通信行业周报：光模块估值性价比凸显，同时关注交换机与液冷板块

　　1）光模块关税问题引发市场关注，我们认为，参考上一次贸易摩擦情况，增加关税部分将由客户部分承担，总体影响较小，板块估值性价比凸显。2）字节跳动视频生成模型PixelDance已在豆包电脑版正式开启内测，国内AI应用有望起量。英伟达涉嫌反垄断背景下，国产算力需求广阔，高单价高毛利率的数据中心高速率交换机2025年预计将放量，利好国内交换机品牌商及交换机代工企业。3）近期英伟达NVL服务器机架散热问题引发市场高度关注，液冷是下一代服务器主流散热技术，此次散热问题凸显液冷技术高壁垒特点。2025年英伟达NVL36/72机柜将迎来批量出货，当前英伟达服务器的液冷产品主要由海外厂商供应，以英维克为代表的国内厂商正加速出海步伐，未来成长空间广阔。细分赛道：

　　光模块：AI拉动光模块迭代速度，预计1.6T光模块将于2024年第四季度开始批量出货，并在2025年第一季度正式上量。海外云厂商不断加大AI方向资本开支，并已明确表示2025年资本开支仍将继续增长，利好光模块板块，板块成长性持续凸显，EPS端有望继续快速提升。同时硅光、CPO、LPO等新技术新方案推动行业发展。

　　服务器：英伟达反垄断法背景下，国产AI芯片/服务器将加速进入市场；同时2025年华为AI服务器将迭代更新，有望带动市场需求进一步扩张，利好国内服务器代工厂商。英伟达下一代GB200系列服务器预计2025年将量产，利好国内英伟达服务器代工企业。

　　交换机：交换机壁垒较光模块高，AI加速交换机迭代升级，2025年将进入1.6T时代，高速率交换机占比将持续提升，带来产品均价及毛利率提升，带动行业快速发展。

　　液冷：AI行业快速发展加速液冷时代来临。越来越多的主流IT设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，液冷相关零部件供应商2025年起有望迎发展机遇。

　　核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。10月三家运营商实现营业收入1626亿元，同比增长2.01%；实现新兴业务收入331亿元，同比增长6.77%，占电信业务收入的20.36%。10月我国光模块出口数据继续同环比增长，10月当月同比增长50.21%，环比增长5.15%；1-10月累计同比增长68.21%。2025年海外云厂商需求预计持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。

　　投资建议与估值

　　通信板块攻守兼备，海外及国内AI发展带来周期中的强成长性。海外算力市场发展对光模块、服务器代工板块的带动；国内算力市场发展对服务器、交换机、光模块、通信AI芯片、液冷板块的带动。选自国金证券