AI电力全梳理（附股）——AI驱动美国核电发展

AI用能需求叠加减碳目标驱动美国核电快速发展，近年来互联网企业频繁与核电运营商签订长期购电协议。SMR（小型模块化反应堆）具有占地面积小、采用更多模块化设计、工厂化建造等特点，能够进一步降低核电站的项目成本，在满足较小的本地化电力稳定供应需求的同时改善项目的综合盈利能力。

美国核电正处于复苏阶段，SMR等新技术完美契合AI用能需求及减碳目标，有望深度受益数据中心等新兴用能需求。

从核燃料（铀）、核电设备、乏燃料处理、核电运营商等几个维度进行投资。

相关概念股：

中国核电：是大型商用核电站的运营商，在核电领域占据重要地位。业务涵盖核电项目的投资、建设、运营及管理，同时进行核电技术的研发与应用等。拥有丰富的核电站运营经验和专业的技术团队，旗下核电站分布在多个地区。其采用的核电技术具有较高的安全性和可靠性，在国内核电市场具有较强的竞争力。例如，公司的 “华龙一号” 等核电技术在国内外得到广泛认可。

中国广核：是国内重要的核电运营商，主要从事核电站的开发、建设、运营及售电等业务。其核电站分布在广东、广西、福建等多个地区。在核电运营管理方面具有较高的水平，拥有先进的核电技术和设备。截至目前，中广核在运核电机组 28 台，国内在建核电机组 16 台，在运在建总装机规模达 5116.2 万千瓦。

江苏神通：作为国内冶金特种阀门与核电阀门龙头企业，主要产品包括核级蝶阀、球阀等核电阀门，以及冶金特种阀门等。产品广泛应用于核电站、冶金、化工等领域。公司在核电阀门领域具有深厚的技术积累和丰富的生产经验，是我国核电机组建设项目中核级蝶阀、球阀的主要供应商之一。现有的核电阀门年产能可以满足每年 6 - 8 台新建核电机组所需相关阀门的交付。

兰石重装：是我国最早从事核电装备制造的企业集团之一，业务涉及核电设备的设计、制造、安装及调试等。产品包括反应堆压力容器、换热器、蒸发器等核电核心设备，以及高温气冷堆核电站乏燃料现场贮存和运输系统设备等。拥有强大的技术研发能力和先进的生产设备，在核电装备制造领域具有较高的知名度和市场份额。旗下新峰管业主要客户为中核，涉及石岛湾国核 Cap1400 示范堆；旗下中核工业二四建设为石岛湾施工建设方。

中核科技：是中国核工业集团旗下的上市公司，主要从事工业用阀门的设计、生产和销售，产品广泛应用于核电、石油、化工、冶金等行业。在核电领域，公司提供各种核级阀门，如截止阀、止回阀、安全阀等。作为核工业系统的阀门供应商，具有较高的行业地位和品牌影响力。公司依托中核集团的资源优势，在核电阀门领域具有较强的技术研发能力和市场开拓能力。

东方电气：是国内大型的发电设备制造企业，在核电领域，公司能够提供核电机组、蒸汽发生器、稳压器等核电设备。其产品不仅在国内市场得到应用，还出口到多个国家和地区。拥有完整的核电设备产业链和先进的制造技术，具备大型核电设备的设计、制造和安装能力。公司积极参与国内外核电项目的建设，积累了丰富的项目经验。

浙富控股：公司的业务涉及水电、核电、环保等多个领域。在核电方面，主要从事核反应堆控制棒驱动机构、核燃料输送系统等设备的制造和销售。通过不断的技术创新和产品升级，公司在核电设备制造领域取得了一定的技术优势。其产品在性能和质量上具有较高的竞争力，得到了客户的认可。

沃尔核材：主要从事高分子辐射改性新材料的研发、生产和销售。产品广泛应用于电子、电力、通讯、核电等领域。在核电领域，公司提供的核辐射改性新材料可用于核电站的电缆、管道等部件的防护和绝缘。公司在材料研发和生产方面具有较强的技术实力，产品性能优异，能够满足核电行业对材料的特殊要求。

哈空调：是我国重要的电站空冷设备和空调设备制造商，在核电领域，公司研制出了我国第一台大型核级空气处理机，具备生产核安 II 级设备的资格，是我国唯一有 10 年以上核空冷产品安全运行经验的企业。在核电空调和空气处理设备领域具有领先的技术和丰富的经验，产品质量可靠，为核电站的运行提供了重要的保障。

佳电股份：主要从事电机、屏蔽电机电泵等产品的生产和销售，产品应用于核电、石油、化工、煤炭等行业。在核电领域，公司为核电站提供各种类型的电机产品。

南风股份：公司是华南地区规模最大的专业从事通风与空气处理系统设计和产品开发、制造与销售的企业。在核电领域，主要生产通风与空气处理系统设备，包括核岛通风空调系统等，是国内核电通风设备的重要供应商之一。

科新机电：专注于压力容器等高端过程装备的设计、制造和安装。在核电领域，公司具备生产核级压力容器、换热器等关键设备的能力，产品质量和技术水平得到了行业的认可。随着核电项目的推进，公司在核电装备制造领域的业务也不断拓展。

海陆重工：在民用核能领域积累了丰富的制造和管理经验，完成了多个项目的国际、国内首件（台）制造任务，设备供应堆型包括热核聚变堆（ITER）等。主要核安全设备包括堆内构件吊篮筒体和安注箱等。目前核电产品订单充足，正在进行技改扩能。

中密控股：是国内核电领域机械密封龙头，核电领域国产化趋势为其带来了良好的发展机遇。

久立特材：是蒸发器传热管等核电典型产品的全球主要供应商之一，根据公司核级生产许可的范围，核电产品主要包括核 1、2、3 级管道管和传热管。

安泰科技：控股子公司安泰中科聚焦深耕可控核聚变领域，研发生产的偏滤器全钨复合部件、钨铜复合部件等产品成功应用于我国 “人造太阳” EAST 大科学工程装置和国际热核聚变实验堆 ITER 项目。

永福股份：主要从事工程技术服务，在核电工程的设计、咨询等方面具有一定的技术实力和经验。

吉电股份：主营发电（火电、水电、分布式能源、核能）、清洁能源投资开发、电站检修、科技项目研发、配售电等业务。

上海电气：我国最早从事核电装备制造的企业集团之一，拥有超过 20 年的核电设备生产经验，能够提供核岛设备、常规岛设备等多种核电装备，技术实力和生产能力较强，产品覆盖国内外多个核电项目。

潜在爆发的AI应用新赛道

海通传媒：提示关注潜在爆发的AI应用新赛道：AI玩具

智能化浪潮这些年深刻改造了很多行业：从汽车、手表到最近火热的眼镜、耳机等，智能化和AI被证明可以给端侧产品带来使用体验和功能的大幅提升，而AI玩具/陪伴机器人这个赛道我们认为也在0-1爆发的初期。

我们看好AI 在端侧落地的潜力，大模型能力不断提升的过程中，赋能的边界也在增加，长期看大模型的线上入口优势会越来越明显，而端侧则需要与合作伙伴一起打造线下生态，将模型能力通过终端延伸到各个领域去，实现AI agent的效果。

玩具/陪伴机器人首先可以在低龄群体打开市场，该群体对陪伴、教育等需求旺盛，且消费力强，对动漫IP接受度高，非常适合AI赋能，产品落地效率高，容易抢占低幼群体和家庭端侧的入口。而从面向全龄段的潮玩手办来讲，可以将IP+AI结合，也能实现很好的陪伴、社交等功能。

市场已有代表性AI玩具“BubblePal”7月正式上线，销量持续增长，未来在AI赋能上还有很多创新性看点。

A股相关公司已有产品布局未来计划上线，抢占赛道红利，：

【实丰文化】合作IP包括宝可梦、奶龙、蛋仔派对、贪吃蛇大作战等，与爱奇艺旗下公司灵优智学达成战略合作双方将在AI智能玩具领域展开全面合作，为儿童提供更加智能化和互动性的玩伴，产品即将上市。此外公司小游戏近期流水增长显著，持续爆发中。

【汤姆猫】拥有汤姆猫IP，公司目前AI机器人、AI讲故事等产品的主体功能均已完成研发，公司正推进相关产品的测试与上线工作。

【奥飞娱乐】24Q4新品发布会上公布最新以AI为核心的智能新品系列，涉及三大品类：AI毛绒“哄睡AI喜羊羊”、益智教育乐迪点读笔、桌面机器人。

【星辉娱乐】公司已在动态玩具系列中储备了VR遥控、语音遥控等技术，未来将积极推进玩具+AI的深度结合，将人工智能交互技术嵌入到更多产品及应用场景，推出更多智能化玩具产品。

此外IP公司方面：【上海电影、中文在线、华策影视】等，有内容和场景的【豆神教育、盛络】等。

华为AI手机全概念梳理

华为终端连发三个宣传视频，为Mate70系列预热。值得注意的是，每一条宣传文案中，均带有“Mate有真AI”的标签，引发外界对Mate70系列AI新功能的猜想。

一、AI手势

魅视科技：技术实现手势控制大屏人机交互

佳创视讯：研发定制创新手势识别系统

五方光电：生物识别滤光片为手势识别提供基础

创维数字：有手势识别算法等AI应用技术

恒信东方：产品支持如手势识别、眼动追踪等

星辰科技：视频对讲芯片含手势识别算法

辰奕智能：华为合作商，实现10种手势识别技术

佳禾智能：华为合作商，含手势识别在内专利

鸿合科技：华为智能视频服务商，核心技术含手势识别

联创电子：华为Mate系列3D光学镜头供应商

东田微：华为手机摄像头滤光片供应商

虹软科技：华为合作商，手势识别上有较强技术

汉王科技：华为合作伙伴，拥有手势识别技术

同辉信息：应用端支持用户手势识别、眼球追踪等

华平股份：有识别自定义手势轨迹发明专利

苏州固锝：惯性传感器研发可用于手势动作获取

亿道信息：MR新品具备手势识别、眼球追踪

维海德：实现基于AI的人形检测算法，能进行自动跟踪

拓邦股份：积累AI、触屏手势交互等技术。

二、AI散热

福莱新材：电子级功能材料应用于苹果、华为、三星等高端品牌手机的无线充电模组及石墨散热模块。

飞荣达：为H公司提供电磁屏蔽方案及相关产品、散热解决方案及相关产品。

三、AI分身

新开普：自主研发AI助手“小美同学”，并与华为云联合创新，融合数字人技术。

万兴科技：作为华为云的战略合作伙伴，在昇腾算力、数字人支持、AI大模型、品牌营销、生态共建等方面合作。

开普云：在数字经济领域拥有核心技术，与华为保持紧密合作，提供数字人+服务产品。

盛络：在AI音乐社交方面，计划开放AI虚拟人分身创建，支持更多角色。

四、AI小艺

彩讯股份：完成鸿蒙版运营商和电商基线1.0版本的研发，并接入鸿蒙“小艺”智能体应用。

出口退税重磅政策解读

事件：11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材以及化学改性动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，将部分成品油、光伏等出口退税率由13%下调至9%，公告自2024年12月1日起实施。

为什么这时候调整出口退税？

一方面，针对过剩行业，通过调整出口税率从而引导落后产能退出。

另一方面，主动应对特朗普即将要加的关税。因为出口退税本质是降价出口补贴海外消费者。海外消费者享受着中国纳税人的补贴，而政府层面却指责中国产能过剩倾销。后续既然要加关税，那我们这笔钱干脆也省了，就不补贴了。

客观上会带来的结果：海外胀、国内缩。

Trump2.0时代，宏观上美国滞胀风险上升，结构上，MAGA路线损害跨国企业利益的风险上升，Trump班子报复不支持他们的美国大企业风险上升，而且他们对一些产业的看法可能还比较激进，但至少目前看马斯克系企业相对受实质打压概率极低，甚至即使Tesla可能依然明受损实受益于行业格局改善，最后还有鲍威尔不配合Trump风险可能也上升。

投资方面，如果把讨论限制在美国加征关税“进攻”，中国财政发力“防御”，那么这个组合中在中长期基本面推演上缺乏纵深，很难产生牛市级别的乐观预期。真正的乐观预期，可能需要在中美对弈中，找到我们可以主动作为的破局点。这次我们关注到，多个行业的出口退税正在退坡，未来税收补贴方式可能从补贴海外消费者，转向补贴国内消费者。这种政策思路的根本改变，可能才是中长期、有纵深投资机会的来源。

下面详细解读一下行业的具体影响：

金属：内外价差一次性扩大、更多影响中下游

1、根据海关数据，2023年国内满足退税标准的铝材出口量约516.6万吨、占国内铝材总产量的11%左右、占海外消费量的15%左右，2023年国内满足退税标准的铜材出口量为56.6万吨、占国内铜材产量的2.7%、占海外消费量的5%左右。目前铜材、铝材的退税率均为13%，出口退税政策取消后，将直接压缩企业出口的盈利空间（特别是产品不以海外价格为基准计价的企业），导致出口供给收紧、内销供给宽松、内外价差扩大，#内外价差扩大不足以弥补退税减少的部分或由中游企业承担。

2、政策变化对铝的影响大于铜。从影响量级上看，受影响的铝出口量占国内总产量、海外消费量的比例更高，在海外供应链短期无法快速补充的情况下，将对内外价差形成一次性冲击，隔夜LME铝期货主力合约+5.27%，沪铝主力合约-1.63%，LME铜期货主力合约冲高回落-0.59%，沪铜主力合约-0.26%，电解铝内外价差显著走扩，但由于前期氧化铝价格的持续走高，国内电解铝行业平均已逼近盈亏平衡线，价格下方的成本支撑较强，预计退税政策的影响可能更多是由中游和下游消费者分担。

3、短期存在抢出口动力、中期向上的盈利弹性仍较强。出口退税政策取消在12月1日开始执行，出口企业可能会在11月下半月开始提前交付订单，存在较强的抢出口预期，带来短期需求提升，产业链消化退税政策的一次性冲击后，从全球供需角度看，当前电解铝供给近乎刚性，在国内外政策转向带动下，需求周期的启动仍将显著放大产业链的盈利弹性。

4、铜：铜材净进口，量减价增

1）量：中国为精炼铜、铜材净进口国。2023年，中国铜材净进口131万吨(进口199，出口68)，电解铜净进口323万吨(进口351，出口28)，未锻轧铜及铜材累计净进口455万吨。单就铜材出口而言，占中国精炼铜表观消费(1467万吨)的4.6%。

2）价：取消铜材出口退税，抑制铜材出口短期会使伦铜强于沪铜，内外比值回落又会抑制精铜、废铜和铜材进口，由于我国为精铜和铜材净进口国，国内铜供需平衡将向偏紧方向演绎，最终表现为量减价增的效果。

5、铝：铝材净出口，量减价减但有限

1）量：中国为电解铝净进口国，铝材净出口国，出口主要为铝板带箔等产品。2023年，中国铝材净出口262万吨(出口568，进口306)，电解铝净进口139万吨(进口154，出口15)，轧差约123万吨，占中国电解铝表观消费(4291万吨)的2.9%。单就铝材出口而言，占中国电解铝表观消费的13.2%。

2）价：取消铝材出口退税，抑制铝材出口短期会使伦铝强于沪铝，内外比值回落又会抑制电解铝、废铝和铝材进口，由于铝材净出口量比电解铝净进口量多123万吨，考虑到铝材中含有其他金属元素，预计对国内铝供需平衡整体影响有限，表现为量减价减但有限的效果。

6、公司：海外建厂或涨价可转移部分影响

经与有关企业沟通，协会之前每年都会询问取消出口退税对企业的影响，因此企业都有预案。主要是通过加工费提价，但是退税取消造成的成本上升或只能部分转移给海外客户，对铜材、铝材出口企业利润或有负面影响。

- 明泰铝业：2023年，公司出口实现营收70.1亿，占总营收264.4亿的26.5%；出口实现营利5.6亿，占公司营业利润的23.6%。据了解，行业此前对取消出口退税已有预期，后期和客户协商涨价以及沪伦比回落可转移部分对公司影响。截至周五夜盘收盘，沪伦比收于7.70，较上一交易日8.15减少0.45，公司需对外涨价170美元左右可对冲该政策对公司利润影响。

- 华峰铝业：2023年，公司境外实现营收27.0亿，占总营收90.9亿的29.7%；境外实现盈利5.5亿，占公司营业利润的37.9%。内外比值回落，同时对外涨价可对冲冲该政策对公司利润影响。

- 立中集团：2023年，公司境外实现营收58.0亿，占总营收233.6亿的24.8%；境外实现盈利9.8亿，占公司营业利润的40.0%。公司在泰国、墨西哥等设有生产基地，公司出口产品以铝合金车轮(海关编码87087091)不在此次取消出口退税名单中，内外比值回落利好公司业绩。

- 海亮股份：2023年，公司境外实现营收294.3亿，占总营收755.9亿的38.9%；境外实现盈利13.0亿，占公司营业利润的49.3%。公司在全球设有22个生产基地，其中海外11个基地遍布欧美及东南亚，可通过海外产能满足海外订单需求，预计对公司影响有限。

- 楚江新材：2023年，公司境外营收70.1亿，占总营收463.1亿的0.33%；境外实现净利0.17亿元，占公司营业利润的0.9%。公司以国内市场为主，可通过提价等方式向海外转移成本压力，预计取消铜材出口对公司影响有限。

新能源：成本推动型涨价，倒逼技术进步

1、市场预期

光伏很早就有预期，比较price in，4-5个月前已经讨论过，从何总调研光伏企业起核心要解决的问题之一#外媒指责的反倾销。一度市场甚至预期是出口退税全部取消，总体来看是预期下调至7到8%左右，从落地看政策温和。而同时，对smart money来说，另一关键产品电池也有一定预期。

2、成本增加推动价格上涨

根据我们的了解，由于现在新能源出口产品价格很低，例如光伏行业陷入全产业链亏损状态，因此后续预期可能很快出现：

1）光伏组件、消费电池、储能电池出口产品价格上涨，出口退税率由之前的13%下修至9%，预计将均由下游承担，推涨出口电池/组件成本约4%，按照目前的组件含税价格约0.7元/W，可能因为该变化推动出口组件价格上涨0.7/1.13*4%≈0.02~0.03元/W左右。

2）动力电池存在定点关系，后续进一步看谈判进展。海外的价格承受力高，以动力电池为例，50度电对应涨1000元RMB，仍比LG/三星等定价性价比高很多。

3、倒逼技术进步

出口产品成本提升推动价格上涨，进一步考验组件厂商海外渠道产品销售能力，尤其是溢价能力。除此之外，由于全行业成本曲线统一上移，促使其加快推动技术进步，对降本提效需求更加迫切，新技术有望加速渗透。

4、利好影响

出口退税率下调，可减少部分国家双反的借口，同时海外电池组件产能的性价比相对凸显。

最直接利于海外产能布局的企业，例如光伏在东南亚、阿特斯在美国、宁德在印尼、欧洲等地布局。

其次利于行业格局的优化，断了将国内内卷带去海外的念想，利好头部企业。

5、利空影响

从短期报表上看，部分已约定价格的海外订单盈利水平虽然阶段性或受此事冲击，但影响有限，原因是产业对此已有一定预期，某龙头反馈此前报价时已考虑退税率调降影响。同时，由于海外需求高度依赖中国企业的供需现状没有改变，退税率调降有望驱动组件出口价格上涨。

光伏组件：出口部分组件成本增加3分，电池增加1分，中国产能目前亏损严重且海外市占率很高，预计很快启动涨价。

储能电池：项目制报价，预计后续企业在新的项目中重新报价将退税比例下调的部分转移至客户端。当前储能电池基本为LFP电池，海外不论从LFP价格优势还是从电池缺口来说都必须采购中国产品，且电池涨价1.6分对集成整体价格影响极小，预计后续谈价顺畅。

动力消费电池：定价后生命周期内滚动拉动，若以FOB（离岸价）为准，需要参考内部协议是否规定增值税变化双方谁承担。

主要涉及以下标的：

光伏：晶澳、隆基、晶科、天合、横店东磁等

锂电：宁德时代、蔚蓝锂芯、亿纬锂能、中航创新，珠海冠宇、欣旺达，国轩高科等

若价格不传导，对重点企业短期年化业绩如何影响？

1）锂电池：典型【宁德时代】

按均价6毛/wh测算，成本增加2分/wh（0.6元*4%）。年化影响税后利润30亿，占6%。

2）储能系统集成商：典型【阳光电源】

预计24年储能系统海外收入256亿元，对应年化影响税后利润约10.2亿，占9.3%。

3）光伏：典型企业【阿特斯】（其他企业因利润波动大，没选）

按照含税0.7元/w计算，成本提升2.5分/w，年化影响税后利润3.7亿（考虑非中国非美国地区，美国有自己产能），占13%。

6、怎么看最近的政策？

和内需政策的看法类似，方向最重要，力度不重要，一个不够出到管够。我们认为在美加征关税前，先发制人出口退税下调是睿智之举。

同时，我们会把近期的政策联动来看。似乎川普和马斯克的个人IP在国内都达到了一个巅峰，有人认为“对美敞口的要回避，接下来一系列政策的风险还没落地”。

不无道理，但我们仍认为这是时间长短的问题，更希望以长视角看这个问题。

美国拟取消7500美金EV补贴——利空短期需求、利多竞争格局；曾老板采访首次表态：若特朗普允许中国企业投资美国电动汽车供应链，宁德考虑美国建厂；再到本周中国两部门下调出口退税税率。指向都很清晰：再全球化+强强联合、头部更集中。

若站在悲观者视角，我想看空的理由无外乎“利空短期需求或业绩，但利多竞争格局更优化没人能否认。”而乐观者视角，需求也不会有问题——经济性已来，无势不可挡。

但无论是哪一种，我们对明年的判断，高质量因子（有壁垒有业绩，且业绩有上修可能性的龙头白马不能错过）占优。

尤其是全A没有明确主线但市场又都蠢蠢欲动之时，方向之一——— 有全球竞争力、盈利底部走出来的伟大企业获得增配。重要的不是业绩到底弹性多少，而是业绩趋势和壁垒趋势，在A股稀缺性带来的估值扩张可能性。全产业链研究