震荡难掩大盘即将突破之势

题材股行情将延续 坚定买入好时机

午后大盘有走高的动能！

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量在价先 无量只能维持现状

主力资金净流出139亿。综合行业、食品、玻璃陶瓷、医药、保险流入前五；券商、机械、电子元件、电子信息、航天航空流出前五。

板块涨多跌少。送医疗保健、西藏板块、送转潜力、博彩概念、电商涨幅前五；运输设备、证券、海外工程、铁路基建、银行跌幅前五。

个股涨跌家数1542:872，非ST股涨跌停60:1。

整个上午，权重相对弱势，致市场未能离开昨天收评分析的5日均线区域，而只是围绕5日均线反复震荡。成交同样未能放大，这就制约了反弹。

题材的活跃，还是令个股涨多跌少。不过，题材的持续性近期都不强，也就造成观望客增多。

目前围绕5天线搓揉现状并未改变，在无增量前，只能维持现状，难有方向突破。

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大盘需要一个强劲上涨的理由

沪指以3610点开盘，低开2个点；深成指以12696点开盘，高开1个点；两市开盘后小幅震荡，盘面没有什么太大变化，截止中午沪指以3621点收盘，小涨5个点；深成指以12780点收盘，涨85点，早盘两市略上涨午后指数如何运行？

盘面上看早盘各板块涨多跌少，有色板块、计算机、化工化纤，纺织服装，造纸印刷，供水供气电子信息等板块小幅上涨，券商、银行早盘拖累指数，过早盘各板块涨跌幅度都不大，虽然盘面普涨，但是做多人气不足午后依然是整理趋势。

今天早盘大盘没有什么太大变化，虽然中小板块普涨，但是没有领涨板块，在盘中我们也发现权重板块今天拖累指数明显，首先大家要搞清楚权重板块不启动的情况下，指数不会向上冲击，其次目前板块根本就没有做多的力量，可以说现在3600点上方‘大盘需要一个强劲上涨的理由’我经常说过，大盘不会无缘无故的上涨也不会无缘无故的下跌，最近利好根本就没有而且小利空偏多，目前这种情况下盘面怎么会逆势上涨？指数 不好 我们操作个股也非常困难，毕竟绝大多数个股会看大盘的脸色，局部行情也是一部分人可以做的，但是大多数人是做不了局部行情的，所以建议大家还是观望为主。午后观望为主！

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分散突击难以见效，个别突破难成大局”。

针对周K线的判断在不同指数之间会有不同的倾向与演变，此时必须从不同的角度观点中去体悟，例如最先开盘的股指期货指数，如果你从周K线去观察，会发现它的连续图在周K线的接续上是有差别的，尤其是每一次合约转换时都会有很大的误差，到底这样的误差在周K线上的差异如何？

打开股指期货指数你会发现，它的高位压力已经到。期指操作不能看成交量，因为市场都在“赌”小幅变动，有利润就好。所以速度快，变化多，影响变数大，可以从原来看涨的基础在瞬间内立马改变为下跌。它的涨涨跌跌可以是市场的先期反应，但也不代表它的必然性，尤其是规则改变后，影响力已经降低。

以期指周K线观察，三周K前的收盘点3753已经成为目前的压力，对比上证指数是在3590点，目前仍站稳在此点之上。比较沪深300指数你会发现三周前收盘3793点的确有一定的压力，究竟其中不同的差异在那里？会有何种影响？是沪指影响期指呢？还是沪深300指数会走强倒过来影响股指？造成期指有所表现，今天会看到答案。

如果看深圳成份指数，比较上涨综合指数，再看看创业板指数，它们之间的差异的确非常大也很明显，到底是拉东墙补西墙呢？还是声东击西？还是围魏救赵？或是齐齐发难？集体效应？应该会在今天给出明显的倾向及答案，是利是弊？是时机是转机都会在今天看到端倪。细部观察与操作把握才是关键，尤其是个别板块与个股的应用，以下分析如下：

1、就股指的周K线观察，本周不俱有优势，所以很难期待与相信它可以拉高上涨，但是否会下跌呢？如果跌破上周的3519点，算不算下跌呢？对本栏来说，这样的跌幅实在合理范畴，但多数股民很难理解与接受，市场也会因为这样而看跌。周K线是否也进入中长周期的涨势演变呢？还没有，至少在区域空间的对比及筹码换手率比较来看，还未到改变的时刻；

2、如何解读8月21日这一个长黑K线的影响？这个K线的跌幅是11.54%，不是周K线中最大的跌幅，但它下一周的大跌让市场惊呆。正因为这样下跌之后才有大幅度洗盘换手的特征，显然已经成功收复3507点，多方可以力守这点位。如果从有效的护手点为来看，不排除再度回测10月16日的收盘3391点；

3、指数在未来4个交易日中不应该跌回3459点，指数20日均价线会构成有效的我支持，至少配合中长周期均价线的趋势扭转，多方是可以稳定改变，此时必须注意量潮只能维持稳定，不可能全面性发动，此时也只能针对个别板块与个别股的启动，形成类似此起彼不落的走势演绎，等待时间周期的修复后开始增量，也会是持续缩量修复的特征与象征。

观察周二的人气倾向与今日的接续判断，显然暂时性人气的弱势是明确，此时又没有明确的板块拉抬时，多方很难找到借口再发力。所幸这一刻也没有追杀的板块出现，证券股虽然有比较明显跌幅，但还不会构成杀跌的主因，所以还可以暂时稳定不跌。是否可能改变人气倾向及板块动向？在增量不明显下不宜如此思考。

周三盘势结果预判：

一、没有明显的板块杀跌压制上涨，但也没有主动上攻的板块，这样的盘面偏向不明确、不明朗、不确定的状况下，还不知道最终的演变。面临今天周三必须选择，多方踌躇不前，多一些犹豫；

二、没有明显增量很难期待会有较大涨幅，此时只有偏向个别板块与个别股的优势而已；

三、中长周期的支撑会如何发挥？目前看不出来，但温度推升不必然会向上，也可以适时适度回调修复，所以多一些拉锯。

结论是：“分散突击难以见效，个别突破难成大局”。

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市场将迎中线布局良机

大盘将爆发变盘井喷动作

大盘即将面临方向选择

短期调整继续 控制仓位为宜

今天市场承接昨日下跌势头，继续展开调整。早盘两市低开低走，各大指数全线翻绿，沪指向3550点寻求支撑，盘中失守5日均线。早盘两市仅成交4700亿，短期观望情绪有所提升。

盘面上，次新股全线爆发，猪肉、物流、机器人、地下管网、工业4.0板块等表现较强，银行依旧是市场做空的主要力量，盘中跌逾1.5%。

证券板块早盘一度拉升，但很显然，在经历前期大幅上行后，短期上行力度逐步减弱，近期横盘整理居多。而其他权重股，实际上没有有效表现，仅是护盘而已。题材股，依旧是市场活跃标的，近期热点虽然注入减弱，但高送转行情逐步爆发，加之新股发行在即，次新股走势较为坚挺。

从技术面看，大盘进入前期套牢盘集中区域，遭遇巨大抛压，形成上图所示箱体盘整形态。昨天大盘冲高遭遇空头突袭，形成墓碑线，短期转为弱势。MACD指标出现死叉，发出卖出信号，市场或将大幅调整。

总体看，大盘依旧运行于3550—3650这个狭窄的通道之中，上有压力，下有支撑。没有权重股的配合，难以形成突破。指数震荡上行将是趋势所在，但在多方压制下，不追高仍是前提，逢低低吸仍是主策略。

建议投资者保持谨慎乐观态度，适当收缩仓位。操作上，中线可继续持有

宽幅震荡中的操作策略

周一收报分析中已经明确指出，怎么上去的怎么下来，怎么下去的怎么上来。目前A股就是一个震荡市，涨多了需要回调，跌多了需要反弹。大涨是了结的机会，快速下探是补仓的机会。熊市论牛市论都是扯淡的理论，现在就是猴市，上窜下跳。

看点一：不要害怕冲高回落。

近期已经多次指出A股目前无论是政策上还是市场本身都不具备大涨大跌的条件，短期出现的起落只不过是自身运行的正常表现。涨，不代表牛市来了。跌，不等于熊市还在。所以讲操作上不要惧怕冲高回落，冲高那是很好的短期了结机会。

看点二：不要害怕下探。

周一收报分析中指出，周一持仓维持在60%，剩余资金可以在快速下探中抄底享受一下小红包。周二这部分预备资金就很好地发挥作用了。上证指数连续三次下探3575点下方，而第二次和第三次则就是很好的抄底机会。尾盘虽然上证指数并没有大涨，但是绝大多数个股却受益丰厚。

看点三：周二才是最好的走势。

指数小幅上涨，个股大面积活跃。周二这样的走势应该是目前A股最好的走势，这样的走势即可以不使指数因为快涨积累风险，又可以活跃市场增强投资者的投资信心。同时国家队也不会时不时亮出黄牌警告市场，广大投资者既可以开心挣钱又可以不因为挣钱而犯错误。之前那种券商大涨，带动指数快速上扬的走势是极度缺乏政治头脑的机构愚蠢的行为。

看点四：现在要研究的是哪里了结。

周二抄底任务完成了，现在要研究的不是再抄底，而是什么地方可以安全了结。第一个安全位应该是前期高点3678点。不过经过几次对这一线的消化，3678的总体压力已经不大。保守型投资者可以把它作为了结的第一指标。不能快速通过，就应该主动了结。第二安全按位3750一线。具体说应该在3735至3570点区域。这一区域从空间操作法的技术分析上说是一个心理压力、技术压力都较大的位置。在没有重大利好推动的背景下很难一次性跨越，如果说3678还可以观望一下，那么3750则应该无条件减持。等待这一区域的调整之后可以再次抄底进场。重点目标依然是装备、工业4.0、迪斯尼和新能源汽车和设备。

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警惕三大变盘信号 明日或有惊天砸盘

今日早盘两市呈现出低开低走走势，成交量急速萎缩，临近中午更是下探3550点附近，不过此时多头开始奋力反击，午后沪指震荡向上并一度翻红，截止收盘，沪指收红，创业板涨幅近1.5%。

纵观今日大势，大盘探底回升收出一根锤头线，多空双方继续围绕3600点进行反复拉锯。综合多个因素看，如今的行情就是多空交织，结构性风险与机会汇聚的时间。而随着多日的横盘震荡，当前市场的这种高位整理状态即将面临方向选择，事实上，盘面上暗藏三大玄机已泄露下半周大盘走向：

1、二八分化在即。今天盘面虽然是以券商板块作为领涨主力，但是八类股整体表现还是比较突出，可见市场资金面还是聚焦在八类股身上，不过值得一提的是近期的八类股的上涨动力已经明显减弱，接下来投资者要警惕二八分化，特别是警惕诱多阴谋再次上演！

2、上涨缩量暴露进攻隐患。今天的上涨是属于无量上攻，不论是创业板还是中小板，今天的反弹都没有量能配合，那么主力这种缩量进攻不言而喻，很明显是诱多阴谋，当前大盘正处于这样的一个格局：除了蓝筹股有上涨动力外，其余的八类股已经涨幅过高，所以面对缩量上涨需注意主力刻意拉高出货的阴谋，切忌不要盲目追涨。

3、变盘时间点将至。截止目前大盘已经在高位盘整了11个交易日，今天是大盘冲上轨后的第12个交易日，从时间窗口来看，周四将是面临方向选择的日子，所以这种窄幅震荡行情即将面临变盘。考虑到大盘60分钟顶背离结构已经出现，而且持续横盘也将对下轨支撑线形成威胁，周三周四投资者一定要警惕变盘杀跌风险！

总体来看，在市场接近震荡上限区域后，市场泡沫扩张的速度将明显减缓，泡沫 有边际的特征正在逐渐显露，与之对应的是市场短端压力的释放。本周，沪指的整固还是必要，但中长期走势并未被破坏。但眼下市场近一步上攻的条件尚未形成，并且具有风险释放的需求，在多方未发动一波大规模攻击之前，多空都非常敏感，反弹和下跌都很迅速，盘中依旧会出现反反复复的下探或调整，直至多空双方分出明显胜负。

震荡反复等待选择方向（24日收评）

缩量调整暗藏主力惊天意图！

缩量调整暗藏主力惊天意图！

周二，重要的变盘时间节点，今日走势笔者开盘前已经在交流群中提示，今日将现近期的一个低点，盘中调整的极限位置大约在3570点附近，到此位置可大胆加仓，今日低点比笔者预计调整的幅度要深一些，但是不妨碍后市的继续上涨，从目前的缩量整理来看，已经封死了下跌空间，而且午后很可能出现一个像样的反弹，明日开始上攻概率增大，因为自2850反弹以来，我们把这波的上涨定义为反弹，既然是反弹那么盘中的变化节奏就会很快，所以我们一直都在做左侧交易，所以我们会在下跌的时候进场，上涨的时候卖出，希望大家能跟紧节奏。

从上证指数日K线上看，大盘4浪调整已经基本结束，而且是以一个横盘整理的方式进行，说明了市场的强势，而从调整周期上看，今日就是四浪结束5浪起涨的开始，所以，我在上午10点45分左右也提示了交流群中的朋友们大胆加仓，5浪的上涨一定会创出新高，从成交量上看，大盘4浪调整中一直是以一个缩量的状态进行的，这也为创新高提供了前提条件，MACD上出现了死叉，缩量的死叉出现背离的概率比较大，所以我们在今日低点加仓等待背离新高。

盘面上看，午后券商带动大盘出现一波上攻，但是未能回补掉早盘留下的跳空缺口，午后重点关注，今日分时跳空缺口能否回补，回补后市则强，不回补明日盘中还有低点，但是现在已经是拉升前的时刻，我不建议去做T因为会把你手中的廉价筹码做丢。

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11-24【午间看盘】

午评:周二午后操作策略！

两市今日小幅低开，沪指早间震荡回档整理格局，沪指早间量能1781.1亿，较昨日早间量能萎缩。从二类看，五大权重板块集体收绿，均在1%以内收绿，金融板中的券商收红，控制大盘震荡整理节奏；从八类看，早间以小盘、送转预期、次新股、农林牧渔、地下管廊、黄金水道等涨幅居前，八类板块分化整理态势。创业板整理收星于5、10日线上。早间两市跌多涨少，比例6.5:3.5。

在昨日冲高回踩3600点相较震荡加剧整理后，早间选择了回档3550点附近的震荡整理走势，早间量能明显萎缩，且仅两家近日复盘股跌停，可窥连续十日半围绕年线的震荡拉锯，空方动能也不足。维持沪指在3500-3700点箱体区间运行未改，在回档接近3550点附近后，留意空多量能的此消彼长动向即可，以此确认回档结束后又收回3600点继续向上盘升冲击上轨，留意昨日收评给予的三大要素动向。短期操作上，以18日收评给予的三大锦囊对策为基础，区别个股对待，配合给予箱体来注意控制仓位收放，高抛低吸波段而为。一句话：短期涨幅大的注意部分仓位的高抛低吸节奏，相较滞涨的优质品种，持股待轮涨为主。仍维持：重个股，轻大盘，区别个股对待，以近日给予热点中的滞涨优质、蓝筹品种及事件驱动型热点等可择低关注

依然维持弱势震荡的判断

大盘调整不要慌以静制动

盘面上呈现普跌状态，盘面上只有，农林牧渔，券商和电器板块略有翻红，其余板块全部翻绿，教育传媒、工程建筑、有色金属，旅游酒店和交通工具等板块跌幅居前，个股股有47家涨停，只有两家个股跌停，盘面表现很弱，午后继续整理的趋势不变。另外技术上指数已经偏离3600点，如果盘中不能再次站稳3600的点趋势上会继续下探底。

 今日早盘两市继续调整，盘面呈普跌状态，权重板块并没有出现护盘的迹象 从趋势上看，指数会继续下行，但是投资者一定要稳住心态，拾金客认为‘大盘调整不要慌以静制动’跟风杀跌不可取，这波调整在预料之内，投资者也不要过分看空，这一波向下的空间不会太大，如果你持有的股票有题材的情况下，可以拿，今天早盘大盘的跌幅已经基本到位，午后应该不会有太大变化，所以投资者不要恐慌，不过现在大盘的重心已经下移，在下行趋势里不建议投资者抢反弹，毕竟目前还没有真正的企稳，下午以静制动。

24日机构强推买入 六股成摇钱树

涪陵榨菜:经济下滑，主业承压

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2015-11-23

业绩简评

涪陵榨菜三季度收入2.66亿，归属母公司净利润5165万，扣非归属母公司净利润5039万，分别同比增长-6.73%、7.07%、2.68%。略低于预期。

经营分析

公司前三季度收入7.42亿，归属母公司净利润1.42亿，分别同比增长-1.23%，5.48%。

收入增速低于预期:我们预估公司主业榨菜销量稳步增长。同时新品海带丝、萝卜干由于政策倾斜，去年上量过快，部分产品积压在渠道，今年消化库存，收入出现明显下滑，预计未来转入正常销售状态。

毛利率继续维持较高水平:由于今年榨菜原材料收购成本保持低位，毛利率继续维持较高水平达到45.58%。

销售费用率下降2%:公司不断加强精细化管理，加大费用管控力度，导致费用率下降2%，到19.32%。

盈利调整及投资建议

公司将争取明年收入稳定增长，惠通并表，同时积极寻找新的业绩增长点，考虑经济形势，我们适当下调业绩预期，预计2015-2017年EPS0.51\0.58\0.66元/股，对应PE37、33、28倍。考虑到股价已经从我们推荐的14元涨至19元，给予增持评级。建议积极关注其新的业绩增长点和国企改革进展。

环旭电子:第三季度收入持续增长，盈利大幅回升

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2015-11-23

投资要点

公司动态:

公司发布2015年三季报披露前三季度营业收入实现154.44亿元，同比上升39.27%，毛利率9.8%，同比下降3.6个百分点，2015年前三季度归属于上市公司股东的净利润4.71亿元，同比下降7.27%。第三季度单季度公司销售收入58.59亿元，同比上升41.57%，毛利率10.2%，同比下降2.3个百分点，第三季度归属上市公司股东的净利润2.34亿元，同比上升43.25%。公司销售收入增长的主要原因是客户新产品的推出，而受到环维电子亏损的影响，公司前三季度净利润出现了同比下降，但是第三季度随着这种影响消除，净利润增长显著恢复。

点评:

公司销售收入持续快速增长:公司2015年前三季度销售收入同比大幅度增长，从月度销售收入的情况看，9月单月销售收入创下了历史新高，我们看到，公司主要客户苹果公司昨天发布的季度财务数据显示，2015年第三季度销售收入也是显著增长，随着第四季度进入传统的欧美假期销售旺季，预计公司的销售收入将会保持快速增长。

毛利率水平下降主要由于产品结构，净利润率维持:由于主要客户的新产品在公司全资子公司环维电子的订单毛利率水平显著低于其他产品，使得公司整体毛利率水平受到影响，但是相关订单其他费用的支出较低，净利润水平不传统产品订单基本一致，公司2015年第三季度单季度的净利润率为4.00%，同比持平。

湖南发展:进军大健康领域，主攻康复医疗连锁和养老服务

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-11-23

公司借壳后积极寻找第二主业，终选定大健康产业，并从康复医疗、健康养老切入。目前，康复医疗方面稳步开展在全省范围内的康复医疗网络布局；养老方面，首个项目-春华·健康城已启动，各项工作有序推进。公司各块业务基本架构已经完成，未来将进入迅速拓展期。

投资要点:

康复医疗:以湘雅博爱康复医院为样板，快速推进康复医疗在全省范围内的连锁布局。我国康复医疗产业市场需求较大但供应资源不足。公司通过与周江林合作快速切入康复医疗领域，周江林院长是康复医疗领域权威，其丰富的业内资源有望加快“湘雅模式”拓展速度，已签订业绩承诺博爱医疗等相关主体15-17年净利润不低于1600、1800、2000万元。轻资产运营与新医院建设并举，目前已公告在长沙投资设立儿童康复医院，在常德、湘西设立康复分院。通过康复医院连锁，快速形成湖南区域康复医疗行业的市场竞争优势。

健康养老:布局较早，首个项目已启动，未来有望持续投资优质健康养老项目。首个项目春华·健康城于14年底启动，打造集“高端体检、高端医疗、活力养老、健康养生、生态度假、创意娱乐”等六大功能于一体的高端健康养老示范区，预计总投资约97亿。公司以春华·健康城项目为起点，实现了健康养老领域的良好起步，有望持续投资健康养老优质项目。

水电:业务平稳发展，给公司带来持续稳定现金流。公司水电业务基础良好，全资、控股和参股电站装机容量已达22万千瓦。优秀的水电经营管理团队不断优化现有水电资产管理，水电经营业绩良好。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。公司原主业水电和第二主业大健康（聚焦康复医疗、健康养老）的布局清晰合理，各业务基本架构已经完成，未来将进入迅速拓展期。作为湖南发展资产管理集团旗下唯一的上市平台，或将受益于湖南地区国企改革进程加速。预计15-17年净利润1.50、1.63、1.78亿，EPS分别为0.32、0.35、0.38元/股，当前股价对应的PE分别为65、60、55倍。

华谊兄弟:优质IP龙头，完善全产业链布局

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-11-23

投资要点:

事件一:公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权，持有目标公司27，721，886股。英雄互娱是一家上新公司，主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广；已开发多款畅销移动游戏，并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号；是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者；且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元，17-18年每年20%的净利增速保证。

我们认为本次收购:1）加强公司电子体育竞技游戏领域发展，有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局；2）积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动，为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台；3）实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

事件二:公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》，电视剧《12封告白信》以及综艺节目，同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元，17-20年每年15%净利润增速保证。

我们认为本次收购:1）扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外，公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划，培养新一代导演，吸引更多具备IP价值的明星、导演加入，优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2）合作更为紧密多样。通过目标公司收购，加强与IP级导演合作，建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3）有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位，维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑:1）优质团队+资本支持，灵活多样经营；2）打造工业化流程，内容产品“质+量”齐升；3）IP资源丰富且运营能力突出。

燕京啤酒:受益于国企改革的国内啤酒巨头

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：闻宏伟 日期：2015-11-23

投资要点:

国有股独大的啤酒巨头。燕京啤酒是中国最大的啤酒企业之一，2015年前三季度销量444.52万千升。啤酒收入占比95%左右，除啤酒外还经营软饮料、矿泉水、饲料以及其他产品。公司立足于北京、广西、内蒙古和福建四个核心市场，同时将啤酒生产和销售向全国进行辐射。公司是北京市国资委下属企业，国资委通过北京控股有限公司控股燕京啤酒。

啤酒行业在寻底中前行。2014年6月，我国啤酒行业结束了二十年的正增长， 产量首现下滑并持续至今，行业盈利仍处在寻底过程中。但是另一方面，我国啤酒企业不论是吨酒价格还是经营效率较海外公司都有较大差距。2015年中期中国啤酒行业CR5已经达到75%左右，而2014年CR5还不到71%。我们认为百威英博成功收购南非米勒后我国啤酒行业竞争格局有望趋稳，届时啤酒企业有望依托产品升级以及费用率下降而提升盈利水平。

公司业绩短期承压但改善空间较大。公司2015年前三季度实现营业收入114.48亿元，同比下降6.51%；销量444.52万千升，同比下降5.96%。公司虽然发力中西部市场，但受制于中西部整体需求较东部弱，使得公司三季报的业绩受到限制。近年来，随着公司加大听装与鲜啤的推广，中高端产品占比不断提升，吨酒价格和其他几家逐渐缩小差距。

公司有望受益于国企改革“东风”。作为国内唯一一家未与外资合作的啤酒企业，未来或有可能引进外资或其他战略投资者进行混合所有制改革。公司在2014年6月还曾明确提出将在3年内提出股权激励计划。根据国企改革的指导意见和公司的公告内容，燕京啤酒的改革大概率将集中在混合所有制改革和股权激励计划这两个方向。

贵人鸟:大体育生态圈加速扩展，非公开发行16.8亿推进体育产业化转型

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-11-23

报告要点

事件描述

贵人鸟（603555）发布公告称，公司拟对康湃思体育管理增资出资13，522.21万元，增资完成后占其注册资本的37%；拟出资811.42万元成立合资公司康湃思体育咨询，占拟设公司注册资本的37%；拟对泉翔投资增加投资6，525万元，用于泉翔投资向泉晟投资提供借款并由泉晟投资对康湃思网络增资，增资后泉晟投资将持有康湃思网络30%的股份。

公司将非公开发行不超过5，584.16万股股票、募集资金总额不超过168，138.86万元，用于供应链建设、体育云平台建设及偿还银行贷款；此外，公司拟变更募投项目“鞋生产基地（惠南）建设项目”为“晋江鞋生产基地智能化技术改造项目”和“永久补充流动资金”。

事件评论。

校园体育三大平台落地，赛事运营、体育经纪、互联网平台全覆盖。

为推动我国校园体育的发展，同时也为继续战略性的布局体育产业，继2015年5月21日与相关主体签署《合作框架协议书》后，公司在校园体育领域布局的三大平台相继落地，至此实现了校园体育赛事运营、校园体育经纪业务和校园体育互联网平台的全覆盖。公司分别对康湃思体育管理增资13，522.21万元、增资完成后占其注册资本的37%，出资811.42万元合资成立康湃思体育咨询、占拟设公司注册资本的37%，对泉翔投资（公司为其有限合伙人）增加投资6，525万元，用于泉翔投资向泉晟投资提供借款并由泉晟投资对康湃思网络增资，增资后泉晟投资将持有康湃思网络30%的股份，与《中国学校体育》杂志并列成为其第一大股东。

非公开发行16.8亿推进体育产业化转型、大体育生态圈加速扩展

为实现公司由“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的战略升级，公司拟非公开发行不超过5，584.16万股股票、募集资金总额不超过168，138.86万元，用于供应链建设、体育云平台建设及偿还银行贷款等项目。在体育服装品牌复苏的背景下，加强供应链建设、提高反应速度利于从业务转型方面增加公司核心竞争力；建设体育云平台则利于配合以大数据为核心的体育生态圈建设，将从产业布局方面增加公司核心竞争力；而偿还前期银行贷款将有效降低资产负债率、优化资本结构，在减少财务费用的同时提高公司整体经营效益。

变更募投项目，实施智能化升级的同时为体育产业布局储备资金。

同时，公司拟变更募投项目“鞋生产基地（惠南）建设项目”，向晋江鞋生产基地智能化技术改造项目投资5，274万元，剩余资金及利息13，234.97万元可用于补充流动资金。在人口红利消失、劳动力成本提高的背景下，智能化升级预计可以减少员生产员工25%以上，以2014年为标准将节约工资及福利费用支出710余万元，此外还能够提升产品品质。剩余13，234.97万元可用于补充流动资金则有利于进一步增强公司资金实力、为体育产业布局储备资金。

上调至“增持”评级。

在国家政策利好、体育关注度提升及消费结构升级的背景下，体育产业发展前景广阔。公司以体育服饰用品制造为基础，逐步推进体育产业布局、力图构建多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团，2014年以来先后入股虎扑体育、西班牙足球经纪公司BOY，并与大体协、中体协合作进军校园体育产业；联合虎扑体育成立体育产业基金，投资多个“互联网+”概念的智能运动项目。随着终端零售转型逐步推进，以及供应链建设和智能化升级逐步推进，公司未来业绩向好。我们看好公司在体育生态圈领域的布局，预计公司2015年、2016年EPS 分别为0.56元、0.68元，对应估值67倍、55倍，上调至“增持”评级。

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