方正阀门：下游行业发展带动市场需求上涨 境外收入及占比呈上升趋势

《金基研》流景/作者 杨起超 时风/编审

近年来，全球及国内油气管线建设稳步推进，国内、中东、中亚地区石化拟建项目众多，推动相关工业阀门需求扩张。同时，国内中高端阀门国产化加速，阀门及类似装置出口数量及金额呈上升趋势。在上述背景下，国内中高端工业阀门市场需求上涨。作为一家主要从事工业阀门的设计、制造和销售的企业，方正阀门集团股份有限公司（以下简称“方正阀门”）抓住国内中高端工业阀门发展机遇，生产经营规模持续扩大。

业绩方面，近年来方正阀门的营收及归母净利润均呈逐年上涨趋势，2024年1-9月分别同比增长18.37%、44.82%。同时，方正阀门的ROE连年上升，盈利能力增强。方正阀门定位中高端阀门市场，发力高端阀门产品，凭借良好的产品品质、快速的市场反应能力和良好的产品性价比，在国内外市场积累了一大批国内外的优质企业客户，成为诸多国际能源及石化巨擘合格供应商。值得一提的是，近年来方正阀门同步开拓国内外市场，相对高毛利率的境外销售收入及占比呈上涨趋势。

一、下游行业发展带动市场需求上涨，中高端阀门国产化加速

工业阀门是工业管路上控制介质流动的一种重要部件，在工业管道中起到关键节点的控制作用，其发展与宏观经济周期以及固定资产投资情况具有紧密的相关性。

近年来，国际大宗商品价格持续走高，一定程度上刺激了石油天然气、化工、电力等行业的固定资产投资，带动了对工业阀门需求的持续增长。

据GIA数据，2021年全球及国内工业阀门市场规模分别为732亿美元、135亿美元，预计2026年将分别达923亿美元、182亿美元，CAGR分别为4.8%、6.2%。

具体到工业阀门主要应用的石油、天然气、炼油、化工等能源项目领域，近年来工业阀门国内外下游行业稳健发展，对工业阀门的市场需求持续提升。

在石油天然气行业，石油、天然气和煤炭目前仍是全球能源的主要来源。据《BP全球能源展望（2023）》，未来10年内，全球石油需求将保持稳定；天然气方面，国内因持续煤改气，天然气需求强劲，印度以及亚洲其他新兴国家在推进工业化过程中也有强劲需求，因此，全球天然气需求将增加，总体而言对油井、油气管线的建设形成稳定需求。

国内方面，随着经济的增长，国内石油、天然气供求缺口逐年扩大，对外国石油和天然气的依赖程度日益提高。油气管线已经成为国内能源战略中的重要组成部分。

现阶段，国内中俄东线天然气管道南段（永清-上海）和西气东输三线中段（中卫-吉安）中卫二站等天然气重要工程开工建设，未来将继续增加中亚天然气管道D线、中俄东线/西线天然气管道。2024年上半年，国内长输油气管网总里程增长到19万公里，而据《中长期油气管网规划》，到2025年国内油气管网规模将达到24万公里，未来提升空间巨大。

全球及国内油气管线的建设将推动油气管线用工业阀门尤其是大口径阀门需求的持续扩张。

在炼油、化工行业，从全球范围情况来看，全球炼油能力整体仍存在较大缺口，其中亚太地区、中东地区将是全球石化行业主要的增长点。随着“一带一路”的持续推进，当前“一带一路”沿线国家纷纷布局炼油化工及下游深加工行业，拟建项目众多。

在国内市场，石化行业处于新一轮产能扩张期，叠加化工装备大型化、智能化、绿色化等因素，有望带动工业阀门等设备投资的快速增长。据卓创资讯、中石研讯数据，截至2022年末，国内规划中的2025年后新增原油炼化产能已超15,000万吨，新增乙烯产能超1,400万吨。

在电力行业，据彭博社新能源财经（BNEF）预测，未来32年对新化石燃料发电站的投资约为2万亿美元，年均约为4,160亿美元。国内外大量的能源投资将会带动能源电力领域工业阀门需求的显著增长。

从中长期来看，影响阀门下游行业扩张的主要因素，包括不断增长的能源需求以及发展中国家的城市化、工业化进程并没有发生根本性改变，工业阀门市场需求仍将稳步增长。

目前，全球阀门市场竞争高度分散，2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13%。在中高端阀门市场，质量要求严格，技术含量偏高，市场多为垄断竞争的局面，欧洲、美国、日本的国际知名企业仍占据优势地位。

在国家内外双循环的经济方针下，中高端阀门的国产化倾向进一步加强，《中长期油气管网规划》《产业结构调整指导目录（2021年本）》等一系列产业政策均提出了鼓励发展重要关键设备、提高国产化率的目标要求。

得益于国内良好的发展环境，国内阀门行业发展已取得了一定的成绩。目前，国内阀门企业在设计技术、铸锻件加工技术、机械加工工艺等方面均有了大幅提高，初步形成了产、学、研相结合的技术开发平台，步入了可持续发展的良性循环，国产化替代工作成绩斐然。

同时，随着技术水平、工艺水平以及材料技术的不断提高，国内中高端阀门的制造规模和市场份额正逐渐增加，国际客户也逐步认可和采购国产工业阀门产品。

据中国海关数据，国内阀门及类似装置出口数量从2020年的50.05亿套增长至2023年的52.44亿套，出口金额从2020年的124.75亿美元增长至2023年的16亿美元。2024年1-9月，国内阀门及类似装置出口数量同比增长13.1%，出口金额相比上年同期同比增长6.6%。

二、2024年1-9月营收及净利润双位数双增长，ROE呈逐年上涨趋势

受益于下游市场需求的持续增加，近年来方正阀门的业务规模和经营业绩稳步增长。

据招股书，2021-2023年，方正阀门的营业收入分别为4.51亿元、6.16亿元、6.79亿元，年均复合增长率为22.74%。同期，方正阀门的归母净利润分别为2,274.90万元、4,301.13万元、6,059.30万元，年均复合增长率达63.20%。

到2024年1-9月，方正阀门实现营业收入58,306.63万元，同比增长18.37%；实现归母净利润5,015.81万元，较上年同期同比增长44.82%。需要说明的是，方正阀门2024年1-9月财务数据经天健会计师事务所审阅未审计，下同。

与此同时，近年来方正阀门的加权平均净资产收益率亦呈上涨趋势，盈利能力提升。同时，随着业绩的增长，2022年以来方正阀门的ROE高于行业均值。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-9月,方正阀门的ROE分别为7.81%、16.54%、19.87%、14.15%。其中，方正阀门2024年1-9月ROE相比上年同期的11.82%提升了2.33个百分点。

2021-2023年及2024年1-9月，方正阀门同行业可比公司苏州纽威阀门股份有限公司、中核苏阀科技实业股份有限公司、江苏神通阀门股份有限公司、无锡智能自控工程股份有限公司、浙江力诺流体控制科技股份有限公司、浙江伯特利科技股份有限公司的ROE均值分别为11.04%、12.32%、13.59%、8.67%。

费用管控方面，近年来方正阀门期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力提升。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门的期间费用合计分别为9,090.64万元、10,247.52万元、10,647.52万元、5,481.82万元，期间费用率分别为20.16%、16.65%、15.67%、13.50%。其中，销售费用占营业收入的比率分别为7.39%、7.84%、6.43%、5.72%；管理费用占营业收入的比率分别为7.62%、5.62%、5.30%、5.41%。

2024年11月8日，方正阀门首发上市申请获得通过，拟在北交所上市。方正阀门于2024年12月17日开始网上申购，发行价3.51元，发行市盈率8.39倍，参考行业平均市盈率为32.82倍。

可见，近年来方正阀门的营业收入及归母净利润均呈上涨趋势，其中2024年前三季度实现“双位数，双增长”。同时，方正阀门的ROE亦连年上升，且自2022年开始高于行业平均水平。

三、诸多能源及石化巨擘合格供应商，高毛利率境外收入及占比呈上升趋势

凭借深厚的技术和研发实力、高效的管理和服务团队、优秀的产品质量，方正阀门与众多大型跨国企业集团建立起长期的合作关系，在行业内已形成不俗的品牌知名度，具有良好的竞争力。

在国内市场，方正阀门是中石油、中石化、中海油等国内油气石化企业的重点供应商，获得了中石化工程建设有限公司（SEI）、中石化洛阳石化工程公司、中石油寰球工程公司、中国石油集团工程设计有限责任公司（CPE）等工程设计院的认可，同时其为浙江石油化工有限公司、盛虹炼化（连云港）有限公司、万华化学集团物资有限公司、恒力石化（大连）炼化有限公司等国内大型石化企业提供服务。

在国际市场，方正阀门通过了荷兰壳牌（Shell）、英国石油（BP）、阿曼石油（PDO）、马来西亚石油（Petronas）、沙特基础工业（Sabic）、西班牙TECNICAS REUNIDAS、三星工程、现代工程、法国Technip Energies、意大利塞班SAIPEM等国际能源及石化终端业主和工程承包商的认证，进入其全球供应体系，能够直接参与其全球业务的竞标。

出于安全生产等方面的考虑，上述客户大部分对准入供应商的资质和能力都有高要求，除需要满足各类质量认证外，还需要通过客户自身的供应商筛选和认定程序，但是合作关系确定后更换的频次偏低。

从产品认证和客户合作关系来看，方正阀门一直定位于全球市场开拓。方正阀门是国内阀门行业较早着力于国内外市场同步开拓、开展全球业务布局的企业之一，其产品目前累计销售至六大洲、三十余个国家和地区。其中，方正阀门境外销售主要为阿联酋、阿曼、马来西亚、加拿大、澳大利亚、波兰等国家。

近年来，方正阀门持续拓展海外市场、海外市场订单同比回升，带动其境外销售收入增长。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门境外销售收入分别为1.74亿元、2.50亿元、3.12亿元、1.76亿元，占当期主营业务收入的比例分别为38.61%、40.77%、46.02%、43.55%。

值得一提的是，由于方正阀门在境外市场的品牌影响力不俗、外销业务产品附加值相对偏高等因素影响，方正阀门境外销售毛利率高于境内销售毛利率。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门境内销售的毛利率分别为18.56%、20.34%、20.12%、16.28%，境外销售的毛利率分别为38.87%、33.61%、35.94%、40.66%。

简言之，方正阀门积累了一大批国内外的优质企业客户，包括诸多能源及石化领域巨擘。方正阀门一直定位于全球市场开拓，相对高毛利率的境外销售收入及占比呈上涨趋势。

四、定位中高端相关产品销售占比超八成，精细化管理降本增效

作为一家提供工业管路控制方案的制造商，方正阀门主要从事工业阀门的设计、制造和销售，目前已形成以球阀、闸阀、截止阀、止回阀、蝶阀及井口设备为主的若干产品系列，适用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等诸多领域。

其中，方正阀门的球阀系列产品具备防火、防静电、自泄压等功能，还具有流阻小、启闭迅速、安装空间小及密封可靠，易检修等特点；闸阀系列产品具有密封可靠、使用寿命长等特点。

上述两系列产品是方正阀门主要收入来源。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门球阀、闸阀系列产品合计销售额分别为3.01亿元、4.16亿元、4.82亿元、2.98亿元，占当期主营业务收入的比重分别为66.88%、67.69%、71.18%、73.45%。

目前，国内低端工业阀门市场竞争程度激烈，利润水平偏低。而国内中高端工业阀门利润水平相对偏高，但技术含量高，存在一定行业进入壁垒。

近年来，在中高端工业阀门国产化加速的背景下，方正阀门不断加大中高端阀门的研发力度，相关产品已具备核心竞争优势。

2021-2023年及2024年1-6月，方正阀门中高端产品销售收入分别为3.80亿元、5.32亿元、6.09亿元、3.53亿元，占主营业务收入比例分别为84.47%、86.61%、89.91%、87.20%。

特别是在高端工业阀门领域，方正阀门把握下游行业变化趋势，在产品方面及时推陈出新，陆续研制出压力平衡式硬密封旋塞阀、软硬双重密封泥浆阀、超低温上装式固定球阀、超低温三偏心金属密封蝶阀、超低温轴流式止回阀、10K超高压硬密封固定球阀等高端阀门产品，契合了LNG等新兴能源产业的发展需求，也顺应了国内高端阀门产品国产化的发展趋势。

同时，方正阀门通过定制化开发一系列管理软件，进一步深化其精细化管理，实现降本增效。

方正阀门引进了“产品全生命周期管理系统（PLM）”、“供应商管理系统（SRM）”、“OA系统（包含客户管理系统）”、“企业资源管理系统（ERP）”和“仓储物流管理系统（WMS）”等一系列管理软件，保证企业在研发、制造、市场等方面保持高效有序运作，推动整体效能提高，能够快速、合理、低成本生产出符合下游客户要求的定制化阀门产品。

2022年度，方正阀门被温州市经信局列入温州市“两化”融合示范试点企业名单。2023年，方正阀门被浙江省经信厅列入第二批制造业“云上企业”名单，标志着方正阀门生产管理智能化水平又上了一个新的台阶。

五、重创新持续加码研发，十余项新产品国内领先或国际先进

作为国家级高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业，方正阀门一直将提升研发水平作为自身发展的重要基石，多年来不断保持研发投入，改善技术设备和科研条件，使企业在转型升级和技术创新的进程中得到长足发展。

2021-2023年及2024年1-9月，方正阀门的研发投入金额分别为1,906.45万元、2,352.96万元、2,452.65万元、1,677.93万元。其中，2024年前三季度方正阀门的研发投入同比增长13.82%。

同时，方正阀门建立了方正特种阀门研究院（浙江省省级企业研究院），并配备了能够模拟高温度区间（-196℃-900℃）及超高压强（可达到138Mpa）的恶劣阀门工况的高低温实验室以及能够在产品研发设计阶段提供仿真、可制造性检查等技术支持的SOLIDWORKS等软件，能够满足产品开发及技术创新的需要。

2022年10月3日，方正阀门获得CNAS实验室认可证书（CNASL17179），标志着其实验检测能力得到了中国合格判定国家认可委员会实验室的认可。

经过多年技术沉淀，方正阀门建立了完善的技术体系。截至2024年6月30日，方正阀门拥有14项发明专利、117项实用新型专利，拥有阀门微泄漏密封技术、超低温球阀、双向金属密封蝶阀、高温球阀和测试技术、陶瓷复合涂层型耐腐蚀阀门及其陶瓷复合涂层在耐腐蚀阀门中的涂覆工艺、超高压高可靠性紧急关断阀门等9项核心技术。

方正阀门所完成的“极端工况高端阀门关键技术及应用”项目获得了上海市科学技术进步奖一等奖，“高压大口径超低温三段式锻钢球阀”项目获得了浙江省科学技术进步奖三等奖，“-196℃高压超低温硬密封固定球阀”项目及“高压大口径上装式低温球阀”项目进入浙江省经信厅拟定的“浙江制造精品”名单。

2021-2023年及2024年上半年，方正阀门完成了国内首台套百万吨级大型LNG接收站超低温双浮动式全金属密封蝶阀产品开发，11项新产品被认定为国内领先、2项新产品被认定为国内先进水平、5项新产品被认定为达到国际先进。

总的来说，近年来工业阀门国内外下游行业稳健发展，对工业阀门的市场需求持续提升。其中，全球及国内油气管线的建设稳步推进，推动油气管线用工业阀门需求扩张；“一带一路”沿线国家纷纷布局石化行业，国内石化行业亦处于新一轮产能扩张期，拉动相关设备需求增长。同时，国内中高端阀门国产化加速，国际客户也逐步认可和采购国产工业阀门产品，出口数量及金额呈上升趋势。整体而言，国内工业阀门行业，特别是中高端工业阀门迎来良好发展机遇。

作为一家立足中高端阀门市场的企业，近年来方正阀门的营收及归母净利润均逐年上涨，其中2024年前三季度实现“双位数，双增长”。同时，方正阀门的ROE呈连年上升趋势，盈利能力增强。方正阀门是国内阀门行业较早着力于国内外市场同步开拓、开展全球业务布局的企业之一，凭借深厚的技术和研发实力、高效的管理和服务团队、优秀的产品质量，方正阀门在国内外市场均建立了良好的品象，积累了一大批国内外的优质企业客户，外销收入及占比整体呈上涨趋势。

投资者如何从基金分红中捕捉投资机会？

《金基研》 祁玄/作者

2024年以来，相关部门围绕资本市场发布了多项重要举措，除了推动中长期资金入市，提振经济等相关内容以外，投资者的切身利益也得到了重视，我们或能从“分红”中反映一二。2024年以来，新“国九条”发布提出了要强化上市公司分红以及提升分红的监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。

在此背景下，股票市场上多家上市公司提升了分红回馈投资者，另外基金市场也同样加大了分红的力度。截至12月4日，2024年以来共有140家公募机构旗下2,836只产品进行了分红，分红次数合计5,517次，同比增长9.55%，分红金额1,828.96亿元。，同比增长1.44%。而在股票型基金方面，股票型基金共分红305次，同比增加160.68%；分红金额241.38亿元，同比增长163.01%。在此情形下，基金红利派发增加，有哪些因素驱动？投资者如何从中寻找投资机会？

一、分红次数增加的原因是什么？

2024年，权益类ETF分红力度有所提升，就单只产品的分红金额而言，易方达沪深300ETF分红超50亿元，华夏上证50ETF分红超20亿元，还有其他一系列宽基产品是今年的分红大户。

其中，股票型基金在分红上的进步瞩目，分红次数的增加，带动了更多投资者参与到基金市场的投资当中，同时也促进了中长期投资生态的逐步形成。这不仅鼓励许多基金投资者持续保持长期投资的良好习惯，也为市场注入了更多的稳定性和活力。

而股票型基金分红次数持续增加，究其原因，可以分为内在因素和外在的因素。

其中，外在因素包括相关部门的积极引导以及经济环境的回暖。在监管部门的引导下，基金公司从规模导向转向注重投资者回报为导向，同时也推动了基金分红的力度和频率，从而增强了投资者的获得感。

据国家统计局数据，2024年10月18日发布的前三季度国民经济运行情况中，前三季度GDP同比增长4.8%。而在2024年10月份，在一系列存量政策和增量政策协同发力下，消费、服务业、进出口等主要经济指标有所回升，国民经济运行稳中有进。另外，上证指数同样显现了经济回暖的现象，截至2024年12月月中，回升至上证指数3400点附近。

关于内在因素，主要可以从多个方面出发，如基金经理管理基金的操作表现，基金公司策略方向调整等等。

但需要注意的是，基金需在当期实现正收益，且需弥补上一年度的亏损后，方可进行分红，这是基金分红的前提条件之一。

因此，这也对基金经理提出了较高的要求，股票型基金分红次数的增加，离不开各基金经理的主动操作，基金实现正收益并进行分红。

另外，部分基金公司在产品的分红方面也进行了调整，提升投资者的满意度和获得感。例如，部分ETF通过积极推出“季度分红”、“月月分红”等分红机制，分红金额和次数有所增加。

另一方面，投资者自身的需求也值得关注，随着经济复苏，投资者对于分红的需求增加，希望通过分红来获取实际的回报。高股息资产的吸引力增强，吸引了更多长期投资者的关注。

由此可见，基金分红次数的增加是多方面因素共同作用的结果，在分红的“刺激”下，基金投资者或能从中提升获得感和市场满意度。

二、如何把握分红次数增加的机遇？

基金分红次数的增加，同时也是一场“机遇”，发挥出基金分红带来的作用，也是投资者需要关注的一个要点。通过利用基金分红带来的好处，投资者能有效地规划再投资策略，或是将分红收益用于其他投资或消费目的。

首先，投资者需要保持“长线投资”的习惯。着眼于未来的增长潜力，而非关注短期市场波动。长期投资是一项有效的投资策略，有助于抵御市场不确定性带来的影响，并可能带来更可观的回报。

其次，即使分红次数增多，也不能忽视股票型基金所固有的风险。投资者需要密切关注其投资组合，根据需要进行适时地调整，以实现风险分散。

另一方面，投资者还可以通过挑选不同类型的基金，对其组合进行搭配调整，如专注于高分红低波动的基金、季度分红的基金等有稳定分红记录的基金，帮助维持一个相对稳定的收益流。

此外，通过“红利再投资”策略实现复利效应，放大投资回报。即将分红的金额重新投入到基金中，在不增加额外成本的情况下增加基金份额。这种形式也被称为“利滚利”，在基金净值上涨时获得更多的资本增值。

最后，投资者还应该积极跟踪市场动态，例如不同行业的前景、企业的经营状况、宏观经济等等。关注和了解市场信息，有利于投资者提前预判，并做好准备应对潜在的市场变动，从而更好地把握投资机会和管理风险。

博科测试：新能源汽车业务收入及占比稳升 掌握行业关键性领先技术

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着国家财政科研支出的不断增长、国内工业制造水平的整体产业升级和企业研发投入增加，以及国家对战略性行业的大力发展，振动试验设备的需求稳步提升。同时，伴随着汽车产业的发展，结合新能源汽车产销量的逐年上升、自动驾驶等技术迭代，汽车测试设备市场需求规模保持上升趋势。

作为一家智能测试综合解决方案提供商，北京博科测试系统股份有限公司（以下简称“博科测试”）主营业务为伺服液压测试设备和汽车测试试验设备的研发、设计、制造、销售、系统集成等综合服务。受益于下游需求提升，近年来博科测试的营收及归母净利润逐年上涨，ROE高于行业均值。

经过多年的发展，博科测试在产品技术及研发能力、生产工艺及生产能力、品牌、人才等方面形成了自身的核心竞争优势。博科测试积累了多项应用领域的核心技术、丰富的细分领域应用经验及境内外市场客户资源，形成了“伺服液压测试”及“汽车测试试验”两大核心板块的业务体系。值得关注的是，近年来博科测试新能源汽车业务收入及占比持续上升，并积极培育自动驾驶、智能制造等前瞻业务。

一、国内研发投入增加振动试验设备需求上涨，汽车产业发展带动测试设备需求上升

作为一家智能测试综合解决方案提供商，博科测试致力于伺服液压振动测试和汽车测试试验行业多种智能测试试验设备的研发、设计、制造、销售及系统集成等综合服务。

振动试验设备可广泛应用于产品研发设计、产品可靠性试验、建筑物结构试验等应用领域，主要下游市场涵盖轨道交通、土木工程建筑、电子信息、航空航天、汽车等行业。近年来随着经济发展和技术进步，各行业对产品可靠性的要求也不断提高，振动测试作为环境与可靠性试验的重要组成部分，下游市场的需求日趋强烈。

振动试验设备的需求与全社会研发投入和财政科学技术支出有着密切的联系。

据国家统计局数据，2019-2023年，国内研究与试验发展经费分别为2.21万亿元、2.44万亿元、2.80万亿元、3.08万亿元、3.34万亿元，年均复合增长率达10.79%。

全社会研发经费投入的显著增加促进了国内振动试验设备及服务需求的高速增长。

同时，近年来国内的财政科学技术支出保持持续增长趋势。财政科学技术支出主要用于国家及地方科技计划项目执行、地震、环保等公益性科技活动和推动科技成果产业化。

据国家统计局数据，2019-2023年，国内财政科学技术支出分别为1.07万亿元、1.01万亿元、1.08万亿元、1.11万亿元、1.20万亿元。

财政科学技术支出的不断投入，能够助推相关结构性科研项目的落地，支持科研院所及高等院校振动试验设备的采购。

在汽车测试试验方面，国内汽车及其零部件行业处于高速发展及产业技术升级的阶段，受产能投放加大、技术更新迭代、测试标准升级等因素影响，国内汽车及其零部件出厂和研发检测的需求呈现增长趋势，汽车测试试验设备行业面临良好发展机遇。

汽车测试试验设备行业是典型的需求导向型行业，汽车产业产销量增长带动汽车测试试验设备需求的增长。

据中汽协数据，2019-2023年，全国汽车产量分别为2,572.1万辆、2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆；销量分别为2,576.9万辆、2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆。2024年1-11月，全国汽车产销分别完成2,790.3万辆、2,794万辆，同比分别增长2.9%、3.7%。

近年来，国内汽车车型及汽车技术更新迭代的速度不断加快，特别是近年来新能源汽车的快速发展以及智能网联、自动驾驶等新兴技术的不断突破，推动汽车测试试验领域增量市场的发展。

据中汽协数据，2019-2023年及2024年1-11月，国内新能源汽车产量分别为119.00万辆、145.60万辆、367.70万辆、721.90万辆、958.70万辆、1,134.50万辆；新能源汽车销量分别为120.60万辆、136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,126.20万辆。其中，2024年1-11月，国内新能源汽车产销量分别同比增长34.6%、35.6%。

综上，近年来全社会研发投入和财政科学技术支出均呈上涨趋势，在此背景下振动测试作为环境与可靠性试验的重要组成部分，市场需求日趋强烈，带动振动测试设备行业发展。同时，随着国内汽车产业的发展、新能源汽车产销量的逐年上升、智能驾驶技术的更新迭代，相关整车及零部件测试业务的需求持续释放，带动汽车测试设备市场需求提升。

二、营收及归母净利润稳步上涨，ROE高于同行业可比公司

受益于下游市场需求的上涨，近年来博科测试的业绩整体呈上升趋势。

据招股书，2021-2023年，博科测试营业收入分别为4.05亿元、4.59亿元、4.69亿元，2021-2023年复合增长率达7.57%，归母净利润分别为8,223.11万元、9,763.24万元、9,617.76万元，2021-2023年复合增长率达8.15%。

到2024年1-9月，博科测试实现营业收入32,215.46万元，较上年同期上升14.35%，实现归母净利润6,519.90万元，同比提升83.48%。需要说明的是，博科测试2024年1-9月财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同。

在业绩增长的同时，博科测试的回款情况良好。由于博科测试与客户采用里程碑收款方式，在终验收前即已收取合同的大部分款项，使得其“造血”能力优秀，货币资金逐年上涨。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，博科测试经营活动产生的现金流量净额分别为-0.08亿元、1.85亿元、1.47亿元、1.05亿元，货币资金分别为2.04亿元、3.77亿元、4.81亿元、5.70亿元。

其中，2021年博科测试经营活动产生的现金流量为负，主要系在执行项目阶段不同导致当期付款规模略高于项目收款规模，受经济形势波动影响2021年度部分项目出现发货延迟等项目进度滞后情形。

同时，2021-2023年及2024年1-9月，博科测试均无长短期借款，一年内到期的非流动负债分别为117.39万元、156.94万元、175.62万元、185.64万元，财务状况良好。

此外，近年来博科测试的加权平均净资产收益率“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-9月，博科测试的ROE分别为41.45%、34.55%、26.33%、14.43%。

同期，博科测试同行业可比公司江苏联测机电科技股份有限公司的ROE分别为19.37%、11.15%、11.01%、6.13%；上海华依科技集团股份有限公司的ROE分别为18.02%、7.62%、-1.85%、-2.89%；苏州苏试试验集团股份有限公司的ROE分别为17.92%、14.59%、12.89%、5.70%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-9月，上述三家博科测试同行业可比公司的ROE均值分别为18.44%、11.12%、7.35%、2.98%。

可见，近年来博科测试的营收及归母净利润均呈上涨趋势，业绩持续向好。同时，博科测试回款情况良好，“造血”能力优秀，货币资金逐年上涨，偿债风险低。此外，博科测试的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

三、与诸多优质客户进行紧密合作，海外业务布局初见成效

多年来，博科测试专注服务于伺服振动试验领域及汽车测试试验领域客户，深入了解客户需求及行业发展和技术走向，不断提高自身技术实力，提供定制化的解决方案，积累了大量的行业经验，获得了行业内主流客户的广泛认可。

在振动试验领域，近年来博科测试客户既包括中广核研究院有限公司、上海发电设备成套设计研究院有限责任公司、信通院（保定）科技创新研究院有限公司、中国地震局工程力学研究所、中国船舶重工集团公司第七二二研究所、中国水利水电科学研究院、中南大学高速铁路建造国家工程实验室等一大批国家重点实验室及国家工程实验室，也包括清华大学、东南大学、天津大学、华南理工大学、谢菲尔德大学、利兹大学、新南威尔士大学等国内外高等院校。

在汽车测试试验领域，博科测试客户基本覆盖国内主要的汽车制造厂商和配套厂商。近年来博科测试客户既包括上汽集团、一汽集团、东风汽车集团、奇瑞汽车集团、长城汽车、北汽集团、长安汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等大型汽车生产企业，也包括中国汽车技术研究中心有限公司、中国汽车工程研究院股份有限公司等汽车行业科研检测与认证机构。

在国内，博科测试实行24小时技术服务响应制度，保证为用户及时提供技术支持，并在国内主要汽车产地，包括北京、上海、广州、重庆、长春、郑州、西安、南京、长沙等地均有网点布局，基本可以实现8小时技术服务响应。凭借优质的产品和服务，博科测试与客户保持着长期良好的合作关系，博科测试主要客户与其多次合作的情形较为普遍。

同时，博科测试自成立以来就高度重视业务的国际化，力求通过国际化业务的开展，吸收国际先进技术及经验，促进自主创新，做大做强其核心业务。

目前，博科测试已与奥迪、法拉利、福特、宾利、劳斯莱斯等国际一流汽车品牌企业及布里斯托大学、谢菲尔德大学、利兹大学等一流大学建立业务合作关系，国外项目分布在英国、美国、比利时、西班牙、奥地利、法国、荷兰、日本、巴基斯坦等多个国家。

博科测试除在英国、美国设有子公司外，还在法国、瑞典、意大利、韩国、印度等国家均有销售合作伙伴，成了一定规模的海外业务布局，进一步扩大全球销售网络布局，拓展品牌全球知名度。

受国际政治经济形势波动影响，博科测试国外收入占比呈现波动态势，主要系受大型项目验收周期因素影响。

2024年1-6月，博科测试境外收入规模及占比有所回升，已验收项目Motor & Sport Institute S.L、Kvalitest Industrial Oy及University of Leeds项目等单个项目收入均超过300万元。与此同时，博科测试新签署订单包括University of Toronto、Alpine Racing Limited等在内合计超过500万英镑。

四、两大核心业务双翼齐飞，新能源汽车业务收入及占比稳升

经过多年发展，博科测试已形成“伺服液压测试”及“汽车测试试验”两大核心板块协同发展的业务体系。

在振动试验设备领域，博科测试一直是行业内的技术领军者，其产品电液伺服液压振动台和拟动力加载系统集土建、机械、液压、电子、计算技术和控制技术于一体。截至2024年6月末，博科测试在国内外已有80余台/套大型振动模拟系统的应用案例，超过国内外市场其他竞争对手，且能够实现定制化服务，具有极大的业务优势。

2021-2023年及2024年1-6月，博科测试伺服液压测试系统解决方案收入金额分别为2.13亿元、2.49亿元、1.83亿元、0.76亿元，占各期营业收入比例分别为52.63%、54.32%、39.08%、35.63%。

在汽车测试试验设备领域，博科测试可提供覆盖汽车整车及零部件检测设备及研发设备，同时根据中国国家标准及汽车行业发展新趋势进行自主创新，推出了GB18285排放测试平台、新能源汽车测试系统等创新产品。

2021-2023年及2024年1-6月，博科测试汽车测试试验系统解决方案收入金额分别为1.77亿元、2.02亿元、2.76亿元、1.36亿元，占各期营业收入比例分别为43.74%、44.02%、58.72%、63.24%，为其营业收入主要来源之一。

值得关注的是，博科测试精准研判汽车市场趋势，不断加大对新能源汽车领域检测设备的研发，相继推出三电入厂检测以及整车下线检测。伴随着新能源汽车厂商产能快速投放，博科测试新能源汽车检测系统及解决方案业务规模持续上升。

据招股书，2021-2023年及2024年上半年，博科测试新能源汽车检测系统及解决方案收入分别为7,706.51万元、10,888.07万元、19,497.27万元、9,812.02万元，占各期营业收入的比例分别为19.01%、23.73%、41.56%、45.78%。

此外，博科测试顺应时代发展，积极培育自动驾驶、智能制造等前瞻业务。

自2014年开始，博科测试开始着手针对自动驾驶业务的整车测试产品的开发与制造工作，前期已针对汽车L2及L3级自动驾驶车辆的整车动态测试和验证开始着手投入研发。

自2019年开始，为了适应工业4.0需求的发展，满足汽车企业智能制造的需求，博科测试着手研发了基于SIRIUS平台的设备及生产试验智慧云平台管理系统，并于2021年向某央企商用车企业投放了第一套产品，并赢得了某合资乘用车企业的订单。

综述之，博科测试形成了伺服液压测试系统以及汽车测试试验系统两大核心业务“双翼齐飞”、协同发展的业务体系。其中，博科测试振动试验设备应用案例丰富，且能够实现定制化服务，具有极大的业务优势；顺应汽车产业发展趋势，新能源汽车业务收入及占比持续上升，并积极培育自动驾驶、智能制造等前瞻业务。

五、掌握行业关键性领先技术，核心技术业务收入占比超96%

技术研发实力的高低是决定行业内企业核心竞争力的关键要素，也是支撑企业可持续发展的重要推动力。高端测试装备作为典型的技术密集型行业，具有产品技术含量高、研发资金投入大等特征，行业内企业若要保持持续市场竞争力，必须不断加大研发投入，保持技术领先性。

经过多年发展和培养，博科测试形成了不俗的研发和技术梯队，关键岗位以硕士研究生为主体，具备丰富的理论知识和项目经验。

截至2024年6月30日，博科测试研发团队共有75人，占员工总数的比例为22.39%。其中本科学历及以上的有67人，包括硕士及以上学历24人，占比32.00%；本科学历43人，占比57.33%。

研发投入方面，博科测试研发投入规模持续提升。2021-2023年及2024年1-9月，博科测试研发投入金额分别为2,469.28万元、2,819.07万元、3,094.56万元、2,789.61万元，占营业收入比例分别为6.09%、6.14%、6.60%、8.66%。其中，2024年1-9月，博科测试研发投入同比增长23.06%。

经过多年的自主创新，博科测试取得了丰富的研发成果。截至2024年6月30日，博科测试获得国家专利116项，软件著作权77项，其中包括23项发明专利。

博科测试在伺服液压测试领域掌握了多功能运动模拟与振动高精度控制技术、高精度双出杆静压轴承作动器设计技术等多项核心技术；在汽车测试试验领域掌握了EASTING整车下线测试平台技术、GB7258机动车安全检测设备制造技术、NEBULA实时控制器及控制软件平台技术、智慧物联网系统搭建技术及高端测试分析软件开发技术等多项核心技术。

2021-2023年及2024年1-6月，博科测试先后推进了50余个项目的研发，其中约30个项目已实现科技成果转化，具体包括现代燃油汽车检测系统、新能源汽车检测系统、轮耦合道路模拟试验系统等高新技术产品。

同期，博科测试核心技术业务收入分别为3.91亿元、4.51亿元、4.59亿元、2.12亿元，占当期营业收入的比例分别为96.37%、98.34%、97.80%、98.87%，其产品涉及的核心技术已实现产业化。

凭借过硬的技术实力，博科测试先后获得北京市“专精特新”中小企业、北京市专精特新“小巨人”、第四批国家级专精特新“小巨人”、博士后科研工作站、北京企业技术中心、高新技术企业、中关村高新技术企业、五星售后服务认证、中国汽车工程学会会员单位、中国汽车工业协会会员单位等多项荣誉。

总的来说，近年来全社会研发投入和财政科学技术支出均呈上涨趋势，随着各行业对产品可靠性的要求不断提高，振动测试下游市场的需求日趋强烈。另一方面，随着智能驾驶技术、电动汽车技术的发展与普及，以及汽车安全的深入发展，整车及零部件测试业务的需求持续释放，带动汽车测试设备市场需求提升。

业绩方面，近年来博科测试的营收及归母净利润均呈逐年上涨趋势，且回款情况良好。同时，博科测试的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。经过多年发展，博科测试已成长为提供伺服液压测试系统及汽车测试试验系统的领先企业之一，掌握国际领先的行业关键性技术，具备自主研发创新能力与坚实的市场基础，可为客户提供定制化产品生产和技术服务。

基金投资的风险可以怎么“拆”？

《金基研》 祁玄/作者

俗话常说，“鸡蛋不要放在同一个篮子里”。对于资本市场而言，或是出于对风险的“敬畏”，分散投资也成为许多投资者分散风险的一种方法。其中，基金是一种比较典型的具备分散风险特性的投资产品，受到广大投资者的青睐。

随着资本市场迈入高质量发展的新阶段，基金产品类别愈加丰富。此外，相关部门鼓励与培育长期投资的资本市场生态。在此背景下，分散风险与长期投资能否形成“合力”呢？

一、用不同的方法“拆散”风险

投资面向市场，那么投资者便需要面对“市场风险”。作为系统性风险，“市场风险”充满不确定性，单一资产的表现可能会受到多种因素的影响，如宏观经济环境、行业竞争、公司经营状况等。若将资金集中投入某一特定基金或资产，一旦该资产表现不佳，投资者或将面临较大损失。

为了应对风险集中的问题，则需要对风险进行“拆分”。简单来说，风险分散是将投资的资金分配到不同的资产类别、行业、地域等，以降低单一投资带来的风险。

具体来看，按照资产类别进行分散的方法，主要是将资金分配到股票、债券等不同类型的资产类别中。而且风险分散还有助于帮助投资者及时跟进并调整基金组合。通过及时调整，投资者或能保持整体基金组合的稳健增值。例如，股票型基金收益较高但风险也大，债券型基金相对稳定，投资者可以根据自己的风险承受能力和投资目标，合理配置不同类型资产的基金比例。

对于不同行业的也可以采取分散投资的方法，通过将资金分配到不同的行业当中，减少某一行业风险对整个投资组合的影响。比如，科技行业发展迅速但盈亏起伏程度较大，传统制造业相对稳定但增长缓慢。通过投资不同行业的基金，可以降低单一行业不景气带来的风险。

还有通过“时间”来达到风险分散的效果，这个方法是“定期定额投资”，即“定投”。通过定期投入固定金额，可以在不同的市场阶段买入基金份额，从而降低一次性投资在高点的风险。

另外，关于风险分散的目标，对于不同的投资者目标也并不相同。首先，对于已经开始投资但是正处于亏损的投资者而言，风险分散的意义可能在于减少因市场波动或个别资产表现不佳带来的损失。

而对于处于投资阶段初期的投资者和大多数投资者来说，减小投资结果的不确定程度，通过分散风险的方法降低投资组合波动，获取稳定的回报以及安心地投资，或是其意义所在。

二、长期投资分散风险的优势在哪儿？

基金本身也是属于一项典型的具备风险分散的投资产品，但并非所有基金的风险分散程度都是一致的，不同的资产类别对应的基金所承受的风险也各不相同。

在权益类基金投资方面，部分行业基金将风险集中在单一行业，此时该基金所需承受的风险较高。对于想要提升收益但同时希望持有优质资产的投资者来说，指数基金或是个不错的选择。

指数基金的投资范围广泛，跟踪特定的指数，相当于持有一篮子股票。例如富国沪深300指数增强A，该基金选取的沪深300指数作为基金标的，包含了沪深两市300只规模较大、流动性较好的股票，同时这些股票代表了不同的行业，因此在一定程度上分散了部分风险。

还有一种类型的基金称为“FOF”，也就是“基金中基金”，例如易方达如意安泰(FOF)A。这种类型的基金是一种特殊的基金产品，主要投向多只不同的基金资产，通过持有多个基金的方式来进一步分散风险，并优化资产配置。因此，对于稳健型的投资者而言或是不错的选择。

此外，风险分散的基金再结合长期投资，或能产生积极的效果。

一方面，分散风险为长期投资构建了更为稳固的基础，降低了因单个资产表现不佳而引发投资失败的风险。即使部分资产短期内表现欠佳，投资组合的多样性可能会使其他资产带来较好的表现，从而保持整体投资的稳定性。

另一方面，长期投资为风险分散提供了时间上的保障。通过长时间的持有，分散投资的优势得以发挥。例如通过定投的方式，在不同的时间节点上进行投资，从而使得不同资产的收益率差异曲线趋于平缓，最终实现风险与收益的优化。

然而，长期投资并不意味着一成不变。随着市场环境的变化和投资目标的调整，需要定期对投资组合进行调整。在调整过程中，要兼顾长期投资的目标和风险分散的原则。当投资组合已经进行了合理的风险分散后，投资者仍需坚定长期投资的理念，但如果发现某些资产的风险暴露过高，可以及时进行调整。

总体来看，长期投资与风险分散两者相辅相成，能够互相发挥各自的优势，从而有效平衡风险与收益。

长期投资有助于利用时间的力量，通过复利效应实现财富的稳步增长，同时减少市场短期波动的影响。而风险分散则通过将资金投资于多种资产类别和地区，降低了单一投资带来的不确定性，提高了投资组合的整体稳定性。两者结合，不仅能够在市场动荡时提供一定的保护，还能在市场向好时捕捉到更多的增长机会，为投资者带来更加稳健和可持续的回报。

黄山谷捷：下游新能源汽车产业蓬勃发展 核心产品市场份额稳增

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，全球及国内新能源汽车产业蓬勃发展，同时新能源汽车半导体使用量大幅提升，带动铜针式散热基板市场快速发展。长期来看，新能源乘用车持续高速增长、商用车新能源化进程加快、交通工具电动化浪潮全面开启等多重因素给车规级功率模块散热基板行业带来重要机遇，行业发展空间巨大。

作为一家专业的功率半导体模块散热基板制造商，黄山谷捷股份有限公司（以下简称“黄山谷捷”）产品主要应用于新能源汽车领域。受益于下游市场需求的增长，近年来黄山谷捷的营收及归母净利润均呈上涨态势。同时，黄山谷捷的ROE“领跑”同行，资产负债率整体呈下降趋势。

凭借创新的冷精锻工艺应用、优秀的模具设计制造能力和优异的车规级产品品质，黄山谷捷与诸多国内外知名的功率半导体厂商建立了长期稳定的合作关系，市场地位和产品质量均处于行业领先水平。近年来，黄山谷捷核心产品铜针式散热基板市场份额不断提升，竞争优势愈发突出。黄山谷捷重视创新，持续加大研发投入，其技术实力处于行业领先地位。目前，黄山谷捷已成为车规级功率模块散热基板行业的领先企业。

一、下游新能源汽车产业蓬勃发展，车规级功率模块散热基板行业前景广阔

作为一家专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售的国家高新技术企业，黄山谷捷的产品主要应用于新能源汽车领域，其主营业务与新能源汽车产业深度融合。

伴随着全球新一轮科技革命和产业变革，汽车与能源、半导体、物联网等领域有关技术加速融合，新能源汽车已成为全球汽车产业转型升级的主要方向。近年来，世界各国纷纷布局新能源汽车产业，全球新能源汽车市场呈高速增长趋势。

据国际能源署数据，2019-2023年，全球新能源汽车销售量分别为225.53万辆、316.31万辆、689.19万辆、1,063.28万辆、1,436.94万辆，年均复合增长率为58.88%。另据乘联会数据，2024年1-10月，全球新能源汽车销量为1,407万辆。

国内已将发展新能源汽车作为国家战略，发展新能源汽车是国内从汽车大国迈向汽车强国的必由之路。《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》《“十四五”现代能源体系规划》等文件多次提到要促进国内新能源汽车产业高质量可持续发展。

受益于国家新能源汽车产业政策的推动，2016年以来国内新能源汽车产业整体快速发展。

据中汽协数据，2019-2023年，国内新能源汽车销量分别为120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆，年均复合增长率为67.51%，连续9年居世界首位。2024年1-10月，国内新能源汽车销量为975.0万辆，同比增长33.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的39.6%。

与此同时，在汽车电动化、智能化和网联化三大趋势驱动之下，新能源汽车半导体使用量大幅提升，控制芯片、存储芯片、MCU芯片、CMOS图像传感器、触控芯片、MOSFET/IGBT、超声波/毫米波芯片等成为标配。

在各类汽车半导体产品中，功率半导体最为受益，以IGBT（绝缘栅双极晶体管）为代表的功率半导体在新能源汽车中得到了广泛的应用。

在上述背景下，铜针式散热基板作为新能源汽车电机控制器用功率半导体模块重要组成部件，其市场亦发展迅速。

据黄山谷捷招股书采用新能源汽车销量测算散热基板的需求量测算，2021-2023年，全球车规级功率半导体模块散热基板需求量分别为947.98万件、1,452.05万件、1,983.16万件。

从发展前景看，新能源乘用车持续高速增长、商用车新能源化进程加快、交通工具电动化浪潮全面开启等多重因素给车规级功率模块散热基板行业长期发展带来重要机遇，行业发展空间巨大。

据乘联会数据，2024年1-10月，全球新能源车市场份额达到19%。据国际能源署预计，全球新能源乘用车市场占有率在2025年、2030年有望分别达到20%和36%。

商用车新能源化，对推进绿色交通、降低碳排放有重要意义。受技术进步、补贴政策推动、配

套设施的建立、用电成本下降等因素影响，商用车正在成为新能源汽车市场的重要组成部分。

交通领域的电动化是近年来最深刻的技术变革之一，除新能源汽车和依靠电力牵引的高铁、地铁外，电动化正逐步向电动轮船、电动飞机等领域扩展。据统计，全世界范围内已涌现出上百家电动飞行企业。

综上，近年来全球及国内新能源汽车销售量逐年上涨，同时新能源汽车半导体使用量大幅提升，带动铜针式散热基板市场快速发展。此外，新能源乘用车持续高速增长、商用车新能源化进程加快、交通工具电动化浪潮全面开启，为车规级功率模块散热基板行业带来广阔的发展空间。

二、ROE“领跑”同行业可比公司，资产负债率呈下降趋势

受益于下游新能源汽车产业的快速发展，近年来黄山谷捷的业绩持续向好。

2021-2023年及2024年1-6月，黄山谷捷营业收入分别为2.55亿元、5.37亿元、7.59亿元、2.79亿元，2021-2023年复合增长率72.37%，归母净利润分别为3,427.86万元、9,947.19万元、15,728.32万元、6,059.75 万元，2021-2023年复合增长率114.21%。

受海外新能源汽车政策调整、产品单价下滑和铜价持续上涨等因素影响，黄山谷捷2024年上半年业绩有所下滑。黄山谷捷预计2024年实现营业收入7.60亿元至7.6亿元；归母净利润为1.29亿元至1.32亿元。

与此同时，近年来黄山谷捷的加权平均净资产收益率“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，黄山谷捷的ROE分别为58.54%、46.51%、46.45%、13.54%。

同期，黄山谷捷同行业可比公司杭州正强传动股份有限公司（以下简称“正强股份”）的ROE分别为10.92%、11.95%、10.64%、3.82%；成都豪能科技股份有限公司（以下简称“豪能股份”）的ROE分别为11.12%、10.99%、8.39%、6.97%；浙江兆丰机电股份有限公司（以下简称“兆丰股份”）的ROE分别为6.65%、7.34%、7.56%、2.60%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述三家黄山谷捷同行业可比公司的ROE均值分别为9.56%、10.09%、8.86%、4.46%。

除此之外，随着黄山谷捷盈利能力的增强，其资产负债率呈下降趋势，且自2023年开始低于行业均值，偿债风险低。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，黄山谷捷的资产负债率分别为32.87%、34.69%、23.76%、14.21%。

同期，黄山谷捷同行业可比公司正强股份、豪能股份、兆丰股份的资产负债率均值分别为27.09%、30.98%、30.77%、32.16%。

另一方面，近年来黄山谷捷的期间费用率低于行业均值，内部管控能力优秀。

2021-2023年及2024年1-6月，黄山谷捷的期间费用率分别为5.17%、3.89%、4.57%、5.07%。其中，销售费用率分别为0.33%、0.28%、0.30%、0.40%；管理费用率分别为2.09%、2.31%、2.11%、1.73%。

同期，黄山谷捷同行业可比公司正强股份、豪能股份、兆丰股份的期间费用率均值分别为12.66%、8.19%、9.28%、11.11%。其中，销售费用率均值分别为1.90%、2.46%、1.94%、2.07%；管理费用率均值分别为5.79%、5.26%、4.45%、5.65%。

简言之，近年来黄山谷捷的营收及归母净利润均呈上涨态势，ROE“领跑”同行，盈利能力突出。同时，黄山谷捷的资产负债率呈下降趋势，且自2023年开始低于行业均值，偿债风险低。

三、与行业内头部企业稳定合作，客户认证壁垒凸显先发优势

设立以来，黄山谷捷一直深耕车规级功率半导体模块散热基板领域，凭借创新的冷精锻工艺应用、优秀的模具设计制造能力和优异的车规级产品品质，积累了良好的市场声誉，获得了行业优质客户的认可。

目前，黄山谷捷是全球功率半导体龙头企业英飞凌新能源汽车电机控制器用功率半导体模块散热基板的最大供应商，同时与国内外知名功率半导体厂商博世、安森美、日立、意法半导体、中车时代、斯达半导、士兰微、芯联集成等建立了长期稳定的合作关系，产品广泛应用于各大主流新能源汽车品牌。

其中，黄山谷捷与英飞凌自2017年起便建立了合作关系；2012年成立伊始即与日立合作；与博世自2015年开始合作；与斯达半导自2013年展开首次合作。

随着新能源整车企业向产业链上游延伸，黄山谷捷也直接与整车企业旗下的车规级功率半导体厂商合作，东风汽车旗下智新半导体和长城汽车旗下蜂巢传动均与其达成稳定合作。

近年来，黄山谷捷先后荣获英飞凌2023年度功率模块最佳供应商，中车时代最佳战略合作奖、卓越品质奖，士兰微年度优秀战略供应商、芯联集成年度优秀供应商。

需要指出的是，车规级半导体对汽车的安全性和功能性起到至关重要的作用，其对产品的可靠性、一致性、安全性、稳定性和长效性要求偏高，形成了不低的客户认证壁垒，客户端整体认证周期长达1-3年。

黄山谷捷除需满足IATF16949汽车行业质量管理体系外，英飞凌、安森美等客户还需按德国汽车工业质量标准第三部分（VDA6.3）要求进行过程审核，博世、日立、芯联集成等客户还存在自身供应商质量评价体系，该类资质认证或评审要求高。

散热基板作为功率模块的核心散热功能结构和重要组成部件，直接关系到汽车电机控制器的可靠性和电驱动系统的性能，一旦出现问题将会给下游企业带来巨大损失，替代成本高，因此一旦进入供应商体系一般不会轻易发生变更。

黄山谷捷自成立伊始即专注于车规级功率半导体模块散热基板的研发、生产和销售，是行业内较早从事该领域的企业，率先完成了行业头部客户拓展与合格供应商认证工作，先发优势明显。

综述之，黄山谷捷凭借自身优势，与诸多国内外知名半导体企业建立了长期稳定的业务合作，客户资源优质。同时，黄山谷捷是行业内较早从事车规级功率半导体模块散热基板领域的企业，在行业内客户认证壁垒偏高的背景下，其先发优势明显。

四、产品质量过硬填补境内市场空白，核心产品市场份额稳增

产品质量是企业立足市场的根本。作为车规级功率半导体模块散热基板行业的领先企业，黄山谷捷主要从事车规级功率半导体模块散热基板的研发、生产和销售，其产品为工业品，出于行业特点，产品质量是客户选择供应商的重要因素。

自成立以来，黄山谷捷在质量认证体系及质量管控方面投入了大量的资源，先后通过ISO9001质量管理体系、IATF16949汽车行业质量管理体系认证，凭借过硬的产品质量，填补了境内企业在车规级功率模块散热基板产品领域的市场空白。

黄山谷捷建立并完善了质量管理制度及体系，明确了各部门及岗位的职责，将对产品的质量要求贯穿于研发、采购、生产管理等全过程。黄山谷捷与客户建立了完备的质量反馈体系，客户会对其产品、生产线、厂房进行审核，并根据实际情况提出改进建议，从而形成相互促进的良性互动，黄山谷捷的质量管理能力和产品质量获得了客户的认可。

同时，黄山谷捷通过生产工艺改进、提高加工熟练度、操作精度等方式，使得核心产品良品率逐渐提高，不断强化生产效率和质量稳定性优势。2021-2023年及2024年1-6月，黄山谷捷核心产品铜针式散热基板良品率分别为84.50%、87.71%、91.76%、95.71%。

此番上市，黄山谷捷拟募集资金主要用于“功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目”，满足其智能化生产和业务发展需求，巩固黄山谷捷在行业内的优势地位。该项目的建成将提高黄山谷捷生产设备自动化、智能化程度，提高产品品质，保证产品质量和性能的稳定性以及一致性，从而保证企业在市场中的竞争力。

近年来，黄山谷捷持续开拓创新，不断推出适应市场需求的新技术新产品，其核心产品铜针式散热基板的产销量逐步扩大，市场占有率不断提升，竞争优势愈发突出，逐步替代了中国台湾、日本、美国等竞争对手的市场份额。

据招股书，2021-2023年，黄山谷捷铜针式散热基板的销量分别为186.42万件、421.53万件、648.51万件，市场份额占比分别为19.66%、29.03%、32.70%，呈快速增长趋势。

可见，黄山谷捷产品质量过硬，填补了境内企业在车规级功率模块散热基板产品领域的市场空白。同时，黄山谷捷不断强化生产效率和质量稳定性优势，其核心产品良品率逐年上涨。近年来，黄山谷捷核心产品铜针式散热基板市场份额不断提升，竞争优势愈发突出。

五、近三年研发投入CAGR达92.98%，技术实力处于行业领先地位

作为一家国家高新技术企业，黄山谷捷重视创新能力的发展和提升，在新产品、新技术和新工艺等方面持续加大研发投入。

2021-2023年及2024年1-6月，黄山谷捷研发投入金额分别为494.09万元、1,234.41万元、1,840.03万元、949.06万元，2021-2023年研发投入复合增长率为92.98%。

截至目前，黄山谷捷已经形成了经验丰富的研发团队，其中拥有各个领域的学科人才，具有丰富的行业经验和敏锐的行业前瞻性。经过多年的发展，黄山谷捷已形成有效的研发管理制度，来促进研发课题的顺利开展。

深耕车规级功率半导体模块散热基板生产制造领域，黄山谷捷核心竞争力主要来源于多年的技术工艺和生产制造经验积累，特别是对先进技术和生产工艺的掌握。

多年来，黄山谷捷持续开展研发创新，形成了包括大尺寸铜针式基板冷锻一体成型技术、冷精锻模具设计开发技术、冷精锻模具生产制造技术、针式基板冷锻高净成形技术等14项核心技术，成功构筑起坚实的技术护城河。截至2024年10月9日，黄山谷捷拥有10项发明专利和16项实用新型专利。

其中，黄山谷捷在冷精锻工艺、模具设计制造方面具备不俗的技术优势，自主研发的冷锻一体成型技术、模具设计开发和生产制造技术已达到行业领先水平。

黄山谷捷针对传统技术工艺流程复杂、制造成本偏高等固有缺陷，创新性运用冷精锻工艺生产铜针式散热基板，该工艺流程简洁高效，在提升产品品质的同时大幅度提高了生产效率，较以往技术具有明显优势。

同时，黄山谷捷系统总结模具设计的变形规律和薄弱点，攻克了冷精锻工艺中模具设计制造的成形缺料、脱模变形、模具寿命有限等难点。该冷精锻工艺流程简洁高效，在提升产品品质的同时大幅度提高了生产效率，节约了生产成本，相比传统技术具有明显优势，技术水平处于行业领先地位。

此外，黄山谷捷自研了高效CNC机加工工艺开发、刀具切削改进、加工中心多工位装夹效率提升等技术，改进机加工工艺、优化夹具设计，提高了生产效率。黄山谷捷先进的技术水平和规模化生产能力为其产品开发、生产、交付提供强大支持，增强了黄山谷捷的核心竞争力。

凭借专业的研发设计和生产经验，黄山谷捷深度参与客户产品前期研发工作，同步研发出满足客户需求的产品，有效缩短产品开发周期，提升客户满意度。需要说明的是，同步研发能力是汽车零部件行业核心竞争力的重要体现。

近年来，黄山谷捷核心竞争力与市场认可度稳步提升，先后入选安徽省专精特新冠军企业、安徽省新能源汽车和智能网联汽车产业优势企业（第一批）、第五批国家级专精特新“小巨人”企业、安徽省技术创新示范企业，通过安徽省企业技术中心认定。

总的来说，随着全球低碳转型和碳达峰碳中和目标的不断推进,全球及国内新能源汽车市场呈高速增长趋势。同时，在汽车电动化、智能化和网联化三大趋势驱动之下，新能源汽车半导体使用量大幅提升。在上述背景下，铜针式散热基板市场快速发展，行业前景广阔。作为车规级功率半导体模块散热基板行业的领先企业，黄山谷捷近年来业绩呈上涨态势，ROE“领跑”同行，资产负债率呈下降趋势。

深耕车规级功率半导体模块散热基板领域多年，黄山谷捷积累了良好的市场声誉，获得了行业优质客户的认可，与诸多行业头部企业建立了稳定的合作关系。受益于下游汽车行业对产品的质量、性能和安全的高标准和要求，黄山谷捷的先发优势突出。凭借先进的技术水平、稳定的客户资源、优异的产品质量，黄山谷捷在车规级功率半导体模块散热基板这一细分领域保持了领先的市场地位，其铜针式散热基板全球市场占有率逐年上涨。

林泰新材：新能源汽车领域销售占比攀升 创新驱动打破外企技术垄断

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

受益于国内汽车产销量逐年上涨、自动变速箱搭载率稳步提升、自动变速箱渗透率不断提高，近年来国内自动变速器摩擦片市场需求持续增长。同时，随着国内自主品牌汽车占有率的快速上涨，国产自动变速器摩擦片行业持续发展。作为一家专注于汽车自动变速器摩擦片领域的专精特新企业，江苏林泰新材科技股份有限公司（以下简称“林泰新材”）抓住国内自主品牌汽车崛起的机遇，不断发展壮大。

近年来，林泰新材的营收及归母净利润均稳步上升，同时毛利率及ROE均逐年上涨，资产负债率持续走低。林泰新材坚持创新驱动，其核心产品湿式纸基摩擦片打破了外企在乘用车自动变速器摩擦片领域内的技术垄断，积累了优质稳定的客户资源。目前，国内企业中为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业仅有林泰新材。值得关注的是，林泰新材紧跟市场趋势,积极布局新能源汽车领域，相关业务收入及占比攀升。

一、全国汽车产销量稳步增长，国内汽车自动变速箱市场规模持续扩大

作为一家汽车自动变速器核心零部件供应商，林泰新材主要产品自动变速器摩擦片的终端应用以装配自动变速器的汽车为主，包括传统能源汽车和新能源汽车，其生产和销售受到汽车行业波动的影响。

汽车产业是国民经济的重要支柱性产业，国内高度重视汽车零部件制造业和汽车行业的发展。近年来，在出口、新能源汽车快速增长的支撑下，国内汽车产业持续发展，汽车产销量连续15年全球居首。

据中汽协数据，2019-2023年，全国汽车产量分别为2,572.1万辆、2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆；销量分别为2,576.9万辆、2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆。2024年1-11月，全国汽车产销分别完成2,790.3万辆、2,794万辆，同比分别增长2.9%、3.7%。

随着基础设施建设日益完善、人民生活水平不断提高、人们购车时越来越追求操作便捷性与驾驶舒适度，自动变速器替代手动变速器已是大势所趋。

据尚普咨询数据，2019-2023年，国内自动变速箱乘用车销量分别为1,282.8万辆、1,412.5万辆、1,611.2万辆、1,885.0万辆、2,192.4万辆；国内乘用车市场自动变速箱搭载率分别为62%、70%、75%、80%、85%。尚普咨询预计2024年国内自动变速箱乘用车销量将达2,358.4万辆，乘用车市场自动变速箱搭载率达88%。

据尚普咨询数据，2021-2023年，国内自动变速箱市场规模分别为1,417.1亿元、1,633.2亿元、1,903.6亿元，预计2024年将达到2,198.7亿元。

同时，自动变速器摩擦片长期在高温高压状态下摩擦工作，自动变速器维修一般情况都要更换摩擦片，全球庞大的汽车保有量基数，使得自动变速器摩擦片全球售后市场需求不断增加。

据中汽协数据，在国内乘用车、商用车、工程机械和农机领域，自动变速器摩擦片2023年度的市场需求金额约为74.69亿元，预计至2030年将提升至107.43亿元，预计至2035年将达到134.65亿元，具有不低的市场空间。

此外，随着国产品牌乘用车的市场竞争力逐步增加，国内自主品牌汽车占有率从2020年的38.40%快速提升至2023年的56.00%，2024年1-6月该占比进一步增长至61.90%，自动变速器摩擦片自主可控是大趋势，将带动国产自动变速器摩擦片需求量的不断增长及本行业持续稳定发展。

综上，近年来受益于国内汽车产销量逐年上涨、自动变速箱搭载率稳步提升、自动变速箱渗透率不断提高，国内自动变速箱市场规模持续扩大，推动了自动变速器摩擦片市场需求的增长。同时，基于全球庞大的汽车保有量，自动变速器摩擦片售后市场需求不断增加。此外，国内自主品牌汽车占有率快速提升，带动国产自动变速器摩擦片需求上涨。

二、营收及净利润CAGR“领跑”同行，毛利率及ROE高于行业均值

受益于下游市场需求的增长，近年来林泰新材业绩持续向好。

据招股书，2021-2023年，林泰新材营业收入分别为1.32亿元、1.76亿元、2.07亿元，年均复合增长率为25.31%。同期，林泰新材的归母净利润分别为1,641.97万元、2,478.47万元、4,918.23万元，年均复合增长率达73.07%。

到2024年1-9月，林泰新材实现营业收入1.93亿元，较上年同期上升36.76%；实现归母净利润4,613.11万元，同比上涨72.57%。需要说明的是，林泰新材2024年1-9月财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同。

值得一提的是，近三年林泰新材的营收及归母净利润CAGR均高速增长，凸显其成长性。

据东方财富choice数据，2021-2023年，林泰新材同行业可比公司重庆市旺成科技股份有限公司（以下简称“旺成科技”）、杭州前进齿轮箱集团股份有限公司（以下简称“杭齿前进”）、北京北摩高科摩擦材料股份有限公司（以下简称“北摩高科”）、浙江科马摩擦材料股份有限公司（以下简称“科马材料”）的营收CAGR分别为-2.99%、-6.21%、-8.21%、-5.49%；归母净利润CAGR分别为1.79%、18.75%、-28.25%、-17.32%。

在业绩上涨的同时，近年来林泰新材的经营活动现金流量净额呈稳步增长趋势，“造血”能力不断增强。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，林泰新材经营活动产生的现金流量净额分别为2,555.87万元、2,599.11万元、4,158.87万元、3,076.58万元。其中，林泰新材2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长52.16%。

此外，近年来，林泰新材的毛利率及加权平均净资产收益率均呈上升趋势，盈利能力提升。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-9月，林泰新材的毛利率分别为31.20%、35.38%、42.07%、42.36%。

同期，林泰新材的ROE分别为10.03%、12.75%、20.61%、16.11%。其中，2024年1-9月，林泰新材同行业可比公司旺成科技的ROE为5.41%；杭齿前进的ROE为7.73%；北摩高科的ROE为2.60%；科马材料的ROE为10.77%。

另一方面，近年来林泰新材的资产负债率呈逐年下降趋势，偿债能力增强。据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-9月，林泰新材的资产负债率分别为45.40%、41.85%、31.21%、21.82%。

可见，近年来林泰新材的营收及归母净利润稳步上涨，且2021-2023年CAGR均“领跑”上述类似行业企业，成长性优异。同时，林泰新材的毛利率及ROE整体呈上涨趋势，盈利能力增强。此外，林泰新材的资产负债率逐年下降，偿债能力提升。

三、坐拥优质稳定客户资源，境外销售收入呈逐年上涨态势

优质稳定的客户资源是林泰新材业绩持续向好的基础。

凭借优异的产品性能与品质，林泰新材已与多家国内主要的自动变速器厂商建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器等，并已进入麦格纳的供应链体系。

前述客户应用的下游整车厂主要为上汽集团、奇瑞汽车、长安汽车、吉利汽车、潍柴动力等。林泰新材也开始向全球知名的新能源汽车整车厂比亚迪提供自动变速器摩擦片产品。

根据全国乘用车市场信息联席会统计的2023年国内整车厂商销量排名，上述整车厂均为2023年度国内汽车销量排名前十的企业。客户资源优势是林泰新材技术水平、产品质量、企业管理的综合体现。

需要说明的是，林泰新材下游客户主要是变速器生产商或汽车整车厂自带的变速器生产商，这些厂商均有严格的供应商准入标准和认证体系，前期认证流程偏长，一旦选定变速器摩擦片供应商，其自动变速器将长期配套使用该产品。

在与上述知名企业合作中，林泰新材的产品性能和质量受到客户广泛认可。林泰新材被吉利变速器评为“优秀供应商”；被东安汽发评为“优秀供应商”并获得其授予的“技术优胜奖”；获得盛瑞传动授予的“最佳合作奖”和“最佳质量奖”；荣获坤泰车辆“质量优胜奖”。

近年来，林泰新材响应国家“一带一路”倡议，加了对及中亚、拉丁美洲、中东等“一带一路”地区的市场开拓力度。在原有境外老客户销售额增长的同时，林泰新材亦持续开拓新客户，其外销收入逐年增长。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材境外客户数量分别为56家、79家、134家、109家，境外收入分别为1,469.93万元、2,199.24万元、3,933.24万元、2,230.99万元。

现阶段，林泰新材境外客户主要系从事自动变速器相关生产、再制造和维修的企业，销售区域主要为及中亚、中东、拉丁美洲、东南亚等国内汽车制造商的主要出口国和北美等境外主要汽车消费市场。

简言之，林泰新材已与多家国内主要的自动变速器厂商建立了稳固的供货关系，并进入比亚迪供应链体系。同时，林泰新材加大开拓境外市场力度，其境外客户数量及外销收入均逐年上涨。

四、主要产品市占率在国内厂商中居首，新能源汽车领域销售占比攀升

作为一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，林泰新材主营业务收入来源于自动变速器摩擦片及离合器总成业务。其中，林泰新材自动变速器摩擦片可具体细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片。

林泰新材自动变速器摩擦片应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流汽车自动变速器中。

2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材自动变速器摩擦片产品销售收入分别为9,094.12万元、12,792.26万元、15,844.09万元、9,727.12万元，占主营业务收入的比例分别为77.85%、82.20%、84.77%、87.59%。

经过多年发展，林泰新材在国内已成为第三大自动变速器摩擦片供应商，也是乘用车领域唯一一家国产品牌企业，产品竞争力突出，在国产替代进口的国家战略大方针下，林泰新材未来将有极大的发展前景。

值得关注的是，在国内新能源汽车产业快速发展的背景下，林泰新材产品目前不光配套传统能源汽车，在新能源汽车领域的销售金额与销售占比也在逐年快速提升。

林泰新材自2024年2月开始向比亚迪DMi插电式混合动力汽车提供自动变速器摩擦片产品，截至2024年6月末，已累计向比亚迪提供41.33万套自动变速器摩擦片；同期，在新能源汽车领域，林泰新材对吉利汽车、长城汽车和上汽集团的销售收入也大幅提升。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材新能源汽车领域销售收入分别为121.98万元、322.58万元、622.37万元、2,501.94万元，占主营业务收入比例分别为1.04%、2.07%、3.33%、22.53%。2024年上半年，林泰新材在新能源汽车领域的销售快速增长，体现出其在新能源汽车领域的强劲增长动能和良好发展前景。

此外，2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片产量、销量均持续增长，自动变速器湿式纸基摩擦片产能利用率达87.52%、102.39%、83.03%、101.77%，对偶片产能利用率达87.41%、97.30%、89.63%、102.20%，产能趋于饱和。

此番上市，林泰新材拟募集资金主要用于“年产3,000万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片项目”，改善现有产能紧张局面，进一步巩固其在国内自动变速器摩擦片领域的领先地位。

综述之，近年来林泰新材的主要产品自动变速器摩擦片销售收入及占比均呈上涨趋势，其在国内已成为第三大自动变速器摩擦片供应商，市占率在国内排名第三，且是乘用车领域唯一一家国产品牌企业。值得关注的是，林泰新材在新能源汽车领域的销售金额与销售占比逐年快速提升。此外，林泰新材的产能趋于饱和，拟募资扩大产能，巩固行业领先地位。

五、持续加大研发投入力度，创新驱动打破外企技术垄断

产品竞争力突出的背后是林泰新材自主研发形成的核心技术及持续的创新能力。

作为国家高新技术企业、江苏省专精特新企业，林泰新材坚持创新驱动，持续加大研发投入力度，巩固其在行业中的核心竞争力。

2021-2023年及2024年1-9月，林泰新材研发投入分别为645.35万元、877.87万元、1,013.68万元、874.92万元。其中，林泰新材2024年1-9月研发投入同比增长18.87%。

研发团队建设方面，林泰新材已形成体系完备的研发团队，拥有国家重大人才计划专家、科技部科技创新创业人才和市级人才。其中，林泰新材核心技术人员之一刘健是林泰新材董事长兼总经理，系教授级高级工程师，东南大学产业教授、校外研究生导师。

研发体系方面，林泰新材以市场为导向进行技术创新，建立产、学、研相结合的技术创新体系，将研发的技术成果转化为生产力，建立了完备的研发体系。林泰新材设有江苏省工程技术研究中心，并曾获得江苏省科学技术奖和中国复合材料学会科学技术奖。

经过多年研究开发和技术积累，林泰新材在自动变速器摩擦片配方及可靠性设计、摩擦片表面油槽设计及测试、摩擦片和对偶片的工艺设计等方面积累了核心技术，成功开发了适用于高耐热、高转速、连续滑摩、高面压等各种工况的摩擦材料。

林泰新材核心产品湿式纸基摩擦片提前完成了国家战略规划（《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图（2023）》）提出的摩擦材料战略任务，打破了美国和日本公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的技术垄断，在国内整车厂和变速器厂商中实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化。

据中汽协出具的《湿式纸基摩擦片行业研究报告》，国内企业中（不含国外企业在国内的公司）为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业目前仅有林泰新材一家。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材的核心技术产品收入分别为1.14亿元、1.51亿元、1.77亿元、1.05亿元，占营业收入的比例分别为86.67%、85.83%、85.77%、86.08%。

总的来说，近年来国内汽车产销量稳步增长、自动变速箱搭载率日益上升、自动变速箱渗透率不断提高，国内自动变速箱市场规模持续扩大，自动变速器摩擦片市场前景广阔。同时，随着国内自主品牌汽车占有率的快速提升，国产自动变速器摩擦片行业迎来发展良机。受益于下游市场需求的增长，近年来专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的林泰新材营收及归母净利润均逐年上涨，且2021-2023年CAGR高速增长。同时，林泰新材的毛利率及ROE均呈上升趋势，资产负债率逐年走低。

林泰新材坚持创新驱动，持续加大研发投入，其核心产品湿式纸基摩擦片提前完成了国家战略规划提出的摩擦材料战略任务，打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断。同时，林泰新材积极布局新能源汽车领域业务，取得显著成效。凭借优异的产品性能，林泰新材已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，客户资源优质稳定。此外，林泰新材加大开拓境外市场力度，其境外客户数量及外销收入均逐年上涨。

投资ETF如何避开溢折价与收益不平衡的“坑”？

《金基研》 陌语/作者

近期，中基协最新发布的2024年三季度各项资管业务月均规模数据显示，11月份指数基金在股基发行份额中的占比高达90%，被动投资的指数基金，正逐渐淡化以明星基金经理为核心卖点的公募传统竞争格局。

而ETF作为近期备受投资者青睐的金融产品，其独特的溢折价现象引起了市场的广泛关注。

一、揭秘ETF溢折价的成因

ETF（交易型开放式指数基金）作为一种便捷的投资工具，近年来在国内资本市场中的地位日益重要。ETF的独特魅力在于其既可以像股票一样在二级市场实时交易，又能实现指数化投资。

然而，ETF是一种可以在两个市场进行交易的基金，一个市场是申购赎回的一级市场，另一个是实时交易的二级市场。在二级市场上，ETF的价格会受到供求关系等多种因素的影响，因此，ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离。

这好比是买菜，A市场和B市场都卖同一种白菜，但有时候A市场的白菜卖的贵一些，有时候B市场的白菜卖的贵一些。

交易价格高于实时参考净值时，折溢价通常为正，表示ETF在二级市场上的价格高于其净值，即溢价。这种情况下，ETF在二级市场上更受欢迎，价格更高。此时可以通过在一级“低买”、二级“高卖”的方式来操作。在二级市场买入一篮子股票；之后，将一篮子股票在一级市场申购成ETF份额，在二级市场卖出ETF获利。

相反，如果交易价格低于实时参考净值，折溢价则为负，表示ETF在二级市场上的价格低于其净值，即折价。在这种情况下，ETF在二级市场上的吸引力相对较低，价格更便宜。此时可以通过在二级“低买”、一级“高卖”的方式来操作。在二级市场买入ETF；接着，在一级市场将ETF赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出一篮子股票获利。

ETF的溢折价很大程度上受到市场情绪的影响。当市场普遍看涨某只ETF时，投资者纷纷买入，导致ETF需求旺盛，价格可能高于净值，产生溢价；反之，当市场看跌ETF时，投资者纷纷卖出，导致ETF需求下降，价格可能低于净值，产生折价。

ETF的流动性也会影响其溢折价。流动性好的ETF，买卖双方交易活跃，价格更容易回归净值；而流动性较差的ETF，买卖双方交易不活跃，可能导致价格与净值偏离较大。

二、投资者如何应对ETF溢折价？

在深入探讨了ETF溢折价的成因之后，接下来我们将分析ETF溢折价对投资者具体操作的影响，以及投资者如何在实际投资中应对这一现象，以实现更为稳健的投资收益。

首先，投资者应关注市场情绪，避免在市场过度乐观或悲观时盲目跟风。当ETF溢价较高时，谨慎买入；当ETF折价较大时，可适当关注。

由于ETF二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离，投资者可关注ETF溢折价，捕捉套利机会。ETF溢折价为投资者提供了套利机会。通过捕捉ETF价格与净值之间的偏差，投资者可以实现无风险收益。

此外，投资者在选择ETF时，应关注其流动性。流动性好的ETF，价格更容易回归净值，降低投资风险。例如，华夏上证50ETF、南方中证500ETF，其跟踪指数的场内日成交活跃，流动性较好。

最后，ETF作为一种指数化投资工具，投资者应树立长期投资理念，淡化短期溢折价波动。

ETF溢折价是投资者在投资过程中需要关注的一个重要指标。了解ETF溢折价的成因和影响，有助于投资者更好地把握投资机会，降低投资风险。在实际操作中，投资者应根据市场情况，灵活运用投资策略，实现投资收益最大化。

郎酒股份：白酒消费多元化趋势兴起 点燃春节季活动助力单品破百亿

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，规模以上白酒企业的营收及净利润逐年上涨，白酒企业数量持续下降，行业“双集中态势”增强，头部企业不断发展。随着80后、90后年龄持续增长、生活阅历不断丰富，白酒消费群体呈现出代际交替的特征，多元化逐渐成为白酒消费的一大趋势，业内酒企加速年轻化布局，针对诉求个性化、场景细分化、渠道丰富化等特征持续发力。

值得一提的是，郎酒股份以品牌为帆，通过转型升级不断提升“品牌势能”，其品牌价值已突破1,500亿元，连续16年稳居白酒行业前三位。同时，郎酒股份围绕消费者开展了郎酒庄园会员节、青花郎开盖扫码、青花郎「财友圈」、中国郎广州全城大品鉴、『红花郎·中华喜宴』大型纪实节目、红花郎冠名定制综艺『开门迎春晚』等一系列活动,持续向消费者再贴紧一点点。2024年，郎酒股份确立了七大战略产品，构建“全价位”产品矩阵，同时其以消费者为导向，全面迭代升级酱香三大战略产品。此外，郎酒股份以品质为根，践行天地人和打造郎酒极致品质；以品味为美，建设首座世界级白酒庄园，引领国内白酒成功步入庄园化发展新阶段。

一、规模以上白酒企业营收及净利润逐年上涨，行业“双集中态势”增强

近年来，受经济结构调整、环保和健康意识提升、市场竞争激烈、消费群体变迁、价格上涨、酒驾管控趋严等因素影响，国内白酒产量规模进入提质减量时代，目前白酒行业处于结构性调整周期。

据国家统计局数据,2019-2023年，国内规模以上企业白酒产量分别为785.9万千升、740.7万千升、715.6万千升、671.2万千升、449.2万千升，呈逐年下滑趋势。2024年1-9月,国内规模以上企业白酒累计产量达到298万千升,同比增长2.3%，呈现企稳回升态势。

而国内规模以上白酒企业的销售收入和净利润均逐年上涨，特别是头部白酒企业蓬勃发展。

据中国酒业协会数据，2019-2023年，国内规模以上白酒企业实现销售收入分别为5,579亿元、5,836亿元、6,034亿元、6,627亿元、7,563亿元；实现利润总额分别为1,399亿元、1,585亿元、1,702亿元、2,202亿元、2,328亿元，均呈逐年上涨趋势。预测2024年国内白酒行业总销售额将达到8,000亿元，同比增长约10%。

2024年上半年，全国白酒产量、销售收入、净利润分别同比增长3%、11%、15%，实现量、价、利齐升的局面。

2024年前三季度，国内20家A股上市白酒企业总营收达3,400.64亿元，同比增长10.01%；实现净利润总额为1,316.96亿元，较上年同期增长10.75%。

在竞争加剧的环境下，上市白酒企业营收及净利润的“两位数、双增长”，说明白酒行业目前整体发展态势仍稳中向好，彰显白酒产业发展韧性。

同时，白酒企业营收及净利润日趋向头部集中，强者恒强的趋势越发明显，市场集中度进一步提高。

据中国酒业协会发布的《2023中国白酒产业发展年度报告》数据，国内规模以上白酒企业数量从2017年的1,593家下降到2022年的963家，数量减少39.5%。

近年来，白酒行业集中态势出现分化，市场份额除向头部、名酒品牌集中外，亦向以省级区域为核心的省酒、区域强势品牌集中，“双集中态势”不断增强。

在“双集中”的趋势之下，深度的下沉获取挤压式的、替代式的增长成为核心。随着规模以上企业的减少、落后企业的出清，行业竞争逐步从产品端、品牌端转向市场维度，包括企业市场服务能力、渠道和价格管理能力、销售团队的作业效率和运维能力等。

综上，近年来国内白酒产量规模进入提质减量时代，而国内规模以上白酒企业的销售收入和净利润均逐年上涨，特别是头部白酒企业蓬勃发展，彰显白酒产业发展韧性。同时，白酒市场集中度持续提高，市场份额向头部、名酒品牌和省酒、区域强势品牌双集中。

二、主流消费人群迭代交替，白酒消费多元化趋势兴起

近年来，随着80后、90后年龄持续增长、生活阅历不断丰富，白酒消费群体呈现出代际交替的特征。

据中国酒业协会发布的《2023年中国白酒行业消费白皮书》显示，白酒消费者中，1975年前出生的人群占比为25%；1975-1984年出生的人群占比23%；1985-1994年出生的人群逐步承接“85前”人群，成为新的白酒消费主力，占比达到34%，而“95后”人群（不含未满18周岁的人群），人群占比为18%。

其中，“95后”职场新人、1985-1994年出生的普通白领、1985年前商务及管理人群具备高增长潜力，是白酒消费市场未来的重要增长点。

主流消费人群的迭代催生出白酒产业的新变化和新格局，多元化逐渐成为白酒消费的一大趋势，主要包括诉求个性化、场景细分化、渠道丰富化等。

在诉求个性化方面，白酒新一代消费主力对价格、包装、口感等实用需求与健康化、氛围情绪、文化价值等情感需求交错，对品质体验的要求更高。

近年来，以微醺、低度化、健康化、混饮等为典型代表的新酒饮，通过创新产品及表达满足消费者需求，丰富消费体验，成为众多酒企年轻化布局的关键赛道。今世缘发布了柔雅兼香型战略单品“国缘六开”，口子窖推出了兼10、兼20、兼30等兼香型系列产品。

郎酒集团以美食、机车等超酷文化为媒介，融入“国潮”元素，突出“年轻化”“潮流化”的特质。从“二两一瓶量正好”到“浓酱兼香，都市光瓶酒”，主打健康、时尚自由的主题定位也更符合新时代年轻消费者的品质诉求。

在饮用场景细分化方面，据艾媒咨询数据，2024年国内白酒消费者饮用白酒的场景中，家庭聚会、朋友相聚和商务宴请位列前三，占比依次为49.11%、48.00%、42.22%；喜宴/寿宴（39.11%）和个人小酌（34.67%）紧随其后。

在渠道丰富化方面，除团购、商超、烟酒店等传统线下渠道之外，线上渠道亦持续发力，以更广泛、更直接的方式沟通消费者，实现品牌传播与营销的双重功能。

据《2023线上酒类消费趋势报告》数据，2018-2022年线上白酒成交额复合年均增长达25%。

郎酒集团推出小郎酒Club微信小程序，集合了品牌资讯、热门活动、福利商城、在线客服、订单查询等功能，主要服务于小郎酒品牌会员粉丝。

综述之，“80后”已经步入40岁，“90后”也开始步入而立之年，白酒主力消费群体呈现代际交替的特征，多元化逐渐成为白酒消费的一大趋势。众多酒企加速年轻化布局，针对诉求个性化、场景细分化、渠道丰富化等特征持续发力。

三、青花郎开盖扫码100%中奖，向消费者再贴紧一点点

早在2022年年末，郎酒股份即迈上200亿元新台阶，正值白酒行业分化加剧、进入挤压式增长的进程中，实现这样的成绩并不容易。2023年度，郎酒股份营销数据显示，其回款、市场出货两项关键数据双创历史新高。

业绩亮眼的背后是郎酒股份对其“品牌势能”的持续提升，是郎酒股份坚持“唯客是尊”，努力向消费者再贴紧一点点的决心。

转型：在早期，郎酒股份通过“一树三花”“群狼战术”等营销策略，以“品牌动能”驱动业绩增长。

在白酒行业，广告+经销商的营销组合大行其道，低效率的投放与同质化的激烈竞争，成为白酒品牌营销的困局。而部分品牌专注于打造“势能”，即理念优先、黏性强、长路径、早期增长慢、不断积累用户认知与品牌调性的正向高度差，逐步成就“超级品牌”。

郎酒股份意识到市场环境与过往历史决定了其打造“品牌势能”的可能性。

“郎”牌已成为“中国驰名商标”，2024年郎酒品牌价值1,518.76亿元，连续16年稳居白酒行业前三位。20年间，郎酒品牌价值增长约37倍，在品牌前景、公众认知度及品牌影响力等多个维度，实现了从量变到质变的飞跃。

在打造品牌势能的同时，郎酒股份围绕消费者开展一系列活动，提升客户粘性，拉近与消费者间的距离。

2024年，郎酒股份明确提出“思想升级”，从“向消费者再靠近一点点”转为“向消费者再贴紧一点点”。 从“靠”到“贴”，从“近”到“紧”，是郎酒股份从“创造价值、传递价值”到“收获价值，为消费者赋能”的转变。

2024年8月22日，第四届郎酒庄园会员节启幕，其分会场活动在全国各地陆续展开，落地百城。郎酒股份以会员节为依托，不断深耕市场，向消费者再贴紧一点点。

2024年12月1日-2025年12月31日，青花郎推出了开盖扫码的活动，综合中奖率100%。活动首日，开出红运郎、青花郎、红花郎奖品318瓶。

四、构建“全价位”产品矩阵，红花郎点燃春节季助力单品破百亿

目前，郎酒股份成功打造出“青花郎”“红花郎”“郎牌特曲”和“小郎酒”等在全国具有高知名度的白酒产品。

2024年4月底，郎酒股份宣布确立了七大战略产品，包括红运郎、青花郎、红花郎、郎牌·黑马特、郎牌特曲·T8、顺品郎、小郎酒。这七大产品构成了郎酒股份完善的产品矩阵，覆盖了从超高端到大众市场的各个价位段，体现了郎酒“酱香高端、兼香领先、两香双优”的战略格局。

在酱香领域，红运郎定位超高端，以其“庄园洞藏”的特色占据礼品和收藏市场的高地；青花郎定位高端，以“庄园酱酒”的身份进军高端商务宴请；红花郎定位次高端，以“酱香典范”的形象深耕市场，成为消费者喜爱的选择。

红运郎酒，取“鸿运当头叁拾年”的寓意，瓶身色彩源自赤水河流域的丹霞地貌，是郎酒奢香藏品代表产品。作为百年郎酒第一重要战略产品，青花郎正是庄园酱酒的代表，是郎酒冲击高端市场的重要“抓手”。同时，绽放全国二十年的酱香典范的红花郎，正在成为国内领先的红火喜庆酱酒品牌。

在兼香领域，“浓酱兼香 龙马奔腾”郎牌·黑马特、“兼香白酒价值之选”郎牌特曲·T8，定位中高端，依托郎酒庄园与龙马酒庄的品味赋能，聚焦不同的消费场景，提供独特的兼香体验。顺品郎和小郎酒定位大众端，前者作为“浓酱兼香都市光瓶酒”引领消费新潮流，后者以“浓酱兼香小瓶白酒”立足大众消费场景，在全国已经坐稳小瓶白酒头把交椅。

至此，郎酒股份实现了同价位带产品定位清晰，各产品分工明确的产品矩阵。

2024年11月11日，郎酒股份在郎酒获评「中国名酒」40周年之际，正式宣布对其第五代青花郎、2024版红花郎·15、第五代红花郎·10，酱香郎酒三大战略单品进行全面迭代升级。

其中，第五代青花郎主体基酒贮存7年以上，比例不低于80%，再加洞藏20年以上陈年酒及不同风格的调味酒，造就三个「第一」与三个「唯一」，「洞藏陈香」「郎味十足」走入千门万户。

2024版红花郎·15主体基酒贮存5年以上，比例不低于80%，再加洞藏15年以上陈年酒及不同风格的调味酒，「粮-曲-酿-贮-勾调」全价值链升级，更具承载力、感染力、穿透力，升华最红火、最经典、最价值。

第五代红花郎·10主体基酒贮存4年以上，比例不低于80%，再加洞藏10年以上陈年酒及不同风格的调味酒，完成酒体口感多重升级，与红花郎·15双红并耀，成就宴席白酒全国销量领先品牌。

郎酒股份确立了七大战略产品，实现了同价位带产品定位清晰，各产品分工明确的产品矩阵，其新时期的品牌市场布局正在提速深化。

正式发布第五代红花郎·10之前，郎酒股份举行了50余场品饮活动，邀请3000多人品饮测试，通过消费者切身体验、真实反馈，为酒体设计提供支持。青花郎三个「第一」，每一个都契合高端酱酒消费者的需求，为消费者提供极致品质、远超预期的产品。

在郎酒股份发布的《百年郎酒》战略中提出：2025年，郎酒股份实现300亿元以上销售收入，青花郎、红花郎单品过100亿元。

值得一提的是，作为四川卫视首档中国喜事民俗融媒纪实节目，『红花郎·中华喜宴』以婚宴、寿宴、宝宝宴等喜宴为视角，围绕「喜事」核心题材，通过39集4K纪实节目展现不同地区、民族的喜宴俗。同时，红花郎冠名定制综艺『开门迎春晚』于2024年12月1日（周日晚）开播，率先点燃红红火火春晚季。

五、践行天地人和打造郎酒极致品质，步入庄园化发展新阶段

粮为酒之肉，水为酒之血，曲为酒之骨。

为从源头保障郎酒品质，郎酒股份与四川农科院水稻高粱研究所合作，在本地糯红高粱的基础上，培育了“郎糯红19号”这一郎酒专有优质品种，是酱香多轮次蒸煮和发酵的最佳选择。

同时，郎酒还在泸州、自贡、宜宾、内江等川南片区建设了65万亩糯红高粱种植基地，把郎酒的第一生产车间建在田间地头，把控好郎酒品质源头，为郎酒极致品质打下坚实基础。

赤水河流域是酱酒的黄金产区，青花郎等酱香型白酒产品的水源正是赤水河。赤水河的水水质纯净甘甜，富含多种对人体有益的矿物质和微量元素，是酿造高品质酱酒的理想用水。

每年的端午时节，赤水河流域气温逐渐升高，雨水增多，此时的小麦新熟，营养成分丰富未流失，而独特的环境也有利于制曲微生物的勃发生长，是制作酒曲的最佳时节。因此，郎酒端午制曲工艺沿用至今从未改变。

郎酒股份顺天应时，遵循古法，其酱香型白酒的生产坚持“端午制曲、重阳下沙、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒”的酿造流程，坚持“四高两长”（高温制曲、高温堆积、高温发酵、高温馏酒；生产周期长、储存时间长）的传统酿造工艺技法。

其中，在高温发酵方面，郎酒股份的酿造车间遵循科学合理的空间布局，有红砂石窖池、特制紫红窖泥和三合土晾堂这“三宝”，促使米红粱向酱香原酒蜕变。

白酒是一个关于时间价值的产业。在白酒储存方面，郎酒股份拥有得天独厚的天然储酒洞群——天宝洞、地宝洞、仁和洞。该三洞地质年龄高达一亿八千万年，常年保持19-21℃的温度及60-70%的湿度，恒温恒湿，非常适合酱酒储存。坛内挥发出的酒分子与空气中的微生物常年作用，形成了夹杂着400多种微生物的厚厚酒苔，对酒的醇化生香过程起到稳定老熟作用。

二郎至茅溪49公里的赤水河左岸，是国内顶级酱酒的核心酿造区，以赤水河优越的生态环境为基底，郎酒股份规划建设10平方公里的郎酒庄园，科学串联起“生长养藏”（生在赤水河，长在天宝峰，养在陶坛库，藏在天宝洞），收纳“天地仁和”（天宝洞、地宝洞、仁和洞），星罗“四步贮存”（露天坛贮，山谷罐贮，室内坛贮，天然洞藏），引领国内白酒突破作坊方式、车间化传统模式，成功步入庄园化发展新阶段。

郎酒庄园最大的独特性在于“立体”。郎酒庄园“镶嵌”在赤水河左岸海拔300—1000米范围内的悬崖绝壁之上，构建了地理生态上的“优势”，将生态自然融入“生长养藏”全过程，成为郎酒“生长养藏”的独特载体。

总的来说，国内白酒产量规模进入提质减量时代，近年来规模以上白酒企业业绩逐年上涨，彰显白酒产业发展韧性。同时，随着80后、90后年龄渐长，白酒消费群体呈现出代际交替的特征，多元化逐渐成为白酒消费的一大趋势，众多酒企加速年轻化布局。

近年来，郎酒股份通过转型升级不断提升“品牌势能”，并围绕消费者开展一系列活动，持续向消费者再贴紧一点点，其业绩捷报频传。2024年郎酒品牌价值1,518.76亿元，连续16年稳居白酒行业前三位。2024年，郎酒股份七大战略产品全面呈现，构建了完善的产品矩阵，覆盖从超高端到大众市场的各个价位段。同时，郎酒股份以消费者为导向，全面迭代升级酱香三大战略产品，持续为消费者创造更多、更高价值。此外，郎酒股份践行天地人和打造极致品质，耗资逾百亿建造首座世界级白酒庄园承载“生长养藏”独特酿造体系。

QDII基金如何“便捷”布局海外资产？

《金基研》 祁玄/作者

在金融全球化浪潮的推动下，国内资本市场正稳步迈向国际化，在相关部门的支持下，不断推进市场、产品和机构双向开放，有力地促进了资本市场发展和金融稳定。作为这一进程中的重要一环，QDII基金为广大投资者开启了通往国际资本市场的大门，也有越来越多的投资者正将目光转向QDII基金，视其为实现资产配置国际化、捕捉海外投资机会的途径之一。

一、走向“国际化”的QDII

QDII是一款投资于境外证券市场的基金。通过QDII，投资者可以更加便利地参与到海外市场的投资上，其投资范围涵盖多个国家和地区的股票、债券、基金等多种产品类别，将资金分散到不同的市场和资产中，从而分散投资风险。

举个例子，富国中国中小盘混合(QDII)人民币是主要投资于香港市场中的中国概念中小盘股票的基金产品，在投资范围中，该基金所界定的国内概念股票主要包括H股、红筹股、营业收入或利润的50%以上来自国内的其他股票。此外，QDII也有债券类型，如华夏大中华信用精选债券型证券投资基金(QDII)，其业绩比较基准为“中债综合指数*50%+彭博中资美元债指数*50%”。

与国内的其他基金一样，其具备“基金”产品的相关属性。例如风险分散（与股票产品对比）、可投资多项不同的资产（股票、债券等）、投资门槛相对较低等等。

其中，QDII与其他基金的一个较为鲜明的区别，便是“国际化投资”。通过一个基金产品，投资于全球范围内的多种资产类别，如海外股票、债券等，这为投资者提供了更广阔的投资视野和更多的投资选择。此外，QDII还为投资者提供了便捷的全球投资渠道，可以在第三方平台进 行投资，适合广泛的投资者参与。

但是，QDII在风险上和其他基金也有区别，该风险主要涉及到汇率。QDII基金通常以外币进行投资，人民币汇率的波动可能会影响基金的净值和收益。尽管国内的其他基金同样可能受到汇率风险的影响，但对比来看，QDII受到国际化的影响更深，因此也会伴随的汇率风险要大于国内的其他基金。投资者应关注汇率走势，并采取相应的汇率避险措施。

可见，QDII在基金市场上的具备了“国际化”的鲜明特点，其具备投资范围更加广泛的优势，但也存在利率风险这样的劣势。在此情况下，投资者选择QDII还要多加留意国际汇率等要素，提防相关风险。

二、投资QDII有哪些技巧呢？

QDII的推出，让许多投资者能够参与到国际市场的投资当中，那么首次投资QDII需要注意哪些方面呢？

上述提到，该基金的主要投资资产主要面向境外，需要防范由此带来的利率风险。另一方面，还要考虑投资者对于境外不同资产的熟悉程度。

对于一部分并不熟悉海外资产的投资者，同时也未能找到在海外投资上具备实力的基金管理人，那么此类投资者可以选择单一国家或地区的指数来进行投资，宽基指数的投资范围广泛，相对适配各种类型的投资者。此外，投资者也可以选择自身更熟悉的领域。例如，在海外上市的中概股，红筹股相关的QDII，国内有一部分企业在香港、美国等国家和地区进行上市，通过投资QDII，可以便捷地投资在海外上市的国内企业。

此外，也要关注QDII的投资类型，匹配投资者自身的风险承受能力。按照投资标的来分，QDII可以分为股票混合型QDII、债券型QDII、其他（另类）QDII。

其中，股票混合型可以分为主动股混型、指数股混型。以上投资的QDII主要为权益类，通常投资全球、美国、香港等国家和地区的股票。债券型主要投资于境外发行的债券，包括政府债券、信用债、可转债等其他（另类）QDII则是指投资于黄金、原油、贵金属等另类资产。

尽管投资者可能对于投资海外资产的QDII未能完全熟悉，但其分析框架与国内基金类似。若投资的基金是指数基金，则可以关注该基金的跟踪误差情况。

此外，也可以分析基金的规模、管理费率、成立时间等因素。基金的规模会影响其运作效率和稳定性，管理费率则影响基金的收益，而成立时间的长短，主要利用历史数据进行分析，观察基金在不同的市场环境下该基金是否具备良好的表现。此时可以尝试对比业绩比较基准，若其业绩水平低于业绩比较基准则需要谨慎投资。

值得注意的是，投资者不论参与国内市场还是海外市场，需要认识到单一视角的投资通常难以经受市场的考验，而利用长期视角和多元的组合配置来规避投资风险。

基金规模影响收益的“临界值”如何预判？

《金基研》 祁玄/作者

2024年以来，国内资本市场密锣紧鼓地开展高质量发展的改革和创新举措，大力发展权益类基金。在相关部门的支持下，总体着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的目标，进一步促进中长期资金入市，资本市场逐步焕发新的活力。

随着资金入市，基金市场也同样焕发出新的生机，一部分投资者也选择基金产品作为其投资的一种方式。其中，主动型基金是许多投资者心仪的投资选项。然而，基金规模的大小会影响到基金的业绩情况，而相较被动型基金，主动型基金的基金规模或更值得关注。

一、不同规模大小的主动型基金分别有哪些“限制”？

主动型基金，顾名思义，指的是基金经理通过主动操作投资组合，以达到超越市场表现得目的。与之相反的是被动型基金，主要是通过复制特定指数的表现来获取收益，其目标是尽量减少跟踪误差，它通常指的是指数基金。

但在指数基金当中，也有主动和被动的区别。以沪深300指数为例，博时沪深300指数A为被动型，南方沪深300增强A则是采用以指数复制和主动选股相结合的策略，基金经理可进行主动调控，并非完全复制指数。两者的区别在于查看是否为“增强型”基金。

在主动型基金中，起到重要作用的便是基金经理，基金经理通过主动决策以及积极操作，会影响基金的整体收益情况。表现优异的基金经理，其管理的基金收益水平或高于市场同类基金，但是，表现较差的基金经理则可能影响到基金收益也可能会造成亏损。因此，主动型基金的风险或要高于被动型基金的风险。

另一方面，我们还需了解基金的收益来源，它主要可以通过两种方式获取。

其一是资产配置所带来的收益，基金经理在管理基金时通过合理地配置不同的资产，如股票，债券、货币市场工具等，或能从中产生收益。

其二是资产本身产生的收益，即基金经理通过深入研究挑选处具备潜力的股票或债券等类型的资产。

当基金规模较小时，基金经理在资产配置的操作上相对灵活自如。以股票基金为例，小规模的基金对于投资中小市值的股票相对容易。这类中小市值的股票通常具备较大的成长空间，若其表现出色，或将给基金带来丰厚的回报。此外，规模较小的基金在市场发生变化时也能及时做出反应并进行灵活调整。

然而，小规模基金也是有利有弊。由于规模较小，其资产组合可能并不够分散，也由此可能导致基金净值波动较大的问题。若基金表现糟糕，净值和规模持续下跌，则该基金可能面临清盘的风险。

那么，当基金规模持续扩大，是否就表示“安稳”了？此时则需要将基金分类来看。

就货币型基金等类型的基金而言，或许较大规模的基金能给到投资者“安全感”，主要由于此类基金主要关注资金流动性，规模较大的基金是有利的因素。但若是主动型基金，则要提神应对。

首先，在资产配置方面，大规模的基金可能会面临配置的一些限制，主要在于一些新兴的、具有潜力的投资机会，可能会由于自身规模庞大而无法参与，即使参与其中，也可能因占比较小对基金整体业绩的贡献相对微弱。

其次，基金的规模不断增大时，其调仓成本也会增加，操作灵活性下降，从而使得基金经理可能难以迅速调仓应对市场变化。例如，市场风格轮动时，基金经理的基金策略可能会在风格上无法适应市场，短期内或会影响基金的稳定和收益。

主动型基金在规模扩大的同时面临着不同的压力。对此，投资者也该对此提前进行风险管理，考虑基金的规模是否适宜，并关注基金经理的管理能力与其投资策略的可持续性。

二、投资者要如何应对规模变化？

从上述的情况来看，主动型基金的规模不宜过小或过大。如何维持一个适当的基金规模也逐渐成为投资者关注的议题。

而基金规模的大小，绕不开的是基金经理的管理。基金规模的大小，制约着基金经理的各种行为。此时，基金经理需要发挥能力，将基金规模维持在合理的区间。

值得一提的是，主动型基金之下仍可再进行分类，尽管同为主动型基金，其基金规模想要维持稳定，其规模区间也可能会有一些区别。

例如在股票型基金与混合型基金当中，股票占比情况不同，基金所需承担的风险不同。

相较之下，股票型基金的基金规模要小于混合型基金，股票型基金需要维持在一个较为适中的规模区间。而混合型基金的资产配置可多样化，承受的规模要大于股票型基金，因此其理想的规模区间通常大于股票型基金。

由于不同类型的主动型基金的资产配置存在区别，基金规模区间还需按照具体的资产配置情况对其进行具体分析。

投资者可以在基金的详情页，了解其资产配置与基金规模是否合理。此外，在一些基金的公告中，还会有部分基金由于基金规模出现特殊情况进行限购，投资者可以对此进行对比参照，从而预期基金规模的“临界值”。

另一方面，投资者还可以搭建多元化的基金组合，纳入不同规模、不同投资风格的主动型基金，从而保持投资组合的稳定性。

总而言之，主动型基金的规模在一定程度上会影响到基金的业绩表现，除了基金经理的日常把控外，投资者也需要关注基金的规模水平，充分认识规模与业绩之间的关系，并采取适当的策略应对。

上证180指数“焕新”：行业均衡与ESG投资融合

《金基研》 陌语/作者

近日，上交所网站发布公告称，根据指数规则，经指数专家委员会审议，上交所与中证指数有限公司决定调整上证180等指数样本，并于2024年12月16日正式实施。

上证180指数是国内资本市场和上证指数体系中的重要标杆指数之一，由沪市规模大、流动性好的180只证券组成，定位于反映沪市大盘蓝筹公司的整体表现。随着国内资本市场的不断发展，指数基金作为一种便捷、高效的投资工具，越来越受到投资者的青睐。上证180指数作为沪市代表性的宽基指数，其背后的指数基金成为了众多投资者资产配置的选择。

一、上证180指数调整“亮点”在哪儿？

11月14日，上交所和中证指数有限公司同步公告，决定修订上证180指数的编制方案，并将于2024年12月16日正式实施。

本次修订方案，采用流动性筛选与市值排序相结合的选样方法，设置个股、前五大样本权重上限，新增行业均衡规则，同时引入了ESG可持续投资理念。

具体来看，上证180指数调整增加了流动性门槛，选取过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的证券。

从选样方法上看，引入了ESG因子，修订为对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券后，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前180的证券作为指数样本。

此外，本次调整还增加权重约束，即单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%，且一级行业权重合计占比与样本空间相应一级行业自由流通市值合计占比保持一致。

最后，取消临时调整部分的快速计入规则。指数编制方案其余部分保持不变。

不难发现，上证180指数方案优化后，指数定位更加清晰，指数表征性、投资性和稳定性均有提升，更好反映了沪市核心上市公司证券整体表现。

在此背景下，11月29日，南方基金于近期申报的上证180ETF正式获批，同日，易方达开启发行上证180ETF。

二、上证180与沪深300长跑谁更胜一筹？

再来看上证180指数与传统大盘宽基沪深300指数收益在不同时间段的对比。

数据显示，截至2024年12月2 日，上证180指数的近1年、近3年、近5年的收益率分别为14.32%、-4.78%、0.58%；同期沪深300指数的收益率分别为13.34%、-6.67%、0.58%。

可以看出，上证180指数近1年、近3年的收益率要高于沪深300指数，且近5年收益率与沪深300指数持平。

由于上证180指数和沪深300指数的行业分布不同，在短期内，上证180指数与沪深300指数的收益表现可能会有所差异。

通常情况下，两者都会受到市场波动的影响，但由于成分股的不同，它们的短期收益可能会有所分化。例如，从一级行业来看，截至2024年12月2日，上证180指数在金融行业的布局占比为30.78%，而沪深300在金融行业的布局占比为24.1%。

若金融行业在近期表现强劲，那么上证180指数的收益短期收益可能会超过沪深300指数。

长期来看，上证180指数与沪深300指数的收益差距可能会缩小，因为长期投资更能体现市场整体的趋势和公司的基本面。在长期投资中，两个指数都能较好地反映大盘股的整体表现，但具体的收益差异仍取决于成分股的业绩增长、分红政策以及市场估值的变化。

总的来说，投资上证180指数或其他宽基指数需要综合考虑行业分布、成分股表现、市场情绪等多种因素。投资者在做出投资决策时，应根据自己的投资目标和风险偏好，选择适合自己的指数进行投资。

金天钛业：核心技术贡献收入超九成 业绩攀高开拓民用航空新赛道

《金基研》瑶光/作者 杨起超 时风/编审

作为一家主要从事高端钛及钛合金材料的研发、生产和销售的高新技术企业，湖南湘投金天钛业科技股份有限公司（以下简称“金天钛业”）产品主要应用于航空、航天、舰船及兵器等领域。近年来，金天钛业营收和归母净利润均逐年上涨，业绩持续向好。同时，金天钛业主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出；资产负债率低于行业平均水平，偿债风险低。

凭借持续研发投入和创新，金天钛业掌握了中高端钛合金制备核心关键技术，产品均满足或优于客户要求。与全球行业头部企业相比，金天钛业同类产品的达到了行业优秀水平。通过多年的积累和发展，金天钛业已成为国内高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一，积累了丰富且优质的客户资源。同时，近年来金天钛业不断开发民用航空市场，已取得多家民用航空企业供应商资格，“新赛道”开拓成效初显。

一、营收及净利润呈逐年上涨趋势，资产负债率低于行业均值

作为一家主要从事高端钛及钛合金材料的研发、生产和销售的高新技术企业，金天钛业主营产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，主要应用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域。

近年来，受益于国内高端钛合金材料市场的持续发展，以及航空航天等领域升级换代、国产化提升的影响，金天钛业钛合金产品市场需求及销售规模持续扩大，业绩保持稳定增长，具备不俗的成长性。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，金天钛业分别实现营业收入5.73亿元、7.01亿元、8.01亿元、4.09亿元，近三年年均复合增长率18.29%；归母净利润分别为0.95亿元、1.33亿元、1.47亿元、0.81亿元，近三年年均复合增长率24.49%，盈利能力稳步增强。

金天钛业预计2024年1-9 月，实现营业收入6.10-6.40亿元，同比增长8.18%-13.50%；实现归母净利润1.10-1.25亿元，较上年同期上涨16.03%-31.86%。

毛利率是企业盈利能力极为重要的一个指标。近年来，金天钛业的主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年上半年，金天钛业主营业务毛利率分别为39.67%、33.76%、34.45%、39.55%，总体保持较高水平。

同期，金天钛业同行业可比公司宝鸡钛业股份有限公司（以下简称“宝钛股份”）、西部超导材料科技股份有限公司（以下简称“西部超导”）的主营业务毛利率均值分别为32.07%、30.48%、26.43%。

与此同时，金天钛业近年来的净利率整体呈增长趋势。2021-2023年及2024年1-6月，金天钛业的净利率分别为 16.59%、18.91%、18.38%、19.70%。

除此之外，近年来金天钛业资产负债率低于行业平均水平，显示其发展稳健，具备良好的长期偿债能力。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月各期末，金天钛业的资产负债率分别为38.78%、33.81%、35.78%、35.34%。

同期，金天钛业同行业可比公司宝钛股份、西部超导的资产负债率均值分别为41.35%、44.72%、43.53%、46.06%。

短期偿债能力方面，2021-2023年及2024年上半年各期末，金天钛业的流动比率分别为2.31、2.98、3.30、3.29，速动比率分别为1.78、2.18、2.65、2.64，均超过1。

可见，近年来金天钛业的营业收入和净利润均呈逐年上涨趋势，业绩持续向好。同时，金天钛业的主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出；资产负债率低于行业平均水平，偿债风险低。

二、客户资源优质行业资质及认证齐全，拓展民用航空市场开辟“新赛道”

经过在钛合金领域十多年的发展，金天钛业目前已成为国内为数不多的能够提供重要航空航天钛合金材料的研发生产基地之一。凭借良好的信誉以及优异的产品质量，金天钛业积累了丰富且优质的客户资源。

现阶段，金天钛业已与航空工业、中国航发、中国船舶、中国兵器等众多集团和三角防务（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航宇科技（688239.SH）等知名上市锻件厂商建立了长期、稳定的合作关系。

上述客户均拥有严格的供应商准入体系，相关型号用材料的评审流程耗时较长。该等客户选定供应商后，由于产品定制化程度高、稳定性要求高的特点，如无重大技术更新或产品问题，原则上不会轻易更换供应商。

金天钛业现有产品已通过航空工业、中国航发等客户认证并批量应用于多型号装备，具备一定的市场先入优势。

需要指出的是，金天钛业的产品主要应用于航空航天等领域，由于产品和应用领域的特殊性，要求供应商必须取得相应资质和认证方可参与产品的研制和生产。

金天钛业相关资质齐全，并通过了国际航标AS9100D质量管理体系、民用市场“三证”（质量、环境、职业健康安全）。金天钛业检测中心已获得美国航空航天NADCAP资质认证，航发商发材料检测实验室特种工艺许可、国家CNAS实验室认可，并被评为国家公共检测服务平台。

上述资质的取得表明金天钛业具备不俗的研发、技术、装备实力。金天钛业是国内为数不多同时拥有军民资质认证且能够稳定、及时、高质量完成产品交付的高端钛及钛合金生产企业之一。

同时，金天钛业紧密配合下游客户的型号研制。由于高端钛合金材料技术门槛较高，固定资产投入大，要求行业进入企业具备资金、技术、人才及管理等方面的综合实力，行业壁垒高，行业愈发呈现强者恒强的竞争格局。

近年来，金天钛业依托自身技术和市场积累，向民用航空市场等高端市场进行拓展，不参与低附加值产品的市场竞争。

目前，金天钛业已取得中航通用飞机有限责任公司供应商资格，并向其供应钛合金棒材产品；金天钛业已取得中国航发商用航空发动机有限责任公司材料检测实验室特种工艺许可，Ti6Al4V和Ti17牌号产品已纳入其产品供应目录并向其小批量供应钛合金棒材产品；金天钛业正在履行中国商用飞机有限责任公司相关牌号产品的供应商准入流程。

简言之，金天钛业积累了丰富且优质的客户资源，且行业资质及认证齐全，具备一定的先发优势。此外，金天钛业持续开拓高端民用市场，已取得多家民用航空企业供应商资格。

三、部分产品达同行业领先公司水平，核心产品销量及销售收入逐年上涨

为满足应用领域复杂且极端的使用条件，下游客户对钛合金材料化学成分、尺寸、使用温度、力学性能等综合严苛。

作为国内高端钛及钛合金棒材、锻坯及零部件的主要供应商之一，金天钛业批量生产的TC18、TC4、TA15等20多个核心牌号钛合金产品已广泛应用于国内飞机结构件、紧固件及航空发动机零部件，为国内多款新型战机、运输机、教练机及水陆两栖飞机的首飞和量产提供了重要材料。

其中，TC18钛合金材料达到国内先进水平，已成为航空领域部分型号装备的钛合金主供材料；TB17超高强韧钛合金材料在强韧度指标上实现了国内首次突破，研制及应用总体水平达到了国际先进，强韧性匹配达到了国际领先；TC32低成本中强高韧钛合金优于现役中强结构钛合金。

值得关注的是，和全球行业头部企业相比，金天钛业同类产品的达到了行业优秀水平。

TIMET（Titanium Metals Corporation）是全球钛合金行业头部企业之一，该公司生产的钛合金广泛应用于波音、空客及其它军民飞机及发动机上。

美标Ti-5Al-2Sn-2Zr-4Mo-4Cr钛合金（国标对应牌号TC17）具有优异的强韧性及高温性能，是航空发动机盘等用关键件用钛合金，是发动机高温段的主承力件，代表航空材料的先进水平。根据TIMET官方披露的产品性能，在相同的热处理条件下，金天钛业TC17牌号产品的室温抗拉强度、屈服强度、延伸率、断面收缩率达到或优于该公司同类产品的水平。

美标Ti-10V-2Fe-3Al钛合金（国标对应牌号TB6）具有比强度髙、断裂韧度好、各向异性小、锻造温度低和抗应力腐蚀能力强等一系列优点，是飞机用重要的结构件。根据TIMET官方披露的产品性能，在相同的热处理条件下，金天钛业TB6牌号产品的抗拉强度、屈服强度、延伸率、断面收缩率、断裂韧性等达到该类公司同类产品水平。

金天钛业以棒材业务为主，棒材收入占主营业务收入比例高于85%；同时依托高端钛及钛合金材料的生产技术优势和市场经验，将主要产品延伸至下游零部件，成为其主营业务收入的有益补充。

近年来，随着新型战机、运输机等陆续定型批产，金天钛业主要牌号产品TC18、TA15、TC4、TC2、TC11、TC32、Ti6Al4V及TA12A等持续放量，棒材销售收入持续增长。

2021-2023年及2024年1-6月，金天钛业棒材销售收入分别为4.98亿元、5.80亿元、6.82亿元、3.60亿元，占主营业务收入的比重分别为90.13%、85.05%、87.55%、90.55%。最近三年，金天钛业棒材销售收入较上年同期分别增长29.14%、16.63%、17.50%，同期棒材销量分别增长30.83%、14.99%、14.43%。

综述之，金天钛业产品均满足或优于客户要求。与全球行业头部企业相比，金天钛业同类产品的达到了行业优秀水平。近年来，金天钛业核心产品棒材的销量及销售收入逐年上涨，同时金天钛业将主要产品延伸至下游零部件，成为其主营业务收入的有益补充。

四、研发投入及占比逐年上涨，核心技术产品收入占比超九成

作为高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，金天钛业把创新作为发展的基点，聚焦战略性、创新性高端钛合金产品的研制，持续增加研发投入，以保持研发和技术优势、产品市场竞争力。

2021-2023年及2024年1-6月，金天钛业的研发投入分别为3,134.18万元、3,923.72万元、4,860.67万元、2,851.15万元，占当期营业收入的比例分别为5.47%、5.60%、6.07%、6.97%。

目前，金天钛业建有“国家级博士后科研工作站”、“湖南省企业技术中心”、“湖南省高端装备特种钛合金工程技术研究中心”等多个研发创新平台，成立了一支专业化创新研发团队开展技术研发工作，保证其技术和产品布局适应行业技术发展趋势。

截至2024年6月30日，金天钛业研发人员合计62人（含核心技术人员4人），占员工总数的比例为11.97%。其中，博士学历7人，占比11.29%；硕士学历27人，占比43.55%。

通过持续的研究开发、技术积累和产业化实践，金天钛业已在高强高韧钛合金、中强高韧钛合金、发动机用钛合金、舰船用钛合金等领域形成了钛合金熔铸柱状晶轴向稳态生长控制技术、5吨级高β稳定元素高强高韧钛合金铸锭成分稳定控制技术、8-10吨级中强高韧钛合金铸锭的成分均匀性控制技术等11项自主可控的核心技术。

其中，钛合金高压空气瓶设计与制备技术解决了钛合金高压空气瓶综合性能匹配难度大的难题，国内首次实现钛材（之前为钢材）高压空气瓶制备，技术水平达到国内先进；通过全钛推进器制备技术的应用，国内首次实现3m以上大尺度钛合金螺旋桨制造。

金天钛业对核心技术申请了相应的专利保护。截至2024年10月31日，金天钛业已获得发明专利43项（其中国防专利1项），实用新型专利23项。

在科技成果与产业融合方面，金天钛业建立了以客户需求为导向和前瞻性预判相结合的产研一体成果转化机制。

据招股书，2021-2023年及2024年上半年，金天钛业核心技术产品收入分别为5.22亿元、6.60亿元、7.73亿元、3.96亿元，占当期营业收入的比例分别为91.11%、94.19%、96.44%、96.85%。

截至2024年10月31日，金天钛业参与制定了《航空航天用高温钛合金锻件》（GB/T38915-2020）、《航空航天用高温钛合金棒材》（GB/T38917-2020）等16项国家标准和3项行业标准，并先后获得了湖南省国防科学技术进步二等奖、湖南省科学技术进步一等奖和中国有色金属工业科学技术奖一等奖等荣誉。

综述之，近年来金天钛业的营收及归母净利润均逐年上涨，业绩向好。同时，金天钛业的主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出；资产负债率低于行业平均水平，流动比率及速动比率均超1，偿债能力优秀。作为高新技术企业，金天钛业持续加大研发投入力度，依托自身技术优势，自主研发诸多达同行业领先公司水平的产品。目前，金天钛业产品已通过航空工业、中国航发等客户认证并批量应用于多型号装备，具备一定的市场先入优势。同时，金天钛业不断开发民用航空市场，已取得多家民用航空企业供应商资格。

上大股份：在诸多领域积累优质客户资源 实现关键战略材料进口替代

《金基研》星河/作者 杨起超 时风/编审

近年来，作为高端装备制造业的基础与支柱，各行业对特种合金材料的应用需求呈现大幅度增长。随着近年来外部国际形势变化，高温及高性能合金的进口限制进一步增加，叠加国内需求量持续提升，国内高温及高性能合金的需求缺口进一步扩大。作为一家主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售的企业，中航上大高温合金材料股份有限公司（以下简称“上大股份”）实现了高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付。

业绩方面，上大股份的营收及归母净利润均快速上涨，近三年CAGR“领跑”同行业可比公司。同时，上大股份的加权平均ROE逐年上升，盈利能力增强。凭借突出的技术研发能力、丰富的生产加工工艺、完备的质量控制体系、低成本高稳定性的产品及快速响应的服务，上大股份在诸多领域积累了优质的客户资源。值得关注的是，上大股份在高返回比再生高温合金制备和关键战略材料进口替代两个方面取得了重大突破，已经成为国内高端装备制造核心材料领先供应商。

一、营收及净利高增凸显成长性，ROE逐年上涨盈利能力提升

特种合金具备高性能、高可靠性等特点，是高端装备制造业的基础与支柱。例如高温合金能够在高压、高温、高强度等恶劣环境下工作，因而多应用于航空航天发动机、燃气轮机、导弹等高端装备的关键部件。

作为一家主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售的企业，上大股份抓住市场机遇，业务规模不断扩大，业绩持续增长。

2021-2023年，上大股份的营业收入分别为9.12亿元、12.86亿元、20.35亿元，2022-2023年分别同比增长40.89%、58.27%；归母净利润分别为0.69亿元、1.07亿元、1.51亿元，2022-2023年分别同比增长54.76%、40.85%。

到2024年1-6月，上大股份实现营业收入12.95亿元，较上年同期增长25.62%，实现归母净利润9,153.74万元，同比增长7.30%。需要说明的是，上大股份2024年上半年财务数据经立信会计师事务所审阅未审计，下同。

值得关注的是，营业收入及净利润增长率是企业成长性的重要指标，2021-2023年，上大股份营业收入年均复合增长率为49.33%，归母净利润年均复合增长率为47.64%，均呈快速增长趋势且领跑同行业可比公司。

据东方财富Choice数据，2021-2023年，上大股份同行业可比公司北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称“钢研高纳”）的营收CAGR为30.45%；江苏图南合金股份有限公司（以下简称“图南股份”）的营收CAGR为40.86%；西部超导材料科技股份有限公司（以下简称“西部超导”）的营收CAGR为19.19%；江苏隆达超合金股份有限公司（以下简称“隆达股份”）的营收CAGR为28.99%；张家港广大特材股份有限公司（以下简称“广大特材”）的营收CAGR为17.64%。

同期，上大股份同行业可比公司钢研高纳的归母净利润CAGR为2.36%；图南股份的归母净利润CAGR为34.97%；西部超导的归母净利润CAGR为0.73%；隆达股份的归母净利润CAGR为-11.19%；广大特材的归母净利润CAGR为-21.25%。

从净资产收益率看，近年来上大股份的加权平均ROE呈逐年上涨趋势，盈利能力持续提升。

2021-2023年及2024年1-6月，上大股份的加权平均ROE分别为8.09%、11.35%、14.06%、7.67%。其中，2024年上半年，上大股份的加权平均ROE高于行业均值，凸显其盈利能力。

2024年1-6月，上大股份同行业可比公司钢研高纳、图南股份、西部超导、隆达股份、广大特材的加权平均ROE均值为4.79%。

另一方面，近年来上大股份的期间费用率呈持续走低趋势，且低于行业均值，内部管控能力优秀。

2021-2023年及2024年1-6月，上大股份的期间费用率分别为10.28%、9.64%、9.17%、8.17%。同期，上大股份同行业可比公司钢研高纳、图南股份、西部超导、隆达股份、广大特材的期间费用率均值分别为13.91%、11.75%、11.88%、11.76%。

综上，近年来上大股份的营业收入及归母净利润均快速上涨，增长率领跑同行，成长性优异。同时，上大股份的加权平均ROE呈逐年上涨趋势，盈利能力提升。

二、在诸多领域积累优质客户资源，与部分客户共创“闭环式”商业模式

不断增长的业绩离不开上大股份对优质客户资源的持续开发。历经多年深耕，上大股份形成了良好的市场声誉和用户口碑，通过持续的客户关系维护，积累了优质的客户资源。

在航空领域，目前上大股份主要客户为中国航发集团各主机厂，主要航空成附件加工企业，包括航空工业集团部分下属单位、中国航发北京航空材料研究院、航宇科技、派克新材等，以及航空紧固件及零部件配套企业。

在航天领域，上大股份已与多家火箭、导弹总装厂展开合作，包括航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团等大型集团下属单位。

在燃气轮机及汽轮机领域，上大股份已成为中船重工下属主机厂、哈尔滨汽轮机、东方汽轮机等主机厂及中船重工下属配套企业的核心材料供应商。此外，在前沿材料研发方面，上大股份还联合中国科学院金属所参与某燃气轮机用高温合金牌号试制工作，并已与中船重工部分下属主机厂签订了战略合作协议，成为其科研机型高温合金产品的主要供应商。

在核工程领域，上大股份已进入中国核能电力股份有限公司、中国广核集团有限公司的合格供方名录，并与国家电力投资集团公司下属科研单位签订了战略合作协议。上大股份已经成为国内某核电站项目管道、紧固件、结构件用耐蚀合金、超高纯不锈钢、高品质特种不锈钢材料的核心供应商，并参与了某四代核工程项目、×××核工程项目新材料的研制。

在石油化工领域，目前上大股份已成为国内石油化工行业耐蚀合金、超高纯不锈钢、高品质特种不锈钢管道材料的核心供应商，已进入中国石油化工股份有限公司、中国海洋石油集团有限公司等石化集团相关单位合格供应商名录，并已成为久立特材、武进不锈等国内主要石油化工管材制造企业的重要供应商。

在发展过程中，上大股份与部分下游客户共同创建了购销一体化的“闭环式”商业模式，即对同一客户既回收其返回料，通过上大股份纯净化再生后，再将特种合金产品销售给该客户，实现对同一客户采购和销售的闭环。

上述方式一方面提升了产品原材料利用率，保障了关键战略材料的高值、高效回收利用，降低了产品生产成本，另一方面加强了客户粘性，形成了互惠共赢的合作关系。

经过多年的发展，上大股份已初步构建了全面覆盖的返回料回收发展战略，其应用70%返回料的GH4169产品已通过现役主力航空发动机型号验证评审及批产供货，实现了关键战略材料制造、锻造及稀贵金属循环再生利用行业的深度融合。

三、开发超四百个特种合金牌号产品，实现关键战略材料进口替代

深耕特种合金领域十余载，上大股份主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售，实现了高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付，产品具有“多品种、多规格、定制化”的特点。

发展至今，上大股份产品范围不断丰富、谱系不断拓宽，为满足下游不同领域客户的定制化需求，已经具备开发生产400余个特种合金牌号规格产品的技术和能力，其中高温合金牌号超过80个，已成为品种齐全的高端合金新材料研发型生产企业。

高温合金方面，上大股份生产的GH6159、GH4141、GH4738等牌号已完成下游相关主机厂检测、通过验证评审并获得大批量订货，GH4169、GH907大规格锻棒件及某型航空发动机叶片用GH4169小规格棒材已在国内某主力型号航空发动机上实现批产供货。

据工信部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年版）》，上大股份产品中的GH4169G、GH3230、GH4061产品均属于国家支持的航空发动机用变形高温合金产品。

2021-2023年，上大股份高温合金产品收入分别为1.86亿元、3.88亿元、4.42亿元，年均复合增长率达54.25%。

超高强合金方面，上大股份生产的300M、18Ni系列、9310、16Cr3NiWMoVNbE等超高强合金产品质量已达到国内领先水平，并在多型号飞机起落架、导弹发动机、航空轴承、齿轮等零件上通过验证评审和小批量稳定性验证，于2022年开始正式进入批产供货阶段。

耐蚀合金、超高纯不锈钢及高品质特种不锈钢方面，上大股份率先研制并交付核电用TP316H和TP316L锻棒件产品，以及S31254型超级奥氏体不锈钢，S32750、S32205高品质特种不锈钢，N10675耐蚀合金等产品，产品质量达到国际先进水平，相关产品已在核工程、石油化工等领域广泛应用，S30432、TP347H、TP321H等高品质特种不锈钢产品已通过评定试验并在超临界电站等领域广泛应用。

2021-2023年，上大股份耐蚀合金销售收入分别为0.83亿元、2.85亿元、5.18亿元，年均CAGR达149.81%；高品质特种不锈钢销售收入分别为4.66亿元、4.30亿元、7.56亿元，年均CAGR为27.37%。

值得关注的是，上大股份在关键战略材料进口替代方面取得了重大突破。

上大股份针对高端装备领域严重依赖进口的特种合金材料需求，持续开展新工艺、新产品研发，不断拓展产品维度，部分牌号产品的技术水平已达到国内领先、国际先进，实现国家关键战略材料自主可控，并已深入参与国内重点研制的新一代高温合金材料的预研工作，已经成为国内高端装备制造核心材料领先供应商。

简言之，上大股份产品范围不断丰富、谱系不断拓宽，已成为品种齐全的高端合金新材料研发型生产企业，且重点产品销售收入高速增长。特别是在关键战略材料进口替代方面，上大股份取得了重大突破，部分牌号产品达到国内领先、国际先进水平，实现了进口替代。

四、立足创新持续提升研发实力，再生高温合金制备技术打破国外垄断

作为国家高新技术企业，上大股份高度重视研发工作，不断扩大研发人员和研发投入规模，持续提升研发实力。

研发团队建设方面，上大股份目前具有一批专业知识丰富、具备多年从业经验的技术研发团队。2021-2023年，上大股份研发人员分别为79人、88人、97人。截至2023年12月31日，上大股份研发人员占员工总数的比例为10.54%。

研发投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，上大股份研发投入金额分别为3,792.56万元、5,179.26万元、9,239.65万元、5,634.50万元，占当期营业收入的比例分别为4.16%、4.03%、4.54%、4.35%。

研发平台方面，上大股份建有院士合作重点单位、博士后创新实践基地、国家级企业技术中心河北省企业技术中心、河北省再生高温合金技术创新中心、高温合金再生技术与新型变形材料联合实验室、河北省耐腐蚀合金材料重点实验室。

同时，上大股份与中国航发集团、中国船舶集团、航天科工集团等大型集团下属单位，中国燃气涡轮研究院、中国航发湖南动力机械研究所、钢铁研究总院、中国科学院金属所等科研院所，北京科技大学、北京航空航天大学、东北大学等高校建立了全方位的技术合作关系。

上大股份每年在高温合金、超高强合金、超高纯不锈钢等高端产品应用领域的研发项目均超过10项次，保持在行业内的领先地位。

成立至今，上大股份已自主研发并全面掌握了集中在循环再生利用技术、高纯净化熔炼技术、组织均匀性控制技术、难变形合金轧制冷拔技术四个方向的11项核心技术，先后承担56项重大课题，取得发明专利46项，实用新型专利20项。

其中，上大股份依托循环再生利用技术开辟了国内全新的“第二种高温合金工艺路线”，填补了该领域国内技术的空白，打破了以美国为代表的发达国家在该领域的技术垄断；依托高纯净化熔炼技术、组织均匀性控制技术和难变形合金轧制冷拔技术优化了以高温合金为代表的特种合金产品纯净度、一致性和稳定性。

据工信部国家工业信息安全发展研究中心鉴定，上大股份已成为国内首家也是独家掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业，该技术总体水平达到国内领先、国际先进，在降低成本、保护环境、保障重要战略资源及打破国外垄断等方面具有重要意义。

2021-2023年，上大股份核心技术产品和服务收入分别为8.93亿元、12.76亿元、20.16亿元，占营业收入的比例分别为97.92%、99.28%、99.09%。

凭借雄厚的研发实力，上大股份已获得全国“五一”劳动奖状、2021年度进步二等奖、第三批国家级专精特新重点“小巨人”企业、第三批国家级专精特新“小巨人”企业、2021年度中国航发集团科学技术三等奖等荣誉称号和奖项。

综上，上大股份重视创新，持续加大研发投入，研发实力雄厚。上大股份已自主研发形成了四大方向11项核心技术，且核心技术均已实现产业化。其中，高温合金返回料再生应用技术打破发达国家在该领域的技术垄断，该技术总体水平达到国内领先、国际先进。

五、下游需求上涨供需缺口扩大，募资扩产培育新利润增长点

近年来，随着国内航空、核工程、船舶、化工等行业的发展和“两机专项”的全面推进，高性能高质量高温合金和特种合金材料市场不断扩大。同时，随着近年来外部国际形势变化，高温及高性能合金的进口限制进一步增加。由此，国内高温及高性能合金的需求缺口进一步扩大。

在需求与供给方面，根据观研报告网的数据，国内高温合金需求量迅速增长，从2017年的3.00万吨增至2022年的7.00万吨，年均复合增长率为18.47%。产量方面，国内高温合金产量从2017年的1.88万吨增至2022年的4.20万吨，年均复合增长率为17.44%。

从需求和产量差异角度来看，国内高温合金市场需求始终大于供给，且呈逐年扩大的趋势，目前国内高温合金的进口依存度仍有接近50%，高温合金市场的供给缺口超2万吨。

目前，上大股份现有生产规模已经难以满足市场的需要，制约了其进一步发展。短期内，上大股份亟需扩大生产规模以满足快速增长的市场需求，巩固和提升行业地位。

据招股书，2023年，上大股份锻造产能为4.51万吨，产量为4.90万吨，产能利用率达108.58%。需要说明的是，现阶段锻造活动是上大股份产能的主要制约因素，故以锻造产能衡量其整体产能。

为获得更好的发展空间，把企业做大做强，上大股份拟通过募集资金投资“年产8,000吨超纯净高性能高温合金建设项目”，培育新的利润增长点。

该项目已被列入河北省2024年重点建设项目名单，总投资10.52亿元，建设期拟定为4年，包括项目的前期准备、方案设计、土建工程施工、设备采购、设备安装调试等内容。

高温合金作为航空发动机及地面燃气轮机热端部件关键结构材料，其制造能力对国家的国防力量和工业水平具有重要影响，“年产8,000吨超纯净高性能高温合金建设项目”实施后将有助于突破制约国内航空发动机原材料的瓶颈，提升国内高温合金材料的研发制造水平和战略保障能力。

此外，该募投项目实施亦将进一步提高上大股份高温及高性能合金等高端产品的产能，可以弥补现有产能的不足，提高产品质量，降低生产成本提高利润，有助于企业不断扩大行业地位和市场份额，有利于上大股份快速发展，从而提高其整体竞争力。

未来，上大股份将坚持以质量和效益为中心，以结构调整、转型升级和全面提高新材料工业综合竞争力为主攻方向，以自主创新和技术改造为支撑，实施绿色发展战略，努力建设资源节约、环境友好、创新驱动、效益良好、国内一流并具有不俗国际竞争力的高科技新材料企业。

持有期基金如何解锁长期投资“新姿势”？

《金基研》 祁玄/作者

2024年以来，国内资本市场的高质量发展工作持续推进，政策通过引导中长期资金入市，努力提振资本市场。2024年9月底发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出了建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金等相关举措。在基金市场上，投资者若想要保持长期投资的惯也存在一定的难度，而持有期基金的出现，或从中起到了引导长期投资的作用。

一、持有期如何压制“非理性”？

基金市场上存在不同类型的基金，通常而言，基金按照运作方式划分，可分为开放式基金和封闭式基金，而持有期基金则是介于以上两者之间。

持有期基金是一种在基金合同中设定了最短持有期限的基金产品，投资者在持有期满之前不能赎回或转换转出基金。

而“持有期”正是该基金的限制条件，也是其具备的特点。它的具体分类可能包括不同持有期限的产品，如3个月、6个月、1年等，以满足不同投资者的需求。

具体来说，持有期基金的特点是“申购不受限，赎回受限”，即投资者可以在不同的交易日对该基金进行申购，但需要持有至约定的持有期限后才能赎回

另外，持有期基金的投资对象也包括多种类型，可以是股票、债券、可转债、货币等资产。

例如，创金合信稳健增利6个月持有期A、易方达磐泰一年持有期混合A均为混合型偏债基金，由于持有期基金的特点，在以上基金的运作安排下，其单笔申购分别存在6个月和1年的锁定期，到期后投资者方可对以上基金进行赎回。

持有期基金的优势包括几个方面。其中一项优势则有其特点所带动，即是“持有期”作为限制条件下，可以制约投资者频繁的交易行为，该基金的设计有助于克服投资者“感性”的弱点，预防非理性操作。

此外，由于持有期的存在，持有期基金的规模相对稳定，或便于基金经理投资策略的实施。

与定期开放式基金不同，持有期基金的申购时间灵活，因此具备淡化择时风险的优势。

具体而言，定期开放式基金的申购受到严格的封闭期和开放期的限制，投资者需等到开放期才能进行申购或赎回，一般而言，定开式基金的开放期较短。

而持有期基金允许投资者任意工作日进行申购，不受特定开放日限制，这样可以在任何时候根据自己的判断进入市场，减少了错过良好入场时机的风险，持有期到期后，投资者亦可选择继续持有或赎回套现。

二、持有期基金适合哪类投资者？

在长期投资的道路上，持有期基金可以辅助投资者培养良好的投资惯，并从中获取收益。但是同样需要关注持有期基金带来的不稳定因素，这或对投资者心理产生不利影响。

首先是“择时”的问题，一个良好的入场时机需要投资者自身进行判断。一般而言，投资持有期基金的时机通常处于市场存在上升空间的情况下，若在市场过热或者牛市下进行投资，其盈利水平相对缓慢。

由此来看，不同市场的涨跌同样需要关注，对基金的表现存在一定的影响。例如股票市场的涨跌影响权益类基金的表现，而债券市场的利率变化影响固定收益类基金的回报。

此外，投资者还要了解基金的持有期长短，持有期越长，其流动性越低。但在持有期内并不能进行赎回的操作，其实际收益仍取决于基金经理的投资能力以及市场行情。因此，投资者在选择持有期基金时，需要充分了解基金的具体情况，并根据自身的资金流动性需求和投资目标做出合理选择。

除了上述因素，流动性风险和经济周期等也有可能会影响持有期基金的收益。因此，投资者在做出投资决策之前，应该全面了解这些潜在风险，并采取适当的风险管理措施。

尽管持有期基金有“持有期”的限制，但仍然适合大多数投资者，其中也包括一部分短期投资者。由于市场上持有期基金的持有期时限各不相同，而这一部分短期投资者则可以挑选持有期为30天的基金，并从中培养长期投资的惯。

对于刚接触基金的新手投资者，持有期基金可以帮助他们养成长期投资的好惯。而该类投资者相对注重风险，固收类的持有期基金相对稳健，其波动较小，或是新手入门不错的选择。

回归到持有期基金的设计初衷，其主要目的是通过设定最短持有期限来鼓励长期持有，帮助投资者养成良好的长期投资惯。尽管这类基金对许多追求稳定回报和希望减少短期市场波动影响的投资者来说是一个理想选择，但在挑选持有期基金时，投资者仍然需要根据自身的资金流动性需求和风险承受能力做出审慎决策。

“选择困难症”犯了？场内VS场外基金该怎么选？

《金基研》 陌语/作者

2024年，公开数据显示，截至三季度末，被动指数基金（包括被动股票指数基金、股票ETF、股票ETF联接基金及增强型股票指数基金）总资产已经达到3.36万亿元，首次超过了主动型股票基金的2.77万亿元。

指数基金作为市场上常见的基金投资品种之一，随着国内股票市场的庞大，衍生出的指数众多，进而导致跟踪这些指数的基金产品数量繁多，面对市场上质量参差不齐的指数基金，投资者在挑选时往往面临较大的挑战和复杂性。

那么指数基金的交易类型有哪些呢？

一、场内与场外的“场”是什么？

从投资方向来看，股票权重占80%以上的基金都可以称作股票基金。而指数作为一篮子股票组成的价格指标，当中包含了许多股票。而按照指数的成分，分配投资比例的就是指数基金。

根据场内与场外，指数基金分为ETF、LOF指数基金、一般指数基金三种。

ETF基金是一种能在证券交易所内交易的基金，而股票指数是它的投资方向之一。不过一般情况下，如果没有标出其他投资方向，ETF基金说的就是指数基金。

LOF基金的范围更广一些，集合了ETF的流通性和一般指数基金的便捷性，但投资品种较少。在股票投资上，既有指数型LOF，也有自选股票的混合型LOF。

那么ETF基金和LOF基金指数基金，与一般的指数基金相比有什么投资优势呢？

要想弄清楚三者的关系，就必须先了解什么是场内，什么是场外。

“场”即证券交易所，能够在证券交易所交易的就是场内基金，不能在交易所交易的就是场外基金。

一般的指数基金不能在场内交易，只能在场外跟基金公司申赎。

ETF基金主要是在场内买卖，投资者需要在证券公司那里开通一个账户。而指数ETF的申赎，得向基金公司提供一篮子指数股票，才能换取份额。

LOF基金就更加自由了。它作为一种可以自由申赎的开放式基金，同时能够在证券交易所内，以及基金公司、银行、第三方平台自由流通。

受到交易场所影响的还有基金的流动性，也对应着风险与收益。在流动性上，场内最佳，场外较差。所以按照流动性的排序为：ETF基金＞指数型LOF基金＞一般指数基金。

ETF基金完全在场内交易，并且成交价是根据交易情况实时结算的。挂上交易价完成买卖后，第二天资金就可以到账，也就是T+1结算。但这也使得市场波动都能直观地反映在走势上。

由于一般指数基金的成交价必须等到交易日收盘后，以最终收盘价作为申赎价格进行结算。所以申请交易的第二天才会知道基金份额能够兑换出多少资金，而这部分资金需要等到第三天才能最终到账。属于T+2结算，因此场外的一般指数基金总体效率偏低。

指数型LOF基金因为其自身的特殊性，也是T+2结算。

但要注意的是，为了防止基金随意申赎，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》还规定了申购7日内赎回会产生1.5%的交易费率。

二、指数基金费率“大比拼”

交易场所带来的差异可以进一步涉及到三种基金的交易费率细节。根据交易场所不同，基金在交易的过程中所花费的成本也不尽相同。

在场外，投资者想要购买指数基金，可以直接向基金公司申请购买。基金公司会根据投资者投入的资金量给予一定的基金份额。除了向基金公司申购，还能向银行和第三方交易平台申购。

在申购的过程中会产生不同的交易费。除了必然要交的管理费（非交易方银行代存所有投资金额，防止基金公司拿钱跑路），还有在申购和赎回过程中产生的手续费，基金经理打理资金的托管费，甚至是基金公司用来营销的销售服务费。

但以上这些费用并不会同时收取。例如，博时中证A500指数A，投资者只需支付申购和赎回费；也可以选择只支付托管和销售服务费的C类指数基金。

ETF基金如中证A500ETF南方是场内基金，而场内交易主要是个人投资者之间的转手交易，价格合适就能成交。所以，场内主要的交易费率只有一个最基础的券商佣金，费率一般在万分之三到万分之一，费率不满5元的按照5元计算。

LOF基金能同时在场内和场外交易的性质决定了它的费率是最复杂的。当通过场外基金公司、银行和第三方平台申赎LOF基金的时候，如易方达科润混合（LOF）的费率和一般的指数基金相同，而在场内买卖的时候，也只收取券商佣金。

上述所对比的三种基金费率大小排序为：一般指数基金≥指数型LOF基金＞ETF基金。

总的来说，一般指数基金交易方便的同时，可以尽可能地远离市场的涨跌波动。而投资者如果熟悉股票操作，可以到场内试着投资一些ETF基金，但要时刻注意当中的涨跌风险。指数LOF基金在场内则与ETF基金类似，在场外则与一般指数基金差别不大，其能够通过溢价和折价获利，但要时刻关注场内价格和申赎价格。不同的基金各有优劣，投资者选择和自己投资经验相符的基金进行投资即可。

博苑股份：资源循环利用模式深度绑定客户 部分产品市占率国内居首

《金基研》冰轮/作者 杨起超 时风/编审

现阶段，绿色发展已逐渐成为全球的共识，也是国内社会经济发展的一项重大发展战略。深耕医药化工领域多年，山东博苑医药化学股份有限公司（以下简称“博苑股份”）依托突出的研发创新能力，不断拓展业务类型与产品种类，持续完善产业链结构，与行业内主要客户建立了长期稳定的合作关系，构建了碘、贵金属资源循环利用的业务模式，形成了碘化物纯度高、碘回收利用率高的独特优势，契合国内推动绿色循环发展、实现资源高效利用的发展战略。

近年来，博苑股份在碘化物、发光材料、贵金属催化剂、资源综合利用等方面取得了显著的成果。目前，博苑股份部分产品在所属细分领域的市占率居国内首位。此番上市，博苑股份拟募集资金扩充产品类型及向下游产业链延伸，相关产品主要应用于原料药及造影剂生产。在老龄化加剧的背景下，国内原料药及造影剂的市场需求持续上涨。

一、与国内知名制药企业合作稳固，资源循环利用模式深度绑定客户

深耕精细化工特别是医药化工领域多年，博苑股份依靠高质量的产品和优质的服务水平在业内树立了良好的口碑和可信度，积累了一定的用户基础。

目前，博苑股份已与国内知名制药企业如恒瑞医药、凯莱英、齐鲁制药、兄弟医药、富祥药业等均建立了长期稳定的合作关系，具备一定的品牌和客户优势。

其中，恒瑞医药为国内造影剂市场领先企业；凯莱英为国内知名CDMO（医药领域定制研发生产模式）厂商；齐鲁制药为全球领先的头孢类原料药生产企业。

值得关注的是，经过多年的发展，博苑股份建立了碘、贵金属等资源循环利用的业务模式，逐步与主要客户形成了互利互惠、合作共赢的战略合作关系，实现深度绑定。

基于资源综合利用工艺技术与资质优势，博苑股份开展碘、贵金属、硅醚的回收业务，回收的碘、贵金属、硅醚分别作为无机碘化物、贵金属催化剂、六甲基二硅氮烷产品的生产原料，进一步加强与主要客户的合作深度与广度。

循环发展产业链及全产业链一体化服务优势，有助于博苑股份稳定生产、形成成本优势、抵抗市场风险、为客户提供增值服务、增强客户粘性，进而提升其市场竞争力。

此外，从环境保护和资源利用的角度，国内碘元素、贵金属资源匮乏，长期依靠进口，博苑股份积极致力于碘、贵金属的回收和再利用，有助于增加国内稀缺资源的供应，减少对国外原材料的进口依赖，同时实现绿色低碳循环发展。

由于碘化物、贵金属催化剂一般作为化学合成中的助剂或催化剂，在反应中部分碘元素、贵金属等并不会被直接消耗，从而形成具有回收价值的废料。废料中除了碘、贵金属以外，还含有多种无机和有机物质，如果将其直接释放到环境中，不仅会给环境造成负担，而且还会浪费碘、贵金属这种宝贵的资源。

博苑股份是国内规模、工艺技术具备竞争优势的碘资源综合利用企业。2020-2023年，博苑股份连续三年被寿光市委、寿光市政府评为“年度生态环境保护工作表现突出单位”。

总的来说，凭借产品质量优势和稳定供应能力，博苑股份已与医药行业内诸多知名客户建立长期稳定的合作关系。同时，博苑股份依托资源循环利用业务模式持续加强与主要客户的合作深度与广度，实现深度绑定。

二、技术驱动不断完善产业链结构，部分产品市占率国内居首

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，博苑股份注重研发投入，发挥资源综合利用的技术优势，不断拓展业务类型与产品种类，持续完善产业链结构。

研发团队建设方面，截至2024年6月30日，博苑股份共有研发人员80人（占员工总数12.52%），硕士及以上人员9人，拥有中高级职称人员26人，具备独立承担项目研发的技术实力。

研发资金投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份研发投入分别为2,142.22万元、3,048.21万元、3,566.52万元、2,150.88万元，近三年复合增速29.03%，研发投入金额逐年增长。

经过多年深耕，博苑股份在碘化物与贵金属催化剂等领域积累了丰富的经验，并掌握了溶解加碘制备三甲基碘硅烷、高纯碘酸钾生产工艺、高纯碘化钾生产工艺等14项核心技术。截至2024年6月30日，博苑股份拥有发明专利24项，实用新型专利20项。

值得关注的是，博苑股份已形成一整套的碘循环利用技术，可以处理医药、化工等众多行业的多种含碘物料，形成了从含碘物料预处理、焚烧去除有机物到精制整个流程的核心工艺技术。通过核心工艺技术的应用，博苑股份大幅减少碘回收过程中的生产环节，实现了回收率高、质量高、成本低的目标，并实现“三废”的无害化处理。

凭借突出的研发创新能力，博苑股份攻克技术壁垒，其主营业务从发光材料及废有机溶剂回收利用，逐步延伸至有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品的研发、生产、销售，并基于资源综合利用资质与工艺技术优势开展含碘、贵金属等物料的回收利用业务，为客户提供贵金属催化剂、六甲基二硅氮烷等加工服务。

博苑股份主营产品三甲基碘硅烷和“造影剂行业含碘母液的资源化循环利用”项目分别在被山东省企业技术创新奖审定委员会评定为“山东省企业技术创新一等奖”。

同时，博苑股份通过技术改造持续优化生产工艺，提高产品合格率，降低原料消耗，有效控制产品的生产成本，提升产品市场竞争力。

目前，博苑股份的发光材料、三甲基碘硅烷、碘资源回收利用等产品服务市场占有率均居于国内领先地位。

据QYResearch数据，按销量计算，2021年博苑股份三甲基碘硅烷的市场占有率为72.32%；无机碘化物占国内供应量市场份额为48.15%。根据访谈下游厂商，博苑股份发光材料的市场占有率约为90%。

在发展过程中，博苑股份荣获山东省制造业单项冠军企业、山东省首批“隐形冠军”中小企业、山东省首批“瞪羚企业”等多项荣誉。

综上，博苑股份依托突出的研发创新能力，不断拓展业务类型与产品种类，持续完善产业链结构。同时，博苑股份通过技术改造持续优化生产工艺，提升产品市场竞争力，其部分产品市场占有率居于国内首位。

三、募资扩充产品类型及向下游产业链延伸，提升核心竞争力

此番上市，博苑股份拟募集资金6.68亿元，分别用于“100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”、“年产1,000吨造影剂中间体、5,000吨邻苯基苯酚项目”、“补充流动资金”。

其中，“100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”总投资3.10亿元，全部使用募集资金，是博苑股份对现有产品类型的扩充，有助于进一步开拓贵金属催化剂、高端发光体和有机碘、溴市场，丰富客户群体，进一步提高产品丰富度与竞争力。

该项目生产的贵金属催化剂产品主要应用于医药化工领域。从下游应用领域看，化学原料药和中间体的合成是贵金属催化剂最大的应用领域，而国内原料药行业具备长期增长动力。经济发展、人口大基数、人口老龄化将加速提升医疗卫生需求，进而刺激贵金属催化剂市场需求增长。

据国统局数据，2019-2023年，国内原料药产量分别为276.9万吨、291.9万吨、310.0万吨、362.6万吨、394.9万吨。

通过该项目建设，有利于博苑股份抓住贵金属催化剂市场发展机遇，提升贵金属催化剂产品生产能力，推动其业务发展。

碘及其化合物是医药卫生方面的重要原料，近年来国内对碘和碘化合物的需求量一直处于稳步增长态势。造影剂是碘化物主要的下游应用领域之一。随着老龄化的加剧，国内肿瘤、心血管疾病以及神经系统疾病的诊断需求亦稳步提升，国内造影剂市场规模持续增长。

据中国医药工业信息中心数据，2019-2023年，国内造影剂市场规模分别为167亿元、198亿元、230亿元、270亿元、295亿元，年均复合增长率达15.29%。中商产业研究院预测，到2024年国内造影剂市场有望突破300亿元。

新乳业三季报扣非净利大增近30% 五年战略持续兑现

10月30日晚间，新乳业发布公告，2024年前三季度实现营收81.50亿,同比下降0.54%，归母净利润4.74亿，同比增长24.37%，扣非归母净利润5.07亿，同比增长29.50%。在“鲜立方”战略指引下，公司大力推进“鲜酸双强”产品布局，创新升级低温产品，加强用户交流互动，在乳品消费整体承压的背景下，通过品类升级持续提升盈利能力，高端鲜奶单季度增长超20%，加速迈进五年规划。

“鲜酸双强”优势凸显，“品”“渠”升级带动盈利能力

近年来，受上游原料及消费结构调整影响，乳品消费压力提升，尼尔森数据显示，截至今年上半年，液态乳品近三年整体销售额与销售量持续下跌，主要品类销售均出现整体下滑，乳品企业增长持续承压。与此同时，乳品结构升级趋势明显，在营养成分、“新鲜”感受等方面具有明显优势的低温乳制品，更符合现代年轻消费者需求，酸奶、鲜奶等低温品类发展潜力较大。

围绕“鲜”字构筑护城河的新乳业，将低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心重点品类，以持续创新能力保持产品和品牌活力，通过品类升级提升增长韧性和盈利能力。报告期内，新乳业新品贡献占比达到双位数以上，以稳定的双位数成绩带动整体业绩增长。明星产品活润和初心保持良好增长态势。24小时鲜奶铂金、娟姗及有机等高端系列，单季度收入同比增长超过20%。朝日唯品系列产品营收同比保持高速增长。

根据尼尔森数据，无论是液态奶整体，还是低温鲜奶和低温酸奶细分品类，今年的主要增长点都逐渐转为低线城市。新乳业在五年规划中就提出“分布经营，区域深耕”策略，着力提升各区域市场的份额和品牌，报告期内，新乳业以分子公司基地市场为圆心，辐射下沉市场，将城市群作为新乳业立体化渠道建设的重要一环，以品牌驱动渠道建设，深度耕耘影响力。报告期内，新乳业旗下双峰、双喜、白帝等区域市场品牌都呈现双位数增长。

为积极把握渠道变革新趋势，新乳业还针对新增长渠道和包装形式强化布局，加速发展零食、新兴渠道的生意规模。与此同时，新乳业持续以场景创新驱动形象店“数字化”升级，以高质量私域用户运营最大化用户价值实现，全员参与加速本地生活在“吃喝玩乐”全领域的渗透，持续推动D2C渠道发展，贯彻供应链的“鲜”、产品和品牌的“亲”、消费场景的“透”，让用户时刻感受到更多新鲜营养的“获得感”。

创新整合互动营销，打造新潮用户体验

有了更新鲜的优质产品，要解决的问题就变成如何让更多用户真切看到和更新鲜的获得。报告期内，新乳业利用社交媒体平台的互动特性，打造新鲜新潮的用户体验，推动品牌立体化发展，为用户呈现出更多“鲜活”价值。

今年夏天，新乳业旗下“今日鲜奶铺”打造出第一款与博物馆联名的文创雪糕品牌，联合永乐宫创新推出文创鲜奶雪糕，还原永乐宫主殿“三清殿”的建筑特色，并结合博山炉、仙鹤等永乐宫壁画和牌匾中的特色元素，并在雪糕棒签中加入好运签的盲盒体验，将产品创新融入新的消费场景，售卖期间购买转化率达6%，引领永乐宫游玩的最潮方式。

七夕期间，新乳业旗下“初心”酸奶将传统的牛郎织女故事，独具慧眼地与当下异地恋人群的共性融合，不仅推出了由法国独立插画艺术家Maïté Franchi倾力设计的七夕限定瓶和限定版礼盒，并联合四川航空打造“鹊桥航班”事件，讲述异地恋情侣关于爱的初心故事。在微博、小红书、试物所等多个社交平台上，征集异地恋故事800多个，微博话题榜讨论累计阅读超过4870万，“爱你初心不变”的话题引发巨量情感共鸣。

9月举办的第五届24小时鲜奶节活动，是新乳业品牌持续运营的整合营销IP活动，今年在成都、昆明、杭州、苏州、合肥、青岛、长沙及保定等多个城市，开展多样化的落地活动近200场，累计触达超3000万人次。

联合媒体沉浸直播，紧抓流量时代红利

随着数字经济和新消费时代的到来，直播也成为流量密码的热门赛道，通过创造有价值的内容，与用户形成更具信任的有效沟通。今年以来，新乳业与新华社、新周刊等权威媒体合作开展沉浸式直播，零距离直击企业的高质量发展和朝日唯品有机循环农业的天然美味，夏进、蝶泉、琴牌等各子公司也通过品牌、品质、牧场、工厂等各类主题的总经理直播，持续推品牌、强产品、促沟通。

新乳业董事长席刚作为“乳业圈里最懂Z世代的董事长”，通过媒体直播的形式，与每一位关心品质和新鲜的用户开诚布公地互动，以实时镜头亲历生产一线，亲眼见证一杯优质鲜奶的诞生，与专家和达人共同科普饮奶知识和自然健康的生活方式，在见证新乳业的优质新鲜的同时，也被网友们亲切地称为“鲜奶爸爸”。

新华社客户端《探秘超级工厂，寻找新质力量》历时约1个半小时的直播，一路从前处理车间、灌装车间、检验车间、再到科技研究院，深度探秘新乳业旗下获得制造行业“诺贝尔奖”TPM优秀奖的新华西工厂。在直播中，席刚详细科普乳品加工的各个环节和工艺迭代创新的关键点，从24小时鲜奶的“308新鲜供应链”，在确保安全标准的基础上，最大程度保留牛奶中原有的活性营养物质，到在乳业“芯片”益生菌科技领域形成核心知识产权优势，建立2000多菌株的菌种库，破解乳业的“卡脖子”技术难题，结合上游以“优质奶工程”为基础的优质奶源建设，构建出整个“新鲜”链条，为消费者提供更高品质的乳品。

而在新周刊“有机牧场溯源直播”的镜头下，席刚和朝日唯品主理人张蕾带领观众一起采摘有机牧场里孕育的农作物，品尝自然有机的美味牛乳。新鲜的蔬果挂着清晨的露水，变成餐桌上的自然美味，奶牛们在阳光房里吃着23种食材现制的有机餐，在遵循自然规律的前提下，朝日唯品从土壤做起，养好土、种好草、喂好牛，一盒盒新鲜生产的有机好牛乳更具自然美味。通过直播镜头，用户也切身感受到从农场、牧场到餐桌，朝日唯品对土地的热爱与尊重，体悟“与自然的共生之道”。

在乳品市场整体增长放缓的大背景下，更需要品牌保持定力，以品质和品类升级穿越周期、企稳发展。新乳业在“鲜立方战略”指引下，一手狠抓产品和渠道，一手狠抓品牌和用户体验，紧扣新消费时代的流量红利，致力于通过品类、渠道、品牌和用户的全面立体化，来回应消费者多层级、多场景、多元化的新鲜营养需求，也将成为其持续推进高质量发展，提升“新鲜”价值的关键路径。

红利再投如何为复利增长提供“燃料”？

《金基研》 祁玄/作者

2024年以来，国内资本市场高质量发展的工作持续推进。4月颁布的新“国九条”指导资本市场不断完善；9月印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》引导长期投资，提振资本市场。公募基金的发展和完善，也吸引了众多投资者加入，其中也有不少投资者关注基金分红的相关问题。

2024年还剩一个多月，多家基金公司发布分红公告。其中11月25日和26日，多达30只基金发布了分红公告。从整体来看，截至11月26日，今年以来公募基金分红超1,700只。那么，投资者如何从基金分红中获得投资收益呢？

一、基金分红有两种方式，追求“落袋为安”VS“复利增值”

基金分红，对于投资者而言是一项权益。它主要是指基金公司将基金投资所获得的收益，按一定比例分配给基金持有人的行为。

这些收益可能来源于股票的股息、债券的利息或资产出售的资本利得。分红的频率通常由基金的招募说明书确定，可能是每月、每季、每年或不定期。因此，采用这种方式让投资者能够分享到基金投资带来的实际收益。

其中，基金分红可以分为两种方式，分别为现金分红和红利再投。

现金分红指的是基金公司将部分利润以现金的形式直接派发给投资者，这部分现金免收赎回费，且基金净值会发生变化。此分红方式下，基金的总资产会减少，而投资者的账户余额会增加。

假设投资者持有某基金10,000份，该基金当前的单位净值为2元，那么投资者持有的基金资产总值为10,000×2=20000元。基金公司决定进行现金分红，每份额分红0.5元。

那么，基金需要进行现金分红金额为10,000×0.5=5000元。分红后基金的总资产就从20,000元减少到20,000-5000=15000元。然而，基金的总份额并没有发生变化，仍为10,000份，因此，分红之后，单位净值为15,000÷10,000=1.5元。

即是说，现金分红下，基金的单位净值和基金资产下降。而分红的5,000元则会打入投资者的账户当中。该分红方式比较适合短期内有资金使用需求，或者希望提早落袋为安的投资者。

而红利再投资则是将分配的收益折算成这只基金的基金份额派发给投资者，免收申购费，比较适合看好后市行情，或者希望长期持有的投资者。

通过红利再投的方式，其分红所得的资金会被自动转换为额外的基金份额，投资总额保持不变。这种方式可以让投资者享受到复利效应。

此外，基金分红也并不是越多越好，也不是衡量一只基金好坏的标准。衡量基金是否优质，主要在于观察基金的净值增长情况。

总体来看，现金分红是通过现金的形式转入投资者的账户中，红利再投则是按照基金净值转化成额外的基金份额，前者适合“落袋为安”，后者追求“复利增值”。投资者在进行投资决策时，了解以上两种分红方式的特点，有助于更好地管理自己的投资组合。

二、红利再投与长期投资结合创造复利效应

新“国九条”指出，要强化上市公司现金分红监管。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。此项举措一定程度上影响基金的分红。

对于基金管理者而言，这意味着他们可能需要重新评估持有股票的选择标准，更加倾向于选择那些具有稳定、可预期分红记录的上市公司。

此外，随着上市公司分红频率的增加，基金也可能调整自身的分红政策，比如增加分红次数或提高分红比例，以便更好地吸引和满足投资者的需求。同时，这或有助于投资者稳定的现金流，帮助改善投资组合的流动性和风险管理。

中长期资金入市，有利于资本市场长期稳健运行。在此背景下，基金长期投资或能与资本市场发展产生良性互动，而基金红利再投的分红方式，同样与长期投资相呼应。

通过红利再投，可以让收益变得像雪球一样“滚”起来，而这需要的正是时间。

因此，基金进行多次红利再投，基金份额不断累积之下，，长期投资所带来的复利效益回归到投资者身上。

“时间”是复利效应充分展现所要具备的条件之一。此外，我们还需要关注到基金的正负收益情况。

基金分红通常需要满足一定的条件，基金当期收益先弥补上一年度亏损后方可进行当年分红，且基金单位净值不能低于面值。因此，处于亏损状态时是无法进行分红的。

若基金长期保持正收益的状态，或将更有利于基金实现复利效应。

在复利的作用下，前期投资所获得的收益会不断加入本金，在下一个周期中产生新的收益，如此循环往复，使得财富呈现指数级增长。因此，这也要求投资者需要有足够的耐心，让基金在复利的轨道上持续运行，勿轻易尝试中断或频繁调整投资策略。

此时，投资者也可以关注基金市场上的红利ETF，如博时红利ETF、易方达中证红利ETF等，此类基金通常保持稳定分红，长期投资下，通过复利实现基金增值。

总体而言，红利再投、长期投资、复利效应三者的结合，或能构建稳健投资的增长“引擎”，红利再投为复利增长提供“燃料”，推动投资规模不断增大。此时投资者需要保持长期投资的理念，选择优质的基金，结合市场状况与自身的风险承受能力，从中实现复利带来的收益。

博苑股份：资源循环利用契合国家发展战略 ROE高于同行业可比公司

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

2024年10月21日，深交所披露，山东博苑医药化学股份有限公司（以下简称“博苑股份”）创业板公开发行股票注册获批，预计于11月25日开启询价。

在老龄化加速、医疗体系不断完善、居民人均可支配收入稳增的背景下，博苑股份下游医药行业市场规模稳步增长。同时，博苑股份是行业内少数结合产品研发、生产、销售与资源综合利用于一体的高新技术企业，形成了独特的循环经济业务模式，推动环境保护与资源再利用。博苑股份深度契合国内推动绿色循环发展、实现资源高效利用的国家战略，具备战略优势。

近年来，博苑股份的营收及归母净利润逐年上涨，业绩持续向好。同时，博苑股份的ROE“领跑”同行，盈利能力突出。此外，博苑股份的资产负债率低于行业平均水平，偿债风险低。

一、下游行业市场规模稳步增长，契合国家绿色循环发展战略

作为一家专业从事精细化学品研发、生产、销售及资源综合利用的企业，博苑股份主要产品的下游应用市场主要是医药制造行业。

近年来，随着国内老龄化进程加快、医疗保险体系不断健全及居民可支配收入上升等内部因素拉动国内药品需求。

据国统局数据，2019-2023年，国内65岁以上的人口分别为1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.09亿人、2.17亿人，占全国总人口的比例分别为12.6%、13.5%、14.2%、14.9%、15.4%。据世界卫生组织预测，到2050年，国内将有35%的人口超过60岁。

另据国统局数据，2019-2023年，国内居民人均可支配收入分别为3.07万元、3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元，年均复合增长率为6.28%。

据国家卫健委数据，2019-2023年，全国卫生总费用分别为6.52万亿元、7.23万亿元、7.56万亿元、8.48万亿元、9.06万亿元，年均复合增长率为8.57%。

近年来，国内医药市场规模保持稳步增长趋势。目前，国内已成为仅次于美国的第二大药品消费国家。

据中商产业研究院数据，2019-2023年，国内医药市场规模分别为1.63万亿元、1.45万亿元、1.59万亿元、1.66万亿元、1.80万亿元，预测2024年国内医药市场规模达1.93万亿元。

在下游市场规模稳步增长的同时，博苑股份作为主营业务产品与资源综合利用相结合的循环发展企业，深度契合国内推动绿色循环发展、实现资源高效利用的国家战略。

现阶段，绿色发展已逐渐成为全球的共识，也是国内社会经济发展的一项重大发展战略。近年来，国内促进绿色低碳循环发展的政策纷纷出台。

2021年3月，《“十四五”规划》提出，壮大生物技术、新材料、绿色环保等产业，推动先进制造业发展，加快推动绿色低碳循环发展，全面提高资源利用效率。

2022年10月，报告指出，国内正加快发展方式绿色转型，发展绿色低碳产业，积极稳妥推进碳达峰碳中和，稳步推进新型工业化，着力推动高质量发展。

2024年2月，《产业结构调整指导目录（2024年本）》提出，要鼓励建设有利于自然资源节约集约利用和产业绿色低碳转型的再生资源回收项目。

2024年8月，《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》指出，要大力发展资源循环利用产业，推动再制造产业高质量发展，提高再生材料和产品质量，扩大对原生资源的替代规模。健全废弃物循环利用体系，强化废弃物分类处置和回收能力，提升再生利用规模化、规范化、精细化水平。

2024年10月18日，中国资源循环集团有限公司成立大会在天津举行。组建中国资源循环集团有限公司，打造全国性功能性资源回收再利用平台，是国内着眼健全绿色低碳循环发展经济体系，推动国民经济循环质量和水平持续提升，全面推进美丽中国建设的重要决策部署。

综上，近年来，在老龄化加速、医疗体系不断完善、居民人均可支配收入稳增的背景下，博苑股份下游医药行业市场规模稳步增长。同时，博苑股份是国家绿色循环发展战略的积极践行者，具备战略优势。

二、营收及归母净利润逐年上涨，ROE高于同行业可比公司

受益于下游市场需求增加，近年来博苑股份的营业收入和归母净利润均呈逐年上涨趋势，业绩持续向好。

据招股书，2021-2023年，博苑股份的营业收入分别为5.24亿元、7.98亿元、10.25亿，2021-2023年CAGR达39.82%；归母净利润分别为1.03亿元、1.76亿元、1.82亿元，2021-2023年CAGR为32.78%。

2024年1-6月，博苑股份的营业收入为6.95亿元，同比增长33.98%；归母净利润为1.22亿元，较上年同期增长15.31%。

2024年，博苑股份预计实现营业收入为13.02亿元，较上年同期增长27.05%；预计实现归母净利润为2.11亿元，同比增长15.83%。

与此同时，近年来博苑股份的加权平均净资产收益率高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份的ROE分别为27.65%、32.72%、25.36%、14.08%。

同期，博苑股份同行业可比公司浙江司太立制药股份有限公司（以下简称“司太立”）的ROE分别为16.19%、-3.85%、2.51%、1.03%；新亚强硅化学股份有限公司（以下简称“新亚强”）的ROE分别为15.33%、13.27%、5.37%、3.57%；徐州浩通新材料科技股份有限公司（以下简称“浩通科技”）的ROE分别为26.77%、10.95%、7.39%、5.28%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家博苑股份同行业可比公司的ROE均值分别为19.43%、6.79%、5.09%、3.29%。

此外，近年来博苑股份经营活动现金净流量持续为正，各期末货币资金逐年上涨，且资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份经营活动产生的现金流量净额分别为0.80亿元、1.89亿元、1.46亿元、1.18亿元。

同期各期末，博苑股份的货币资金余额分别为4,650.50万元、7,999.63万元、22,852.11万元、31,540.85万元。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月各期末，博苑股份的资产负债率分别为19.46%、22.69%、20.96%、16.08%。

同期，博苑股份同行业可比公司司太立、新亚强、浩通科技的资产负债率均值分别为25.46%、30.96%、32.42%、36.89%。

另一方面，近年来，博苑股份的期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力持续提升。

2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份的期间费用率分别为10.17%、8.44%、7.04%、5.70%。

综述之，随着国内经济持续发展、老龄化加剧、国民健康意识提高，全国医疗卫生总费用逐年上升，国内医药市场规模保持稳步增长。同时，国内大力发展循环经济，“绿色循环发展”上升为国家战略。而博苑股份形成了独特的循环经济业务模式，推动环境保护与资源再利用，具备战略优势。近年来，博苑股份的营收及归母经理利润均逐年上涨，业绩向好；ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出；资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

科隆新材：下游煤炭行业景气度高 产品符合行业发展趋势

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

2024年10月25日，北交所发布公告，陕西科隆新材料科技股份有限公司（以下简称“科隆新材”）符合发行条件，首发获得通过。科隆新材主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修。近年来，科隆新材经营业绩稳健，发展态势良好。同时，科隆新材的毛利率呈上升趋势，资产负债率逐年走低。

近年来，下游煤炭行业景气度高，煤炭企业固定资产投资意愿增强，为科隆新材经营业绩稳定提供支撑。科隆新材重视技术创新，持续加大研发投入，具备不俗的产品研发能力，部分产品技术处于行业领先水平。现阶段，科隆新材三大主要产品在煤炭行业各细分领域已跻身行业前列。同时，科隆新材的产品符合行业发展趋势，竞争优势强，具备市场拓展基础。其中，科隆新材产品在“大采高”“超大采高”领域具有突出竞争优势。科隆新材的产品市场覆盖率高，产品品质得到行业内大型客户普遍认可，曾多次获评“优秀供应商”“金牌供应商”等荣誉称号，“科隆”品牌亦成为橡塑产品稳定、可靠的象征。

一、营收及扣非后归母净利润稳健增长，资产负债率逐年走低

2024年10月25日,科隆新材顺利通过北交所上市委会议，成为2024年陕西省第2家过会企业，即将登陆资本市场。

科隆新材主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修，下游行业主要是煤炭行业。

观其业绩，近年来科隆新材营业收入及扣非后归母净利润均稳步增长，发展势头良好。

据招股书，2021-2023年，科隆新材的营业收入分别为3.13亿元、3.29亿元、4.42亿元，年均复合增长率为18.83%；扣非后归母净利润分别为4,317.13万元、4,741.88万元、7,663.25万元，年均复合增长率为33.23%。

到2024年1-9月，科隆新材实现营业收入3.50亿元，同比增长10.82%；实现扣非后归母净利润为6,395.74万元，较上年同期增长6.81%。需要说明的是，科隆新材2024年1-9月财务数据经致同会计师审阅未审计，下同。

与此同时，近年来科隆新材的毛利率整体呈上升趋势，盈利能力增强。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-9月，科隆新材的毛利率分别为38.97%、36.79%、41.45%、42.78%。其中，科隆新材2022年毛利率下降主要受原材料价格波动、市场竞争、销售策略等因素影响。

除此之外，随着经营业绩的增长，科隆新材的资产负债率逐年下降，偿债能力持续提升。

2021-2023年及2024年1-9月各期末，科隆新材的资产负债率分别为33.94%、28.84%、26.58%、22.08%。

同期，科隆新材的货币资金分别为3,113.75万元、4,982.72万元、7,799.40万元、4,476.36万元，呈逐年上升趋势。其中2024年1-9月，科隆新材的货币资金同比增长35.63%。

另一方面，近年来，科隆新材的期间费用率呈持续下降趋势，内部管控能力提升。2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材的期间费用率分别为20.85%、19.30%、17.82%、18.37%。

可见，近年来科隆新材的业绩稳步上涨，发展态势良好。同时，科隆新材的毛利率整体呈上升趋势，盈利能力增强；资产负债率逐年走低，偿债能力提升。

二、下游煤炭行业景气度高，煤矿智能化改造带动煤机市场需求增长

近年来，下游煤炭行业维持较高景气度，为科隆新材经营业绩稳定提供支撑。

科隆新材主要产品液压组合密封件和液压软管是煤矿用液压支架的核心零部件，其市场规模受煤机市场需求和煤炭市场规模双重影响；同时，科隆新材另一主要产品煤矿辅助运输设备作为综采煤机辅助设备分支下的运输设备，其市场需求更是直接受煤炭行业市场规模影响。

2017年以来，在经历了能源领域供给侧结构性改革后，煤炭行业落后产能逐渐被淘汰吸收，煤炭产量步入上升通道并于2021年创下历史新高；与此同时，煤炭价格（此处以动力煤为例）也于2021年达到峰值，至今一直稳定在较高价位。

据国统局数据，2019-2023年，全国原煤产量分别为38.5亿吨、39.0亿吨、41.3亿吨、45.6亿吨、47.1亿吨，保持稳定增长。

同期，国内煤炭消费量亦呈上涨趋势。据国统局数据，2019-2023年，国内煤炭消费量分别为40.2亿吨、40.5亿吨、43.0亿吨、44.8亿吨、47.3亿吨。

可见，近年来国内煤炭产量及消费量均呈上涨趋势，维持紧平衡状态。

由于煤炭企业经过近几年良好收益的积累，投资扩产、设备更新和智能化改造等固定资产投资意愿增强。近年来，国内煤炭固定资产投资总体保持正向增长，显示出煤机行业稳定的市场需求和增长潜力。

其中，煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，对于提升煤矿安全生产水平、保障煤炭稳定供应具有重要意义，是煤炭行业发展的大趋势。率先实现煤炭智能化开采的大型煤炭企业的开采效率将得到大幅提升，促使更多煤炭产能向头部企业集中，形成良性循环。

2024年5月，《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》发布，要求大型煤矿要加快智能化改造，到2025年底前建成单个或多个系统智能化，具备条件的要实现采掘系统智能化。鼓励300万吨/年以上的生产煤矿全面推进主要生产环节智能化改造，力争率先建成全系统智能化煤矿。

据东海证券研究报告，截至2023年底，全国758处煤矿已建成1,651个智能化工作面，智能化渗透率达18%，正逐步达成“十四五”建成智能化煤矿1,000处以上的目标。

行业趋势的发展和政策的指引，为煤矿智能化的推进创造了有利的市场和政策环境，提升了煤机的市场需求总量。

综上，近年来国内煤炭行业景气度高，煤炭企业投资扩产、设备更新和智能化改造等固定资产投资意愿增强。其中，煤矿智能化是行业发展的大趋势，国内政策亦大力支持煤矿智能化，带动煤机市场需求提升。

三、业务覆盖煤炭行业重点地区及头部企业，科隆稳定可靠品象日益凸显

多年来，科隆新材以优质产品和专业服务赢得行业内优质客户的广泛信赖，业务覆盖了煤炭行业重点地区和头部客户，是行业重要的供应商和服务商之一。

科隆新材地处陕西，是咸阳橡胶制造头部企业，业务主要覆盖国内煤炭总产量占比70%的晋陕蒙地区，其与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、三一重工、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系。

根据中国煤炭工业协会发布的《2022年中国煤炭企业50强名单》，前五大企业均是科隆新材主要客户。

大型煤机、军工客户出于产品质量稳定性和供货及时性考虑，对供应商的审核苛刻严格，从开始接触至入围供应商体系，需要历经多个阶段审核，周期短则半年，长则两至三年，因此客户选定供应商后，通常不轻易终止合作。

客户是财富，服务是本质。为避免安全生产事故，煤矿、煤机客户需定期进行设备维护，为避免耽误采煤工作进度，要求关键零部件供应商在设备有维护需求时，快速供货，及时提供服务。科隆新材配备专业销售工程师团队，为客户提供专业、及时售前售后服务，大幅降低客户与供应商的沟通成本，因此客户黏性极高。

同时，科隆新材产品市场覆盖率高、研发能力强，产品品质得到行业内大型客户普遍认可，曾多次获评“优秀供应商”“金牌供应商”等荣誉称号，“科隆”品牌亦成为煤机、军工橡塑产品稳定、可靠的象征。

科隆新材品牌、产品质量和行业地位得到了国家相关部委、陕西省和咸阳市多级政府的高度评价和充分认可。科隆新材是工信部和财政部第三批重点支持的“小巨人”企业、陕西省民营经济转型升级示范企业”“陕西省隐形冠军创新能力提升项目”企业、“陕西省重点产业链第二批链主企业”“陕西省制造业单项冠军示范企业”“陕西省名牌产品”企业、“2023年陕西省重点新产品开发项目”企业、“咸阳市优秀民营企业”“咸阳市质量奖”企业。

总的来说，科隆新材积累了稳定优质的客户资源，市场覆盖率高，并通过为客户提供专业、及时的售前咨询、售后维护服务进一步提升客户粘性，多次获得客户奖项认可。目前，“科隆”品牌已成为橡塑产品稳定、可靠的象征。

四、三大主要产品销售收入稳步上涨，产品符合行业发展趋势

经过多年发展，科隆新材逐步形成橡塑新材料产品以及煤矿辅助运输设备等主要产品体系，主要可分为液压组合密封件、液压软管和煤矿辅助运输设备三大类别。现阶段，科隆新材三大主要产品在煤炭行业各细分领域已跻身行业前列。

其中，橡塑新材料产品是科隆新材核心竞争优势产品，主要为液压组合密封件、液压软管等，占主营业务收入比重超过50%。科隆新材液压用组合式密封件产品荣获2023年度“橡胶制品行业单项冠军产品”称号。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材液压组合密封件业务收入分别为7,016.44万元、7,429.09万元、10,418.28万元、4,696.16万元，近三年年均CAGR为21.85%；液压软管（万元）业务收入分别为8,986.19万元、9,860.13万元、13,790.71万元、5,648.71万元，近三年年均CAGR为23.88%。

科隆新材的煤矿辅助运输设备为井下液压支架及物资的主要运输工具，销售收入占主营业务收入30%左右，已成为主营业务收入重要组成部分。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材分别销售煤矿辅助运输设备36台、37台、54台、25台，销售收入分别为9,974.66万元、9,132.28万元、14,324.73万元、6,916.05万元，近三年销售收入年均CAGR为19.84%。

值得关注的是，科隆新材产品符合行业发展趋势，竞争优势强，具备市场拓展基础。

近年来，随着国内对矿井高产、高效、安全开采的要求越来越强烈，国产采煤装备技术快速提升，采煤方法也随之产生了变化。

国内煤炭资源丰富,其中近一半的煤炭产量都是源自于缓倾斜厚煤层，随着煤炭综采行业装备技术的持续突破，采煤机械化程度逐渐提高,“大采高”“超大采高”成为厚煤层开采的新趋势。

与传统的分层综采相比，大采高综采具有生产能力大、单产高、巷道布置简单、工序简单、巷道掘进量和维护量小、回采工效和采出率高、吨煤成本低的优点；与综合机械化放顶煤开采相比，大采高综采具有采出率高、含矸率低、煤尘小的优点。‌

随着大采高技术在煤炭开采中愈加广泛的应用，煤矿液压支架亦向“大采高”方向发展，大口径液压组合密封和高压力液压软管成为行业发展趋势。

而科隆新材的主要产品液压组合密封件、液压软管等橡塑新材料产品是液压支架设备的关键零部件，在“大采高”“超大采高”领域具有突出竞争优势。

近年来，科隆新材大口径组合密封和高压力液压软管总成销售占比提升。如科隆新材200mm以上口径的组合密封销售收入占比由2022年的62.36%提高至2023年的68.47%。

在煤矿辅助运输设备方面，无轨辅助运输设备由于简单、快速、灵活等特点，彻底解决了轨道运输环节多、系统复杂、运输效率低的缺点，近年来逐渐在国内煤矿井下得到推广应用。

科隆新材围绕大型煤矿综采客户液压支架井下搬运需求，研发煤矿辅助运输设备，能够大幅降低客户支架搬运成本，提高搬运效率，具备不俗的市场竞争力。

简言之，近年来科隆新材的三大主要产品销售收入均呈逐年上涨趋势，业务多点开花，主要产品在煤炭行业各细分领域已跻身行业前列。同时，科隆新材的产品符合行业发展趋势，竞争优势强，具备市场拓展基础。其中，科隆新材产品在“大采高”“超大采高”领域具有突出竞争优势。

五、近三年研发投入CAGR达22.72%，部分产品技术行业领先

作为首批国家级“专精特新”小巨人企业、高新技术企业、“陕西省技术创新示范企业”，技术研发和创新是科隆新材的核心竞争力。

科隆新材重视核心技术研发并在研发方面持续投入，研发项目涵盖液压组合密封、液压软管、特种车、高铁等主要业务板块。

研发团队建设方面，科隆新材已经形成了一支掌握领先技术、经验丰富的技术研发团队，核心技术人员均具有多年橡塑新材料产品研发和制备经验，研发实力较强。

截至2024年6月末，科隆新材拥有研发人员90人，占员工总人数17.11%。科隆新材目前拥有3名高级工程师、17名工程师以及15名助理工程师。

研发资金投入方面，2021-2023年及2024年1-9月，科隆新材研发投入金额分别为1,447.51万元、1,837.33万元、2,180.12万元、2,112.47万元，近三年CAGR为22.72%。其中，科隆新材2024年1-9月研发投入同比增长29.78%。

同时，科隆新材形成了以混炼胶自主研发技术为基础、以先进大型生产线为支撑、以满足客户定制化需求为导向和以持续的技术研发储备为发展保障的核心技术创新体系。

经过长期发展，科隆新材掌握了混炼胶配方技术、不同介质下组合密封件设计和制造技术、支架搬运车整车的设计和生产技术、支架搬运车电动化技术等九项核心技术。

在科技成果产业化方面，近年来科隆新材的核心技术产品收入占比均超九成，产研深度融合。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材的核心技术产品收入占比分别为97.08%、90.35%、95.55%、93.43%。

值得关注的是，科隆新材的部分产品技术处于行业领先水平。

科隆新材的液压组合密封件和液压软管性能优越，部分产品已逐渐替代赫莱特、玛努利等国际知名品牌产品，成为国内煤矿和煤机客户配套采购的主要选择。

其中，科隆新材生产的单根软管长度最高可达120米，突破同行业产品长度不超过40米的限制，在高压测试下长度变化范围控制在±1.5%以内，优于行业标准；聚四氟乙烯软管产品生产工艺和技术均达到国内领先水平，实现了进口替代。

科隆新材的特种车型号数量和产品性能行业领先，多种型号煤矿辅助运输设备被认定为“首台（套）重大技术装备产品”，打破了煤矿防爆无轨胶轮车早期主要依赖国外进口设备的局面。

总的来说，近年来科隆新材的营业收入和扣非后归母净利润均稳健增长，发展态势良好。同时，科隆新材的毛利率整体呈上升趋势，盈利能力增强。随着经营业绩的增长，科隆新材的资产负债率逐年下降，偿债能力持续提升。近年来，科隆新材下游煤炭行业景气度高，为其经营业绩稳定提供支撑。多年来，科隆新材形成以深刻理解客户需求为前提，以技术研发实力为核心，以产品优质和多样化为特点，以稳定的客户资源为发展保障的竞争优势。科隆品牌已成为煤机、军工橡塑产品稳定、可靠的象征。