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柴孝伟

个人简介：买进就值，越来越值，时享价值，守正复利平常心。更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

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【钟摆是周期的一种特殊形式】
#拾麦种田# 在进一步深入讨论周期之前，我想要做一个说明，我在上一本书《投资最重要的事》中也提过这件事，我坦白承认，我会交替使用上下波动的“周期”和左右摆动的“钟摆”，并把它们作为标签来描述周期性现象。有些周期性现象我用“周期”这个标签来形容，而有些周期性现象我用“钟摆”来形... 展开全文

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钟摆是周期的一种特殊形式

#拾麦种田# 在进一步深入讨论周期之前，我想要做一个说明，我在上一本书《投资最重要的事》中也提过这件事，我坦白承认，我会交替使用上下波动的“周期”和左右摆动的“钟摆”，并把它们作为标签来描述周期性现象。有些周期性现象我用“周期”这个标签来形容，而有些周期性现象我用“钟摆”来形容(详见第7章)。用钟摆形容的周期，通常和心理有关。谈到某具体的周期性现象，有时我会说这个现象像是一个周期，有时我又会说这个现象像是一个钟摆。但是，你要是逼问我，它到底是周期还是钟摆，我仔细思考后发现二者确实很难区分。我自己也说不清楚，为什么有的周期我要用这个标签，而不用那个标签，也许这只是一种感觉吧。

我个人倾向于将思考的事物形象化，所以，也许我可以用一幅图来描述周期和钟摆之间的联系。我在后文会用很长的篇幅进一步描述周期是围绕中心点(或者长期趋势)上下震荡的，钟摆是挂在中心点上的(或者标准)，并围绕这个中心点左右摆动。但是如果你把钟摆反过来，钟摆就变成在悬挂点上方摆动。钟摆先在悬挂点下方摆动一次之后，你把钟摆反过来，并从左边拖到右边，这时钟摆又开始在悬挂点上方摆动一次，你会看到什么?这就是一个完整的周期。
周期和钟摆其实没有本质区别，我甚至承认，钟摆只不过是周期的某种特殊形式，或者它只是用来解释特定周期的特殊方式。我把某些现象称作周期，而把另外某些现象称作钟摆，我这样分开来说的缘由，我自己很清楚。我希望你读了本书之后，你也会明白。至少我希望，我交替运用周期和钟摆不会影响你理解本书所要表达的意思。
关键的一点是，投资人生活的这个世界，周期上下震荡，钟摆来回摆动。周期震荡，钟摆摆动，有很多形式，涉及很多种类的现象，但是它们背后的根本原因及其产生的模式有很多共同点，而且在一定程度上保持不变，甚至多年之后仍然如此。
马克·吐温有一句话很有名，尽管并没有证据表明这句话确实是他说的:“历史不会重演，但总会惊人地相似”。

———霍华德.马克斯

霍大师啰啰嗦嗦讲“周期”与“钟摆”的关系：钟摆是周期的某种特殊形式。

周期绝对与价值投资无关，属于一种领域能力。

霍大师是在写完《投资最重要的事》之后，写《周期》这本书的。《投资最重要的的事》确立了他把格雷厄姆价值投资的作为思维行为基础，《周期》确立了他的聚焦领域和能力圈。安全边际价值投资+领域能力圈，是守正融合出奇思维投资者的标配。

周期，中国也有很多人研究各种周期，市场派人士中有不少是周期高手。钟摆，与索罗斯的“反射”理论很有想通之处。都是很明显的出奇领域范畴。

价格，围绕价值上下波动。格雷厄姆是研究“价值”的，霍华德马克斯扎实“价值”基本功之后，又研究了“影响价格上下波动的各种周期因素规律”，多付出了努力而已，不教条，守正出奇嘛。

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赞(17) | 评论 (18) 06月02日 06:38 来自网站举报

【净资产折扣买入】
#拾麦种田# 从根本上说,我们追求的是下跌保护。股价为10元,每股净资产有15元,这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准,可以回避下跌风险,不至于遭受太大的损失。我们过去寻找股价为净资产一半的公司,要是没有,我们就找股价是净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的，不过除非... 展开全文

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净资产折扣买入

#拾麦种田# 从根本上说,我们追求的是下跌保护。
股价为10元,每股净资产有15元,这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准,可以回避下跌风险,不至于遭受太大的损失。
我们过去寻找股价为净资产一半的公司,要是没有,我们就找股价是净资产三分之二的。
现在我们找的是股价等于净资产的，不过除非是特殊情况或者有经济特权,我们几乎不会以高于资产价值的价格买入股票。

———施洛斯

“以净资产作为衡量标准,可以回避下跌风险,不至于遭受太大的损失”。

这种“买价按净资产折扣”方式简单直观，施洛斯中后期经常用，效果不错。

要说用这种方式就完全有效，那肯定是错的，否则还要格雷厄姆五守正标准化干什么，否则要清算价值干什么。只能说：可以常用。

从这段话里也可以看出，施洛斯也是在不同的股市阶段里有不同的量化标准：
5折净资产；
三分之二净资产；
股价等于净资产；
特殊情况下或有特权企业，买价也可高于净资产（基本不高于二倍净资产价）。

这是股市生存的灵活性，也增添了风险，毕竟百年股市环境也是变化很大，总之宗旨是：低价买股，可以回避下跌风险。

买价按资产折扣是基础，“买价按资产折扣+”是实践常用模式。这模式，施洛斯用了47年效果都很好，巴菲特年轻时用了十几年也是每年常胜。

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赞(14) | 评论 (6) 06月01日 06:34 来自网站举报

【脚踏实地的股市洞见者】
#拾麦种田# 以低于价值的价格买进具有非凡的吸引力。那么，如何在有效市场中寻找便宜货呢?你必须拿出卓越的分析力、洞察力或远见。不过由于其特殊性，很少有人具备这样的能力。———霍华德.马克斯股市里的便宜货，实际上并不少见，甚至很多，施洛斯没有什么判断涨跌能力，也没有什么鉴别公... 展开全文

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脚踏实地的股市洞见者

#拾麦种田# 以低于价值的价格买进具有非凡的吸引力。那么，如何在有效市场中寻找便宜货呢?你必须拿出卓越的分析力、洞察力或远见。不过由于其特殊性，很少有人具备这样的能力。

———霍华德.马克斯

股市里的便宜货，实际上并不少见，甚至很多，施洛斯没有什么判断涨跌能力，也没有什么鉴别公司生意发展的能力，却能几十年里一直常常持有近百只便宜股，可见，便宜股标的并不少见，也不难被人发现。

那么，霍大师这段话提出的必须具备“卓越分析力、洞察力、远见”，这些能力有“特殊性”、“很少人具备”，是什么意思呢。

霍大师是守正出奇融合型思维投资者，他追求的是卓越，同样是便宜股，有的未来能涨五倍十倍甚至几十倍，有的只能涨50%，能分析、洞见大牛公司股票者，就是更为稀缺的高人。同样是便宜股，有的买入后继续跌、几年被套，有的买入后就是拐点短期翻倍，能分析、洞见快涨者，也是稀缺的能力高人。

正确看待“便宜股买入者”和“公司高人、市场高人”的关系，是必须长期想清楚的，“便宜股买入者”短期可能不如“公司高人或市场高人”，但就长期职业而言，便宜股买入者能职业稳赚善终，能力高人却常有难免走麦城。所以，要永远可以以“便宜股猎手”为傲，不能以“公司生意高人、市场涨跌高人”为喜，预测归预测，买价要永远按资产折扣，只有让预测和押注保持相对独立体系，才不能算是赌，当然有时预测体系和押注体系可以重合。

卓越分析者、洞见者，就像是高楼般让人仰望，格雷厄姆五守正便宜股猎手，就像是地基那样支撑着高楼。地基总是向往着巍峨高楼，高楼总是希望有扎实地基。

最理想稀缺地的是：脚踏实地的股市洞见者。

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赞(63) | 评论 (17) 05月31日 06:34 来自网站举报

【价值投资的三种快慢形式】
#拾麦种田# 比尔·阿克曼曾对我说，传统意义上的价值投资就像看着油漆变干一样乏味，但是我加快了这一进程。我认为这是对积极主义的一个很好定义。当然，我不是那种想永久持有某些股票的人。实际上，投资的难点在于:你总是无法正确把握市场。你能找到市场的错误定价，而这一现象可能在你买入后... 展开全文

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价值投资的三种快慢形式

#拾麦种田# 比尔·阿克曼曾对我说，传统意义上的价值投资就像看着油漆变干一样乏味，但是我加快了这一进程。我认为这是对积极主义的一个很好定义。当然，我不是那种想永久持有某些股票的人。实际上，投资的难点在于:你总是无法正确把握市场。你能找到市场的错误定价，而这一现象可能在你买入后仍然存在，甚至可能跌得更惨。

格雷厄姆和多德没有忽视这一点，《证券分析》中也有所涉及。我想说的是，也许有办法加快进程。也许你可以将比尔·阿克曼的“吹风机”应用到这个过程中。多年来，我们所做的一件事就是遵循基本原则，寻找便宜股票，耐心等待，遵守纪律。我们愿意说“不”，正如沃伦·巴菲特所说的，我们不怕手持利剑而不用。

———塞思.卡拉曼

安全边际价值投资的三个快慢形式：
1，买入便宜股，等油漆变干，比如施洛斯持股四年；
2，买入便宜股，利用催化剂，让油漆早一些变干，比如塞思卡拉曼，用这办法半仓就做到职业年复利20%；
3，买入便宜股，吹风机猛吹，让油漆快速变干，比如比尔.阿克曼，有辉煌，也有失误。

每个人的能力不同，时间努力程度也不同，所以快慢也是注定可以有所不同的。
不管哪一种，加深“便宜股猎手”思维，加深安全边际思维，都是基本功，都是有益的，都是需要日常积淀的。

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赞(34) | 评论 (18) 05月30日 06:37 来自网站举报

【情绪调节很重要】
#拾麦种田# 在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。———邓普顿“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是... 展开全文

赞(17) | 评论 (4) 05月29日 06:38 来自网站举报

【和尚入世的纪律】
#拾麦种田# 在寻找便宜货时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像一种风险规避法。价格投资者面临的最大挑战就是保持这种所需的纪律。成为一名价值投资者往往意味着和不同人群站在一起，挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风格，它可能是一项非常孤独的任务。在市场高估期延长的时候，一... 展开全文

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和尚入世的纪律

#拾麦种田# 在寻找便宜货时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像一种风险规避法。
价格投资者面临的最大挑战就是保持这种所需的纪律。
成为一名价值投资者往往意味着和不同人群站在一起，挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风格，它可能是一项非常孤独的任务。
在市场高估期延长的时候，一名价值投资者的表现可能不及其他投资者或者整个市场，甚至更糟。
然而，从长期看价值投资法非常成功，这使得这一投资哲学的倡导者很少放弃这一方法。

———塞思.卡拉曼

看看卡拉曼说得这些，会有一种安全边际价值投资者是苦行僧的感觉。
我觉得还真是，安全边际价值投资者实际常常就是自缚手脚，清规戒律很多，经常畏首畏尾。
但是，即使是和尚，也可以出寺游历的，或追求伟大公司，或运用周期，或寻找涨价销量已现金流。巴菲特探究少数公司的未来，霍华德马克斯是周期高手，塞思卡拉曼大量日常时间用在寻找各种催化剂上，这些实际就像是安全边际价值投资者的出寺入世。

他们几个为什么能严守纪律，能不为伟大公司、周期、催化剂颠覆安全边际的铁律，因为他们都是苦练过基本功，巴菲特做了十几年格雷厄姆式的垃圾股，甚至真实关闭清算过公司，知道公司变坏后会跌成什么样，霍华德马克斯专门写过《投资最重要的事》书籍，就是把安全边际思维整理固化，塞思卡拉曼写过《安全边际》书籍，那更是把安全边际思维深入骨髓了。

各种涨价也是让人眼花缭乱，日常聚焦其中，还是更要加深格雷厄姆五守正安全边际思维，经常念经，这样才敢于聚焦其中而不迷失。

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赞(42) | 评论 (23) 05月28日 06:38 来自网站举报

【日常聚焦涨价】
#拾麦种田# 价值投资者总在寻找催化剂事件。因为折价买入拥有潜在价值的资产，正是价值投资者的天性所在，所以通过催化剂事件兑现部分或全部潜在价值, 是创造利润的重要手段。你还可以通过催化剂事件来降低风险。“催化剂”能缩短投资期限，这样你就用不着那么依赖未来整体市场的表现。———塞... 展开全文

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日常聚焦涨价

#拾麦种田# 价值投资者总在寻找催化剂事件。因为折价买入拥有潜在价值的资产，正是价值投资者的天性所在，所以通过催化剂事件兑现部分或全部潜在价值, 是创造利润的重要手段。
你还可以通过催化剂事件来降低风险。
“催化剂”能缩短投资期限，这样你就用不着那么依赖未来整体市场的表现。

———塞思.卡拉曼

投资，应该把日常有限时间多用在哪些地方呢？
每天思考投资理论属于务虚，是为了保证投资道路正确，是为了念经格雷厄姆五守正打好基础，是为了建立正确投资思维框架名正言顺，这个不能少。

有虚就要有实，要把更大的时间用在实处，日常时间总是有限的，该集中精力聚焦在哪些实处呢，必须想清楚。这个当然是因人而异，没有绝对对错，除了格雷厄姆五守正安全边际买进就值，其他各种都是出奇都是投机，无论用在哪里都改变不了这一本质，基本上可以分为文武两大领域。

关于文（基本面）领域和武（市场面）领域，我觉得最好要关注研究一些公司基本面，关注公司能增加现金流的途径，一是可以增加价值，同时增大了安全边际，也就降低了风险，二是能缩短投资期限，快速被市场发现价值赚钱。

公司赚到钱，我们才更可能快速在公司股票上赚到钱，这就是基本面文领域的一大（不是唯一）基本逻辑。

可是，关于公司生意、公司现金流这些，都是具体研究某公司时才会去仔细研究，怎么才能在众多公司中，最快速翻找到那种比过去更赚钱的公司呢。

涨价、销量大增、现金流入，这三个应该是最能快速判别的关键词。

塞思卡拉曼每天都在找的“催化剂”，这三个就是其中三类催化剂，最常见就是涨价。理论上想清楚，名正言顺才能日常坚决果断聚焦。

巴菲特也说过，他不懂企业的细节，但最关心的两项之一就是“涨价”。

关于护城河，护城河企业更稳，更适合大资金超大资金长期持有，涨价企业则更多也更快，更适合中小资金和更想加快赚钱速度的资金。一个是正规战，一个是游击战，游击战是我军法宝，没什么不好。

护城河企业常常穿越牛熊不怎么理会市场走势，涨价类企业往往配合股市走势效果会更好。“涨价+市场股票走势分析”，是一种很适合的文武配。

我这种研究市场股票走势者，日常精力方向聚焦在“涨价”这个公司基本面实处上，应该是最合适恰当的。

在有鱼的地方捕鱼，在各种涨价处翻石头，然后配合走势做动作，这应该是主攻方向。当然，“买进就值”是基础，这个要靠每天念经来深厚。

日常的关注关键字就是“涨价”（销量大增、入现金），今天（近期）什么在（大）涨价。

至于长持型优秀公司，那个反而不需要用精力，茅台在各方面最无缺陷嘛，很多优秀公司持有者在股市不乐观时刻，都是把其他公司持股转移到茅台上，说明其他公司常常是有缺陷的，茅台最能穿越牛熊穿越未来，这种公司有一两个就够用几十年了。

常持留给茅台，日常聚焦涨价。

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赞(45) | 评论 (13) 05月27日 06:38 来自网站举报

【水晶球牛人选股大赛431周参赛股】我的关注股：$健民集团(sh600976)$ 绩优； $尚品宅配(sz300616)$ 低价。展开收起

赞(1) | 评论 05月26日 18:19 来自网站举报

【认清“不懂不做”】
#拾麦种田# 由于为了做到确定和准确，并避免那些信息难以获得的投资机会，多数投资者都没有获得回报。然而，高不确定性经常伴随着低价格。当不确定性消除的时候，价格可能已经涨上来了。在没有获得所有信息的情况下所作出的投资决定常常能给投资者获利，同时承担由不确定性所带来的风险也常常... 展开全文

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认清“不懂不做”

#拾麦种田# 由于为了做到确定和准确，并避免那些信息难以获得的投资机会，多数投资者都没有获得回报。
然而，高不确定性经常伴随着低价格。当不确定性消除的时候，价格可能已经涨上来了。
在没有获得所有信息的情况下所作出的投资决定常常能给投资者获利，同时承担由不确定性所带来的风险也常常能让投资者获得回报。
其他投资者可能因花时间研究最后一些尚未得到答案的细节而错过了低价买入的机会，而且如此低的价格能够为他们提供安全边际，尽管他们所获得的信息并不全面。

———塞思.卡拉曼

这段话主要针对的是“不懂不做”，许多人把“不懂不做”作为价值投资的原则，那就会和这段话抵触了。

不懂不做，只是巴菲特为了探究某些公司的未来，为了预估某些公司得未来现金流，而创造出的谨慎预测押注赌方面的术语，要赌未来，就要不懂不做。

要买价按资产折扣，只需要知道价格低就够了，对未来的高不确定性，越能带来低价格。巴菲特买上手术台上的公司，就是买不确定性带来的低价格，李嘉诚买97年的地产，就是买不确定性带来的低价格。

正确定位“不懂不做”和“买进就值”的关系，只要买进就值，对未来可以不用理会什么“不懂不做”，“买进就值”高于“不懂不做”。“买进就值”可以和“不懂不做”互补，同一个公司未来或者同一件事情发展，大众可能不懂，有些领域能力者却可能懂，大众不懂会造就出现市场上低价格的买进就值，能力者在这种买进就值基础上，对其未来却能懂或更懂一些，那么这人就能赚大钱，买得又值，又能看对比较光明的未来，几十倍就是这么来的。

价值投资是“四毛买一元”，按理买入者应该只赚翻倍或1.25倍，为什么巴菲特动不动就是赚十倍几十倍呢，那为什么不叫“四毛买四元，四毛买十元”呢，因为价值投资只是当前资产价值的“四毛买一元”，巴菲特多赚的几十倍，是能力者对预测押注赌未来看懂后的回报，巴菲特是投资投机融合型人物。

这也是巴菲特只有一个，大众学巴菲特未必成的原因，巴菲特明白自己是有在赌未来，而巴菲特学生们以为自己按照巴菲特方法做就可以有巴菲特那样的胜率，赌未来哪有同样的胜率。

而且，我想起综艺《开门大吉》上有个游戏，好像是听音乐答题赢钱，赢一题赢的金额累加，但若下一题错了，奖金可能就归零了。在股市上就是，你觉得自己看懂未来了，觉得自己要学成巴菲特，长期持有十年十倍或几十年几十倍，但涨到9倍不卖，可能就跌下去了，世事无常，多少牛股牛公司高位不卖都跌惨了。归根结底，对于未来，都是赌，都是可能输。

巴菲特为什么赚了很多几十倍股，盈利业绩也还是年复利20%，因为几十倍股也都是在几十年里得到的，算算复利，他的大部分招牌股年复利都没有达到年复利20%（他利用了保险浮存金才达到了20%），所以几十倍听着好听，实际收益还不如买进就值赚得多。

买进就值是投资基础，不懂不做是能力高人用在赌未来时的有益补充。这个思维框架不能错。

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赞(48) | 评论 (22) 05月26日 06:29 来自网站举报

【能力者追求卓越投资回报的底线】
#拾麦种田# 我相信沃伦(·巴菲特)和查理(·芒格)伟大业绩表现的要素很简单:(a)做了很多不错的投资，(b)重仓投资并持有数十年的相对数量较少的几只大赢家，(c)相对较少的大输家。任何人都不应该期望有--或者期望他们的资金经理有--全部的大赢家而没有输家。投资者必须接受，成... 展开全文

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能力者追求卓越投资回报的底线

#拾麦种田# 我相信沃伦(·巴菲特)和查理(·芒格)伟大业绩表现的要素很简单:(a)做了很多不错的投资，(b)重仓投资并持有数十年的相对数量较少的几只大赢家，(c)相对较少的大输家。任何人都不应该期望有--或者期望他们的资金经理有--全部的大赢家而没有输家。
投资者必须接受，成功很可能源于做出大量的投资，你所做的所有投资都是因为你期望它们成功，但你知道其中一些并不会成功。你必须全力以赴。你必须奋力一搏。不是每一次努力都能获得高回报的奖励，但希望有足够多的可以带来长期成功。这种成功最终将取决于赢家与输家的比例，以及损失相对于收益的程度。但是在这个过程中拒绝冒风险是不太可能让你到达你所想去的地方的。
我将引用Ashley的另一段精彩段落来结尾:
尝试一次机会并不意味着会有一个成功的结果，也不需要非得成功。如果理由可靠，那么冒风险就应该是几乎条件反射的。我们越经常相信自己的判断，我们对自己的决策能力就越有信心。冒风险的勇气本身就成为一个有价值的目标。
追求卓越投资回报的底线是清晰的:你不应该期望不冒风险就能赚钱，但你也不应该期望仅仅冒风险就能赚钱。你必须牺牲确定性，但必须有技巧且明智地做到这一点，并控制好情绪。

———霍华德.马克斯2024年4月17日。

这是霍大师的最新备忘录结尾。

“成功，最终将取决于赢家和输家的比例，以及损失相对于收益的程度”。意思就是概率论，就是赢多输少，即使巴菲特芒格，投资也不是每次成功。

怎么做成卓越投资，最后一段话的意思应该是这样的：适当冒风险才能卓越赚钱，但仅冒风险未必能赚，还需要什么呢，需要做一些预判（牺牲确定性），这就要求更严了，必须“有技巧”、“明智”、“控制情绪”。

这个最新备忘录，实际是霍大师对于一个入选名人堂的国际象棋大师写得一篇象棋文章的有感而发，这种棋类大师，肯定是领域能力者，霍大师也是股市领域能力者，周期领域能力高手，这属于领域能力者之间的一些共鸣。

这两个不同领域的能力者，都属于“有技巧”、“明智”、“能控制情绪”，所以，对于他们而言，他们认为可以适当做一些能力方面的预判和动作，即使一次不成功，也是可以做的。

所以呢，别想多了，这文章话语只针对领域能力者。我们普通人，主要精力还是要学习格雷厄姆五守正。

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赞(47) | 评论 (24) 05月25日 06:38 来自网站举报

【根基还是最重要】
#拾麦种田# 尽量以折扣价购买资产，而不是购买盈利。盈利可能在短时间内发生巨大变化，资产通常变化缓慢。如果购买盈利，就必须对公司有更多深入的了解。———施洛斯觉得自己格雷厄姆基本功有些扎实了，实际还不够，几天不学习格派人物，就有些浮躁了。特别是以“现金流”的名义，很容易动摇“... 展开全文

赞(25) | 评论 (7) 05月24日 06:38 来自网站举报

【怎么调整自己的节奏】
#拾麦种田# 我们试着运用泰德·威廉姆斯的纪律。在他的书《击球的科学》中，泰德解释说，他把击球区分成77个单元，每个单元都有棒球那么大。他知道，在他的“最佳”击球区挥杆击球，就能打出0.400;在他“最差”的地方，即击球区的低外角，伸手去拿球，就能把他减到0.230。换言之，等待... 展开全文

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怎么调整自己的节奏

#拾麦种田# 我们试着运用泰德·威廉姆斯的纪律。
在他的书《击球的科学》中，泰德解释说，他把击球区分成77个单元，每个单元都有棒球那么大。
他知道，在他的“最佳”击球区挥杆击球，就能打出0.400;在他“最差”的地方，即击球区的低外角，伸手去拿球，就能把他减到0.230。
换言之，等待肥沃的球场就意味着去名人堂旅行，胡乱挥杆就意味着出局。

———巴菲特

巴菲特股神的秘诀：甜蜜区击球。“甜蜜区”，即自己最有把握的时区。

塞思卡拉曼对此秘诀也是很推崇，讲过两段关于甜蜜区击球的话。

塞思卡拉曼：对一名价值投资者而言，球不仅要在他的击球区内，而且必须是在他的“最理想”的击球区内。当投资者没有迫于压力而过早投资时，所取得的成绩是最好的。

塞思卡拉曼：投资者需要遵守纪律，以避免许多扔过来的毫无吸引力的投球，耐心等待合适的投球，并判断该在何时击球，买入便宜货，然后等着。

抛除杂念，牢记要在自己甜蜜区击球的股市秘诀。
甜蜜区击球，也常常是把自己的节奏，调整到正确道路上的最有效手段。

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赞(42) | 评论 (12) 05月23日 06:37 来自网站举报

【战略要分对错，战术才看输赢】
#拾麦种田# 我有点失虑了，这让我高估了阿里巴巴在未来的回报。阿里巴巴是我犯过最大的错误之一，我被它在中国市场上的地位所吸引，但它始终是个零售商，这在互联网上是个竞争激烈的生意，对每个人来说都不是小菜一碟。———芒格2023年芒格为什么在90多岁时还会犯投资错误呢？怎么才能避... 展开全文

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战略要分对错，战术才看输赢

#拾麦种田# 我有点失虑了，这让我高估了阿里巴巴在未来的回报。阿里巴巴是我犯过最大的错误之一，我被它在中国市场上的地位所吸引，但它始终是个零售商，这在互联网上是个竞争激烈的生意，对每个人来说都不是小菜一碟。

———芒格2023年

芒格为什么在90多岁时还会犯投资错误呢？怎么才能避免这种错误打击呢。

这是芒格2023年对投资阿里巴巴的评价：市场地位高，但商业模式是零售商，竞争激烈。

看看2022年芒格对阿里的评价%：“我觉得阿里巴巴非常有竞争优势，哪怕是在竞争激烈的零售领域，也极具优势”。

两张对比一下，就会发现：芒格其实什么都明白，零售商不好，市场地位高有竞争优势。一个不好，一个好，2022年时觉得“好的能压过不好的”，2023年时又觉得“不好的能压过好的”。为什么会有这个看法变化，因为阿里巴巴股价一路下跌了，实际就是这样。

也就是说，在我们买股票时，总会有好因素怪因素，不同得环境状态下，可能会有不同的思考看法，或者东风压倒西风，或者西风压倒东风。

芒格这次投资阿里，赢了就是2022年的话正确，错了就是2023年的话正确，这还有谱吗。

实际上，最深层根本性的认识点是：没有做到格雷厄姆五守正标准化。至少违背了里面的两条原则，买高了，加杠杆了。

要明白一点：股市唯一正确的是格雷厄姆五守正标准化，错误投资结果一定是违背了这个基点。对除了五守正标准化之外的其他投资行为（统称出奇）评价，往往都是根据环境、时势、价格等等会发生变化的。

所以呢，对许多事情的评价，并不容易看到说到根子上。股市大部分都是在“出奇”，出奇本身就带有原罪，但出奇行为并不一定会带来结果的对与错。

芒格投资阿里巴巴的晚年失误，还很有可深层探究的地方，只有真正探究正确清楚，我们才可以未来避免类似错误。错误的评价结论，就是未来90多岁了时，错误还会出现。

根本点：只要不是格雷厄姆五守正标准化，再精再能再谨慎再有经验如芒格，也会犯投资错误。

芒格胜率还是很高的，即使在出奇追求胜率的事件中，即使按照这种投资阿里的思路方法，也会有很多结果会赢。

战略要分对错，战术才看输赢。
战略的对错，一定要去正确定性，不容含糊。
战术的输赢，许多都是未定之天，边走边看。

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赞(40) | 评论 (17) 05月22日 06:35 来自网站举报

【业绩与股价的乘数效应】
#拾麦种田# 李嘉诚2006年在北京期间的一则轶闻。彼时，李嘉诚在北京东方君悦酒店设宴招待部分长江商学院总裁班学员。这顿饭吃了2万块钱，席毕，李嘉诚自掏腰包买单，并特意强调:“这顿饭是我个人掏钱，不是长江实业或和记黄埔请大家吃饭。”众人不解:这两者有什么差别?李嘉诚解释道:“表... 展开全文

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业绩与股价的乘数效应

#拾麦种田# 李嘉诚2006年在北京期间的一则轶闻。
彼时，李嘉诚在北京东方君悦酒店设宴招待部分长江商学院总裁班学员。这顿饭吃了2万块钱，席毕，李嘉诚自掏腰包买单，并特意强调:“这顿饭是我个人掏钱，不是长江实业或和记黄埔请大家吃饭。”
众人不解:这两者有什么差别?
李嘉诚解释道:“表面上看没什么，我是大股东，兜里有钱。但是从市值角度完全不一样。我个人角度两万就是两万，如果是公司请吃饭，花掉两万块，如果公司市盈率是30倍，一乘就是60万，意味着公司市值有可能损失60万。因为公司利润下降了多少，一放大，公司市值就要损失多少。”

———李嘉诚

从李嘉诚这段话里，可以明白股市是个什么样子：股市表现常常看公司业绩，并且是乘数效应放大。

也就是说，公司业绩比如是每股1元钱，那么假设这个公司市场经常给它10倍市盈率（李嘉诚举的例子是30倍市盈率）估值，那么股价就常常是10元，若下一年每股业绩是1.5元，那么股市还按10倍市盈率估值，股价就会是15元。每股业绩增加0.5元，每股股价就会增加5元，这就是公司每股业绩与股价的乘数放大效应。

所以呢，想要股市赚钱，大家都是经常盯着公司的业绩变化，谁能预算到公司业绩的超预期变好，那么股价常常会有乘数效应的增大。原来是每股0.5元全年业绩，假设半年就达到每股1元业绩了，那么股价呢，常常会涨到2至4倍。这就是李嘉诚谈到的股市游戏的一个基本规律。

上市公司的业绩很重要，业绩是什么，就是公司利润，就是现金流入。

我们研究现金流，常常也要预测公司的业绩，我们寻找超预期公司业绩，是安全边际基础上的重要股市赚钱路径，需要靠能力+运气，要盯着公司业绩不放松。

当选择比较两个股票的优劣时，除了看安全边际，对公司业绩的预判，也是重要准绳。

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赞(37) | 评论 (11) 05月21日 06:28 来自网站举报

【两种涨价都很好】
#拾麦种田# 我对企业具体业务完全不懂，在工厂车间里我找个男厕都费劲。我只要知道两样：在竞争中的护城河有多宽？还能涨价吗？———巴菲特对于一个企业，我们应该重视它的什么呢。巴菲特在这里说了他重视的两点：护城河宽度；产品能否再涨价。涨价，这个很好理解，产品涨价后公司能多赚钱嘛，巴... 展开全文

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两种涨价都很好

#拾麦种田# 我对企业具体业务完全不懂，在工厂车间里我找个男厕都费劲。我只要知道两样：在竞争中的护城河有多宽？还能涨价吗？

———巴菲特

对于一个企业，我们应该重视它的什么呢。
巴菲特在这里说了他重视的两点：护城河宽度；产品能否再涨价。

涨价，这个很好理解，产品涨价后公司能多赚钱嘛，巴菲特的目的就是让公司多赚钱，这个实际就是现金流思维。但是，可口可乐很多年都没有涨价了，巴菲特作为大股东怎么不着急呢，说明巴菲特目的是要现金流，相比之下“涨价”也只是手段，能增加公司现金流的方法，除了涨价，还有扩大销量，只要能扩大销量，可口可乐不涨价也行。

涨价很重要，但也只是增加利润现金流的手段。我们要知道“涨价”的重要性，也要知道其最终目的。

至于护城河宽度，也只是巩固公司的竞争壁垒，目的还是为了顺利涨价，最终还是为了持续的利润现金流。

涨价，常常有两种情况，一是行业形势好，大家的产品都在涨，这种不是企业自身要涨的涨价，属于自然涨价，就像风口上的猪也能飞起来，对于这种时候的公司，是不需要研究自由现金流的，也不用过于关注公司自身的竞争护城河，全行业产品涨价嘛，用初级现金流思维就行了；二是公司产品自身涨价，物以稀为贵，垄断唯一，涨价大家也会买，比如茅台，出厂价若涨到1500，也是大把人买吧。

所以呢，不管是自身内生涨价，还是行业外部涨价，都是我们的重点关注点，都是可以给公司带来利润现金流的。

这两种涨价，都能让企业现金流入，我们都喜欢。

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赞(43) | 评论 (22) 05月20日 06:38 来自网站举报

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赞(1) | 评论 05月19日 19:52 来自网站举报

【巴菲特为什么要买手术台上的公司】
#拾麦种田# 我们最擅长的事情就是，当一家大公司暂时陷入困境时，我们要做的事是等它躺在手术台上的那一刻去收购它。 ———巴菲特好好的公司买入不香吗，为什么要买有病要做手术的公司呢，因为要长期持有公司的话，各种状况都会发生，与其买入好公司后发病，不如等公司发病后要做手术时再买，... 展开全文

赞(30) | 评论 (6) 05月19日 06:38 来自网站举报

【三类价值】
#拾麦种田# 成功的投资或成功的投资生涯的基础，是价值。你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并且有多种考察方法。简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。为取得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因... 展开全文

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三类价值

#拾麦种田# 成功的投资或成功的投资生涯的基础，是价值。你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并且有多种考察方法。简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。

为取得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因此你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者对问题分析得更到位一最好三者都能做到。

———霍华德.马克斯

对比一下霍大师和巴菲特对“价值”的定义，霍大师到底是自己写过书的人，相比之下更为严谨一些。
巴菲特会说“价值，就是未来现金流的折现”。
霍大师实际是说了三方面：
1，“账面现金和有型资产价值”，这个基本就是格雷厄姆理念的价值，也即当前价值；
2，“公司或资产产生现金流的能力”，这个就是巴菲特常提的未来现金流了，也即是一种未来价值；
3，“所有这些东西的增值潜力”，这个实际就是现金流之外的未来价值了，“改变世界类公司”常常有现金流之外的追求，阿里巴巴也曾连续多年亏损，这没有现金流入就没有未来价值了吗，当然不是，对这类科技新经济公司而言，未来价值常常不是以现金流的方式显现。

为啥说价值投资是“四毛买一元”，但巴菲特很多股票时赚了几十倍呢，四毛到一元也只有1.5倍呀，怎么不把价值投资称为“四毛买十元呢”，因为巴菲特多赚的实际是“未来价值”，格雷厄姆称之为理性投机。

“为取得卓越投资投资结果，必须对价值有深刻的洞察”，霍大师对“价值”的三种分类，就是一种深刻洞察吧。

还是要说一句：“四毛买一元+现金流入”，单就可靠性而言，是我认为的股市更可靠模式。
有了格雷厄姆“四毛买一元”为核心的五守正，那就要学习积淀三个等级的现金流思维。

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赞(48) | 评论 (19) 05月18日 06:39 来自网站举报

【生产力与现金流】
#拾麦种田# 聚焦于投资资产的未来生产力。没必要成为全能者，理解自己的所做所为就可以了。坚持现金流折现的理念，仅仅投资你能估算的企业，忘掉依赖未来价格变动的投机游戏，无疑会错过无数鸡犬升天的牛股，却也能使自己免于成为最后一个出高价的傻瓜。 ———巴菲特股东信“资产的未来生产... 展开全文

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生产力与现金流

#拾麦种田# 聚焦于投资资产的未来生产力。没必要成为全能者，理解自己的所做所为就可以了。
坚持现金流折现的理念，仅仅投资你能估算的企业，忘掉依赖未来价格变动的投机游戏，无疑会错过无数鸡犬升天的牛股，却也能使自己免于成为最后一个出高价的傻瓜。

———巴菲特股东信

“资产的未来生产力”，啥意思，生产力三要素：劳动资料、劳动对象、劳动者。那就是指资产的这三要素了。
这“未来生产力”里有个“未来”。

坚持“现金流折现”的理念，就是指未来价值了，“未来价值”里也有个“未来”，这个现金流折现，实际就是对未来现金流的折现。

聚焦“未来”生产力，坚持“（未来）现金流折现”，却只要对“未来价格变动”忘掉，视其为投机游戏。想想看，同样是去研究“未来”，他们有本质区别吗。

再想想这是巴菲特给股东的信就释然了，巴菲特写股东信的主要目的，是让这些合作伙伴理解自己的作为，而不是为了教会他们自己去做好股票。许多人把股东信当做不能疑问的至理名言，那就要反思一下自己是不是在被忽悠。当然，对巴菲特的言论，普通投资者是很难分辨清楚的，他们会觉得许多话似乎很有道理，加上巴菲特财富成就在那里摆着呢，所以也就当成红宝书了。

还是那句话，若不懂格雷厄姆理念的奥妙，是看不明白巴菲特言论中哪里有问题的，只有格雷厄姆理念为基础框架者，才有辨别投资和投机的火眼金睛。许多人说格雷厄姆一辈子不懂市场涨跌不懂公司生意鉴别，只会鉴别投资和投机，实际上，太多人连投资和投机一辈子都分不清楚，费雪大师为什么晚年困窘，李佛摩尔为什么走上末路，两位大师都是各自股市文武领域的大师，他们却不懂格雷厄姆的投资和投机辨别，施洛斯正好相反，没有股市文武能力，却稳赚善终，就是牢牢坚守住投资。他们用一生实践，证明了格雷厄姆理念才是股市成功基础，我们后人若还看不明白，建立不了正确投资思维行为框架，那也是只能怨自己了。

我是格雷厄姆理念为投资思维基础框架者，要研究学习吸取巴菲特的“现金流思维”，在分析读到巴菲特的一些其他话语，不指出我觉得的谬误之处吧，就怕别人看不清，指出其中思维问题吧，那就要说很多。我仅只是在学习巴菲特的三等级（初级、中级、高级系统）现金流思维，不宜喧宾夺主，不能经常大篇幅讲巴菲特话语里的问题，那实际是跑题了，所以，以后对这种思维框架式的分歧，就不多谈了。

生产力，就是劳动者利用劳动资料改造劳动对象，最终产生某种产品或服务，这种产品和服务会以现金流的方式统一显现。生产力是现金流的源头，现金流是生产力的成果最终显现。
生产力，是高级现金流思维的系统化。这就是我理解的“生产力”与“现金流”的关系吧。

近期集中学习深厚巴菲特的现金流思维，对巴菲特话语中的其他疑问暂视而不见。

我觉得，巴菲特抨击的东西，未必就绝对是错的。但巴菲特长期聚焦坚持的东西，一定是至少有其可学可取之处，比如现金流思维。

我相信，“格雷厄姆五守正+现金流思维”，应该是更加稳妥可靠的股市投资道路。或者说，这是“格雷厄姆五守正+”众多特色路径中，最为稳妥可靠的那条路。

念一遍“现金流思维”，应该就能增强一丝自己的“初级现金流思维”。

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赞(30) | 评论 (11) 05月16日 06:37 来自网站举报

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