众捷汽车：市场份额国内排名居前 近三年开发新产品超过1,500款

《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审

近年来，汽车产销量稳增，且行业发展向好，带动汽车热管理产品需求提升。其中，新能源汽车产业蓬勃发展，销量及渗透率攀升。由于新能源汽车热管理系统单车价值量是传统燃油车的3倍，所以新能源汽车市场的快速增长为汽车热管理系统行业带来良好的发展机遇。作为一家专注于汽车热管理系统零部件领域的企业，苏州众捷汽车零部件股份有限公司（以下简称“众捷汽车”）抓住良好的市场机遇，不断发展壮大。

业绩方面，众捷汽车的营收及归母净利润逐年增长，成长性良好。同时，众捷汽车的ROE“领跑”同行，盈利能力突出。现阶段，境外汽车热管理系统头部企业占据行业主要市场份额，国内汽车热管理系统行业市场份额相对分散。众捷汽车凭借相对突出的协同开发设计能力、过硬的产品质量、优质的服务水平进入诸多知名大型跨国一级汽车零部件供应商的供应体系，产品应用于全球众多知名汽车品牌。目前，众捷汽车的汽车热管理业务在国内的市场份额排名居前。

一、汽车产销量稳增且行业发展向好，新能源汽车产业蓬勃发展催生广阔市场前景

汽车产业是一个国家经济发展的重要支柱产业。近年来，国内汽车产业高速成长，已成为全球最大的汽车制造和消费国家，年度汽车产销量连续16年位居全球首位。其中，新能源汽车已成为汽车行业转型升级的关键驱动力。

1.1、汽车产销量呈增长趋势，三大要素驱动行业平稳发展

据OICA及MarkLines数据，全球汽车产量从2020年的7,771.17万辆增长至2024年的8,979.73万辆，销量从2020年的7,797.12万辆增长至2024年的9,183.10万辆。

受居民收入水平差异影响，发达国家的汽车市场已发展成熟，需求以车辆更新为主。相较于发达国家，发展中国家的人均汽车保有量偏低、潜在需求大，是汽车行业发展的主要推动力量。

目前，国内已成为全球最大的汽车产销国家。据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆，均呈稳步增长趋势。

从千人保有量、居民可支配收入、城镇化进程等情况来看，国内汽车市场仍有广阔发展空间。

千人保有量方面，据公安部统计数据，2024年期末，国内汽车保有量达3.53亿辆。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内千人拥车量为251辆。而根据世界银行数据，2019年美国的千人汽车保有量为837辆，澳大利亚、意大利、加拿大和日本等发达国家的千人汽车保有量也分别有747辆、695辆、670辆和591辆。

由此可见，相较于发达国家，国内的千人汽车保有量仍有显著差距，尚有不低的增长空间。

居民可支配收入方面，据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，年均复合增长率为6.42%。

随着国内居民收入和生活水平的不断提升、居民消费需求与消费结构的持续升级，国内汽车市场仍然存在不低的需求空间。

在城镇化方面，据国家统计局数据，2020-2024年，国内城镇化率分别为63.89%、64.72%、65.22%、66.16%、67.00%。

据世界银行数据，世界发达国家的城镇化水平平均在80%左右。随着国内城镇化进程的不断推进，国内二三线城市的汽车消费将迎来突破。

1.2、新能源汽车产销量快速增长，热管理系统单车价值量是传统燃油车的3倍

近年来，在全球能源变革与环保意识日益增强的大背景下，新能源汽车产业蓬勃发展。

2020-2024年，全球新能源汽车销量分别为294.07万辆、675.00万辆、1,052.20万辆、1,418.20万辆、1,723.21万辆；渗透率分别为3.77%、8.16%、12.89%、15.29%、18.76%。

在国内，通过多年对整个新能源汽车产业链的培育，国内新能源汽车市场得以快速增长。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

随着未来新能源汽车购买成本降低、续航能力提升、配套充电设施等逐渐完善、智能化优势进一步凸显，加之世界主要汽车生产和消费国对传统燃油车纷纷制定了退出时间表，新能源汽车逐渐替代传统燃油车是全球性趋势。

相比传统燃油车，新能源汽车的空调系统和三电系统的热管理结构更为复杂，不仅新增了电池热管理系统，同时还带来了零部件的替换和升级，汽车热管理系统单车价值量大幅提升。

根据是否使用热泵及冷媒型号的差异，新能源汽车的热管理系统单车价值量介于5,000至11,500元之间，大约是传统燃油车单车价值量的3倍。

在新能源汽车热管理系统单车价值量提升叠加渗透率快速增长的双重影响下，汽车热管理系统行业未来发展前景广阔，预计2025年国内汽车热管理系统市场空间或超1,000亿元，全球汽车热管理系统市场空间或超3,000亿元。

综上，近年来，全球及国内汽车产销量呈平稳增长趋势，从千人保有量、居民可支配收入、城镇化进程等情况来看，汽车产业长期发展向好。同时，在新能源汽车产业的蓬勃发展的背景下，由于新能源汽车热管理系统单车价值量提升，使得汽车热管理系统行业迎来良好的发展机遇。

二、营收及归母净利润稳步增长，ROE高于同行业可比公司

近年来，众捷汽车业务规模不断扩大，盈利能力逐渐增强，其在行业中的竞争力也随之得到提升。

2.1、营收及归母净利润稳增，近三年CAGR分别为17.11%、10.37%

观其业绩，近年来，众捷汽车的营收及归母净利润均稳步增长，呈现良好的成长性。

据招股书，2022-2024年，众捷汽车实现营业收入分别为7.13亿元、8.22亿元、9.78亿元，最近三年年均复合增长率达17.11%。

同期，众捷汽车的归母净利润分别为7,831.04万元、8,255.22万元、9,538.66万元，年均复合增长率为10.37%。

在业绩稳健增长的同时，众捷汽车的营收质量良好，且经营性现金流状况良好，“造血”能力显著。

据招股书，2022-2024年，众捷汽车销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例分别为 94.71%、105.46%、100.59%；经营活动产生的现金流量净额分别为1.01亿元、1.13亿元、2.00亿元，呈逐年走高趋势。

2.2、加权平均净资产收益率高于同行，盈利能力突出

净资产收益率是衡量企业盈利能力的重要指标，它反映了股东权益的收益水平。近年来，众捷汽车的ROE“领跑”同行业可比公司，凸显其盈利能力。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，众捷汽车的ROE分别为19.93%、26.60%、21.82%、10.60%。

同期，众捷汽车同行业可比公司浙江银轮机械股份有限公司的ROE分别为5.29%、8.44%、12.07%、7.08%；浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称“三花智控”）的ROE分别为15.88%、21.36%、18.95%、8.43%；常州腾龙汽车零部件股份有限公司的ROE分别为6.02%、6.56%、9.66%、5.36%；南京泉峰汽车精密技术股份有限公司的ROE分别为7.18%、-6.59%、-21.87%、-11.64%；威海邦德散热系统股份有限公司（以下简称“邦德股份”）的ROE分别为15.30%、22.78%、18.11%、9.29%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述五家众捷汽车同行业可比公司的ROE均值分别为9.93%、10.51%、7.38%、3.70%。

2024年，众捷汽车的ROE为21.51%；三花智控的ROE为16.77%；邦德股份的ROE为16.68%（其他三家同行业可比公司尚未披露2024年年报）。

简言之，近年来众捷汽车的营收及归母净利润均呈稳步增长趋势，成长性良好。同时，众捷汽车的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

三、客户覆盖诸多知名一级汽车零部件供应商，市场份额国内排名居前

现阶段，全球汽车零部件行业主要市场份额已被境外全球知名的大型跨国一级汽车零部件供应商所占据。在产业转移的背景下，国内汽车热管理系统行业持续发展，但行业内生产企业数量众多，市场份额相对分散。众捷汽车主要作为二级零部件供应商参与汽车热管理系统行业中高端市场的竞争，在所属细分行业中具备不俗的竞争地位。

3.1、四大头部企业占据近半市场份额，新能源汽车热管理领域国内外厂商处同一起跑线

在专业化分工日趋细致的背景下，汽车零部件产业形成了整车厂商、一级零部件供应商、二级零部件供应商、三级零部件供应商等多层次分工的“金字塔”结构。

国际汽车热管理系统头部企业由于掌握了关键核心零部件，具备强大的热管理系统设计和研发能力，系统配套能力强，基本在汽车热管理系统的各个环节都有涵盖。目前，行业内主要从事汽车热管理系统零部件生产销售的国外企业主要包括电装、翰昂、马勒等。

国内厂商能单独提供某个环节集成系统的能力较弱，主要提供的是压缩机、阀类、泵类等热管理系统零部件。

目前，国内汽车热管理系统行业生产企业数量众多，集中程度偏低，市场份额相对分散，竞争比较激烈。国内从事汽车热管理系统零部件生产销售的企业包括众捷汽车、银轮股份、三花智控、腾龙股份、泉峰汽车等。

现阶段，新能源汽车热管理系统市场作为一个边际技术加速迭代、短期爆发性强的细分行业，处于一个百家争鸣百花齐放的状态。目前国内外厂商对于新能源汽车热管理还没有一个明显占优的方案，国内外汽车热管理系统供应商同处于一个竞争水平线。

国外龙头企业凭借其在传统燃油车热管理系统领域的丰富经验，可以很容易进入新能源汽车热管理系统领域；而对于国内厂商来说，相比国外厂商更具有本土配套和成本优势，有望快速抢占新能源汽车热管理系统市场份额。

3.2、进入知名一级汽车零部件供应商供应体系，产品应用于全球众多知名汽车品牌

自成立至今，众捷汽车凭借相对突出的技术实力和良好的产品质量、快速的响应速度，进入马勒、摩丁、翰昂、马瑞利、康迪泰克等知名的大型跨国一级汽车零部件供应商的供应体系，并在行业内形成良好的声誉，已经成为行业内重要的汽车零部件供应商。

多年来，众捷汽车与主要客户合作关系稳定。众捷汽车与翰昂自2013年左右开始合作至今，系翰昂亚洲排名首位的供应商；马勒是众捷汽车成立初期的首批客户；众捷汽车与摩丁于2014年前后建立友好合作关系；众捷汽车与康迪泰克于2017年左右开始合作至今。

目前，众捷汽车业务覆盖全球主要汽车市场，产品主要运用于全球主流中高端整车品牌。

从国际汽车品牌来看，众捷汽车产品广泛应用于德系、意系、美系、法系、欧系、日系、韩系等各大整车系列，覆盖奔驰、宝马、奥迪、保时捷、大众、斯柯达、法拉利、玛莎拉蒂、菲亚特、特斯拉、里维安、Canoo、福特、通用、克莱斯勒、道奇、雷诺、雪铁龙、沃尔沃、捷豹、路虎、丰田、斯巴鲁、本田、日产、马自达、铃木、现代、起亚、曼、达夫、斯堪尼亚、依维柯等国际品牌。

此外，随着国内自主汽车品牌的崛起，众捷汽车产品已配套于比亚迪、吉利、智己、长城等自主品牌。

3.3、产品年出货量达1亿余件，市场份额国内排名居前

目前，众捷汽车产品年出货量达1亿余件。从销量来看，众捷汽车传统优势项目储液罐、法兰类产品和近几年新开发的底板、阀体类产品在全球拥有一定的市场份额。经测算，众捷汽车储液罐、法兰、底板、阀体类产品2024年全球市场占有率分别为6.59%、3.65%-7.31%、5.79%、1.47%。

从收入规模来看，众捷汽车的汽车热管理业务在国内的市场份额排名居前。

综述之，现阶段，国外汽车热管理系统头部企业占据行业主要市场份额，国内汽车热管理系统行业市场份额相对分散。而在新能源汽车热管理系统市场，国内外企业同处于一个竞争水平线。众捷汽车与众多全球知名一级汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，产品应用于全球主流汽车品牌。目前，众捷汽车的汽车热管理业务在国内的市场份额排名居前。

四、拥有3,000余种型号产品，新能源汽车零部件收入及占比攀升

产品是企业的基石，是企业生存和发展的根本。多品类、高质量、高性价比的产品助力众捷汽车保持业绩稳定增长。同时，众捷汽车紧抓新能源汽车快速发展的趋势，迅速布局新能源汽车市场，取得显著效果。

4.1、拥有三千余种型号零部件产品，产品质量达世界一流水平

深耕汽车热管理系统零部件生产制造领域十余年，众捷汽车主要产品包括汽车空调热交换器及管路系统、热泵系统、电池冷却器、油冷器、节气门、汽车视觉系统等汽车零部件。

其中，空调热交换器及管路系统零部件包括汽车空调系统中的法兰、硬管、储液罐、组装件、连接件、支架等产品，主要应用在蒸发器、散热器、冷凝器、加热芯体、管路等领域；油冷器零部件包括汽车发动机冷却系统油冷器中的底板、法兰、进出水管、组装件、连接件等产品；热泵系统零部件主要为新能源汽车热泵系统中的阀体及其部件；电池冷却器零部件包括新能源汽车电池热管理系统冷却器中的法兰、进出水管、连接件、支架等产品；发动机系统零部件主要为汽车进气系统中的节气门轴；其他汽车零部件主要包括车灯中的分光片以及众捷巴塞罗那生产和销售的冲压套件等。

目前，众捷汽车产品型号齐全，已拥有3,000余种型号零部件产品。

产品质量方面，众捷汽车先进的技术工艺、不低的自动化水平、高精度的加工设备和检验设备、精细化的管理理念使得其产品质量达到了世界一流水平。

凭借着稳定的产品质量表现，众捷汽车先后获得摩丁级的“首选供应商（Modine Preferred Supplier）”称号、“电装供应商发展奖2022（Denso SDA Award 2022）”、“德纳纬湃2023年度ZDP零缺陷推进积极供应商”等客户荣誉。

性价比方面，与国外汽车零部件厂商相比，众捷汽车制造成本、人工成本、管理成本相对偏低，在国际市场中具备明显的成本优势。与国内汽车零部件厂商相比，众捷汽车通过精益生产、提高智能制造水平、改进产品工艺设计、降低不良率、提高材料利用率等方式在提高质量的同时不断降低成本，在同等报价水平的情况下优先获取订单。

4.2、布局新能源汽车市场成效显著，相关收入及占比攀升

在新能源汽车逐渐替代传统燃油车的全球性趋势下，众捷汽车聚焦汽车节能环保、新能源方向，将主营业务与新能源汽车产业发展深度融合，进行了大量新能源汽车热管理领域新产品的研发，迅速布局新能源汽车市场，并取得了良好的市场开拓成果。目前，众捷汽车热泵系统阀体及其部件等多款产品已成功开发完成并进入量产阶段。

2022-2024年，众捷汽车新能源汽车零部件产品形成的销售收入分别为1.93亿元、2.56亿元、3.42亿元，占主营业务收入的比例分别为 29.16%、33.57%、37.41%，均呈逐年提升趋势。

据招股书，众捷汽车根据在手项目定点函情况，若相关项目进展顺利，预计未来3年新能源汽车领域的销售占比将进一步提高。

概括而言，众捷汽车产品型号齐全，产品质量达世界一流水平，成本控制能力突出。同时，众捷汽车顺应行业发展趋势，布局新能源汽车领域，取得显著成效。

五、核心技术贡献收入超九成，近三年开发新产品超1,500款

随着汽车产业链的整合发展，汽车零部件企业的创新能力成为市场竞争的核心要素。在汽车热管理领域，新产品的开发及工艺研发、工艺流程改进设计、批量生产等各环节均离不开技术的支持。

5.1、研发投入逐年上升，核心技术产品收入占比均超九成

作为高新技术企业，众捷汽车注重技术创新和新产品开发，持续加大研发投入力度，为其不断巩固和提升技术优势、持续满足全球知名一级汽车零部件厂商客户的产品开发需求、不断丰富产品系列、提高生产效率的同时降低生产成本提供了充足保障。

据招股书，2022-2024年，众捷汽车研发投入分别为3,090.54万元、3,627.90万元、3,777.57万元，年均复合增长率为10.56%。

通过多年的技术积累和持续创新，众捷汽车取得了丰富的技术成果。

截至2024年12月31日，众捷汽车共拥有24项发明专利、101项实用新型专利和18项软件著作权，另有3项实用新型专利已取得授权通知书，正在办理登记手续，在智能制造、柔性生产、精密加工、设计类创新、数字化管理等领域掌握了一系列核心技术，技术优势明显。

目前，众捷汽车核心技术已广泛应用于主要产品之中。据招股书，2022-2024年，众捷汽车核心技术产品收入分别为6.63亿元、7.64亿元、9.15亿元，占当期营业收入的比例分别为92.90%、92.90%、93.49%。

5.2、近三年开发新产品1,554款，协同开发设计能力突出

经过十余年的发展，众捷汽车已经积累起丰富、专业的热管理系统精密加工零部件研发设计、生产制造经验，其在生产实践和技术研发过程中对产品进行长期研发试验，并不断优化工艺流程及加工装备。

同时，众捷汽车具有强大的协同开发设计能力，在新产品导入时涉及的刀具、夹具、模具等工装开发、工艺流程设计、柔性化生产管理方面具有不俗的技术和制造领先优势。

在项目早期阶段即可接入客户产品的前期开发，针对产品设计与客户充分沟通，并基于工程技术和生产经验给予合理的调整意见，在沟通中能迅速全面获取客户需求，提升研发效率，这也是众捷汽车的核心竞争优势。

2022-2024年，众捷汽车为客户开发了1,554款新产品，截至2024年末合计856款产品已进入量产阶段，展示了其根据客户需求持续进行协同开发设计的能力。

荣誉方面，众捷汽车先后入选江苏省民营科技企业、省级工业企业技术中心、首批省工业互联网发展示范企业（五星级上云企业）、江苏省智能制造示范车间、省级工程技术研究中心、省级专精特新中小企业、江苏省绿色工厂、苏南国家自主创新示范区瞪羚企业、江苏省智能制造工厂、第六批国家级专精特新“小巨人”企业等。

总的来说，近年来，全球及国内汽车产销量呈平稳增长趋势，且汽车产业长期发展向好。同时，在新能源汽车热管理系统单车价值量提升叠加渗透率快速增长的双重影响下，汽车热管理系统行业发展前景广阔。

现阶段，境外四大头部企业占据全球汽车热管理系统行业近半市场份额，国内汽车热管理系统行业市场份额相对分散。众捷汽车凭借强大的协同开发设计能力、卓越的产品质量，与全球知名一级汽车零部件供应商建立了稳固的合作关系。目前，众捷汽车的汽车热管理业务在国内的市场份额排名居前。业绩方面，近年来众捷汽车的营收及归母净利润稳步上升，成长性良好；ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

信凯科技：ROE“领跑”同行 全球化布局连年位居有机颜料行业出口榜首

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

有机颜料广泛应用于油墨、涂料及塑料等领域，与人民生活密切相关。近年来，全球经济持续发展，最终消费支出整体呈上升趋势，城镇化人口及占比稳步提升，带动油墨、涂料和塑料等领域的需求不断增长，全球有机颜料市场规模持续扩大。

作为全球有机颜料行业知名企业，浙江信凯科技集团股份有限公司（以下简称“信凯科技”）主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。近年来，信凯科技的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，特别是2024年实现双位数双增长。同时，信凯科技的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

在颜料行业深耕近30年，信凯科技通过先进的着色剂产品开发和检测技术，牢牢把控着供应链产品的质量，并与诸多国际大型企业建立了长期合作关系。目前，信凯科技提供450多种规格的颜料产品，基本覆盖下游客户的多样化产品需求，且是国内有机颜料行业REACH数量相对领先的企业，产品可在全球70多个国家和地区合规销售。从2015年至2023年，信凯科技连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首。

一、“消费上涨+城镇化”带动下游需求增长，环保趋严行业集中度提升

随着行业的发展，有机颜料的品种、类型、产量以及应用范围均不断增长和扩大，已成为一类重要的精细化工产品。

1.1、全球消费支出呈上涨趋势，城镇化人口及占比持续提升

有机颜料的主要应用领域包括油墨、涂料、塑料等。其中，油墨是颜料的主要应用领域，每年约有40%-50%的有机颜料产量被应用在油墨领域。其次是涂料和塑料领域，每年的有机颜料消费占比分别约为25%、10%。

近年来，随着人们消费水平的持续提升以及城镇化进程的加快，对于油墨、涂料和塑料等领域的需求稳步增长，这也带动了有机颜料行业的稳步发展。

据世界银行数据，2019-2023年，全球最终消费支出分别为64.33万亿美元、62.80万亿美元、70.44万亿美元、73.21万亿美元、77.55万亿美元，整体呈上涨趋势。

同期，全球城镇化人口分别为43.2亿人、44.0亿人、44.6亿人、45.4亿人、46.1亿人。截至2023年末，全球城镇化人口约占世界总人口的57%。从全球范围来看，国家内部人口从农村向城市流动的城市化趋势并没有停止。世界银行预计，到2050年全球城市化率将达到70%。

此外，各国政府日益严格的着色剂使用标准，将进一步限制有毒、有害物质的染颜料的使用，进而为有机颜料的发展提供更广阔空间。

据Market Research Future数据，2020-2022年，全球有机颜料市场规模分别约为350.05亿元、337.86亿元、368.62亿元，预计2024-2032年，全球有机颜料市场规模年均复合增长率为3.96%。

1.2、产业转移国内有机颜料产量上升，环保趋严行业集中度提高

随着工业化和城市化的快速发展，环境问题日益凸显。化工产品及其供应链的低碳化成为世界各国制造业发展的必然趋势。在此背景下，世界有机颜料产业持续转移，国内有机颜料行业集中度提高。

由于环境保护要求严格、投资和运营成本太高，欧美发达国家的有机颜料制造企业不断将产能向亚洲转移，国内的有机颜料制造企业面临着良好的发展机遇。目前，国内已是全球最大的有机颜料生产国和出口国。

据染料工业协会数据，2020年国内有机颜料产量达21.5万吨，约占全球总量的50%以上，产量多年位居世界首位。另据中研普华数据，2022-2024年，国内有机颜料产量分别为23.0万吨、25.3万吨、26.0万吨。

目前，国内颜料行业集中度偏低，厂商众多，竞争相对激烈，导致行业利润被压缩，影响了国内颜料产品在国际市场上的竞争力。

近年来，国内政府和行业协会倡导“绿色发展”，加强了对有机颜料企业的环保监管，导致一些缺乏环保投入的中小型企业被迫关停产能或被并购。从长远角度看，随着国家产业政策的引导和环保政策的趋严，规模较大、具有资金及技术优势的有机颜料头部企业将逐步获得更大的市场份额。

竞争格局的不断优化、行业集中度的持续提高，将使得大型企业议价能力逐步增强，并有效提升行业整体利润水平。

综上，近年来，随着经济的发展，全球最终消费支出整体呈上涨趋势，城镇化不断推进，对于油墨、涂料和塑料等领域的需求稳步增长，带动全球有机颜料市场规模持续扩大。同时，在环境问题日益凸显的背景下，世界有机颜料产业持续转移，国内有机颜料行业集中度提升。

二、2024年营收及净利润双位数双增长，ROE“领跑”同行

2025年4月7日，信凯科技发布《首次公开发行股票并在主板上市发行结果公告》，发行价为12.80元/股,对应的市盈率为14.38倍，低于20.61倍的行业市盈率。

作为一家主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务的企业，信凯科技经营情况及盈利水平保持稳定，具有良好的可持续性。

2.1、2024年，营收及归母净利润分别同比增长32.55%、26.31%

据招股书，2022-2024年，信凯科技营业收入分别为119,238.95万元、106,871.57万元、141,656.53万元，年均复合增长率为9.03%；归母净利润分别为8,764.98万元、8,806.18万元、11,122.81万元，年均复合增长率达12.65%。其中，2024年，信凯科技营业收入同比增长32.55%，归母净利润较上年同期上涨26.31%。

需要说明的是，信凯科技财务报告审计截止日为2024年6月30日，其2024年财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。

在业绩增长的同时，近三年，信凯科技的经营活动现金净流量累计金额超3亿元，“造血”能力优秀。

2022-2024年，信凯科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.03亿元、1.21亿元、0.95亿元。其中，2024年度，信凯科技经营活动产生的现金流量净额下降主要系子公司辽宁信凯自建生产基地产能爬坡，采购不断增加；2024年度收入增长，采购付款增加。

2.2、ROE高于同行业可比公司，自建产能逐步释放有利于提升盈利能力

近年来信凯科技的加权平均净资产收益率高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，信凯科技ROE分别为32.26%、21.74%、17.55%、8.03%（2024年，信凯科技ROE为18.31%）。

同期，信凯科技同行业可比公司百合花集团股份有限公司的ROE分别为16.53%、10.35%、5.53%、4.47%；鞍山七彩化学股份有限公司的ROE分别为11.34%、-0.17%、0.69%、4.10%；双乐颜料股份有限公司的ROE分别为7.20%、1.84%、3.05%、4.17%；龙口联合化学股份有限公司的ROE分别为21.58%、13.86%、4.94%、3.96%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家信凯科技同行业可比公司的ROE均值分别为14.16%、6.47%、3.55%、4.18%。

值得一提的是，信凯科技正通过自建生产线的方式来稳定供应能力，自建产能的逐步释放有利于其毛利率的提升。

自2020年起，信凯科技开始自建辽宁生产基地，以补充和完善现有供应链资源。包括辽宁信凯年产10,000吨/年偶氮染颜料建设项目和辽宁信凯紫源年产1,500吨高品质有机颜料建设项目。截至2024年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步释放阶段，辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。

简言之，近年来信凯科技的业绩整体呈上涨趋势，具备不俗的现金流生成能力。其中，2024年，信凯科技的营收及归母净利润实现双位数双增长。同时，近年来信凯科技的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。此外，信凯科技的自建产能正逐步释放，有利于其毛利率的提升。

三、与业内国际知名企业稳定合作，全球化布局连年位居有机颜料行业出口榜首

拥有高质量且稳定的客户群体是信凯科技保持业绩增长的关键因素之一。

3.1、下游客户审核标准严格，与国内外知名企业稳定合作

有机颜料下游应用领域的多样性，导致下游客户对供应商有着严格的综合考评和较高的准入门槛。下游企业在供应商选择上非常慎重，在确定业务合作关系前，通常会对供应商的产品性能及品质进行严格考察和遴选，一旦建立起业务关系，就会保持长时间的稳定。

凭借产品开发能力、品质管理和供应链整合能力、以及销售服务能力，信凯科技已与诸多全球大中型油墨、涂料和塑料生产商建立了长期合作关系。同时，信凯科技注重通过持续的应用型研发和产品迭代深化与客户的合作，曾获得巴斯夫认定的A类优秀供应商评级。

目前，信凯科技主要客户包括DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、艾仕得集团、宣伟集团、东洋油墨、阪田油墨、赢彩科技等。

其中，2021-2023年及2024年1-6月，DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、宣伟集团均为信凯科技前四大客户。

3.2、构建全球化营销网络，连年位居有机颜料行业出口榜首

深耕有机颜料领域近30年，信凯科技建立了相对完善的全球化销售和服务网络，在荷兰、土耳其、美国、加拿大、澳大利亚、印度设立了子公司，其业务遍及全球70多个国家和地区。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，信凯科技在境外实现的收入占当期主营业务收入的比例分别为84.90%、86.45%、88.20%、86.26%。

在销售模式方面，信凯科技采取母公司总部销售团队和境外本地化销售团队共同为客户提供销售服务的模式，在主要国际市场均建立了销售网络，实现了与客户精准沟通。

同时，信凯科技在业务集中的国家和地区设立了仓储基地。信凯科技在上海设立了物流中心，主要承担向全球客户以及海外仓库发货的功能，在北美洲（美国、加拿大）、欧洲（荷兰、土耳其、英国）以及澳洲（澳大利亚）设立了仓储基地。

基于全球本地化仓储网络，信凯科技能够为众多海内外客户提供快速响应，以及更加便捷的送货服务，并满足下游客户对于安全库存的业务需求。

据中国染料工业协会有机颜料专业委员会评定，信凯科技从2015年至2023年连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首；Research And Markets发布的有机颜料市场研究报告显示，信凯科技是全球有机颜料市场主要供应商之一，在业内具有一定的知名度和影响力。

综述之，信凯科技与诸多国际大型客户建立了稳定的合作关系，积累了优质的客户资源。同时，信凯科技建立了相对完善的全球化销售和服务网络，业务遍及全球70多个国家和地区，连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首。

四、整合产业链打造逾450种规格产品矩阵，自主完成89个REACH注册

在有机颜料领域，出口企业不仅要满足下游客户对有机颜料的多样化需求，还要符合客户所在国家或地区的法律法规。

4.1、整合产业链有超450种规格产品，建立供应商优选机制

有机颜料主要应用在油墨、涂料、塑料领域，下游客户产品的应用场景的多样性，使得有机颜料存在大量定制化、个性化的需求，因此产品细分为众多不同规格以满足上述需求。单个有机颜料生产企业的产品品类有限，无法覆盖下游客户的多样化需求。

作为全球有机颜料行业知名企业，信凯科技主要通过整合上游供应链资源，为客户提供相对齐全且专业的有机颜料产品及服务。

目前，信凯科技供应资源包括瑞安宝源化工有限公司、百合花（603823.SH）、浙江胜达祥伟化工有限公司、七彩化学（300758.SZ）、温州金源等国内重要的有机颜料供应商。信凯科技提供的有机颜料色谱相对齐全，拥有450多种不同规格的颜料产品，可广泛应用于油墨、涂料、塑料和特种化工品着色，基本覆盖下游客户的多样化产品需求。

此外，信凯科技建立了供应商的优选机制，对主要供应商进行考核，按评审结果更新“合格供方名录”，从而保证择优选取供应商。

4.2、成立EHS小组超过15年，自主完成89个REACH注册

产品符合销售目的地国家或地区的法律法规是产品进行区域销售的基础。EHS研究的是产品或物质全生命周期涉及的法律法规问题。如原材料和产品的包装、运输、储存、毒性、安全、甚至在产品中的残留限制以及产品使用后废弃处理等等，各国或多或少都会以法律、法规、标准的形式作出规定。发达国家所做的规定严格而齐全，一般形成了管理体系。

成立EHS小组逾15年，信凯科技建立了相对完善的EHS管理体系。以MSDS（化学品安全说明书）为例，信凯科技可以出具英、法、德、西班牙、葡萄牙、韩、日等近30种语言的MSDS；对其销售的每一种产品，分期分批做法律法规符合性查验；信凯科技可以自主完成相关注册，如REACH等。

针对进入欧盟地区销售的化学品必须进行REACH注册的“绿色壁垒”，信凯科技自主完成89个有机颜料及相关化学物质的REACH注册，是国内有机颜料行业获得REACH注册数量相对领先的企业。

值得一提的是，信凯科技于2024年12月加入了ETAD（染料及有机颜料制造商生态学和毒理学协会），这表明其在环保和安全方面取得了进展，并展示了信凯科技对产品质量和环境保护的关注。加入ETAD后，信凯科技将能够充分利用协会的资源和技术支持，深入了解全球染料和有机颜料行业的环保与安全标准。

五、三大核心技术贡献收入超95%，募资提升研发创新能力

优秀的研发能力和技术实力是信凯科技成功的基础，也是其在市场上占据优势的关键所在。凭借相对领先的着色剂产品开发及检测能力，信凯科技针对不同应用领域的客户制定差异化的产品，并牢牢把控着供应链产品的质量。而产品开发及检测能力的提升离不开持续的技术创新。

5.1、近三年研发投入CAGR达17.66%，依靠核心技术产生收入占比超95%

经过二十多年的发展，信凯科技培养了一批高素质的研发人才，拥有一支从业时间长、经验丰富的核心研发团队，为其把握市场动态、推陈出新，提供了良好的发展基础。

在坚持自主创新的同时，信凯科技积极走产学研相结合的道路，通过与浙江科技学院等高校合作以提高其研发水平，积极把先进科技成果转化为生产力。

研发投入方面，信凯科技围绕核心业务，持续加大研发投入。2022-2024年，信凯科技研发投入分别为444.11万元、552.73万元、614.77万元，年均复合增长率达17.66%。

经过多年的技术积累，信凯科技形成了有机颜料表面处理技术、有机颜料检测技术、有机颜料负面物质控制技术等核心技术，取得49项授权专利，其中10项为发明专利，可以根据下游客户应用需求进行产品开发。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，信凯科技依靠核心技术开展生产经营活动所产生的收入占主营业务收入的97.52%、98.25%、98.42%、95.89%，核心技术已充分实现产业化。

在检测能力方面，信凯科技建立了颜料合成实验室和应用实验室，积累了各类检测方法共计200多项，并配备了各类研磨分散设备，可以模拟客户实际生产过程，验证应用效果，可以更好的验证产品在下游应用的效果，同时通过产品检测确保产品品质。

此外，信凯科技制定了严格的质检体系，供应商按其品质要求组织生产，所有产品发货前均进行品质检测，保证信凯科技持续稳定向客户提供高品质产品。

5.2、募资2.65亿元主要投向研发，进一步提升创新能力

此番上市，信凯科技拟募集资金2.65亿元主要用于“研发中心及总部建设项目”和“偿还银行贷款项目”。

其中，“研发中心及总部建设项目”投资1.65亿元，拟新建集研发、办公于一体的研发中心及总部，研发中心将承载信凯科技着色剂相关产品的研发和技术创新功能。

该项目从信凯科技整体发展战略出发，以开发更安全、环保的有机颜料作为研发中心的近期目标。信凯科技对着色剂的各研究方向领域做深入研究，以提升其产品在行业未来发展中的核心竞争优势。项目实施后，将增强信凯科技的自主研发能力、检测分析能力和技术成果转化能力。

总的来说，有机颜料的主要应用领域包括油墨、涂料、塑料等。随着全球经济的稳定增长，城镇化的持续推进，对于油墨、涂料和塑料等领域的需求稳步上涨，带动全球有机颜料市场规模扩大。同时，由于环境保护要求严格、投资和运营成本过高，世界有机颜料产业转移持续进行，且国内有机颜料行业在环保趋严的背景下，行业集中度提升，国内头部企业迎来发展良机。

作为全球有机颜料行业知名企业，近年来信凯科技的业绩整体呈上涨趋势。特别是在2024年，信凯科技的营收及归母净利润均实现双位数增长。同时，信凯科技的ROE“领跑”同行，盈利能力突出。依托技术研发及产品开发、产业链整合、产品品质及合规、全球化布局和营销网络优势、全球品牌影响力等优势，信凯科技与国内外知名客户建立长期合作关系。信凯科技连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首。

发起式ETF联接基金为何能入选“长期投资阵营”？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，全球资产配置需求日益增长，除了股票等资产外，许多投资者也开始关注不同类型的基金产品。其中，指数化投资凭借其透明、分散、成本低廉的优势，正成为越来越多投资者的选择。作为指数投资的重要工具，ETF在最近一年里的规模持续扩容，涌现出不同类型的创新型ETF产品，同时也为普通投资者提供了便捷参与市场的途径。

2025年1月26日，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，指出通过指数化投资的方式，持续激发市场活力。作为与ETF相关产品类型之一的发起式ETF联接基金，又有哪些“特色”值得投资者关注呢？

一、“三位一体”的发起式ETF联接基金如何编织“指数投资网”？

首先，发起式ETF联接基金可以分成“发起式+ETF+联接基金”这三个步骤理解。

“发起式”为该基金的设立方式，主要由基金管理人以自有资金认购一定金额来发起成立，并锁定持有年限。通过这种设立方式，能够将管理人与投资者的利益进行深度绑定，从而也在一定程度上约束基金管理人的行为。同时，发起资金长期持有也传递出对产品的信心，增强投资者信任。也就是说，相比普通基金，发起式的结构更加强调责任共担。

“ETF”也称为交易型开放式指数基金，是这类产品的底层资产，同时也是这类产品的“内核”。它主要采用复制指数成分股的方式进行运作。需通过“一篮子股票”在场内进行交易，因此需要开通证券账户，其具备交易效率较高，透明度较高，交易成本低廉等优势。即是说，ETF可通过低成本实现对指数的高效跟踪，对比主动基金，可预防“风格漂移”等问题。

最后的“联接基金”则是作为“桥梁”，将场外市场与场内市场进行连接，使普通投资者无需证券账户即可参与到ETF的投资当中。场外投资者可通过银行、第三方平台等间接投资ETF。因此，普通投资者无需开立股票账户，就能以1元起投的金额参与其中。这一设计打破了ETF原有的交易壁垒，让指数投资实现大众化。

在上述三项要素的相互协同作用下，形成适合许多投资者的指数投资方案。

值得注意的是，2024年12月，由五部门发布的《关于全面实施个人养老金制度的通知》，从另一方面支持了发起式ETF联接基金，带来了新的发展机遇。该文件指出，自12月15日起，个人养老金制度从先行城市（地区）推广至全国。个人养老金是自愿参加、市场化运营、相关政策支持的补充养老保险制度。个人自愿在特定账户中存一笔钱（不超过12,000元/年），可享受税收的优惠，同时也可通过购买相关金融产品获取收益。

另外，个人养老金的产品供给“上新扩容”。2024年12月12日，《个人养老金基金名录》更新，产品列表新增80多只指数基金，主要为宽基指数产品，截止至2024年12月31日的更新基金名录，共计285只基金已获纳入该名录中。其中，多只发起式ETF联接基金在列，如银华中证A500ETF发起式联接基金、广发创业板ETF发起式联接基金等等。

纳入个人养老金投资范围的另一面，一部分类型的发起式ETF联接基金具备了长期稳定发展的特性。个人养老金与其结合，陪伴投资者穿越周期，这一“三位一体”的模式或将成为普通人的养老“压舱石”。

二、过去一年ETF规模持续扩大，指数投资获支持

回望过去的2024年，出台了多项政策支持ETF发展，与此同时，发起式ETF联接基金也从中受益。

2024年4月，新“国九条”提出要大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。直至同年9月，《关于推动中长期资金入市的指导意见》出炉，监管部门明确要求建立ETF快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比，推动指数化投资发展以及鼓励长期投资的资本生态。

2024年，国内ETF市场资金净流入近1.2万亿元，创历史新高，较2023年增长110%。其中，股票ETF净流入超1万亿元，占比超八成，ETF的发展规模也在不断扩大。

另外，结合此前个人养老金等相关政策的加持，中长期资金入市机制配套不断完善。相关部门着力打通养老金等长期资金的投资障碍。ETF联接基金纳入个人养老金投资范围，进一步拓宽了投资渠道。

也就是说，ETF的市场影响力逐渐提升，其规模不断增长，在相关政策支持的同时，也得到了资本市场的认可。而作为长期投资的个人养老金，也显现出发起式ETF联接基金的长期价值，让更多投资者关注相关产品。

值得注意的是，尽管同为发起式ETF联接基金，但ETF作为该产品的底层资产，还需了解ETF所跟踪的相关指数。跟踪的指数不同，或者采用的投资策略不同，那么不同的发起式ETF联接基金收益率可能存在差异。

例如，摩根中证A50ETF发起式联接A（2024年4月3日成立）主要跟踪中证A50指数，在2024年的第三、第四季度，以及2025年的第一季度，其收益率分别为17.14%、-3.54%、0.35%。另外鹏华上证科创板50成份增强策略ETF发起式联接A（2024年8月27日成立）主要跟踪科创50指数，同时加入增强策略，有基金经理主动参与。在2024年的第四季度及2025年的第一季度，其收益率分别为11.34%、3.41%。

总体而言，发起式ETF联接基金的核心优势在于其“发起式”具备的管理人与投资者“风险共担”，利益捆绑，以及投资ETF的“低门槛”。在相关政策的持续支持下，此类产品或将成为资本市场高质量发展的重要载体。投资者可关注底层ETF流动性充裕的发起式联接基金，分享指数发展的红利。

肯特催化：催化剂应用范围广泛且具绿色属性 细分领域市占率位居前列

《金基研》阳景/作者 杨起超 时风/编审

催化剂能显著提高化学反应效率，其下游应用领域广泛且不断拓展，带动催化剂市场规模持续扩大。同时，绿色发展是高质量发展的底色，催化剂的绿色环保属性代表了新质生产力。此外，随着国内催化剂行业的发展，国产替代成为行业主要趋势。由此，国内优质催化剂企业迎来发展良机。

深耕相转移催化剂领域多年，肯特催化材料股份有限公司（简称：肯特催化 代码：603120）专注于从事季铵（鏻）化合物等产品研发、生产和销售，拥有季铵盐、季铵碱、季鏻盐、冠醚等四大系列产品。近年来，肯特催化经营业绩整体相对稳定，其2024年下半年营收及归母净利润均录得上涨。同时，肯特催化的ROE高于行业平均水平，资产负债率低于行业均值。

多年来，肯特催化凭借雄厚的研发实力、稳定的产品质量、多元化的产品矩阵、位居国内前列的生产规模等竞争优势，积累了优质的客户资源。在相转移催化剂领域，肯特催化产品的市场份额位居国内前列；在分子筛模板剂行业，肯特催化季铵盐、季铵碱系列产品的市占率居首。

一、催化剂应用范围广泛市场规模扩大，绿色环保代表新质生产力

催化剂是化工行业重要的原材料，是国内新材料产业的重要组成部分，广泛应用于石油炼制、医药化工、环境保护、电子化学、生物技术等诸多领域。

近年来，伴随国内经济结构调整和科学技术的创新性突破，催化行业逐步进入专业化、规模化的发展阶段。受益于下游产品需求的稳步增长、应用领域的不断扩展以及消费升级等因素影响，催化剂市场蓬勃发展，行业市场规模也持续扩大。

据观研天下数据，2019-2023年，国内催化剂行业市场规模分别为843.9亿元、883.9亿元、930.5亿元、1,000.4亿元、1,042.7亿元，复合增长率为4.32%。2024上半年，国内催化剂行业市场规模增长至534.0亿元。

其中，相转移催化剂作为众多工业生产的基础原料，能显著提高化学反应效率，已广泛应用于醚化、酯类合成、醛类合成、醛酐缩合、氰化、氧化、硫原子烷基化、碳原子烷基化等各种有机合成反应，下游应用十分广泛，涉及医药、农药、液晶材料、石油化工等诸多领域，其在新产业、新技术的发展中拥有广阔市场前景。

据智研咨询数据，国内相转移催化剂市场规模从2014年的10.35亿元增长至2023年的39.40亿元。

同时，绿色、低碳需求倒逼催化剂下游产业升级。目前传统化工面临节能、减排与可持续发展的严峻考验。由此孕育而生的“绿色化学”拟改变先污染后治理的传统模式，利用化学原理从源头上减少和消除工业生产对环境的污染。

在环保政策不断趋严的背景下，催化剂产品在下游行业应用中可有效提高反应速率，减少污染，降低能耗，具有绿色环保特点，属于新质生产力，在改造和替代传统污染高、能耗高、危险性大的生产工艺方面中发挥重要作用，市场潜力不俗。

此外，环保严监管使得产能低、技术差、污染重的催化剂生产企业被逐渐淘汰。催化剂行业呈现以专业化、规模化的大型厂商为主的竞争格局，拥有研究创新能力、掌握先进生产技术及规模优势的企业将迎来更大的发展空间。

目前，国内已涌现出一批具备不俗科研与生产能力的催化剂研发制造企业，其催化剂产品凭借质量与技术含量的提升，逐步得到市场认可并实现进口替代，在国际市场上同样具备不俗的竞争力。

在未来较长时期内，催化剂产品的国产化替代将成为国内催化行业发展的主要趋势，随着更多的催化剂产品逐步实现国产化，国内催化剂市场具有广阔的发展空间。

二、净利润上涨且ROE高于行业均值，拥有上千家稳固客户资源

2025年3月27日，肯特催化在沪市主板正式披露招股意向书，4月7日开启申购。这意味着，肯特催化即将登陆资本市场。

肯特催化持续深耕相转移催化剂领域，近年来其经营业绩整体相对稳定。据招股书，2021-2024年，肯特催化营业收入分别为6.36亿元、8.08亿元、6.66亿元、6.17亿元；归母净利润分别为8,633.93万元、10,958.64万元、8,520.79万元、9,351.28万元。

需要说明的是，肯特催化2024年财务数据经立信会计师审阅未审计，下同。2024年7-12月，肯特催化营业收入为3.19亿元，较上年同期增长1.35%；归母净利润为5,347.07万元，同比上涨34.31%。

与此同时，近年来肯特催化的ROE高于行业均值，凸显其盈利能力。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，肯特催化的ROE分别为16.60%、17.66%、11.84%、5.11%。

同期，肯特催化同行业可比公司浙江扬帆新材料股份有限公司、山东齐鲁华信实业股份有限公司、中节能万润股份有限公司、山东同成医药股份有限公司、杭州格林达电子材料股份有限公司的ROE均值分别为12.63%、11.99%、1.45%、1.41%。

在盈利能力稳步提升的同时，肯特催化的资产负债率呈逐年降低趋势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，肯特催化的资产负债率分别为40.76%、29.36%、20.64%、17.64%。

多年来，肯特催化与精细化工、分子筛、新能源、高分子材料等行业的众多客户形成了良好稳定的合作关系，保障其平稳运营。肯特催化具有完善的功能性催化材料产品营销网络，拥有上千家稳固的客户资源，抗市场冲击能力强。

目前，肯特催化已积累了鲁西催化剂有限公司、中触媒（688267）、华海药业（600521）、万华化学（600309）、万润股份（002643）等在分子筛、医药、石油化工等领域具备自主知识产权并实现工业化制造企业客户，并进入了永太科技（002326）、新宙邦（300037）等电池电解质领域知名企业的供应链。

需要指出的是，医药、农药、分子筛、液晶材料等行业对原料供应有很高的品质要求，出于原料供应来源稳定性的考量、以及对产品质量稳定的需求，在选择供应商时就产品的品质、供货周期等进行了严格的要求，在达成良好的合作关系后，通常不会随意更改供应商。

通过与优质客户群体建立长期稳定的合作关系，肯特催化进一步确立并巩固了在行业内的竞争地位。

可见，近年来肯特催化经营业绩整体相对稳定，特别是其2024年下半年的营收及归母净利润均同比上涨，经营情况良好。同时，肯特催化的ROE高于行业均值，盈利能力突出，资产负债率逐年走低，偿债能力增强。此外，肯特催化拥有上千家稳固的客户资源，保障其平稳运营，市场优势显著。

三、持续丰富多元化产品矩阵，细分领域国内市占率位居前列

自设立以来，肯特催化一直专注于从事季铵（鏻）化合物等产品研发、生产和销售，构建了多元化产品矩阵，拥有季铵盐、季铵碱、季鏻盐、冠醚等四大系列产品。其中，肯特催化季铵盐与季铵碱近年来收入合计占比均在75%以上，是其主要产品类型。

通过应用领域的不断拓展，肯特催化产品的应用形式由初期的相转移催化剂拓展至分子筛模板剂、固化促进剂、电解液添加剂等，产品广泛应用于精细化工、分子筛、高分子材料、电池电解液、油田化学品等领域。

同时，肯特催化引入自动化软硬件设备，有效地提高了生产自动化水平和管理水平，实现了对投料、反应、出料全过程的精确控制，提高了物料的转化率，有效地降低了原材料、能源等消耗，实现安全、环保、高效地生产，稳定并提升产品质量水平，向智能化生产迈进。

此外，肯特催化构建了以客户至上、现场第一、持续改善及全员参与等理念为核心的精益生产模式。肯特催化推行和持续优化6S管理，生产线实施垂直流布局，推行TPM管理，持续提升设备运行稳定性，降低了维护成本，生产效率得到明显提升。

在精益生产基础上，肯特催化将精益确定为核心战略，在营销、研发、采购等各环节不断践行精益理念，持续优化工作流程，全方位提升工作质量，消除各类浪费，持续提高工作效率和全面交付能力。

依托不断优化和丰富的产品种类及产品结构、逐步提高的自动化生产水平、持续优化的精益管理等优势，肯特催化的产品优势不断提升，在细分领域的市场份额偏高。

在相转移催化剂领域，肯特催化的市场占有率位居国内前列。据招股书，2020-2022年，肯特催化产品在相转移催化剂领域的销售规模分别为3.83亿元、4.80亿元、6.27亿元，占国内市场份额分别为17.45%、19.34%、22.62%，均呈不断提升趋势。

另据全国肥料和土壤调理剂标准化技术委员会分子筛分技术委员会（分子筛学术与产业界的权威机构）于2022年6月8日出具的情况说明，肯特催化季铵盐、季铵碱系列产品应用于分子筛模板剂行业，国内市场排名位居首位。

综上，肯特催化拥有四大系列产品，且产品质量稳定，下游应用领域广泛，可满足不同应用领域客户的功能需求。同时，肯特催化通过提升自动化生产水平和不断优化精益管理，持续提升产品优势。目前，肯特催化在相转移催化剂领域的市占率位居国内前列；季铵盐、季铵碱系列产品在分子筛模板剂行业市占率居首。

四、先进技术助力突破国外垄断，绿色化工艺推动可持续发展

作为国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，肯特催化始终将技术创新作为核心战略，建有“省级高新技术企业研究开发中心”。

截至2024年6月30日，肯特催化拥有发明专利49件、实用新型专利156件，形成各类自有软件著作权10件。

经过多年积累，肯特催化掌握了季铵盐合成技术、季鏻盐合成技术、冠醚合成技术、离子膜有机电解技术等核心生产技术，多项生产技术处于先进水平，并获得多项行业荣誉。

其中，肯特催化季铵碱产品生产工艺通过电解槽的设计与优化，阴阳离子膜的选择，电解温度、电流的控制，实现了具备低金属离子杂质、低卤素杂质特性的高品质季铵碱产品的连续化生产，解决了阴阳离子膜寿命短的缺陷，产品质量良好，成本低，产品市场竞争力强，突破了高品质季铵碱产品的国外垄断。

同时，肯特催化冠醚产品的模板法合成技术、络合结晶技术、萃取提纯技术，处于国内领先地位。

荣誉方面，肯特催化“分子筛模板剂—季铵碱系列产品的绿色高效合成工艺”荣获全国商业科技进步奖一等奖；“一种金刚烷基三甲基氢氧化铵的制备方法”获得浙江省知识产权奖发明专利二等奖；“季铵系列产品绿色清洁制造关键共性技术及产业化应用”获得浙江省科学技术进步奖三等奖；“金刚烷基三甲基氢氧化铵（TMADaOH）的绿色合成工艺开发及产业化”荣获中国科技产业化促进会科学技术奖科技创新奖二等奖。

在开发具有自主知识产权先进生产工艺的同时，肯特催化紧随绿色环保这一技术路线进行产品创新升级及工艺改进。

通过多年的生产经验积累，肯特催化目前已具备离子膜电解技术、模板法合成技术、络合结晶技术、萃取提纯技术、强化溶剂精馏与渗透汽化脱水回收技术等技术阵列，着力实现生产全流程高效化及绿色化，积累并优化生产高性能、高附加值产品的先进工艺流程，助力行业平稳发展。

2023年2月，根据工信部公示的2022年度绿色制造名单，江西肯特化学有限公司被评为“绿色工厂”。

简言之，肯特催化多项生产技术处于先进水平，并获得多项行业荣誉，凸显其研发创新优势。特别是在季铵碱领域，肯特催化凭借先进的技术，突破了高品质季铵碱产品的国外垄断。同时，肯特催化坚持绿色环保工艺路线，着力实现生产全流程高效化及绿色化，推动行业可持续发展。

五、年总产量超两万吨规模优势突出，募资打通上下游产业链

催化剂生产制造企业需要获得较大规模的产销量，才能保证生产效率，降低单位生产成本和提高产品质量稳定性。此外，催化行业的下游应用领域广泛，下游客户通常对催化剂产品的质量和品质稳定性要求偏高，且需要不同的品种满足下游不同应用领域客户的功能需求，如果无法实现规模效益，就不能满足客户不断增长的产品需求。

深耕季铵（鏻）化合物领域多年，肯特催化的规模优势不断扩大。2023年度，肯特催化所有产品总产量达2.07万吨。凭借规模优势，肯特催化在生产效率、采购成本和综合服务等方面建立起不低的竞争壁垒。

此番上市，肯特催化拟募集资金4.99亿元全部用于“肯特催化材料股份有限公司年产8,860吨功能性催化新材料项目”建设。

该募投项目生产产品范围包括四乙基氢氧化铵、四丙基溴化铵、1-金刚烷基三甲基氢氧化铵、Beta分子筛及催化剂、18-冠醚-6、氢氧化-1,1,3,5-四甲基哌啶等十余种。项目的大部分产品主要用作分子筛的模板剂或合成模板剂的主原料。

其中，1-金刚烷基三甲基氢氧化铵、金刚烷基三甲基硫酸铵用作分子筛SSZ-13合成的模板剂，氢氧化-1,1,3,5-四甲基哌啶用作分子筛SSZ-39合成的模板剂，四乙基氢氧化铵用作为Beta分子筛、SAPO-34分子筛的模板剂，四丙基溴化铵主要用作相转移催化剂和钛硅分子筛TS-1的模板剂四丙基氢氧化铵的主原料，盐酸金刚烷胺用作分子筛SSZ-13合成模板剂1-金刚烷基三甲基氢氧化铵的主原料。

随着国家节能减排政策的大力推行，钢铁冶金行业、煤炭化工行业、火电核电行业等高耗能行业面临前所未有的节能减排压力，纷纷加大节能减排设备的投入，分子筛作为先进的无机非金属材料是这些行业不可或缺的耗材，需求量也持续攀升，为分子筛及分子筛模板剂相关产业带来良好的发展机遇。

通过实施募投项目，将帮助肯特催化打通“季铵盐→季铵碱→模板剂→分子筛”的上下游产业链，可充分发挥完整产业链的效益优势，优化其产品结构，进一步拓展产品国内外市场，增加客户粘性，保持品牌竞争力。

总的来说，近年来催化剂下游行业持续发展与创新，催化剂在市场上的应用日益广泛，市场规模不断扩大。同时，在环保政策不断趋严的背景下，催化剂产品的绿色环保特点代表了新质生产力。此外，随着国内催化剂产品质量与技术含量的提升，国产化替代成为催化剂行业发展趋势。由此，国内催化剂行业发展前景广阔。

2024年下半年，肯特催化的营收及归母净利润均呈上涨趋势，业绩向好。同时，肯特催化的ROE高于行业均值，资产负债率逐年走低。深耕季铵（鏻）化合物领域多年，肯特催化掌握的多项生产技术处于先进水平，并获得多项行业荣誉。依托先进的核心技术，肯特催化构建了多元化的产品矩阵，并持续丰富产品体系、优化产品结构。目前，肯特催化积累了上千家稳固的客户资源，其在细分市场领域市场份额位居国内前列，规模优势突出。

石药创新：在研管线超过20个 酶法定点修饰技术填补国内空白

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着国家政策支持、人口老龄化、健康意识提高，国内生物药市场规模快速增长，行业正处于黄金发展期。特别是在石药创新制药股份有限公司（以下简称“石药创新”）涉及的生物抗体药物、抗体偶联药物（ADC）及mRNA疫苗领域，均展现出不俗的发展潜力和市场增长空间。

2024年，石药创新的生物制药板块爆发式增长，战略转型创新药企。近年来，石药创新持续加大研发资金及人员投入，增强自身研发能力，建立了五大自主技术平台，助力其产品开发。值得关注的是，石药创新全球创建并首次使用基因工程技术对转谷氨酰胺酶进行改造，打破了国际上对该技术的垄断，填补了国内在该领域的技术空白。目前，石药创新在研管线丰富，多个项目进入关键临床试验阶段，同时部分创新药品实现境外授权，凸显其管线市场潜力。

一、老龄化加剧提升生物药市场需求，行业规模快速增长

生物药物是指利用生物工程技术生产的药物，主要是蛋白质和抗体药物。与化学药物相比，生物药具有高效、低副作用、作用机理清晰、适应症面广、满足定制化需求等优势。

生物医药是关系民生福祉、经济发展和国家安全的重要战略性新兴产业，也是最具成长性、最能体现国家科技竞争力的支柱产业之一，已经成为未来全球竞争的战略焦点。世界各国纷纷把生物医药技术及产业化提升作为国家战略，加速抢占生物经济制高点。

政策方面，近年来，国家密集出台促进生物医药发展的战略规划和政策措施，为国内生物医药产业高质量发展营造了良好的政策环境。2024年，《全链条支持创新药发展实施方案》明确提出要全方位强化政策保障，凝聚各方力量，推动创新药的突破性发展。

生物医药产业作为战略性新兴产业，是新质生产力的一支重要力量，在国家技术政策引导和产业政策支持的双重背景下，整个行业处于前所未有的历史发展机遇阶段。

市场方面，在国内人口老龄化趋势加重、生物药研发投资持续增加、居民生物药负担能力不断增强等因素的驱动下，国内生物医药市场快速增长，目前正处于黄金发展期，发展前景广阔。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内65岁及以上人口分别为1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人、2.17亿人、2.20亿人，占当年度全国人口的比例分别为13.5%、14.2%、14.9%、15.4%、15.6%。

同时，随着政策引导以及企业在研发投入的持续增加，近年来国内生物药注册申请的数量整体呈上升趋势。

据国家药监局药品审评中心发布的《2024年度药品审评报告》，2020-2024年，国内需技术审评的生物制品注册申请数量分别为1,430件、1,999件、1,820件、2,168件、2,447件，近五年CAGR达14.37%。

此外，据国统局数据，2020-2024年，全国居民人均医疗保健消费支出分别为1,843元/人、2,115元/人、2,120元/人、2,460元/人、2,547元/人，近五年CAGR为8.42%。

据统计数据，2018年至2022年，国内生物药市场规模由2,622亿元增长至4,210亿元，复合年增长率为12.6%，预计2026年国内生物药市场规模将达到7,698亿元，2022年至2026年的复合年增长率为16.3%。

综上，生物医药已经成为未来全球竞争的战略焦点，国家出台一系列政策支持产业发展。同时，受老龄化加剧、研发投入增加、居民医药负担能力增强等市场因素影响，生物医药行业正处于黄金发展期。近年来，国内生物药市场规模快速上涨，行业发展前景广阔。

二、2024年生物制药板块同比增长153%，三大细分领域市场前景广阔

成立于2006年的石药集团新诺威制药股份有限公司（以下简称“新诺威”），曾是石药集团恩必普药业有限公司（以下简称“石药集团”）旗下大健康板块子公司，主营功能性饮料、保健食品等。2019年，新诺威从石药集团独立出来，在深交所创业板上市，并成为石药集团创新药业务平台      。

2023年8月，新诺威通过完成对石药集团巨石生物制药有限公司（以下简称“巨石生物”）的控股，进军生物创新药领域。2023年11月,新诺威正式更名为石药创新制药股份有限公司。

目前，石药创新已从一家以功能食品及原料药产品为主的企业战略转型为拥有自主知识产权的高科技生物创新药公司。

2024年，并购巨石生物后的首个完整年度，石药创新生物制药板块收入8,779.63万元，同比上涨153%，实现爆发式增长。

具体来看，2024年6月底，恩朗苏拜单抗注射液获批上市；2024年9月底，注射用奥马珠单抗获批上市。在两个产品获批上市后，石药创新快速推进上述两款产品的入院和销售工作，成为其2024年生物制药收入的新增长点。目前，恩舒幸和恩益坦已经入选国家医保目录，预计将为更广泛人群提供治疗获益。

通过收购巨石生物，石药创新拓展了生物创新药业务。目前，石药创新正在筹划将母公司石药集团的资产石药集团百克(山东)生物制药股份有限公司（以下简称“石药百克”）纳入旗下，将生物医药布局进一步延伸至长效蛋白等前沿领域。

现阶段，石药创新生物制药聚焦于ADC、mRNA疫苗以及抗体类药物等前沿领域。

抗体药物方面，国内抗体药物行业在政策推动、市场需求增长和技术进步的多重因素驱动下，展现出强劲的发展潜力和市场前景。

据观知海内信息网数据，2020-2023年，国内抗体药物行业市场规模分别为411.38亿元、584.97亿元、759.11亿元、1,033.37亿元。头豹研究院预计，2024-2028年，国内抗体药物行业市场规模由1,374.39亿元增长至3,530.76亿元，期间年复合增长率26.60%。

ADC方面，ADC药物有“生物导弹”之称，能精准锁定癌细胞，其正逐步取代传统化疗，并广泛与免疫治疗探索联合治疗方案。

据智研咨询数据，2023年，国内ADC药物市场规模已达到67.3亿元左右，2024年进一步增长至78亿元以上。随着越来越多的国产ADC药物上市，国内ADC药物即将迎来爆发式增长。预计2030年，国内ADC药物产业规模将突破至290亿元。

mRNA疫苗方面，随着全球对个性化医疗和精准治疗的需求不断增长，mRNA疗法正逐渐成为生物技术和制药行业的焦点，展现出巨大的潜力和增长空间。

简言之，石药创新通过并购战略转型生物创新药领域，2024年其生物制药板块收入同比上涨153%，实现爆发式增长。目前，石药创新涉及的三大细分领域均展现出强劲的发展潜力和市场前景。

三、研发投入占比超四成，酶法定点修饰技术填补国内空白

作为生物制药企业，石药创新始终把研发创新看作生命线，持续加大研发投入力度。

据石药创新年报，2022-2024年，石药创新研发投入分别为6.71亿元、6.71亿元、8.42亿元，占当期营业收入比例分别为23.66%、26.45%、42.52%。其中，2024年石药创新研发投入同比增长25.44%。

同时，石药创新组建了具备丰富经验且富有创造性的研发团队。截至2024年12月31日，石药创新拥有研发人员415人，占员工总数比例达16.70%。其中，博士学历28人，占研发人员比例6.75%；硕士学历163人，占研发人员比例39.28%。

目前，石药创新已建成5大技术平台：抗体工程改造平台、mRNA药物开发平台、噬菌体和酵母展示平台、酶法定点修饰技术平台、纳米递送平台。

其中，抗体工程改造平台通过AI模拟设计+实验验证，全面优化了抗体的药效、安全性和药代动力学等特性。该平台可开发不同作用机制的payload（有效载荷）来匹配合适的适应症，并且覆盖肿瘤及非肿瘤多个治疗领域。

巨石生物特有的mRNA药物开发平台采用先进的生产技术，使加帽共转录生产mRNA通过一步纯化即可高效快速地获得mRNA原液，工艺简单，生产周期短，易放大。产品模块化设计，技术平台拓展性强，可迅速开发多种mRNA产品；引入修饰碱基，免疫原性低，安全性好；具有自主知识产权的脂质体平台技术及商业化生产经验。

噬菌体和酵母展示平台以噬菌体和酵母展示技术为核心。上述两个技术构成双筛系统：先用噬菌体展示平台快速筛选抗体，再用酵母展示技术优中选优，最终找到最强抗癌分子。

酶法定点修饰技术平台全球创建并首次使用基因工程技术对转谷氨酰胺酶进行改造，无需对抗体进一步改造，即实现定点偶联，并增加其对反应位点的选择性、反应活性，打破了国际上该技术的垄断，填补了国内该领域的技术空白，拥有全球独家专利。

纳米递送平台解决了脂质纳米颗粒（LNP）产品常见的空载率高、热力学不稳定、储存条件苛刻等问题。基于平台开发的产品粒径非常均一、稳定性好、mRNA包封率高，更容易被免疫系统摄取，能更有效的转染和表达。

值得一提的是，2024年12月6日，石药创新（新诺威）生物制药研发平台建立”进入“2024年度医药科技十大创新案例”榜单。

综述之，在向创新药企转型的背景下，石药创新加大了研发资金及人员投入，进一步增强研发实力。目前，石药创新已建立了五大自主技术平台，助力其产品开发。其中，酶法定点修饰技术填补国内空白，拥有全球独家专利。

四、现有在研管线超过20个，创新药物境外授权再获成果

基于五大技术平台，石药创新开发了众多创新产品，涵盖多个极具市场前景的产品管线。目前，石药创新生物创新药在研管线超过20个，以抗肿瘤、罕见病等领域为重点,主要治疗领域包括肺癌、乳腺癌、宫颈癌、胃癌、银屑病等。

2024年，巨石生物的药品注册审批工作顺利推进，多款产品取得重要进展。

其中，在国内有1款创新药（恩朗苏拜单抗注射液）和1款生物类似药（注射用奥马珠单抗注射液）获批上市；1款产品（乌司奴单抗注射液）上市申请获得受理；1项突破性治疗认定（SYS6010）；获得13款临床试验批件。

在北美地区有1款在研创新药物获得临床试验批准（SYS6023），2项快速通道资格认定（CPO301、CRB-701）。

目前，石药创新的帕妥珠单抗注射液、司库奇尤单抗注射液、DP303c注射液已完成关键临床试验受试者入组，或为相关疾病治疗带来新突破，其他研发管线工作亦同步推进。

2025年1月，石药创新SYS6045、SYS6041获得临床试验批准；SYS6043获得美国临床试验批准。2025年2月，石药创新SYS6017获得临床试验批准；注射用奥马珠单抗用于治疗中至重度持续性过敏性哮喘的适应症获得批准。2025年3月，石药创新SYS6040获得临床试验批准。

值得关注的是，近年来石药创新多个创新产品实现海外授权。

2023年2月，巨石生物与Corbus Pharmaceuticals,Inc.就重组人源化抗Nectin-4抗体药物偶联物SYS6002在美国等国家的开发及商业化签订了独家授权协议，授权金额最高可达6.93亿美元。

2025年2月，巨石生物与Radiance Biopharma,Inc.（以下简称“Radiance Biopharma”）达成协议，Radiance Biopharma将获得巨石生物自主研发的重组抗人类受体酪氨酸激酶样孤儿受体1(ROR1)抗体偶联药物SYS6005项目在一定区域范围内的开发和商业化等权利。

根据双方协议，Radiance Biopharma将向巨石生物支付1,500万美付款，预计2025年上半年到账。

此外，目前有大型跨国药企对石药创新LNP用于mRNA的递送技术，尤其是应用在细胞领域做CAR-T有兴趣。

多个创新药品实现境外授权，不仅给石药创新带来直接的经济利益，亦说明了其创新药品的市场潜力。

五、2024年通过15次国内外官方检查，商业化能力加速兑现创新成果

药品是一种特殊的商品,其质量直接影响患者的健康。随着国内外医药法规的不断完善，对药品质量的要求也越来越高。GMP是制药企业的基本质量管理体系要求。

石药创新打造了符合GMP标准的生产车间，建立了药品全生命周期的质量管理体系并严格贯彻执行。石药创新实施三级（公司级、部门级、班组级）质量保证体系，各生产公司拥有专业的质量管理团队，负责管理质量控制及质量保证工作。

在生产过程中，石药创新严格执行GMP和ISO要求，具备先进的生产设备，合理的生产过程，完善的质量管理和检测系统，严格对生产过程中的主要工艺流程进行监测，对原辅料、产成品进行质量控制，确保最终产品的质量符合法律法规的要求。

近年来，石药创新严格按照各项认证的规定开展各环节的管理工作。2024年，石药创新接受了10次国内药监机构的检查、5次国外官方检查、11次第三方机构检查、136次国内外客户审计，均顺利通过。

此外，对于药企来说，药品从研发到上市是一个长期的过程，商业化变现能力对药企资金回流起着极为关键的作用。特别是对于创新药来说，商业化能力在新药专利期内兑现市场空间至关重要。

石药创新生产的生物制药产品主要销售给医药流通企业等经销客户，通过其销售网络将产品在其授权区域内调拨、配送至医院或者其他终端，并最终销售给患者。

目前，与石药创新合作的医药流通企业具备渠道流通优势，其专业化、规模化物流管理体系有助于石药创新生物制药产品的商业化拓展。

总的来说，生物医药已经成为未来全球竞争的战略焦点，行业获得国家政策支持。近年来，国内老龄化加剧、生物药注册申请数量增长、居民人均医疗保健消费支出上涨，驱动国内生物药市场规模快速上涨。特别是石药创新涉及的生物抗体药物、ADC及mRNA疫苗领域，均展现出不俗的活力与潜力。

2024年，石药创新生物制药板块收入同比上涨153%，实现爆发式增长，战略转型为生物创新药企。同时，石药创新计划通过并购石药百克，将布局进一步延伸至长效蛋白等前沿领域。凭借前沿的创新研发实力、丰富多元的产品管线、广泛的市场影响力、严格的质量管理以及可持续发展的承诺，石药创新成为生物制药领域的重要参与者。

歌尔股份：AI+元宇宙驱动消费电子需求增长 超八千项发明专利赋能创新

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

2024年，AI技术进一步发展，开始被广泛地应用于多个领域，推动相关行业的效率提升和智能化转型。在消费电子领域，AI技术赋能消费电子迭代及创新，驱动下游需求增长。同时，AI技术增强了元宇宙的功能性及吸引力，全球元宇宙行业规模快速上涨，将催生消费电子新的万亿级市场机会。在此背景下，全球各大厂商争相入局新兴消费电子领域。现阶段，“AI+元宇宙”正从概念探索迈向商业化落地，行业处于爆发前期，且前景广阔。歌尔股份自2012年开始布局VR/AR业务，前瞻性布局光学、显示、sip等业务，这是其他OEM厂商不能比拟的，歌尔股份将收获AI+元宇宙风口红利。

值得一提的是，歌尔股份近年来组建了超万人的技术人才队伍，占比达15.36%，同时超八千项发明专利赋能创新，并引入AI技术打造GPS制造体系。在华为等多家国际一流客户加持下，歌尔股份实现客户结构多元化，提升抗风险能力。歌尔股份自产丰富的核心关键部件产品，可为客户提供“零件+配件+整机”整体解决方案，进一步增强客户粘性。

一、AI+元宇宙驱动消费电子需求增长，各大厂商争相入局

随着AI技术的进步及其与元宇宙概念的深度融合，消费电子产品正经历着前所未有的变革。从智能穿戴设备到智能家居系统，AI+元宇宙不仅为用户提供了更加沉浸式和个性化的体验，同时也开启了新一轮的市场需求增长浪潮。

1.1、AI赋能消费电子迭代及创新，驱动消费电子需求增长

近年来，随着5G、物联网、人工智能等技术的快速发展，智能手机、智能家居、XR等新兴产品需求强劲，国内消费电子行业快速发展，并形成了庞大的产业规模。数据显示，国内消费电子行业市场规模已从2018年的1.66万亿元增长至1.98万亿元。

2024年，大语言模型、多模态模型等生成式AI技术进一步发展，新兴的AI大模型层出不穷，模型能力日新月异。随着AI技术与智能硬件产品的结合，以虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居为代表新兴智能硬件产品有望迎来爆发期，消费电子、元宇宙等产业将长期受益。

智能手机方面，AI已从智能手机的“附加功能”变为核心基础设施。

据Counterpoint Research数据，2025年全球每三部智能手机将有一部配备生成式AI（GenAI）功能，全年出货量预计将突破4亿部，高于2024年的每五部中一部，GenAI功能在智能型手机市场的普及速度超出预期。

智能家居方面，AI让智能家居从“被动响应”走向“主动服务”，结合5G和物联网，AI将进一步重构家居生态。

XR方面，AI让XR从“炫酷科技”变成“实用工具”。伴随着生成式AI技术的发展，AR增强现实产品以及衍生的AI智能眼镜产品备受市场关注，同时内容创作效率显著提升，为VR虚拟现实和MR混合现实产品的长期发展提供有力支持。

据IDC数据，2024年，全球VR虚拟现实、MR混合现实和AR增强现实设备出货量约为760万台，同比增长约12%。

智能眼镜产品异军突起，成为消费电子和元宇宙产业中极具潜力的新兴产品。据知名咨询机构Counterpoint Research数据，2024年全球智能眼镜出货量同比增长210%，总量首次突破200万台大关。预计全球智能眼镜市场将持续增长，2025 年同比增长 60% ，并且到 2029 年将保持超过 60% 的年均增长率。行业机构 Wellsenn 指出，到 2030 年，全球 AI 智能眼镜销量有望达到9000万副。

1.2、AI增强元宇宙功能性及吸引力，预计2030年全球元宇宙行业市场规模达9,366亿美元

值得关注的是，AI正从内容生产、交互方式两个层面重构元宇宙产业，极大地增强了元宇宙的功能性和吸引力。

内容生产方面，AI能够自动化地生成内容，不仅降低了内容创作的成本，还提高了效率，丰富了元宇宙的内容生态。2025年3月，意大利全国性报纸《福利奥日报》称其出版发行了全球首份、完全由生成式人工智能技术撰写的报纸。

交互方式方面，AI在语音处理、自然语言处理以及机器视觉等方面的应用，使得人机交互更加自然流畅。据微软公布的数据，2024年1月，微软宣布面向所有Microsoft Teams应用，推出Mesh for Teams功能，让用户沉浸式体验虚拟3D会议。

近年来，在AI的赋能下，全球元宇宙行业规模不断扩大。数据显示，2023年，全球元宇宙市场规模达924.6亿美元，同比增长35.0%。另据Grand View Research预计，全球元宇宙行业即将迈入一个惊人的新阶段，2024-2030年，全球元宇宙行业市场规模CAGR达43.9%，到2030年规模将膨胀至9,366亿美元。

1.3、元宇宙催生消费电子万亿级新市场，各大厂商争相入局

元宇宙推动了消费电子向沉浸式、智能化、云端协同方向发展，并催生新的万亿级市场机会。在此背景下，全球各大厂商争相入局。

Meta是元宇宙概念的重要推动者之一，投入大量资源开发VR/AR技术及相关产品，如Oculus Quest 2、Meta Quest 3等。

苹果发布了首款头戴式显示设备Vision Pro，定位于高端空间计算设备。2024年8月9日，苹果宣布其Vision OS App Store目前已经提供了超过2,500款原生应用。

微软主要涉足元宇宙领域企业级应用，Mesh平台整合Teams，波音、丰田等500强已部署。

索尼战略布局游戏元宇宙，PS VR2上市短短六周时间内，已成功售出60万台，独占《GT赛车7》等3A内容。

字节跳动收购了VR硬件厂商PICO，增强其在硬件端的布局。字节跳动通过抖音等平台支持内容创作者，为元宇宙的内容生态提供舞台。

综上，近年来，AI技术爆发式发展，正在深刻重塑消费电子行业，驱动消费电子产品需求增长。同时，在AI的赋能下，全球元宇宙行业规模不断扩大，将催生消费电子新的万亿级市场机会。在此背景下，全球各大厂商争相入局新兴消费电子领域。

二、营业收入迈入千亿元台阶，净利润、毛利率及ROE同比攀升

具体到歌尔股份所处的声学设备及VR/AR行业，歌尔股份在多个细分领域占据行业领先地位。歌尔股份把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件、AI 技术、元宇宙等产业机遇，营收迈入千亿元台阶，且盈利指标向好。

2.1、在声学设备行业地位领先，VR三大头部品牌核心代工商

作为全球领先的声学及多媒体产品制造商之一，歌尔股份在多个细分领域占据行业领先地位，微型扬声器/受话器、MEMS声学传感器、虚拟/增强现实、智能穿戴、游戏主机、游戏手柄、无线耳机等出货量均保持全球领先。

在国内声学设备行业中，一些企业因其技术实力、市场份额和创新能力而占据重要地位。

作为另一家重要的声学产品制造商，瑞声科技在手机和其他消费电子产品中的声学组件供应上也占据了显著位置。此外，包括立讯精密、国光电器、瀛通通讯、共达电声、敏芯股份、恒玄科技等公司也是声学器件的重要供应商，各自拥有一定的技术和市场优势。

在VR/AR设备行业中，Meta占据主导地位，呈现“一超多强”的态势。根据IDC数据，2024年，Meta市场份额高达74.6%，而苹果、索尼、字节跳动和XREAL分别以5.2%、4.3%、4.1%、3.3%的市场份额紧随其后。

作为全球VR/AR行业中的先行者之一，歌尔股份自2012年开始VR领域内的研发工作，2016年进入AR领域，同全球知名客户一起完成了多款明星产品的研发和量产上市；具有完整的产品线和广泛的平台覆盖，结合在光学/声学/传感器/结构件等精密零组件领域内的核心技术，可以提供包括VR/AR相关的光学元器件、头显设备和外设产品在内的设计、研发和制造解决方案。

目前，歌尔股份拥有业内顶尖的VR/AR研发团队，具备丰富的项目经验与深厚的技术能力，并与行业主流软硬件平台展开深度合作，可以提供包括ID与人体工程、光学、声学、结构、散热、电子电路、软件算法等在内的一站式解决方案。而作为全球VR/AR产品量产经验丰富的企业之一，歌尔股份具有成熟的自动化生产能力，可以为客户提供高精度、定制化、柔性化的自动化生产方案，帮助客户将产品快速推向市场。

特别是在VR领域，歌尔股份中高端VR头显出货量占全球份额80%以上，是VR三大头部品牌Meta、索尼、字节跳动（PICO）的核心代工商。

2.2、2024年，营收上涨且逐季度增长，净利润暴增144.93%

2024年，伴随消费电子行业发展，歌尔股份精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR虚拟现实、MR混合现实、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利，推动其业绩上涨。

据歌尔股份2024年年报数据，2024年，歌尔股份实现营业收入1,009.54亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润26.65亿元，较上年同期增长144.93%。

其中，2024年Q1-Q4，歌尔股份单季度营收分别为193.12亿元、210.70亿元、292.64亿元、313.08亿元，营收呈逐季增长趋势。

2.3、2024年综合毛利率及ROE均同比上升，凸显盈利能力

据歌尔股份2024年年报数据，2024年，歌尔股份毛利率为11.14%，同比上升2.21个百分点。其中，精密零组件、智能声学整机、智能硬件的毛利率分别为21.51%、9.47%、9.17%，分别较上年同期上涨1.02个百分点、2.73个百分点、1.90个百分点。

同期，歌尔股份的ROE为8.46%，较2023年上升4.87个百分点。

在业绩提升的同时，歌尔股份通过分红的方式与全体股东分享发展成果，进一步增强了投资者的信心。

2024年，歌尔股份共实施三次利润分配，合计现金分红金额超8.50亿元。2025年，歌尔股份拟实施的2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.5元（含税），现金分红总金额为5.18亿元（含税）。此外，歌尔股份还制定了未来三年（2025年—2027年）股东回报规划。

三、科技和消费电子领域头部企业加持实现客户结构多元化，自产核心关键部件提升客户粘性

在科技和消费电子领域，头部企业凭借其独特的竞争优势脱颖而出，牢牢占据了市场的主导地位。优质的客户资源、多元的客户结构、稳固的客户粘性是科技和消费电子领域内厂商的核心竞争力之一。

3.1、核心客户覆盖华为等国际一流头部企业，客户结构多元化提升抗风险能力

多年来，歌尔股份推行大客户战略，聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户，积累了优质、稳定的客户资源。

据公开数据，歌尔股份是Meta的重要合作伙伴，在VR/AR领域有深入合作，曾是Oculus Quest 2的独家供应商，目前仍然是Quest 3的主要供应商。考虑到Meta未来计划推出的Quest 4等新品，预计歌尔股份将继续从中获益。

2022-2024年，歌尔股份前五大客户累计销售额占年度销售总额比例分别为87.91%、88.75%、88.57%，占比维持高位，且和前五大客户合作关系稳定。

值得注意的是，歌尔股份已经成功减少了对单一客户的依赖，通过拓展与其他领域重要客户的合作，歌尔股份实现了客户结构的多元化，提高了抗风险能力。

歌尔股份还为华为、小米等安卓手机厂商提供服务，并在VR/AR领域为Meta、索尼、PICO等客户提供产品和服务。此外，歌尔股份布局汽车电子领域，已与比亚迪、延锋公司达成了战略合作协议，其车载AR-HUD产品已经实现量产出货。

2024年，歌尔股份前五大客户销售额占年度销售总额比例分别为31.96%、28.10%、19.55%、4.63%、4.32%。

3.2、自产核心关键部件并垂直整合到整机中，提升客户粘性

多年来，歌尔股份能够深度绑定Meta等全球顶级科技企业，其成功逻辑不仅依赖代工成本优势，更在于其能够自产丰富的核心关键部件产品，并垂直整合到整机和配件产品中，可为客户提供“零件+配件+整机”整体解决方案。

在精密零组件业务方面，歌尔股份聚焦于声学、光学、微电子、结构件等产品方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、无线充电器件、天线、VR/MR光学器件及模组、AR光学器件、微纳光学器件、3D结构光模组、AR光机模组、ARHUD模组、MEMS声学传感器、其他MEMS传感器、微系统模组、精密结构件等，上述产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实、AI智能眼镜、智能可穿戴、智能家居、汽车电子等终端产品中。

2024年，歌尔股份精密零组件业务收入150.51亿元，较2023年同比上涨15.85%。

简言之，歌尔股份实行大客户战略，与全球科技和消费电子行业领先客户建立了长期稳定的合作关系。同时，歌尔股份能够自产丰富的核心关键部件产品，为客户提供精密零组件和智能硬件的垂直整合产品解决方案。

四、研发人员过万占比15.36%，超八千项发明专利赋能创新

随着科技的快速发展，消费电子行业的技术壁垒日益增高，持续的研发与创新能力对于行业内企业的生存与发展至关重要。

4.1、2024年研发投入超45亿元，研发人员占比达15.36%

作为高新技术企业，歌尔股份重视自主研发和技术创新，持续进行研发投入。2024年，歌尔股份研发投入达45.69亿元，占营业收入的比重为4.53%。

在全球范围内，歌尔股份汇聚并培养来自声学、光学、微电子、微显示、无线通讯、精密制造、自动化等多个领域的优秀人才，已建立起一支具备深厚技术实力和丰富产品项目经验的技术人才队伍。

2022-2024年，歌尔股份拥有研发人员分别为12,305人、12,377人、12,568人，占员工总数的比例分别为14.42%、15.21%、15.36%。其中，2024年，歌尔股份研发人员均为本科及以上学历，包括博士学历75人、硕士学历2,797人、本科学历8,136人。

目前，歌尔股份在青岛设立研发总部，在北京、上海、深圳、南京、西安等国内主要城市以及美国、丹麦、日本、韩国等国设立研发中心。

此外，歌尔股份与清华大学、上海交通大学、山东大学、东南大学、中国科学技术大学、华中科技大学、香港科技大学等知名高校和科研机构开展长期合作，形成开放的综合性技术研发平台，支持技术和产品的持续创新和研发。

4.2、拥有授权发明专利8,196项，持续推出创新技术方案

依托持续的研发投入、技术人才队伍、多种技术融合平台，歌尔股份的研发成果丰硕，连续三年获得发明专利超1,200项。

2022-2024年，歌尔股份及子公司分别申请专利3,388项、3,003项、2,663项，其中发明专利分别为2,545项、2,249项、2,236项；获得专利授权分别为2,195项、2,185项、1,830项，其中发明专利授权分别为1,250项、1,394项、1,387项。

截至2024年12月31日，歌尔股份及子公司累计申请专利34,872项（其中国外专利申请4,362项），其中发明专利申请20,132项；累计获得专利授权21,735项，其中发明专利授权8,196项。

在声光电等领域，歌尔股份着力突破关键核心技术壁垒，并自主开发了声学绕线、光学测量、MEMS封测等先进工艺，与世界先进水平同步或领先。  

在2025年第58届国际消费电子展（CES）上，歌尔股份声、光、电多领域创新技术方案亮相展会，助力视听互动体验升级。

XR产品领域，歌尔股份推出轻量化AR参考设计Mulan 2和Wood 2，重量仅为36克和58克；推出VR单目4K Micro OLED显示屏+3P Pancake光学方案的PC VR参考设计；光学方面，推出采用SRG表面浮雕光栅的单光机双目衍射光波导AR显示模组。

声学&触觉领域，歌尔股份展示了适用于手机、平板电脑、TWS耳机、VR/AR以及智能眼镜等产品的声学和触觉零部件解决方案，包括兼顾高品质立体声和隐私通话的DPS扬声器技术，业界首创的侧出声防水全金属BOX和TWS耳机单面高低音组合设计扬声器，以及性能优异的高品质线性马达。

微电子领域，歌尔股份带来了声学、压力、ToF、SiP、压电触控等数十款传感器、微系统及智能交互模组产品。其中，声学传感器在智能音频处理、噪声消除、音质增强和声音定位等方面表现出色，高精度封装工艺打破尺寸限制。

智能穿戴领域，歌尔股份发布多款集成健康+多模态交互的智能交互设备。

汽车电子领域，歌尔股份创新的车载UWB技术方案，通过车内UWB锚点实现单个遥控器控制多个车内设备；车载AR-HUD同轴双焦面模组方案也同步亮相，解决视角调整和显示模糊问题。

综述之，歌尔股份加大研发投入，拥有雄厚的技术研发实力，取得了丰硕的研发成果。歌尔股份在声光电等领域核心技术与世界先进水平同步或领先。同时，歌尔股份持续推出创新技术方案，助力视听互动体验升级。

五、AI技术打造GPS制造体系，“精密制造+低碳化”推动ESG高质量发展

在全球经济向绿色转型的大背景下，消费电子制造业面临着既要提高生产效率又要减少环境影响的双重挑战。AI技术的应用为解决这一问题提供了新的路径，不仅能够大幅提升制造过程的精确度，还能有效降低能源消耗和碳排放，助力企业ESG高质量发展。

5.1、引入AI技术打造GPS制造体系，AI生产深入布局

在科技和消费电子等相关领域内，智能制造能力已成为生产企业的核心竞争力之一。

立足于既有的先进设备研制能力和柔性自动化生产能力，歌尔股份探索智能制造模式升级，打造了GPS歌尔制造体系。歌尔股份应用先进AI技术，提升生产制造的智能化与信息化水平，构建具有歌尔特色的面向未来的智能制造模式，不断增强其作为制造企业的核心竞争力。

基于AI技术，歌尔股份自主开发了AI人工智能平台，具备深度学习、机器学习、工业大模型等技术能力，能够覆盖计算机视觉、工业知识图谱、预测性维护、工艺参数优化等多种智能制造工业场景。

现阶段，歌尔股份GPS体系支撑下的产线自动化率达到85%以上。歌尔股份在AI技术应用于生产制造方面的布局已逐步深入。

在机器视觉方面，歌尔股份开发的AOI外观检查机可通过AI视觉大模型进行多维度外观检查，视觉及运动控制算法达到国内领先水平；五轴点胶机则用3D成像和AI智能算法自动计算涂胶路径，结合精密运动控制系统实现产品涂胶和涂胶检测，精度和检测能力行业领先。

在柔性化生产方面，歌尔股份开发的柔性材料组装机使用行业首创的3D视觉+AI+手感控制组装技术，使3D相机与机器人协同组装，自动感知扣合受力，结合AI路径规划算法，提升产品扣合效率和精度。在扬声器自动化产线，歌尔股份通过柔性制造技术，实现了高自动化率和高UPH，同时通过信息化的全面升级，显著提升了设备兼容性和快速切换能力。

5.2、打造绿色生产体系，“精密制造+低碳化”推动ESG高质量发展

在当今全球面临资源紧张、环境污染和生态破坏的背景下，绿色生产的重要性愈发凸显。歌尔股份的绿色生产体系已深度融入其全球制造网络，通过技术创新与全生命周期管理，在消费电子行业打造了“精密制造+低碳化”的ESG责任案例。

精密制造方面，歌尔股份不断提升精密零组件和智能硬件整机产品的加工精度、生产效率和品质水平，在微型电声器件、精密光学器件、微显示器件、MEMS传感器、微系统模组、精密结构件等领域内构建了行业领先的精密制造能力，保障了高精度、高效率、高品质的产品交付。

在低碳化方面，歌尔股份以减少碳排放、提高能源效率和采用可持续生产方式为目标，实施精细化的碳排放管理。

2024年9月，歌尔股份子公司潍坊歌尔电子有限公司于获得了山东省“绿色工厂”称号；同年12月，歌尔股份及其子公司潍坊歌尔电子有限公司均通过了山东省“无废工厂”认证。

综上所述，近年来，在AI技术持续突破的背景下，AI技术与智能硬件产品的结合为消费电子行业厂商带来新一轮的发展契机。同时，AI技术赋能元宇宙，全球元宇宙行业规模快速上涨，催生新的万亿级市场机会。在此背景下，全球各大厂商争相入局新型消费电子领域。作为全球领先的声学及多媒体产品制造商之一，歌尔股份前瞻性布局VR/AR、光学、显示、sip等业务，将持续受益AI+元宇宙行业的发展。

2024年，歌尔股份的营收及归母净利润均同比上涨。其中，营收迈入千亿元台阶，归母净利润暴增144.93%。同时，歌尔股份的毛利率及ROE均同比上升，盈利能力增强。作为高新技术企业，歌尔股份重视技术创新，通过高水平的研发投入不断增强自身研发实力，其拥有的发明专利已超过八千项。近年来，歌尔股份持续推出创新技术方案，与国内外科技和消费电子头部企业长期稳定合作。同时，歌尔股份通过构建深度合作模式进一步提升客户粘性。

投资人工智能ETF如何“防震”？

《金基研》 陌语/作者

随着DeepSeek概念、自动驾驶等技术突破，人工智能已成为全球科技竞争的核心领域。《新一代人工智能发展规划》明确提出，2030年人工智能核心产业规模将达1万亿元。在政策支持与技术迭代的双重驱动下，A股人工智能板块迎来爆发式增长，近两年板块整体涨幅明显，成为市场“香饽饽”。

一、低成本“捕捉”AI全产业链机遇

在政策支持与技术迭代的双重驱动下，人工智能板块展现出强劲发展势头。在此背景下，人工智能ETF成为低门槛投资工具之一。

从人工智能ETF上看，主要覆盖三大核心指数体系。其中，中证人工智能主题指数精选50家沪深两市AI全产业链企业，信息技术与通信服务行业占比较高。

而中证人工智能产业指数侧重技术创新与成长能力，成分股筛选引入业务占比、研发投入等指标，电子与计算机行业较高。

科创AI指数则聚焦科创板30家高纯度AI企业。其中，半导体行业占比50.8%，覆盖芯片设计、光模块、AI算法等领域，具有高弹性特征。

从成本效益上看，相较于多数主动管理型基金1.5%的管理费，人工智能ETF费用更低。例如，易方达中证人工智能主题ETF的管理费仅0.15%/年，托管费0.05%/年，交易成本大大降低。此外，对于普通投资者而言，百元起购的门槛大幅降低了参与科技赛道的资金要求。

再者，人工智能ETF市场表现持续优异。数据显示，截至2025年4月2日，华夏中证人工智能ETF近三年收益率达16%，跑赢同期沪深300指数为-9.16%的收益率。招商中证云计算与大数据主题ETF发起式联接A近6个月收益率为19.08%，同样跑赢同期沪深300指数为-3.32%的收益率。

二、如何科学布局人工智能ETF？

尽管人工智能行业前景广阔，但投资者需清醒认识投资风险。

首先，人工智能领域技术更新速度远超传统行业，这种快速迭代对企业提出严峻挑战，未能及时升级核心技术的企业可能面临市场份额急剧下滑，甚至被技术革新浪潮淘汰。

其次，随着人工智能技术广泛应用，政府加强对数据安全、算法伦理等领域的监管。数据安全法、算法推荐管理规定等政策的密集出台，要求企业增加合规投入，显著提升运营成本。

再者，人工智能行业呈现高度分散的竞争格局，同质化竞争现象突出，激烈的价格战导致行业利润率承压。技术壁垒较低的领域更容易陷入无序竞争，企业需通过差异化创新构建护城河。同时，跨界竞争加剧，传统科技巨头与初创企业在多个赛道展开角逐，进一步增加市场不确定性。

最后，市场对人工智能技术的高预期导致板块估值水平长期处于高位。部分企业估值已透支未来多年业绩，显著偏离其实际盈利能力。例如某些芯片设计公司市销率远超行业平均水平，存在估值回调风险。投资者需警惕概念炒作，关注企业技术转化能力与商业化进程，避免因短期市场情绪导致非理性投资决策。

因此，投资者可通过建立多维动态监测机制，实时跟踪技术演进方向、政策法规变化及行业竞争格局，及时识别潜在风险信号。

同时采用分散配置策略，构建跨市场、跨领域的人工智能ETF组合，降低单一技术路线或细分行业波动的影响。在标的选择上应坚持价值投资导向，重点关注企业研发投入强度、专利转化率、现金流质量等核心指标，规避纯概念炒作标的。

此外，为应对市场波动，可运用指数期权等衍生品构建保护性头寸，将组合最大回撤控制在可承受范围内。鉴于技术发展的周期性特征，建议投资者保持长期投资视角，通过定投策略平滑短期市场风险，充分分享行业长期增长红利。

人工智能行业的发展犹如在高速公路上行驶，既需要把握方向，更要控制车速。投资者在分享技术红利的同时，必须清醒认识行业特有的风险属性。通过建立科学的风险管理体系，将风险控制融入投资决策全流程，方能在这场技术革命中实现稳健收益。

开发科技：智能电表需求逐步释放 ROE“领跑”同行业可比公司

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

现阶段，在碳减排背景下，智能电网正引领着电力与能源产业的革新，其全球市场规模呈持续上涨趋势。随着智能电网加速应用落地，全球智能电表市场需求平稳释放且稳定增长。作为一家智能计量解决方案提供商，成都长城开发科技股份有限公司（以下简称“开发科技”）以核心产品智能电表为起点，为客户提供涵盖电水气等多种能源、软硬件一体、适配各类通信技术的完整智慧能源管理系统解决方案。

业绩方面，近年来开发科技的营收及归母净利润逐年上涨，发展态势良好。同时，开发科技的毛利率持续走高，ROE“领跑”同行，盈利能力突出。作为国家高新技术企业，开发科技重视技术创新，持续加大研发投入，其产品获得全球各类认证逾600项，且通过英国NCSC国防安全级别认证。多年来，开发科技深耕境外市场，产品已覆盖全球40多个国家，且欧洲市场占有率持续增长。在国内，开发科技已多次中标国家电网智能电表集采项目，且中标次数逐年上升，中标金额超6亿元。

一、碳减排背景下智慧电网建设加速，智能电表需求逐步释放

随着全球人口的不断增加和经济的快速发展，全球能源危机不断加重。然而，传统能源的使用不仅加剧了环境污染，还加速了化石燃料的消耗。由此，可再生能源成为可持续发展的关键。

据全球能源智库Ember数据，2023年，可再生能源发电量占全球总发电量的比例首次超过30%。

可再生能源以风电、光电为主，存在发电高波动性、分布式电源管理难度提升等问题，对削峰填谷、发配电精细化管理提出了更高的要求和更多的需求，推动智能电网建设与升级。

据全球风能理事会（GWEC）数据，全球新增风电装机容量从2020年的95.3GW增长至2024年的121.6GW。截至2024年底，全球风电累计装机容量突破1,200GW。

另据CPIA（中国光伏行业协会）数据，2020-2024年，全球光伏新增装机量分别为130GW、170GW、230GW、390GW、530GW，近五年CAGR达42.10%。

据IEA数据，2023年全球光伏发电量占总发电量比例约为5.4%；预计2030年光伏发电量占总发电量比例将达到约21%，2035年占比将达到约32%，2050年占比将达到约40%。

同时，智能电网通过利用AI技术，实现了对能源生产与消费过程的实时监测及精确预测，优化能源管理和调度，确保能源供需平衡和高效利用，从而减少能源浪费和消耗。

近年来，在智慧能源体系及“双碳”目标的驱动下，全球多个国家及地区均出台政策提出智能电网及新型电力系统的建设目标，并明确加强建设以智能电表为载体的智能计量体系。

据Omdia数据，2024年全球智能电网市场规模已达252亿美元，预测2025-2030年全球智能电网市场将以8.6%的年复合增长率高速扩张。

智能电表是智能电网建设的智能终端，对提高新型电力系统下用户侧用能信息实时采集、负荷管理、双向互动服务的精准性和可靠性起到关键作用。随着智能电网加速应用落地，智能电表市场需求持续提升。

近年来，全球范围内智能电表行业需求整体处于平稳释放、稳定增长的状态。

一方面，全球市场各国家及地区之间智能电表更新周期存在一定的差异，不同市场不同轮次交错的更新周期能够确保存量市场维持稳定的增长。

另一方面，南美、东南亚等经济欠发达地区市场相对于欧洲市场存在一定滞后，部分地区目前仍以普通电表为主，随着各国能源体系的建设，智能电表渗透率将逐步提高，带来广阔的增量市场空间。

据Berg Insight数据，2023年全球智能电表市场规模达126亿美元，预计2028年增长至168亿美元，2023-2028年增速稳定在6%左右。

另据Mordor Intelligence预测，2024-2029年，全球智能电表市场规模预计将从1.62亿台增长到2.36亿台，年复合增长率为7.81%。

综上，在碳减排背景下，全球风电、光电新增风电装机容量呈逐年上涨趋势，产业快速发展。风电及光电存在发电高波动性、分布式电源管理等问题，推动了智能电网建设与升级。随着智能电网加速应用落地，全球智能电表行业需求平稳释放且稳定增长，行业前景广阔。

二、营收及归母净利润上涨，ROE“领跑”同行业可比公司

观其业绩，近年来开发科技把握全球能源行业数字化、智能化的发展机遇，实现营收及归母净利润逐年上升。

据招股书，2022-2024年，开发科技的营业收入分别为17.91亿元、25.50亿元、29.33亿元，年均复合增长率为27.98%；归母净利润分别为1.83亿元、4.86亿元、5.89亿元，年均复合增长率达79.38%。其中，开发科技2024年营收同比上涨15.02%，归母净利润较上年同期增长21.11%。

需要说明的是，开发科技财务数据的审计基准日为2024年6月30日，其2024年财务数据经立信会计师事务所审阅未审计，下同。

在业绩稳健增长的同时，开发科技的“造血”能力优秀，盈利质量良好。2022-2024年，开发科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.30亿元、6.14亿元、4.75亿元，近三年合计达12.19亿元。

此外，近年来开发科技的毛利率逐年上涨，加权平均净资产收益率“领跑”同行，凸显其盈利能力。

据东方财富choice数据，2022-2024年，开发科技的毛利率分别为20.79%、33.68%、36.03%。

2021-2023年及2024年1-6月，开发科技的ROE分别为24.18%、18.60%、38.16%、17.96%（开发科技2024年ROE为32.49%）。

同期，开发科技同行业可比公司杭州海兴电力科技股份有限公司的ROE分别为15.69%、11.72%、15.69%、7.77%；江苏林洋能源股份有限公司的ROE分别为7.73%、5.81%、6.88%、3.80%；杭州西力智能科技股份有限公司的ROE分别为10.79%、8.57%、9.55%、4.54%；杭州炬华科技股份有限公司的ROE分别为12.69%、16.65%、18.16%、9.02%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家开发科技同行业可比公司的ROE均值分别为11.73%、10.69%、12.57%、6.28%。

简言之，近年来开发科技的营收及归母净利润均持续上涨，业绩向好。同时，近年来开发科技的毛利率逐年走高，ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

三、全球化布局且欧洲市占率走高，境内集采中标项目上涨

作为深耕境外市场的智能计量解决方案提供商，开发科技凭借雄厚的科研实力、先进的生产技术、可靠的产品质量、优秀的供应链管理能力、优秀的服务能力，不断拓展下游应用领域，积累了丰富的客户资源。

在设立之初，开发科技即将发展战略定位于深耕境外市场，是较早成功开拓欧洲发达国家市场且具备一定出货规模的国内智能计量企业之一。

自1998年起，开发科技及其前身参与过意大利、英国、荷兰、挪威、瑞典、奥地利以及葡萄牙等多个欧洲大规模智能电表部署项目，服务包括ENEL（意大利国家电力公司）、EDP（葡萄牙电力集团）、E.ON（德国意昂集团）等在内的欧洲前十大电力公司，累计向欧洲出口逾5,000万套智能计量终端。

开发科技在欧洲市场深耕多年，部署的第一代智能电表已经历了完整的产品寿命周期验证，享有良好的市场口碑。目前，境内企业仅有开发科技将自主品牌智能电表打入英国市场，其被知名物联网咨询机构Berg Insight评价为欧洲市场最成功的中国智能电表供应商。

据招股书，2021-2023年，开发科技智能电表在欧洲市场的占有率分别为9.46%、10.41%、12.14%，市场地位稳步提升。

对于欧洲以外的中东、中亚、南美、东南亚、非洲等市场，开发科技利用“一带一路”带来的项目资源优势，基于经欧洲市场验证的成熟产品、技术及大规模部署经验，为沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦、乌拉圭、孟加拉国、塞内加尔等多个国家供应智能计量终端及AMI系统软件产品，并持续中标多个国家的大型智能电表部署项目，包括巴基斯坦大规模智能电表改造项目等。

经过多年的市场拓展，开发科技已成功向包括欧洲发达国家在内的全球40多个国家推出了超过9,000万套智能计量终端。

2021-2023年及2024年1-6月，开发科技境外市场贡献的主营业务收入分别为14.22亿元、15.70亿元、20.96亿元、12.14亿元，占主营业务收入的比例分别达到96.90%、87.70%、82.27%、92.15%。

目前，开发科技在境内市场的销售尚处于起步阶段，但已展现出良好的发展势头。

国家电网2020版智能电表定型后，开发科技已多次中标国家电网智能电表集采项目。2022-2024年，开发科技中标国家电网智能电表集采项目次数分别为1次、2次、3次，总中标金额超6亿元。

2021-2023年及2024年1-6月，开发科技境内收入分别为0.46亿元、2.20亿元、4.52亿元、1.04亿元。

综述之，开发科技深耕境外市场，实现全球化布局，市场覆盖全球40多个国家，境外收入占比超八成。特别是在欧洲市场，开发科技具备先发优势，产品市占率稳增。在国内，近年来开发科技已多次中标国家电网智能电表集采项目，且中标次数逐年上升，发展势头良好。

四、核心产品收入及占比逐年上升，产品可靠性及安全性获认证逾600项

深耕智能计量领域多年，开发科技以核心产品智能电表为起点，为客户提供涵盖电水气等多种能源、软硬件一体、适配各类通信技术的完整智慧能源管理系统解决方案。

智能计量终端方面，面对不同国家及地区的差异化需求，开发科技推出在通讯方案、集成能力等多个层面符合各地区差异化需求的智能计量产品。

其中，开发科技核心产品智能电表的收入及占比呈逐年增长趋势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，开发科技的智能电表销售收入分别为5.60亿元、7.38亿元、13.44亿元、8.51亿元，占当期主营业务收入的比例分别为38.14%、41.22%、52.74%、64.54%。

AMI系统软件方面，开发科技开发了可与智能计量终端实现高效协同的智慧能源系统软件产品，率先从传统硬件业务转向智慧能源管理平台架构，支持客户实现传统的月结账单转型小时级、分钟级的接近实时的数据采集和用电结算。

境外市场因各国经济发展水平、政策环境等诸多因素的影响，需求差异较大，部分发展中国家客户缺乏关键技术、项目经验等，因此在其智慧能源体系建设的过程中，相较于单一的计量设备，其对于一体化的智慧能源管理解决方案需求更高。

开发科技凭借长期服务于境外市场形成的完善AMI生态及系统运营能力，精准解决这一需求痛点，为中东、中亚、东南亚、南美、非洲等市场客户提供完整的产品解决方案。

此外，能源体系对运行稳定性、数据隐私性高要求。智能计量产品的可靠性以及安全性是行业竞争焦点。以发达国家市场完整寿命周期验证、全面严格的资质认证体系为背书，开发科技产品的可靠性、安全性获得了境内外客户的高度信赖和广泛认可。

可靠性方面，开发科技拥有CNAS认可的具备国际先进水平的高标准专业检测实验室，对产品进行严格的验证和测试。与此同时，开发科技部署在欧洲的第一代智能电表产品已成功经历了完整寿命周期的验证，产品可靠性得到了多个发达国家的充分验证。除此以外，开发科技产品在境外市场取得了欧盟MID、CE认证，英国CPA认证、沙特阿拉伯SASO认证等多项具有严格技术标准要求的国际权威产品认证，合计在全球范围内拥有各类认证逾600项。

安全性方面，开发科技通过了英国NCSC国防安全级别的认证，是国内较早获得IEC62443-4-1工业网络安全CB证书的智能计量产品制造企业之一，是少数几家在西欧等发达地区获得了国家级信息安全认证的国内企业之一。

简言之，开发科技可为客户提供软硬件一体解决方案。其中，开发科技的核心产品智能电表销售收入及占比持续上涨。此外，开发科技产品的可靠性及安全性获国际认证，赢得境内外客户认可。

五、近三年研发投入CAGR达28.84%，核心技术收入占比超八成

智能计量产品、AMI系统软件等智慧能源解决方案的研发、生产涉及到微电子技术、通信技术、计算机技术、自动控制技术等多项技术，在智慧能源体系及新型电力系统的背景下，智能计量产品技术水平要求不断提高。

作为国家高新技术企业，开发科技将持续创新研发作为企业长期发展的重要落脚点，不断加大研发投入，以保持并提升核心竞争力。

2022-2024年，开发科技研发投入分别为0.98亿元、1.20亿元、1.62亿元，占营业收入的比例分别为5.46%、4.69%、5.53%。近三年，开发科技研发投入CAGR达28.84%。

研发团队建设方面，开发科技聚集了一批经验丰富的技术研发人员，构建了成熟有效的技术创新平台。截至2024年6月30日，开发科技拥有研发人员278名，占员工总数的比例为19.47%。

通过自主研发，开发科技形成了三相PRIME1.4-PLC电力载波通信技术、多表型中多种模块可互换技术、基于多频率通道切换技术G3-PLC电力载波通信技术、基于频分复用的多电力载波通信网络共存技术等17项核心技术，并应用于其产品中。截至2024年6月30日，开发科技拥有专利149项，其中发明专利48项，为其技术及产品的持续创新提供了有力的技术支撑。

依托核心技术及技术积累，开发科技形成了快速高效的研发设计能力、深厚的产品集成能力以及全场景适配的产品通讯解决方案。

首先，开发科技拥有丰富的平台化设计方案储备，面对下游不同国家或地区市场的差异化产品需求，能够实现快速、高效的设计、交付，大幅提升市场响应速度。

其次，开发科技产品能够与全球30余家主流厂商的电水气表、AMI系统软件等产品适配，可收集传输电、水、气等各种能源数据，产品集成能力深厚。

最后，开发科技产品支持如PLC/RF/3G/4G/NB-IoT/Cat-M等各种类型的通讯方式，为客户提供全场景适配的产品通讯解决方案。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，开发科技核心技术产生的收入分别为12.39亿元、15.01亿元、22.15亿元、11.46亿元，占营业收入的比例分别为84.03%、83.84%、86.86%、86.90%。

总的来说，在碳减排目标驱动下，各国加大了对风电、光电等可再生能源的政策支持，全球风电、光电产业快速发展。风电及光电存在发电高波动性、分布式电源管理等问题，推动了智能电网建设与升级。同时，智能电网亦能够有效减少能源浪费和消耗，获得各国政策支持。随着智能电网市场规模的增长，作为智能电网终端的智能电表市场需求平稳释放且稳定增长。

近年来，开发科技的营收及归母净利润逐年增长，业绩持续向好。同时，开发科技的毛利率走高，ROE高于同行业，盈利能力突出。凭借雄厚的科研实力、先进的生产技术、可靠的产品质量、卓越的供应链管理能力、优秀的服务能力，开发科技持续深耕全球市场，积累了优质而稳定的客户资源，其境内外收入呈上涨趋势。其中，开发科技境外收入保持在八成以上，在欧洲市场具有先发优势。

指数投资持续火热 红利ETF如何赚取长期收益？

《金基研》 祁玄/作者

过去一年来，国内资本市场逐步迈入高质量发展的新阶段，从2024年4月新“国九条”颁布实施以来，已有多家上市公司积极响应，而“分红”则成为当中的一项“亮点”。许多上市公司通过多种方式提升分红质量和频率，投资者信心和活力得到了提升，从而促进了中长期资本的持续流入，推动资本市场的健康发展。与此同时，以“分红”为核心主题的红利基金备受投资者的关注，而随着指数化投资生态不断建设，红利ETF成为市场上的焦点之一。

一、持续分红的信号释放，红利投资获关注

2024年，在证监会等相关部门支持下，上市公司的整体质量和投资价值得到持续提升。过去一年，上市公司在这一年的分红总额达到了2.4万亿元，同时，回购金额也达到1,476亿元，两项数据均创下历史新高。对于投资者而言，持续释放积极信号。

其中，新“国九条”也提到了关于上市公司一年内进行多次分红，及春节前分红等与之相关的分红内容，多家上市公司也纷纷响应，积极落实，让投资者切切实实地享受到“红包福利”。

值得注意的是，养老金制度也与红利基金有所联系。由证监会，财政局等多个部门联合发布了《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度于2024年12月15日开始全面推行。其中提到个人养老金制度的实施范围进一步扩大，以及优化产品供给等相关内容。

根据证监会发布的个人养老金基金名录，红利低波类指数基金被列为其中的可投资品种之一。个人养老金投资范围进一步扩展，为投资者提供了更多选择。

红利低波类指数基金是一种结合了高股息率和低波动策略的指数基金，成分股筛选了分红稳定且股价波动较小的股票构建投资组合，以实现稳健收益与风险控制的平衡。

因此，在相对稳定与较高分红的特点下，红利低波类指数基金适合长期资金配置，能够满足个人养老金账户对稳健增值的需求。在新发布的个人养老金基金名录中，能够看到多只红利低波类指数基金入选，包括像嘉实沪深300红利低波动ETF联接基金、创金合信中证红利低波动指数基金等等。这些基金被纳入个人养老金基金名录，也为投资者提供了重要的参考选择。

除此之外，《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第11号——信息披露工作评价（2025年修订）》于2025年3月14日发布，此次修订是在证监会统筹指导下进行,旨在强化上市公司信息披露监管，推动提升上市公司投资价值，通过明确对“持续分红”企业加分、“长期不分红”企业减分的机制，促进上市公司提升分红比例。

可以看出，上述修订的相关内容展现了以回报投资者为导向，稳定的分红或能吸引长期资金配置，从而推动整体市场长期投资生态的建立，促进资本市场的高质量发展。

二、紧随指数化投资发展，红利ETF能否获得投资者认可？

在过去的2024年，国内ETF呈现出蓬勃发展的态势。截至2024年底，国内交易所挂牌的ETF数量突破千只，达1,033只，较2023年增长16%；总规模达到3.7万亿元，同比增长81%。

2025年初，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，进一步推动ETF等指数化投资产品的发展。与此同时，红利ETF的市场关注度也得到了提升。

就分类而言，红利类基金主要可分为三类，包括红利ETF、普通红利指数型基金、主动型红利基金。这三类基金在平均收益方面各具特色，风险收益结构等存在相对明显的差异。

其中，2019-2024年，红利ETF的平均收益率为32.70%、13.09%、13.42%、-5.91%、4.64%、21.16%。普通红利指数型基金的平均收益率为17.51%、9.14%、12.91%、-3.53%、-0.27%、15.04%。主动红利型指数基金的平均收益率为36.80%、47.42%、9.64%、-18.75、-8.90%、9.12%。

总体表现来看，红利ETF的稳定性要高于主动型红利基金，收益情况要优于普通红利指数基金。进入指数化投资高质量发展阶段，红利ETF的市场认可度和流动性有望进一步提升。

另外，从其他数据表现上看，红利ETF投资的热度持续升温。截至2024年底，全市场红利类ETF产品数量已达53只，涵盖沪深股市、港股以及央企国有企业等细分领域。其规模由2023年底的456.87亿元扩张至1,191.01亿元，成功突破千亿关口，同比增长超160%。这一增长态势也显现了投资者对红利投资产品的关注和信心。

就目前而言，市场上的红利ETF主要以被动型为主。这类ETF通过跟踪特定的红利指数，完全复制其成分股及权重进行配置，旨在实现与标的指数同步的收益表现。由于不同红利ETF跟踪的指数存在差异，其成分股构成和收益特征也会有所不同。

举例来说，博时中证红利ETF主要跟踪中证红利指数收益率，选取包括沪深两市高股息企业作为样本。工银深证红利ETF，跟踪深证红利价格指数，成分股来源主要为深市公司。可见两者之间的市场覆盖不同。

这两种ETF的核心差异体现在两个方面。首先是跟踪指数的不同，中证红利指数覆盖沪深两市，而深证红利指数仅聚焦深市；其次，成分股来源不同，导致两者的市场覆盖范围和行业分布存在明显区别。

因此，投资者在关注红利ETF收益表现的同时，也要关注其跟踪的指数情况。另外，对于ETF的投资，还需结合自身风险偏好，选择合适的产品，持续关注分红政策与市场环境变化，以实现长期稳健回报。

中国瑞林：净利润稳增且在手订单充裕 承接国际市场上诸多代表性项目

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

2025年3月12日，中国瑞林工程技术股份有限公司（以下简称“中国瑞林”）披露招股意向书，拟在上交所主板上市，将于3月26日申购。中国瑞林是一家专业工程技术公司，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时其业务还延伸到环保、市政等领域。

2024年，中国瑞林的净利润及毛利率呈上涨趋势，盈利能力提升。同时，中国瑞林在手订单达57.69亿元，业绩预期稳定。经过多年发展，中国瑞林形成了一核两翼三大业务协同发展的业务形态，实现了有色金属全产业链业务布局。

随着“一带一路”等政策的持续推进，国内工程设计咨询及工程总承包行业国际市场份额不断提高，境外市场空间广阔。凭借先进的专业技术水平、优质的国内外客户资源，中国瑞林承接了国际市场上多个代表性项目，其在出海企业中的品牌知名度持续提升。近年来，中国瑞林境外业务规模逐年上涨，境外收入占主营业务收入比例呈上升趋势。

一、三大下游市场需求保持上升态势，行业国际市场份额不断提高

作为一家专业工程技术公司，中国瑞林主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时其业务还延伸到环保、市政等领域。

工程设计咨询和工程总承包行业总体是服务于下游的基础资源和基础设施领域。从社会进步和经济发展的角度看，行业具有相对稳定的市场需求。

近年来，随着国内基础设施建设的发展，全社会固定资产投资额逐年增长，国内工程勘察设计行业总体保持稳步增长的态势。

据住建部发布的历年《全国工程勘察设计统计公报》数据，国内工程设计收入金额从2019年的5,094.90亿元增长至2023年的5,640.50亿元；工程勘察收入从2019年的986.9亿元增长至2023年的1,085.90亿元。

从下游需求看，中国瑞林业务主要涉及有色金属、环保、市政三大应用领域，相关市场需求总体保持上升发展态势。

在有色金属领域，从中短期看，受经济调整影响，有色金属行业的需求端承压，但从长期看，随着全球经济的复苏以及下游新兴产业的崛起，有色金属行业的需求量仍有望保持增长趋势。

国内作为全球最大的有色金属消费国，其基建需求将持续拉动有色金属消费需求量；美国开始推新基建计划，也将大幅拉动有色金属的消费需求量；全球风能、太阳能等清洁能源持续加大投入，以及新能源汽车及相关配套产业的加速发展，都将持续拉动有色金属的消费需求量。

特别是在铜需求方面，随着全球清洁能源转型、人工智能、新能源汽车、数据中心等行业的快速发展，全球铜需求呈现爆发式增长。据矿业巨头必和必拓（BHP）的预测，到2050年，全球铜需求将攀升72%，激增至5,250万吨。

在环保领域，国家政策对环保、资源可循环利用等的要求越来越高，也增加了环保领域的相关建设投入。随着国家和各级地方政府不断加大污染治理投入，环保产业市场规模还将不断扩大，据预测“十四五”期间环保产业仍将处于快速发展期，年增长率保持10%以上。

在市政领域，国内积极扩大有效投资，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。

据国统局数据，2020-2024年，国内全社会固定资产投资规模分别为45.12万亿元、47.30万亿元、49.60万亿元、50.97万亿元、52.09万亿元。

固定资产投资规模的增长将带动基础设施建设、公共建筑投资等建设需求，从而为建筑设计行业的发展提供充足动力。

与此同时，近年来国内工程设计咨询和工程总承包企业在国际舞台上展现了日益增强的竞争力，参与国际市场竞争的份额不断提高。

工程设计咨询和工程总承包行业，总体在美国等发达地区起步较早，目前仍占据主要的国际市场份额。

随着国内工程设计咨询和工程总承包企业在技术、人才、项目经验和市场品牌影响力的不断提升，国内企业参与国际市场竞争的份额呈不断提高趋势。

此外，“一带一路”“走出去”等政策机遇，亦为国内优质工程设计咨询和工程总承包企业的境外业务带来发展良机。自2013年“一带一路”倡议提出以来，国内已经与150多个国家和30多个国际组织签署了200多份协议和备忘录文件，形成了庞大的国际合作网络。

综上，工程设计咨询和工程总承包行业市场需求相对稳定，国内工程勘察设计行业总体保持稳步增长的态势。从下游需求看，中国瑞林主要涉及的有色金属、环保、市政三大下游市场需求保持上升态势。同时，在“一带一路”“走出去”等政策持续推进的背景下，国内工程设计咨询和工程总承包企业参与国际市场竞争的份额不断提高，境外市场空间广阔。

二、净利润稳增且在手订单充裕，长期与国内外行业巨头合作

观其业绩，2022-2024年，中国瑞林营业收入分别为26.17亿元、28.66亿元、24.74亿元，归母净利润分别为1.48亿元、1.48亿元、1.55亿元。

需要说明的是，中国瑞林2024年财务数据经天健会计师审阅未审计，下同。

其中，中国瑞林2024年营收规模同比下降，归母净利润较上年同期上涨，主要原因是其毛利率相对偏低的工程总承包业务减少，毛利率相对更高的工程设计咨询业务和装备集成业务收入占比上升，带来整体毛利率的上涨。

据东方财富choice数据，2022-2024年，中国瑞林毛利率分别为18.80%、17.62%、21.78%，整体呈上涨趋势。

此外，中国瑞林的在手订单充裕，业绩预期稳定。截至2024年6月30日，中国瑞林在手订单为57.69亿元，在手重大合同主要为政府、事业单位和国有背景企业的大型项目承担工程总承包和提供装备集成业务。

是否有丰富的客户资源和在各细分领域有一定的品牌影响力，是工程设计咨询和工程总承包行业企业参与市场竞争的重要因素。尤其是在冶金等专业性较强的细分领域，客户需求以行业巨头为主，与行业主要客户的合作关系、在行业内拥有的品牌知名度和行业影响力构成了行业企业参与项目竞争的重要壁垒。

多年来，中国瑞林深耕重点客户，长期与国内外相关应用领域头部企业合作，在行业内拥有不俗的品牌知名度和行业影响力。

中国瑞林国内客户包括中国有色矿业、国家电投、中国铜业、中国宝武、中国铝业、中铁资源、中国北方工业、江西铜业、铜陵有色、白银有色、紫金矿业、金川集团等央企、国企和大型企业集团；国外客户包括嘉能可斯特拉塔公司（GLENCORE）、必和必拓公司（BHP）、力拓集团（RioTinto）、艾芬豪集团（IVANHOEMINES）、智利国家铜业公司（CODELCO）等大型国际矿业集团。

根据美国《工程新闻记录》（ENR）发布的2024年度“国际工程设计公司225强”榜单中，中国瑞林排名第136位。2024年度“全球最大250家国际承包商”榜单中，中国瑞林排名第210位。

根据中国勘察设计协会于2024年9月公布的“勘察设计企业工程项目管理和工程总承包营业额2024年排名”数据，中国瑞林工程项目管理营业额位列第37名，工程总承包营业额位列第94名。

简言之，2024年中国瑞林的归母净利润、毛利率上涨，盈利能力提升。同时，中国瑞林的在手订单充裕，业绩预期稳定。此外，中国瑞林长期与国内外头部企业合作，行业排名相对靠前，在行业内拥有不俗的品牌知名度和行业影响力，市场开拓能力突出。

三、承接国际市场上诸多代表性项目，境外业务规模逐年上涨

近年来，中国瑞林抓住中国“一带一路”的政策发展机遇，紧跟国内大型企业在发展中国家投资的步伐，充分发挥其在矿业、冶金、化工等行业领域积累的技术优势、工程服务经验，联合大型企业共同开发境外客户，为上述企业提供技术、设备及工程服务。

目前，中国瑞林国外业务遍及美国、澳大利亚、德国、加拿大、印度、巴西、阿根廷、智利、菲律宾、南非、印度尼西亚、刚果（金）等多个国家或地区。中国瑞林熟悉国际工程项目设计建设的模式，具备丰富的国际工程项目执行经验，在国际工程项目市场中具有不俗的竞争能力。

需要说明的是，对于参与国际市场的项目竞争而言，只有通过丰富的国际工程项目执行经验，才能熟悉国际工程项目设计建设的模式和标准，才能确保项目承接和执行的顺利进行。

值得一提的是，中国瑞林凭借先进的专业技术水平，承接了国际市场上多个代表性项目。

2016年以来，中国瑞林境外工程设计咨询业务的代表性项目包括刚果金卡莫阿·卡库拉50万吨/年铜冶炼项目、印度Adani集团KCL50万吨/年新建铜冶炼厂项目、塞尔维亚波尔铜业冶炼厂扩建项目、印尼达瑞铅锌矿项目、力拓集团（Rio Tinto）肯尼科特铜冶炼厂改造项目、中国商务部援建吉尔吉斯斯坦奥什医院项目、澳大利亚Rocklands铜矿选矿厂项目、阿根廷Mariana年产2万吨氯化锂项目、刚果（金）TenkeFungurume铜钴矿、刚果(金)华刚矿业Sicomines铜钴矿二期项目等。

2016年以来，中国瑞林境外工程总承包业务的代表性项目包括卡拉巴什铜厂45万吨烟气制酸工程、智利ENAMI双氧水脱硫工程、德国WMG铅厂14万吨液态高铅渣还原工程、刚果（金）TFM混合矿采选冶项目沸腾炉焙烧烟气净化及硫磺制酸系统EPC总承包工程等。

凭借丰富的国际工程项目执行经验、诸多完成质量良好的境外代表性项目，中国瑞林在国内出海企业中的品牌知名度持续提升。部分客户愿意将中国瑞林的技术和设备在其集团下属公司、兄弟企业或合作对手中进行推广，为中国瑞林境外业务拓展带来更多机遇。

与此同时，中国瑞林的境外收入不断增长，占当期主营业务收入的比例亦稳健上涨。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，中国瑞林主营业务收入中境外收入分别为3.09亿元、4.25亿元、5.21亿元、1.81亿元，占其主营业务收入的比例分别为15.45%、16.29%、18.20%、20.23%。

据中国勘察设计协会于2024年9月公布的“勘察设计企业工程项目管理和工程总承包营业额2024年排名”数据，中国瑞林境外工程项目管理营业额位列第29名，境外工程总承包营业额位列第25名。

综述之，中国瑞林承接了国际市场上诸多代表性项目，具备丰富的国际工程项目的执行经验，在国际工程项目市场中具有不俗的竞争能力，在出海企业中的品牌知名度持续提升。近年来，中国瑞林境外业务规模逐年上涨，境外收入占主营业务收入比例持续走高。

四、布局有色金属领域全产业链，一核两翼三大业务协同发展

随着工程勘察设计行业竞争市场化程度的不断提高，以及下游应用市场的专业化需求不断提高，行业市场竞争正日益朝专业化、规模化方向发展，较早完成全产业链业务布局、专业能力突出的大型行业头部企业有望进一步巩固领先优势。

作为国家有色行业8家部属甲级设计单位之一，中国瑞林在有色金属工程技术服务领域，尤其是铜冶炼项目领域，处于行业先进水平。

中国瑞林是业务涉及采矿、选矿、冶炼等30多个工程专业领域，拥有工程设计、工程咨询、工程勘察、工程监理等行业和专项资质共18项，具备包括勘察、咨询、设计、工程总承包、装备集成等项目全生命周期的业务能力。这对于扩大中国瑞林业务覆盖范围，保障项目建设的高标准、高效率和高质量具有重要作用。

在对专业度有着很高要求的有色金属领域，中国瑞林在采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链领域参与市场竞争，这是其有别于其他竞争对手、提高竞争力和成长性的重要因素。

中国瑞林还以有色金属相关业务为基础，充分发挥技术力量、工程经验和资源整合能力，向环保、市政等领域进行业务拓展，为其发展创造新的增长点。

从业务类别看，中国瑞林主营业务收入主要来自工程设计及咨询、工程总承包和装备集成业务。经过多年发展，中国瑞林在业务形态上总体呈现出以设计及咨询业务为中心，总承包和装备集成业务为两翼的业务形态。

其中，工程设计咨询业务是中国瑞林的核心业务。2021-2023年及2024年1-6月，中国瑞林工程设计咨询业务相关营业收入占比分别为36.90%、30.97%、27.11%、34.84%，相关毛利占比分别为66.64%、64.12%、53.69%、51.28%，是其盈利的主要来源。

同期，中国瑞林工程总承包业务收入占主营业务收入比例分别为51.35%、58.60%、53.38%、39.73%，相关毛利占比分别为18.54%、18.27%、23.55%、13.96%。尽管中国瑞林工程总承包业务占主营业务收入比例偏高，但在业务资质上系依据相关设计甲级资质而配套从事，处于从属地位。

值得关注的是，近年来，中国瑞林以向客户提供工程设计服务为切入点，带动装备集成业务打开市场，其装备集成业务收入及占比整体呈逐年提升态势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，中国瑞林主营业务中装备集成业务收入分别为2.34亿元、2.71亿元、5.57亿元、2.28亿元，占其主营业务收入的比例分别为11.69%、10.40%、19.47%、25.38%。

综上，在工程勘察设计行业市场竞争日益朝专业化、规模化方向发展的背景下，中国瑞林实现有色金属全产业链业务布局，提高了其竞争力和成长性。同时，中国瑞林形成了一核两翼三大业务协同发展的业务形态，其中装备集成业务收入及占比整体呈逐年提升态势。

五、专业技术突出频获奖项肯定，数字化赋能企业管控升级

工程设计咨询和工程总承包行业具有很强的专业性，存在不低的专业技术壁垒。尤其是在中国瑞林业务下游主要应用的有色金属、环保等细分领域，相关项目设计方案和工程总承包项目建设更多是先进核心技术的综合运用和输出，要求有高度的专业性。

作为高新技术企业，中国瑞林拥有一支经验丰富的工程技术专家团队，组建了高水平的工程技术研发平台，拥有多项核心技术。

研发队伍方面，截至2024年6月末，中国瑞林拥有中国工程院院士1名，全国设计大师3名，全国有色行业设计大师12名，享受政府特殊津贴专家17名，建立了由1,200余名设计研发人员组成的独立研发队伍。

中国瑞林组建了高水平的工程技术研发平台，是国家铜冶炼及加工工程技术研究中心的组建单位之一，是有色重金属短流程节能冶金产业技术创新战略联盟的牵头单位，设有博士后科研工作站，同时还拥有江西省有色冶金工程技术研究中心、有色冶金与资源综合利用工业设计中心等7个省级工程技术中心。

在专业技术方面，截至2024年12月31日，中国瑞林拥有境内外专利607项，其中发明专利180项，拥有包括有色金属矿山露天与深井开采、选矿与浸出，闪速冶金、熔池冶金、铜电解、湿法炼铜、再生铜回收，有色冶金装备、有色冶金过程自动化智能化，烟气制酸和固体废物环保处置、场地污染防治等19项核心技术。

截至2024年6月末，中国瑞林累计获得国家、省部级、市级等荣誉超过1,100项，其中科技类奖项200余项，专利奖4项，工程类设计、咨询奖等其他荣誉900余项。其中，国家科学技术进步一等奖1项、二等奖8项、三等奖2项。

除了对技术的专业性要求外，工程设计咨询和工程总承包行业对项目的全过程管控能力亦有高要求，以确保项目承接和执行的顺利进行。同时，工程设计咨询和工程总承包行业数字化交付日益普及的趋势、开展海外项目的移动端协同需求也与日俱增。

近年来，中国瑞林持续推进信息化建设，通过数字化赋能管控能力提升。

经过多年的发展，中国瑞林形成了一套相对成熟的信息系统。中国瑞林目前的信息体系提供了完整的项目管理、采购、财务、人力资源解决方案，覆盖了市场营销、咨询设计管理、工程总承包管理以及科技项目管理业务。

此番上市，中国瑞林拟投资1.38亿元用于“信息化升级改造项目”。该项目建设有助于中国瑞林加强统一管控，强化跨部门信息协作，提高业务资源使用效率，提升工程项目实施管控力，满足其数字化管理、科学化决策需要。

总的来说，工程设计咨询和工程总承包行业市场需求相对稳定，国内工程勘察设计行业总体保持稳步增长的态势。在中国瑞林涉及的三大细分领域，市场需求总体保持上升态势。同时，国内工程设计咨询和工程总承包企业参与国际市场竞争的份额不断提高，境外市场空间广阔。

近年来，中国瑞林的归母净利润及毛利率整体呈上涨趋势，盈利能力提升。同时，中国瑞林的在手订单充裕，业绩预期稳定。中国瑞林长期与国内外头部企业合作，承接了国际市场上诸多代表性项目，在出海企业中的品牌知名度持续提升。通过六十多年持续的技术积累、市场开拓和管理提升，中国瑞林已成为国内外有色金属领域具有突出的技术优势、竞争优势和品牌影响力的工程技术服务企业。

首航新能：下游光伏产业蓬勃发展 核心产品出货量位居全球前列

《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审

近年来，全球能源转型加速推进、光电成本优势逐渐体现，全球及国内光伏新增装机容量攀升，光伏产业高速发展。作为光伏发电系统的核心设备，光伏逆变器行业亦呈现出快速发展的趋势。同时，“光储一体化”已成为光伏行业的主要发展趋势，在全球储能电池出货量快速上涨的带动下，储能逆变器市场需求上涨，行业前景广阔。

作为一家专注于太阳能电力设备领域的企业，深圳市首航新能源股份有限公司（以下简称“首航新能”）主要产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器和储能电池。作为高新技术企业，首航新能已拥有一系列具有竞争力的核心技术与研发成果，其在三大技术方面处于行业先进水平。依托技术研发优势，首航新能不断丰富产品谱系与产品结构，打造全场景光伏及储能解决方案。同时，首航新能重视产品稳定性的提升，其产品的设计使用寿命和年故障率等指标具有竞争优势。目前，首航新能已形成全球化的业务布局，在欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区积累了众多优质且稳定的客户资源，其核心产品出货量位居全球前列。

一、能源转型叠加光电成本下降，下游光伏产业蓬勃发展

近年来，全球化石能源短缺、环境恶化等问题不断显现，大力发展可再生能源、调整能源结构将成为全球能源转型的根本方向和核心内容。

世界各国及国际组织陆续推出全球能源转型的战略目标。国际可再生能源署预测2030年可再生能源将占全球能源生产总量的36%。

长期来看，可再生能源是全球能源转型中的重要内容，而太阳能作为可供人类利用的储量最为丰富的清洁能源之一，有望在应用规模、开发成本、使用效率等方面实现对传统高碳能源的替代，具有良好的发展前景。世界各国高度重视光伏产业的发展，纷纷制定政策鼓励和支持光伏发电与储能技术。

与此同时，光伏发电成本的持续下降是推动光伏市场快速增长的另一个重要因素。目前，光伏行业已逐步完成从补贴驱动至市场驱动的转变，进入良性循环发展阶段。

随着光伏发电产业快速发展、产业技术不断革新、产业链上下游竞争加剧，光伏组件、光伏逆变器等光伏发电系统核心部件的研发能力、生产效率不断提升，进而使得光伏发电成本整体呈下降趋势，光伏发电“平价上网”普遍实现，进一步加快光伏发电的普及与应用。

根据国际可再生能源署数据，2023年，太阳能光伏发电成本大幅下降至4美分/千瓦时左右，使其全球成本比化石燃料和核能发电低56%。随着光伏技术的持续发展，光伏发电成本有望进一步降低。

此外，近年来，受到公共卫生事件、国际战争冲突等因素影响，全球化石能源价格不断上涨，使得光伏发电的成本优势进一步凸显。

在上述背景下，全球及国内光伏新增装机量整体保持快速增长趋势。

据集邦咨询数据，全球光伏新增装机从2019年的113GW快速增长至2023年的462GW，预计2025年全球光伏新增装机将达596GW。

据国际能源署发布2024年《可再生能源报告》预测，在接下来的十年中，太阳能光伏将成为推动全球可再生能源迅速发展的核心力量。到2030年，全球新增的5,500GW清洁能源装机容量中，预计80%将来自太阳能。

国内是全球最大的光伏市场，光伏产业已成为国内具有国际竞争优势的战略性朝阳产业。据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，五年间CAGR达54.91%。

据国家能源局数据，2024年国内光伏发电量超过7,000亿千瓦时，占全社会用电量的8.6%，较2023年增长1.2个百分点。另据发改委能源研究所报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。

综上，随着能源和环境问题加剧，全球能源转型加速。同时，光伏技术不断进步使得光伏发电成本优势逐渐体现，光伏产业已进入市场驱动的良性循环发展阶段。在上述背景下，全球及国内光伏新增装机容量逐年上升，光伏产业蓬勃发展，行业前景广阔。

二、全球光伏逆变器出货量攀升，储能逆变器行业前景广阔

作为光伏发电系统的核心设备，光伏逆变器的行业发展情况与全球光伏产业的发展趋势一致，近年来保持快速增长。

据国际知名的电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie数据，2019-2023年，全球光伏逆变器出货量分别为126.7GW、185.1GW、225.4GW、333.6GW、536.0GW，年均复合增长率达43.42%。据华信研究院预计，2025年，全球光伏逆变器出货量将进一步增长至626GW。

从逆变器类型来看，近年来，光伏逆变器市场以集中式逆变器和组串式逆变器为主，其中组串式逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，具有安装灵活、智能化程度高、易于维护、安全性高等特点。

随着技术的不断进步，组串式逆变器的成本不断下降，发电功率已逐渐接近集中式逆变器。同时，相较于集中式大型光伏电站，分布式光伏电站具有占地面积少、建设周期短、初始投资小等特点，能够有效减少电力在升压及长途传输过程中的损耗。目前，分布式光伏已成为光伏发电的主要方向。

随着分布式光伏发电的广泛应用，组串式逆变器市场占比整体呈上升趋势，已超越集中式逆变器成为目前的主流应用产品。据中国光伏行业协会数据，国内组串式逆变器市场占有率从2018年的60.4%增长至2023年的80%。

同时，随着光伏装机量的快速增长，因光伏发电的波动性特征产生的“弃光问题”日益凸显，储能系统作为解决这一问题的关键技术，市场需求旺盛。近年来，电化学储能技术在电力系统，特别是光伏发电系统中的应用迎来快速增长，“光储一体化”已成为光伏行业的主要发展趋势。

据EVTank数据，2020-2024年，全球储能电池出货量分别为28.5GWH、66.3GWH、159.3GWH、224.2GWH、369.8GWH，近五年CAGR达89.79%。EVTank预计，2030年全球储能电池出货量将达到1,550.0GWH。

储能逆变器系储能系统中的核心设备，储能市场的快速增长为光伏逆变器行业企业开启了新的业务增长点。

据起点研究院（SPIR）数据，2023年全球储能逆变器出货量约为84GW，同比增长110%；预计2024年全球储能逆变器出货量增至151GW，同比增长79.8%；2030年出货量将增至1,773GW，2023-2030年复合增速达53.3%。

简言之，光伏逆变器作为光伏发电系统的核心设备，光伏装机容量的快速提升带动光伏逆变器出货量攀升。同时，“光储一体化”成为光伏行业发展趋势，全球储能电池出货量快速上涨，储能逆变器行业前景广阔。

三、全球化业务布局优势明显，主要境外客户合作历史超5年

深耕太阳能电力设备领域多年，首航新能始终坚持全球化战略布局，在海外市场打造了不俗的品牌知名度和美誉度。

2020年度、2021年度、2022年度、2023年度和2024年度，首航新能获得德国权威研究机构EuPD Research颁发的印度、波兰、巴西、澳大利亚“顶级光伏品牌”奖。

从业务布局看，首航新能业务范围覆盖欧洲、亚太地区等主要光伏市场，并不断开拓拉丁美洲、中东及非洲地区等新兴市场。其中欧洲地区是首航新能最主要的市场。

全球化的业务布局有效提高了首航新能把握市场热点机会的能力，同时增强了其对于局部市场波动的抗风险能力，有助于首航新能实现长期可持续发展。

同时，全球化的业务布局提升了首航新能的毛利率水平，助力其盈利能力提升。

近几年，首航新能境外收入占比均超75%，系其关键收入来源。相比境内市场，境外收入的毛利率大幅高于境内。

以并网逆变器为例，据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，首航新能境外销售的毛利率分别为32.55%、38.90%、44.59%、39.94%，境内销售的毛利率分别为12.30%、20.50%、6.64%、16.41%。

目前，首航新能已逐步建立了全球化的营销体系，在欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区积累了众多优质客户资源。

其中，首航新能在海外市场的主要客户均为当地知名的大型光伏系统产品供应商和经销商。首航新能在当地市场优质的经销商客户资源有效提高了其抵抗市场波动风险的能力。

值得一提的是，首航新能与境外主要客户合作历史均超5年，业务合作关系保持稳定，有助于其实现长期可持续发展。

2021-2022年，首航新能响应国家战略，努力开拓国内市场，新增天合智慧、翔泰新能、创维光伏等国内行业领先客户。

为更好服务于全球海外市场，首航新能构建了全球化的服务体系，提供专业高效的服务与解决方案。首航新能已在德国、澳大利亚、波兰、韩国等国家设立子公司，开展本地化服务，实现当地客户需求的快速响应。

综述之，首航新能坚持全球化战略布局，业务范围覆盖欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区。全球化业务布局使得首航新能具备不俗的抗区域波动风险能力，同时境外业务相对高的毛利率提升了其盈利能力。此外，首航新能积累了诸多国内外优质客户资源，其与主要境外客户合作历史均超5年，有助于首航新能实现可持续发展。

四、打造全场景光伏及储能解决方案，出货量排名居全球前列

作为全场景光伏和储能解决方案的领航者，首航新能以市场需求为核心，不断丰富的产品谱系与产品结构，力求为更多细分领域提供量身定制的解决方案，满足客户多样化需求。

2022年4月，首航新能发布“SOFAR PowerAll智能户用储能系统”，具有智能管理、全模块化设计和多重安全保障等特点；2023年5月，首航新能发布“集中式储能系统新品SOFAR PowerMaster”、“320kW大功率组串式光伏逆变器SOFAR PowerMega”两款重磅产品，进军大型地面光储应用领域；2023年6月，首航新能微逆全场景系统解决方案PowerNano全球首发；2024年6月,为适应新能源数智化发展趋势,首航新能发布自主研发智能监控运维管理平台“首航云”。

首航新能的主要产品包括组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等。其中光伏并网逆变器、光伏储能逆变器和储能电池是首航新能的核心产品。

目前，首航新能产品已可广泛应用于地面电站、工商业、住宅等多场景下的电力转换、电力存储、可视化监测及运维等，满足下游市场的多类型需求。

具体来看，光伏并网逆变器为首航新能最主要的产品，具有多种规格型号的机型，功率范围涵盖1.1kW-350kW。光伏储能逆变器为行业未来发展的重要方向之一，是首航新能销售规模较大的主要产品。截至目前，首航新能光伏储能逆变器功率范围已涵盖3kW-20kW。储能电池产品是首航新能产品谱系的有效补充和完善，也是其未来重点发展方向之一。

在打造全场景光伏及储能解决方案的同时，首航新能对产品的稳定性亦分外重视。

由于并网逆变器、储能逆变器需满足在光照资源丰富的户外安装使用的要求，因此确保设备使用的稳定性至关重要。同时，储能电池本身特性更为敏感，电池的过压过流短路均会对系统的安全性产生影响，因此储能电池的稳定性对于整体光储系统的安全性至关重要。

为提升产品的稳定性，首航新能在产品设计、元器件采购、生产流程控制、产品老化测试等各个环节，均采用行业内领先标准，产品的设计使用寿命和年故障率等指标具有竞争优势。

依托不断丰富的产品谱写与产品结构、优异的产品稳定性，首航新能的核心产品出货量位居全球前列，在全球光伏市场占据一席之地。

根据国际知名的电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie发布的研究报告，2023年度首航新能在全球光伏逆变器市场出货量位列第十位；根据全球知名市场研究机构IHS Markit的调研数据，2021年度首航新能在全球户用逆变器市场出货量位列第九位。

五、三大技术处行业先进水平，核心技术贡献收入占比超97%

光伏设备制造业属于技术密集型行业，产品的开发及持续迭代需要先进的技术支持。

作为国家高新技术企业，首航新能将科技创新作为业务发展的核心驱动力，在新能源电力转换、存储与管理等方面持续进行研发投入。2022-2024年，首航新能合计研发投入为7.73亿元，占营业收入总额的比例为7.09%。

研发团队建设方面，通过内部人才培养和外部人才引进相结合，首航新能已拥有一支数百人的专业研发团队，并仍在不断扩充研发团队规模和人才储备。

截至2024年6月30日，首航新能共有技术研发人员525人，占员工总数的27.88%。其中，硕士及以上学历占研发人员比例为34.86%，本科学历占比研发人员比例为46.67%。

经过多年研发与积累，首航新能形成了一系列具有竞争力的核心技术与研发成果。截至2025年3月14日，首航新能及其下属企业拥有28项核心技术、105项发明专利、94项实用新型专利、51项外观设计专利和80项软件著作权。

值得关注的是，首航新能对于高效可靠直流-直流和直流-交流功率变换技术、电网适用性和电网支撑等电网交互技术、快速故障诊断技术等方面的研究在行业内具有不俗的竞争力。

在功率变换技术方面，首航新能逆变器产品系统发电峰值效率最大效率在同行业可比公司同类型产品中处于偏高水平，在行业内具有不低的竞争力。

在电网交互技术方面，首航新能主要逆变器产品可应对30种以上的电网电压谐波，且能够支持接入交流输出短路比1.09条件下的弱电网，电流总谐波畸变率小于1%。首航新能相关电网交互技术指标均高于行业标准，处于行业领先水平。

在故障诊断技术方面，首航新能关键器件的典型诊断覆盖率可达90%以上。首航新能光伏组串I-V扫描与智能诊断性能等级认证为Level 4，系目前行业最高等级认证，直流电弧检测及分断性能等级认证为Level 3，其中直流电弧检测及分断时间满足该项指标的最高标准。

目前，首航新能主要核心技术已广泛应用于光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池、车载逆变器等产品及其生产制造流程，产业化水平高。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，首航新能相关核心技术产品收入占营业收入的比例分别为99.45%、99.52%、98.77%、97.70%。

总的来说，在各国政策支持、光伏发电成本下降、下游市场拉动等一系列有利因素的推动下，全球及国内光伏新增装机量整体保持快速增长趋势，光伏产业蓬勃发展。作为光伏发电系统的核心设备，光伏逆变器行业亦快速发展。同时，随着分布式光伏发电的广泛应用，组串式逆变器市场占比整体呈上升趋势。此外，近年来“光储一体化”已成为光伏行业的主要发展趋势，全球储能电池出货量攀升，配套的储能逆变器市场需求上涨。

作为一家专业从事新能源电力设备研发、生产、销售及服务的企业，首航新能核心产品涵盖组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等。多年来，首航新能持续对新产品、新技术进行研发投入，已拥有一系列具有竞争力的核心技术与研发成果，助力其打造全场景光伏和储能解决方案。目前，首航新能已形成全球化业务布局，在欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区积累了众多优质客户资源，产品出货量排名位居全球前列。

泰鸿万立：下游汽车产销量逐年上涨 诸多知名车企或品牌一级供应商

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在电动化转型和本土自主品牌崛起的推动下，国内汽车产业稳健发展，汽车产销量呈逐年上涨趋势。受益于国内汽车工业的稳定发展，汽车零部件行业制造业的营收也持续增加。同时，国产自主品牌汽车销量规模及占比逐年上涨，进一步加速了汽车零部件国产化进程。国内汽车零部件企业迎来发展良机。

作为一家集研发、生产、销售、服务为一体的综合性汽车零部件配套企业，浙江泰鸿万立科技股份有限公司（以下简称“泰鸿万立”）充分利用国内汽车行业发展的机遇，实现经营规模和业绩的稳步上升。近年来，泰鸿万立的营收及归母净利润稳健增长，ROE高于行业均值，显示出良好的可持续盈利能力。

深耕汽车零部件行业多年，泰鸿万立重视技术创新，形成了不俗的汽车零部件方案设计、产品研发和生产制造能力，在国内汽车配套领域拥有明显的市场竞争优势。目前，泰鸿万立已经建立了以结构件、功能件为核心的两大产品体系，并成为多家国内外知名整车厂商或品牌的一级供应商，积累了优质稳定的客户资源。近年来，泰鸿万立顺应行业发展趋势，加速抢占新能源汽车零部件市场，其新能源领域收入及占比攀升。

一、下游整车市场产销量逐年上涨，汽车零部件国产化加速

作为一家专注于汽车结构件与功能件研发、生产与销售的企业，泰鸿万立的产品广泛应用于汽车车身、底盘等领域，其经营情况与下游整车市场产销量变动紧密相关。

国内的汽车工业经过数十年的发展，目前已形成了相对完整的产业体系，成为国民经济的支柱产业之一。自2009年以来，国内汽车的产销量已连续多年位居全球首位。特别是近年来，在国内新能源汽车产业高速发展的带动下，国内汽车产销量稳步增长。

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆，均呈稳步上涨趋势。

随着国民经济的不断发展和居民可支配收入的不断提升，近年来国内的汽车保有量持续上升。据公安部统计数据，2024年期末，国内汽车保有量达3.53亿辆。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内千人拥车量为251辆。而据世界银行公布的千人拥车辆数据，2019年美国（837辆）、日本（591辆）、德国（589辆）、英国（579辆）。

可见，国内人均汽车保有量相对发达国家仍有不低的差距，国内汽车市场仍具有良好的发展前景。

随着国内汽车工业的稳定发展和汽车消费市场的持续扩张，国内汽车零部件行业发展态势向好。

据国家统计局数据，2019-2023年，国内汽车零部件制造业营业收入分别为3.58万亿元、3.63万亿元、4.07万亿元、4.20万亿元、4.41万亿元。

当前，国内汽车零部件企业已初步形成自主创新体系，已具备汽车零部件系统的产业化能力并实现产品的全面覆盖，国产替代逐渐成为汽车零部件行业的重要趋势，行业正迈入“深度国产替代”的时代。

近年来，国内汽车零部件企业不断发展，逐步适应了跨国整车厂商的配套要求。零部件国产化所具有的降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力等优势逐步放大，整车厂商纷纷提高了对国产零部件的采购比例。

同时，乘用车领域国产自主品牌的崛起给汽车零部件企业带来了新的发展机遇。

随着国内汽车工业逐步走向成熟，国内汽车产业链技术水平与国际先进水平的差距不断缩小，国产自主品牌汽车销量规模及占比持续上升。

据中汽协数据，2020-2024年，国内汽车消费市场的自主品牌乘用车销量分别为774.9万辆、964.3万辆、1,176.6万辆、1,459.6万辆、1,797.0万辆，占国内汽车消费比重分别为38.4%、44.4%、49.9%、56.0%、65.2%。

受国内政策支持、成本管控、供应链效率等因素影响，国产自主品牌汽车厂商更愿意选择使用国产汽车零部件，进一步加速了汽车零部件国产化。

综上，近年来，在新能源汽车产业的带动下，国内汽车产销量稳步增长，国内汽车零部件制造业营收持续上升，汽车零部件行业发展态势向好。同时，跨国整车厂商提高了对国产零部件的采购比例，且国产汽车自主品牌崛起，国产替代逐渐成为汽车零部件行业的重要趋势。

二、营收及归母净利润稳健增长，ROE高于行业平均水平

近年来，泰鸿万立把握国内汽车行业发展的机遇，整体生产经营规模不断扩大，业绩持续向好，具备良好的持续盈利能力。

据招股书，2022-2024年，泰鸿万立营业收入分别为14.78亿元、15.44亿元、16.89亿元，归母净利润分别为1.26亿元、1.61亿元、1.77亿元。

需要说明的是，泰鸿万立2024年财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同。据招股书，泰鸿万立2024年业绩同比上升，主要是由于下游主要客户发展以及双方合作情况良好，下游客户订单规模增加。

结合实际经营状况，泰鸿万立预计2025年1-3月营业收入同比增长10.59%至29.89%，归母净利润同比增长2.89%至15.35%。

与此同时，近年来，泰鸿万立的收现比偏高，其营业收入质量较高、应收款项回收情况良好。

据招股书，2022-2024年，泰鸿万立销售商品、提供劳务收到的现金金额分别为14.48亿元、17.27亿元、18.02亿元，占同期营业收入的比例分别为97.96%、111.86%、106.70%。

除此之外，近年来泰鸿万立经营活动现金净流量均为正数，“造血”能力优秀，盈利质量良好。

2022-2024年，泰鸿万立经营活动产生的现金流量净额分别为0.72亿元、4.62亿元、2.10亿元。其中，2024年，泰鸿万立经营活动产生的现金流量净额同比有所下降主要是由于当期采购金额扩大同时较多采取银行转账方式而非票据方式支付货款。

盈利能力方面，近年来泰鸿万立的加权平均净资产收益率高于行业均值，凸显其盈利能力。

据东方财富choice数据，2021-2024年，泰鸿万立的ROE分别为14.21%、19.32%、20.14%、18.33%。其中，2024年1-6月，泰鸿万立ROE为7.28%。

2021-2023年及2024年1-6月，泰鸿万立同行业可比公司江苏博俊工业科技股份有限公司、华达汽车科技股份有限公司、滁州多利汽车科技股份有限公司、无锡威唐工业技术股份有限公司、上海联明机械股份有限公司的ROE均值分别为14.00%、13.50%、10.74%、5.45%。

可见，近年来泰鸿万立的营收及归母净利润均呈逐年上涨趋势，业绩稳健增长。同时，泰鸿万立的ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、成为知名车企或品牌一级供应商，以客户为中心布局生产基地

作为汽车零部件行业的领先企业，泰鸿万立凭借强大的研发、设计、制造能力以及优质的产品和服务，积累了一大批优质且稳定的客户资源。泰鸿万立主要客户为国内外知名品牌整车制造厂及部分配套零部件供应商。

目前，泰鸿万立已成为吉利汽车、长城汽车、沃尔沃、上汽集团、广汽集团、通用五菱、江铃汽车、领克汽车、奇瑞汽车、上汽大众、广汽丰田等多家国内外知名整车厂商或品牌的一级供应商，进入了吉利集团旗下浩瀚、CMA、PMA以及长城汽车旗下A30、B30、ES11等多个汽车架构平台的供应链体系，在新能源汽车领域积极开拓了与TS公司、极氪汽车、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、X公司、小鹏汽车等该领域知名企业的合作关系并成为其一级供应商，同时也是宁德时代、无锡振华、海斯坦普、赛科利等知名零部件供应商的配套合作伙伴。

需要说明的是，汽车行业内各整车厂商为了维持汽车性能和质量的稳定性，多会建立自身的供应商体系并对配套供应商进行认证，准入门槛高、认证周期长。因此，整车厂商与零部件供应商之间的合作关系一旦确立，将形成长期合作的战略格局。

泰鸿万立多次被吉利汽车、长城汽车等整车厂商授予“年度优秀供应商”、“最佳合作奖”、“质量提升奖”、“忠诚奖”等荣誉奖项。

为达到同步开发、节约物流成本、提升产品质量和配套服务能力等目的，泰鸿万立以客户为中心，围绕客户产能分布区域进行生产基地区域布局。目前，泰鸿万立在浙江台州、浙江湖州、河北保定、山东济南、山西晋中、上海奉贤拥有八个生产基地。

这种良好的区位布局以及快速响应能力，极大地增强了泰鸿万立产品的市场竞争力。

此番上市，泰鸿万立拟募集资金主要用于“年产360万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目（二期）”“河北望都汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”和“浙江台州汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”等。

其中，“年产360万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目（二期）”和“浙江台州汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”建设地点在浙江省台州市，位于长三角汽配制造产业，该项目的建设有利于泰鸿万立覆盖长三角区域的业务；“河北望都汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”建设地点在河北省望都经济开发区，位于京津冀汽配制造产业，有利于增强泰鸿万立北方客户冲压焊接件的配套供给能力。

四、产品种类丰富质量优异，加速抢占新能源汽车零部件市场

深耕汽车零部件行业多年，泰鸿万立形成了以结构件、功能件为核心的两大产品体系，广泛运用于汽车车身、底盘等领域，产品种类相对丰富，能够满足客户多样化的产品需求，具备多种总成零部件以及模具的研发、设计和生产能力。

优质丰富的产品结构一方面能使泰鸿万立实现各类产品的客户资源共享，有利于降低市场开发和管理成本，另一方面促进了泰鸿万立不同产品间技术开发的互相交流，进一步推动产品升级，具有良好的协同效应并有助于增强其抗风险能力。

针对零部件产品种类多、批量大、应用标准各异等特点，泰鸿万立实施精细化管理模式，将管理责任具体化、明确化，不断精进生产管理系统和改善管理流程，提高生产人员的工作效率、产品合格率，有效地控制生产成本，为其长期持续发展奠定了坚实的基础。

在产品质量方面，泰鸿万立通过了IATF16949:2016等国际质量体系的认证，建立了一套完善的质量管控体系，实施全流程质量控制并对制程的每个工序进行管控，提高产品的良率以便最大程度地确保产品质量的合格与稳定。近年来，泰鸿万立汽车零部件产品未出现重大质量纠纷和客户投诉情况，具有良好的行业声誉。

此外，泰鸿万立敏锐地抓住了全球新能源汽车迅速发展的机遇，主动响应汽车电动化及新能源汽车领域的发展趋势，不断优化产品结构，大力发展对新能源车型的零部件配套，加速抢占新能源汽车零部件市场。

截至2024年8月14日，泰鸿万立在新能源汽车领域取得25个项目定点，其中16个项目定点在2024年7月末前已量产，另有9个项目定点预计量产时间为2025年。

2021-2023年，泰鸿万立应用于新能源车型的产品销售收入分别为1.34亿元、4.55亿元、5.09亿元、占当期主营业务收入的比例分别为15.20%、34.30%、42.69%。

具体来看，2021-2023年及2024年1-6月，泰鸿万立新能源车型结构件销量分别为469.60万件、1,584.24万件、2,406.82万件、1,417.33万件，占结构件销量的比例分别为7.13%、20.28%、31.46%、39.13%；新能源车型功能件销量分别为68.97万件、106.72万件、155.81万件、110.94万件，占功能件销量的比例分别为7.52%、9.65%、14.11%、18.40%。

综述之，泰鸿万立形成了以结构件、功能件为核心的两大产品体系，产品种类相对丰富，且产品质量优异。同时，泰鸿万立顺应行业发展趋势，大力拓展新能源领域，其应用于新能源车型的产品销售收入快速上涨，其中新能源车型结构件及功能件的销量和销量占比均呈上升趋势。

五、推进信息化建设增强设计研发能力，以创新引领生产技术工艺提升

随着汽车市场竞争的日益激烈、新车型开发周期的逐渐缩短，汽车零部件供应商需根据整车制造商的图纸进行相应的工装开发，这种汽车制造商与汽车零部件供应商之间同步开发的合作模式要求汽车零部件供应商必须具备优秀的自主研发能力和相应的工装设计开发能力。

作为国家高新技术企业，泰鸿万立重视自主研发及技术创新，不断加大研发投入，持续保持不俗的创新及技术开发能力，从而不断提高产品性能并优化生产工艺流程。

2022-2024年，泰鸿万立研发投入分别为4,944.96万元、5,210.19万元、5,327.44万元，呈持续上升趋势。

泰鸿万立建立了完善的研发系统，拥有不俗的同步开发能力、模具设计及研发能力，并持续提升生产技术工艺。

近年来，泰鸿万立持续推进信息化建设，提升产品开发能力及模具设计及研发能力。

泰鸿万立通过PLM系统（产品生命周期管理系统）对内部所有与产品相关的数据进行集中、系统、统一的管理，确保产品数据的完整性、一致性和正确性，同时方便研发设计人员快速索引查询、实现内部的知识共享，有效缩短设计研发周期并提高设计研发质量。

在产品开发方面，泰鸿万立紧密契合客户需求，不断推出新产品。在模具设计及研发方面，泰鸿万立将数字化模具技术应用于模具的开发设计及制造环节，能够自主设计包括连续模、工程模、传递模、铸造模等在内的多种模具及夹具、检具。

同时，泰鸿万立坚持创新，持续提升生产技术工艺。

在分析国内外先进专业技术发展情况的基础上，泰鸿万立结合自身的技术积累，通过自主研发设计形成了包括“汽车冲压件高效率低能耗自动焊接技术”、“大吨位重型车身件冲压应用技术”、“自动化冲压生产技术”等在内的18项自有核心技术，具有技术研发优势。截2025年3月20日，泰鸿万立拥有专利120项，其中发明专利25项。

泰鸿万立核心技术在结构件生产中的应用主要为冲压和焊接装配环节的生产自动化程度，不断提高生产效率和产品质量及精度；在功能件生产中的应用主要为产品结构设计的优化和材料运用的创新，以增加材料利用率、延长产品使用寿命，使其更好地实现其特定功能。

总的来说，近年来国内汽车的产销量稳步上涨，带动国内汽车零部件制造业营收持续上升，行业发展态势向好。同时，近年来，跨国整车厂商提高了国产零部件的采购比例，自主汽车品牌的崛起进一步加速零部件国产化进程。作为国内汽车零部件行业的领先企业，泰鸿万立把握国内汽车行业发展的机遇，实现业绩稳健增长。同时，泰鸿万立的ROE高于行业均值，盈利能力突出。

深耕汽车零部件行业多年，泰鸿万立凭借强大的研发、设计、制造能力以及优质的产品和服务，已成为多家国内外知名整车厂商或品牌的一级供应商，同时也是诸多知名零部件供应商的配套合作伙伴，积累了优质、稳定的客户资源。近年来，泰鸿万立顺应市场趋势，加速抢占新能源汽车零部件市场，其应用于新能源车型的产品销售收入快速上涨。

中证A500ETF能否成为长期资金配置“利器”？

《金基研》 祁玄/作者

自去年9月以来，权益类基金的注册数量持续增长，新增产品达到459只，占同期注册基金产品总数的七成。在此期间，权益类基金的规模从6.3万亿元扩张至7.7万亿元，占公募基金总规模的比例由20%提升至24%。公募基金不仅在数量和规模上有所增加，其收益状况也在稳步改善，逐渐向更好的方向发展

值得关注的还包括ETF产品。其中，股票ETF产品能够在五个工作日内快速完成注册，也反映了相关部门的重视程度。2025年年初，证监会印发了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，主要目标包括推动资本市场指数化投资规模和比例明显提升，强化指数基金资产配置功能等相关内容。其中，中证A500ETF在2024年的9月开始密集推出，受到市场关注。2025年以来，至3月18日，中证A500指数涨幅超3%，其表现要优于沪深300指数。

一、中证A500有哪些鲜明特质？

随着基金市场的持续发展和创新，各类基金产品持续不断地改进，其产品生态不断丰富，在此过程中，中证A500ETF因其鲜明的特质脱颖而出，为投资者提供了更多样化的选择，同时也受到众多投资者的关注。

中证A500指数从沪深股市中选取了500只市值较大、流动性较好的股票作为样本，旨在反映国内沪深股市核心资产的整体表现。值得注意的是，尽管该指数与中证500指数在成分股数量上采用相同的标准，但两者的差异主要体现在指数样本的具体选取方式上。

首先是编制规则的不同。在过往的基金市场中，常见的宽基指数有沪深300、中证500等等，这些指数通常按照沪深股市的市值大小进行筛选成分股。然而，中证A500指数的编制规则更为科学和复杂。对于成分股的筛选，中证A500更注重行业的代表性，而非单纯依据市值大小排序。

在此情况下，也使得部分细分行业的中小型企业也有机会入选。这种选股方式使得其行业覆盖范围要高于沪深300指数与中证500指数等传统指数。

具体来看，中证A500在指数成分股的选择上，具有“跨指数成分股重叠”的特点。它同时包含了一部分沪深300指数和中证500等指数的成分股，并未按照市值大小进行配置，主要突出行业的均衡性。

另外，传统指数按照市值作为选股依据，可能会导致成分股在行业分布上较为集中。以沪深300指数为例，其成分股可能在金融、消费等行业的集中度较高。而中证500指数的行业分布上较沪深300要更加分散，但新兴产业的成分股所占比重可能较低。

而在中证A500，面对沪深300金融行业成分股权重较高的问题，中证A50会相应减少金融行业类型的成分股，同时增加新兴产业的占比，以符合“新质生产力”的发展方向。

因此，对比不同指数的市值特征来看，中证A500主要体现“大盘+中盘”的均衡性。而沪深300以大盘股为主，中证500则以中盘股为主。

总体而言，中证A500指数的成分股行业覆盖广泛，在市值分布上介于沪深300与中证500之间。结合两者特点，满足了市场对指数产品多样化的需求，同时为投资者提供了平衡核心资产与新兴成长机会的配置选择。

二、中证A500能否把握长期投资的风向呢？

过去的一年里，相关部门积极推动长期投资生态的建设。2024年4月初，新“国九条”发布并提到要逐步建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。具体措施包括大力发展权益类公募基金，建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展，优化保险资金权益投资政策环境等。

2024年9月，证监会联合相关部门推出了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，再到2025年1月，多部门联合发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，具体落实前述指导意见中的各项措施，包括降低资本市场投资门槛、丰富投资工具等内容。

值得关注的是，中证A500指数的编制规则还体现了对长期投资风向的把握。该指数要求将中证ESG评价结果为C及以下的公司排除在成分股之外。环境、社会和公司治理（ESG）标准作为评估企业可持续发展能力的重要指标，已成为衡量企业社会责任的关键参考。通过引入ESG筛选机制，不仅有助于提升指数质量，也为长期投资提供了更加可靠的发展基础。

另外，市场上有多只中证A500ETF的产品设置了强制分红机制。例如，摩根中证A500ETF设置了季度分红评价机制，也就是在每季度最后一个交易日，会对基金相对业绩比较基准的超额收益率以及可供分配利润进行评价，在符合基金收益分配条件下可安排分红。招商中证A500ETF同样约定每季度至少进行一次收益分配，当具备超额收益时，收益分配比例不低于超额收益率的80%。

通过设置季度分红机制，不仅提高了投资者的信心，还增强了他们对ETF长期投资价值的认可。

此外，部分基金公司还通过运用固有资金进行运作。

2024年10月15日，南方中证A500ETF等首批中证A500交易型开放式指数证券投资基金正式上市，其基金公司公告中提到，基于对中国资本市场长期健康发展的信心，计划运用自有资金5000万元进行投资，并承诺至少持有1年以上。后续公司将继续运用自有资金投资旗下权益基金。

可以看出，中证A500ETF的长期价值，在季度分红，ESG的加持下不断发挥作用，并不断推动指数的长期稳定与高质量发展。与此同时，部分基金公司进行自购，向投资者传递发展的信心。

江南新材：客户覆盖PCB行业前30名厂商中28家 铜球市占率连年居首

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

2025年3月10日，江西江南新材料科技股份有限公司（以下简称“江南新材”）启动新股申购，发行价格10.54元/股，发行市盈率12.4倍，显著低于行业市盈率的44.27倍。

江南新材聚焦于PCB制造、光伏电池板、锂电池制造等领域内的铜基新材料研发、生产和销售。近年来，PCB行业市场规模整体呈上升趋势。同时，光伏电池领域铜电镀和银包铜技术逐步成熟，锂电池领域PET复合铜箔技术处于产业化前期。在此背景下，铜基新材料行业发展前景广阔。

近年来，江南新材营收及归母净利润逐年上涨，ROE亦呈稳步增长趋势，持续盈利能力良好。深耕铜基新材料领域十余年，江南新材累积了丰富的业务和研发技术人才，在技术研发及生产工艺、客户、规模、品牌与服务、产品等方面具备领先优势，其铜球系列产品市场占有率连续多年位居首位，氧化铜粉系列产品市场占有率也居于领先地位。近年来，江南新材氧化铜粉产品收入及占比攀升，已成为其新的业绩增长极。

一、PCB行业市场规模呈上升趋势，光伏及锂电池领域需求处爆发前期

作为一家专注于电子电路铜基新材料领域研发、生产与销售的企业，江南新材聚焦于PCB制造、光伏电池板、锂电池制造等领域内的铜基新材料研发、生产和销售。其中，PCB产业是江南新材产品最主要的下游应用领域。

近年来，AI算力基础设施及终端设备和汽车电子等市场持续向好，成为拉动PCB产业成长的重要驱动力。

AI算力方面，随着AI与业务场景的深度融合，训练和推理所需的算力呈指数级增长，同时带动了服务器和存储器的增长，使得PCB需求井喷。汽车电子方面，在智能驾驶和新能源汽车的发展的推动下，汽车电子单车配套价值提升，从而增加了对PCB的需求。

据中商产业研究院数据，2020-2024年，全球PCB市场规模分别为732.0亿美元、809.2亿美元、817.4亿美元、783.4亿美元、880.0亿美元，年均复合增长率为4.71%。中商产业研究院预测，2025年全球PCB市场规模将达到968亿美元。

国内PCB行业的整体发展趋势与全球PCB行业基本相同。受益于PCB行业产能不断向国内转移，加之通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天等下游领域的需求增长刺激，近年来国内PCB行业增速整体高于全球PCB行业增速。

据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内PCB市场规模分别为3,298.10亿元、3,674.03亿元、3,776.06亿元、3,632.57亿元、4,121.10亿元，近五年CAGR为5.73%。中商产业研究院预测，2025年国内PCB市场规模将达到4,333.21亿元。

其中，2024年，全球及国内PCB行业强势复苏，行业市场规模分别同比增长12.33%、13.45%。

随着通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天等下游领域需求的不断增长，未来PCB市场规模仍将呈稳定增长态势，为铜基新材料行业发展提供良好机遇。

在光伏领域，铜粉铜球替代银浆的预期强烈。

2022年以来效率更高的N型电池成为光伏电池行业主流，其单位耗银量相较P型电池大幅提升。中研网预计，2025年全球光伏银浆需求量达7,877-8,248吨。

在不影响电池转化效率的前提下，可以利用价格偏低的金属替代一部分银粉，从而达到降低成本的效果，具体操作方法包括铜电镀和银包铜。其中，铜电镀可实现铜替代银浆，并具有超细线宽、高可靠性、可量产性等优势。

随着铜电镀等技术逐步成熟，其相较于银浆使成本快速降低的优势得以快速转化为市场竞争优势，光伏行业对铜球铜粉产品的需求将大大提升。

在锂电池领域，新能源汽车普及率不断提高，储能技术也不断发展，受益于新能源汽车和储能市场的旺盛需求，动力电池、储能电池的需求也不断增加。

近年来，锂电池行业内主要电池厂商、设备厂商和材料厂商不断推进PET复合铜箔应用为锂电池负极集流体材料。目前，复合铜箔处于工艺认证中后期，已有多家上市公司公告在PET复合铜箔项目布局，行业未来发展可期。

而PET复合铜箔生产过程中镀铜铜源目前主要来自于铜球和氧化铜粉。随着PET复合铜箔技术应用的推广，锂电领域对氧化铜粉的需求量将逐步提升。

总体而言，国内外PCB行业市场规模呈上升趋势且前景广阔，为铜基新材料行业发展提供良好机遇。同时，光伏电池领域铜电镀和银包铜技术逐步成熟，锂电池领域PET复合铜箔技术处于产业化前期，铜基新材料在上述两大领域的应用前景广阔。

二、营收及归母净利润逐年上升，ROE高于同行业可比公司

观其业绩，近年来江南新材的营收及归母净利润均保持增长态势。

据招股书，2022-2024年，江南新材分别实现营业收入62.30亿元、68.18亿元、86.99亿元，2023-2024年分别同比增长9.43%、27.59%；实现归母净利润1.05亿元、1.42亿元、1.76亿元，2023-2024年分别较上年同期上升34.83%、24.37%。

需要说明的是，江南新材2024年财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同。

据江南新材预测，2025年1-3月，江南新材营业收入较上年同期增长19.02%至29.53%，归母净利润同比增长0.94%至33.28%。

与此同时，近年来江南新材的加权平均净资产收益率呈稳步增长趋势，盈利能力提升。

据东方财富choice数据，2022-2024年，江南新材的ROE分别为10.76%、12.84%、13.93%。其中，2024年1-6月，江南新材的ROE为8.02%。

值得一提的是，2024年上半年，江南新材的ROE“领跑”同行业可比公司，凸显其盈利能力及盈利韧性。

2024年1-6月，江南新材同行业可比公司安徽铜冠铜箔集团股份有限公司（以下简称“铜冠铜箔”）、湖北中一科技股份有限公司（以下简称“中一科技”）、九江德福科技股份有限公司（以下简称“德福科技”）、佛山市承安铜业有限公司（以下简称“承安集团”）的ROE分别为-1.06%、-1.44%、-2.51%、6.47%。

持续向好的业绩离不开江南新材成熟的业务模式。江南新材销售端通过“铜价+加工费”的定价模式、采购端通过“以销定采”与适当库存储备结合的采购模式、生产端通过“以销定产”的生产模式，结合其在铜材采购入库、生产，到销售出库的周期，通过精细化管理在合理范围内将上游铜价波动间接传导至下游客户，赚取稳定的加工费收入，锁定利润。

另一方面，江南新材的销售费用率及管理费用率均低于行业均值，内部管控能力优秀。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，江南新材的销售费用率分别为0.19%、0.14%、0.17%、0.21%，管理费用率分别为0.38%、0.43%、0.47%、0.51%。

同期，江南新材同行业可比公司铜冠铜箔、中一科技、德福科技、承安集团的销售费用率均值分别为0.30%、0.26%、0.29%、0.26%，管理费用率均值分别为1.23%、1.14%、1.07%、1.01%。

简言之，近年来江南新材的营收及归母净利润呈逐年上涨趋势，业绩持续向好。同时，江南新材的ROE亦呈稳步上升，其中2024年上半年江南新材的ROE“领跑”同行。江南新材通过定价机制和盈利模式赚取相对稳定加工费，具备不俗的持续盈利能力。

三、客户覆盖PCB行业前30名厂商中28家，新客户开发卓有成效

多年来，江南新材凭借市场战略、技术研发、产品制造等多方面的能力，在客户开发与营销活动中持续拓展并积累建立了良好的销售渠道和客户资源，助力其业绩保持稳健增长。

江南新材保持敏锐的商业需求洞见，深刻掌握产品的特性与客户的应用需求，并凭借领先的技术及丰富的服务经验，为下游客户提供更有效益的铜基新材料系列产品的综合解决方案，在行业内享有良好的知名度。

目前，江南新材下游客户覆盖了大多数境内外一线PCB制造企业，包括鹏鼎控股（002938.SZ）、东山精密（002384.SZ）、健鼎科技（3044.TW）、深南电路（002916.SZ）、瀚宇博德（5469.TW）、景旺电子（603228.SH）、志超科技（8213.TW）、奥士康（002913.SZ）、胜宏科技（300476.SZ）、崇达技术（002815.SZ）、定颖电子（6251.TW）、博敏电子（603936.SH）等。

根据中国电子电路行业协会发布的“第二十三届（2023）中国电子电路行业主要企业榜单之综合PCB百强企业排名”，江南新材对头部行业客户覆盖率持续提升。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，综合排名前100名的PCB企业中分别有70家、73家、81家、83家为江南新材客户；综合排名前30名的PCB企业中分别有26家、26家、28家、28家为江南新材客户。

需要指出的是，下游PCB客户在选择产品供应商时极为谨慎，一旦建立合作关系后，一般不存在无故更换现有供应商的情况。

江南新材与主要客户的合作时间长，长期以来双方相互信任相互支持，共同提升市场竞争力，具有深厚的合作基础。近年来，江南新材前五大客户稳定，销售收入占比分别为21.12%、22.13%、21.10%、22.02%，且均为中国电子电路行业协会颁布的历年《中国电子电路行业排行榜》中前30名企业，核心客户结构稳定。

在持续加强与主要客户的合作关系的同时，江南新材不断加大新客户的开发力度，新客户开发卓有成效。

2021-2023年及2024年1-6月，江南新材客户数量分别为484家、595家、658家、648家，新增客户销售收入占比分别为6.09%、6.80%、5.72%、4.10%。除PCB类客户外，江南新材还在光伏、锂电池、有机硅催化剂等下游应用领域不断开拓新客户，相关产品已实现批量销售。

综述之，近年来，江南新材对PCB行业头部客户的覆盖率持续提升，目前已覆盖大多数境内外一线PCB制造企业，且其核心客户结构稳定。同时，江南新材新客户开发卓有成效，客户数量呈逐年增长趋势。

四、铜球市占率连年居首，氧化铜粉收入攀升成业绩新增长极

随着下游市场需求变化及自身发展，江南新材的产品结构及性能不断丰富和提升。江南新材于2014年实现铜球系列产品的规模化生产，在2019年实现高精密铜基散热片系列产品的规模化生产，在2021年实现氧化铜粉系列产品的规模化生产。

从产品类型来看，江南新材产品涵盖了铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列等一系列产品，种类丰富，可以满足下游客户不同生产工序对铜基新材料的需求。

例如，江南新材生产的铜球，产品直径规格分布于11mm-55mm，产品型号多样，尺寸覆盖范围广；江南新材根据不同终端应用，定制化生产不同类型的高精密铜基散热片以满足客户多样化的产品需求。

目前，江南新材开发的铜球系列、氧化铜粉系列、高精密铜基散热片系列等产品已经在市场上取得领先地位，荣获国家级制造业单项冠军产品荣誉。其中，江南新材铜球系列产品市场占有率连续多年位居榜首，氧化铜粉系列产品市场占有率也居于领先地位。

据招股书，2023年，江南新材PCB用铜球系列产品在全球和国内市场的占有率分别达到24%、41%。江南新材在第二十三届（2023）中国电子电路行业主要企业榜单的铜基类专用材料榜单排名首位，超过了其他主要铜球厂商和铜箔厂商。

近年来，随着江南新材氧化铜粉系列产能的不断提升和客户对其产品品质的逐渐认可，氧化铜粉系列的销售收入快速增长。

2021-2023年及2024年1-6月，江南新材氧化铜粉系列销售收入分别为2.59亿元、6.11亿元、7.95亿元、5.51亿元，占各期主营业务收入的比例分别为4.12%、9.81%、11.67%、13.43%。

随着业务规模的扩大，近年来江南新材的产品销量规模稳定增长，规模优势不断增强。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，江南新材铜球系列和氧化铜粉系列合计销量分别为10.16万吨、10.47万吨、11.50万吨、6.32万吨。

凭借规模优势，江南新材在原材料采购、生产管理、生产效率、销售网络布局、物流运输、技术研发等多方面发挥规模效应，降低采购成本、管理成本和生产成本，获得规模化发展的竞争优势，从而进一步扩大销售规模、提升市场占有率。

此外，江南新材亦凭借规模优势，在和客户、供应商长期合作中形成了无形的信用积累，进一步促进合作双方维持长期、稳定、规模化的合作。

简言之，江南新材的产品结构及性能不断丰富和提升，其铜球系列产品市场占有率连续多年位居市场首位，氧化铜粉系列产品市场占有率亦居于领先地位。近年来，江南新材氧化铜粉收入攀升已成为其业绩新的增长点。同时，江南新材产品销量逐年提升，规模优势不断增强。

五、核心技术助力产品国内领先，创新驱动绿色发展

作为国家高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业，江南新材一直重视企业的产品研发、工艺改进与技术升级并持续投入技术研发。

据招股书，2022-2024年，江南新材研发投入分别为2,195.25万元、2,618.48万元、3,455.28万元，年均复合增长率达25.46%。

研发团队建设方面，江南新材拥有一支高素质高水平的科研创新团队和完善的硬件配套设施，在铜基新材料领域内的材料研发、设备研究、循环利用技术等方面展开全面的研发工作。截至2024年6月30日，江南新材技术及研发人员共计70人，占员工总数的比例为12.54%

经过十余年的不断发展，江南新材围绕着铜基新材料产品，形成了成熟的铜材自动化生产制造工艺及技术、模具开发及制造技术、产品成型技术、节能回收技术等关键生产工艺或技术。截至2025年3月14日，江南新材拥有17项发明专利、78项实用新型专利、1项外观设计专利。

依托成熟的核心技术和工艺，江南新材产品既可满足高品质稳定的大批量生产需求，又可满足不同客户对产品类型或个性化型号的需求。目前，江南新材铜基新材料系列产品的各项核心已达到国内领先水平。

除传统产品的改良和提升外，江南新材在研项目涵盖了大量新领域、新产品的项目开发，包括氧化铜粉催化剂、PET复合铜箔等领域，项目储备丰富。

值得关注的是，近年来，江南新材不断探索绿色、低碳、可持续的发展路径，持续在绿色制造领域进行研发创新。

江南新材持续投入资源优化生产工艺，以提高能源利用效率，降低铜材加工过程中的能源消耗。

其中，氧化铜粉系列产品生产过程中自主研发的高效余热回收处理节能技术实现了能源的循环利用，在减少溶铜液杂质含量的同时，显著提升了最终产品的纯度及活性，有效降低了单位产品的能耗。

目前，江南新材拥有两座国家级绿色工厂的生产基地，工厂全面推行智能自动化生产，实现对原材料采购、加工制造到成品出厂的全流程精准把控，助力产业向绿色、高效的新阶段迈进。

2024年10月，江南新材在绿色制造领域取得新进展，铜球产品经过严格审核，成功获得了“产品碳足迹证书”。在铜球系列产品的生产过程中，江南新材采用了先进的生产工艺和环保材料，力求降低碳排放标准。该证书的获得不仅是对江南新材绿色制造理念的认可，也是江南新材长期以来致力于绿色工厂建设所做出的持续努力。

总的来说，在AI算力及汽车电子的带动下，江南新材产品主要下游应用领域PCB行业市场规模呈上升趋势，且行业发展前景广阔。同时，光伏电池领域铜电镀和银包铜技术逐步成熟，锂电池领域PET复合铜箔技术处于产业化前期，江南新材重点布局的两大领域对铜基新材料需求处于爆发前期。

深耕铜基新材料领域十余年，江南新材形成了技术研发及生产工艺优势、客户优势、规模优势、品牌与售后服务优势、产品优势等突出的竞争优势，在境内外形成了良好的品牌知名度和影响力，其核心产品铜球市场占有率连年居首，主要产品氧化铜粉收入攀升，市场占有率亦居于领先地位，已成为江南新材新的业绩增长点。

浙江华远：毛利率及ROE领跑同行 布局新能源及智能电子领域打造新增长极

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内汽车产销量屡创新高，但国内的人均汽车保有量还相对偏低，远低于欧美发达国家的水平，提升空间广阔。同时，国内已然成为推动汽车产业转型升级的核心驱动力。在此背景下，国内汽车零部件制造业营收逐年增长，行业规模不断扩大。此外，国内汽车零部件行业进口替代加速、出口规模攀升，展现出蓬勃的发展潜力。

业绩方面，近年来，浙江华远汽车科技股份有限公司（以下简称“浙江华远”）的营收及归母净利润均稳健上涨，近三年CAGR分别为17.80%、18.42%。同时，浙江华远的毛利率及ROE“领跑”同行，盈利能力突出。

深耕汽车零部件行业多年，浙江华远在产品开发、生产工艺方面形成了独特的技术优势，其产品技术指标具备先进性。近年来，浙江华远的主要产品紧固件及座椅锁收入逐年上升，经营情况良好。同时，浙江华远布局新能源汽车及汽车智能电子领域，取得显著成效，打造了新的业绩增长点。目前，浙江华远已与行业领先企业建立了长期稳定的合作关系，发展出了一大批优质核心客户群，助力其业绩稳步增长。

一、汽车产业发展提升零部件市场需求，行业国产替代加速且出口额攀升

2025年3月14日，浙江华远开启申购，发行价格为4.92元/股，市盈率25.91倍。据国家统计局发布的《国民经济行业分类》标准（GB/T4754-2017），浙江华远所属行业为“C36汽车制造业”大类中的“C3670汽车零部件及配件制造业”。

汽车制造业以其庞大的市场容量、对GDP的持续贡献奠定了在国民经济中的地位，是国内经济的支柱产业之一。汽车零部件行业作为汽车工业的细分行业之一，也是国家重点支持、发展的产业。

随着国内经济的持续发展、消费升级的持续推进，居民对汽车的需求也在快速增长，国内汽车产销总量已连续16年稳居全球榜首。

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆。

尽管国内汽车产销量屡创新高，但是在14亿人口的基数下，国内的人均汽车保有量相对偏低，远低于欧美发达国家的水平，在汽车保有量方面还有很大的提升空间。

据公安部统计数据，2024年期末，国内汽车保有量达3.53亿辆。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内千人拥车量为251辆。而据世界银行公布的千人拥车辆数据，2019年美国（837辆）、日本（591辆）、德国（589辆）、英国（579辆）。

此外，在国家节能减排和循环经济的政策指引下，随着化石能源成本上升、电力等清洁能源成本降低、动力电池及电控电机系统的成熟，国内新能源汽车产业保持高速发展。

2020-2024年，国内新能源汽车产量分别为145.60万辆、367.70万辆、721.90万辆、958.70万辆、1,288.80万辆；新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆，均呈快速增长趋势。

随着汽车产销量的增长，近年来国内汽车零部件制造业呈现稳定增长趋势。

据国统局数据，2019-2023年，国内汽车零部件制造业营业收入分别为3.58万亿元、3.63万亿元、4.07万亿元、4.20万亿元、4.41万亿元。

在此情况下，国际汽车制造企业及新能源汽车厂商纷纷持续加大对国内市场的投入，加大了与国内汽车零部件产业链的对接，为国内汽车零部件制造企业提供了更多机会。

与此同时，汽车整车厂商为了控制成本，更多地转向具有成本优势和本土服务优势的国内汽车零部件厂商，进一步加快了汽车产业的国产替代趋势。零部件国产替代趋势使得部分优质的汽车零部件制造企业得以获得进一步扩大市场份额的机会，进入外资汽车品牌的供应商体系，进而扩大市场影响力，进一步推动国内汽车零部件行业的持续发展。

从出口金额来看，近些年国内汽车零部件行业出口额呈持续增长趋势。

据中国海关数据，2020-2024年，国内汽车零部件行业出口金额分别为565.2亿美元、755.7亿美元、810.9亿美元、876.6亿美元、1,056.1亿美元，CAGR达16.92%。

综上，近年来，在新能源汽车产业快速发展的带动下，国内汽车产销量呈逐年上升趋势，但国内的人均汽车保有量相对偏低，提升空间广阔。受益于国内汽车产业的持续发展，国内汽车零部件制造业营收上涨，行业规模不断扩大。同时，汽车零部件行业进口替代加速、出口规模攀升，行业发展前景广阔。

二、营收及归母净利润稳健上涨，毛利率及ROE“领跑”同行

受益于下游汽车产量的持续增长，近年来浙江华远的经营业绩呈现稳定增长趋势。

据招股书，2022-2024年，浙江华远的营业收入分别为4.91亿元、5.53亿元、6.82亿元，年均复合增长率为17.80%；归母净利润分别为0.77亿元、0.83亿元、1.08亿元，年均复合增长率为18.42%。

其中，浙江华远2024年财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。2024年，浙江华远营业收入较上年同期增长23.20%，归母净利润同比上涨30.36%。

与此同时，近年来浙江华远的毛利率及加权平均净资产收益率“领跑”同行，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远的主营业务毛利率分别为32.47%、30.66%、32.12%、33.44%。

同期，浙江华远同行业可比公司超捷紧固系统（上海）股份有限公司（以下简称“超捷股份”）主营业务毛利率分别为34.41%、29.99%、22.47%、23.43%；长华控股集团股份有限公司（以下简称“长华集团”）主营业务毛利率分别为17.03%、14.96%、13.01%、12.04%；苏州瑞玛精密工业股份有限公司（以下简称“瑞玛精密”）主营业务毛利率分别为20.96%、23.51%、21.66%、20.36%。

2021-2023年及2024年1-6月，上述三家浙江华远同行业可比公司的主营业务毛利率均值分别为24.13%、22.82%、19.05%、18.61%。

另据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远的ROE分别为29.22%、12.27%、11.67%、5.40%。

同期，浙江华远同行业可比公司超捷股份的ROE分别为14.37%、7.89%、2.94%、2.26%；长华集团的ROE分别为7.87%、4.30%、4.10%、2.26%；瑞玛精密的ROE分别为5.86%、8.40%、6.16%、0.94%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述三家浙江华远同行业可比公司的ROE均值分别为9.37%、6.86%、4.40%、1.82%。

需要指出的是，2024年，浙江华远的ROE为13.39%，较上年同期提升1.72个百分点。

可见，近年来浙江华远的营收及归母净利润呈稳健上涨趋势，业绩持续向好。同时，浙江华远的主营业务毛利率和ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

三、与行业领先企业合作关系稳固，外销市场收入及占比稳增

客户资源是企业提升业绩的关键。深耕汽车零部件行业多年，浙江华远已与下游主要汽车整车厂商及汽车零部件企业建立了合作关系，深入参与了汽车零部件供应链。

紧固件业务方面，浙江华远是大众中国、广汽本田、长安马自达、长城汽车等汽车整车厂商的一级供应商，并与李尔、麦格纳、安道拓、佛吉亚、延锋等全球主要的汽车零部件企业建立了合作关系，是国内重要的汽车异型紧固件供应商之一。

锁具业务方面，浙江华远是国内少数专注于汽车座椅锁的公司之一，通过李尔、安道拓、佛吉亚等一级供应商向林肯、凯迪拉克、广汽本田、上汽通用、长安福特、东风日产、长安马自达等汽车品牌供应产品，并通过了北美福特的全球技术认证，受到了主流客户的认可。

特别是在浙江华远聚焦的汽车座椅应用领域，浙江华远已基本覆盖国内汽车座椅行业主要供应商。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远在汽车座椅领域的产品收入分别为3.27亿元、3.60亿元、4.15亿元、2.16亿元，占其主营业务收入的比例分别为74.40%、74.66%、76.59%、76.89%，稳定在70%以上。浙江华远在汽车座椅领域主要客户包括李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳、大世、诺博、丰田纺织等，上述主要客户国内市场占有率合计达75%以上。

需要指出的是，鉴于汽车行业对产品的质量、性能和安全性具有较高的标准和要求，所以汽车整车厂商、零部件供应商均有严格、完备的供应商认证和考核体系，一旦进入供应商体系一般不会轻易发生变更。因此，稳定、优质的客户资源已成为浙江华远业绩增长的重要支撑。

近年来，浙江华远立足内销市场，持续开拓外销市场，其境外收入及占比呈逐年上升趋势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远境外收入分别为1,449.43万元、1,882.41万元、2,809.19万元、1,662.55万元，占各期主营业务收入的比例分别为3.30%、3.91%、5.18%、5.91%。

综述之，浙江华远已与下游主要汽车整车厂商及汽车零部件企业建立了合作关系，积累了优质、稳定的客户资源。特别是在浙江华远聚焦的汽车座椅领域，其已基本覆盖国内汽车座椅行业主要供应商。近年来，浙江华远立足内销市场，持续开拓外销市场，外销收入及占比逐年上涨。

四、主要产品收入逐年上升，布局新能源及智能电子领域打造新增长极

作为一家专注于定制化汽车系统连接件研发、生产及销售的企业，浙江华远产品包括紧固件及锁具两大类，主要产品为异型紧固件和座椅锁。

其中，浙江华远的紧固件收入以异型紧固件为主，近年来其异型紧固件收入占紧固件产品收入比例均在80%以上。

与标准紧固件相比，异型紧固件通常具有定制化、非通用等特点，具有更高的生产制造复杂度，因此异型紧固件的经济效应更好，客户粘性偏高。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远异型紧固件的收入分别为2.20亿元、2.41亿元、2.62亿元、1.47亿元，销售数量分别为6.30亿件、7.10亿件、7.25亿件、3.83亿件。

针对锁具产品，浙江华远以定制化产品设计为核心，可依据客户的不同需求，针对不同的产品环境提供相应的产品方案，并通过全供应链管理实现高附加值的产出。

浙江华远的锁具产品收入以座椅锁为主，另有锁栓等其他锁具产品。2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远座椅锁销售金额分别为1.40亿元、1.55亿元、1.99亿元、0.93亿元，销售数量分别为832.28万件、869.06万件、1,168.48万件、543.11万件。

2024年1-6月，浙江华远座椅锁销售数量同比增长19.75%，主要是受益于终端供给比亚迪等品牌的产品销量增长。

中国乘用车市场信息联席会发布的“2022年SUV汽车销量排行榜”中，排名前十的SUV中6款使用了浙江华远的座椅锁产品，其产品在主流SUV车型中具有不低的渗透率。

值得关注的是，近年来，浙江华远顺应汽车新能源和智能化的发展方向，将自身在研发、生产方面的优势延伸应用至新能源汽车及汽车智能电子领域。

为满足下游市场新的需求，在深入参与传统汽车制造产业链的同时，浙江华远也对应用于新能源汽车领域的产品进行了布局，开发出了符合新能源汽车需求的产品，切入新能源汽车领域，成为合创汽车、蔚来汽车等国内外知名新能源汽车厂商的一级或二级供应商。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远应用于新能源汽车的产品销售收入分别为3,449.73万元、9,180.74万元、16,697.83万元、9,388.11万元，占主营业务收入比例分别为7.85%、19.06%、30.79%、33.36%。

在汽车智能电子领域，与传统紧固件常用的碳钢不同，该领域多采用铝合金、不锈钢及其他有色金属作为原材料，这对制造企业的工艺掌控能力提出了更高的要求。浙江华远已与全球汽车电子巨头森萨塔开展合作，为其氧传感器等供应定制化螺栓等产品。

2023年，浙江华远来自汽车智能电子领域产品销售收入已达4,000万以上。

简言之，近年来，浙江华远的主要产品异型紧固件和座椅锁销售收入及销量均呈稳步上涨趋势，经营情况良好。在深入参与传统汽车制造产业链的同时，浙江华远布局新能源汽车及汽车智能电子领域，取得显著成效，打造了新的业绩增长点。

五、加码研发打造独特技术优势，核心技术贡献收入超九成

近年来汽车产品更新换代的速度不断加快，对于汽车产业链的技术要求不断提升。作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，浙江华远持续加大研发投入，提升新技术应用能力、产品开发能力，以满足下游整车厂商开发新车型、新产品的需求。

2022-2024年，浙江华远研发投入分别为2,483.12万元、2,496.62万元、2,753.70万元，呈现逐年上升趋势。

研发团队建设方面，浙江华远组建了一支专业高效的研发团队。截至2024年6月末，浙江华远研发人员数量为110人，占员工总数的比例为13.73%。

经过多年的研发投入和持续积累，浙江华远在产品开发、生产工艺方面形成了独特的优势，具有不俗的市场竞争力。

在产品开发方面，浙江华远开发的5项技术产品被浙江省经济和信息化委员会评定为“国内领先的技术水平”和“国内先进的技术水平”，体现出不俗的自主创新、创造能力。

截至目前，浙江华远产品库中包含超过4,000种异型紧固件产品；在产锁具超过10个系列，涉及超过100个品种，另有多种在研技术储备方案。

在生产工艺方面，浙江华远致力于在铝合金、不锈钢等材料应用方面的技术积累，充分挖掘工艺、材料的技术特点，可实现多种工艺与多种材料的有机结合。

浙江华远在汽车电子铝合金零件上可实现0.05mm的加工精度。而一般紧固件线性公差在0.1mm以上。同时，浙江华远可以通过复合工艺，对异型紧固件产品实现低成本、高效率下0.01mm的高精度加工。

在核心技术方面，浙江华远掌握了产品设计、生产过程中的13项核心技术。截至2024年12月6日，浙江华远拥有已授权专利158项，包括13项发明专利、143项实用新型专利、2项外观设计专利。

相关核心技术使得浙江华远在紧固件产品的机械性能强度、加工精度等指标，以及锁具产品的锁体静强度、操作耐久性等多项技术指标超过行业一般技术标准的同时，也超过行业一线整车厂商要求。相关核心技术提高了浙江华远产品的技术指标先进性、市场竞争力，同时也降低了生产成本。

科技成果产业化是实现创新驱动转型发展的关键环节。近年来，浙江华远在加速核心技术攻关的同时，持续推动科技成果转化，其核心技术已实现产业化。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远核心技术产品收入分别为4.13亿元、4.56亿元、5.24亿元、2.74亿元，占主营业务收入的比例分别为94.11%、94.72%、96.63%、97.24%。

总的来说，近年来在国内新能源汽车产业蓬勃发展的带动下，国内汽车产销量逐年上升，为汽车零部件行业带来发展良机。同时，国内汽车零部件行业进口替代加速、出口额连年攀升，行业前景广阔。受益于下游汽车产量的持续增长，近年来浙江华远的营收及归母净利润均呈稳步上涨趋势，业绩持续向好。同时，浙江华远的毛利率及ROE“领跑”同行，凸显其盈利能力。

作为一家高新技术企业，浙江华远持续加大研发投入，掌握了产品设计、生产过程中的多项核心技术，在产品开发、生产工艺方面形成了独特的优势。经过多年的研发投入和持续积累，浙江华远积累了优质、稳定的客户资源，深入参与了汽车零部件供应链。近年来，浙江华远的主要产品异型紧固件和座椅锁销售收入及销量均呈稳步上涨趋势，其在新能源汽车及汽车智能电子领域的布局取得了显著成效，有效促进了经营业绩的增长。

2025年A股市场展望 政策与成长双轮驱动下的机遇

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

2025 年初，在政策支持与流动性改善的双重驱动下，A 股市场呈现出震荡上行的态势。其中，科技成长、医药、新能源及消费复苏等板块轮番表现，成为市场关注的焦点。广发基金作为国内领先的资产管理机构，凭借其敏锐的市场洞察力和专业的投研能力，持续优化持仓结构，重点布局高成长性行业与政策受益领域。

在2025年初的市场布局中，广发基金重点聚焦科技成长、医药及消费复苏等方向，并结合政策支持与行业景气度动态调整持仓，为投资者提供了多元化的配置选择。

一、政策与流动性双轮驱动，A股市场稳步上行

在2025年2月的A股市场，整体走势呈现出明显的上升趋势。根据Wind数据，2月5日至2月7日，上证指数实现了1.6%的上涨，成功突破3300点大关。这一时期，全市场的日均成交额达到了1.6万亿元，较前期有显著放量，显示出市场活跃度的提升。

在市场结构层面，科技股和小盘股展现出了更大的弹性。具体来看，科创50指数在这段时间内上涨了6.7%，而中证2000指数也上涨了5.8%。相比之下，代表大盘价值股的上证50指数涨幅相对较小，仅上涨了0.9%，这表明市场资金更倾向于追逐成长性和弹性较大的股票。

随后的一周，即2月10日至2月14日，上证指数继续上涨1.3%，而创业板指的涨幅更为显著，达到了1.88%。中小盘股的表现依然抢眼，中证1000和中证2000指数分别上涨了1.87%和1.96%，而国证成长和国证价值指数的涨幅则分别为0.79%和1.30%，再次印证了市场对成长股的偏好。

进入 2 月 17 日至 2 月 21 日这一周，上证指数继续保持上涨势头，涨幅为 1.0%。全市场的日均成交额进一步走高，接近 2 万亿元，市场情绪进一步升温。在结构上，科技股和小盘股的弹性依然较大，科创 50 指数上涨 7.1%，中证 2000 指数上涨 4.4%，这两个指数的表现再次成为市场关注的焦点。

总结来看，2025年2月的A股市场呈现出明显的上涨趋势，市场情绪高涨，成交额显著增加。科技股和小盘股因其较高的成长性和弹性，成为了市场资金的主要追逐对象，而大盘价值股的表现则相对平淡。这一市场格局反映了投资者对于未来经济增长和科技创新的乐观预期。

2025年初 A股市场整体呈现震荡上行趋势，主要受政策支持（如两会政策预期）和流动性改善驱动。从板块表现来看，科技成长（AI、半导体）、消费复苏（白酒、家电）、医药（创新药、医疗器械）等板块表现活跃，或成为市场主线。

首先，全国人大会议传递出货币宽松的明确信号，央行计划适时下调存款准备金率，同时考虑降息的可能性，这一政策预期直接利好于半导体、高端装备等科技制造业。

此外，科技创新再贷款规模的扩大至8000-1万亿元，以及社保、保险等长期资金的加速入市，自2024年9月以来，增量资金已达到2900亿元，为低估值蓝筹和消费核心资产带来了估值修复的机遇。

在资本市场改革方面，证监会正在推动并购重组机制的优化，降低公募基金费率，并开放科创板第五套上市标准，以支持未盈利科技企业的融资，这进一步促进了创新型企业的成长。

流动性方面，央行降准及流动性宽松预期进一步提振了市场信心，在政策红利与流动性改善的双重驱动下，市场资金正逐步向高成长性与政策受益领域集中。

综上所述，2025年初的A股市场在政策支持和流动性改善的双重推动下，整体呈现出震荡上行的趋势。特别是科技成长、消费复苏和医药等板块表现活跃，成为市场的热点主线。央行宽松的货币政策信号和科技创新再贷款规模的扩大，为市场注入了活力，同时也为低估值蓝筹和消费核心资产带来了估值修复的机会。市场资金的流向表明，投资者对于具有高成长性和政策受益领域的股票抱有较高的信心。展望未来，随着政策的逐步落地和流动性的持续改善，A股市场有望继续保持稳健向好的发展态势。

二、聚焦科技板块，重点布局AI产业链

2025年3月3日至3月9日，科技板块走强，其中恒生科技赛道热度最高。具体来看，恒生科技ETF、港股通互联网ETF等多只港股科技主题ETF周度涨幅明显。

资金流向方面，除了恒生科技主题ETF强势吸金，在本周流入前十的指数中，科创芯片、机器人、科创人工智能等指数频获青睐。

上周，全市场有超900只ETF实现正收益，正收益占比超90%。其中，多只恒生科技主题ETF表现强势，港股通互联网ETF、中概互联网ETF等多只产品周涨幅超10%。拉长时间来看，多只恒生科技主题ETF年内涨幅已经超过30%。

广发基金作为国内领先的资产管理机构，聚焦高成长与政策受益领域，看好AI产业链（算力、算法、数据服务）的长期增长潜力，相关ETF如广发中证云计算与大数据ETF持续获资金流入。

截至2025年3月11日，自年初以来，广发中证云计算与大数据ETF的基金份额由4,410.05份额提升至9,810.05份，资产净值规模由5,899.76万元增长至16,363.16万元。

在个股层面，据广发中证云计算与大数据ETF2024年年报，前十重仓股分别为科大讯飞、金山办公、紫光股份、新易盛、浪潮信息、中际旭创、中科曙光、恒生电子、润和软件、润泽科技。其中，新易盛、中际旭创、润泽科技所属子行业为通信行业，其余前十重仓股均属计算机行业。

不难发现，科大讯飞、浪潮信息等企业在语音识别、数据中心领域具备技术优势，成为广发中证云计算与大数据ETF的重仓配置方向。

总的来说，广发基金凭借其前瞻性的市场布局，聚焦于高成长性和政策受益领域，特别是AI产业链的相关环节，取得了显著的投资成效。广发中证云计算与大数据ETF的基金份额和资产净值规模的大幅增长，以及其重仓股在技术领域的优势地位，体现广发基金在把握市场机遇方面的能力。

三、把握医药行业机遇，长期增长潜力显著

2025年1月，国务院发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革的意见》（以下简称《意见》），明确提出到2027年显著提升药品医疗器械审评审批效率，支持创新药械研发，推动医药产业高质量发展。

这一政策的出台，为医药行业注入了强劲的政策红利，也为资本市场带来了新的投资机遇。广发基金作为国内领先的资产管理机构，迅速响应政策导向，重点布局医药板块，为投资者提供了多元化的配置选择。

随着人口老龄化加速、医疗消费升级以及国产创新药出海，医药行业长期增长潜力显著。广发医药卫生ETF聚焦政策受益领域，为投资者提供了参与行业发展的优质工具。

在当前的医药板块布局策略中，广发医药卫生ETF覆盖医药行业的多个细分领域，包括创新药、医疗器械、CXO、疫苗等，分散了单一细分领域的投资风险，且均显示出强劲的市场需求和增长潜力。

具体来看，广发医药卫生ETF紧密关注恒瑞医药、智飞生物等创新药企业。这些企业凭借政策的扶持和市场需求的持续增长，展现出强劲的发展势头。特别是恒瑞医药，其创新药产品线丰富，尤其是PD-1抑制剂，该产品在国内市场占据了领先地位，并展现出强劲的市场竞争力。恒瑞医药的PD-1抑制剂不仅在国内市场表现突出，而且正在逐步拓展国际市场，有望为公司带来更广阔的发展空间和市场份额。

广发医药卫生ETF还具备显著的长期投资价值，医疗消费升级趋势明显，高端医疗器械、创新药等领域的市场需求不断扩大，消费者对高质量医疗产品和服务的需求推动行业向高附加值方向发展。

通过投资该ETF，投资者不仅可以把握老龄化与消费升级带来的结构性机会，还能参与国产创新药国际化的成长红利，实现长期稳健收益。

截至2025年3月12日，广发中证全指医药卫生ETF自成立以来的收益率为23.56%，远超同期业绩比较基准8.1%的收益率。

这一亮眼表现不仅体现了广发基金在医药行业投资中的专业能力，也充分反映了医药行业的长期增长潜力与政策红利。

随着国家对医药行业政策支持力度的不断增强，预计医药行业的高景气度将持续。广发医药卫生ETF将继续受益于政策红利，为投资者提供长期稳健的收益。

广发医药卫生ETF不仅以其卓越的业绩表现和行业布局吸引了众多投资者，还凭借其较高的规模和优异的流动性，为投资者提供了便捷的交易体验。

截至2025年3月，广发医药卫生ETF的规模已达到48.12亿元，成为市场上规模较大的医药行业ETF之一。大规模的基金资产意味着更高的市场认可度和更强的流动性，投资者可以更轻松地进行大额买卖操作。

综上所述，广发医药卫生ETF凭借其全面的市场覆盖、优异的业绩表现和便捷的交易体验，为投资者把握医药行业的发展机遇提供了有力工具。

四、经济复苏消费板块回暖，传统消费领域表现亮眼

随着国内经济逐步复苏和消费场景的恢复，消费板块成为市场关注的焦点之一。根据Wind数据，2025年2月至3月，消费板块整体表现稳健，尤其是白酒、家电等传统消费领域以及冰雪经济等新兴消费领域表现亮眼。

作为消费板块的核心，白酒行业在2025年初表现出色。贵州茅台、五粮液等龙头企业股价稳步上涨，主要受益于消费场景的恢复和高端消费需求的增长。根据市场数据，2025年2月，白酒板块整体涨幅达到4.96%，其中贵州茅台股价涨幅达4.59%。

家电行业在政策刺激（如家电以旧换新）的推动下，也迎来了估值修复的机会。格力电器、美的集团等龙头企业表现稳健，2025年2月家电板块整体涨幅为8.31%。

随着冰雪运动的普及和冬奥会的成功举办，冰雪经济成为新兴消费领域的热点。相关企业如探路者、安踏体育等表现亮眼，2025年2月冰雪经济整体涨幅达到3.09%。

广发基金通过旗下广发中证主要消费ETF和广发中证全指可选消费ETF，全面布局传统消费与新兴消费领域。

广发中证主要消费ETF重仓贵州茅台、五粮液、伊利股份等传统消费龙头，而广发中证全指可选消费ETF则重仓格力电器、美的集团等家电消费领域龙头企业。

消费板块的长期增长逻辑清晰，传统消费领域受益于消费升级和品牌集中度提升，新兴消费领域则受益于人口结构变化和消费习惯转变。

2025年初，国家出台了一系列促进消费的政策，包括家电以旧换新、冰雪运动推广等，为消费板块注入了新的增长动力。国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，要求“扩围支持消费品以旧换新”。政府工作报告提出，“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”。代表委员建议，各方要综合施策、协同发力，让以旧换新行动扎扎实实给百姓美好生活“加把力”。

随着经济复苏和消费信心的恢复，消费板块有望继续保持稳健增长。广发基金通过布局传统与新兴消费领域，为投资者提供了多元化的配置选择。

消费复苏板块在2025年初表现出色，传统消费领域和新兴消费领域均展现出强劲的增长潜力。广发基金通过旗下消费ETF，全面布局消费板块，为投资者提供了参与消费复苏和新兴消费领域发展的优质工具

个人投资者持续“渗透” 科创ETF有何魅力？

《金基研》 祁玄/作者

2025年1月22日，证监会联合多部门联合发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，旨在进一步推动资本市场长期健康可持续发展。当前全球科技革命浪潮持续深化，国内人工智能等前沿科技产业发展迅速，相关领域获得资本市场热烈关注。在此背景下，许多投资者将目光移向科创ETF等产品，科创板市场交投活跃不断，科创ETF更成为投资者一键配置科技赛道的选项之一。

一、科技走“长线”，投资生态持续优化

自科创板成立以来，陆续推出了一系列与之相关的指数，迄今为止已包括科创综合指数、科创综合价格指数、科创50指数、科创100指数和科创200指数。

这些指数的样本选择标准有所区别。首先，科创50指数、科创100指数、科创200指数按市值梯度布局，挑选了科创板流动性较好的50只、100只（剔除科创50后）、200只（剔除科创50+100后）证券作为指数样本。市值规模从大到小，从核心龙头到潜力企业，其覆盖的企业范围不断扩大。

与之相比，以下两者样本覆盖范围更广。2025年1月20日，科创综合指数与科创综合价格指数正式发布，进一步完善了科创板指数体系。

科创综合价格指数由符合条件的科创板上市公司证券组成指数样本，反映科创板上市公司证券的整体表现。

科创综合指数同样由科创板上市公司证券组成样本，但该指数将样本分红计入指数收益，反映科创板上市公司证券在计入分红收益后的整体表现。

值得注意的是，科创综合指数是科创板的核心指数，与科创50形成互补关系。

从指数定位看，科创综合指数的市值覆盖度约为97%，其主要承担市场整体表现的“度量”功能，同时兼具投资功能。

而科创50则定位于成份指数，选取科创板具有代表性和影响力的证券，市值覆盖度约为45%，主要面向投资功能。两者相辅相成，为投资者提供了从整体到个别的多角度观察视角。

除此之外，于2025年2月26日，上海证券交易所与中证指数有限公司宣布，为适应科创板市场新的发展需求，将对科创100指数和科创200指数的编制方案实施优化调整，并于2025年3月17日正式实施。

此次优化的核心内容在于对新股纳入时间的调整。具体而言，将原先的“上市时间满6个月”要求延长至“上市时间超过12个月”。编制方案其他部分保持不变。

为了更好地理解这一调整的背景和意义，可以追溯到科创板初期的发展轨迹。

科创板创立初期，由于上市公司数量有限，为提升指数的代表性，科创50、100、200指数在发布时都采用了较短的新股纳入时间，即“上市满6个月”。

然而，这一规则主要适用于初始发展时的市场环境。经过五年的发展和壮大，科创板已经走上成熟发展的轨道，上市公司数量不断增加，“硬科技”企业蓬勃发展。为了顺应这种市场变化，科创板相关指数也在逐步优化各自的纳入规则。

科创50指数已经转为采用“上市满12个月”的新股纳入规则，同时保留了针对大市值证券的快速纳入安排。此外，2025年1月发布的科创综指也规定，对于在科创板上市后日均总市值排名不在前10名之列的证券，需在上市满12个月后方可计入指数。

通过此次调整，对于投资者而言，或能更加直观地比较各类指数的表现。

此外，延长新股纳入时间至12个月还有助于展现上市企业的长期发展能力。这一时间跨度可用于验证企业的业绩表现，减小短期投资因素的影响，或能更加真实地反映出科技创新企业的长期价值，从而为长期资金入市提供更加可靠的支持和参考。

二、个人投资者扛起“科技”大旗

在刚刚过去的2024年，指数化投资成为公募基金的重要发展方向，其中ETF作为主要驱动力量发挥了重要作用。

2024年，国内交易所挂牌上市的ETF产品数量突破1,033只，较2023年同期增长16%；同时，其总规模也实现了跃升，达到3.7万亿元，同比增幅达到了81%。

步入2025年，国内ETF市场继续保持强劲发展势头，权益类ETF表现突出。今年以来截至3月6日，年内已有65只ETF成功发行，其中权益类产品为56只，占比超过八成。值得注意的是，这些新发ETF的有效认购户数突破1100户，发行份额均超过1,500份。

其中，个人投资者对ETF的投资热情高涨，今年以来截至2025年3月6日，年内已有12只新成立的ETF，其有效认购户数超过了1万户，其中多只ETF的个人持有比例达到90%以上。以具体产品为例，嘉实中证港股通高股息投资ETF以及华夏创业板50ETF等，其个人持有比例均超过96%。

此外，个人投资者在科技相关ETF中表现出浓厚的兴趣，其中科创主题ETF成为资金涌入的焦点之一。伴随2025年初科创综指的发布，相关ETF产品陆续推出，当中以个人投资者为主导。

以两只同在2025年2月26日同时成立的基金为例，当中博时科创综指ETF的个人投资者持有17.25亿份，占总份额的86.28%。另外，鹏华科创板综合ETF中，个人投资者持有16.54亿份，占总份额的95.59%。

在2025年之前，科创板相关的ETF的表现也同样受到个人投资者的青睐。虽然2024年年报数据尚未公布，但从2024年中报披露的信息来看，科创板ETF的持有人结构主要以个人投资者为主，其中个人投资者和机构投资者的持有比例分别为71.79%和28.21%。具体来看，科创宽基ETF、科创行业主题ETF以及科创策略ETF的个人投资者占比分别达到72.53%、65.89%和83.36%。

科创主题ETF受到个人投资者的热捧，或是来自政策引导，产品创新等方面带来的结果。随着长期投资生态的优化，或将有更多的资金流入科技创新领域，助力科技企业成长壮大，科创主题ETF也有望成为来连接科技创新与居民财富增长的桥梁之一。

浙江华业：国内塑机行业发展前景广阔 主要产品市占率走高且连年居首

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着国内塑料机械行业整体水平不断提升，国内塑料成型设备规模以上企业主营业务收入稳步增长。预计2028年国内塑机行业市场规模将超1,400亿元。从主要终端应用领域看，在新能源汽车产业的带动下，国内汽车产销量逐年上涨；2024年国内家用电器及3C产品行业亦呈现复苏态势。同时，上述三大行业景气度长期向好，具有广阔的市场空间。

作为国内塑料机械配套件行业领先企业之一，受下游需求逐步回暖影响，浙江华业塑料机械股份有限公司（以下简称“浙江华业”）的2024年营收及归母净利润同比高增，业绩重回上升轨道。技术方面，浙江华业持续加大研发投入，构建行业内领先的材料与制造工艺相结合的技术体系，其关键技术指标处于行业领先地位，技术具备先进性。同时，浙江华业持续推进制造与服务融合发展的新型产业形态，全流程定制化能力突出。通过近30年不断的发展与积累，浙江华业已进入世界主要塑料成型设备厂商供应体系，成为行业内领先的定制化塑料成型设备核心零部件制造商。2020-2023年，浙江华业在国内塑机用螺杆、机筒产品市占率逐年上涨，排名连年居首。

一、国内塑机行业规模稳增且前景广阔，下游主要终端行业发展情况良好

作为一家专注于塑料成型设备核心零部件的研发、生产和销售的企业，浙江华业所处的大行业为塑料机械行业，产品主要的终端应用领域为汽车、家用电器、3C产品行业。

现阶段，以塑料为原料的各类制品已广泛应用于国民经济各行业和人民生活的各领域。同时，随着以塑代钢、以塑代木等趋势的进一步发展，塑料的应用领域得到持续拓宽。据工信部数据，2024年全国塑料制品行业产量7,707.6万吨，同比增长2.9%。

由于所有塑料原料均需经过塑料成型设备的加工制造，因此，塑料机械行业是加工高分子材料“工业母机”，也是先进制造业的重要组成部分，符合新质生产力发展方向。

据中国塑料机械工业协会数据，国内塑料成型设备规模以上企业实现主营业务收入从2019年的651亿元增长至2023年的941亿元，年均复合增长率为9.65%。

随着高分子材料的性能、功效的不断开发与突破、高分子材料与其它材料复合化的不断创新，以及塑料制品在制造业和生活领域中的广泛应用，塑料机械行业发展前景极其广阔。

据前瞻产业研究院预计，2023-2028年，国内塑料机械行业市场规模CAGR为5.68%；到2028年，全国塑料加工专用设备市场规模预计将超过1,400亿元。

从全球来看，塑料机械行业内的发达国家如德国、美国、日本等国凭借其精密、大型、高端塑机产品和人才优势，几乎垄断高端市场，占据了世界塑机行业的重要地位。

相较于欧美及日本等市场，国内高端塑料机械研发及国产化发展空间广阔。近年来，国内头部塑料机械企业在高端市场中持续发力，国内塑料机械产品进口替代日趋增强，海外市场竞争力逐年上升，塑料机械出口额持续提升。

据中国海关总署数据，国内塑料机械出口额从2019年的27.08亿美元增长至2023年的34.02亿美元。另据机经网整理海关数据，2024年，国内注塑机出口额为21.78亿美元，同比增长53.79%，出口均价为4.35万美元/台，同比增长5.33%。

从产品主要终端应用领域看，近年来国内汽车、家用电器、3C产品行业发展情况良好，具有广阔的市场空间。

汽车行业方面，随着技术进步、产业集中度的不断提高，国内汽车行业近年来实现蓬勃发展。

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆。

其中，国内新能源汽车产业呈高速发展趋势。2020-2024年，国内新能源汽车产量分别为145.60万辆、367.70万辆、721.90万辆、958.70万辆、1,288.80万辆；新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆。

随着国内经济总体延续恢复发展和向好发展态势，购置税优惠等促消费政策持续发力，汽车行业发展持续向好。

家用电器行业方面，2022年下半年以来，国内家电行业市场环比出现增长，国内家电市场开始逐步复苏。

据国家统计局数据，2022-2024年，国内家电行业累计主营业务收入分别为1.75万亿元、1.84万亿元、1.95万亿元。总体来看，国内家电产业逐步复苏，行业具有不俗韧性。

在3C产品行业方面，目前，以智能手机、平板电脑、传统PC等为代表的3C产品行业市场规模巨大，行业的景气度长期向好。

2022年以来，受宏观经济波动、地缘政治冲突等不利因素影响，国内经济增速有所放缓，而3C产品行业作为亿万级别的消费终端产业，受宏观环境不利影响相对明显。但随着国家消费刺激政策等因素的带动下，3C产品市场有望逐步回暖。

以智能手机为例，据IDC数据，2024年全年国内智能手机市场出货量约2.86亿台，同比增长5.6%，时隔两年触底反弹。

综上，近年来，国内塑料机械行业整体水平不断提升，国内塑料成型设备规模以上企业实现主营业务收入稳步增长。随着塑料高分子材料性能的提升及应用领域的拓展，塑料机械行业发展前景极其广阔。同时，近年来国内汽车、家用电器、3C产品行业发展情况良好，具有广阔的市场空间，使得上游塑料成型设备行业的市场前景也将保持持续增长的态势。

二、2024年营收及净利高增，与全球知名塑机厂商稳定合作

塑料机械行业具有周期性波动的特征，浙江华业经营业绩与下游行业波动密切相关。

2022-2023年，除汽车行业持续向好外，家用电器、3C产品行业不同程度的呈现阶段性下降态势。2024年，受下游家用电器、3C产品行业复苏影响，塑料机械行业景气度回升。

2022-2024年，浙江华业实现营业收入分别为7.82亿元、7.36亿元、8.92亿元，实现归母净利润分别为0.82亿元、0.70亿元、0.93亿元。

需要说明的是，浙江华业2024年财务数据经天健会计师审阅未审计，下同。2024年，浙江华业营收及归母净利润分别同比增长21.20%、32.21%。

据招股书，浙江华业2024年业绩高增，主要原因系：（1）下游塑料机械行业景气度持续复苏，叠加国家“以旧换新”等产业政策支持；（2）客户资源优质且合作关系稳定；（3）持续开发新的优质客户。

特别是在客户资源方面，浙江华业凭借在技术研发、生产能力、质量控制水平、管理水平等方面的综合实力，获得市场广泛认可，积累了优质的国内外客户资源。

浙江华业已成功进入世界主要塑料成型设备制造商的供应体系，成为一家具备全球化供应能力的定制化塑料成型设备核心零部件制造商，产品不仅供应国内市场，还远销加拿大、美国、德国、印度、日本等国家和地区。

目前，浙江华业与国内外众多头部塑料成型设备制造商建立了长期稳定的合作关系，境外客户主要包括恩格尔（Engel）、赫斯基（Husky）、克劳斯玛菲（KraussMaffei）、住友德马格（Demag）、米拉克龙（Milacron）、戴维斯标准（Davis-Standard），境内客户主要包括伊之密、富强鑫、大同机械、海天国际、泰瑞机器、华研精机、震雄集团等。

需要指出的是，浙江华业下游客户主要为塑料成型设备制造商，其对于零部件供应商的产品质量有严格的要求，对供应商有严苛的认证过程，一旦进入下游制造商客户的供应商名单后，通常会形成一个长期、稳定的合作关系。

据招股书，浙江华业与主要客户的合作年限情况如下：

浙江华业被评为芝机精密（原东芝机械）“优质供应商”；Milacron“5年最具价值合作伙伴”；Husky“2018年度供应商”等。截至2024年6月末，浙江华业在手订单金额为1.87亿元，较2023年末增长35.70%。

简言之，近年来受下游行业周期性波动影响，浙江华业经营业绩阶段性调整，2024年其业绩重回上升轨道。2024年，浙江华业营收及归母净利润均同比上涨超20%。目前，浙江华业与国内外众多头部塑料成型设备制造商建立了长期稳定的合作关系，且在手订单充裕。

三、全流程定制化能力突出，主要产品市占率走高且连年居首

深耕塑料机械配套件行业多年，浙江华业主要从事塑料成型设备核心零部件研发、生产和销售，主要产品为塑料成型设备的螺杆、机筒、哥林柱及相关配件。

在塑料成型设备领域中，由于同一客户不同类型的塑料成型设备具有不同的性能要求，不同客户通常具有不同的技术方案要求，因此浙江华业产品主要为定制化产品。

浙江华业通过创新优化生产组织形式、运营管理方式和商业发展模式，不断增加服务要素在投入和产出中的比重，从以加工组装为主向“制造+服务”转型，从单纯出售产品向出售“产品+服务”转变。

随着注塑成型设备迭代更新速度加快，配套件产品精细化的需求也相应增加。为满足客户个性化、专业化和功能化的产品需求，浙江华业为部分主要客户提供从前期技术分析、产品研究开发、生产制造到后期专业技术支持服务等全流程的定制化服务。

通过近30年不断的发展与积累，浙江华业已经成为行业领先的定制化塑料成型设备核心零部件制造商，拥有为客户大规模定制化生产的能力和经验。

具体而言，浙江华业不断根据下游产品的变化，提供全流程定制化服务，持续优化产品结构，以满足不同客户需求。

目前，浙江华业螺杆、机筒可分为单螺杆机筒和双螺杆机筒，其中单螺杆机筒按照口径又可大致分为大、中、小三种类型；哥林柱可分为三板机哥林柱和二板机哥林柱，其中三板机哥林柱按照口径又可大致分为大、中、小三种类型。

近年来，浙江华业各产品收入结构比较稳定，螺杆、机筒、哥林柱及其配件合计销售收入占主营业务收入的比例均在97%以上。浙江华业加大了毛利率相对较高的大、中规格型号产品市场的开发力度，大、中规格型号产品的销售占比整体呈上升趋势，产品结构进一步优化。

2021-2023年及2024年1-6月，浙江华业单螺杆机筒大、中型号产品销售收入合计占主营业务收入的比例分别为28.35%、33.32%、33.98%、35.20%。

2023-2024年，浙江华业被中国塑料机械工业协会评为“中国塑机辅机及配套件行业7强企业”，为螺杆、机筒产品领域内唯一获得该项殊荣的企业。

值得关注的是，近年来浙江华业螺杆、机筒产品在国内塑机领域的市占率呈逐年上涨趋势，且市场排名连续四年居榜首。

据中国塑料机械工业协会统计，2020-2023年，浙江华业在国内塑料机械用螺杆、机筒产品市场占有率分别为8%、10%、12%、12.5%，市场排名均位居首位。

综述之，近年来浙江华业持续推进制造与服务融合发展的新业态，全流程定制化能力突出，能够满足客户多样化需求，其产品结构不断优化。浙江华业已成为行业领先的定制化塑料成型设备核心零部件制造商，其螺杆、机筒产品在塑机领域的国内市占率走高，且排名连年位居首位。

四、加大研发投入强化技术优势，关键技术指标优于行业标准

螺杆、机筒对技术要求偏高，因此技术创新是浙江华业保持竞争优势的关键。近年来，浙江华业密切关注行业内最新的技术发展趋势，持续加大研发创新力度，自主研发核心技术并加快产品创新。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华业研发投入分别为2,118.45万元、2,166.35万元、2,298.50万元、1,322.24万元，呈逐年上涨趋势。

通过持续的研发投入，浙江华业积累了大量的先进工艺技术和经验，形成了行业内领先的材料与制造工艺相结合的技术体系。截至2024年6月30日，浙江华业拥有发明专利15项，实用新型专利110项。

浙江华业核心技术包括“多轴联动的螺杆抛光机抛光技术”、“机筒螺杆耐磨层制作技术”、“锥双机筒中耐磨层的应用”、“锥双机筒挤出段镶嵌耐磨条技术”等。

在生产工艺方面，浙江华业掌握了业内领先的卧式全自动调质流水线。该流水线淬火、回火等多道工序全自动完成，使材料表面及芯部硬度一致，抗拉强度和屈服强度达到业内领先水平，并实现提产能、降能耗。浙江华业研发的双机筒注射压缩工艺系业内领先技术，满足了超大型注塑成型装备高速高效精密注塑成型的要求，实现国内超大型注塑机核心零部件的自主可控。

在设备改进方面，浙江华业结合传统离心浇铸工艺，自主研发并创造性的应用于螺杆、机筒产品，形成了“一种螺杆机筒耐磨层的制作方法及其加工装置”的发明专利，具有生产效率高、节能环保的特点，还能大幅提高浇铸合格率。

2021-2023年及2024年1-6月，浙江华业的核心技术产品销售收入占营业收入的比例分别为96.28%、96.75%、97.04%、97.32%。

值得一提的是，依托核心技术，浙江华业的螺杆机筒产品在氮化表面硬度、调质硬度、表面

粗糙度等技术参数指标方面优于行业标准及浙江制造团体标准，其他技术指标均能达到浙江制造团体标准且超过行业标准。浙江华业机筒螺杆的关键技术指标处于行业领先地位，技术具备先进性。

荣誉方面，依托系统化的研究体系和技术创新优势，浙江华业连续多年被评为国家高新技术企业，且获得了国家工信部颁发的国家第一批专精特新“小巨人”企业荣誉称号。浙江华业被浙江省知识产权局、浙江省经济和信息化厅评为“浙江省技术创新示范企业”，并荣获中国塑料机械工业协会“技术创新活力奖”。

五、推进信息化向智能制造转型升级，贯彻绿色智能发展理念

国内塑料机械配套件行业发展至今，已经进入全新的绿色、智能发展阶段。浙江华业始终坚持以智能制造、绿色生产为引领，开辟出一条绿色智造的崭新路径。

在智能制造方面，浙江华业大力推进信息化建设，引入SAP、PLM和MES信息化管理系统，帮助其控制管理各个生产经营环节，使整个生产经营过程有序进行，从信息化角度科学提升管理水平和效益。

具体来看，浙江华业积极利用新一代信息通信技术，布局工业互联网，打造了基于物联网的螺杆产业链协同平台，实现了部门间研发、设计、生产、办公协同，打造智能制造、智能装备、智能车间，以螺杆定制化解决方案，实现了工厂数字化、透明化。浙江华业被浙江省经济和信息化委员会认定为“省级制造业与互联网融合发展示范企业”。

通过信息化建设，浙江华业的管理优势持续增强，完善的生产管理体系构成其竞争优势之一。而完善的管理体系流程，是企业在日趋激烈的市场中生存和发展的关键因素之一。

多年来，浙江华业在研发、生产、安全、环保等各环节已形成专业化的团队，具有丰富的实践经验和企业管理经验。浙江华业建立相对完善的生产管理体系，能适应品牌客户、中大规模客户的供货需求，并持续改善生产管理过程，现已形成了完善而有效的管理体系。

在绿色生产方面，浙江华业通过开发环境友好型产品及构建全方位绿色生产体系，积极探索绿色发展、科学发展的理念。

首先，浙江华业通过对机筒螺杆节能降耗设计、轻量化设计、产品绿色化、回收可拆解设计等方法，开发环境友好型产品，减少产品全生命周期内资源消耗和环境影响，推动了全行业向绿色、智能发展。

其次，浙江华业持续加强对生产环节的碳排放、污染与废物管理，实现源头减量、厂内循环、绿色低碳。同时，浙江华业从环保工艺切入，其发明专利“螺杆抛光粉尘回收装置”能够避免抛光螺杆时火花四溅，粉尘回收效果好，环保且使用安全，资源利用率高。目前，该工艺已应用到浙江华业所有的螺杆抛光作业。

2022年，浙江华业被工业和信息化部评为“绿色工厂”。2022年，浙江华业被浙江省生态环境厅和浙江省经济和信息化厅评为“无废工厂”。

总的来说，近年来，国内塑料成型设备规模以上企业实现主营业务收入整体呈上涨趋势。随着塑料高分子材料性能的提升及应用领域的拓展，塑机行业发展前景极其广阔。从终端应用领域看，2024年，国内汽车行业在新能源汽车的带动下持续高速发展，家用电器、3C产品行业市场逐步回暖。上述行业景气度长期向好，具有广阔的市场空间。

塑料机械配套件行业多年，浙江华业经营业绩随下游终端需求波动增长。2024年，浙江华业营收及归母净利润同比高增，业绩重回上升轨道。多年来，浙江华业坚持技术创新，持续加大研发投入提升技术优势，其产品关键技术指标处于行业领先地位。浙江华业凭借在技术研发、生产能力、质量控制水平、管理水平等方面的综合实力，积累了优质的国内外客户资源。近年来，浙江华业主要产品螺杆、机筒在塑机领域的国内市占率逐年走高，且排名连年位居首位。

帝科股份：TOPCon产品市场份额处领导地位 加码研发提升技术创新能力

《金基研》灵曜/作者 杨起超 时风/编审

光伏产业是全球能源结构转型的重要发展方向。在光伏产业链中，光伏导电银浆产品是光伏电池乃至整个光伏产品的关键材料。近年来，全球及国内光伏新增装机容量攀升，给上游光伏导电银浆行业的发展带来了市场机遇。同时，2022年以来，光伏电池技术快速往银耗量更高、技术难度更大的N型TOPCon和HJT电池技术升级，支撑导电银浆市场进一步增长。

作为光伏导电银浆供应链领先企业，无锡帝科电子材料股份有限公司（以下简称“帝科股份”）专注于新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，目前的主要产品为晶硅太阳能电池光伏导电银浆。近年来，帝科股份抓住市场机遇，实现营收及扣非后归母净利润逐年上涨。

作为高新技术企业，帝科股份以技术创新为核心，持续加大研发投入力度，保持产品技术领先优势。目前，帝科股份在多种光伏电池技术路线上均有布局，形成了多系列光伏导电浆料产品，且产品性能处于行业领先水平。凭借优异的产品性能与品质、快速响应的服务体系，帝科股份与诸多光伏产业知名厂商深度合作。近年来，帝科股份光伏导电银浆销量及销售收入逐年上涨，其中N型TOPCon电池银浆销售占比急速上升，且市场份额处领导地位。

一、下游光伏产业蓬勃发展，技术进步支撑导电银浆市场增长

光伏产业是全球能源结构转型的重要发展方向，世界各国均高度重视光伏产业的发展。近年来，全球光伏装机容量不断攀升，推动光伏电池产量的持续扩增，给上游光伏导电银浆的发展带来了市场机遇。

据集邦咨询数据，全球光伏新增装机从2019年的113GW快速增长至2023年的462GW，年均复合增长率达42.3%。另据中国光伏行业协会数据，2024年全球光伏新增装机约为530GW。

据国际能源署（IEA）发布2024年《可再生能源报告》预测，在接下来的十年中，太阳能光伏将成为推动全球可再生能源迅速发展的核心力量。到2030年，全球新增的5,500GW清洁能源装机容量中，预计80%将来自太阳能。

国内光伏新增装机规模已连续多年位居世界首位。据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，五年间CAGR达54.91%。截至2024年末，全国光伏发电累计装机容量886.66GW。

据国家发改委能源研究所发布的相关报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。2023-2030年，国内风电年装机容量将达到70-80GW，将继续保持全球最大的风电市场地位。

据工信部网站数据，2024年，全国光伏电池产量达到654GW，同比增长10.6%，出口量约57.5GW。

在全球能源变革和“双碳”背景下，光伏行业中远期发展空间的确定性和成长性清晰。随着全球“双碳”进程的推进，光伏行业未来发展空间广阔。

另一方面，技术进步推动N型电池快速产业化，导电银浆迎来量利双升。2022年以来，光伏电池技术快速从P型PERC电池往N型TOPCon和HJT电池技术升级，特别是TOPCon已经逐步成为新的主流光伏电池技术。

为进一步推动光伏行业降本增效，光伏企业积极布局N型高效电池技术，其中TOPCon电池技术率先实现了快速大规模量产。

凭借卓越的技术性能、高效能、成本优势，N型TOPCon电池市场占有率实现了飞跃式增长。据InfoLink Consulting数据，两年间N型TOPCon就完成了产能从80GW到800GW的扩产，并带动N型异质结产能扩展至61吉瓦，共同完成对P型技术路线的替代。

据中国光伏行业协会数据，2023年时，N型电池组件的市场占比还不到25%（TOPCon约占23%）。截至2024年底，N型TOPCon投产产能达833吉瓦，市场占有率达到74%。

由于TOPCon、HJT等N型高效电池是天然的双面电池，其受光面和背光面都需要使用导电银浆且存在差异化需求，银浆耗量显著高于P型电池。

除了单位银浆耗量的提升，更高技术难度的TOPCon电池银浆和HJT电池低温浆料同样带来单位加工费的提升。

后续，TBC/HBC等电池技术创新与产业化发展，以及银包铜、铜浆等低银金属化技术创新与产业化发展，都有望提振相应配套浆料产品的盈利水平。

综上，在全球能源变革和“双碳”背景下，全球及国内光伏产业快速发展，光伏新增装机容量持续上涨，给光伏导电银浆的发展带来了市场机遇。同时，随着技术的发展，单位银浆耗量及技术难度更高的TOPCon、HJT等N型电池市占率攀升，进一步提升了银浆用量及单位加工费。

二、2024年营收同比增长59.85%，11家机构持仓占比达23.74%

受益于全球光伏市场需求的持续增长以及N型电池的快速产业化，帝科股份凭借TOPCon技术和产品性能的持续领先性，实现了应用于TOPCon电池的全套导电银浆产品出货量的快速增长。近年来，帝科股份的营业收入大幅增长，扣非后归母净利润持续上涨。

2022-2024年，帝科股份营业收入分别为37.67亿元、96.03亿元、153.51亿元，扣非后归母净利润分别为-0.13亿元、3.43亿元、4.39亿元。

其中，帝科股份2022年亏损主要是受美联储大幅加息等宏观环境变动影响，短期内美元兑人民币升值明显，导致因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约1亿元。2024年，帝科股份营收同比增长59.85%，扣非后归母净利润较上年同期增长28.03%。

截至2025年2月28日，帝科股份半年内获机构调研194家次，凸显其市场关注度。

此外，截至2025年2月27日，共有11个机构投资者披露持有帝科股份A股股份，合计持股量达3,339.85万股，占流通股比例为26.69%，占总股本比例为23.74%。

具体包括上海乾瀛投资管理有限公司-乾瀛价值成长7号私募证券投资基金、无锡尚辉嘉贸易合伙企业(有限合伙)、宁波TCL股权投资有限公司、深圳市富海新材二期创业投资基金合伙企业(有限合伙)、深圳东熹佳尚创业投资有限公司、深圳市富海新材股权投资基金(有限合伙)、秦皇岛宏兴钢铁集团有限公司、华能贵诚信托有限公司-华能信托·博远宜诚集合资金信托计划、宝盈鸿利收益混合A、中邮多策略灵活配置混合、渤海汇金低碳经济一年持有期混合发起。

股票被众多机构投资者大量购买，说明机构投资者看好帝科股份的未来发展。

可见，近年来帝科股份营收及扣非后归母净利润均呈上涨趋势，业绩向好。同时，帝科股份获多家机构扎堆调研，市场关注度高。此外，数十家机构投资者看好帝科股份未来发展，大量持有其股份。

三、与光伏头部厂商长期稳定合作，外销收入呈高速增长趋势

在业绩持续增长的背后，是帝科股份凭借优异的产品性能与品质、快速响应的服务体系，与下游光伏产业内知名企业深度合作。

深耕光伏导电银浆领域多年，帝科股份获得了包括晶科能源、晶澳太阳能、通威太阳能、阿特斯、协鑫集成、爱旭科技、捷泰科技、中润光能、英发睿能、新霖飞、韩华新能源等知名光伏厂商的广泛认可并建立了长期稳定的合作关系。

需要指出的是，鉴于导电银浆的重要性，电池制造商对于导电银浆的性能与质量要求偏高，并采取多维度、长时间的认证周期来考量和评估企业的综合实力，准入门槛高。

多年来，帝科股份不断提升对既有客户的销售服务品质，实现在既有客户中份额占比的提升。帝科股份在光伏导电银浆业务拓展上加大了面向一线头部客户的销售资源分配和投入力度，进一步提升出货规模。

同时，帝科股份也加大了面向新客户、新技术的业务拓展力度。在半导体封装浆料产品的市场拓展中，帝科股份面向差异化散热需求和多类型应用场景，稳健推进从小客户验证到中大客户放量的既有策略，加大销售、市场与技术服务资源的投入。

此外，2024年，帝科股份顺利完成四川绵竹光伏导电银浆生产项目的试生产工作，就近服务西部客户，进一步优化了产能分布，并提升了其对客户的及时响应效率和业务服务能力，有效增强了客户满意度和粘性。

品牌建设方面，帝科股份树立了“高效、稳定、可靠”的良好品象，已处于全球光伏导电银浆供应链的领先位置，在行业中享有不低的知名度和美誉度。

帝科股份已先后荣获2023金豹奖“技术卓越奖”和“高品质浆料奖”、2023APVIA亚洲光伏产业贡献奖与科技成就奖、通威太阳能“十年·同舟共济奖”、中国光伏20年“创新先锋奖”及“首席品牌官”、PVBL2023＆2024全球光伏品牌榜100强、2024PVBL全球最佳光伏材料/配套企业品牌奖、胡润中国新材料企业百强、2024全球新能源企业500强、价值在线2024年度前沿材料突破奖等荣誉与行业认可，形成了不俗的品牌优势。

值得关注的是，近年来帝科股份外销收入呈逐年上升趋势，海外市场逐步打开。

据帝科股份年报数据，2022-2024年，帝科股份外销收入分别为1.92亿元、4.72亿元、9.67亿元，年均复合增长率达124.63%。

简言之，帝科股份与下游光伏产业内知名企业建立深度合作关系，并通过优化产能布局进一步提升客户粘性。同时，近年来帝科股份的境外销售收入呈高速增长趋势。

四、光伏导电银浆销售收入攀升，TOPCon产品市场份额处领导地位

作为一家专注于新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售的企业，帝科股份致力于通过高性能电子材料服务于光伏新能源与半导体电子等应用领域。

在光伏新能源领域，帝科股份主要从事用于光伏电池金属化环节的导电银浆产品的研发、生产和销售。随着光伏技术的发展，帝科股份持续推出了全品类导电银浆产品组合以满足下游客户对于不同类型光伏电池的金属化需求。

具体而言，帝科股份导电银浆产品包括P型BSF电池导电银浆产品、P型PERC电池副栅银浆产品及主栅银浆产品、N型TOPCon电池正背面全套导电银浆产品、N型HJT电池正背面全套低温银浆及低温银包铜浆料产品、N型TBC电池全套导电银浆产品、N型HBC电池全套低温浆料产品等。同时，帝科股份关注并持续推进低银含、高铜浆料、铜浆及其他低银金属化技术与应用方案开发。

据帝科股份年报数据，2022-2024年，帝科股份光伏导电银浆销售收入分别为33.92亿元、90.78亿元、128.65亿元，年均复合增长率达94.75%。2024年全年，帝科股份光伏导电银浆实现销售2,037.69吨，较上年增长18.91%，规模优势进一步提升。

其中，2024年，帝科股份应用于N型TOPCon电池的全套导电银浆产品实现销售1,815.53吨，占其光伏导电银浆产品总销售量比例从2023年的58.85%快速提升至89.10%，市场份额处于行业领导地位。

作为行业内最早推动TOPCon激光增强烧结金属化技术量产实践的厂商之一，随着激光增强烧结金属化技术成为TOPCon电池量产标配工艺，帝科股份持续巩固和强化了在TOPCon激光增强烧结专用导电浆料领域的领先地位。

同时，帝科股份应用于N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品持续大规模量产出货；应用于N型TBC电池的导电银浆产品在头部客户处持续大规模化量产并成为众多领先客户TBC电池技术的基准浆料。

在半导体电子领域，帝科股份正在推广、销售的高可靠性半导体封装材料包括：LED芯片粘接银浆、IC芯片粘接银浆、功率半导体芯片粘接烧结银、功率半导体AMB陶瓷覆铜板钎焊银浆与铜浆等。同时，帝科股份面向印刷电子、电子元器件领域也推出了多款银浆与铜浆产品。

目前，帝科股份LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级，客户结构面向中大型客户群持续突破优化；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料市场推广与业务开发持续扎实推进；针对印刷电子与电子元器件的浆料产品推广验证取得积极进展。

2022-2024年，帝科股份半导体封装浆料销售收入分别为359.17万元、900.47万元、1,411.27万元，年均复合增长率达98.22%。

此外，2024年，通过收购因梦控股，切入存储芯片领域，当年度实现销售收入7,454.45万元。

综述之，近年来帝科股份光伏导电银浆销售收入攀升，且产品结构持续优化。其中，N型TOPCon电池银浆出货占比呈快速上涨趋势，市场份额处于行业领导地位；N型HJT电池浆料持续量产出货；BC电池浆料实现规模化供应。此外，帝科股份亦布局半导体电子领域，其半导体封装浆料销售收入增长迅猛。

五、加码研发提升技术创新能力，产品性能处行业领先水平

银浆行业是产品技术驱动型导向行业，配方迭代升级迅速，是一个持续研发创新的过程。近年来，帝科股份立足于导电银浆核心技术平台，持续加大研发投入，不断增强研发实力与技术创新能力。

据帝科股份年报数据，2022-2024年，帝科股份研发投入分别为1.15亿元、3.10亿元、4.82亿元，年均复合增长率达104.84%。

研发团队建设方面，帝科股份不断引进高端技术人才，培养了由国内外专家组成的研发团队。截至2024年12月31日，帝科股份拥有研发技术人员291人，占员工总数的比例达39.54%。

通过多年的技术研发和持续创新，帝科股份逐步形成了以市场为导向、以客户需求驱动的自主研发体系，掌握了以玻璃体系、有机体系、金属粉体系（包括银粉、银包铜粉、铜粉等）为代表的多项核心技术，具备对下游需求良好的前瞻性、快速响应能力及产品开发能力。

截至2024年12月末，帝科股份及子公司获得授权发明专利34项，实用新型专利66项；申请中的发明专利31项，实用新型专利7项。同时，针对太阳能电池正面银浆的研发、生产和销售所涉及的知识产权管理，帝科股份获得了知识产权管理体系认证证书。

当前，光伏电池N型TOPCon、HJT、BC、钙钛矿钙钛矿/晶硅叠层等技术路线均在加速商业化，而帝科股份在多种技术路线上均有布局。

产品性能方面，帝科股份导电银浆配合客户不同电池技术与工艺，在光电转换效率、使用性、可靠性等产品性能方面均处于行业领先水平。

值得关注的是，帝科股份配合行业领先客户已经多次实现N型电池转换效率和N型组件功率新纪录，相关产品已经实现了大规模出货。

在低银金属化方面，帝科股份形成了超细线技术、低银含技术、高铜浆料技术、铜浆技术及其他技术等不同维度的解决方案；在铜基低银金属化方面，帝科股份在高铜浆料技术、铜浆技术等方面形成了包括电池金属化、组件互联封装等全方位应用解决方案。

荣誉方面，帝科股份被评为高新技术企业、国家知识产权优势企业、重点产品、工艺“一条龙”应用示范推进机构、无锡市准独角兽企业和无锡最具创新发展聚才单位等，历年来获得中国专利优秀奖、江苏省科学技术奖、无锡市腾飞奖、无锡市专利金奖等多项荣誉。

总的来说，在全球能源变革和“双碳”背景下，全球及国内光伏新增装机容量不断上涨，推动光伏电池产量扩增，光伏导电银浆行业迎来发展良机。同时，随着技术的发展与推广，单位银浆耗量更高及技术难度更大的N型电池市场份额提升，这进一步增加了银浆用量及加工费。作为光伏导电银浆供应链领先企业，近年来帝科股份营收及扣非后归母净利润均呈上涨趋势，业绩向好。

作为高新技术企业，帝科股份持续加大研发投入，凭借先进的技术水平、突出的研发能力推出了全品类导电银浆产品组合，产品性能方面均处于行业领先水平。凭借优异的产品性能与品质、快速响应的服务体系，帝科股份与诸多知名光伏厂商建立了长期稳定的合作关系。近年来，帝科股份光伏导电银浆销售收入攀升，其中N型TOPCon产品出货占比快速上涨且市场份额处于行业领导地位。同时，帝科股份亦布局半导体电子领域，其半导体封装浆料销售收入增长迅猛。

胜科纳米：失效分析业务收入规模领先 聚焦先进工艺覆盖3纳米制程

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在国内半导体产业链国产化进程加速推进的大背景下，国内半导体产业快速发展，半导体企业的技术变革与升级创造了大量的检测分析需求。作为国内第三方实验室头部企业，胜科纳米(苏州)股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）顺应Labless模式的发展趋势，紧抓国内半导体发展机遇，为半导体产业链上企业提供第三方检测分析实验。

近年来，胜科纳米的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，其2021-2023年营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，胜科纳米的毛利率高于行业均值，盈利能力突出。胜科纳米持续加大研发投入，聚焦先进工艺，分析能力对先进制程覆盖节点达到3nm，处于行业前列。近年来，胜科纳米三大业务已确认案件量呈上升趋势，生产规模逐年扩大。其中，失效分析业务收入规模领先主要竞争对手。目前，胜科纳米已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，已发展成为国内最具影响力的第三方半导体检测分析实验室之一。

一、半导体国产化提升国内检测分析需求，Labless模式成行业发展趋势

对于半导体企业来说，良率是衡量产品与服务质量的重要指标。为保证半导体产品的制造良率，在整个生产工艺中，需要通过大量的检测对质量进行评估，保证每个环节的制造过程符合规范、质量达标。因此半导体检测分析是半导体设计、生产、封装、测试流程中的重要步骤。

受国际贸易摩擦和半导体技术封锁等因素的影响，国家高度重视集成电路产业，出台了各类政策鼓励支持国内半导体产业发展、加快国产替代进程，国内半导体产业迅猛发展。

据半导体行业协会数据，2019-2023年，国内半导体产业市场规模分别为0.76万亿元、0.88万亿元、1.05万亿元、1.20万亿元、1.23万亿元，年均复合增长率为12.88%。

在半导体国产化趋势深化的大环境下，且在国家科技重大专项与产业投资基金的支持下，国内半导体产业链不断完善，国内已陆续涌现一大批优秀的芯片设计、芯片制造及封测厂商。

据半导体行业协会数据，2019-2023年，国内芯片设计厂商数量分别为1,780家、2,218家、2,810家、3,243家、3,451家，年均复合增长率达18.00%。截至2024年12月11日，国内芯片设计厂商数量增长至3,626家。

2019-2023年，国内芯片设计产业销售规模分别为3,084.9亿元、3,819.4亿元、4,586.9亿元、5,345.7亿元、5,774.0亿元，年均复合增长率为16.97%。预计2024年国内芯片设计产业销售规模达6,460.4亿元，同比增长11.9%。

芯片设计厂商通常基于终端应用需求升级对于产品设计方案进行创新，带来下游制造、封装等多领域的工艺演进，也会催生最前端材料及半导体设备的变革，由此相关检测分析需求的增长。

同时，半导体产业国产化必然经历反复研制与试验的过程，测试与分析市场也将迎来下游旺盛的检测分析需求。

此外，随着半导体产业链的专业化分工的进一步加强，Labless理念应运而生，半导体第三方检测分析成为一个专业化细分行业赛道。Labless是Lab（实验室）与Less（无，没有）的组合，是“无自建实验室”的运作模式。

近年来，Labless模式凭借经济性、专业性、时效性等优点已逐渐成为半导体行业发展趋势，半导体第三方检测分析市场空间持续增长。

据中国半导体行业协会数据，2023年国内半导体第三方实验室检测分析市场规模已达80亿元，预计到2024年，国内半导体第三方实验室检测分析市场规模将超过100亿元，2027年行业市场空间有望达到180-200亿元，年复合增长率将超过10%，行业未来成长性良好。

综上，近年来，在半导体产业链国产化发展的大环境下，国内半导体产业（特别是芯片设计产业）迅猛发展。芯片设计企业对半导体的国产化、创新、升级，带动制造、封装等领域的工艺演进，推动检测分析需求增长。同时，Labless模式逐渐成为半导体产业发展趋势，半导体第三方实验室检测分析市场空间广阔。

二、2021-2023年营收CAGR领跑同行，毛利率高于行业均值

近年来，胜科纳米抓住行业快速发展的契机，实现营业收入及归母净利润均高速增长。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，胜科纳米的营业收入分别为1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元、2.94亿元，2022-2023年复合增长率为53.33%。

同期，胜科纳米的归母净利润分别为2,750.34万元、6,558.59万元、9,853.85万元、5,462.78万元，2022-2023年复合增长率达89.28%。

值得关注的是，近年来胜科纳米的营收增长率“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。营业收入增长率是衡量企业经营状况和发展潜力的重要指标之一。

据招股书，2021-2023年，胜科纳米同行业可比公司利扬芯片的营收CAGR为13.40%；伟测科技的营收CAGR为22.21%；闳康的营收CAGR为19.93%；宜特的营收CAGR为9.19%；苏试试验的营收CAGR为18.73%；思科瑞的营收CAGR为-6.29%；西测测试的营收CAGR为8.88%；广电计量的营收CAGR为13.39%。

经金基研计算，2021-2023年，上述八家胜科纳米同行业可比公司的营收CAGR均值为12.43%。

需要说明的是，胜科纳米2024年1-9月财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。其中，胜科纳米2024年1-9月归母净利润有所下滑主要系新产能建设投入带来的短期影响。

目前胜科纳米深圳、青岛实验室业务拓展均取得明显进展，其中青岛实验室于2024年8月、9月均已实现单月盈利，深圳实验室收入金额也快速提高，预计2025年全年深圳、青岛实验室均可实现盈利，将为胜科纳米业绩贡献新的增量。

2024年，胜科纳米订单量持续增长，在手订单超亿元，营收增长具备可持续性。截至2024年10月31日，胜科纳米在手订单总金额合计约为1.13亿元，较去年同期增长24.68%。

此外，近年来胜科纳米的综合毛利率高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米的毛利率分别为54.41%、53.84%、54.28%、45.04%。

同期，胜科纳米同行业可比公司利扬芯片（688135.SH）、伟测科技（688372.SH）、闳康（3587.TWO）、宜特（3289.TWO）、苏试试验（300416.SZ）、思科瑞（688053.SH）、西测测试（301306.SZ）、广电计量（002967.SZ）的毛利率均值分别为50.11%、46.13%、37.87%、31.44%。

可见，近年来胜科纳米的营收及归母净利润整体呈上涨趋势。其中胜科纳米2021-2023年营收CAGR“领跑”同行。目前胜科纳米深圳、青岛实验室业务拓展均取得明显进展，将对其业绩产生正面影响。同时，胜科纳米在手订单上涨，收入增长具备可持续性。此外，近年来胜科纳米的毛利率高于行业平均水平，盈利能力突出。

三、累计服务全球客户两千余家，实验室多点布局具备国际化优势

作为行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，胜科纳米目前已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，主要包括原材料、芯片设计、制造、封装、设备等厂商，以及科研机构及院校等客户群体。

胜科纳米典型客户包括国内外知名芯片设计厂商客户A、卓胜微、高通、博通；国内头部晶圆代工厂华虹集团、客户H；全球封测巨头日月光、长电科技；全球领先半导体设备供应商应用材料、北方华创；国内显示面板头部企业京东方、天马微；国内LED芯片头部企业华灿光电等。

依托精准可靠的检测技术与高效及时的响应速度，胜科纳米获评客户A“优秀质量专项奖”。胜科纳米亦是亚太地区首家获得赛灵思官网认可的第三方检测分析实验室。

需要指出的是，半导体检测业务对服务提供方的保密性、服务质量、服务效率等方面要求偏高。半导体检测行业主要客户群体涵盖国内外头部企业，在选择第三方测试服务商时通常需要进行严格的资质验证，且倾向于与检测机构形成长期、稳定的合作关系。

在新客户开拓方面，胜科纳米取得良好成效。2024年以来，胜科纳米已与客户M、中兴通讯、屹唐半导体、通富微电、中科院微电子所、客户N、比亚迪半导体、擎方科技、歌尔股份等客户进行深度接洽并建立合作关系。

为抢抓市场机遇、完善区域布局、更加及时高效地服务重点客户，胜科纳米持续扩张检测分析服务半径，形成境内外业务布局，逐步跻身半导体第三方检测分析行业前列。

目前，胜科纳米已拥有新加坡、苏州、南京、福建、深圳及青岛六个检测分析实验室，形成了国内以苏州为中心，业务辐射长三角、珠三角等半导体产业重点区域，国外通过子公司新加坡胜科纳米覆盖东南亚地区的业务布局。

值得一提的是，胜科纳米大部分国内竞争对手的业务布局均位于境内，其在服务国内重点客户的同时，也同部分国际巨头长期合作，与国内竞争对手相比拥有独特的国际化优势。相较于中国内地企业，胜科纳米的国际化特点可享有承接半导体国际巨头企业订单的优势，可一定程度缓解未来国际贸易不确定性带来的冲击。

简言之，胜科纳米已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，客户资源丰富。同时，胜科纳米积极开拓新客户，取得良好成效。此外，胜科纳米持续扩张检测分析服务半径，形成境内外业务布局，与国内竞争对手相比拥有国际化优势。

四、三大业务已确认案件量均呈上升趋势，失效分析业务收入规模领先

深耕半导体检测分析领域多年，胜科纳米已掌握多类型产品的检测分析能力，开展分析实验的对象包括各类型集成电路、分立器件、光器件、传感器、显示面板等多个领域。

凭借多元化的检测分析项目与专业精准的诊断能力，胜科纳米为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析实验，可以协助客户解决新产品开发、工艺改良等方面的疑难杂症，被形象地喻为“芯片全科医院”。

胜科纳米的分析能力获得行业内权威机构的认可，目前拥有中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可的70余项检测项目、检验检测机构资质认定（CMA）认可的20余项检测项目，与主要竞争对手相比获认可的项目数量相对靠前，特别是在失效分析、材料分析领域相对领先。

近年来，胜科纳米失效分析、材料分析、可靠性分析三大业务类型已确认案件量均呈持续上升趋势，服务客户频次加快，生产规模逐年扩大。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米已确认案件量分别为15,398件、24,360件、28,249件、13,609件。其中，失效分析已确认案件量分别为11,524件、18,264件、20,817件、10,074件；材料分析已确认案件量分别为3,441件、4,584件、5,730件、2,697件；可靠性分析已确认案件量分别为433件、1,512件、1,702件、838件。

需要说明的是，胜科纳米营收存在一定的季节性，其下游客户通常在一季度制定经营计划，因此胜科纳米下半年的收入占比高于上半年。

目前可靠性分析是半导体检测分析市场中规模最大的业务板块，但通常其检测分析难度比失效分析、材料分析低，服务附加值相对偏低。

胜科纳米主要聚焦技术难度相对高的失效分析以及材料分析领域，在细分领域，其业务份额相对更高。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米失效分析业务收入分别为1.20亿元、1.78亿元、2.22亿元、1.22亿元。同期，胜科纳米材料分析业务收入分别为4,537.92万元、9,831.38万元、15,914.19万元、5,742.26万元。

另据QY Research的估算，失效分析及材料分析市场规模合计约为41.47亿元，胜科纳米2023年度在失效分析及材料分析领域的国内收入合计达到3.26亿元，国内市场占有率约为7.86%。特别是在失效分析业务领域，胜科纳米销售收入规模领先于主要竞争对手。

综述之，胜科纳米已掌握多类型产品的检测分析能力，其分析能力获得行业内权威机构的认可。近年来，胜科纳米已确认案件量呈持续上涨趋势，生产规模逐年扩大。胜科纳米主要聚焦相对高技术难度、高附加值的失效分析以及材料分析领域，特别是在失效分析业务领域，胜科纳米销售收入规模逐年上涨，且领先于主要竞争对手。

五、加码研发提升创新能力，聚焦先进工艺检测分析能力领先

作为国家级专精特新“小巨人”、高新技术企业，胜科纳米重视创新并在研发领域持续投入，以增强技术优势与创新能力。

研发投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米研发投入金额分别为2,253.88万元、3,622.44万元、4,256.20万元、2,155.18万元，占当期营业收入的比例分别为13.45%、12.61%、10.80%、11.62%。

研发团队建设方面，胜科纳米不断吸引外部优秀人才加入以壮大其自主研发实力。2021-2023年及2024年1-6月各期末，胜科纳米拥有研发人员数量分别为53人、77人、88人、95人，占员工总数的比例分别为16.31%、15.25%、16.06%、16.75%。

截至2024年6月末，胜科纳米研发人员中硕士及以上学历占比高达28.42%，为持续研发提供了良好的人才保障。

经过多年的研发创新，胜科纳米在半导体检测分析领域拥有深厚的技术积累，在检测分析技术、测试样品制备、测试治具改造等方面形成了20余项核心技术，并拥有领先的定制化检测分析方案设计能力。

2020年以来，胜科纳米部分研发项目成果在国际会议及期刊杂志上发表相关论文50余篇，或已申请相关专利。截至2024年6月末，胜科纳米已取得境内外44项专利，其中境内发明专利32项，并已取得软件著作权14项。

值得关注的是，在工艺节点不断微缩、产品性能要求持续提升以及半导体设备国产化发展以及重点行业设备更新改造的大背景下，胜科纳米提供的分析实验更多地聚焦先进工艺，其中对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，处于行业前列。

近年来，胜科纳米来自于先进制程（28nm及以下制程）、高端特色工艺（高性能模拟芯片、高集成度射频芯片、高容量内存芯片、高密度光电器件、功率半导体器件等）、先进封装（混合键合、晶圆级封装、2.5D封装、3D封装、系统级封装等）、先进材料（第三代半导体材料、大硅片、光刻胶）等先进工艺领域的收入规模及占比逐年提升。

据招股书，2021-2023年及2024年上半年，胜科纳米来自于先进工艺领域的收入分别为0.97亿元、2.03亿元、3.02亿元、1.43亿元，占当期主营业务收入的比例分别为58.04%、70.71%、76.83%、77.29%。

特别是在失效分析及材料分析领域，胜科纳米具备不俗的竞争优势，相关分析能力与同行业竞争对手相比已达到相对领先水平。

凭借行业内领先的检测分析技术，胜科纳米积极参与国家级重大科研项目，作为主要起草单位参与制定已发布的6项国家标准及5项行业标准，并先后荣获全国生产力促进（创新发展）一等奖、江苏省现代服务业高质量发展领军企业、江苏省研发型企业、江苏省潜在独角兽企业、“中国芯”集成电路优秀支撑服务企业、新加坡时代财智“亚洲最具创新力企业”等奖项。

总的来说，近年来半导体国产化趋势深化，国内半导体产业市场规模不断扩大。特别是在芯片设计领域，国内芯片设计厂商数量及产业规模均呈上涨趋势。芯片设计企业对半导体的国产化、创新、升级，带动下游工艺演进，提升检测分析需求。同时，随着半导体行业专业化分工加深，Labless成为行业新趋势，国内半导体第三方检测分析行业市场空间广阔。

作为国内第三方实验室头部企业，胜科纳米近年来营收及归母净利润整体呈上升趋势，其2021-2023年营收CAGR高于同行业可比公司。同时，胜科纳米的毛利率高于行业均值，盈利能力突出。值得一提的是，胜科纳米的研发更多地聚焦先进工艺，对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，处于行业前列。近年来，胜科纳米来自先进工艺领域的收入规模及占比逐年提升。凭借优质的检测分析服务、快速的响应服务速度，胜科纳米积累了优质的客户资源，其生产规模逐年扩大，特别是在失效分析业务领域，胜科纳米销售收入领先于主要竞争对手。