两个顶级趋势，三个投资方向！

对于下周市场，我在周六凌晨发布的《半夜突发，大利好！》中，已经亮明自己的观点了：跨年度行情，下周开始，正式打响！

周末，看了一个纪录片视频，说是美国有4000万人，生活在贫困线以下。

我看到这个数字，很吃惊，美国才多少人口，3亿多，竟然有超过10%的人，生活贫困？

后来一看这个贫困线的数字，明白了，原来美国的官方“贫困线”，是指年收入低于约12000美元，也就是每个月的收入，低于1000美元。看视频里的那些主，每天睡觉睡在车里，只能打些零工，每个月拿着微薄的收入，确实生活很艰辛。

2018年的数据，美国人均GDP是6.2万美元，人均年收入是3.6万美元。

中国目前的人均GDP是64644元，折合美元大约是9700美元左右，离1万美元很近了，按目前6%的速度，明年人均GDP就能超过1万美元了。

尽管未来经济增速可能会有压力，但是，我觉得我们还是要搞清楚，未来有两个顶级趋势：

第一，按现在的增速（就算真的到高博士说的保4争5），中国仍然，将在未来十几年，做到经济规模世界第一，人均GDP将迈过2万美元的发达国家门槛。

第二，中国居民的财富结构将发生巨大变化，金融类资产占比将大幅度提升。

一个是总量趋势，一个是结构趋势，总量是底色，结构定差距。另外，在政策底已经明确，估值底已经产生，只差一个经济底。

也正是这个原因，我们可以看到中央经济工作会议后，股市给出正面反应，再加上周末的好消息，此刻不去全力拥抱未来，又更待何时？

那么问题来了，作为A股投资者，未来该如何拥抱未来。长期看，我是坚定乐观的，用套路的话来讲：老揭永远看多中国经济，看多中国股市。

但细化到盘面，老揭还是客观描述我观察到的迹象，仅供参考。目前我觉得有三个方向，大家可以留言探讨：

1、先看各大宽指数，之前提过，所有宽指数中，创业板50率先正式突破，创年内新高，说明小票的核心资产，开始强于大票的核心资产。下一步，看好创业板指数，突破年内新高。

2、再看各大主题行业指数，有两个主题指数我是比较关注的，一个是11月底开始走强的半导体指数，还有一个是最近刚刚突破的新能源汽车指数。

这两个行业，我也已纳入实盘组合。实盘组合目前持有（按持仓比例排序)：医药+半导体+新能源汽车+中证500增强+银行+黄金+科技。

有老铁提醒我，叫我多关注下费城半导体指数，我查了下WIND上的费城半导体指数，从1994年至今的走势，都有。可以看到，目前费城半导体指数已经创出历史新高。

1994-2019费城半导体指数，来源WIND

3、具体到板块，长期看，消费和医药是最容易出大牛的板块。

短期看，大科技里的消费电子强势品种较多，譬如我最近特别关注3D摄像头这个消费电子的细分子行业。 

3D摄像镜头（TOF技术）很可能接替真无线耳机（TWS），成为下一个市场爆点。还有一种机构观点，认为接替TWS的是智能手表，譬如华为GT2的相关产业链公司。

但老揭我更看好3D摄像镜头，为什么，线性思维想想，智能手表一人只能带一块，但是3D摄像镜头，一个手机可以搭载很多颗，上次听一位基金经理说，不久的将来，我们可能会见到搭载9个摄像头的手机。

苹果公司计划在新一代iPhone系列中的两个版本搭载四颗后置摄像头，其中包括，一颗AF镜头、一颗广角镜头、一颗超广角镜头以及一颗3D TOF镜头。随着苹果的加入，或许已经说明TOF应用领域开始逐渐成熟，将会极大推动TOF市场的行业发展。2020年，TOF手机的出货量将进一步爆发。

更重要的是，我在复盘时，马后炮看，发现，作为3D镜头中必被的晶圆级光学元件的供应商，晶方科技，最近三周，股价被炒了翻倍了。

这个炒法，有点和炒漫步者类似，漫步者的大涨，是因为TWS火爆。晶方科技短期翻倍，也是基于市场对于3D摄像头的看好。

但是，无线耳机并不是一个新生事物，早就有了，以前的蓝牙耳机就是，只是之前谁做都没把它做火，但苹果确实牛掰，自从苹果做了无线耳机之后，无线耳机就火了一塌糊涂。

畅享一下，这次苹果将在新产品上，使用3D摄像头。未来华为，三星大概率也会跟进，那么，3D摄像头产业链，将受市场追捧。

和整理无线耳机主题公司一样，老揭好人做到底，今天，老揭也为大家整理了3D摄像头产业链相关公司，仅供参考，不作为买卖依据，买者自负：

1，光学镜头：舜宇光学（港股），瑞声科技（港股），联创电子（002036）；

2，CIS（接触式图像传感器）：韦尔股份(603501)(控股豪威科技)；

3，生物识别滤光片：五方光电（002962）

4，红外光源：光迅科技（002281）；

5，红外截止滤光片：水晶光电（002273）；

6，摄像头模组：立讯精密（002475），欧菲光（002456），舜宇光学（港股），丘钛科技（港股）；

7，晶圆级后段处理：晶方科技（603005）。

踩雷！防不胜防

前几天，我提醒过大家，TWS（真无线耳机）主题，短期涨幅过大，龙头接近15年高位了，还是要谨慎一些。

这不，踩雷了！相关概念公司共达电声，被万魔声学借壳，这个方案，被证监会否决了。

今天，共达电声一字板跌停。不过整体看，无线耳机今天还不错，没受其影响。只是重仓共达电声的机构，不幸踩雷，这个黑天鹅，真是防不胜防。

有时候不得不承认，还是主题行业指数好，因为是指数化投资，踩雷的机遇很小。

昨天最后我在文字上，补充了一个观点，那就是券商，昨天我的原话是：天风证券近两日底部放量大涨，鉴于市场情绪伴随连涨，一定回暖，外加新年后行情的预期，资金必然要找其他的宣泄方向，除了科技之外，随着成交量的回升，券商也在蠢蠢欲动啊。

运气好，今天券商果然动了，次新券商表现突出，南京证券，中信建投涨停，还带动了互联网金融，和咋们股民切切相关的炒股软件，同花顺涨停，东财、大智慧也跟风，还有次新股指南针，也冲高回落了一把。

对了，还有恒生电子和金证股份，占据了金融IT大部分市场份额，也表现不俗。都是同一个大类主题。

更可喜的是，新能源汽车今日突破，之前提到过的锂、钴再次表现，特别是锂，今天直接上板了，猛。

至于大盘，上证也重返60日均线，年底前上3000大关值得期待。创业板指数也开始中阳突破，而且成交量放大。我在前几天的文章《今天，重要信号已经发出》中，给大家说过信号了。

老揭观点依然鲜明，简单直白，不模棱两可：继续更看好创业板，创业板在年底前的目标，就是创出今年新高，站上1792点。

实盘组合目前持有（按持仓比例排序)：

医药+半导体+新能源汽车+中证500增强+银行+黄金+科技。

半导体逼空？慌得一比

我在实盘组合中的半导体行业，今日再次创出历史新高，本周一，新增的半导体50品种，也创出新高。

从近期表现来看，半导体13根K线中，只有2根调整阴线，11根中阳，逼空式上涨，显然是受到资金追捧。

但是今天，半导体竟然被打出溢价了，这有点疯狂了……

撇开窄幅震荡半死不活的大盘指数，仅看半导体行情，是不是感觉，正在上演逼空行情？

看好半导体的理由，很多，我不再阐述，但是短期半导体上升的角度斜率太陡峭了，反而我有点慌得一比，这里也给各位持有人打个预防针，如果短期半导体波动剧烈，是正常的，要能忍受波动，跌了也方便我们加大定投。

老揭还有一种猜想，可能是10月从核心资产流出来的资金，加上11月底从医药流出来的资金，一起把半导体打上去，理由也很简单，既然半导体明年后年景气度都很高，那为什么要等到明年出业绩的时候再买呢？不如先干为敬！在批量扫货中，再大浪淘沙，留下业绩真正增长的，去掉伪主题的。

港股今日大涨，但我大A股倒没怎么跟，可能还在担忧那边的事吧。不过我刚刚接到一个电话，是汇丰打来的，因为我有个账户在那，叫我去现场办几个手续。

我就问了，现在环境怎么样啊？还在闹吗？我有点怕呀，不敢来呀。对方小哥说，最近好多了，因为马上要圣诞节，会有很多人来购物，目前中环、尖沙咀这些地方，已经没人闹了。

小哥还说，如果你不放心，可以亲自开车去机场接我去中环办事，好温馨的小哥。看来，最近环境有所改善，从港股短期的表现，也可以侧面证明。

近期高潮的TWS（真无线耳机）如期调整，高潮后的分化再正常不过，很多个股的调整只是由于集中获利兑现所致，而非上涨逻辑生变，未来的大方向依旧在科技主题，只是要注意轮动节奏和高低位切换而已。

目前的市场情绪，在犹豫踌躇中逐渐回暖，创业板今日再次走强于主板，走到这一天很不易，在所有场内资金的呵护下，市场情绪被托举上来，体现在，亏钱效应减弱、涨停板、连板数量增加、涨停隔日溢价增加、空间高度增加、题材持续性提升。随着做多氛围和个股容错率的提升，年底红包行情还是值得期待的。

对了，补充一个刚看到的，天风证券近两日底部放量大涨，鉴于市场情绪伴随连涨，一定回暖，外加新年后行情的预期，资金必然要找其他的宣泄方向，除了科技之外，随着成交量的回升，券商也在蠢蠢欲动啊。

实盘组合目前持有（按持仓比例排序)：

医药+半导体+新能源汽车+中证500增强+银行+黄金+科技。

今天，重要信号已经发出

昨晚有一位老铁提醒，我之前提醒的创业板50指数创年内新高了！

今天，创业板50虽然小幅调整，但收盘点位也站在今年的新高位，这是一个非常重要的信号，说明创业板的核心资产走势强于主板的核心资产。

这也意味着，中小盘的春天，可能要来了！特别是低估值的中小盘股，酝酿着大机会。

除了创业板50打出今年新高，还有三个重要信号，也已发出：

1、中证500指数已经八连阳，站上了60日均线，也站上了年线。今日的调整，也受到5日线支撑。

2、上证指数的日K线，算上今天，已经八连阳了，目前正在朝年线进攻。

3、有一个次新股指数，叫深次新指数，目前正面临临界点，从2016年12月19日跌破关键点后，时隔三年后，这几天，再次逼近关键点，有突破的迹象。

还有一个可喜的现象，大家去看创业板，这几天成交额缓慢放大，开始上千亿了。我的观点没变，等待创业板指数创今年新高。

最近和一位基金经理聊天，很有意思，他说，现在基金经理谁还搞老鼠仓啊，还不如好好研究行业，大家抱团取暖，把看好的品种做上去，比什么都强。 

这是大实话，也是当前市场最典型的现象。近三年，机构抱团这个现象，出现在哪个行业，哪个行业的票表现不会差。最典型的就是白酒，还有今年下半年起来的消费电子和医药。

如果你去仔细研究下今年排名靠前的基金，你会发现，大家的重仓股，重合度是非常高的。

欧奈尔的CANSLIM法则中，就有过对I（机构认同度）的描述，什么叫机构认同度，就是机构投资者所持有的股票份额。欧奈尔指出，一只成功的股票，并不需要很多机构关注，至少应该是几家，一般的机构投资者，合理最小数可能是20。如果一只股票没有专业机构的认同，他的业绩很可能表现平平。

需要值得警惕的是，当股票被机构过量持有的时候，也就是被机构抱团过于紧的那些公司，要警惕当公司出先状况或者是熊市开始后，抱团的机构，会转化成潜在的大额抛售。

但是欧奈尔，并没有告诉我们机构过量持有的标准，老揭觉得可能是他留了一手。但不管如何，我觉得中小投资的选股，也一定要关注下机构的持股情况。

实盘组合目前持有（按持仓比例排序)：

医药+半导体+新能源汽车+中证500增强+银行+黄金+科技。

错过了一个机会

临近年底，有一些新方向跑出来了，譬如已经火了近两个月的无线耳机主题，今天继续很猛，领涨整个TMT行业。干贝研报在10月23日就为大家整理过TWS主题，是比较领先了。

不过，我觉得虽然无线耳机的需求很大，但是这么个炒法，而且不是最正宗的TWS主题，反而涨最猛，老揭是有些担忧的。

除了TWS，新方向还有，譬如，新能源汽车产业链（昨日我们实盘组合新增的行业），钴、锂都逆势走强，而今天刚刚出来的新能源汽车11月销售数据惨不忍睹，同比下降43.7%，但股价基本没大反应，可见是利空出尽。

还有一个新方向就是传媒行业，最近你会发现，传媒行业的龙头开始走强，老揭在上周的文章《刚刚，听了一些内部观点！》中已经给大家分享过某机构的内部观点：传媒公司，明年会出业绩，大概就三四家公司。

我也要检讨下，传媒行业，是我错过的一个机会。之前虽然关注着，但是一直没有重点留意，因为我在7月，独家整理了大消费女王的最新演讲干货！，其中她就提到了传媒。

我记得我还在7月的文章中写过，光线传媒在那个月（7月）走势比较凌厉，有别于其他传媒股，大概率就是传媒龙头。

当时有一位揭粉，重仓华谊兄弟，买了2000多万吧，套了一肚子，问我怎么办，我说我不指导买卖，但是我观点很鲜明，如果你偏好传媒，当时的光线比华谊走得强，更有龙头像。

从估值看，目前光线传媒动态市盈率21倍，业绩还至少是正的，华谊兄弟巨额亏损，董事长都要靠卖名画求生。机构资金，现在也只认有业绩的。

如今，马后炮看，光线传媒早创出今年新高，下半年以来，累计涨幅超过50%。

投资就是一个不断遗憾的过程，错过就是错过了，不找任何借口，只能怪自己水平不行，跟踪不到位。

今日两市继续震荡，小幅上行，从趋势看，创业板的走势依然强于主板，今天小阳包小阴，再回到9月9日的收盘点位，我的观点很明确，创业板年底前目标，就是冲破1792打出今年新高。

还有一个最大的亮点，华兴源创因为成为科创板并购重组第一单，两天两涨停，科创板的涨停是20%，柚子获利丰厚。今天还带动了科创板，特别是前期超跌的品种，都大幅反攻。

看来，科创板未来要走创业板当年牛市的老路了，那就是不断得外延并购，坐高市值，市梦率那套玩法，又可能会重新来一遍啊。跌了惨得跌了多的，估值高的，来一场并购重组，就能激发一下股价了，呵呵。

实盘组合目前持有（按持仓比例排序)：

医药+半导体+新能源汽车+中证500增强+银行+黄金+科技。

刚刚，听了一些内部观点！

刚刚，在外开会，与某位基金经理交流，听了一些内部观点，代表目前机构内部的看法，当然，也不一定对，仅供各位老铁参考。

先给大家分享下一些内部观点：

1、明年依然是结构性行情，指数波动不会大，但是涨幅可能要比今年少。

2、明年仍然是结构性机会，产业上关注，软件、电子、内容创新的传媒的核心公司，还有服务业和生命科学领域的公司。譬如传媒公司，明年会出业绩，大概就三四家公司。

3、什么叫核心资产？满足三个条件：

A、能够推动社会发展，带来社会变革，并未中国经济带来新的增长点的上市公司

B、有国际竞争力的科技和消费品公司，享受国际化估值体系

C、依靠自身能力或者积累，不断巩固地位，并逐步扩大市场份额的上市公司。

4、现在的市场越来越机构化、理性化、未来基金经理的持股，可能只从200家核心公司中选择。

5、医药，计算机，食品饮料近期为什么调整幅度大，主要是估值达到了历史顶部。

好了，基本就分享这些，还有一些我也没仔细听，请各位老铁见谅。老揭不仅感叹，当前的市场，真是慢慢机构化了，刚看了数据，说是今年WIND基金重仓指数涨了43%，而沪深300涨了31%，中证500只涨了19%。今年是机构大年。

有朋友也在感叹，这两年股市都在变，变得越来越不适合散户去做。散户的法宝就是套牢不动，越跌越补，想期待下一轮普涨牛市翻本。

以前因为股票少，机构资金的钱总是往低处流，所以跌多的股票被机构拿货，总还能涨回来。但是现在，股票的供应量，比起几年前要翻倍了，日后一旦注册制推广开了，股票更多，确实钱往低处流，但未必能到你家。

市场规模越来越大，换手率越来越低，这是挡不住的趋势。所以老揭观点鲜明，再次友情提醒大家，当前市场环境已经改变，如果还凭借着老经验，想着趴着不动五年，来一波普涨大牛，但现在的，几乎所有股民都在等，大牛必然就是没有的。

今日两市继续震荡整理，缩量横盘，什么时候企稳，需要等待前文说的医药，计算机，食品饮料这三大板块什么时候调整到位了。大盘就企稳了。

前天老揭给大家提示了疑似庄股出货的风险，叫大家警惕钓鱼线出货。今天，又见到很多闪崩股，譬如今早一开盘就闪崩的中炬高新、午后闪崩的国电南端。有可能是资金绷不住了，大家小心点吧。

目前实盘组合继续持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。很多持有人问怎么还不发车，各位亲别急，我正在等医药企稳。

又一家暴雷，孙公司却秒涨停！怎么回事？

昨日，债券圈有一个大消息，大名鼎鼎的高校系集团，北大方正，由于流动资金紧张，本应于12月1日支付本息的"19方正SCP002"仍然未能按期足额偿付本息。

也就是说，北大方正的债券正式违约，这可是名校企业啊，而且北大方正之前的信用评级，是AAA。老揭没统计过哈，感觉今年债市违约暴雷的公司的数量，应该是创出新高的。踩雷的机构也是大把大把的。

北大方正的暴雷令人意外，更震惊的是，作为孙公司，在A股上市的方正科技，一度被2个亿资金打板（收盘未封住），怎么回事呢？主要是腾讯一线的一条消息：

方正集团管理层今日在沟通会中强调，目前正在从集团层面引入战略投资者，地方国资委、央企参与的意向比较多，引入战略投资者不会等待债务重组以后

真是看不懂啊， 集团已经流动性紧张了，钱都还不上了，然后要引入战略投资者，孙公司瞬间反应，子公司方正证券也被瞬间拉了3个点，要我看，北大方正所有旗下的公司，方正证券是最好的一块资产了。方正证券研究所的实力，也是挺强的，经常推牛股。

昨天的文章《警惕！又一只疑似庄股，在割韭菜》中叫大家警惕钓鱼线出货的上市公司，创力集团，今天直接一字跌停了，根本没机会跑，庄家太狠了。

有很多网友后台问我，某某股是不是钓鱼线，我说不是。当有一位老铁问到济民制药这家公司，问我11月29日的分时，是不是钓鱼线，我觉得是，虽然不是很标准。

这种分时图，我大概率判断，筹码已经高度集中疑似庄家手里。目前还在高位盘整着，但筹码过度集中，还是要警惕。截止三季度末，济民制药的股东数只有5900人，人均持有5.3万多股，流动性都被锁死了。这种票，一旦有资金要大举卖出兑现利润，只能往下砸出货。

今日两市又走独立走势了，早盘先是受到隔夜美股下跌影响，低开低走，午后两市震荡走高，14：00一过，双双翻红。A股很顽强啊，可惜量能还是不行，成交量放不出来，是制约行情发展的重要因素。

市场从5月份到现在，围绕2700-3000点区间震荡。这么长时间，7个月了，老揭总结了三条经验，不一定对，大家参考参考。

一、不要想当然，不存在什么某某底，不存在什么新股不败，炒股失误80%的原因就是想当然会如何如何。顺势而为，对了及时兑现利润，错了及时砍。

二、新一轮的差距正在拉开，历史不重演，但逻辑总是重复，接下来必然还是差距越来越大，有的不断创新高，有的不断创新低。陈光明之前不是有过一个演讲吗，他说明年A股将继续港股化。

三、忽视内部资金变化，只盯外资的增量，也会掉坑里。盯着外资重要，但内资的存量博弈更重要，当前市场体量很大，市值上千亿、几千亿的股票里，只要出来一点资金，就足够那些没动的一流半的票，做出一番大表现了。

目前实盘组合继续持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。本月会做一次定投，时间未定，请各位持有人提前做好准备。

警惕！又一只疑似庄股，在割韭菜

我在9月18日的文章《大起大落！赤裸裸的操纵》中，当时发现一只被操纵，疑似庄股的上市公司，科力尔，这家公司当日走出了钓鱼线出货，我鲜明提示大家，要警惕这种分时线，别被庄家割韭菜。

那一天，基本就是这家上市公司股价的最高点，疑似庄家在横盘一段时间后，从10月25日开始，开始一字板跌停出货模式，从9月18日，老揭我好心提醒那日，上市公司科力尔的跌幅，超过50%。

今天，我在查看跌幅榜时，又发现一只疑似庄股，早盘还是一根线横盘，11:13分开始，突然跳水，最终跌停，这家上市公司叫：创力集团。

仅从日K线，我就能判断出这样的走势，是疑似庄股，一般来说，在跌停之前，在某一天的分时图，都会发生“钓鱼线出货”，我回顾了下这家上市公司之前的走势。

果然，在10月11日，这家公司就走出过类似钓鱼线出货的走势，先是推土机式推升股价，然后瞬间向下砸盘，吞噬涨幅后，再维持住横盘。

从10月11日至11月29日，创力集团的疑似庄家，一直维持着股价，期间还创出新高，但进入12月的第一个交易日，就露出狐狸尾巴了。估计是年底到了，疑似庄家要货物结账了。

现在临近年底，很多资金要结算的，最晚也要在春节前结算掉，所以有些市值（zuo）管理(zhuang)的资金，该出来都要出来的，在资本市场上，浮盈都是虚的，兑现利润，落袋为安，拿到真金白银，才是这些资金的诉求。

之前不是还有一家上市公司菲林格尔，也疑似庄股，崩了嘛，短期跌幅也是超过50%的，如果马后炮细看，这家公司之前也有出现过钓鱼线，11月18日的分时图，大家可以去看看。

老揭观点很鲜明，不模棱两可：对于出现过“钓鱼线出货”的分时线，还有这种先是横盘突然大跌的，一定一定要警惕，千万别被疑似庄家割韭菜。

今日两市继续震荡，现在收红收绿已经没啥意义了，就是窄幅波动。上证指数围绕年线上下，创业板指数围绕60日线上下。我每天谈市场，觉得毫无成就感。

还是少看市场，多学习，多读书，多研究吧。本周在准备《老揭的股市私房书单》的第九本书《二战股市风云录》的阅读了，我又重读了一遍。

很有意思的是，作者巴顿-比格斯发现，股市真是一个战争局势的判断，精准到令人不可思议。

譬如，英国股市在不列颠战前，已经触底企稳。

譬如，美国股市，在中途岛战役取得胜利之前，已经大反转。最近有部电影就叫《决战中途岛》，建议大家看看。

再譬如，德国股市，对苏联发动闪电战的同时，整体市值达到了当时的巅峰，但也在那时候，见顶。

还有日本股市，1944年3月，股价虽然被冻结，但是实际市场价值已经开始下跌了，交易量也大幅下降。而日本投降，是在1945年。

这本书让我对股市，又有了新的认知。

目前实盘组合继续持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。本月会做一次加仓定投，时间未定，请各位持有人提前做好准备。

好像有什么不对劲？

周五的独家专访文章，让很多朋友眼前一亮。很多老铁对欧奈尔很感兴趣，问我《笑傲股市》哪个版本最适合读，我在《老揭的私房书单》中为大家解读的这本《笑傲股市》是机械工业出版社出版的，原书第4版，京东有售：

还有很多朋友问什么是CANSLIM法则，今天，老揭转发一张图表，对应了7个字母相应的含义。对成长股投资来说，M和L是最重要的。对价值投资者来说，C和A的极致精通是最重要的。

老揭还是那句话，不管价值投资也好，成长股投资也好，基本面分析或是技术面分析，都有自己的优势和劣势，找到适合自己的投资方法就好。

周五的市场，继续震荡调整，有揭粉问，好像有什么不对劲？确实，仅仅从盘面看，确实有一些不对劲的信号。

首先，核心资产的抱团，正在瓦解。我上周在《核心资产，要崩？》这篇文章中，提示过，核心资产崩还不至于，都是外资的最爱，也就这么几十家公司，但是核心资产涨多了，也会调整，也会跌。

本周五，以茅台为首的核心资产，再次重挫，一个跳空低开，无情跌破60日均线，放量下跌。恒瑞医药、长春高新、欧普康视五也受影响跌至60日线附近，五粮液、海天味业跌破60日线，继续下挫。中国平安早在11月11日跌破60日线后，持续阴跌。

其次，高价股集体铺盖，除了茅台，卓胜微、吉比特、圣邦股份、汇顶科技、迈瑞医药、深南电路，这批在150元以上的公司，也开始出现不同程度的调整。

存量博弈的市场，韭菜都割得差不多了，除非有新的韭菜进场，否则，只能机构割机构。我刚统计了下股票型基金近一年的排名，第一名接近100%的收益，最后一名竟然还亏15%。

这个周末，还是有好消息的，中国11月官方制造业PMI 50.2，预期49.5，前值49.3，这是今年3月以来的第二高，也是今年的第三次PMI在50以上，PMI的50又称为枯荣线。

还有其他好消息也不少，譬如券商利好一个接一个，股指期货也在复苏，北上资金实际一直在净流入，但指数为什么还是破位了呢？

市场的下跌，自然有各种因素，但显然起主导作用的是机构。而机构在今年的吃饭行情里，业绩差距很大，有做的好的，也有做的不好的。做得好的资金，现在就忙着结账，倾向于抛出股票，锁定业绩。做的不好的资金，对烂股票是坚决砍掉，反正烂了，明年再说。

这就导致，好股票跌，因为兑现利润的需求，坏股票也跌，因为太烂被止损。

出来的资金呢，会去找一些超跌的，基本面稳健，有持续现金流的公司，譬如前期活跃过一把的钢铁，还有水泥价格创新高的水泥，最近听说又盯上了跌破净资产的煤炭。

实际这种状态，只要行情表现不好的年份，年年都会出现，去年11/12月份不也是一样的吗？老揭已经见怪不怪了。但我要提醒的是，大家别觉得某一两家机构的行为不会对行情产生什么影响。事实上这种情况大量存在，一叶知秋。

周末看到林园的一个观点，他说长期来看，未来30年医药股有100倍甚至500倍的空间。是不是他觉得茅台喝够了，就该吃药了？

我觉得先别说100倍了，对医药来说，随着70后奔五，80后奔四，先10年10倍好了。

目前实盘组合继续持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

基金经理界的一股清流！同泰基金沈莉：为成长股投资正名，坚守CANSLIM法则

2007年，有一位地产研究员，亲眼见证了市场一路飙升至6000点的狂热，又猛泻到1664点的残酷。

在2008年底，在一片悲观声中，她果断上调地产行业评级，连发五篇强烈推荐评级报告。次年，地产指数全年涨幅105.67%。

国泰君安研究所，2010年开始，组建中小盘研究小组，当年首批加入团队的研究员中， 就有这位地产研究员，加入国泰君安后，她专门负责成长股研究。

作为国泰君安首批中小市值研究员，她开始专注成长股的研究，跨行业精选个股。2012年，她所在的中小盘研究团队，获得新财富第二、水晶球第一。

2013年，在东方财富统计的全市场1400位研究员中，她推荐所有个股，6个月收益率排名第一，涨幅为102.33%。12个月收益率排名第13，涨幅为130.65%。那一年，沪深300指数下跌7.65%，中证500的涨幅，也不过16.89%。

2015年5月，这位研究员转型投资，在5000点的高位入市，基于过往研究经历奠定的对宏观风险的高度警惕，2015年5月到2016年5月管理的账户录得正收益。

她历任中泰证券自营部投资经理、银华基金策略主管、养老金部投资经理助理、公募基金经理助理。如今，她加盟了一家新成立的基金公司。

她跟老揭说 “A股市场成名的，大部分都是做价值股的。因为价值股的客户体验比较好，回撤也比较小。所以对于成长股选手来说，这个难度，面临的两座大山，是很高的。”

她，是谁？同泰基金行业研究总监，沈莉。

在此次《揭面》访谈之前，我对沈莉充满了好奇，她的同事透露，沈莉是一位个性非常鲜明，有理想，有情怀的基金经理。她本人早已财务自由，在上海也坐拥多套房产，但她仍然想给普通老百姓理财，有很强的使命感。

沈莉的投资框架，建立在欧奈尔的CANSLIM法则之上，沈莉将欧奈尔奉为自己的偶像、人生导师。

她说，“在任何时候，欧奈尔都是实事求是说真话，因为他知道真话对大众最有意义，大众也往往最为弱势。他无私地把他的模型公布，无论是听他上课的基金经理还是普通大众，受益匪浅。欧奈尔创办《投资者商报》的前24年里，他一直都是亏本经营，直到2008年，这份报纸才开始盈利。曾有人就此事问及欧奈尔，他说，‘把自己的经验回馈给国人，也就是帮助自己的国家变强大，帮助国人强大了，国家也就不断地强大了。’”

通过融会贯通，沈莉形成了一套适合中国A股市场的CANSLIM投资体系。她被称为“CANSLIM模型的中国市场践行者”。她告诉老揭，“成长股最大的问题是波动太大，从20倍涨到80倍不需要多长时间，但从80倍跌到20倍也可能很快，要做好成长股的投资风控，CANSLIM法则中的M（市场走势）和L（领军股），是最重要的。”

“这几年，价值投资深入人心，成长股投资的声音，反而被淹没了”沈莉说，“站在这个节点，在A股市场，如何从专业的角度引导大众投资成长股，为高科技企业融资便利，同时使大众享受成长股的高收益，也许是我们这一代的成长股投资选手的“使命必达””

在这个价值投资成为普世投资观的年代，沈莉为成长股投资正名，坚守CANSLIM法则。经过两个多小时的交流，我对沈莉的印象是：基金经理界的一股清流。

沈莉的一位券商自营老领导说，“只要是沈莉发的公募产品，我一定会买！”

本期《揭面》，老揭独家对话同泰基金行业研究总监沈莉。

以下为访谈实录文字完整版：（阅读时间约15分钟，句句干货，建议各位看官耐心读完）

老揭：首先请你谈谈你的投资框架，听你同事说，你的投资框架和一般的基金经理不太一样，你是以欧奈尔投资法则作为主要的逻辑。

沈莉：我的研究从业背景跟欧奈尔的CANSLIM法则非常契合。我刚入行的时候是做房地产研究的。房地产研究需要对CANSLIM里面的M有很深的理解，因为房地产的周期性很强，需要深入理解宏观和策略。这段经验构建了我对M的理解。

另外，CANSLIM模型中还有一个中观维度是L，相当于你对行业轮动，或者说行业比较要有一定的理解，也就是要知道为什么某个板块在一段时间内能成为一个leader板块。因为个股如果没有板块价值的话，很难说有很大的胜率，能够突破前期的新高。

我正好有一个自上而下的框架体系，把这两个因素解决掉了。后来我做了四、五年的中小盘的研究，基本上把CANSLIM模型，除了L和M之外的五个因素锻炼的比较熟练。因为中小盘纯粹就是自下而上看成长股的模式。所以综合来说，整个CANSLIM模型跟我的经历是比较契合的。

另外，我本人的性格比较适合做成长股。我是比较积极向上的，喜欢一些新鲜事物。对成长股来说，CANSLIM里面有一个N（新公司、新产品、新管理层），你必须是对新生事物比较有兴趣。然后你喜欢去前瞻性的判断市场，判断一个行业有没有机会长大，一个企业有没有机会长大，所以整体来说要讲缘分，我觉得我跟欧奈尔，跟CANSLIM模型之间是非常有缘分的。

老揭：所以M（市场走势）是最重要的？

沈莉：欧奈尔曾经对他的整个模型进行过阐述。他说过，如果市场不配合，也就是说M是熊市的话，宁可持有现金。不会前面六个因素都满足了，但是M不配合，我还要去投资，因为这样可能会造成损失。在这种情况下，如果模型输出整体套用一个公式，要给M一个系数的话，要么是0，要么是1。如果市场环境不满足，就是0。M是0之后，整个模型的评分就是0，也就是说M如果是0，你就不要用CANSLIM模型去做，因为成长股的波动性是非常大的。有可能在100倍的估值买了它，后面业绩不符合预期，同时市场又不支持成长股风格的话，100倍直接下到20倍，损失是非常大的。

虽然我们可以看长期，你也觉得这个个股未来的业绩真的可以起来。但是这样的一个回撤，在中长期对你的影响是非常大的。何况谁都没有100%的把握，一个成长股以后的EPS真的能够消化估值。我们参考美国纳斯达克和中国创业板、中小板的数据，成长股长期能成为真正伟大的公司的概率，大概只有3%多。

老揭：那很少的比例了？

沈莉：对。

老揭：我想问一下欧奈尔是看图的，他的书里，前面100多页，全部都是历史上大牛股的周线图，你会不会看图？

沈莉：就我自己的理解来所，欧奈尔为什么会先看图呢，我觉得因为欧奈尔非常聪明。他相当于我们经常说的民间高手。因为他没有经过专业训练，或者说不是科班出身的。他从结果往回推导为什么这些企业会成为牛股，去发现他们背后的逻辑。我们研究欧奈尔，最后深耕的是背后的逻辑。我们看欧奈儿阐述CANSLIM这七个因素，没有一个因素是说要看图的。

正因为是非科班出身的，所以他从图开始，按图索骥。然后再理解、总结整个背后的逻辑。我相信作为一个专业投资者来说，他首先入手的应该是逻辑，而不是图。他会比欧奈尔更有利的地方是之前就有一个系统的训练，对这些逻辑先有更深的理解。所以我们在看欧奈尔整个理论的时候，是从他前面七个因素入手的，最后才有一个杯型。

如果这七个因素的背后你都已经发现了深层次的逻辑，或者深层次的原因，或者说内涵因素在哪里之后，看图就只是一个辅助的手段。因为这七个逻辑，如果都满足的话，基本上这个模型的胜率已经很高了。因为CA相当于是一个基本面的理解，对CA的理解达到极致，就是一个价值投资者。价值投资者完全要靠基本面研究的深厚的功力去推导个股的安全边际，壁垒，定价权。这些欧奈尔里面是有的，只是集中体现在CA两个因子里面。

在我过去的投资经验里，一旦要作为重仓股，CANSLIM的七个因子都要满足。但有时候，可能会找不够足够的个股，去满足组合的仓位要求。那么这时候可能会有一些因子弱化。弱化之后怎么办？你需要一个加持，那这个时候看图就可以作为我的一个辅助手段，看一下图，判断一下从市场的行为模式上，这个企业是不是也有一种爆发的可能性。但这个权重到最后一定是越来越低的。

老揭：我也是欧奈尔的粉丝，他的《笑傲股市》我常读常新。

沈莉：对，我推荐大家都去读一下。欧奈尔被称为美国的散户之灯。

老揭：能否从你个人的角度谈谈你的偶像欧奈尔？

沈莉：欧奈尔是一个很乐于分享的投资大师，不像大部分的投资大师那样，在达到一定的境界后，可能就不能顺畅的跟普通人沟通了，因为有可能他对投资理解的太深了，他没有办法用通俗的语言表达出来。但是欧奈尔不太一样。大概是在80年代的时候，他就创立了自己的报刊。他出这个报刊唯一的诉求，就是跟所有的散户分享他的投资经验和他的投资数据。这个报刊最初一直是亏损的，直到20年后，这个报刊才有一点微微的盈利。

也有人问过欧奈尔说，你为什么去干这样一件事。他说我如果把自己的经验、数据、观点，时时的分享给所有的投资者，让大家都赚钱，那么我就无形中推动了我们国家的“资本市场”的健康发展。他觉得这样的分享无论是对个人，对社会，还是对国家来说，都是很有利的。这点我个人对他非常的敬佩。

另外，他将自己的CANSLIM，那么成功的一个模型公布，也让我对他很佩服。他本可以用这个模型自己偷偷的赚钱，但他无私的把自己成熟的模型公布给大家，让我们这些当初刚入行的小朋友，相当于踩了他的捷径去思考。

老实说我自己选择做公募基金经理，很大程度上也受到欧奈尔的影响。我觉得做公募最大的好处就是能跟普通大众去对话，去沟通，把自己学习的一些东西反馈出来。不能说我没有为了自己的事业的成分，我的想法也并没有多崇高，但是我的确有这样的想法。

老揭：你觉得CANSLIM是适合中国的成长股投资的？

沈莉：虽然说CANSLIM是美国散户之灯，但如果你没有专业的知识背景就去生搬硬套，最后结局可能也不会太好。因为欧奈尔基本上是一个天才，他没有经过任何体系化的梳理就达到这样的境界，这不是每个人都能做到的。

任何一个模型，肯定有适合A股市场的地方，也有不适合A股市场的地方，只有对它先有深刻的理解，对它进行根据A股的特点进行改造，这个模型在A股才真正有用武之地。

老揭：我有一个疑问，其实在欧奈尔的书里并没有对卖出策略做阐述，书里有说到可以把行业的爆发点，或者说技术突破等时点作为买入点，但是没有说什么时候适合卖出，能谈谈你对卖出策略的理解吗？

沈莉：首先，在欧奈尔的整个CANSLIM模型里，M是选时。刚才我一再强调了，如果市场阶段不配合你看中的个股的表现，那肯定是要先卖出的，这里主要说的是有系统性风险的市场环境，这种环境里所有的板块都抵御不了市场整体的调整，比如2008年、2015年的市场。

还有一种就是风格转变的市场环境，比如当大盘股和成长股，由于业绩的剪刀差形成风格轮动的时候，如果组合里有估值相对来说不便宜的成长股，遇上市场风格向大盘股风格轮动的时候，那也是要卖出的。

其次，在我自己引用CANSLIM模型之后，我肯定会对CANSLIM在A股市场进行一定的改造。我改造后研发出来的模型，对每个个股都有目标价的设定，所以，当我买的标的到达目标价后我也会卖出。

最后还有一种卖出的情况，就是当我自认为我找到了一个个股，符合CANSLIM所有的因素，但是我买入之后它不涨，反而它还跌了，那这个时候有可能我错了，那这七个因子中一定至少有某一个因子是我没有看对的，这时候我也应该卖出。

欧奈尔强调的理念是“抓住牛股，注意止损”。刚才我们也说过，成长股的波动性特别大，所以一旦看错了，止损是非常关键的，这点跟我刚才说的第三种卖出的情况是类似的。

老揭：按照CANSLIM这个法则，你觉得未来中国股市，哪些行业的成长性比较好？

沈莉：我会判断未来我们的生产、生活中会有什么样的场景，比如说5G带来的应用场景，比如新能源汽车和自动驾驶带来的应用场景，再比如光伏带来的大家最后利用太阳能的场景，这些是目前是我们可以预见的。但未来肯定有新的应用还会产生。比如说在马车时代，谁都没有办法想象到在四、五十年以后，汽车会出现。所以我们也会去观察，新的一些领域会出现一些什么样的变化。

好在我们并不是一个VC投资者，也不是一个PE投资者，我们并不需要在它初始萌芽的时候，在二级市场就对它进行广泛的买入和操作，那样的话，风险实在太大了。所以我们这个模型里面，还有C（可观或者加速增长的每股收益和每股销售收入）、A（年度收益增长率），除了M（市场走势），发现一些新的因素，CA也是非常重要的。我们要在公司业绩走出来以后再去投资他们，并不是说这些新的行业，没有业绩，也没有现金流，还在不断的烧钱的阶段，我就在二级市场去投资他们。那不是成长股投资，那是PE和VC。

老揭：你提到你做公募基金为了服务普通大众，感觉你是有使命感的。

沈莉：我不能把自己说的太崇高，我只是说有一部分这样的想法。

老揭：你怎么会想到在现在这个时间点加盟一家比较新的公募基金？

沈莉：从A股市场来说，特别是前几年，就是2016、2017、2018年以后，价值投资的理念深入人心，但是成长股的投资有可能掩没于大众的视野之中了。

我个人觉得社会要进步，产业要升级，必须要有新兴的行业引领整个经济往上走。因为传统经济基本上已经从增量经济过度到了存量经济的阶段。除了资本，除了人力资源，推动经济或者推动社会发展，还有一个重要的因素就是技术发展。所以从大趋势来讲，成长股投资一定是有前景的。

从投资者的角度讲，除了有人喜欢享受价值投资带来的可能相对稳定的收益以外，我觉得还是会有投资者也愿意去承担适当的风险去进行成长股的投资。因为你如果真的有幸能够抓到比较好的成长股的话，基本上你的收益是非常可观的。

我们从美国的80年代开始的30年可以看到，美国当时从增量经济过渡到存量经济，他们就是用发展新经济的方式，拉动了经济整体的发展。当然其实从80年代开始最初的十年，他的指数其实没有多大的变化，但是他的细分领域，你会看到可以用波澜壮阔来形容。当年出现了三、四十家的大牛股，以思科为首，思科大概12年里面涨了1300多倍。

我们目前面临的也是和美国当年类似的阶段。我们从国内政策看，中央对于资本市场的定调，跟之前相比有一个非常大的提升。资本市场作为直接融资的主战场，对中国经济未来的意义会更加重大。因为我们以前主要依靠银行的间接融资，但是银行的资金风险偏好是比较低的，没有办法用大量的资金去扶持新兴行业。只有直接融资的发展才会使资金进入新兴市场，因为直接融资的资金本身有一定的风险偏好。只有用这些资金去引导，去扶持一些新兴的产业，我们的生产力才会得到进一步的提升。

从收益的角度来讲，过去十年我们居民财富的主要投向是房地产，而且房地产市场价格基本没有什么回撤。因为过去十年是属于高投资，高增速的十年。未来十年我们房地产基本上进入了一个低增速的增长阶段。未来有可能最靠谱的房地产投资收益，就是租金收益率。

如果按照现在上海的房价，500万的房子，六、七千的租金也是挺正常的，你算下来年化的收益率也就是1.5%-2%之间的收益率。

老揭：很低。

沈莉：对，那未来十年你想想，如果房价不大涨的话，你未来十年放在房地产上的收益率就是这样的位置。但是股市就不一样，股市从146年的历史的情况来讲，经验性的统计长期是8%的复合收益率，从A股市场有史以来的数据看，全市场个股平均的年化复合收益也有8%以上，也就是说我们也没有脱离全球股市146年来的历史统计规律。

所以如果稍微好一点的基金产品，有可能买的个股ROE都是在10%以上，有可能你的复合收益率会比8%还要高，那这样你的选择，肯定在资本市场的选择会比房地产的选择会更好一些。

这就是为什么我们判断未来资本市场可能是一个慢牛的过程。因为投资者卖掉股票去买房子是一个瞬间的过程，但如果你现在手上有大量的房地产资产，你要进股市的话，我觉得还是一个比较缓慢的过程。一个是投资者对于未来收益率的确定性会有一个反应的时间，第二个我觉得从我们整个制度建设的情况来讲，我相信对于资本市场的重视，包括现在各种各样的措施，都在引导保险资金入市。毕竟引导散户或者基民直接入市的速度会比较慢，但是通过保险来引导有可能会快一点。

老揭：在同泰基金你会用什么样的方式管理基金产品？

沈莉：我会用刚才跟你讲的模型，就是基于CANSLIM模型为主要的基础演化出来针对A股市场有目标价位的模型实践。还是比较会偏重成长股。当然我们会尽量强化对于宏观、中观市场的理解，把波动性压低，使大家对于成长股的投资不会感受到那么大的高波动性。引导大家除了做一个坚定的价值投资者之外，也坚定的做一个成长股的投资者。

有CA在，整体而言我们做的还是价值成长的投资。我之前做过券商自营的投资，也做过养老金部投资经理助理，这些投资经历的业绩无法对外公布，所以我只能跟大家分享我的框架体系和方法。

我2014年在做中小盘研究员的时候，东方财富对我们的业绩有一个统计。我曾经在全市场1400多个研究员，推荐的个股收益连续六个月排名第一，全年排名第13名。而且我推荐的个股在每个季度的收益都很均衡。这就是因为我选股是基于CANSLIM模型的输出结果。大量的量化使得我们这个体系是比较可持续的。

老揭：前面说到2019年可能是成长股投资元年，我想问具体的创业板，创业板是2013年爆发，到现在已经熊市了四年，从科创板开市以来，创业板明显强于主板的。你认为是不是创业板的机会又到了？

沈莉：从政策的角度，或者是说从行业本身的初期的角度，都是有一个周期的。目前处于有利于成长股的周期往上走的阶段。我们是从中长线的逻辑，刚才讲到了成长股有可能会出现十年周期的模式。如果是从中期的周期来讲，比如说从政策周期，或者是从行业本身出清的情况这个周期角度，未来两到三年，有可能会在成长股里面，或者是科创类的公司里面会出现快速增长的公司。

兼并收购政策高压过一段时间，现在放开了。有这样的一些政策的助力，叠加过去三年创业板估值出清，基本面也在出清。在过去把兼并收购停下来的阶段，企业必须要内生成长去维持原来的增速，不可以靠外力，这样的话大浪淘沙，剩下的一些龙头公司，其实都是有一定的基本面支撑的。

老揭：你同时担任同泰基金的行业研究总监，能不能跟我们谈一下你们公司的行业研究体系。

沈莉：我们还是回归到CANSLIM，CANSLIM里面第一个不确定因素是M，第二个不确定因素是L。M这个因素，个人对于房地产周期比较熟悉的话，其实已经有比较大的胜率。但是L这个中观层面，你去看各个公司的报告，或者看买方各个公司的策略，个人要对行业或者公司了解的足够深是不容易的。所以说行业比较单靠个人是不可能完成的任务。行业比较一定要自上而下有一个框架体系。自下而上要行业研究员必须是对应行业的专家。

每个研究员需要理解行业周期的逻辑，从而得到行业在这个年度，这个季度，有可能相对景气的位置。行业比较做出来的结果，会使整个公司，所有的产品都受益。

这个数据，太扯蛋了！

今早看到一个数据，某研究机构高喊，明年会有1.1万亿增量资金入场，其中有6000亿，是散户的新增量。

老揭要喷了，散户能带6000亿？这个数据是拍脑袋，还是拍屁股想出来的？太扯蛋了，散户的新增资金怎么来的，做了那么多年投资，还没点B数吗？当然是要靠市场的赚钱效应，众人拾柴火焰高才行。

眼下A股这种德性，新股频破发，在机构极端抱团下，两市3700多只股票，只有100只不到的股票走牛，其余都在走熊市，散户大面积套牢，甚至是割肉远离股市。

别说明年散户带来6000亿新增资金了，我看60亿，都不一定有。写这种报告，拉这种数据，估计就是为了骗骗不懂行的leader吧。

今天两市继续震荡，已经第12天了，上周因获利了结大跌的消费电子股，重新抬头，有些甚至是创出了新高，能打压下去，再弹上来，创新高的票，值得密切留意。

一般长期震荡的中轴位置，都是个股自己选择方向的位置。今年5月向下跳空缺口以来，有过两次大的上涨，三次明显的阶段调整。在这个过程中，每一次阶段上涨和阶段调整，都给了个股自我选择的机会。

调整的阶段，90%的股票会跟着调整，但反击的阶段，可不是个个股票都能涨回去。能涨回去的，数据统计也就30%。

眼下的成交量水平才多少，大家有目共睹，这种成交量的水平下，好多券商还在喊“冬季攻势”，还有好几家券商2020年的策略报告看牛市，老揭只能呵呵。

我的观点依然鲜明，简单直白，不模棱两可：没量没行情，到年底估计都是震荡格局，继续螺蛳壳里做道场。

浙商银行今日正式跌破发行价了，但仍然比H股溢价21%，同样的公司，港股才4.12元，还是港元计价的。昨天龙虎榜显示，都是机构席位卖出的。

比浙商更大的邮储银行，明天申购。在香港主板上市的邮储，目前是5.17港元，按0.89的汇率，核算人民币是4.64元人民币。

同一家公司，邮储银行在A股的发行价是5.5元人民币…………把A股投资者都当傻子吗？

老揭再次表明明确的观点，我个人这次不申购邮储银行，破发是大概率事件。

今天，一个标志性事件

今天，一个标志性事件，低市盈率发行的银行股，发行价4.94元的浙商银行，上市首日，开盘10秒内，即跌破发行价，虽然最高拉到10%的涨幅，但收盘几乎接近发行价，如果早上没跑，算上手续费，现在还可能是亏的…………

浙商银行可谓是今年最惨新股，不仅遭遇大量弃购，还开盘破发。上面新股发发发，市场用脚投投票。

老揭我这次也中招了，我在5.18卖了，只赚了几百块，中午吃面，加了一片午餐肉和一个卤蛋。

科创板破发不稀奇，但银行股的破发，可能是一个标志性事件，意味着以往靠打新稳赚钱的时代，结束了。对打新热情打击很大。对于银行股来说，别说破发了，破净也是家常便饭，虽然目前这个版块的估值是最低的。

老揭在想，后面还有邮储银行要上，11月28日就要申购了，发行市盈率9.5倍，比浙商银行还高一点，会不会也跌破发行价？想了3秒钟，我决定，还是放弃吧，不凑热闹了。

银行股的破发，后市机会一般不太大，记得2010年7月那会，农业银行上市，当天涨幅仅1%，上市后几天也是跌破发行价。随后盘了整整4年多，才借着2015年的杠杆牛起来。

老揭印象最深刻，破发带来的大机会，是中国国航，2006年8月18日上市，当时市场已经处于震荡攀升，还是破发了，开盘即破发，但中国国航命好，赶上了股改牛，借助着07年大牛，从2.8发行价，一路涨到28元，仅一年时间，翻了10倍。

当初有一位公募基金经理，在2.8发行价买到顶格仓位，短短一年靠着十倍股，就出名了，不过这位哥们，在08年因为3000点抄底，失败，然后又转身奔私，净值跌到4毛，现在，这位哥们已经退出基金行业了，不知所踪。

浙商银行，也给投行敲个警钟，A股韭菜已经割得差不多了，新韭菜也不会进来，现在是狼割狼的时代，你发行价定高了，破发是一定的，别太贪婪。

最近好多人在谈“核心资产”，让我不得不想起2018年1月份的时候，也不知道，从哪冒出一批“权威”，大谈特谈“二”是‘西瓜’、‘主流’，而‘八’则是‘一把芝麻’、‘非主流’”。并号召广大中小投资者审时度势，果断抛掉“小、新、差”股，去买大盘蓝筹股和白马股。

结果，两年下来，到了2019年11月，大蓝筹扎堆的上证50指数，和“小、新、差”扎堆的创业板指数，实际表现水平是几乎差不多的，都差不多跌7%左右。

古希腊哲学家赫拉克利特说：人不能两次踏入同一条河流。这句话大家都知道，问题是这货还有一句更狠的话：人类只有少数几个有智慧的人，其他的不但蠢，还很坏。第二句可能是太伤自尊了，所以大家不愿意去提起它，但此刻是有必要去提一下了，因为和当前市场关系密切。 

这两天市场中公认的某些“核心资产”都出现了显著下跌。而回看今年的资金运作，资金非常明显的往头部企业和消费白马抱团。但经过两年多抱团之后，大量核心资产的估值已经无法用语言形容。等明年的年报、一季报以及一系列的业绩预告，都将是那些股票重新排座次的时候。 

两市继续震荡，新能源汽车中的锂电池细分领域走强。上证围绕年线，创业板围绕60日线，多空双方继续争夺这两条关键线，但没量，意义不大。市场赚钱效应差，打新热情也低，继续震荡吧。

目前实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

王石，嘴巴太大了

王石写了本新书，然后搞了个分享会，估计还请了些媒体来报道。否则哪会铺天盖地的新闻。

除了谈谈人生感悟，王石还暗讽了一把国民老公王思聪。当年王思聪明讽过一把王石，王石这口气，看来是，留到了现在……

但你谈人生就谈人生吧，暗讽就暗讽吧。没想到还谈到了上市公司万科的业绩，他说：

我已经离开两年了，只能这样说，到时候看看万科的年报，根据我掌握的信息，公布的年报非常好。

王石，这嘴巴也太大了。

按理说，王石既然离开万科了，是不该知道上市公司年报的，他要获取上市公司年报业绩，也要等到明年万科发布年报之际。

他现在这么说，就是告诉大家，他不仅知道年报，而且还知道业绩非常好。这不就是提前透露业绩吗？涉嫌泄露内幕信息了？

既然年报非常好这个消息被泄露，今天，万科高开高走，一根放量长阳，明显有资金进入。这样的举动，是否涉嫌信披违规呢？

万科的拉升，带动了地产。地产拉升，水泥、钢铁、煤炭也跟着动了。都是周期品种，大基建概念。上证指数也被带红了。科技股今日大跌。

昨天有一位老铁留言说，周五他就发现大基建异动了，未来可能要搞大基建。

先不管搞不搞大基建，从盘面看，周五从部分核心资金、医药股里流出的资金，为了不让资金空转，直接抄底超跌的钢铁了，周五韶钢松山有四家机构席位买入。

马后炮看，在核心资产、大消费如火如荼的时候，涨钢铁绝对属于冷门。但钢铁股大批跌破净资产，股价的表现，与其历年的利润堆积，并不匹配，上涨也不是没有道理。前期我为大家整理了破净股表格，大家应该都看了。

今天，柚子也跟着机构的节奏，打板超跌的低价钢铁股、还有水泥价格创新高的水泥股也受追捧。煤炭股也被打起来了。

老揭愚笨，之前有四连板的煤炭股，都没留意到。市场当前还是存量资金博弈。

周末做了一个统计，过去18年（2001年开始）上市的1050家个股中，到2018年，年化回报率超过10%的上市公司，只有5%的个股，其中年化超过15%的上市公司，只有2%的个股，这就是残酷的现实。

资本市场依然是一个狼多肉少的格局，利益交错，纷争不断，大浪淘沙。虽然窈窕淑女，君子好逑，但多数是，求之不得。普通个人投资者，要清醒认识到这一点。

目前实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

一则谣言，引发大跌？？？

今天，一则消息，引发A股大跌。我个人判断，这则消息，很可能是外媒的谣言。如果是真的，军工股早就动了，早盘军工股一点反应都没，倒是黄金股逆势走强。

消息见图：

虽然大概率是谣言，但是A股真是弱不禁风，今天，吃大面了。

早盘还涨得好好的，临近11点，两市突然跳水，上证指数跌破年线，创业板指数由涨1%到跌近2%，险守60日线。

医药生物今日大跌，前期强势的票不是跌停，就是在去跌停的路上。譬如我武生物、康泰生物、凯莱英等等，还有昨天就放量长阴的爱尔眼科，这些都为医药基金贡献了大量的收益，如果你去研究下公募基金排名，会发现进入11月，排名靠前的都是医药医疗主题的基金。

我个人猜想，难道是因为医药主题基金的考核期，到11月底，快结束了，对面巨大获利，基金经理们选择落袋为安，锁定部分利润，保住胜利果实。

除了医药生物，以白酒为代表的消费今日也出现比较大的调整，茅台今日跌破20日线。此外，还有科技股，也一起杀。譬如前期强势的圣邦股份、歌尔股份等等

最近很多老铁在问证券行业，我统一回答下：

证券股历次确实是行情的先锋指标，譬如今年年初的春季躁动，是以次新证券股当先锋的。再譬如15年的杠杆牛，是在2014年7月，由证券股最先发动的。

证券公司的商业模式中，最主要的一块，就是经纪业务，也就是来自市场交易的佣金。成交额越大，证券公司佣金越高，业绩预期就越好，反过来倒推，也是行情好的佐证。

所以，判断证券行业是否有行情，市场的成交额，是关键指标之一。

除了最重要的经纪业务，还有以下几块业务：

1、自营业务：目前券商自营的规模也逐渐增大，今年是机构吃饭行情，估计券商自营业务不错。

2、资管业务：今年以来随着大集合产品的公募化改造，真正具有资管能力的证券公司也在脱颖而出

3、投行业务：随着科创板的开板，和新股发行的常态化，投行业务也逐渐回归正轨。近期随着并购重组政策的放松，结合创业板试点注册制的契机，后续两年有望迎来股权融资的大年，投行业务仍然可期。

4、融资融券、期权业务。

目前证券行业一共有43家上市公司。除了个股，今年以来，证券ETF的关注度明显比个股高。

我刚整理了一份2018年以前成立的ETF，最近两年的规模增长情况，惊讶地发现，证券ETF（512880）成为了今年以来最受欢迎的ETF！

Wind数据显示，截至11月15日，证券ETF总体规模114亿元，相比年初的26亿元，今年规模增长88亿元，增幅高达338%。

来源：Wind

早在今年的7月26日，证券ETF的规模，就突破百亿元，成为业内第一只成功跻身“百亿元俱乐部”的行业ETF。

对于偏好证券行业的投资者来说，与其在43家公司里精挑细选，不如直接留意证券ETF。

目前实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

无语！A股首例，太不要脸了！

昨晚看到一条新闻，老揭无语。

已经停止交易，跌破面值，大概率将退市的*ST华业，向上海交易所申请豁免退市。

这意思就是说，交易所爸爸：我虽然跌破1元面值了，触发退市条款，但宝宝我实在不想退市，让我待在A股吧。

*ST华业申请豁免退市，这是A股历史上，尚属首例。总经理对媒体称：公司情况特殊，不想留有遗憾。

人要脸，树要皮。但这家公司，是不是脸都不要了？？？

今日两市继续震荡，上证指数继续在年线附近运动，创业板50昨日打出年内新高后回调。

2019年还剩余1个多月，除了基金经理排名战，目前正在进行一场年线争夺战，我给大家画了张大盘日线图，用的是上证指数。

上证指数在今年2月25日，以一根光头长阳，突破年线，当时以中信建投为代表的研究所，高喊牛市来了。

但是今年5月的向下跳空缺口，彻底让在春季躁动行情看大牛市的卖方打脸。而且5月的这个缺口，至今未回补，所以老揭一直说，长期我是乐观的，但是短期，这个缺口就是强压力，不容易过。

到了8月，因为科创板7月底的开市，抢了很多场内资金，主板失血，上证指数跌破年线，但多头突然发起反击战。

如今，11月下旬，上证指数再次来到年线附近，这里一场争夺战必然出现。

所以老揭观点很鲜明，依然简单直白，不模棱两可：仅仅看大盘（上证指数），可能到年底，围绕年线震荡是常态。大震荡区间依然没变，2700-3000。

我倒是更关注创业板，特别是之前说过的创业板50指数，耐心等待放量突破，年内新高。

昨天网上流行一个段子叫，2019年的市场，去掉猪肉全是通缩，去掉地产全是衰退，去掉核心资产都是熊市。

写这个段子的，人才啊。一语道破天机。

实际上扫描两市3600多只票，看数据也可以发现，在市场横盘过程中，创新低的票是越来越多的，8月6日创2733新低，创新低票不过50多家，之后两周是200多家。

最近两周再一看，已经有500多家创新低了。而创历史新高的呢？100家公司都不到。

昨天实盘组合创新高，马上就回调了，每次都这样，不能吹，一吹就不灵了。不过回调也好，我们下个月的定投，可以低吸啦。

目前实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

今天，大动作！

先来捷报：继实盘组合的医药指数昨日创出新高后，今天，科技指数也创出成立以来的新高。

昨天老揭说，耐心等待实盘组合净值创新高。今天，最新的净值出来了，我在8月13日，建立的“老揭十年定投成长”指数组合，创出自建立以来的新高，并跑赢沪深300。

许多朋友炒股好几年了，就是不怎么赚钱。行情差的时候，他们抱怨A股没救了，完蛋了。行情好的时候，他们抱怨只赚指数不赚钱，自己的票不涨。

于是我就在想一个问题，这些投资者，为什么不直接投资指数呢？于是乎，便有了这个指数基金实盘组合，我建立实盘组合的初心，有两个：

1、转变大家的投资观念，想赚指数也赚钱？很简单，不要埋怨，不要抱怨，跟上我的节奏，主题行业指数基金，舞动起来，配置起来。至少，是拿出来一部分的零花钱，定投配置。

2、这个实盘组合，是可以公开宣传的组合，我本人也在很早，就考取了基金从业人员资格。

正规的基金销售平台+我本人的从业资格和从业经验，公开，公正，透明，可以使广大的个人投资者跟投，我本人也亲自跟投，均实盘展现。

老揭要做的，是与持有人共同进退，共担风险。

今天，市场继续震荡整理。但是，有一个小细节值得注意，那就是创业板，早盘一度创出下半年的新高，把9月初的高点打掉，可惜量能不够，午后回落。

近期可以看到，创业板表现强劲，特别是一些科技股小票，和医药小票，表现抢眼。

主要是央妈有大动作，贷款市场报价利率(LPR)再次下调5个基点，连5年期以上的LPR也下调。这被市场解读为类似“降息”

有媒体统计，自11月5日以来，16天内，央行已经四度“降（FANG）息（SHUI）”，表明了加大逆周期调节的态度。

如此大动作，创业板打出9月初新高就不奇怪了，更重要的是，我上周提示过得静等创业板50创出新高，今天一看，早上打出过今年新高了，老揭观点很鲜明，下一步，静等创业板50，站稳今年新高位置，大约在1432左右。

午后又有一家公司突发黑天鹅，拉卡拉旗下的考拉征信，因涉嫌"黑产"被调查。拉卡拉午后也直接跳水，放量跌停。年底了，个股黑天鹅多，还是行业指数基金好，大概率不会踩雷。

今天我还要吐槽下金山办公，今天创新高了，作为科创板里的科技大盘股，近700亿的总市值，动态市盈率高达近250倍，不得不说，科创板真是诞生奇迹的地方。这估值，高得没法看了，只能用市梦率来解释了。

最近很一些产业基金的朋友聊天，感觉产业基金和二级市场的资本思路，还是差距挺大的。

目前产业基金的资本很充足，好的投资项目舍得下重注；新的产业正在崛起，前景很好。投资股票，本质上就是投资公司，但是没有好的项目，好的故事，是玩不转的，现在这些都不缺。

科创板的设立，为产业基金的发展，提供了热土，好的退出机制会盘活更多的资金，所以为了炒股，还需要看产业基金的布局。

譬如，随着5G时代的到来，最近火热的华为MATEX，就是那个折叠屏，16999的销售价格，听说黄牛价，已经炒到了10万，相当于一部小车。

基金经理不会关心，黄牛价炒到多少。而是看到了，当苹果降价后，全球量产手机的最高端，显然是华为。苹果的降价，得到了总销量上的实惠。但如果华为在高价上，能够维持高销量，那第一把交椅可要易手。 

而在整个5G产业领域，是无数家国内公司，在全世界竞争。有竞争力的公司，必然在资本市场上受到追捧，哪怕此刻他们的市值只有几十亿。

前几天看到一位基金经理，在朋友圈感慨，自己抓到了职业生涯中，第一只20倍股。他2015年1月重仓买入的一家公司，当时只有90亿市值，耐心持有近五年，如今，这家公司，市值已经达到2000亿。

未来，老揭坚信，仍然会有这样几十亿的公司，变成几百亿、上千亿市值，不是没机会的，只不过，这是一个大浪淘金的过程。

又爆雷！今年，最大的黑天鹅？

先来捷报：实盘组合中的医药今日突破2元整数关口，再创我们建立组合以来的新高。

大家发现没，进入11月，医药股大放异彩，特别是排名靠前的几只公募基金，其重仓的医药股屡创新高。之前老揭和大家说过，现在公募基金内部考核，很多都提前到11月底了。所以，最近，部分基金经理，为了争夺排名在努力。

目前我的实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。静等组合净值创新高。

近日，又爆了一个大雷，11月18日，东旭光电召开会议，宣布回售违约，暂时没有资金兑付，也没有实质性的偿付方案，涉及30亿资金，这引起了投资者的不满。

今天早间，东旭蓝天、东旭光电公告：

东旭集团控股股东东旭光电投资有限公司拟向石家庄市国资委转让其持有的东旭集团 51.46%的股权，本事项可能会导致公司控制权发生变更，公司股票今起停牌预计不超过5个交易日

同时，东旭光电公告，因公司资金暂时出现短期流动性困难，致使2016年度第一期中期票据两个品种未能如期兑付应付利息及相关回售款项。

中午，有外媒消息，东旭集团据悉寻求将东旭光电未按时兑付的债券回售展期6个月。

有债券从业人员说，这可能，是今年最大的黑天鹅了。

年底了，雷真多，防不胜防。不要以为债券就稳了，世界上任何投资品种，都有风险，哪怕是货币基金，都有风险，历史上货币基金有过亏损，这大家不知道吧？

债券暴雷，今天的股市倒不错，两市反弹，上证指数的年线，起到了关键支撑，今日试着上攻10日线，创业板更猛，60日线关键支撑后，今天以一根近3%的长阳，收复前期失地，重回9月初的高点。

目前要观察成交量的持续性，创业板指数今年的高点，还没被打掉。

认识一个牛蛙面的老板，因为老熟客了，中午去吃，我问他生意如何，他说还成，他也知道宏观经济减速，附近办公楼里有不少公司关了。但只要他肯动脑子，面馆这种小生意，还是可以的。

前段日子，基金经理还流行去一家面馆，这家面馆的名字就叫“基本面”。

这位牛蛙面的老板也很聪明，比如猪肉涨了，他就把牛蛙面、鳝丝面之类的搞红字，搞醒目点。这样顾客的注意力就会引导这些没涨价的面上。他依旧没少赚。当时我心里也在想，确实也就这样的人能开面馆那么多年，哪怕是20元的利润，都得动脑子，都得身体力行的去追求。 

但这位老板也自嘲，今年他股票又没做好。一季度看着亲戚、有赚不少的，结果3月份，他忍不住又投进去100万，结果到现在还是亏损状态。一碗面不舍得吃，但股市里亏了几十万，他反而没难受，就想着，怎么让面馆做好一点，题外损失题内补。

这个世界上，像面馆老板这样勤勤恳恳的人非常非常多，也正是这些人的努力，才有中国经济的高速发展。但正如他所说的，随着年纪一天天大了，开面馆确实很辛苦，存些钱不容易。多几十万，少几十万，都无法改变他此刻的生活。

他相信，那些上市公司能做那么大，一定是比他更聪明、更卖力的人做的。他能够通过买这种公司的股票，有机会大赚5倍、10倍，让他在年纪大了，无法在起早贪黑照顾面馆的时候，放松下来，手头有钱，去南极、去北极、去环游世界。这个心愿，这么多年都没变过。

这几十年里，很多人积累了大量的财富，他们所需要的股票投资，不是为了赚几百元的小菜钱，而是能让自己的生活改变。为此他们愿意几十万、上百万投入股市，并且宁可承担几十万损失，自己更加勤奋干活，A股的运数就在于此。

但是，股市是博弈的，不能如多数人的愿，伴随着老龄化、财富积累的发展，当沉淀下来的筹码越来越多，未来的博弈也会越来越激烈。

大家要清醒地认识到：做投资，哪有那么简单……

20年累计收益接近30倍！嘉实泰和的超额收益来自哪里？

2019年余额已经不足，回首前10个多月，在多重因素作用下，市场呈现结构性行情，公募基金赚钱效应显著，让投资人再度见识到长期投资的魅力。

有一位券商策略首席跟老揭说，今年是机构的吃饭行情，是机构牛。

经过牛熊考验的老牌基金历久弥香，嘉实元老级产品嘉实泰和由嘉实首只封基“基金泰和”封转开而来，曾在长达15年的封闭期中，收益翻了近十倍，封转开以来续写佳绩，近20年累计收益接近30倍。

为何嘉实泰和能在长跑中胜出？现在上车是否来得及？后市行情又将如何演绎。

带着众多问题，嘉实基金《大V对大咖》将由资深财经大V、“揭幕者”创始人老揭对话嘉实泰和基金经理归凯。

本期揭面，让我们探索嘉实泰和长跑背后的秘密，感悟嘉实基金的投资魅力。

以下为精彩问答实录文字版：

超额收益来自两方面，立足长期，寻找好公司

老揭：凯总管理的两支基金，嘉实新兴产业和嘉实泰和，取得了超65%的收益。特别是嘉实泰合，20年的回报率近30倍。嘉实基金今年以来整体的业绩也名列前茅，有60支基金超过30%的收益。请问是怎么做到的？投资逻辑是什么?

归凯：今年业绩比较好，来自两个方面：

第一，在资产配置上，今年规避了一些受宏观经济影响比较大的顺周期行业，我今年配置的主要方向集中在消费、科技，包括像医药健康和新兴制造方面。

我在投资上强调立足长期，寻找好公司，好生意。今年给我业绩超额收益风险比较大的，都是自己长期持有的股票。

第二、要找好公司，我看重公司质地，包括核心竞争力。特别是在中国经济增速下行的阶段，我觉得这种具备核心竞争力的好公司，他的业绩增长的确定性，比其他二三线公司明显占优。

老揭：您目前属于GARP策略组，GARP策略，对比价值策略和成长策略，有什么不同？

归凯：GARP属于成长策略里的细分领域，其实本质上也是一个成长策略，GARP的字面意思就是Growth at a Reasonable Price，汉语字面意思是合理的价格买入长期优质潜力成长股。

和成长策略比，GARP策略更关注公司的成长路径是不是相对清晰，商业模式是不是相对成熟，成长的风险相对较小。

和价值策略比，GARP策略更看重长期的增长空间。我个人把GARP策略简单的归结为有质量，可持续的增长，在此基础上，我们再去评估这种公司的内在价值。

老揭：三季度，嘉实泰和规模增长比较快，会影响你的操作吗？

归凯：我认为不会，因为我的持股周期是相对比较长的。一些长期的重仓股，很多都持有两到三年的时间。

老揭：三季报，嘉实泰和增强了科技股的配置，而减仓了一些高估值的消费股，你觉得消费股还有没有机会？

归凯：我认为目前这个市场，可能还是有结构性的高估，但我不认为整体性高估，包括消费股，我也不认为是整体性高估。我觉得对个别股票，如果预期回报已经低于我的要求，我做调整也是很正常的。从投资方向上，我的确相对看好科技的投资机会。

归凯的选股逻辑：商业模式、竞争优势、产业趋势

老揭：整体来看，你管理的基金换手率是比较低的，能否跟我们分享一下你的选股逻辑，和控制回撤的方法。

归凯：首先我在选股上，我主要从三个纬度出发：商业模式、竞争优势、产业趋势。操作上立足长期，看长做短。

首先是商业模式，我觉得商业模式研究企业在商业环境中的生存状态。我们研究商业模式的目的，一方面是想找出好的生意，一方面想把烂生意规避掉。

第二是竞争优势，因为我投资肯定要找出最好的公司，最强的公司，和研究竞争优势的目的。

第三是产业趋势，成长投资最大的风险就是价值陷阱。一个行业公司在不同的生命周期，他的估值中枢肯定是大相径庭的。

另外，在它某一个阶段，哪怕是快速成长期，也因为有自己的商业周期，或者是库存周期等因素，造成基本面的波动。

具体到风险控制，我觉得是对公司的质地把控，要求比较高。在持仓上，我还是偏比较均衡一些。我不会因为看好某一个行业，就买的特别重，整体维持一个相对分散的持仓，这样会比较好地规避市场波动风险。

未来看好哪些行业？2019年最后两个月如何布局？

老揭：你看好哪几个行业。

归凯：从目前的阶段来看，科技股目前进入一个新的硬件周期，基础设施刚刚开始起步，5G就是典型的代表。

所以从这个角度来讲，明年我还是比较看好5G产业链，包括它的设备。今年表现比较好的，上游的元器件、PCB，明年我觉得像基础设备，包括下游的应用，这些市场的关注度会慢慢起来，这里有比较大的机会。

另外，网络安全在国家的战略地位越来越高，从自身的行业景气周期来讲，我们感觉，这个行业增长在提速。

老揭：2019年还有最后两个月就快过完了，投资者还关心一个问题，未来两个月的行情，短期行情怎么看，投资者该如何布局？

归凯：短期市场，我总体判断是相对稳健运行。今年市场上涨的核心逻辑就是企业流动性宽松，金融去杠杆放缓。目前看，这些因素还在持续。从这个角度看，今年市场会继续沿着之前的轨迹，逐步稳健运行。

我对明年整体还是相对乐观，但是今年年底，明年初，也不排除市场会出现一些波动。

现在市场上主要关心两个方面：

一个是四季度以来通胀预期在升温，包括明年一季度。

另外一个是，年底年初有一些资金会兑现收益，会有这种需求。所以我觉得可能会有波动。但是如果看明年全年，下半年的通胀数据肯定会下来。我对明年市场还是比较有信心的。

老揭：你怎么看最近非常热门的区块链？

归凯：区块链肯定是一个长期的趋势。我觉得对很多行业，包括金融，包括一些供应链，未来可能都会有比较深刻的影响。长期肯定是没问题的。但是在目前这个阶段，更多是偏主题炒作阶段。

2020年投资策略建议：摒弃“炒概念”，看重公司的质量

老揭：对于普通投资者，展望2020年投资，你有什么投资策略建议？

归凯：我还是建议投资者在未来的投资中，一定要更看重公司的质量。

我觉得要摒弃过去去“炒概念”“追逐热点”的行为模式。我觉得未来的市场，肯定是机构化、国际化越来越明显。注册制也逐步普及。

在这种趋势下，可能一些竞争力弱的，一些三、四线的公司，未来可能会慢慢的沦落到没有人关注的地步。

这种公司未来的估值有可能还会跌很多，跌到我们过去想象不到的地步。这个可以借鉴香港市场。机构还是要关注真正有竞争力的，这些偏龙头的公司，我觉得作为投资者而言，把精力放在这方面的研究上。

老揭：有很多投资者关心，你怎么进行仓位管理？

归凯：我平时在投资中，仓位是比较稳定的，因为首先公募基金产品都有仓位下限的限制。公募基金更重要的任务，是要跑出显著的阿尔法。

具体的仓位管理，我如果没有系统性的风险，我还是通过持仓结构的调整应对市场的波动。当然如果有显著的系统性风险，可能会在契约的允许范围内，尽可能的降低仓位。

嘉实泰和20年收益近30倍，还能买吗？

老揭：我还有一个问题，代表基民问的，很多基民看到你现在管理的嘉实泰和，20年收益近30倍，涨了这么多倍的基金，还能买吗？这是大部分基民的疑惑。

归凯：我觉得肯定可以买的。其实20年30倍，年化复合收益大概18%。

我觉得，更多不是看它涨了多少。而是看基金经理投资理念的认可度，这个更重要。

老揭：你来嘉实基金几年了，嘉实基金有什么吸引你的地方？

归凯：我来嘉实五年多了，嘉实吸引我的地方，我觉得嘉实的投研团队，在业内是最强的团队之一。

整个行业研究体系有60多个人，分了五个大组，所以投研实力在业内还是很强的。

另外，嘉实基金也宣扬一种追求卓越，包括远见者稳进的文化。我觉得对优秀的研究员也好，基金经理也好，还是在平台上可以体现出自己的价值。

大蓝筹，破净潮？

我在《破发潮，要来了？》中写过，现在打新股，也不保险了，随着新股供给加大，注册制渐进渐行，科创板年底前要上满100家，未来新股破发潮，不要奇怪。

大家看这次浙商银行的中签率，高达0.6881%，创近四年的新高。还有机构收到主承销商的短消息，提示网下询价成功入围的机构投资者，需进行网下申购操作，如果不申购，将被列入打新黑名单。

这说明，市场打新热情正在减低，特别是对于这种大盘新股，就算中签也赚不了几个钱，不过老揭我还是打了，嘴上说不要，身体很诚实…………

打新赚钱效应的递减，给市场带来一个危害，那就是很多打新资金，原本配置大蓝筹作为打新底仓的，可能正在减仓大蓝筹。

当然，这是我的个人猜测，为什么会这么猜测呢？因为最近不少大蓝筹，开启阴跌模式，而且均跌破净资产，也就是破净，所谓的破净，则是每股股价跌破每股净资产。

譬如以下这些大蓝筹：

宝钢股份，钢铁龙头，动态PE10倍，近期股价十四根阴跌线，创两年多的新低！

中国石油，曾被称为亚洲最赚钱的公司，近期也是阴跌，创出历史新低！净资产6.7元，目前已破净！

中国神华，煤炭龙头，动态PE仅6.8倍，本周三跌破净！然后又是三连阴，跌回到18年8月的底部。

中国建筑，基建龙头，动态PE仅5.2倍，进入10月以来，开启阴跌模式，破净！

天呐，这简直就是大蓝筹的破净潮啊，目前破净股已经达到375家，占整体A股的10%多点。

当新股不能再保证100%赚钱，打新资金的选择是什么？如果是我，一定先抛掉这些大蓝筹，不如买点破净的低估值银行。

银行股的破净，早已被市场公认，目前银行股一共34只，破净股有24只，未来还有浙商银行和邮储银行要上市，破不破净还不好说。但整体看，破净的银行股，安全边际高，或许更符合价值投资者的胃口。

今日两市继续震荡，很多人都觉得A股很弱，但实际上是大家的错觉，没见到港股这几天连续重挫吗？恒指本周跌幅近5%。

我大A股就本周一受了影响，其余四个交易日，在年线附近强行支撑，这已经很不容易了。

有人觉得港股对A股没影响，那就大错特错了，老揭观点很鲜明，依然不模棱两可，简单直白：

港股对A股肯定有影响，A股这里挺住，等待港股继续下探至关键位置企稳，可能就会有一波反弹。目前恒指的关键位大约在25800左右附近，这里是港股强支撑。

不过，就算等待港股企稳，A股反弹，依然不会脱离大区间震荡。真正的突破，需要放量，需要增量资金。

我的实盘组合继续不动，耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

大白马遭黑天鹅，顶住了！

安防龙头，大白马，海康威视，昨晚突遭黑天鹅事件。因为涉嫌信披违法违规，总裁胡扬忠、和副董长龚虹嘉遭证监会立案调查。

龚虹嘉同时还是中源协和、富瀚微的董事。他被大众熟知，是因为作为天使投资人，投了245万元的海康威视，最终获得2万倍的回报。截至2019年9月30日，龚虹嘉作为海康威视第二股东，持有12.55亿股，价值超400亿元。

此次突发黑天鹅，有一个说法，说是龚虹嘉提前向员工透露了今年的公司业绩不错，要员工好好干。还有种说法是因为业绩好，龚虹嘉给员工一些激励，但没有向市场披露。

一家公司的业绩好，员工干劲十足，为了再鼓励员工，老板私自给点激励，于情于理。

只是对于上市公司来说，确实违反了信息披露制度。但老揭认为，海康威视有这样的管理层，乃员工之幸，激励到位，员工投干劲，公司才有业绩。

老揭有一套房子的监控系统，采购的都是海康的产品。我还刚刚还入手了他们家的“全无线互联网电池摄像机”，不需要插电的监控摄像头：

所以大家看，今天海康威视低开高走，非常抗跌，既然副董事长都提前透露今年公司业绩好了，很可能，等明年披露年报时，业绩会超预期，有机构今天提前下手低吸了。

对于任何的优质的上市公司，黑天鹅事件，就是大机会。远有，08年因为三聚氰胺事件影响的伊利股份，近有，因为中美那些事影响的中兴通讯。

今日两市继续震荡，上证指数继续在年线附近寻求支持，创业板指数在前几天探低60日均线后，今天已稳稳站上20日均线。两市唯一的缺点，就是没量。

没量没行情，意味着大盘将继续震荡，继续螺蛳壳里做道场，继续极端分化行情，少部分股的牛市，多数股的熊市。 

行情确实难做，偶尔抱怨可以理解，但是千万不要做键盘侠，不要天天骂，一点意思也没，骂了就能把亏得赚回来了？天天做键盘侠发泄下自己不满的情绪，你的股就能变成大牛了？

老揭还是奉劝大家心态要平和一些，少抱怨，多思考。大部分人，是不适合做投资的，也不适合炒股。很多朋友说没信心了，我一般都好心劝说，那就销户把，退出股市。

实在不甘心还要留下来的朋友，那一定要用闲钱来玩，千万不要博身价。多少算闲钱，我以前跟大家算过，一般是你一年的工资+年终奖，这个金额，就可以算是闲钱了，当然每个人的金额不一样哈。

当然，年轻人，老揭觉得可以几万元小钱博一下，我就是从几万元起家的，真是亏钱当学费，这一路走来，中间的血泪，只有自己知道。

炒股18年，码字14年，我很庆幸，在资本市场，我还在活着，还能跟各位老铁一起共同成长。有老铁都是从博客时代就跟着我了，好感动，很感恩。希望老揭能继续一路陪伴大家，走下去，坚定信心，乐观向上。

我的实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。