ETF持仓透明且交易成本低，受关注的“绿电”主题可以怎样投？

2024年4月12日，国务院发布了《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“新‘国九条’”）。该意见指出，建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。

不难看出，建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道以及推动指数化投资发展，是往后一段时间内公募基金行业发展的重点之一。

一、ETF产品的“透明度”，从何而来？

3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》。该意见指出，要提升服务中长期资金能力，加快引入各类中长期资金，积极推动健全有利于中长期投资行为的考核、投资账户等制度，支持行业机构推出更多匹配中长期资金需求的产品与服务。提升上市公司投资吸引力，打造长期资金“愿意来、留得住”的基础投资环境。

在ETF发行速度加快、ETF产品总规模增加的背后，是投资者对ETF产品的青睐。

从投资者数量方面看，与2022年相比，ETF产品在2023年受到了更多投资者的支持。

据东方财富Choice数据截至2024年6月30日的可得数据，截至2022年末及2023年末，ETF产品的基金份额持有人户数分别为1,512.07万户、1,720.28万户。经测算，截至2023年末ETF产品的基金份额持有人户数，较2022年末增加208.21万户，增幅为13.77%。

2023年ETF产品基金份额持有人户数的增加，或与ETF产品的优势和特点存关系。

ETF的中文全程是“交易性开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”或“指数股”，与普通的开放式基金相比，ETF的一个显著特点为可交易所内交易，即场内交易。而“指数”和“场内交易”结合后，ETF具有了分散投资、投资门槛低、交易成本低、持仓透明等优点。

ETF兼具股票和指数基金的特点，投资者既可以在交易所内通过证券账户买卖ETF的份额，也可以通过基金销售机构或基金公司等基金交易平台，申购或者赎回基金份额。

正由于ETF可以在场内交易，ETF的交易快速，且其价格为实时的市场价格，而投资者在场内买卖ETF份额时，需要开通股票账户，且只需支付交易佣金，无需缴纳印花税和过户费。

在交易的效率方面看，ETF的买卖可以实现T+0交易，当天买卖当天到账。与之形成对比的是，投资者在申购或赎回普通开放式基金的份额后，还需要1-4天的处理时间。

另外，作为公开发行的基金产品，基金公司在对ETF的管理上，需要遵守相关的法律法规和监管要求。其中，监管要求，基金管理人通常需要在每个交易日结束后公布ETF产品当天的持仓情况。由于ETF是指数产品，每只ETF产品都有其跟踪的标的指数，投资者还可以查询ETF所跟踪标的指数的成分股来查看ETF产品大致持有的证券以及持有比例。

反观普通的开放式基金，它们的具体持仓情况或仅在年报或半年报中披露，且基金的季报通常只会披露其前十大重仓股或重仓债券。

简言之，与普通的开放式基金不同的是，ETF是一类持仓信息透明、可在交易所内买卖、投资成本低的基金产品。

二、跟踪绿色电力指数的ETF，“强”在哪里？

2024年的政府工作报告将“加强生态文明建设，推进绿色低碳发展”列入了2024年的政府工作任务之中，将“大力发展绿色低碳经济”提到了重要位置，要推进产业结构、能源结构、交通运输结构、城乡建设发展绿色转型。此外，还要加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，提高电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力，发展新型储能，促进绿电使用和国际互认，发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求。

2024年以来，绿色电力产业步入了高质量发展阶段，绿色电力指数在2024年上半年以来的增长，反映了绿色电力行业的活力及其成长性。

东方财富Choice数据显示，2024年1-6月，中证绿色电力指数（指数代码：932897.CSI）从987.5点增长至1166.71点，涨幅为18.15%；同期内，大盘指数沪深300的涨幅为0.89%，而小盘指数的涨幅告负，为-16.84%。

换言之，在2024年上半年，中证绿色电力指数的成分股在整体上不仅跑赢了大盘股的整体表现，也跑赢了小盘股整体。

在指数成长的带动下，以中证绿色电力指数为标的指数的ETF，在2024年上半年获得了超过15%的涨幅。

东方财富Choice数据显示，市场上共有3只ETF产品以中证绿色电力指数为标的指数。

值得注意的是，在2024年上半年，这3只以中证绿色电力指数为跟踪标的的ETF，与中证绿色电力指数一样，获得了高于大盘指数的收益率。

东方财富Choice数据显示，2024年1-6月，这3只基金中，易方达中证绿色电力ETF、富国中证绿色电力ETF的涨幅均高于15%，分别为17.66%、17.69%，均跑赢了同期内沪深300指数为0.89%的涨幅。

简言之，在2024年上半年，国内绿色电力行业整体呈现出了上升趋势，其成长性充分体现，而以中证绿色电力指数为标的指数的绿色电力ETF，表现出了一定投资价值。

登台20年新ETF如“雨后春笋” “长钱长投”顺势而上

2024年4月12日，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新‘国九条’”），对于ETF等指数型基金产品，该意见指出，要建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。

近年来，在各类政策的支持下，国内ETF产品的发展进入了高质量发展阶段，ETF产品的总资产净值不断增加，产品类型愈发丰富。2024年初以来，在政策的支持下，不少行业发展也进入了高质量发展阶段，一些以行业指数为标的的指数ETF，随着其所跟踪指数的成长，获得了高于大盘指数的收益率。

一、ETF产品登台20年，新型ETF已如“雨后春笋”

回顾国内ETF产品的发展，2004年12月30日，国内首只ETF产品上证50交易型开放式指数证券投资基金正式成立，国内基金市场的基金类型“家族”宣告“再添一员”，ETF产品正式成为国内基金产品中的一类。2006年3月24日，深证100交易型开放式指数基金成立，国内ETF产品的布局从沪市扩展到深市。

二十年过去，国内ETF产品，从寥寥几只增加到了近1,000只，而ETF的规模则已经增长至接近2.5万亿元。

据东方财富Choice数据截至2024年6月30日的可得数据，合并份额计数及统计（下同），截至2024年二季度末，国内ETF产品共有973只，在这973只ETF产品中，股票型ETF占“大头”共有779只，占全部ETF产品数量的80.06%；债券型ETF、货币型ETF、商品型ETF以及跨境ETF分别有20只、27只、17只、123只，未上市的ETF有7只。

从规模角度看，截至2018-2023年各年年末，国内ETF产品的总资产净值分别为5,733.54亿元、7,546.12亿元、11,074.47亿元、14,120.98亿元、16,132.77亿元、20,441.6亿元。经计算，截至2023年末，国内ETF产品的资产净值为2018年的约3.56倍；2018-2023年，国内ETF产品总资产净值的复合年化增速为28.95%。

截至2024年二季度末，国内ETF产品的总资产净值为24,624.79亿元，较2023年四季度末增加17.3%。

值得注意的是，在近年来，ETF产品呈现出了多元化的发展态势。

按东财三级基金分类标准分类看，除了传统的宽基础指数ETF，债券型ETF、QDII被动指数型ETF等ETF产品加快了发行步伐，而更具行业针对性及主题针对性的行业指数ETF、主题指数ETF，以及增强指数型ETF等新型ETF产品，也如雨后春笋般涌现。

东方财富Choice数据截至2024年6月30日的可得数据显示，按东财三级基金分类划分，2021-2023年内以及2024年上半年各个期间内成立的QDII被动指数型ETF分别约有17只、15只、21只、8只，合计61只；上述各期间内成立的增强指数型ETF分别约有4只、9只、13只、7只，合计33只。

从长期来看，自2012年国内首只QDII被动指数型ETF成立以来，到2020年，截至2024年6月30日尚在运作的QDII被动指数型ETF仅有15只；而增强指数型ETF，或至2021年才出现。

另外，近年来新发行的ETF产品，其加权方式从传统的市值加权，扩展到了等权、因子加权、优化加权等，不少ETF产品的选股将ESG理念纳入选股体系中，而一些ETF产品的投资范围，从单纯的股票市场扩展到了债券、期货、货币市场工具等其他金融工具。

简而言之，在近年来，特别是2021年以来，国内ETF产品的规模加速扩大，新发行的ETF产品，其类型、加权方式、选股理念更加多元化。

二、从宽基到行业，三类投资范围“宽窄不同”

按照主要投资的证券类型划分，ETF可以被分为股票型ETF、债券型ETF、货币型ETF、商品型ETF和跨境ETF等，而若按投资范围划分，ETF还可以被分为主要投资市场指数成分股的宽基指数ETF、主要投资某个主题相关多个行业的主题指数ETF和主要投资特定行业的行业指数ETF。

值得注意的是，具有不同大小投资范围的ETF，其风险收益特征会有所不同。

宽基指数ETF的投资范围是特定宽基指数的成分股，其目的是复制某个市场或某个板块的整体表现，获得与某个市场或板块平均收益率近似的回报。这些宽基指数主要包括上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创100、创业板指等。例如，嘉实中证500ETF，其投资的主要为中证500指数的成分股。

由于宽基指数ETF投资的股票数量且分散，因此其每只成分股的权重并不高，且其成分股覆盖的行业数量多，可以充分分散每只成分股带来的风险。

主题指数ETF主要持有的股票，主要是特定主题指数的成分股，目的是为投资者带来与主题指数收益率相似的收益水平。这些主题指数主要有新能源主题指数、5G主题指数、物联网主题指数等。

与宽基指数不同，主题指数的成分股包含与该主题相关的多个行业的股票，例如，新能源主题指数的成分股包括了属于光伏设备、电池、电力、能源金属等多个行业的股票。

从收益方面看，由于主题指数ETF的持股集中于少数几个行业，主题指数ETF的收益，在一定程度上取决于这些行业的整体表现。而主题指数ETF所投资的行业，正相关程度或会比较高，在其中某个行业上行而带动其他行业向好时，主题指数ETF可能会有较好的表现；反过来看，在其中某个行业下行时，其他行业可能会随之下行，此时主题指数ETF可能要面临较宽基指数ETF更加集中的风险。

与宽基指数ETF、主题指数ETF相比，行业指数ETF在投资上具有更强的行业针对性。

行业主题指数ETF跟踪特定的行业指数，投资特定行业的股票，旨在复制行业的整体表现，为投资者带来与行业指数收益率近似的回报。

需要指出的是，行业主题指数ETF主要投资特定行业指数的成分股，其风险通常与行业的表现相关，因此，如果特定行业的表现不佳，ETF的收益水平在很大程度上会受到影响。但是如果该行业指数ETF主要投资的行业股票整体处于上行区间，那么这只行业指数ETF有可能会获得较市场平均水平更高的收益。

简言之，宽基指数ETF的投资范围大于主题指数ETF的投资范围，三者之中行业指数ETF的投资范围最窄，而从风险集中度角度看，行业指数ETF的风险集中度在三者之中最高，主题指数ETF次之，宽基指数ETF的风险集中度与其所跟踪指数一样处于较低水平。

对于投资者而言，注重长期投资、追求稳健收益、并希望分散行业风险的投资者可以选择投资宽基指数ETF，而风险偏好较高、愿意承担一定波动性以换取潜在高收益的投资者，希望把握某个具体行业的投资机会时可以选择适当投资追踪该行业指数的行业ETF。

ETF产品再获资金流入，三类投资范围不同的ETF该怎么选？

《金基研》 霞路/作者

2024年4月12日，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见指出，要建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。

在2024年7月12日，沪、深、港三个交易所同时发布最新调整的沪深港通ETF（以下简称“ETF通”）名单，该名单将于7月22日正式生效。最新调整的“ETF通”名单生效后，将有59只上交所上市的ETF正式纳入北向沪股通、26只深交所上市的ETF纳入北向深股通，而在港交所上市的6只ETF将纳入南向港股通。在7月初以来，宽基ETF获得了超过200亿元的资金净流入，科技类等主题或行业指数ETF受到投资者青睐。

一、宽基指数ETF综合多元覆盖面广获投资者青睐，1周内多个主题指数多只ETF涨幅逾5%

ETF产品多种多样，它们的共同特点是能够在交易所交易，且它们的交易成本低于普通的开放式基金。其中，跟踪宽基指数的ETF产品，它们跟踪的不同类型的规模指数，能够反映A股市场中不同规模特征股票的整体表现。通过持有宽基指数ETF的份额，投资者能够一次性“间接”持有宽基指数所覆盖的大多数股票。

正因如此，宽基指数ETF具有综合投资、多元投资、覆盖行业数量多等特点，在一定程度上能够帮助投资者有效地分散风险。

今年以来，宽基指数ETF受到了各类投资者的青睐，资金持续涌入宽基指数ETF市场。

数据显示，截至2024年7月12日，彼时全市场尚在运作的231只宽基指数ETF的总资产规模达1.23万亿元，较2023年末增加3,796亿元，增幅为44.57%。

从近期来看，仅在7月8日至7月12日这5个交易日内，股票型ETF获得的资金净流入已超过100亿元，为101.51亿元。

细分来看，7月初以来，有多只宽基指数ETF获得的资金净流入超过10亿元，其中，南方中证500ETF、南方中证1000ETF、易方达沪深300ETF发起式获得的资金净流入分别为15.62亿元、15.16亿元、11.46亿元。

除了宽基指数ETF，一些行业或主题指数ETF在近期也受到了资金青睐。

数据显示，7月初以来，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、工银中证沪深港黄金产业股票ETF等6只黄金主题指数ETF的收益率超过6%；汽车主题的华夏中证智能汽车ETF、富国中证智能汽车主题ETF等，实现的涨幅则超过5%；科技类ETF受到青睐，南方富时中国国企开放共赢ETF、易方达中证人工智能ETF等产品或资金净流入超过1亿元。

二、由大盘指数到行业指数，从“三个范围”选出ETF产品

按投资范围大小进行划分，ETF产品可以被分为宽基础指数ETF、主题指数ETF、行业指数ETF三类，而这三类不同的ETF，分别与风险承受能力不同的三类投资者匹配。

其中，宽基指数ETF跟踪宽基指数，覆盖面广，其通常投资各行各业的股票，无明显的行业偏向。因此，投资宽基指数ETF可以有效分散风险。例如，沪深300ETF持有的股票主要为构成沪深300指数的300只大盘成分股，中证1000ETF则主要投资中证1000指数的1,000只成分股。

与宽基指数ETF不同的是，主题指数ETF主要投资特定主题所涵盖的多个行业的股票。比如，半导体主题的ETF产品可能会投资芯片、半导体材料、有色金属、采矿等行业的股票；医疗主题的ETF可能会着重投资生物医药、医疗器械、制药等行业。

行业指数ETF的投资范围比主题指数ETF的投资范围更窄，它们仅专注于单个行业，例如消费行业的ETF主要投资消费行业的股票。

需要指出的是，宽基础指数ETF、主题指数ETF、行业指数ETF的风险收益特征各有不同。

宽基指数ETF持有的是其所追踪宽基指数的成分股，且没有特定的行业偏向，因此宽基础指数ETF，能够获得与指数收益率相近或与市场平均收益率相近的回报，其面临的风险也与其追踪宽基指数所要面临的风险水平或市场平均风险相近。

由于主题指数ETF的投资集中投资于特定主题，且一些主题涵盖的各个行业相关度高，其中一个行业下行时，另外几个行业可能会随之下行。当相关主题所涵盖的各个行业表现良好时，主题指数ETF可能会有出色的表现；相反，如果主题下各行业的发展不及预期，主题指数ETF则可能会走向下行。

行业指数ETF的风险主要来自ETF主要投资行业的股票，而一些行业具有特定的周期性变化，技术创新或原材料价格波动等都可能对其行业造成影响。因此，当行业主题ETF所投资的行业处于上升周期时，这些ETF产品可能会获得较高的收益；但如果行业不景气，行业主题ETF有可能会发生亏损。

总而言之，综合宽基础指数ETF、主题指数ETF、行业指数ETF三类ETF产品来看，宽基指数ETF风险较低，收益相对稳定，适合追求市场平均收益的投资者。主题指数ETF的风险和收益可能都比宽基指数ETF更高，适合对特定主题有信心、愿意承担较高风险的投资者。在三类ETF产品之中，行业指数ETF具有更高的预期风险和预期收益，适合对特定行业有深入了解，且能够承受行业特定风险的投资者。

高端白酒市场调和复苏 迎来新一轮价值回归

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

国内白酒行业发展历史悠久，国人的饮酒史最早可以追溯到八九千年前，白酒行业不仅汇聚了资本的力量，更承载着中华文化的深厚底蕴。行业发展的早期主要受宏观经济周期影响，发展后期则主要受人均财富分配和消费升级影响，国内白酒行业市场规模从2018年起稳定上涨，从5,364亿元增长到2022年6,211亿元年复合增长率为3.7%。预计至2027年，中国白酒行业市场规模将会增长至8,236亿元，未来五年的年复合增长率预计达到5.8%。国内白酒市场当下正处在行业调整周期之中，市场增长速度和历史持平，竞争格局呈现越来越集中的趋势。

在此背景下，国内白酒市场知名品牌如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒等品牌，，以超前的战略眼光和准确的价值定位推进品牌建设与营销，注重产品质量和口感的提升，提升品牌知名度和影响力。近年来，随着人们生活水平和消费能力的提高，白酒逐渐成为一种彰显身份和品味的价值符号。而在高端白酒市场，郎酒旗下的青花郎凭借其强劲的品牌影响力与广泛的市场接受度，在高端价格段保持稳定地位，成为高端白酒市场的一股坚挺力量。

一、行业规模持续增长，白酒整体产量有所回升

近年来，随着人们生活水平和消费能力的提高，白酒逐渐成为一种彰显身份和品味的价值符号， “喝得好，喝得少”成为主要趋势，而消费升级趋势持续驱动中高端白酒发展，未来量缩价增或将成为常态。在此背景下，白酒行业进入了结构性调整周期。

国家统计局数据显示，2016-2022年，白酒产量分别为1,358.4万千升、1,198.1万千升、871.2万千升、785.9万千升、740.7万千升、715.6万千升和671.2万千升。

尽管白酒产量持续下降，白酒行业市场规模仍稳步扩大，市场集中度提高。

数据显示，2018-2022年，国内白酒市场规模分别为5,364亿元、5,618亿元、5,836亿元、6,033亿元、6,211亿元，国内白酒行业规模以上企业数量逐年减少, 2018-2022年，国内白酒行业规模以上企业数量分别为1,445个、1,176个、1,040个、965个、763个，行业集中趋势明显。

白酒市场规模的逐步扩大或离不开白酒生产企业的销售收入和利润的逐年上升。

数据显示，2018-2022年，国内规模以上白酒生产企业的销售收入分别为5,190.1亿元、5,579.2亿元、5,836.4亿元、6,033.5亿元、6,626.5亿元；国内规模以上白酒生产企业的利润分别为1,225.9亿元、1,398.7亿元、1,585.4亿元、1,701.9亿元、2,201.7亿元。

值得注意的是，中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》亦指出，2023-2024年白酒行业呈现出行业产量下降、销售收入增长、利润总额提升、行业分化明显、消费双理性以及存量时代已至六大特征。

然而，尽管近年来国内白酒产量呈现逐年下降的趋势，近期白酒产量或已有复苏趋势。

国家统计局数据显示，截至2024年3-5月，白酒产量分别为43.2万千升、35.8万千升、36.1万千升，分别同比增长6.7%、2.6%、4.9%，2024年白酒产量累计增长6.5%。

总体来看，尽管市场环境波动，近年来白酒产量持续下降，但国内白酒行业市场规模仍实现了较为稳定的增长，且目前整个酒类行业集中度不断提升，当前消费者越发关注品牌和品质。

二、白酒消费者意愿增加商务应酬消费，78%高端白酒消费群体愿升高消费档次

尽管高档白酒价格面临调整，但在消费端仍呈现对白酒的高度热情。

自2022年底后，由于外出社交场合变多，白酒的消费场景也明显增加，2023年春季以来，好友相聚、商务活动、婚宴嫁娶等消费场景迎来快速复苏，消费者对于白酒的需求量持续高涨。白酒成为消费者友情、亲情、合作情谊等情感维系的重要载体。

据《2023年中国白酒行业消费白皮书》数据显示，国内白酒的主要消费场景可以分为三个，消费场景占比最高的为“直接饮用”，占比为93%；其次是“送礼”场景，占比为34%;白酒的投资场景仅占7%。

而未来一年，表示会增加白酒消费的消费者占比为53%，同时，被调查的白酒消费者中有41%表示会增加“商务应酬”场景下的消费量。

这体现出消费端在商务应酬场景中对白酒产品的高偏好度，在此消费趋势驱动下，商务场景会一跃成为各白酒饮用场景之首。

具体消费场景中亲友聚会和送礼的占比较大。节庆亲友聚会、投资、商务应酬和公司团建的白酒消费偏高端。

Wind数据显示，白酒行业的高端化持续保持，但节奏由高端价格带产品引领转向大众价格带产品升级。从各价位来看，高端酒需求表现依旧平稳，而地产酒相较次高端的收入增长更具韧性，梳理原因，一方面是23年以来返乡人员规模持续超预期，另一方面是商务需求恢复较弱。

而随着2023年返乡等人流场景快速恢复，白酒的宴席等消费场景需求大幅增长，一方面是返乡人群超预期，另一方面是此前积压的婚喜宴需求迎来集中释放。

据交通部，新华社数据，2019-2024年春运期间全国跨区域人员流动量分别为30亿人次、30亿人次、9亿人次、11亿人次、47亿人次、84亿人次。

从人流量来看，23年各节假日人流普遍增长明显，24年春节在高基数下春运流量继续维持高增，持续推动白酒宴席需求增长。

从不同档次白酒的消费者分布情况及未来消费变化上看，数据显示，大部分消费者更倾向购买101元至500元价位的产品，这一占比54%;其次是百元以内塔基产品的群体，占比38%，500元以上档位产品的消费人群虽比例不高(8%)，但呈现出更强的档次韧性，其未来消费升级的意愿随现有白酒消费档次的升高而增加(78%)。

具体来看，500元以上档位消费人群的升级意愿源于他们对生活品质的更高追求（44%），这样的追求也同时在白酒产品选择上有所映射。同时，未来这一档位消费人群可预期重要的商务或社交场合较之前有所增加，因此需要对应匹配更高价位的白酒产品（41%）。另外是这一群体希望体验不同产品的风味，同时，健康意识的增加驱动他们尝试选择更高价位段的产品，占比都为40%。

也就是说，白酒市场需求在商务和家庭聚会场景中将有强劲表现，尤其是高端产品需求有望稳定增长，而高端产品的消费群体虽然不大，但有较强的档次韧性，显示出消费者对高品质生活的追求和健康意识的不断提升。

三、优秀品牌价值出圈，产品品质赋能迎来新一轮价值回归

在未来高端白酒趋势升级意愿较强的趋势下，高品质的高端白酒正在不断彰显价值，并迎来新一轮价值回归。

高端白酒品牌具有较高的品牌价值和知名度，代表了白酒行业的顶级品质。这些品牌往往拥有悠久的历史、独特的酿造工艺和深厚的文化底蕴，使得消费者对其产品充满信任和敬意。例如，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒等品牌在国内和国际市场上都具有很高的知名度和影响力。

而根据2023年白酒线上趋势报告，近年来线上白酒消费人群购买高端白酒的需求高速增长。

数据显示，2023年天猫、抖音、京东三平台中价格227元以下、227-598元、598-1800元、1800元以上白酒销售额分别占比8.85%、16.45%、27.40%、47.30%；分别同比增长27.72%、74.36%、68.24%、154.43%，其中1800元以上的高端白酒销售额从100.63亿增长至256.03亿元，销量同比提高159.31%，销量占比从2022年的3.58%增长至6.49%。

可以看出，高端白酒销售额表现出强劲的增长势头，这一数据充分说明，消费者对于白酒的品牌价值和产品品质的追求日益增强，高端白酒或正迎来新一轮的价值回归。

不仅如此，高端白酒企业在产品端、渠道端、消费端进行数字化转型升级。白酒作为强品牌认知度的品类，消费者对其线上购买白酒有较高的保真需求，官方旗舰店具备品牌背书且有严格的品质把控，故消费者更倾向于在该渠道购买正品，减少对假冒伪劣产品的担忧。

近年来主流酒企集中入驻天猫、京东等平台，目前茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒、汾酒等酒企的货架电商旗舰店粉丝数均超过千万量级。

由此可见，一系列高端白酒品牌凭借其独特的价值理念和卓越的产品品质，成功实现了价值出圈。

具体来看，郎酒旗下高端白酒青花郎仍长期屹立在千元一档，背后是其在品质、品牌等方面的独特价值。

郎酒在高质量、可持续的发展道路上奋力奔跑，推动郎酒品质、品牌、品味不断提升，市场氛围、消费者口碑持续向好，销售连创新高。在《百年郎酒》总纲领的指引下，郎酒始终牢记“酿好酒”的使命，不断践行极致品质、极致品牌、极致品味的三品战略。

除了品牌价值优异以外，郎酒旗下产品价格稳定离不开在销售投放维度的严格把控。

2023 郎酒重阳下沙大典暨天富生态酿酒区揭牌投产仪式上，郎酒天富生态酿酒区正式揭牌投产，同时，郎酒第五代青花郎发布。

百年郎酒在迎来赤水河左岸第六个生态酿酒区后，达到7万吨产能。与此同时，郎酒公布了次年销售投放计划等数据，即2024年，酱香郎酒销售投放计划不超过2.2万吨，同时，在酱香基酒储量达到30万吨前，酱香郎酒每年投放市场的销售总量不超过上年储存总量的十分之一。

这意味着郎酒以公开、透明的方式，确保郎酒年份真实，确保青花郎的品质是市场上同价位产品最优之一，进一步释放其高端价值。

四、“生长养藏”的独特载体，打开高端白酒的价值空间

作为国内传统的饮品，高端价值不仅仅在于饮用的口感和风味，更在于其独特的生长和窖藏过程，极致品质的酱酒，其酿造离不开优质的原料、独特的气候和适宜的环境。

从原料上看，白酒是一种以高粱、玉米、小麦、大米、红薯等为主要原料，经过多次蒸馏、发酵而成的酒类。根据原料、工艺、香型等因素，白酒可以分为多个子类，如酱香型、浓香型、清香型、兼香型等

数据显示，2022年酱香型、浓香型、清香型、兼香型市场占比分别为32%、46%、14%、6%、2%。

可以看出，市场上白酒主要以酱香型、浓香型为主。

酱香型白酒以高粱、小麦为原料，经发酵、蒸馏、贮存、勾兑而成，酒体醇厚，酒香浓，酱香型白酒以贵州茅台镇产地为主，代表品牌有茅台、习酒、国台、上海贵酒、郎酒等。

浓香型白酒以粮谷为主料，经过固态发酵、贮存、勾兑酿制而成，浓香型白酒以四川、江苏等产地为主，代表品牌有五粮液等。

而适宜的气候条件有助于原料的生长和酒的陈化，如四川泸州和贵州茅台镇的气候条件对当地白酒风格的形成有着决定性影响。郎酒庄园坐落在赤水河流域茅台镇至二郎镇49公里内的酱香型白酒黄金产区，这里温热静风、酒菌活跃，亦是酱酒酿造的天选之地。

此外，白酒的生产过程依赖于复杂的微生物发酵，这些微生物群落的形成与当地环境长期相互作用的结果，具有不可复制性。白酒在窖藏过程中，随着时间的推移，酒体的口感和风味会逐渐变得更加醇厚和协调，这是时间赋予白酒的特殊价值。

用7年时间打造的第五代青花郎，原粮品质、酿造工艺得到充分提升，与生长养藏的科学贮存一同，共同带来品质的进阶，加上调酒师的精雕细琢，成就第五代青花郎“醇厚后味”的独特风格。

白酒的生产对水质有极高的要求，优质的水源是白酒品质的重要保障，如茅台酒使用的赤水河水质对酒的品质至关重要。

而第五代青花郎极致品质背后，是郎酒“生在赤水河，长在天宝峰，养在陶坛库，藏在天宝洞”的独门秘笈，以及“生长养藏”的独特载体——郎酒庄园。

在郎酒庄园，郎酒传承千年酿造技艺，严格遵循传统流程，从“端午制曲、重阳下沙”的顺天应时，到“两次投粮、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒”的严谨细致，环环相扣，最终形成酱香突出、幽雅细腻、醇厚净爽、回味悠长、空杯留香持久的独特口感。

此外，青花郎还有“三大唯一”，建立起坚实价值基座：唯一一个不计成本、坚持使用陶瓷瓶瓶储的企业；唯一一个用庄园托起庄园酱酒的企业；唯一一个坚守“生长养藏”工艺，酿出洞藏陈香味的酱酒。

综上所述，第五代青花郎传承千年匠心，以极致品质和独特工艺，打开高端白酒的价值空间，将酱香美酒的价值天花板提升到新的高度。

“成熟”的基金是如何迈过“高山低谷”的？

《金基研》 祁玄/作者

2024年4月12日，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，又可称为新“国九条”，资本市场逐渐迈入新的发展征程。同时，新“国九条”指出，必须牢牢把握高质量发展的主题，守正创新，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。

在过去的十数年里，基金行业蓬勃发展，于此市场当中，不断地有新发基金“诞生”，也有些基金黯然离场，当时间缓缓走过，一些基金逐渐站稳脚跟，同时也“成熟”了一分。

一、逐步拉长“时间线”的成熟基金

从基金发展的时间线上看，许多基金的初始起点并不一样。这里的起点指的则是它们诞生的日子，即是它们成立的日子。现在各种类型的基金，成立日期长短不一，其中，有迈过20年之久的老牌基金，也有新鲜出炉的新发基金。

回顾过去数十年跌宕起伏的市场行情，一些成立日期时间较长的基金经历了高高低低不同的阶段。与此同时，此类基金经历过不同的发展阶段，逐渐从稚嫩走向成熟。

其中，成熟基金拥有历经“牛熊”的经验，从这方面上看，这是新发基金所不具备的。因此在稳定性方面，成立日期较长的基金或能展现出更强的稳定性。

另外，成立时间长的各种不同类型的基金，业绩表现表现可能会不同。例如指数基金，主要跟随指数变动，一些行业方向的基金主要跟随市场行业变化。这主要也是由于基金的跟踪标的不一样所造成的。

而在众多的信息披露中，投资者或能逐渐找出成熟基金的优势所在。

首先是基金规模，成立时间较长的基金，其规模或会一步步增大，这对于投资者来说，较大规模的基金，能够应对大额赎回的风险，基金清盘的风险等等，有助于基金稳定地持续发展。

其次是基金的管理团队，一般来说，成立时间较长的基金会配备成熟的基金管理团队，以应对市场的不同情形,而这个团队将“陪伴”基金较长的时间。除了基金稳定发展外，基金管理团队也从市场上吸收了丰富的经验，有时或能看见某些成熟基金的基金经理不止1名，这或是为了保持基金稳定做出的培养与发展。

而当成熟基金在市场上留下数据的“足印”，这或将有利于用“量化”做出更有效的分析预测。当时间线拉长，“历史数据”也随之拉长，对比成立时间较短的基金，同样在采用现代技术量化分析之后，成熟基金的历史数据或更具参考性。

从以上优势来看，其中离不开的一个词是“稳定”。而基金的风险规避，主要来自基金经理及其团队丰富的管理经验。例如，基金经理通过调仓的方式将一些成长型行业的基金资产转移到固收类基金资产上，以规避市场风险。

通过上述可知，成熟基金相对适合一些希望有稳定长期投资目标的投资者，当然，投资者也要关注入市时机。而需要注意的是，尽管成熟基金成立时间较长，但不同类型的基金需要承受的风险并不相同，此时，投资者还需结合自身的风险承受能力，量力而行。

二、跨越20年的基金有哪些表现？

在一些基金销售平台上，投资者可以采用基金筛选的方式搜索成立时间年限较长的基金。例如，在某基金平台上，可以在成立年限中看到如大于1年，大于2年，大于5年，大于7年等等的年限筛选条件。到底多长的年限能够被称为成熟基金并无明确的定义，彼时选基需结合基金本身的收益及稳定程度，而并非单独通过时间挑选。

以债券为主要投资资产的富国天利增长债券A为参考，债券投资以长期投资为主，或能反映成熟基金在时间上的价值。

首先，富国天利增长债券A的成立时间为2003年12月2日，成立时间超过20年。

截至2024年3月31日，富国天利增长债券A的基金规模为106.56亿元，整体来说，其基金规模在应对市场流动性等风险情况相较其他小规模基金亦存在一定的优势。而该基金在持有人结构方面，截至2023年底，机构持有比例为54.55%，个人持有比例为45.45%，内部持有比例为0.02%。机构持有比例和个人持有比例两者较为均衡。

在收益方面，富国天利增长债券A在过去20年不断增值。据东方财富Choice数据，截至2024年7月8日，富国天利增长债券A自成立以来的收益率为349.72%。

当我们将时间缩短至近7年，从各年度阶段涨幅上来看，2017-2023年内，富国天利增长债券A的收益率分别为0.88%、7.45%、7.09%、4.1%、6.77%、1.1%、4.43%。

对比同类平均，2017-2023年，同类平均的收益率分别为0.92%、4.55%、6.58%、4.45%、7.46%、0.09%、3.22%。

从以上信息可知，同类平均收益率与富国天利增长债券A的收益率均为正，或由于债券资产的性质。而富国天利增长债券A在某些时间点的收益率高于同类平均水平，整体上来看，表现上较为稳定，与同类平均收益率之间的差距并不大。

除此之外，可以查看该基金的基金经理相关信息。据东方财富Choice数据，富国天利增长债券A的现任基金经理为黄纪亮，从2014年开始成为富国天利增长债券A的其中一名基金经理，于2015年开始单独管理富国天利增长债券A。截至2024年7月8日，黄纪亮在富国基金超11年。

不难看出，在稳定性上，富国天利增长债券A或基于经验丰富的基金团队、债券资产的优势，相较于股票型基金，其收益波动幅度或并不大。但该基金展示了在20年时间中，一款基金走过的历史以及业绩表现，或对坚持长期投资的投资者有所帮助。

红利指数基金能否经受住长期持有的考验？

《金基研》 祁玄/作者

2024年4月12日，国务院印发的新“国九条”提到，严格上市公司持续监管，强化上市公司现金分红监管；加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率；增强分红稳定性、持续性和可预期性。

随着后续相关细则的持续落地，上市公司分红的稳定性与持续性有望增强。然而，持续稳定的分红，在现金流质量以及盈利能力等方面对上市公司提出了更高要求。那么，在基金市场上，以“红利”为题的红利指数基金，也能实现持续稳定的分红吗？

一、红利指数的“代表”是谁？

站在企业的角度看，对上市企业而言，能否派发分红、分红水平的高低，能够向投资者展示自身的盈利能力与收益水平，持续、周期性、有增长的分红有助于提升投资者的信心。

站在投资者的角度看，如果上市企业能够实现长期、稳定的分红，投资者可能会采取“红利再投”的方式，将现金分红所得再次投入到对上市公司的投资当中，用“利滚利”的方式来增厚收益，同时保持长期投资的习惯。

在基金市场上，红利指数基金所关注的，是那些能够实现持续且稳定分红的上市公司。

在谈论红利指数基金之前，首先要提及的是红利指数，它们是以上市公司分红为主要权重而编制的一类指数，能够反映高股息率上市公司证券的整体表现。

换句话说，这一系列稳定分红的企业，是红利指数优中选优的“代表”。

目前，国内资本市场上，具有代表性的红利指数主要有两个，分别是“中证红利指数”以及“上证红利指数”。

其中，中证红利指数选取了沪深市场100只现金股息率高、分红相对稳定，具备一定规模及流动性的上市公司作为指数样本。

上证红利指数则选取了上交所现金股息率高、分红相对稳定、同样具备流动性与规模的证券作为指数样本。

可以看出，红利指数在选取企业样本时，股息率高、分红稳定、流动性强是它们共同关注的三类指标。

回到红利指数基金上也是如此。作为指数基金的一种类型，红利指数基金跟踪红利指数走向，且尝试获取超额收益，这些或都是关注上市公司红利的投资者希望实现的目标。

除此之外，除了面对关注上市公司红利的投资者，红利指数基金也面向其他有不同目标的投资者，例如那些希望寻求稳定收入的投资者、偏好长期投资的投资者，以及风险承受能力较低的投资者。

值得注意的是，由于红利指数的企业样本，具有经营稳定、股息率高、分红稳定等特点，因此红利指数基金具备一定的避险属性，这有助于提升资产的持有体验。

二、了解基金分红历史，挑选合适的红利指数基金

对于投资者而言，在选择投资红利指数基金前，除了可以关注红利指数基金所投证券背后上市公司的盈利能力与分红能力，红利指数基金本身的分红情况同样值得留意。

以富国中证红利指数增强A为例，这只基金在2020-2024年五年间，每年平均分红1次。

数据显示，2020年3月3日、2021年3月15日、2022年3月24日、2022年12月12日、2024年2月1日，富国中证红利指数增强A每份基金份额派现金0.11元、0.115元、0.145元、0.107元、0.04元。

值得注意的是，在2022年，富国中证红利指数增强A共分红2次，且2022年第二次派发现金分红为年底，2023年未分红。

总体来看，富国中证红利指数增强A的分红时间相对较为稳定，主要为年初或者年底。

另外，从存续时间及历史表现等方面看，富国中证红利指数增强A或是一只经受住了历史考验的基金。

回顾富国中证红利指数增强A的历史，其成立于2008年11月20日，至今存续时间超过15年，可以说是经历了市场牛熊。从规模上来看，截至2024年3月31日，富国中证红利指数增强A的规模达到64.23亿元。保持相对稳定。

从收益率上看，富国中证红利指数增强A在2019-2023年各年度的阶段涨幅分别为20.58%、7.92%、17.4%、-3.55%、6.94%，而2019-2023年各年内，沪深300指数的涨幅分别为36.07%、27.21%、-5.2%、-21.63%、-11.38%。不难看出，在2020-2023年，富国中证红利指数增强A的涨幅跑赢了沪深300指数的涨幅，且基本保持正向增长。

虽然过去的表现不能保证未来的结果，但历史收益率作为历史数据，仍具备一定参考价值，富国中证红利指数增强A在2021-2023年获得了高于沪深300指数的收益率，或能说明红利指数在其中发挥的作用。同时也可从中观察得知，对于红利指数基金，长期投资搭配采用“红利再投”，获取的收益水平或相对稳定。

总体而言，红利指数基金的底层资产，即那些具有经营稳定、股息率高、分红稳定的上市公司的股票，具有持续分红、稳定分红的特点。而红利指数基金因其底层资产持续分红的稳定性，受到了不少投资者的青睐。需要指出的是，挑选一款适合自身的红利指数基金，也需要结合自身风险因素以及需求来进行分析，发挥长期投资的复利作用。

指数增强基金“增”了什么？“强”在哪里？

《金基研》霞路/作者

2024年4月12日，国务院发布的新“国九条”指出，在大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量方面，要大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。

在政策的推动下，指数类基金持续扩容，而将主动管理与被动管理结合的指数增强基金，在近年来也愈发受到了投资者的关注。至此，一些投资者可能会问，指数增强基金“增”了什么？“强”在哪里？

一、两类指增强数型基金有区别又有联系，增加主动操作以求更高超额收益

与管理普通的指数基金相比，指数增强基金在跟踪标的指数的基础上，能进行一定的主动操作，据此试图获取高于指数基准的业绩回报。

也就是说，指数增强基金仍是一类指数基金，而与普通的指数基金相比，指数增强基金“增”的是主动管理或增强策略。

按照标的指数的不同，指数增强基金可以被分为跟踪宽基指数的指数增强基金和跟踪行业指数的指数增强基金，这两类基金在标的指数和策略方面有一定不同。

一方面，在标的指数的跟踪上，跟踪宽基指数的指数增强基金跟踪沪深300、中证1000、上证50等宽基指数，不特定投资某一行业的股票；跟踪行业指数的指数增强基金跟踪特定行业或板块的指数，其成分股也由特定行业的股票构成，如医药、科技、消费等。

因此，跟踪宽基指数的指数增强基金，分散投资于不同的行业和板块，其要面临的行业风险较分散；跟踪行业指数的指数增强基金，因其持股主要集中在某个特定的行业，当该行业或板块表现良好时，基金表现可能优于宽基指数基金甚至其标的指数；反之，这些基金可能要面临比市场平均更大的风险。

另一方面，在策略上，跟踪宽基指数的指数增强基金，其目的是在复制宽基指数的同时，通过一定的策略优化，获取超越指数的收益；而跟踪行业指数的指数增强基金，除了要跟踪和复制特定行业或板块指数的表现外，还可能要深入研究其主要投资的行业，在行业内挖掘投资机会，以求更高的超额收益。

话句话说，对于基金经理而言，在投研能力、选股能力和择时等方面，跟踪行业指数的指数增强基金提出了更高要求；对于投资者而言，投资跟踪行业指数的指数增强基金，则比投资跟踪宽基指数的指数增强基金，预期的收益和风险都有可能会更高。

据东方财富Choice截至2024年6月19日的可得数据，按照东财三级基金分类标准，目前市场上正在运作的指数增强基金约有279只，其中增强型指数基金共有276只，QDII增强指数型基金2只，还有1只为增强指数型债券基金。

2024年初以来，截至6月19日，市场上共有约14只指数增强基金发行，其中，2024年5月27日，易方达基金管理有限公司（简称“易方达基金”）旗下的易方达上证50增强策略ETF成立，其业绩比较基准为上证50指数收益率，其投资目标为在控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度及年化跟踪误差的基础上，追求超越业绩比较基准的投资回报。

在投资策略方面，易方达上证50增强策略ETF为增强策略交易型开放式指数证券投资基金。以上证50指数作为标的指数，通过深入的基本面研究，精选具备核心竞争优势的公司，构建和优化投资组合，在力求控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%、年化跟踪误差不超过6.5%的基础上追求超越业绩比较基准的投资回报。

二、指数收益+主动增强收益，指数增强基金“强”在哪儿？

既然指数增强基金“增”的是主动管理或增强策略，那么它们据此“强”在哪？有多“强”？

先来看一组数据。

数据显示，2010年以来，截至2023年11月9日，与各基金的业绩比较基准相比，每年均有超过50%的指数增强基金获得了正的超额收益，且在大部分年份里，指数增强基金的平均超额收益都大于0。

其中，在2015-2023年（截至2023年11月6日），全市场指数增强基金的平均超额收益分别为4.55%、4.42%、3.78%、1.69%、7.46%、14.03%、4.59%、1.72%、0.65%；全市场指数增强基金中获得正的超额收益的产品的占比，分别为76.47%、86.05%、66.67%、80.6%、86.9%、96.04%、84.03%、69.18%、60.68%。

从2015-2023年指数基金的超额收益情况看，指数增强基金尽管仍为一类指数基金，但在普通的指数基金没有的主动策略、主动管理下，指数增强基金除了能够在大体上复制标的指数的走势，还能获得超额收益。

三、如何选出适合自己的指数增强基金？

由于指数增强基金增加了基金经理主动管理和主动策略等因素，相比普通的指数基金，在筛选指数增强基金的过程中，步骤可能会多一些。比如，投资者可以结合自身的投资目标和能力，分析下列的3个方面，选出合适自己的指数增强基金。

1、指数

前文提到，指数增强基金包括了跟踪宽基指数的指数增强基金和跟踪行业指数的指数增强基金，因此，追求稳健收益、不过多关注市场波动及热门行业的投资者，可以选择那些以沪深300指数、中证500指数等宽基指数为标的指数的指数增强基金；而如果投资者对特定行业或板块有深入了解和信心，则可以关注那些跟踪特定行业指数的指数增强基金。

2、基金公司及基金经理

由于每家基金公司的业务侧重点都有一定区别，有的基金公司擅长管理权益类基金，有的则擅长管理固收类基金。对于擅长管理指数基金的基金公司而言，其在历史上管理的指数基金数量可能要比其他基金公司要多，而其旗下基金经理管理指数基金的经验，则可能比其他公司的基金经理要丰富。

简言之，在选择投资具体的指数增强基金前，投资者可以关注基金公司管理指数基金的历史，也可以关注基金经理是否有管理过指数基金、这些基金经理名下指数基金的历史业绩等。

3、跟踪误差

与普通的指数基金一样，指数增强基金也有“跟踪误差”这一指标。而由于指数增强基金增加了主动管理因素，其跟踪误差可能会比跟踪相同标的指数的其他指数基金要高。

这时候，投资者可以翻看基金的招募说明书或基金合同等文件，查询基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值限制、年化跟踪误差限制等，对比基金实际的跟踪误差是否偏离其原先设定的范围。

总而言之，与普通的指数基金相比，指数增强基金有机会在保留指数基金优势的同时，获取超越基准指数的收益。而投资者在投资指数增强基金之前，也应该像投资其他类型的基金一样，根据自己的风险承受能力、投资期限、目标收益水平，选择与自己风险承受能力和持有期限匹配的、具有增长空间的基金。

永臻股份：光伏产业蓬勃发展市场需求提升 核心产品市占率全球居首

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，全球各国减少能源依赖度的情绪不断提升，节能减排意愿不断加强，全球范围内光伏应用市场增长势头强劲，光伏产业蓬勃发展。国内光伏行业亦快速发展，年光伏新增装机量连续10年位居全球首位。在光伏应用市场的旺盛需求拉动光伏产业生产规模持续扩大、光伏边框行业集中度不断提升等背景下，永臻科技股份有限公司（以下简称“永臻股份”）经过多年的精耕细作，目前已成为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。

2021-2023年及2024年Q1，永臻股份营业收入及净利逐年上涨，业绩持续向好。作为光伏边框领域头部企业和重要供应商，永臻股份凭借成熟的技术工艺、质量优秀可靠的产品、高效稳定的规模化产品交付能力等竞争优势，已与国内头部知名光伏组件制造商建立了长期稳定的合作关系，长期位列其主要客户的优质供应商名单。经过多年的积累和发展，永臻股份产能规模在行业内已处于领先地位，核心产品光伏边框销量呈逐年上涨趋势，市场份额居全球首位。

一、全球光伏产业蓬勃发展，下游组件厂商扩产市场需求提升

随着全球能源短缺和环境污染等问题日益突出，太阳能光伏发电因其清洁、安全、便利、高效等特点，已成为世界各国普遍关注和重点发展的新兴产业。在此背景下，全球光伏发电产业增长迅猛，产业规模不断扩大，产品成本持续下降，正处在发展高峰期，前景明朗。

据CPIA（中国光伏行业协会）数据，2019-2022年，全球新增光伏装机量为115GW、130GW、170GW、230GW。CPIA预测，2023年全球光伏新增装机有望达到345-390GW；乐观预测下2023-2030年全球每年新增光伏装机规模将达到330-516GW，光伏行业将继续保持增长势头，市场需求进一步扩大。

2020年9月，国内明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”的战略目标，大力发展光伏产业是实现国内“双碳”战略目标的重要路径。

国内光伏行业不断快速发展，年光伏新增装机量连续10年位居全球首位，累计装机量连续8年位居全球首位，长期处于世界领先地位。

据国家能源局数据，2019-2023年，国内光伏新增装机容量分别为30.11GW、48.20GW、54.88GW、87.41GW、216.88GW，年均复合增长率为63.82%。截至2023年12月末，国内光伏累计装机容量达609.49GW。据《2023中国与全球光伏发展白皮书》预测，到2030年，国内太阳能光伏累计装机量达到1,200GW。

另一方面，从国内光伏制造端来看，伴随着上游多晶硅料产能的陆续释放，硅料供给不再是制约行业发展的重要因素，硅料的价格回落有利于提升光伏电站的投资价值，从而进一步推动终端装机的快速增长。

具体到光伏组件领域，在光伏行业景气度高涨的趋势下，各大光伏组件厂商纷纷推出扩产计划，海内外新增基地陆续投产。

据CPIA数据，2019-2023年，国内光伏组件产量分别为98.6GW、124.6GW、182.0GW、288.7GW、499.0GW，年均复合增长率达49.99%。其中，2023年国内光伏组件产量同比增长69.3%。

据组件企业公开披露信息，2024年一季度，头部组件厂商晶科能源组件出货量为20.0GW；隆基绿能组件出货量为12.9GW；天合光能组件出货量约为14GW；晶澳科技组件出货量为16.1GW；通威股份组件出货量大于7GW；阿特斯组件出货量为6.3GW。

2024年，晶科能源组件出货量规划为100-110GW，同比增长27%-40%；隆基绿能组件出货量规划为90-100 GW，同比增长33%-48%；天合光能组件出货量规划为80-90GW，同比增长23%-38%；晶澳科技组件出货量规划为85-95GW，同比增长49%-66%；通威股份组件出货量规划为50 GW，同比增长61%；阿特斯组件出货量规划为42-47GW，同比增长37%-53%。

光伏边框系光伏组件的重要辅材之一，受益于应用端市场需求的提升以及制造端光伏组件的持续放量，光伏边框市场需求量亦将持续提升。

二、行业市场集中度提升良好优势企业，主营收入及净利逐年上涨

现阶段，光伏边框行业正在经历优胜劣汰的产业集中过程。按产能口径，2022年的国内光伏边框行业CR5已经达到48%，龙头企业的市占率接近一半，行业内仍有较多中小型企业。

随着光伏边框行业发展，行业内大型企业因高效率、高质量的发展需求，在考虑设备成本之外更加注重生产线的自动化升级，致力于提升产品的开发水平，注重生产线内各设备一站式系统配合，实现高效率的协同化作业。

同时，大型光伏边框企业凭借资金实力雄厚的优势，可以在客户生产基地所在城市布置生产基地，进一步高效响应客户需求，增强头部企业客户粘性。

因此，光伏边框行业内规模小、设备落后、开工不足、产品质量不高、缺乏客户资源及客户粘性的企业被相继淘汰，龙头企业趋向于大集团方向发展，规模优势成为企业综合竞争力中重要的一环。

据此，光伏边框行业落后产能淘汰，企业集团化、大型化成为了必然的发展趋势。成本控制能力更强、工艺技术更成熟、智能化及自动化程度更高的光伏边框行业头部企业能够进一步提升市场份额，行业的市场集中度将进一步持续增长。

在光伏应用市场的旺盛需求拉动光伏产业生产规模持续扩大、光伏边框行业集中度不断提升等背景下，永臻股份的营业收入收入和净利润均实现稳步增长。

据招股书，2021-2023年及2023年1-9月，永臻股份的营业收入分别为29.52亿元、51.81亿元、53.91亿元、17.68亿元，近三年CAGR为35.13%；归母净利润分别为0.95亿元、2.46亿元、3.71亿元、0.67亿元，近三年CAGR达97.87%。同期，永臻股份的主营业务收入分别为26.19亿元、45.22亿元、53.18亿元、14.73亿元，呈快速上涨趋势。

永臻股份2024年一季度财务数据经天职国际会计师事务所审阅未审计，下同。

据招股书，预计2024年上半年，永臻股份营业收入达36.00亿元-43.20亿元，同比增长44.03%-72.84%；归母净利润达1.80亿元-2.16亿元，同比增长5.90%-27.08%。

三、实现CR5光伏组件企业全覆盖，布局海外深化与重要客户合作关系

作为光伏边框领域头部企业和重要供应商，永臻股份始终秉承“大客户”的发展战略，凭借成熟的技术工艺、质量优秀可靠的产品、高效稳定的规模化产品交付能力等竞争优势，在下游客户中树立了良好口碑，积累了丰富且优质的客户资源。

深耕光伏边框行业多年，永臻股份已与隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、亿晶光电、协鑫集成、通威股份等国内知名光伏组件制造商建立了长期稳定的合作关系，长期位列主要客户的优质供应商名单，在与客户的持续合作过程中获得了客户的广泛认可。

需要指出的是，永臻股份下游客户主要为光伏组件制造商，市场集中度高，且均具有资金实力雄厚、公司规模庞大、业务体系成熟等特点，其对光伏组件配套光伏边框品质要求高，对供应商的技术水平、装备条件、资金实力、稳定交付能力、品质管控能力具有高要求，倾向于与固定的供应商形成持续稳定的合作。

近年来，永臻股份开展了有效的市场开拓工作，除对光伏组件TOP5企业继续放量供应外，加大市场开发力度，不断开拓优质客户资源。

2021年，永臻股份对协鑫集成处于爬坡供应并于次年完成批量供货；2022年，永臻股份切入通威股份、亿晶光电完成批量供货；2023年，永臻股份向爱旭股份、土耳其光伏组件厂EEI、晶优能源的销售规模均实现快速放量。截至2023年末，永臻股份光伏边框产品已实现对多数头部光伏组件企业形成批量供货。

与优质的头部客户合作，不仅能够为永臻股份带来稳定可观的经济效益，同时也促使其在业务合作的工程中，不断提升生产组织能力、产品质量控制能力。

值得关注的是，近年来海外光伏贸易壁垒政策日趋严苛，因此头部光伏组件企业纷纷在海外投资兴建生产基地进行产能布局及扩充。永臻股份顺应国内光伏制造业企业全面一体化的布局趋势，通过在越南投资建设年产能18万吨的光伏边框生产基地，积极进行海外产业链布局，计划为头部组件厂商提供高效率、高质量的光伏辅材配套产能，持续深化与重要客户的合作关系。

简言之，永臻股份深耕存量大客户，持续开拓新客户，积累了丰富且优质的客户资源。同时，永臻股份顺应光伏组件企业产能海外布局趋势，拟投资建设越南生产基地，持续深化与重要客户的合作关系。

四、核心产品市占率全球居首且逐年上涨，单吨人工及制造费用下降产品力提升

作为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一，永臻股份主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。

其中，永臻股份的光伏边框产品收入占主营业务收入的比例超95%，为其核心产品。

在方面，永臻股份生产的光伏边框产品具有轻量化、稳定性高、耐候性高、耐腐蚀性强等特点，在上具有一定的优势。

在产品质量方面，永臻股份在光伏边框的设计、制造方面积累了丰富的经验，已建立了完整高效的质量管理体系，通过了ISO9001:2015质量管理体系认证，产品均通过符合GB/T16865-2013、GB/T8753.1-2017等标准要求的质量检测，并且在各工艺过程中均执行了非常严格的技术标准与控制指标，保证产品持续满足客户的品质要求。

在交付能力方面，永臻股份具备短时间响应客户大规模供货需求的交付能力，能够持续高效响应客户需求。

2021-2023年，永臻股份光伏边框产品销量分别为11.20万吨、18.64万吨、23.10万吨，呈增长趋势。

据2023年3月中国光伏行业协会调研统计，2020-2022年永臻股份生产的光伏边框产品市场占有率在全球同类型业务企业中居于首位，技术工艺及质量均处于行业领先水平。

值得关注的是，近年来永臻股份通过生产设备的自动化、智能化的迭代、产能利用率的提升及降本措施的不断推进，持续降低单位人工成本及制造费用成本。

为了缓解人工成本的上涨及提高生产效率，永臻股份引进自动化生产设备，提升生产线的自动化生产水平，高度关注生产流程、生产工艺优化，设有专门精益品控部门用以监控、优化各生产环节，通过各项方法提升产品合格率，实现产品降本的目标。

同时，作为国家级专精特新小巨人、高新技术企业，永臻股份持续增加对生产工艺及挤压模具的研发投入，进一步提高产品质量稳定性，提升生产效率，降低生产成本和废料率。

通过设备自动化改造、管理提升、产能利用率提高等多方面的努力，永臻股份的单吨人工和制造费用呈持续下降趋势，产品市场竞争力不断增强。

2020-2022年及2023年1-6月，永臻股份单位人工成本分别为1,022.49元/吨、1,014.73元/吨、855.11元/吨、743.35元/吨；单位制造费用分别为2,117.32元/吨、1,905.14元/吨、1,903.17元/吨、1,786.62元/吨。

综上，永臻股份技术工艺精湛、产品质量优秀、交付能力高效，其核心产品光伏边框产品市占率全球居首且逐年上涨。同时，永臻股份通过提高生产自动化水平及生产效率，促进降本增效，增强产品市场竞争力。

五、产能规模优势突出，募资扩大产能并发展配套再生铝业务

在光伏边框行业，规模优势是企业综合竞争力的重要一环。2020年，永臻股份紧抓光伏行业蓬勃发展的市场机遇，满足下游客户对光伏边框旺盛的市场需求，新建年产13.6万吨边框产品的滁州生产基地，并于2021年完成投产。

2021-2023年，永臻股份光伏边框产能分别为15.68万吨、22.06万吨、24.11万吨，实现了产能规模的快速扩张。

目前，永臻股份拥有江苏常州、安徽滁州、辽宁营口、安徽芜湖四大生产基地，总占地面积约1,250亩，总年产能约24万吨，在光伏边框领域位居行业前列。

在产能规模持续扩展的同时，永臻股份的产能利用率整体呈上涨趋势，产能趋于饱和。

据招股书，2021-2023年，永臻股份的产能利用率分别为75.80%、86.93%、97.92%。其中，2021年度永臻滁州尚在产能爬坡阶段，产能利用率相对偏低。

此番上市，永臻股份拟募集资金17.25亿元，分别投向铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程和补充流动资金项目。

其中，“铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程”总投资42.28亿元，拟使用募集资金14.25亿元，将于芜湖繁昌经济技术开发区内建现代化的铝合金光伏边框生产基地。该项目达产后预计年产27万吨光伏铝合金边框，将进一步扩大永臻股份的产能优势，提高其综合竞争力，巩固永臻股份在行业内的领先地位。

值得一提的是，基于熔铸环节对铝棒降本的效果显著，永臻股份将在芜湖生产基地配套建设再生铝材料加工车间，大力发展再生铝业务。永臻股份将凭借自身技术优势，采用先进生产环保设备及工艺技术，建设再生铝材料加工基地。每吨再生铝质光伏边框的生产能耗仅为原生铝的3%，碳排放量仅为0.23吨，是电解铝生产带来碳排放的2.1%。

目前国内原铝用电以火电为主，占比在80%以上，能耗偏高且对环境污染相对严重。而与高耗能的电解铝相比，每生产1吨再生铝可节约3.4吨标煤，节省14吨水资源，减少固体废弃物排放20吨，对实现国家“双碳”目标的达成具有重要的现实意义，再生铝前景广阔。

据中国有色金属工业协会数据，2019-2023年，国内再生铝产量分别为725万吨、740万吨、830万吨、900万吨、950万吨，呈逐年上涨趋势。

据永臻股份发展规划，其芜湖基地再生铝的产能预计为年产38万吨，基本满足自身生产需求，将大大减少直接采购铝棒的需求，进一步增强永臻股份盈利能力。

未来，永臻股份将依托多年来在研发、生产、销售、服务等方面的技术沉淀及经验积累，充分发挥自身优势，以募投项目为平台，进一步扩大产能优势，巩固其在光伏边框行业内的领先地位，努力成为国际一流的绿色能源结构材料应用解决方案的供应商。

债券型基金的“债券纯度”需要多少才合适？

《金基研》 祁玄/作者

4月12日，国务院印发的新“国九条”提出，要大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。资金入市，或能为市场带来“活水”，保护投资者权益。

在金融市场上，债券是一种受到认可的较低风险的资产类别。相较于股票来说，债券投资价值相对稳健，因此也受到大多稳健型及保守型投资者的青睐。但有些投资者可能并不满足“纯债”带来的收益，希望从中“加料”，提升整体的收益水平，此时便将目光投向了其他债券基金。

其中，某些债券基金将债券与其他金融产品进行合理的搭配，部分产品年化收益率超过业绩基准收益率，且资产组合保持合理的稳健水平。债券基金中，债券的投资比例彰显其风险收益水平的同时，是一个划分混合基金与债券基金的“分水岭”。

一、债券投资比例各不相同，是债券基金还是混合基金？

据证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，载明基金的类别，百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。

如此来看，80%以上的基金资产可以作为一项区别混合基金与债券基金的“分水岭”。然而，债券基金根据股票类资产的分布情况，仍可继续分类。

这里所指的其他资产，主要表示的是除了债券以外的，包括可转债，股票等资产，虽然并不影响债券资产本身的配置比例，但是影响了债券基金整体的收益水平。

将债券基金按投资资产的分布情况分类，可以分为一级债基和二级债基。

其中，一级债基如今被限制“打新”，因此增厚收益主要通过持有可转债等增强型品种。其风险偏低，收益较为稳定，亦是一款较为简单的“固收+”基金。例如华夏稳定双利债券A，主要的持仓为国债与可转债的组合。

二级债基主要投资于债券二级市场（公开交易市场），它既可以买入和卖出已上市流通的各种债券，同时也会在允许的范围内投资一定比例的股票。其中，股票、可转债等股票类资产不能高于基金总资产的20%。如华夏鼎泓债券A，有少部分的股票持仓，其余为债券持仓，包括国债与可转债。

以上两种基金在分类上归类为债券型基金，而当债券资产的投资比例继续提升，到达一定条件时，便可从债券型基金转变“身份”，成为混合型基金。

据中国证券投资基金业协会的定义，偏债型基金是指基金名称自定义为混合基金的，基金合同载明或者合同本义是以债券为主要投资方向的，业绩比较基准中也是以债券指数为主的混合基金。基金合同中债券投资下限等于或者大于60%，业绩比较基准中债券比例值等于或者大于70%，满足其中一个条件即可。

换言之，偏债混合基金需要满足债券投资比例或业绩比较基准其中一个条件。那么，60%投资于债券资产，剩余的40%可以“自由发挥”，相对二级债基和一级债基更为灵活。

对比上述三种基金，可以看出，从风险收益性从大到小排列，分别为偏债混合型基金、二级债基、一级债基。此时，投资者可以根据自身的风险偏好进行选择合适的“债券基金”。

二、观察市场表现，“识基先识市场”

从上述投资债券的比例分类来看，随着股票类资产的不断增加，观察市场走势显得愈发重要。股票市场相较债券市场来说风险要大，收益曲线起伏变动情况也是如此。因此，在以上三种类型的基金选择中，“识基”或需先“识市场”。

面对市场走势变化，投资者或能从中认识到“变化”与“调整”。

从投资者本身来看，市场走势的变化会影响投资者的风险偏好。例如，当市场步入“熊市”的情形下，投资者态度呈现出避险的倾向；反之，在“牛市”乐观的氛围下，投资者的风险偏好一般会升高。而此时，在不同的市场情绪带动下，经验和知识相对不够丰富的投资者可能会做出失误的投资决策。

此时，这种类型的投资者或应考虑到自身风险偏好的变化情况，从而选择那些能够在不同市场条件下都能提供相对稳定表现的投资产品。

回到基金本身，以上三种“债基”投资的市场选择存在着不同的要求，从一级债基到偏债混合基金，其风险收益水平提升，需要考虑的因素也逐渐增加。简单来说，一级债基需要考虑市场利率变化情况，二级债基要在此基础上考虑权益市场走势，而到了偏债混合基金时，更多需要考虑的是资产配置能否实现风险与收益平衡，提高投资的效益。

首先是一级债基，一级债基主要投资于国债、金融债等固定收益产品，其风险较低，另有一小部分投资于可转债等增强型产品，总体来看收益相对稳定。与二级债基、偏债混合基金不同的是，一级债基并不直接投资于股票资产，因此在投资一级债基时，所需考虑的主要和纯债基金相差不大，主要在于关注市场上的利率变化情况。

当市场利率上升，债券价格或会出现下行趋势。为吸引投资者购买新发行的债券，发行方提高票面利率，使之相对于已流通的债券更具竞争力。这一调整或导致现有债券的相对投资价值减弱，市场供需的“天平”或也因此平衡。相反，若市场利率下降，债券价格或倾向于上涨。

那么二级债基，则是在投资债券的基础上，适当参与股票、可转债等权益类资产的投资，以期获得较高的收益。

股票类资产的收益表现与股票市场的走势紧密相连。因此，对于二级债基的投资者而言，具备持续跟踪并深入理解权益市场的宏观趋势及微观动态的这项能力，或会为投资“加分”不少。

当股市整体呈现出稳健上行或结构性繁荣态势时，二级债基因持有一定比例的股票资产，其收益存在不错的增长潜力。此时，投资者需要让自身敏锐起来，捕捉市场机遇，挑选那些在良好市场环境中表现出色、选股策略精准的二级债基产品，以在股市红利中分得一杯羹。

以华夏鼎泓债券A为例，作为二级债基，其业绩比较基准为“中债综合指数收益率×80%+沪深300指数收益率×20%”，其债券属性控制风险。而再看与之相关的资产配置，可以发现，该基金同样以债券为主，托起基金“厚底”。

据东方财富数据，截至2024年3月31日，其净资产为6.44亿元，股票净占比、债券净占比、现金净占比分别为4.12%、98.64%、0.56%。

较高的债券比例侧重“稳健”，偏向保守但不乏进攻能力，“股票+债券”的基金组合赋予其“性价比”。在风险控制方面，近一年夏普比率为1.78，而近2年的夏普比率则为0.34。夏普比率反映基金每承担一单位风险能够获取的收益，夏普比率的提升，也反映了对于风险收益的表现。

另外，自2023年始，华夏鼎泓债券A每季度的阶段涨幅均高于同类平均水平，2023第四季度于同类1121只基金当中排名44位。且过去的2023年，该基金全年涨幅3.92%，于同类1121只基金中排名82位。

而偏债混合基金，相对于二级债基来说，股票类资产投资比例上限提升至40%，此时该基金对于资产的调整更加灵活，但同时，在资产配置方面，则要更加谨慎。

在制定资产配置方案时，需要对基金管理人的投资策略进行关注，包括个股选择、历史的投资能力情况等等。此外，投资者通过各类参数的层层筛选，或能寻得合适的偏债混合基金。

需要注意的是，对于经验和知识相对不够丰富的投资者来说，或需审慎评估自身的风险承受能力，并选择匹配风险收益水平的债券基金。相对风险更大的偏债混合基金，所需考虑的风险因素相对较多。因此，一级债对于一些喜好简单方便的投资者来说，或更为友好。

总体来看，一级债基、二级债基、偏债混合基金的主要区别还是在于股票资产的投资比例的不同，投资者选基应当根据市场不同状况，且有针对性地进行分析，从而选择适合投资者自身的基金。

键邦股份: 持续拓展新兴领域应用打开成长空间 下游国内外领先企业青睐

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

作为一家从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业，山东键邦新材料股份有限公司（以下简称“键邦股份”）已形成以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等环保助剂为核心的产品体系。长远来看，键邦股份产品主要应用的PVC塑料、涂料等高分子材料领域以及新能源锂电材料领域发展前景广阔，是键邦股份经营业绩稳健增长的重要保障。同时，键邦股份所在的环保助剂行业还在不断推进对铅盐类等传统稳定剂的替代，仍具有较大的替换空间。

经过多年经营积累，键邦股份凭借在产品性能、质量、交付能力、成本管控等方面的竞争优势，积累了国内外知名客户资源。目前，键邦股份赛克产品国内市占率超八成，钛酸酯国内市场份额达42%。为了进一步拓宽产品的应用空间，键邦股份推进赛克在聚氨酯、阻燃剂等领域中的应用，并通过募集资金投资项目向产业链下游的聚酯多元醇、钛酸酯偶联剂、有机钛特用化学品等产品领域进行延伸。

一、下游市场持续发展需求稳定，持续拓展新兴领域应用打开成长空间  

作为一家专注于精细化工领域中高分子材料环保助剂的研发、生产与销售的高新技术企业，键邦股份生产的主要产品为赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂，下游行业主要系PVC（聚氯乙烯）塑料与涂料等高分子材料及锂电材料等新兴应用领域，并最终广泛应用于建筑材料、汽车、包装材料、日用品等领域。

PVC塑料是使用量最多的通用塑料之一。随着工业、农业、交通、建筑、通讯、军工等行业的迅速发展，以及居民生活水平的不断提高，塑料制品的需求逐渐增大。

同时，近年来PVC地板、PVC医用制品、PVC车用制品等行业消费快速增长，随着消费升级以及二次装修的大环境，PVC片材地板市场发展前景良好，而国内环保理念的不断推行也为新型环保生态建筑市场带来了机会。

据卓创资讯数据，2019-2022年，国内PVC产量分别为1,945.79万吨、2,080.87万吨、2,216.6万吨、2,198.48万吨。另据生意社数据，2023年，国内PVC产量达2,286.78万吨，同比增加4.07%。

近几年，海外发展中国家加大资本开支，拉动基础材料的需求，化工中许多基础材料的出口近几年也开始出现明显增长，对PVC的需求也明显增加，国内PVC出口量逐年上涨。

据中国海关数据,2019-2022年，国内PVC纯粉出口量分别为50.76万吨、62.88万吨、175.43万吨、196.57万吨。2023年1-10月，国内PVC纯粉出口量达190.78万吨,同比增长8.68%。预计2023年全年PVC纯粉出口量225.78万吨，同比增加14.86%，刷新历史出口量的最高点。

在涂料领域，据中国涂料工业协会数据，国内涂料产量从2018年的2,377万吨增长至2022年的3,488万吨，年均复合增长率为10.06%。

其中，汽车涂料是涂料行业主要的应用领域之一。中国是全球最大的汽车制造和消费国家，主要汽车涂料制造商在国内的工厂也是全球产量最高的工厂和制造区域。

据中汽协数据，2019-2023年，国内汽车产量分别为汽车产销2,572.1万辆、2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆；销量分别为2,576.9万辆、2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆。

随着新能源汽车的发展，越来越多的电磁线产品应用于新能源汽车领域，带动专用漆包线漆的需求上升。

2019-2023年，国内新能源汽车销量分别为120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆，年均复合增长率达67.51%；市场渗透率分别为4.8%、5.3%、13.4%、25.6%、31.6%。其中，2023年12月新能源车国内零售渗透率达40.2%，突破40%大关。

汽车产销规模的增长有利于汽车涂料整体行业需求的提升，而新能源汽车的快速发展也为汽车涂料行业带来了新的发展机遇和增长空间。

此外，键邦股份不断拓展新的应用领域，打开成长空间。键邦股份以PVC塑料与涂料等高分子材料行业为切入点，进入锂电池正极材料领域。随着新能源汽车市场的快速发展，国内锂电池需求量也大幅上升。

据GGII（高工锂电）数据，2019-2023年，国内锂电池出货量分别为117GWh、143GWh、327GWh、655GWh、885GWh，年均复合增长率为65.84%。预计2024年国内的锂电池市场出货量将超过1,100GWh,同比增长27%,正式进入TWh时代。

为了进一步拓宽产品的应用空间，键邦股份推进其主要产品赛克在聚氨酯、阻燃剂等领域中的应用。

聚氨酯行业作为环保材料的主要需求产品，随着国内“3060”计划的推进，以及环保产业的发展，在建筑节能、汽车、家电等领域的应用将越来越广泛。据前瞻研究院数据，2021年，国内聚氨酯市场规模为315.2亿美元，预计2028年将增长至490亿美元。

阻燃剂是消费量最大的塑料助剂类型之一。随着国内城镇化率不断提升以及未来建筑、汽车、航空航天等行业持续发展带来的需求，塑料阻燃剂的市场需求将持续上涨。

二、PVC热稳定剂环保化趋势明显，钙锌稳定剂替换空间广阔

PVC热稳定剂主要包括铅盐类、金属皂类、有机锡类等，占PVC热稳定剂市场份额超过90%。

其中，铅盐类热稳定剂具有价格低廉和性能优异的优点，但也存在毒性大、透明性低的明显缺点。有机锡类热稳定剂热稳定效能和透明性优异，但存在价格高、异味大以及会发生硫化污染等缺点。金属皂类热稳定剂主要指钙锌类热稳定剂。金属皂类热稳定剂的热稳定性与光稳定性等性能好，价格适中，具有不俗的发展潜力。

当前国内国际的市场环境对绿色环保消费越发重视，传统PVC塑料制品稳定剂含有铅、镉等重金属元素，大量使用添加了传统稳定剂的塑料制品对资源环境和人类健康已形成了威胁。

以欧洲为代表的发达国家早已大规模限制甚至取缔铅盐类PVC塑料制品稳定剂的使用，国内也在借鉴全球行业发展规律，不断加强塑料助剂行业环保化的法律法规及产业政策建设，鼓励使用钙锌复合稳定剂等环保稳定剂对铅盐类稳定剂进行替代。

《产业结构调整指导目录（2019 年本）》、《山东省化工产业“十四五”发展规划》、《塑料加工业“十四五”发展规划指导意见》、《塑料加工业“十四五”科技创新指导意见》等文件均提出大力支持高分子材料助剂尤其是环保型助剂行业的发展。

据工信部、科技部与原环境保护部发布的《国家鼓励的有毒有害原料（产品）替代品目录（2016年版）》，钙基复合稳定剂、钙锌复合稳定剂、稀土稳定剂将作为替代品对铅盐稳定剂进行替代。

2020年，全球知名的PVC稳定剂生产企业百尔罗赫集团拆除了其常州工厂的铅盐生产设备，转而投资了钙锌稳定剂的生产线。

可见，以钙锌复合型热稳定剂为代表的新型环保型塑料助剂具有更大的市场发展潜力。

从行业发展动态来看，环保化、复合化、应用领域深入化是高分子材料助剂行业的重要趋势，也是键邦股份在产品体系构建方面的重要竞争力和发展方向。

键邦股份的赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类环保稳定剂的重要原辅材料，符合助剂行业无毒无害和环境友好的发展趋势，未来拥有广阔的发展前景。

据中国塑料加工工业协会预测，未来混合金属盐类的年均消费增长速率将达到11%至13%。另据《中国氯碱》数据，截至2020年，铅盐类和有机锡类热稳定剂的用量占国内PVC热稳定剂年消费总量的比例超过40%，仍有广阔的替代空间。

从欧洲等地区热稳定剂的发展趋势来看，无毒环保是热稳定剂行业的重要发展趋势。

此外，有机锡类稳定剂是美国主要的消费类型，近几年基于成本考虑，美国有机锡类热稳定剂市场也开始向复合钙锌类稳定剂转变。

简言之，PVC热稳定剂环保化趋势明显，毒性大的铅盐类PVC热稳定剂市场空间持续缩小，被钙锌类PVC热稳定剂逐步替代，替换空间广阔。同时，价格昂贵、异味大以及会发生硫化污染的有机锡类稳定剂市场空间亦开始向复合钙锌类稳定剂转变。

三、下游国内外领先企业青睐，完备产品体系提升客户粘性

高分子材料助剂对于改善和增强高分子材料性能有着重要作用，助剂的优劣、成本的高低、性能的完善程度等直接影响制品的品质与价值。因此，下游高分子材料客户对供应商的筛选严格，在长期合作后通常也不会轻易更换供应商，以保证供应链的安全性和稳定性。

经过多年的经营积累，键邦股份凭借其产品优异的性能与质量已与塑料、涂料等高分子材料及其助剂领域的国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系。

在赛克领域，键邦股份已具有不俗的市场竞争力和领先的行业地位，积累了百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团等全球领先的PVC稳定剂制造商，金昌树集团等国内知名的PVC稳定剂生产企业，以及艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团等客户资源。

在钛酸酯领域，键邦股份积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团，联成化科、元利科技等增塑剂行业的上市公司，以及富临精工、中创新航等国内知名的锂电池正极材料企业等客户资源。

在DBM、SBM与乙酰丙酮盐等领域，键邦股份主要向百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团等全球领先的PVC稳定剂制造商以及国内知名的PVC稳定剂生产企业进行供货。

百尔罗赫集团在全球拥有15家工厂，是全球领先的塑料添加剂供应商；雷根斯集团总部位于意大利，是一家在全球范围内制造应用于PVC等领域专用化学品的企业；开米森集团是一家全球领先的高分子材料助剂制造企业；艾伦塔斯集团总部位于德国，专注于为全球电气和电子行业提供高性能绝缘和保护材料解决方案，2022年营业收入达到6.98亿欧元；埃塞克斯集团旗下拥有全球领先的电磁线及漆包线漆供应商，电磁线产品被汽车、能源、工业、商业等领域的原始设备制造商、一级供应商及行业内的领先企业广泛使用。

富临精工主要业务为汽车零部件和新能源锂电正极材料的研发、生产和销售，在新能源锂电正极材料领域，已经与宁德时代、蜂巢能源、比亚迪等国内知名锂电池生产企业建立了良好的合作关系。

优质的客户资源是键邦股份行业地位和市场竞争力的集中体现。键邦股份在行业内形成了良好的行业口碑和品牌效应，在客户资源的维护与开发方面已具备先发优势。

同时，复配型助剂是目前高分子材料环保助剂的重要发展趋势，通过搭配多种助剂产品使用，产生协同效应，实现更好和更多的性能改善效果。

目前，键邦股份形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。键邦股份完备的产品体系能够形成协同效应，提高客户的采购便利度，从而保证客户粘性，进一步巩固与下游客户之间的稳定合作关系，强化客户资源优势。

总的来说，键邦股份已与塑料、涂料等高分子材料及其助剂领域的国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，在客户资源的维护与开发方面已具备先发优势，形成客户资源壁垒。同时，键邦股份通过构建完备产品体系，提高客户采购便利性，增强客户粘性。

四、八大核心技术持续提升产品质量与性能，核心产品赛克国内市占率居首

客户与企业之间的关系，是一种相互促进，互惠共赢的合作关系。而产品是两者之间的价值传递载体。

深耕高分子材料环保助剂行业多年，键邦股份凭借在产品配方、参数设置、过程管控、处理工艺等方面积累的八大核心技术，持续提升产品质量与性能，在客户关注的产品方面具备高水准。

由于赛克产品容易存在粒度不均一等问题，键邦股份推出颗粒、标准粉、细粉等多规格的赛克产品，颗粒大小较为均匀，粒径分布较窄，分散性较好，质量性能稳定，优于市场同类产品，水分及其他挥发性成分残留较少。

钛酸酯产品已制定较高的国家标准，键邦股份相关产品氯离子含量低，在色号方面亦有出色表现，整体色号较低，对下游产品颜色影响较小。

DBM产品加热减量的质量分数优于现行的行业标准。

凭借优异的产品质量与性能，键邦股份在其从事的赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等产品领域，已具有突出的市场竞争力，在行业内具有不俗的知名度和影响力。

在赛克等领域，键邦股份已构建起显著的产能规模，成为国内最大的赛克制造厂商。

产能上的优势一方面能够帮助键邦股份形成规模效应，提升原材料采购的稳定性和议价能力，降低生产成本，另一方面，充足的产能可以保证键邦股份对下游客户的快速响应和产品的及时交付，有利于维护其与客户之间的稳定合作关系。

在生产管控方面，键邦股份凭借在多年生产经营过程中积累的丰富运营管理经验，建立了两大现代化生产基地，并对设备装置、工艺参数、操作规程等生产管控的关键环节进行了持续调试和优化，不断提升产品的性能、质量和生产效率，并保证了企业环境保护、安全生产与质量控制效果。

与产能规模小、环保安全意识薄弱、管理经验不足的企业相比，键邦股份在产品质量与成本管控以及供货稳定性方面均具有竞争优势。

据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会的数据统计，2020-2022年，键邦股份赛克产品在国内市场的占有率分别约为85%、89%、83%；钛酸酯产品在国内市场的占有率分别约为38%、41%、42%。

键邦股份在高分子材料助剂行业的市场地位已得到相关部门和行业协会的充分认可。键邦股份获得了“第六批制造业单项冠军”、“中国外贸出口先导指数样本企业”、中国石油和化学工业联合会“专精特新优选企业”、“2022年度塑料助剂行业‘优秀企业’荣誉称号”、“山东省瞪羚企业”、“山东省制造业单项冠军企业”、“山东省‘专精特新’中小企业”等荣誉奖项。

五、募资主要用于扩大产能及丰富产品体系，进一步增强核心竞争力

2023年12月7日，证监会官网披露了键邦股份首次公开发行股票注册的批复,键邦股份IPO注册获同意。键邦股份本次发行的股票数量为不超过4,000万股，将于上交所主板上市，山东省济宁市金乡县首家上市公司即将诞生。

此番上市，键邦股份拟募集资金17.68亿元，分别用于“环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期）”、“年产7,000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目”、“研发及运营项目”和“补充流动资金项目”。键邦股份将按照项目轻重缓急，结合募集资金到位时间以及项目进展情况进行投资建设。如本次实际募集资金不能满足上述项目的资金需求，募集资金将优先投向“环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期）”、“年产7000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目”和“研发及运营项目”。

其中，“环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期）”总投资10.48亿元，拟投入募集资金10.38亿元，用于新建年产3万吨赛克、3万吨聚酯多元醇、5,000吨钛酸正丁酯、2万吨乙酰丙酮盐系列、1.50万吨钛酸酯偶联剂系列、3,500吨有机钛特用化学品、2万吨高分子多元化弹性体功能复合材料（增韧剂）、2万吨助磨剂、2万吨马来酸酐接枝剂等产品项目。

该项目将进一步扩展键邦股份钛酸酯与乙酰丙酮盐系列等产品的品类，依托现有赛克与钛酸酯系列产品线，通过深度加工向产业链下游领域进行延伸，并完成增韧剂、助磨剂、接枝剂等产品的规模化生产，进一步丰富其产品服务体系，形成产品组合和协同效应。

据QYR（恒州博智）的统计及预测，2021年全球聚酯多元醇市场销售额达到了49.72亿美元，预计2028年将达到53.72亿美元。其中，国内市场规模为22.45亿美元，约占全球的45.14%。随着国内新能源、节能、环保产业的发展，聚酯多元醇的应用领域将进一步扩大，市场规模将继续增长，预计2028年将达到25.00亿美元，届时全球占比将达到46.54%。

钛酸酯偶联剂能够广泛用于塑料、橡胶、涂料、颜料、油田以及磁材料领域，在热塑性塑料、热固性塑料及橡胶等填料体系中都具有良好的偶联效果。目前，国内钛酸酯偶联剂的需求占全球市场一半以上。预计2023-2030年，国内钛酸酯偶联剂的产量与消费量占全球比例将进一步提升。

该项目的实施有利于键邦股份满足多元化和差异化的市场需求，提升其综合供应能力，保证与现有客户的进一步稳定合作和新产品领域客户的开拓，同时有效降低产品结构相对集中带来的市场风险，增强键邦股份的整体市场竞争力。

“年产7,000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目”拟全部使用募集资金，总投入2.12亿元，用于引进先进的生产装置与设备，在对DBM生产线进行改造升级的同时扩建其生产能力，以缓解键邦股份的产能压力，满足下游市场增长的需求，并进一步发挥规模效应，增强键邦股份在生产与成本管控方面的竞争力。

“研发及运营项目” 总投资2.38亿元，用于新建研发与运营，增强键邦股份技术与产品创新能力；增强键邦股份运营管理能力和企业经营效率，同时运用新建检测中心进一步提升其产品品质管控能力。

未来，键邦股份将进一步丰富产品服务体系，扩大下游市场覆盖面；进一步提升其研发创新和生产技术能力，助力“碳中和、碳达峰”和绿色生产力的实现进程；持续提升内部运营管理效率，加强品牌建设力度，拓展客户及营销渠道，进一步提升企业的综合竞争力、持续发展能力和投资回报水平。

为什么说基金经理“老带新”是把“双刃剑”？

《金基研》 霞路/作者

2024年4月12日，国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新‘国九条’”），该意见指出，要全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。换言之，新“国九条”对公募基金的投研提出了更高要求。

而在近年来，公募基金数量越来越多，基金整体规模越来越大。在此背景下，一些公募资深基金经理名下基金的规模也在持续扩大，这些资深基金经理在管理这些大规模基金时或将面临越来越大的压力，其中一些基金经理可能会因此选择与其他基金经理合作管理一只甚至多只基金。那么，同一基金由多名基金经理管理且“老带新”会给基金带来什么样的影响？对于投资者而言，基金经理“老带新”是“利大于弊”还是“弊大于利”？

一、基金经理“老带新”现象增多，互补与冲突并存

随着公募基金产品数量的增加和基金产品规模的扩大，一些公募基金公司面临着人才紧缺的局面。为了培养新晋基金经理，一些基金公司采用了新任基金经理与资深基金经理合作管理的“老带新”模式。

在“老带新”模式下，新任基金经理能够借鉴资深基金经理的经验，而在这种交流和合作的过程中，资深基金经理也能帮助新任基金经理理解市场、把握投资机会及规避风险。

此外，为资产规模较大的基金配备“双经理”甚至“多经理”，能够在一定程度上缓解资深基金经理的压力。在分工上，参与基金管理的新任基金经理，可以负责具体的投资操作，具体的投资大方向则仍由资深基金经理把握。

据此，在“利”的方面看，由多位基金经理合作管理的基金，其资金的运用或能更加有效。

然而，“老带新”模式并不完全意味着基金经理的“师徒式”合作，“老带新”也有可能是一种基金经理即将更换的表象。

随着公募基金行业的发展，不同的公募基金公司旗下产品的构成形成了一定差别，而不同基金公司旗下相同类型基金产品的业绩也有一定区别。也就是说，不同公募基金公司可能会具有不同的“基金类型禀赋”。而如果基金经理自身的优势和特点与其所在基金公司的禀赋有区别，基金经理自身的发展可能会受到限制。因此，一些基金经理可能会为了充分发挥自身的优势，去往更大的平台，而在离职之前，这些基金经理可能会以“老带新”的方式，移交基金产品的管理权。

而在基金经理更换的过程中，“老带新”或意味着基金风格的切换。比如，某价值风格的基金经理甲在管理基金A时，更倾向长期持有其看好的证券，如果基金经理甲将该基金A交给更偏向短期持有、偏好选股择时的成长风格基金经理乙，那么基金A可能会出现风格转换、换手率上升的现象。

二、面对基金经理“老带新”，投资者应如何“见招拆招”？

对于“师徒式”合作管理的“老带新”基金而言，其资深基金经理和新任基金经理合作是否有效、优势是否互补，能够在一定程度上决定基金长期运行的稳定性、资金的运用效率。随着时间的推移和市场的变化，资深基金经理与新任基金经理的默契合作，能够为基金带来更好的业绩。

比如，东方财富Choice数据显示，截至2024年6月4日，由李湘杰、胡一立、黄芳合作管理的华夏港股通精选股票（LOF）A在今年以来获得了15.43%的收益率，高于其业绩比较基准在同期内为7.39%的涨幅，也高于沪深300指数在同期内为5.38%的涨幅；另一只基金，由叶敏、杨景喻一同管理的摩根成长动力混合A，今年以来获得的收益率为9.29%，跑赢了同期涨幅为4.7%的业绩比较基准，也跑赢了沪深300指数。

那么，那些表面上是“老带新”，实际上是准备更换基金经理的基金，投资者可以怎样将其识别出来？

比如，投资者可以回顾资深基金经理曾经离任基金时采用的方式。

如果投资者发现手中基金的基金经理由一名变为两名，那么可以先看看资深基金经理在历史上退出某一基金时是否采用过“老带新”的方式。如果两位基金经理共同管理的时间过短（比如不足1个月），那么投资者就要考虑这位资深基金经理离任的可能。

总之，由多位基金经理管理同一基金的现象并不罕见，投资者在评估“老带新”基金时，应综合考虑管理团队的结构、历史业绩、费用水平以及个人的投资目标和风险承受能力。通过深入了解基金的管理模式和团队动态，投资者或能做出更合理的投资决策。

如何用换手率“感应”基金经理的投资风格？

《金基研》 祁玄/作者

2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新国九条”）并指出，要加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强，持续开展行业文化综合治理。随着新“国九条”的出台，国内基金行业未来或将出现新变化。

在公募基金行业中，基金经理扮演着基金管理者的角色，然而不同的基金经理投资风格和投资策略各不相同，且基金经理需要根据市场情况、基金的特点等，进行证券的买卖交易。由此，基金所持证券更换的频繁程度是否与基金本身的特性匹配，或能为投资者选择基金产品提供可以参考的信息。在与基金产品运作的众多指标中，“换手率”指标，能够反映基金经理在管理基金时更换基金持股的频率。

那么，“换手率”应该怎么看？

一、表达“交易热度”的换手率

虽然基金换手率是一个通过计算得出的确切的数字，但它能反映基金经理投资风格类型。

打个比方，基金的换手率就像一款测量基金“换股热度”的“温度计”。基金持有证券更换的频率越高，基金的换手率就越高。

另外，换手率的高低，还能反映基金经理的投资风格和策略。

若一只基金的换手率较高，或意味着基金经理在管理这只基金时更倾向于频繁交易，这一定程度上反映出基金经理更偏好“择时”策略。但值得注意的是，频繁的交易意味着更高的交易费用，而“择时”策略带来的收益有可能被这些交易费用“冲抵”。

反过来看，若一只基金的换手率较低，一般表示基金经理在管理这只基金时更愿意采用“择股”策略长期持有其选中的证券，交易频率较小，这有利于基金降低交易成本。

那么，投资者可以在哪里找到基金的换手率指标？

基金换手率一般不需要投资者计算，且各基金资讯平台也能免费提供各个时段内的基金换手率。其中，报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率，报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。

此外，结合基金的换手率和收益率，还可以分析基金经理的择时能力或择股能力。

当换手率较高而收益率低时，基金经理高频率的交易或未能带来相应的收益。也就是说，基金经理的频繁交易存在失误，择时能力有待验证。而若换手率与收益率都较高，那么说明基金经理在灵活应变方面做得相对出色。

当换手率较低且收益率低时，基金经理可能更多地采取择股策略，交易量相对较少，且可能侧重长期投资，价值投资，此时收益较低，则需要结合持有时间来看，短期内也许并不能体现该基金经理地择股能力。而当换手率低且投资收益高时，基金经理应该具备良好的择股能力，股票资产带来的收益也反映到基金资产的收益上。

关于基金的换手率和收益率关系，投资者可以参考南方品质优选灵活配置混合A这只基金的相关数据。

在换手率方面，2022-2023年，按照时间排序，从2022年6月30日至2023年12月31日，南方品质优选灵活配置混合A在4个不同区间内的换手率分别为114.28%、94.43%、97.11%、80.2%。

总体来看，该基金换手率呈下降趋势，或说明基金经理对于调整持仓组合相对稳健，同时减少频繁交易。

该基金的基金经理为袁立，于2022年11月18日开始与另一名基金经理共同管理该基金。不到一个月，袁立于2022年12月2日起单独管理南方品质优选灵活配置混合A。截至2024年6月3日，袁立期间内，南方品质优选灵活配置混合A的收益率为10.68%。

另外，再查看近两年的收益情况，公开数据显示，截至2024年6月3日，南方品质优选灵活配置混合A近3个月、近6个月、近1年、近2年的涨幅分别为8.58%、20.44%、12.86%、7.77%，均高于同类平均水平。截至2024年6月3日，该基金近两年的同类排名为134|2076。

整体而言，南方品质优选灵活配置混合A的换手率低，同时近2年及近1年的收益率高于同类基金的平均水平。

二、换手率还能与哪些指标组合分析？

除了结合收益率数据，结合其他数据结合分析，或能帮助投资者更全面地分析一只基金是否值得投资。

例如，结合持仓情况、持股集中度等，换手率还可以分析基金的未来是否具备成长性。

股票持仓情况指的是基金持有的股票种类、行业分布、权重等信息，可以体现基金的投资方向和风险偏好。例如，重仓于成长性行业或个股可能意味着基金追求高增长潜力，但也伴随高风险，而均衡分散持仓的目的可能在于降低单一股票或行业的风险。

持股集中度则是基金投资组合中前几大重仓股的市值占总资产的比例。集中度高表示基金将资金集中在少数几只股票上，这可能表明基金经理对这些股票具备信心，但也意味着风险集中。相反，集中度低表示分散投资，可降低单一股票波动对整体组合的影响，但可能也限制了获得高额回报的潜力。

除此之外，换手率或还能反映基金经理对于风险的态度。例如高换手率可能反映出投资者对市场的激进态度和较高的风险承受能力，低换手率则与之相反，基金经理相对保守。也就是说，投资者亦可结合自身的风险偏好，根据换手率的高低选择对应的基金。

总而言之，换手率是一个可量化的风格类指标，可以从中了解基金经理的投资策略及风格。与此同时，投资者分析该指标还需结合收益率、持股情况等来看，以此选择合适自身的基金。