城河之前，始终坚定持有，那是不现实的。

说几条尬点，创始人都不好意思了......

3、经典转型是运气？

商业史上的经典转型案例之一，是英特尔的那一次转型。

英特尔是做存储器起家的。20世纪80年代，日本公司大打存储器价格战，导致英特尔一直亏损。

所以他们面临重要选择，是继续做存储器，还是转型做微处理器。

为此，整日开会争论，难以决策。

时任CEO格鲁夫问出了一个著名的问题：“如果招来一个新的CEO，他会怎么做？”

创始人之一摩尔说：“他会退出存储器业务。”

格鲁夫说：“那为什么还要等下一任？我们自己转型。”

于是，英特尔开启转型，非常成功。被写进了教科书，很多名著与分析师也都相继传颂。被称为“战略转型点”。

后来，英特尔的创始人兼CEO格鲁夫，不好意思的说出了真相：

所谓的“战略转型点”，其实转型了3年。

上面那段著名的对话一年后，英特尔才开始转型。

换位思考，毕竟放弃起家，具备竞争力的业务，转向其他未知的业务，是很难下定决心的。

最有意思的是，由于英特尔公司的中层管理者是有一定自主权的。所以当高层决定转型时，才发现下面的经理已经提前根据市场情况，开始了转型工作。

也就是说，高层在争论，纠结的时候。中下层管理者就已经知道转型是正确的。

并且，英特尔通知客户：英特尔要转型做微处理器业务。

客户们早就有准备了，的反应大都是：“你们才做出这个决定啊......”

甚至在客户们看来，这都是早就应该做的了。

4、以小博大是运气？

网飞（Netflix）与百视通的对弈，被奉为商业史上经典的以小博大案例之一。

有一个共性，任何以小博大的经典案例，都是小的那方做出正确的决定，而大的那方做出错误的决定。

网飞是靠线上租DVD起家的，拿是互联网刚刚兴起的时代。在网飞进入这个行业的时候，百视通几乎垄断了线下租DVD的市场份额。

初期网飞挺不好过的。为了活下去，甚至打擦边球，租色类DVD。

甚至网飞都要活不下去了，去找百视通商议：“你娶了我吧，网飞做你旗下的小部门，只要5000万美元。”

然后百视通的CEO一口回绝，觉得看不懂互联网行业，不够清晰。

如今，结果是网飞1300亿美元市值。而百视通在2010年申请破产。

我们现在回顾感觉百视通好傻，可如果换位思考，带入当时的背景观察。百视通固然是高傲的，可真的没有理由收购网飞。

因为百视通的主要营收来源是线下租DVD业务，是有门店等高昂的固定成本。

如果做线上业务，与线下业务冲突。并且无法消减线下门店的高昂固定成本。

这一点本质上与英特尔转型的案例相同。

砍掉最大的收入来源，并且是极具竞争力的主要收入来源，转型去做不确定的业务。换位思考，如果换成是我们，我们会做出这种决定么？

5、商业不是科学

事后看，总是对的。事前看，是不确定的。

所以我们会发现，似乎了解商业史，没什么用？因为不确定性太多。

为什么会这样？

因为历史不是科学。

科学是什么？有因果，可验证，规律可重复。

比如说万有引力定律。将一个苹果抛向高空，苹果一定会落下来。

这是因果。

每个人，都可以在任何地点，将任何物品抛向高空，任何物品也一定会落下来。

这是可验证。

如论如何验证，万有引力都是这个定律。

这是规律可重复。

而商业史不同。

因为历史总是惊人的相似，但不会简单的重复。

毕竟历史中包含的变量太多，商业也是如此。

环境，背景，性格，等等，都是不可测的变量因素。

6、知史以明鉴

既然不可测的变量因素太多，且伟大公司的成长都存在运气共性。

那么读历史，读商业史还有用么？

有大用。

（1）明确已知

最少，通过读商业史，我们明确了一条共性。那就是伟大公司的成长存在运气共性。也就是我们无法预测哪家小公司一定会成长为大公司，这是已经明确知道的。

就如同如果我们早就知道腾讯公司这么牛，上市的时候就买了，还等到现在干嘛？

所以，干脆捡现成的。直接买低估或合理估值的，具备护城河的公司。

拒绝运气，拒绝不确定性，增多确定性的概率。

（2）广阔视角

世上原本就没有万能的法。广阔丰富维度，视角，迭代。

发现总结，学习借鉴。会避开很多相似的坑。

毕竟，历史总是惊人的相似。

（3）乐趣与魅力

不论是读历史，或者商业史，要比长篇小说还要精彩。

带入视角，揣度每个人物所处背景，环境，看到或光，或暗的一面。

看遍变迁，大起大落，变幻莫测，尔虞我诈，才是历史的魅力。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

十年十倍：理念—财报—估值（第496期）

行情实在没什么好说的。

如果我们每天盯着行情的波动，心情随之起伏，本身就是错误的。

说一个小技巧。我个人习惯每一次的操作，每一次的思考，都想象一下巴神的观点。

逻辑很简单。人家活的最久，投资最稳健。

比如说各种券商的报告，机构的模型，好像十分精确。

分析师们也无所不能，对于个股的股价，给出精确的预估价。

调级是家常便饭。每一次业绩上涨，给出的预估价调高。每一次业绩下跌，给出的预估价调低。就跟过家家似的。

饶是如此，那么多神奇的分析师，凭借着精确的模型，也没见过有谁活的比不用计算器的巴神还要久，收益率还要稳健。

记得有一篇文章说过，投行们的报告分为两种：内部收费自己看的；外部免费大家看的。

至于那些预测资金博弈，风格转换套路，跟古代巫师差不多。

也就是很多古代的职业至今依旧存在，不过换了一种形式，内在没变。

而投资只是抓住了本质就好，也就非常简单了。

本质就是低估合理+优质。

未必需要长期持有，估值高了就卖掉。但绝不是以天为单位。

所以，一切的出发点，都是从低估合理+优质所展开的，这就是巴神的思路。

简单的背后是不简单，但绝不是博弈的角度。

想想看，如果每天想着博弈，好像遍地是敌人。

博弈的本身就是高度复杂的，实际上敌人与朋友是分不清的。因为多头可以转变为空头，而空头又可以转变为多头。

那么这个维度自然就是错误的。所以回过头，正确的维度就是低估合理+优质。

今天是周末，整理出了正确维度的干货，新添加了很多内容。

未来还会添加多个行业篇等干货。

如果以后还会出书的话，我也会从这里面翻找，所以你们等于提前看透剧了。

13年前，大盘登上3000点，如今还是这个位置。

尽管有权重的因素，但最残酷的设想，十年后还会是这个位置么？

正文：

心灵鸡汤是什么？就是正确的废话。给了一盆鲜汤，但是没给勺子。

这就好比投资，都说学习巴菲特，长期持有低估值的好公司。

但什么是低估值？什么又是好公司?

这就是典型的一盆鲜汤，但没给勺子。

本文作为整理的干货合集，等于三把勺子。

理念勺子，财报勺子，估值勺子。

投资=赚钱。合理的赚钱，是一件愉快的事情。做愉快的事情，是应该有足够的兴趣的。

投资没有窍门，唯有多读，多想，扎实基本功。

重要的是那些经久不衰的逻辑：行业前景；依靠扎实的基本功，评估公司是否真的具体竞争力，可以持续盈利；以及估值是否客观；并计算出保守的收益率。

理念勺子—巴菲特理念系列：

巴菲特选股10招

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-安全第一

巴菲特选股10招-如何择股

巴菲特选股10招-三个一流

理念是心法，读财报是招式。

财报勺子—巴菲特读财报系列：

抄股神作业：三分钟了解财报

抄股神作业：如何十分钟速读通篇年报

抄股神作业：如何两分钟排除企业

抄股神作业：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上

抄股神作业：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中

抄股神作业：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下

抄股神作业：一文读懂利润表

抄股神作业：一文读懂现金流量表

投资无小事。“多算者胜，少算者不胜。”

通理念，懂财报，仅剩最后一件大事。估值。

估值勺子—估值系列：

十年十倍：巴菲特的自由现金流折现估值法

十年十倍：自由现金流折现估值法的优劣势

十年十倍：清算法与市盈率估值法

十年十倍：如何实现

十年十倍：算出未来收益率

护城河系列：

买股票：首要看钱

护城河：仅有三种标准

个人理念系列：

买了几只股票

我警惕的几只股票

我始终牢记的一条股市铁律！

负数成本：解决一切投资难题

基金的五个坑：如何选基

盘感：可能又要反弹了

两派之争：低估与成长孰是孰非

腾讯阿里：孰强孰弱

闲谈系列：

股民50亿爱的供养：注册制还有多远？

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

A股柔情似水：港股怒跌98%（第495期）

如果昨天你们觉得很惨，其实最惨的是雅高控股。

一个半小时，跌幅98%。

应该是破港股纪录了。港股历史有一次暴跌80%的，90%的，98%的还是头一份。这个记录很难再被打破了。

1、A股才温柔

看图：

雅高控股2014年1月上市，至2019年1月，横盘阴跌5年之久。

大A股能与之叫板的很少。暴风是一个，好歹人家上市还二十多个连板。

雅高控股用了10个月的时间，从最低0.25港币，上涨至最高14.96港币。

一个半小时回到解放前，跌幅98%，收盘价0.3港币。快意恩仇的绝杀。

暴风科技足足用了47个月，才跌幅92%。柔情似水的佛系。

给股民留出了足够的时间，带着残兵逃离是非。

亲眼所见的案例是最好的警示：

（1）A股温柔

无论是《常识》，还是里，始终强调，涨跌幅限制很好的。

10%的限制，给了股民足够的时间跑路。

T+1也有好处。暴跌的话T+0也跑不了，越跌越砸盘，只会践踏。

T+1给出了充分的时间，冷静一下，不要急。

非常市场，非常手段。

（2）港股凶险

这个也是提到过的。港股估值便宜，但是老千股遍地横行，这也是港交所头疼的大问题。

所以港股对于龙头偏爱，对于绝大部分的股票很不客气。

我选择港股也只挑那些AH股，经营一定是在国内的，具备高知名度的。

估值方面的折扣，好歹还有一个AH溢价衡量。

像中国人保AH60%的溢价总归是少数，也会缩小。

相比之下A股就温柔多了。就算股票因为基本面恶化而下跌，也总会给股民机会跑路的。

我毛估了一下，A股杀估值，只要基本面没有降维问题。最狠杀个70%也就差不多了，底线还是有的。

这就是关上门自己玩和打开门一起玩的区别。

2、4年3000点中枢

2638点至今，近4年时间，上证最低2440点，最高3587点。

绝大部分时间都是在3000点左右晃悠。

从估值的角度，3000点就像一条引力线，向下不能太多。

由于熊市的束缚，向上也还不能太多。不过是早晚的事。

近三年多以来，我们始终强调3000点之下择好股买买买，不吃亏。

若干年后，我们不会在回想3000点的底了。

3、短期也看好

A股与港股是相互拖后腿......哪边刚好，那边就怼一下。

这一次主要是因为渔村，敏感不多说。是美不多的底牌（无非是搞个气氛，做个态度），牌越打越少。

就好比我不能去你家定规矩，指手画脚是一样的。

这种大事我们不谈。相信高层的智慧，天塌了有高个子顶着。

其实短期方面也没问题。

下跌无非是那种莫名其妙的基金排名，所以基金的重仓票跌幅是相对多的。胜利者回首绝杀同行，毕竟争的是排名靠前不是绝对收益率。

排名之后，钱还会继续回来的。

投资人把钱给基金，不是让基金砸盘，持有现金的。

毕竟持有现金这种事，自己就能干了，花钱找别人拿钱像什么话......

本月26日又是MSCI纳指的日子，回顾前几次，以内资的猴气，不来薅毛？我觉的不可能。

尽管外资略疼，尽可能的调整策略。但这是明牌，忍忍就过去了......

4、钱与股票

尽管加了点融资，或许我可能是最不担心股票下跌的了。

假设最坏的打算，如果股市跌没了，那是大萧条。

房子也不值钱，钱也不值钱。

那个时候各种资产就都一个样了，统统不值钱。

还不如拿着股票，生资资产，还有利息。

如果心有担忧，回看：盘感：可能又要反弹了

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

腾讯阿里：孰强孰弱（第494期）

原本BAT，短短几年，如今老大哥百度已经掉队。在于没有跟上PC端转向手机端。

当年国内互联网公司，百度的护城河几乎是最深的。

“百度一下，你就知道”。这句广告语堪称经典，足可载入广告界教材。

互联网的转变来去如风，如今，搜索可以有很多种。

百度百科，都搬到了。

1、《失控》与《未来简史》

《失控》这本书，出版于1995年。前些年读的时候严重“迟钝”，毫无感触。直到与淘宝的兴起，预言步步实现，重读后大有感触。

重点为连接网状失控型成长。

单点无意义，将每一个单点都连接起来，连接度有强有弱。随着连接的点越多，构成的网越大，将会以一种失控型的状态疯狂成长。

现在的，淘宝等就是很好的例子。

前者连接的是社交，后者连接的是买家与卖家。

连接的越多，连接度越强，网越大，越失控成长。

而百度如今的困境，就可以用弱连接来解释。

《未来简史》中，重点突出的是数据与算法。尽管备受争议，却也大受推崇。今日头条与抖音的快速崛起，得益于数据算法，兴趣推送。

阿里巴巴在做的，也是数据算法，精准“定位”。

2、连接，数据，算法

芒格的多元系统模型，很值得借鉴。维度越多，看到与理解的角度也就会更多。

现在的科技巨头们，都在按照顺序进行连接，数据，算法。

只有按照这种顺序，才可以实行：有了连接，才有数据，有了数据，才有算法。

这点腾讯与阿里自不用多讲，通过软件实现。

华为也是这样。新推出的鸿蒙操作系统，号称万物互联，软硬都在连接。

将手机，电视，网络，电信设备，平板，汽车，等等，连在一起。

早些年打开小米的官网，搞得就像百货商店是的。也是后来才明白，通过流量卖货只是其一，小米也在搞互联。

只不过钱不够，也就不能像华为那么大气。
连接这个点，腾讯是最强的，潜力最足。所以数据是最好的，维度是最多的。

但腾讯的算法是最差的。所以腾讯新闻败给了今日头条，微视打不过抖音。

虽然这些产品我都没有安装，只推送你喜欢看的，跟洗脑差不多。

腾讯至今也还没有孵化出类似于阿里的蚂蚁金服，这与腾讯对于数据隐私的谨慎利用有关。马化腾也曾表达过类似的观点。

对于数据与算法的轻视，腾讯的广告业务自然不理想。与脸书不在一个量级，也没揍得过头条。固然与用户体验的考量有关，主因还是算法没有跟得上。

对于数据与算法最痴迷的就是阿里了。打通购物，物流，金融，娱乐，出行等一切可以打通数据。以此演化推进算法，盒马就是依托大数据与算法的产物。

早在十年前，马云力排众议，大数据是基本战略。

如今看，这步棋是对的。对比国际，阿里的大数据与亚马逊还有差距，不过国内第一毫无争议。前景可观。

连接，腾讯更强。数据与算法，阿里更强。

3、狼性与人性

管理方面，华为与阿里是最残酷的，狼性。股东习惯。

腾讯不那么残酷，相比华为与阿里比较人性，员工喜欢。

腾讯的管理是“诸侯制”，好比秦朝之前的制度，商朝，周朝，分封诸侯。

高管们就是各个诸侯们，统领一方。

这样稳定，但是员工晋升通道不畅。而诸侯们有钱了，也就自然懒惰了。当年腾讯雇佣了一群计算机顶级高手，依旧没有做好搜索与电商。依仗与的如此强大黏性，也打不过抖音。

而华为与阿里是“郡县制”。

中央集权，制定战略，从上而下，严格淘汰制。

最严苛的是轮岗制度。从上而下，通通轮岗。频繁更换岗位是常事。

这样不够稳定，但每到一个新岗位，必须要持续学习，打着鸡血，嗷嗷奋进。

因为后面有着一篮子的考核指标，有着硬性淘汰标准。

所以华为与阿里的员工，被公认为各个狼性十足。不够浪的，都被淘汰掉了。

想想网上热议的996，10%硬性淘汰制度，那都是真的。

因为互联网公司的本质不是巴神热衷的传统资本行业，等于是人才行业。

马化腾说：“可能你什么都没错，但就是老了。”

因为去年，腾讯一千多名总监级干部，30岁以下的只有10名。这令小马哥很不满意。

对比阿里，平均员工年龄才32岁，90后管理者占比已经5%。80后为80%。

所以任正非说：伟大的背后是苦难。

平安也是这种高强度的“残酷”，不难发现风光巨头的背后，都是这么打出来的。

如果说科技行业最大的资产，人才是重要部分。如此高强度的“残酷”，导致我们会看到华为与阿里堪称麾下猛将如云。

而腾讯有马化腾，还有张小龙。之后我们就很难在想到谁了。

管理方面，腾讯是较弱的。

4、国际化布局

论国际化布局，华为是最强的。最具气魄。

有这样一组数据，近十几年来，华为累计支付的咨询费用高达几十亿美元。

正是这种巨大的代价，才构成了如今世界一流的管理水平。

昨天美国宣布，再次延长华为所谓的90天。实际上这已经是第三次了。

这等于一家公司，几乎可以公然对抗最强国。

背后正是疯狂的投入，堪称不计成本。

数学研究在俄罗斯，美学研究在法国，材料研究在日本，制造研究在德国。

90%的外籍研发专家。雇佣美国最好的律师与美国打官司。

全世界召集天才少年，砸钱培养。

有一位世界级的微波技术意大利专家，只想在家乡工作。华为就专门为他在家乡设立研究所。然后这位专家就帮助华为在该领域的技术做到了全球第一。

气魄就是钱不白花，要舍得花。

科技巨头的护城河就是这么建立出来的。所以我们有时候真的没有必要过多的操心优秀公司的战略考量。人家想的很周全。

华为是技术巨头，当然担忧技术方面被黑天鹅。那怎么办呢？除了广揽人才，还要广撒网。

所以华为的做法是，资助全世界的重要高校与研究所的科研。

知识产权不要，只要知情权。

这一点，阿里或许要低华为一头。

看阿里文化，属于金庸老师的粉丝集合地。什么风清扬，逍遥子，满满的神秘东方武侠风。

不过战略方面阿里是强势的，也的确不做投资并购。

能收购的，通通收购。不能收购的，也要控股，要深度合作。数据互换，打通数据，推进算法。只要是数据，都要。

不过这点腾讯是相反的，佛系，有点类似巴神的收购风格。

腾讯的做法是，入股公司，不控股。会给予帮助，进行扶持。公司自行发展，去对抗阿里。巴神收购也是这样，买下了公司，管理层不换。你们CEO们好好做，做不好我再动手。

一个是围攻，一个是强攻。

这就好比阿里是战士，自行突围，猛打猛杀。腾讯是找人围剿，在后方当狙击手，掩护。

我们很难说哪种是最好的，各有优劣。

不过投入方面，巨头们都是重金，舍得花钱。

就像阿里组建达摩院，三年投入1000亿。聘请顶级人才研发芯片，智能，数据等。这些花费都是为了巩固护城河，不进则退，不花不行。

由此我们可以多一个维度看到，为什么巴神很难买入科技巨头。

科技巨头的护城河是很宽厚的，赚更多的钱，也会花更多的钱，继续赚更多的钱。

就是投入越大，赚的越多。也有可能是毫无结果。

不像喜诗糖果，支出几乎是固定的，甚至可以减少支出。但一定会产出丰厚的现金上交给巴菲特。然后巴神拿着钱继续投资。

虽然这与科技巨头的赚钱再投资是一样的，但钱由谁花，这很重要。

从而延展出，巴神说自己忽略了亚马逊的自由现金流。

5、底子厚

通过连接，数据，算法，管理，布局，多个维度深入，我们发现腾讯仅有连接最强，其余的并不占据优势。

这并非是腾讯真的衰弱了，或许需要调整，但底子真的很厚。

腾讯的重要业务板块盈利稳健，现金奶牛。

阿里依靠电商作为现金奶牛，支撑其它例如大数据云等业务。最少目前看事态良好。

百度当年也是这种打法，不过人工智能与自动驾驶业务还没赚钱，搜索业务就要撑不住了。科技公司就是这样，扎进去之后，就算想回头，也晚了。

至于今日头条与抖音揍得腾讯新闻与微视节节败退，是因为腾讯还没有疼。

如果腾讯真的急眼，感受到了威胁。依托与的最强黏性，集中资源，强化管理，调转枪口，打通数据，推进算法，猛烈反击并不难。

因为从护城河的角度观察，强连接是最宽厚的。

后面的数据积累，算法升级，都是通过强连接而产生的。

所以，阿里与腾讯，维度太多，从而导致未来谁会更好，是无法判断的。

天知道。

一个是潜力巨大，但没有释放。一个是猛打猛杀，生龙活虎。

千人千面，无论如何确定性的谈论谁才是最优的，实则都充满了主管与客观的偏见。

所以，二选一，不会差。就像美的和格力，如果都喜欢，二选二，也不会差。

我的做法是：买了几只股票

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

判断行情，最有效的一个指标（第493期）

判断市场位置的重要指标有很多，详见：盘感：可能又要反弹了

早些年，A股最流行的是龙虎榜。

后来大家发现这东西没用，可以左手倒右手，忽悠人的，也就没有人关注了。

1、开户数量

有一个指标始终有效，那就是开户数量。也是去年10月份左右内部经常提到的。

看图，两条红线的位置，开户数低迷，正好对应去年至今年年初。以及目前的低迷行情。

红圈中的两个点，在今年2月15日，新增开户数量51万，对应2700点。

红框的位置，在今年3月31日，新增开户数量202万，对应3100点高位。

显然，这批人的择时能力一般，如果择股出错，稳稳的套了8个月......

当然，这种精确的追高，明显是新人......

哪里都一样，老人欺负新人？

逻辑无比直观，行情不景气的时候，没有人开户，存量资金在玩。

也就没有量。

看下面这张图，更加直观。

15年4月，A股开始回调，新增开户还是在高位的。

此后市场暴跌，开户数量随之暴跌。

很“理性”的现象，每当市场行情不好。人人纷纷议论：“看，又跌了，我就说不能吧。”

16年2月，市场跌出了2638点。随之上涨，两年的二八行情，开户数量上涨。

18年市场阴跌一年，开户数量随之下跌。

所以，开户数量这个指标极为有效。不能判断反弹与转折点，但是绝对可以判断出市场的状态，是熊市还是牛市。

依据这种状态，操作就很好判断了。

熊市就入场，牛市就出场。因为市场的上涨，最终还是资金量的增多而推动的。

困难就在于两点：择股与心态。仅此而已。

但如果我们的操作不是与新增开户数量反向，那绝不是合格的投资者。

2、市场博弈论

我深研过博弈论，不过对于我个人的用处不大。

博弈论就在于，判断对手，找到市场的“偏好”。

一只股票，交易时间始终有双边报价。

谁是你的对手盘，谁与你持有相反的观点，市场中更多的观点与资金偏好是多还是空，喜好什么行业风格。

我个人认为，那种所谓的激情四射，不是人干的活。

投资者无需关注他人的观点，但必须有足够的逻辑支撑自身的观点。

只要观点的逻辑是正确的，远远好过时机不是那么精准。

如果非要参考博弈论的角度，最有效的方式就是通过新增开户数量，那才是最准确的“多头”。

因为他们进来就是为做多而入场，如果市场翻脸，他们会变成空头的有效力量。

3、券商又喊牛市

我们此前说过，坚定自身不断修正的观点，券商报告尽量少看。

今年4月份，多家券商高喊：4月是绝佳上车机会。

这张图中的红框，就是4月15日的位置。

后来的事情，你们都知道了。

昨天，券商又在高喊，我有点懵......

其实看内容，人家留余地，说的是明年，不是今年。

换了马甲，小康牛出来了，高预期也没了，300个点的低预期......

老读者都还记得，我们早说过：

下一年，也一定会比19年更好，而非更差。

依旧详见：盘感：可能又要反弹了

大逻辑是张明牌，不要因为波动遮住了眼。

其实甭管牛市还是熊市。熊市中，见不到大牛市与高估值是不撒手的。

我更希望，你们要坚定自己不断修正，优化的观点，并且为之坚守。切莫人云亦云。

我还是喜欢扫一眼评论：

评论体现的是情绪。谁还记得鸡犬飞天时的风向标么。

护城河：仅有三种标准（第492期）

首发：

护城河概念是巴菲特最早提出的，典型长期主义者的思想。

但凡打着格老理念的投资者，却在研究护城河，属于站错了队伍......

格老是见好就收，到期走人，短平快的烟蒂股也玩过，所以从来不会研究这个。

1、三种护城河

晨星公司创始人对于护城河的描述很有意思。“我更希望晨星公司建立起护城河。毕竟花了这么钱，时间和精力，难道要让对手抢走我的客户么？”

护城河这东西，短期主义一定不会考虑。

对于长期主义而言，不是简单的长期持有。标的要具备护城河的底子，不然长期就会变得困难。

资本“聪慧”，天性逐利。哪有钱赚就往哪去。

想想看，甭管白的黑的，灰色产业链的背后依旧充满了资本。

好生意，有利可图，必然引来资金的争夺。所以巴神开始思考护城河，什么样的企业才具备真正的竞争优势，可以阻止对手进入该行业，或者阻止对手抢夺市场份额。

如此，才可放心长期持有。则估值上移的钱可以赚，股息可以赚，企业的长期盈利，依旧可以赚。

护城河的本质是垄断与类垄断，并不复杂。抛开数据，四种模式。

2、品牌效应

看高端品牌，会产生品牌溢价。或许品质成本相差无几，可价格就是比同行业贵，但依旧会得到消费者的认同。抛开弱智的炫耀心理，选择实用品牌就是因为踏实，放心。

因为大品牌就是用来出事的。不出事要品牌干嘛？

听着扎心吧？

比如大品牌公司的产品出现了质量问题，只要不是特别恶劣威胁健康的大事故，就要敢于出来背锅。

找公关媒体没什么用，属于浪费。别想着甩锅。有些聪明的公司没有“锅”都要找“锅”背。

丰田是个好例子。每次“起风”的时候，日系车最惨......很多“爱国者”上街去砸。

丰田车主是受害者，自己的车被砸了。

丰田公司也是受害者。谁都不想自己买的车有被砸的风险。

而丰田作为受害者，依旧出来“背锅”：车被砸了不关我的事，但是我给赔。

有保险的找保险，没保险的，丰田给赔。换新车的，给补贴，给折扣。赔偿了所有的被毁汽车。

虽然车不是丰田砸的，但是人家主动承担。受损失是一定的，可这样会消除消费者的顾虑啊。

这等于是高速消费者们：“买吧没事，万一下次被砸了，还给你赔！”

丰田车主们能不暖心么？

开市客的逻辑跟这个差不多。买回去过期，退。不好吃，退。只要是会员，高兴就好。

这是属于自己找“锅”背的，得人心，有顾客。

很多企业出事的找公关，找媒体，推卸责任。损失挽回了，但是人家以后还能相信你么？

买品牌不就是为了有保障，出事了有人赔，有人管。不然大品牌小品牌有啥区别？

品牌，就是用来出事的。

你看人家金毛，人设（品牌）从不崩塌。因为都没有人设了，多放得开啊。

要换成奥巴马，马上人设就没了。

所以出事就认错，不丢人。谁还不出错啊？自古圣人有几人？

3、规模与成本

规模与成本又可以分为两种模式。

人类很早就创造了公司，但初期规模都很小。

直到19世纪后期，才开始兴起了大企业。像强生，可口可乐等，一直活到了现在。

活的久，不就是因为规模越大，成本才越低。

快递运送一车货物，1000件商品与100块商品的运输成本都是相同的，但显然前者会导致整体成本更低。

只有规模大，才能建立起广泛的，好比毛细血管般的渠道。

比如说大牌快消品，如饮料，牛奶，矿泉水。

细想一下，他们是比较“脆弱”的。因为可选性非常多。

例如每一种饮品都有很多品牌选择性，差异化并不大。

但是架不住渠道广阔，大到城市超市，小到农村小卖部，都有他们的身影。如论你走到哪，都可以买。

就像我们多次说过的可口可乐，连续重大失误，依旧可以翻身。不光是品牌的作用，更有强渠道推广的作用。

互联网巨头的兴起，导致很多大公司开启“躺赢”模式。因为将有效连接将互联网的规模效应最大化，叠加的是价值效应。

价值效应这块可以读KK的《失控》，比较难读，但是很有深意。马化腾所说的生物型组织，企业自我进化，就是从《失控》中找到的灵感。

比如，淘宝等。给一个人也是用，十个人也是用。但用的人越多，价值就越大。

前期开发的费用高昂，后期的维护成本极低。

不过规模优势与成本优势并非如此简单，很多公司没有规模，但由于地理优势，具备地理优势。

比如说垃圾场，采石场，水泥厂。通常在他们经营的这个范围之内，会形成垄断地位。

因为距离越近，成本越低。

比如说你开了一家水泥产，距离生产工地只有10里路程。那么100里开外大厂的水泥不论多么便宜，整体成本依旧要高于你的水泥厂。因为水泥是重物，多出的90里路就是跨不过的成本。

福耀为什么要全球建厂？距离大车企路程短，可以有效降低成本。

好比你选择加油站，不会为了多跑10里路去省每升油便宜2毛钱。中石油中石化都一样，就近选择。

4、黏性与高转换成本

黏性，可以分为两种：没的选和有的选。

没得选不多，主要是医药方面。比如一款有效药物，市场只有这一种，那么病人就没的选。

软件方面例如社交，等于没得选。网购方面例如某宝，还算有的选，例如某东，某多。

只要有的选，人们就会选择相对应合算的。转换成本低的。

比如说个人选择银行，除非是必要，否则不会因为无聊而换银行。

这也是为什么众多银行选择“抢占”学校，因为学生们一旦开卡，会使用这家银行很久。

企业的银行账户更是如此，会计们更不会去更换企业银行账户，麻烦，怕出错。

企业内用的管理数据软件也是这样。就算有相对更便宜的选择，也不会去更换。数据调换出错，损失太大。

所以，只有用户的转换成本高，仅有有选择，但本质还是没得选。

5、竞争力不是护城河

综上，护城河仅有三种：品牌效应；规模与渠道，黏性与高转换成本。

切记，企业的竞争力不是护城河，但却是护城河的雏形，或者与护城河互补。

比如管理高效率竞争力，但也仅仅是竞争力，不会是护城河。因为管理不会永远高效。就好比小米，逆转手机销量，堪称业内奇迹。以高效率管理著称，被奉为护城河。实则，高效率不会使用存在的。

不过高效管理有建立护城河的可能。如果有护城河，高效管理会加宽护城河。两者互补。

再例如某企业发布了一款畅销品，看上去很有竞争力。但同行们也可以相继发布类似款式，相继跟上。

打着打着，大家又回到了同一水平线。没有太大差异。

再例如中国平安，实则保险业没有护城河，产品没有差异化。

不过凭借着齐全的金融牌照，依托科技，交差销售，中国平安打造出护城河。也就是多元化并非坏事，要做到真正具备协同效应，不能跨行。

所以，我们会看到巴神与林奇尽管专注公司的价值，但依旧有很多的区别。巴神长期持有，是因为护城河的优势本身就是长期牢不可破的，除非估值太高，否则不会卖出。

林奇不会持有那么长，因为调研出“爆款”或者“复苏”公司后会马上买入。卖出的选择会相对较多。比如更好的标的，估值略高，竞争力消退，都是调仓的必要逻辑。

因为“爆款”同行都会跟上，导致竞争力终究回归均值。

而护城河很难打造，相比于竞争力更加持有。

以上仅仅是逻辑上的护城河，更要配合数据的语言观察。数据公式方面详见《价值投资常识》。

6、护城河的本质

最简单观察护城河的方法，就是思考公司是否同行业，同维度中处于无敌状态。

想想看，很多雄踞多年行业龙头地位的公司，在这个维度中就是无敌的存在。

有个段子：

问：A公司市值千亿，我给你千亿，你如何能够打垮这家A公司。

答：那我宁可不要这千亿。

例如可口可乐的护城河是百年品牌和渠道，怎么打？

茅台的护城河就是品牌，怎么打？

阿里窥视社交那么多年，打不动。

拼多多如果不是开辟了新的维度，无法撼动阿里与京东的电商帝国。

护城河的本质，就是那些行业龙头，在某个维度中，处于无敌的状态。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

买股票：首要看钱（第491期）

首发：

讨论护城河之前，我们必须要明确上市公司是否真的有钱。

如果没有，等于竞争力也没有，更别说护城河了。

关于竞争力，完全不能看概念，也并非人人使用就真的靠谱。有时候龙头公司也没钱......

我举出一道排列顺序：公司账目有资金（应收与现金流）——竞争力——护城河。

或许抽象，举几个实例。

1、科大讯飞

我手机安装的输入法就是科大讯飞，但这未必就是选择的逻辑。

论概念，科大讯飞的脑门已经被热门填满。

语音技术，人脸识别，数字中国，独角兽，等一篮子概念。

我还是喜欢看营收分类，简单，直接。

按产品分类，科大搞了很多产品，还有很多数据没有详细披露，咱也不知道为啥藏着。

营收的最大头是教育产品，营收占比23%。

其次才是信息工程，营收占比19%。

但戴上的前三顶大帽子是语音技术，人脸识别，数字中国。咱也不知道为啥......概念是给谁看的，你们都门清。

搞清楚了真正主营业务是做什么的，直接看简析：

近十年，净利润大于扣非净利。

尽管我们说过，这种现象很难持续，因为不可能年年有资产卖掉。

可毕竟持续了十年，那么不难猜测是每年都会获得政策补贴。

撒钱对于“科技”公司的支持，政府是认真的。

毛利率很高，逐年稳定，但净利率逐年走低。净资产收益率依旧如此。

倒是负债率，逐年走高。

最大的问题依旧是缺钱：

现金流负数。

近三个季度扣非净利已经降低至千万级别。撑起了700亿的市值，“补贴”功不可没。

缺钱要么是积压产品，要么是因为应收有问题，回款困难。

所以看存货没有积压，那就是出在了应收。

最新季度应收款54.88亿，仅有1.57亿是票据。

最新季度营收65.73亿，应收占比83%。

《常识》说过，超过50%-70%就没得看......

公司赚的钱，大都是要款的权利。坏账，也都是在应收中坏的。

这种比例的应收，对于坏账计提就没有必要深入了。

公司缺少现金，主要就是应收回款困难导致，这本身就说明产品软绵绵。

好产品，或者好的模式，几乎很少的应收，最差也是大头的应收票据。

想拿货，现金说话。

与应收困难随之关联的就是账面现金。

科大7月份发股，募资约34个亿，花的很快。

最新报表货币资金有34个亿，实则现金期末余额只有10个亿。

短期借款8个亿，勉强还可以应付。

总而言之，财报说的只有两个字。没钱......

没关系，25万股民看好百倍估值的科大讯飞，并非是认为前景要远优于30倍估值的腾讯与阿里。

因为A股散户更多，科大讯飞的市值较小，概念也更多。

公司之间就怕对比，优劣全部暴露。比如下面这位。

2、五洋停车

停车方面我之前关注过，行业有潜力，停车难是全球通病。解决方案国内外也有不少，停车设备就是一种。

停车设备公司没有上市的也有很多家，五洋算是龙头，前三中一家已经ST。

概念方面，第一位大数据，是假的。五洋主营全靠停车设备，收入占比62%。

看五洋的财报，净资产收益率太低，最新年度8%。业绩增速还不错。不过很虚，现金流是负数，完全就是吆喝的响亮。

因为停车设备很难想象出多么刚需，没有什么技术难度。

这点从财报中就完全可以看得出。

看应收上涨的太快，且全部都是应收账款，票据很少。

最新报表8.76亿的营收，应收款7.7个亿。占比90%左右。我们说过，这个占比超过50-70%就该放弃了。

因为直接体现产品没有话语权，要款真的很困难。GDP增速下滑，各家捂紧钱袋子，账目不缺钱的公司并不多。

所以我们会看到，货币资金1.26亿，二季度账面现金才1个亿。单单短期借款就有1.78个亿，完全不能覆盖。

也就是公司真的很缺钱运行，并且很着急。所以我们还会看到，急急忙忙非公开发行1.43亿股票。

尽管有员工增持计划，并且已经执行，但董事和高管反向操作。这很讽刺，明显没有底气。看大股东的减持，位置也较为精准。

如果不抓紧回款，经营不好转，员工增持就是炮灰。

目前24倍估值，历史低位。可如果看扣非计算，毛估30倍估值。

并且没有现金流，按照这个角度，估值是负数。

股市中，此类上市公司一抓一把。毕竟好公司总是少数。

3、为钱发愁？

就择股而言，我更加喜欢不差钱的上市公司。

或许会体现出公司运用资金的能力较差，但绝对好过公司为钱发愁。

巴菲特对于阅读财报的能力津津乐道：“一家公司速览资产负债表便知是否值得继续读下去。”

因为应收账款，现金流，货币资金，账面现金。彼此关联，逻辑是想通的。

资产负债表的首列就是货币资金（家底）。

随后就是应收数据。应收强劲，则大概率就是模式或产品优异，现金流好，不差钱。

反之，一篮子的要款权力，产品一般。大概率现金流平庸，缺钱。

多读，翻阅报表，就可以迅速得知该公司的经营状况。

现在读取数据方便：抄股神作业：如何两分钟排除企业

公司有钱，则大概率有竞争力，这才是判断护城河的重要且唯一前提条件。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

专注：翻遍A股3800家（第490）

首发：

小孩子经常走神，但走神的状态脑子真的是空白的么？

想想看，小孩子摆弄玩具时的专注，眼睛一眨不眨的盯着玩具，多么专注。

再想想我们大人走神的时候，脑子是空白的，还是再想一些问题或者事情。

走神，其实就是专注的表现。就算走神时脑子是空的，也是一种专注。走神的专注。

专注，真的很神奇。

1、举个栗子

巴神的专注自然不用多提。

我能想到最深刻专注的例子，就是早年读稻盛和夫的书。尽管看到那张笑脸感觉别扭......可人家也是王阳明的粉丝。

当年稻盛和夫年轻的时候做陶瓷。因为没能去当兵，以及被家人训斥后的醒悟，开始专注工作。

当时研发粘贴陶瓷的材料，难题始终无法攻克。

稻盛和夫专注到吃住都在车间里，脑子里一直在想这个问题。

他晚上睡不着，依旧在想。走路也在想，不小心碰倒了一罐松香。

然后灵光乍现，难题就用松香解决了。

有一次，有员工报告想尽了所有的办法，问题依旧无法解决。

稻盛和夫问：“你找神灵帮助了么？”

员工想了想，顿悟。之后问题依旧解决了。

所谓神灵的帮助，现场有神灵。就是指人在现场，并且足够专注，任何难题都可以完成。

类似的事件还有很多。

稻盛和夫说我们的研发失败率为零。其实就是不成功不会停止研发，研发失败率能不是零么。

有一次稻盛和夫来到松下的办公室，鞠躬，说：嘿，谢谢你的帮助。

松下一脸懵逼，不认识这个小子啊......

这是因为松下公司一次次降低进货成本，增加工艺难度。

稻盛和夫就一次次想办法降低生产成本，提高工艺难度。

然后将对手都给挤没了。做到市内第一，全国第一，世界第一。

包括稻盛和夫接订单的时候，不论多么难的工艺要求，都会说，我们能做，能接。

其实是做不了的。接了订单后，回去现琢磨，研究。

所依靠的，就是专注。专注，也就是死磕到底。

2、沉淀积累与心流状态

我个人体会专注所带来的好处有两点，都会通向深度思考。

（1）沉淀积累

专注做事，想事情，在没有一定的沉淀，积累之前，一定会有很多问题想不通。

但是没关系，想不通不白想。想多了，就会像经验一样，沉淀下来，积累厚度。

当积累到一定程度之后，很多曾经想不通的问题，想不到的问题，会偶尔灵感迸发，突然想通，想到了。

其实这并非灵感迸发，只不过是沉淀，积累的多了，只需要一点契机，或者一点刺激，就打开了沉淀积累。

或许听着比较抽象，就好比金庸笔下的郭靖，人笨，但是下苦功。

学不会的就死记硬背，总有一天能领悟。厚积薄发。

他曾将真经中一段梵文书写的古怪文字一字不落死记硬背记住了，老顽童周伯通都叹为观止：“郭兄弟这背书的呆功夫，老顽童是拍马也赶不上的。”

所谓触类旁通，也是足够沉淀积累后的产物。

（2）心流

偶尔会有这样一种状态，思如泉涌，脑子极度敏捷。

例如读书的时候，突然思路延展，顺着某个段落的内容，延展出了很多深度。

例如写文章或者写书的时候，灵感如潮，下笔如有神助。

但是这种状态不常遇到，且时间有限。遇到后的想法要马上记下来，不然很快会忘记。

后来读过《心流》才知道，这种状态就叫做心流。

就是当专注做某件具有挑战性的事情时，且难度可以掌控，可能会进入这种状态。

就好比打游戏，玩的是战士，被法师加持，或者吃了什么药，瞬间伤害爆表....

3、一直想

专注，说白了就是一直想，死磕到底。

不会白想的，当沉淀了足够的积累，想通就是很自然的事情了。

投资中我有很多问题都是这样想通的。

比如结合估值而形成的仓位体系。

就是因为早期对于个股仓位的比例，调仓的时机，一头雾水。

而仓位比例与调仓时机，因人而异，性格主导，又涉及基本面与估值面。是很难从书里找出具体符合自身答案的。

后来仓位面体系的形成，就是因为专注的想，一直想。

做梦都想......

然后有一天早上还睡眼朦胧的时候，突然就想出来了......而且好像答案还梦到过......

亲测有效。专注的力量，真的很神奇。

4、刻意练习

有本书很有意思的书《刻意练习》，建议大家和孩子一起读。

著名心理学家艾利克森在“专业特长科学”领域潜心几十年，研究了一系列行业或领域中的专家级人物：国际象棋大师、顶尖小提琴家、运动明星、记忆高手、拼字冠军、杰出医生等。

他发现，不论在什么行业或领域，提高技能与能力的最有效方法全都遵循一系列普遍原则，他将这种通用方法命名为“刻意练习”。

对于在任何行业或领域中希望提升自己的每个人，刻意练习是黄金标准，是迄今为止发现的最强大的学习方法。

书中例举的案例还有很多，例如著名贝多芬的完美听音，就是练出来的。

专注做事情，等于刻意练习。

投资精进，少不了，离不开刻意练习。

我曾经翻遍了A股2000家，翻看每只股票的基本财务面，只为留下每一只的基本印象。

靠谱的加自选，慢慢研究。不靠谱的直接翻看下一只。

方法就是十年十倍系列中的一文：抄股神作业：如何两分钟排除企业

好的坏的不会白看，看的多了，了解的也就多了。

就像刷副本的经验值，升级很快。

所以近期又想重看一遍沪深两地3800家，不过这一次打算筛选一遍数据后再看。

因为好公司的财务面数据都有相同的共性。详见：十年十倍：理念—财报—估值

如果谁有靠谱的数据筛选软件或者网站，还请赐教，谢谢。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

两派之争：低估与成长孰是孰非（第489期）

价投这一派，又分低估与成长。

低估代表自然是格老：安全边际，市场先生，分散投资，短线持有。

成长这一派的代表是费雪：成长，成长，再成长，长期持有。

孰强孰弱，无法区分。切不能过于极端。

所以巴神各取其优，集大成者：安全边际，能力圈（护城河），集中投资，长期持有。

详见：详见：巴菲特选股10招-心中无股

最需要注意的是，不能极端过了头。

1、市场等于所有参与者

我们可以理解为市场是错误的。因为会错杀股票估值。

也可以反过来理解，市场永远是对的。因为错杀与市场没有关系，市场的背后，是所有参与者的博弈。错的是人，而非市场。

也就是所谓的市场，等于所有的参与者。

所谓的资金逐利的本性，背后是人逐利的本性。

所以理解市场的对错不重要，重要的是不与错的一方做朋友。

市场多数情况是靠消息驱动。无论是大跌还是大涨都会有重要或不重要的原因（利好利空消息），导致情绪的变化，资金的变化。

如果市场没有消息，情绪也不会变化，股票市场就会很平静，少有波动。

因为消息所导致的情绪变化，资金流向，市场才会波动。

低估股票与成长股票，市场（所有的参与者）也都给出看似合理的，相对应的估值。

那么如果市场没有消息，就不会有波动，也就不会有太大的机会。

2、低估：风险与机遇

股票低估通常是有原因的：

例如盘子大，业务简单，没有想象力。

例如黑天鹅或者灰犀牛导致业绩下滑，市场失去信心。

赚大钱的机会就在这里，风险也在这里。

因为当股票暴跌，打落低估值，一定是有原因的，有很大的利空。

判断得当，确认公司会好转，就是赚大钱的机会。

反之，判断失误，公司没有好转，成为了炮灰。

难点就在于，判断。

至于如何判断得当，巴神给出的方案就是：能力圈（护城河）。

台上一分钟台下十年功，大抵如此。

如果投资者不了解这个行业，这个公司，跳出能力圈，也就看不到护城河。

看来护城河改天真的要单写一章了。

不过低估有着最大的优势。股票暴跌后，基本面就算从此没有变好，但只要没有变化，也不会有太大损失。因为支付的价格已经是低预期，具备了安全边际。

3、成长、成长、再成长

成长，十分贴切股市的本质。

买股票就是买未来，未来，需要想象力。放在股市中，想象力需要实现。

也就是上市公司需要强劲增长的业绩来实现想象力。不然牛皮吹破了，业绩没有，市场也不傻。

成长股这一派是不怎么关注估值的。当然开创者费雪，会选择看价格，看时机。

但极端成长派，敢于付出百倍估值的代价，买入高速成长股。

假设百倍估值买入50%业绩增速的公司，10年后业绩停止增长，以10倍估值卖出，也会获得大约年化20%的收益率。

很不错的回报率，可难点依旧在于判断。我认为这个点要难过暴跌后是否会反转的点。

因为是否会反转的那个点，就算判断失误，暴跌后的买入已经具备安全边际。只要基本面不在恶化，安稳离开并不难。

可判断未来的业绩增速，不是一般的难。

最少，要成为该行业真正的专家。

了解商业模式，对标同行，了解市场，了解消费者，比公司管理层还要了解业务，熟悉公司。

现实是，投资者了解公司的程度，最多可以算得上半个专家。

因为精力有限，投资者并非长年累积的浸泡在这个行业，浸泡在这家公司。

更多的了解渠道在于：财报，调研，闲聊。更多的是人家先告诉你的。

也更因为任何人都不能预知黑天鹅，董事长也不能。

且高预期付出价格的瞬间，已经无利可图。自封后路，只能祈祷保持高业绩增速。

有本书讲这样一段话挺有意思的：

皇帝整日研究千秋万代，依旧皇帝轮流做。

董事长整日研究战略管理，依旧大浪淘沙。

4、巴神“无力吐槽”

两派之争，追求的无非是更高收益率。

鸡同鸭讲，谁也不服谁。

如果对比，不能举单例。需要整理出近几十年，各个市场低估值股票的收益率与高成长股的收益率。

这种工作量太大。

有幸的是，《股市长线法宝》梳理了美股百年估值史。

关于低估与成长的结论是：从历史上来看，与成长性的股票相比，那些低市盈率，高股息的价值型股票的业绩更好，风险也更低。

当然，这本书的观点备受争议，如同左右之争。

因为投资本身就是“个性化”的，毕竟每个人的性格是不同的。

这种争论，会继续千百年。

就像巴神，纵然登峰造极，融合低估（合理）与成长，集大成者。

始终有观点抨击：“一只幸运的猴子。”

不论如何以实例有效反驳，这种观点依旧存在。

若非看淡，已然吐血。

争什么不重要，重要的是你认同的什么。

我个人认同的是集大成方案，兼顾，莫极端。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

盘感：可能又要反弹了（第488期）

首发：

声明：只是盘感。不做短线投机依据。

就好比做饭。中长线这口饭我自己做，也自己吃。短线这口饭我不做，也不吃。

盘感这东西，有点“神神叨叨”的。

不看数据，不看指标，忽略逻辑，掐指一算，就是一种感觉......

其实这么说是胡扯。

盘感很抽象。我理解为是建立在框架，逻辑上，叠加经验的一种感觉。

1、框架

框架就是我们经常提到的：

（1）估值低位

（2）熊市周期

（3）外资流入

（4）美版401K

（5）放开限制

详见：牛市：真的要来了？

（1）（2）为主，大的框架就是市场由熊市开始转变的周期过程。

不过由于（3）（4）（5），这个转变过程的逻辑就变了。

2、逻辑

框架明确，逻辑就简单了。

参考（3）（4）（5），是正八经要来赚钱的。

正八经的赚钱是不会去翻垃圾桶的。

叠加试点“注册制”，放宽融资标准，“壳”也不值钱了。

如果将“壳”比喻为垃圾桶里的东西，那么从垃圾桶里爬出来的钱，一定不会在爬到别的垃圾桶里。不然还出来干嘛。

所以，大的逻辑上。就是局部牛市（二八行情）在前，全面牛市再后。

如果真的足够理性，那么没有全面牛市，更多的就是长期二八行情。

不过考虑到A股才30年，很难像人家百年洗礼过的那么理性。

但是没关系，只要顺着二八走就不会错。这就足够了。

3、盘感

框架明确，逻辑清晰。盘感也就模模糊糊了。

现在要么就是牛市中，要么就是转换的过程中。

不论是哪一种，跌多了未必反转，可一定会反弹。

所以越跌反而越踏实，反弹的概率也就越大。

长期判断就是框架+逻辑。短期则叠加市场情绪。

其实下跌反而是好事。

如果你的持股下跌，你心中慌乱。那就是好好想一想，是标的原因，还是其他原因。你很有可能因此会多看看基本面，多算算估值。

将未曾考虑过的补足。

如果越是下跌，你越想加仓，尽管不能说明标的一定没问题。但大概率会说明，择股用心。质地与估值大概率会更好一些。

下跌，才是真正检验的时刻。

下跌不慌，跌也就令价值更敦实了。

4、误区

有一些误区是需要避开的。

（1）股价

我知道很多人不看估值看股价，乐于买这种股价接近历史新低的。

可被提醒后我才发现，原来獐子岛有4万股民持有。市盈率估值为亏损。

A股游戏规则是连续三年亏损就要退市。所以按照游戏规则，就可以玩两年亏损，一年赚钱。然后又可以续命三年，再战三年。

看过《常识》的朋友都知道，土里埋的，水里游的，天上飞的，都要避开。

不是股价越高越好，但也不是股价越低越好。一定要看估值。

更何况是扇贝已经来来回回生生死死折腾三四次了，这是在赤裸裸，明目张胆的叫板啊。

（2）梦想

梦想要有，但要现实。

创业板曾130多倍估值，千万别幻想着再来一次。

仅此一次，是个意外。不会再有下一次了。

所以那些基本面很差的小票，不要幻想着再重疯一次了。

尽管概率有，但是很小很小。

这道明牌很显眼了，二八，分化。

（3）画线

画线是挺有意思的，但是要在框架中，且有逻辑支撑。

所以我更看好幅图。

总结一下，忽忽悠悠的盘感，可能要反弹了。

声明：只是盘感。不做短线投机依据。

不反弹也没有损失，无非是短期的涨跌。还是不要总想着短短短，长期主义才不会吃亏。

看空做多，也是这个逻辑。短期波动无所谓，长期则是低估一定会向上，并且涨出感人的泡沫。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

基金的五个坑：如何选基（第487期）

近期发现有朋友持有一篮子的基金，顺便也看了一些基金，

貌似没有写过专门选择基金的内容，大都是一带而过，今天补上。

选择基金要比股票轻松，但必要的功课也不算少。

因为但凡涉及到钱（利益），各种坑一定是必不可少的。

金融业天生具备好行业的属性，就是用别人的钱去赚钱。

银行，收了储户的钱，拿去放贷赚钱。

保险，收了保户的钱，拿去投资赚钱。

基金是最狠的，收了投资者的钱，去“冒险”赚钱。

说一条我深有感触的经验：在金融市场，抱着怀疑的目光看待一切。

在这个信息量过剩的时代，尤其是股票市场，“虚假”信息要比真的多。

1、择基五个坑

择基最常见的坑有三个:

（1）老鼠仓

就是用亲朋的账户建仓后，再用基金的钱买入。典型的中饱私囊，拿基民不当干粮。

这样的案例不少，可能很多人都忘了。例如基金经理唐建，王黎敏等。应该写在教科书中，钉在耻辱的柱子上。

（2）公司与基金

这种组合堪称“绝配”，彼此间眉来眼去，勾肩搭背。

只要谈好分赃，操作起来666。

基金提前建仓，抬升股价。之后公司发布“利好”消息。接盘的有了，出货就简单了。

所以经常会听到这样一则顺口溜：利好出尽，股价下跌。

这个是要看具体情况的。如果是股价暴涨后的利好消息，一定要警惕。

顺着逻辑挖，什么样的公司会配合拉升股价，出货套现？还能有心思搞经营么？

这也是为什么我始终对于暴涨暴跌的小盘题材股，抵触。

（3）抬轿子

这种坑多少有些自力更生的意思。没有人抬轿子，那就自己抬轿子。不过本质上还是用别人的钱抬轿子。

一家基金公司，旗下可能会有好多只基金。不过吸引人的是那只爆款基金。

比如两只业绩平平的基金组合，与一优一差的基金组合，后者更具吸引力。

如果那个一优一差的基金组合持有相同的股票，且差的基金组合后建仓，收益率极低或者不赚钱，那这种就是戳到眼珠子的坑了。

翻翻持股记录，一定是优的那只建好仓位之后，差的那只开始大笔买入。

很显然，差的那只给优的那只抬轿子了。

当年中邮就干过这种事......

以上三个坑，不论花样怎么变，本质都是相同的。源于这三种变化。

其中的一个共同点就是，盘子小，便于炒作。

如果去炒大盘股，杯水车薪，打不动。

（4）长期业绩不佳

如果基金长期业绩不佳，或者净值低于1。也不要选择。

不是估值低，可能有陷阱。

时间是标准，长期业绩不佳，很难变好。就如同学习成绩不好很难逆袭一样。

并且，如果长期业绩不好，或者负收益，基金经理的薪酬不会高，或者没有收益。也就很难有动力去做好，更大的动力是换个基金：大不了重头再来。

除非你很熟悉这位基金经理。

（5）股票型基金

熊市中，一定不要选择债券型基金与货币基金。

那是对熊市的亵渎，是将你的钱贱卖了。

熊市中，就算要选择基金，也要股票型基金。

所谓均衡投资，可以通过投资组合实现。而非熊市通过债券型基金与货币基金实现。

2、择基四标准

选择基金，我个人认为相比于股票是多一重风险的。

从抛硬币的概率角度理解，选择股票是一重风险。而选择一个人去选择股票，就又多了一重风险。

对于公募基金经理，给我感触最深的就是林奇。极度勤奋，蔑视同行。

择股看公司，择基看人。后者更难。

（1）长期

选择基金，一定要选择有着长期良好业绩的基金经理。

十年左右期限，并且管理着很少的基金组合。

一个人的经历是有限的，管理那么多只基金，那么多股票，能顾得上么。

我也只发现一位公募基金经理，十多年管理过三只基金，其中最长的一只任职回报1209%收益率。

（2）择时与风格

择时主要看控制回撤。而对于回撤，我其实不是特别关注。这也因为我定投的基金仓位非常小。

最主要的是，每个人都想控制回撤，但是这东西真的能有效控制么？

曾有人专门做过研究，统计华尔街基金经理们在20世纪后半期的择时能力。结论是：只有不足30%比例的基金经理，显示出了择时能力。

至于风格的对比，要牛头对牛头。

不能拿着大盘股基金与小盘股基金对比，也不能拿着食品饮料风格与地产风格对比。但是我会关注每一季度的持仓情况，是否经常调换。对于频繁大规模调仓的基金，我个人是比较抵触的。

（3）规模

关于基金的规模，不能太大。

区间比较广泛，1-50亿左右都可以，这点主要还是看类别。

如果是价值型，大盘型，很少调仓的基金，不超过百亿规模也是可以的。

规模越大，难度越高。

林奇一度感叹规模变大的压力。当年的温莎基金为了收益率，控制规模。

还有一期讲到过，如果选择货币型基金，一定不要规模最大的。

有过专门的统计，中等规模百亿左右是货币基金的最优规模选项。

（4）仓位

如果处于熊市，基金的仓位竟然非常低，那么直接放弃好了。

熊市不满仓，等到牛市加杠杆么？

3、对比底线

选择基金也是可以投机的。

比如说想投机一把概念股，但是没有深度研究过某个概念以及个股，可以选择相对应的基金。

尽管都是投机，但概念基金对于该概念会更熟悉。

不过我是不赞同投机的。好比让别人拿着自己的钱去搞投机，怎么想都透着一股子混的味道。

并且依旧是我们经常说的卖点。投机基金，卖点在哪？

最重要的是长期对比，就像择股，要对比同行。择基要对比沪深300指数。

比如说我实在不想去盘地了。翻阅地产类基金，选出了几只，发现收益率竟然跑不赢沪深300指数。

这就很尴尬了。如果收益率连沪深300都跑不赢，那倒不如继续定投沪深300好了。

无论是什么风格的基金，价值型，成长性，均值型，大中小型，最终的要求是收益率稳健。

稳健不是稳定。稳定好比国债，既稳又安定。收益率稳健，会足够稳定，且收益可观。

所以择基，不用多么费事。

要么上证50指数，要么沪深300指数。或者对比这两只指数。

长期看，大多数基都会趋于这两只指数的附近。

因为这两只指数所代表的就是一批优秀的公司。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

毛估30%收益率：一种投资思路（第486期）

短线这东西，你们懂得，总有对的时候。

不乏很多看空者又一次神奇的躲过了小跌。其实如果你始终看空，不入股市，那么一生中会躲过无数次的大跌小跌。

反之，如果你是看多者。经常会挨到无数次的大跌与小跌。

看多，还是看空，人人心里有杆秤。

我一般是看空做多。因为大家都看空了，我也就跟着看空。就是感觉还会跌，但还是会买入，或者继续持股。这属于“手贱”行为，熊市手中无股，反而不踏实。

有一位朋友短短几个字留言，总结的完美：长期+低估绩优。

股市波动就像生活一样，有很多坎。但是遇到了坎还能不起来趴地上么？

这不是鸡汤，因为股市最终就是上涨的姿态。便宜的时候也总是最难熬的。

发现了没？只要市场暴跌，满屏看空，各种数据好像一切都不好了。只要市场上涨，满屏看多，经济还是那个经济，企业还是那个企业，但就是突然变好了。

波动就是这么的神奇。市场就是人，因为背后就是所有参与者。参与者们有情绪，发泄出来就好了。

如果现在不看盘，一年后再看，会惊吓到。

虽然这很难做到。因为新闻从手机端，电脑端，自己就“跳”出来了。

磨砺一下挺好，由奢入俭难。这两年有像样的奢过嘛。

能熬过去的，都变大了。

这就像很多公司一样，早些年是真穷。

5年前，阿里港交所上市不成，转战纽交所。

后来各个“场子”眼睁睁的看着本国的公司赚了钱，肥了国外的投资者。倒逼修改规则。

5年后，终于要在港股二度上市。最快本周询价，月底港交所上市。

定价相比于美股，折扣4%（也可能5%），按照1拆8，大约每股175港币。

之所以选择在双十一期间回港，或许是因为造势吧。

但绝不是阴谋论，不是因为缺钱而募资。此阿里非彼阿里，目前账目现金2400亿人民币。

之所以选择回来，一是想增多募资渠道，有备无患。二是“风向”不确定性增强，还是在自家安全。看金毛的嘴炮与风格，多少发毛。

其实只要条件成熟，网易百度等也会选择回来的，他们更愿意回A股。

1、本国的月亮才香

都说国外的月亮圆，那是不自信。

关于自信，其实投资者是最自信的。

原因一：大家都知道投资的重点是国运，自己的祖国也最熟悉，有归属感，认同感，荣誉感。

有过调查统计，各国的投资者都认为本国的股市最有潜力。

原因二：每位参与股市的投资者都是自信的。尤其是投机者，认为自己是最聪明的。其实这点是不好的，我们应该认为自己是最愚蠢的。不是谦虚说反话，而是知识体量太庞大了，我们根本无法全面掌握，那不现实。而市场的波动更是无法预测的。

2、毛估30%收益率

看巨头估值：

亚马逊市值8854亿美元；市盈率78倍。

谷歌市值9044亿美元；市盈率27倍。

脸书市值5442亿美元；市盈率30倍。

阿里巴巴市值4872亿美元；市盈率22倍（最新业绩受到一次性损益影响）。

腾讯市值4000亿美元；市盈率31亿。

也就是目前互联网巨头的估值平均大都在30倍左右。

参考腾讯估值，并肩与阿里作为国内备受追捧的双巨头。所以阿里回归港股估值或许会与腾讯持平。那么差不多打新会有30%左右的溢价。

如果阿里不是在开曼注册，回归A股，以如此高的知名度，估值50倍问题不大。腾讯也会是这种待遇。

毕竟科大讯飞都给出了百倍估值......

A股不缺题材，缺的是纯正靠谱的互联网公司与科技公司。

3、投资趋势？

有这样一种投资思路：

只买茅五的股票，十年后的收益率依旧非常可观。

逻辑与买50与300是一样的。

放眼十年，你会发现很多事物都是非常美好的。

还有一种思路：只买互联网科技巨头公司的股票，分仓一篮子。

例如亚马逊，谷歌，脸书，阿里，腾讯。依旧是拿着不放手。

逻辑就是：这些大公司们拥有最大的流量，护城河广阔（最少目前是这样的）。包揽人才，整天研究并且经营未来的趋势，所以他们是未来的趋势。

当然，最少我认为这种逻辑以偏概全了。

什么是未来？未知的就是未来。

什么是趋势，变化就是趋势。而变化本身就是不确定性。

所以，最少我是不会买入一篮子的科技巨头。不过像阿里和腾讯，“手贱”买了些。详见：买了几只股票

4、打新

毛估30%的收益率，还是值得打新的。

不过港股通是打不了的。所以我将老虎证券的开户放在后面。

另外，如果大家再度发现有类似于济川药业这样暴跌股，请继续留言告诉我。

如果数量足够多，且不是无药可救，是可以试验一个组合的。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

我对于互联网巨头打法的思考（第485期）

双十一到了，电商们很热闹。

三大电商对轰淘宝。我赌一块钱的，淘宝应该无忧。

商业叫嚣不是看对方不顺眼，要么是有利可图，要么是需要新的份额。

出于护城河的思考，近期对于互联网行业的感触颇多。

太阳底下没有新鲜事。逻辑是相同的。

所有的投资思路，推到最后，殊途同归。

1、红衣教主的狠

举个例子。360创始人周鸿伟，号称红衣教主。被戏言“生死看淡，不服就干”的狠人。

最经典的成名战在2008年，刚刚成立3年的360，通过杀毒软件免费的打法，1年内打倒了这一行的老牌龙头，瑞星。

现在，还有谁记得瑞星杀毒软件么？瑞星成立于1991年，短短十几年，堂堂行业龙头，1年的时间就被给摁在了地上，翻不起身来。

回想起来，你不觉得颠覆的太快了么？好歹也是一家深耕安全软件的老牌龙头啊，倒下的速度，令人回不过神来。

这种结局，因为玩法的节奏太快。

瑞星想不到的是，原来还能通过免费，赚取流量的钱。

2010年，估值4亿美元的360，敢于持刀砍向估值400亿美元的腾讯。

所以，很多人说红衣教主“心狠手辣”。实际上，狠，完全是被逼出来的。

那时的腾讯仗着的庞大流量，所过之处，毛都不剩。更是盯上了安全软件市场。

红衣教主能不急眼么。不拼死反抗，现在有没有360，还是个未知数。

那一仗，打出了双赢。

2、百度死穴

刚与腾讯打了一架，红衣教主“恋恋不舍”，又想去揍百度。

依旧是2010年，红衣教主就已经发现了百度的巨大漏洞，医疗广告。

6年后，也就是2016年，魏则西事件被曝光。

也就是说，百度搜索的最大漏洞，红衣教主在6年前就已经发现了。

由此我们最少可以总结出两点：

1、看清财报，可尤其是互联网公司的经营变化，看不清。或许百度自己的死穴，自己都没有发觉。

2、高度竞争，对手无时无刻都在寻找你的弱点，随时准备开打。

2011年，360纽交所成功上市，有钱了，马不停蹄的做搜索。

2012年是互联网崛起的标志一年。这一年，PC端的用户数量开始下滑，向互联网转移。

PC端与手机端的转向，依旧是快，很多搜索公司都没有跟得上。

3、微信的意外

雷布斯做小米手机之前，是通过软件进入手机市场的。

2010年12月，小米发布米聊，一款聊天软件。

2个月后，腾讯才推出微信。与米聊初步定位，功能，都差不多。

初期，米聊已经有1000万用户。而微信，只有400万用户。

现在，米聊的用户数量不足2000万。微信用户数量10个亿。不在一个量级上的差距。

在微信不断更新版本，成长的过程中，模仿过很多产品的功能，例如陌陌。

一路走来，也是从摸索，到逐渐成熟，并充满巧合。

微信红包的由来都知道，几位腾讯的员工，用公司的资源，业余时间做出来的小玩意，一举助力微信支付可以对抗阿里支付。

说一组数据，2013年的移动支付市场，阿里的支付宝市场占有率在76%，无敌的老大哥。

而腾讯的财付通，只有3%的市场占有率。相差20多倍。

自从微信有了微信红包，使用微信红包数量大约在450万左右。

借助2015春晚的力量，微信红包的数据一举突破1个亿。

春晚的力量，微信自己也吓了一跳。如果不是系统能力足够强大，任何一家小公司也就瞬间瘫痪了。

而支付宝积累1个亿的用户数量，花了8年的时间。

微信红包的诞生。互联网，充满了巧合。

4、阿里人傻钱多

看到了春晚的力量，阿里也蠢蠢欲动。不就是钱么。

2016年，阿里砸出2.69亿，与春晚合作。推广支付宝红包。

那一年阿里借助春晚推出的活动是，集五福。

“集齐五福，分两亿现金”。

支付宝的用户数量4个亿，79万用户集齐五福。

初期很多人津津乐道，城会玩。

后来发现：“阿里是人傻钱多，有钱不会花。”

这就涉及到了互联网公司的命门，满足与不爽。

当时支付宝约4亿用户，假设只有2000万用户参与集五福活动，79万用户集齐五福。

那么等于0.2%的用户集齐五福，获得了红包，内心满足。而剩余96%的用户，没有集齐五福，内心不爽。

也就是阿里花了2.69亿春晚合作费+2亿红包费，让96%的用户心理不爽。

你可能会说这不也是增强了知名度么。

但不爽是真的。而不爽与满足的背后，叫用户体验，是互联网公司的命门。

互联网公司谈到最多的，就是用户体验。

就是如何让用户打开软件APP，熟悉，好用，点开就会用。

这种概念非常抽象，没有具体流程。就好比我们使用手机，不用人教就会。

乔布斯对于用户体验就是极致的追求。传言，他为了一款软件的图标，足足修改了3000次。

5、传统与非传统

今年5月，外媒报道，伯克希尔开始买入亚马逊的股票。

尽管巴菲特称，这不是他本人出手。可也是一种认可。

如今的互联网行业（新兴行业），也正在逐渐成为传统行业，且逐渐加深护城河。

传统行业的前身，也都是新兴行业。

曾经的铁路，火车，汽车，电报，通信，飞机，电视，电脑等诸多行业，刚刚出现时，都是新兴行业。

后来产业成熟了，成为了传统行业。加深护城河的过程，就是成为传统行业的过程。

比如微信，每家互联网公司都可以做。

但是做出来不会成功，因为没有足够的用户。

阿里腾讯的流量，就是最大的护城河。不光有用户，更有积攒的海量用户动态数据支撑。

蚂蚁金服估值大约1600亿美元。大约相当于三分之一的阿里巴巴市值。

而蚂蚁金服就是用海量的动态数据堆出来的。数据一定是要动态，不断变化的数据，静态的没用。

而腾讯目前还没有孵化出类似于蚂蚁金服这种庞大的金融产品。

因为阿里巴巴的战略是让天下没有难做的生意。更多业务产生的数据来源在于商家与消费者，与钱打交道。

腾讯的主要业务数据来源在于个人端，例如聊天记录不能随便拿来乱用的。

6、碾压式打法

互联网公司打法的特点是什么？“高爆发”，“不留活口”。

互联网行业是没有多少年的，往往很快就会成长出一家大公司。

随便举例：美团，小黄车，拼多多，没有多少年就就成长为大公司。尽管小黄车中途死掉了，可巅峰时期估值百亿。

拼多多仅成立4年，如今市值已经超越京东，叫板淘宝。

由于人口规模，爆发起来指数级增长。

有一期提到华为进军手机的打法。同期小米的研发人员是200人左右，华为的研发人员是1.2万人。

这不是来打架的，而是下场消灭同行，不留活口。

比如打车大战，外卖大战，影票入口，社交电商之争等等，其实背后就两家再打，腾讯和阿里。其余的小公司，捎带着就消灭了。

这是打架么？是清场。

所以，对于互联网行业巨头所进军的行业，通常没有小公司的活路。

这与传统行业大不相同。白酒，饮料，食品，医药，就算是龙头也没有这种碾压式的打法。

7、结语

当年在收购某保险公司时，为了压低价格，巴神还曾一度“吓唬”对方，由于互联网的销售方式，传统保险业越来越不好做了......

巴菲特真的不懂互联网么？非也。

尽管不用智能机，但他与芒格知道身边的人都在用，并且说好用。

还是因为互联网公司变化太快，比拼的已经不是产品，而是打法。

我总结了一下，可以叫做多维度跨界用户体验打法。抽象，但事实。

360作为新起之秀，只用了1年时间打倒了安全软件行业龙头瑞星，而且打的毫无反手之力。

就是因为打法变了，而且变的太快。

这对于成长在传统行业的巴菲特而言，是难以想象的。

巴神的重仓股，保险公司，可口可乐，卡夫亨氏，商业银行，都是传统的，人们离不开，很难被打倒的公司。也就是护城河。

甭管你们互联网怎么打，保险该卖卖，可乐该喝喝。

这些传统行业的商业模式，已经成形，很难有太大的颠覆。

最大的区别在于：巴神买入的是资本创造资金。管理层当然重要，但稀缺。例如铁路公司，可口可乐，经得起折腾，CEO固然重要，但不是绝对的。

而互联网公司不同，是人才创造资金。最大的支出是股权激励，是人才薪酬。

终究，模式会变，本质是需求，不会变。

例如社交软件改变的是快捷沟通方式，电商改变的是购买方式。

模式不同，但本质相同，满足人的需求。

2000年的互联网泡沫令人印象深刻，但我们不能每天都在使用互联网，转身说人家没价值。

白猫黑猫，能抓老鼠的就是好猫。

所以巴神也曾这样坦言：

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

负数成本：解决一切投资难题（第484期）

投资中，如果非要选择出最重要的两个关键词：一个是心态，一个是长期。

格老的最黑暗时期，险些自杀。其理念重点强调心态。

巴老超越了导师格老，重要的秘诀是长期。持股时长，活的更长。

1、安全—长期—心态

自1990编制上证指数至今，30年，涨幅3000%。

巴神迷恋复利的力量，就是这个逻辑。长期总会上涨。

问题在于长期持有的前提是心态，心态的前提是镇定自若。

如何做到镇定自若，在于安全。

如何安全，就是远离危险。

这个远离危险，是真正安全的伤不到自己。

打个比方，一颗子弹贴着头皮，从我们的头上飞过，我们会一身冷汗。

就算是身经百战的老兵，也会哆嗦一下。

尽管没有伤到自己，可还是不安全，险而又险。

真正的安全，是离子弹远远的。

再打个比方。假设一只股票通过全面调研，认真分析，毛估内在价值10块，当前5块。等于打五折买入。

之后这只股票又跌到了2块，买入价格腰斩。

对于这种情况，任何人心理都会犯嘀咕，是不是哪错了？

就算没错也会这么想，很有可能心态会崩掉的。

这依旧是不安全。因为账户真切的受到了实实在在的伤害。

2、投资最高战略原则

于我而言，投资的最高战略原则，是仓位。

仓位有原则，长期原则，优秀心态，自然全有了。

而这个仓位，绝大部分时间都是满仓。

秘诀就在于，低成本，或者负数成本。

随便举出几只股票：

格力电器：成本-90元。汤臣倍健：成本-0.9元。通化东宝：成本-28元。农业银行：成本-9元。

也就是说，在这些股票中，钱我已经赚到了。持仓负数成本，就算极端情况，这些股票退市，也伤不到我。

所谓仓位原则：就是做到持仓成本负数。长期原则，优秀心态，自然全有了。

这是很自然的一个过程。不用去关注股价，对抗心态。

如果未来他们成长的更好，股价更高，那就是我多赚到的。如果不能，也无所谓。

3、为什么要做负数成本？

做负数成本。可以解决投资中几乎遇到的所有问题。

概率上：最大的确定性就是不确定性。如何应对不确定性，就是负数持仓成本。

作为投资者，我们需要假设，看到的一切都不是真的，要抱着怀疑的眼光看待一切。

但持仓成本，是真实的。都负数了，最惨还能怎样？

市场中的好股票有很多，有翻倍股潜力股，五倍股潜力股，十倍股潜力股。

我们买入每一只股票都要小心翼翼，之后通过一些“小技巧”，做出负数成本。这样也就能拿得住，拿的稳了。

负数成本的股票是几乎不需要投入精力关注的，股价爱怎么折腾就怎么折腾去吧。我们可以去做更多的好股票，做出更多的负数成本。

假设做出了几十只好股票的负数成本，喜悦之情将无法言明

负数成本的好处还有很多，几乎覆盖了一切投资中的难题。

极低成本或者负数成本，会解决最重要的两大难题：长期持有就不难了，心态的问题也解决了。

做负数成本需要仓位原则，可以说这对我的帮助是最大的。

就连计算持仓比例，也是按照持仓成本计算。股价的波动是虚的，持仓成本才是真实的。

4、如何降低成本

打个比方，一对男女恋人，付出更多的一方，占据被动地位。因为付出更多的一方就算想分手，也很难舍得已经付出的投入成本。

这就是心理成本。是投资中经常遇到的难题。

假设持有某只股票尽管已经有20%的浮盈，但由于业绩继续上涨，估值下移，还是很便宜。

尽管加仓是正确的。因为基本面变好，估值降低，确定性增强。可是因为浮盈的这种心理成本，任何加仓不合算，导致很难做出加仓决策。这就是心理成本。

假设毛估某只股票内在价值10块，则8块买入就是合理的。长期持有一定是赚钱的。可低于股价的持仓成本或多或少会令人分心。也就是心理成本。

心理成本是人性导致的，人们厌恶亏损，我也是。

也正是由于心理成本，会导致你对于最重仓位的股票，以及浮亏仓位的股票，投入更多的关注。

比如说你浮盈50%的股票，跌幅20%，很难或者很少会引起你的关注。我觉得你们的持仓中应该有很多浮盈50%的。

但如果是你浮亏中的股票，稍有风吹草动，你会马上关注。

最大的问题是长时间大的浮亏，那才是更大的心理成本。

比如持有一只股票，阴跌三两年，慢刀割肉，股价腰斩。这个时候是最难做抉择的。

因为很多人的固有观念是，都跌了这么久，跌了这么多了，应该会涨了。

所以选择坚守，打着价值投资的口号，长期持有。

但是这种时刻一定要抛弃股价思维，博弈思维。

关注基本面，看盈利，看估值。如果看不到盈利反转的迹象，下手要快，手起刀落，减轻痛感。巴神就是此道高手。

《价值投资常识》中详细讲解了如何降低成本，做负数成本，依据估值简单操作。就是为了解决这种问题的。

持仓成本越是低于股价，则浮盈越多，持股越安心。

浮盈与浮亏，的的确确是投资者无法回避的尴尬。

细细想来，更多的问题是解决心态的。

5、仓位原则

如何调仓经常是大问题。

比如两只基本面差不多的股票。一只强势，估值已经不便宜了，浮盈状态。另一只半死不活，还挺便宜，浮亏状态。

然而理论上的减高加低，也是反人性的操作。

因为那只强势股涨涨好好的，经常会舍不得减仓。

并且每个人的性格都是不同的，导致调仓的思路也是不同的。

这种情况依旧很尴尬。一切反人性的，都是尴尬的痛点。

那怎么办呢？

设定估值级别。假设低估值设定5个级别，高估值设定5个级别。

放弃盘感，消息面，按照估值级别进行调换。

最少，这是我能想到最适合我个人，且有效的方式了。

这种方法，几乎可以抄到最底部，并且可以卖在最顶部。

具体方法依旧详见《价值投资常识》中的仓位面。

6、一套体系

有人喜欢左侧交易，有人喜欢右侧交易。因为每个人的性格是不同的。

就连选择行业也是这样。想想看，你是喜欢持股金融行业，还是白酒行业，还是医药行业？

总有一种或者几种行业，是你最喜欢投资的。

所以每个人的最优策略就是形成一套符合符合自身的投资体系。

市场没有标准，那就自己制定一套标准。

我们多次说《价值投资常识》是一本极其有效且快速形成体现的书。

不是为了卖书。一套成熟的体系是投资中必备的。

书中三碗面：基本面（包含财务面），估值面，仓位面（定义为投资最高原则）。总会帮到你。

目前京东双十一特价，满100元减50元，链接：网页链接

也可点击阅读原文。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

济川药业：金子还是地雷？（第483期）

近期讨论过压垮高预期的最后一根稻草：业绩不及预期。

在留言中就发现了一只，济川药业。

详见：

我警惕的几只股票

我始终牢记的一条股市铁律！

18年6月至今，济川药业腰斩，跌幅53%。

18年6月，医药板块经历了一波36%的跌幅。19年初跟着大盘走出了一波43%的上涨行情。然而这波行情中，济川医药不在其中，因为业绩不及预期。

2016年—18年。济川医药平均估值30倍左右，配合平均30%左右业绩增速，刚刚好。一只医药白马。

因业绩不及预期，至今估值腰斩，12倍。机会来了？

1、财报浅析

按照产品划分，中药营收占比71%，可归纳为中药类。

中药究竟是否有效，没有必要争论。

不论1亿股民是否相信中药，14亿人口大国，信奉者不在少数。

按照行业划分，清热解毒类占据营收最大头，44%，其次为消化类，儿科类。

根据行业报告，清热解毒类行业天花板预计2017-2022 年复合增长率在 7.5%左右。

至于儿科类，毛估受益二胎影响，不会太差。

简看营收等方面，高增速，高毛利，净利率可观，高净资产收益率。整体稳健攀升。好评。

应收与总营收之间的比率稳定下滑，最新29%。好评。

开支与净利润之间的比率稳定下滑，最新40%。好评。

无借款，有发债。

这笔债发的不容易，16年筹划，17年撤回。

同年继续筹备，发行8个亿可转债。

一家公司不可能拿出全部的账面现金用于扩产。

如今流动资产47个亿大于流动负债19个亿，可货币资金小于总负债。经营流动性没问题。

现金流不错，流勉强大于净利。

看营销管理费与营收之间的比率，可以得出卖药主要的手段，还是靠销售。

商誉折扣需要注意，无忧。

按照年度观察，存货增速大于净利增速。

按照最新季度观察，存货随着净利下滑。减少营收账款，增多应收票据。

这是由于销量下滑，且没有放宽营收标准所导致。

关于这点，通过观察最新季度现金流增速远大于净利增速也可以得知。

所以，通过简单浅析财报可以得知，济川药业尽管不太富裕，财务状况还是较为稳健的。

但业绩依旧下滑，导致股价暴跌。

不要轻信公司给出解释，需要动手深挖。

2、销售与研发

19年第三季度，济川药业单季净利增速下滑27%，扣非净利增速下滑17%。

累计净利下滑0.24%，累计扣非净利增速1.49%。

对于任何公司，业绩的动力无非两点，好产品与好销售。

对于药企，好产品是重点。销售次之。

但好产品需要的是强研发，只有研发不够，销售来补。

看济川药业，18年三季度销售费用28.14亿，净利增速44%。

19年三季度销售费用26.8亿。

显然，销售费用跟不上，净利增速也就跟不上。这不是业绩下滑全部原因，却是主要原因。

细心一下就会发现，济川药业这一次因为业绩暴跌并非黑天鹅，而是典型的灰犀牛。

这从19年第一季度因为销售费用同比减少0.5个亿，而导致业绩下滑，就可以预见。

不是故意消减销售费用，而是随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，堵住了很多“漏洞”。

再看研发。

历史数据就不拖了，看最近两年：

17年营收增速21%，研发占比2.94%。

18年营收增速28%，研发占比2.73%。

也就是研发费用占比营收，是下滑的。业绩增速有了，研发费没了......

销售费用撑破了肚皮，研发费用勒紧裤腰带过日子。

3、全行业“痛点”

今年三月，曾有投资者向济川提问：公司的研发投入占据总营收的多少？

济川医药回应：感谢您对公司的关注。与医药行业可比公司相比较，公司的研发费用率与行业平均水平相当。公司始终高度重视研发工作，未来也将持续加大自身研发投入，并积极引进高端研发人才。同时，公司也秉承了外延式扩张的战略，通过兼并收购等方式不断获取更多的品种，进一步丰富公司的产品线，夯实公司持续发展的基础。

套话好听，身体诚实。

说一些医药研发的数据：

2017年，A股制药公司整体平均研发费用占据营收的比例在4%。

超过10%的，仅有11家。

2017年，美国研发投入前十名合计约650亿美元，而中国合计仅约60亿元；从研发费用占营收比例来看，美国前十名公司维持在12%-26%，国内知名药企研发投入比基本都在10%以下，很多都在5%以下。

因为医改的影响，目前国内医药整体研发费用开始增长。

而济川投入研发的比例，是低于同行的。

4、向钱看

医药公司，一定要关注一把手的背景。

济川的大股东兼董事长兼总经理曹龙翔，显然更加注重营销。

没有哪家医药公司会宣称不重视研发，不能看人家怎么说，要看人家的财报数据。透过财报分析销售费用，研发费用，这是一张明牌。

这种现象也是中国药企从草莽时代，到“正经”时代的转变过程。

济川属于单一爆款产品开花，蒲地蓝消炎口服液贡献来总营收的45%左右。

公司显然意识到了这种现象，布局口腔领域。开发的很多新产品，都加上了蒲地蓝这三个字开头。

真正效果如何，有待观察。

药企进军大健康产业，门槛很低。

所谓大健康产业，是神药与保健之间暧昧的产物。

虚夸疗效，那就是神药。避避风头，那就是保健。

显然，这种思路依旧是重销售，轻研发。

实际上这种想赚钱，不想多花钱的习惯很难改变。

好比很多人戒烟很难，坚持健身也很难。

华为可以异军突起，重点在于舍得花钱。研发，技术，都是用钱砸出来的。

换位思考，如果你是公司最大股东，是想多赚钱，少花钱。还是真舍得砸钱？

舍得砸下重金这种大气魄，很少有人做得到。

5、暴雷的好处

上市公司暴雷，也是有好处的。

股价便宜了，所有利空，弊端，已经充分暴露。

显然，济川医药就是这种状态。

当前11.8倍估值的济川医药，远低于目前行业平均30倍。

如果按照扣非净利计算，目前的滚动PE估值在12.3倍。

风险暴露，预期悲观，估值也就低了。

所以对于已经套牢投资者而言，割肉的必要性就不大了。

至于何时反转：

（1）大牛市。对于任何持股深套者而言，一场大牛市，全A套牢者解放。

（2）董事长。目前济川药业面临的问题，是所有不重视研发药企所面临的问题。变局之中，济川站在转折点，经营能否转变，全看董事长。

（3）预期导致估值变化。我们曾经说过，股票赚的只有三种钱。吃股息；估值不变业绩上涨；预期导致估值上移。

不论是大盘，行业，个股，都是有预期的。

当所有坏消息彻底暴露，预期充分悲观，从而低估值，低估值。

只有市场的情绪预期稍有好转，或者经营有见好的迹象，估值马上修复。

6、结语

股票市场暗流涌动，一家公司前一秒可能还好好的，突然就“雷”了。

很多情况不是黑天鹅，而是灰犀牛。灰犀牛在财报中，要细读。

资金从不会考虑是鹅还是牛，只要出问题，撒丫子狂奔，不会“共苦”。看下图就知道了。

通常与公司“共苦”的，不是那些靠不住的机构们。

而是“可爱”的中小股东们，充当“救火队长”。

柿子都挑软的捏，股市中主动求捏最多的就是中小投资者。

要学会自己保护自己。抄底，哪有那么容易。

不是股价暴跌，就有抄底的机会。

不过A股的“流动性”，还是很好的。

真正大赚的机会，在于对公司基本面，以及市场预期的深度洞察。

基本面是投资，预期是投机。

因为没有坏消息的暴露，估值通常趋于合理，赚的是长期业绩的钱。

当风险暴露，股价暴跌。是机会，也是风险。

把握住基本面，也就是可以正确毛估公司基本面会翻身，那就是大机会。

反之，判断错误，就是炮灰。

告知一条投资思路：

对于风险充分暴露的低估值股票，假设遇到一百只，使用预期悲观法则，每只都给出1%的仓位。雨露均沾，总会有长出嫩芽的戴维斯双击。

悲观预期，经营稍有好转，机构们马上来“同甘”，股价上涨。

最终上涨的幅度，还是要看公司的经营，这也是投资的关键。

注：我没有持有该股票，仅供参考，不做投资依据。

牢记，买股票，等于将自己的钱交给了公司的管理层。

买入前，要仔细了解公司的状况。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

股民50亿爱的供养：注册制还有多远？（第482期）

最新证J会领导的讲话中有一条重点：加快推进创业板改革并试点注册制。

市场走的不错，假装没看到......

A股市场IPO是核准制，就是上市成功与否，证J会说了算。“上帝”的角色。

科创板属于升级版核准制。里子依旧是证J会说了算。其实已经与成熟市场相仿。

欧美市场实行的是注册制，就是证J会审核是否合规，合规就能上。

但各国注册制都是不一样的。

美国实行双重注册制，只有通过州完成审核后，交由联邦注册。

英国也是很严格的，不是说上就能上。最宽松的是香港，差不多就能上。

贬义核准制，注册制就真的那么好么？

1、市场反应

存在即合理。

任何事物没有对错，成年人不谈论对错，都是博弈的结果。

而注册制的这口锅，还真的不好接。

想想看，通常大提出注册制，市场先跌为敬。是理性的。

注册制意味着弱监管，弱监管意味着割韭菜的成本更低。

A股上市是很难的，有着明确的盈利要求。

饶是如此，由于利润表是责权制，新上市公司在上市后，财报就不会那么美妙了，有一个卸妆的过程。

如果是弱监管，想上你就上，还有那么多阿猫阿狗嗷嗷待哺，都要来割韭菜了。

尤其每逢牛市，溢价率高，很多公司都想通过上市，割一茬。

2、市场有毒

从整个市场的角度观察，没有注册制，市场整体有毒。

注册制的流动性更好，只有上市的公司足够多，才可以有效实施退市制度。

加速新陈代谢，不达标的就退市。

2013年至今，美股平均每年退市数量是300家左右。过去37年，美股退了一万多家。

2001年A股推出退市制度，至今，不过退市110家左右。

19年的时间里，平均每年拉出去6家倒霉蛋子枪毙。也就是19年的退市数量是人家的1年的三分之一。

新陈代谢出了问题，整体资产质量很难说好到哪去。

而退市“困难”，是因为上市就困难，成本高。

这也就导致了就算是一个空壳，也是有价值的。

坊间传闻，一个壳，少说5个亿。

因为上市的话，走流程，递交手续，或许5个亿还不够。

2015年的IPO堰塞湖，就是市场火热，800多家公司排队上市，高举大旗嗷嗷待哺。后来受到股灾的压力，暂停IPO，仅有77家成功上市。

A股行情好的时候，一个壳价值四五十个亿。这都是算好的，也就是只要谁能上市，就先赚个四五十亿。

50亿，股民们爱的供养。

就像歌里唱的，只求爱一场......

这也是为什么有些公司尽管公告有退市风险，还能继续上涨。

炒作是一方面，也有可能被抄近路，借壳上市啊。

都说鱼有7秒钟的记忆，投资者也差不多。

当年三六零回归A股。美股给出的估值是600亿，A股给出的估值是3582亿，整整6倍差距。

被三六零借壳的公司大赚，投行大赚，三六零是最大赢家。问题是赚了谁的钱？

后来三六零从4500亿巅峰市值，暴跌60%还要多。腰斩到大腿根，最低市值1600亿。

A股是不是钱多不知道，但有这样一道主食，韭菜盒子。

3、保护投资者

退市难，从另一个角度观察，也的确是保护投资者。

如果退市的强度大，那么投资者就真的血本无归了。运气好的话，偶遇一场大牛市，或许还能解个套，满血复活，继续战斗......

不要认为加强退市制度，会倒逼投资者的整体择股能力。

以美股的退市高强度，林奇依旧会说：“投资者研究微波炉的时间都会比研究股票的时间长。”

理论上，整体市场的资产质量差，那么确定性的股票是会享受到估值溢价的。

一只白天鹅在一群白天鹅中，并不显眼。

但如果一只白天鹅在一群黑鸭子当中，那就绝对显眼了。

理论也仅仅是理论，现实世界中是更加复杂的。

所以我们依旧会看到，很多有毒的不良资产，估值依旧不便宜。

原因之一就是可对比的标的太少。以科技股为例，A股没有几只。缺少对比，也就没有伤害。

不过我个人认为，这种现象会改善，确定性标的会享受到估值溢价。

白天鹅总不能始终跟黑鸭子是一个价吧。

4、任重而道远

我们强调更多的就是，A股年轻，潜力巨大。

比如说注册制的推行，现在还很难做到。

注册制是一种系统性大工程，牵一发而动全身，只能慢慢试点。

倒推一下，注册制的逻辑是弱监管，而实行弱监管，最少需要大幅提高造假的高成本，从而提高信息质量。

现在A股市场的造价成本是很低的，令人发指。

一旦弱监管，那真的就成了“财报造假圣地”。

所以注册制的必要条件是，对于信息造假的处罚进行“泯灭人性”的毁灭式打击。

这样一来，想上市，合规就行。想造假，计算成本，掂量后果。

想想瑞华，已经不是一次两次。回顾獐子岛，扇贝跑了两次，证J会查了两次，然后就没有然后了。

当信息海量时，獐子岛的故事也就被遗忘了。

要承认关于造假的处罚，成熟市场非常到位。

美股安然的造假事件，是近期几十年来美股市场的重大丑闻。被写进教科书，钉上了道德的耻辱柱。

安然公司的CEO与CFO，成对吃起了牢饭。

忽然想起了一个段子：

北京的空气质量，主要靠风。

注册制的实行，任重而道远。

所以从这个角度观察，外资敢于源源不断的买入A股，胆子也是很大的。

如果不是有极高的确定性，人家不敢乱来。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

我始终牢记的一条股市铁律！（第481期）

不出所料，昨天的文章引发了很大的反响。详见：我警惕的几只股票

当一只股票一直涨，一直涨，一直涨，就算涨出了泡泡，也会有这样一系列的新词与老词：

确定性！

伟大的前景！

征服星辰大海！

行业广阔的像天空！

未来垄断整个行业的存在！

这还真引发了我的好奇，想看看可以涨到什么时候。

说几条股市铁律。

1、估值线

整体估值，给出一条15倍市盈率的估值线，是合理的。

如果预期未来上市公司业绩可观，给出较高的估值是合理的。但如果超过15倍的2倍，就是30倍，就已经需要小心了。

这也是为什么，我给自己体系定下的标准就是：除非是强周期股，否则市盈率超过30倍的股票，几乎不考虑。

想想看，哪位国际投资大师买过高估值的股票？

30倍估值的都很少买。更别说是60倍，90倍了。

如果让格老的一众门徒买入超过20倍估值的股票，他们都会肝疼。

估值越高，盈利的空间就越少。详见：股市铁律：从来都是低风险高收益

随便例举出格老，邓普顿，巴菲特，约翰聂夫等人的估值公司，也都是越低越好。就没有超过30倍以上的估值法。

林奇的PEG估值法，是比较“粗糙”的。

就是净利增速是否大于市盈率。大于则符合。

因为林奇看似分散投资，实则重仓几只确定性极高的，分散的都是极小的仓位。

而PEG仅仅是筛选的第一层，符合这个标准的，且有“眼缘”，可以买入极少的仓位后在慢慢研究。而超过这个标准的，则没有必要关注。

无论多么牛气哄哄的上市公司，都无法长期享受高估值。

2、均值

巴菲特为什么始终强调护城河？因为长期主义。长期主义则是因为均值概念。

一门好生意，一定会引来诸多资金前来争夺。这是资本的天性。

所以就需要护城河来保护这门生意，类似垄断，别人进不来。

具备垄断，一定是在该行业深耕多年，具备规模优势。

不然大量的钱进来砸，行业原公司就垮掉了。

所以，长期主义=护城河公司躺赚。

而具备了规模，行业天花板就是不0了，可能是1，可能是2。

高速增长的行业在于从0到1的过程，例如新开辟的一个行业。

这些年典型的就是互联网等相关行业了。

原本没有互联网，由于技术的发展突然创造了这个行业，初期一片空白。能不高速增长么。

在这个高速增长的阶段，是有很多竞争者的。

当年阿里巴巴也不是第一个做电商的，更不是行业内唯一做电商的。竞争无比激烈。

只有像现在整个电商线上红利已经属于消退阶段，才算是真正有了电商巨头，并且搭建好了宽厚的护城河。随之也就很难再像之前那样高度增长了，除非是开辟出了新的行业。

所以，最终都将回归均值。

整个国家的GPD增速也是这样，不可能高速增长。

据统计的基金收益率也是这样。因为股市就是一个波动的动态过程，有时高，有时低，回归均值。之后继续走高，走低，如此反复。

3、高预期

市场有预期差，详见：黄金盛世：A股预期差

而高预期从来都不是好现象。

高预期本身给出的价格已经不便宜了，这类问题我们已经说过很多遍了。

最简单的方法，历史估值比较。

历史估值就是因为市场情绪，公司业绩情绪，所表现出的估值预期。

所以，几乎所有的公司达到历史估值高点的时候，都会回落。因为预期到头，已经很难再高了。

而所有估值达到历史低点的时候，只要基本面没有问题，也都会上涨。

指数是这样，行业是这样，股票也是这样。

牢记，高估值等于高预期。高预期已经给出了高价格，无利可图。

最后一根压垮高预期的稻草，就是业绩不及预期。

没有任何一家上市公司的业绩会永远符合预期。

近期机场股就是例子，这种例子经常上演。

4、确定性

如果说确定性，那么整个市场确定性最高的就是茅台了。

本身白酒就是一个好行业。而高端白酒，只要品牌知名度不受影响，那么根本没有所谓的业绩不及预期。

就算一个季度，或者一年销量不及预期。酒可以慢慢卖。

尤其是茅五一类的高端白酒，酒价随着通胀上涨。库存不会折价，反而会升值。

除了高端白酒，还有什么行业是库存不贬值，反而会升值的？

所以，找确定性就与茅台对比。

比如说现在茅台36倍估值，那么如果某只股票超过这个估值，就是相对高位。

因为没有哪只股票可以比茅台的长期确定性更高？

毕竟有哪家公司可以比拼茅台的库存升值速度？

5、结语

市场中从来不缺神话。

股票市场始终按照剧本重演，最终神话都将破灭。

经过市场足够长周期洗礼的国际投资大师们的估值公式就没有选择出估值高的。

一切都将回归均值。

高预期，已经给出了高价格，无利可图。

最后一根压垮高预期的稻草，就是业绩不及预期。

寻找所谓的确定性，那就跟茅五对比。

所以，我牢记的股市铁律就是：绝不买高预期的高估值。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

我警惕的几只股票（第480期）

不知道你们有没有这种感觉，来到股市的时间越久，就越感觉到自己无知，也就自然多读书。有共鸣的，文末留下个赞。

苏格拉底说：我唯一知道的就是我一无所知。

有人表示听不懂，或者不明觉厉。

有人表示苏格拉底好傻。

有人表示共鸣。

比如股市，很多行业，我看不懂。很多股票，我也不了解。很多波动，我不明觉厉。

1、搞不懂

按照官方划分，A股约有19个板块。按照券商划分就更多了，例如同花顺划分了66个行业板块。

而每个行业，也都有诸多细分行业。

比如说医疗保健这一个大类，就可以分为：

（1）保健

（2）医药

（3）仿制药

（4）生物疫苗：分人体疫苗与动物疫苗

（5）医疗器械

（6）医疗服务

其中，很多人认为医药公司最具备竞争力。或许有些医疗器械公司的护城河最深。改天给你们深挖一下。

其中，尤其是生物疫苗与医药研发这块，就冲着那些专业术语，直接放弃。

自认人傻脑子笨，真心搞不懂。

这还仅仅是医药方面。还有很多行业，依旧搞不懂。

2、股价搞不懂

A股是新兴市场，个股涨跌同步，但任何市场都是有共性的。例如优质个股长牛（业绩支撑股价），板块轮动。A股也是这样。

这也是为什么尽管整体大熊市中，依旧有个股飞天。

恒瑞医药：84倍估值，位于99%历史高位。

爱尔眼科：97倍估值，位于91%历史高位。

泰格医药：77倍估值，位于51%历史高位。

这些股票，无论是绝对估值，还是相对估值，都是高估。

依旧涨到很多人怀疑人生。

其中爱尔眼科是我关注最久的。但我的估值体系是超过30倍估值几乎不会买。爱尔就没有低过30倍估值。

这些股票如此上涨的逻辑，你们搞清楚了么？我是不清楚，看不懂。

但是没关系，有人懂，有人也不懂。

就算不关注上市公司回购，增持的公告，也一定要关注减持的公告。

我不知道恒瑞的高管们是否表示看不懂，打声招呼，正在走。

很多人吐槽我，说我不懂恒瑞的真正价值。没关系，我是真的不懂。

嗯，爱尔眼科的高管们。你们说他们懂不懂？我不知道，反正我是不懂。

还有泰格医药的高管们。我不知道他们懂不懂，但我不懂。

注意：以上仅仅是就事论事，个人观点。或许这些股票还会涨的很多很多呢？

3、要公平么？

很多人见不得任何人发表关于他们持股公司的任何负面消息。好像一篇文章就能真正引发股价下跌是的。

不经思考，开口就骂。互联网暴力，不亚于现实暴力。

1999年巴菲特发表太阳谷演讲，2000年互联网泡沫崩盘。

这难道是因为巴菲特的演讲才导致互联网泡沫的崩盘？

显然不是。是因为互联网泡沫估值太高，已经撑不住了。与巴菲特的演讲没有关系。

这就好比我说：打雷了，要下雨了。

然后真的下雨了。

有人就会抱怨说：都怪你的乌鸦嘴。

这就好像因为我说下雨，所以才会下雨。

作为投资者，也不要埋怨大股东减持，抱怨高管减持。

理性思考，如果你是大股东或者高管，被限制减持，你的内心不会TMD么？

前几天关于市场对于减持规则修订的消息，引发市场恐慌下跌。

虽然投资者希望大股东，高管们永远被限制减持。扪心自问，我也想大股东和高管永远被限制减持。

可理想是美好的，现实在那摆着。这样不公平啊。

大股东希望卖个好价钱，不然上市干嘛？高管们也希望卖个好价钱，不然要股权干嘛？

投资者不想人家减持，那你还买人家的股票干嘛？

每个人都想找到接盘侠，但世界上哪有这种好事。

什么是市场？公平交易才是市场。三公原则：公开，公正，公平。

就连也没有人拿枪指着谁的脑袋让谁参与。买定离手，后果自负。

当然，真正透明的A股还需改正。能入市的都是成年人，理性看待。

4、不清楚没关系

估值就像一根弹簧。低估值存在上涨的弹性，高估值存在下跌的弹性。

股市永恒不变的逻辑就是：太阳底下没有新鲜事。

重点在于不要相信神话。

很多泡沫股的现状，都是从前早就演过一遍遍的剧本了。

标的变了，行业变了，但剧本还是那个剧本，套路还是那个套路。

2000年纳斯达克大跌40%，这一年巴菲特的收益率是6.5%。因为下跌的并非全部股票。

2000年3月-2003年3月，标普500指数下跌了40%。但如果计算标普500的平均均值，从高峰仅仅下跌了8%。

因为标普500指数是按照加权平均值计算，市值越大，权重越大。大市值的互联网公司较多，不然也就不是互联网泡沫了。

其中，标普500指数中有40%的公司在此次熊市中的股价都有所增长。因为这40%公司的估值都不贵。

A股也是这样。15年顶峰创业板130倍估值，上证指数20倍。

至今：

创业板跌幅53%。

沪深300跌幅18%。

上证50跌幅3%。

再翻翻上证50其中的个股，都要被我说烂了......

看不懂没关系。很多行业，个股，波动，我们都看不懂。也一定会错过很多好公司。

但这都不重要，重要的是看得懂的。

太阳底下没有新鲜事。

人性永不变。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网

比特币、区块链、人造肉：怎么投？（第479期）

无论是清算估值法，市盈率估值，还是自由现金流贴现估值法，都要算出付出的价格，是否小于价值。

所以，巴菲特的投资法，是实在的，定价的，一点都不虚。

从概念，到价值，是这样一个过程。

概念——研发——应用——销售——利润——现金流。

在这个过程中，一步一淘汰，剩者为王。

1、什么是挖矿比特币

比特币，其实就是区块链技术的应用。

设立的初衷是：民主，透明，隐私。

玩法俗称挖矿，一个有趣的游戏。

打个比方：一座岛上，有人提议，岛上有金币，而每个金币都是不同的，独一无二的，大家可以随便挖。

于是岛上的人跟打了鸡血似的，开始挖地寻宝。

如果你挖出来了一枚金币，就要拿出来给所有参与者看到，得到所有参与者的认证。所有参与者认证之后，还要在金币上“签字”确认。

这样才可以最终确认，这枚金币是属于你的。这是民主。大家都认同才有效，而非任何一个人，或者主体说了算。

因为每个金币都是不同的，独一无二的。所以每个参与者都有一个账本，会在账本上记着，你挖到了一枚什么样子的金币。这是透明，每个参与者都知道。

以上就是所谓的挖矿比特币。

比喻中的岛，就是虚拟世界。所谓的挖矿，不是真的去刨地，而是用电脑算法计算。谁的电脑性能更好，算法更快，挖到的就更多。所以每当比特币火热的时候，电脑相关芯片公司的销量就会更好，股价可能也跟着上涨。

每一枚金币，也就是比特币，都是一串不会重复的数字密码。

所谓的所有参与者认证，“签字”确认，就是留下数字签名。

至于拥有比特币的那个人，在现实中没有人知道是谁。这是隐私。

2、无解的题

比特币面最少面对两大难题，基本无解。

（1）信用主体

比特币想要达到初衷：民主，透明，隐私。

就一定是去中心化的，也就是没有信用主体。没有信用主体，很难主流。

钱就是货币，我们有一文说过，钱等于信贷。也就是钱，等于信用。

所以，一定是有信用的大主体，国家发行的钱才算数。因为大家都相信国家发的这个东西可以用。

不然钱是什么？那就是一张纸。如果你印了纸币，可以去买东西么？

有信用主体背书，单凭一张纸，就可以买到大米，白面，水果，蔬菜。可以买到所有销售的商品。

国有国法：拒收现金，违法。

这一点，无论什么币都做不到。

比如说你找到一位大爷，说你有1枚比特币，价值10万，要求买他的车子。大爷会揍你的......

因为他不知道这玩意，更不会相信这东西。

（2）通胀

比特币游戏发明创造者的规定是，比特币的上限是2100万枚。

他们的野心很大，想要创造去中心化的货币。当时参照了金本位制度，认为只要有上限，就不会通胀。

但是金本位最终都是崩盘的结局......

二战后，关于货币体系怎么玩，英国凯恩斯提出的“银行券”国际货币单位是很公平，靠谱的。

奈何，美国已经崛起，叫嚣以美元为中心，盯住黄金。其余的货币，盯着美元。

这样的确不会引发通胀。有多少黄金，印多少美元。但是会货币紧缩。

后来黄金的开采增速跟不上经济增速，黄金价格上涨。

美元自然顶不住，金本位崩溃。才去搞的石油。

比特币也是这样的，上限2100万枚，现在已经挖出大约1600枚，越来越难挖了（需要更大的算法），会紧缩的。

货币的逻辑就是这样。钱多了，通胀。钱少了，萧条。

3、为什么拔高区块链

运气这东西，只要来了，挡都挡不住。

49年以来，几次重大危机，如有神助，天降“骑兵”。

而投资到最后，最大的逻辑就是国运。国运面前，一切逻辑土崩瓦解。

今年6月，招商，交通，浦发三家银行带头跳水，市场大跌。

因为涉嫌洗钱。最大的利空是“威胁”踢出国际金融清算系统（CHIPS与SWIFT）。

美国为什么是金融霸主？因为国际金融清算系统由美国主导。

这套系统覆盖200多个国家，每天的结算额度达5-6万亿美元。全年的结算额大约2000万亿美元。处理全球9成以上的国际美元交易。

如果银行不能使用这套系统，国际方面的业务等于宣告终结。

仗着这套系统，美国发动过多次金融战争，无往不利，战无不胜。

这套系统也是有弊端的。霸权，垄断，高成本，效率低。

这一轮区块链的炒作，是因为我国将区块链技术拔高到战略高度。

实际上对于区块链（数字货币），我国早已经研究了五六年。

相信高层的智慧，早有准备。这不是空话。

中国人民银行很可能是全球第一个推出数字货币的央行，有望绕开老美的那套国际金融清算系统。也只有国家的信用，才可以发行主流的数字货币。

目前全球已经有24个国家投入并建设区块链数字货币系统。他们用实际行动表示：天下苦秦久矣。

4、人造肉

人造肉有没有需求呢？有的。

但是投资机会呢？是没有的。

人造肉有两种技术技术实现方案：

（1）培养动物细胞，但是多年努力，成本依旧无法下降。

（2）用植物成本模拟肉类。但目前只找到了牛肉的解决方案。

最重要的是，机会不再中国。

美国有两家人造肉公司，已经申请了大量的专利，并且实行技术保密。牢牢把控着人造肉的优势，形成了有效的防御壁垒。

在此基础上，培养供应链，进行把控，是第二层有效的防御壁垒。

这两家公司已经走在了前列，目前将第二种人造肉方案的成本也仅控制在和真肉差不多。不过随着规模的扩大，有望再度降低成本。

人家有技术，有规模，成本低，很难去争。全是炒概念。

就好比国内手机厂商的角色（不包括华为），手机不赚钱，大部分利润都交给了芯片开发商高通。

也好比苹果公司与一众国产手机公司的供应商，纯属赚点辛苦钱。

5、结语

想象是美好的。

区块链也好，人造肉也罢，从概念，到现金流，任重而道远。

现在的区块链就好比中国的1990年时代，网易，搜狐，腾讯，阿里，都还没生出来呢。

对于区块链，阿里，平安，腾讯也是有累计的技术与专利优势的。可花落谁家尚且不知，更何况是一众小公司了。

概念有热闹，可投资者别去凑热闹。

并且由于大公司，市值太大，游资炒不动，只能挑“软柿子”下手。

“软柿子”也乐于炒概念，并且亲力亲为。

有的上市公司，几乎包揽了所有炒作的概念。不沾边也要凑。

区块链来了，那就发公告：找火币，搞协议。

工业大麻来了，还是发公告：去云南，种大麻。

人造肉来了，依旧是发公告：走大学，谈研发。

公告是最不值钱的......翻开财报，看主营，原来就是一做包装的公司。

管理层为了高位减持套现，宁可被罚3000万，在所不辞。

难听的说，参与炒作亏钱的人，怨不得他人。

用标题结尾：区块链，人造肉，怎么投？不投。

不投资，也是投资。

要抱着怀疑的眼光看待，市场中的所有股票，都是骗人的。然后慢慢找那些真的不骗人的。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

天猫链接：https://detail.tmall.com/item.htm?spm=a212k0.12153887.0.0.3099687dkxFdsR&id=596999145895

@水晶球财经网