投资ETF如何避开溢折价与收益不平衡的“坑”？

《金基研》 陌语/作者

近期，中基协最新发布的2024年三季度各项资管业务月均规模数据显示，11月份指数基金在股基发行份额中的占比高达90%，被动投资的指数基金，正逐渐淡化以明星基金经理为核心卖点的公募传统竞争格局。

而ETF作为近期备受投资者青睐的金融产品，其独特的溢折价现象引起了市场的广泛关注。

一、揭秘ETF溢折价的成因

ETF（交易型开放式指数基金）作为一种便捷的投资工具，近年来在国内资本市场中的地位日益重要。ETF的独特魅力在于其既可以像股票一样在二级市场实时交易，又能实现指数化投资。

然而，ETF是一种可以在两个市场进行交易的基金，一个市场是申购赎回的一级市场，另一个是实时交易的二级市场。在二级市场上，ETF的价格会受到供求关系等多种因素的影响，因此，ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离。

这好比是买菜，A市场和B市场都卖同一种白菜，但有时候A市场的白菜卖的贵一些，有时候B市场的白菜卖的贵一些。

交易价格高于实时参考净值时，折溢价通常为正，表示ETF在二级市场上的价格高于其净值，即溢价。这种情况下，ETF在二级市场上更受欢迎，价格更高。此时可以通过在一级“低买”、二级“高卖”的方式来操作。在二级市场买入一篮子股票；之后，将一篮子股票在一级市场申购成ETF份额，在二级市场卖出ETF获利。

相反，如果交易价格低于实时参考净值，折溢价则为负，表示ETF在二级市场上的价格低于其净值，即折价。在这种情况下，ETF在二级市场上的吸引力相对较低，价格更便宜。此时可以通过在二级“低买”、一级“高卖”的方式来操作。在二级市场买入ETF；接着，在一级市场将ETF赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出一篮子股票获利。

ETF的溢折价很大程度上受到市场情绪的影响。当市场普遍看涨某只ETF时，投资者纷纷买入，导致ETF需求旺盛，价格可能高于净值，产生溢价；反之，当市场看跌ETF时，投资者纷纷卖出，导致ETF需求下降，价格可能低于净值，产生折价。

ETF的流动性也会影响其溢折价。流动性好的ETF，买卖双方交易活跃，价格更容易回归净值；而流动性较差的ETF，买卖双方交易不活跃，可能导致价格与净值偏离较大。

二、投资者如何应对ETF溢折价？

在深入探讨了ETF溢折价的成因之后，接下来我们将分析ETF溢折价对投资者具体操作的影响，以及投资者如何在实际投资中应对这一现象，以实现更为稳健的投资收益。

首先，投资者应关注市场情绪，避免在市场过度乐观或悲观时盲目跟风。当ETF溢价较高时，谨慎买入；当ETF折价较大时，可适当关注。

由于ETF二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离，投资者可关注ETF溢折价，捕捉套利机会。ETF溢折价为投资者提供了套利机会。通过捕捉ETF价格与净值之间的偏差，投资者可以实现无风险收益。

此外，投资者在选择ETF时，应关注其流动性。流动性好的ETF，价格更容易回归净值，降低投资风险。例如，华夏上证50ETF、南方中证500ETF，其跟踪指数的场内日成交活跃，流动性较好。

最后，ETF作为一种指数化投资工具，投资者应树立长期投资理念，淡化短期溢折价波动。

ETF溢折价是投资者在投资过程中需要关注的一个重要指标。了解ETF溢折价的成因和影响，有助于投资者更好地把握投资机会，降低投资风险。在实际操作中，投资者应根据市场情况，灵活运用投资策略，实现投资收益最大化。

郎酒股份：白酒消费多元化趋势兴起 点燃春节季活动助力单品破百亿

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，规模以上白酒企业的营收及净利润逐年上涨，白酒企业数量持续下降，行业“双集中态势”增强，头部企业不断发展。随着80后、90后年龄持续增长、生活阅历不断丰富，白酒消费群体呈现出代际交替的特征，多元化逐渐成为白酒消费的一大趋势，业内酒企加速年轻化布局，针对诉求个性化、场景细分化、渠道丰富化等特征持续发力。

值得一提的是，郎酒股份以品牌为帆，通过转型升级不断提升“品牌势能”，其品牌价值已突破1,500亿元，连续16年稳居白酒行业前三位。同时，郎酒股份围绕消费者开展了郎酒庄园会员节、青花郎开盖扫码、青花郎「财友圈」、中国郎广州全城大品鉴、『红花郎·中华喜宴』大型纪实节目、红花郎冠名定制综艺『开门迎春晚』等一系列活动,持续向消费者再贴紧一点点。2024年，郎酒股份确立了七大战略产品，构建“全价位”产品矩阵，同时其以消费者为导向，全面迭代升级酱香三大战略产品。此外，郎酒股份以品质为根，践行天地人和打造郎酒极致品质；以品味为美，建设首座世界级白酒庄园，引领国内白酒成功步入庄园化发展新阶段。

一、规模以上白酒企业营收及净利润逐年上涨，行业“双集中态势”增强

近年来，受经济结构调整、环保和健康意识提升、市场竞争激烈、消费群体变迁、价格上涨、酒驾管控趋严等因素影响，国内白酒产量规模进入提质减量时代，目前白酒行业处于结构性调整周期。

据国家统计局数据,2019-2023年，国内规模以上企业白酒产量分别为785.9万千升、740.7万千升、715.6万千升、671.2万千升、449.2万千升，呈逐年下滑趋势。2024年1-9月,国内规模以上企业白酒累计产量达到298万千升,同比增长2.3%，呈现企稳回升态势。

而国内规模以上白酒企业的销售收入和净利润均逐年上涨，特别是头部白酒企业蓬勃发展。

据中国酒业协会数据，2019-2023年，国内规模以上白酒企业实现销售收入分别为5,579亿元、5,836亿元、6,034亿元、6,627亿元、7,563亿元；实现利润总额分别为1,399亿元、1,585亿元、1,702亿元、2,202亿元、2,328亿元，均呈逐年上涨趋势。预测2024年国内白酒行业总销售额将达到8,000亿元，同比增长约10%。

2024年上半年，全国白酒产量、销售收入、净利润分别同比增长3%、11%、15%，实现量、价、利齐升的局面。

2024年前三季度，国内20家A股上市白酒企业总营收达3,400.64亿元，同比增长10.01%；实现净利润总额为1,316.96亿元，较上年同期增长10.75%。

在竞争加剧的环境下，上市白酒企业营收及净利润的“两位数、双增长”，说明白酒行业目前整体发展态势仍稳中向好，彰显白酒产业发展韧性。

同时，白酒企业营收及净利润日趋向头部集中，强者恒强的趋势越发明显，市场集中度进一步提高。

据中国酒业协会发布的《2023中国白酒产业发展年度报告》数据，国内规模以上白酒企业数量从2017年的1,593家下降到2022年的963家，数量减少39.5%。

近年来，白酒行业集中态势出现分化，市场份额除向头部、名酒品牌集中外，亦向以省级区域为核心的省酒、区域强势品牌集中，“双集中态势”不断增强。

在“双集中”的趋势之下，深度的下沉获取挤压式的、替代式的增长成为核心。随着规模以上企业的减少、落后企业的出清，行业竞争逐步从产品端、品牌端转向市场维度，包括企业市场服务能力、渠道和价格管理能力、销售团队的作业效率和运维能力等。

综上，近年来国内白酒产量规模进入提质减量时代，而国内规模以上白酒企业的销售收入和净利润均逐年上涨，特别是头部白酒企业蓬勃发展，彰显白酒产业发展韧性。同时，白酒市场集中度持续提高，市场份额向头部、名酒品牌和省酒、区域强势品牌双集中。

二、主流消费人群迭代交替，白酒消费多元化趋势兴起

近年来，随着80后、90后年龄持续增长、生活阅历不断丰富，白酒消费群体呈现出代际交替的特征。

据中国酒业协会发布的《2023年中国白酒行业消费白皮书》显示，白酒消费者中，1975年前出生的人群占比为25%；1975-1984年出生的人群占比23%；1985-1994年出生的人群逐步承接“85前”人群，成为新的白酒消费主力，占比达到34%，而“95后”人群（不含未满18周岁的人群），人群占比为18%。

其中，“95后”职场新人、1985-1994年出生的普通白领、1985年前商务及管理人群具备高增长潜力，是白酒消费市场未来的重要增长点。

主流消费人群的迭代催生出白酒产业的新变化和新格局，多元化逐渐成为白酒消费的一大趋势，主要包括诉求个性化、场景细分化、渠道丰富化等。

在诉求个性化方面，白酒新一代消费主力对价格、包装、口感等实用需求与健康化、氛围情绪、文化价值等情感需求交错，对品质体验的要求更高。

近年来，以微醺、低度化、健康化、混饮等为典型代表的新酒饮，通过创新产品及表达满足消费者需求，丰富消费体验，成为众多酒企年轻化布局的关键赛道。今世缘发布了柔雅兼香型战略单品“国缘六开”，口子窖推出了兼10、兼20、兼30等兼香型系列产品。

郎酒集团以美食、机车等超酷文化为媒介，融入“国潮”元素，突出“年轻化”“潮流化”的特质。从“二两一瓶量正好”到“浓酱兼香，都市光瓶酒”，主打健康、时尚自由的主题定位也更符合新时代年轻消费者的品质诉求。

在饮用场景细分化方面，据艾媒咨询数据，2024年国内白酒消费者饮用白酒的场景中，家庭聚会、朋友相聚和商务宴请位列前三，占比依次为49.11%、48.00%、42.22%；喜宴/寿宴（39.11%）和个人小酌（34.67%）紧随其后。

在渠道丰富化方面，除团购、商超、烟酒店等传统线下渠道之外，线上渠道亦持续发力，以更广泛、更直接的方式沟通消费者，实现品牌传播与营销的双重功能。

据《2023线上酒类消费趋势报告》数据，2018-2022年线上白酒成交额复合年均增长达25%。

郎酒集团推出小郎酒Club微信小程序，集合了品牌资讯、热门活动、福利商城、在线客服、订单查询等功能，主要服务于小郎酒品牌会员粉丝。

综述之，“80后”已经步入40岁，“90后”也开始步入而立之年，白酒主力消费群体呈现代际交替的特征，多元化逐渐成为白酒消费的一大趋势。众多酒企加速年轻化布局，针对诉求个性化、场景细分化、渠道丰富化等特征持续发力。

三、青花郎开盖扫码100%中奖，向消费者再贴紧一点点

早在2022年年末，郎酒股份即迈上200亿元新台阶，正值白酒行业分化加剧、进入挤压式增长的进程中，实现这样的成绩并不容易。2023年度，郎酒股份营销数据显示，其回款、市场出货两项关键数据双创历史新高。

业绩亮眼的背后是郎酒股份对其“品牌势能”的持续提升，是郎酒股份坚持“唯客是尊”，努力向消费者再贴紧一点点的决心。

转型：在早期，郎酒股份通过“一树三花”“群狼战术”等营销策略，以“品牌动能”驱动业绩增长。

在白酒行业，广告+经销商的营销组合大行其道，低效率的投放与同质化的激烈竞争，成为白酒品牌营销的困局。而部分品牌专注于打造“势能”，即理念优先、黏性强、长路径、早期增长慢、不断积累用户认知与品牌调性的正向高度差，逐步成就“超级品牌”。

郎酒股份意识到市场环境与过往历史决定了其打造“品牌势能”的可能性。

“郎”牌已成为“中国驰名商标”，2024年郎酒品牌价值1,518.76亿元，连续16年稳居白酒行业前三位。20年间，郎酒品牌价值增长约37倍，在品牌前景、公众认知度及品牌影响力等多个维度，实现了从量变到质变的飞跃。

在打造品牌势能的同时，郎酒股份围绕消费者开展一系列活动，提升客户粘性，拉近与消费者间的距离。

2024年，郎酒股份明确提出“思想升级”，从“向消费者再靠近一点点”转为“向消费者再贴紧一点点”。 从“靠”到“贴”，从“近”到“紧”，是郎酒股份从“创造价值、传递价值”到“收获价值，为消费者赋能”的转变。

2024年8月22日，第四届郎酒庄园会员节启幕，其分会场活动在全国各地陆续展开，落地百城。郎酒股份以会员节为依托，不断深耕市场，向消费者再贴紧一点点。

2024年12月1日-2025年12月31日，青花郎推出了开盖扫码的活动，综合中奖率100%。活动首日，开出红运郎、青花郎、红花郎奖品318瓶。

四、构建“全价位”产品矩阵，红花郎点燃春节季助力单品破百亿

目前，郎酒股份成功打造出“青花郎”“红花郎”“郎牌特曲”和“小郎酒”等在全国具有高知名度的白酒产品。

2024年4月底，郎酒股份宣布确立了七大战略产品，包括红运郎、青花郎、红花郎、郎牌·黑马特、郎牌特曲·T8、顺品郎、小郎酒。这七大产品构成了郎酒股份完善的产品矩阵，覆盖了从超高端到大众市场的各个价位段，体现了郎酒“酱香高端、兼香领先、两香双优”的战略格局。

在酱香领域，红运郎定位超高端，以其“庄园洞藏”的特色占据礼品和收藏市场的高地；青花郎定位高端，以“庄园酱酒”的身份进军高端商务宴请；红花郎定位次高端，以“酱香典范”的形象深耕市场，成为消费者喜爱的选择。

红运郎酒，取“鸿运当头叁拾年”的寓意，瓶身色彩源自赤水河流域的丹霞地貌，是郎酒奢香藏品代表产品。作为百年郎酒第一重要战略产品，青花郎正是庄园酱酒的代表，是郎酒冲击高端市场的重要“抓手”。同时，绽放全国二十年的酱香典范的红花郎，正在成为国内领先的红火喜庆酱酒品牌。

在兼香领域，“浓酱兼香 龙马奔腾”郎牌·黑马特、“兼香白酒价值之选”郎牌特曲·T8，定位中高端，依托郎酒庄园与龙马酒庄的品味赋能，聚焦不同的消费场景，提供独特的兼香体验。顺品郎和小郎酒定位大众端，前者作为“浓酱兼香都市光瓶酒”引领消费新潮流，后者以“浓酱兼香小瓶白酒”立足大众消费场景，在全国已经坐稳小瓶白酒头把交椅。

至此，郎酒股份实现了同价位带产品定位清晰，各产品分工明确的产品矩阵。

2024年11月11日，郎酒股份在郎酒获评「中国名酒」40周年之际，正式宣布对其第五代青花郎、2024版红花郎·15、第五代红花郎·10，酱香郎酒三大战略单品进行全面迭代升级。

其中，第五代青花郎主体基酒贮存7年以上，比例不低于80%，再加洞藏20年以上陈年酒及不同风格的调味酒，造就三个「第一」与三个「唯一」，「洞藏陈香」「郎味十足」走入千门万户。

2024版红花郎·15主体基酒贮存5年以上，比例不低于80%，再加洞藏15年以上陈年酒及不同风格的调味酒，「粮-曲-酿-贮-勾调」全价值链升级，更具承载力、感染力、穿透力，升华最红火、最经典、最价值。

第五代红花郎·10主体基酒贮存4年以上，比例不低于80%，再加洞藏10年以上陈年酒及不同风格的调味酒，完成酒体口感多重升级，与红花郎·15双红并耀，成就宴席白酒全国销量领先品牌。

郎酒股份确立了七大战略产品，实现了同价位带产品定位清晰，各产品分工明确的产品矩阵，其新时期的品牌市场布局正在提速深化。

正式发布第五代红花郎·10之前，郎酒股份举行了50余场品饮活动，邀请3000多人品饮测试，通过消费者切身体验、真实反馈，为酒体设计提供支持。青花郎三个「第一」，每一个都契合高端酱酒消费者的需求，为消费者提供极致品质、远超预期的产品。

在郎酒股份发布的《百年郎酒》战略中提出：2025年，郎酒股份实现300亿元以上销售收入，青花郎、红花郎单品过100亿元。

值得一提的是，作为四川卫视首档中国喜事民俗融媒纪实节目，『红花郎·中华喜宴』以婚宴、寿宴、宝宝宴等喜宴为视角，围绕「喜事」核心题材，通过39集4K纪实节目展现不同地区、民族的喜宴俗。同时，红花郎冠名定制综艺『开门迎春晚』于2024年12月1日（周日晚）开播，率先点燃红红火火春晚季。

五、践行天地人和打造郎酒极致品质，步入庄园化发展新阶段

粮为酒之肉，水为酒之血，曲为酒之骨。

为从源头保障郎酒品质，郎酒股份与四川农科院水稻高粱研究所合作，在本地糯红高粱的基础上，培育了“郎糯红19号”这一郎酒专有优质品种，是酱香多轮次蒸煮和发酵的最佳选择。

同时，郎酒还在泸州、自贡、宜宾、内江等川南片区建设了65万亩糯红高粱种植基地，把郎酒的第一生产车间建在田间地头，把控好郎酒品质源头，为郎酒极致品质打下坚实基础。

赤水河流域是酱酒的黄金产区，青花郎等酱香型白酒产品的水源正是赤水河。赤水河的水水质纯净甘甜，富含多种对人体有益的矿物质和微量元素，是酿造高品质酱酒的理想用水。

每年的端午时节，赤水河流域气温逐渐升高，雨水增多，此时的小麦新熟，营养成分丰富未流失，而独特的环境也有利于制曲微生物的勃发生长，是制作酒曲的最佳时节。因此，郎酒端午制曲工艺沿用至今从未改变。

郎酒股份顺天应时，遵循古法，其酱香型白酒的生产坚持“端午制曲、重阳下沙、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒”的酿造流程，坚持“四高两长”（高温制曲、高温堆积、高温发酵、高温馏酒；生产周期长、储存时间长）的传统酿造工艺技法。

其中，在高温发酵方面，郎酒股份的酿造车间遵循科学合理的空间布局，有红砂石窖池、特制紫红窖泥和三合土晾堂这“三宝”，促使米红粱向酱香原酒蜕变。

白酒是一个关于时间价值的产业。在白酒储存方面，郎酒股份拥有得天独厚的天然储酒洞群——天宝洞、地宝洞、仁和洞。该三洞地质年龄高达一亿八千万年，常年保持19-21℃的温度及60-70%的湿度，恒温恒湿，非常适合酱酒储存。坛内挥发出的酒分子与空气中的微生物常年作用，形成了夹杂着400多种微生物的厚厚酒苔，对酒的醇化生香过程起到稳定老熟作用。

二郎至茅溪49公里的赤水河左岸，是国内顶级酱酒的核心酿造区，以赤水河优越的生态环境为基底，郎酒股份规划建设10平方公里的郎酒庄园，科学串联起“生长养藏”（生在赤水河，长在天宝峰，养在陶坛库，藏在天宝洞），收纳“天地仁和”（天宝洞、地宝洞、仁和洞），星罗“四步贮存”（露天坛贮，山谷罐贮，室内坛贮，天然洞藏），引领国内白酒突破作坊方式、车间化传统模式，成功步入庄园化发展新阶段。

郎酒庄园最大的独特性在于“立体”。郎酒庄园“镶嵌”在赤水河左岸海拔300—1000米范围内的悬崖绝壁之上，构建了地理生态上的“优势”，将生态自然融入“生长养藏”全过程，成为郎酒“生长养藏”的独特载体。

总的来说，国内白酒产量规模进入提质减量时代，近年来规模以上白酒企业业绩逐年上涨，彰显白酒产业发展韧性。同时，随着80后、90后年龄渐长，白酒消费群体呈现出代际交替的特征，多元化逐渐成为白酒消费的一大趋势，众多酒企加速年轻化布局。

近年来，郎酒股份通过转型升级不断提升“品牌势能”，并围绕消费者开展一系列活动，持续向消费者再贴紧一点点，其业绩捷报频传。2024年郎酒品牌价值1,518.76亿元，连续16年稳居白酒行业前三位。2024年，郎酒股份七大战略产品全面呈现，构建了完善的产品矩阵，覆盖从超高端到大众市场的各个价位段。同时，郎酒股份以消费者为导向，全面迭代升级酱香三大战略产品，持续为消费者创造更多、更高价值。此外，郎酒股份践行天地人和打造极致品质，耗资逾百亿建造首座世界级白酒庄园承载“生长养藏”独特酿造体系。

QDII基金如何“便捷”布局海外资产？

《金基研》 祁玄/作者

在金融全球化浪潮的推动下，国内资本市场正稳步迈向国际化，在相关部门的支持下，不断推进市场、产品和机构双向开放，有力地促进了资本市场发展和金融稳定。作为这一进程中的重要一环，QDII基金为广大投资者开启了通往国际资本市场的大门，也有越来越多的投资者正将目光转向QDII基金，视其为实现资产配置国际化、捕捉海外投资机会的途径之一。

一、走向“国际化”的QDII

QDII是一款投资于境外证券市场的基金。通过QDII，投资者可以更加便利地参与到海外市场的投资上，其投资范围涵盖多个国家和地区的股票、债券、基金等多种产品类别，将资金分散到不同的市场和资产中，从而分散投资风险。

举个例子，富国中国中小盘混合(QDII)人民币是主要投资于香港市场中的中国概念中小盘股票的基金产品，在投资范围中，该基金所界定的国内概念股票主要包括H股、红筹股、营业收入或利润的50%以上来自国内的其他股票。此外，QDII也有债券类型，如华夏大中华信用精选债券型证券投资基金(QDII)，其业绩比较基准为“中债综合指数*50%+彭博中资美元债指数*50%”。

与国内的其他基金一样，其具备“基金”产品的相关属性。例如风险分散（与股票产品对比）、可投资多项不同的资产（股票、债券等）、投资门槛相对较低等等。

其中，QDII与其他基金的一个较为鲜明的区别，便是“国际化投资”。通过一个基金产品，投资于全球范围内的多种资产类别，如海外股票、债券等，这为投资者提供了更广阔的投资视野和更多的投资选择。此外，QDII还为投资者提供了便捷的全球投资渠道，可以在第三方平台进 行投资，适合广泛的投资者参与。

但是，QDII在风险上和其他基金也有区别，该风险主要涉及到汇率。QDII基金通常以外币进行投资，人民币汇率的波动可能会影响基金的净值和收益。尽管国内的其他基金同样可能受到汇率风险的影响，但对比来看，QDII受到国际化的影响更深，因此也会伴随的汇率风险要大于国内的其他基金。投资者应关注汇率走势，并采取相应的汇率避险措施。

可见，QDII在基金市场上的具备了“国际化”的鲜明特点，其具备投资范围更加广泛的优势，但也存在利率风险这样的劣势。在此情况下，投资者选择QDII还要多加留意国际汇率等要素，提防相关风险。

二、投资QDII有哪些技巧呢？

QDII的推出，让许多投资者能够参与到国际市场的投资当中，那么首次投资QDII需要注意哪些方面呢？

上述提到，该基金的主要投资资产主要面向境外，需要防范由此带来的利率风险。另一方面，还要考虑投资者对于境外不同资产的熟悉程度。

对于一部分并不熟悉海外资产的投资者，同时也未能找到在海外投资上具备实力的基金管理人，那么此类投资者可以选择单一国家或地区的指数来进行投资，宽基指数的投资范围广泛，相对适配各种类型的投资者。此外，投资者也可以选择自身更熟悉的领域。例如，在海外上市的中概股，红筹股相关的QDII，国内有一部分企业在香港、美国等国家和地区进行上市，通过投资QDII，可以便捷地投资在海外上市的国内企业。

此外，也要关注QDII的投资类型，匹配投资者自身的风险承受能力。按照投资标的来分，QDII可以分为股票混合型QDII、债券型QDII、其他（另类）QDII。

其中，股票混合型可以分为主动股混型、指数股混型。以上投资的QDII主要为权益类，通常投资全球、美国、香港等国家和地区的股票。债券型主要投资于境外发行的债券，包括政府债券、信用债、可转债等其他（另类）QDII则是指投资于黄金、原油、贵金属等另类资产。

尽管投资者可能对于投资海外资产的QDII未能完全熟悉，但其分析框架与国内基金类似。若投资的基金是指数基金，则可以关注该基金的跟踪误差情况。

此外，也可以分析基金的规模、管理费率、成立时间等因素。基金的规模会影响其运作效率和稳定性，管理费率则影响基金的收益，而成立时间的长短，主要利用历史数据进行分析，观察基金在不同的市场环境下该基金是否具备良好的表现。此时可以尝试对比业绩比较基准，若其业绩水平低于业绩比较基准则需要谨慎投资。

值得注意的是，投资者不论参与国内市场还是海外市场，需要认识到单一视角的投资通常难以经受市场的考验，而利用长期视角和多元的组合配置来规避投资风险。

基金规模影响收益的“临界值”如何预判？

《金基研》 祁玄/作者

2024年以来，国内资本市场密锣紧鼓地开展高质量发展的改革和创新举措，大力发展权益类基金。在相关部门的支持下，总体着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的目标，进一步促进中长期资金入市，资本市场逐步焕发新的活力。

随着资金入市，基金市场也同样焕发出新的生机，一部分投资者也选择基金产品作为其投资的一种方式。其中，主动型基金是许多投资者心仪的投资选项。然而，基金规模的大小会影响到基金的业绩情况，而相较被动型基金，主动型基金的基金规模或更值得关注。

一、不同规模大小的主动型基金分别有哪些“限制”？

主动型基金，顾名思义，指的是基金经理通过主动操作投资组合，以达到超越市场表现得目的。与之相反的是被动型基金，主要是通过复制特定指数的表现来获取收益，其目标是尽量减少跟踪误差，它通常指的是指数基金。

但在指数基金当中，也有主动和被动的区别。以沪深300指数为例，博时沪深300指数A为被动型，南方沪深300增强A则是采用以指数复制和主动选股相结合的策略，基金经理可进行主动调控，并非完全复制指数。两者的区别在于查看是否为“增强型”基金。

在主动型基金中，起到重要作用的便是基金经理，基金经理通过主动决策以及积极操作，会影响基金的整体收益情况。表现优异的基金经理，其管理的基金收益水平或高于市场同类基金，但是，表现较差的基金经理则可能影响到基金收益也可能会造成亏损。因此，主动型基金的风险或要高于被动型基金的风险。

另一方面，我们还需了解基金的收益来源，它主要可以通过两种方式获取。

其一是资产配置所带来的收益，基金经理在管理基金时通过合理地配置不同的资产，如股票，债券、货币市场工具等，或能从中产生收益。

其二是资产本身产生的收益，即基金经理通过深入研究挑选处具备潜力的股票或债券等类型的资产。

当基金规模较小时，基金经理在资产配置的操作上相对灵活自如。以股票基金为例，小规模的基金对于投资中小市值的股票相对容易。这类中小市值的股票通常具备较大的成长空间，若其表现出色，或将给基金带来丰厚的回报。此外，规模较小的基金在市场发生变化时也能及时做出反应并进行灵活调整。

然而，小规模基金也是有利有弊。由于规模较小，其资产组合可能并不够分散，也由此可能导致基金净值波动较大的问题。若基金表现糟糕，净值和规模持续下跌，则该基金可能面临清盘的风险。

那么，当基金规模持续扩大，是否就表示“安稳”了？此时则需要将基金分类来看。

就货币型基金等类型的基金而言，或许较大规模的基金能给到投资者“安全感”，主要由于此类基金主要关注资金流动性，规模较大的基金是有利的因素。但若是主动型基金，则要提神应对。

首先，在资产配置方面，大规模的基金可能会面临配置的一些限制，主要在于一些新兴的、具有潜力的投资机会，可能会由于自身规模庞大而无法参与，即使参与其中，也可能因占比较小对基金整体业绩的贡献相对微弱。

其次，基金的规模不断增大时，其调仓成本也会增加，操作灵活性下降，从而使得基金经理可能难以迅速调仓应对市场变化。例如，市场风格轮动时，基金经理的基金策略可能会在风格上无法适应市场，短期内或会影响基金的稳定和收益。

主动型基金在规模扩大的同时面临着不同的压力。对此，投资者也该对此提前进行风险管理，考虑基金的规模是否适宜，并关注基金经理的管理能力与其投资策略的可持续性。

二、投资者要如何应对规模变化？

从上述的情况来看，主动型基金的规模不宜过小或过大。如何维持一个适当的基金规模也逐渐成为投资者关注的议题。

而基金规模的大小，绕不开的是基金经理的管理。基金规模的大小，制约着基金经理的各种行为。此时，基金经理需要发挥能力，将基金规模维持在合理的区间。

值得一提的是，主动型基金之下仍可再进行分类，尽管同为主动型基金，其基金规模想要维持稳定，其规模区间也可能会有一些区别。

例如在股票型基金与混合型基金当中，股票占比情况不同，基金所需承担的风险不同。

相较之下，股票型基金的基金规模要小于混合型基金，股票型基金需要维持在一个较为适中的规模区间。而混合型基金的资产配置可多样化，承受的规模要大于股票型基金，因此其理想的规模区间通常大于股票型基金。

由于不同类型的主动型基金的资产配置存在区别，基金规模区间还需按照具体的资产配置情况对其进行具体分析。

投资者可以在基金的详情页，了解其资产配置与基金规模是否合理。此外，在一些基金的公告中，还会有部分基金由于基金规模出现特殊情况进行限购，投资者可以对此进行对比参照，从而预期基金规模的“临界值”。

另一方面，投资者还可以搭建多元化的基金组合，纳入不同规模、不同投资风格的主动型基金，从而保持投资组合的稳定性。

总而言之，主动型基金的规模在一定程度上会影响到基金的业绩表现，除了基金经理的日常把控外，投资者也需要关注基金的规模水平，充分认识规模与业绩之间的关系，并采取适当的策略应对。

上证180指数“焕新”：行业均衡与ESG投资融合

《金基研》 陌语/作者

近日，上交所网站发布公告称，根据指数规则，经指数专家委员会审议，上交所与中证指数有限公司决定调整上证180等指数样本，并于2024年12月16日正式实施。

上证180指数是国内资本市场和上证指数体系中的重要标杆指数之一，由沪市规模大、流动性好的180只证券组成，定位于反映沪市大盘蓝筹公司的整体表现。随着国内资本市场的不断发展，指数基金作为一种便捷、高效的投资工具，越来越受到投资者的青睐。上证180指数作为沪市代表性的宽基指数，其背后的指数基金成为了众多投资者资产配置的选择。

一、上证180指数调整“亮点”在哪儿？

11月14日，上交所和中证指数有限公司同步公告，决定修订上证180指数的编制方案，并将于2024年12月16日正式实施。

本次修订方案，采用流动性筛选与市值排序相结合的选样方法，设置个股、前五大样本权重上限，新增行业均衡规则，同时引入了ESG可持续投资理念。

具体来看，上证180指数调整增加了流动性门槛，选取过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的证券。

从选样方法上看，引入了ESG因子，修订为对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券后，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前180的证券作为指数样本。

此外，本次调整还增加权重约束，即单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%，且一级行业权重合计占比与样本空间相应一级行业自由流通市值合计占比保持一致。

最后，取消临时调整部分的快速计入规则。指数编制方案其余部分保持不变。

不难发现，上证180指数方案优化后，指数定位更加清晰，指数表征性、投资性和稳定性均有提升，更好反映了沪市核心上市公司证券整体表现。

在此背景下，11月29日，南方基金于近期申报的上证180ETF正式获批，同日，易方达开启发行上证180ETF。

二、上证180与沪深300长跑谁更胜一筹？

再来看上证180指数与传统大盘宽基沪深300指数收益在不同时间段的对比。

数据显示，截至2024年12月2 日，上证180指数的近1年、近3年、近5年的收益率分别为14.32%、-4.78%、0.58%；同期沪深300指数的收益率分别为13.34%、-6.67%、0.58%。

可以看出，上证180指数近1年、近3年的收益率要高于沪深300指数，且近5年收益率与沪深300指数持平。

由于上证180指数和沪深300指数的行业分布不同，在短期内，上证180指数与沪深300指数的收益表现可能会有所差异。

通常情况下，两者都会受到市场波动的影响，但由于成分股的不同，它们的短期收益可能会有所分化。例如，从一级行业来看，截至2024年12月2日，上证180指数在金融行业的布局占比为30.78%，而沪深300在金融行业的布局占比为24.1%。

若金融行业在近期表现强劲，那么上证180指数的收益短期收益可能会超过沪深300指数。

长期来看，上证180指数与沪深300指数的收益差距可能会缩小，因为长期投资更能体现市场整体的趋势和公司的基本面。在长期投资中，两个指数都能较好地反映大盘股的整体表现，但具体的收益差异仍取决于成分股的业绩增长、分红政策以及市场估值的变化。

总的来说，投资上证180指数或其他宽基指数需要综合考虑行业分布、成分股表现、市场情绪等多种因素。投资者在做出投资决策时，应根据自己的投资目标和风险偏好，选择适合自己的指数进行投资。

金天钛业：核心技术贡献收入超九成 业绩攀高开拓民用航空新赛道

《金基研》瑶光/作者 杨起超 时风/编审

作为一家主要从事高端钛及钛合金材料的研发、生产和销售的高新技术企业，湖南湘投金天钛业科技股份有限公司（以下简称“金天钛业”）产品主要应用于航空、航天、舰船及兵器等领域。近年来，金天钛业营收和归母净利润均逐年上涨，业绩持续向好。同时，金天钛业主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出；资产负债率低于行业平均水平，偿债风险低。

凭借持续研发投入和创新，金天钛业掌握了中高端钛合金制备核心关键技术，产品均满足或优于客户要求。与全球行业头部企业相比，金天钛业同类产品的达到了行业优秀水平。通过多年的积累和发展，金天钛业已成为国内高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一，积累了丰富且优质的客户资源。同时，近年来金天钛业不断开发民用航空市场，已取得多家民用航空企业供应商资格，“新赛道”开拓成效初显。

一、营收及净利润呈逐年上涨趋势，资产负债率低于行业均值

作为一家主要从事高端钛及钛合金材料的研发、生产和销售的高新技术企业，金天钛业主营产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，主要应用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域。

近年来，受益于国内高端钛合金材料市场的持续发展，以及航空航天等领域升级换代、国产化提升的影响，金天钛业钛合金产品市场需求及销售规模持续扩大，业绩保持稳定增长，具备不俗的成长性。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，金天钛业分别实现营业收入5.73亿元、7.01亿元、8.01亿元、4.09亿元，近三年年均复合增长率18.29%；归母净利润分别为0.95亿元、1.33亿元、1.47亿元、0.81亿元，近三年年均复合增长率24.49%，盈利能力稳步增强。

金天钛业预计2024年1-9 月，实现营业收入6.10-6.40亿元，同比增长8.18%-13.50%；实现归母净利润1.10-1.25亿元，较上年同期上涨16.03%-31.86%。

毛利率是企业盈利能力极为重要的一个指标。近年来，金天钛业的主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年上半年，金天钛业主营业务毛利率分别为39.67%、33.76%、34.45%、39.55%，总体保持较高水平。

同期，金天钛业同行业可比公司宝鸡钛业股份有限公司（以下简称“宝钛股份”）、西部超导材料科技股份有限公司（以下简称“西部超导”）的主营业务毛利率均值分别为32.07%、30.48%、26.43%。

与此同时，金天钛业近年来的净利率整体呈增长趋势。2021-2023年及2024年1-6月，金天钛业的净利率分别为 16.59%、18.91%、18.38%、19.70%。

除此之外，近年来金天钛业资产负债率低于行业平均水平，显示其发展稳健，具备良好的长期偿债能力。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月各期末，金天钛业的资产负债率分别为38.78%、33.81%、35.78%、35.34%。

同期，金天钛业同行业可比公司宝钛股份、西部超导的资产负债率均值分别为41.35%、44.72%、43.53%、46.06%。

短期偿债能力方面，2021-2023年及2024年上半年各期末，金天钛业的流动比率分别为2.31、2.98、3.30、3.29，速动比率分别为1.78、2.18、2.65、2.64，均超过1。

可见，近年来金天钛业的营业收入和净利润均呈逐年上涨趋势，业绩持续向好。同时，金天钛业的主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出；资产负债率低于行业平均水平，偿债风险低。

二、客户资源优质行业资质及认证齐全，拓展民用航空市场开辟“新赛道”

经过在钛合金领域十多年的发展，金天钛业目前已成为国内为数不多的能够提供重要航空航天钛合金材料的研发生产基地之一。凭借良好的信誉以及优异的产品质量，金天钛业积累了丰富且优质的客户资源。

现阶段，金天钛业已与航空工业、中国航发、中国船舶、中国兵器等众多集团和三角防务（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航宇科技（688239.SH）等知名上市锻件厂商建立了长期、稳定的合作关系。

上述客户均拥有严格的供应商准入体系，相关型号用材料的评审流程耗时较长。该等客户选定供应商后，由于产品定制化程度高、稳定性要求高的特点，如无重大技术更新或产品问题，原则上不会轻易更换供应商。

金天钛业现有产品已通过航空工业、中国航发等客户认证并批量应用于多型号装备，具备一定的市场先入优势。

需要指出的是，金天钛业的产品主要应用于航空航天等领域，由于产品和应用领域的特殊性，要求供应商必须取得相应资质和认证方可参与产品的研制和生产。

金天钛业相关资质齐全，并通过了国际航标AS9100D质量管理体系、民用市场“三证”（质量、环境、职业健康安全）。金天钛业检测中心已获得美国航空航天NADCAP资质认证，航发商发材料检测实验室特种工艺许可、国家CNAS实验室认可，并被评为国家公共检测服务平台。

上述资质的取得表明金天钛业具备不俗的研发、技术、装备实力。金天钛业是国内为数不多同时拥有军民资质认证且能够稳定、及时、高质量完成产品交付的高端钛及钛合金生产企业之一。

同时，金天钛业紧密配合下游客户的型号研制。由于高端钛合金材料技术门槛较高，固定资产投入大，要求行业进入企业具备资金、技术、人才及管理等方面的综合实力，行业壁垒高，行业愈发呈现强者恒强的竞争格局。

近年来，金天钛业依托自身技术和市场积累，向民用航空市场等高端市场进行拓展，不参与低附加值产品的市场竞争。

目前，金天钛业已取得中航通用飞机有限责任公司供应商资格，并向其供应钛合金棒材产品；金天钛业已取得中国航发商用航空发动机有限责任公司材料检测实验室特种工艺许可，Ti6Al4V和Ti17牌号产品已纳入其产品供应目录并向其小批量供应钛合金棒材产品；金天钛业正在履行中国商用飞机有限责任公司相关牌号产品的供应商准入流程。

简言之，金天钛业积累了丰富且优质的客户资源，且行业资质及认证齐全，具备一定的先发优势。此外，金天钛业持续开拓高端民用市场，已取得多家民用航空企业供应商资格。

三、部分产品达同行业领先公司水平，核心产品销量及销售收入逐年上涨

为满足应用领域复杂且极端的使用条件，下游客户对钛合金材料化学成分、尺寸、使用温度、力学性能等综合严苛。

作为国内高端钛及钛合金棒材、锻坯及零部件的主要供应商之一，金天钛业批量生产的TC18、TC4、TA15等20多个核心牌号钛合金产品已广泛应用于国内飞机结构件、紧固件及航空发动机零部件，为国内多款新型战机、运输机、教练机及水陆两栖飞机的首飞和量产提供了重要材料。

其中，TC18钛合金材料达到国内先进水平，已成为航空领域部分型号装备的钛合金主供材料；TB17超高强韧钛合金材料在强韧度指标上实现了国内首次突破，研制及应用总体水平达到了国际先进，强韧性匹配达到了国际领先；TC32低成本中强高韧钛合金优于现役中强结构钛合金。

值得关注的是，和全球行业头部企业相比，金天钛业同类产品的达到了行业优秀水平。

TIMET（Titanium Metals Corporation）是全球钛合金行业头部企业之一，该公司生产的钛合金广泛应用于波音、空客及其它军民飞机及发动机上。

美标Ti-5Al-2Sn-2Zr-4Mo-4Cr钛合金（国标对应牌号TC17）具有优异的强韧性及高温性能，是航空发动机盘等用关键件用钛合金，是发动机高温段的主承力件，代表航空材料的先进水平。根据TIMET官方披露的产品性能，在相同的热处理条件下，金天钛业TC17牌号产品的室温抗拉强度、屈服强度、延伸率、断面收缩率达到或优于该公司同类产品的水平。

美标Ti-10V-2Fe-3Al钛合金（国标对应牌号TB6）具有比强度髙、断裂韧度好、各向异性小、锻造温度低和抗应力腐蚀能力强等一系列优点，是飞机用重要的结构件。根据TIMET官方披露的产品性能，在相同的热处理条件下，金天钛业TB6牌号产品的抗拉强度、屈服强度、延伸率、断面收缩率、断裂韧性等达到该类公司同类产品水平。

金天钛业以棒材业务为主，棒材收入占主营业务收入比例高于85%；同时依托高端钛及钛合金材料的生产技术优势和市场经验，将主要产品延伸至下游零部件，成为其主营业务收入的有益补充。

近年来，随着新型战机、运输机等陆续定型批产，金天钛业主要牌号产品TC18、TA15、TC4、TC2、TC11、TC32、Ti6Al4V及TA12A等持续放量，棒材销售收入持续增长。

2021-2023年及2024年1-6月，金天钛业棒材销售收入分别为4.98亿元、5.80亿元、6.82亿元、3.60亿元，占主营业务收入的比重分别为90.13%、85.05%、87.55%、90.55%。最近三年，金天钛业棒材销售收入较上年同期分别增长29.14%、16.63%、17.50%，同期棒材销量分别增长30.83%、14.99%、14.43%。

综述之，金天钛业产品均满足或优于客户要求。与全球行业头部企业相比，金天钛业同类产品的达到了行业优秀水平。近年来，金天钛业核心产品棒材的销量及销售收入逐年上涨，同时金天钛业将主要产品延伸至下游零部件，成为其主营业务收入的有益补充。

四、研发投入及占比逐年上涨，核心技术产品收入占比超九成

作为高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，金天钛业把创新作为发展的基点，聚焦战略性、创新性高端钛合金产品的研制，持续增加研发投入，以保持研发和技术优势、产品市场竞争力。

2021-2023年及2024年1-6月，金天钛业的研发投入分别为3,134.18万元、3,923.72万元、4,860.67万元、2,851.15万元，占当期营业收入的比例分别为5.47%、5.60%、6.07%、6.97%。

目前，金天钛业建有“国家级博士后科研工作站”、“湖南省企业技术中心”、“湖南省高端装备特种钛合金工程技术研究中心”等多个研发创新平台，成立了一支专业化创新研发团队开展技术研发工作，保证其技术和产品布局适应行业技术发展趋势。

截至2024年6月30日，金天钛业研发人员合计62人（含核心技术人员4人），占员工总数的比例为11.97%。其中，博士学历7人，占比11.29%；硕士学历27人，占比43.55%。

通过持续的研究开发、技术积累和产业化实践，金天钛业已在高强高韧钛合金、中强高韧钛合金、发动机用钛合金、舰船用钛合金等领域形成了钛合金熔铸柱状晶轴向稳态生长控制技术、5吨级高β稳定元素高强高韧钛合金铸锭成分稳定控制技术、8-10吨级中强高韧钛合金铸锭的成分均匀性控制技术等11项自主可控的核心技术。

其中，钛合金高压空气瓶设计与制备技术解决了钛合金高压空气瓶综合性能匹配难度大的难题，国内首次实现钛材（之前为钢材）高压空气瓶制备，技术水平达到国内先进；通过全钛推进器制备技术的应用，国内首次实现3m以上大尺度钛合金螺旋桨制造。

金天钛业对核心技术申请了相应的专利保护。截至2024年10月31日，金天钛业已获得发明专利43项（其中国防专利1项），实用新型专利23项。

在科技成果与产业融合方面，金天钛业建立了以客户需求为导向和前瞻性预判相结合的产研一体成果转化机制。

据招股书，2021-2023年及2024年上半年，金天钛业核心技术产品收入分别为5.22亿元、6.60亿元、7.73亿元、3.96亿元，占当期营业收入的比例分别为91.11%、94.19%、96.44%、96.85%。

截至2024年10月31日，金天钛业参与制定了《航空航天用高温钛合金锻件》（GB/T38915-2020）、《航空航天用高温钛合金棒材》（GB/T38917-2020）等16项国家标准和3项行业标准，并先后获得了湖南省国防科学技术进步二等奖、湖南省科学技术进步一等奖和中国有色金属工业科学技术奖一等奖等荣誉。

综述之，近年来金天钛业的营收及归母净利润均逐年上涨，业绩向好。同时，金天钛业的主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出；资产负债率低于行业平均水平，流动比率及速动比率均超1，偿债能力优秀。作为高新技术企业，金天钛业持续加大研发投入力度，依托自身技术优势，自主研发诸多达同行业领先公司水平的产品。目前，金天钛业产品已通过航空工业、中国航发等客户认证并批量应用于多型号装备，具备一定的市场先入优势。同时，金天钛业不断开发民用航空市场，已取得多家民用航空企业供应商资格。

上大股份：在诸多领域积累优质客户资源 实现关键战略材料进口替代

《金基研》星河/作者 杨起超 时风/编审

近年来，作为高端装备制造业的基础与支柱，各行业对特种合金材料的应用需求呈现大幅度增长。随着近年来外部国际形势变化，高温及高性能合金的进口限制进一步增加，叠加国内需求量持续提升，国内高温及高性能合金的需求缺口进一步扩大。作为一家主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售的企业，中航上大高温合金材料股份有限公司（以下简称“上大股份”）实现了高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付。

业绩方面，上大股份的营收及归母净利润均快速上涨，近三年CAGR“领跑”同行业可比公司。同时，上大股份的加权平均ROE逐年上升，盈利能力增强。凭借突出的技术研发能力、丰富的生产加工工艺、完备的质量控制体系、低成本高稳定性的产品及快速响应的服务，上大股份在诸多领域积累了优质的客户资源。值得关注的是，上大股份在高返回比再生高温合金制备和关键战略材料进口替代两个方面取得了重大突破，已经成为国内高端装备制造核心材料领先供应商。

一、营收及净利高增凸显成长性，ROE逐年上涨盈利能力提升

特种合金具备高性能、高可靠性等特点，是高端装备制造业的基础与支柱。例如高温合金能够在高压、高温、高强度等恶劣环境下工作，因而多应用于航空航天发动机、燃气轮机、导弹等高端装备的关键部件。

作为一家主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售的企业，上大股份抓住市场机遇，业务规模不断扩大，业绩持续增长。

2021-2023年，上大股份的营业收入分别为9.12亿元、12.86亿元、20.35亿元，2022-2023年分别同比增长40.89%、58.27%；归母净利润分别为0.69亿元、1.07亿元、1.51亿元，2022-2023年分别同比增长54.76%、40.85%。

到2024年1-6月，上大股份实现营业收入12.95亿元，较上年同期增长25.62%，实现归母净利润9,153.74万元，同比增长7.30%。需要说明的是，上大股份2024年上半年财务数据经立信会计师事务所审阅未审计，下同。

值得关注的是，营业收入及净利润增长率是企业成长性的重要指标，2021-2023年，上大股份营业收入年均复合增长率为49.33%，归母净利润年均复合增长率为47.64%，均呈快速增长趋势且领跑同行业可比公司。

据东方财富Choice数据，2021-2023年，上大股份同行业可比公司北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称“钢研高纳”）的营收CAGR为30.45%；江苏图南合金股份有限公司（以下简称“图南股份”）的营收CAGR为40.86%；西部超导材料科技股份有限公司（以下简称“西部超导”）的营收CAGR为19.19%；江苏隆达超合金股份有限公司（以下简称“隆达股份”）的营收CAGR为28.99%；张家港广大特材股份有限公司（以下简称“广大特材”）的营收CAGR为17.64%。

同期，上大股份同行业可比公司钢研高纳的归母净利润CAGR为2.36%；图南股份的归母净利润CAGR为34.97%；西部超导的归母净利润CAGR为0.73%；隆达股份的归母净利润CAGR为-11.19%；广大特材的归母净利润CAGR为-21.25%。

从净资产收益率看，近年来上大股份的加权平均ROE呈逐年上涨趋势，盈利能力持续提升。

2021-2023年及2024年1-6月，上大股份的加权平均ROE分别为8.09%、11.35%、14.06%、7.67%。其中，2024年上半年，上大股份的加权平均ROE高于行业均值，凸显其盈利能力。

2024年1-6月，上大股份同行业可比公司钢研高纳、图南股份、西部超导、隆达股份、广大特材的加权平均ROE均值为4.79%。

另一方面，近年来上大股份的期间费用率呈持续走低趋势，且低于行业均值，内部管控能力优秀。

2021-2023年及2024年1-6月，上大股份的期间费用率分别为10.28%、9.64%、9.17%、8.17%。同期，上大股份同行业可比公司钢研高纳、图南股份、西部超导、隆达股份、广大特材的期间费用率均值分别为13.91%、11.75%、11.88%、11.76%。

综上，近年来上大股份的营业收入及归母净利润均快速上涨，增长率领跑同行，成长性优异。同时，上大股份的加权平均ROE呈逐年上涨趋势，盈利能力提升。

二、在诸多领域积累优质客户资源，与部分客户共创“闭环式”商业模式

不断增长的业绩离不开上大股份对优质客户资源的持续开发。历经多年深耕，上大股份形成了良好的市场声誉和用户口碑，通过持续的客户关系维护，积累了优质的客户资源。

在航空领域，目前上大股份主要客户为中国航发集团各主机厂，主要航空成附件加工企业，包括航空工业集团部分下属单位、中国航发北京航空材料研究院、航宇科技、派克新材等，以及航空紧固件及零部件配套企业。

在航天领域，上大股份已与多家火箭、导弹总装厂展开合作，包括航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团等大型集团下属单位。

在燃气轮机及汽轮机领域，上大股份已成为中船重工下属主机厂、哈尔滨汽轮机、东方汽轮机等主机厂及中船重工下属配套企业的核心材料供应商。此外，在前沿材料研发方面，上大股份还联合中国科学院金属所参与某燃气轮机用高温合金牌号试制工作，并已与中船重工部分下属主机厂签订了战略合作协议，成为其科研机型高温合金产品的主要供应商。

在核工程领域，上大股份已进入中国核能电力股份有限公司、中国广核集团有限公司的合格供方名录，并与国家电力投资集团公司下属科研单位签订了战略合作协议。上大股份已经成为国内某核电站项目管道、紧固件、结构件用耐蚀合金、超高纯不锈钢、高品质特种不锈钢材料的核心供应商，并参与了某四代核工程项目、×××核工程项目新材料的研制。

在石油化工领域，目前上大股份已成为国内石油化工行业耐蚀合金、超高纯不锈钢、高品质特种不锈钢管道材料的核心供应商，已进入中国石油化工股份有限公司、中国海洋石油集团有限公司等石化集团相关单位合格供应商名录，并已成为久立特材、武进不锈等国内主要石油化工管材制造企业的重要供应商。

在发展过程中，上大股份与部分下游客户共同创建了购销一体化的“闭环式”商业模式，即对同一客户既回收其返回料，通过上大股份纯净化再生后，再将特种合金产品销售给该客户，实现对同一客户采购和销售的闭环。

上述方式一方面提升了产品原材料利用率，保障了关键战略材料的高值、高效回收利用，降低了产品生产成本，另一方面加强了客户粘性，形成了互惠共赢的合作关系。

经过多年的发展，上大股份已初步构建了全面覆盖的返回料回收发展战略，其应用70%返回料的GH4169产品已通过现役主力航空发动机型号验证评审及批产供货，实现了关键战略材料制造、锻造及稀贵金属循环再生利用行业的深度融合。

三、开发超四百个特种合金牌号产品，实现关键战略材料进口替代

深耕特种合金领域十余载，上大股份主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售，实现了高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付，产品具有“多品种、多规格、定制化”的特点。

发展至今，上大股份产品范围不断丰富、谱系不断拓宽，为满足下游不同领域客户的定制化需求，已经具备开发生产400余个特种合金牌号规格产品的技术和能力，其中高温合金牌号超过80个，已成为品种齐全的高端合金新材料研发型生产企业。

高温合金方面，上大股份生产的GH6159、GH4141、GH4738等牌号已完成下游相关主机厂检测、通过验证评审并获得大批量订货，GH4169、GH907大规格锻棒件及某型航空发动机叶片用GH4169小规格棒材已在国内某主力型号航空发动机上实现批产供货。

据工信部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年版）》，上大股份产品中的GH4169G、GH3230、GH4061产品均属于国家支持的航空发动机用变形高温合金产品。

2021-2023年，上大股份高温合金产品收入分别为1.86亿元、3.88亿元、4.42亿元，年均复合增长率达54.25%。

超高强合金方面，上大股份生产的300M、18Ni系列、9310、16Cr3NiWMoVNbE等超高强合金产品质量已达到国内领先水平，并在多型号飞机起落架、导弹发动机、航空轴承、齿轮等零件上通过验证评审和小批量稳定性验证，于2022年开始正式进入批产供货阶段。

耐蚀合金、超高纯不锈钢及高品质特种不锈钢方面，上大股份率先研制并交付核电用TP316H和TP316L锻棒件产品，以及S31254型超级奥氏体不锈钢，S32750、S32205高品质特种不锈钢，N10675耐蚀合金等产品，产品质量达到国际先进水平，相关产品已在核工程、石油化工等领域广泛应用，S30432、TP347H、TP321H等高品质特种不锈钢产品已通过评定试验并在超临界电站等领域广泛应用。

2021-2023年，上大股份耐蚀合金销售收入分别为0.83亿元、2.85亿元、5.18亿元，年均CAGR达149.81%；高品质特种不锈钢销售收入分别为4.66亿元、4.30亿元、7.56亿元，年均CAGR为27.37%。

值得关注的是，上大股份在关键战略材料进口替代方面取得了重大突破。

上大股份针对高端装备领域严重依赖进口的特种合金材料需求，持续开展新工艺、新产品研发，不断拓展产品维度，部分牌号产品的技术水平已达到国内领先、国际先进，实现国家关键战略材料自主可控，并已深入参与国内重点研制的新一代高温合金材料的预研工作，已经成为国内高端装备制造核心材料领先供应商。

简言之，上大股份产品范围不断丰富、谱系不断拓宽，已成为品种齐全的高端合金新材料研发型生产企业，且重点产品销售收入高速增长。特别是在关键战略材料进口替代方面，上大股份取得了重大突破，部分牌号产品达到国内领先、国际先进水平，实现了进口替代。

四、立足创新持续提升研发实力，再生高温合金制备技术打破国外垄断

作为国家高新技术企业，上大股份高度重视研发工作，不断扩大研发人员和研发投入规模，持续提升研发实力。

研发团队建设方面，上大股份目前具有一批专业知识丰富、具备多年从业经验的技术研发团队。2021-2023年，上大股份研发人员分别为79人、88人、97人。截至2023年12月31日，上大股份研发人员占员工总数的比例为10.54%。

研发投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，上大股份研发投入金额分别为3,792.56万元、5,179.26万元、9,239.65万元、5,634.50万元，占当期营业收入的比例分别为4.16%、4.03%、4.54%、4.35%。

研发平台方面，上大股份建有院士合作重点单位、博士后创新实践基地、国家级企业技术中心河北省企业技术中心、河北省再生高温合金技术创新中心、高温合金再生技术与新型变形材料联合实验室、河北省耐腐蚀合金材料重点实验室。

同时，上大股份与中国航发集团、中国船舶集团、航天科工集团等大型集团下属单位，中国燃气涡轮研究院、中国航发湖南动力机械研究所、钢铁研究总院、中国科学院金属所等科研院所，北京科技大学、北京航空航天大学、东北大学等高校建立了全方位的技术合作关系。

上大股份每年在高温合金、超高强合金、超高纯不锈钢等高端产品应用领域的研发项目均超过10项次，保持在行业内的领先地位。

成立至今，上大股份已自主研发并全面掌握了集中在循环再生利用技术、高纯净化熔炼技术、组织均匀性控制技术、难变形合金轧制冷拔技术四个方向的11项核心技术，先后承担56项重大课题，取得发明专利46项，实用新型专利20项。

其中，上大股份依托循环再生利用技术开辟了国内全新的“第二种高温合金工艺路线”，填补了该领域国内技术的空白，打破了以美国为代表的发达国家在该领域的技术垄断；依托高纯净化熔炼技术、组织均匀性控制技术和难变形合金轧制冷拔技术优化了以高温合金为代表的特种合金产品纯净度、一致性和稳定性。

据工信部国家工业信息安全发展研究中心鉴定，上大股份已成为国内首家也是独家掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业，该技术总体水平达到国内领先、国际先进，在降低成本、保护环境、保障重要战略资源及打破国外垄断等方面具有重要意义。

2021-2023年，上大股份核心技术产品和服务收入分别为8.93亿元、12.76亿元、20.16亿元，占营业收入的比例分别为97.92%、99.28%、99.09%。

凭借雄厚的研发实力，上大股份已获得全国“五一”劳动奖状、2021年度进步二等奖、第三批国家级专精特新重点“小巨人”企业、第三批国家级专精特新“小巨人”企业、2021年度中国航发集团科学技术三等奖等荣誉称号和奖项。

综上，上大股份重视创新，持续加大研发投入，研发实力雄厚。上大股份已自主研发形成了四大方向11项核心技术，且核心技术均已实现产业化。其中，高温合金返回料再生应用技术打破发达国家在该领域的技术垄断，该技术总体水平达到国内领先、国际先进。

五、下游需求上涨供需缺口扩大，募资扩产培育新利润增长点

近年来，随着国内航空、核工程、船舶、化工等行业的发展和“两机专项”的全面推进，高性能高质量高温合金和特种合金材料市场不断扩大。同时，随着近年来外部国际形势变化，高温及高性能合金的进口限制进一步增加。由此，国内高温及高性能合金的需求缺口进一步扩大。

在需求与供给方面，根据观研报告网的数据，国内高温合金需求量迅速增长，从2017年的3.00万吨增至2022年的7.00万吨，年均复合增长率为18.47%。产量方面，国内高温合金产量从2017年的1.88万吨增至2022年的4.20万吨，年均复合增长率为17.44%。

从需求和产量差异角度来看，国内高温合金市场需求始终大于供给，且呈逐年扩大的趋势，目前国内高温合金的进口依存度仍有接近50%，高温合金市场的供给缺口超2万吨。

目前，上大股份现有生产规模已经难以满足市场的需要，制约了其进一步发展。短期内，上大股份亟需扩大生产规模以满足快速增长的市场需求，巩固和提升行业地位。

据招股书，2023年，上大股份锻造产能为4.51万吨，产量为4.90万吨，产能利用率达108.58%。需要说明的是，现阶段锻造活动是上大股份产能的主要制约因素，故以锻造产能衡量其整体产能。

为获得更好的发展空间，把企业做大做强，上大股份拟通过募集资金投资“年产8,000吨超纯净高性能高温合金建设项目”，培育新的利润增长点。

该项目已被列入河北省2024年重点建设项目名单，总投资10.52亿元，建设期拟定为4年，包括项目的前期准备、方案设计、土建工程施工、设备采购、设备安装调试等内容。

高温合金作为航空发动机及地面燃气轮机热端部件关键结构材料，其制造能力对国家的国防力量和工业水平具有重要影响，“年产8,000吨超纯净高性能高温合金建设项目”实施后将有助于突破制约国内航空发动机原材料的瓶颈，提升国内高温合金材料的研发制造水平和战略保障能力。

此外，该募投项目实施亦将进一步提高上大股份高温及高性能合金等高端产品的产能，可以弥补现有产能的不足，提高产品质量，降低生产成本提高利润，有助于企业不断扩大行业地位和市场份额，有利于上大股份快速发展，从而提高其整体竞争力。

未来，上大股份将坚持以质量和效益为中心，以结构调整、转型升级和全面提高新材料工业综合竞争力为主攻方向，以自主创新和技术改造为支撑，实施绿色发展战略，努力建设资源节约、环境友好、创新驱动、效益良好、国内一流并具有不俗国际竞争力的高科技新材料企业。

持有期基金如何解锁长期投资“新姿势”？

《金基研》 祁玄/作者

2024年以来，国内资本市场的高质量发展工作持续推进，政策通过引导中长期资金入市，努力提振资本市场。2024年9月底发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出了建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金等相关举措。在基金市场上，投资者若想要保持长期投资的惯也存在一定的难度，而持有期基金的出现，或从中起到了引导长期投资的作用。

一、持有期如何压制“非理性”？

基金市场上存在不同类型的基金，通常而言，基金按照运作方式划分，可分为开放式基金和封闭式基金，而持有期基金则是介于以上两者之间。

持有期基金是一种在基金合同中设定了最短持有期限的基金产品，投资者在持有期满之前不能赎回或转换转出基金。

而“持有期”正是该基金的限制条件，也是其具备的特点。它的具体分类可能包括不同持有期限的产品，如3个月、6个月、1年等，以满足不同投资者的需求。

具体来说，持有期基金的特点是“申购不受限，赎回受限”，即投资者可以在不同的交易日对该基金进行申购，但需要持有至约定的持有期限后才能赎回

另外，持有期基金的投资对象也包括多种类型，可以是股票、债券、可转债、货币等资产。

例如，创金合信稳健增利6个月持有期A、易方达磐泰一年持有期混合A均为混合型偏债基金，由于持有期基金的特点，在以上基金的运作安排下，其单笔申购分别存在6个月和1年的锁定期，到期后投资者方可对以上基金进行赎回。

持有期基金的优势包括几个方面。其中一项优势则有其特点所带动，即是“持有期”作为限制条件下，可以制约投资者频繁的交易行为，该基金的设计有助于克服投资者“感性”的弱点，预防非理性操作。

此外，由于持有期的存在，持有期基金的规模相对稳定，或便于基金经理投资策略的实施。

与定期开放式基金不同，持有期基金的申购时间灵活，因此具备淡化择时风险的优势。

具体而言，定期开放式基金的申购受到严格的封闭期和开放期的限制，投资者需等到开放期才能进行申购或赎回，一般而言，定开式基金的开放期较短。

而持有期基金允许投资者任意工作日进行申购，不受特定开放日限制，这样可以在任何时候根据自己的判断进入市场，减少了错过良好入场时机的风险，持有期到期后，投资者亦可选择继续持有或赎回套现。

二、持有期基金适合哪类投资者？

在长期投资的道路上，持有期基金可以辅助投资者培养良好的投资惯，并从中获取收益。但是同样需要关注持有期基金带来的不稳定因素，这或对投资者心理产生不利影响。

首先是“择时”的问题，一个良好的入场时机需要投资者自身进行判断。一般而言，投资持有期基金的时机通常处于市场存在上升空间的情况下，若在市场过热或者牛市下进行投资，其盈利水平相对缓慢。

由此来看，不同市场的涨跌同样需要关注，对基金的表现存在一定的影响。例如股票市场的涨跌影响权益类基金的表现，而债券市场的利率变化影响固定收益类基金的回报。

此外，投资者还要了解基金的持有期长短，持有期越长，其流动性越低。但在持有期内并不能进行赎回的操作，其实际收益仍取决于基金经理的投资能力以及市场行情。因此，投资者在选择持有期基金时，需要充分了解基金的具体情况，并根据自身的资金流动性需求和投资目标做出合理选择。

除了上述因素，流动性风险和经济周期等也有可能会影响持有期基金的收益。因此，投资者在做出投资决策之前，应该全面了解这些潜在风险，并采取适当的风险管理措施。

尽管持有期基金有“持有期”的限制，但仍然适合大多数投资者，其中也包括一部分短期投资者。由于市场上持有期基金的持有期时限各不相同，而这一部分短期投资者则可以挑选持有期为30天的基金，并从中培养长期投资的惯。

对于刚接触基金的新手投资者，持有期基金可以帮助他们养成长期投资的好惯。而该类投资者相对注重风险，固收类的持有期基金相对稳健，其波动较小，或是新手入门不错的选择。

回归到持有期基金的设计初衷，其主要目的是通过设定最短持有期限来鼓励长期持有，帮助投资者养成良好的长期投资惯。尽管这类基金对许多追求稳定回报和希望减少短期市场波动影响的投资者来说是一个理想选择，但在挑选持有期基金时，投资者仍然需要根据自身的资金流动性需求和风险承受能力做出审慎决策。

“选择困难症”犯了？场内VS场外基金该怎么选？

《金基研》 陌语/作者

2024年，公开数据显示，截至三季度末，被动指数基金（包括被动股票指数基金、股票ETF、股票ETF联接基金及增强型股票指数基金）总资产已经达到3.36万亿元，首次超过了主动型股票基金的2.77万亿元。

指数基金作为市场上常见的基金投资品种之一，随着国内股票市场的庞大，衍生出的指数众多，进而导致跟踪这些指数的基金产品数量繁多，面对市场上质量参差不齐的指数基金，投资者在挑选时往往面临较大的挑战和复杂性。

那么指数基金的交易类型有哪些呢？

一、场内与场外的“场”是什么？

从投资方向来看，股票权重占80%以上的基金都可以称作股票基金。而指数作为一篮子股票组成的价格指标，当中包含了许多股票。而按照指数的成分，分配投资比例的就是指数基金。

根据场内与场外，指数基金分为ETF、LOF指数基金、一般指数基金三种。

ETF基金是一种能在证券交易所内交易的基金，而股票指数是它的投资方向之一。不过一般情况下，如果没有标出其他投资方向，ETF基金说的就是指数基金。

LOF基金的范围更广一些，集合了ETF的流通性和一般指数基金的便捷性，但投资品种较少。在股票投资上，既有指数型LOF，也有自选股票的混合型LOF。

那么ETF基金和LOF基金指数基金，与一般的指数基金相比有什么投资优势呢？

要想弄清楚三者的关系，就必须先了解什么是场内，什么是场外。

“场”即证券交易所，能够在证券交易所交易的就是场内基金，不能在交易所交易的就是场外基金。

一般的指数基金不能在场内交易，只能在场外跟基金公司申赎。

ETF基金主要是在场内买卖，投资者需要在证券公司那里开通一个账户。而指数ETF的申赎，得向基金公司提供一篮子指数股票，才能换取份额。

LOF基金就更加自由了。它作为一种可以自由申赎的开放式基金，同时能够在证券交易所内，以及基金公司、银行、第三方平台自由流通。

受到交易场所影响的还有基金的流动性，也对应着风险与收益。在流动性上，场内最佳，场外较差。所以按照流动性的排序为：ETF基金＞指数型LOF基金＞一般指数基金。

ETF基金完全在场内交易，并且成交价是根据交易情况实时结算的。挂上交易价完成买卖后，第二天资金就可以到账，也就是T+1结算。但这也使得市场波动都能直观地反映在走势上。

由于一般指数基金的成交价必须等到交易日收盘后，以最终收盘价作为申赎价格进行结算。所以申请交易的第二天才会知道基金份额能够兑换出多少资金，而这部分资金需要等到第三天才能最终到账。属于T+2结算，因此场外的一般指数基金总体效率偏低。

指数型LOF基金因为其自身的特殊性，也是T+2结算。

但要注意的是，为了防止基金随意申赎，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》还规定了申购7日内赎回会产生1.5%的交易费率。

二、指数基金费率“大比拼”

交易场所带来的差异可以进一步涉及到三种基金的交易费率细节。根据交易场所不同，基金在交易的过程中所花费的成本也不尽相同。

在场外，投资者想要购买指数基金，可以直接向基金公司申请购买。基金公司会根据投资者投入的资金量给予一定的基金份额。除了向基金公司申购，还能向银行和第三方交易平台申购。

在申购的过程中会产生不同的交易费。除了必然要交的管理费（非交易方银行代存所有投资金额，防止基金公司拿钱跑路），还有在申购和赎回过程中产生的手续费，基金经理打理资金的托管费，甚至是基金公司用来营销的销售服务费。

但以上这些费用并不会同时收取。例如，博时中证A500指数A，投资者只需支付申购和赎回费；也可以选择只支付托管和销售服务费的C类指数基金。

ETF基金如中证A500ETF南方是场内基金，而场内交易主要是个人投资者之间的转手交易，价格合适就能成交。所以，场内主要的交易费率只有一个最基础的券商佣金，费率一般在万分之三到万分之一，费率不满5元的按照5元计算。

LOF基金能同时在场内和场外交易的性质决定了它的费率是最复杂的。当通过场外基金公司、银行和第三方平台申赎LOF基金的时候，如易方达科润混合（LOF）的费率和一般的指数基金相同，而在场内买卖的时候，也只收取券商佣金。

上述所对比的三种基金费率大小排序为：一般指数基金≥指数型LOF基金＞ETF基金。

总的来说，一般指数基金交易方便的同时，可以尽可能地远离市场的涨跌波动。而投资者如果熟悉股票操作，可以到场内试着投资一些ETF基金，但要时刻注意当中的涨跌风险。指数LOF基金在场内则与ETF基金类似，在场外则与一般指数基金差别不大，其能够通过溢价和折价获利，但要时刻关注场内价格和申赎价格。不同的基金各有优劣，投资者选择和自己投资经验相符的基金进行投资即可。

博苑股份：资源循环利用模式深度绑定客户 部分产品市占率国内居首

《金基研》冰轮/作者 杨起超 时风/编审

现阶段，绿色发展已逐渐成为全球的共识，也是国内社会经济发展的一项重大发展战略。深耕医药化工领域多年，山东博苑医药化学股份有限公司（以下简称“博苑股份”）依托突出的研发创新能力，不断拓展业务类型与产品种类，持续完善产业链结构，与行业内主要客户建立了长期稳定的合作关系，构建了碘、贵金属资源循环利用的业务模式，形成了碘化物纯度高、碘回收利用率高的独特优势，契合国内推动绿色循环发展、实现资源高效利用的发展战略。

近年来，博苑股份在碘化物、发光材料、贵金属催化剂、资源综合利用等方面取得了显著的成果。目前，博苑股份部分产品在所属细分领域的市占率居国内首位。此番上市，博苑股份拟募集资金扩充产品类型及向下游产业链延伸，相关产品主要应用于原料药及造影剂生产。在老龄化加剧的背景下，国内原料药及造影剂的市场需求持续上涨。

一、与国内知名制药企业合作稳固，资源循环利用模式深度绑定客户

深耕精细化工特别是医药化工领域多年，博苑股份依靠高质量的产品和优质的服务水平在业内树立了良好的口碑和可信度，积累了一定的用户基础。

目前，博苑股份已与国内知名制药企业如恒瑞医药、凯莱英、齐鲁制药、兄弟医药、富祥药业等均建立了长期稳定的合作关系，具备一定的品牌和客户优势。

其中，恒瑞医药为国内造影剂市场领先企业；凯莱英为国内知名CDMO（医药领域定制研发生产模式）厂商；齐鲁制药为全球领先的头孢类原料药生产企业。

值得关注的是，经过多年的发展，博苑股份建立了碘、贵金属等资源循环利用的业务模式，逐步与主要客户形成了互利互惠、合作共赢的战略合作关系，实现深度绑定。

基于资源综合利用工艺技术与资质优势，博苑股份开展碘、贵金属、硅醚的回收业务，回收的碘、贵金属、硅醚分别作为无机碘化物、贵金属催化剂、六甲基二硅氮烷产品的生产原料，进一步加强与主要客户的合作深度与广度。

循环发展产业链及全产业链一体化服务优势，有助于博苑股份稳定生产、形成成本优势、抵抗市场风险、为客户提供增值服务、增强客户粘性，进而提升其市场竞争力。

此外，从环境保护和资源利用的角度，国内碘元素、贵金属资源匮乏，长期依靠进口，博苑股份积极致力于碘、贵金属的回收和再利用，有助于增加国内稀缺资源的供应，减少对国外原材料的进口依赖，同时实现绿色低碳循环发展。

由于碘化物、贵金属催化剂一般作为化学合成中的助剂或催化剂，在反应中部分碘元素、贵金属等并不会被直接消耗，从而形成具有回收价值的废料。废料中除了碘、贵金属以外，还含有多种无机和有机物质，如果将其直接释放到环境中，不仅会给环境造成负担，而且还会浪费碘、贵金属这种宝贵的资源。

博苑股份是国内规模、工艺技术具备竞争优势的碘资源综合利用企业。2020-2023年，博苑股份连续三年被寿光市委、寿光市政府评为“年度生态环境保护工作表现突出单位”。

总的来说，凭借产品质量优势和稳定供应能力，博苑股份已与医药行业内诸多知名客户建立长期稳定的合作关系。同时，博苑股份依托资源循环利用业务模式持续加强与主要客户的合作深度与广度，实现深度绑定。

二、技术驱动不断完善产业链结构，部分产品市占率国内居首

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，博苑股份注重研发投入，发挥资源综合利用的技术优势，不断拓展业务类型与产品种类，持续完善产业链结构。

研发团队建设方面，截至2024年6月30日，博苑股份共有研发人员80人（占员工总数12.52%），硕士及以上人员9人，拥有中高级职称人员26人，具备独立承担项目研发的技术实力。

研发资金投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份研发投入分别为2,142.22万元、3,048.21万元、3,566.52万元、2,150.88万元，近三年复合增速29.03%，研发投入金额逐年增长。

经过多年深耕，博苑股份在碘化物与贵金属催化剂等领域积累了丰富的经验，并掌握了溶解加碘制备三甲基碘硅烷、高纯碘酸钾生产工艺、高纯碘化钾生产工艺等14项核心技术。截至2024年6月30日，博苑股份拥有发明专利24项，实用新型专利20项。

值得关注的是，博苑股份已形成一整套的碘循环利用技术，可以处理医药、化工等众多行业的多种含碘物料，形成了从含碘物料预处理、焚烧去除有机物到精制整个流程的核心工艺技术。通过核心工艺技术的应用，博苑股份大幅减少碘回收过程中的生产环节，实现了回收率高、质量高、成本低的目标，并实现“三废”的无害化处理。

凭借突出的研发创新能力，博苑股份攻克技术壁垒，其主营业务从发光材料及废有机溶剂回收利用，逐步延伸至有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品的研发、生产、销售，并基于资源综合利用资质与工艺技术优势开展含碘、贵金属等物料的回收利用业务，为客户提供贵金属催化剂、六甲基二硅氮烷等加工服务。

博苑股份主营产品三甲基碘硅烷和“造影剂行业含碘母液的资源化循环利用”项目分别在被山东省企业技术创新奖审定委员会评定为“山东省企业技术创新一等奖”。

同时，博苑股份通过技术改造持续优化生产工艺，提高产品合格率，降低原料消耗，有效控制产品的生产成本，提升产品市场竞争力。

目前，博苑股份的发光材料、三甲基碘硅烷、碘资源回收利用等产品服务市场占有率均居于国内领先地位。

据QYResearch数据，按销量计算，2021年博苑股份三甲基碘硅烷的市场占有率为72.32%；无机碘化物占国内供应量市场份额为48.15%。根据访谈下游厂商，博苑股份发光材料的市场占有率约为90%。

在发展过程中，博苑股份荣获山东省制造业单项冠军企业、山东省首批“隐形冠军”中小企业、山东省首批“瞪羚企业”等多项荣誉。

综上，博苑股份依托突出的研发创新能力，不断拓展业务类型与产品种类，持续完善产业链结构。同时，博苑股份通过技术改造持续优化生产工艺，提升产品市场竞争力，其部分产品市场占有率居于国内首位。

三、募资扩充产品类型及向下游产业链延伸，提升核心竞争力

此番上市，博苑股份拟募集资金6.68亿元，分别用于“100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”、“年产1,000吨造影剂中间体、5,000吨邻苯基苯酚项目”、“补充流动资金”。

其中，“100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目”总投资3.10亿元，全部使用募集资金，是博苑股份对现有产品类型的扩充，有助于进一步开拓贵金属催化剂、高端发光体和有机碘、溴市场，丰富客户群体，进一步提高产品丰富度与竞争力。

该项目生产的贵金属催化剂产品主要应用于医药化工领域。从下游应用领域看，化学原料药和中间体的合成是贵金属催化剂最大的应用领域，而国内原料药行业具备长期增长动力。经济发展、人口大基数、人口老龄化将加速提升医疗卫生需求，进而刺激贵金属催化剂市场需求增长。

据国统局数据，2019-2023年，国内原料药产量分别为276.9万吨、291.9万吨、310.0万吨、362.6万吨、394.9万吨。

通过该项目建设，有利于博苑股份抓住贵金属催化剂市场发展机遇，提升贵金属催化剂产品生产能力，推动其业务发展。

碘及其化合物是医药卫生方面的重要原料，近年来国内对碘和碘化合物的需求量一直处于稳步增长态势。造影剂是碘化物主要的下游应用领域之一。随着老龄化的加剧，国内肿瘤、心血管疾病以及神经系统疾病的诊断需求亦稳步提升，国内造影剂市场规模持续增长。

据中国医药工业信息中心数据，2019-2023年，国内造影剂市场规模分别为167亿元、198亿元、230亿元、270亿元、295亿元，年均复合增长率达15.29%。中商产业研究院预测，到2024年国内造影剂市场有望突破300亿元。

新乳业三季报扣非净利大增近30% 五年战略持续兑现

10月30日晚间，新乳业发布公告，2024年前三季度实现营收81.50亿,同比下降0.54%，归母净利润4.74亿，同比增长24.37%，扣非归母净利润5.07亿，同比增长29.50%。在“鲜立方”战略指引下，公司大力推进“鲜酸双强”产品布局，创新升级低温产品，加强用户交流互动，在乳品消费整体承压的背景下，通过品类升级持续提升盈利能力，高端鲜奶单季度增长超20%，加速迈进五年规划。

“鲜酸双强”优势凸显，“品”“渠”升级带动盈利能力

近年来，受上游原料及消费结构调整影响，乳品消费压力提升，尼尔森数据显示，截至今年上半年，液态乳品近三年整体销售额与销售量持续下跌，主要品类销售均出现整体下滑，乳品企业增长持续承压。与此同时，乳品结构升级趋势明显，在营养成分、“新鲜”感受等方面具有明显优势的低温乳制品，更符合现代年轻消费者需求，酸奶、鲜奶等低温品类发展潜力较大。

围绕“鲜”字构筑护城河的新乳业，将低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心重点品类，以持续创新能力保持产品和品牌活力，通过品类升级提升增长韧性和盈利能力。报告期内，新乳业新品贡献占比达到双位数以上，以稳定的双位数成绩带动整体业绩增长。明星产品活润和初心保持良好增长态势。24小时鲜奶铂金、娟姗及有机等高端系列，单季度收入同比增长超过20%。朝日唯品系列产品营收同比保持高速增长。

根据尼尔森数据，无论是液态奶整体，还是低温鲜奶和低温酸奶细分品类，今年的主要增长点都逐渐转为低线城市。新乳业在五年规划中就提出“分布经营，区域深耕”策略，着力提升各区域市场的份额和品牌，报告期内，新乳业以分子公司基地市场为圆心，辐射下沉市场，将城市群作为新乳业立体化渠道建设的重要一环，以品牌驱动渠道建设，深度耕耘影响力。报告期内，新乳业旗下双峰、双喜、白帝等区域市场品牌都呈现双位数增长。

为积极把握渠道变革新趋势，新乳业还针对新增长渠道和包装形式强化布局，加速发展零食、新兴渠道的生意规模。与此同时，新乳业持续以场景创新驱动形象店“数字化”升级，以高质量私域用户运营最大化用户价值实现，全员参与加速本地生活在“吃喝玩乐”全领域的渗透，持续推动D2C渠道发展，贯彻供应链的“鲜”、产品和品牌的“亲”、消费场景的“透”，让用户时刻感受到更多新鲜营养的“获得感”。

创新整合互动营销，打造新潮用户体验

有了更新鲜的优质产品，要解决的问题就变成如何让更多用户真切看到和更新鲜的获得。报告期内，新乳业利用社交媒体平台的互动特性，打造新鲜新潮的用户体验，推动品牌立体化发展，为用户呈现出更多“鲜活”价值。

今年夏天，新乳业旗下“今日鲜奶铺”打造出第一款与博物馆联名的文创雪糕品牌，联合永乐宫创新推出文创鲜奶雪糕，还原永乐宫主殿“三清殿”的建筑特色，并结合博山炉、仙鹤等永乐宫壁画和牌匾中的特色元素，并在雪糕棒签中加入好运签的盲盒体验，将产品创新融入新的消费场景，售卖期间购买转化率达6%，引领永乐宫游玩的最潮方式。

七夕期间，新乳业旗下“初心”酸奶将传统的牛郎织女故事，独具慧眼地与当下异地恋人群的共性融合，不仅推出了由法国独立插画艺术家Maïté Franchi倾力设计的七夕限定瓶和限定版礼盒，并联合四川航空打造“鹊桥航班”事件，讲述异地恋情侣关于爱的初心故事。在微博、小红书、试物所等多个社交平台上，征集异地恋故事800多个，微博话题榜讨论累计阅读超过4870万，“爱你初心不变”的话题引发巨量情感共鸣。

9月举办的第五届24小时鲜奶节活动，是新乳业品牌持续运营的整合营销IP活动，今年在成都、昆明、杭州、苏州、合肥、青岛、长沙及保定等多个城市，开展多样化的落地活动近200场，累计触达超3000万人次。

联合媒体沉浸直播，紧抓流量时代红利

随着数字经济和新消费时代的到来，直播也成为流量密码的热门赛道，通过创造有价值的内容，与用户形成更具信任的有效沟通。今年以来，新乳业与新华社、新周刊等权威媒体合作开展沉浸式直播，零距离直击企业的高质量发展和朝日唯品有机循环农业的天然美味，夏进、蝶泉、琴牌等各子公司也通过品牌、品质、牧场、工厂等各类主题的总经理直播，持续推品牌、强产品、促沟通。

新乳业董事长席刚作为“乳业圈里最懂Z世代的董事长”，通过媒体直播的形式，与每一位关心品质和新鲜的用户开诚布公地互动，以实时镜头亲历生产一线，亲眼见证一杯优质鲜奶的诞生，与专家和达人共同科普饮奶知识和自然健康的生活方式，在见证新乳业的优质新鲜的同时，也被网友们亲切地称为“鲜奶爸爸”。

新华社客户端《探秘超级工厂，寻找新质力量》历时约1个半小时的直播，一路从前处理车间、灌装车间、检验车间、再到科技研究院，深度探秘新乳业旗下获得制造行业“诺贝尔奖”TPM优秀奖的新华西工厂。在直播中，席刚详细科普乳品加工的各个环节和工艺迭代创新的关键点，从24小时鲜奶的“308新鲜供应链”，在确保安全标准的基础上，最大程度保留牛奶中原有的活性营养物质，到在乳业“芯片”益生菌科技领域形成核心知识产权优势，建立2000多菌株的菌种库，破解乳业的“卡脖子”技术难题，结合上游以“优质奶工程”为基础的优质奶源建设，构建出整个“新鲜”链条，为消费者提供更高品质的乳品。

而在新周刊“有机牧场溯源直播”的镜头下，席刚和朝日唯品主理人张蕾带领观众一起采摘有机牧场里孕育的农作物，品尝自然有机的美味牛乳。新鲜的蔬果挂着清晨的露水，变成餐桌上的自然美味，奶牛们在阳光房里吃着23种食材现制的有机餐，在遵循自然规律的前提下，朝日唯品从土壤做起，养好土、种好草、喂好牛，一盒盒新鲜生产的有机好牛乳更具自然美味。通过直播镜头，用户也切身感受到从农场、牧场到餐桌，朝日唯品对土地的热爱与尊重，体悟“与自然的共生之道”。

在乳品市场整体增长放缓的大背景下，更需要品牌保持定力，以品质和品类升级穿越周期、企稳发展。新乳业在“鲜立方战略”指引下，一手狠抓产品和渠道，一手狠抓品牌和用户体验，紧扣新消费时代的流量红利，致力于通过品类、渠道、品牌和用户的全面立体化，来回应消费者多层级、多场景、多元化的新鲜营养需求，也将成为其持续推进高质量发展，提升“新鲜”价值的关键路径。

红利再投如何为复利增长提供“燃料”？

《金基研》 祁玄/作者

2024年以来，国内资本市场高质量发展的工作持续推进。4月颁布的新“国九条”指导资本市场不断完善；9月印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》引导长期投资，提振资本市场。公募基金的发展和完善，也吸引了众多投资者加入，其中也有不少投资者关注基金分红的相关问题。

2024年还剩一个多月，多家基金公司发布分红公告。其中11月25日和26日，多达30只基金发布了分红公告。从整体来看，截至11月26日，今年以来公募基金分红超1,700只。那么，投资者如何从基金分红中获得投资收益呢？

一、基金分红有两种方式，追求“落袋为安”VS“复利增值”

基金分红，对于投资者而言是一项权益。它主要是指基金公司将基金投资所获得的收益，按一定比例分配给基金持有人的行为。

这些收益可能来源于股票的股息、债券的利息或资产出售的资本利得。分红的频率通常由基金的招募说明书确定，可能是每月、每季、每年或不定期。因此，采用这种方式让投资者能够分享到基金投资带来的实际收益。

其中，基金分红可以分为两种方式，分别为现金分红和红利再投。

现金分红指的是基金公司将部分利润以现金的形式直接派发给投资者，这部分现金免收赎回费，且基金净值会发生变化。此分红方式下，基金的总资产会减少，而投资者的账户余额会增加。

假设投资者持有某基金10,000份，该基金当前的单位净值为2元，那么投资者持有的基金资产总值为10,000×2=20000元。基金公司决定进行现金分红，每份额分红0.5元。

那么，基金需要进行现金分红金额为10,000×0.5=5000元。分红后基金的总资产就从20,000元减少到20,000-5000=15000元。然而，基金的总份额并没有发生变化，仍为10,000份，因此，分红之后，单位净值为15,000÷10,000=1.5元。

即是说，现金分红下，基金的单位净值和基金资产下降。而分红的5,000元则会打入投资者的账户当中。该分红方式比较适合短期内有资金使用需求，或者希望提早落袋为安的投资者。

而红利再投资则是将分配的收益折算成这只基金的基金份额派发给投资者，免收申购费，比较适合看好后市行情，或者希望长期持有的投资者。

通过红利再投的方式，其分红所得的资金会被自动转换为额外的基金份额，投资总额保持不变。这种方式可以让投资者享受到复利效应。

此外，基金分红也并不是越多越好，也不是衡量一只基金好坏的标准。衡量基金是否优质，主要在于观察基金的净值增长情况。

总体来看，现金分红是通过现金的形式转入投资者的账户中，红利再投则是按照基金净值转化成额外的基金份额，前者适合“落袋为安”，后者追求“复利增值”。投资者在进行投资决策时，了解以上两种分红方式的特点，有助于更好地管理自己的投资组合。

二、红利再投与长期投资结合创造复利效应

新“国九条”指出，要强化上市公司现金分红监管。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。此项举措一定程度上影响基金的分红。

对于基金管理者而言，这意味着他们可能需要重新评估持有股票的选择标准，更加倾向于选择那些具有稳定、可预期分红记录的上市公司。

此外，随着上市公司分红频率的增加，基金也可能调整自身的分红政策，比如增加分红次数或提高分红比例，以便更好地吸引和满足投资者的需求。同时，这或有助于投资者稳定的现金流，帮助改善投资组合的流动性和风险管理。

中长期资金入市，有利于资本市场长期稳健运行。在此背景下，基金长期投资或能与资本市场发展产生良性互动，而基金红利再投的分红方式，同样与长期投资相呼应。

通过红利再投，可以让收益变得像雪球一样“滚”起来，而这需要的正是时间。

因此，基金进行多次红利再投，基金份额不断累积之下，，长期投资所带来的复利效益回归到投资者身上。

“时间”是复利效应充分展现所要具备的条件之一。此外，我们还需要关注到基金的正负收益情况。

基金分红通常需要满足一定的条件，基金当期收益先弥补上一年度亏损后方可进行当年分红，且基金单位净值不能低于面值。因此，处于亏损状态时是无法进行分红的。

若基金长期保持正收益的状态，或将更有利于基金实现复利效应。

在复利的作用下，前期投资所获得的收益会不断加入本金，在下一个周期中产生新的收益，如此循环往复，使得财富呈现指数级增长。因此，这也要求投资者需要有足够的耐心，让基金在复利的轨道上持续运行，勿轻易尝试中断或频繁调整投资策略。

此时，投资者也可以关注基金市场上的红利ETF，如博时红利ETF、易方达中证红利ETF等，此类基金通常保持稳定分红，长期投资下，通过复利实现基金增值。

总体而言，红利再投、长期投资、复利效应三者的结合，或能构建稳健投资的增长“引擎”，红利再投为复利增长提供“燃料”，推动投资规模不断增大。此时投资者需要保持长期投资的理念，选择优质的基金，结合市场状况与自身的风险承受能力，从中实现复利带来的收益。

博苑股份：资源循环利用契合国家发展战略 ROE高于同行业可比公司

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

2024年10月21日，深交所披露，山东博苑医药化学股份有限公司（以下简称“博苑股份”）创业板公开发行股票注册获批，预计于11月25日开启询价。

在老龄化加速、医疗体系不断完善、居民人均可支配收入稳增的背景下，博苑股份下游医药行业市场规模稳步增长。同时，博苑股份是行业内少数结合产品研发、生产、销售与资源综合利用于一体的高新技术企业，形成了独特的循环经济业务模式，推动环境保护与资源再利用。博苑股份深度契合国内推动绿色循环发展、实现资源高效利用的国家战略，具备战略优势。

近年来，博苑股份的营收及归母净利润逐年上涨，业绩持续向好。同时，博苑股份的ROE“领跑”同行，盈利能力突出。此外，博苑股份的资产负债率低于行业平均水平，偿债风险低。

一、下游行业市场规模稳步增长，契合国家绿色循环发展战略

作为一家专业从事精细化学品研发、生产、销售及资源综合利用的企业，博苑股份主要产品的下游应用市场主要是医药制造行业。

近年来，随着国内老龄化进程加快、医疗保险体系不断健全及居民可支配收入上升等内部因素拉动国内药品需求。

据国统局数据，2019-2023年，国内65岁以上的人口分别为1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.09亿人、2.17亿人，占全国总人口的比例分别为12.6%、13.5%、14.2%、14.9%、15.4%。据世界卫生组织预测，到2050年，国内将有35%的人口超过60岁。

另据国统局数据，2019-2023年，国内居民人均可支配收入分别为3.07万元、3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元，年均复合增长率为6.28%。

据国家卫健委数据，2019-2023年，全国卫生总费用分别为6.52万亿元、7.23万亿元、7.56万亿元、8.48万亿元、9.06万亿元，年均复合增长率为8.57%。

近年来，国内医药市场规模保持稳步增长趋势。目前，国内已成为仅次于美国的第二大药品消费国家。

据中商产业研究院数据，2019-2023年，国内医药市场规模分别为1.63万亿元、1.45万亿元、1.59万亿元、1.66万亿元、1.80万亿元，预测2024年国内医药市场规模达1.93万亿元。

在下游市场规模稳步增长的同时，博苑股份作为主营业务产品与资源综合利用相结合的循环发展企业，深度契合国内推动绿色循环发展、实现资源高效利用的国家战略。

现阶段，绿色发展已逐渐成为全球的共识，也是国内社会经济发展的一项重大发展战略。近年来，国内促进绿色低碳循环发展的政策纷纷出台。

2021年3月，《“十四五”规划》提出，壮大生物技术、新材料、绿色环保等产业，推动先进制造业发展，加快推动绿色低碳循环发展，全面提高资源利用效率。

2022年10月，报告指出，国内正加快发展方式绿色转型，发展绿色低碳产业，积极稳妥推进碳达峰碳中和，稳步推进新型工业化，着力推动高质量发展。

2024年2月，《产业结构调整指导目录（2024年本）》提出，要鼓励建设有利于自然资源节约集约利用和产业绿色低碳转型的再生资源回收项目。

2024年8月，《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》指出，要大力发展资源循环利用产业，推动再制造产业高质量发展，提高再生材料和产品质量，扩大对原生资源的替代规模。健全废弃物循环利用体系，强化废弃物分类处置和回收能力，提升再生利用规模化、规范化、精细化水平。

2024年10月18日，中国资源循环集团有限公司成立大会在天津举行。组建中国资源循环集团有限公司，打造全国性功能性资源回收再利用平台，是国内着眼健全绿色低碳循环发展经济体系，推动国民经济循环质量和水平持续提升，全面推进美丽中国建设的重要决策部署。

综上，近年来，在老龄化加速、医疗体系不断完善、居民人均可支配收入稳增的背景下，博苑股份下游医药行业市场规模稳步增长。同时，博苑股份是国家绿色循环发展战略的积极践行者，具备战略优势。

二、营收及归母净利润逐年上涨，ROE高于同行业可比公司

受益于下游市场需求增加，近年来博苑股份的营业收入和归母净利润均呈逐年上涨趋势，业绩持续向好。

据招股书，2021-2023年，博苑股份的营业收入分别为5.24亿元、7.98亿元、10.25亿，2021-2023年CAGR达39.82%；归母净利润分别为1.03亿元、1.76亿元、1.82亿元，2021-2023年CAGR为32.78%。

2024年1-6月，博苑股份的营业收入为6.95亿元，同比增长33.98%；归母净利润为1.22亿元，较上年同期增长15.31%。

2024年，博苑股份预计实现营业收入为13.02亿元，较上年同期增长27.05%；预计实现归母净利润为2.11亿元，同比增长15.83%。

与此同时，近年来博苑股份的加权平均净资产收益率高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份的ROE分别为27.65%、32.72%、25.36%、14.08%。

同期，博苑股份同行业可比公司浙江司太立制药股份有限公司（以下简称“司太立”）的ROE分别为16.19%、-3.85%、2.51%、1.03%；新亚强硅化学股份有限公司（以下简称“新亚强”）的ROE分别为15.33%、13.27%、5.37%、3.57%；徐州浩通新材料科技股份有限公司（以下简称“浩通科技”）的ROE分别为26.77%、10.95%、7.39%、5.28%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家博苑股份同行业可比公司的ROE均值分别为19.43%、6.79%、5.09%、3.29%。

此外，近年来博苑股份经营活动现金净流量持续为正，各期末货币资金逐年上涨，且资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份经营活动产生的现金流量净额分别为0.80亿元、1.89亿元、1.46亿元、1.18亿元。

同期各期末，博苑股份的货币资金余额分别为4,650.50万元、7,999.63万元、22,852.11万元、31,540.85万元。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月各期末，博苑股份的资产负债率分别为19.46%、22.69%、20.96%、16.08%。

同期，博苑股份同行业可比公司司太立、新亚强、浩通科技的资产负债率均值分别为25.46%、30.96%、32.42%、36.89%。

另一方面，近年来，博苑股份的期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力持续提升。

2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份的期间费用率分别为10.17%、8.44%、7.04%、5.70%。

综述之，随着国内经济持续发展、老龄化加剧、国民健康意识提高，全国医疗卫生总费用逐年上升，国内医药市场规模保持稳步增长。同时，国内大力发展循环经济，“绿色循环发展”上升为国家战略。而博苑股份形成了独特的循环经济业务模式，推动环境保护与资源再利用，具备战略优势。近年来，博苑股份的营收及归母经理利润均逐年上涨，业绩向好；ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出；资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

科隆新材：下游煤炭行业景气度高 产品符合行业发展趋势

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

2024年10月25日，北交所发布公告，陕西科隆新材料科技股份有限公司（以下简称“科隆新材”）符合发行条件，首发获得通过。科隆新材主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修。近年来，科隆新材经营业绩稳健，发展态势良好。同时，科隆新材的毛利率呈上升趋势，资产负债率逐年走低。

近年来，下游煤炭行业景气度高，煤炭企业固定资产投资意愿增强，为科隆新材经营业绩稳定提供支撑。科隆新材重视技术创新，持续加大研发投入，具备不俗的产品研发能力，部分产品技术处于行业领先水平。现阶段，科隆新材三大主要产品在煤炭行业各细分领域已跻身行业前列。同时，科隆新材的产品符合行业发展趋势，竞争优势强，具备市场拓展基础。其中，科隆新材产品在“大采高”“超大采高”领域具有突出竞争优势。科隆新材的产品市场覆盖率高，产品品质得到行业内大型客户普遍认可，曾多次获评“优秀供应商”“金牌供应商”等荣誉称号，“科隆”品牌亦成为橡塑产品稳定、可靠的象征。

一、营收及扣非后归母净利润稳健增长，资产负债率逐年走低

2024年10月25日,科隆新材顺利通过北交所上市委会议，成为2024年陕西省第2家过会企业，即将登陆资本市场。

科隆新材主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修，下游行业主要是煤炭行业。

观其业绩，近年来科隆新材营业收入及扣非后归母净利润均稳步增长，发展势头良好。

据招股书，2021-2023年，科隆新材的营业收入分别为3.13亿元、3.29亿元、4.42亿元，年均复合增长率为18.83%；扣非后归母净利润分别为4,317.13万元、4,741.88万元、7,663.25万元，年均复合增长率为33.23%。

到2024年1-9月，科隆新材实现营业收入3.50亿元，同比增长10.82%；实现扣非后归母净利润为6,395.74万元，较上年同期增长6.81%。需要说明的是，科隆新材2024年1-9月财务数据经致同会计师审阅未审计，下同。

与此同时，近年来科隆新材的毛利率整体呈上升趋势，盈利能力增强。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-9月，科隆新材的毛利率分别为38.97%、36.79%、41.45%、42.78%。其中，科隆新材2022年毛利率下降主要受原材料价格波动、市场竞争、销售策略等因素影响。

除此之外，随着经营业绩的增长，科隆新材的资产负债率逐年下降，偿债能力持续提升。

2021-2023年及2024年1-9月各期末，科隆新材的资产负债率分别为33.94%、28.84%、26.58%、22.08%。

同期，科隆新材的货币资金分别为3,113.75万元、4,982.72万元、7,799.40万元、4,476.36万元，呈逐年上升趋势。其中2024年1-9月，科隆新材的货币资金同比增长35.63%。

另一方面，近年来，科隆新材的期间费用率呈持续下降趋势，内部管控能力提升。2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材的期间费用率分别为20.85%、19.30%、17.82%、18.37%。

可见，近年来科隆新材的业绩稳步上涨，发展态势良好。同时，科隆新材的毛利率整体呈上升趋势，盈利能力增强；资产负债率逐年走低，偿债能力提升。

二、下游煤炭行业景气度高，煤矿智能化改造带动煤机市场需求增长

近年来，下游煤炭行业维持较高景气度，为科隆新材经营业绩稳定提供支撑。

科隆新材主要产品液压组合密封件和液压软管是煤矿用液压支架的核心零部件，其市场规模受煤机市场需求和煤炭市场规模双重影响；同时，科隆新材另一主要产品煤矿辅助运输设备作为综采煤机辅助设备分支下的运输设备，其市场需求更是直接受煤炭行业市场规模影响。

2017年以来，在经历了能源领域供给侧结构性改革后，煤炭行业落后产能逐渐被淘汰吸收，煤炭产量步入上升通道并于2021年创下历史新高；与此同时，煤炭价格（此处以动力煤为例）也于2021年达到峰值，至今一直稳定在较高价位。

据国统局数据，2019-2023年，全国原煤产量分别为38.5亿吨、39.0亿吨、41.3亿吨、45.6亿吨、47.1亿吨，保持稳定增长。

同期，国内煤炭消费量亦呈上涨趋势。据国统局数据，2019-2023年，国内煤炭消费量分别为40.2亿吨、40.5亿吨、43.0亿吨、44.8亿吨、47.3亿吨。

可见，近年来国内煤炭产量及消费量均呈上涨趋势，维持紧平衡状态。

由于煤炭企业经过近几年良好收益的积累，投资扩产、设备更新和智能化改造等固定资产投资意愿增强。近年来，国内煤炭固定资产投资总体保持正向增长，显示出煤机行业稳定的市场需求和增长潜力。

其中，煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，对于提升煤矿安全生产水平、保障煤炭稳定供应具有重要意义，是煤炭行业发展的大趋势。率先实现煤炭智能化开采的大型煤炭企业的开采效率将得到大幅提升，促使更多煤炭产能向头部企业集中，形成良性循环。

2024年5月，《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》发布，要求大型煤矿要加快智能化改造，到2025年底前建成单个或多个系统智能化，具备条件的要实现采掘系统智能化。鼓励300万吨/年以上的生产煤矿全面推进主要生产环节智能化改造，力争率先建成全系统智能化煤矿。

据东海证券研究报告，截至2023年底，全国758处煤矿已建成1,651个智能化工作面，智能化渗透率达18%，正逐步达成“十四五”建成智能化煤矿1,000处以上的目标。

行业趋势的发展和政策的指引，为煤矿智能化的推进创造了有利的市场和政策环境，提升了煤机的市场需求总量。

综上，近年来国内煤炭行业景气度高，煤炭企业投资扩产、设备更新和智能化改造等固定资产投资意愿增强。其中，煤矿智能化是行业发展的大趋势，国内政策亦大力支持煤矿智能化，带动煤机市场需求提升。

三、业务覆盖煤炭行业重点地区及头部企业，科隆稳定可靠品象日益凸显

多年来，科隆新材以优质产品和专业服务赢得行业内优质客户的广泛信赖，业务覆盖了煤炭行业重点地区和头部客户，是行业重要的供应商和服务商之一。

科隆新材地处陕西，是咸阳橡胶制造头部企业，业务主要覆盖国内煤炭总产量占比70%的晋陕蒙地区，其与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、三一重工、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系。

根据中国煤炭工业协会发布的《2022年中国煤炭企业50强名单》，前五大企业均是科隆新材主要客户。

大型煤机、军工客户出于产品质量稳定性和供货及时性考虑，对供应商的审核苛刻严格，从开始接触至入围供应商体系，需要历经多个阶段审核，周期短则半年，长则两至三年，因此客户选定供应商后，通常不轻易终止合作。

客户是财富，服务是本质。为避免安全生产事故，煤矿、煤机客户需定期进行设备维护，为避免耽误采煤工作进度，要求关键零部件供应商在设备有维护需求时，快速供货，及时提供服务。科隆新材配备专业销售工程师团队，为客户提供专业、及时售前售后服务，大幅降低客户与供应商的沟通成本，因此客户黏性极高。

同时，科隆新材产品市场覆盖率高、研发能力强，产品品质得到行业内大型客户普遍认可，曾多次获评“优秀供应商”“金牌供应商”等荣誉称号，“科隆”品牌亦成为煤机、军工橡塑产品稳定、可靠的象征。

科隆新材品牌、产品质量和行业地位得到了国家相关部委、陕西省和咸阳市多级政府的高度评价和充分认可。科隆新材是工信部和财政部第三批重点支持的“小巨人”企业、陕西省民营经济转型升级示范企业”“陕西省隐形冠军创新能力提升项目”企业、“陕西省重点产业链第二批链主企业”“陕西省制造业单项冠军示范企业”“陕西省名牌产品”企业、“2023年陕西省重点新产品开发项目”企业、“咸阳市优秀民营企业”“咸阳市质量奖”企业。

总的来说，科隆新材积累了稳定优质的客户资源，市场覆盖率高，并通过为客户提供专业、及时的售前咨询、售后维护服务进一步提升客户粘性，多次获得客户奖项认可。目前，“科隆”品牌已成为橡塑产品稳定、可靠的象征。

四、三大主要产品销售收入稳步上涨，产品符合行业发展趋势

经过多年发展，科隆新材逐步形成橡塑新材料产品以及煤矿辅助运输设备等主要产品体系，主要可分为液压组合密封件、液压软管和煤矿辅助运输设备三大类别。现阶段，科隆新材三大主要产品在煤炭行业各细分领域已跻身行业前列。

其中，橡塑新材料产品是科隆新材核心竞争优势产品，主要为液压组合密封件、液压软管等，占主营业务收入比重超过50%。科隆新材液压用组合式密封件产品荣获2023年度“橡胶制品行业单项冠军产品”称号。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材液压组合密封件业务收入分别为7,016.44万元、7,429.09万元、10,418.28万元、4,696.16万元，近三年年均CAGR为21.85%；液压软管（万元）业务收入分别为8,986.19万元、9,860.13万元、13,790.71万元、5,648.71万元，近三年年均CAGR为23.88%。

科隆新材的煤矿辅助运输设备为井下液压支架及物资的主要运输工具，销售收入占主营业务收入30%左右，已成为主营业务收入重要组成部分。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材分别销售煤矿辅助运输设备36台、37台、54台、25台，销售收入分别为9,974.66万元、9,132.28万元、14,324.73万元、6,916.05万元，近三年销售收入年均CAGR为19.84%。

值得关注的是，科隆新材产品符合行业发展趋势，竞争优势强，具备市场拓展基础。

近年来，随着国内对矿井高产、高效、安全开采的要求越来越强烈，国产采煤装备技术快速提升，采煤方法也随之产生了变化。

国内煤炭资源丰富,其中近一半的煤炭产量都是源自于缓倾斜厚煤层，随着煤炭综采行业装备技术的持续突破，采煤机械化程度逐渐提高,“大采高”“超大采高”成为厚煤层开采的新趋势。

与传统的分层综采相比，大采高综采具有生产能力大、单产高、巷道布置简单、工序简单、巷道掘进量和维护量小、回采工效和采出率高、吨煤成本低的优点；与综合机械化放顶煤开采相比，大采高综采具有采出率高、含矸率低、煤尘小的优点。‌

随着大采高技术在煤炭开采中愈加广泛的应用，煤矿液压支架亦向“大采高”方向发展，大口径液压组合密封和高压力液压软管成为行业发展趋势。

而科隆新材的主要产品液压组合密封件、液压软管等橡塑新材料产品是液压支架设备的关键零部件，在“大采高”“超大采高”领域具有突出竞争优势。

近年来，科隆新材大口径组合密封和高压力液压软管总成销售占比提升。如科隆新材200mm以上口径的组合密封销售收入占比由2022年的62.36%提高至2023年的68.47%。

在煤矿辅助运输设备方面，无轨辅助运输设备由于简单、快速、灵活等特点，彻底解决了轨道运输环节多、系统复杂、运输效率低的缺点，近年来逐渐在国内煤矿井下得到推广应用。

科隆新材围绕大型煤矿综采客户液压支架井下搬运需求，研发煤矿辅助运输设备，能够大幅降低客户支架搬运成本，提高搬运效率，具备不俗的市场竞争力。

简言之，近年来科隆新材的三大主要产品销售收入均呈逐年上涨趋势，业务多点开花，主要产品在煤炭行业各细分领域已跻身行业前列。同时，科隆新材的产品符合行业发展趋势，竞争优势强，具备市场拓展基础。其中，科隆新材产品在“大采高”“超大采高”领域具有突出竞争优势。

五、近三年研发投入CAGR达22.72%，部分产品技术行业领先

作为首批国家级“专精特新”小巨人企业、高新技术企业、“陕西省技术创新示范企业”，技术研发和创新是科隆新材的核心竞争力。

科隆新材重视核心技术研发并在研发方面持续投入，研发项目涵盖液压组合密封、液压软管、特种车、高铁等主要业务板块。

研发团队建设方面，科隆新材已经形成了一支掌握领先技术、经验丰富的技术研发团队，核心技术人员均具有多年橡塑新材料产品研发和制备经验，研发实力较强。

截至2024年6月末，科隆新材拥有研发人员90人，占员工总人数17.11%。科隆新材目前拥有3名高级工程师、17名工程师以及15名助理工程师。

研发资金投入方面，2021-2023年及2024年1-9月，科隆新材研发投入金额分别为1,447.51万元、1,837.33万元、2,180.12万元、2,112.47万元，近三年CAGR为22.72%。其中，科隆新材2024年1-9月研发投入同比增长29.78%。

同时，科隆新材形成了以混炼胶自主研发技术为基础、以先进大型生产线为支撑、以满足客户定制化需求为导向和以持续的技术研发储备为发展保障的核心技术创新体系。

经过长期发展，科隆新材掌握了混炼胶配方技术、不同介质下组合密封件设计和制造技术、支架搬运车整车的设计和生产技术、支架搬运车电动化技术等九项核心技术。

在科技成果产业化方面，近年来科隆新材的核心技术产品收入占比均超九成，产研深度融合。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，科隆新材的核心技术产品收入占比分别为97.08%、90.35%、95.55%、93.43%。

值得关注的是，科隆新材的部分产品技术处于行业领先水平。

科隆新材的液压组合密封件和液压软管性能优越，部分产品已逐渐替代赫莱特、玛努利等国际知名品牌产品，成为国内煤矿和煤机客户配套采购的主要选择。

其中，科隆新材生产的单根软管长度最高可达120米，突破同行业产品长度不超过40米的限制，在高压测试下长度变化范围控制在±1.5%以内，优于行业标准；聚四氟乙烯软管产品生产工艺和技术均达到国内领先水平，实现了进口替代。

科隆新材的特种车型号数量和产品性能行业领先，多种型号煤矿辅助运输设备被认定为“首台（套）重大技术装备产品”，打破了煤矿防爆无轨胶轮车早期主要依赖国外进口设备的局面。

总的来说，近年来科隆新材的营业收入和扣非后归母净利润均稳健增长，发展态势良好。同时，科隆新材的毛利率整体呈上升趋势，盈利能力增强。随着经营业绩的增长，科隆新材的资产负债率逐年下降，偿债能力持续提升。近年来，科隆新材下游煤炭行业景气度高，为其经营业绩稳定提供支撑。多年来，科隆新材形成以深刻理解客户需求为前提，以技术研发实力为核心，以产品优质和多样化为特点，以稳定的客户资源为发展保障的竞争优势。科隆品牌已成为煤机、军工橡塑产品稳定、可靠的象征。

如何在同类基金中“锁定”好基？

《金基研》 陌语/作者

近期，一些百亿级主动权益类基金业绩明显回暖，三季度以来A股市场大幅走高，这些百亿级主动权益类基金业绩修复主要得益于市场的好转，它们持有的股票大多基本面较好，并且自身具备扎实的投研能力。

那么在众多同类基金产品中，投资者如何做好相应布局、挑选出最适合自己的那一只基金呢？

一、为何说基金规模是“不容忽视”的指标？

首先，基金按投资对象分类主要包括股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金、指数基金和QDII基金。

投资者需要在同类基金中对不同的基金产品进行多维度的综合性评估。也就是说，投资者不能拿股票型基金产品与货币型基金产品、债券型基金产品、商品型基金产品或者其他类型的基金产品进行比较，因为不同基金类型的基金产品之间是不具有可比性的。

此外，在同为指数基金中也有着不同类型，如开放式指数基金、指数型ETF、ETF联接基金、指数型LOF。

而在同类基金中，投资者想要筛选一款适合自己的基金产品，那么可以先从基金规模开始筛选，产品规模往往被视为市场认可度的一个重要指标。资产规模较大的基金，通常意味着其在市场上具有较高的认可度，并且其日常运作可能更为平稳。

对于指数基金而言，规模较大的基金在复制指数时可能具有更低的跟踪误差，因为它们可以更有效地管理交易成本和冲击成本。

此外，如果基金规模较小，可能会在市场低迷时难以迅速卖出，从而影响投资者的资金调度。因此，规模较大的基金在流动性方面具有显著优势。

假设要买一只追踪中证A500 ETF，则优先从众多追踪中证A500的指数基金中挑选出规模中相对较大的基金，如富国中证A500ETF、南方中证A500ETF，截至2024年11月14日的基金规模分别为122.61亿元、114.02亿元，其基金规模均突破百亿元。

在选择基金产品时，投资者应当重视基金的规模，因为它在一定程度上代表了市场对该基金的认可度。同时，对于指数基金，需要综合考虑流动性、跟踪误差、费率等因素，以做出更为合理的投资决策。

二、选出“长跑”中的佼佼者

投资者想要在同类基金中筛选一款适合自己的基金产品，还可以从同类基金的区间平均收益率的角度进行分析。

首先，投资者需要判断自己心仪的基金产品属于哪种基金类型，是属于股票型基金、债券型基金、混合型基金，还是货币型基金。

假设投资者心仪的基金产品属于股票型基金，那么投资者需要分析股票型基金的收益情况。

此时，投资者需要明确具体投资的时间段。在通常情况下，可以根据投资者的实际情况选择过去1年、3年或者今年以来的数据进行统计分析。

投资者需要对同类基金在具体时间段内的收益情况进行分析，进而与同类基金的区间平均收益率进行比较，从中选择投资的时间段内收益较高的基金。

值得注意的是，除了收益率，还要关注基金的风险控制能力，尽量选择风险调整后的收益较高的基金。

此外，还可以从同类基金的区间收益排名的角度进行统计分析。同类基金的区间收益排名，是指投资类型相同的基金在同一区间内的收益排名。投资者可以优先选择那些在同类基金区间收益排名中相对较为靠前的基金产品。

综上所述，关于如何在同类基金中选择适合自己的基金产品，投资者可以分别从同类基金的规模、同类基金的区间平均收益率、同类基金的区间收益排名等角度进行分析。如果一款基金在较长的时间段内（如3年、5年或10年）都能保持较好的区间收益排名，这通常意味着该基金具有稳定和优秀的业绩表现，是长期投资的理想选择。

ETF联接基金如何“搭配”策略进行高效投资？

《金基研》 祁玄/作者

今年以来，随着新“国九条”的出台，资本市场“1+N”政策体系的逐步实施，在近期国内一系列增量政策的正面效果不断显现，市场预期和信心得到提升，资本市场呈现出回暖态势，展现了较强的韧性。

此外，在资本市场提振的“牵引”下，基金也发挥了不错的表现，其中指数化投资获得不少投资者关注，部分增量资金通过指数产品持续流入市场。以沪市为例，2024年前三季度沪市宽基ETF（交易型开放式指数基金）的资金净流入超7,000亿元。

一、跟踪指数可以投资哪些基金？

ETF的全称是交易型指数开放式指数基金，可以尝试通过分解其中的内涵来进行理解。“交易型”指的是这款基金可以在二级市场上买入卖出；“开放式”则表示可在一级市场进行实物申购和赎回；最后提及的“指数化投资”，主要跟踪标的指数。

即是说，ETF可以看成“交易+开放+指数+基金”，此时大致能从中概括出ETF所具备的特征。

然而值得注意的是，针对不同的市场进行交易，其交易门槛并不相同。

在一级市场中，ETF的申购和赎回是以一定数量的组合证券进行的，简单来说，就是用“一篮子股票”进行交易，这被称为“实物申赎”。且申赎门槛相对其他类型的基金而言要高，例如某些ETF可能要求投资者达到至少数十万或数百万份申赎单位才能进行申赎的操作。

那么对于普通投资者来说，转向二级市场或是更好的办法。其中，ETF联接基金为投资者提供了一种更为便捷的方式，投资者可以通过银行、基金销售平台等渠道，以现金方式申购和赎回ETF联接基金，从而间接参与到ETF的投资中。

例如，易方达上证50ETF和易方达上证50ETF联接基金A，两只基金分别在场内和场外交易，也就是一级市场和二级市场上交易，后者相较前者来说则无需开通证券账户且交易便利。

ETF联接基金与普通的指数基金相比，亦有区别。ETF联接基金的投资标的是ETF，为间接跟踪ETF的形式。普通指数基金跟踪标的指数，投资指数所对应的成分股，属于直接投资。

例如鹏华中证500指数增强A与鹏华中证500ETF联接A。前者跟踪中证500指数，直接投资中证500指数下的成分股，成分股组合比例可经基金经理进行调整，而后者主要跟踪ETF指数，基金经理所能调整的地方较为有限，相对而言较为被动。

除此之外，ETF联接基金紧跟投资标的，其盈亏透明度较高。在一定程度上降低了操作风险，此时，投资者还可以尝试采用定投的方式，进一步分散风险。

二、挑选合适的ETF，搭配投资策略“添动力”

值得注意的是，不同投资者的对于自身的投资目标以及对于风险的态度不一样，挑选ETF联接基金有时并不能完全匹配到投资者自身的需求。

不同的投资目标会影响对ETF联接基金的选择。例如，如果是长期资产增值，可以选择跟踪大盘指数的ETF联接基金；如果是短期收益，可以关注行业主题类的ETF联接基金。同时，还要评估自己的风险承受能力，选择合适的指数。

在选定指数后，还要关注其他ETF的相关信息，例如ETF的跟踪误差，成交额、基金规模等相关信息及变动情况。

ETF的跟踪误差越小，表示ETF与指数之间的关系紧密；若ETF的成交额或规模大，可从侧面说明基金的流动性强，买卖方便，获得许多投资者的欢迎。

此外，也可以观测夏普比率指标，该指标是基金绩效评价标准化指标，主要用于衡量基金每承受一单位总风险会产生多少的超额报酬，是同时对受益与风险加以考虑的综合指标，在挑选时倾向夏普比率较高的ETF。

在投资策略上，也有许多不同的策略可供选择，譬如将不同的策略相互结合。

首先是ETF的长期策略，该策略一般采取被动的指数化投资策略，具备交易费用低，监控投入少，操作简单等特点。

定投策略则是投资者按照一定的时间周期，将资金分期进行投资的形式，也被称为定期定额投资。该模式基于投资者对基金未来收益的良好预期，另外还能分散交易时点，达到分散投资风险的目的。

此外，ETF的资产配置策略，该策略可以分为三种类型，包括战略资产配置、动态资产配置、战术资产配置。

其中，战略资产配置是一种为长期投资而准备的策略，通过选择资产类别、调整其分配比例的方式，达到控制风险、实现收益的目的。

值得一提的是，动态资产配置是在确定了战略资产配置之后，对应其配置的比例进行调整。战术资产配置则是在较短的时间内通过对资产进行快速调整，以达到获取短期收益的方法。

也就是说，根据投资时间的长短，也可以采取不同的资产配置策略。但在以上三种策略当中，战略性资产配置是实现投资目标的关键策略。另外，随着国内资本市场的高质量发展，鼓励培育长期投资的资本市场生态，因此长期投资也受到许多投资者的重视。

MLED行业分析报告：新一代显示技术MLED前景广阔 2024年签约投产规模已超八百亿

《金基研》阳景/作者 杨起超 时风/编审

MLED技术凭借其卓越的显示性能和广阔的应用前景被视为下一代显示技术，其在显示领域的市场前景备受看好。国内从产业顶层设计到规范布局、再到结构优化等诸多方面，都有相关政策推出，引导和推动MLED显示产业发展。近年来，MLED行业市场规模快速上涨，但仍处于产业化爆发前段，前景广阔。国内MLED行业相关企业纷纷布局，加大投资力度。仅2024年年初至10月21日，国内MLED项目签约投产规模已超888.95亿元。提前布局MLED领域的企业相关业务增长显著。

同时，近年来MLED产业链技术瓶颈正被逐一攻克，核心算法持续优化。其中，诺瓦星云凭借高强度研发资金及人员投入，推出了MLED核心检测装备、MLED核心集成电路，均已量产应用，与下游客户共同推动MLED显示标准化制造、规模化应用。伴随着MLED产业的发展，COB产能加速扩张的同时，出货量快速上涨，诺瓦星云在MLED领域超前布局，将成为产业发展的主要受益者。

一、MLED被视为下一代显示技术，显示性能及应用优势明显  

整个显示屏历史，在持续的技术突破中成长。

20世纪中CRT（阴极射线显像管）显示兴起，推动建立电视广播系统；随后等离子电视带来高清化革命。

20世纪90年代，液晶显示（LCD）产业开始崛起，逐渐替代了传统CRT显示器。

21世纪初，LCD逐渐成为主流显示介质。但因为液晶技术在拼接缝、高亮度高对比度呈现方面本身的缺陷，LED成为更大尺寸显示屏的首选。

2005年以后，具有自发光特性的OLED逐步走向成熟，相比LED可实现更精准的色彩控制和更广的色域覆盖，与LCD并驾齐驱。

MLED是LED在显示超高清与产品微缩化方向的升级版本，被视为未来显示技术，是Mini LED及Micro LED的统称。

MLED显示屏是由大量的微型LED芯片阵列组成，每个芯片大小仅为几微米。这些芯片被放置在一个基板上，并连接到控制它们的电极。当电流通入时，微型LED芯片会发出光，从而实现了更高的像素密度和更清晰的显示效果。

与传统的LCD和OLED显示技术相比,MLED具有更高的亮度、更高的对比度、更宽的色域、更低的能耗、更长的使用寿命、更广的应用领域。

其中，轻薄化：Micro LED的尺寸约为传统LED的1/100，或大约是人类头发宽度的1/10。

低功耗：Micro LED采用自发光结构，LCD显示过程中需要借助背光源，在显示应用中MLED的功耗是LCD功耗的10%左右，而OLED采用有机材料发光，Micro LED采用无机材料发光，发光效率更高，功耗更低。

高亮度：Micro LED使用氮化镓(GaN)无机材料发光，其亮度理论上可达105cd/m²，远高于LCD的3,000cd/m²和OLED的1,500cd/m²。

高分辨率：Micro LED显示屏的像素密度可以做到1,500PPI以上，而LCD和OLED屏幕PPI约在800PPI和400PPI左右。

色域：一般的LCD屏NTSC色域在72%-85%之间浮动，OLED屏幕NTSC色域可以达到100%,而Micro LED屏幕NTSC色域可达157%。

使用寿命：Micro LED使用寿命突破了10万小时，是OLED的两倍有余。

在应用方面，MLED具有无缝拼接、应用场景更大，在超小尺寸和超大尺寸领域其他显示媒介难以替代等优势，可广泛应用于从最小到最大尺寸的任何显示场合。MLED应用领域包括从室内外专业大屏，到电影院屏幕、虚拟拍摄、智能车载显示，再到消费级平板显示，以及AR/VR/MR、空间显示、柔性显示、透明显示、可穿戴显示及光通信、光互联、医疗探测等。

而OLED由于成本高，有机发光材料会发生衰减且不稳定，导致寿命短、使用场景受限，在平板、电脑、电视等场景的普及率不高。

综述之，随着技术的突破，显示屏不断升级换代，现阶段MLED被视为下一代显示技术，MLED在显示领域的市场前景备受看好。与传统的LCD和OLED显示技术相比,MLED具有更高的亮度、更高的对比度、更广的色域、更低的能耗、更长的使用寿命、更广的应用领域，优势明显。

二、多方面政策助推MLED产业发展，行业处于市场爆发前段

目前，MLED技术在显示领域的应用已趋向成熟，市场前景备受看好，国家不断出台相关支持政策，鼓励MLED行业发展与创新，打造成高端产业。从产业顶层设计到规范布局、再到结构优化等诸多方面，国内都有相关政策推出，引导和推动MLED显示产业发展。

2020年，“十四五”规划中明确提出，第三代半导体是其重要内容，项目涵盖新能源汽车、大数据应用、5G通讯、Micro LED显示等关键技术。

2022年10月，工信部等5部门发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年）》中提出，将重点推动Micro LED等微显示技术升级。

2022年12月，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》提出，壮大战略性新兴产业，全面推动新型显示等技术创新和应用。

2023年8月，工信部和财政部发布《电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案》中提出，大力发展Mini LED、Micro LED等技术。

2023年8月，工信部等四部门发布《新产业标准化领航工程实施方案（2023─2035年）》中提出，研制Micro LED显示、激光显示、印刷显示等关键技术标准。

2024年1月，工信部等七部门联合发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》中提出，突破Micro LED、激光、印刷等显示技术并实现规模化应用。

2024年5月，发改委等六部门发布的《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》中提出，实施高清超高清设备更新提升行动实施高清超高清设备更新提升行动，鼓励加快高清超高清电视机、电视机顶盒推广普及和智能化更新迭代。

此外，国内多地省市在出台的“十四五”规划中，特别提出支持MLED新型显示技术发展。

近年来，MLED技术取得了显著进步，高成本和低良率的问题逐渐得到解决，MLED行业已处于产业价值爆发前段，其市场空间广阔。

据Futuresource咨询数据，目前全球MLED渗透率大约为5%，预计到2027年将提升至10%。

另据Trend Force数据，全球LED微间距显示屏市场规模从2021年的2.51亿美元增长至2023年的4.14亿美元，预计2026年将达到14.54亿美元，2021年-2026年的CAGR预计达到40.08%。

据头豹研究院，2019-2023年，国内Mini LED直显行业市场规模由3.97亿元增长至14.72 亿元，期间年复合增长率38.73%。预计2024-2028年，Mini LED直显行业市场规模由20.94亿元增长至60.07 亿元，期间年复合增长率30.14%。

据洛图科技数据，2023年，中国内地微间距(P<1.0mm)直显产品在小间距LED市场的占比为9.7%；2024年上半年，微间距(P<1.0mm)直显产品占比达10.6%，同比增长1.4个百分点。

综上，国内重视MLED产业发展，陆续出台多项政策鼓励MLED行业的发展与创新。近年来，MLED技术持续发展，行业市场规模快速上涨，但仍处于产业化爆发前段，前景广阔。

三、MLED行业内企业纷纷布局，2024年签约投产规模已超八百亿

随着MLED技术的持续突破，MLED广受行业看好，国内相关企业纷纷布局。

技术合作方面，2023年5月，全球MLED显示新标杆企业兆驰晶显与视频显控头部企业诺瓦星云，签署战略合作协议；2023年6月，南方科技大学纳米科学与应用研究院与诺瓦星云签署战略合作协议，基于MLED产业链前沿技术进行深度探索合作。2024年3月，诺瓦星云凭借在MLED领域与BOE（京东方）的持续创新与深度合作，荣获“BOE SPC 2024协同创新奖”。

同时，行业内企业对于MLED显示方向的项目投资意愿也在逐年增长，不断布局投资新项目，并推进已有项目试产、投产。

据LEDinside数据，2024年截至10月21日，国内共有14家企业的MLED项目进入到投产、量产、试产阶段，涉及背光、芯片、封装、面板、模组、全制程等环节，项目投资金额基本在10亿元以上，累计投资金额超200亿元。

另据LEDinside不完全统计，2024年截至10月21日，已有15个Mini/Micro LED项目在全国签约，项目的总投资金额达688.95亿元。这些新项目的落地，为MLED未来生产与技术研发提供了更多的资源储备。

受益于MLED 产业的高速增长，提前布局MLED领域的相关企业MLED业务增长显著。

例如：据诺瓦星云披露，2024年前三季度，诺瓦星云实现营收23.71亿元，同比增长10.60%；净利润4.61亿元，同比增长10.03%。其中，MLED产业高速增长，由于诺瓦星云提前布局，MLED相关收入快速增长。

据兆驰股份披露，2024年上半年，兆驰股份COB显示应用实现营业收入4.32亿元，净利润0.77亿元，在COB领域的营业收入显著增长。2024年第三季度，兆驰股份COB显示出货量平均单月超过1.4万㎡，成为推动其收入大幅增长的关键因素。

据京东方披露，2024年前三季度，京东方MLED业务增长显著，营收同比增长135%。

此外，部分企业亦加快推出MLED产品。例如：据友达光电披露，在2023年底成功量产Micro LED智能手表之后，其目前正专注于扩大在更大显示屏和更先进应用方面的能力；2024年11月7日，天马微电子在厦门举行了2024天马创新大会，展示了多款Micro LED、Mini LED新品。

简言之，MLED广受行业看好，主要企业纷纷布局。优质企业通过技术合作共同推动MLED产业的快速普及与应用。同时，国内企业对于MLED相关项目投资意愿逐年增长。仅2024年年初至10月21日，国内MLED项目签约投产规模已超888.95亿元。此外，提前布局MLED领域的企业MLED业务增长显著，部分行业企业亦加快推出MLED产品。

四、MLED检测装备与芯片已批量应用，核心算法持续优化

近年来，MLED产业链技术瓶颈正被逐一攻克。其中，MLED检测装备与核心芯片是产业链重要环节。作为视频图像显示控制行业的领头企业，诺瓦星云亦前瞻布局MLED领域，推出了MLED核心检测装备、MLED核心集成电路等产品。

在检测装备方面，诺瓦星云已推出MLED Demura系统、MLED点亮测试机、MLED墨色分档机和 MLED全自动返修机等产品。

在生产制造环节，诺瓦星云“核心检测装备”已批量成功应用，解决了“MLED显示一致性”“墨色一致性”“侧视角一致性”“巨量转移的质量检测与修复”等量产难点问题，实现了MLED显示屏点亮、检测、校正、返修等全流程的智能化管理，能够提升MLED显示面板的良率和生产效率，助力行业伙伴实现MLED显示屏标准化、规模化制造。

需要指出的是，MLED的生产最终将走向智能制造，在这种趋势下，产线自动校正将是未来MLED的主流。

在应用端，诺瓦星云“核心检测装备”能够产生更好的显示效果，全链路提升MLED产品高品质管理。

在集成电路方面，诺瓦星云推出了MLED显示ASIC控制芯片、MLED显示高速接口芯片，均为行业首创。目前，诺瓦星云MLED核心芯片-“MLED显示ASIC控制芯片”“MLED显示高速接口芯片”已成功批量应用，获得行业头部客户认可。

其中，诺瓦星云MLED显示ASIC控制芯片具备高集成度、体积小、功耗低的特点，能够助力MLED显示屏进入消费领域；诺瓦星云MLED显示高速接口芯片，解决了传统MLED显示模组中布线密集、空间不足、EMI辐射干扰、维护复杂等多项行业难题。

同时，诺瓦星云也在布局MLED的其他前沿技术。在超高清视频领域，诺瓦星云推出的产品已涵盖4K、8K，并正在进行16K产品的技术预研。

随着MLED的发展，算法作为MLED显示的“灵魂”也在不断优化，辅助MLED显示屏呈现均匀细腻的优质图像。

算法也是诺瓦星云的基因。在推出MLED核心芯片与核心检测设备的背后，是诺瓦星云多年技术创新而来的核心算法，包括逐点亮色度校正算法、人眼视觉和环境感知算法、墨色量化算法、画质引擎算法、自动光学检测算法等。

身处LED这一技术密集型行业，行业内企业必须不断进行技术创新和产品研发，才能在竞争中立于不败之地。这就要求产业链相关企业保持高强度研发资金及人员投入。诺瓦星云的研发投入占营业收入的比例超13%，研发人员占比超四成，是代表性企业之一。

2021-2023年及2024年1-9月，诺瓦星云的研发投入分别为2.13亿元、3.19亿元、4.42亿元、3.85亿元，占营业收入的比例分别为13.47%、14.68%、14.47%、16.22%。

截至2024年6月末，诺瓦星云研发人员数量为1,462名，研发人员占员工总数的比例为42.91%。

经过多年持续性研发投入，诺瓦星云已形成高精度全灰阶亮色度校正技术等五项核心技术，并形成了显著的知识产权优势。截至2024年6月末，诺瓦星云拥有境内专利1,101项（其中发明专利607项）、境外专利23项（其中发明专利20项）、软件著作权214项、集成电路布图设计13项。

简言之，MLED产业链技术瓶颈正被逐一攻克，其中诺瓦星云推出的MLED核心检测装备与MLED核心集成电路，均已量产应用，与下游客户共同推动MLED显示标准化制造、规模化应用。同时，MLED显示的算法亦不断优化，辅助MLED显示屏呈现均匀细腻的优质图像。MLED行业内企业持续加码研发，不断创新并迭代相关技术。

五、COB封装提质降本，产能加速扩张且出货量快速上涨

LED芯片永远离不开封装技术对它的保护。伴随MLED产业的发展，LED封装环节的地位愈加突出。目前，行业内布局的封装路线包括SMD、COB、MIP、COG四种技术。

其中，SMD即表面贴装技术，是过去十年里LED光源市场最为主流的封装方案。SMD用导电胶和绝缘胶将LED芯片固定在灯珠支架的焊盘上，性能测试后，用环氧树脂胶包封再进行分光、切割和打编带，运输到屏厂。

随着人们对显示画质、稳定性以及生产成本等要求的不断提高，COB封装技术应运而生。

COB封装全称板上芯片封装，是一种区别于SMD表贴封装技术的新型封装方式。COB将裸芯片用导电或非导电胶粘附在互连基板上，然后进行引线键合实现其电气连接，再用胶把芯片和键合引线包封起来。

MIP封装技术是一种将Mini/Micro LED芯片进行芯片级封装的技术，切割成小封装体,再将小封装体分光混光等步骤完成显示屏的制作。MIP难点在于产业链工艺成本过高，目前主要以COB级MIP小批量应用为主。

COG技术是COB技术的再升级，以玻璃基板取代PCB，应用玻璃基板的平整、可复杂布线特点降低了巨量转移的难度和工艺误差。目前，COG封装技术还处于前期探索阶段。

目前，COB是MLED商用化主流批量应用技术。诺瓦星云的MLED核心集成电路、核心设备及相关产品可以大幅提升MLED显示面板的直通率和生产效率。

COB显示屏直接将芯片封装在PCB板上，省去了SMD封装中的支架和焊接过程，对工艺与材料需求更加简约，成本更低，且COB显示屏实现了更小的点间距和更高的像素密度。此外，相比SMD，COB在防护性、轻厚度、散热、光感性能、视角广度上更好。

近年来，业内企业加速扩增COB产能。

2023年，兆驰股份在600条COB封装产线的基础上，启动了扩产1,000条的计划，截至2024年4月底产能为1.6万㎡/月（以P1.25点间距产品折算），未来产能规划为4万㎡/月。中麒光电现有COB产能7,000㎡/月，计划2024年底达到1万㎡/月；鸿利智汇现以COB为主，COB产能持续往1万㎡/月的规模推进；雷曼光电则在2023年底完成4.61亿元的定投募资，资金主要用于COB超高清显示改扩建项目，预计年产能达7.2万㎡（P1.5mm间距产品折算）。

迪显咨询预估，2024年COB显示市场整体月产能将超过5万㎡。

随着更多厂家加入COB阵营，以及技术的升级和成本的优化，COB技术在更多点间距市场实现更优性价比，COB显示市场快速扩张，出货量攀升。

据GGII调研数据，2022年国内COB显示销售额超15亿，仅占小间距市场的8.5%。据迪显咨询数据，2023年中国内地COB显示销售额达35.7亿元，占小间距市场比例约为17.2%，销量增速超150%；2024年一季度，中国内地COB显示销售额占小间距市场比例升至23.4%，销量同比增长近200%。

另据洛图科技数据，2024年上半年，中国内地COB显示销售额同比增长11.7个百分点，尤其在P1.0及以下的产品领域，COB封装技术的销售金额占比达到57%，同比增长23个百分点。迪显咨询预测，到2028年COB占比将超40%，销售额突破180亿元。

未来，在技术优势、市场需求和政策支持下，国内MLED行业或迎来爆发式增长，为产业链上提前布局的相关企业带来发展良机。

佳驰科技：毛利率及ROE高于行业均值 重创新解决行业系列重大难题

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

隐身性能是新型战斗机等高技术武器装备最主要的特征和关键能力。受到战术技术指标和环境条件的限制，完全理想的隐身外形设计存在较大难度，因此隐身材料成为提升武器装备隐身能力的重要技术途径。在国防建设不断推进，军备持续升级的大背景下，广泛应用于武器装备隐身、电子产品电磁兼容等领域的电磁功能材料与结构（以下简称“EMMS”）产品下游需求明确且旺盛，市场空间广阔。

自成立以来，成都佳驰电子科技股份有限公司（以下简称“佳驰科技”） 一直专注于EMMS产品的研发、生产和销售，其已发展成为国内主要的EMMS提供商。近年来，佳驰科技的营收及归母净利润均快速上涨，且增速高于行业均值。同时，佳驰科技的毛利率及ROE高于行业平均水平，资产负债率逐年下降且低于行业均值。

作为高新技术企业，佳驰科技重视技术创新，其2021-2023年研发投入CAGR达62.77%，研发人员占比高于同行业可比公司。基于长期的自主研发，佳驰科技突破了诸多关键技术瓶颈，解决了EMMS行业系列重大难题，核心技术处于业内领先水平，产品性能具有明显优势。目前，佳驰科技的部分型号产品已实现定型批产，具备先发优势，在手订单情况良好；同时，佳驰科技参与了多个隐身武器装备型号EMMS产品的研制工作，多个产品已进入验证定型阶段，试制产品收入稳健上涨。

一、营收及净利呈快速增长趋势，毛利率及ROE高于行业均值

EMMS是解决高技术武器装备隐身化、民用电子信息产品集成化电磁兼容的关键基础材料，在国防安全、民用电子信息产业具有重大需求背景。

作为国内主要的EMMS提供商，佳驰科技专业从事EMMS的研发、制造、测试、销售和服务。近年来，随着国内武器装备需求数量的持续上升，佳驰科技的业绩快速增长。

据招股书，2021-2023年，佳驰科技的营业收入分别为5.30亿元、7.69亿元、9.81亿元，年均复合增长率为36.02%；归母净利润分别为1.67亿元、4.84亿元、5.64亿元，年均复合增长率达83.63%。

值得一提的是，近三年佳驰科技的营收及归母净利润CAGR高于同行业可比公司均值。营收CAGR和净利润CAGR是评价企业成长能力的重要指标。

据东方财富choice数据，2021-2023年，佳驰科技同行业可比公司陕西华秦科技实业股份有限公司（以下简称“华秦科技”）、威海光威复合材料股份有限公司（以下简称“光威复材”）、中简科技股份有限公司（以下简称“中简科技”）、中航航空高科技股份有限公司（以下简称“中航高科”）、西部超导材料科技股份有限公司（以下简称“西部超导”）、北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称“钢研高纳”）、光启技术股份有限公司（以下简称“光启技术”）的营收CAGR均值为20.31%，归母净利润CAGR均值为18.40%。

与此同时，近年来佳驰科技的毛利率及ROE均高于行业平均水平。

2021-2023年，佳驰科技的毛利率分别为82.58%、82.15%、76.91%。同期，佳驰科技同行业可比公司华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术的毛利率均值分别为46.17%、46.40%、45.41%。

据东方财富choice数据，2021-2023年，佳驰科技的ROE分别为30.11%、53.88%、40.04%。

同期，佳驰科技同行业可比公司华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术的ROE均值分别为20.39%、14.53%、11.34%。

另一方面，近年来佳驰科技的资产负债率呈走低趋势，且低于行业平均水平，偿债风险低。

2021-2023年，佳驰科技的资产负债率分别为19.54%、19.49%、14.53%。同期，佳驰科技同行业可比公司华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术的资产负债率均值分别为25.78%、24.31%、24.77%。

简言之，近年来佳驰科技的营收及归母净利润均快速上涨，且增速高于行业均值。同时，佳驰科技的毛利率及ROE高于行业平均水平。此外，佳驰科技的资产负债率呈走低趋势且低于同行业可比公司均值，偿债风险低。

二、与主要客户合作历史均超五年，抢占先发优势在手订单近五亿元

通过长期发展，佳驰科技已经发展了一批优质合作伙伴。目前，佳驰科技主要客户包括航空工业下属主机厂、主机所等总体单位，航空工业相关科研院所、中国电科相关领域总体所，九洲控股等有关配套厂商。

值得一提的是，佳驰科技与其2019-2023年度前五大客户（客户单体口径）均具有长时间的合作历史。

其中，佳驰科技与航空工业KH00109首次合作时间为2013年8月；与中国电科KH00209自2018年12月展开合作；与航空工业KH00104自2015年12月开始合作；与中国电科KH00213自2016年12月建立合作关系；与九洲控股KH010的首次合作时间为2016年2月；与飞荣达合作开始时间为2014年1月；与中国电科KH00212首次合作时间为2016年11月；与航空工业KH00101自2014年4月开始合作。

鉴于佳驰科技产品主要应用于重大武器装备，性能和可靠性要求高，定制化程度高，产品订单通过参与军工配套项目的形式进行，前期预研阶段时间偏长，因此一旦产品通过评审定型批产，在武器装备服役的周期内，通常不会轻易更换武器装备配套供应商，供求双方会形成长期稳定的合作关系。

2019年至今，佳驰科技多个重大项目实现定型批产，产品大规模放量，并连续获得航空工业集团某单位“金牌供应商”，已抢占先发优势。

从下游需求变动情况来看，佳驰科技产品主要应用于国内新一代隐身战机等武器装备，相关武器装备的全生命周期通常在10年以上。

具体来看，第一，国内装备发展带有追赶型、补偿式特点，佳驰科技产品配套的终端武器装备或持续生产并列装部队。第二，佳驰科技隐身功能涂层材料除需要应用于航空器件的增量市场外，亦可应用于武器装备服役周期内的存量市场。因为隐身功能涂层材料为消耗品，航空器飞行一定时长后，需对涂层进行修补、保养，佳驰科技相关产品能够应用于飞行器全生命周期。

截至2024年1月31日，佳驰科技的在手订单合计金额（不含税）为4.89亿元，在手订单情况良好。

总的来说，佳驰科技已发展了一批优质合作伙伴，其与主要客户的合作关系长期稳定。同时，佳驰科技主要产品均已定型批产，具备先发优势；下游需求量相对稳定，在手订单情况良好。

三、产品在三方面具有优势及特色，试制产品收入稳定增长

专注于EMMS领域多年，佳驰科技主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料，其中隐身功能涂层材料系列产品、隐身功能结构件系列产品是佳驰科技的核心产品和主要收入来源。

EMMS实现装备隐身、电磁兼容等各类功能的核心材料是吸收剂。目前，佳驰科技已研制四大吸收剂体系、数十种吸收剂牌号，在多频段上解决了装备隐身和电磁兼容问题。佳驰科技提供的EMMS产品在低频超宽带、多频谱兼容、薄型轻量化等方面具有行业显著的优势和特色。

在国防安全领域，佳驰科技研制的国内战机“两代”隐身材料，已批量应用于国内第三代、第四代战机等重点重大型号工程。在民用电子信息领域，佳驰科技研制的电磁兼容材料产品，在消费电子、通信设备等电子产品中推广应用。

按产品类别分类，佳驰科技的隐身功能涂层材料为武器装备隐身材料，涂覆于武器装备表面后可降低其雷达散射截面，主要用于隐身武器装备及其部件的表面。

2021-2023年，佳驰科技隐身功能涂层材料产品收入分别为2.62亿元、4.03亿元、6.18亿元，占主营业务收入的比例分别为49.34%、52.41%、62.98%，年均复合增长率为53.67%。

佳驰科技隐身功能结构件为武器装备隐身材料，主要运用在需要结构承力和电磁功能一体化综合设计的武器装备相关部位上，实现对敌方探测雷达波的隐身功能。

2021-2023年，佳驰科技隐身功能结构件产品收入分别为2.28亿元、3.29亿元、3.2亿元，占主营业务收入的比例分别为42.98%、42.78%、31.78%，年均复合增长率为16.95%。

同时，面对日新月异的市场需求，佳驰科技积极跟进新品研发工作，参与了多个隐身武器装备型号EMMS产品的研制工作，多个产品已进入验证定型阶段，已布局航空、航天、电子、兵器、舰船领域重点型号和重点产品。

据佳驰科技问询函回复，截至2024年3月20日，佳驰科技拥有在研项目37个。其中，17个项目处于方案阶段、15个项目处于试制阶段、5个项目处于定型阶段，预计研发完成时间从 2024年至2025 年不等。

近年来，佳驰科技跟研的武器装备项目稳定，试制产品收入保持稳定增长。

据招股书，2021-2023年，佳驰科技的试制产品收入分别为5,020.38万元、5,926.50万元、10,498.32万元，年均复合增长率达44.61%。

综上，佳驰科技的EMMS产品在低频超宽带、多频谱兼容、薄型轻量化等方面具有行业显著的优势和特色，核心产品收入呈上升趋势。同时，佳驰科技在研项目结构清晰，层次丰富，试制产品收入稳健上涨。

四、近三年研发投入CAGR达62.77%，解决行业系列重大难题

EMMS产品具有多样性、复杂性，需要根据不同环境设计吸波材料配方和电磁参数频谱特性，核心材料吸收剂的配制需要大量的理论分析和实验积累，具有不低的研发与技术壁垒。

作为高新技术企业、专精特新“小巨人”企业，佳驰科技重视技术创新，持续加大研发资金及人员投入。

据招股书，2021-2023年，佳驰科技研发投入分别为3,278.64万元、4,405.33万元、8,686.41万元，年均复合增长率达62.77%。

同时，佳驰科技在实际控制人邓龙江院士的带领下，凝聚了一支在国内EMMS领域有重要影响力的专业人才队伍，建有“国家电磁辐射控制材料工程技术研究中心成果转化基地”、“四川省电磁功能材料与结构工程技术研究中心”等国家及四川省科技创新平台。

截至2023年12月31日，佳驰科技的研发人员数量为135人，研发人员占比为32.30%。

据各上市公司定期报告，截至2023年12月31日，佳驰科技同行业可比公司华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术的研发人员占比分别为24.97%、16.05%、10.24%、12.20%、23.14%、17.62%、27.31%。

经过多年的自主创新，佳驰科技突破了EMMS产品的“薄型化”和“超宽带”等关键技术瓶颈，解决了EMMS行业系列重大难题，全面掌握EMMS的材料设计技术、仿真技术、测试技术、工艺技术等方面的具有竞争力的核心技术，包括薄型雷达吸波涂料设计和制备技术、低发射红外涂料设计和制备技术、多频谱兼容功能涂料一体化设计和制备技术等十二项行业领先的核心技术。

其中，经四川省国防科学技术工业办公室成果鉴定，佳驰科技在隐身领域XXX技术“整体技术达到国际先进水平，其中在XXX方面处于国际领先，具有重大的军事应用价值”，该成果已推广应用至国家某重大型号的研制；经四川省科技厅成果鉴定，“佳驰科技研制的高磁导率磁性基板材料产品大幅度降低了国内NFC产业链成本，推动了国内NFC关键材料及技术的发展，提升了行业的国际竞争力”，获得国家科学技术进步奖二等奖。

此外，佳驰科技还先后获四川省科学技术进步奖一等奖1项、国防科学技术进步奖三等奖1项、国防技术发明奖二等奖1项、国防科学技术进步奖一等奖1项。

综述之，佳驰科技重视研发创新，持续加大研发资金及人员投入。经过多年自主研发，佳驰科技突破了诸多关键技术瓶颈，解决了EMMS行业系列重大难题，核心技术处于业内领先水平。

五、下游产业需求明确且旺盛，募集资金进一步扩大产能

国防行业是影响国家综合国力的重要行业。近年来，国内经济持续快速增长，国家经济实力和综合国力显著增强，为国防工业的稳定发展创造了有利条件。

同时，国家和有关部门出台一系列规划，推动国防行业的健康发展。国家“十四五规划”提出“2027年实现建军百年奋斗目标”、“加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”、“2035年基本实现国防和军队现代化”。

在此背景下，国内航空、航天、兵器、舰船、电子等装备需求量增加。而为了有效降低武器装备可探测性，提升武器平台的生存和，发展隐身技术已成为武器装备发展的迫切需要。现阶段，隐身能力已成为现代战争武器装备的重要能力，各类武器装备均存在隐身化趋势。

隐身技术主要包括外形技术、材料技术等。外形技术受到战术技术指标和环境条件的限制，完全理想的外形设计存在较大难度，因此隐身材料成为隐身技术的关键。

佳驰科技产品是解决国防高技术武器装备隐身化、民用电子信息产品集成化电磁兼容的关键基础材料。随着国防建设的不断推进,国内隐身材料市场规模逐年增长。

近年来，佳驰科技业务迅速发展，经营规模快速扩张，现有产能紧张，其已削减订单，降低利润率相对偏低的产品产量。面对日益增长的产品需求，产能瓶颈已成为制约佳驰科技快速发展的重要因素。

此番上市，佳驰科技拟募集资金12.45亿元主要用于“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”、“电磁功能材料与结构研发中心建设项目”等项目。

其中，“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”总投资6.18亿元，拟新建智能制造基地，主要是在现有主营业务产品上进行产能拓展和工艺升级，实现量产能力与产品性能的提升，以满足下游行业日益增长的产品需求，有助于提高佳驰科技市场规模和产品竞争力。

“电磁功能材料与结构研发中心建设项目”总投资3.27亿元，主要是在佳驰科技现有研发体系基础上建设电磁功能材料与结构研发中心，对于全面提升其研发软硬件及人才实力，提升科研创新能力，进一步拓展在EMMS方面的技术优势。

总体而言，2021-2023年，佳驰科技的营收及归母净利润均快速上涨，且CAGR高于行业均值。同时，佳驰科技的毛利率及ROE高于行业平均水平，资产负债率逐年下降且低于行业平均水平。依托不俗的研发能力和持续的研发投入，佳驰科技在EMMS领域多项关键技术取得重大突破，产品性能具有明显优势，部分型号产品已实现定型批量生产，且在研项目进展顺利，多个产品已进入验证定型阶段。随着国防建设的不断推进，佳驰科技下游需求明确且旺盛，其拟通过募资进一步扩大产能，满足日益增长的产品需求。

胜科纳米：报告期业绩亮眼 抢抓机遇布局产能

2024年11月15日，胜科纳米（苏州）股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）披露招股说明书上会稿，半导体第三方检测分析实验室胜科纳米科创板IPO即将接受上市委的审议。

根据公开资料，胜科纳米深耕半导体检测分析行业多年，业务包括半导体失效分析、材料分析与可靠性分析，主要服务于半导体产业链的研发环节，客户类型覆盖芯片设计、晶圆代工、封装测试、IDM、原材料、设备厂商、模组及终端应用等半导体全产业链。根据胜科纳米招股说明书，2021年至2023年，胜科纳米营业收入由2021年的16,757.75万元增长至2023年的39,398.33万元，营业收入复合增长率达到53.33%。

2021年以来胜科纳米顺应行业趋势，抢抓市场机遇布局产能，业绩实现了快速增长，但大规模建设投入也推高了资产负债率水平，同时新建实验室在投产初期通常会出现一定期间的亏损，导致胜科纳米短期内经营业绩出现波动。长期来看，半导体检测分析业务需求旺盛，胜科纳米研发投入强劲、毛利率水平领先，新建实验室将成为未来新的增长点。

一、顺应行业趋势，加速完成产能布局

根据胜科纳米公开披露资料，近年来半导体第三方实验室行业快速发展。根据中国半导体行业协会数据，2023年我国半导体第三方实验室检测分析市场规模已达80亿元，未来几年复合增长率将超过10%，市场空间广阔。近年来同行业可比公司紧抓半导体检测分析市场发展契机，纷纷在全国多点布局实验室产能，如闳康分别于2022年、2024年新建深圳实验室、苏州实验室，季丰电子自2021年以来已陆续在杭州、成都、北京、深圳等地新设实验室。

为巩固市场地位，抢抓国内半导体第三方实验室检测分析行业发展机遇，胜科纳米加快实验室产能布局步伐，报告期内在原有新加坡实验室、苏州实验室的基础上开始新建南京实验室、福建实验室、深圳实验室和青岛实验室，2022年开工建设苏州总部中心项目。与此同时，这也使得胜科纳米资产负债率水平整体呈上升趋势。具体而言，其资产负债率从2021年末的42.22%增长到2024年6月末的57.84%，整体高于同行业可比公司，主要是长期借款规模增长较快，与胜科纳米快速布局实验室的发展阶段相关。

根据胜科纳米回复，目前已经基本完成全国区域布局、产能得到有效扩充，未来除非出现明确的重大业务机遇，不会持续性地在其他区域新建实验室。

二、经营活动现金流较为稳健，整体偿债风险可控

招股说明书显示，胜科纳米主营业务成本中折旧摊销及维保费占比较高，2023年该项成本占主营业务成本的比例超过40%，由于折旧摊销不涉及现金流出，这意味着实验室运营期间付现成本较少，相较于生产制造型企业，实验室运营期间可保持稳定的净现金流入，有效保障未来还款的资金来源。这也能从公司历史经营活动现金流数据得到印证，2021年至2024年上半年，胜科纳米经营活动产生的现金流量净额分别为0.69亿元、1.48亿元、2.39亿元和0.97亿元，均大幅高于同期净利润0.28亿元、0.66亿元、0.99亿元和0.3亿元。

有了实验室运营期间稳定的净现金流入作为保障，胜科纳米进一步通过拉长借款期限减轻还款压力，进而降低偿债风险。根据招股书，2022年胜科纳米银团贷款期限达到10年，子公司福建胜科纳米、福建胜科纳米等长期借款期限均为5年。即使不考虑收入增长因素，经营净现金流入仅保持2023年水平，未来3年胜科纳米通过经营活动可产生超7亿元的现金储备，已超过目前借款规模。从偿债能力指标上看，2021年以来胜科纳米利息保障倍数一直维持在3.8倍以上，2023年达到5.93倍，反映出其债务的安全程度较高。因此，细看下来胜科纳米经营现金流稳健，整体偿债风险较低。

三、报告期营收及净利润大幅增长，受新建实验室影响2024年1-9月净利润略有下滑

根据公开资料，2020年-2023年，胜科纳米营收分别为1.20亿元、1.68亿元、2.87亿元和3.94亿元，复合增长率高达48.43%；净利润分别为1,888.91万元、2,750.34万元、6,558.59万元和9,853.85万元，复合增长率高达73.43%。从历史业绩来看，胜科纳米的表现可谓十分亮眼。

根据胜科纳米最新披露的招股说明书，2024年1-9月公司实现营业收入29,404.13万元，较去年同期增长4.49%，继续保持增长趋势。2024年1-9月公司实现扣非归母净利润4.975.15万元，较去年同期下降14.12%，主要受深圳及青岛实验室阶段性拖累公司业绩，深圳及青岛两家子公司2024年1-9月亏损合计约1,100万元。如剔除深圳及青岛实验室影响，预计公司2024年1-9月扣非归母净利润将同比实现增长。相关下滑因素主要是新产能建设投入带来的短期影响，未来随着新建实验室产能利用率逐步提高、新客户/新项目开拓，公司盈利能力有望进一步提升。

根据胜科纳米二轮问询回复，其在新建实验室选址时，均结合各区域半导体产业聚集情况和发展规划，重点选择在半导体产业区域进行布点；同时，选择的具体城市当地均具有先进工艺领域的重点半导体企业，公司可以就近服务相关客户。此外，新建实验室重点购买双束聚焦离子束显微镜、透射电子显微镜等设备利用率较高的设备，潜在市场需求良好。

胜科纳米在公开资料中表示，通常新实验室的客户拓展及产能释放需要一定的周期，按照经验一般在建成的1-2年内可实现扭亏为盈。就报告期内公司新建并已正式投产的南京及福建实验室而言，从单体报表来看，2022年初投产的南京、福建子公司在2023年全年均已实现大规模盈利，是公司业务规模增长的主要来源之一。目前，深圳、青岛实验室客户拓展均取得良好进展，其中青岛实验室于2024年8月、9月均已实现单月盈利，深圳实验室收入金额也快速提高，预计2025年全年均可实现盈利，长期来看深圳实验室、青岛实验室将成为胜科纳米收入及盈利增长的重要来源。

四、持续保持高强度研发投入，研发费用金额逐年增长

为确保公司的技术优势与创新能力，胜科纳米高度重视研发并在研发领域持续投入，以保证企业的可持续发展。报告期各期，公司研发费用分别为2,253.88万元、3,622.44万元、4,256.20万元和2,155.18万元，呈稳定上升趋势，报告期各期公司研发投入占营业收入的比例均超过10%。

胜科纳米拥有快速迭代的研发能力，其问询回复显示，公司紧跟半导体产业下游技术发展，持续进行前沿分析技术研发，围绕先进制程、先进封装等行业发展趋势积极布局。随着半导体技术向纳米及原子尺度发展，公司已针对球差透射电镜分析技术进行深入研发，旨在通过该技术的超高空间超高能量分辨率，为客户呈现新型半导体产品的原子结构与物理特性，通过快速迭代的研发创新以适应下游客户的技术变革。

同时，截至2024年6月末，公司员工中本科及以上学历员工数量占比合计达到62.61%，与同行业可比公司相比保持较高水平，研发人员中硕士及以上学历占比高达28.42%，为持续研发提供了良好的人才保障。

五、业务聚焦于难度较高的领域，毛利率水平领先

根据胜科纳米问询回复及招股说明书，公司多年来持续深耕半导体第三方检测分析市场，业务主要聚焦于技术难度和附加值较高的失效分析、材料分析两类业务。报告期各期，胜科纳米来自失效分析、材料分析业务的收入占比均超过95%，领先于同行业可比公司。

失效分析旨在探究样品失效原因或检查样品是否存在潜在失效问题，且失效样品的稀缺性及失效现象的偶发性导致样品制备难度更大，材料分析除需精准地进行样品制备外还对数据解读提出较高要求，因此失效分析和材料分析均面临较高的研发技术难度，这也使得该类业务呈现较高的毛利率。

毛利率是反映公司竞争力和盈利能力的重要指标。报告期各期，胜科纳米的综合毛利率分别为54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，与同行业公司相比处于较高水平，这也充分体现了胜科纳米作为头部半导体第三方检测分析企业较强的市场竞争力与盈利能力。

六、助力半导体国产化进程，未来发展可期

受国际贸易环境等因素的影响，建立自主可控的半导体产业链已成为当前阶段的重要目标，特别是先进制程芯片及高端AI算力芯片制造工艺追赶迫在眉睫，在半导体国产化持续加码的背景下，国内半导体第三方实验室检测分析行业需求将保持较快增速。

根据公开信息，胜科纳米作为行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，更多地聚焦先进工艺，以先进检测技术攻关解决半导体产品开发和工艺改良过程中的各种疑难杂症，对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，正助力国内半导体产业链实现关键突破。截至2024年10月31日，胜科纳米合计拥有在手订单11,342.58万元，在手订单总体较为充足，与上年同期相比24.68%，客户未来对于检测分析需求较为旺盛。

随着全国重点区域实验室陆续完成布局，胜科纳米在先进工艺领域服务客户的能力将进一步提升，将更好助力我国半导体国产化进程，未来发展可期。

公募基金“降费”潮起 助力ETF高质量发展 

ETF产品规模增长进入“快车道”

2024年9月26日，金融办、证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》明确提出，要丰富公募基金可投资产类别，建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比。

而在此前，4月21日，新“国九条”也曾明确指出，要建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。

近年来，国内ETF产品的数量及规模均呈现出快速增长的趋势，ETF的规模，在2020年四季度突破1万亿元，立下国内ETF发展的里程碑，2023年四季度，国内ETF产品的规模突破2万亿元。今年以来，ETF市场发展迅速，三季度末，国内ETF产品的合计规模突破3万亿元，立下又一个里程碑。

资金纷纷借道ETF布局A股

9月24日以来，随着多项重磅政策持续发布，A股市场信心得到修复，资金情绪也明显提振，A股迎来一波修复行情。

值得一提的是，科创100、创业板指走势更为亮眼，明显跑赢上证指数及沪深300指数。

9.24-11.11期间，上证指数、沪深300的涨幅分别为26.23%、28.58%，而科创100、创业板指的涨幅分别为61.96%、56.32%，明显跑赢上证指数及沪深300指数。

指数的走强带动ETF“集体起舞”，资金也纷纷借道ETF布局A股。同花顺数据显示，9月24日至11月11日，股票型ETF合计净流入超1500亿元。同期，股票ETF的基金份额合计增加1413亿份。

产品降费 助力投资者布局A股

在ETF规模持续增长的同时，不少基金公司旗下的ETF产品加入了“降费大潮”。

数据显示，今年以来，指数产品的降费举动频繁，年已有超过20只被动指数型产品主动降费，以ETF或联接基金为主。

从标的指数角度看，今年以来主动降费的产品，不少为跟踪沪深300、中证500等宽基指数，以及以创业板指、上证综指为标的指数的ETF。

自10月中旬以来，博时基金陆续发布3波降费公告，调降旗下8只指数产品的费率，持续让利投资者，调整后的管理费都为0.15%/年，托管费则都是0.15%/年，组合费率在当前市场的ETF里都是较低的水平。综合费率的下降，将有助于降低投资者的投资成本，有助于提升客户的投资体验感。

“硬科技”新兴行业代表未来经济转型方向，长期发展空间较为广阔，主投科创板的ETF，仍具有不错的配置价值，如科创100指数ETF及创业板ETF等，加入了降费大潮的相关产品，为投资者把握科创板、创业板投资机会的提供了相对更优的选择。

多年沉淀 打造实力指数团队

博时基金成立于1998年7月13日，是国内“老五家”基金公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。

2009年，博时基金成立了指数与量化投资部，是国内公募基金行业较早组建的量化团队之一，主要负责公司各类指数投资以及量化产品的研究和投资管理工作，整体实行“投研一体化”的管理模式，强化“Alpha和Beta”相互赋能。部门在管理上尤其注重差异化的目标导向与多维度融合的服务支持，对于指数化工具型业务采用“客户+服务+融合”的目标导向，对于阿尔法类产品采用“业绩+研究+服务”的目标导向。投资团队可以给客户提供多种资产管理解决方案，如纯被动投资策略、Smart Beta策略、指数增强策略、主动量化策略、CTA策略、ETF轮动策略、FOF配置策略等。

目前博时基金指数与量化投资团队，由基金经理/投资经理和研究员19人组成，其中6名拥有博士学历，11人拥有硕士学历。各成员均具有扎实的专业基础，专业知识背景互补，且每位投资研究人员均具有编程能力。

值得注意的是，在指数与量化投资部成立的同一年，12月29日，博时基金即成立其旗下首只ETF。

博时基金紧抓指数化投资大发展的机遇，创建指数品牌“博时指慧家”，以专精卓越的开拓精神，融合客户、渠道、投资者的需求，推出符合市场需求的优质资产标的，打造“两全、两优、两低”陪伴体系，同时提供一站式投资解决方案。

经过十五年沉淀与发展，博时基金指数产品线进行了“全资产、全球市场、全策略主题”多元覆盖，产品谱系齐全。突出“全球视野、中国特色”。按指数或投资范围细分看，目前博时基金旗下的ETF及指数产品，覆盖到了宽基、Smart Beta、TMT、周期、制造、金融、央企、新能源、医药、消费、特色主题、美股、港股、商品等领域、板块或概念，能够满足各类投资者多样的投资目的。

博时基金将继续践行“为国民创造财富”的使命，助力投资者抓住时代机遇，“做投资价值的发现者”！

风险揭示书
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，博时基金做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。博时基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站网页链接和基金管理人网站网页链接进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。