2016年光纤光缆行业的投资机会分析（二）

中天科技个股分析

 

（一）主营业务

（1）光纤光缆

（2）电力业务

（3）海缆海监

（4）光伏发电

（5）新能源汽车动力电池

 

（二）光纤光缆业务

对于该行业已经在上一篇光纤光缆行业报告中做了详细介绍，下图为中天这部分业务的营收和毛利率情况：

受益于运营商对光纤通信的投入，最近2年光纤光缆的营收增速大概为10%，2015年毛利率大幅提升。受益于2016年运营商光纤光缆招标量价齐升，今年光纤光缆业务营业收入同比提升50%是大概率事件，去年34.6亿，估计今年不低于52亿。营业利润不低于15.6亿。

公司在投资者调研中的说明：

宽带中国、4G建设等将继续投入，骨干网络改造、云计算、大数据、物联网、未来5G建设等将产生新的需求，总体来看2016年光纤光缆需求将保持增长趋势。2015年中国移动光纤集采价格上涨8%~10%，需求量上升60%~70%，光纤光缆出现量价齐升局面，光通信行业普遍受益。光棒反倾销也利于公司。2016年公司将加快产能扩充步伐，光纤光缆业务盈利水平将继续提升。

（三）电力业务

公司电力业务主要包括导线、电缆、OPGW（光纤复合架空地线）、金具、绝缘子、变压器等产品。公司大跨越、重覆冰、大截面、节能型、增容型等特种导线在特高压中标保持前列，高压柔性直流电缆应用于多个直流输电示范工程，

中高压交联电缆未来将快速增长，OPGW市场份额连续多年第一。2015年公司收购江东金具和中天合金，提高电力产业链一体化水平。2016年公司收购江苏伯乐达变压器业务，进入变电领域，培育新的增长点。

（1）特种导线

特种导线主要的特点是在，容量、强度和耐热性等，应用方向为基建线路的特高压、大风场所、大截面、重冰区、大跨越以及线路改造增容等。受益于西电东输和能源互联网的建设，近两年对特种导线的需求高速增长，毛利率也有很大的提升。

（2）特种电缆

特种电缆大致可分为四大类：耐高温电线电缆、功能化电线电缆、新型绿色绝缘环保电线电缆、用途和结构特殊的电线电缆。

特种电缆在特殊应用场合使用，比如可以耐高温，耐酸碱，防白蚁，以及在轮船飞机核电站等场合使用的电线电缆。特种电缆相对于量大面广的普通电缆而言，具有较高技术含量、较严格使用条件、批量较小、较高附加值的特点。

公司2015年收购的标的中天宽带、江东金具和中天合金主营业务分别为宽带产品，金具和铜产品，在收购报告中承诺如下：

根据标的公司 2015 年第一季度经审计财务数据以及《资产评估报告》，标的资产 2015 年、2016 年及 2017 年的合计预测净利润分别不低于 14,241 万元、15,603 万 元和 17,909 万元。

（3）电力业务营收情况

导线、电缆近4年的营收复合增长率为17.68%。2015年导线和电缆的毛利率都有大幅提升，主要原因是特种导线和电缆在公司业务中占的比重增加，毛利率应该还有增长的空间。16年这部分的营收估计不低于53亿，贡献营业利润11.16亿。

 

公司在投资者调研中的说明：

从节能环保、节约走廊资源等考虑，新建线路将更多使用特种导线。高压直流输电是未来趋势，2013年南澳±160kV、2014年舟山±200kV、2015年厦门±320KV三个示范工程均使用中天海缆生产的高压柔性直流电缆，目前可生产电压等级已达到±500KV，为国内最高。中高压交联电缆和变压器业务将成为新增长点。2016年电力业务收入及盈利水平均将继续提升。

 

（四）海缆业务

公司海缆业务在2015年增长放缓，公司之前解释是因为下半年有部分收入延迟确认到16年导致的，截止2016年5月20日，公司在16年新中标的海缆项目金额为3.5亿。所以预计今年的海缆业务会有很好的表现。营收7亿，营业利润2.24亿。

公司在投资者调研中的说明：

2016年海上风电建设持续处于高峰期，海底电缆需求将呈现快速增长。海外市场继续突破，随着中天海缆国际竞争力不断增强，海上石油钻井平台对海底光电复合缆的需求有增长趋势。2016年军工市场对海底光缆的需求将继续放量。公司已成立具有接驳盒产业化能力的中天海洋，水下观测业务的开展将拉动相关产品需求，并催生新业务。综上，2016年海缆业务预期较好。

 

（五）新能源和光伏业务

目前在公司的收入中占的比重较小，但是两项业务毛利率都很高，为公司以后新的利润增长点，预计今年增长不低于50%。提供营业收入4亿，营业利润0.9亿。

（六）盈利预测和估值

把除了（中天宽带、江东金具和中天合金）之外所有业务的营业收入加起来，为116亿，营业利润相加，为30亿，而2015年的营业利润为28亿，大概可以得出这部分的净利润为11.88亿，加上（中天宽带、江东金具和中天合金）承诺的1.56亿为13.44亿。

假设中天今年的净利润为13.44亿，则净利润同比增长36%。按照目前的股本算10.4亿算，EPS为1.29，给予20PE估值，合理估值至少为25.8，目前价位至少有24%的涨幅。

中天正在计划新一轮定增，如果定增成功，中天的总股本为13.1亿，EPS为1.03，给予25PE估值，中天的合理股价为25.75,目前的价位至少有24%的涨幅。

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