黄湘源:券商卖出评级报告因为难能所以更可贵

　　两份券商卖出评级报告，在给如日中天的股票泼了一瓢冷水的同时，也使涨势正猛的大盘有了一个适时回调机会。这是难能可贵的。但重要的并不在于它是不是有特殊背景，如果说它真实反映了分析师的良心，那么这才是真正难能而可贵的。

　　卖出评级在券商分析师报告中比较罕见。有一份2017年统计数据显示，截止当年11月份，在近一年19.46万份研报中，评级为减持和卖出的研报仅有7份和287份。其中，绝大多数看空研报还是由德意志银行等非本土券商发布。而在平均每天生产研报533篇，全年覆盖了A股超70%的2423家上市公司的研报中，不仅很少有减持和卖出评级，'买入'、'增持'、'强烈推荐'等看多评级多如牛毛，有的不仅越涨越是看高一线，甚至越跌还反而越是反其道而行之地继续看涨。买入评级和中性及卖出评级如此极端的不成比例，同国际上评级机构所一般所遵守的4:4:2的惯例形成了鲜明的反差。

　　在2018年，共有40家券商发布了143份与贵州茅台相关的研报，无一唱空不说，还分别给予买入、增持、审慎增持、强烈推荐、推荐、审慎推荐、优大于市等评级。其中，某知名券商发布的9份研报，定价全部超过900元(含)，前6份研报甚至还喊出925元的天价。可是，尽管在年中的时候，其股价也曾经创出过803.5元的新高，最终还是在年末跌回到700元下方，而900元的高峰一直到新的一年的今天依然还是遥不可及。更值得一提的是獐子岛事件。獐子岛突然爆发8亿元存货损失事件之前，只有一家大连本地的投资机构曾对獐子岛的存货控制能力提出过质疑，而其他大牌研究机构则几乎是一边倒地对獐子岛表示看好。獐子岛的扇贝突然跑了，不啻狠狠地打了券商研究机构的脸。

　　然而，即使无常的自然无法让人不对'不可知论'陡然产生无可名状的敬畏，不过，券商的测不准与其说是受制于人类认知水平的有限性，还不如说是根深蒂固的利益机制使然。据熟悉券商研究机构内情的有关人士透露，券商研究报告之所以出现说好不说坏、唱多不唱空的趋向，与分析师群体遭遇上市公司、基金分仓和业内分析师排名的三方联合绑架也是分不开的。分析师撰写研究报告自然少不了要去上市公司调研，如果给了卖出或减持的评级，还怎么好去见上市公司？再说，不少上市公司原来就是相关券商所辅导保荐的，他们之间盘根错节的利益关系根本就不足为外人道，又岂是分析师所能够无所顾忌的？除此之外，分析师还不能不顾及基金分仓制度下利益分配。基金从多家券商租用交易席位，按照交易额向券商缴纳千分之一左右的佣金，而券商则会拿出一部分佣金返还给基金。这种利益联盟不仅让双方都会有一致做多的冲动，而在券商更倾向于鼓励基金做多交易的前提下，分析师跟着唱多也就不奇怪了。至于一年一度的金牌分析师排行榜，也不是为了评出会撰写卖出评级的分析师。由于该奖项的评委主要来自基金，为了迎合基金取得超额收益的需求，不仅需要不断买入的理由，当然也就更需要在唱多上不遗余力的分析师。这种不合理的分析师评奖，不妨也可以说就是为了鼓励分析师唱多而专门设置的。

　　其实，需要分析师唱多的不仅是上市公司，也不仅是券商和基金，迄今为止的市场监管机制嘴上说的是严监管，其实也不是没有倾向性的，只不过其倾向性往往不是通过发表对市场走势的评论，而是通过对监管对象的有区别的选择而体现出来的。前不久，一券商分析师在未经公司审核的情况下，提前在.发布研报，立即遭到监管当局的处罚。不是说监管当局对不合规行为不该监管不该处罚，而是说在分析师的研究报告非得经过公司审核才能发布的体制下，分析师如果有不同的独立意见，岂不也就无法发表了吗？这在某种程度上不妨也可以说是目前的券商研报往往只有唱多而罕见唱空的原因之一。2018年以来，至少有4家券商分析师因有违合规管理而受到处罚，而一直在唱牛唱多的某些人·物·尽管几乎每次都说错，却从来也没有受到来自监管方面的应有关注。作为监管者的倾向性，由此而不难略见一斑。

　　中国股市，要么不做多，做多起来往往就容易做过头。这正是喜欢做多的机构对唱多的研报比唱空更为欢迎的根本原因。因为只有在唱多声音更多的情况下，他们才能够更顺利地在人们还没有察觉泡沫风险的情况下拉高出货。而过于轻信券商的唱多报告，只顾买入而不懂得卖出，也正是广大投资者尤其是散户难以避免被割韭菜命运的重要原因之所在。就此而言，这一次在疯涨的大盘离基本面越来越远而唱多的声音依然还是不绝于耳的情况下，这两份卖出评级报告虽然只是涉及了两家领涨的股票，却犹如一声警钟，给过于迷醉于一片牛市的赞歌声中的投资者提了一个醒。它至少告诉人们，你再怎么喜欢牛市，也不能不看基本面。之所以说它可贵，就是因为众人皆醉我独醒，诚属难能。正因为难能，方才显得格外可贵。

　　万事开头难。什么时候能够少一些随波逐流趋炎附势唱多呼牛的声音，多一些敢讲真话在该说空时敢于实事求是地把该空的理由说出来的评级分析师和评级报告，同时，也能够多一些做空机制来跟单边做多进行对冲，什么时候我们的股市才有可能走向成熟，投资者利益也才有可能更好地得到切实的保障。而这一切，只能从有良心的卖出评级报告开始，也希望能够从这难能可贵的两份卖出评级报告开始。

黄湘源:A股独立行情未免言之过早

　　中国股市需要的也许并不是政策救市，而是围绕市场资源配置和投资回报功能优化的改革开放再出发。在这之前，不要说什么独立行情不独立行情都未免言之过早，更重要的是，越是有可能背离经济发展趋势的独立行情，也就越是有可能背离市场优化资源配置和投资回报之功能定位越远。

　　在美股连续下跌的时候，A股并没有像有些股市一样跟着下跌，反而连涨了好几天，这是不是表示A股有可能走出自己的独立行情呢？

　　其实，如果这也可以算是A股的独立行情，人们此前也许并非鲜见。就在这次美股开始走下坡路之前，A股并不是没有显示过这种所谓的独立行情。只不过A股的所谓独立行情并不是人跌我涨，而是人涨我跌，甚至还是跟跌不跟涨，以至于美股大牛市连涨了九年多，而A股在同样的时间里，除了2015年那段为时也不算多长的杠杆牛市之外，大部分时间都处在跌跌不休之中。特别是在过去的三年，美股大幅上涨，不断创出新高，A股却在不断下跌，好不容易才上涨了那么一点点，却很快就跌回原处，甚至还创出新低。

　　实证研究显示，A股和全球主要资本市场走势的相关性只有0.3，远低于全球大多数国家市场之间的关联度。比如，发达国家之间市场走势的关联度，一般都在0.6到0.8之间。即使是其他新兴市场国家，它们同发达国家市场走势的关联度也普遍高于A股。如果说这就是A股的独立行情的话，那么，这对于A股的广大投资者来说究竟是幸还是不幸呢？不同的视角，不免得出不同的结论，这也许也是不奇怪的。

　　美股前期的持续牛市，如果说是经历了金融危机的美国在这些年来逐步复苏的经济形势的必然反映，那么，这种晴雨表的功能，为什么一到中国就不灵了呢？其实，中国尽管目前在经济上依然还属于新兴国家，但是连续十多年一枝独秀的高增长模式，不要说远非美国的低增长可比，就是在全世界也是极为罕见的。然而，令人纳闷的恰恰不是别的，而是经济形势虽好，股市的走势却实在令人不敢恭维。在A股还不到30年的不算太长的历史中，尽管并不是没有出现过牛市，但熊市的时间竟然是牛市的两倍之多。这到底又是怎么回事呢？

　　值得注意的是，在A股为数不多的9次牛市中，除了少数的几次外，大多无不带有政策市的特征。政策市所曾经带来的牛市，虽然好景不长，却在中国股民心中种下了浓重的政策市情结，也让后来那些决定政策和执行政策的人们产生了莫衷一是的条件反射。一方面，他们依然深深地执迷于可以运用政策调控股市的行政权力；另一方面，却又不由自主地产生了对政策性牛市的某种恐惧症，生怕一不小心就被戴上人工造牛的帽子。可是，世界上哪有什么又要牛儿跑又要牛儿不吃草的事情呢？A股每每欲涨反跌的这种惯性，在某种意义上，不妨也可以说正是监管思想之矛盾性首鼠两端的集中表现。

　　事实上，A股每一次的蠢蠢欲动，几乎无不可以说是与政策上所表现出来的某种较为强烈的市场化倾向分不开的。这一次恐怕也不至于有太大的例外。如果不是政策面对围绕解决上市公司股权质押危机出台了那么多的利好政策，诸如鼓励回购、松绑借壳上市、允许再融资募集资金用于补充流动资金和偿还债务等等，无不再次唤起了人们对政策救市的期待。“减少对交易环节的不必要干预”，更是说到了被“监管、监管、再监管”给搞怕了的投资者心里，一言既出，犹如石破天惊，立马就在市场一石激起千层浪。投资者心里就像开了一扇窗，市场化的春风似乎又吹醒了人们对牛市的希望。不过，正是因为目前这么多的政策利好，依然还是不免带有强烈的政策市色彩，人们什么时候才能够对政策市不产生哪怕一点点的怀疑呢？所以，这些日子的连续反弹尽管让人欣喜，如果要想成为信心满满的独立行情，恐怕还并不容易。

　　尽管被压抑了太久的市场本身也潜藏着强烈的反弹动能，但是，目前指数的上方，毕竟还有着有待冲破的压力线。历史经验告诉我们，越是需要不断打强心针的行情，就越是难以持久。这也是为以往的市场实践所一再证明了的。在笔者看来，中国股市需要的也许并不是政策救市，而是围绕市场资源配置和投资回报功能优化的改革开放再出发。在这之前，不要说什么独立行情不独立行情都未免言之过早，更重要的是，越是有可能背离经济发展趋势的独立行情，也就越是有可能背离市场优化资源配置和投资回报之功能定位越远。反之，亦然。也就是说，真正利好投资者的，只能是市场真正独立意义上的晴雨表行情。谓予不信，不妨拭目以待！

黄湘源: 投资理念的转变正当其时

　    聚焦A股“入富”


　　外资的选股逻辑和内资有着较大的差异。外资更注重的是估值和未来盈利的匹配度，至少从目前来看，还只有大盘蓝筹股和有明显成长性的股票才能够进入他们的眼帘。纳入中小盘股和创业板显然还有待时日。


　　“入摩”不久又“入富”，摩根大通等指数据说也将紧随其后纳入A股，这对于我们投资理念的转变，必将是一个极大的促动。


　　“入摩”“入富”究竟能给A股带来多少资金？长远而言，少说也有上万亿。不过，按照MSCI的设定步骤，按2019年8月A股占MSCI新兴市场指数的权重从0.75%提升到2.8%计算，将会有约480亿美元入市，如果到2020年这个权重比例增加到3.4%，则将增加约140亿美元入市，那么，合计将带来约620亿美元，大约相当于4200亿元左右人民币。至于A股正式纳入富时罗素的初期，假如一开始仅占0.8%至1%，那么，以资金流入规模120亿美元至150亿美元计算，约折合人民币800亿元至1000亿元。理论上，未来或有望带来5000亿美元以上的增量资金。


　　富时罗素和MSCI将A股纳入的虽然都是新兴市场指数，但目前都还没有考虑到中小盘股和创业板。MSCI在其未来将中国A股纳入因子由5%提升到20%的计划中，纳入的也只是大盘股。这显然是因为外资的选股逻辑和内资有着较大的差异。外资更注重的是估值和未来盈利的匹配度，至少从目前来看，还只有大盘蓝筹股和有明显成长性的股票才能够进入他们的眼帘。纳入中小盘股和创业板显然还有待时日。


　　“入摩”“入富”不仅将给A股带来源源不断的资金，同时，也必然影响到市场投资理念的变化。不难设想，MSCI和富时罗素对A股纳入比例的每一次提升都将在优化我们的投资者结构和生态环境的同时，促进市场的投资理念不断由重投机转向重价值。去年MSCI宣布将A股纳入其指数之后，A股市场开始了一波长达半年的蓝筹股行情。这一次富时罗素将A股纳入其指数，会不会再来一波蓝筹股行情呢？对此，人们也许不无期待的理由。


　　不过，世界上的事情毕竟是复杂的，资本市场的事情尤其如此。事实上，中国A股市场目前外资虽然呈现持续净流入的状况，但截至2018年6月末外资持股占同期A股总市值的比例仅为2.3%左右，相较于其他经济体，这个比例仍然还是较低的。这一方面意味着我们仍有必要对外资实行更为开放的积极政策，另一方面也更清楚地说明，投资理念的转变是一个长期的过程，不可能仅仅因为刚刚“入摩”“入富”就立马带来一个180度的大转弯。


　　去年在“入摩”的推动下所开始的蓝筹股行情之所以在延续了半年之后就难以为继，在很大程度上也并不是因为蓝筹股没有投资价值，更不是中国经济以及上市公司业绩出了什么多大的问题，而是股市本身的问题非但没有在持续深入的改革开放过程中得到有效的解决，反而由于重融资轻回报的积重难返，而使得投资者信心继续受到了不同程度的打击。


　　事实上，中国资本市场也并不是没有投资的成功范例。社保基金18年来赚了1万亿元，其中在资本市场尤其权益市场就达到了8.4%的年化收益。其中对蚂蚁金服的一笔市场化股权投资，堪称做得最漂亮的战略投资。三年前社保基金花了70亿元投资蚂蚁金服，如今的战略浮盈已达到差不多400多亿元。同汇金、证金一样，名列社保基金持股前列的固然不乏银行、能源等蓝筹股，但社保基金连续五年所坚守的股票更多的则是价值成长股。在这方面。社保基金和QFII等外资机构可谓“心有灵犀一点通”。可是，价值投资为什么对于我们的投资者来说依然还是“墙内开花墙外香”呢？


　　据上交所统计，目前A股市场95%是中小投资者。中小投资者尽管正在逐渐走向理性和成熟，但“羊群效应”、“过度自信”等非理性行为的存在，仍然是他们免不了被“一茬一茬割韭菜”的重要原因之所在。换言之，中小投资者也许也会在理论上相信蓝筹股的投资价值，但是，他们在实践中究竟能在多大的程度上用价值的理念来看待蓝筹股投资，显然还是说不清的。这也就是中国股市的蓝筹股投资往往未必称得上真正意义上的价值投资行为，而充其量只能说是投机心态的一种另类表现形式。


　　要让投资者真正懂得价值投资的真谛，这并不是急火炒冷饭的表面功夫所能轻易奏效的。如果在价值投资上没有共同语言，即使是“入摩”“入富”在价值投资方面外资有可能起到一定的示范作用，对于不相信价值投资的人来说也是鼻子上的肉塞不到嘴里的。在这方面，我们的投资者不仅需要有一个不断学习的过程，更需要有一个自我教育的过程。重要的是，我们的市场如果能够真正改变重融资轻回报的倾向，方才有可能让投资者真正相信，价值的意义对于任何人来说都不是捞一把就走。包括蓝筹股在内的价值投资也不可能像雨过地皮湿般的一炒而过，只有一波接着一波生生不息的长期投资，才有可能真正体现价值的真谛。价值的创造和实现并不是外资或哪一部分投资者的事，也不可能只是一时一波的事，而是所有投资人一致行动和长期投资的结果。

成长性是恢复上市股的试金石

　　逢ST必炒、逢重组必炒、逢恢复上市必炒是要不得的。对于投资者来说，成长性是一切壳重组概念股和恢复上市概念股有没有投资价值真正意义上的试金石。因此，对壳资源重组和恢复上市概念股的投资价值一定要具体问题具体分析，不分青红皂白的捧杀和棒杀，都是要不得的。

　　攀钢钒钛、重药控股恢复上市后的表现告诉我们ST壳资源即使仍然可以说有可能还存在一定的壳价值，但是，真正的价值优势应该说并不在壳，而是在于其重组过程中基于内在资源发掘、发现、重构、再造所带来的业绩变化和成长性。

　　ST重组在我们的这个市场之所以一直被炒作得十分厉害，与其说是炒作的这些ST公司内在资源的业绩增长能力，还不如说是壳。在新股发行实行相对较为严苛的行政审核制的市场条件下，上市资源的稀缺性，使得上市公司的壳比起其内部是否还存在业绩上黄狼翻身的可能性，似乎远远地要重要得多。而退市机制的迟迟不到位，更是使得人们多年来就一直始终不渝地将关注的重心，放在ST的壳重组上。但是，这里所赌的与其说是那些暂停上市或濒临退市公司的业绩会不会有所好转，还不如说是它们的壳是不是还继续有炒作的空间。

　　不少ST公司业绩连续亏损，即使在暂停上市阶段也未能有所改善，最终不得不被终止上市。*ST昆机和*ST吉恩就是典型的例子。相比起来，攀钢钒钛和重药控股的死里逃生，应该说算得上是够幸运的了。

　　因戴上*ST帽子后连续三年亏损，于2017年5月5日暂停上市的攀钢钒钛，得益于在退市前曾推出的重整方案，剥离了近90亿元的亏损资产，并放弃了一直以来不离不弃的铁矿石采选等主营业务，集中精力专营钒钛业务。根据最近发布的财报，钒产品供需结构的改善和价格的相应上涨，给公司带来扭亏为盈的喜讯。2017年，实现归母公司净利润8.63亿元；2018年上半年实现归母净利润11.5亿元。

　　原来主要从事化学肥料、化工材料的*ST建峰，在2017年重大资产重组后，也置出了原有的化工业务，置入重庆医药96.59%股份。公司改名为重药控股，主营业务也转变为药品、医疗器材的批发和零售。2017年，公司扭亏为盈，实现归母净利润11.06亿元，2018年一季度实现归母净利润1.37亿元。

　　上述两家*ST公司的摘帽并恢复上市，应该说是都是顺利成章的。但是，其恢复上市后的表现却让人不由得大跌眼镜。攀钢钒钛恢复上市首日暴涨25.08%，次日却以接近跌停的价位收盘。重药控股恢复上市首日大幅高开17.54%，之后便一路震荡下行，午后大跌6%，盘中振幅高达26%。原本被视为“香馍馍”的恢复上市股，为什么一瞬间就变成了“烫手的山芋”了呢？这对于攀钢钒钛和重药控股来说当然是一个至关重要的问题，对于习惯于跟风炒作壳资源重组股，尤其是恢复上市概念股的投资者来说，更是一个无法不深思的问题。

　　不能不看到，时代不同了，市场的炒作风气也不能不发生相应的改变。在退市制度改革不断推进的市场条件下，人们对壳资源壳价值的认识发生了微妙的变化，对壳资源重组和恢复上市股票的价值评估，也不再主要放在壳资源本身的炒作价值上，而是放在了业绩的改变和未来成长的潜力上。应该说，这不仅是市场风格的一个可喜变化，更是理应受到高度重视的投资理念的一个重要变化。不过，在具体看待上述两个恢复上市股有没有投资价值的问题上，我们并不主张一概而论的要么捧杀要么打杀。毕竟，具体问题具体分析，才是价值投资真正的精髓。

　　对于攀钢钒钛来说，其恢复上市股价的上涨，并非仅仅是沾了“复活股”的光，而是整个钛白粉行业景气度的不断走高、钒产品均价的较大幅度上升以及企业自身业绩的改善同步共振的结果。根据中金公司所给出的评级报告，攀钢钒钛目标价格区间为5.22元-6.50元。也就是说，其现在乃至近期的收盘价无论落点在什么价位，都未必是其投资价值的真实反映。至于重药控股，则也许会有所不同。一则，在其2017年所实现的11亿元净利润中，扣非净利润仅1亿元，主营业务盈利能力或并不像看起来那么强；二则，2018年上半年时间过半，所实现的3.09亿元净利润却仅为上年全年的不足三分之一，业绩的成长性有点问题；其三，根据目前的市值和2018年上半年净利润计算，市盈率已超过30倍，现在的股价也算不上太便宜。

　　恢复上市股光环的消退，尽管在一定程度上与当前市场一蹶不振的整体走势给个股上涨所带来的压力也是分不开的，不过，它所反映的投资理念的进步，毕竟才是最主要的也是最值得引起重视的。我们并不主张投资者一再盲目地去重蹈历史上逢ST必炒、逢重组必炒、逢恢复上市必炒的覆辙，但是，对于投资者来说，业绩以及业绩成长性是一切壳重组概念股和恢复上市概念股有没有投资价值真正意义上的试金石。因此，投资者对壳资源重组和恢复上市概念股的投资价值一定要具体问题具体分析。不分青红皂白的捧杀和棒杀，都是要不得的。

退市的核心问题是退赔

　　失衡并有失公平的退

　　市机制，如果得不到有效改变，则既不可能有利于有效地处罚并改变目前上市公司所屡教不改的虚假陈述和虚假信息披露现象，更谈不上维护和保障投资者的合法权益，维护和促进资本市场健康稳定持久发展。

　　退市的核心问题是退赔。退赔不到位，退市机制再怎么自称常态化，也不过是流于形式，对于维护投资者利益来说，更是空的。

　　我国资本市场的退市机制不仅一开始就倾向于该退不退，而且该赔不赔或即使有赔也无不是以尽可能少赔为其主要的政策取向的。现行《证券法》规定：“发行人不符合发行条件，以欺骗手段骗取发行核准，尚未发行证券的，处以三十万元以上六十万元以下的罚款；已经发行证券的，处以非法所募资金金额百分之一以上百分之五以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员处以三万元以上三十万元以下的罚款”。与造假发行上市动辄数亿数十亿甚至数百亿的巨大圈钱体量相比，区区百分之一至百分之五的罚款，简直就是九牛一毛。这对于以圈钱上市为目的的欺诈造假者来说，与其说是惩罚，还不如说是鼓励。

　　“法律不保护权利的睡眠者”。在不告不究依然还是国内证券民事索赔无可名状也无法改变之惯例的情况下，尽管相当一部分正义的法律工作者的不懈努力，使得证券虚假陈述责任纠纷诉讼机制正在日趋成熟，投资者索赔成功的案例也逐年增多；但是，这种沧海一粟的救济性手段，至多只能说是对投资者维权的必要补充，而根本就不可能谈得上什么补偿的充分性。且不说适格投资者是否都已有可能拿起维权的武器尚且还不能不说依然是一个较大的问题，在现行法律规定客观上还存在较多对投资者权益维护不到位的限制性条件下，所谓的索赔诉讼岂不也就依然还不能不是十赔九不足而已？《证券法》对上市公司虚假陈述致使投资者遭受的损失，明确规定“发行人、上市公司的董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员以及保荐人、承销的证券公司，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任”。根据这一规定，几年前在有关方面的牵线引导下，虽然曾经有过两家券商机构对自已所承担过保荐承销业务的上市公司虚假陈述行为受害者发起先行赔付行动。不过，且不说这种先行赔付是否有可能有效地改变在这方面一以贯之的十赔九不足，更重要的是，这种先行赔付居然以涉案上市公司的该退不退为前提，这就不免与证券赔偿的初始目的南辕北辙，走向了反面。也就是说，受害投资者虽然减少了一点索赔的麻烦并多少获得了一点赔偿，但是，它对法律的尊严以及退市机制的严肃性，则不啻一种明目张胆的亵渎。稍微了解一点退市政策演变过程的人都不难发现，正是在这种以赔代退倾向的冲击下，刚刚提上议事日程的强制退市规定，不仅一开始就由于某一欺诈造假上市公司的该退不退而形同虚设，而且，后来更是不乏一些有同类欺诈造假行为的上市公司，得以在上述载之于《证券法》的所谓适格行政处罚或经济处罚的掩护下，前赴后继地逃之夭夭。

　　几年前，香港一家造假上市的上市公司被判令以相当于其上市募资所得的全额向该公司的投资者赎回他们所持的股票。当时，有识之士就发出强烈的呼吁，希望内地资本市场能向香港学习，对欺诈造假上市者照此办理，回吐其全部圈钱所得，让受害的投资者得到更为充分的补偿。令人遗憾的是，这一呼声却并没有得到应有的回应。监管部门即使不妨以较为强硬的姿态，不屈不挠地对涉嫌欺诈造假的上市公司推行强制退市，但是，只要十赔九不足的情形得不到改变，欺诈造假者所付出的有限赔偿相对于他们的圈钱所得来说，就依然还不可能不是不对称的，这对受其所害的市场和投资者来说就永远也谈不上公平。

　　在笔者看来，这种明显失衡并有失公平的退市机制，如果得不到有效改变，则既不可能有利于有效地处罚并改变目前上市公司所屡教不改的虚假陈述和虚假信息披露现象，更谈不上维护和保障投资者的合法权益，维护和促进资本市场的健康稳定持久发展。如果还非要美其名曰常态化来混淆视听，招摇撞骗，试问：还有比这更无耻的耍流氓吗？！

黄湘源：创业板入摩未成切勿走火入魔

创业板只有从根子上改变重融资轻回报重炒作轻改革重泡沫轻实绩的坏习惯，才有可能在自身盈利能力逐渐实现与海外成熟市场的估值接轨的同时，实现尽早入摩。

　　这次沪深两市234只个股如期入摩，其中创业板无一入选，并不是没有原因的。这首先是由MSCI的结构及与之相适应的选股要求所决定的。在最上一层的MSCI中国全股票指数成份股都是全球范围内的中概股中的大盘股和中盘股，标的股约600多只。在此基础上，再从中挑选出中国A股国际通标准指数成份股，约400多只。然后，再从这400多只股票筛选出MSCI中国指数成份股，也就是现在的234只。目前来看，创业板公司暂时不符合其选股标准，并不是不可理解的。整体来讲，MSCI中国指数进入门槛相对较高，对于标的成份股市值、盈利能力的可持续性以及流动性均有较高的要求。此次调入的股票市值主要集中在300亿元以上，而调出的主要集中在200亿元左右。其中，市场关注较高的MSCI新兴市场指数，信息技术及金融板块的权重各在25%左右，其次是消费品行业，权重在15%左右。对于新兴市场来说，上述行业成长空间仍然巨大，仍是未来最主要的权重板块及纳入标的的主要方向。

　　从去年宣布A股正式纳入MSCI至今更新的几次成份股名单可以发现，新经济领域标的比重逐步提升，后续进一步增加新经济公司标的预期是显然存在的。将来随着MSCI指数的扩大，中盘股进入标的池，主要将取决于中国对外开放的程度以及上市公司基本面是否符合外国投资者选美标准。这也许至少还需要一两年时间。也就是说，对于创业板来说，现在它与MSCI暂时失之交臂，并不真的等于被抛弃。只要它能逐渐与海外成熟市场估值标准靠近，将来并不是没有进入MSCI的机会。

　　我国创业板曾被冠上“中国纳斯达克”的光环。可惜的是，由于改头换面的创业板发行制度换汤不换药，不仅沿袭了发行端的以“三高”即高发行价、高市盈率、超高比例融资圈钱为主要特征的新股发行制度性弊端，不少新股上市后更是不久就接二连三地大搞特搞高市值管理、高送转、高额度增发再融资的把戏。新“三高”连着旧“三高”，就这样在推高了创业板股价的同时，也推涨了创业板的泡沫。一时之间，新股上市后达到百亿市值、百元甚至数百元股价、一百多倍甚至几百倍静态市盈率，几乎成为创业板的普遍现象。新旧“三高”表现形式虽然有所不同，本质上无不有着一脉相承之处。追根究底，与其说是市场化的新股稀缺性溢价、小市值偏好溢价、壳资源溢价、市值配售溢价、以及坐庄模式溢价、财务粉饰溢价造就了创业板的这也高那也高，不如说是以核准制核心的行政调控和过度监管为之提供了不合理的信用背书。

　　创业板目前已有730家上市公司，总市值达到53810亿元，流通市值达到32600亿元。创业板指数从最初的900多点，最低跌落至584点，最高蹿升至4037点，目前在1800点上下徘徊，期间不知有多少疯狂与幻灭的故事令市场不胜唏嘘。

　　创业板问题的根本症结不在于泡沫，而在于不合理的发行机制和交易制度。创业板的发行制度没有贯彻市场化原则，在价格市场化放开的同时没有体现资源配置生态化，退市机制又不到位，不仅创业企业有可能为了实现圈钱目的造假上市，风险投资机构和券商投行也有可能为了争夺上市资源而帮助和配合不符合发行条件的企业混入创业板市场。创业板的高市盈率导致创业板二级市场盈利空间变小，炒作可能性加大，也给二级市场投资者带来了更大的风险。对于创业板这种潜在的系统性风险，仅靠单边性的严格监管，不仅难以对付，也是不容易很快见效的。

　　如果随着改革的不断推进，创业板的盈利能力得到持续改善，甚至实现较高的盈利增速水平，其平均市盈率水平得到进一步压缩，从而逐渐实现与海外成熟市场的估值接轨，应该说也不是不可以期待的。截至今年4月底，北上资金增持创业板互联互通标的的比例又一次创出了新高。作为外资流向的风向标渠道，北上资金的投资取向，也等于在告诉我们，只要改革有方并卓有实效，创业板并非没有希望，也不可能没有希望。

　　然而，令人遗憾的是，深交所近几年来说了一次又一次的创业板改革，尤其是今年年初发布的《发展战略规划纲要》所透露的“针对创新创业型高新技术企业的盈利和股权特点，推动完善IPO发行上市条件，扩大创业板包容性”的说法，至今犹自只听楼梯响，不见人下来。而有关方面所推出的独角兽IPO尤其是CDR却抢先一步，先行落地，甚至有可能借快捷通道之便利，将创业板远远地抛在后头。在这种情况下，入摩未成的创业板反而走火入魔，一度比入了摩的其他A股走势还强劲。人们不禁要问，创业板如此走火入魔，意欲何为？莫非还想重走此前业绩不强炒作强的老路？创业板倘若真的如此走火入魔，则既不可能在推进资源配置制度的创新性改革，扩大创业板包容性的基础上谋求更好更快的发展，而只能是自抛自弃，自毁前程。

　　长远来看，MSCI或将改变A股市场长期以来变化不大的游戏规则，进一步强化价值投资特征。创业板只有更加实事求是地正视自身目前的不足，锐意进取，奋起改革，从根子上改变重融资轻回报重炒作轻改革重泡沫轻实绩的坏习惯，才有可能在自身盈利能力逐渐实现与海外成熟市场的估值接轨的同时，实现自己尽早入摩。

【 10点看盘】

【 10点看盘】今天大盘是震荡反弹态势
大盘高开高走 震荡向上
创业板领涨
大家注意在反弹中高抛
尤其是近两日我们低位阴线潜伏的票
已经大涨赚钱的要快速止盈
目前市场仍然没有稳固
大盘还会有反复
2800点仍然会有震荡
注意高抛低吸 并且控制好仓位
目前市场热点板块 区块链 国产软件 金融机具 造纸印刷 软件服务 
主力资金流入板块 软件服务 券商信托 电子信息 造纸印刷 商业百货 通讯行业 电信运营 资金大幅流入
主力资金流出板块 化工行业 贵金属 汽车行业 材料行业 
今天市场将会呈现强势格局

【股市早评--今日操盘策略】

【股市早评--今日操盘策略】持续的上涨只是昙花一现，昨日市场震荡下跌，指数再度回到窄幅震荡的格局之中。在这种上涨无力的情况下，盘久必跌的股谚或将应验，因此市场选择方向的时间点也越来越近。在市场连续三天收出阳线之后，市场期许指数可以进一步上攻，从而脱离2790 至 2850 这个狭小的震荡空间。不过昨日大盘并没有继续上攻，而是向下调整，重回震荡整理区间。总的来看，市场向上的动力不足，市场谨慎情绪较重。从 5 月 10 日至今，市场基本上走出了一条算是“水平”的整理平台，震荡幅度和成交量都降到极小的氛围内。市场有谚云“盘久必跌”，在这种上上攻无力，窄幅震荡的情况下，大盘或许只有“深蹲”才能摆脱如此困境。
另外，从10 号至今指数已经窄幅震荡了 11 个交易日，大盘选择方向的时间或许越来越近。此外，商品期货的再度大跌也为 A 股市场蒙上了一层阴影。继前一日黑色系商品期货几近跌停后，昨日期货市场再度大跌。截至昨日收盘，焦炭跌逾 5%，菜粕、燃油跌停，焦煤、豆粕跌逾 4%。在这种风声鹤唳的氛围下，期货市场的大跌将会使不良的情绪传染给 A 股市场，对其走势将形成不利影响。总的来看，市场目前仍是窄幅震荡的格局，不过变盘的时节也越来越近。多看少动或许是目前投资者最好的选择。

个股利好利空

个股利好
*ST 亚星：长城汇理增持至第一大股东；登云股份获北京维华祥“举牌 ”；禾
盛新材：中科创资产累计增持公司 5%股份；新奥股份、东方时尚、长城影视获
增持。 个股利空
中毅达董事长兼总经理、董秘兼财务总监辞职；电广传媒调整定增预案，募资额
缩水近 50%；万方发展 22 亿定增议案今日失效；科陆电子调整定增预案 建元阳
光资管退出认购；银鸽投资停牌因控股权可能发生变更；英飞拓、吉祥航空、高
能环境、东方通、天广消防 遭减持。

周二美股大幅收高

周二美股大幅收高，金融与科技股领涨。道指与标普 500 指数均创下 3 月 11 日
以来最大单日涨幅。道琼斯涨幅为 1.22%，标准普尔涨幅为 1.37%，纳斯达克涨
幅为 2.00%。黄金下跌 1.76%报每盎司 1227.2 美元，布伦特原油期货 8 月份合约
上涨 1.95%收于每桶 49.63 美元。欧洲股市集体大涨，伦敦股市 24 日收涨 1.35%，
其中金融股领涨，矿业股领跌。

【心灵鸡汤】

【心灵鸡汤】
人的一生中，有顺心如意的时候，但也难免会遇到事与愿违的时候，前进的道路上不仅仅是平坦大道，难免会经历曲曲折折的弯路，要想让人生过的更精彩，就必须学会面对各种情况，克服重重困难，信心百倍地一步步朝着人生的目标不断迈进。无论顺意还是失意，谁又能说人生的经历中没有值得欣赏的风景呢？努力成为你最喜欢的那种人，就算不成功，至少你会喜欢这样努力的自己。早安！依然执着的朋友！！

缩量整理精选个股 等待多方反击信号

【股市天气预报】5月24日市场综述暨5月25日趋势分析

【技术解盘】技术上，MACD绿柱消失，即将有红柱放出，KDJ高位走平，BOLL显示中轨2883点的压力，日均线依然死叉，日K线收探底缩量阴线，预示周三大盘仍然将会震荡反弹行情，具体运行情况关注【10点看盘】，届时会有较为准确的趋势分析。

【5月25日点位预测】

大盘压力 2826；2842； 2883； 支撑 2810；2806；

【印象】从盘面看，周二主力资金呈现流出状态，两市无一板块资金流入，全部是流出状态，缩量调整态势明显，我们早盘已经提前发布预警，提醒了全天是震荡调整趋势。大盘总体印象是量能不济，弱势调整，市场的回暖并不稳固，观望气氛浓厚，但是在目前只有场内资金在博弈的情况下，题材股赚钱效应明显，个股机会层出不穷，中小创短线依然存在机会，在没有场外增量资金入场的情况下，一些小市值品种，特别是进入主升浪的品种以及填权、含权品种，无疑成为市场短线资金逐鹿的对象。比如我们点评的300390华自科技和002795 永和智控 都是进入涨停板附近，赚钱效应明显，等等。

市场热点板块 王亚伟系 石墨烯 人工智能 智能电视 智能穿戴

增强现实

主力资金流入板块 无

主力资金流出板块 电子元件 化工行业 有色金属 机械行业 软件服务 电子信息 房地产 券商信托 输配电气 汽车行业 农牧饲渔 医药制造 通讯行业 材料行业 纺织服装 金属制品 食品饮料 安防设备 酿酒行业

【观点】周二沪深两市震荡走低，双双回补昨日日线级别跳空缺口，成交量有所萎缩。 石墨烯、人工智能等板块涨幅居前，钒电 池、北斗导航等板块跌幅较大。权重板块尽数走低，银行、石油行业板块表现相对抗跌。盘面个股跌多涨少，但个股杀跌动能有限，仅30只个股跌幅超过5%，其中1只非ST个股跌停；非ST涨停个股数为19只，较昨日大幅回落。 今日沪指重回5178.19-3684.57下降趋势线，尽管下午2点过后出现一轮跳水，但 成交量未能放大，且尾盘有所反抽，结合盘面个股跌停潮并未重现来看，指数短期下跌空间或有限。缩量格局下，大盘维持区间弱势震荡或进入阴跌状态的概率偏大。操作上，市场缺乏趋势性机会，应继续保持偏低仓位，耐心等待成交量再度放大后的多头信号。两市主力资金合计净流出206.6亿元。具体详情关注直播点评。

震荡市最强选股法