债务压顶、合规存忧：曹操出行二次递表港股，胜算几何？

滴滴上市之后，T3跟上，如今曹操出行也要敲钟。

坐拥网约车行业第二的宝座，却四年亏损82亿。曹操出行赴港上市的背后，藏着怎样的生存焦虑？快消前瞻将近距离观察。

四年亏损82亿

4月30日，曹操出行在港交所递交更新后的上市申请书。此前，曹操出行在4月18日拿到了中国证监会境外上市备案通知书，拟发行不超过约1.92 亿股境外上市普通股登陆港交所。这也意味着曹操出行距离正式敲钟只差临门一脚，有望成为继滴滴、T3 之后，又一家上市的网约车巨头。

截图自曹操出行招股书

公开资料显示，曹操出行成立于2015年5月，由吉利控股集团战略投资孵化，主要提供网约车、顺风车及车辆租赁服务。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年的GTV计，网约车行业前五大参与者共占86.0%的市场份额。其中，曹操出行GTV达170亿元，在网约车行业占据第二名，市场份额5.4%。

值得一提的是，当下网约车行业竞争越来越激烈，曹操出行的业绩并不尽如人意。

招股书显示，2021年至2024年，曹操出行的收入分别为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元及146.57亿元；年内亏损分别约为30.07亿元、20.07亿、19.81亿、12.46亿元。四年时间里，曹操出行累计亏损超82亿元。

虽然曹操出行亏损的幅度逐渐收窄，经调整其亏损率从2021年的42.0%一路下降至2024年的8.5%，但盈利依旧承压。

持续大额的亏损，也让曹操出行整体的财务情况并不乐观。

2022-2024年曹操出行账上的现金及等价物分别为3.8亿元、5.83亿元、1.59亿元，其借款总额也一直居高不下，2022至2024年分别为56亿元、75亿元、72亿元。

截图自曹操出行招股书

与此同时，曹操出行的流动负债也在持续增加，其流动负债净额从2022年的44亿元增长至2024年的81.46亿元。截至2024年12月31日，曹操出行流动负债总额则高达96.81亿元。

截图自曹操出行招股书

2022年至2024年，曹操出行经营活动产生的现金流量净额分别是-11.27亿元、1.36亿元、2.36亿元。虽然曹操出行近两年的现金流回正，但这相对于其背负的债务来说只是杯水车薪。

从招股书数据来看，截至 2024 年12月31日，曹操出行已经在全国136个城市运营，月均活跃用户达2870 万人，月活跃司机超46万人，全年订单量超过 5.98 亿个，日订单量稳定在1634 个。但值得注意的是，作为市占率第二的网约车平台，为何曹操出行订单量不算少，但亏损严重？

原因主要还是成本太高。根据招股书，2022-2024年曹操出行的销售成本分别为79.7亿元、100.52亿元和134.72亿元，其中2022年销售成本高于当年营收，2023年和2024年的销售成本占营收比重分别为94.2%和91.9%。

截图自曹操出行招股书

曹操出行的销售成本主要包括出行服务的司机收入及补贴、折旧费用及车服成本，数据显示，2022至2024年曹操出行司机收入及补贴占销售成本的比例分别为78.9%、81.0%、79.5%。

截图自曹操出行招股书

重资产模式入局，重度依赖聚合平台

一般来说，网约车与顺风车往往采用轻资产的运营模式，平台并无大量的自有车辆，其主要通过与私家车主、出租车司机等合作，为运力提供与乘客连接的平台。

而曹操出行以重资产模式入局网约车行业，将资源投向定制车研发、换电站布局、自动驾驶技术储备等重资产领域，拥有大量定制车是曹操出行和其他网约车平台的本质区别。

根据招股书，截至2024年末，曹操出行在全国31个城市运营着超过3.4万辆定制车（分别为1.8万辆枫叶80V和1.6万辆曹操60）。弗若斯特沙利文的报告显示，曹操出行的定制车队是网约车平台上最大的车队。

目前，曹操出行运营枫叶80V、曹操60两款针对出行场景的定制车辆。根据弗若斯特沙利文的资料，枫叶80V和曹操60的预计TCO分别为每公里0.53元和0.47元。这意味着与典型纯电动汽车相比，曹操出行的定制车辆TCO（全周期成本）分别降低33%和40%。即便TCO较行业明显偏低，但规模化的车队仍需要源源不断的资金投入，这也也加剧了财务压力。

值得注意的的是，曹操出行的重资产模式也导致了其订单高度依赖第三方聚合平台。

曹操出行通过接入各种聚合平台，订单规模在迅速增长，但是GTV（总交易额）占比过高也让曹操出行面临着更大的市场波动和不确定性。

根据招股书数据，2022年至2024年，曹操出行来自聚合平台的GTV分别为44亿元、89亿元、145亿元，占同期总GTV的49.9%、73.2%和85.4%。

截图自曹操出行招股书

曹操出行也意识到来自聚合平台GTV过高的问题，其招股书中提及，“我们依赖第三方聚合平台处理大量订单。倘聚合平台行业整合，我们可能因议价能力有限而不得不接受不利条款。”

也就是说，没有聚合平台的支撑，曹操出行的运营很有可能将无法稳定持续。

而曹操出行通过聚合平台获取的订单，最终也要额外给聚合平台支付佣金成本。在销售与营销开支类目中，第三方聚合平台收取的佣金占比过半、增速也更高。2022年至2024年，第三方聚合平台收取的佣金分别为3.22亿元、6.67亿元和10.46亿元，占销售及营销开支的比例分别为50.3%、79.7%和85.6%。

截图自曹操出行招股书

屡遭行政处罚

在合规方面，曹操出行也屡屡因证照问题被处罚。

根据《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》规定，在我国，网约车平台运营需要申请从事网约车经营具备线上服务能力的认定结果及平台许可证（在适用城市），司机需要有网络预约出租汽车驾驶员证，车辆需要有网络预约出租汽车运输证。

截至2024年末，曹操出行已经在所有开展业务的城市取得了平台许可证，但是平台上提供服务的部分车辆和司机，并没有完全获得运输证和网络预约出租车驾驶员证。

招股书数据显示，截至2024年10月，曹操出行592346辆活跃车辆中，有50942辆活跃车辆尚未取得运输证，占比达8.60%。而在590583名活跃司机中，有65555名活跃司机尚未取得网络预约出租汽车驾驶员证，占比达11.1%。

截图自曹操出行招股书

截图自曹操出行招股书

快消前瞻在黑猫投诉平台搜索发现，截至2025年5月10日，共有10748条投诉中包含关键词 “曹操出行”，近30天曹操出行投诉量有416条之多。 

截图自黑猫投诉平台

值得注意的是，黑猫投诉App上除了诸多乘客的投诉外，司机对曹操出行的投诉也不少，且投诉多集中在不认可平台处罚、售后服务欠缺等问题上。

截图自黑猫投诉平台

上市不是终点，而是更为严厉的考验。高度依赖聚合平台的曹操出行未来何去何从？快消前瞻将持续关注。

百度导航广告“焊死”东鹏特饮：商业底线失守，用户安全成隐忧

近日，百度地图因导航时植入“广告”的问题登上社交媒体热搜，并引发广泛争议。

截图自微博

导航途中出现“焊死”在路面的广告

安全隐患引争议

多位网友发帖称，在使用百度地图导航时，导航界面中的公路路面上出现了“累了困了喝东鹏特饮”的广告，部分版本还在路边竖立着虚拟的广告牌。

发帖人称，“每次确认导航信息，广告都横在眼前，严重干扰视线。”“这一焊死在路面上的广告，想关都不知道怎么关掉。” 

从网友分享的截图中可以看到，在行驶至沪霍线途中 ，百度地图导航界面突然出现某饮料广告的9个汉字，文字铺满了导航界面中虚拟的前行车道。

图片来源于网络

在另一位网友提供的截图中，同样的广告出现在行驶至某路口处，文字甚至盖住了导航车道上的变道标识，该网友截图时间为晚上10时42分，此时导航界面已经切换为夜间模式，光线较暗，相较于白天更难识别导航信息。

图片来源于网络

对此，有网友吐槽：“容易干扰驾驶员注意力。”“想关都不知道怎么弄。”“广告如果在拐弯、限速等位置出现，非常容易误导用户。”“累了困了，应该去服务区才对，怎么能倡导喝饮料提神呢？”部分用户认为，这样的广告行为严重影响了导航的正常使用，影响了使用体验，特别是在转弯、限速等关键路段，广告的出现可能会误导用户，甚至引发交通事故。

图片截图自微博、小红书等社交网络平台

此外，也有网友表示，“免费用的软件有广告可以接受”“只要不是铺天盖地影响操作没必要太计较”，还有网友表示“看不到该广告”“没注意”。

百度、东鹏特饮相关回应

律师：若因广告干扰引发事故，平台或需承担责任

针对此事，百度官方暂无回应。百度客服表示：“会帮你记录并反馈问题，由专员处理。”对于具体何时能够解决，客服称，“请以地图页面更新为准”。

根据九派新闻报道，一家百度地图广告一级代理商的工作人员告诉九派新闻记者，东鹏特饮的广告是是客户单独定制的，预计广告植入的合作费用在千万以上。据上述广告代理商介绍，目前市面上的地图APP主要的广告植入是，面向商家植入语音播报广告。例如，导航用户车辆驾驶到商家位置附近后，可以播报商家介绍信息，并在导航结束时植入商家团购信息。据了解，目前地图导航平台普遍对C端个人用户不收取费用，主要收入依靠B端的收入。例如，各类广告收入、聚合打车、加油、充电等增值服务收入以及向车第三方提供地图数据、定位服务获取的收入。

东鹏特饮方面，目前，网络上仅曝出百度地图插入了东鹏特饮的“车道广告”。据相关媒体报道，东鹏特饮投资者关系部门的一位工作人员表示，“具体事件可能还需要跟负责合作的部门确定一下，我们尽快核实和处理一下，感谢关注和提示。”

事实上，地图导航的用户渗透率非常高。根据QuestMobile统计，目前高德地图月活跃用户超过8.73亿，位居全网第四，仅排在、淘宝、支付宝之后，超过抖音。其中，百度地图规模比高德少，但月活跃用户也超过5.73亿。

据了解，百度地图在2024年推出“真城市车道级导航”功能，宣称已在全国超300个城市普通道路上覆盖，在大模型的技术助力下，从车道指引、隧道导航、事故预警等方向实现了车道级导航的全方位升级，能为用户精准推荐车道，并通过高亮显示的方式，让建议车道更加直观清楚。

目前，百度地图的广告体系已形成多场景、高渗透的商业模式，涵盖用户从启动到导航的全流程。

快消前瞻通过实测发现，在用户打开APP的瞬间，开屏广告以全屏形式强势展示；当用户搜索目的地时，搜索广告会优先推送合作商家的本地生活服务或酒店信息；此外，基于地理位置服务的POI（Point of Interest，即“兴趣点”）推荐功能也会优先展示合作的餐饮门店和加油站，形成从线上引流到线下消费的闭环。

截图自百度地图

当然，百度地图并非唯一因广告问题被吐槽的导航软件。近年来，随着互联网流量增长放缓，各大地图APP都在探索广告变现模式，但这种无孔不入的广告布局虽然提升了商业变现能力，却也因过度干扰核心导航功能而备受争议。

除了百度地图，同样提供导航服务的高德地图近期也被用户吐槽广告太多。2024年1月22日，工业和信息化部通报了31款APP及SDK存在侵害用户权益行为，其中高德地图APP被通报开屏弹窗“乱跳转”。

截图自工业和信息化部

自2023年5月1日起施行的《互联网广告管理办法》明确规定，“以弹出等形式发布互联网广告，广告主、广告发布者应当显著标明关闭标志，确保一键关闭。”而目前主流导航APP都未能明确地引导用户关闭广告，相关设置按钮都未在首页或显著区域出现，给用户使用带来不便。

根据南方日报报道，上海邦信阳（武汉）律师事务所管理合伙人罗胜律师表示，若导航广告遮挡路线、自动播放或强制停留，可能违反《广告法》第44条（不得影响用户正常使用网络）及第45条（互联网广告须显著标明关闭方式），损害用户知情权与选择权。如果广告干扰驾驶员注意力可能违反《道路交通安全法》关于安全驾驶的规定，若因此引发事故，平台或需承担部分过错责任。

快消前瞻在在黑猫投诉平台检索发现，“百度地图”商家主页显示投诉累计高达15091条内容。

截图自黑猫投诉平台

百度地图投诉内容涵盖其旗下酒店住宿、百度打车等服务，集中在退款纠纷、虚假宣传、服务态度差等等。

截图自黑猫投诉平台

此次百度地图因"车道广告"引发的争议，再次将导航类APP的商业化困境推向台前。在免费模式主导的互联网生态中，广告固然是平台生存的重要支撑，但当商业利益与用户体验甚至交通安全产生冲突时，平台方必须重新审视其变现策略的合理性。

百度地图而言，在庞大的用户基础上，平台更应珍惜用户信任，如何在商业化与公共安全之间找到平衡点，百度地图未来还有很长路要走。

刘强东的"品质外卖"承诺遭打脸？京东外卖福州地区被曝入驻商家资料造假

2024年初，京东高调宣布进军外卖市场，还记得创始人刘强东在内部信中豪言："京东不做低端外卖，我们要做就做‘品质外卖’，所有商家必须证照齐全，确保食品安全！"

然而，短短几个月后，京东外卖就被曝出福州地区大量入驻商家资料造假，冲上热搜，所谓的"品质堂食"竟是无证经营的"幽灵餐厅"。

截图自微博

这一事件迅速引发舆论哗然，消费者质疑：京东的外卖业务是否只是"纸上谈兵"？刘强东的承诺为何这么快就被现实打脸？更令人担忧的是，这些"幽灵餐厅"背后潜藏的食品安全隐患，可能已经威胁到消费者的健康。

伪造证照、地址造假

"幽灵餐厅"如何混入京东外卖？

5月8日，福建电视台《第一帮帮团》栏目曝光了福州地区多家入驻京东外卖的“品质堂食”门店资料造假的情况。

据报道，京东外卖在福州地区的入驻商家存在资料造假问题，部分所谓的"品质堂食"门店实为无实体店、无正规资质的"幽灵餐厅"。这些商家通过伪造营业执照、虚构经营地址等方式入驻京东外卖平台，严重威胁消费者食品安全。

记者暗访发现，在京东外卖平台标注了“品质堂食”，且展示了门头和堂食照片的门店，实际上是这样的：

还有用A4纸手写招牌的：

暗访镜头中，还有店的厨房里养着猫，地上放着猫粮和水。

堂食根本不存在的门店，是怎么进驻京东外卖的呢？

根据帮帮团视频，福建电视台对京东外卖福州地区负责人的暗访揭晓了答案：

当记者以餐饮商家名义咨询入驻条件时，京东外卖福州片区负责人亲自指导如何通过造假手段通过审核。简而言之，只要上传的照片“看过去有堂食，有一两张椅子”就够。

那么，平台会对餐饮商家上传的照片进行线下核实吗？该负责人明确表示：

（京东平台）不会下来看。

此外，据帮帮团记者暗访发现，部分被曝光的商家在京东外卖上标注的地址与实际经营地不符，有的甚至直接填写虚假地址。

消费者若遇到食品安全问题，在地址都不符合的情况下，维权难度极大。

记者调查还发现，某些商家利用同一张营业执照在京东外卖上注册多个店铺，以不同名称经营，规避平台监管。这种现象在业内被称为"套证开店"，此前在外卖行业已被多次曝光，但京东外卖似乎未能有效拦截此类违规行为。

"品质堂食"变"幽灵外卖"

京东外卖审核漏洞引质疑

在京东外卖全面上线时，一直在特别强调商家招募只限“品质堂食餐厅”，对于“品质堂食餐厅”这一入驻条件，京东方面曾表示，京东外卖只限“品质堂食餐厅”入驻，通过审核营业执照、审核门店照片、销售人员线下拜访核验等方式确保品质。

截图自京东黑板报

根据公开消息，刘强东也曾公开承诺："所有入驻商家必须线下有实体店，杜绝‘幽灵餐厅’。""审核团队会严格核查每一份资质""京东外卖绝不以牺牲食品安全换取市场份额。"

然而，福州"幽灵餐厅"事件证明，这些承诺在落地执行中形同虚设。

为何问题商家能通过审核？是否还有更多"幽灵餐厅"未被发现？如何保证后续不再出现类似问题？

根据京东黑板报消息，4月22日，京东外卖日单量突破1000万单，覆盖166城，这个过程仅花了50天。

截图自京东黑板报

虎嗅网相关报道曾指出，外卖平台往往为了快速扩张市场，降低入驻门槛，导致审核流于形式。

为此，5月9日，“京东黑板报”发布消息称，京东首创了外卖行业的“最严准入标准”，入驻审核通过率仅四成。举措上，包括照片复检、定期巡检、视频验真等，并邀请全民监督，以赶走妄图混入的“漏网之鱼”。

“京东黑板报”称，若用户发现不符合标准的“无堂食餐厅”混入京东外卖，可通过扫描二维码或通过商家门店页右上角“问题反馈”入口反馈。据介绍，反馈将有专人跟进，一经核实，立即对商家进行下线处理。核实下线后，用户还将获得40元京东饭卡。

刘强东曾说过："京东要么不做，要做就做最好。"但如今，京东外卖正面临品质与规模难以兼得的困境。此次事件是否会成为其外卖业务的"滑铁卢"？消费者和市场都在等待一个答案。