股民“卧底”的22板妖股海能达，早有“牛散”加杠杆精准杀入！

股价一个月涨7倍。

作者 | 徐长卿

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

活久见！股民“卧底”妖股，不要工资甚至倒贴500，免费入职公司，只为打探市场传闻的虚实。

近日，有股民在分享，说自己进入了海能达工厂，看到里面全是对讲机。被问及是怎么进去的，其回答称，以小白找工作的名义。“我还给了中介500块钱，让他无论如何给我安排进去，工资我都不要。”

让股民费尽心机卧底的股票就是有着专网界“小华为”之称的海能达（002583.SZ），其股价常年徘徊在3-5元，而最近随着“黎巴嫩寻呼机爆炸’、牛散‘杠杆资金精准入局”等消息，让其升级为“妖股”。虽然海能达11月1日盘中跌停，上演天地板走势。但在此前，其在26个交易日内录得22个涨停，累计涨幅为687.71%，累计换手率为491.25%。

此外，界面新闻记者在海能达龙岗工厂门口发现，海能达在9月20日开启了新一轮招聘，入职还发放1000元左右的奖励。

不同寻常的细节，飙涨的股价，真假难辨的传闻，让海能达成为市场热议的焦点。

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“牛散”加杠杆建仓“妖股”

事情还要从今年9月说起，黎巴嫩的一台寻呼机的爆炸引发了世界范围内的振动。

在这场连环爆炸中，9人不幸遇难，3000余人受伤，其中重伤者逾180人。此事件迅速发酵，波及范围迅速扩大，从对讲机、收音机到智能手机、笔记本电脑、车载通讯设备及各类日常电子产品，乃至厨房用具和美发电器，均未能幸免。

这场全球瞩目的黎巴嫩通讯设备爆炸事件，不仅振动了世界，更悄然间引发了中东电子产品市场的深刻变革。同样被震动的还有中国电子产业与大A。

社交媒体上有传言称，出于安全考虑，中东的通讯类电子产品订单正大规模往中国大陆转移，海能达接到了来自中东的近200亿美元（约合人民币1424亿元）对讲机订单。投资者在互动平台上求证，海能达表示：“公司持续加强中东、南亚、拉美、非洲等新兴市场国家及‘一带一路’地区的业务布局。上半年，面对中东地区的业务机会，公司进一步加大该地区的市场布局及海外品牌的宣传力度，促进中东地区的业务拓展，具体情况以公司的公告为准。”

成立于1993年的海能达总部位于深圳。数据显示，2023年海能达的对讲机全球占比11.41%，位列第二。排名第一的是摩托罗拉，占比为58.57%。面对此次行情，海能达此前已经7次发布风险提示公告。

图片来自海能达淘宝官方旗舰店

但市场仍然疯狂。游资、北向资金，都参与了海能达疯涨的“盛宴”。Wind数据显示，近30个交易日内，海能达累计19次登上龙虎榜。其中，东方财富证券拉萨金融城南环路营业部、深股通专用和东方财富昌都两江大道营业部、东方财富拉萨东环路第一证券营业部表现最为活跃，分别上榜15、10、8和7次。

但值得注意的是，有一位牛散以杠杆精准介入了海能达的这次“疯涨”。根据第三季度报告显示，海能达的前十大流通股东名单与上一期相比，出现了一位引人注目的个人股东：苏颜翔，以629.74万股的持股量首次跻身前十，位列第八。苏颜翔所持629.74万股全部通过投资者信用证券账户持有。也就是说，苏颜翔是利用通常意义上的杠杆资金建仓海能达的。

此外，在已公布三季报的上市公司中，拥有“苏颜翔”姓名的人，还持有同有科技（300302.SZ）420万股。巧合的是，该股亦从9月19日开始启动了一轮上攻行情，截至10月25日，股价接近翻倍。

相信常年深耕A股的朋友对这个名字应该不会太陌生。早在2012年3月，证监会对一名叫苏颜翔的人涉嫌操纵证券市场案立案调查。2010年7月至2012年5月，苏颜翔控制使用“苏颜翔”、“苏某明”、“严某生”等3人账户，在先期建仓后，通过开盘集合竞价阶段虚假申报撤单，随后反向卖出，盘中连续竞价阶段频繁使用小额买单申报成交，以及大额买单虚假申报后迅速撤单等方式推高股价，诱导其他投资者跟进，在股价推高、其他投资者买盘跟进后，迅速反向大额卖单卖出等方式进行虚假申报操纵，共涉及“中联重科”、“东方钽业”等13只股票 ，获利380.58万元。

此次历史在海能达重演，是提前布局还是巧合？

香颂资本董事沈萌认为，与业绩无关的波动背后都是游资利用概念炒作情绪化的结果，加之市场对于国际地缘政治事件的片面解读，加剧投资者情绪的非理性反应。

02

资产负债率逐年上升

黎巴嫩订单是虚是实？

1993年，泉州小伙陈清州在华强北的一个小柜台起步，主营做无线电生意。他凭借自己曾在福建省一家移动无线电厂担任销售经理的经历，用了短短3年时间，其自主创新的海能达已经远远抛开了曾经跟自己齐头并进的国产对讲机企业，稳稳坐上国产品牌对讲机的“头把交椅”。

1997年，海能达迈向扩张国际市场的第一站——美国。2014年，海能达海外业务占比达到70%，遍布120多个国家和地区。

图片来自：pexels

2024年上半年，海能达实现营业收入27.38亿元，同比增长21.28%；净利润1.62亿元，同比大幅增长109.79%。今年第三季度，海能达营收14.35亿元，同比增7.05%；净利润8909.63万元，同比增27.1%。

但在2024年之前，海能达确是持续亏损。2017年后，海能达收入增速放缓，2020年后进入负增长，同时公司净利润也由2016年的4.01亿元，到2023年转为亏损的3.88亿元。

近年来，海能达到的累计亏损已超过6亿元。一方面，海能达处于高科技行业，公司的盈利能力往往受制于技术更新和市场需求的变化。另一方面，多年来与摩托罗拉公司的摩擦和来自美国的禁售令和罚款，也是海能达亏损的一个很大原因。

海能达三季报数据显示，2024年1-9月，公司净现金流为-2.52亿元同比下滑375.28%，其中，经营性现金流3.34亿元，投资性现金流-2.19亿元，融资性现金流-3.71亿元。同时，海能达的资产负债率也在逐年上升，从2018年的43.48%上升至47.36%。

近期，有消息称黎巴嫩将要从中国进口手机等电子产品，这会成为海能达翻盘的筹码吗？

首先，黎巴嫩将从中国进口手机等电子产品的新趋势，无疑将为中国电子产品制造商带来更多的市场机会和挑战，但其实，对讲机作为一个相对落后的数码产品，市场对这类产品的需求有限。虽然中东地区的电子工业薄弱，电子产品主要依靠进口，但即便是需求向国内企业转移，对于对讲机这个产品也极其有限。

沈萌也表示，对讲机是小众细分市场，无论是规模还是成长性都极其有限。

还有一个事实是，海能达海外销售持续萎缩。财报显示，2017海能达公司海外销售收入为31.88亿元，占主营业务收入总额的60.61%；到2023年，公司海外销售收入26.7亿元，占比滑落至47.25%。

不过，国内市场似乎迎来更大机遇。天风证券在其一篇研报中表示，海能达报表质量不断改善，盈利能力有望持续改善。此外，应急通信是应急领域非常重要一环，此前我国部分地市已应用370MHz频段于应急窄带无线通信。海能达作为应急通信领域国内龙头，有望受益于后续对应急通信持续加强建设。近期我国万亿国债计划投资于应急等领域，或将对于应急通信的建设带来新的市场机遇。

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大额诉讼悬而未决

游资开始撤退

值得注意的风险点还有一个，就是海能达与摩托罗拉的爱恨情仇。

早在2003年，海能达就开始布局海外，逐渐在全球打开市场，并且在2017年，海能达完成了对Tetra解决方案提供商赛普乐（Sepura）的收购，后者在欧洲市场排名第二，海能达借此撬开了欧洲这一摩托罗拉最为看重的核心市场，行业霸主地位被挑战，摩托罗拉显然坐不住了。

图片来自：pexels

此后多年，海能达与摩托罗拉在中国、德国、美国、澳大利亚、英国等国家，进行了多场诉讼缠斗。

到了2018年，虽然摩托罗拉的营收规模约为海能达的7.4倍，在全球专网通信市场份额达47%，但其三年的平均增速仅有10%左右，远远逊色于海能达超过30%的增长率。今年4月8日，海能达曾在一份公告中称，公司收到美国法院的判令，临时禁止该公司在全球范围内销售双向无线电技术的产品，并处以每天100万美元的罚款，直至公司完全遵守禁诉令。虽然此后这份禁令的危机很快解除，但这一纸禁售令，让其产品停售股价大跌、市值大幅蒸发。

如今海能达和摩托罗拉这场尚未完结的官司还在继续，当前案件处于二审后期的阶段，未来将如何影响海能达的业绩目前仍是未知数。根据目前情况预判，版权赔偿金额有望在原一审判决的基础上减少 1.2 亿美元左右（约合8.54亿人民币），其他维持了一审原判。可以肯定的是，前三季度由于法务费用的增加，海能达管理费用增多约1.32亿元，达到5.1亿元，同比增长34.98%。而如果败诉，巨额赔偿对于海能达而言，依旧是个不小的影响因素。但沈萌表示，中国公司很少会服从海外法律判决，应该后续还会继续抗争。

上市公司在面临激烈的市场竞争时也会主动或被动地参与到与知识产权相关的争议案件中。近年来广泛关注的知识产权方面的争议案件中，广药集团与加多宝商标权纠纷案就是一个很典型的案例，最终以加多宝被判赔3.17亿为结束。尽管两家公司均表示商标纠纷诉讼结果不会影响公司利润，但长久的官司之战也或多或少造成负面影响。

此外，在这波行情中，已经有人开始“撤退”。10月29日，越王大道（国泰君安证券河源越王大道证券营业部）净卖出3192万元；10月25日，陈小群（中国银河大连黄河路证券营业部）净卖出4869万元。

从9月18日到10月31日，海能达的股价从3.58元飙升到28.2元，累计涨幅高达787.7%，这也反映出市场对海能达作为行业龙头的认可和期待。但也要注意，11月1日的一度跌停，提示股票的回调风险，投资者还是要判断基本面，切忌跟风炒股。对于普通投资者而言，在追逐市场热点和投资机会的同时，也要时刻保持警惕，理性分析市场趋势和公司业绩，避免盲目跟风或过度投机。只有这样，才能在股市中稳健前行，实现自己的财富增值目标。

你还知道哪些妖股的故事？是否关注过海能达？评论区聊聊吧。

3年市值跌没3000亿，智飞生物“80后二代”能否力挽狂澜？

HPV疫苗热退温了？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

曾经的千亿疫苗巨头，“躺平”的日子要结束了吗？

10月26日，智飞生物三季报显示，营收同比下降41.98%，而在连续4个季度同比下滑后，第三季度净亏损8369.64万元。

作为默沙东四价和九价 HPV 疫苗在国内的独家代理商，智飞生物（300122.SZ）近年来风生水起。2016年-2023年间，其营收连续保持高速增长，期间最高增速达到289.4%。2021年4月，智飞生物市值近3700亿元，创始人蒋仁生借此坐上“重庆首富”的宝座。

然而，HPV疫苗市场风云巨变，价格战及市场竞争愈演愈烈是不争的事实。

除了业绩的骤降，截至目前，智飞生物的市值为676亿元，较2021年的市值巅峰跌去超八成。

从代理HPV疫苗红利的消退到市场的激烈竞争，曾经的“疫苗茅”还能挺得住吗？

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千亿疫苗巨头业绩双降

创单季亏损新高

智飞生物的主要产品为疫苗，共有13种产品上市在售，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒、带状疱疹等疫苗产品。

细分业务来看，智飞生物的产品可分为自主产品和代理产品。自主产品主要有智飞绿竹生产的AC群脑膜炎球菌 （结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗（喜贝康®）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗（喜菲贝®）等；代理产品则包括默沙东生产的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗和葛兰素史克（GSK）的带状疱疹疫苗。

来源：pixabay

作为默沙东四价HPV疫苗、九价HPV疫苗的国内独家代理商，智飞生物在高价HPV疫苗领域长期以来都是一家独大。

2017年5月、2018年4月，四价苗、九价苗相继在国内获批。智飞生物的代理收入开始飙涨，由2017年2.74亿元一路狂奔至2023年518.85亿元，CAGR(年复合增长率)高达139.63%。

据2023年报，智飞生物营收529.18亿元，其中自主产品贡献10.28亿元，占总营收的1.94%，代理产品贡献518.85亿元，占总营收的98.05%。而默沙东是智飞生物的第一大供应商，占其2023年采购比例的96.06%。

进入2024年，智飞生物的业绩迎来大跳水。第一季度营收113.96亿元，同比增长2%，净利润14.57亿元，同比下降28.26%，扣非净利润14.55亿元，同比下降28.36%。

2024年前三季度，智飞生物营收227.86亿元、净利润21.51亿元、扣非净利润21.43亿元，同比下降41.98%、67.07%和66.41%。公司将营收下降归因为“市场推广工作未达预期，销售收入减少所致”。

由此，在历经连续4个季度同比下滑后，智飞生物第三季度已经亏损。其中，净亏损8369.64万元，扣非净亏损8741.52万元。这是智飞有史以来第四次录得季度亏损，也创下单季度亏损新高。

而第三季度其营收同比下降69.46%至45.28亿元，也已是“两连降”，环比更是连续4个季度下滑。

02

默沙东的“大腿”不好抱了？

智飞生物素有疫苗“金牌代理”之称，代理产品中，默沙东授权的九价HPV疫苗为其贡献了绝大部分业绩。2023年，九价HPV疫苗批签发量为3655.08万支，同比增长136.16%。

九价疫苗刚在国内上市时，年龄限制为26岁以下，疫苗焦虑在年轻女性群体中逐渐传播开来。供不应求、“加价”打针、找黄牛的现象都十分常见。

九价疫苗紧缺的情况下，2019年国产二价(馨可宁)获批上市，于2020年4月获得批签发证明。因二价的年龄限制为9-45岁，恰好填补了九价的市场空白。

2020年4月29日，生产“馨可宁”的万泰生物（603392.SH）登陆科创板，凭借二价HPV疫苗上市的时间点，曾拉出近30个涨停板，市值更是在2021年突破1800亿元。

来源：pixabay

好景不长。2022年3月，沃森生物（300142.SZ）的二价HPV疫苗“沃泽惠”获批上市，双方的价格战也就此开始。而后江苏、广东等省市均开始进行二价HPV疫苗集采工作，万泰生物的“馨可宁”PK沃森生物“沃泽惠”，价格一降再降。

疫苗之战愈演愈烈的同时，2022年8月，默沙东宣布九价疫苗扩龄至9-45岁。2024年1月9日，默沙东又宣布旗下九价HPV疫苗(适用于9至14岁女性)2剂次接种程序在中国获批，也就是说，9至14岁女性接种九价HPV疫苗，从打3针变为2针。这意味着，9至14岁女性的接种价格将下降约三分之一。

九价扩龄、变相降价犹如一条鲶鱼，在HPV市场上搅起一番风云，给市场上的玩家都带来了一定程度上的影响。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，HPV疫苗销售遇冷，和国产HPV疫苗需求下降、产能过剩有密切关系。国产疫苗的利润也在下滑，基于激烈的市场竞争环境下，为了消除库存，增加市场占有率，价格战已经非常激烈。

在此背景下，智飞生物代理的四价苗很难不受影响。2023年，四价HPV疫苗批签发量同比下降26.27%至1034.34万支；到了2024年第一季度，更是暴降92.56%至46.6万支。

另外，在智飞生物发布的一份供应公告中，自2024年到2026年，采购默沙东HPV疫苗的金额逐年降低，分别为326.26亿元、260.33亿元、178.92亿元。

近年来抢占九价存量的同时，智飞生物的存货也随之飙涨。今年前三季度，存货高达206.93亿元，同比增加102.85亿元，较年初的89.86亿元增长130.27%。

据默沙东2024第二季度财报，九价HPV疫苗意外刹车，销售收入24.78亿美元，同比仅增长4%。中国市场销售数据不及预期是主因，默沙东称，2024年第二季度智飞生物向疫苗接种点的出货量大幅下降，导致智飞生物的库存水平高于正常水平。

来源：罐头图库

不过，海通国际研报认为，HPV疫苗在中国仍有一定市场。首先，国内 9-45岁女性约3.2亿人，根据公开信息估算，自HPV疫苗在我国上市以来，HPV疫苗总体接种率约21%，目前还有约2.5亿女性未完成HPV 疫苗接种，其中9-15岁女性接种率更低，大部分15岁以下适龄女性尚未完成疫苗接种。其次，海外除了适龄女性接种HPV疫苗外，适龄男性也可以接种HPV疫苗以预防相关疾病。如果男性适应症获得拓展，那么HPV疫苗的潜在市场空间还将进一步扩大。

张毅也认为，国产九价HPV疫苗相对于进口产品来说，还是有一些优势。首先进口九价HPV疫苗全程费用接近4000元，应该说对大部分家庭来讲还是不小的负担，国产价格相对比较低，品质还是有保障的。其次，国产九价HPV疫苗在免疫性、安全性方面，整体表现和检测、测试的结果基本与进口疫苗相同，也就意味着国产疫苗能够诱导与进口疫苗相似水平的保护性和抗体，效果值得信赖。在研发和生产效率上，比较成熟。

智飞生物该如何化解亏损？张毅认为，一个是市场营销策略，还有价格体系以及对上游供应商的议价体系能力。其次是产品需要多元化。随着国产二价上市，九价获批，智飞生物需要通过多元化来分散风险。第三，要加大研发，推动产品创新。

另外，从盈利能力方面看，智飞生物的自主产品有着更高的毛利率。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，智飞生物的自主产品毛利率分别高达90.12%、86.48%、89.38%、85.38%。而同期，其代理产品毛利率分别为29.98%、28.66%、25.68%、24.74%。

而智飞生物也正在通过代理带状疱疹疫苗、推出自研产品、收购孵化公司进入降糖减重领域等方式打造“第二曲线”。

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“重庆富豪”手握2家上市公司

“二代”接任总裁

1953年，蒋仁生出生在广西省灌阳县一个叫秀水屯的地方。17岁那年他当了一名民办教师，后来又在广西防疫系统工作近20年。曾任广西灌阳县卫生防疫站副站长，广西卫生防疫站计划免疫科、生物制品科副科长、科长。直到46岁，蒋仁生扔掉“铁饭碗”，成为一名疫苗销售员。在这段工作生涯中，他意识到了国内疫苗的发展前景。

2002年，蒋仁生收购了一家叫做重庆金鑫生物制品的疫苗企业，后改名为重庆智飞生物科技有限公司。

2005年国内爆发了C群流脑疫情，当时全国只有兰州生物制品研究所拥有该疫苗，而这款疫苗正是蒋仁生的独家代理产品。

这一年，从事法务工作的蒋仁生之子蒋凌峰辞职，追随父亲创业。目前，蒋仁生持股48.44%，蒋凌峰持股5.41%，为智飞生物前2大股东。

蒋凌峰1980年出生，2003年毕业于广西大学法律系，后又攻读广西大学工商管理专业硕士、获得北京大学光华管理学院高级工商管理硕士学位。近年来先后在智飞龙科马、智飞绿竹，现任智飞生物副董事长、总裁。

2008年，蒋仁生先后对绿竹制药、重庆智仁、安徽龙科马三家拥有研发能力的公司进行重组，此后开始销售起了自研产品。

在完成4次重组后，2010年智飞生物在深交所上市。彼时，蒋仁生58岁，那是他创业的第 8年。

2017年以前，智飞生物营收规模最高仅为8亿元左右。2017年成为默沙东HPV疫苗独家代理后，公司业绩和市值双双实现逆袭，增长至如今的数百亿规模。

2018年，蒋凌峰被调回到智飞总部，担任副总裁，5个月后任副董事长。

此后数年里，智飞生物通过代理HPV疫苗，疫情期间又因销售新冠疫苗，业绩和股价扶摇直上。2021年，智飞生物的股价一度飙升至230元/股，市值接近3700亿元。

2021年4月，蒋仁生及家族以244亿美元位列《2021福布斯全球富豪榜》第69名。

除了智飞生物，蒋仁生也在布局自己的医药版图。2023年6月，蒋仁生实控的智翔金泰 （688443.SH）在科创板上市。智翔金泰主要研发自免性疾病领域的创新抗体药物，其法人代表、董事长单继宽为君实生物的创始股东之一，持股5.29%。除此之外，智翔金泰的中也有多名智飞生物高管的身影。

来源：罐头图库

然而，创新药的研发和商业化是个难题。2019年-2024 年上半年，智翔金泰分别亏损7317.1 万元、1.42 亿元、3.34 亿元、6.45 亿元、8.13 亿元及3.64 亿元。五年半的时间，累计亏损约 23.71 亿元。

截至11月1日，智翔金泰报收29.65元/股，市值108.72亿元。

今年2月，智翔金泰迎来首款获批产品，其自主研发的1类新药赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）正式获得国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》。

HPV疫苗代理收入下降，创新药企还未盈利之下，蒋仁生将目光投向了另一个领域——带状疱疹疫苗。2023年，智飞生物与医药巨头葛兰素史克达成合作，代理其重组带状疱疹疫苗。

2024年9月20日，蒋凌峰接任总裁，这也标志着智飞生物正式进入“二代交接班”的关键阶段。

您选择哪种HPV疫苗？对这一市场的前景有何看法？留言聊聊吧！

中简科技上演“闯宫”大戏，“前董秘”带走了啥？

A股又上演“强抢”戏码。

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

一些冲突往往越升级越以最朴素的形式呈现。近年来，“强抢”戏码就在A股不断上演！

据垂直财经网站“全景网”报道，中简科技近期对董秘李剑锋做出了解除劳动关系的决定。但双方并没有“好聚好散”。10月29日清晨，李剑锋伙同他人闯入中简科技，强行带走一包公司重要资料。中简科技已就此事报警。

10月30日，中简科技发布一则声明，证实上述内容。并表示，由于李剑锋不配合离职交接，公司用于信披的数字证书不知去向。

来源：“全景网”报道

值得一提的是，10月31日16点左右，在“互动易”上，针对“现任董秘是谁？还是李剑锋先生吗？”中简科技回复称，董事会秘书由董事会提名聘任或解聘，公司董事会也未有解聘董事会秘书李剑锋的计划或相应安排。李剑锋目前正常履职中。

来源：互动易

中简科技是否按照相关程序解聘李剑锋？如果解聘合法合规，中简科技就需要及时进行董秘变动事项的信披工作。

此外，中简科技作为军工企业，长期以来是国产先进军事装备的重要供应商，目前公司重要资料去向也引起市场关注。

10月30日，“前董秘强闯公司”消息被曝出当天，中简科技股价收盘下跌0.36%，报30.49元/股。不过，截至10月31日收盘，中简科技上涨1.28%，报30.88元/股，总市值136亿元。

01

“前董秘”强闯办公室

带走重要资料

据中简科技发布的《声明》显示，10月28日，中简科技正式与李剑锋解除劳动关系，并通知李剑锋履行人事手续和交接流程。

但10月29日清晨，李剑锋没有按照公司通知要求，到人事处办理手续，而是不顾保安多次阻拦，撕毁证券办公室封条，携带事先藏匿的备用钥匙，强行打开办公室大门，公然抢走公司重要财物和资料。公司随即报警。

《声明》还表示，李剑锋拒不配合公司正常的离职交接手续，公司用于信披的数字证书不知去向，给公司的信息披露工作带来不可预计的风险。

如果解聘合法合规，中简科技需要及时进行董秘变动事项的信披工作。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，根据沪深交易所《股票上市规则》的规定，原任董秘离职后，上市公司应当在三个月内聘任董秘。这意味着如果董秘职务发生变动，上市公司需要在三个月内进行公告并完成新董秘的聘任工作。如果上市公司未能在规定时间内公告董秘职务变动，即超过三个月未进行公告，这将被视为信息披露违规。

中简科技作为军工企业，长期以来是国产先进军事装备的重要供应商。目前，被李剑锋带走的资料去向如何？其中都包括什么重要资料？以及对于公司可能产生什么影响？都受到市场关注。

来源：罐头图库

除此之外，中简科技为何与李剑锋解除劳动关系？李剑锋又为何出现强抢举动？也有待相关方作出解答。

据中简科技公告显示，2022年5月，公司原董事会秘书、财务总监魏星因个人原因辞去公司所有职务；当年5月19日，公司董事会经审议，同意聘任李剑锋为公司董事会秘书。此前，李剑锋担任公司职工代表监事、证券事务代表。

李剑锋任期自该次董事会审议通过之日起，至第二届董事会换届之日止。中简科技第二届董事会换届在2022年12月完成，第三届董事会继续聘任李剑锋为董事会秘书，任期与第三届董事会任期相同。第三届董事会任期届满则在2025年12月。

据中简科技公告显示，李剑锋，1985年生人，毕业于太原科技大学，2008年7月至2015年12月于中国一拖集团有限公司董事会办公室工作，拥有董事会秘书从业资格。2016年1月起，先后担任公司证券事务代表、职工代表监事、综合计划部部长、董事会秘书等职务。

在股吧，对于李剑锋作为董秘在履职方面，一些投资者颇有微词。“千篇一律粘贴复制式的回复，以前就是编故事，什么供不应求，投资者所实际感受差距太远。”“这个应是利好，排队（对）了这个董秘地雷。”“投资者问答，回复多为答非所剖（问）。”股吧网友评论道。

来源：股吧

不过，在相关公告中，中简科技也曾强调，李剑锋熟悉碳纤维及相关应用领域，在上市公司资本运作、公司治理等方面拥有较为丰富的经验。

02

前5大客户销售占比超9.8成，

毛利率3年降16个百分点

中简科技成立于2004年5月，主营业务为高性能碳纤维及织物的研发、生产、销售，产品主要应用于航空航天等场景及领域。

碳纤维是一种含碳量在90%以上的纤维结构材料，具有密度低、比强度大、比模量大等诸多特性，在同等重量下拉伸强度可达到钢、铝合金、钛合金的9倍以上，弹性模量可以达到钢、铝合金、钛合金的4倍以上。这些优点使得碳纤维成为航空航天飞行器轻量化的理想选择。

近5年，中简科技的业绩增速始终存在波动，2023年以来尤其面临增长挑战。

来源：Wind金融终端

2023年中简科技营利双降，其中营收5.59亿元，同比下降29.9%；净利润2.89亿元，同比下降51.44%。2024年前三季度，中简科技营收5.33亿元，同比上升33.26%；但净利润却为2.31亿元，同比下降5.61%。

此外，2024年前三季度，中简科技经营性活动现金流1.05亿元，同比降低84.67%；应收账款7.34亿元，同比增加49.49%。

值得注意的是，2020年以来，中简科技销售毛利率持续下降。据Wind数据统计，2020年-2023年以及2024年前三季度，中简科技销售毛利率分别为83.89%、77.08%、75.63%、67.7%，以及61.31%。

中简科技的主要客户来自于航空航天领域，市场相对稳定，但客户较为集中。据“财联社”报道，有市场分析人士表示，中简科技过于依赖少数大客户，不仅令企业难以在价格上掌握主动权，而且经营上也很容易受制于人。

据财报显示，2020年-2023年，中简科技对第一大客户A，销售占比分别为87%、79.59%、81.93%，以及88.3%；对前5大客户的销售占比分别为99.61%、99.26%、98.51%，以及99.98%。

来源：中简科技2023年年报

中简科技也同样面临行业挑战。由于碳纤维前期价格行情火热，各路资本涌入，头部企业也大幅扩大产能。但随着产能不断释放，需求端没有明显拉动作用，导致供需错配，碳纤维产品的价格也陷入低迷。

据大宗商品资讯及大数据服务商“百川孚盈”报告显示，2024年第三季度碳纤维行业内卷严重，碳纤维国内市场价格弱势延续，本季度市场平均价格为87.11元/千克，较上季度均价下跌6.22元/千克，跌幅为6.66%。

不过，近期“低空经济”逐渐火热，而在以eVTOL为代表的低空飞行器结构中，对轻量化的要求更高，碳纤维复合材料占比远超传统航空器。这也被认为中简科技等碳纤维企业新的发展动力。

03

上市5年，前十大股东已“大换血”

业绩增长波动的中简科技，也一度伴随因频繁减持导致的股权结构不断调整。

2019年5月，中简科技登陆深交所创业板上市，上市时曾在《招股书》中披露公司共有43名自然人股东，且股东之前存在盘根错节的家族式股权关系。

据《招股书》显示，中简科技实际控制人杨永岗和温月芳分别直接持有发行人3.93%和1.08%的股权；二人通过华泰投资控制发行人16.86%股权；通过中简投资控制发行人8.49%股权；合计控制发行人30.36%股权。

中简科技发行后的前十大股东分别为华泰投资、中简投资、涌泉投资，以及自然人赵勤民、袁怀东、施秋芳、范春燕、周近赤、杨永岗，以及刘继川。此外，还有2家机构股东和36位自然人股东。

中简科技实控人为杨永岗和温月芳；杨永岗与涌泉投资的合伙人杨永建、杨永斌系同胞兄弟关系；公司股东温月芳与涌泉投资合伙人温日耀系同胞姐弟关系。

此外，赵勤民系公司股东方国海胞妹方杏菊配偶；袁怀东、施秋芳为夫妻关系；范春燕与公司股东三毛纺织控股股东、实际控制人范银良系父女关系；刘继川系公司股东黄晓军胞妹黄晓莉配偶等等。

来源：中简科技《招股书》

中简科技2019年5月16日上市时，股东承诺，实际控制人、主要股东及部分董监高锁定36个月，其他38名股东如涌泉投资、赵勤民、袁怀东、施秋芳、范春燕及其一致行动人三毛纺织的承诺锁定期均为12个月，限售股份可上市流通时间为2020年5月18日。

但距离解禁时间还有半个月左右，2020年4月29日，中简科技就发布公告称，持股5%以上的股东范春燕和一致行动人三毛纺织、赵勤民、涌泉投资将要在半个月之后进行减持。

此后，袁怀东、施秋芳、范春燕及一致行动人三毛纺织、涌泉投资、赵勤民，一路减持。而且，2020-2022年间，范春燕及其一致行动人三毛纺织、涌泉投资、袁怀东、施秋芳，都出现过违规减持或减持信披违规。

来源：罐头图库

上市5年，中简科技前十大股东早已“换血”。

据天眼查显示，目前，中简科技的实控人为杨永岗、温月芳，二人直接合计持股4.62%，通过华泰投资、常州市中简企业管理合伙企业（有限公司），间接合计持股17.16%；合计控制股权比例为21.78%。

此外，黄晓军、赵勤民分别持有中简科技3%的股份，为并列第一大自然人股东。其余股东分别为通用技术创业有限公司、周近赤、由范银良和范春燕实控的三毛纺织分别持股2.02%、2.01%、2%；袁萍、郑炎坤、杨建刚，分别持股1.94%、1.93%、1.42%。

你认为中简科技为什么会解聘董秘李剑锋？对于董秘强闯公司的行为，你有何看法？欢迎留言评论。

“酱油茅”女掌门，瞄准港股？

一瓶酱油背后的“资本大戏”！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

谁能想到，厨房里的一瓶酱油，竟成了资本市场的“香饽饽”？

近日，据新媒体“独角兽早知道”报道称，海天味业正与顾问商讨论赴港二次上市，计划融资约15亿美元，可能在明年上半年完成上市。这一消息瞬间引发关注，毕竟，这是海天味业自A股上市10年来，首次瞄准港股市场。

作为调味品行业的龙头，海天味业早在2014年就登陆上交所，凭借年年两位数的业绩增速，一度被誉为“酱油茅”。但自2022年“双标门”事件后，因国内外产品标准差异引发的讨论，让品象承受了不小压力。随后，公司的净利润在这一年首次下滑，而到了2023年，营收与净利润双双下滑。

与此同时，海天味业的股价也发生了显著变化。2021年初，海天味业股价曾高达152.14元/股，市值也一度突破7000亿元，但到了2024年10月22日，股价已跌至43.48元/股，市值缩水至2417.7亿元，跌幅达到65.46%。

2024年9月，程雪接过董事长之位，成为海天味业的首位女掌门。这位“最牛打工人”的上位，也让这家“酱油茅”重新成为焦点。接下来，程雪又会带领海天味业玩出什么样的“资本游戏”？

01

A股上市十年

2023年营收、净利润下滑

海天味业的历史可以追溯到1955年，彼时佛山的25家古酱园合并成立了海天酱油厂。在那个年代，酱油是每家每户不可或缺的调味品，而海天也无疑承载了众多家庭的味觉记忆。

1982年，一个名叫庞康的年轻人进入这家工厂，彼时他还是一名普通技术员。他用了整整40年，从一线员工一路攀升至掌舵人。1995年，海天味业完成了股份制改革，并于2014年成功登陆A股。

上市后，海天味业的表现令人瞩目。公司股价从51.25元/股一路涨至203元/股，资本市场的热捧让它迅速获得了“酱油茅”的美誉。

2020年8月，海天味业市值飙升至5300亿元，甚至超过中国石化，“一瓶酱油贵过一桶油”的说法也不胫而走。

这一年，公司全年实现营业收入227.92亿元，同比增长15.13%；净利润为64.06亿元，同比增长19.61%。这是公司连续第八年实现营收和利润的双增长，且增速保持在双位数。

这场资本市场的狂欢让海天味业的影响力达到巅峰的同时，也将庞康送上了全球富豪榜。2021年，庞康曾以264亿美元（约1877.67亿元）身家位列《2021福布斯全球富豪榜》第57名；2022年，庞康又以196亿美元（约1394.03亿元）财富位列《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第82位。

来源：罐头图库

然而，2021年，海天味业的业绩增速逐渐放缓，当年的营收利润增速首次跌入个位数。这一年，公司实现营收250.04亿元，同比增长9.71%；净利润达66.34亿元，同比增长3.07%。

2022年营收虽然同比微增2.42%至256.1亿元，但净利润却下滑7.09%至62亿元，创下上市以来的首次下跌。2023年，下跌态势未止，公司全年营收下降4.1%至245.59亿元，净利润缩水9.21%，为56.27亿元。

此外，经销渠道的收缩也较为明显。2023年末，公司经销商数量减少到6591家，相比2022年减少581家，比2021年的巅峰期少了839家。要知道，海天味业的销售体系高度依赖线下经销商，超过92%的收入都来自这一渠道。2023年，海天味业线下销售收入为219.25亿元，同比下滑3.86%。

知名经济学家宋清辉表示，这一业绩下滑的背后有诸多因素，主要包括酱油市场饱和、市场竞争激烈及新业务增长乏力等。

艾媒咨询CEO张毅进一步解释道，市场容量趋于饱和，作为一家老牌企业，海天味业的市场覆盖率已经相当高，但现有产品和市场战略难以再上一个台阶。

来源：罐头图库

好在进入2024年后，海天的业绩出现了些许回暖。2024年半年报显示，公司实现收入141.56亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。核心产品酱油、蚝油、调味酱的表现也有好转，分别实现了6.85%、5.71%和8.55%的增长，收入分别达到72.64亿元、23.22亿元和14.52亿元。

据2024年半年报，海天味业的产品线已扩展至酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等数十个品类，共计百余种品类、近1000种规格，年产值已超过200亿元。截至2024年，海天已经连续14年在中国品牌力指数SM（C-BPI®）的调味品行业榜单上位列第一，酱油、蚝油、酱料、食醋四大品类均以高分占据榜首。

来源：年报

2024年业绩回暖的同时，近日，据新媒体“财通社”报道称，海天味业（603288.SH）正在考虑赴港二次上市。这家调味品巨头如果成功登陆港股，将成为国内首个A+H股双上市的调味品公司。

对于此次被传赴港上市的原因，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，营收和利润双双下滑表明海天需要更多资金来支持运营和扩展计划。港股上市不仅能“补血”，更为其国际化扩张打开了想象空间。这场资本冲锋，或许正是海天为重塑增长故事的关键一步。

02

“酱油茅”要出海？

赴港上市背后的“算盘”

海天味业拟赴港二次上市，这背后的原因远不止是表面上的资金需求，更深层次的原因藏在公司面临的多重挑战中。

“近年来，海天味业在内地市场的增长已明显放缓甚至出现下滑，因此，海外市场成为了公司下一步的重要方向。通过在港股上市，海天味业有望提升国际知名度，融入全球化，为未来的国际市场扩张打下基础。”张毅表示。

目前看，海天味业的海外业务表现尚不突出。

2023年8月17日，海天味业在投资者互动平台上回应网友称：“公司产品在海外80多个国家和地区有销售，以华人使用为主，海外市场的销售占比较低。”

此外，据中国调味品媒体“调料家”报道称，海天味业可能来自海外市场的收入在总收入中的占比不足5%；此外，海天味业可能并未直接参与海外业务经营，而是依托一些贸易商在进行。

面对国内的“天花板”，海外市场则成了海天不得不抢占的新增长点。张毅认为，海天味业每年净利润相对较高，当前的资金需求并不大，但未来为了创新业务和开拓新市场，可能需要储备更多的资金，这可能是其赴港上市的原因之一。

来源：罐头图库

然而，国内市场的竞争压力同样是推动海天走向港交所的重要原因之一。在A股上市公司中，中炬高新（600872.SH）和千禾味业（603027.SH）这两家竞争对手近年来增势强劲，逐渐蚕食海天的市场份额。

中炬高新凭借其“美味鲜”酱油品牌，2023年实现营业收入约为51.39亿元，虽同比下降3.78%；但净利润达到了10.5亿元，同比增长16.76%。

千禾味业则以健康调味品的定位崛起，主打无添加酱油和有机调味品，在追求健康饮食的消费者中获得了认可。2023年实现营收约为23.31亿元，同比增长50.04%；净利润为3.1亿元，同比增长12.4%。

张毅指出，海天的短板不容忽视，特别是在产品创新方面。近两年，公司业绩出现波动，主要原因就是老产品已经触顶，但新产品却未能及时跟上市场需求。这给了新兴品牌机会，让他们“有机可乘”。

来源：罐头图库

年报显示，2023年海天味业的酱油业务依然强劲，贡献了126.67亿元的收入，占总营收的51.5%，但这一产品线的收入却同比下降了8.83%。即使是蚝油和调味酱等其他核心产品，也分别下降了3.74%和6.08%，至42.51亿元和24.27亿元。

不过，张毅表示，与中炬高新和千禾味业等竞争对手相比，海天味业的优势依然明显。首先是品牌认知度较高，尤其在中高端餐饮渠道中，海天的覆盖率非常广。此外，其销售网络布局也极为广泛，无论是大型商超还是便利店，几乎都能见到海天的产品，覆盖率非常高。海天在酱油、调味酱和蚝油等领域，市场份额仍然处于领先地位。

柏文喜表示，海天味业在国内市场上面临着激烈的竞争，其竞争对手如中炬高新和千禾味业等也在不断发力。通过赴港上市，海天味业可以增强自身的资本实力，以更好地应对市场竞争。

面对国内外的压力，海天味业也在探索跨界创新。据新媒体“界面新闻”统计显示，过去4年，海天推出了近20款跨界新品，从柠檬茶、冰淇淋到谷物坚果饮，甚至苹果醋、大米等。为了进一步发力，海天还推出了“JOYNEST喜悦物产”品牌，涉足饮料市场。

这些跨界的尝试，能否成为海天的新增长引擎，还要看市场的反应。不过可以肯定的是，海天急需一个全新的资本故事，二次上市或许就是这个“新故事”的开始。

03

“打工人”逆袭成“女掌门”

瞄准港股？

海天味业在传出赴港上市消息之前，还有另一个大动作，迎来了一位女性掌门人——程雪，这位被称为“最牛打工人”的传奇人物，在2024年9月正式接任董事长。

据新媒体“环球人物”报道称，1992年，22岁的程雪刚刚从大学毕业，进入了海天酱油厂。从一名普通员工做起，她凭借32年的坚守，从一名“打工人”逐渐成长为股东、高管，一直到现在成为“一把手”。

1995年，是程雪职业生涯的重要转折点。这一年，海天酱油厂进行股份制改革，25岁的程雪几乎拿出了所有积蓄，认购了1.5万股股份，成为公司早期的股东之一。两年后，程雪被提拔为企业策划总监。

1999年，海天味业再次向骨干员工发售股权，程雪继续加码，认购了18.69万元的股份，成为公司十大股东之一。

也是这一年，海天味业在营销上打出了一张令人瞩目的牌——在央视《新闻联播》整点报时的广告上，出现了海天酱油的身影，成为首个在央视黄金时段亮相的酱油品牌。这次营销背后的操盘手，正是程雪。

来源：罐头图库

2010年，海天改制为股份有限公司，程雪当选为公司第一届董事会成员，成为公司的重要一员。随后，她逐步晋升为公司副董事长、执行总裁，并在2024年正式接任董事长。

在她正式接任董事长之前，她的薪酬已悄然超过了海天味业前任董事长庞康。据海天味业年报显示，2022年，程雪的年薪达到705.77万元，超过庞康的700.81万元；2023年，程雪获得了669.83万元的薪酬，庞康则获得了554.96万元。

与董明珠、宗馥莉等知名女企业家不同，程雪并没有接受过专访，也没有出现在公开演讲的场合。尽管低调，但她却是海天味业不可或缺的幕后人物。

来源：罐头图库

作为打工人的传奇范例，程雪的财富也伴随着她的职场晋升而不断飙升。

2019年，程雪以320亿元人民币的身家跻身“胡润女企业家榜”前十。两年后，她更是以超过600亿元人民币的身家成为“中国职业经理人首富”。2021年，福布斯全球富豪榜上，程雪以87亿美元（约合610亿元人民币）位列第274位。

2024年3月，在福布斯中国发布的《2024杰出商界女性100》榜单中，程雪与华为副董事长孟晚舟、格力电器董事长董明珠、娃哈哈董事长宗馥莉等人一起上榜。

程雪接棒海天味业，面对公司赴港上市的机遇与挑战，能否让海天味业重新登顶资本市场的风口浪尖？

你买过海天味业的酱油吗？体验感如何？评论区聊聊吧！

梦金园年入200亿再战IPO，“国民媳妇”海清套现1947万

三冲港股，梦金园这次能否圆梦？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

逢年过节，妈妈们总喜欢去金店逛一圈，看着那些金灿灿的首饰，嘴里还总念叨着，“金价涨了，还是等等再买吧。”对很多人来说，黄金不仅是一种装饰，更是一种保值的投资。但在这看似稳当的黄金生意背后，却隐藏着起伏不断的资本故事。

近日，国内知名黄金珠宝品牌——梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（下称“梦金园”），再度传来IPO的消息。在尝试登陆A股无果后，梦金园于2023年转向港股市场。然而，2023年9月和2024年4月的两次上市尝试均未成功。10月14日，梦金园第三次向港交所提交了《招股书》，再次为上市发起冲击。

令人意外的是，梦金园的背后还有“国民媳妇”海清的身影。她不仅是品牌曾经的代言人，更是在2018年成为了公司的股东，即使公司A股上市受挫后，她依然选择继续支持，至今仍持有350万股股份，占公司总股本的1.53%。

然而，明星效应并不能掩盖公司面临的挑战。2024年上半年，公司净利润骤降54.46%。这无疑为梦金园的上市之路再添波折。

01

曾折戟A股

如今三冲港股

黄金具有投资、保值的属性，这几年黄金的地位在消费者心中不断上升。但在资本市场上，对于卖黄金首饰的梦金园来说，日子似乎并非那么风光。

梦金园在2021年首次冲刺A股上市，但最终未能成功。到了2022年下半年，公司放弃了再次冲击A股的计划，转而在港股提交了《招股书》。在港股《招股书》中，梦金园指出，当初A股上市受挫的原因之一是“旧料业务活动的商业合理性”问题。

根据《招股书》可知，所谓旧料业务是指客户旧料兑换，也就是以旧换新。不过，“旧料兑换”并非梦金园的独创业务模式。在《招股书》中，梦金园提到，老凤祥、萃华珠宝等知名品牌同样采用了类似的模式。但老凤祥、萃华珠宝并未披露具体数据。

来源：《招股书》

不过，这两家公司对旧料业务的依赖并不高。老凤祥、萃华珠宝从上海黄金交易所（下称“上金所”）及银行系统采购、租赁的黄金原材料的比例合计高达90%左右，可以推测出，公司旧料兑换的比例均低于10%。

从整体市场来看，已经上市的中国黄金（600916.SH）和菜百股份（605599.SH）依然以从上金所采购为主，比例分别高达90%和70%。

从上金所采购标准金依然是境内黄金珠宝企业获取原材料的主流途径。然而，梦金园的采购模式则相反，2018-2020年，公司从上金所采购的黄金原材料占总采购量的30%左右，“旧料兑换”则高达50%以上。

具体看，2018-2020年，梦金园从上金所采购黄金的数量分别为1.85万千克、1.46万千克、0.77万千克，占采购总量的比例分别为35.54%、33%和26.46%，采购占比逐年下滑。

而“旧料兑换”获得的黄金数量分别为2.7万千克、2.6万千克和1.96万千克，占采购总量的比例分别为51.79%、58.7%、67.56%，呈上升态势，旧料兑换采购金额占比也从2018年的55.51%上升到71.15%。

公司曾在A股《招股书》中称，由于公司每年第三季度大规模开展“一元换购”活动，加之新冠疫情和黄金价格上涨因素下，因此，黄金旧料比重有所提高。

来源：《招股书》

然而，深交所在2021年的《问询函》中对此提出质疑，要求梦金园说明以旧换新业务占比较高的原因及合理性，以及公司是否存在利用以旧换新名义虚增收入及毛利的情形。

面对质疑，梦金园在港股《招股书》中强调，据咨询机构“弗若斯特沙利文”数据显示，梦金园旧料业务于黄金珠宝制造商及品牌中属于普遍现象。此外，公司与业内其他主要企业相比，旧料业务做法并无重大异常之处。

此次冲刺港股，公司也缩减了旧料业务的占比。2021年-2023年及2024年上半年，梦金园的黄金旧料业务获取黄金量占比分别为49.9%、40.8%、34.8%和29.8%，正在逐渐下降。

02

三年营收累计528.04亿元

黄金商投资黄金也失误？

上次冲刺A股时，梦金园因旧料业务问题被“绊了一下”。那么，这次冲击港股，梦金园又交出了怎样的成绩单？

《招股书》显示，从市场格局来看，截至2023年12月31日，梦金园在中国黄金珠宝市场的品牌中，按黄金珠宝收益计算的市场份额为3.8%，位列第五名。

此外，梦金园在营收上超过了百亿级。公司2021年至2023年的营收分别为168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元，2024年上半年为99.8亿元。

同期，公司净利润分别为2.21亿元、1.81亿元、2.3亿元及0.47亿元。特别是2024年上半年净利润仅为0.47亿元，同比骤降54.46%。公司解释称，主要是因为上半年在TD金合约上出现了亏损。

来源：《招股书》

TD金合约是什么？知名经济学家宋清辉解释道，TD金合约是一种黄金延期交易，允许投资者利用保证金操作，无需支付全额资金。该合约采用双向交易机制，投资者既可以做多（金价上涨时获利），也可以做空（金价下跌时获利）。这种机制使得无论市场行情上涨还是下跌，投资者都有机会获取利润。

据“尺度商业”报道称，贵金属类公司通常都会做对冲业务来控制成本，梦金园同样也可能建立了空头头寸来对冲金价的大幅上涨。

宋清辉进一步解释，“建立空头头寸”的逻辑在于，投资者在金价高位时卖出期货合约，期待未来买回时价格会更低，从而获利。但这种策略完全依赖于对价格走势的准确预判。一旦价格不降反升，公司就需要在更高价位买回合约，从而产生亏损。

来源：《招股书》

过去几年，黄金的价格显然在稳步增长。据“上金所”数据显示，Au9999的日均收市价由2021年的374.5元/克增加至2022年的392.2元/克。截至2024年6月底，其日均收市价520.9元/克。

“公司‘其他收益及亏损净额’与Au9999的价格总体呈负相关。”梦金园在《招股书》中表示。也就是说，金价越涨，梦金园亏得越多。

《招股书》显示，2022年、2023年和2024年上半年，公司“其他收益及亏损净额”项分别亏损-2.09亿元、-3.7亿元和-3.46亿元。该项主要包括就Au (T+D)合约及黄金租赁产生的收益或亏损。

来源：《招股书》

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也指出，如果梦金园为了对冲金价上涨而建立了空头头寸，但最终导致了亏损，这可能表明公司对金价走势的预测出现了误判，或者市场条件发生了意料之外的变化。这也可能意味着公司的对冲策略需要重新评估和调整，以更好地管理价格风险。

03

拥有2886家店铺

毛利率为6.2%

虽然梦金园的营收表现不俗，但从毛利率来看，公司仍面临毛利率低于部分同行的压力。

《招股书》显示，截至2021年-2023年及2024年上半年，公司毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%和6.2%。

来源：《招股书》

而2021年-2023年，正在冲刺深交所主板的周六福的毛利率分别为35%、38.7%和26.2%；已在港股上市的周大福则为28.2%、23.4%和23.7%，均远超梦金园的毛利率。

对此，梦金园曾解释称，低毛利率主要受产品结构和销售模式影响，黄金产品的毛利率低于镶嵌类产品，而加盟模式的毛利率又低于自营和电商模式。

产品结构方面，梦金园核心产品黄金珠宝及其他黄金首饰的毛利率分别为2.2%、3.9%、4.6%和5.6%；相比之下，K金首饰、钻石镶嵌饰品及其他饰品的毛利率略高些，分别为23.7 %、28.1 %、27.5%和27.5%。

而2021年-2023年及2024年上半年，黄金珠宝及其他黄金产品的收入占公司总收入的比例分别为97.5%、97.9%、98.4%和98.5%。

来源：《招股书》

据“光大证券”研报显示，黄金产品占比高的公司通常毛利率偏低。例如，潮宏基以K金饰品为主，2020年时尚珠宝首饰占比68.8%，毛利率为35.8%；周大生的镶嵌类首饰占比43.5%，素金首饰占比33%，毛利率为41%。反观梦金园的黄金类产品比例高达98.5%，但毛利率仅为6.2%。

此外，在销售渠道方面，2021年至2024年上半年，梦金园的加盟商和省级代理带来的收入占总营收的87.6%、94.4%、93.7%和82.3%。虽然加盟模式扩展了市场覆盖面，但毛利率较低，分别为2.8%、4.3%、4.7%和6%；而自营店的毛利率则高得多，在同一时期分别为14.7%、16.9%、22.4%和24.4%。

截至2024年上半年，公司共有2850家加盟店和36家自营店，合计2886家店铺，加盟店占比高达98.75%。

04

实控人曾是山东司机

演员海清套现超1900万元

梦金园的背后是一家四口的家族企业，由王忠善和张秀芹夫妇于2000年创立。《招股书》显示，王忠善夫妇以及儿子张国鑫、女儿王娜，通过直接或间接方式合计持股约89.39%。

公司创始人王忠善是山东昌乐人，他的故事还得从30多年前说起。早在1987年，23岁的王忠善还只是个奔波于各地的司机。为了生计，他在昌乐运输公司开车。

命运的转折出现在1994年。这一年，昌乐县发现了数十亿克拉的蓝宝石矿，瞬间成为了“中国蓝宝石之都”。

30岁的王忠善敏锐地意识到蓝宝石镶嵌生意的潜力，他从最基础的学徒做起，凭着坚毅的性格，生意越做越大。

到了2003年，他在昌乐县经济开发区工业园买了100多亩地，建现代化厂房，规模化生产金银首饰。

来源：《招股书》

为了让梦金园在激烈的市场竞争中脱颖而出，王忠善不仅舍得投入，更懂得如何吸引人眼球。他重金聘请高级设计师，以大自然、文化和写实工艺为灵感，打造了“禧·钟情”“礼·尊情”“悟·性情”等系列，塑造出品牌独特的设计风格。

除了家族成员，梦金园还有一位明星股东——著名演员海清（本名黄怡）。2018年，海清以500万元的价格购入公司500万股份，持股比例为2.22%。

2022年，海清将其中150万股以每股12.98元的价格出售，交易总额达1947万元，收益率高达11.98倍。

这笔交易让海清收回了150万元的购入成本，还净赚1797万元。目前，海清仍持有梦金园350万股，占公司总股本的1.53%。如果梦金园顺利上市，这笔投资还将为她带来更大的财富回报。

来源：《招股书》

因为看好梦金园，海清还在2013年至2020年担任了梦金园的品牌代言人。柏文喜表示，演员海清在梦金园多次IPO受挫后，依然选择保留大部分持股，这反映了她对公司未来发展潜力的信心和对公司管理团队的信任。从企业的角度来看，这种投资人的支持是非常宝贵的，因为它不仅提供了额外的资金，还增强了公司的信誉和市场形象。对其他潜在投资者产生积极影响。

梦金园的发展故事，不仅有创始人王忠善的坚持，还有“国民媳妇”海清的慧眼相助。作为明星股东，海清在几次IPO受挫后依然选择继续支持。如今，梦金园再度冲刺港股，能否在资本市场圆梦？

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46人撑起一个IPO，纽曼思“大战”纽曼斯谁赢？

真假“纽曼思”之争？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

“DHA能让宝宝更聪明吗？”这是无数新手父母反复思考的问题。作为一种促进大脑和视力发育的不饱和脂肪酸，DHA被称为“脑黄金”，在市场上大受欢迎。然而，一瓶进口DHA胶囊动辄几百元的高价让家长们左右为难，既不敢忽视宝宝的发育，又怕花了冤枉钱。

面对巨大的市场需求，纽曼思健康食品控股有限公司（下称“纽曼思”）以藻油DHA为核心产品崛起，3年半内卖出超500万件DHA产品，拿下4.12亿的利润。如今，纽曼思不仅要卖货，更要冲刺资本市场。

近日，公司第六次向港交所递交《招股书》，藻油DHA带来的收入占总收入的90%以上，公司毛利率高达76%。而这背后，纽曼思主要采用OEM代工模式，依赖供应商定制产品，仅靠46名员工就撑起了IPO版图。

更重要的是，市场上还有一个与其名字几乎相同的“纽曼斯”品牌，双方各自宣称与美国DHA品牌Neuromins渊源颇深，这场真假难辨的品牌罗生门，自2017年起便争论不休。

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核心产品为藻油DHA

公司年入4.2亿元

电商平台上，DHA产品琳琅满目，已成育儿家庭、准妈妈和产后女性的“标配”。相比鱼油，藻油DHA更纯净，适合孕、产妇和儿童。纽曼思在《招股书》中写道，该产品不仅促进大脑和视力的发育、增强免疫力，还能缓解孕妇健忘、焦虑及产后抑郁。

据“弗若斯特沙利文”数据显示，2023年中国市场中使用进口藻油DHA原材料的产品占零售总值的28.5%。在这一细分市场中，纽曼思占比20.5%。按进口原材料制造的藻油DHA产品零售价值计算，纽曼思已成为最大的国内品牌。

对于纽曼思来说，其产品DHA不是只有一种包装，而是细分为多种版本和产地。在纽曼思的产品序列中，新西兰版DHA位列高端市场，2023年贡献了67.7%的收入。美国版次之，占比约25.5%；中国版占比达1.5%。

来源：《招股书》

产品定价同样颇有门道。根据《招股书》显示，纽曼思的DHA产品有多个版本。具体看，新西兰版价格较高，成人型60粒装售价499元，儿童型90粒装466元。美国版成人型60粒装399元，儿童型90粒装同样399元。中国版则主打性价比，仅提供成人版，60粒装售价299元，没有儿童款。

来源：《招股书》

这种多层次布局显然见效，DHA产品也成为纽曼思收入的核心支柱。《招股书》显示，2021年至2023年，公司DHA业务带来的收入从2021年的3.1亿元增长到2023年的4.04亿元，占总营收的比例也从91.8%升至94.8%。

销量方面，2021年至2023年，纽曼思分别卖出134.7万件、148万件和191.8万件，2024年上半年又卖了66.8万件，三年半合计销量为541.3万件。

来源：罐头图库

除了DHA产品，纽曼思还拓展了其他高端营养品业务。其中，益生菌产品是公司第二大业务，该类产品主要用于预防和治疗胃肠道感染。2021年至2023年，这一业务收入分别为2380万元、1950万元和1840万元，占总营收的7.1%、5.3%和4.3%。

维生素产品则主要面向孕产妇和产后恢复需求，规模较小。2021年至2023年，这类产品的收入分别为180万元、100万元和70万元，占比在0.5%、0.3%和0.2%；多维营养素和藻钙产品在2023年收入分别为120万元和20万元，占总营收的0.3%和0.05%。

公司还尝试涉足进口奶粉业务。2022年奶粉收入为360万元，占比1.1%；2023年收入下降至180万元，占比0.4%。尽管奶粉业务规模不大，但无疑丰富了产品组合。

在这种多产品结构的支撑下，纽曼思的营收也呈现增长态势。2021年至2023年，营业收入分别为3.38亿元、3.67亿元和4.27亿元。净利润略有波动，分别为1.2亿元、8752.2万元和1.59亿元。2024年上半年，公司营收1.46亿元，净利润为4528.1万元。

02

46人撑起一个IPO

毛利率达76%

纽曼思的产品主要分为进口成品DHA与国内加工DHA。从《招股书》可以看出，纽曼思并不直接参与生产制造，而是全程由供应商完成生产、包装，最终贴上“纽曼思”品牌，由纽曼思投入市场。值得一提的是，大部分产品虽在海外生产，却是通过国内公司完成采购流程。

具体来看，纽曼思的新西兰DHA产品是由供应商上海康营生物科技有限公司（“上海康营”）安排新西兰的加工厂，将DHA原料压缩成软胶囊并进行烘干，最后在当地完成封装和包装。同样的操作在美国也在进行。这些进口成品DHA产品在2023年贡献了93.2%的收入。

根据《招股书》可知，上海康营自2013年起一直为公司第一大供应商，2021年至2023年及2024年上半年，公司向上海康营的采购金额分别为4760万元、7620万元、6780万元和2020万元，占同期采购总额的比例约56.8%、42.6%、49.6%和48.5%。

据工商信息平台“企查查”显示，上海康营成立于2013年，一成立便承担起采购重任。值得注意的是，截至2023年，其参保员工仅有15人。

来源：罐头图库

国内的产品则稍有不同。国内DHA则由纽曼思直接从“荷兰营养巨头”帝斯曼采购原料，并交由国内代工厂加工成品。

知名经济学家宋清辉表示，这种间接采购模式降低了库存压力，从而减少流动资金的占用，提高资金周转率‌，降低采购成本‌。

总体来看，2021年至2023年及2024年上半年，公司向前五大供应商的采购总额分别为0.84亿元、1.79亿元、1.37亿元和0.42亿元，占总采购额的比例从90.7%上升至94.3%。

宋清辉表示，这种轻资产模式有三大方面的显著优势。一是成本低，使企业可将更多的资金用于其他业务方面的发展‌；二是灵活性高，例如当市场对某种产品的需求降低时，企业可以迅速停止相关业务，无需承担固定资产处置的损失‌；三是风险小，抵御经济周期的不良影响‌。但与此同时，这种贴牌生产模式也会逐渐削弱公司的竞争力或增加供应链风险。

纽曼思董事长王平形容公司为“母婴行业的农夫山泉，只做最好的搬运工。”

纽曼思和农夫山泉相似的地方不仅在于只做“搬运工”，还都拥有超强的“赚钱能力”，《招股书》显示，2021年-2023年，纽曼思的毛利率从73%提高到76%。高于农夫山泉同期57.45%、59.55%的毛利率，与高端营养品行业持平。

来源：《招股书》

不仅纽曼思会赚钱，纽曼思员工创收能力也很强。《招股书》显示，公司仅有46名员工，其中13人负责营销和销售，同期，公司的销售收入分别为3.38亿元、3.67亿元、4.27亿元和1.46亿元。按营销和销售人员13人计算，同期，人均年创收分别约为2600万元、2823万元、3285万元和1123万元。

不过，公司为此也花了不少销售费用。2021年至2023年及2024年上半年，公司销售及分销开支分别达到6380.8万元、7900.2万元、1.03亿元和4808.3万元，具体包括促销开支，对地区分销商的补偿、员工成本、平台管理服务费、送递开支及使用权资产折旧。

其中几乎一半费用是促销开支——广告、电商投放、明星和博主带货，以及各种母婴网站的推广活动，通过赞助研讨会等活动来锁定特定消费群体。这笔费用从1682.5万元上升至2077.7万元，2023年占销售费用的比例达到46.3%。

从2021年到2023年，线上销售收入从2.16亿元涨到3.12亿元，占总收入比例从64.1%升到73%。可以说，纽曼思的线上渠道就是营收的“主战场”。

与销售费用相比，纽曼思的研发费用为0。在纽曼思的46名员工中，9人是高级和执行董事，13人负责营销和销售，4人搞财务，还有4人做行政和人力，物流部门有16人。公司没有一人负责研发或生产，也因此无研发费用。

与此同时，市场上关于DHA产品的争议始终挥之不去。在小红书、知乎等平台上，不少用户质疑DHA是否真的有用，甚至称其为“智商税”。“吃DHA到底提升智力吗？”“这就是个资本韭菜收割器！”“味道腥，难以下咽”等评论此起彼伏。

来源：小红书

此外，宋清辉进一步表示，在高集中度的供应链下，纽曼思面临两大风险：一是供应商若出现经营或供应中断问题，可能直接影响企业采购和正常运营；二是供应商产品质量波动可能影响产品质量和客户满意度。此外，采购高度集中也使得公司在替代供应商选择上更具挑战性。

03

“纽曼思”VS“纽曼斯”

到底谁是“假洋牌子”？

母婴营养品市场上，一场旷日持久的“商标之战”正在上演。名字仅差一字的“纽曼思”和“纽曼斯”究竟谁是正牌？小红书上，类似“纽曼斯和纽曼思哪个是真？”“谁才是原版？”的帖子也不少。

这两个品牌的“同名之争”可以追溯到美国DHA品牌Neuromins。上世纪八十年代，美国马泰克公司开发了Neuromins藻类DHA品牌，进入中国市场时选用了音译“纽曼斯”。

2007年，纽曼思开始推出纽曼思DHA产品系列，并注册了“纽曼思”商标。当时，纽曼思（即IPO公司）和马泰克是合作伙伴，马泰克提供原料，纽曼思借势推广自己的品牌，但未使用原Neuromins品牌的称号。

到了2010年，荷兰营养巨头帝斯曼（DSM）以数十亿美金收购了马泰克，纽曼思的合作方由马泰克变成了帝斯曼。于是，纽曼思开始利用帝斯曼的DHA原料，建立起自己的“DHA搬运工”形象。

来源：罐头图库

2015年，纽曼斯营养科技（北京）有限公司（纽曼斯方面）成立，重启了Neuromins品牌。纽曼斯营养的创始人蔡振与帝斯曼合作，将Neuromins以进口原料国内分装的方式推向市场。这一“回马枪”直接引发了纽曼思与纽曼斯的商标纠纷。

目前，市场上的两个品牌背后的“”分别是：纽曼思（Nemans）背后站着金纽曼思（上海）食品有限公司（IPO公司纽曼思的子公司），包装多用橙色、紫色；而纽曼斯（Neuromins）的运营方是武汉奥米加生物科技有限公司，与纽曼斯营养科技（北京）有限公司（纽曼斯方面）是合作关系，该公司的产品包装以粉色、蓝色等颜色为主。

在淘宝平台上，纽曼思销量最高的产品为“纽曼思DHA婴幼儿”，售价399元/瓶，销量超过4万+；而纽曼斯（Neuromins）销量最高的产品为“纽敏智Neuromins智慧双擎DHA+ARA婴幼儿”，售价204元/瓶，销量为900+。

来源：淘宝平台

2017年6月，金纽曼思（IPO公司纽曼思的子公司）以商标侵权为由，将纽曼斯运营商武汉奥米加生物科技有限公司，及其合作方纽曼斯营养科技（北京）有限公司、安士生物科技（中山）有限公司，三家公司告上法庭。

金纽曼思声称，其母公司早在第29类食用水生植物提取物等商品上注册了“纽曼斯”商标，后为了与公司名保持一致，改用了“纽曼思”商标。而纽曼斯未经许可在京东旗舰店销售DHA产品，且外包装上使用了“纽曼斯”字样，导致市场混淆，要求对方停止侵权并赔偿。

然而，一审法院驳回了金纽曼思的诉求。法院认为，纽曼斯产品的主要原料DHA藻油是否属于“食用水生植物提取物”存在争议，并且该产品作为DHA藻油凝胶糖果，应归属于第30类“糖果”，而非第29类“水生植物提取物”，因此不构成商标侵权。

金纽曼思不服一审判决，提出上诉。2019年6月6日，二审法院支持了金纽曼思，判定纽曼斯侵权，要求纽曼斯方面赔偿金纽曼思40万元及相关诉讼费用。

尽管二审判决生效，纽曼斯方面仍不服判决结果，于2020年继续上诉。至今双方拉锯不休，商标纠纷仍在延续。

尽管纽曼思在商标官司上获得阶段性胜利，但双方的争执并未停歇。宋清辉表示，这种品牌重叠势必会削弱公司的市场认知度和消费者忠诚度，以及可能会导致消费者对产品的认知混乱，进而影响市场接受度。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也认为，消费者可能会将“纽曼思”与“纽曼斯”混淆，这可能导致品牌识别度下降。如果消费者对品牌的真实性和质量产生怀疑，可能会减少购买意愿，影响品牌忠诚度。品牌混淆可能会导致市场份额被相似品牌侵蚀，影响公司的市场竞争力。

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“白银龙头”盛达资源买金矿！背后甘肃“银王”投资3家上市公司

甘肃“银王”买金矿曾被骗。

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

买金矿被骗7年后，甘肃“银王”终于冲击首座全资金矿。

10月21日，盛达资源（000603.SZ）宣布将收购四川鸿林矿业有限公司（下称：鸿林矿业）剩余全部股权。一旦交易成功，盛达资源将拥有首座全资金矿。

盛达资源是A股的白银龙头，其实控人是素有甘肃“银王”之称的赵满堂，但在买金矿上曾被骗。收购鸿林矿业之前，盛达资源曾筹划收购过三官庙金矿，但交易对方却因涉嫌诈骗被提起公诉——据检察院指控，盛达资源在考察期间，五次取样都被掺加高品位金矿石，签订股权转让协议。伴随双方股权纠纷，以及交易对方被立案，盛达资源的金矿梦也暂时画上了休止符。

2008至2022年，赵满堂连续15年登入《胡润百富榜》，多年蝉联“甘肃首富”。2023年胡润百富榜中，赵满堂家族以70亿财富位列869位。

赵满堂家族主要通过盛达集团参控盛达资源、皇台酒业（000995.SZ）、兰州银行（001227.SZ）三家上市公司，旗下产业涉及矿产、金融、酒业、医疗科技、房地产建筑、酒店旅游等。

近年来，赵满堂的两个儿子赵海峰和赵庆走到台前，分任皇台酒业、盛达资源董事长。赵海峰也是盛达集团的董事长兼总经理。

01

盛达资源“全吞”首座金矿

10月21日，盛达资源公告称，拟通过发行股份方式收购鸿林矿业47%的股权，同时拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。

来源：盛达资源公告

鸿林矿业成立于2008年，注册资本2.52亿元，核心资产为菜园子铜金矿采矿权及相关资产，该矿位于四川省凉山彝族自治州木里藏族自治县。菜园子铜金矿开采矿种为金矿、铜矿，采矿许可证的有效期自2019年11月25日至2033年11月25日，生产规模为39.6万吨/年。

据公告显示，菜园子铜金矿累计查明资源量 ( 探明+控制+推断 ) 矿石量605.6万吨，金金属资源量17049千克，平均品位2.82克/吨；铜金属资源量29015吨，平均品位0.48%。低品位矿资源量 ( 探明+控制+推断 ) 矿石量39.4万吨，金金属资源量120千克，平均品位0.3克/吨；铜金属资源量1164吨，平均品位0.3%。

2023年年底，盛达资源就以3亿元的增资价款，取得了鸿林矿业53%的股权，同时也获得了其控制权。最新公布的交易一旦顺利完成，盛达资源将全资拥有鸿林矿业，菜园子矿也将成为盛达资源全资拥有的首座金矿。

盛达资源方面人士对投资者表示，公司早在2022年底确定了5年发展战略，包括重点关注银金贵金属。公司本来在贵金属方面就有基础，继续加码贵金属布局，意在做大做强贵金属、加速新能源布局。

盛达资源曾在调研中表示，受当前国际形势及地缘政治等因素的影响，黄金价格在未来2-3年内预计呈上行趋势。此外，当前国内电力、家电、新能源汽车等领域对铜金属的需求呈上升趋势，铜供需紧平衡的格局为铜价提供坚实支撑，预计铜价未来将迎来周期性上行。

因正在筹划重大事项，盛达资源A股股票自2024年10月21日（星期一）开市起停牌，预计在不超过10个交易日内披露本次交易方案。

但在金价上涨之时，白银价格也在攀升。盛达资源A股股票开始停牌的10月21日，COMEX白银期货价格一度达到34.35美元/盎司，创下历史新高。当日收盘，沪银主力合约盘中最高价格为8378元/千克，也创下了3个月以来的高点。

在股吧里，不少投资者担心，盛达资源此时停牌可能会错失白银上涨行情。停牌前，截至10月18日收盘，盛达资源报13.58元/股，总市值94亿元。

来源：股吧

对此，盛达资源方面人士对投资者表示，公司同时看好金银的发展趋势，停牌对于公司的影响只是暂时的。在金属价格波动期间，短期停牌可能会使公司错失一些上涨机会，但拿下鸿林矿业100%的股权，就意味着获得100%的收益，长远来看，这对于公司和投资者都是有利的。

10月26日，盛达资源公告称，因筹划收购鸿林矿业股权，公司A股股票继续停牌。

据公告显示，截至2023年，鸿林矿业的资产总额为3.76亿元，负债总额3.21亿元，净资产5562.47万元。2023年度营业收入0元，净亏损2510.87万元。

盛达资源方面人士对投资者表示，菜园子铜金矿的建设一直在推进，现在尾库矿等正在建设，公司也争取在2025年投产。不过，具体哪个时段投产还不能确定，投产后会为公司带来利润，但具体多少也尚无确切估算结果。

02

白银龙头7年前买金矿曾被骗

盛达资源的主营业务为银、铅、锌、金等有色金属矿的采选和销售，旗下共有银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、鸿林矿业、德运矿业7家矿业子公司，尤其是白银储量近万吨，年采选能力近200万吨，奠定了盛达资源A股白银龙头的地位。

事实上，鸿林矿业之前，盛达资源已经有了目标金矿，但支付部分款项后，交易对方却涉嫌诈骗，最终被提起公诉。

早在2017年，盛达资源打算收购商南金牛工贸有限公司拥有的三官庙金矿。为了降低并购风险等，盛达资源的全资子公司银川盛达昌盛投资股份有限公司（下称：盛达投资）与多个有限合伙人共同投资设立并购基金——杭州陇鑫，规模1.5亿元，盛达投资作为劣后级有限合伙人出资4500万。

截至2017年7月，杭州陇鑫支付了1.05亿元。但2017年8月，杭州陇鑫在接收金矿后，在矿体位置范围内进行多次采样检验，并委托专业机构检验核实，发现三官庙金矿不具有工业开采价值。杭州陇鑫据此拒绝支付剩余的2000万转让款，于是商南金牛工贸有限公司的股东起诉到法院追讨，杭州陇鑫则要求股权转让协议予以撤销。

颇具戏剧性的是，就在股权转让纠纷诉讼期间，金矿出让方、商南金牛工贸有限公司几名股东因在金矿出让中涉嫌诈骗，先后被刑拘、立案并提起公诉。

据《华夏时报》报道，检察院指控，盛达资源在考察期间，五次取样都被掺加高品位金矿石，盛达资源最后被欺骗购买了金矿，因此几名股东的行为涉嫌诈骗。

当时，按照“先刑后民”的原则股权转让纠纷中止。

2018年2月，盛达资源公告，将全资子公司盛达投资100%股权转让给控股股东盛达集团。当月，盛达资源在回复深交所的问询函中承认，并购基金成立半年后，已出现亏损，预计短期内难以实现盈利。

来源：盛达资源公告

针对该案的最新进展及结果，盛达资源方面人士对投资者表示，其个人并不清楚该案，公司目前仅收购鸿林矿业旗下一座金矿。

收购三官庙金矿遇挫并未浇灭盛达资源对于金矿的热情，时隔7年，其又对鸿林矿业发起冲击。

而在冲击全资金矿的同时，盛达资源也在加固白银龙头的地位。2023年，公司针对金山矿业深部采矿工程和选厂技术进行技改。金山矿业拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。值得一提的是，与黄金不同，白银被广泛应用于电子、光伏、航空航天等工业领域。

不过，2023年，金山矿业技改影响公司铅锌银产销量，加之个别矿山补交权益金、开采矿段金属品位下降等因素影响，盛达资源归母净利润同比下滑59.41%。

进入2024年，业绩有所回升。2024年上半年，由于金属价格上涨，盛达资源营业收入为8.52亿元，同比增加4.27%；归母净利润为8249.48万元，同比增加34.9%。同期，银金属产量同比增长12.51%。

目前，盛达资源方面人士对投资者表示，金山矿业的技改已经完成，但还需要进行设备调试，目前还处于试生产状态。

03

甘肃“银王”家族

参控三家上市公司，

产业涉及矿业、酒业、金融

盛达资源的实控人是素有甘肃“银王”之称的赵满堂，其实控的盛达集团，参控了盛达资源、皇台酒业、兰州银行三家上市公司，旗下产业涉及矿产、金融、医疗科技、房地产建筑、酒店旅游等。

近年来，赵满堂的两个儿子——赵海峰、赵庆相继走向台前。

2019年，盛达集团完成工商变更，赵海峰任集团法定代表人、董事长、总经理。据盛达资源财报显示，赵海峰，1982年出生，兰州大学区域经济学博士。2007年至2017年曾在兰州市政府部门工作。

2022年，赵庆担任盛达资源董事长，据Wind数据显示，截至2024年6月末，其为盛达资源第6大股东，持股2.79%。据盛达资源财报显示，赵庆，1984年出生，曾就读于英国埃塞克斯大学、英国约克大学，研究生学历。

此外，赵满堂的女儿赵敏目前担任盛达资源董事。据盛达资源财报显示，赵敏，1986年出生，曾就读于美国丹佛大学金融专业，研究生学历。

值得一提的是，2019年，盛达集团入主皇台酒业，赵满堂成为公司实控人，赵海峰担任公司董事长。

来源：罐头图库

皇台酒业是西北四家上市酒业公司之一，拥有“皇台”及“凉州皇台”两大白酒品牌，有“西北茅台”之称。然而，皇台酒业遭遇五度易主、公司控制权频繁更换，上市24年来，业绩多次在白酒上市公司中“垫底”，并曾5次“戴帽”，在退市边缘游走。

赵满堂家族接手后，皇台酒业勉强保住上市地位，但业绩仍然难以提振。2023年，皇台酒业同比由盈转亏，净亏损1500万元；2024年上半年，其仍亏损400万元，同比下滑230.75%。

2024年，“西北茅台”皇台酒业一度决定进军茅台镇卖酱酒。7月25日，皇台酒业公告称，与无忧酒业在茅台镇共同投资设立贵州皇台，进军酱香型白酒领域。但短短一周，皇台酒业又称因尚有需要明确的事项，主动喊停了酱酒项目。

来源：罐头图库

由于皇台酒业投资合作方无忧酒业的股权正处于出质状态。有分析猜测，项目叫停或与此事有关。不过，在白酒分化加剧的当前，之前高度依赖省内市场，且“掉队”已久的皇台酒业，即便最终能够顺利进军茅台镇，也被认为将面临非常大的挑战。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，现在布局酱酒，就算是成功合作也可能为时已晚。而且，皇台此前偏于一域，这对于名优白酒下沉市场，会是一个很大挑战。再加上皇台营收比较小，利润比较低，综合实力不强，使得其“翻身”更加充满挑战。

中国消费品营销专家肖竹青认为，酱酒是“时间和工匠的朋友”，目前进入酱酒赛道，需要具备在全国建立销售服务体系，建立品牌互动推广体系，这样在酱酒行业才会有话语权。所以酱酒行业目前已经有很高的门槛，现在都是重量级的资本大佬在贴身肉搏。目前这种情况市场的容错度也非常低。

“盛达系”还是兰州银行的重要大股东。据Wind数据显示，截至2024年6月末，盛达集团为兰州银行第5大股东，持股4.88%；盛达资源为第9大股东，持股2.72%。据盛达资源财报显示，2024年上半年，投资收益3480.17万元，占利润总额26.27%。主要系公司持有兰州银行按益法确认的投资收益，以及衍生品投资收益所致。

你对甘肃“银王”还有哪些了解？你看好金银涨势吗？欢迎留言评论。

晶丰明源要买15轮融资的芯片公司，“胡润富豪”夫妻操盘！

并购能否助力晶丰明源走出亏损的阴霾？

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

在智能手机、可穿戴设备、汽车电子、算力等领域，芯片设计是极其重要的一环。而作为科技领域的高峰，半导体是毫无争议的人才高地，强强联合的例子更是不少见。

10月21日，国内LED照明驱动芯片龙头企业晶丰明源发布2024年第三季度财报，前三季净亏损5430万元，同时宣布一项重大资产重组事项。

晶丰明源（688368.SH）筹划以发行股份、发行定向可转债及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司（简称“四川易冲”）控制权。鉴于该事项尚处于筹划阶段，存在不确定性，为保证公平信息披露等，晶丰明源申请股票于10月22日开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。

标的公司四川易冲涉及半导体集成电路芯片等业务，与“浙大系”出身的晶丰明源主业相同，创始人是“清华系”团队。

重组消息披露前，晶丰明源股价提前大涨，两个交易日累计涨幅32.87%。10月21日盘中，曾出现20%的涨停，截至收盘，报收104.82元/股，涨幅达10.72%，盘中触及113.6元/股的年内最高点，总市值为92.06亿元。

晶丰明源是专业的电源管理和控制驱动芯片供应商，专注于电源管理和电机控制芯片的研发和销售。在2023芯片半导体圆桌对话上，董事长胡黎强曾表示：“科创板给了科技创新企业更高的容忍度，支持企业去挑战正确而艰难的事情。”

半导体行业在今年回暖，市场需求整体正在恢复。自2022年起，晶丰明源连续亏损，此次并购能否助力其走出亏损的阴霾？

15轮融资后

无线充电芯片厂商将被收购

晶丰明源是国内领先的模拟和混合信号芯片的龙头，公司业务主要分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，具体包括LED照明电源管理芯片、电机驱动与控制芯片、AC/DC（交流转直流的电源转换器）电源管理芯片和DC/DC（交流转直流的电源转换器）电源管理芯片四大产品线。公司产品覆盖LED照明、家电、手机、个人电脑、服务器、基站、网通、汽车、工业控制等领域。

而被并购的四川易冲，成立于2016年2月，公司经营范围包括：半导体集成电路芯片、计算机软硬件研发、设计、销售、技术咨询、技术服务；智能电子产品研发、销售等等。从两家经营范围来看，业务上具有协同性。

此次交易的具体交易方式、交易方案等内容暂未披露。公告显示，交易对手方包括四川易冲的前三大股东等，并已签署了《股权收购意向协议》。通过发行股份、发行可转债及支付现金方式完成收购，同时拟募集配套资金，交易预计构成重大资产重组。

来源：罐头图库

说起我国的国产芯片史，必然绕不开“清华系”。可以说，“清华系”撑起了中国半导体的半壁江山。

四川易冲的实际控制人为潘思铭（任董事长兼总经理），是一名85后，本科毕业于清华大学、硕博均毕业于密苏里科技大学。

2014年8月，潘思铭在美国加州硅谷创立了易冲无线，公司提供世界领先的无线充电芯片和解决方案。2016年，潘思铭受清华大学能源互联网研究院邀请到成都考察。此后，他带着5名从国外回来的清华团队成员开始创业，创立了四川易冲。

四川易冲在一级市场可谓是明星项目，天眼查显示，其已完成15轮融资。最近一次融资是在2023年12月，投资方包括中楷投资、众擎基金、建信信托、深创投、韦豪创芯等。此前的数轮投资中，聚集了中金资本、合肥建投、上汽投资、蔚来资本等资方。

截至2023年12月，四川易冲累计拥有150余项国际国内核心专利，占据国内无线充电专利的七成左右。四川易冲主要客户包括来自欧、美、日、韩和中国本土的多家知名企业，其无线充电解决方案曾被丰田汽车、谷歌、微软、索尼、泽宝、海尔等公司采用。

2023年3月，四川天府新区管理委员会官方账号“天府发布”曾披露，彼时，四川易冲正筹划科创板上市。

在“并购六条”政策出台背景下，很多行业迎来了并购重组潮。此次重大资产重组具备产业协同，符合监管支持上市公司向新质生产力方向转型升级的要求。不过，晶丰明源表示，该交易目前尚处于筹划阶段，交易各方尚未签署正式的交易协议，具体交易方案仍在商讨论证中，仍存在较大不确定性。同时本次交易尚需提交公司董事会、股东大会审议及监管机构批准。

不过，也有股民指出，这次并购，晶丰明源看中了四川易冲的技术实力，但整合难度不小，毕竟团队背景多元，文化融合是个挑战。

“浙大校友”夫妻创业

63亿身家登上《胡润富豪榜》

晶丰明源的创始人兼董事长胡黎强1976年1月生，1994年进入浙江大学电气系电机专业学习；后硕士毕业于上海交通大学微电子专业，毕业后选择就业于芯片设计领域做研发。

刘洁茜出生于1976年8月，毕业于浙江大学电机专业，本科学历。胡黎强与同为浙大毕业的刘洁茜迈入了婚姻的殿堂。

2008年，两人一起创业，成立了晶丰明源，胡黎强任董事长兼总经理。2009年9月开始，刘洁茜开始担任副总经理、董事。从2014年起，晶丰明源开始领跑LED照明驱动芯片全球市场，并成为了飞利浦、欧普照明等众多企业的供货商。

2019年10月，晶丰明源正式在科创板上市。而胡黎强与浙大的缘分颇深。晶丰明源上市之初的核心团队一共有五人，除了胡黎强、刘洁茜夫妇，还有两人也毕业于浙江大学，不少员工也都是浙大人。目前胡黎强持股比例为24.4%，为第一大股东。

晶丰明源LED照明驱动芯片在2019-2021年有着非常快速的增长，营业额从8.13亿元快速上升至21.22亿元。公司作为LED照明驱动芯片行业的绝对龙头，在2020年市占率接近三成。

2022年，胡黎强、刘洁茜夫妇以63亿财富位列《胡润全球富豪榜》第3207名。

近年来，晶丰明源围绕相关战略规划展开了一系列产业并购，募投项目战略聚焦汽车电源芯片和DC/DC（直流转直流的电源转换器）电源芯片，先后将上海莱狮半导体、上海芯飞半导体、凌鸥创芯电子等揽入怀中，通过收购和投资拓宽业务版图。

2020年和2021年，晶丰明源分别收购了上海莱狮和上海芯飞两家半导体企业的股份。

2021年，晶丰明源拟向南京凌鸥创芯电子有限公司（简称“凌鸥创芯”）等14名股东以发行股份及支付现金购买其持有的凌鸥创芯95.75%股权，但最终告败。不过，2023年，又以自有资金收购凌鸥创芯38.87%股权，成为其控股股东。

凌鸥创芯专注于电机控制领域，核心产品为MCU（微控制器），终端市场面向电动车、家用电器、工业控制等。通过对凌鸥创芯的并购，晶丰明源扩展了在电机控制芯片领域的技术能力并扩大产品组合。

上半年，半导体行业景气度逐步呈现复苏态势。同时，半导体行业已成为上市公司并购的主赛道。通过产业整合，加大产业协同效应，发力新赛道。例如长电科技（600584.SH）、长川科技（300604.SZ）、光智科技（300489.SZ）等多家半导体上市公司纷纷发布并购重组计划。

银河证券研究报告认为，当前政策周期下，并购重组作为资本市场的重要工具，具有提升资源配置效率、推动产业升级和产能出清、优化市值管理和促进股权财政发展的重要意义，尤其在科技创新领域的纵向整合中显示出其重要作用。在一级市场，股权投资的退出渠道受到影响，当IPO不再是可行的选择时，并购重组成为资本退出的重要替代方式。企业也通过并购重组间接实现上市的目标，进一步增强了资本市场的活力和适应性。

前三季度亏损5430万

全球半导体市场回暖

2022年，包括植物照明、户外照明等在内的下游终端需求增长乏力，导致LED驱动芯片企业业绩纷纷下滑，晶丰明源也未能幸免，2021年、2022年相关业务骤降至9.32亿元、9.49亿元。

在经历了近两年的低迷行情后，半导体行业今年终于强势回暖。半导体行业协会（SIA）数据显示，2024年二季度全球半导体行业销售额累计达1499亿美元，环比增长6.5%，同比增长18.3%。这一数据表明，在疫情后的市场复苏阶段，半导体行业正展现出强劲的增长势头。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，目前半导体行业整体还是处于强复苏的态势。2023年，全球半导体市场景气度相对比较低。但是今年上半年行业整体在去库存。尤其今年在人工智能强劲的技术革新下，消费电子产业取得了迅猛的发展势头，储存芯片价格飙升，全球的半导体销售金额随之触底回弹。在中国市场，前2个季度半导体销售都呈现出比较强的增长，这也体现出中国在半导体行业巨大的消费和产业链需求的地位。

据观察者网不完全统计，截至10月22日，已有18家A股半导体公司公布了三季报，只有晶丰明源一家亏损。2022年、2023年及2024年前三季度，公司实现归属净利润分别亏损2.06亿元、9126万元、5430.11万元。

晶丰明源表示，2024年公司销售收入增加，系产品结构优化，但股份支付费用变化导致公司报告期及年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润等指标有所变动。

从产品结构来看，公司LED照明电源芯片营收占比约6成，业绩下滑也有LED照明产品价格下降导致。

晶丰明源在投资者关系活动发布会上表示，照明产品的价格整体来看仍是下降的态势，主要还是市场景气度恢复不及预期以及行业竞争格局多变等几重因素叠加造成的。但由于产品结构持续调整优化，智能照明产品收入持续增长，以及新一代工艺全面应用，使得产品成本降幅较为可观，报告期内LED照明产品毛利率得以持续修复。

来源：pixabay

张毅认为，晶丰明源作为LED照明驱动芯片龙头，过去一段时间一直处于亏损，这跟公司所面临的市场成本、竞争格局以及渠道、产品都有极大的关系。但不一定意味照明驱动芯片整体领域不行，这块还仍然会有比较大的需求。所以对于晶丰明源来讲，重要的是，如何通过产品创新、产业并购，还有管理体制改革来自我驱动。

客户进展方面，晶丰明源智能LED照明产品销售收入持续增长，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破，市场份额持续提升。

晶丰明源表示公司在夯实LED照明电源芯片市场份额的同时，也在积极发展第二增长曲线，持续提升AC/DC（交流转直流的电源转换器）电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中的占比；同时基于40V BCD工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC（直流转直流的电源转换器）电源芯片销售收入。

去年7月，晶丰明源推出向不特定对象发行可转换公司债券预案，最终募集资金调整为6.61亿元，用于投入高端电源管理芯片产业化项目、研发中心建设项目及补充公司流动资金。根据公告披露，该研发项目的开发，将进一步扩大公司电源管理芯片业务规模，并深化在AC/DC及DC/DC领域的业务布局。

2020年晶丰明源成立AC/DC 事业部，重点布局应用于家电的内置AC-DC电源芯片及应用于充电器、适配器的外置AC/DC电源。

作为AC-DC赛道的新进入者，晶丰明源此次收购无线充电领域的四川易冲，也是其进一步延伸产业布局战略。

半导体行业回暖有哪些因素？张毅认为，首先是下游市场的需求呈现迅速回暖的态势。一个是人工智能，一个是消费电子的需求增长；第二，半导体行业的技术进步以及新产品的推出，对于新的消费市场，尤其是AI的应用有密切关系。第三，国际和国内两个市场的紧密配合。我国政府对于半导体行业有持续政策支持，不管是在产品的研发税收，以及行业环境等，都给予了极好的良好外部环境。

你了解LED照明电源行业吗？看好晶丰明源此次并购重组吗？留言聊聊吧！

“港商”靠卖智能车灯干出一个IPO，“汽车狂人”李书福之子加持

智能车灯的生意，好做吗？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

你有没有过这样的糟心体验？夜晚开车时，迎面一辆车的远光灯刺得你睁不开眼；或者开在盘山路上，车灯没跟上弯道，前方一片漆黑。这些困扰其实与车灯技术密切相关。随着智能车灯的兴起，这些问题正在逐渐消失。

而这个改变的背后，就有广东晶科电子股份有限公司（下称“晶科电子”）的身影。近日，这家专注智能车灯的晶科电子向港交所递交了《招股书》，计划冲刺IPO。公司从最初的业务LED照明起家，如今转型切入智能车灯领域。到2023年，智能车灯业务已经占到公司总收入的41.5%。

而转型背后，不得不提到它的“贵人”——吉利控股。2018年，晶科电子与吉利合作，正式进入汽车智能视觉领域，来自吉利系的订单曾一度撑起公司近40%的营收。

更有意思的是，吉利董事长李书福的儿子李星星也间接入股晶科电子，持有11.11%的股份。业务上的合作叠加资本上的绑定，让双方关系更加紧密。在这场IPO的竞赛中，背靠吉利的晶科电子能否突围呢？

01

年入超18亿元

客户为吉利、理想、广汽等

晶科电子的故事并不是从汽车开始的。最早，它是依靠LED照明起家，为飞利浦、三星、TCL等品牌提供家用和商用灯具。你家客厅的吊灯、办公室里的节能灯，都可能有它的影子。2021年之前，公司的年营收还不到10亿元。

然而，市场不总是风平浪静。据新媒体“博研咨询市场调研在线”的数据显示，2010年至2020年间，中国LED照明市场的年复合增长率超过20%；但从2020年起，增长速度放缓到7.5%。市场逐渐饱和，利润空间也被不断挤压。这对晶科电子来说，无疑是个信号——它必须寻找新的增长点。

来源：罐头图库

2018年，晶科电子开始转型进入智能车灯市场。如今，公司已从单纯的照明产品制造商，跃升为智能视觉产品及系统解决方案的提供者。据《招股书》显示，晶科电子的业务如今分为三个主要板块：汽车智能视觉产品、高端照明产品和新型显示产品。

其中，汽车智能视觉产品迅速崛起，包括智能车灯和车规级LED器件。这一业务的收入从2021年的7425.1万元猛增至2023年的7.71亿元，占公司总收入从5.3%升至41.5%，成为公司新的业绩“顶梁柱”。

相比之下，公司的高端照明业务的占比正在逐渐下降。从2021年的10.34亿元下降至2023年的6.51亿元，占比也从74.5%下滑至35%。虽然高端照明曾是晶科的核心，但如今显然不再是主角。

来源：《招股书》

不过，晶科电子在智能车灯领域的表现十分抢眼。2023年，公司共销售了568款汽车智能视觉产品，到了2024年的前五个月，这一数字已经飙升至1656款。汽车智能化的浪潮正在推着公司“一路狂奔”。

《招股书》显示，晶科电子在中国中高端汽车智能视觉市场中，排名国内制造商第五，市场份额为0.5%。

这一转型不仅为晶科带来了增长，也吸引了大批重量级客户。公司与吉利、理想汽车、广汽、长安汽车等国内知名车企合作。

一边是海信、TCL、三星、松下等照明领域的老客户，另一边是吉利、理想汽车、广汽、长安汽车等国内知名车企的新合作伙伴。从营收来看，2021年至2023年，晶科电子的营业收入从13.88亿元增长至18.58亿元，并在2024年截至5月底实现了8.43亿元的收入。但净利润的波动较大，2021年为7800万元，2022年下降至3907.1万元，2023年回升至7204.3万元。

02

吉利为第一大客户

李书福之子间接持股

晶科电子在智能车灯这条赛道上突进，背后少不了吉利系的"助攻"。

早在2018年10月，晶科电子就与浙江吉创产业发展有限公司（下称“浙江吉创”，由吉利100%控股），合资成立了领为视觉。晶科电子一开始就持有49%的股份，浙江吉创则持股51%。

领为视觉在设立之初便主要专注于汽车大灯的研发和制造，旗下产品集成了远光、近光和防眩目（ADB）等功能。

当时，晶科电子的掌舵人肖国伟敏锐地意识到了智能照明和汽车照明的市场潜力。他公开表示：“未来将注重在智能照明、汽车照明等新兴市场领域的发展。”可以说，领为视觉的成立是晶科电子进军智能车灯领域的重要一步。

来源：罐头图库

2020年12月，浙江吉创将其在领为视觉的51%股权转让给耀宁科技，领为视觉的股东变为耀宁科技持股51%，晶科电子持股49%。

耀宁科技由李书福的儿子李星星控股，持股80.75%。据“耀宁科技集团2024届校园招聘”的内容显示，耀宁科技集团脱胎于吉利汽车，前身为吉利汽车零部件事业中心，正式成立于2020年12月。现已形成汽车零部件、新能源与磷化工三大业务板块的产业生态。

但晶科并不满足于少数股权的角色。2021年9月，晶科电子进一步增持领为视觉的股份，砸下1640万元，把持股比例提高到了51%，成为领为视觉的控股股东。

据《招股书》披露显示，晶科电子的利润波动，主要是由于对领为视觉的收购，汽车智能视觉业务开始产生收入。

到2023年12月，晶科进一步巩固了其在智能车灯领域的地位。公司通过向耀宁科技发行6858.26万股股份，彻底收购了领为视觉的全部股份，使领为视觉成为晶科电子的全资子公司。

与此同时，耀宁科技也因此入股晶科电子，持股13.76%，其中李星星通过耀宁科技间接持有晶科11.11%的股份。值得一提的是，晶科电子的非执行董事郑鑫，不仅是李书福的女婿，还间接持有晶科电子1.24%的股份。

来源：罐头图库

晶科与吉利的关系不仅仅限于资本层面。自2022年以来，吉利系企业一直是晶科电子第一大客户，包括吉利汽车、领克（吉利与沃尔沃合资推出的品牌）、极氪（吉利的高端电动车品牌）、沃尔沃（由吉利2010年收购）、精灵（吉利的纯电动车品牌）、路特斯（由吉利2017年收购）等品牌。

2021年-2023年，晶科电子来自前五大客户的收入分别占总收入七成以上。而2021年-2023年及2024年前五个月，晶科电子从吉利系企业获得的收入从5060万元增长到7.06亿元，收入占比从3.6%增至38.8%。

晶科电子预计未来与吉利的合作将继续深化。《招股书》显示，2024年至2026年，公司来自吉利系的交易金额将进一步增至10.81亿元、12.18亿元和12.55亿元。

来源：罐头图库

不过，公司在《招股书》中也提示到，如果主要客户减少或停止向公司采购产品，而公司无法及时开发出新的客户以弥补该等销售减少或停止，公司业务、经营业绩及财务状况可能会受到重大不利影响。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也提示到，拥有长期稳定的大客户可以帮助公司稳定收入来源，提高市场竞争力。但同时，这也可能使公司面临客户集中度高的风险，一旦失去这些大客户，公司的收入和利润可能会受到显著影响。因此，公司在依赖大客户的同时，也需要不断开拓新的客户和业务领域，以降低风险。

03

创始人为“港商”

版图涉及LED、半导体芯片

晶科电子的背后是一位56岁的“港商”——肖国伟。

1968年出生于中国香港的肖国伟，从1990年至1997年，在西安交通大学电子工程系任教7年。1998年，他前往香港科技大学读博，并于2002年获得电气与电子工程博士学位。

拥有深厚的专业背景下，2003年2月，肖国伟开始创业，这一年，他和几位香港科技大学的教授共同创办了香港微晶公司，开始专注于LED芯片和产品的研发。2006年8月，香港微晶公司在广州成立了晶科电子，经过18年的发展，如今，他已经将晶科电子推向了IPO冲刺的赛道。

不仅是汽车照明领域，肖国伟的视线还投向了半导体芯片这个阵地。近年来，他创立了芯聚能和芯粤能，瞄准新能源汽车和工业领域的碳化硅芯片市场。《招股书》显示，肖国伟目前还担任芯聚能及芯粤能两家硅芯片开发商及制造商的董事长。

来源：罐头图库

而这两家公司背后，也不乏吉利控股的身影。

据“芯聚能”官方微信介绍显示，芯聚能创立于2018年11月，主要专注于碳化硅(SiC)功率半导体产品研发和应用，集芯片、器件及模块设计、研发、封装制造、测试和销售为一体，公司产品广泛应用于新能源汽车主机驱动、工业自动化领域及光伏等领域。

据“企查查”显示，芯聚能于2022年12月已经完成了C+轮融资。2021年，吉利控股参与公司A轮融资，除此之外，芯聚能的投资方还包括北汽产投、钟鼎资本、美的、大众和招商资本等知名企业和机构。

芯粤能成立于2021年5月，专注于车规级碳化硅芯片的研发和制造，服务领域涵盖新能源汽车、工业电源、智能电网和光伏发电等前沿行业。

来源：罐头图库

尽管成立时间不长，但芯粤能仍于2024年9月25日完成约十亿元人民币的A轮融资。本轮融资的投资方阵容强大，包括深创投、广州产投、科金控股集团、大众聚鼎、博原资本、复朴投资和曦晨资本等知名机构。值得一提的是，吉利控股总裁安聪慧现任芯粤能的副董事长。

如今，56岁的肖国伟一手抓技术，一手握资本，正带领公司冲刺IPO。在智能车灯赛道上，晶科电子的突围离不开吉利系的助力。随着智能车灯成为行业风口，晶科电子能否继续“闪耀”资本市场呢？

你认为智能车灯好用吗？体验感如何？评论区聊聊吧！

杨子、黄圣依成“不再见爱人”，离婚成“吸金”新赛道？

继直播后，杨子夫妇跨界到离婚赛道。

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

“灵魂拷问：向佐和杨子选一个做老公，你选谁？”

离婚综艺《再见爱人4》播出后，杨子以其突破想象的“抽象程度”震惊网友眼球，有网友因此发出该灵魂拷问，“好难抉择。两个人从长相到行为都一样抽象，在婚姻里一个妈宝，一个懂王，但是都长到了我的笑点上，换你们会怎么选？”

近日，离婚综艺《再见爱人4》一开播，杨子就因半夜偷玩手机打视频、油炸方便面等名场面出圈。

明星夫妻离婚，备受关注的不仅是他们的感情状态，还有他们的资产状态。《再见爱人4》最新一期节目预告中，主持人张泉灵直接询问黄圣依“你有个人财产吗？” “你搞不搞得清楚个人资产是什么意思？” “你是挣钱的人，你知道你的钱在哪儿吗？” 黄圣依转头问杨子，“能查到吗？”后采中，黄圣依坦言，“自己不清楚自己的个人资产状况，工资是如何计算的也不太明白。”

图源：微博

相比黄圣依对资产的一连串问号，杨子的前妻可以说是把属于自己的资产牢牢抓在自己手上。15年前的一份《招股书》中，杨子的配偶还不是黄圣依，而是另有其人名为陶虹，陶虹不仅在公司，也是公司的股东之一。

近些年来，离婚赛道显得越发拥挤，前有汪小菲大S离婚后，在狂卖酸辣粉，后有老刘与傅首尔离婚后，和张硕组成“离婚搭子”在小红书卖货，登上买手榜第一名。如今，这条赛道上又加入了杨子，虽然杨子黄圣依两人声称想离婚，但事实上，商业版图中，两人的关系依然密切。

01

直播争议后，

杨子夫妇勇闯离婚新赛道

继“杨子黄圣依夫妇拿千万报酬，带货却只卖出一单”后，杨子黄圣依夫妻俩最近又住上了热搜。这次不是因为直播，而是婚姻。

10月17日，《再见爱人4》开播，杨子黄圣依作为嘉宾，两人婚姻中的诸多细节也被曝光引起热议。

图源：罐头图库

《再见爱人4》第一期中，黄圣依就直言，这是自己“想离婚的第三年”。在夫妻互相了解程度的测试中，满分100分，杨子对黄圣依的了解程度只得了14分，而黄圣依则得了47分。黄圣依也在过程中表示，“杨子最害怕失去的是钱，最喜欢的花是‘有钱花’。”

此外，杨子还拥有5个手机、7个，为了让黄圣依能联系到杨子，杨子还和黄圣依建了个群，群名叫“EE（依依）和她的老公们”。

节目中，两人也透露，2022年七夕时两人就彻底分开过。黄圣依和杨子以藏头文字的方式发布微博，黄圣依的言论为：岁月如歌，各自安好，杨子的则为：相见不如怀念。

图源：节目截图‍

但事实上，在这之后，两人不仅没有分开，反而开始了密集直播。2022年，杨子黄圣依签约MCN机构遥望科技，2022年4月9日，抖音主播“杨子”以2953万元的销售额，位居带货主播榜日榜第一。2022年8月8日，抖音“黄圣依”以6353万元的销售额，位居带货主播榜日榜第一。

不过2024年1月16日，两人的直播生涯出现转折。杨子黄圣依以嘉宾身份，出现在网红达人“表哥”（覃进展）。这场直播中，几十位商家联合支付了上千万的直播出场费，但效果不佳，只卖出了一单，而这一单之后还被退款。

商家认为，杨子黄圣依直播时只出现了短短2分钟，未尽责，对赌协议未得到履行。因此要求退款，最终60多位商家联合报警。

黄圣依工作室回应表示，黄圣依和杨子是应抖影文化邀请，作为嘉宾到@表哥（覃进展）的助力推介带货。两人没有作出过任何形式的招商等授权以及任何保量等承诺，且两人全面履行完成了合约内容，包括约定的直播时长、需以嘉宾身份助力推介30个指定产品等。已第一时间敦促抖影传媒对各商家、各品牌方严格履约，及时妥善处理善后事宜。

图源：微博

自此以后，两人减少直播频次，杨子、黄圣依最后一次直播时间分别为2024年5月20日和2024年5月21日。至今未再有直播。

对于直播，黄圣依在节目中坦言道：“我不喜欢直播，直播一直是我觉得我很辛苦的事情，因为我本身不是一个特别爱去表达和输出的人，但是这也是我不得不做的一份工作。”

直播争议后，两人如今再度因“离婚”出圈。除了离婚话题外，杨子的“总裁”身份也多次被讨论。

02

杨子已套现2亿，

前妻和女儿在公司持股

《再见爱人4》中，杨子表示自己为巨力集团的联合创始人之一，做过十年总裁。

图源：节目截图

官网显示，巨力集团创始于1985年，从2000元起家的小作坊逐步发展成为以索具为主体的多元化集团公司，覆盖索具、新能源、刘伶醉酒、巨力置业、影视传媒等五大产业。

其中巨力索具在2010年上市，曾参与三峡大坝、广州白云机场、北京奥运场馆、深圳会展中心等重点工程。被称为“中国索具之王”。这也是杨子、黄圣依夫妇财富的起点。

有意思的是，巨力索具《招股书》还曝光了杨子的另一段婚姻。《再见爱人4》中，杨子曾表示，自己与黄圣依的婚姻已有17年，以此计算，两人应于2007年结婚。

但在巨力索具2009年的《招股书》中，杨子的配偶为陶虹，两人还有一个女儿名为杨海润，陶虹、杨海润均在巨力索具持股0.29%。

图源：《招股书》

此外，彼时陶虹还是巨力索具国际业务北美区的销售总监。

图源：《招股书》

节目播出后，杨海润还在社交平台上为自己的父亲杨子发声。回复网友称，“我的妈妈和爸爸我都爱。他们都对我很好。我只是想说节目只是片面的，那个不是我认识全面的爸爸。他也有非常温暖和可爱的一面。”

图源：杨海润抖音

黄圣依则是以巨力索具控制的企业之一巨力影视股东的身份，出现一次。据《招股书》披露，巨力影视成立于2009年5月18日，由巨力集团持股70%、黄圣依持股30%。2009年上半年，巨力影视总资产、净资产、净利润分别为3111万元、2401万元和1.5万元。

图源：《招股书》

上市前，巨力索具主要由杨氏家族成员持股，杨建忠、杨建国、杨会德、杨子、杨会茹兄妹五人持股比例达88.75%。上市前，2007年-2009年，巨力索具净利润迅速上涨，分别为2.01亿元、2.09亿元和2.23亿元。

2013年起，随着限售期结束，几位家族成员都开始连续套现。据《长江商报》报道，从2013年至2017年5月，杨氏家族直接或间接减持巨力索具股份次数超过40次，累计减持股份逾4.2亿股，累计套现金额超26亿元。

其中，杨子套现7次，把手上直接持有的3.75%股份全部卖光，套现金额约2亿。如今，杨子仅通过巨力集团间接持有少量股权。

但上市后，巨力索具的净利润便开始逐年下滑，2010-2016年，巨力索具分别实现归母净利润约为1.93亿元、1.68亿元、1.21亿元、7019万元、3224万元、2713万元、2063万元。2017年巨力索具出现了上市以来首亏，当年实现归母净利润约为-1716万元。之后两年，利润略有回升，分别为1782万元和1823万元，到2023年，巨力索具的归母净利润仅为553万元。

03

杨子夫妇共持股2家公司，

离婚新赛道玩得转吗？

巨力索具之外，据杨子在节目中表示，1995年至2005年期间，自己在巨力做了十年总裁。2005年到2012年的七年间，精力主要放在了影视板块。2012年至2019年，在全世界各地游学，探寻世界各博物馆亚洲文物的分布状况。

影视和文玩，这也是杨子与黄圣依如今最直接的商业联系。

企查查显示，杨子与黄圣依共同持股、仍存续的企业共两家，分别为巨力影视有限公司和上海四海天地文化发展有限公司。其中巨力影视由杨子出任总裁，黄圣依出任执行总裁，两人分别持股30%、10%。

图源：企查查

四海天地主营范围便包含文玩、金银饰品等，由杨子持股51%，黄圣依持股49%。据“中国文物网”报道，杨子在业内被称为“天珠王”，他收藏的88枚天珠曾在保利专场拍卖上拍出几千万。

曾经，豪门+女明星的组合在娱乐圈十分常见，但如今，“豪门”的身份被一一揭露，女明星在婚姻中的种种煎熬也被一一曝光。但这条曝光之路，也被走出了一条生财之道。

这其中的鼻祖还要属汪小菲大S。2022年11月，汪小菲、大S官宣离婚，随后双方爆发离婚纠纷，汪小菲、张兰母子和大S一家多次隔空对话，引发舆论关注。

在汪小菲和大S一家互撕的过程中，抖音直播动态显示，11月8日-11月23日，张兰共计直播40场，平均每天播2.7场；11月24日至12月2日，张兰再次直播40场，频率提升至每天播5场，几乎翻倍；且张兰多次在深夜下播，敬业程度堪比李佳琦。

图源：直播截图

张兰最主要的产品就是来自“麻六记”的预制菜，其还顺势而为推出了卤蛋、绿茶、软饭套餐，不过卖的最好还得属酸辣粉。灰豚数据显示，张兰在事件发生前的11月11日至20日十天，总销售额为100万元；11月21日至30日的累计销售额超1亿元。

据麻六记的天猫旗舰店显示，如今销量最高的依然是酸辣粉，已售达到30万+。销量排前的10个商品，还包括小肉肠、小黄鱼、萝卜干、重庆小面等。

随后，《再见爱人3》的傅首尔、老刘在参加完综艺后离婚，老刘与另一位同样离婚了的男嘉宾张硕合租，组成新“离婚搭子”。如今老刘在抖音上拥有粉丝18.8万，小红书上拥有粉丝10万。今年7月，老刘和张硕在小红书首次开启带货直播，登上买手榜的第一名。

老刘前妻傅首尔甚至也出现在，上演“离婚售后”。可谓“没有永远的敌人，只有永远的利益。”

图源：小红书

无论离婚还是不离婚，杨子、黄圣依都通过综艺《再见爱人4》再度回到台前，手握流量。虽然黄圣依声称这是自己想离婚的第三年，但在《再见爱人4》第二期节目中，黄圣依的态度就已经180度大转弯，在谈到选择离不离婚时，选择“不离婚”。

不离婚的原因很简单，黄圣依表示，她觉得今天看到了杨子在自己面前不知所措，甚至说是弱势的一面。让她觉得杨子很可爱，很真实。

而杨子也在节目中提出1月18日后就退居幕后，回归家庭。如今离这个日子还有三个月不到，你认为杨子能顺利退居幕后、回归家庭吗？欢迎下方留言讨论。

靠着硬实力，这批投资新宠继续点燃市场热情

首批中证A500ETF交投活跃。

作者 | 李白玉

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

首批中证A500ETF上市以来，持续受到追捧。

不光场内火热，目前嘉实中证A500ETF联接基金（A类022453，C类022454）等首批中证A500场外指数基金也已登场，继续点燃场外投资热情。

图源：罐头图库

01

中证A500指数有何亮点？

作为指数家族新成员，中证A500指数亮点颇多，例如覆盖广泛、行业均衡、质地上乘等。

中证A500指数纳入A股市值较大、流动性较好的500只证券，成份股覆盖全部35个中证二级行业及91个三级行业，兼具市值代表性和行业覆盖度。中证A500与中证全指在中证一级行业上的权重分布接近，相较其他主流宽基指数拥有更低偏离幅度。

行业人士分析指出，行业均衡属性使中证A500指数成份股几乎遍及我国各个经济领域，多维度刻画经济结构的变迁脉络，也彰显出优质中国资产生生不息的活力。

中证A500指数包含至少80个中证三级行业“龙一”，至少100个三级行业“龙二”或“龙三”， 以不足10%的个股数量贡献了A股56%的总市值、近63%的营业收入、近70%的净利润和66%的2024年内分红总额，尽可能汲取A股之精华。

工信部近日表示，前三季度规模以上工业增加值同比增长5.8%，对宏观经济增长贡献率接近四成。装备制造业、高技术制造业增长较快，增加值占全部规上工业增加值的比重较去年全年均有提高。总的看，工业和信息化经济运行平稳，产业结构持续优化，新质生产力加快发展。

而中证A500指数在选样时优先选取中证三级行业龙头，可及时纳入部分新兴领域龙头公司，有分析就此指出，中证A500指数对新质生产力的代表性较强，可助力便捷布局A股资产。

图源：罐头图库

02

首批中证A500ETF交投活跃

当前正值国内外多重利好因素叠加之际，这使得投资者更加关注A股核心资产。

国内层面，自9月中下旬以来一系列积极利好的政策密集出台，包括降息降准、增加汇金持股比例等手段，市场投资者的信心大增，A股市场近1个月来整体迎来上涨；国际方面，美联储可能即将进入新一轮降息周期，这或将导致全球流动性环境发生边际改善。

此外，行业人士指出，目前A股估值水平相对较低，与其他主要资本市场相比具备较高的性价比优势。

市场经历第一波快速上涨后，有基本面支持、估值相对低位的核心资产，有望持续性更好。在此背景下，具有强大的品牌影响力、技术壁垒、领先的行业地位和市场份额的行业龙头公司，也就是A股核心资产，尤为受到投资者的关注。

行业人士分析指出，中证A500ETF基金囊括多个行业证券，能够较好地风险分散；覆盖更多细分领域龙头和新兴产业代表公司，基金投资性价比高；以及新经济板块比重占半壁江山，贴合中国经济长期发展趋势。最后，中证A500指数的股息率连年保持增长，显示指数成分股的分红能力不断提高。多重优势赋能，让其成为个人和国内外机构投资者投资A股的风向标。

中证A500ETF及联接基金的出现，正为投资者提供了高效布局A股核心资产的工具。

图源：罐头图库

首批中证A500ETF于10月15日正式上市。值得一提的是，这批中证A500ETF还一致设置了股票ETF最低一档的费率水平——管理费0.15%/年，托管费0.05%/年。为投资者布局中证A500指数开辟更高效便捷低成本的通道，首批中证A500ETF上市以来，持续受到追捧。

据Wind数据显示，截至10月25日，A500指数ETF（159351）资产净值已经达29.24亿元，创成立以来新高。

据华龙证券周报显示，上周（10月14日-10月20日）规模型 ETF 资金流入主要集中于中证A500 指数，合计净流入128.63 亿元，占前十净流入额的 89.35%。

不光场内火热，目前首批中证A500场外指数基金也已登场。例如，作为率先拿到中证A500ETF联接基金批文的产品之一，嘉实中证A500ETF联接基金（A类022453，C类022454）目前正在发行中，1元起购，场外投资者可通过基金公司直销平台、银行及第三方代销平台等进行购买。

相较于需要开通证券交易账户且专业度及门槛较高的A500指数ETF，嘉实中证A500ETF联接基金可能更适合没有开通股票账户、长期看好中国经济、看好A股核心龙头资产价值回归且具备相应风险承受能力的投资者。

你最近有什么布局A股的打算？欢迎留言评论。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

李佳琦捧红的“薇诺娜”，投资人、联合创始人、高管出走！

前三季度归母净利润同比减少28.39%

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

2021年双十一预售首日，在李佳琦的大力推销下，薇诺娜销售额突破7亿元。这是薇诺娜的高光时刻，这一年，其背后母公司贝泰妮(300957.SZ)登陆资本市场，市值一度突破千亿。

如今2024年双十一预售也已经开始，薇诺娜依然是李佳琦的座上宾。但时移势易，李佳琦没有公布第一天的销售数据，薇诺娜虽然还霸据着天猫预售首日成交榜美妆品类第10的位置，但贝泰妮在资本市场的市值已缩水超80%至226.63亿元。

而就在今年双十一预售开启之际，二股东天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“红杉聚业”）还抛出减持计划。据贝泰妮10月14日公告显示，红杉聚业计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内合计减持贝泰妮股份不超过1263.88万股，即不超过总股本的3%。

减持前红杉聚业持有贝泰妮14.66%股份，即便是在计划内顶格减持，红杉聚业依然会维持贝泰妮二股东的位置不变。

但资本市场用脚投票，减持计划公告发次日，贝泰妮大跌5.75%，股价连续三天下跌。

10月25日，贝泰妮发布三季度业绩公告。2024年前三季度，公司营收约40.18亿元，同比增加17.09%；归母净利润约4.15亿元，同比减少28.39%；基本每股收益0.99元，同比减少27.74%。贝泰妮表示，归母净利润减少主要是公司营业收入持续增长，销售毛利率因产品(品牌)销售结构等原因略下降，以及各类运营费用阶段性(或项目性)上升的综合影响所致。

实际上公司去年利润也是下滑状态。2023年贝泰妮营收达55.22亿元，同比增长10.14%，归母净利润7.57亿元，同比下滑28.02%。

不过东吴证券、瑞银证券、华泰证券等继续维持贝泰妮“买入”评级，瑞银证券10月24日发布评级报告称，维持贝泰妮“买入”评级，最高目标价为62.91元，与此前最高目标价一致。

10月25日，贝泰妮跌0.24%，报收53.15元/股，总市值225.14亿元。

红杉减持贝泰妮

红杉聚业成立于2010年12月，是红杉中国旗下的一家私募基金。‌主要从事对未上市企业的投资，以及对已上市公司非公开发行股票的投资及相关咨询服务。投资案例包括贝泰妮、美团、拼多多、药明康德等。‌

来源：企查查

早在2014年，红杉聚业就参与了贝泰妮的天使轮融资，融资金额数千万元。上市前，红杉聚持有贝泰妮25.39%的股份，为公司内第二大股东，也是外部的第一大机构股东。

2021年贝泰妮上市后，红杉聚业持股比例又被稀释至21.58%。

来源：桔子IT

事实上限售期一过，红杉聚业就开启了对贝泰妮的陆续减持。

具体来看，2022年4月，红杉聚业披露拟减持公司总股本4%，两个月后减持完成，红杉聚业套现31.39亿元，持股比例降至17.58%；

2022年8月，红杉聚业再次披露减持公司总股本3%的计划，三个月后完成减持，红杉聚业套现18.26亿元，持股比例进一步降至14.58%。

2023年1月和4月，红杉聚业又两次披露减持计划，分别拟减持总股本的2.5%和3%，但最终计划未能落地。

再就是近日披露的不超过3%的减持计划，若能顺利完成减持，以10月14日55.16元/股的收盘价计算，红杉聚业预计套现不超过7亿元。

实际上，在被投公司上市后逐渐退出是私募基金的基本操作。“无论是否看好上市公司的未来前景，基金作为财务投资者都会选择减持变现，为基金投资者提供收益。”香颂资本董事沈萌认为，“但是二级市场投资者会将此解读为负面消息，因为二级市场投资者不关注企业的基本面，仅仅从投机的角度看待标的个股。”

至于在双十一大促的节点披露减持计划，沈萌认为，减持的目的是为基金投资者的收益最大化，所以一定会选择在相对股价更有支撑的时间窗口。

贝泰妮则表示，股东的减持并不对公司运营或市场营销构成直接影响。公司将保持既定的营销策略对待今年的大促活动。

联合创始人、高管出走

贝泰妮报警

比起投资人的退出，合伙人与高管的出走或许是贝泰妮当前面临的更大压力。

贝泰妮的业绩护城河是功能性护肤品品牌薇诺娜，2023年，贝泰妮全年营收55.2亿元，其中薇诺娜贡献了51.92亿元，占整个公司营收比例的94%以上。而薇诺娜是由公司实控人郭振宇一手打造出来的。

来源：罐头图库

郭振宇1963年出生于云南昆明，他15岁考上云南大学无线电电子学专业，后公派留学到加拿大攻读博士，1996年在美国华盛顿大学受聘成为生物医学工程教授，这一年他只有33岁，可谓天之骄子。

学业顺利的郭振宇还在求学期间与周泉相好并结婚生子，而周泉的父亲周家礽又成为了郭振宇日后事业上的贵人。

资料显示，上海人周家礽是柳传志的大学师哥，他在支边云南期间被分配到云南白药厂，并成为了云南白药第一任总工程师。退休后周家礽事业心不减，于是又在1994年在云南创办了滇虹药业，推出“康王”洗发水等产品。

2002年，郭振宇回到家乡昆明休假期间看到滇虹药业的发展蒸蒸日上，于是放弃了在美国的科研事业，转而投入国内的经营事业，出任滇虹药业CEO，后又接任了岳父周家礽的董事长职位。

贝泰妮联合创始人董俊姿比郭振宇小17岁，他出生于1981年，工商管理专业硕士学历，2005年进入滇虹药业担任管培生，后又先后出任滇虹药业人事主管、人力资源部经理、人力资源总监、总裁办主任。从时间线来看，董俊姿在滇虹药平步青云离不开掌舵人郭振宇的提拔。

2008年，郭振宇就已经开始在滇虹药业主持孵化医学护肤品牌——薇诺娜，从出世到上市，薇诺娜的产品投资过亿，但一直没有取得盈利。

于是2011年，在郭振宇的主导下，薇诺娜以30万元的地板价被卖给了其产品的经销商贝泰妮。

贝泰妮成立于2010年5月，其创始人有3位，分别是戴开煌、邓小玲、马汝愚，2011年低价收购薇诺娜后，2012年，三人就又转手将贝泰妮81%股份以270万元转让给了郭振宇和儿子郭凯文旗下的昆明诺娜。郭振宇父子由此成为贝泰妮的掌舵人。

董俊姿也于2012年入职贝泰妮，并拿到了4.59%的最终受益股份，在公司负责薇诺娜的品牌市场化运作，重点发展薇诺娜的线上业务。

手握薇诺娜王牌的贝泰妮开启了高速发展时代，不但在2014年拿到了红杉的天使轮融资，还牵手了昔日的直播带货“一哥”李佳琦，薇诺娜品牌的销售额剧增，贝泰妮也在2021年顺利走进了资本市场这一更大的舞台。

来源：罐头图库

然而，2022年，市场突然传出了董俊姿要离职的消息。从2022年10月开始，董俊姿就已经陆续从贝泰妮相关的公司中退出，不再担任法定代表人/执行董事。2023年3月1日，贝泰妮公告称，董俊姿因个人原因辞去公司第二届董事会非独立董事、战略委员会委员、提名委员会委员及公司副总经理职务，辞职后将不再担任公司任何职务。离职的传闻靴子落地。

分手之初，双方还维系着表面的和平。董俊姿曾对化妆品新商业媒体“聚美丽”表示，他非常感谢郭董和公司对他一直以来的信任和支持，离职是为了停下来考虑下一个阶段的新征程，这个决定已获得了包括郭董在内公司团队的理解和支持。对于未来，彼时董俊姿表示，离开贝泰妮以后，会有更多的精力关注一些产业发展的问题，同时做一些投融资、并购相关的事。

然而，公告离职当月，董俊姿就创立了上海长宁区成立了上海君裕生物科技集团有限公司（下称“上海君裕”），经营范围包括日用百货销售、化妆品批发、化妆品零售、企业管理等。两个月后，2023年5月，董俊姿又收购了另一家国货护肤品牌“皮宝”品牌及其背后公司。成为了薇诺娜在护肤领域的竞争对手。

而在董俊姿离职后，贝泰妮前电商事业部执行总经理项华、贝泰妮前用户数据运营中心执行总经理任奎也先后从贝泰妮离职，并计划入职上海君裕。

没想到入职合同还没签，贝泰妮方面就报警了。

据《成都商报》旗下“红星资本局”报道，2023年6月22日，任奎因涉嫌非法获取计算机信息系统数据罪被采取指定居所监视居住。目前，任奎处于取保候审中，云南省昆明市人民检察院以“侵犯商业秘密罪”对其提起公诉，庭审时间未定；2023年9月3日，项华因涉嫌职务侵占罪被采取指定居所监视居住措施。目前项华也处于取保候审中，取保候审决定书内容显示：因犯罪嫌疑人证据不足，检察院不予批准逮捕。

而董俊姿也在2023年被云南省公安机关提请采取刑事拘留措施。据“上海人大”官网2024年3月21日公开的信息，2023年12月28日，上海市第十六届人民代表大会常务委员会第九次会议决定，对云南省公安机关提请对上海市第十六届人民代表大会代表董俊姿采取刑事拘留措施予以许可。“红星资本局”从董俊姿处了解到，他是被指控涉嫌职务侵占罪。

贝泰妮则表示，关于前员工涉嫌侵害公司违法行为公司已在第一时间报案，为维护司法正常办案目前不便透露更多细节。

品牌单一化待解

薇诺娜成就了上市公司贝泰妮，但产品单一化和护城河产品销售依赖大主播也成为悬在贝泰妮头上的达摩克利斯之剑。

市场的担心不无道理，2022年6月，李佳琦暂停直播了一段时间，薇诺娜品牌的线上销售也随之开始陷入某种程度沉寂状态。直到薇诺娜跟彼时抖音美妆主播“一姐”朱瓜瓜达成合作，才又开始重新发力带货模式。然而2022年7月23日，朱瓜瓜为薇诺娜直播带货长达8小时，效果却并不理想，期间销售GMV（商品交易总额）只有2038万元，与李佳琦带货时动辄上亿的GMV不可同日而语。

贝泰妮曾多次在财报中提示“销售平台相对集中的风险”。

除此之外，“拳头产品”薇诺娜的销售增速也在逐渐下滑。薇诺娜的营收占比常年保持在九成以上，几乎支撑了贝泰妮的全部营收，而2021年-2023年，贝泰妮营收增速分别为52.57%、24.65%、10.14%。

来源：wind

不过贝泰妮也早就意识到了品牌单一的风险，并且一直在努力试图摆脱这种局面。

目前，除了薇诺娜外，贝泰妮旗下其他品牌如薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等也在研发和销售方面取得了显著进展，今年双十一天猫快消新品牌预售首日成交榜中，瑷科缦目前取得第三名好成绩。在销售渠道上，贝泰妮进行了多元化拓展，包括线上电商平台、线下实体店等。

你怎么看贝泰妮如今的困局？你用过薇诺娜吗，感受如何？评论区聊聊吧。

“创新药一哥”高管遭调查，百济神州7年亏掉570亿！

殷敏被带走调查，业内怀疑是牵涉阿斯利康 “骗保”事件。

作者 | 高远山

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“创新药一哥”——专注肿瘤药物研发的全球性医药公司百济神州，最近遭遇“多事之秋”！

10月25日，据《21世纪经济报道》消息，百济神州大中华区首席商务官殷敏被相关方面带走调查。“界面”记者曾向殷敏微信发送消息询问此事，同样未获答复。

而百济神州近来重大变动不断。先是在7月19日，公司首席财务官（CFO）王爱军辞职，公司换上了新任CFO——全球制药龙头默沙东前高管Aaron Rosenberg，这已经是近三年里，百济神州的第三任CFO了。换CFO的缘故被外界猜测为与公司难以盈利有关。

一个多月后，百济神州(BGNE.NASDAQ；6160.HK；688235.SH)披露了财报数据，上半年营业总收入119.96亿元，同比增长65.4%；但是归母净利润却为负数，亏损28.77亿元。而这已经是百济神州自2017年以来，连续第7年持续亏损，合计亏损金额超过570亿元。

10月25日，受殷敏被带走调查消息影响，百济神州股价闪崩、一度跌停，截至闭市，A股股价报收于172.6元/股，下跌3.6%，总市值2383亿元。

10月25日，A股闭市之后，百济神州在官方微信发布声明称，获悉公司一名员工正在配合相关调查，但据了解，该员工所涉事件与百济神州无关。百济神州将一如既往地重视并遵循合法、合规且高道德标准的运营原则。

被调查疑牵涉阿斯利康“骗保”事件

除了公司澄清之外，“第一财经”也援引知情人士说法称，殷敏被调查的原因，与百济神州自身的经营无关。

公开资料显示，殷敏毕业于上海交通大学，主修金融贸易以及计算机科学，2002年获中欧国际工商学院硕士学位。曾供职于礼来制药，先后财务部、人力资源部。2006年至2021年就职于阿斯利康，先后担任财务总监、欧洲区战略项目负责人、大中华区合规官、商业及渠道副总裁、香港澳门总经理、中国肿瘤事业部总经理。殷敏于2022年1月加盟百济神州，担任大中华区首席商务官。殷敏入职以来，百济神州在国际市场上“攻城略地”，主要战绩包括泽布替尼在美扩大适应证、年销售突破10亿美元，替雷利珠单抗在中美欧三大市场获批上市等。

据国家医保局2022年初的公告，2021年7月，深圳市医保局根据举报线索，核查发现阿斯利康工作人员涉嫌欺诈骗保，后在国家医保局指导下，联合深圳市公安局等单位进行专案查办。打掉一个涉嫌篡改肿瘤患者基因检测结果骗取医保基金的诈骗团伙，抓获涉案人员17名，全部依法采取刑事强制措施。

来源：罐头图库

涉事的阿斯利康曾在2022年1月在公司官网上披露，该骗保行为发生在2021年8月，是阿斯利康在内部合规检查中发现的。

依据殷敏的公开履历可以梳理出：2018年6月，殷敏开始担任阿斯利康中国副总裁、肿瘤业务部负责人，半年后又成为了阿斯利康中国肿瘤业务部总经理，也就是后来被查处涉嫌“骗保”的肺癌药物——泰瑞沙的直接负责人。

从2021年下半年骗保一事东窗事发至2022年初，阿斯利康中国区数位高管离职，除了殷敏离职投奔百济神州之外，阿斯利康中国消化及全产品拓展业务部总经理董莉君；阿斯利康中国副总裁、数字化与商业创新部负责人徐晶；阿斯利康原东区RGM、销售顾问委员会主席张岸巍；阿斯利康中国消化及呼吸雾化业务部（GNR）助理副总裁何益敏；阿斯利康中国副总裁杜浩晨；阿斯利康及县业务部负责人何树真；阿斯利康中国副总裁、零售事业部负责人王东；阿斯利康中国副总裁，心血管、肾脏及代谢事业部负责人朱彤；，肿瘤事业部战略项目管理办公室副总监陆雁斌等十多位中陆续离职。

此事直到今年7月份依然余波未了，据“财联社”报道，阿斯利康3位公司高管在长白山肿瘤峰会上被带走调查，合计已经有数十位现员工和前员工遭到调查。而已经离职2年多的殷敏遭到调查，也被业界认为与肺癌药物泰瑞沙骗保一案相关。

百济神州出海

直面国际医药巨头的“围剿”

殷敏入职百济神州以来，主要负责大中华区的销售工作。今年上半年，百济神州国内外营业总收入119.96亿元，同比增长65.4%；归母净利润亏损28.77亿元。尽管是连续7年亏损，但较上年同期的50.85亿元的亏损已经有了不小的进步。

导致百济神州业绩变好的主要因素是：2024年半年度，公司产品收入增长至119.08亿元，而上年同期产品收入只有66.96亿元。

产品收入的增长主要得益于自主研发产品百悦泽（通用名：泽布替尼胶囊）和百泽安(替雷利珠单抗注射液)以及安进授权产品的销售增长。

尤其是“王牌抗癌药”百悦泽，2023年销售额就达13亿美元（约合91.38亿元人民币），超过百济神州总收入的一半。2024上半年，全球销售额总计80.18亿元，同比增长122%。

来源：罐头图库

制药界有个习惯，会将年销售额超十亿美元的药品称为“重磅炸弹”。百悦泽因此打破了国产创新药领域“重磅炸弹”零的纪录。

然而出海刚见起色，泽布替尼（百悦泽）就卷入多起专利侵权风波。先是2023年6月，美国生物制药公司艾伯维向泽布替尼发起专利侵权诉讼，指控其侵犯自身同类型产品伊布替尼的专利；2024年3月8日，百济神州又分别对山德士和MSN两家药企提起专利侵权诉讼，理由是山德士和MSN向美国食药监局（FDA）寻求批准销售泽布替尼的仿制药。

医药专家郭新峰认为，这个现象在美国发生其实挺不可思议的。原研药专利还没到期就去仿制，这跟之前高喊尊重法律、尊重知识产权的美国药企形象有些出入。

在郭新峰看来，山德士和MSN可能是利用了美国一些议案或者法规的漏洞，比如在特定条件下，允许药企在原研药专利未到期的情况下进行仿制。但这种情况的合理性有待推敲，申请成功的概率也比较小。

需要注意的是，药企向FDA去提交ANDA申请的成本并不高，FDA也完全可以拒绝申请。百济神州也表示，ANDA诉讼很常见，未来可能还会收到其他仿制药公司的额外通知。

来源：罐头图库

除了仿制药外，泽布替尼还面临美国生物制药公司艾伯维的“专利维权”。2023年6月，艾伯维在美国发起专利侵权诉讼，指控泽布替尼侵犯其BTK抑制剂产品伊布替尼的专利。百济神州曾公开表示，公司的研发是原创性的，将对侵权指控开展坚决辩护。

无论维权还是挑战，目的显而易见，均与原研药巨大的市场和利益有关。

2019年11月，百济神州的泽布替尼获美国FDA批准，成为国内第一款在美上市的抗癌新药。这是一种布鲁顿氏酪氨酸激酶（BTK）小分子抑制剂，适应症覆盖慢性淋巴细胞白血病、华氏巨球蛋白血症、套细胞淋巴瘤等。目前已在全球超65个国家市场获批上市。

而伊布替尼，正是全球第一款与泽布替尼同类的抗癌药。泽布替尼在“头对头”临床PK试验中，显示出更优异的疗效和安全性。这才让其脱颖而出。

3月7日，FDA刚刚批准了泽布替尼的第5项适应症，这让其成为了首个获批5项肿瘤适应症的BTK抑制剂。

7年研发投入600亿，

累计亏损570亿！

百济神州成立于2010年，2021年12月在科创板上市。

可以看到，近年来，百济神州在营收增长的同时，净利润却在持续亏损。2017年至2023年分别为亏损9.82亿元、47.47亿元、69.15亿元、113.84亿元、97.48亿元、136.42亿元、67.16亿元，2024年上半年，亏损收窄至29亿元，7年多时间累计亏损约570亿元。

对于连年亏损，百济神州解释称，主要是大部分产品管线仍处于新药研发阶段，尚未形成销售，研发支出金额较大。

来源：罐头图库

创新药是典型的研发驱动型行业，耗时长、投资大，行业门槛极高。研发投入和管线布局是企业在长期竞争中胜出的重要指标。

百济神州上市之前，在A股药企中，研发投入最慷慨的是恒瑞医药(600276.SH)。从2013年的5.63亿元增长至2022年的63.46亿元，十年时间研发投入增长超十倍。2022年研发费用占营收比重为29.83%。

百济神州2021年上市后，一举成为行业研发支出的领头羊。2018年至2024年中报，其研发费用分别为45.97亿元、65.88亿元、89.43亿元、95.38亿元和111.52亿元、128.13亿元、66.28亿元。从2022年起，百济神州研发费用首次超过百亿，高出恒瑞医药近一倍。

近7年，百济神州研发费用合计超600亿元，且在科创板33家医药企业中，也仅有这一家年度研发支出超过100亿元。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，在创新药领域，高研发投入并不一定会保证未来一定是高利润，因为创新药的研发存在极高的风险和不确定性。但是创新药要想在未来市场中找到一席之地，研发投入也是必不可少的。虽然百济神州在研发上投入大量资金，但新药研发是漫长复杂的过程，其中涉及到临床前研究、临床试验、生产、销售以及相关服务等多个环节，每个环节确实都会存在着失败的可能性。

也就是说，做研发不一定有出路，但是不做研发一定没有出路。

张毅表示，这种大量投入研发的模式是否能够持久，和公司财务状况、融资能力以及市场需求和走势，以及研发方向是否正确，都有非常密切的关系。不管如何，构建门槛都一定是在研发上下功夫。

你看好尚在亏损中的百济神州吗？评论区聊聊吧。

国家发改委：一半增量政策已出台，还有一半酝酿中……

“一大拨”政策利好还在赶来的路上……

最近已经出台的一揽子增量政策如何持续发力？如何研判四季度经济走势？还有哪些重大改革举措将要落地？10月22日，国家发展改革委有关负责人向新华社回应：截至目前，一揽子增量政策措施有将近一半已经出台实施，其余增量政策也将加快出台。

宏观政策持续加力，有效提振了市场信心。上述负责人介绍，下一步，政策的支撑效应会加速显现。比如，消费品以旧换新政策对消费的拉动作用逐步释放，政府投资的带动作用更好发挥，出口也能保持较强韧性。

政策组合拳下，四季度经济怎么走？

今年以来，面对复杂严峻的外部环境，中国经济顶住压力，展现较强韧性。国家统计局最新数据显示，前三季度，我国GDP为949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，经济运行总体平稳。

三季度末以来，一揽子逆周期调节宏观政策密集出台，突出表现为财政政策更加积极，货币政策适度宽松，房地产政策支持力度加大，且政策具有较好的组合性、针对性、创新性、协调性和前瞻性。

多位专家分析认为，近期央行、财政部、国家发展改革委等推出的一揽子增量政策对实现全年经济增长目标具有重要意义，有助于全年“5%左右”经济目标顺利实现。

在10月18日国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，国家统计局有关负责人曾表示，从10月上旬用电量、一些生产资料价格的变化，包括“十一”黄金周的消费情况来看，都预示着四季度经济企稳回升是个大概率事件。国家统计局副局长盛来运表示，综合判断，四季度经济会延续9月份已经出现的企稳回升态势，对完成全年目标充满信心。

10月22日，国家发展改革委有关负责人介绍，随着存量政策有效落实和增量政策加快推出，9月份以来经济运行出现积极变化。从现在掌握的情况来看，10月份一些高频数据增势良好，加上前三季度中国经济实现4.8%的增长，完成全年目标任务的基础比较扎实。

图源：罐头图库

一半增量政策已出台，还有一半“在路上”

增量政策是在既定政策之外新增的政策举措，目的是解决我国经济运行中出现的新问题、应对新情况，具有很强的针对性、适应性与灵活性。

2022年4月29日，会议首次提出“增量政策”这一新提法。

9月26日，召开会议，分析研究当前经济形势，推出一揽子增量政策。不到一个月，从会议到5场涉及10部委的新闻发布会，这些政策陆续浮出水面，统筹财政、金融、消费、投资、房地产、股市、就业、民生等各领域。政策涉及五个方面：加强宏观政策逆周期调节、进一步扩大国内需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场。

国家发展改革委有关负责人介绍，有将近一半增量政策已出台实施，具体举措包括：提前下达2025年1000亿元预算内投资计划；1000亿元“两重”建设项目清单、降息降准、调整住房限购政策等。

下一步，还将有一批增量政策措施继续出台实施，包括最大限度扩大专项债券投向领域，适当扩大专项债券用作资本金的领域、规模、比例，明确阶段性涉企政策后续安排，提高学生资助补助标准并扩大政策覆盖面，提高本专科生和研究生国家助学贷款额度并推动降低贷款利率等。

国家发展改革委将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策；统筹今明两年政策衔接和工作衔接，推动经济持续回升向好。

图源：罐头图库

“两个1000亿”提前下达

一揽子增量政策明确，国家发改委拟在本月底提前下达明年1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元预算内投资计划。

“两重”建设是指国家重大战略实施项目建设和重点领域的国家安全能力建设。预算内投资属于财政投资的一部分，主要用于支持基础性、公益性、长远性的项目。

数据显示，燃气、供排水等基础设施达60万公里，投资需求共4万亿元。国家发改委曾表示，接下来将结合职能统筹用好各类资金。建立多元化投入机制，吸引民间资本的参与度，包括PPP新机制、基础设施REITs等。

国家发展改革委有关负责人介绍，近期，国家发展改革委抓紧会同相关行业部门和各地方，按照符合投向领域、前期工作成熟、具备下达条件的标准，筛选确定了“两个1000亿元”提前批次的项目清单，按程序已经下达。其中，“两重”建设项目121个、带动总投资约8800亿元，预算内投资计划项目526个、带动总投资约9300亿元。

国家发展改革委将抓紧推动项目加快开工、加快建设，争取在年内尽快形成实物工作量，对四季度经济增长形成有力支撑。

推动民间资本参与重大项目建设

据日前从国家发展改革委了解到，随着涉民营经济相关政策加快细化落实，民营经济发展的积极因素持续增多。

实体经济领域民间投资增势较好。前三季度第二产业民间投资增长13.2%，其中制造业民间投资增长11.6%，比全部制造业投资增速高2.4个百分点，其中的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通用设备制造业、医药制造业民间投资增长较快，反映出实体经济领域民间投资信心较强。

加快完善民营企业参与国家重大项目建设的长效机制，重点是持续做好优质项目的推介，推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设，加快筛选形成新一批全国重点民间投资项目清单。

国家发展改革委有关负责人介绍，随着涉民营经济相关政策加快细化落实，民营经济发展的积极因素持续增多。

国家发展改革委已会同国家监察机关、司法机关，建立了沟通协调机制，推动涉企违规异地执法和趋利性执法以及乱罚款、乱检查、乱查封等问题的解决；同时，会同有关部门和地方发改系统，加强对地方罚没收入情况的监测提醒。

据新华社报道，下一步，国家发展改革委将会同有关方面深入破除市场准入壁垒，推动更多民间资本参与能源、交通等重大基础设施项目建设；支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务，向民营企业进一步开放国家重大科研基础设施，着力优化民营科技企业发展环境，增强民营经济的创新发展活力；完善民营企业融资支持政策制度，强化民营经济发展的要素保障。

图源：罐头图库

两翼齐飞扩内需，明年继续支持“两新”工作

系统落实一揽子增量政策，其中的进一步扩大内需，是五大增量政策的重要组成部分。

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙认为，要促进消费、拉动内需，重点是把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，实施提振消费行动。

10月22日，国家发展改革委有关负责人表示，7月份加力支持“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）若干措施出台后，政策效应快速释放，拉动经济、扩大投资、提振消费、加快转型的作用非常明显。

“两新”带动了哪些领域的增长？机遇又在哪里？

大规模设备更新关系各行各业和千家万户，既稳增长又促转型，既利企业又惠民生，具有全局性战略性意义。

国家发展改革委副主任赵辰昕曾介绍道，“1500亿元超长期特别国债资金已全部安排到项目，共支持了工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、用能设备、能源电力、住宅老旧电梯、回收循环利用等领域的4600多个项目。”初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000亿元，可以带动各类设备更新超过200万台（套），形成节能量约2500万吨标准煤/年。

国务院发展研究中心市场经济研究所原所长王微在三季度经济形势分析会上指出，在消费品以旧换新政策的支持下，家电以旧换新销售额出现较快增长，政策效应比较明显。据商务部数据，截至10月15日，已有2066.7万名消费者申请，1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元补贴，带动销售690.9亿元。

“两新”政策效应快速显现,政策也在不断完善和深化中。上述国家发展改革委有关负责人对新华社表示，国家发展改革委正在抓紧开展“两新”政策效果评估，提出明年继续支持“两新”工作的总体安排、实施方式、支持标准，进一步推动“两新”工作取得更大成效。

图源：罐头图库

接下来，还将有一批增量政策继续出台实施。此外，一批改革举措在陆续推出。国家发展改革委将加快研究修订扩大鼓励外商投资产业目录、制定国有经济布局优化和结构调整指引目录，尽快出台全国统一大市场建设指引等。

增量政策未完待续，中国经济发展的新机遇将继续涌现。

港股年度最大科技IPO来了！阿里、百度与地平线共享盛宴

创始人身家跃升至81亿港元。

作者 | 刘钦文‍‍‍

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

港股年度最大科技IPO诞生。

10月24日，地平线机器人（9660.HK）顺利登陆港交所，开盘即大涨33.58%，收盘时涨幅收窄至2.76%，报收4.1港元/股，总市值534.22亿港元，募资总额达54.07亿港元，成为港股今年最大的科技IPO。

地平线创始人兼CEO余凯也在现场敲钟，其高举臂膀、面带兴奋。兴奋的不止有余凯，还有地平线背后的一众投资人。

地平线作为“智驾芯片”领域的科技龙头企业，可谓汇聚了一众明星股东，既有汽车领域的比亚迪、宁德时代、上汽集团、广汽集团，还有高瓴、红杉中国、金沙江创投和真格基金等知名投资机构。此次IPO的基石投资者更是汇集了阿里巴巴、百度、法国达飞集团和JSC(宁波甬宁高芯SP)。此次地平线IPO，可谓是一场头部企业们共享的资本盛宴。

年入15亿，

前五大客户贡献收入77.9%

智能汽车转型是一个大趋势，正在重塑汽车、出行和道路运输行业，这些市场2023年全球规模达13万亿美元。得益于近年来快速的技术发展及高涨的消费者需求，高级辅助驾驶功能在当今汽车中变得越来越普遍。

地平线便是一家提供高级辅助驾驶（“ADAS”）和高阶自动驾驶（“AD”）的解决方案供应商。自2019年起，地平线先后发布了车规级芯片征程2、征程3、征程5及征程6，并先后搭载于长安UNI-T、理想ONE、荣威RX5、理想L8 Pro等车型上。

图源：《招股书》

截至目前，地平线软硬一体的解决方案已上车27家主机厂、42大品牌、290款车型，地平线征程累计出货量已超600万套。

中国十大OEM（整车厂）如上汽、比亚迪、理想、吉利等等国内头部车企，都是地平线的重要客户。《招股书》显示，地平线是比亚迪最大的智能驾驶芯片供应商，也是理想汽车最大的、最主要的智能驾驶芯片供应商。

为诸多大型汽车厂商提供产品的地平线也拥有较高的市占率。灼识谘询数据显示，2023年，地平线在中国高阶和低阶智驾市场的占有率都排第二，占有率分别为35.5%和21.3%。高阶智驾市场的第一名是英伟达，市场份额为49%。低阶智驾市场的第一名是Mobileye，市场份额是26.6%。

不过，另一方面，这也使得地平线患有“大客户依赖症”。2021年、2022年、2023年以及今年上半年（下称“报告期”），地平线五大客户产生的收入总额分别为2.83亿元、4.82亿元、10.67亿元及7.27亿元，分别占收入的60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。

图源：罐头图库

“第一，这意味着如果其中任何一个主要客户出现订单波动或合作关系变化，都可能对地平线的整体营收产生重大影响，增加了业务的不确定性。第二，由于依赖大客户，地平线在谈判中可能处于相对弱势的地位，导致议价能力受限。第三，大客户往往有特定的技术需求和定制化要求，这可能导致地平线在产品研发和生产上过于依赖特定客户的需求，而忽视了更广泛市场的通用性需求。这种技术依赖可能限制了地平线的创新能力和市场竞争力。”北京社科院副研究员张鹏表示。

从目前来看，地平线的各项财务数据表现良好。《招股书》显示，报告期内，地平线实现营收分别为4.67亿元、9.06亿元、15.52亿元和9.35亿元，呈现逐年增长趋势。毛利率也在不断增长，分别为70.9%、69.3%、70.5%和79%。

三年半亏损54亿元，

研发投入68亿元

虽然地平线营收逐年增长、毛利率也处于较高水平，但至今仍处于亏损状态。《招股书》显示，2021年-2023年，地平线分别产生年内亏损20.64亿元、87.2亿元及67.39亿元。今年上半年地平线净亏损50.98亿元。

即使剔除以股份为基础的支付、优先股及其他金融负债的公允价值变动，地平线也依然处于亏损，报告期内，地平线的经调整净亏损分别为11.03亿元、18.91亿元、16.35亿元和8.04亿元。三年半合计亏损为54.33亿元。

图源：《招股书》

“对于自动驾驶解决方案提供商而言，高收入高毛利高亏损可能会带来一些机会和危险。机会在于：随着技术的不断进步和市场的不断扩大，此类公司可能会有更多的机会获得更大的市场份额和更多的利润。同时，也可能会吸引更多的投资者和合作伙伴的关注和支持。危险在于：高收入高亏损可能会导致公司资金链紧张，影响公司的长期发展。此外，高毛利也可能会吸引竞争对手进入市场，从而加剧市场竞争，影响公司的盈利能力。”科技部国家科技专家周迪表示。

对于亏损，地平线在《招股书》中解释道，主要是因研发的持续高投入。

图源：罐头图库

《招股书》显示，报告期内，地平线的研发开支分别为11.44亿元、18.8亿元、23.66亿元和14.2亿元，占对应年度收入的比例分别为245%、207.6%、152.5%和151.83%‌。三年半合计68.1亿元。

地平线的研发开支中，位列第一的为雇员福利开支。报告期内，雇员福利开支占到了研发开支总额的65.7%、62.5%、60.7%和59%。截至2024年6月30日，地平线共拥有1696名全职研发雇员，占雇员总数的73.1%。

图源：《招股书》

“预计未来公司研发费用仍将保持在较高水平，计划通过扩大收入规模、维持毛利率水平等来实现收支平衡并实现盈利。”地平线表示。

除了研发开支外，地平线的销售开支也逐年增长。报告期内，分别为1.35亿元、3.37亿元、5.78亿元和3.15亿元，占总收入的29.1%、37.1%、37.4%和33.6%‌。

“我们计划继续投入销售及营销，以推广我们的品牌、加深与现有客户的关系并吸引新客户。因此，我们预计在可预见的未来，销售及营销开支的绝对金额将会增加。同时，受益于品牌知名度的提升、成熟的客户群及规模经济，我们预计销售及营销开支占总收入的百分比将下降。”地平线表示。

创始人身家81亿港元，

上汽、高瓴等共享资本盛宴

高收入、高毛利、高亏损，作为一个优缺点都十分明显的企业，地平线还是受到了市场上多家知名投资机构的欢迎。

地平线的创始人余凯为国际著名科学家，于1998年7月、2000年6月获得南京大学电子工程学士学位及硕士学位，并于2004年7月获得德国慕尼黑大学计算机科学博士学位。

博士毕业后，余凯在多家国际企业中担任多个关键研发职位，包括西门子中国研究院神经计算部门的高级研究科学家、NEC Laboratories America媒体分析部门主管。在此期间，还在斯坦福大学计算机科学系担任兼职教师。

图源：罐头图库

2012年，余凯回国进入百度，担任百度研究院副院长。2015年，余凯离开百度，地平线成立。截至目前，余凯持股比例为15.32%，其余两位创始人黄畅、陶斐雯分别持股3.45%、1.5%。以今日市值计算，余凯身家已达81亿港元。

从成立到现在，地平线的融资几乎没断过。2015年至今，共经历11轮融资，累计融资约23亿美元，参与投资的机构股东中，既有汽车领域的整车厂商、零部件供应商，也有风险投资机构、银行，也有互联网公司等。

汽车领域方面，上汽、大众、奇瑞、比亚迪、东风，都是地平线的投资方。其中上汽参与三轮融资，2016年投资约670万美元、2018年追加投资约2.3亿美元、2022年投资1000万美元。IPO前，上汽集团持股9.06%。大众汽车集团旗下软件公司CARIAD持股2.38%。

图源：罐头图库

此外，还有比亚迪、宁德时代、立讯精密、星宇股份、韦尔股份、舜宇光学等都曾参与地平线投资。2024年4月24日，地平线发布会现场，比亚迪集团董事长兼总裁王传福还亲自登台，分享双方之间的合作故事。

投资机构方面，高瓴投资地平线共计7轮，包括种子1轮、A、A1、A3、B1、C1、C7。IPO前，高瓴资本管理的Hill house持股4.04%。

高瓴创始合伙人李良表示，“从创业第一天起，地平线创始人余凯博士带领下的地平线就选择了去挑战最前沿且最具难度的事业。高瓴有幸自种子轮起，持续支持地平线的每一步发展，并在关键时刻与公司站在一起，在未来战略、产业链资源、重要客户链接等方面尽所能，协同公司挖掘价值。”

此外，高瓴的张磊还为地平线带来了五源资本的刘芹。红杉中国参与了地平线种子轮及C轮融资。IPO前，红杉资本持股2.44%。

哪怕是到了IPO阶段，地平线依然吃香。招股期间，阿里巴巴、百度、达飞集团和一家宁波国资基金为基石投资者，认购总额达到约2.2亿美元（约17亿港元）。

图源：罐头图库

据36氪旗下“暗涌Waves”的不完全统计，过去十年，投资过地平线的机构加起来超过一百家。其中单单是它的C轮，就拿到了几十家的投资，甚至先后分成10次左右才完成。这也是中国创业公司此前几乎未有的盛况。

地平线的此次IPO，也是近些年来，少有的能够将投资机构、汽车厂商、互联网公司等汇聚一堂的企业。不管是地平线，还是诸多投资机构，此次IPO，无疑都是一场值得狂欢的资本盛宴。

你对汽车智能驾驶的内容怎么看待？欢迎下方留言讨论。

华润饮料敲钟！杨扬、刘诗雯助阵华润第18个IPO

农夫山泉对手IPO了，市值390亿港元！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

对于很多消费者来说，2元一瓶的“怡宝”纯净水早已成为解渴的不二之选，甚至有人调侃它为“移动的水源供应站”。

这种受欢迎度背后，作为"怡宝"母公司的华润饮料，自然赚得盆满钵满。2023年，华润饮料一口气卖出146亿瓶“怡宝”品牌水产品，狂揽近136亿元，并拿下13.31亿元的净利润。

农夫山泉（9633.HK）、康师傅（0322.HK）、东鹏饮料（605499.SH）......越来越多的饮料品牌开始在资本市场刷存在感，华润饮料也成为敲开资本市场大门的又一“国民饮料”。

2024年4月22日，“怡宝”母公司华润饮料（控股）有限公司（下称“华润饮料”）向港交所主板递交《招股书》，正式吹响了上市的号角。10月23日，华润饮料（2460.HK）在港交所顺利挂牌上市。首日便表现不凡，公司股价高开15.03%，报收于16.68港元/股，总市值达391.6亿港元，成为今年港股的第二大IPO，仅次于美的（4400亿港元）。

在敲钟现场，中国女子乒乓球运动员刘诗雯、原中国短道速滑运动员杨扬、中国帆板运动员陈佩娜、前中国跳水运动员林跃均现身助阵。

来源：新媒体“独角兽早知道”

值得一提的是，华润饮料背后的“豪华投资团”同样引人瞩目，包含中旅集团、中邮保险、橡树资本、博裕资本等基石投资者。9名基石投资者拟合计认购约3.1亿美元的股份。

华润饮料的上市并不仅仅是其自身的重要节点，也是华润集团“大消费帝国”版图的又一次扩展。作为华润集团旗下“消费四子”之一，其与另外三家大消费企业华润万家、华润啤酒（0291.HK）和华润五丰齐名。华润饮料背后的控股股东华润集团是一个横跨大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业六大板块的多元化国企。此次华润饮料上市，华润集团也顺利收获了第18家上市公司。

一年卖146亿瓶“怡宝”

年入135亿元

据新媒体“经济观察网”报道称，20世纪80年代，一个刚毕业的海南小伙周敬良入职了中国龙环（蛇口）有限公司（华润饮料的前身）。1990年，该公司生产出了国内第一瓶纯净水，这瓶水便是后来的知名品牌“怡宝”纯净水，周敬良也被外界称为“中国包装水之父”。

如今，在饮用纯净水领域，华润饮料连续12年稳坐第一把交椅。《招股书》显示，华润饮料2023年饮用纯净水零售额达395亿元，市场份额为32.7%，在中国饮用纯净水生产企业中排名第一。

而在包装饮用水市场上，华润饮料以18.4%的市场份额落后于农夫山泉（23.6%），排名老二。

来源：新媒体“瑞恩资本”

华润饮料能取得如今的市场地位，背后离不开主力品牌“怡宝”的功劳。2019年，“怡宝”品牌因为过硬的产品质量和品牌背书，成为“中国国家队官方饮用水”，为70余支中国国家运动队提供包装饮用水及饮料产品。2023年，公司卖出了超146亿瓶“怡宝”品牌水产品，零售额达395亿元。

在华润饮料众多包装饮用水品牌中，除“怡宝”外，还包括玻璃瓶装高端天然矿泉水“怡宝露”、瓶装天然矿泉水“本优”、桶装天然矿泉水“加林山”、瓶装气泡苏打水“ FEEL”。

“卖水”也为华润饮料贡献了超9成的收入，《招股书》显示，2021年至2023年，华润饮料来自于包装饮用水产品的收入分别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元。按单瓶容量看，方便携带的小规格瓶装水产品（不超过1升）带来的收入，占总营收的比例均达45%以上。

来源：《招股书》截图

需要说明的是，这些产品虽然都是水，但也有微小的差别。纯净水是经净化处理后的含氧活性水，不含矿物质和微量元素；矿泉水是从地下深部自然涌出、人工开采所得的天然地下水，含有微量的钙、钾等矿物质盐；天然矿泉水则是需要在特定地质条件下形成的地下矿水；苏打水是碳酸氢钠的水溶液。

尽管水的种类不少，但随着消费升级，一瓶普通的包装水已不能满足消费者的全部需求。于是，华润饮料开始发力多元化市场。

“公司以包装饮用水为核心、创新布局更多饮料品类，不断夯实‘一超多强’的多品类战略发展格局，大力开展研发与创新以把握广阔市场机遇。”华润饮料表示。

华润饮料的产品已扩展至茶饮料、果汁类饮料等领域。华润饮料目前旗下拥有包括“怡宝”“至本清润”“蜜水系列”等13个品牌、共计56个SKU。

凭借丰富的产品矩阵，近几年，华润饮料的营收、净利润持续上涨。2021年至2023年，公司营收分别为113.4亿元、126.22亿元和135.15亿元，复合年增长率9.2%；同期，净利润为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合年增长率为24.6%。

2024年前4个月，华润饮料营业收入达到41.5亿元，同比增长5.3%；净利润达4.61万元，同比增长25.2%。

与此同时，公司为拉动多品类带来的创收，在销售渠道上也下了功夫。据《招股书》数据可知，华润饮料有超8成收入来自于经销商。公司已与全国超1000家经销商合作，累计覆盖中国超200万个零售网点。

来源：《招股书》截图

华润饮料在《招股书》中强调，将持续加深与终端零售网点的合作关系，为多品类扩张打下基础。比如，在销售公司包装饮用水的零售网点中，同时销售包装饮用水、饮料产品的零售网点数量占比，从2021年的50.6%升到2023年的67.1%。

爆款产品单一

行业竞争者相继涌入

华润饮料虽推出诸多新产品，但除“怡宝”外，缺乏其他受欢迎程度相当的“爆款”产品。

据《招股书》数据显示，相比于“卖水”，“卖饮料”给华润饮料带来的营收比例还不到一成。从2021年的5.22亿元升至2023年的10.68亿元，占比从4.6%跃升至7.9%。

从同行饮料爆款的情况看，农夫山泉（9633.HK）旗下拥有“茶π”“农夫果园”；哇哈哈有“AD钙奶”“营养快线”“八宝粥”；康师傅(0322.HK)的“冰红茶”“绿茶”；雀巢优活的蒸馏水、气泡水等多种爆款产品。

2023年，农夫山泉来自饮料产品的收入约224.06亿元，占总收入的比例为51.7%；康师傅饮品收益则为509.39亿元，占总收益的比例达63.34%。

《招股书》显示，在包括碳酸饮料、果汁、乳饮料在内的即饮饮料行业，华润饮料以423亿元的零售额和4.7%的市场份额，排名第五。娃哈哈、康师傅、农夫山泉的零售额分别为944亿元、877亿元和875亿元，依次排在前三名。

“华润饮料不具备多品牌、多品类、多场景、多渠道的运营能力。公司纯净水产品的营收占比9成多，饮料占比却不到一成，说明华润饮料在多品牌、多品类的布局方面仍可以更进一步。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示。

来源：罐头图库

对于华润饮料多品类布局效果不佳的原因，中国消费品营销专家肖竹青进一步分析道，整个食品饮料行业需要前置性研发投入。一方面，需要在产品的口味、营养配比、包装形态、上市方面（投入费用）。另一方面，公司需要储备较高的前置性投入的试错成本。

他举例称，像农夫山泉的“东方树叶”系列产品，市场培育了整整十年时间。市场培育具有较大的投资风险，对于华润饮料来讲，承受风险去做冒险的新产品研发和市场培育可能比较难。这也是华润饮料目前的产品中，只有纯净水一枝独秀，缺乏更多（爆款）产品的原因之一。

此外，饮料公司们也没落下“高端瓶装水”这块蛋糕。据“东兴证券”研报显示，以雀巢的饮用水为例，普通瓶装水定价在1-3元之间，平均利润率仅达到3.85%；而高端瓶装水凭借高价，毛利率是普通瓶装水的6-7倍。

高毛利率也吸引了更多玩家的入局。2004年，景田推出高端瓶装矿泉水品牌“百岁山”。2015年，农夫山泉也推出了玻璃瓶高端水系列。而华润饮料于2022年才推出高端“怡宝露”矿泉水系列产品。

来源：罐头图库

对此，朱丹蓬表示：“华润饮料品类单一，在农夫山泉推出纯净水之后，会对‘中国饮用纯净水市场的第一品牌’的华润饮料，产生一定的市场挤压。另外，矿泉水是未来行业发展的主要方向，而非纯净水。由此看来，华润饮料缺乏核心竞争力。”

普拓投资加持

背后华润收获第18个IPO！

尽管目前来看，华润饮料的业务较为单一，但由于背靠华润集团，其潜力被部分投资者看好。

“华润饮料是中国饮用水的知名品牌，公司上市将吸引更多投资人的关注，其上市也能改善公司项目资金情况，在新产品培育、巩固供应链方面起到巨大的促进作用。” 肖竹青认为。

《招股书》显示，华润饮料由华润集团和Plateau Consumer Fund L.P.（以下简称“普拓投资”）分别持有60%、40%的股权。

华润集团旗下拥有8家港股上市公司，9家A股上市公司。集团业务横跨大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业六大板块。2023年，华润集团实现营收8890亿元，同比增长8.6%；利润总额880亿元，同比增长5.3%，总资产突破了2.6万亿元。

来源：华润集团 官网截图

联合证券食品、饮料行业分析师刘树坤表示，华润模式与中粮集团在资本市场的布局类似，都是围绕主业投资、并购一些上市公司使主业更突出，每个产业都整合做大，现在市场更欢迎主业清晰的企业。

具体看，华润饮料属于华润集团旗下“消费四子之一”，其他三家大消费企业分别为华润万家、华润啤酒和华润五丰，它们的产品在日常生活中也是随处可见。华润万家旗下有华润万家同名超市、万家MART、Olé、Blt等品牌；华润啤酒旗下品牌包括雪花啤酒、喜力啤酒、老雪、红爵等；华润五丰旗下品牌包括五丰、一品国香、利是等农副产品。

“高端化”成为近年来华润集团食品饮料布局的一个关键词。早在2020年9月，华润五丰发布全新品牌战略，以“领鲜”战略布局中国米业，试图打造中高端大米第一品牌。据“界面新闻”报道，2024年以来，华润万家似乎想尝试高端升级路线，在全国多地都传出闭店消息。华润万家表示，未来将陆续把一些不符合新战略方向的门店，升级为Olé、Blt等更符合商圈的高端超市，同时进一步拓宽门店的服务半径。

已经上市的华润啤酒（0291.HK），更是从高端化拓展到了白酒领域。2022年，华润集团通过华润战投获得金种子酒控股股东金种子集团49%股权。入局后，华润集团还操刀了金种子酒战略、组织的调整。

来源：新媒体“镁经”

若华润饮料此次顺利上市，华润集团将收获第18家上市公司。而与华润集团一起分享上市盛宴的普拓投资，又是何方背景呢？

《招股书》显示，普拓投资是一家主要从事投资控股的机构，其最大有限合伙人铭宇有限公司持有其约36.8%的有限合伙权益，铭宇有限公司由中银投资全资持有。也就是说，普拓投资背后是中银投资为首的银团。

需要说明的是，中银投资为中国银行孙公司，也是华润饮料此次上市的联席保荐人之一。

根据华润集团和普拓投资的持股比例计算。截至10月23日收盘，华润饮料的总市值达到了391.6亿港元。据此计算，华润集团和普拓投资分别持股市值达234.96亿港元和156.64亿港元。

来源：罐头图库

知名经济学家宋清辉认为，华润饮料冲刺港股上市首日的表现，反映出市场和投资者对华润饮料有着较高的期待和信心，一方面华润饮料有着相对稳定的基本盘，其在市场和投资者眼中是是可以“穿越牛熊”的一大优质股。另外一方面，华润饮料多元化和全国化扩张有望迎来新的里程碑，此举进一步提升投资者对其的市场预期。

你或身边的朋友喝过“怡宝”纯净水吗？口感如何？评论区聊聊吧！

拼多多转向，互联网电商一路向西

以中转集运新政为起点，西部电商生态开始进化。

今年的双十一电商大战已拉开帷幕，各大平台均于近期推出相关策略。

其中，淘宝放开微信支付限制后，阿里和腾讯的 “互通” 更进一步，微信用户可以直接在聊天框里打开淘宝商品链接，并完成交易；拼多多首推 “百亿消费券” 活动，在百亿补贴活动基础上就专区商品叠加使用，最高可达 2.5 折；京东则推出了 “白条全面降息”“厂货百亿补贴” 等政策，意在扶持站内商家。

宏观扶持策略之外，电商平台也在开辟西部分区战场。

9 月 9 日，拼多多在推出 “百亿减免” 计划时宣布，即日起全部偏远地区的中转订单，商家只需将其发送至中转仓，由平台承担后半程发送至新疆、西藏、甘肃、宁夏等西部地区的物流费用，该项措施覆盖平台全量商家。

在拼多多新政上线一个月后，淘宝于 10 月 11 日表示今年双 11 将对西部五省实现全面包邮，并且同样为平台商家提供西部中转集运免费服务。除了少数违禁品、生鲜冷链，以及超重超规等商品外，淘宝对西部五省的中转包邮服务已覆盖大部分品类。

互联网公司西行之下，西部电商生态正被勾勒出一幅新图景。

东西商流的鸿沟

按照中国互联网络信息中心的统计，截至 2024 年 6 月 30 日中国网购用户规模已超过 9 亿，占网民整体的 82%。即便网购渗透率已居高不下，东西部商流之间的差距仍非常悬殊。

在 2022 年国内电商销售额大盘中，东部地区占比高达 90.46%，中部占比为 6.28%，而西部地区份额仅为 3.26%。

西部地区拥有的网店数量在全国占比为 4.58%，销量占比 4.53%；其中食品生鲜占西部整体销量高达 51.39%，位居第二的日用百货（消费品）占比 17.18%。

东中西部线上消费的用户年龄和性别分布，均呈现出较高的一致性，商流差距如此之大，一方面因为东部地区的互联网基础设施更加完善、市场化程度更高、私营经济更活跃，以及与电商发展相匹配的物流供应链更夯实。另一方面，东部地区电商销售的产品结构比较多元和均衡，西部地区电商销售的产品结构则较为单一化、集中化。

例如，虽然西部地区与东部销售额第一的品类都是 3C 数码产品，但西部地区该品类下的店铺数量仅占全国的 3.52%；东西部销量第一的品类都是食品生鲜，该类别占各自总销量占比却是 19.7% 和 51.4%。

以上两组数据说明西部地区高附加值产品的经营主体数量非常少，这与相关产业带多分布在东部地区有直接关系，东西部商品的流通效率也是重要影响因素。

过去十年，互联网电商平台一直以开发西部电商的方式，试图弥合东西商流的鸿沟。比如京东借助自身的物流优势，在中西部建立商品交易中心；阿里巴巴凭借自身优势的电商资源，拓展西部 “淘宝村”，引进当地特色商家。

拼多多则在 2022 年首创西部中转集运包邮模式，并在 2023 年率先于西部推行免费包邮进村服务，近期则实现了针对偏远地区的中转费减免新政。

在电商平台的集体推动下，东西商流的差距在细微处悄然改变。

随着西行包邮和中转费减免政策的推行，东部消费品下行到更多西部城市和县域。据一位拼多多花草茶商家说，店铺发往西部五省订单量占比近 10%，但以往由于物流成本过高、利润有限，直发新疆的快递费用往往高达 18 元/公斤。

“现在我们只需把商品发到西安的中转仓，快递单价只有两块钱一公斤，后面的费用全部由平台承担。” 该花草茶商家说。

另一位隐形眼镜品牌负责人同样指出，以往西部五省的快递费用约为其他地区的 3-5 倍，一般而言商家会声明不包邮，但拼多多在内的电商平台推出相关政策后，“我们可以用更低的成本覆盖更多消费人群”，西部电商也会得到进一步发展。

东部消费品下行的同时，西部农产品也顺着拓宽的商流上行。以盛产松茸酱油、青稞红茶、手撕牦牛肉干的雪域西藏为例，在全域铁路开通和电商平台的政策下，2023 年西藏自治区网上零售额实现 173.1 亿元，同比增长 89.7%，增速位居全国第二。

电商平台在打通东西商流的同时，也对西部上行农产品给予流量和运营资源的倾斜，比如松茸酱油便借助拼多多平台万人团的产品曝光，在过去不到一年时间累积卖出 100 多万瓶。

电商西行的连锁反应

互联网公司对西部电商的扶持由来已久，但拼多多率先推出的中转费包邮政策，引发了一轮电商平台争夺西部市场的热战，由此甚至带动快递物流等上下游产业的连锁反应。

除了紧跟拼多多推出西部包邮、中转费减免政策的淘宝，快手电商也在今年 3 月与顺丰合作开展 “西北集运” 服务；抖音电商则于今年 7 月全量上线 “新疆包邮”，并为商家提供偏远地区的自主直邮、比例直邮，以及中转集运三种物流模式。

中转集运模式是电商平台实现西部包邮的核心，与拼多多西行政策相同，快手和抖音都是将直邮模式分拆成两段，后半段由平台负责提供集中运输以摊薄商家运营成本。电商平台相继推出中转集运模式，意在鼓励商家全国发货，由此带动整体销售和履约覆盖范围。

商流和物流相辅相成，电商平台纷纷推出西行政策后，短期内拉动了快递行业的订单量，增量来源主要有两个，一个是西行包裹分段带来的订单拆分，另一个是包邮政策刺激下偏远地区消费订单的增长。

据中信建投报告数据，2024 年 1-6 月期间，中国西部地区快递业务量比重为 8.5%，业务收入比重为 10.2%；与去年同期相比，西部地区快递业务量比重上升了 0.9%，快递业务收入比重增加 0.6%。

电商西行政策短期利好快递公司订单量，但在偏远地区物流成本自身没有大幅降低之前，由电商平台承担中转集运费仍是激励式方法，长期可能影响快递客单价。

就最早推出西部中转集运模式的拼多多而言，该新政对其探索国内市场增量具有潜在价值。

以拼多多 Q2 财报来看，反映国内基本盘业务的在线广告收入同比增幅，从上季度的 55.8% 下滑至 29.5%，回到 2022Q1 的增幅水平，国内基本盘业务在阿里京东的强势竞争下有松动迹象。据此，拼多多官方也表示将 “接受短期的牺牲和潜在的盈利能力下降”。

在外部竞争加剧、自身收入增速承压的大背景下，拼多多声明将减免优质商家 100 亿元手续费，用以持续提升供应链的质量和效率，完善生态治理；而同期加码的西行新政，也体现出拼多多对国内业务基本盘市场的开辟和探索。

在消费端，拼多多平台日消品的均价叠加包邮策略，更符合西部地区用户对高性价比的追求和人均消费水平；在供给端，西部地区也符合拼多多从 2016 年开始布局的农产品上行核心战略，西藏、新疆、甘肃、青海、内蒙古五省的特色农产品，可以极大丰富电商平台农产品 SKU 的多样化。

国内电商陆续结束价格战，重新将 GMV 作为流量分配机制和主要增长目标，而加大供给端投入、建设西部电商基础设施，短期或许部分影响货币化率，长期实则有助于提升平台综合竞争力。

进化中的西部电商生态

自 2022 年拼多多率先推出偏远地区中转集运模式、淘宝和抖快随后上线相关减免政策后，西部整体的电商生态开始发生潜移默化的变化。

以西部大省新疆为例，2023 年新疆电商有三个显著改变：

• 县域成为新疆网络零售增长的主要来源。农村网络零售额 338.88 亿元，占新疆网络零售额 52.87%。

• 果蔬、畜牧、粮油等产业的网络零售高速增长，电商与这些优势产业的融合更加深入。农产品网络零售额 193.20 亿元，占新疆网络零售额 30.14%，同比增长 22.81%；其中，水果、坚果和畜禽的零售额分别为 106.92 亿元、24.21 亿元，以及 15.03 亿元。

• 直播电商的高速增长成为缩小西部区域数字化鸿沟的重要引擎。新疆 2023 年直播网络零售额达到 50.60 亿元，同比增长 56.02%；累计直播场次 6.03 万场，同比增长 145.12%。

西部偏远地区的消费者，也感受到了当地电商生态的进化。

李桂花是新疆伊宁县喀什镇石桥村的村民，过去喀什镇只有两个快递点，一个是邮局，另一个是客运站。李桂花每次都要攒够了待取的快递量，趁着赶集搭车的空余去取快递，来回车费就要 8 元，整个喀什镇的人大多都在这时取快递，排队取件就要耽误大半天的时间，晚一天取还要交保管费，一天一块钱。

拼多多在内的电商平台实行包邮进村后，村民现在只要步行到附近的综合商店就能拿到自己的快递，过去一年时间，李桂花所在的石桥村里四十五岁的人都学会了网购。

新疆在内的西部五省在电商发展过程中仍存在诸多困难与挑战，除了已得到很大改善的物流配送问题之外，电商人才不足、电商服务企业少、缺乏具有影响力的品牌，目前仍是限制西部电商生态提升竞争力的主要因素。

在人口过亿的西部五省，土地面积多达 308.51 万平方公里，耕地面积近 3 亿亩。据国家统计局 2022 年数据，西北地区水果产量为 2915.71 万吨，占全国水果产量的近 10%，而山货、畜牧、粮食等农特产也多为高附加值产品。以电商平台推出偏远地区中转费集运减免新政为起点，西部电商生态的进化之路才刚刚开始。

本文经授权转自《晚点LatePost》（ID：postlate）。

搬开牛市的“绊脚石”——大股东减持！

“逢高减持、一股独大”威胁牛市行情。

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

国庆节后两周以来，A股行情由节前的“快牛”转为震荡调整，上证指数也从超3600点回调至3300点附近。这一过程中，股东减持套现尤为活跃，其中来自上市公司大股东或董监高的减持案例也是频频出现。

据Wind数据显示，9月24日至10月21日，有307家上市公司宣布了股东减持结果，其中减持数量超10万股的有237家。而9月1日至9月23日则只有158家上市公司宣布股东减持结果，其中减持数量超10万股的有133家。

大股东减持是一种市场化行为，但是“门槛”过低的随意减持不可避免带来影响信心、打击股价的反馈，这种现象也随着股市行情的火爆受到越来越多的关注，并引发业内人士警惕。

中国政法大学教授刘纪鹏多次提到：近几年的股市大跌都跟大股东减持有关，2015年那次大跌之前，正是大股东减持的高峰期。他强烈呼吁监管部门出台规定，将大股东“契约减持”的后门堵上，让更多股民享受到股价上涨和公司成长的红利。

套现数千万，

实控人加入减持“大军”

野马财经检索发现，在9月24日至10月21日宣布减持的上市公司中，东鹏饮料（605499.SH）是其中减持金额较大的公司。

东鹏饮料股东天津君正创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“君正投资”）是持有东鹏饮料超5%股份的大股东之一，近年来已多次减持，最近一次是在7月25日~9月24日期间，通过大宗交易和集中竞价方式累计减持东鹏饮料股份约436.45万股，占东鹏饮料总股本的1.0911%，减持均价约221.74元/股，减持金额约9.68亿元。

来源：罐头图库

东鹏饮料表示，上述被减持股份均为公司首次公开发行前取得的股份，且已于2022年5月27日解除限售并上市流通。

需要指出的是，7月25日~9月24日，东鹏饮料最高股价才175.56元/股，君正投资以221.74元的成交均价减持，明显高出市场价。但交易完成后，东鹏饮料股价就开始借势政策利好，一路上涨。9月24日~10月21日期间，东鹏饮料最高股价曾达到228.79元/股，截至10月21日，其收盘价为221.4元/股。

君正投资在“减持计划”中曾表示，“减持合理价格区间”要按市场价格界定，但上述减持均价却高于减持期间内东鹏饮料的实际股价。

此外，“野马财经”不完全梳理，9月24日至10月21日，个人股东中减持套现超4000万元的超过10人，其中包括嘉友国际韩景华、孟联；海利生物章建平等一致行动人；华懋科技张初全；力源信息高惠谊；京投发展程少良；百川股份郑铁江；新产业的饶捷等等。

而这些套现千万的个人股东中，不乏实控人、高管或其亲属。

比如郑铁江就是百川股份（002455.SZ）实控人，其在10月10日减持955.76万股，成交金额约6919.7万元；新产业（300832.SZ）的饶捷减持60万股，成交金额约4575万元；威星智能（002849.SZ）实控人黄文谦减持440万股，成交金额约4127万元……

来源：公司公告

上述减持者中，饶捷是“家族企业”二代成员，她是新产业创始人、董事长饶微的女儿，今年35岁，现任公司总经理特别助理、董事,分管质量保证部和海外注册部。目前，饶捷持有新产业约2446.67万股，按新产业10月21日收盘价67.29元/股计算，持股市值约16.46亿元。

2020年，饶微家族以128.1亿元财富位列《2020福布斯中国400富豪榜》第310位。今年3月25日，饶微个人以110亿元财富位列《2024胡润全球富豪榜》第2279位。

此外，随着行情的火爆，股东“频繁”减持的现象也有所增加。如广东榕泰股东肖健在8月27日~10月21日，累计减持21次，累计减持股份1751.88万股，Wind显示，其减仓参考市值约4359.06万元；9月30日至10月21日，晶赛科技总经理郑善发等5位高管合计减持公司股份29次，晶赛科技9月30日最低股价16元/股，10月21日最高股价48.2元/股，数日间股价已翻3倍。

另外值得注意的是，有上市公司股东还铤而走险，违规减持。

10月8日，持有艾融软件（830799.BJ）超5%股份的股东孟庆有通过大宗交易转让了210万股，汪小清、孙肖文合计出资3700.8万元购买了上述股份，但二人仅做了艾融软件“一天”的股东，就在10月9日这些股份全部卖出，并获利数千万元。

来源：北交所官网

但根据《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，上市公司大股东通过大宗交易或协议转让方式减持股份的，受让方在受让后6个月内，不得减持其所受让的股份。目前，监管层已责令汪小清、孙肖文购回违规减持股份并向上市公司上缴价差。

看来，汪小清、孙肖文还要把艾融软件股东的身份继续做下去。

股东、高管为何逢高就“减持”？

股市火爆，更有一些股东趁机“清仓套现”离场。比如炬光科技（688167.SH）的股东张彤，从4月17日至9月25日，“清仓”了所持80.3万股，套现约3421.05万元。

除了个人股东，也有机构股东“清仓”。

万朗磁塑（603150.SH）的二股东——安徽高新金通安益二期创业投资基金，持股比例约8.42%，持股数量720万股。

而金通安益日前刚宣布，出于自身资金需求，最高减持720万股，但承诺减持价不低于发行价。按发行价34.19元/股计算，金通安益如成功减持将套现约2.46亿元。

来源：罐头图库

此外，杭叉集团（603298.SH）10月9日宣布，控股股东浙江杭叉控股股份有限公司（简称“杭叉控股”）宣布在公告之日起（即10月9日） 15 个交易日后的 3 个月内，减持公司股份不超过约2619.62万股，即不超过公司总股本的2%，减持价格根据市场价格。

与上文中提到的大股东、实控人减持股份类似，杭叉控股拟减持的这部分股份也是在杭叉集团IPO之前取得。此外，杭叉集团此前还被多位高管减持。

资料显示，杭叉集团是中国目前最大的叉车研发制造企业之一，实控人为仇建平。截至10月15日总市值约230.1亿元。值得注意的是，杭叉集团自10月9日宣布大股东减持以后，股价曾出现连续5个交易日下跌。

此外，和辉光电-U（688538.SH）则是国庆节后（10月8日至10月15日）被减持股份数量最多的公司，被减持股份约2.77亿股；通富微电则是被减持市值比较大的上市公司，其股东计划减持4552.79万股。

从减持原因来看，大部分股东均因为自身资金需求而减持。但也有直接表示用于还债，比如专注于“民爆”产品的山西壶化股份（003002.SZ）实控人秦跃中表示，减持股份用于偿还贷款及股权质押资金，计划减持600万股，占总股本的3%。

壶化股份自9月份至10月15日，股价已上涨195%，其9月2日收盘价10.4元/股，至10月15日收盘价为20.29元/股，市值已翻番至40.58亿元。

来源：罐头图库

香颂资本董事沈萌分析认为，A股长期受到预期压制，而在政策推动的短期反弹时，上市公司股东会认为是较好的减持机会窗口。他谈到，股市波动的两个核心影响因素，短期是资金增量，长期是业绩表现。目前除了政策带来的资金增量外，仍需更多有优秀业绩的上市公司支撑稳定增长的基础。

据Wind数据，国庆节后，从10月8日至10月21日，A股市场上宣布减持计划的股东主体为271个。其中，实控人、大股东、持股比例5%以上的股东主体有109个。

大股东“逢高减持”动摇信心，专家呼吁限制

值得注意的是，大股东减持套现对信心的打击、股价的打压已经引起广泛关注。多位专家已经明确表态，希望健全制度，规范大股东所谓的“合规减持”、协议减持，维护流通股股东的权益，进而维护A股行情，塑造健康良性的股市。

知名财经评论员皮海洲表示，“上市公司大股东减持是一件让人头疼的事，只要股市上涨大股东就来减持。每一轮上涨行情，最后的赢家里必定有这些减持的股东，尤其是民营企业大股东的减持，不仅会从市场抽走大量的资金，更会对投资者的信心形成较大影响，应该出台一些规定来限制。

他认为，应该加大力度限制民营第一大股东持股比例，最多持股30%，且上市后其持有的20%股份不能直接上市流通，只能场外协议转让，不应该出现在二级市场交易。此外，他还建议，可以考虑出台政策限制大股东的减持比例、减持价格不低于发行价、上市公司首发股份占比不低于公司总股本的50%等规定，来进一步规范大股东减持现象。

展望A股从“快牛”向“慢牛”转变的支撑因素，皮海洲则认为，目前多部门已经给出了足够好的财政政策支持，在此基础上，“短期快牛”向“长期慢牛”的转变，需要上市公司良好的业绩来支撑，这就需要严控上市公司质量，现在A股5000多家上市公司，真正有优秀业绩的公司并不多，需要进一步调整、规范上市公司结构。

来源：罐头图库

皮海洲认为，在政策层面上，已经有了支撑长期慢牛的基础，比如中国人民银行宣布创设的两项结构性货币政策工具，即“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”，这两项新的政策工具，首期可为股市带来8000亿元的资金，后期甚至能到1.6万亿元的资金，可大幅提升相关公司的资金获取能力和股票增持能力。

据Wind数据显示，9月24日至10月8日，A股大涨的这段时间内，股东减持单数多达341笔，平均每个交易日56.83单；仅10月8日一天公告出来的股东减持单数就多达89单，明显高出此前的减持数量。

来源：Wind数据

中国政法大学教授刘纪鹏注意到上述情况，他不禁发问：股市行情起来了，怎么爱护它？大股东逢高减持这个现象值得重视，要防患于未然。

曾经参与做过200多个上市公司股改融资上市方案的刘纪鹏提到，很清楚里面的三级放大过程。大股东拿的是非流通股，比如入股价格只有5毛钱，经过资产评估放大准备IPO，估值一下从5毛钱涨到1元~2元了，平均增值率50%以上。

“随后成功上市，抛到二级市场来减持，现在的平均股价我还没有统计，平均恐怕都得10元以上。”刘纪鹏表示，从5毛钱到10元，在“一股独大”的背景下，这些大股东就觉得这次股市上涨是很好的套现机会，要赶快减持，落袋为安，但是中国的股市承受不了这么海量的减持。

但这其中的关键是股份“协议转让”，这是最主要的威胁。因为受让方在6个月后可以低于市场价20%的价格将其流通出去。

而这种机制不仅会增加市场的流通股数量，还会增加市场的不确定性，放大了信息不对称带来的风险，从而给市场带来巨大压力。

来源：罐头图库

协议转让也被称为是“契约式减持”，是A股市场最具争议的话题之一。更重要的是，契约式减持将大股东利益置于其他投资者之上，与资本市场公平公开的本质不符。

刘纪鹏认为，监管部门比较重视抓违规减持，但现在威胁最大的是协议转让。不用经过批准，大股东只要找几个“接盘侠”就可以了，有的大股东还自己成立公司，享受股价打8折，减持量都在1%以上，6个月后就可以像散户一样流动了，这种减持对“牛市”的威胁很大。

刘纪鹏还提到，A股“一股独大”的情况很普遍，第一大股东持股率50%以上，从30%到50%的控股比例之间，有20%的股份可以在二级市场倾销，它和把上市公司办好形成了激烈的冲突。

A股5000多家上市，本身就是成千上万中小企业、民营企业中的佼佼者，融到了上亿，甚至几十个亿的不用还本付息的钱，就应该认真的把上市公司办好。

来源：罐头图库

“该如何遏制住这种大股东的减持呢？”刘纪鹏说，一是“新老划断”，新上市的IPO企业，大股东持股一律控制在30%以内。超过这个比例的，上市前解决，可以到新三板去，也可以转给PE、VC。资本市场是培养的现代股份制公司，不是培养的家族“养老式”二代企业。

那么已经上市的5000多家公司怎么办？刘纪鹏建议：“首先，如果大股东要减持，分红给其他股东的金额要超过或等于IPO的融资金额；第二，大股东的减持价格不能低于发行价，因为按照大股东极低的入股成本算，可以低价减持大股东没有动力做好公司。

其次，就是大股东在二级市场上进行减持时，要跟流通股东协商，让流通股东代表表决、大股东回避，可以预设一个可流通底价，高于这个价格，大股东可以卖。大股东减持后，可能带动一部分流通股股东跟着卖，引发股价下跌，但股价下跌到预设底价，大股东就不能继续减持了，可以对流通股的股东权益负责。

总之，需要把制度性漏洞堵上，才能搬开A股“牛市”的绊脚石——大股东减持。

你觉得有必要限制上市公司大股东减持吗？评论区聊聊吧。

王健林“换将”，万达商管新董事长“接棒”1400亿债务！

万达还有“新故事”讲吗？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

在连卖万达广场、又卖传奇影业等公司后，王健林又对万达的人事任命做了重大调整。

10月18日，大连万达商业管理集团股份有限公司（简称“大连万达商管”）公告称，原董事长肖广瑞及监事张晶、马军因工作安排辞去相应职务，张春远担任董事长兼法定代表人，方栗双和张勍分别担任监事。

图源：公司公告

据《中国证券报》援引消息人士分析称，此次高管变动是技术层面的切割，和公司经营方面没有太大关系，不会影响公司实际经营。

而从肖广瑞近期三次卸任董事长的情况来看，这次换帅将让大连万达商管进入“新掌门人”的周期。张春远将接替肖广瑞直面大连万达商管近1400亿元的债务压力，曾主导文旅板块的他，能否将商业和文旅业务优化组合，缓解资金压力呢？

三次变换董事长，

核心还在珠海万达

“野马财经”注意到，今年9月以来，肖广瑞在不到2个月的时间，接连卸任3大董事长职务，其分别卸任了大连新达盟商业管理有限公司（简称“大连新达盟”）董事长、珠海万达商业管理集团股份有限公司（简称“珠海万达商管”）以及大连万达商管法人、董事长等职务。

此外，肖广瑞还卸任了珠海万达智碳新能源科技有限公司、珠海即刻甄选科技有限公司、珠海宝铺商业科技有限公司的法人、执行董事等职务。

“天眼查”显示，肖广瑞目前仍在大连新达盟、珠海万达商管等5家公司任董事或经理，但其中不包含大连万达商管。

肖广瑞情况 来源：天眼查

需要明确的是，珠海万达商管作为万达集团的轻资产平台，目前管理着近500个大型商业广场，是万达集团的核心公司。

而大连万达商管、大连新达盟是珠海万达商管的两大股东。肖广瑞卸任后，珠海万达商管、大连新达盟的法人、董事长都是黄德炜，代表的是外部投资方太盟集团合伙人。

太盟集团是万达找来的“救兵”。

在珠海万达商管四次向港交所递交招股书失效之后，万达为引入外部投资，成立了新的公司“大连新达盟”。今年3月30日，大连万达商管与太盟集团、阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司、中信资本、ARES签署投资协议，上述5家机构将联合向大连新达盟投资600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。

签署协议后，今年9月份，大连新达盟的注册资本从原先的162.1亿元增至405.2亿元，总投资额达到513亿元。而肖广瑞也是此时卸任了珠海万达商管、大连新达盟的法人和董事长职务，改由黄德炜接任。

来源：罐头图库

不过，大连万达商管对珠海万达商管、大连新达盟仍是单一最大股东。不同是的，在董事会中，张春远接替肖广瑞，成为万达对话外部投资方的“发言人”。

从上述关系不难看出，肖广瑞卸任上述三家公司法人、董事长职务，是万达集团的一次重大人事调整。

张春远“接棒”近1400亿债务

作为“万达老臣”，肖广瑞2001年就加入万达，先后担任人力资源部总经理、总裁助理、副总裁等职务，还曾担任万达文化集团副总裁、万达集团高级副总裁兼人力资源总经理等职务。

而这次辞任大连万达商管董事长，距离肖广瑞在2023年3月接任该公司董事长，只有1年半的时间。

肖广瑞时，正是大连万达商管受珠海万达商管上市遇阻，债务压力大增之时。大连万达商管不得不出售旗下资产，缓解现金流压力。

从去年以来，大连万达商管接连退出了包括上海金山万达广场、广州萝岗万达广场、湖州万达广场等在内的近30座万达广场，甚至把万达总部所在地的北京万达广场也卖掉了。

来源：罐头图库

另据企业预警通显示，10月16日，大连万达商管退出了成都万达商业广场投资有限公司，新增坤华（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）为全资股东。

经过调整，大连万达商管的整体债务压力有所下降，但依然不乐观。

数据显示，截至2023年6月末，大连万达商管合并口径有息负债1412.83亿元，其中一年内到期的有息负债292.57亿元；而截至2024年6月末，大连万达商管合并口径有息负债降至1375.61亿元，但一年内到期的有息负债仍高达302.69亿元。

同期，大连万达商管合并资产负债表显示，其货币资金约115.77亿元，短期借款39.07亿元，一年内到期的非流动负债690.55亿元；期末现金及现金等价物余额约104.85亿元，同比减少42.07亿元，降幅约28.63%。

来源：罐头图库

债券报告指出，大连万达商管有息负债存量较大，一年内到期规模较高，存在一定的债务压力。此外，受公开市场再融资渠道暂未恢复、子公司珠海万达上市进展不及预期等影响，债券价格进一步波动，大连万达商管公开市场再融资难度提升。

目前，虽然王健林为万达找来了战投方“输血”，但张春远面临的压力仍然不小，且大连万达商管还面临利润下降的问题。

截至2024年上半年，大连万达商管实现营业收入268.5亿元，同比增长5.5%；归属母公司净利润48.35亿元，去年同期为67.29亿元，同比下降28.15%。

来源：公司公告

另据公告显示，截至2024年6月末，大连万达商管实控人王健林直接或间接持有公司股份比例为50.63%，但其中约119.8亿股被质押，占总股本比例约45.43%。

“文旅”＋“商业”，

万达“底牌”还剩多少？

据《中国房地产报》援引业内人士分析，此次张春远接棒董事长，有望推动万达文旅与商业管理的深度整合，并进行一系列的战略调整和业务拓展，但具体效果还需要时间验证。

上述分析不无道理，因为不论是肖广瑞还是张春远，在上任大连万达商管之前，都在万达文化集团担任过重要职务。张春远在接任大连万达商管董事长职务前，刚在今年3月获任万达文旅集团执行总裁，至今才半年有余。

但令人关注的是，万达的文旅产业还能为万达贡献多少业绩。就在不久前的10月14日，被万达控股了近9年的传奇影业（Legendary Entertainment）宣布，已完成购回大连万达集团在该电影公司的剩余股权，并将由阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）全资拥有。

这意味着，王健林卖掉了万达在传奇影业的全部股权。

不仅如此，大连万达商管公司债券中期报告还显示，万达所剩不多的海外资产也被分类至持有待售资产。

上述报告显示，截至2024年上半年末，大连万达商管存货价值相比2023年末下跌了95.66%，减值约9.16亿元，主要是因为圣汐游艇相关资产重分类至持有待售资产；此外，还有宜春项目、长春红旗街项目也被分类至持有待售资产，这些资产的重新划分，让大连万达商管的持有待售资产从994.76万元大增至51.25亿元。

来源：公司公告

此外，宜春、长春红旗街、圣汐游艇等资产划分至持有待售资产，其相关负债也分类至持有待售负债，该项债务金额由2023年底的1.05亿元增长至29.34亿元。

实际上，早在今年4月就有消息称，王健林已同意万达出售圣汐国际（Sunseeker International）给狮心资本（Lionheart Capital），但后续并无进展报道。据了解，万达在2013年花了29.05亿元收购圣汐国际。

与之相关的新消息是，今年7月，专注休闲游艇的国际媒体和专业杂志《IBI国际游艇行业杂志》报道称，英国超级游艇租赁公司Burgess宣布与万达酒店及度假村合作拓展中国超级游艇业务。

通过此合作，万达旗下的SUNSEEKER108瑞华2号游艇（即“圣汐瑞华2号”）可在上海进行租赁，承接黄浦江游览业务。Burgess公司还将以瑞华2号为平台，向全国客户推广超级游艇旅游业务。万达游艇管理有限公司总经理杨雷（Leo Yang）成为Burgess在中国地区的首席代表，将与Burgess公司在香港、新加坡和摩纳哥的核心亚洲团队展开密切合作。

据接近万达的消息人士表示，目前万达在运营的海外资产主要有盈方体育和圣汐游艇。

王健林在2013年出席夏季达沃斯论坛时，对《支点》杂志等媒体表示，万达集团要在2020年成为世界一流的跨国企业，保持15%的年增速，资产接近1万亿元，收入超过6000亿元，净利润超600亿元，到2020年至少有20%的收入来自海外。

而要达到这个目标，文化旅游产业就是王健林最看好的新增长点，并且要通过并购全球文旅相关资产来实现。

在2012年~2016年，王健林指挥万达集团在全球频频大举扩张，相继收购了全球第二大院线集团美国AMC、盈方体育、传奇影业、圣汐游艇、西甲马德里竞技俱乐部等股份，横跨体育、影视、旅游等多个行业。

但如今随着债务压力增加，万达集团不仅要出售境内资产，海外资产也所剩无几，最终还是要靠珠海万达商管的核心资产完成过渡期。

你觉得万达广场怎么样？欢迎留言评论。

万亿“宁王”站上被告席！

“百亿”中创新航反击“万亿”宁德时代。

作者 | 赵普 高远山

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

历时三年，宁德时代（300750.SZ）与中创新航（3931.HK）的新能源电池“专利大战”出现“反转”，此前屡次被宁德时代提起专利诉讼的中创新航，同样以专利侵权为由，首次将宁德时代送上被告席。

10月18日晚间，中创新航（3931.HK）公告称，针对宁德时代（300750.SZ）及其他公司侵犯本公司专利权的行为，分别向湖北省高级人民法院、江苏省高级人民法院共提起四起诉讼，诉讼金额合计约10.07亿元。截至10月18日，上述案件尚未开庭审理。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅分析称，宁德时代和中创新航都是新能源电池领域的佼佼者，在产品领域、技术领域、市场客户等多领域存在竞争，这两大锂电巨头持续多年的“专利大战”背后，实质是对市场份额的争夺。

这次中创新航对宁德时代发起的“防守反击”，能否为其扩大“市场领土”呢？

中创新航已三次败诉

诉讼内容显示，中创新航认为宁德时代等公司对中创新航的四项专利技术存在侵权行为，分别是电池装置及电池装置的装配方法、电池组及电池装置、液冷板式电池模组以及一种电池包。

上述四起诉讼中，中创新航认为宁德时代对四项专利技术均有侵权，而其他诉讼对象包括宁德时代控股子公司四川时代新能源科技有限公司、 阿维塔（重庆）汽车销售服务有限公司武汉东西湖分公司、特斯拉汽车销售服务（武汉）有限公司、常州极氪汽车销售服务有限公司，则对不同专利技术存在侵权行为。

其中索赔额最高的一起诉讼是关于液冷板式电池模组，中创新航要求被告赔偿经济损失5.6亿元。

图源：罐头图库

需要指出的是，虽然四起诉讼的被告合计有5家公司，但中创新航的索赔对象主要是宁德时代及其控股子公司四川时代新能源科技有限公司，要求二者赔偿经济损失合计10亿元，另需赔偿维权合理费用支出合计520万元，而对其他公司只要求承担诉讼费。

目前，宁德时代尚未对上述诉讼进行回应。

实际上，宁德时代与中创新航的专利大战由来已久，早在三年前，宁德时代就发起了对中创新航的“专利大战”。

据“野马财经”梳理，自2021年7月至今的3年多里，宁德时代已向中创新航累计提起6项专利诉讼，索赔总额超过7亿元。

最近的一次诉讼发生今年7月，中创新航7月26日晚间公告称，宁德时代针对中创新航等公司提起诉讼，认为中创新航对宁德时代一种锂电池顶盖结构优化技术的新型专利存在知识产权侵权行为。

宁德时代要求中创新航赔偿经济损失9200万元，并承担维权支出合理费用30万元，合计9230万元。目前，这起诉讼还在等待判决。

需要强调的是，宁德时代的前五次诉讼，在一审判决中都已经胜诉，但屡次被提起专利诉讼的中创新航并不接受判决，并一审判决的结果向最高法院提起上诉，最终“赢回两局”。

至此，宁德时代与中创新航前几次的专利大战中，取得3胜2负的“战绩”。双方目前都有一场作为原告的诉讼等待开庭或判决，而且中创新航的索赔金额超过10亿元，超过宁德时代此前6次诉讼提出的总索赔金额，在赔偿额上，中创新航能否“逆转”局势呢？

频繁诉讼背后的“市场争夺战”

需要注意的是，虽然宁德时代频繁对中创新航发起诉讼，但最终得到的赔偿金额与最初索赔金额相差甚远。以此为例，中创新航虽然索赔10.07亿元，但即便胜诉，最终赔偿金额也未必等同于索赔金额。

举例来看，双方最近的一次判决结果刚刚在10月18日公开，宁德时代在2022年8月起诉中创新航等公司对“动力电池封装组件”专利技术侵权，向中创新航等公司索赔1.3亿元及相关费用。

一审判决结果显示，宁德时代胜诉，中创新航及其子公司中航锂电（洛阳）有限公司需赔偿宁德时代经济损失约5805.11万元，以及合理支出费用50万元。

另外两次胜诉，则分别在今年5月和2022年11月，宁德时代对中创新航在“防爆装置”技术以及“集流构件和电池”技术上的专利侵权诉讼获胜，中创新航需向宁德时代赔偿经济损失。

但最终判决的赔偿金额并不多，宁德时代在上述两起诉讼中要求的索赔金额分别是3.65亿元和1200万元，但判决赔偿的经济损失仅4055.83万元和263.25万元。

来源：罐头图库

从上述判决结果来看，最终判决的赔偿金额远远小于原告方的索赔金额，那么年营收3、4千亿元，净利润3、4百亿元的宁德时代，为何要费时费力的索赔几千万元？

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅称，中创新航与宁德时代从产品到技术储备能力、技术团队，以及市场覆盖范围方面，都存在同领域竞争的情况，这类高新技术行业的知识产权是其最核心竞争力，所以双方保护知识产权放的意识非常强，也只有保住知识产权，才能赢得市场竞争的存活机会。

上海正策律师事务所牛炬钦律师也表示，“这一系列的诉讼，其本质在于企业对新能源市场的争夺。”

根据韩国市场调研机构SNEResearch数据，宁德时代2024年1-5月动力电池使用量全球市占率为37.5%，较去年同期提升2.3%，仍排名全球第一。另外，上半年宁德时代储能电池出货量继续保持全球第一的市场份额。

但中创新航也在积极追赶，年报显示，2023年中创新航来自中国内地的营业收入为263.53亿元，同比增长31.8%，主要源于企业产能不断提升和释放以及本集团来自中国内地客户数量及彼等电池需求的持续增长。

来源：罐头图库

近年来，原宁德时代客户小鹏和蔚来“转投”中创新航的怀抱，中创新航成为这些“当红炸子鸡”新能源车企的主要动力电池供应商。一年前，中创新航还成功顶替了宁德时代，成为了广汽埃安的第一电池供应商。

张毅表示，目前市场上的新能源电池还是有比较多的选择，但是头部相对比较集中，新能源汽车品牌短期内不会因为上述专利诉讼的结果改变供应商，但长期来看，新能源汽车企业最终仍会倾向选择市场份额比较大的供应商。

“百亿中创”能告赢“万亿宁王”吗？

从目前的业绩情况来看，中创新航还无法与宁德时代“比肩”。

宁德时代刚刚在10月19日发布的三季度财报显示，其前三季度营收约2590.45亿元，同比下降12.09%；净利润约360.01亿元，同比上涨15.59%。

宁德时代还对2024 年前三季度相关资产计提信用及资产减值准备共计约75.43亿元，其中应收款项坏账准备约8.87亿元，存货跌价准备14.32亿元，长期资产减值约52.25亿元。

宁德时代表示，上述计提减值准备将减少公司前三季度净利润约67.84亿元，本次计提减值准备相关的财务数据最终以会计师事务所审计结果为准。

而中创新航目前尚未发布三季报。

对比二者之前的年度业绩情况，中创新航2022年、2023年的营收连续两年保持在200亿元以上，净利润则分别是6.9亿元和2.9亿元；而宁德时代2022年和2023年的营收则分别达到3286亿元和4009亿元，净利润则分别307.3亿元和441.2亿元。

从市值来看，宁德时代10月18日股价收盘价249.89元/股，总市值约1.1万亿元；而中创新航股价收盘价为11.76港元，总市值约208.4亿港元。

来源：东方财富网

无论从业绩规模还是市值对比，“百亿”级别的中创新航都无法和宁德时代对比，但中创新航正在加速追赶“宁王”，这得益于中创新航的“强大底蕴”。

中创新航前身为中航锂电，是锂电行业中的“老人”。其历史最早可以追溯到2007年，是由中国空空导弹研究院孵化的天空能源 （洛阳）有限公司成立，比宁德时代还早了4年。

2013年，中创新航的装机量达到国内第一。彼时苏州金龙、中通客车、宇通客车等著名大巴车企继配套了中创新航生产的磷酸铁锂电池。

不过，高光并没有持续多久。2015年，三元电池异军突起，比亚迪（002594.SZ）的电池产能和产量已大幅领先中创新航，中创新航的磷酸铁锂电池陷入困境。到2017年，中创新航装机量一路下滑，跌出了行业前十，并且很快被宁德时代赶超。2018年，主打三元电池的宁德时代已经名声赫赫，跃升为锂电池龙头。

而为了生存，中创新航不再死守磷酸铁锂，转而将研发重点放在三元电池。2018年底，中创新航快速推出的第一代三元电池，开始少量配套长安、吉利等车企。让人意外的是，2019年中创新航第二代三元电池推出后，顺利进入广汽供应链体系。当年中创新航装机量便挤进行业前十，此后更是挺进了前三。

来源：罐头图库

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年，中创新航总装机量为9.05GWh，市场占比5.9%，排在宁德时代和比亚迪之后，位列第三。

市占率的迅速上升，或许与其价格较低有关。《招股书》显示，2019年-2021年，中创新航的毛利率分别为4.8%、13.6%和5.5%，而宁德时代的毛利率分别为29.06%、27.76%和26.28%。

目前，按照动力电池装车量计算，市场格局依然是宁德时代排名第一，中创新航排名第三。

据《21世纪经济报道》此前报道，在业内看来，专利纠纷的导火索，主要因为中创新航抢走了宁德时代的客户。

来源：罐头图库

高工锂电数据显示，2019年宁德时代和中创新航供应广汽乘用车的电池装机量分别为1136.56GWh和595.34GWh，前者是后者的近两倍。

2020年情况发生逆转，中创新航对广汽乘用车的装机量达2033.65GWh，宁德时代缩减为824.69GWh，前者是后者的近2.5倍。中创新航取代宁德时代成为广汽新能源的第一供应商。

总归来说，现阶段的中创新航可以说是离龙头们最近的选手。为了抢占市场份额，中创新航也在使劲扩建产能。而公司此前IPO募集资金也是为了用于新建和扩建多个动力电池和储能系统的产业基地项目等。

不过从双方的专利储备上看，中创新航虽然在努力追赶，但其与宁德时代并不在一个数量级。

截至2023年12月31日，中创新航已获授权专利3060项，已申请待授权专利1111项；宁德时代拥有8137项境内专利及1850项境外专利，正在申请的境内外专利合计1.95万项。

浙江宁波律师事务所付从龙律师则认为，“宁德时代和中创新航的专利诉讼，不管谁输谁赢，抑或相互达成专利许可，我认为对中国的新能源行业、知识产权行业都是有极大促进作用的，也是符合中国40年产业转型升级的大方向。”

对于双方的专利战你怎么看？欢迎评论区聊一聊。