峆一药业：第二曲线CDMO业务快速发展 六大核心技术助力降本增效

《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审

随着世界人口总量的增长、社会老龄化程度的提高、人们保健意识的增强以及疾病谱的改变，全球医药市场需求刚性增长，相应的原料药需求亦大大提高，带动医药中间体市场规模增长。同时，近年来原料药和中间体产业不断向具有成本优势的发展中国家转移。由此，国内原料药及中间体行业持续发展，行业前景广阔。

深耕医药中间体及原料药行业十余载，安徽峆一药业股份有限公司（以下简称“峆一药业”）通过不断的技术进步和持续的产品结构调整，逐步形成了丰富的产品种类和具有竞争力的产品结构，部分细分产品市场参与度较高，产量市场份额位居行业前列。同时，峆一药业延伸产业链至CDMO领域，第二增长曲线打造初见成效。峆一药业的产品质量控制能力获得终端客户认可，拥有了一批稳定而优质的客户。技术方面，峆一药业持续加大研发投入力度，形成了六项自主研发的核心技术，使得其产品具有一定的成本优势。

一、全球医药市场需求刚性增长，国内原料药及中间体行业前景广阔

世界人口总量的增长、社会老龄化程度的提高、人们保健意识的增强以及疾病谱的改变，使得人类对生命健康事业愈发重视。同时，全球城市化进程的加快，各个国家与地区医疗保障体制的不断完善，也推动了全球医药行业的发展，进而惠及全球药品市场的发展。

据IQVIA数据，全球医药市场规模由2018年的1.21万亿美元增长至2022年的1.48万亿美元，复合年均增长率达5.3%。中商产业研究院预计2024年全球医药市场规模将继续增长至1.62万亿美元。

原料药，是指用于生产各种制剂的原料药物，是由化学合成、植物提取或生物技术制备的各种粉末、结晶、浸渍等制剂中的有效成分。受益于下游医药市场需求的刚性增长，相应的原料药需求亦大大提高。

同时，近年来原研药专利到期数量不断增多，且未来数年不乏“重磅炸弹”级新药专利到期，为仿制药市场释放广阔空间。据Evaluate Pharma数据，2023年全球专利药到期的市场规模约510 亿美元，2028年或达到990亿美元。

据Precedence Research数据，全球原料药市场规模从2018年的1,657亿美元增长至2022年的2040亿美元。其中，2020年全球原料药市场规模受疫情影响有所下滑，2021年恢复增长。中商产业研究院预测，2024年全球原料药市场规模将增长至2,329亿美元。

在市场格局方面，经过近几年产能转移，全球原料药市场已形成以中国、印度及西欧地区为主导的全球原料药产能供给格局。

经过多年的发展，目前国内大多原料药企业也已经从生产粗放型的低端大宗原料药向精细型的中高端特色原料药转变，企业深加工的能力不断增强，药物品质也得到了相应提高。

据国家统计局数据，2019-2023年，国内化学药品原药产量分别为262.1万吨、273.4万吨、308.6万吨、362.6万吨、394.9万吨。

同时，国内原料药生产企业也在积极获取国际认证，以便拓宽并提高国内原料药在海外的销售范围和认可度。从出口量看，近年来国内原料药出口规模持续上涨。

据中国医药保健品进出口商会数据，2019-2023年，国内原料药出口量分别为967万吨、1,100万吨、1,140万吨、1,194万吨、1,249万吨。

医药中间体是在原料药生产工艺中使用的物质，它们需要经过进一步的分子变化或精制才能成为原料药。在原料药整体市场规模增长的带动下，国内医药中间体市场也保持稳定增长。

据中商产业研究院数据，国内医药中间体市场规模从2019年的1,996亿元增长至2022年的2,278亿元，预计2024年国内医药中间体市场规模将增至2,397亿元。

综上，全球医药市场需求刚性增长，相应的原料药需求亦大大提高，带动医药中间体市场规模增长。在产能转移的背景下，国内原料药及中间体行业保持高速增长，行业前景广阔。

二、持续自我“造血”资产负债率走低，研发及管理团队稳定

2023年，由于市场下行、竞争加剧影响，终端客户需求减少，导致峆一药业业绩有所下滑。

据年报数据，2023年，峆一药业实现营业收入2.26亿元，较上年同期下降12.54%；实现归母净利润4,857.25万元，较上年同期下降14.10%。

虽然业绩有所下滑，但2023年峆一药业销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例为119.76%，营收质量优秀。

同时，近年来峆一药业经营活动现金流量净额持续为正，“造血”能力强劲。2021-2023年，峆一药业经营活动产生的现金流量净额分别为3,355.56万元、5,713.40万元、4,144.63万元。

此外，峆一药业的资产负债率呈逐年下降态势，流动比率和速动比率持续上升，偿债风险低。

2021-2023年，峆一药业的资产负债率分别为18.21%、14.67%、12.41%；流动比率分别为3.01倍、3.96倍、5.72倍；速动比率分别为1.90倍、2.70倍、倍。

2021-2023年，峆一药业的货币资金分别为5,859.16万元、7,999.40万元、6,877.63万元。

2021年，峆一药业的短期借款为500.00万元，2022-2023年峆一药业的短期借款均为0元。2021-2023年，峆一药业长期借款均为0元，一年内到期的非流动负债分别为77.65万元、128.81万元、122.14万元。

值得一提的是，截至2023年12月31日，峆一药业的有息资产负债率仅为0.23%，相比上年末下降0.11个百分点。

2023年4月11日，峆一药业公布2023年度分配预案，拟10转增4派4元（含税）。本次权益分派预计派发现金红利1,606.30万元。

在持续稳健经营的背后，峆一药业拥有一支经验丰富的技术队伍和经营管理团队，成员深耕医药研发、制造及销售领域多年，具备丰富的管理经验和市场应变能力，能够把握行业发展的趋势，为峆一药业制定具有前瞻性的发展计划。

为了吸引并留住人才，峆一药业建立了完善的薪酬、福利和绩效考核机制，增强了骨干员工和核心团队的积极性、稳定性，充分调动峆一药业各级管理人才、核心技术人才、业务骨干的积极性，使其在激烈的市场竞争中保持长远发展的态势。

由此可见，峆一药业营收质量优秀，“造血”能力强劲，具备良好的持续经营能力；资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率持续上升，货币资金充裕，有息资产负债率下降，偿债风险低。同时，峆一药业拥有稳定且经验丰富的技术及管理团队，保障其实现可持续发展。

三、质量控制能力获终端客户认可，境外收入及占比逐年上涨

深耕医药中间体及原料药行业十余载，峆一药业一直注重对产品质量的控制，努力确保每一客户对具体产品独特的质量要求得到充分满足，这也是终端客户与其保持长久合作关系的重要原因。

在质量管理中，峆一药业坚持贯彻执行ISO国际标准化管理，积极运用全面质量管理，质量管理水平不断提高。

目前，峆一药业已通过了ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系认证及ISO45001:2018职业健康安全管理体系三项认证。峆一药业严格制定了一套产品质量控制标准管理规程，包括质量部职责标准管理规程、原材料取样标准管理规程、成品取样标准管理规程等，确保其产品质量连续稳定符合标准。

峆一药业已经取得普仑司特、盐酸沙格雷酯、更昔洛韦、扎托布洛芬、塞来昔布、盐酸依匹斯汀、阿嗪米特等原料药的《药品生产许可证》；峆一药业更昔洛韦原料药已取得GMP证书，莫沙必利、塞来昔布、伊托必利、联苯双酯已配合韩国终端原料医药品制造商完成韩国原料医药品注册，峆一药业及子公司修一制药取得了日本政府颁发的外国制造业者认定证书。

多年来，峆一药业与下游客户建立起长期稳定的合作关系，拥有了一批稳定而优质的客户。峆一药业主要产品终端市场面向韩国、日本等境外市场，终端客户包括韩国大熊制药、韩国CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学、日本日医工等知名医药企业。

需要指出的是，终端制药公司等客户对于上游原料药及中间体供应商的选择非常慎重，在确认合作关系前会对供应商的硬件设施、研发能力、生产管理和产品质量控制能力等进行严格而长期的考察和评价，以确保供应商能够长期满足自身的需求。该合作关系一旦确定，则稳定性强，且合作的深度与广度也会逐渐加深。

在客户开拓方面，峆一药业通过参加国内外产品展会、网站宣传推广、客户介绍、客户主动联系、自主拓展等方式获取客户。

近年来，峆一药业积极开拓海内外市场，外销收入及占比逐年上涨。

2021-2023年，峆一药业的主主营业务中外销收入分别为5,956.51万元、8,843.05万元、10,101.28万元；占当期主营业务收入的比例分别为28.53%、34.18%、45.06%。

简言之，峆一药业注重对产品质量的控制，取得国内外多项经营许可和认证，与下游客户建立起长期稳定的合作关系，拥有了一批稳定而优质的客户。同时，峆一药业积极开拓海内外市场，外销收入及占比呈逐年上涨趋势。

四、产品线丰富细分产品产量位居行业前列，第二曲线CDMO业务快速发展

作为一家专注于高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售的企业，峆一药业瞄准高成长性、高利润率的特色原料药及高级中间体，通过不断的技术进步和持续的产品结构调整，实现产品向高端升级，逐步形成了丰富的产品种类和具有竞争力的产品结构。

目前，峆一药业产品线丰富，其生产的高级医药中间体产品覆盖抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类和紫外线吸收剂等，属于行业中具有不俗竞争力的领域。

除了抗过敏类、抗氧化类药物中间体及原料药等传统优势产品外，峆一药业在抗血栓类、解热镇痛类、胃溃疡类药物中间体及原料药等领域均得到快速发展，产品的多元化发展一方面为其业绩增长提供了动力，另一方面使得峆一药业的业绩增长更为稳健。

峆一药业的主要产品为普仑司特、白藜芦醇、盐酸沙格雷酯、塞来昔布、舒林酸、莫沙必利和二苯甲酰基间苯二酚等，具有结构相对复杂、研发难度大、技术壁垒高、生产工艺独特等特点，市场供给偏少，产品竞争优势明显。

值得注意的是，峆一药业主要产品中普仑司特、盐酸沙格雷酯、莫沙必利市场参与度较高，产品产量位居行业前列。

由于峆一药业产品种类多、批次多、规模差异大，若采用专用车间进行生产，产能利用率将非常低，严重影响投资收益率。因此，峆一药业采用多用途车间和多功能车间，主要设备采用多功能反应釜，以提高产能利用率和投资收益率。

凭借在医药中间体及原料药领域的多年积累，依托完善的产品质量及生产体系，峆一药业于2021年将产品及服务领域延伸至CDMO业务，打造CDMO一站式服务平台，为客户提供关键医药中间体的工艺研发、工艺优化、质量及稳定性研究、定制生产等服务，以进一步延伸产业链，拓展业务范围，提升竞争力。

2021-2023年，峆一药业的CDMO业务收入分别为0万元、1,052.46万元、1,177.60万元，占当期主营业务收入的比例分别为0%、4.07%、5.25%。

总的来说，峆一药业逐步形成了丰富的产品种类和具有竞争力的产品结构，部分细分产品市场参与度较高，产量市场份额位居行业前列。同时，峆一药业将产品及服务领域延伸至CDMO业务，该业务板块快速发展或成为峆一药业的第二增长曲线。

五、持续加大技术研发投入力度，六大核心技术助力降本增效

医药制造业属于典型的技术密集型行业，尤其是原料药及高级中间体的研发与生产对技术水平和生产工艺的要求较高，生产企业必须具备既能达到药品性能与质量的稳定，又能避开专利药路径限制的技术和工艺能力，上述能力必须通过大量的研发投入，并经过多年的技术和工艺经验方面的积累才能实现。

作为国家级高新技术企业，峆一药业把科技创新与技术领先作为企业发展战略，拥有完整、专业化的研发平台，配置了完善的研发团队，持续加大自主研发投入力度，为其带来产品结构的有效优化，从而持续保持峆一药业产品及工艺的先进性。

在研发资金投入方面，2021-2023年，峆一药业的研发投入分别为1,202.82万元、1,663.06万元、1,581.81万元，占当期营业收入的比例分别为5.76%、6.43%、6.99%。

在研发团队建设方面，峆一药业的技术研发人员在核心技术人员的带领下，通过“传帮带”的培养机制，研发技术人才得到不断成长，形成了有梯队、有层次的研发技术队伍。其中，峆一药业董事长董来山为六位核心技术人员之一，硕士研究生学历。

截至2023年12月31日，峆一药业拥有研发人员78名，占员工总量的比例达18.4%。

在长期的生产与研发中，峆一药业通过技术改进和综合运用多种工艺，在产品品质提升、反应收率提高及成本控制、操作简化等方面积累了独到经验，形成了六项自主研发的核心技术，使得峆一药业具有一定的成本优势。

峆一药业六大核心技术包括酰胺化反应技术、“一锅煮”生产方法技术、酸碱精制法技术、深冷反应技术、催化加氢还原反应技术、新型药物结晶技术。

截至2023年12月31日，峆一药业拥有8项发明专利、19项实用新型专利。其中，2023年9月，峆一药业取得两项发明专利证书：一种拉多替尼的高收率合成方法；一种尼洛替尼的高收率合成方法。

近年来，峆一药业集中精力优化产品工艺过程，重点关注产品的绿色清洁生产，减少生产过程中污染物的排放。峆一药业所掌握的医药中间体研发和生产的核心技术，在高标准环保要求的监管下，为其持续生存发展创造了优势，同时也为不断研制高端产品、拓展高利润率市场提供技术支撑。

凭借持续的科技创新，峆一药业被认定为“安徽省专精特新中小企业”、“安徽省创新型试点企业”、“安徽省企业技术中心”及“滁州市工程技术研究中心”。

未来，峆一药业将充分发挥在细分行业内的领先优势，持续深耕高级中间体及原料药，夯实创新驱动，提升产品质量，增强产品的市场竞争力。

年内发起式新基占比达三成，是“小而精”还是“赔本赚吆喝”？

《金基研》 霞路/作者

2024年3月15日，证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出，要提升服务中长期资金能力，而关于公募基金的发行，要求强化行业机构产品与投资者服务能力建设，提升服务的适配性。

今年以来，发起式基金的发行情况值得留意。截至2024年3月25日，今年以来成立的发起式基金近80只，约占全部新成立基金的30%，其中有不少基金的有效认购户数仅为个位数。一些基金公司在发行发起式基金的过程中，“自掏腰包”千万元自购份额。

目前，发起式基金如雨后春笋般出现，投资者该怎么选？

一、“宽进严出”的发起式基金

按照基金主要投资标的进行分类，我们可以将公募基金分为股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金等。而按照基金是否需要发起人发起募集，我们可以将公募基金分为发起式基金和普通的公募基金。

在成立“门槛”和终止机制方面，发起式基金与普通的开放式基金有众多不同。

在发行募集上，据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第十二条，对于发起式基金而言，满足“基金管理人、高管或基金经理作为基金发起人，认购不少于1,000万元且持有期限不少于3年”这个条件即可宣布发行募集成功。

普通公募基金的募集，需要满足募集份额总额不少于2亿份、基金募集金额不少于2亿元、基金份额持有人的人数不少于200人等条件。

换言之，发起式基金的募集及成立条件较普通的公募基金更为宽松。

今年以来，市场上的发起式基金犹雨后春笋般涌现。

数据显示，4月1日，首只发行的中证A50ETF联接基金摩根中证A50ETF发起式联接A/C仅用一天就募集结束，而中欧基金也在3月上报了北证50成份指数发起式基金。

Wind数据显示，合并份额计数，以基金成立日计算，仅截至3月20日，今年以来共有242只基金成立，其中发起式基金就有78只，占比达32.23%。

在终止机制方面，发起式基金的基金合同生效3年后，若基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止。

普通的公募基金连续60个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5,000万元时，基金管理人应当向证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决。此外，普通公募基金的基金管理人还可以在基金合同中约定基金合同的终止事由。

也就是说，发起式基金的终止条件更为严格。

二、“宽进严出”之下，投资发起式基金时需要注意些什么？

正由于发起式基金“宽进严出”，投资者可以从规模和成立时间两个方面着手筛选适合自己的产品。

在规模方面，投资者在筛选发起式基金时，可以先剔除那些成立规模在1,000万元左右，且大多数份额由基金公司“自购”的产品。

数据显示，今年以来，截至3月21日，年内成立的发起式新基金中，约有七成的募集规模在1,000万元至2,000万元之间，其中不少是属于基金公司自掏腰包“压线”成立的“迷你基”，有6只产品的认购户数在5户及以下。

换言之，成立规模在1,000万元左右且大多数份额由发行基金的基金公司“自购”的产品，或并未受到普通个人投资者的普遍关注。

相比发行规模动辄上亿元的普通公募基金，这些发起式“迷你基”资金体量较小。一方面，基金经理管理这些基金时可能会面临资金不足的问题，从而无法投资某些门槛较高的投资产品，以把握市场机会；另一方面，较小的资金体量容易限制基金经理构建多样的投资组合，或无法进行有效的资产配置和分散投资，在市场波动中，这些基金或难以应对市场风险，投资者的收益或会因此受到影响。

在成立时间方面，发起式基金的基金合同生效3年后，若基金资产净值低于2亿元，基金合同即会“自动终止”。

进一步说，如果投资者投资到了成立时间即将达到3年，但规模仍不足2亿元的发起式基金，持有短期后该基金就要可能要面临“清盘”。受此影响，投资者的投资计划、投资组合可能会被打乱。且需要指出的是，基金资产进入清算程序后，投资者不能立刻将基金份额赎回并获得资金，此时，投资者的资金流动性或会受到影响，而投资者也有可能因此错失部分投资机会。

简言之，在投资发起式基金前，投资者可以观察一下备选产品中是否有成立时间即将达到3年且规模不足2亿元的产品，若有，或直接将其剔除即可。

总而言之，与普通的公募基金相比，发起式基金的成立条件更宽松，而终止条件更为严格。投资者在投资发起式基金前，可以从规模和成立时间两个方面进行筛选，留下那些规模大、存续时间长、清算风险小且流动性好的产品。需要指出的是，除了规模和成立时间，基金经理的资历及投研能力、基金重仓的行业是否具备成长性等因素，也能够用来筛选发起式基金。换言之，投资者在投资发起式基金前，应当进行多方面考量，尽量做到谨慎投资。

汽车零部件ETF：高ROE显现指数投资价值 新发ETF助力布局汽车零部件制造业

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审

2023年，国内汽车制造工业的增加值同比增加13%，高于同期制造业8个百分点，国内汽车出口491万辆，首次超过日本，中国也因此成为世界第一大汽车出口国。2021-2023年，国内汽车产销率持续增加，带动了汽车零部件制造业的持续增长。经统计，2020-2023年，国内汽车零部件制造业营业收入的年复合增长率有望达到6.68%。

在此背景下，华夏基金管理有限公司（以下简称“华夏基金”），于2024年3月15日发行了一只以中证汽车零部件主题指数为标的指数的新产品——华夏中证汽车零部件主题交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“汽车零部件ETF”，代码：562700），其紧密跟踪中证汽车零部件主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%，目前正在发行。

数据显示，汽车零部件ETF所跟踪的中证汽车零部件主题指数，其成分股营收增长快速，归母净利润呈上升趋势，每股收益上升，成长能力突出。关注国内汽车零部件制造业的投资者，或可借道汽车零部件ETF（代码：562700），“一键布局”国内汽车零部件制造业。

一、国内汽车出口量首超日本，汽车零部件营收呈上升态势

在新一轮科技革命和产业变革的大背景下，全球汽车产业的核心正在向以新能源智能汽车为主的领域转移。在汽车技术不断进步、制造业水平不断提升的背景之下，国内汽车零部件制造业快速发展，行业营业收入稳步增长。而汽车制造作为汽车零部件制造业的下游产业，也迎来了新的“历史时间”。

据中国汽车工业协会于2024年2月29日发布的数据，2023年，国内汽车出口量为491万辆，同比增长57.9%。

数据显示，2017年以来，日本一直是全球第一大汽车出口国，而据日本自动车工业会（日本自動車工業会）官网公布的数据，在2023年，包括乘用车、货车及客车在内，日本汽车总出口量约为442万辆。

换言之，2023年，国内汽车出口量超过日本，中国成为世界第一大汽车出口国。

回顾国内，2023年，在成为世界第一大汽车出口国的同时，国内汽车工业经济效益增速高于制造业总体水平。

中国汽车工业协会数据显示，2023年全年，汽车制造工业的增加值同比增长13%，高于同期制造业增加值8个百分点；完成营业收入10.1万亿元，同比增长11.9%；实现利润总额5,086.3亿元，同比增长5.9%。

另外，据工信部数据，2021-2023年，国内汽车产销量均呈现出上升态势。

2021-2023年，国内汽车总产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆，国内汽车总销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆。

受汽车产销量上升的带动，汽车零部件制造业的营收情况持续向好。

数据显示，2020-2022年，国内汽车零部件制造业营业收入分别为36,311亿元、40,668亿元、41,953亿元，2023年，国内汽车零部件制造业营业收入或将增长至44,086亿元。

2020-2023国内汽车零部件制造业营业收入的年复合增长率或将达到6.68%。

2024年的政府工作报告明确指出，要“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势”，要“提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费”。相信，后续相关政策的进一步细化和落实，将有助于汽车及汽车零部件制造业的持续巩固和业务拓展，延续向好的发展态势。

总而言之，近年来，国内汽车产销量稳中有升，随着国内汽车工业的持续发展、国内经济的继续增长、居民收入的不断提高、政策的支持，国内汽车消费需求有望进一步扩大，汽车及汽车零部件制造业有望保持良性增长。

二、指数覆盖多个汽车零部件制造业，成分行业权重均衡

在国内汽车消费需求增长空间广阔、汽车零部件制造业有望保持良性增长的背景下，市场上是否有一只能够代表汽车零部件制造业发展的指数？

中证指数有限公司发布的中证汽车零部件主题指数（931230.CSI），选取100只业务涉及汽车系统部件、汽车内饰与外饰、汽车电子、轮胎等领域的上市公司证券作为指数样本，能够反映汽车零部件主题上市公司证券的整体表现。

从行业分布看，按照申万三级行业分类，中证汽车零部件主题指数覆盖了车身附件及饰件、底盘与发动机系统、轮胎轮毂等多个汽车零部件相关行业。

截至2024年4月3日，构成中证汽车零部件主题指数的行业中，车身附件及饰件行业的权重为22.24%，底盘与发动机系统行业的权重为18.96%，轮胎轮毂行业的权重为14.41%，汽车电子电气系统行业的权重为10.15%，垂直应用软件行业的权重为7.66%，其他汽车零部件制造业的权重为7.12%，家电零部件Ⅲ行业的权重为6.81%，IT服务Ⅲ行业的权重为2.42%，能源及重型设备行业的权重为2.06%，军工电子行业的权重为1.56%，其余行业的权重为6.62%。

另外，从市值分布的角度看，截至2024年4月3日，中证汽车零部件主题指数100只成分股中，总市值在100亿元以下的股票有66只，总市值在100-200亿元之间的股票有18只，总市值在200-300亿元之间的股票有7只，总市值在300-400亿元以上的股票有3只，总市值在400亿元以上的股票仅6只。

不难看出，中证汽车零部件主题指数的成分行业分布均衡，没有任何一个成分行业的权重超过25%，且该指数多数成分股的总市值在200亿元以下，由汽车零部件制造业的各个细分领域的上市公司股票组成，数量多，能够在一定程度上反映汽车零部件制造业的整体表现。

三、成分股总营收增长快速，归母净利润延续上升趋势

除了成分行业的分布、成分股的市值，针对指数的投资，其成分股的盈利能力和成长性也是值得关注的方面。

在盈利能力方面，从营业收入的增长角度看，东方财富Choice数据显示，中证汽车零部件主题指数成分股对应的100家上市公司，在2020-2022年实现的营业总收入分别为7,029.85亿元、7,822.86亿元、8,603.09亿元，2023预期的营业总收入为8,586.02亿元。

据此计算，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股所对应的100家上市公司，整体营业总收入的年复合增长率为10.63%，高于国内汽车零部件制造业营业收入为7.49%的年复合增长率。

换言之，中证汽车零部件主题指数的成分股，其整体的营业收入增长表现优于国内车零部件制造业的整体水平。

另外，从净利润角度看，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股所对应的100上市公司，其合计的归属于母公司净利润逐年上升，且2023年的预测值将延续上升趋势。

东方财富Choice数据显示，中证汽车零部件主题指数成分股所对应的100上市公司，在2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为368.82亿元、369.9亿元、430.01亿元，2023年的预期归属于母公司净利润为569.6亿元。

经计算，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股所对应的100家上市公司归属于母公司利润的年均复合增长率接近8%，为7.98%。

总而言之，从整体上看，中证汽车零部件主题指数成分股对应的上市公司，其2020-2022年营业收入增长速度高于国内车零部件制造业的平均水平，且营业收入及归属于母公司净利润呈现出增长态势。也就是说，中证汽车零部件主题指数的成分股具有良好的成长性。

四、每股收益上升突显成长能力，市盈率走势显现投资价值

在成分股具有良好成长性的前提下，从每股受益及市盈率角度看，中证汽车零部件主题指数的投资价值或已逐步显现。

每股收益这个指标在一定程度上能反映上市公司的经营成果，每股收益越高，说明上市公司成长能力越好，股利分配来源越充足，资产增值能力越强，投资者能获得的回报越高。

而指数的每股收益反映的是其成分股整体的盈利能力。

东方财富Choice数据显示，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股整体的每股收益（稀释）分别为0.43元、0.41元、0.47元，呈现出先下降后上升的态势，年复合增长率为4.55%，整体上表现为上升。

另外，中证汽车零部件主题指数成分股整体2023年预期的每股收益（稀释）为0.9元，或将延续2020-2022年整体上升的趋势。

与每股收益不同的是，在股票二级市场中，上市公司的市盈率指标能够用来衡量投资者的投资成本（股价）与收益（每股收益）的关系，换个直观点的说法，投资者可以简单地把市盈率理解为“回收投资成本需要的年数”。一只股票的市盈率越低，投资者通过每股收益回收投资成本的时间越短，该股票越具有投资价值。

对于指数而言，市盈率指标能够反映构成指数的所有成分股整体的投资价值。

那么，从整体上看，中证汽车零部件主题指数成分股的投资价值如何？

东方财富Choice数据显示，2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股整体的市盈率分别为33.07倍、29.81倍、29.12倍，2023年预期的市盈率为24.65倍。

不难看出，在2020-2022年，中证汽车零部件主题指数成分股整体的市盈率呈现出逐渐下降的趋势，且其2023年预期的市盈率或将进一步下降。

总而言之，2020年以来，中证汽车零部件主题指数成分股整体的每股收益呈现出上升的趋势，说明其成分股整体的盈利能力持续向好，而指数的市盈率呈下降趋势，说明中证汽车零部件主题指数成分股整体的股价或已相对被低估，指数整体的投资价值逐步显现。

五、指数成分股达百只，指数基金助力投资汽车零部件制造业

既然从整体上看中证汽车零部件主题指数成分股的每股收益呈上升趋势，而市盈率的下降又显现出该指数的投资价值，投资者是否可以“抄作业”，直接持有该指数的成分股呢？

其实，对于个人投资者而言，“抄”中证汽车零部件主题指数的“作业”，难度大，且并不必要。

首先来看看“抄”中证汽车零部件主题指数的“作业”难度。

东方财富Choice数据显示，截至2024年4月3日收盘，中证汽车零部件主题指数的100只成分股中，有2只成分股的收盘价在120元/股以上；有7只股票的收盘价在50元/股至100元/股之间；有29只股票的收盘价在20元/股至50元/股；有32只股票的收盘价在10元/股至20元/股之间；有30只股票的收盘价低于10元/股。

另外，经计算，截至2024年4月3日收盘，中证汽车零部件主题指数的100只成分股的收盘价合计为2,204.51元。

换言之，投资者若想要“抄”中证汽车零部件主题指数的“作业”，需要各买入该指数的成分股各1手，即100股，按2024年4月3日收盘价计，投资者需要付出的成本超过22万元。

需要指出的是，指数的样本（或称“成分股”）并非一直不变。以中证汽车零部件主题指数为例，据中证指数公司《中证汽车零部件主题指数编制方案》，中证汽车零部件主题指数的样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。在特殊情况下，指数的样本也会进行调整。例如，当样本退市时，其将会被从指数样本中剔除。而样本公司发生收购、合并、分拆等情形后，中证指数公司会参照计算与维护细则处理指数的样本。

那么，为什么说“抄”中证汽车零部件主题指数的“作业”，并不必要？

实际上，交易型开放式指数基金，即ETF，就是一类针对指数的基金，这类基金跟踪特定的标的指数，且主要投资标的指数的成分股，在交易所上市交易，投资者可以在交易时间内随时买卖，就像交易股票一样方便。

除此之外，直接投资指数成分股时，投资者需要逐一买入，且需要为每笔交易支付手续费，但购买ETF只需要支付一次交易费用，且买入ETF的份额即相当于买入ETF标的指数的成分股，对于个人投资者来说，交易成本相对较低。

值得注意的是，近期，针对中证汽车零部件主题指数的投资，华夏基金已于2024年3月15日发行了华夏中证汽车零部件主题交易型开放式指数证券投资基金（简称“汽车零部件ETF”，代码：562700），目前正在发行。该基金紧密跟踪中证汽车零部件主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。对国内汽车零部件制造业或中证汽车零部件主题指数感兴趣的投资者，可以先关注起来。

六、权重股研发投入占比增加，加权ROE连续5年高于12%

诚然，投资ETF，归根结底是在投资ETF标的指数的成分股。那么，中证汽车零部件主题指数成分股的投资价值如何？

这可以从其成分股对应上市公司的技术实力和创新能力、盈利能力与收益质量两方面看。

先来看看中证汽车零部件主题指数成分股对应上市公司的技术实力和创新能力。

按权重排列，据东方财富Choice数据，截至2024年4月3日，中证汽车零部件主题指数权重前十的成分股分别有福耀玻璃、三花智控、赛轮轮胎、德赛西威、拓普集团、华域汽车、万丰奥威、四维图新、星宇股份、中科创达，权重分别为8.88%、6.81%、4.95%、4.43%、3.77%、3.38%、3.25%、2.63%、2.56%、2.42%，合计权重为43.08%。

东方财富Choice数据显示，2019-2023年，剔除最高值及最低值后，中证汽车零部件主题指数权重前十成分股研发投入占营业收入的比例平均为3.67%、7.04%、7.06%、7.7%、11.82%。

从研发投入占营业收入的比例情况出发，从整体上看，合计占中证汽车零部件主题指数的前十大权重股，其研发投入占营业收入的比例呈现出逐年上升的趋势。

值得注意的是，在2019-2022年，四维图新研发投入占营业收入的比例维持在50%左右的水平，分别为56.67%、57.23%、46.79%、53.44%，四年平均超过50%；2020-2023年，中科创达研发投入占营业收入的比例分别为18.27%、20.02%、22.36%、27.82%，在2021-2023年维持在20%以上的水平，且保持增长。

总而言之，从整体上看，在2019-2023年这近5年以来，中证汽车零部件主题指数的前十大权重股研发投入占营业收入的比例呈现出上升趋势，这或能说明这些公司具有较强的技术实力和创新能力，有利于其自身提升核心竞争力。

另外，上市公司的加权平均净资产收益率，能够反映股东权益的收益水平，可以衡量上市公司运用自有资本的效率。加权平均净资产收益率越高，说明上市公司运用净资产投资带来的收益越多。

在盈利能力与收益质量方面，从整体上看，2019-2023年，中证汽车零部件主题指数前十大权重股平均的加权平均净资产收益率呈现出上升趋势。

据东方财富Choice数据，剔除最高值及最低值后统计，2019-2023年，中证汽车零部件主题指数前十大权重股平均的加权平均净资产收益率分别为12.19%、12.81%、12.51%、14.63%、14.86%.

值得注意的是，中证汽车零部件主题指数前十大权重股中，在2019-2023年这5年内，福耀玻璃、德赛西威、星宇股份的加权平均净资产收益率平均超过15%，分别为15.15%、15.55%、15.55%；在2019-2022年这四年内，三花智控、赛轮轮胎的加权平均净资产收益率平均超过15%，分别为17.12%、15.47%。

总而言之，在2019年以来的近5年，从整体上看，中证汽车零部件主题指数前十大权重股的加权平均净资产收益率均超过12%，高于一般企业为10%左右的平均值，且呈现出上升趋势，这说明，中证汽车零部件主题指数的前十大权重股，具有较强的创造利润的能力。

七、弹性高于大盘指数，风险收益水平高于市场综合指数

将目光转回中证汽车零部件主题指数。

在权重股高研发投入占比、高净资产收益率的带动下，近期的反弹行情中，中证汽车零部件主题指数表现出了较大盘指数更好的弹性。

东方财富Choice数据显示，今年春节假期过后，国内市场迎来了一波反弹行情。2024年2月6日以来，截至4月3日，上证指数、A股指数、上证380、上证180、沪深300、科创50、深证成指的期间收益率分别为35.34%、35.38%、44.47%、26.05%、30.2%、32.29%、50.85%，平均为36.37%。

与上述指数形成对比的是，中证汽车零部件主题指数在此期间内的期间平均收益率为65.12%。

换言之，在近期的反弹行情中，中证汽车零部件主题指数“弹得更高”。

此外，中证汽车零部件主题指数表现出了更好的风险收益特征。

一般地，对于投资组合或指数而言，夏普指数（Sharpe）、特雷诺指数（Treynor）均能表示每单位风险所能获得的风险溢价，詹森指数（Jensen）以证券市场线作为评价基准，用投资产品的实际收益率与其应该获得的收益率进行比较，能够判断投资收益率的优劣。

换言之，投资组合或指数的夏普指数、特雷诺指数、詹森指数越大，其实际投资的绩效越好。

以上证指数为基准时，2024年2月6日至4月3日期间内，上证指数、A股指数、上证380、上证180、沪深300、科创50、深证成指7个指数，夏普指数的平均值为29.8411%；特雷诺指数的平均值为0.3169%；詹森指数的平均值为-0.0554%；中证汽车零部件主题指数的夏普指数、特雷诺指数、詹森指数分别为30.842%、0.3954%、0.0691%。

不难看出，在2024年2月6日至4月3日期间内，中证汽车零部件主题指数的夏普指数、特雷诺指数、詹森指数分别高于上证指数、A股指数、上证380、上证180、沪深300、科创50、深证成指相应的平均值。换言之，与上证指数等7个指数整体相比，中证汽车零部件主题指数的风险收益特征更好，承受的每单位风险能获得的风险溢价更多。

八、公募“老十家”新ETF亮相，基金经理助力聚焦汽车零部件制造业机会

对于个人投资者而言，夸张地说，选基金的实质其实是选基金经理，ETF的投资价值固然重要，但运作指数基金的基金公司、管理基金的基金经理，其投研能力和管理基金的水平或更加重要。

此次发行汽车零部件ETF（代码：562700）的华夏基金，成立于1998年4月9日，是国内公募基金管理人“老十家”之一，拥有丰富的资产管理经验，管理规模持续行业领先。

需要指出的是，截至2023三季度末，公司旗下管理的被动权益产品规模超过3,700亿元，年均规模连续18年稳居行业第一，同时也是境内唯一一家连续8年获评“被动投资金牛基金公司”的公募基金。（奖项评奖年度：2015-2022年度，中国证券报）

出色的平台自然培养出色的基金经理。

此次担任华夏基金旗下新基金汽车零部件ETF（代码：562700）基金经理的是余昊先生。

东方财富Choice数据显示，余昊先生具有硕士学历，曾任上海证券交易所产品创新中心高级经理。2020年4月，余昊先生加入华夏基金管理有限公司，历任数量投资部研究员。

截至2024年4月3日，合并份额计数，余昊先生共华夏中证细分有色金属产业主题ETF、华夏中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接A等10只被动指数型基金的基金经理，期间最佳基金回报率为21.54%。

值得注意的是，同样截至2024年4月3日，余昊先生目前管理的华夏细分有色金属产业主题ETF，年化跟踪误差为0.6%，远低于基金招募说明书约定的2%的上限；华夏战略新兴成指ETF的年化跟踪误差为0.55%，同样低于基金招募说明书约定的2%的上限。

换言之，在管理华夏细分有色金属产业主题ETF、华夏战略新兴成指ETF等基金时，余昊先生或能尽力追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，为投资者带来收益。

综上所述，目前国内的汽车零部件市场处于快速发展的过程之中，中证汽车零部件主题指数的成分股具备良好的成长性、盈利能力和净资产收益率，指数整体具有比大盘指数更好的风险收益特征，其投资价值已经得到了一定显现。关注国内汽车行业和汽车零部件制造业上市公司的投资者，或可以通过正在发行的汽车零部件ETF（代码：562700），布局汽车零部件制造业，与国内汽车零部件市场共同成长。

基金组合“头重脚轻”还能如何实现资产配置再平衡？

《金基研》 祁玄/作者

在投资基金时，不少投资者可能会选择投资多只基金以平衡市场风险，然而，每只基金的收益情况不尽相同。持有的基金中，正在下跌的是否需要被舍弃“斩仓”？而上涨的那些是否值得继续持有？在面对这种情况时，一些投资者往往会犹豫不决。该如何解决这个问题？

动态再平衡策略或能帮助这些投资者解决这个烦恼。简单地说，即是“取长补短”。在动态再平衡策略下，投资者可以先赎回那些经获得收益或增长空间有限的基金，再将资金投入到被低估或是仍有增长空间的基金，即资源集中的地方将资源转移到资源匮乏的地方，从而实现两方的平衡。

一、“动态”调整再“平衡”风险，“回归”最初的持仓比例

动态再平衡的实质，其实是一个“低买高卖”的操作，而这个操作的资金流转则是在自己投资的仓位里运行。譬如，投资者手上持有A与B两只基金，如果A基金净值上涨，B基金净值下跌，此时这位投资者可以将A基金的部分份额赎回，将资金投入到B基金。

需要指出的是，为方便理解，上述只是一个仅有两只基金的例子，实际上，投资者还需考虑实际许多因素，例如买入卖出时机、基金本身的质量、基金经理的投研能力等。

进一步，我们可以从申购基金开始，分析动态再调整的整个流程。

首先，是假设建立一个基金组合，以初始10万元的资金投入股票型基金和债券型基金两只基金，其中6万元投入到股票基金，4万元投入到债券基金。此时，一个股债基金比例为3：2的基金持仓配置完成构建。

一段时间后，假设股票市场走强，股票型基金的资产净值增长到8万元，但债券型基金的资产净值未发生明显变化，维持在4万元水平。此时基金组合的股债基金比例为2：1，偏离了当初目标配置的3：2的股债比例。

按照动态再平衡策略，需要将基金组合的股债基金比例恢复到原始的3：2。

此时两只基金资产净值合计为12万元，要恢复到3：2比例水平，需要将股票型基金和债券型基金的资产净值调整为7.2万元和4.8万元。经计算，需要从股票型基金处“提取”0.8万元，投资到债券型基金中。经此操作，动态再平衡便完成。

总体来看，基金动态平衡的最终目的是要将资金比例回归到最初合理的基金持仓比例。若整体基金组合偏离至极度“激进”或“保守”的情况，或会显得“头重脚轻”，此时风险与收益难以平衡，也容易“失足跌倒”。运用动态平衡的投资策略，投资者能科学地优化自身的基金组合配置，对于保持整体基金资产的稳健性具有积极的作用。

二、投资长跑考验重重，谋虑规划多多益善

基金动态平衡像是一道的算术题，主要计算市场变化后的手中基金组合内各组成部分的持仓比例，并进行合适的调整，将该比例调整至原先设定好的水平。然而，在这番调整的背后，潜藏着诸多不容忽视的问题。

首先，动态再平衡策略可能会产生更多的费用。

采用动态再平衡策略就意味着要及时申购和赎回基金份额，此过程中所产生的申购费、赎回费等，或会增加投资者的投资成本。如果投资者在短时间内多次调整基金组合内各基金的投资比例，相关的交易费用可能会不断叠加，将是一笔不小的支出。因此，投资者需要注意调整基金组合的频率，且与短期投资相比，在长期投资的环境中，动态平衡策略能够更好地发挥作用。

其次，既然动态平衡策略与长期投资的“相性”更好，那么了解调整的时机也是一件重要的事情。

一般来说，和日常生活中的“体检”类似，在正常的市场环境下，投资者可以每个季度，半年期或一年期检查一次基金组合。对于基金组合来说，定期检查“身体”情况，也能相对有效防范风险。

如若基金组合内各类基金的资产净值比例未明显偏离最初设定的水平，那么该基金组合可暂时“以不变应万变”。

在市场震荡时，基金组合内各只基金的波动幅度可能会相应增大，此时，投资者可以增加检查频率，根据最初设定的比例，及时进行处理。

最后，除了成本、调整时机、定期检查“偏离”程度，基金资产的类型、各类基金资产的权重是否适合投资者自身，也是在使用动态再策略时需思考的问题，值得投资者关注。

假设某稳健型投资者构建了一个以股票型基金和债券型基金构成的基金组合，其中股票型基金的投资比例为资金的80%，另外20%的资金投资债券型基金。那么，这个基金组合的股债基金比为4：1，对于稳健型投资者来说可能并不合理。

换言之，在动态再平衡策略下，投资者应该根据自己的风险承受能力构建基金组合。例如，稳健型投资者可以选择以60%的比例持有工银创新动力股票基金等股票型基金，另外40%的资金持有创金合信尊泰纯债债券基金等债券型基金；保守型投资者则可以适当提高债券型基金的投资比例，减少投资于股票型基金的资金。

总而言之，投资是一场“耐力赛”，“凡事预则立，不立则废”。在基金投资这件事上，投资者事先可以在经验的基础上，利用动态再平衡等策略，做出针对性的部署，为投资预留更多操作空间，在遇到难题时或能“迎刃而解”。

星宸科技：核心产品市场份额全球领先 精耕AI领域提升核心竞争力

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

当前AI技术仍处于发展的初期阶段,视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一, 因此视频安防芯片行业吸引了越来越多投资者的目光。近年来，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求带动视频安防芯片行业持续发展。作为全球领先的视频安防芯片企业，星宸科技股份有限公司（以下简称“星宸科技”）专注于视频安防芯片的研发及销售，持续为客户提供高质量、极具性价比的视频安防芯片产品。

2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍。值得关注的是，星宸科技的发行市盈率大幅低于同行业可比公司均值，凸显其投资价值。凭借领先的技术水平、完善的产品线布局、突出的产品质量、良好的技术服务，星宸科技在国内外积累了良好的品牌口碑以及优质的客户资源，在各细分市场中均与终端行业龙头企业达成了合作。星宸科技在全球IPC SoC市场、全球NVR SoC市场、USB视频会议摄像头芯片市场等细分领域的市场份额位列榜首。

一、下游三大应用领域持续发展，视频安防芯片行业需求增长

近年来，随着AI应用及算法的逐步普及，AI芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视。其中，视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一，现阶段已成为投资“热土”。

而星宸科技作为一家全球领先的视频安防芯片企业，正乘风而来，即将登录创业板。星宸科技专注于视频安防芯片研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。

在智能安防领域，随着全球政治和经济的发展，社会和私人的安防意识和需求愈加强烈，叠加安防产业的迭代升级，全球智能安防行业进入快速上升周期。国内市场方面，在“平安城市”、“智慧城市”和“平安乡村”等政策的推动下，公安、交通、金融、政府和企业大力配合实施安防工程，城市智能安防市场持续更新迭代。

同时，智能安防行业正处于智能化的拐点，市场加速放量。在人工智能的赋能下，智能安防产品的迭代更新将成为智能安防行业在全球发达城市的主要增长点；此外，国内二线及以下城市和亚太地区智能安防产品渗透率偏低，与欧美发达国家相比仍有不俗提升空间。

据共研网数据，2018-2022年，全球视频监控设备市场规模分别为182亿美元、199亿美元、205亿美元、220亿美元、234亿美元，年均CAGR为6.48%。在技术迭代升级、安防监控设备市场下沉的大趋势下，预计2026年全球安防视频监控设备市场规模达到299亿美元。

未来，随着民众安全意识的加强及海外建设的逐步完善，全球智能安防市场规模将持续上涨。

在视频对讲领域，随着AI、5G、大数据、物联网等技术的不断成熟，智能家居、智慧城市、智能工业等物联网应用需求的释放使人工智能物联网（AIoT）设备市场增长强劲。

据数据统计，全球AIoT市场规模从2017年的159亿美元增长至2021年的319亿美元，CAGR为19.0%，预计2026年全球AIoT市场规模将达到578亿美元。上述AIoT市场规模的高速增长将进一步推动视频监控芯片市场规模的增长。

在智能车载领域，车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，是汽车自动驾驶领域的核心传感设备。在ADAS和自动驾驶快速发展的趋势下，车载摄像头的单车使用数量大幅提升。达到L3自动驾驶水平的ADAS系统至少需要10个以上摄像头，而L5自动驾驶水平所需摄像头数量更高，这将为车载摄像头市场带来巨大的市场空间。

据Yole数据，2022年全球车载摄像头市场总收入为54亿美元，总出货量达2.18亿颗。中商产业研究院预测，到2028年全球车载摄像头总体出货量达到4.02亿颗。

另据OFweek数据，2018-2022年，国内车载摄像头出货量分别为2,855万颗、3,711万颗、4,263万颗、5,274万颗、6,131万颗，年均复合增长率达21.05%。中商产业研究院预测，2024年国内车载摄像头出货量将达到7,105万颗。

综上，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求将带动视频安防芯片行业持续发展。

二、收现比超100%“造血”能力出色，市盈率低于行业均值凸显投资价值

业绩方面，2020-2023年，星宸科技营业收入分别为11.93亿元、26.86亿元、23.68亿元、20.20亿元，年均复合增长率为19.21%（星宸科技2023年财务数据经安永华明会计师事务所审阅未审计，下同）。

基于在手订单、经营情况和市场环境，星宸科技预计2024年1-3月可实现营业收入4.54亿元至5.15亿元，较去年同期增长3.96%至17.89%；预计实现扣非后归母净利润为2,721.52万元至4,590.40万元，较去年同期增长98.67%至235.10%。

与此同时，近年来星宸科技的收现比均超100%，营收质量优秀。

2020-2023年，星宸科技销售商品、提供劳务收到的现金与当期营业收入的比例分别为106.89%、109.17%、109.16%。

同期，星宸科技经营活动产生的现金流量净额分别为3.18亿元、5.56亿元、4.35亿元，均超3亿元，“造血”能力强劲。

2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍，行业市盈率28.32倍。

与同行业可比上市公司相比，星宸科技的动态和静态市盈率低于行业均值，凸显投资价值。

星宸科技跟据细分产品、应用领域、Fabless经营模式，选取中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）、上海富瀚微电子股份有限公司（以下简称“富瀚微”）、湖南国科微电子股份有限公司（以下简称“国科微”）、瑞芯微电子股份有限公司（以下简称“瑞芯微”）、北京君正集成电路股份有限公司（以下简称“北京君正”）作为财务指标对比时的同行业可比公司。

据东方财富choice数据，2024年3月22日，寒武纪动态市盈率为-90.39；富瀚微动态市盈率为34.99；国科微动态市盈率为117.23；瑞芯微动态市盈率为218.77；北京君正动态市盈率为67.77。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司动态市盈率均值为109.69。

按2022年年报数据，寒武纪静态市盈率为-56.84；富瀚微静态市盈率为21.19；国科微静态市盈率为81.10；瑞芯微静态市盈率为76.61；北京君正静态市盈率为41.13。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司静态市盈率均值为55.01。

可见，近年来星宸科技收现比均超100%，营收质量优秀，且“造血”能力强劲。相比同比业可比公司，从动态和静态市盈率看，星宸科技的估值偏低，投资价值凸显。

三、携手产业链伙伴共创“芯”未来，终端行业头部企业青睐

自2017年创立以来，星宸科技以“打造全球一流的芯片设计公司”为己任，始终贴近市场需求，解决行业痛点，赋能应用创新，在多年的深度赋能中，星宸科技已得到产业链合作伙伴的一致认可，生态圈也在耕耘中持续壮大。

2023年12月22日，星宸科技2023开发者大会暨产品发布会在深圳成功举办。本次产品发布会上，星宸科技再次对价值合作伙伴进行授牌，深圳市金锐显数码科技有限公司、杭州芯桥智联科技有限公司、深圳市凯佳达智能显示有限公司、深圳市中科世为科技有限公司、深圳市金九天视实业有限公司、深圳市维海德技术股份有限公司等16家公司获得认证。

另一方面，优质客户为星宸科技的业绩提供了优质而完善的市场资源。

凭借领先的技术水平、完善的产品线布局、突出的产品质量、良好的技术服务，星宸科技在国内外积累了良好的品牌口碑以及优质的客户资源，在各细分市场中均与终端行业龙头企业达成了合作，占据着较高的市场份额，形成了领先的行业地位。

目前，星宸科技智能安防芯片大规模应用于行业领先的智能安防品牌的终端产品中，视频对讲芯片方案覆盖了多家全球主流视频对讲企业，智能车载芯片进入了多家知名的车载视觉厂商的供应链体系。

2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技主要客户包括芯智国际有限公司（以下简称“芯智国际”）、香港北高智科技有限公司、威欣电子有限公司、三全科技股份有限公司、奇普仕股份有限公司、普联技术有限公司、锐力科技股份有限公司等。

星宸科技的主要下游及终端客户均具有较大的经营规模和良好的信用资质，有效保障了其盈利质量。

与此同时，星宸科技也具有全球战略格局，在创立初期就布局了全球市场，并凭借其丰富的产品布局、强劲的技术实力和突出的性价比优势，在境外积累了丰富的客户资源。

目前，星宸科技已与海外知名厂商开展业务合作，并随着自身产品的精益求精及与头部厂商合作的逐步深入，有望进一步扩大其在境外的市场份额。

需要指出的是，视频安防芯片为视频安防系统的核心，其技术的先进性、运行的可靠性和稳定性对视频安防系统而言意义重大。因此，下游客户在选择视频安防芯片供应商时极为谨慎，一旦选定芯片方案，通常不会轻易再进行更换。

四、核心产品市场份额全球领先，推新品持续完善矩阵式产品体系

深耕视频安防芯片领域多年，星宸科技逐步形成了硬件芯片、软件算法相结合，以底层IP等技术做支撑、上层芯片设计能力为核心的矩阵式产品体系，产品线横跨智能安防、视频对讲、智能车载等多个细分领域，在新兴的AI领域也布局有完整的产品线，为国内产品线最丰富、业务布局最完善的视频安防芯片厂商之一。

据数据统计，2021年以出货量口径计算，在智能安防领域，星宸科技在全球IPC SoC市场和全球NVR SoC市场的份额分别为36.5%和38.7%，均位列市场首位；在视频对讲领域，星宸科技在全球USB视频会议摄像头芯片市场的份额为51.8%，占据领先地位；在智能车载领域，星宸科技在国内行车记录仪芯片市场的份额为24.0%，位列市场第二，在国内1080P及以上行车记录仪芯片市场的份额为50.0%，排名全国领先。

需要指出的是，目前市场主流的行车记录仪芯片产品仍以720P及以下为主，1080P及以上芯片产品线随行车记录仪高清化、高端化、智能化发展趋势逐步成为市场主流。

2023年末，星宸科技把握市场动向，在各细分领域推出一系列新品，持续完善产品线布局。

在智慧车载领域，星宸科技推出极致性价比的独立Camera+AI场景芯片解决方案，以及极致性能、高效率ADAS智能感知计算芯片解决方案，构筑智慧车载“芯”底座。

目前，星宸科技形成了已量产车规系列SAC8539、SAC8542、SAC8702、SAC8904，功能安全演进系列SAC8902、SAC8908、SAC8916、SAC8950，未来AD跨域处理器SAC8A20的完整产品线三步走战略目标，满足市场对车载智能视觉单点极致化，以及ADAS L1-L3级、性能优化、性价比高的需求。

在AIoT领域，星宸科技结合自身在CPU、IPU、MCU、PMU、ISP等领域的深厚积累，提出了多核异构、多传感融合、高能效算力智能机器人芯片解决方案，发布了SSU9383多传感融合All In One机器人SoC解决方案和SSU9386四芯合一产品，形成了高低搭配。

其中，星宸科技SSU9386芯片采用高度集成设计，内置视觉模组处理芯片+大核CPU/IPU芯片+MCU芯片+音频模块，能有效降低系统复杂度，减少研发及供应链成本，赋能智能机器人产品应用“芯”价值。

在显示产品领域，星宸科技正式发布全新升级的SSD2386 Smart Projector Display方案，引领智能显示“芯”风向。

该方案可做到FHD@60Hz满帧应用；内置6M ISP还能支持4路Sensor；并提供3Tops IPU超大算力，通过Transform网络支持应对各种智能场景；提供的多光谱Sensor算法，不仅实现画面校准，还利于人眼保护；集成的TTL、LVDS、Mipi等接口，能大幅度优化整机成本，同步支持横竖旋转功能，适配各类场景创新需求。

在智慧视觉领域，星宸科技针对泛视觉领域涌现的各类AI创新需求，发布2款新品，洞察智慧视觉“芯”先机。

其中，SSC379G-S是一款主打更安全、更全能的新一代智能视觉处理器，做到了PSA L3 Ready安全标准；SSC308QE则是一款更安全、更节能的新一代智能视觉处理器，支持适应更多的应用场景。

简言之，星宸科技产品线丰富、业务布局完善，多个核心产品市占率全球领先。同时，星宸科技在各细分领域推出一系列新品，持续完善矩阵式产品体系。

五、研发投入占比逐年上涨，顺应行业技术趋势加码AI领域

作为高新技术企业，星宸科技一直专注于集成电路设计领域，不断在视频安防芯片方面加大研发投入力度，对产品技术不断进行迭代创新，在图像信号处理、音视频编解码、显示处理等领域具有领先优势。

研发投入方面，2021-2023年，星宸科技的研发投入金额分别为4.54亿元、4.86亿元、4.94亿元，占营业收入的比例分别为16.90%、20.54%、24.45%。

在研发团队建设方面，星宸科技在厦门、上海、深圳设立了研发团队，现已积累不俗的研发实力。截至2023年6月30日，星宸科技共有研发人员572人，占其员工总数量的78.46%。

通过多年钻研与投入，星宸科技逐步积累了ISP技术、AI处理器技术、多模视频编码技术、高速高精度模拟电路技术、先进制程SoC芯片设计技术等一系列核心技术，且核心技术处于行业领先地位。

针对核心技术，星宸科技通过专利申请及专有技术保密结合的方式进行保护。截至2024年3月22日，星宸科技拥有已授权专利203项，其中境内发明专利50项，境外专利153项；在申请中专利223项，其中境内发明专利89项，境外专利134项。

2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技核心技术产品收入占营业收入的比例分别为99.06%、98.71%、98.08%、97.55%，实现了核心技术产业化。

近年来，星宸科技积极研发AI相关技术，跟进AI最新发展动态，大力布局AI领域，为下一阶段的智能化时代做好准备。

星宸科技自研全套AI技术，包含AI处理器指令集、AI处理器IP及其编译器、仿真器等全套AI处理器工具链。同时，星宸科技加速了AI创新成果的转化，2020年星宸科技搭载自研AI处理器的芯片实现大规模量产，在传统视频安防芯片技术逐渐完善的基础上逐步加入了AI技术，搭载了AI算力，可实现计算机视觉、智能语音等多种功能。

目前，星宸科技集成自研的AI处理器IP已迭代至三代，其处理能力、算法兼容性、能效比均不断迭代和提升；自研IPU也针对汽车智能化应用进行计算效率优化，并将在下一代ADAS芯片支持BEV+Transformer等大网络模型高效率在腰部市场的落地应用。

星宸科技现已成为视频安防芯片领域少有的具备指令集、IP、编译器等AI底层技术芯片设计能力的公司。

凭借领先的技术优势和持续创新的研发能力，星宸科技收获诸多荣誉奖项。星宸科技被评为“福建省工业和信息化高成长培育企业”、“国家重点集成电路设计企业”、国家级第四批专精特新“小巨人”企业、“厦门市重点工业企业”，星宸科技参与的项目“边缘场景下多模态智能分析与芯片关键技术及应用”获评2022年度福建省科学技术奖一等奖。

未来，星宸科技将紧跟人工智能技术迭代的浪潮，持续专注于视频安防芯片领域的科技创新，发挥自身在芯片领域的研发和设计优势，不断满足客户对高性能芯片的需求，在所专注的技术和市场领域努力发展成为国内及国际最具竞争力的芯片设计企业。

两者都是利用“更聪明的脑袋”投资，FOF与基金投顾区别在哪？

《金基研》 道莲/作者

2024年3月15日，证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》指出，要促进行业功能发挥，其中，提升投资者长期回报是重点内容之一，要督促行业机构强化服务理念，持续优化投资者服务，严格落实投资者适当性制度，健全投资者保护机制，切实提高投资者获得感和满意度，持续维护好社会公众对行业的信任与信心。

说到投资者服务，不少投资者容易想到一类与之有相似之处的基金产品——FOF，即“基金中基金”。在投资的大海中，琳琅满目的投资工具，一定程度上指引着投资者不同的“财富方向”。

在这些投资工具中，FOF与基金投顾服务为投资者提供不同的航向。接下来，我们就来深入探讨一下FOF产品和基金投顾之间的区别，并讨论一下它们各自的特点及适用场景。

一、在投资的“大海”中航行，FOF和基金投顾这两颗星有何区别？

1、“基金水果篮”，FOF将风险再次分散

FOF，全称为“基金中基金”，它不直接投资于股票或债券，而是投资于其他基金。打个比方，这就像是不直接在水果摊挑选不同的水果，而是选择了已经将不同水果一块打包起来的水果篮。

选择这样的投资组合，相当于将资金分散投资到了多个基金，而这些基金又分别投资于不同的资产。换言之，FOF产品的显著特点系可以同时选择了不同的基金产品，把分散再次风险。

例如，工银瑞信基金的某一只FOF可能包括了股票型基金、债券型基金甚至是货币市场基金，它经过基金经理的挑选和配置，一般可以实现在风险可控的前提下为投资者获取较为稳健收益的目的。

2、为投资者提供个性化服务的“基金投顾”

基金投顾，即基金投资顾问，它是基金公司提供的是一种服务，并不是一类具体的基金产品。基金投顾能为投资者提供个性化的投资建议，帮助客户选择和配置基金。如果说FOF是一艘载满了各种货物的船只，那么基金投顾可以比作舵手，他可以根据海图和风向，为投资者指引方向。

例如，在易方达基金的投顾服务下，投资者可能会得到一份专门为他定制的投资组合，这份组合会根据市场变化和投资者自身情况的变化进行动态调整。这种服务更加注重个性化，寻求的是与投资者需求最匹配的投资策略。

二、投资策略与运作方式方面，FOF产品和基金投顾有何区别？

1、投资策略：分散与风险管理VS个性化与定制化

FOF的投资策略主要侧重于资产配置的分散与风险管理。

通过选择不同类型、不同风险偏好的基金产品、构建不同的组合和调整投资比例，FOF产品的基金经理或可使FOF产品的投资组合更加多元化，可以降低因某个特定基金表现不佳而对整个投资组合产生较大影响的风险。

与FOF产品不同的是，基金投顾的投资策略具备个性化和定制化的特点。

在基金投顾服务下，基金公司的工作人员可以根据投资者的投资目标、风险承受能力和市场状况等因素，提供具有针对性的投资建议。据此，选择基金投顾服务的投资者，其投资组合可以根据自己具体的投资需求得到调整。

2、运作方式：产品化运作VS直接联系

与其他类型的公募基金相同，FOF通常由一家专业的基金公司管理。在FOF运作时，基金公司将从投资者处募集得来的的资金分配到不同的基金，而FOF经理负责基金的选择、投资组合的调整以及风险控制等工作。投资者将资金投向FOF后，不再直接参与具体的投资决策，且通过FOF的整体配置来获得收益。

换言之，FOF产品的投资者几乎不能参与FOF产品的投资决策。

然而，基金投顾服务与投资者之间则存在更为直接的联系。

在基金投顾服务中，通过与投资者进行沟通和了解，基金公司及其工作人员可以为投资者提供更为个性化的投资建议和资产管理服务。因此，投资者可以根据基金投顾的建议，进行投资决策和投资操作，在此过程中，基金投顾服务的提供方则提供持续的建议、监督和评估。

三、FOF产品与基金投顾服务的“不同航向”

先来看看FOF产品。

通过在多个基金产品中进行投资，FOF能实现资金的分散配置，降低风险。因此，对于风险承受能力偏低的投资者，FOF提供了一种相对稳健的投资选择。换言之，FOF适合风险承受能力偏低的投资者。

值得注意的是，由于FOF主要投向其他基金产品，因此FOF产品或会存在“双重收费”的情况，其管理费用可能会比非FOF产品要高。

与FOF相比，基金投顾服务则呈现出不一样的一面。

基金投顾为投资者提供个性化的投资建议和资产管理服务，能够考虑投资者的风险承受能力、投资偏好和目标需求，基金投顾服务的提供能通过专业的研究和实时的市场分析，力求为投资者获取更高的收益。因此，基金投顾服务适合追求更高收益的投资者。但值得投资者注意的是，因为基金投顾提供的是个性化的服务，相比直接投资基金，这或会收取一定的投顾服务费。

从基金持仓角度看，FOF基金仓位每季度公布一次前十大重仓配置，且投资者在半年报和年报中才可以看到完整的基金持仓，而投资者看到的持仓情况，却又不是FOF实时的持仓。与之不同的是，在基金投顾服务下，投资者可以自己进行投资决策和申购、赎回，因此，自己买了哪些基金、仓位多少，都可随时可见，且能对增仓减仓一目了然。

总而言之，FOF和基金投顾在投资策略、运作方式、特点及适用场景上存在一定区别。FOF注重在不同基金间的资产配置和风险分散，适合风险承受能力较低的投资者；而基金投顾更注重个性化和定制化的投资建议，适合更追求高收益的投资者。投资者在选择投资方式时，应根据自身的需求、风险偏好和投资目标来进行选择，并在充分了解相关产品和投资机构的情况后进行投资决策。

投资新发基金如何避免“踩坑”？

《金基研》 陌语/作者

在投资市场中，新发基金往往吸引着投资者的目光。这些新基金如同投资的“初生儿”，可能性和潜力比较受关注，但同时也带来了选择上的困难。

对于投资者来说，新发基金提供了多样化的投资机会，如何才能确定哪些基金具有真正的投资价值？又怎样进行分析和选择呢？

一、基金类型和投资策略是“第一印象”

了解新发基金，首先得了解基金类型和投资策略。

基金类型是基金给投资者的“第一印象”， 基金类型可以分为以下几类：

股票型基金，其主要投资于股票市场，以获取股票投资的收益。股票型基金通常具有较高的波动性和潜在收益。

债券型基金，其主要投资于债券市场，以获取债券投资的稳定收益。债券型基金的波动相对稳定。

混合型基金，其投资于股票和债券市场，旨在通过分散投资降低风险，同时获取股票和债券的收益。

货币市场基金，其投资于短期货币市场工具，如银行存款、短期债券等，以获取短期资金的稳定收益。

指数型基金，其跟踪特定股票指数的表现，通过购买指数成分股来实现与指数相似的收益。

行业主题基金，其投资于特定行业或主题的股票，以获取行业发展的收益。行业主题基金的风险和收益取决于特定行业的表现。

除了上述种类外，还有几种不常见的类型基金如QDII（合格境内机构投资者）基金、FOF（基金中的基金）等类型。

而每种类型的基金都有其特定的风险和收益特征，投资者在选择基金时需要根据自己的风险承受能力、投资目标和期限来做出决策，不同投资策略的基金适合不同风格偏好的投资者。

基金风险等级通常分为：风险等级为R1（低风险）、R2（中低风险）、R3（中风险）、R4(中高风险)、R5（高风险），对应普通投资者风险承受能力等级为C1(低风险承受者)、C2（中低风险承受者）C3（中风险承受者）C4（中高风险承受者）、C5（高风险承受者）。

不同风险承受能力等级分别与不同的基金风险等级匹配，如C1级别的投资者可以购买风险等级为R1的基金，C5级别的投资者则可以购买R1至R5所有风险等级的基金产品。

此外，投资策略也是分析新发基金的基础。

例如，根据投资对象的不同，如成长型投资策略、价值型投资策略等。

成长型投资策略主要投资于那些具有高增长潜力的公司，这些公司通常具有强劲的收入和利润增长，但可能伴随着较高的股价波动和投资风险。

价值型投资策略寻找市场上被低估的股票，这些股票的价格低于其内在价值。价值投资者通常寻找那些基本面稳健，但市场表现暂时不佳的股票。

其次，选择基金本质上是在挑选基金经理，基金经理的投资理念、管理经验、历史业绩和风险控制能力是判断基金投资能力的重要因素。

一位优秀的基金经理应具备清晰的投资理念、丰富的管理经验，以及良好的历史业绩和风险控制能力。了解基金经理的资历和过往管理基金的业绩表现，有助于评估其对新发基金的管理能力。且投资者可以查看基金经理的简历、访谈录等相关资料，了解其投资理念和管理的基金业绩。

最后，投资者可以对比基金公司的实力，基金公司的整体实力和管理水平也是衡量基金潜在表现的重要指标。

一家优秀的基金公司应具备强大的资产管理规模、优秀的研究团队、严谨的管理制度和良好的风险控制能力。投资者可以关注基金公司的资产管理规模、研究团队实力、管理制度和风险控制能力等，以评估其综合实力。

二、招募说明书和基金合同是“内在本质”

另外，招募说明书和基金合同是投资者了解新发基金“内涵”的主要来源。

投资者可以详细阅读基金的招募说明书和基金合同，了解新发基金的投资范围、投资组合比例、业绩比较基准、风险收益特征等信息。这些信息一般是评估基金是否符合自己投资需求的依据。

例如，将于2024年4月8日发行的中欧景气精选混合型证券投资基金，该基金投资组合比例为投资于股票及存托凭证投资比例为基金资产的60%-95%；投资于港股通标的股票投资比例不超过全部股票资产及存托凭证的50%。

此外，投资者可以从招募说明书和基金合同中了解到基金的投资目的、风险控制措施等信息，以全面了解基金产品的性质和运作方式。

例如，于2024年3月8日发行的鹏华精新添利债券型证券投资基金，其股票投资目的为“在严格控制风险的基础上，通过积极主动的投资管理，合理配置债券等固定收益类资产和权益类资产，追求基金资产的长期稳健增值。”

投资者还可以通过基金合同了解基金的投资组合配置和资金投向，从而了解风险分散情况。

基金的投资组合配置和资金投向是分析的具体内容，包括行业分布、个股集中度、地区分布等，这些信息有助于评估基金的分散度和潜在风险。

值得注意的是，如果新发基金有类似策略的过往基金表现，可以作为参考。然而，过去的表现不能预示未来的业绩。投资者可以通过查看类似策略基金的过往业绩，了解其投资策略的可持续性和基金经理的投资能力。

最后，投资者应根据自己的风险偏好、投资目标和期限来选择最合适的新发基金。明确自己的投资需求，有助于更好地选择和评估基金产品。

总之，新发基金的分析和选择是一个复杂而细致的过程，需要考量多个方面。投资者需要从基金类型、投资策略、基金经理背景、基金公司实力、风险控制措施、投资组合以及自身的需求等多个维度进行分析和评估。

兰州银行：业务规模稳增营收及净利双增长 聚焦科技赋能助推高质量发展

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，甘肃经济表现出了良好的增长态势，地区生产总值逐年上涨。同时，甘肃省抢抓"双碳"机遇和大力发展新能源的窗口期,新能源领域发展迅猛。作为一家扎根于甘肃省的城市商业银行，兰州银行股份有限公司（以下简称“兰州银行”）的基础客户、网点渠道等重要资源主要聚集在甘肃省会兰州及周边地区，在甘肃省内法人银行中资产规模排在首位。依托甘肃省经济的高质量发展以及有力的政策支持，兰州银行积极促进各项业务快速健康发展。

2023年，得益于分布广泛且布局合理的营业网点以及客户建设的增量扩面，兰州银行业务规模进一步增长，营收和净利润分别同比增长7.64%、7.33%。同时，兰州银行的加权平均ROE稳中有升，盈利能力增强。2022年以来，兰州银行着力构建中小微、零售和金融市场“三轮驱动”业务格局。同时，兰州银行重视金融科技发展，深化科技对业务的赋能作用，助推全行业务高质量发展。此外，兰州银行积极履行企业社会责任，不忘初心践行普惠金融，服务低碳打造绿色金融示范机构。

一、扎根西北重镇甘肃省会兰州，资产规模省内首屈一指

银行业是现代金融业的主体、社会融资的主渠道、金融服务的主力军。在国内，银行业是国家重点支持和发展的产业之一，也是国民经济的重要支柱之一。随着国内经济社会全面恢复常态化运行，国内银行业得到了持续的发展。

作为扎根于甘肃省的城市商业银行，兰州银行的基础客户、网点渠道等重要资源主要聚集在兰州及周边地区。

兰州银行在甘肃省内法人银行中资产规模排在首位。截至2023年12月末，兰州银行总资产达4,533.99亿元。

2023年6月末，兰州银行存款余额3,379.30亿元，存款规模在省内的市场份额12.78%；发放贷款和垫款余额2,372.13亿元，贷款规模在省内的市场份额10.50%。兰州银行起步于兰州市，业务约70%分布在兰州市。

甘肃省位于中国西北部，地处欧亚大陆桥的中间区段，是连通中原地区与边疆地区以及中西亚乃至欧洲的重要通道，省会兰州是中国陆域版图的几何中心。

据国家统计局数据，2019-2023年，甘肃省GDP分别为0.87万亿元、0.90万亿元、1.02万亿元、1.11万亿元、1.19万亿元，年均复合增长率为8.01%。其中，2023年，甘肃省GDP同比增长6.4%，高于预期目标0.4个百分点，增速居全国第6位。

特别是近几年，甘肃新能源领域发展迅猛，光电、风电、储能等领域已形成产业链、生态链。随着沙漠、戈壁、荒漠大型风光电基地建设的加快推进，甘肃聚焦新能源及装备制造产业关键环节，着力打造集发、输（配）、储、用、造于一体的清洁能源综合产业体系。

“十四五”时期以来，甘肃年均新增新能源并网装机容量超过1,000万千瓦。截至2023年底，甘肃全省新能源装机规模超过5,490万千瓦，占全省电源装机容量的61.27%，占比居全国第二位。同时，甘肃已开工8个抽水蓄能项目，数量和规模均居全国第三位。

据甘肃省发布的2024年重点建设项目名单，省级重点光伏项目共布局22个，包含光伏电站开发项目总规模14.7GW，新开工2GW、续建5.49GW，预备项目7GW。

受益于一系列的国家战略及地区政策，并随着新能源设备成本的不断下降，会有更多招商引资项目落地甘肃，未来兰州及周边地区的经济发展潜力巨大。

甘肃省经济的高质量发展以及有力的政策支持，形成了较强的区域经济发展优势，为兰州银行稳健可持续发展带来重大机遇。

二、持续优化机构布局网点优势显著，客户建设增量扩面

秉承“服务地方、服务中小、服务民营、服务居民”的市场定位，兰州银行充分发挥地方银行独特优势，筑牢业务基础，强化创新转型，积极探索服务实体、服务中小的有效模式，已发展成为一家经营稳健、特色鲜明、结构合理、口碑良好的现代城商行。

在2023年英国《银行家》杂志“全球银行1,000强”排行榜中，兰州银行排名第320位；兰州银行连续十二年荣获省长金融奖，连续多年获得AAA级主体评级。

兰州银行深耕兰州，是兰州市营业网点数量较多的金融机构之一；此外在甘肃省天水市、金昌市、酒泉市、平凉市、庆阳市、敦煌市、嘉峪关市、张掖市、武威市、白银市、兰州新区、定西市、临夏州、陇南市、甘南州设立了分行，营业网点实现甘肃省各市州全覆盖，区域战略布局逐步优化，市场影响力逐步扩大。

目前，兰州银行共有175家营业网点，包括总行营业部1家、分行15家、支行159家，实现了甘肃省14个市、州全覆盖，区域战略布局逐步优化，市场影响力逐步扩大。

凭借网点优势，兰州银行悉心维护老客户，真诚对待新客户，又可以通过获得丰富的反馈信息提升服务水平。

作为甘肃省首家A股上市银行，兰州银行与地方政府建立了良好的合作关系，得到地方政府大力支持；兰州银行扎根本地，受到广大客户的广泛支持，拥有超600万客户，具有不俗的品牌认可度。

在对公客户开拓方面，兰州银行加强总对总营销，与政府及政府部门签订战略合作协议43份；狠抓新注册企业开户，2023年上半年新注册企业开户占全省新注册企业的17%。

2023年上半年，兰州银行以“重点账户、重点资格、重点业务”为目标开展机构业务“三重”营销，制定营销指引及金融服务方案，重点对社保资金、教育发展基金会、养老服务机构、“中小学生课后服务资金监管账户”“被征地农民参保缴费补贴预存账户”等进行营销，新增对公客户1.64万户。

在个人客户扩容方面，兰州银行紧抓客户营销“切入点”，开展“开门红”“感恩季”主题季活动，助力个人客户和AUM（个人客户总资产）双提升。2023年上半年，兰州银行新增个人客户17.83万户，个人客户AUM实现净增155.33亿元。

作为网点体系的重要补充和延伸，兰州银行还建立了功能齐全、全面渗透的网上银行、电话银行、手机银行、视频银行等电子银行交易渠道体系。2023年上半年，兰州银行新增手机银行登录用户数20.80万户，新增企业手机银行开户数7,722户，新增、支付宝绑定用户数37万户。

此外，兰州银行持续推广百合生活小程序，开展“积分+权益+金融营销”为一体的营销活动，通过高频场景和特惠权益增强持卡客户黏性。

三、业务规模稳增营收及净利双增长，ROE上涨盈利能力提升

得益于分布广泛且布局合理的营业网点以及客户建设的增量扩面，近年来兰州银行持续发展。

2023年，兰州银行根据“一三六三”战略规划蓝图，围绕“战略落地”这一中心工作，大力支持地方经济发展，立足“一核三带”，落实“四强”行动，加大信贷投放，有效控制付息成本，经营发展提速进档，服务质效持续向好。

据兰州银行发布的业绩快报，其2023年业务规模稳健增长，经营质效稳步提升（兰州银行2023年财务数据经审阅未审计，下同）。

截至2023年12月末，兰州银行总资产较年初增长174.56亿元，增幅4%；发放贷款和垫款2,380.68亿元，较年初增长179.37亿元，增幅8.15%；吸收存款3,373.47亿元，较年初增长142.77亿元，增幅4.42%；个人客户总资产（AUM）余额2,790亿元，较年初增长223.54亿元，增幅8.71%。

2023年1-12月，兰州银行实现营业收入80.19亿元，较上年同期增长5.69亿元，增幅7.64%；实现归属于上市公司股东的净利润18.60亿元，较上年同期增长1.27亿元，增幅7.33%。

与此同时，兰州银行加权平均净资产收益率总体稳中有升。2020-2023年，兰州银行加权平均ROE分别为5.76%、5.77%、5.96%。

除此之外，兰州银行贯彻“稳健经营”的管理理念，建立并完善全面风险管理体系，实现风险模块与业务管理的有机组合，将风险控制贯穿于业务营销、审批、检查、运行的全过程，全面覆盖信用风险、市场风险、操作风险、产品风险和政策风险，其资产质量稳中有升。

银行业资产质量主要参考的数据有不良贷款率和不良贷款拨备覆盖率。

不良贷款率是评价各银行信贷资产安全状况的重要指标之一。不良贷款率高，可能无法收回的贷款占总贷款的比例越大；不良贷款率低，说明金融机构不能收回贷款占总贷款的比例越小，银行的资产质量也就越好。

而不良贷款拨备覆盖率，一般简称拨备覆盖率，是衡量商业银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标。一般情况下，拨备覆盖率越高代表坏账损失计提越充分，同时，也会为银行调节利润留有较高的调整空间。

据《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监发〔2018〕7号）规定，要求非系统重要性商业银行的不良贷款率≤5%，拨备覆盖率≥140%。

近年来，兰州银行在业务稳定发展的同时保持资产质量基本稳定。截至2023年12月末，兰州银行不良贷款率为1.72%；拨备覆盖率为197.51%。

简言之，兰州银行业务规模稳健增长，经营质效稳步提升。同时，兰州银行的资产质量保持基本稳定，不良贷款率和拨备覆盖率均大幅优于监管要求。

四、构建三轮驱动业务格局，聚焦科技赋能助推高质量发展

2022年，兰州银行制定了新一轮战略发展规划，即按照“一三六三”的总体发展思路，围绕“受人尊敬的特色精致银行”这一战略愿景，坚持“轻型化、数字化、绿色化”三大方向，重点实施“客户建设、零售转型、资产提质、兰外提升、科技赋能、管理强基”六大工程，形成中小微、零售和金融市场“三轮驱动”业务格局。

中小微业务方面，兰州银行20多年来一直坚持服务中小、服务实体，积极探索形成了一整套成熟先进的中小贷技术和业务流程，有良好的小微客户基础，中小贷占比高。坚持“回归本源”，专注小微金融，厚植产品优势，大力支持中小微企业发展。

兰州银行充分发挥决策链条短、效率高的一级法人体制优势，不断提升民营小微企业服务水平。同时，兰州银行针对中小微企业设计更加个性化、高效化的金融服务方案和产品，加大对小微业务的资源倾斜，丰富信用贷款、中长期贷款等产品，实现信贷供给总量稳步增长。此外，兰州银行推出“兰银链信”“政采e贷”等特色产品，满足不同客群的多元化金融需求。

2023年6月末，兰州银行中小微企业贷款余额从2020年末的950.82亿元增长至1,247.28亿元。2020-2022年及2023年上半年各期末，兰州银行小微企业贷款余额分别为530.18亿元、678.51亿元、801.74亿元、916.35亿元，呈逐年上涨趋势。

零售业务方面，兰州银行抢抓“开门红”契机，抢占市场份额，各项产品稳步推进。

其中，零售贷款方面，兰州银行深耕客群精准营销，个人住房贷款、个人经营贷款、个人消费贷款持续增长。2023年上半年，兰州银行个人住房贷款同比增长2.45%、个人经营贷款同比增长8.25%、个人消费贷款同比增长13.75%。信用卡业务方面，兰州银行细化客户经营，提升活跃客户用卡贡献。2023年上半年，兰州银行信用卡贷垫款金额同比增长7.24%。

金融市场业务方面，兰州银行在精准把握市场趋势的基础上提前布局金融市场业务运营，持续推动主动负债降本增效，以轻资产交易推动全行“轻型化”转型，资产投资效能取得再突破。

2023年1-6月，兰州银行交易性资产累计实现投资收益较同期增长16.27%，二级市场现券交易实现投资收益较同期增长21.19%。

与此同时，兰州银行重视金融科技发展，深化科技对业务的赋能作用，为战略落地做好科技支撑，助推全行业务高质量发展。

首先，兰州银行稳步开展数据中心扩容建设，优化关键基础设施，强化信息安全防控能力，保障系统安全、稳定、高效运行。

其次，兰州银行持续完善信息科技治理、研发、测试体系，建立一体化多方协作研发模式，提升科技管理效能。

再次，兰州银行聚焦科技应用赋能，上线新信贷项目群，信贷基础支撑能力迅速提升，完成新数据项目群建设，数字底座逐步夯实，为金融科技创新和数字化转型发展提供有力抓手。

最后，兰州银行围绕客户需求，以产品和服务创新为内生动力，优化业务流程，着力支持业务创新，加强业务与科技深度融合、协同发展，促进客户服务体验不断改善，金融服务质效显著提升。

五、不忘初心践行普惠金融，服务低碳打造绿色金融示范机构

在业务稳定发展的同时，兰州银行积极履行企业社会责任。

在践行普惠方面，兰州银行坚守初心使命，确立普惠小微业务全行战略地位；夯实客户基础，构建普惠小微金融服务生态圈；扩大信贷投放，确保普惠小微贷款供给持续增加。

兰州银行不忘金融初心，将普惠金融上升为全行战略，围绕十四五规划“增强金融普惠性”总基调，聚焦本地优质小微客户，持续提升小微企业金融服务质效，致力于成为区域领先的小微金融服务专家。兰州银行多举措强化普惠政策宣导，多渠道拓展普惠业务，多元化发展普惠特色产品，全方位推动普惠客群拓展，进一步提高客户服务覆盖率。

截至2023年6月末，兰州银行普惠型小微贷款较年初净增超12亿元，有效保障了小微企业、个体工商户、新市民信贷投放稳定增长，发挥金融在促进实体经济提质增效方面的重要作用。

在绿色转型方面，在“双碳”战略背景下，兰州银行从实体经济绿色转型的实际需求出发、从自身的资源禀赋出发，强化信贷政策指引作用，提高绿色信贷发展质效，打造绿色金融示范机构，努力提升绿色金融服务质效和覆盖面。

首先，兰州银行紧跟国家产业结构、能源结构调整步伐，加大绿色信贷投放。截至2023年6月末，兰州银行绿色贷款余额137.06亿元，较年初净增42.71亿元，增幅45.27%。

其次，兰州银行引导和鼓励分支机构加强与政府、企业的战略合作，通过总分联动设计绿色金融综合服务方案并推动合作落地。对所有贷款项目和贷款企业实行环保“一票否决制”；对符合国家产业政策和环保政策、具有较高环保价值的企业和项目，构建信贷“绿色通道”，加大信贷支持力度，提高服务效率。

再次，兰州银行创新设立绿色支行，积极融入兰州新区绿色金融改革创新试验区建设，截至2023年6月末，兰州银行与61户企业实现绿金通平台线上对接、合作、投放，累计授信105笔、75.47亿元。

在惠农兴村方面，兰州银行将提高农民收入与保障粮食安全紧密结合，创新推出“信贷+保险+农业公司”的配套金融服务方案，不断提振农民种粮信心；按照“一县一业、一行一品”模式，积极满足各地区产业发展中的融资需求；加大乡村振兴重点帮扶县扶持力度。

截至2023年6月末，兰州银行乡村振兴重点帮扶县贷款余额共计447.13亿元，较年初增加19.87亿元，其中，国家级乡村振兴重点帮扶县贷款余额117.47亿元；省级乡村振兴重点帮扶县贷款余额329.66亿元。

未来，兰州银行将以效益为核心的发展理念，努力实现资产负债结构的持续优化、资产质量的稳步改善、盈利能力的有效提升、数字化建设的切实突破，全力守护好兰州银行“服务”和“效率”两大金字招牌，逐步将兰州银行打造成为业绩优良、管理精细、服务一流的上市城商行。

可以搅动债基的“风浪”是什么？

《金基研》 祁玄/作者

在投资领域中，“压舱石”通常用来形容那些能够为整个投资组合提供稳定性和降低风险的投资产品。而在品类繁多的基金市场上，债券型基金则常被称为投资组合的“压舱石”。

相比股票等权益类产品，债券基金波动性较小、收益相对稳定。因此，如同船舶航行时用压舱石保持稳定，债券型基金常被投资者用作资产配置中的稳健部分，以平衡投资组合的风险和收益。但是，正如现实中的船在航行时即使有压舱石也仍会受到风浪影响，债券型基金同样无法使投资组合完全避免市场风险的影响。那么，到底是什么“风浪”能够“动摇”债券型基金这块“压舱石”呢？投资者可以怎样避免遇到这种“风浪”？

一、“债券投资组合”如何挖掘风险信息？

在投资市场上，面对投资风险，每一位投资者或都需要面对的一道“考验”，即识别和评估债券风险。而主要投资债券型基金，或同样不能避免上识别和评估债券风险这一门“必修课”。

识别和认识债券的各种风险，或可以让投资者稳住收益的“下限”。

那么，主要投资债券的债券型基金，具体会遇到哪些风险？

债券型基金主要包括两个主要风险，分别是利率风险和信用风险（也称“违约风险”）。

需要指出的是，债券型基金主要通过投资一系列债券来实现资产的分散和获取收益，所以债券基金的风险也与所投资债券组合的整体风险密切相关。

利率风险，源自于市场利率变动对债券价格的影响，这种影响具有全局性，且难以被预测，因此往往会被视为投资者必须面对的一种“系统性风险”。

信用风险又可以被称为“违约风险”，它是指债券发行主体在债务到期时未能履行其偿债义务，从而触发违约事件，给投资者带来潜在损失的风险。针对信用风险，投资者要关注的地方是债券发行人信誉的不确定性及其偿债能力的变化。

在债券的众多类型中，国家债券、央行票据、政策性金融债券等主要受市场利率走势驱动，所以这些类型的债券可以被归类为“利率债”。

此外，企业债券、企业短期融资券、中期票据等工具，则属于“信用债”范畴。这类债券的收益水平不仅会受到市场利率的影响，同时也会受到发行企业的信用资质和经营状况的影响。

值得一提的是，利率风险所能影响的范围相较信用风险来说更为广泛，不论是在利率债还是信用债的投资领域，利率风险都是难以忽视的存在。

债券的市场价格与市场利率之间通常存在一种内在的“反向联动机制”，即当市场利率上行时，债券对于投资者的“吸引力”会相应减弱，资金或会转向投资其他产品。这一转向能够使债券的价格下跌；反之，若市场利率下降，债券价格会倾向于上涨。

回到债券型基金的投资方面，在债券型基金产品定期报告的详尽披露内容中，一项重要的组成部分是“报告期末按债券品种分类的债券投资组合”，这一章节剖析了投资结构的内核。而通过深入分析这一部分内容，投资者可以了解到“信用债券”和“利率债券”在整体投资组合中的“权重”分配情况，从而对投资策略的风险分散程度、收益来源构成以及潜在的市场风险有更全面且精确的认识。

例如，据鹏华稳福中短债债券A的2023年四季度报告，其投资组合中利率债主要包括金融债券，占基金资产净值比例48.38%。另外，信用债主要包括企业短期融资券与中期票据，所占基金资产净值比重分别达到19%和17.61%。信用债和利率债两者合计占基金资产净值比例为84.99%。这些数据反映了基金经理团队对利率债与信用债的布局情况，在此基金中，利率债布局比重更高。因此，投资者可以从该比率中分析得出基金产品更“偏好”哪一类债券。

此外，投资者可以通过深入研读基金定期披露的报告，聚焦“报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细”这一部分详实的数据，分析基金在债券投资领域的核心策略与重点持仓情况，为自己的投资决策提供参考依据。

二、杠杆是“大蛋糕”，也是“双刃剑”

在审视投资组合的构成时，债券部分所占据的权重也许只是“冰山一角”，其中或还潜藏着其他值得投资者深究的关键细节。

而关注到“报告期末按债券品种分类的债券投资组合”方面，投资者还可从其中得知某些基金是否增设了“杠杆”。

例如，据中欧纯债债券(LOF)E的2023年四季度报告，该基金持有的债券价值占基金资产净值比例合计超过100%，达到133.78%。这表示，基金经理在管理这只债券型基金时，运用了“杠杆”。

所谓“杠杆”，是指债券型基金运用正回购策略，通过将持有的债券作为质押担保品转让给资金的融出方，从而撬动额外的资金“流入”。这一机制便是金融杠杆，让基金能够扩大投资规模，把基金的“蛋糕”做大。

在实际操作中，这部分新增的资本可以被再度高效地部署到债券市场，以提升债券型基金整体的投资收益。

换言之，借助“杠杆”工具，基金管理人能够将原本持有的债券资产巧妙地转化为流动资金，进而加大投资力度。

举例来说，假设一只债券型基金初始为价值1亿元的债券组合，如果基金经理将债券型基金持有的部分债券资产“质押”给交易对手方A，成功融得5,000万元得新资金，并将这些注入到资金池内。这样一来，这只基金能够凭借杠杆，将初始的1亿元的可用资金，扩大至1.5亿元。而基金经理可以将融得的5,000万元资金用于新债券的买入，以提升投资收益。

然而，“杠杆”是一把双刃剑，在放大潜在收益的同时，也会同步放大风险。这意味着，在追求更高回报的过程中，投资者需要审慎对待这些加了杠杆的债券型基金，并做好应对不确定性及可能的损失风险的准备。

根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第二十条规定，单只开放式基金的总资产不得超过其净资产的140%，封闭式基金的这一比例不得超过200%。换言之，投资者在筛选债券型基金时，可以将那些总资产/净资产比例接近或高于140%的开放式基金、总资产/净资产比例接近或高于200%的封闭式基金“剔除”。

基金市场宛如浩渺海洋，各类债券基金犹如“千帆竞渡”，各展风采，有的看重速度，有的看重稳定，两者就像“鱼与熊掌”，往往难以兼而有之。在“风浪”之中，债券型基金的投资者可以拾取基金的定期报告，巧妙掌握风帆，挖掘有价值的基金信息，为选择合适的债券型基金提供决策依据。

投资“一篮子”基金的FOF 为什么不是“多多益善”？

《金基研》 霞路/作者

回顾2016年9月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，为国内基金市场发展基金中基金（FOF）业务设定了基础框架。2017年10-11月，国内首批6只公募FOF基金相继成立，而东方财富Choice数据显示，合并份额计数，截至2024年3月12日，国内基金市场已有495只FOF存续。

与2017年公募FOF产品“诞生”时相比，目前国内FOF的类型更加丰富。除了股票型FOF、债券型FOF、混合型FOF等常见的FOF以及养老目标风险FOF、养老目标日期FOF两类养老FOF，近年来市场上也出现了FOF-LOF、QDII-FOF-LOF等新类型产品。

若将普通基金与FOF放在一块，二者有何异同？投资者在投资FOF之前，需要注意FOF的哪些特点？

一、与普通公募基金相比，FOF具有的“四个不同”

1、投“一篮子”基金的基金

普通的公募基金，如股票型基金、混合型基金或债券型基金等，通常直接投资股票、债券或货币市场工具中的一种或多种投资品。与普通的公募基金不同的是，FOF并不完全直接投资股票、债券或货币市场工具等证券，其主要通过持有其他公募基金的份额来间接持有证券资产。

正因为FOF主要持有其他基金的份额，FOF产品的其他基金性质，如风险的分散程度、投资范围等，与普通的公募基金有一定区别。

2、能实现风险的“二次分散”

通过将资金分成不同的部分，并将已经分散的资金分别投资于不同的证券，普通的公募基金能够构建投资组合以充分分散风险。而主要投资其他公募基金的FOF，将资金分散并投资不同的公募基金，这样一来，FOF能够将其可能面临的、已经被公募基金分散的、来自证券资产的风险进一步分散。

3、投资范围广

同样地，从主要持有其他公募基金这一点出发，FOF的投资范围更广。

怎样理解？

一般而言，普通的公募基金一般能将资金分散投资于十几个到数百只证券或资产，持有越多资产，公募基金需要动用的资金就越多。然而，一只非FOF基金能动用的资产始终是有限的，而有限的资金往往决定了非FOF基金能持有的证券的数量。

但是，FOF主要投资的是其他基金，这意味着，FOF在持有其他基金时，等同于同时持有了这些基金所持有的所有证券，FOF的投资范围通过其持有的基金直接扩大。

4、“优中选优”的专业化投资

普通的个人投资者在投资基金时，能关注到的信息有限，在关注收益率时可能会忽略历史回撤，在分析基金的风险收益特征时也有可能会忽略基金持股的质量，要选出一只“好基”，可能很难做到面面俱到。

然而，管理FOF基金的基金经理，其专业水平比普通的个人投资者更高，能够使用基金公司提供的信息，结合其自身的专业知识，在众多基金中“优中选优”，甄选基金并构建投资组合，为投资者提供更加专业化的资产配置方案。比如，中欧星选一年持有混合（FOF）A的基金经理侯丹琳，拥有研究生学历、博士学位；鹏华聚合多资产混合(FOF)的基金经理孙博裴，是清华大学工学学士、北京大学管理学硕士。

二、投资FOF前，投资者需要关注的“两高一长”

1、投资门槛“高”

部分普通的非FOF公募基金，特别是货币市场基金，其“起投”门槛通常较低，有的公募基金可以做到“10元起投”甚至“1元起投”。然而，某些FOF的投资门槛较高，部分基金公司发行的FOF需要1,000元起投。

2、收取费用“高”

由于FOF主要投资的是其他公募基金，这些公募基金买卖证券时需要缴纳交易费用，而FOF在申购或赎回这些公募基金时，与普通的个人投资者一样需要缴纳一定的申购赎回费用，除开这些交易产生的费用，FOF本身、FOF持有的公募基金还会收取管理费、托管费。

简言之，相比直接持有非FOF产品，投资者持有FOF时，需要缴纳的费用或更多，相应地，投资者能获得的收益可能会被这些费用“削薄”。

3、持有期“长”

值得投资者注意的是，与普通的开放式公募基金相比，FOF产品均会设置长短不同的持有期限。东方财富Choice数据显示，仅根据基金名称，FOF的持有期限在1个月到3年不等，按时间长短划分，不同的FOF分别设置了1个月、3个月、6个月、9个月、1年、3年等不同的最低持有期限。

投资者在投资FOF产品前，可以根据自己的投资计划，选择相应持有期限制的产品。

三、选FOF不是“多多益善”，筛选FOF还需分析底层资产

FOF通过投资基金来持有证券，换句话说，FOF的底层资产仍然是股票、债券、货币市场基金等具体的资产。

需要指出的是，同时投资过多FOF，可能会“适得其反”。

举个例子，如果某位投资者同时持有多只偏股混合型FOF，而这几只偏股混合型FOF同时持有了很多不同的证券，且这些证券覆盖到了A股大多数的股票。

从好的方面看，这位投资者投资组合的风险能被尽可能地分散；但是如果从坏的方面看，这位投资者相当于是同时持有了A股的大部分股票，而投资者甲能获得的投资收益，或可能接近甚至低于A股市场的平均收益。

换言之，同时持有过多FOF，可能会获得一个“碌碌无为”的结果。

总而言之，相比普通的公募基金，FOF具有能将风险二次分散、投资范围更广、专业化投资等优点，也有投资门槛高、费用水平高、持有期限长等局限，投资者在投资FOF前，应当根据自己的投资目的、持有期限、风险承受能力等指标，细心筛选真正适合自己的产品。

TMT板块再度受市场关注 基金投资者可以怎样布局？

《金基研》 霞路/作者

在2024年春节假期里，人工智能视频生成模型“Sora”的亮相引起了不少投资者对人工智能领域的再次关注。在长假结束后，部分TMT（科技-媒体-电信）相关行业的指数领涨，而与TMT行业相关的部分指数在节后一周内的涨幅近10%。

“Sora”亮相后，市场是否会重演2023年Chat GPT发布时引发的AI投资热潮？投资者是否可以找准机会布局？

一、AI投资“热潮”或将回归理性

数据显示，“Sora”亮相后，2024年2月19日至2024年2月23日，市场多个TMT相关的行业指数涨幅接近10%，其中，中证人工智能指数涨幅为8.37%；中证通信设备指数涨9.29%；中证传媒指数涨9.7%。

然而，值得投资者关注的是，“Sora”亮相后，市场或并不能重演2023年Chat GPT发布引发的AI投资热潮。

何出此言？

相比Chat GPT，“Sora”并非是一项“从零到一”的技术，“Sora”所代表的是一个基于原有技术拓展的、更为细分化的技术发展领域。

从板块表现角度看，2023年的科技板块或略显疲软。Choice数据显示，在2023年下半年，中证科技指数、中证人工智能指数、中证传媒指数的涨跌幅分别为-15.19%、-20.18%、-20.04%。

从投资者情绪角度看，2023年下半年以来，随着创投领域逐渐告别“野蛮生长”时代，投资者更加关注技术创新和价值本质。对于科技类创业公司，尤其是对于那些致力于解决真正困难技术问题的企业而言，如果能够解决一个关键技术问题，或可以获得一定的技术优势。

但是，从“Sora”亮相这一事件的意义上看，短期内，Sora及同类的“文章转视频”模型能在一定程度上提升图像和短视频的制作效率，从而改变创意生产及营销的工作流程，短视频的生产力或能因此得到提高。

换言之，Sora及同类的“文章转视频”模型有一定的使用价值，代表了AI模型的进一步发展。

从长期投资的角度看，Sora及同类的“文章转视频”模型或会使得部分短视频的制作成本下降，这可能将利于那些拥有文字内容等资源的企业将资源变现并实现盈利，短视频行业的总体生产效率可以得到提升；而那些拥有优质内容的企业则可以在这轮AI模型升级中受益。因此，当前AI相关板块或仍具有一定的投资价值。

在TMT板块受到关注的同时，基金公司也在紧密布局新产品，如于2024年2月19日起开放认购的博时中证传媒指数发起式A和于2024年2月26日起开放认购的南方中证机器人指数发起A等。

二、在AI受到关注的当下，其那些细分领域值得投资者留意？

对比传统行业，AI是近年来出现的新概念，但与传统行业相似的是，AI产业也具有类似的“资源-生产-应用”行业流程。

在资源端，不管是Chat GPT等文本生成模型还是新出现的Sora等视频生成模型，其训练都需要大量的文本、图片或视频数据。因此，那些能够挖掘及掌握数据的企业，或需要在AI行业的发展过程中不断重新估算其已获数据的价值，而这些企业或也能在AI行业的发展中占得先机。

在生产端，生产AI模型的企业需要大量算力，与算力发展先进的国家和地区相比，国内目前面临着算力有限的问题。在此背景下，自主可控的AI算力基础设施的建设是国内TMT及AI产业的重要基础之一。基于此，投资者或可以关注AI芯片、光模块及光芯片、交换机、路由器、AI服务器等领域。

在应用端，国内已经具备较为完善的数字经济基础设施基础，而内需市场以及人口规模又是AI模型运用及发展的基础。在市场需求不断扩大、应用领域不断扩宽的背景下，视频生成、游戏制作以及AI+医疗，AI+教育、AI+交通等AI+X也是值得留意的领域。

值得投资者注意的是，在目前AI的“浪潮”中，一些基金公司把“AI”加到产品的名称上，即美其名曰“AI主题基金”。然而，如果投资者查看这些所谓的“AI主题基金”的持股，或能发现，其可能在“喝酒吃药玩电池”，其重仓股或与AI没有关系，本质上是一只普通的股票型或混合型基金。

总而言之，面对包括AI主题在内的TMT板块，市场情绪目前或已逐渐回归理性，投资价值或将能逐步显现，投资者可以根据AI产业的行业流程，关注其资源、生产、应用端上的企业，也可以关注那些真正投资于AI优势企业的基金产品。但“市场有风险，投资需谨慎”，投资者或仍需根据自己的资金水平和投资需求，选择与自己风险承受能力适配的产品。

转融券按下“暂停键”，基金投资策略该如何做出调整？

《金基研》 陌语/作者

2月6日，证监会对融券业务提出了三方面进一步加强监管的措施，一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结。

对此，一些基民可能要问，什么是转融券，暂停新增转融券对基金投资者有什么影响呢？

一、转融券业务为什么要摁下“暂停键”？

要知道转融券是什么东西，首先得先了解什么是转融通业务。

转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。

其中，转融通包括转融资业务和转融券业务。

一般而言，A股市场券商为投资者提供融券的券源有两个，一个是券商的自营持仓，另外就是通过转融券方式，向证券金融公司借入券源。

证券金融公司在开展转融券业务时，向各类出借人借入标的证券，然后再将标的证券出借给有需求的证券公司。在这一过程中，出借人向证券金融公司提供券源的动作就是转融通证券出借。

常见融券的来源有银行、保险公司、上市公司股东、证券投资基金、社保基金、证券公司等机构。

对于投资者来说，转融通能更好地满足投资者对两融业务的需求。

而在两融业务开放试点初期，证券公司只能使用自有的资金或证券开展两融业务，而市场也因此面临了两大难题：一个是券源数量不足，市场融资融券总规模受限；二是券源品种不足，往往会出现客户需要的证券借不到，而不需要的证券闲置的情况。

转融通业务可以在一定程度上缓解证券公司开展两融业务时资金和证券来源的压力，满足投资者多方面的需求，扩大市场上融资融券余额的规模。

对于基金产品来说，基金经理可以通过以一定费率出借其股票获得额外的收益。例如ETF等其他类型指数基金，这些执行被动跟踪指数投资策略的基金长期有大量股票沉淀，将其长期固定持有的股票出借可以成为基金的一个稳定收益来源。

二、暂停新增转融券市场将“何去何从”？

证监会暂停新增转融券的措施对投资者具有重要的保护意义。首先，这项措施有助于维护市场公平交易秩序，防止利用融券进行日内回转交易的投资者获取不公平优势。通过禁止证券公司向这类投资者提供融券，可以有效约束不当套利行为，提升市场公平性。

其次，持续加强监管执法力度，打击利用融券进行不当套利等违法违规行为，可以确保融券业务平稳运行，维护市场稳定。

此外，暂停新增转融券规模也限制了融券主要的券源，有助于在维持市场平稳运作的前提下，使融券规模平稳有序下降。

Wind数据显示，截至2023年年底，公募基金市场有335只基金披露了参与转融通证券出借业务数据，合计出借业务市值达到798.12亿元。

总的来说，这些措施有利于保护广大中小投资者的公平交易权利，提振投资者信心，对于市场整体影响有限。

自监管措施实施以来，融券余额已下降24%，目前降至637亿元，占A股流通市值的0.1%。

最后，这一举措也有助于引入更多的增量资金，维护市场的稳定运行。华夏基金、南方基金、易方达基金等多家基金公司已积极响应证监会的监管要求，暂停新增转融通证券出借规模，以确保相关业务平稳运行。

其中，华夏基金于2024年2月6日公告称，华夏基金将严格落实证监会关于融券业务的相关要求，暂停新增转融通证券出借规模，审慎稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结，确保相关业务平稳运行。

同日，南方基金公告称，将严格落实证监会关于融券业务的相关要求，暂停新增转融通证券出借规模，审慎稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结，确保相关业务平稳运行。

由于暂停新增转融券或会限制市场卖空者的操作，基金公司无法获得足够的券源来进行卖空交易，这可能会减少市场上的卖空压力，对股价产生一定程度的支撑，进而对基金产生积极影响。

简而言之，暂停新增转融券规模这一措施，不仅显示了证监会对市场稳定的决心，也有助于打击违法违规行为，并引入更多增量资金，进一步维护市场的公平性和稳定性。

买基金像买“盲盒” 投资者如何“剔除”风格漂移的基金？

《金基研》 霞路/作者

2023年四季报出炉后，一些投资者发现，自己持有的AI主题基金重仓了好几个白酒股、新能源股，而手中的新能源主题基金却重仓了一堆银行股，面对此情此景，不少投资者纷纷表示“头痒”。近年来，基金实际投资与其名称不同等“风格漂移”的现象，被不少基金投资者诟病，也引发了基金行业内的讨论。

正如“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”，虽然不同的投资者面对基金“风格漂移”会有不同的看法，但基金的“风格漂移”始终是一种违背契约精神的行为。对于一些投资者而言，若想投资某一具体主题的产品且避免选到“风格漂移”的基金，或是一个头疼的问题。

一、“业绩论英雄”下，基金发生“风格漂移”的两类情况

对于基金经理而言，除了应当坚守契约精神，还要面临来自客户和业绩的压力。如果基金经理手中主题基金所在的赛道“跌跌不休”，另一些新热门赛道却“扶摇直上”，基金经理到底该“坚守阵地”还是“追热门”？

1、“重赏之下必有勇夫”，主动漂移“博业绩”

2023年的市场，新能源、医疗医药、AI等各种赛道轮番上阵，一些基金经理为了提升基金的业绩，选择追赶市场的热点。在几轮市场热门行业变化后，这些基金经理手中的新能源主题基金可能已经持有了一堆医疗医药股，其手中AI主题的基金却可能已经重仓持有了一堆银行股。

对于投资者而言，这可能意味着资产配置计划被打乱，而在基金风格漂移过于严重时，投资者可能会失去对基金产品或基金公司的信任感。

2、“雨露均沾”持有所有行业，“消费”主题基金非“漂”似“漂”

值得注意的是，“消费”主题基金的风格漂移并不少见。

在设立基金时，一些基金公司会将“消费”等字眼加入基金名称之中，且其在基金合同中对“消费”的界定，几乎泛指所有行业。

换言之，这些以“消费”为主题的基金，或为基金经理的风格漂移“大开城门”，为其随时捕捉市场的机会提供了方便。

需要指出的是，对于基金投资者而言，与具有明确主题的基金产品相比，这种“消费”主题基金更像“盲盒”。

二、避免选到“风格漂移”的基金，持仓和市场两者不可抛

有一些投资者认为，虽然有一些基金的风格“漂移”了，却仍能实实在在创造收益，因此这些投资者并不会过于计较基金风格是否漂移，“以业绩论英雄”。那么，那些因为看好某个行业而买入某只特定行业主题基金的投资者，可以怎样将这些风格漂移的基金在“备选池”中“剔除”？

关注基金的持仓变化，了解基金投资动向。一般而言，公募基金应当每季度披露重仓持股信息，且应当在中报及年报中披露基金的全部持仓。基金公司定期披露持仓信息有利于其增加基金的透明度，也有助于建立投资者对基金经理和基金公司的信任。

据此，对于基金投资者而言，了解基金过往的重仓股或全部持仓的持仓情况，可以知道基金每季度重仓了什么行业、重仓了那些具体的股票。如果发现基金每季度间的重仓股或重仓的行业变动过大，则说明这只基金的风格存在漂移。

从指标方面看，投资者可以从换手率的高低分析一只基金的持仓变化。例如，某基金2023年四季度的换手率是225%，那么说明这只基金的基金经理在2023年三季度时几乎将这只基金的全部持仓股“换”了两次。

另外，尽管看好某一行业，投资者在做出投资决策前也需要关注市场的热门行业是否与之相符。

一般而言，市场上行时，市场对经济增长持乐观态度，此时周期性行业（如钢铁、原材料等）可能会表现较好；而在市场情绪低落时，防御性行业（如消费品、医疗、医药等）可能更受青睐。

值得注意的是，某些行业的景气仅能保持较短时间，投资者在这些行业已经出现泡沫时再“入场”，或就不合时宜。

因此，投资者可以尽量在看好行情之后，再选择那些基金持仓“坚守”于特定行业“阵地”的行业主题基金或行业指数基金、指数联接基金，如富国中证煤炭指数A、华夏中证银行ETF联接A等。

总而言之，风格漂移漂“对”的基金的确有可能会给投资者带来一定收益，但基金的风格一旦漂“错”，基金投资者除了会面临损失，投资计划也有可能会被打乱。对于那些要投资具体行业的主题基金的投资者而言，投资前除了要在历史持仓角度分析基金是否存在过风格漂移的现象外，还要看看目标行业与当前市场热门的行业是否相同或相似。

安宁股份：技术先进钛金属回收率行业领先 储量丰富打造智能绿色矿山

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

钒钛磁铁矿是低合金高强度钢、重轨、钒电池、钒产品、钛材等国家重要基础产业的原料，经洗选后得到的主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。近年来，钛精矿及钒钛铁精矿的下游产品应用领域需求稳定增长，带动钒钛磁铁矿采选行业发展。

作为国内主要的钒钛磁铁矿采选企业之一，四川安宁铁钛股份有限公司（以下简称“安宁股份”）拥有丰富的钒钛磁铁矿储量，凭借在钒钛磁铁矿综合利用领域的技术创新、规范化管理以及对环保安全的重视，被评选为国家首批矿产资源综合利用示范基地企业、国家级绿色矿山企业、中国冶金矿山企业50强、四川省双百优民营企业。

一、下游市场处于复苏或平稳增长期，钒钛磁铁矿采选行业前景可期

钒钛磁铁矿是以含铁为主，共伴生钛、钒、钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属共伴生矿，是低合金高强度钢、重轨、钒电池、钒产品、钛材等国家重要基础产业的原料，是国防军工和现代化建设必不可少的重要资源，战略地位十分突出。

钒钛磁铁矿原矿经洗选后得到的主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

在钛精矿方面，钛精矿主要用于生产钛白粉及海绵钛。钛白粉作为目前世界上最好的白色颜料，主要用于生产涂料、塑料、造纸及油墨；海绵钛经加工为钛材后应用于航空航天、能源、石油化工、舰船、海洋工程、医疗、消费品、建筑等工业、民品领域。

据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心数据，2018-2022年，国内钛白粉产量分别为295.4万吨、318.0万吨、351.2万吨、379.0万吨、391.4万吨，年复合增长率为7.29%。根据钛精矿消耗量/钛白粉产量=2.3的比例推算，2018-2022年，国内钛白粉行业对钛精矿的需求从约679.4万吨增长到约900.2万吨。

2023年，国内钛白粉市场复苏，海外特别是东南亚、南亚地区呈现良好的增长趋势。国内主要钛白粉企业纷纷进入扩产周期，中长期钛白粉市场需求有望保持旺盛。

据涂多多数据统计，2022年，国内海绵钛产量为17.69万吨，同比增长27.92%。根据钛精矿消耗量/海绵钛产量=4.0的比例推算，2022年国内海绵钛生产对钛精矿的需求约为70.76万吨。

另据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据，2018-2022年，国内钛材产量分别为6.34万吨、7.53万吨、9.70万吨、13.59万吨、15.10万吨，年复合增长率为24.23%。

目前国内钛材行业结构性调整已初见成效，行业利润由中低端领域正逐步快速向高端领域转移，尤其是高端领域的航空航天核心部件、紧固件、3D打印以及高端装备制造等产品精加工领域，终端应用场景逐渐丰富。在中高端行业需求增加以及应用领域扩展的带动下，钛材市场将稳步发展，对钛精矿的需求亦逐步增长。

从供给端看，受资源有限性限制，近年来基本无新增大型绿地矿山，供给端增量有限，且部分海外矿山正在面临资源枯竭的问题，上下游企业钛精矿库存低，钛精矿价格有望维持景气。

在钒钛铁精矿方面，钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料，被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产。钒钛钢铁企业以钒钛铁精矿为原料在冶炼钢铁的同时也能提取钒，能增加钒钛钢铁企业效益；提取钒后的钢水冶炼的钢材仍含有一定量的钒，在强度、硬度和韧性等方面比普通钢材更具优势，被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产。

全国70%的高铁百米钢轨来自攀枝花生产，全年产能超140万吨，产品远销欧美等30多个国家和地区。同时，国内30%的铁路钢轨、70%的城市地铁轨道也产自攀钢。

随着工业化、城镇化的持续发展，钒钛钢铁产品仍会有长期稳定的需求，同时由于重轨、高强度钢材等中高端产品的发展，下游钒钛钢铁企业对钒钛铁精矿的需求也将保持稳定增长。目前钒钛铁精矿价格较2022年第四季度有所恢复。

此外，钒还是重要的储能材料，随着国家对能源发展战略的规划，对风电、水电调峰的需要，大型储能电池技术的成熟，下游产业对钒的需求将有所增加。

综上，国内钛白粉和钛材产量逐年上涨，带动钛精矿需求增长；钒钛钢铁产品需求长期稳定，钒电池需求提升，钒钛铁精矿需求稳增。

二、毛利率及ROE高于行业平均水平，现金流充沛负债率低于行业均值

观其业绩，2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的营业收入分别为16.36亿元、23.03亿元、19.96亿元、13.77亿元，归母净利润分别为7.01亿元、14.35亿元、10.95亿元、7.12亿元。其中，2022年及2023年前三季度业绩下滑主要系下游钛白粉需求恢复不及预期，铁矿石价格同比回落。

近年来，安宁股份的毛利率及加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的毛利率分别为64.53%、74.50%、70.75%、66.63%。

同时，2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的加权平均ROE分别为20.64%、32.08%、21.30%、12.71%。

同期，安宁股份同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为10.34%、16.68%、14.97%、6.97%。

另一方面，近年来，安宁股份的“造血”能力、货币资金充裕，资产负债率低于行业平均水平。

2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份经营活动产生的现金流量净额分别为9.77亿元、11.43亿元、9.28亿元、9.13亿元。

同时，安宁股份拥有充沛的现金流，可以保证其“横向并购资源、纵向延伸产业链”战略规划的稳步推进。2020-2022年及2023年1-9月各期末，安宁股份的货币资金分别为11.16亿元、21.89亿元、26.43亿元、23.68亿元。

此外，与同行业其他企业相比，安宁股份的资产负债率处于低位，具有不俗的融资能力。

2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的资产负债率分别为15.26%、14.31%、16.65%、16.02%。

同期，安宁股份同行业可比公司的资产负债率均值分别为31.60%、27.61%、35.19%、36.53%。

可见，近年来，安宁股份的毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力呈现；“造血”能力、货币资金充裕，资产负债率低于行业平均水平。

三、钒钛磁铁矿储量丰富，打造“智能矿山”“绿色矿山”

钒钛磁铁矿是国家战略资源，国内钒钛磁铁矿主要分布于攀西地区。为保障钒钛磁铁矿资源的合理有序开发，国家将攀西地区定位为国家级战略资源创新开发试验区，并鼓励引导行业内优势企业集约化、规模化开发。

作为国内主要的钒钛磁铁矿采选企业之一，安宁股份拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权，且钛、钒等品位较高，储量丰富，开采难度较低。潘家田钒钛磁铁矿资源属于攀西地区战略资源开发试验区的核心资源之一。丰富的资源储量为安宁股份的可持续发展打下了坚实的基础。

据《四川省米易县潘家田铁矿2022年矿山储量年度报告》，截至2022年11月30日，安宁股份保有矿石量合计约25,838.86万吨，其中安宁股份采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量18,832.77万吨，TFe品位29.47%，伴生TiO2的量为2,263.49万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5的量为51.02万吨，V2O5品位0.27%；保有低品位铁矿石量7,006.09万吨。

经过多年发展，安宁股份形成了钛精矿和钒钛铁精矿两种主要产品的稳定持续生产并协同发展的业务格局，有利于抵抗单一产品的行业周期波动风险，增强盈利能力。

2020-2022年及2023年1-6月，安宁股份钛精矿销售收入占主营业务收入的比例分别为52.60%、55.48%、62.30%、65.19%；钒钛铁精矿销售收入占主营业务收入的比例分别为47.40%、44.52%、37.70%、34.81%。

与此同时，安宁股份长期致力于用大数据智能化技术改造传统产业，将大数据思维融入企业决策、管理理念、工作方式以及企业文化之中，全力打造数字化智能矿山，实现了大数据智能化与传统采选业的深度融合发展，是国内采选矿行业中第一家通过两化融合贯标认证的企业。

具体来看，安宁股份依托覆盖生产全流程的EAM智能管控系统、尾矿库在线监测系统、ERP系统等，通过自建大数据中心的后台分析管理，使得其在成本控制、质量管控、资源节约与综合利用指标、清洁生产指标等均处于国内同行业领先地位。

目前，安宁股份正在搭建以首脑机关工作平台、人财物管控平台、智能生产制造平台为主的三大管控平台，以实现系统集成化、管理精细化、业财一体化、应用自动化等管理目标。

除此之外，安宁股份始终把建设并保持绿色矿山作为企业发展的根本目标，高度重视环保工作，认真落实矿山环境恢复治理保证金制度，严格执行环境保护“三同时”制度，制定切实可行的矿山土地保护、复垦方案与措施并严格执行。安宁股份被国土资源部认定为国家级绿色矿山企业。

总的来说，安宁股份拥有丰富的钒钛磁铁矿储量，并通过打造“智能矿山”、“绿色矿山”，形成了钛精矿和钒钛铁精矿两种主要产品的稳定持续生产并协同发展的业务格局。

四、钛金属回收率行业领先，连续五次取得高新技术企业证书

钒钛磁铁矿采选行业属于技术密集型行业，钒钛磁铁矿采选技术水平直接影响金属资源的综合利用率。

深耕钒钛资源领域多年，安宁股份注重技术研发，不断在钒钛磁铁矿综合利用领域取得技术突破，技术研发实力已成为其核心竞争优势之一。

依托国家级矿产资源综合利用示范基地建设，安宁股份建立了完善的技术研发管理机制，培养了一支高水平的技术研发团队。通过持续为技术研发提供稳定的资金支持，安宁股份加强对钒钛磁铁矿综合利用深度开发技术的研究与成果转化，取得了丰富的技术研发成果。

同时，安宁股份注重产学研合作，近三年先后与中南大学、四川大学等高校、科研机构开展合作，进行技术攻关，持续不断的优化生产工艺。

通过20多年的发展，安宁股份已形成了技术先进、钛金属回收率高、产品质量稳定、规模化生产的钛精矿高效节能生产工艺。安宁股份将原矿综合利用品位降低至13%，增加了低品位原矿使用量，同时对选钛工艺进行了更加合理的改进，大幅提高了对钛的回收率，资源综合利用率有效提高。目前，安宁股份钛金属回收率处于行业领先地位。

多年来，安宁股份以科技创新提升资源价值，是攀西地区将钒钛铁精矿含铁品位从TFe55%提高至TFe60%以上的企业，已获省部级以上科技奖励4项，自然资源部先进适用技术3项，授权专利57项。其中，安宁股份自主创新研发的“低品位钒钛磁铁矿高效节能综合利用技术”、“粗颗粒原矿浆高效节能环保输送技术”等达到行业先进水平。

值得关注的是，自2010年起，安宁股份连续五次取得了高新技术企业证书。2020年，安宁股份组建的四川省钒钛磁铁矿资源综合利用工程技术研究中心经四川省科技厅批准成立，成为四川省首家省级钒钛资源综合利用工程中心。

随着安宁股份“钒钛磁铁矿提质增效技改项目”、“潘家田铁矿技改扩能项目”的实施，其技术和工艺水平将进一步提升和优化。此外，通过技术研发、引进、组建专业团队等方式，安宁股份已掌握向下游产业链延伸的全套生产工艺。

简言之，安宁股份以提高钒钛磁铁矿综合利用水平为核心，持续优化升级生产工艺，钛金属回收率处于行业领先地位。自2010年起，安宁股份连续五次取得了高新技术企业证书，凸显其研发创新能力。

冠中生态：构建全要素全过程一体化产业链 打造特色“冠中生态学”理论体系

《金基研》碧海/作者 杨起超 时风/编审

当前，国内处于推进环境保护事业攻坚战、实现“双碳目标”、迈向绿色经济的关键转型期。国内鼓励环保生态产业发展的政策频频出台和落地，成为生态修复行业发展的重要推动力，行业市场前景十分广阔。

作为国内植被恢复技术的公司之一，青岛冠中生态股份有限公司（以下简称“冠中生态”）主要从事生态环境建设业务。历经多年的行业深耕和研发积累，冠中生态已成为集技术研发、关键材料生产、关键装备研制、项目设计、施工、管护为一体的专业性生态修复企业。

一、政策利好频出，生态修复行业具备可持续性

近年来，政府日益重视经济发展过程中对环境造成的负面影响，持续加大对环境治理的力度。中共报告将“促进人与自然和谐共生”作为中国式现代化的本质要求，进一步彰显了国内绿色发展的坚定决心和鲜明态度。

2023年3月，国家林业和草原局表示将全面贯彻落实精神，坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，着力提升生态系统多样性、稳定性、持续性和碳汇能力。

2023年4月，自然资源部、发改委、财政部、国家林草局联合印发了《生态系统碳汇能力巩固提升实施方案》，标志着生态碳汇的行动正式开始，将聚焦巩固和提升这两个关键，采取有力措施持续不断地来提升国家生态系统的碳汇能力。

2023年6月28日，十四届全国人大第三次会议决定将8月15日设立为全国生态日。

2023年7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开。会议强调，今后5年是美丽中国建设的重要时期，要深入贯彻新时代中国特色社会主义生态文明思想，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，推动城乡人居环境明显改善、美丽中国建设取得显著成效，以高品质生态环境支撑高质量发展，加快推进人与自然和谐共生的现代化。

刚刚过去的2023年，国内持续推进科学绿化，完成造林、种草改良1.25亿亩，治理沙化石漠化土地2,857万亩。

2024年1月22日,全国林业和草原工作视频会议召开。2024年，国内将继续科学开展大规模国土绿化行动，完成国土绿化任务1亿亩，其中新增造林1,000万亩。

国内鼓励环保生态产业发展的政策频频出台和落地成为生态修复行业发展的重要推动力，也给行业的发展带来了可持续性。

据统计，《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021—2035年）》安排工程项目共计215个。截至2022年底，通过预算内投资共下达工程项目100多个，资金429亿元。

从行业投资情况看，2019-2022年，国内生态保护和环境治理业固定资产投资(不含农户)分别同比增长37.2%、8.6%、-2.6%、6.0%，整体呈逐渐上升趋势。另据财政部自然资源和生态环境司数据，2023年，财政安排生态环保和绿色低碳相关资金4,640亿元，确保生态文明建设各项任务目标落地落实。

二、营收净利同比上涨毛利率提升，2023年中标金额超14亿元

2020-2022年及2023年1-9月，冠中生态营业收入分别为2.92亿元、4.02亿元、4.53亿元、2.92亿元，2021-2022年及2023年1-9月分别同比增长37.66%、12.77%、5.17%。

同期，冠中生态扣非归母净利润分别为6,199.66万元、6,789.51万元、4,886.18万元、4,004.35万元。其中，2023年1-9月，冠中生态扣非归母净利润同比增长6.32%。

2023年1-9月，冠中生态毛利率为31.84%，较2022年度同期上升4.01个百分点。毛利率

2023年以来，冠中生态以联合体形式相继中标多个大型综合项目，如山东省淄博市博山区博山镇全域土地综合整治试点项目（F+EPC）工程总承包（一期）、崇左市江州区引进社会资本人建设土地综合整治项目等，已公告联合体中标及联合体签约总金额超过14亿元，订单类型主要为EPC、F+EPC以及土地综合整治等。

近年来冠中生态业绩的稳定增长，2023年以来，冠中生态已公告联合体中标及联合体签约总金额超过14亿元，或对其后续业绩产生积极影响。

三、构建全要素全过程一体化产业链，项目成本具备管控能力

与行业内企业相比，冠中生态是业内少数具备材料加工与生产和装备研制环节的生态修复企业，这一独特的业务环节来源于其独特的生态修复技术路线，构成了一体化业务链条中的重要一环，也是冠中生态核心技术在实践应用时具有效果优势和成本优势的重要保证。

同时，冠中生态的技术优势和管理运营经验分布在整个链条的不同环节，和行业内其他企业仅专注于施工或者其他少数环节相比，冠中生态具有明显的竞争优势。

受益于独特的生态修复技术路线以及自制原材料和专用设备，冠中生态与同行业公司相比，在从事生态修复业务方面具有不俗的成本优势。

一方面，冠中生态制备优粒土壤所用主要原材料来自秸秆、稻壳等农林废弃物和建筑渣土等，成本低廉且实现废弃物资源化利用，同时项目施工过程中通过特有的喷播工艺实现机械化操作，极大地提升效率，与同行业采用的传统工程措施类等技术相比，项目成本相对偏低。

另一方面，针对生态修复过程中优粒土壤配方及其制备、专用设备研制等核心环节，冠中生态均自行完成，较同行业公司通过外部采购具有一定的成本优势。

在原材料生产方面，冠中生态已拥有自主研发的生产线，并且为扩大原材料可使用范围，现研发部门正在研究开发利用园林废弃物、林业枝桠材等有机废弃物作为原材料的移动式静态发酵生产车间技术。

在专用设备装置方面，冠中生态自行研发设计并定制加工和组装制造了“大功率基质搅拌站”、“团粒发生器”、“土壤喷制机”、“纤维搓丝机”、“喷播机械手”等专用设备，能满足不同气候条件的项目需求。

四、打造特色“冠中生态学”理论体系，团粒喷播技术具有一定不可替代性

“冠中生态学”本质是生态修复工程学，冠中生态深刻把握地理环境、气候条件、植物特性、工艺技术和治理路径在生态环境中的作用与机理，以这种创新的理论指导产品研发与技术创新。

目前，冠中生态的六大核心技术包括优粒土壤制备技术方面、喷制装备制备技术方面、针对不同环境的团粒喷播植被恢复技术方面、水土保持技术方面、防沙治沙与扬尘治理技术方面、立体绿化等。截至2022年12月31日，冠中生态已取得授权发明专利30项，实用新型专利14项。2023年上半年，冠中生态新申请专利14项，新增授权专利13项。

其中，冠中生态自主研发形成独特的团粒喷播植被恢复技术和优粒土壤制备工艺，可以实现其植被恢复与生态功能重建，达到修复区域内的新建植物群落与原生植被自然融为一体的效果，人工痕迹极少，解决了传统的、常规的绿化修复技术方法适用的修复范围小和修复效果有限的难题。

与其他植被恢复技术相比，冠中生态的团粒喷播技术具有一定的不可替代性，适用范围更广。

针对地质环境复杂恶劣、立地条件困难的植被难以存活的区域，采用普通的喷播技术或构造植生槽绿化技术等难以进行修复。而冠中生态的团粒喷播技术则可以良好适应，可实现生态受损区域的植被恢复与生态功能重建，达到修复区域内的新建植物群落与原生植被自然融为一体的效果，后期养护成本低，具有一定的不可替代性。

依托先进的技术手段，冠中生态实现国内首次“在岩壁上种树”及在混凝土边坡上建植“树林化”植被的神奇效果。