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【普路通的业绩陷阱(2)——转机和惊喜】
前文从$普路通(SZ002769)$ 的客户角度，分析公司了业绩过度依赖小米的现状。本文从饱受争议的“炒汇”（PART 1）、医疗器械供应链业务（PART 2）、未来战略（PART 3）等角度进行分析，谈谈公司业绩已有的转机和惊喜。 PART 1: 首先... 展开全文

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普路通的业绩陷阱(2)——转机和惊喜

前文从 $普路通(SZ002769)$  的客户角度，分析公司了业绩过度依赖小米的现状。本文从饱受争议的“炒汇”（PART 1）、医疗器械供应链业务（PART 2）、未来战略（PART 3）等角度进行分析，谈谈公司业绩已有的转机和惊喜。
       PART 1:
首先分析公司的“炒汇”业务。招股说明书中有这样一段陈述：“公司在为客户提供供应链管理服务过程中，进口业务涉及对外付汇。一般情况下，公司可以通过人民币即期购汇对外支付，但在人民币即期远期汇率差与不同币种存款贷款利率差合计为正的情况下，公司可以通过购买银行推出的无风险、固定收益的组合售汇产品完成外币货款支付，这样在不影响对外付汇的同时还可以降低外币货款支付成本。由于购买组合售汇产品需要存入全额保证金，用以取得外币贷款向境外客户支付货款，导致公司货币资金余额较大（P250）” 。
以上陈述说明了两个问题：（一）、公司通过了购买组合售汇产品，即“炒汇”进行盈利并降低了支付成本，该业务是无风险的固定收益，说明该业务至少不会让公司产生负收益，因为公司在购买组合售汇产品时，已经锁定了利率和汇率，因此未来汇率的波动与公司无关（P288）；（二）、公司在购买售汇产品时，首先存入大量保证金，使流动资产增加，同时取得等额外币贷款，因此产生大量流动负债。该业务让公司表面上看似成了一个“重资产”公司，资产负债表上显示公司98%的资产负债率也极容易当投资者产生这样的误解，其实公司是一个“轻资产”公司（P33），与传统的重资产公司不同。认真读招股说明书还会发现，公司不仅物流外包，仓库租赁，而且连办公场地等也是租赁的，说明公司的资产大多是流动性的货币资产，不会产生传统重资产公司的问题。
      一直以来，公司的 “炒汇”业务饱受争议的原因是在利润中占比太大。在“组合售汇对公司经营成果的影响”一节，招股说明书陈述了，炒汇业务产生了大量的财务费用（支付外币贷款利息），同时获得了大量的投资收益，导致最终产生了正的利润。公司的利润确实部分依赖于炒汇，但是我们必须看到两点：一、炒汇业务对公司是无风险的，不会产生亏损；二、炒汇对公司总利润的贡献度正在逐年下降。2007-2009年，炒汇获得利润占当期利润总额的比例分别达40.57%、15.40%、51.63%（该数据来源于网络），2011-2014年占总利润的比例依次为：38.84%、40.69% 、41.00%、 25.05%。从以上数据可以看出，炒汇占总利润的比例虽中途有波动，但总体趋势是逐年下降的，然而这区间，公司的利润是逐年增加的。另外，供应链管理的老大哥 $怡亚通(SZ002183)$   和 $飞马国际(SZ002210)$   也曾受此问题困扰，然而现在怡亚通和飞马国际的股价都已飞天，因此投资者不必过分纠结于炒汇的问题。
PART 2:
公司在招股说明书中对医疗器械供应链业务开展的陈述如下：“由于医疗器械产品具有特殊定制、周期较长和单位价值较高的特点，客户向境外制造商采购设备时，境外医疗设备制造商，如通用电气、飞利浦等制造商均需要采购商先支付全额货款后安排生产、供货，而制造商认证的国内医疗设备的代理商由于主要从事业务代理而不具备大额资金的支付能力，并且此时国内的最终用户医院也只能在收到医疗设备并安装调试合格后才能支付全额货款，这往往对采购代理商构成了很大的资金压力”（P311）。
以上陈述说明了两个问题：一、以公司原有的资本实力无法大力开展医疗器械行业的供应链服务。因为国内医院付款方式和制造商收款方式的矛盾,导致了开展该业务必须占用大量的资本金量，且周期较长。二、公司通过上市融资后，即可大力开展该业务。另外一点，可以通过毛利分析可知，医疗器械的供应链管理业务产生的毛利润较高，为电子器械类的2倍以上。因此一旦公司大力开展该业务，公司的毛利润可进一步提高。
PART 3:
通过公司2015年9月16日“投资者关系活动记录表”，我们可获悉：一、公司为2014年深圳市一般贸易进口额第一名、2014年全国一般贸易进口额民营企业第一名、海关最高级别AA企业、多家银行最高级别客户、诚信合作企业。这些大量资质说明了公司实力的强大和已经构成的本行业门槛，因为要为大客户服务，必须取得相关资质和相关部门认可。二、公司已看展和推进的业务有：融资租赁业务、全国报关网点建设、中小企业出口平台、跨境电商综合服务平台、一带一路平台。三、阿里提出的口号，“让世界没有难做的生意”。我们要说“让全球没有做不到的交付”。从以上几点我们可以看出：公司不但进取心强，而且也紧跟时代步伐，配合“炒作”。
最后一点是惊喜，公司在2015年半年度审计报告中披露了：乐视移动智能信息技术欠公司的货款为：16,109,718.80元，这只是上半年货款。这个信息至少说明了公司已成为乐视手机的供应链合作商。而目前乐视公告的手机销售量早已突破百万台，新手机乐1s成为京东商城新品销量冠军，及当日全电商平台新品销量冠军，总预约量超过1300万。从这些数据我们不难推断公司做为乐视手机供应链合作商之一，将产生大量的经济利润。而公司与 $乐视网(SZ300104)$   合作无疑会带来巨大的炒作效应和想象空间。

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赞(4) | 评论 (5) 2015-11-06 11:13 来自网站举报

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