便利店在中国有没有未来？

做零售，就是做细节。“麻雀虽小，五脏俱全”的便利店，就是零售细节的最好代言。

最近几年，城市里的便利店越来越多，在大城市打拼的年轻人上下班去便利店吃点东西已经成为一种生活方式。全家、罗森、7-Eleven等老牌巨头与苏宁小店、便利蜂等新型玩家的群雄逐鹿正在华夏大地激烈上演。

本文将目光聚焦在便利店这一细分行业，解释为什么零售巨头纷纷布局便利店？日本便利店的发展经验对我们有何借鉴？新型便利店如何在巨头包围下脱颖而出？

首先，我们应该搞清楚便利店这种业态是在什么背景下出现的，它满足了消费者哪些传统业态无法满足的需求。在这个眼花缭乱的时代，探究一项事物的本源，才能不被镜花水月迷了眼。

世界上第一家便利店诞生于1927年，美国德克萨斯州的南方公司在那个电冰箱等电器尚未普及的年代，以便利店的形式贩卖冰块、面包、牛奶，迅速收获消费者的青睐。

20世纪70年代初，日本伊藤洋华堂与美国南方公司签订特许协议，并在东京丰洲推出1号店。此后，传统型便利店作为一种独特的商业零售业态，在日本得到了飞速发展，其特点也被发挥到极致。20世纪90年代末期，便利店进入中国，在中国经济相对发达的沿海大中城市发展较快。

如上所述，便利店的兴起缘于超市的大型化与郊外化，超市的变化体现在距离、时间、商品、服务等诸多方面：如远离购物者的居住区，需驾车前往；卖场面积巨大，品种繁多的商品消耗了购物者大量的时间和精力；结账时还要忍受“大排长龙”等候之苦，以上种种使得那些想购买少量商品或满足即刻所需的购物者深感不便。于是，人们需要一种能够满足便利店购买需求的小超市来填补空白。

因此，便利店是超市发展到较为成熟的阶段后，从超市中分化出来的一种零售业态。

那么，为何之前不温不火的便利店近几年突然受到国内资本的关注呢？这与以下三点因素有关。

其一，我国人均GDP水平已经达到便利店快速发展所需条件。根据国际便利店经验，当人均GDP达到2000-3000美元时，为便利店导入期；当人均GDP达到5000美元时，进入便利店快速成长期；当人均GDP达到1万美元时，进入行业激烈竞争期。2018年中国人均GDP已达9000美元，2019年将冲击1万美元大关，正是便利店黄金发展时期。

其二，便利店销售额增速领跑线下零售业态。超市、百货等传统线下门店在互联网电商冲击下整体增速放缓甚至负增长，便利店是线下零售行业中唯一保持高速增长的细分业态。在其他业态增长乏力之时，零售巨头期望便利店能够提供新的增速引擎，这是资本纷纷布局便利店的重要原因之一。

其三，中国的人口密度、消费升级趋势为便利店的发展提供了机遇。为何便利店起源于美国，却在日本发扬光大？仅仅是7-Eleven机缘巧合之下刚好被铃木敏文先生收购，所以才在日本做大做强吗？实际上，偶然中藏着一定的必然性。

便利店是超市业态的延伸，满足的是日常生活中自己身边的即刻需求，因此，自然是人口密度越大的地点，生意越好。如下表所示，日本人口密度是美国十倍，东京人口密度全球第一，叠加日本在20世纪80年代进入人均GDP1万美元行列，人口密度与消费升级为便利店提供了巨大的发展机遇。

美国人口密度低的情况则有利于发挥大型超市的优势，这在一定程度上可以解释为何世界上最成功的超市沃尔玛、好市多都是由美国本土发展而来。

反观中国的情况，我国人口密度是世界平均水平三倍多，考虑到西部地广人稀的因素，东部城市人口密度可能与日本相差无几；我国人均GDP也即将迈入1万美元行列，注重品质的消费升级趋势愈加明显。日本便利店的经验告诉我们，我国便利店的黄金发展期就在当下。

上海是我国便利店发展的龙头城市，其城市人口密度位居全国第一。上海的国际化氛围浓厚，市民的小资生活方式全国闻名，消费者对便利店“家一般温暖”体验带来的商品溢价接受程度高。这就是日系便利店在上海的生意高歌猛进的原因。中国的城镇化依然有提高空间，类似东京湾区一样的城市集群会越来越多的出现，城市集群带来的人口密度提高为中国便利店发展提供了美好的预期。

日本经历了从崛起、高速发展、增长停滞、衰退的大经济周期，其人口密度与中国相似，又承袭了中国几千年的优秀传统文化，这些特点决定了日本很多行业的发展经验都值得我们借鉴，便利店就是其中之一。要知道，在世界上开便利店最成功的是日本商人，他们几十年的发展经验值得我们去总结。

首先来看对消费者心理的透彻研究。

“人们总是表现出对损失的极端厌恶，而且并不往往总是经济学家所假设的理性经济人。哪怕是面对同样多金额的‘优惠’，是否能让他们产生情感共鸣、触发对损失的厌恶，成为促销是否有效和成功的重要前提。”7-Eleven创始人铃木敏文的这番话道出了他对消费者的深刻理解。

铃木敏文认为消费者的购买行为中充满了非理性。消费者心智天生喜欢简单，只要在产品中发现能满足自己购买需求的理由时，就会为自己的非理性买单。

举例来说，1997年日本政府将消费税率从3%提至5%，造成国内消费需求萎靡不振。在商家打着10%甚至20%折扣的促销活动依然起色不大时，铃木敏文创造性提出“返还5%消费税”的促销活动，大获成功，第二年销售额增幅高达60%。

折扣力度变小，销售居然更好！也许导致销售额大幅提高的还有其他因素，但是值得我们思考的是消费者背后的感性决策。“突破萧条，返还消费税的宣传”，巧妙的传达了反对消费税率上升的观点，引起了消费者情感上的共鸣。当商品能够承载消费者的情绪，表达消费者的心中所想，为之买单也就是顺理成章的事儿了。

再来看环环相扣的经营逻辑。

7-Eleven作为日本便利店的鼻祖，在铃木敏文先生的带领下，因地制宜，打造了环环相扣的经营逻辑，至今还在被同行效仿。

日本人口集中在各个大都市生活圈，7-Eleven的开店策略并不是全国铺开，而是在特定区域密集型开店。注重开店密度，而非数量规模，这样可以最大限度发挥物流、配送的优势，既平摊了成本，又保证了商品的齐全稳定。

7-Eleven的熟食产品与自有品牌商品是其毛利最高的产品，正是强大的物流配送体系为7-Eleven打造熟食等高毛利的差异化产品提供了保障。7-Eleven不断根据消费者的偏好迭代其产品类型，每周新品上架100种，商品年换手率高达70%。

不断更换产品，进行单店模型的迭代，这都离不开强大的供应链能力。7-Eleven的单店坪效是便利店里最高的，人均创利120万元，这一数据甚至可以比肩我国的电商巨头阿里巴巴。

采取密集型开店策略，在区域内注重开店密度，高投入物流、配送体系的打造反而在总体上降低经营成本，强大的供应链能力为打造差异化高毛利的产品提供了后勤保障，打造差异化产品并不断进行迭代的能力可以不断根据消费者偏好调整单店模型，实现真正的以用户需求为导向的产品体系，最终单店模型打通后继续复制，在下一个区域继续密集型开店，形成环环相扣的经营逻辑。

最后来看日本便利店发展史反映的规律。

便利店这种零售业态在线下零售体系中非常特殊，它是距离消费者最近的渠道。与超市商品主打性价比不同的是，便利店商品主打品质，服务客户是白领、学生等时间成本高、愿意为品质支付溢价的人群。

传统渠道的铺设都是跑马圈地快速开店，目标在于短时间内提升数量与规模，可惜的是这一套理论在便利店行不通。

便利店本质是一种服务体验型渠道。它是线下零售业态中最能体现服务质量与用户体验的场景。便利店占地面积小，意味着：第一，相同的地理位置可能出现很多家便利店竞争，毕竟好地段是稀缺资源，便利店对于这一稀缺资源的竞争在地理上不存在难度；第二，面积小会导致用户的注意力更加聚焦，每一个产品SKU、每一个店员服务质量等等细节都会被顾客注意且放大，在不同品牌店之间互相比较，不断地比较在时间的维度上会形成认知上的区分。一旦消费者习惯了某一家便利店提供的服务体验，其他品牌再做出改变并重新占领用户心智将会异常困难。

然而，没有人知道不同区域用户的需求到底是什么。这个谜一样的问题只能通过便利店单店模型的迭代来解决，只有不断的迭代才能试出怎样的产品与服务是用户需求的痛点。

日系便利店的经营理念认为，单店模型的盈利比门店数量的扩张更重要。比如全家，虽然上海有上千家店，但是在其他区域的扩张极其谨慎。被业界认为不适合开便利店的北京，已经埋葬了无数便利店创业者，全家在北京只开了几十家门店，但是这几十家全部都是盈利的。

这个商业世界一切都在变，技术在变，用户偏好在变，流行在变，但是商业规律就像那只看不见的手，一直没有变过。他山之石，可以攻玉，作为便利店行业的鼻祖，日本的经验值得我们借鉴。

国内便利店近几年发展迅猛，零售巨头与大量资本涌入这一高速发展业态，以用户需求为导向展开激烈交锋。

就目前来看，国内便利店充分借鉴了日本便利店发展的经验，更加注重区域的开店密度，而非数量规模。国内唯一的便利店上市公司红旗连锁，完全聚焦于四川市场，深耕本地市场；广东的美宜佳在国内的开店数量名列前茅，也只在广东区域开店；苏宁小店拥有强大的供应链体系与资本能力，其主要开店地点在长江三角洲区域。

需要指出的是，以苏宁小店为代表的新型便利店发展不到3年，却已经颇具规模。目前仍然处于小店模型的打磨中。苏宁小店单店模型从1.0版本不断迭代进化至3.0版本，在产品体系与服务质量上有了巨大进步，尤其是提供菜场、帮客等各种贴近用户实际生活的需求服务，这让人不由联想到7-Eleven当初在日本提供多场景服务的成功。

数据显示，中国便利店2018年行业销售额已经达到2264亿元，在社零增速9%的情况下依然达到了19%的增速。

乐观之余，我们也要看到危机。根据中国连锁经营协会与毕马威发布的《2019年中国便利店发展报告》数据，土地租金与人力成本占到便利店费用支出的94%，近年来这两大因素的上涨挤压着本就微薄的盈利空间。

可以说，便利店行业在开店狂潮中面临着成本端的严峻考验，将来只有具备最优秀战略规划能力与成本控制能力的企业，才能在激烈的行业竞争中胜出。

更进一步说，便利店属于充分市场竞争行业，这类行业中的企业一旦获得竞争优势，形成护城河，地位就很难撼动，未来，完成便利店布局的零售巨头将迎来增长第二曲线。

前途是光明的，道路是曲折的，祝好。

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院见习研究员施旭健。

“双链”合璧！国家定调的区块链，将如何重塑供应链金融？

区块链彻底火了。

就在几天前，最高决策层就区块链技术发展现状和趋势进行了第十八次集体学习，领导人特别强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用，要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。

事实上，区块链技术与金融行业渊源颇深。曾几何时，比特币以及其他兄弟数字货币几乎就是区块链的代名词。然而，作为一项底层技术，区块链在金融业的应用场景绝不仅限于“币圈”，它在很多非货币化领域同样发挥着不容小觑的作用。

比如供应链金融。

一

前景无限的供应链金融

在国民经济持续转型升级与产融结合、脱虚向实的大背景下，供应链金融应运而生。

从概念上讲，供应链金融是指以核心企业为依托，以真实贸易为前提，运用自偿性贸易融资的方式，通过应收账款质押、货权质押等手段封闭资金流或者控制物权，对供应链上下游企业提供的综合性金融产品和服务。

供应链金融对实体经济有着强大的赋能作用，这在改善中小微企业生存困境方面尤为明显。

众所周知，中小微企业是国民经济主体中数量最大、最具活力的企业群体，按照国家统计局数据，我国中小微企业数量占工商注册企业的90%以上，并提供了80%就业岗位、70%的科技创新，创造了60%的GDP和50%的税收。然而，由于经营风险较大、信用状况不佳、缺乏抵押物、生存周期较短等先天性短板的存在，中小微企业在享受金融服务方面劣势明显，典型表现便是融资难与融资贵。有研究表明，全国有33%的中型企业、38.8%的小型企业和40.7%的微型企业融资难以得到满足，而这势必会制约我国经济的健康可持续发展。

此时，供应链金融的出现，为中小微企业融资困境的缓解开启了另一扇窗户。

纵观供应链上下游，除了规模较大、竞争力较强的核心企业之外，其他企业基本都是难以从金融机构获取信贷的中小微企业。而供应链金融的运行逻辑，是以核心企业为基础，充分关注围绕在核心企业上下游的中小微企业融资诉求，服务范围更加广泛，通过供应链系统信息、资源等有效传递，使得整个供应链的各个环节能够顺利运转；同时，通过资金端（金融体系）与资产端（实业体系）的有效对接，不仅能助力供应链上中小微企业的共同发展与持续经营，还可实现银行、核心企业乃至整个供应链的多方共赢。

当前，随着互联网技术的飞速发展，相比传统的“商业银行+核心企业”模式，整个供应链金融市场已经有了新的变化：

一则，有望真正实现“四流合一”。数据是开展供应链金融的核心，而今可提供数据的主体早已不仅限于核心企业，物流公司、电商平台和ERP厂商等都可参与其中，从而推动了供应链金融体系中商流、物流、资金流、信息流的“四流合一”，这与产业的互联网化与信息化程度提升有着直接关系。

二则，融资渠道更加多元化。除了商业银行外，融资租赁、商业保理、小贷公司、担保公司和P2P平台的加入，大大拓展了供应链金融的融资渠道，而不同的资金来源匹配不同的业务模式，使得供应链金融的运行更为灵活。

三则，覆盖行业更为广泛。市场容量的持续扩张与信息化水平的不断提升，让企业之间乃至行业之间的关系都变得更加紧密。与之相应的，是供应链金融正在从围绕着一个核心企业向形成一个关系到所有相关行业的产业生态圈转变，更多的商机也因此而创造出来。

不仅如此，从业务层面上看，在一个良性的运转体系中，供应链金融还具有风控上的优势：

首先，所有融资的信息可控。其中包括资金流信息、票据凭证类信息以及物流信息。在真实贸易的前提下，一来可以明确资金用途，并掌握资金款项的流向；二来可以确保借款人的真实信息及实际经营活动；三来可以掌控相关质押物，必要时可对质押物及时进行处置。这便将单个企业的不可控风险转变为整个供应链企业的可控风险，在给投资人提供安全的投资项目的同时，还能为企业上下游商家提供盘活资金的需求。

其次，有比较稳定可靠的还款来源。具体表现为，通过操作模式的设计，将授信企业的销售收入自动导回授信银行的特定账户中，进而归还授信或作为归还授信的保证。典型的应用产品如保理，其应收账款的回款将按期回流到银行的保理专户中。

最后，资产端经营模式有助于风险降低。由于资产端的经营模式基本上属于订单销售，确定性很高，经营风险或者销售风险大为降低，从而减轻了整个供应链的运行风险。

也正因为上述种种，眼下的供应链金融正在成为商业银行、电商平台和互金平台竞相争夺的“金矿”，并普遍被业内人士认定为是较为优质的投资资产。

二

当区块链遇上供应链金融

虽说供应链金融拥有种种优势，但并不表示它是完美无缺的。

相比于传统供应链金融业态，而今随着技术的发展与市场的放开，现行的供应链金融已经在参与主体与融资渠道更为多元化、信息流转效率提升巨大的助力下，彰显出与日俱增的活力。然而，仍然有许多棘手的问题存在，比如以下三点：

其一，信息不对称制约融资。通常情况下，由于有核心企业资质的承诺，其与一级供应商之间的应收账款可以作为后者从金融机构融资的依据。可是，在企业征信体系尚未健全的大环境下，供应链上中小微企业与金融机构间存在严重的信息不对称，与核心企业具有合作关系的二三级供应商与经销商由于不存在与核心企业的直接商业合作，故无法利用核心企业的资质，进而难以得到金融机构的融资支持。

其二，信用环境较差，业务安全性难以保证。由于供应链金融中存在多方委托监管、质押物货值变化、订单所有权转移等现实问题，融资企业虚构交易数据等负面现象屡见不鲜，而在仓单质押等场景中，频发伪造虚假仓单骗贷一类的案件，这便导致各个环节的真实性与可靠性存疑，而金融机构在融资业务中的控货权、信息可视与风险识别也不可避免地受到挑战。

其三，融资成本较高。供应商以应收账款质押获得的短期资金，融资成本较高的同时，占用银行风险计量资本，提升了杠杆率。

此时，区块链技术的成熟，为供应链金融的种种痛点提供了解决方案。

作为比特币的底层技术，区块链是由密码技术、共识机制、点对点通信协议、分布式存储等多种核心技术体系高度融合，形成的一种分布式基础架构与计算范式，其本质则是一套去中心化的记账系统。区块链技术凭借自身分布式共享账本、去中心化、透明性、隐私保护、节点控制、信息的不可篡改与可追溯等特点，真正把各个机构和个人映射到虚拟世界，汇集世界上不同人群、不同权利群体的共识，实现了价值的全球实时流动，并正在被广泛应用在传统金融业之中。

区块链的技术特点，可谓是完美地契合了供应链金融这一场景。我们知道，信用是金融的核心，而上述供应链金融中种种问题，其实都逃不开“信用”二字。区块链能够提供的，恰恰是一个去中心化的信任机制，这正是用来解决供应链金融痛点的最合适的技术。另外，区块链打造的分布式共享模式，还可以吸引全国和地方信用信息共享平台、商业银行、供应链核心企业等接入区块链节点开放共享信息，为供应链上下游中小微企业提供高效便捷的融资渠道；而“区块链+供应链金融”的模式，也为供应链金融的良好运行与资产的安全高效提供了更为可靠的保障。

三

区块链如何赋能供应链金融？

具体而言，区块链技术将从三个方面为供应链金融加以赋能：

第一，可以畅通多层级的信用传递。

如前文所说，在供应链链条上，经常会有多层供应销售的关系，不过在供应链金融中，核心企业的信用往往只能覆盖到直接与其有贸易往来的一级供应商和一级经销商，无法传递到更需要金融服务的上下游两端的中小微企业。此外，随着分工的深化与国际贸易的发展，实体供应链上的环节有增多的趋势，链条式结构趋于复杂；而在整个供应链中，各个参与企业的ERP系统与数据标准并不统一，有的企业ERP系统不能联网，有的则数据质量较差，“信息孤岛”态势显著，难以为金融机构提供有效的授信支撑。

区块链平台的搭建，能够以恰当的结构和保障机制帮助供应链全链条信息化，实现信息的透明、畅通与安全；通过打通底层数据来冲破各层级之间的交易壁垒，进而促进供应链上“四流合一”的真正落地，并实现对与核心企业没有直接交易远端企业的信用传递。同时，区块链记录的数据不会丢失且无法篡改，解决了供应链金融中存在的单证伪造、信息遗失等问题。

第二，可以推动多主体更好地合作与协调。

供应链金融围绕核心企业，覆盖其上下游中小微企业，这需要商业银行、保理公司等资金端的支持，物流、仓储等企业的参与，以及企业信息技术服务、金融科技服务等。伴随着供应链金融参与交易节点的类型与数量剧增，在供应链金融中融资链越来越长，融资频次与金额都逐渐增大。此时，若是全局信任机制难以构建，信用无法相互传递，必然会导致金融机构处理这类交易的难度越来越大，成本越来越高，效率长期低下。

在多主体参与的环境中，协作是良好运转的核心，但协作的基础是信任与利益分配。为此，作为一种信息可追踪与不可修改的分布式账本，区块链技术为各参与方提供了去中心化、平等协作的平台，能够大大降低机构间信用协作风险和成本。各主体基于链上的信息，可以实现数据的实时同步与实时对账。另外，区块链技术还能够依托通证（Token）来拆解核心企业的信用并沿供应链逐级传递，使得信用穿透整个链条，覆盖到每一层级的供销商，从而解决多主体的信任关系问题。不管是第几级的供应商，只要拿到Token，就等于拿到了核心企业的信用背书，并开展融资。

第三，进一步化解了系统性风险。

目前，我国尚未形成既权威又健全的企业信用资信系统，而供应链金融业务本身的多样性、灵活性及复杂程度也在很大程度上增加了风险控制难度。尤其是对于金融机构来说，无论是对各类客户进行信用风险识别、评估与防范，还是在事后追究法律责任，都不可避免地受此牵绊。

区块链技术可以较好地克服这一困难，能够促进公正可信交易环境的行成，使多家机构共存于互相协作、相互监督的场景里，避免了传统供应链金融模式下的私下交易或串通行为的发生。而在公开透明的机制下，机构的信用情况会获得所有参与者的一致认同，连续的交易也使得各类单据无须重复地进行真实性查验，这便极大地降低了信任缺失而带来的各种交易成本，以往的票据、资产、交易、回款等诸多风险点也将得到有效管理。此外，区块链的“智能合约”机制，也可敦促交易各方如约履行自身义务，确保交易顺利可靠地进行下去，而链条上的各方资金清算路径固化，可以有效管控履约风险。

除了上述三方面之外，区块链技术还可以简化供应链金融业务的操作流程，并在一定程度上降低人工成本，减少出错的几率。

四

结语

话说回来，金融科技的本质，就是用技术去驱动金融创新，然而金融创新的结果往往具有不确定性，既会带来国家的富强、社会的安定和人民的幸福，同样也可能引发各种新风险和新问题，甚至会成为新的金融欺诈手段或者行骗噱头。因此，技术永远是中性的，其效用如何，将取决于技术应用的领域、人心所致以及法律的完善程度。

于区块链技术而言，“造币神话”曾经让一部分人瞬间成为亿万富翁，却也让无数的韭菜血本无归。这种投机游戏并没有因为区块链技术而改变其本质，比特币也好，以太坊也罢，其本质上都是“私人造币”，从历史经验来看，“私人货币”的结局都是一场金融浩劫。因此，未来区块链技术在金融领域的应用，终究应当回归金融本源——降低交易成本，提升交易效率，优化社会资源配置，增进社会整体福利。

区块链与供应链金融的结合，就是一个最好的例证。区块链的确能解决供应链金融企业间的信用问题与中小企业融资难、成本高的困境，让金融机构能够更高效、便捷、稳健地服务于中小企业客户，确保借贷资金基于真实交易，同时依托核心企业的付款，使得整个产业链条上的企业都能融资，且是安全的融资。

笔者相信，未来类似的区块链非币化应用，将会成为此次区块链浪潮的主流。事实上，眼下已经有很多平台对此付诸了实践，比如苏宁金融开发的金融区块链黑名单共享平台、国家外管局贸易融资区块链平台，等等。

区块链的污名化已渐成历史，一个崭新的时代正悄然来临。

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任助理付一夫、特约研究员赵一洋

借钱，有些利息是不用还的，你知道吗？

在百度中搜索关键字“高利贷”，可以得到3160万个搜索结果。从“高利贷陷阱”到“暴力催收”，“高利贷”如同病毒一般渗透入社会生活健康的肌体中，为普通人带来难以承受之痛。

那么，解毒的药在哪？

早在2015年，最高人民法院向社会通报了《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，对于利率作出了明确的规定。从此，借款人对于超过法定额度的利息是可以不用还的，你知道吗？

借贷作为社会的润滑剂，存在一定的合理性。通过合法借贷，借款人获得生活或者生产所需要的资金。但是，如果利率过高而形成高利贷，对于社会生产的破坏作用也触目惊心。几年前的“于欢辱母杀人案”中，高利贷不仅摧毁了于欢家庭经营的企业，还引发了刑事案件，使得于欢和恶意催收者的家庭都蒙受了意想不到的损失。

基于这种情况，最高人民法院对民间借贷利率进行了一系列的规制。具体来说，法律对于借贷关系的保护，有一个“两线三区”的规则，如下图所示：

根据真实的借款利率（内部收益率），以24%和36%分别划两条线，将利率分为三个区间： 

（1）司法保护区，即内部收益率（年化）在24%以内的利息收入，受到司法保护，出借机构如果凭借款合同请求借款人还本付息，法院是予以支持的。如果，在该区域内的借款人拒绝还款，出借机构可以凭法院的判决申请强制执行。

（2）自然债务区，即内部收益率（年化）在24%到36%之间的利息收入，该部分属于“可还可不还，还了也白还”的区域。如果借款人对处于该区域的利息拒绝偿还，出借机构凭合同起诉还款，无法得到法院的支持。但是，如果借款人主动还了这部分利息，事后想反悔的话，法院也不会支持。

（3）无效区，即内部收益率（年化）在36%以上的利息收入，该部分利息收入无效，借款人可以直接拒绝还款，如果已经还款的，事后反悔，也可以诉请法院支持返还该部分无效利息。

在此，我们结合真实借款利率（内部收益率）为23% / 30% / 38%的三款借款合同进行解释，分别讨论如下：

（1）对于年化利率为23%的借款，属于合法借贷，受到法律的保护。如果借款人拒绝还本付息，出借机构可以诉请法院维护权益，必要时可以对借款人的财产进行强制执行。

（2）对于年化利率为30%的借款合同，如果借款人拒绝还本付息，出借机构只能向法院请求对本金和24%的利息进行返还，对于处于自然债务区的6%的利息，借款人可以拒绝偿还。但是，如果借款人对于6%的利息已经返还了，事后反悔了，以利率过高为由希望取回的，法院也不予支持。

（3）对于年化利率为38%的借款合同，借款人也只需要偿还本金和24%的利息，对于超过部分可以拒付。但是，如果借款人已经还了全部本金和利息，事后又反悔的，可以请求法院判决退还超过36%的部分，即2%的利息，对于退还36%以下利息的请求，法院不予支持。

综上可知，无论借款合同的利率报价有多高，借款人最多只要还清本金和年化利率为24%的利息就可以了。对于多还部分，低于36%的部分属于“还了也白还”，高于36%的部分，则可以请求出借人或出借机构归还。

需要指出的是，当借款人出现还款逾期的时候，出借机构进入催收状态。常见的催收方式包括短信催收、电话催收、上门催收和司法催收。正规平台一般按照这个顺序，规范操作。

首先，大部分客户可能是忘记还款，在这种情况下，采用短信和电话的方式提醒客户即时还款。对于部分确有故意不还款的客户，机构还会通过电话的方式，或者委托当地的工作人员上门提醒客户还款，告知不还款可能产生的法律风险。最后，如果客户仍然拒绝还款，机构往往会委托律师事务所，通过司法的方式催收款项。整个过程都会录音录像，合法合规。

但也不排除部分非正规机构，采取一些极端手段开展催收，这其中涉及到的违法行为主要有三种：

（1）侵犯公民隐私的违法行为，包括通过爬虫等违法手段收集公民的个人隐私，最近警方对于此种行为进行了重点打击，大部分网络爬虫被摧毁和有效控制。另外，部分小机构将逾期的公民信息直接公布在互联网上，也涉嫌侵犯公民个人隐私。因为只有官方（如人民银行征信中心）有资格认定和公布老赖的信息，督促其还款，其他形式的信息公布涉嫌违法。更稳妥的办法，应该是将逾期信息上报官方发布（近期，监管部门也在鼓励包括互联网金融机构在内的各个机构接入央行征信数据库）。

（2）侮辱和诽谤行为，所谓侮辱行为，是指利用一些不恰当的语言或者手段对于逾期借款人的人格尊严和名誉进行攻击，诽谤行为则更加恶劣，涉嫌捏造事实，对借款人的人格和名誉进行攻击。这些行为都是违法的，情节严重则构成犯罪，可以追究刑事责任。 

（3）非法拘禁行为，这是非法催收中最严重的违法行为，即采用强制手段限制借款人的人身自由，强迫其还款。期间还可能涉及严重的暴力和侮辱行为，如此直接构成非法拘禁罪，可以直接报案，并请求公安机关开展营救。

以上是在催收过程中，可能涉及到的一些违法行为，当出现这些行为时，建议向公安机关或者专业的法律人士寻求帮助，维护自己的合法权益。

另外，需要指出的是，借款人如果是向机构借款，建议优先选择正规大平台，因为：

（1）产品更加规范：大平台因为受到更加严格的监管，在产品设计方面也更加规范，无论是利率还是还款方式方面，更加符合监管要求。另外，由于大平台的资金成本更低，因此，在放贷利率方面相对于中小机构存在优势。

（2）流程更加正规：大平台拥有更加规范的法务体系和内控体系，在流程方面，会更加正规，较少出现违规的操作。大平台的品牌效应，也客观上要求其保持一个相对正规的流程，不能因为一笔违规的贷款毁掉了整个平台的品牌。

（3）操作更便捷：大平台往往有较强的技术实力和第三方支付牌照，故在借款和还款方面更加的便捷。

综上所述，选择好借款平台，向蚂蚁金服、苏宁金融等正规大平台进行借款，才是借款人享受便捷、规范、正规借款服务最好的方式。　

本期福利：近日，苏宁金融研究院发布了《互联网金融三季度报告暨银行金融科技子公司专题报告》《90后人群消费趋势研究报告》，读者可在“苏宁财富资讯”后台回复“2019互联网金融三季报”、“90后消费报告”，获得网盘链接和提取码~

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁

买基金，你需要避开5个思维陷阱！

对于普通投资者而言，进行基金投资比进行股票投资要省心得多，主要原因在于：基金管理人有专门的投研人员对底层资产进行分析，而这种分析又需要很深厚的专业功底及丰富的投资经验，这些都是普通投资者所不易具备的。同时，在投资过程中需要不断关注市场信息的变化，如果投入的资金量有限，花费过多的时间是得不偿失的。这也是为什么我们一直奉劝普通投资者尽可能选择投资于基金的重要原因。

然而，在实际情况中，我们也了解到一些投资者对基金投资存在一些误区，其中最主要的是缺乏将基金作为投资组合来看的理念，错误地套用股票投资过程中的一些惯用做法，从而导致投资结果与理想预期产生较大的偏离。

下面，本文从五个方面来进行阐述，最主要的目的就是告诉大家组合投资与单个资产投资的差别，很多投资方法和理念可能在进行单个股票投资时管用，但是在进行基金选择时，反而是失效的。

正常来讲，如果基金投资比股票投资容易，那么基金的盈利应该比股票要多。但事实并非如此。

根据对股票市场投资者的收益统计，大部分的散户投资者并没有从股票投资中获利；而根据基金市场的统计，大部分投资者都是在“牛市买入、熊市卖出”，从而导致投资结果也不尽如人意。因此，二者的获利难易程度并无明显差别。

其中的原因在于，很多投资者并没有理解基金的内涵。基金是管理人根据自身对市场的认知而构建组合。那么，在进行基金分析时，有一个重要的因素不可被忽略，那就是基金管理人的管理能力。这种管理能力的衡量方式有很多，需要投资者根据自己的投资需要来进行识别和运用。

比如，你是关注收益还是关注风险，抑或是二者都关注？对于每一种偏好，都有不同的指标来进行衡量。进一步，你是关注长期收益，还是关注短期收益；你是关注长期风险还是短期风险？这些问题都直接影响到在选择基金时所应该关注的重点。

投资基金并不比股票投资简单。因为在购买基金时，你需要识别基金管理人的股票投资能力，所以，投资基金是相对更加高阶的技能，需要对组合投资有深刻的理解才行。说通俗一点，你需要知道基金管理人会不会投资，才能决定买不买他管理的基金。

笔者曾经遇到过一些投资者是这样选择基金的：你看，这只基金都跌成这样了，未来一定会净值反转，所以现在适合买入。

这种反转的逻辑是存在问题的。

股票市场的所谓均值反转效应在基金市场上是否成立，尚待验证。毕竟，投资组合的构建是动态调整的，基金经理会根据市场来进行仓位的调整。即便是股票市场存在这种反转效应，又如何表明基金经理的管理能力也具备这种效应呢？

其实，这里的关键问题在于基金是主动型还是被动型。

如果是被动型投资， 基金经理对组合配置的干预度有限，是有可能存在这种规律的，但是由于组合的波动要小于单个股票，这种效应即便是存在，也是难以在统计上显著的。

如果是主动型管理的基金，便存在一个悖论：基金净值低，表明基金管理人在过去一段时间内没有把握好市场机会，或者说是在投资中出现明显的错误选择。那么，你有什么理由相信他在未来会做得更好，从而带来净值的回升呢？

所以，在购买基金时，最好不要有抄底思维。

在股票投资中，散户最爱用技术指标来进行投资，而机构则擅长于进行基本面投资分析。其中的主要原因在于：一是普通投资者不具备进行专业分析的能力和精力，用技术指标来进行投资显得更直观一些；二是很多技术指标都是经过历史经验证明有效的。所以用起来并没有什么大的问题，尤其是关于“量、价、时”的考虑，在任何时候都是指导我们进行投资的核心。

但是，在进行基金投资时，问题便复杂很多。

第一， 基金管理的过程中存在管理人的能力因素，这种因素如果不是经过复杂的统计分析，很难得出明显的结论。

第二，基金是一揽子股票和其他资产的组合，那么这些资产融合在一起，很有可能出现一个问题，技术指标之间的信号相互抵消，导致投资者单纯依靠技术指标进行投资时，可能无所适从。

第三，我们知道基金的交易是申赎机制，即便是场内的基金，也存在交易量的问题。技术指标的应用，受限于标的资产的活跃度。

一般而言，对于宽基指数基金而言，交易比较活跃，而且管理人的自由度较低，在实际投资过程中，技术指标分析是有用的；对于其他的基金，存在逻辑上的不确定性，统计上更是难以得到可靠的结论，还是不用为妙。

很多投资者由于经历有限，会集中于分析一只或几只基金，并且在投资过程中进行有节奏地择时操作，通常的做法是在净值跌到一定的价格以下时买入，当净值上涨到一定的价位之上时卖出。

当然，这个思路本身没有问题，任何投资理论和方法的最终目的都是高抛低吸，但是，问题在于：多少算是“高”，多少算是“低”？

由于管理人能力因素的影响，我们没有办法直观地通过净值来进行左侧投资的判断，所以，我建议大家还是尽量选择右侧交易：追涨杀跌。

还有一个重要的原因，基金投资多为申赎机制，不仅存在交易时间较长的问题，而且交易费用也较高。

而“高抛低吸”对于时机的选择和交易成本的要求都是比较严苛的。除非基金的调仓收益特别高，否则会得不偿失的，毕竟，收益是预期的，而成本确是实实在在的“真金白银”。

上文提到基金的费用问题，那么是不是费用越便宜越好呢？

一是，基金的费用收取（申赎费用）与持有时间相关，通常持有时间越长，手续费越低，因为基金申赎会导致基金管理人被动调仓，这些都会产生净值的波动。

二是，通常基金的管理费与基金的类型相关。总体原则是，越是主动的基金，管理费越高。反之，管理费较低的基金通常是被动型基金，这个时候的很多决定需要投资者自己来进行选择。

三是,我们购买基金的目标是投资收益，而不是省钱。这种观念很重要，在资本市场上，基本不存在“物美价廉”这种概念。

综合以上，我们从基金交易和基金筛选两个方面对投资中可能遇到的问题进行说明，希望投资者在进行决定时记得问自己这样几个问题：基金是主动型还是被动型？基金的过往业绩表现是否稳定？基金的收益-风险是否符合我的投资偏好？基金的费用周期和我的投资周期是否匹配？

弄清楚上述问题，你的投资大概率不会出现太多的不如意。

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者苏宁金融研究院高级研究员 ZeroBeta

“放下你手里的代码”：爬虫技术的善与恶、罪与罚

“放下你手里的代码，小心被抓。”

最近程序员圈子不乏这样的戏谑调侃。

原因是最近发生的多起涉及爬虫技术的公司被司法部门调查。近日，51信用卡被查，更是将暴力催收背后非法使用爬虫技术爬取个人隐私数据的丑行，暴露在阳光之下。

一时间，“爬虫”成为众矢之的，一些公司紧急下架了爬虫相关的招聘信息，给大数据风控、人工智能从业者带来些许恐慌，头发又多落了几根。

实际上，大部分人都听说过爬虫，认为爬虫就是到人家网站上去爬东西、偷数据，有些人甚至认为只要有爬虫，什么数据都可以搞到。

今天，我们就打开爬虫这个“工具箱”，把涉及到的技术盲区放到灯光下，让大家可以清楚地看下。下面，本文就从这个角度来聊聊爬虫这个熟悉而又陌生的技术。

搜索引擎收集网上信息的主要手段就是网络爬虫（也叫网页蜘蛛、网络机器人）。它是一种“自动化浏览网络”的程序，按照一定的规则，自动抓取互联网信息，比如：网页、各类文档、图片、音频、视频等。搜索引擎通过索引技术组织这些信息，根据用户的查询，快速地提供搜索结果。

设想一下，我们平时浏览网页的时候会怎么做？

一般情况下，首先，会用浏览器打开一个网站的主页，在页面上寻找感兴趣的内容，然后点击本站或其它网站在该网页上的链接，跳转到新的网页，阅读内容，如此循环往复。如下图所示：

图中的虚线圆角矩形代表一个网站，每个实线矩形表示一个网页。可以看到，每个网站一般以首页为入口，该首页链接到几个、几万个、甚至上千万个的内部网页。同时，这些网页往往又链接了很多外部网站。例如，用户从苏宁金融的网页为起点，浏览发现了PP视频的链接，点击后跳转到了PP视频主页，作为体育爱好者，在体育频道中找到了相关的新浪微博的内容，再次点击后又来到微博的页面继续阅读，从而形成了一条路径。如果把所有的可能路径呈现出来，就会看到一个网络结构。

网络爬虫模拟了人们浏览网页的行为，只是用程序代替了人类的操作，在广度和深度上遍历网页。如果把互联网上的网页或网站理解为一个个节点，大量的网页或网站通过超链接形成网状结构。爬虫通过遍历网页上的链接，从一个节点跳转到下一个节点，就像是在一张巨大的网上爬行，但是比人类的速度更快，跳转的节点更全面，所以被形象地称为网络爬虫或网络蜘蛛。

网络爬虫最早的用途是服务于搜索引擎的数据收集，而现代意义上的搜索引擎的鼻祖是1990年由加拿大麦吉尔大学（University of McGill）学生Alan Emtage发明的的Archie。

人们使用FTP服务器共享交流资源，大量的文件散布在各个FTP主机上，查询起来非常不方便。因此，他开发了一个可以按照文件名查找文件的系统，能定期搜集并分析FTP服务器上的文件名信息，自动索引这些文件。工作原理与现在的搜索引擎已经非常接近，依靠脚本程序自动搜索分散在各处FTP主机中的文件，然后对有关信息进行索引，供使用者以一定的表达式查询。

世界上第一个网络爬虫“互联网漫游者”(“www wanderer”)是由麻省理工学院(MIT)的学生马休·格雷（Matthew Gray)在 1993 年写成。刚开始，它只用来统计互联网上的服务器数量，后来则发展为能够通过它检索网站域名。

随着互联网的迅速发展，使得检索所有新出现的网页变得越来越困难，因此，在“互联网漫游者”基础上，一些编程者将传统的“蜘蛛”程序工作原理作了些改进。其设想是，既然所有网页都可能有连向其他网站的链接，那么从跟踪一个网站的链接开始，就有可能检索整个互联网。

其后，无数的搜索引擎促使了爬虫越写越复杂，并逐渐向多策略、负载均衡及大规模增量抓取等方向发展。爬虫的工作成果是搜索引擎能够遍历链接的网页，甚至被删除的网页也可以通过“网页快照”的功能访问。

礼仪一：robots.txt文件

每个行业都有其Code of Conduct，成为行为准则或行为规范。比如，你是某个协会中的成员，那就必须遵守这个协会的行为准则，破坏了行为准则是要被踢出去的。

最简单的例子，你加入的很多，一般群主都会要求不可以私自发广告，如果未经允许发了广告，会被立刻踢出群，但是发红包就没事，这就是行为准则。

爬虫也有行为准则。早在1994年，搜索引擎技术刚刚兴起。那时的初创搜索引擎公司，比如AltaVista和DogPile，通过爬虫技术来采集整个互联网的资源，与Yahoo这样的资源分类网站激烈竞争。随着互联网搜索规模的增长，爬虫收集信息的能力快速进化，网站开始考虑对于搜索引擎爬取信息做出限制，于是robots.txt应运而生，成为爬虫界的“君子协定”。

robots.txt文件是业内惯用做法，不是强制性的约束。robots.txt的形式如下：

在上面这个robots.txt例子中，所有的爬虫都被禁止访问网站的任意内容。但是Google的爬虫机器人，可以访问除了private位置的所有内容。如果一个网站上没有robots.txt，是被认为默许爬虫爬取所有信息。如果robots.txt做了访问的限制，但是爬虫却没有遵守，那就不是技术实现这么简单的事情了。

礼仪二：爬取吞吐量的控制

曾经出现假冒Google搜索引擎的爬虫去对网站进行DDoS攻击，让网站瘫痪的事情。近年来，恶意爬虫造成的DDoS攻击行为有增无减，给大数据行业蒙上了爬虫的阴影。因为其背后的恶意攻击者，往往具备更为复杂和专业的技术，能绕过各种防御机制，让防范这样攻击行为难上加难。

礼仪三：做一个优雅的爬虫

优雅的爬虫背后，一定站着一个文明人或者一个文明团队。他们会考虑自己写的爬虫程序是否符合robots.txt协议，是否会对被爬网站的性能造成影响，如何才能不侵害知识产权所有者的权益以及非常重要的个人隐私数据等问题。

出于能力的差别，并不是每个爬虫团队都能考虑到这些问题。2018年，欧盟出台的《General Data Protection Regulation》（通用数据保护条例）中对数据的保护做出了严格的说明。2019年5月28日，国家互联网信息办公室发布的《数据安全管理办法》（征求意见稿）对爬虫和个人信息安全做出了非常严格的规定。比如：

（1）第十六条 网络运营者采取自动化手段访问收集网站数据，不得妨碍网站正常运行；此类行为严重影响网站运行，如自动化访问收集流量超过网站日均流量三分之一，网站要求停止自动化访问收集时，应当停止。

（2）第二十七条 网络运营者向他人提供个人信息前，应当评估可能带来的安全风险，并征得个人信息主体同意。

其实，我国2017年6月1日施行的《中华人民共和国网络安全法》第四章第四十一条和四十四条就已经对个人隐私信息数据的收集和使用做出明文规定，这也与爬虫直接相关。

法律制度的出台，给技术的边界做出了明确的限定，技术无罪并不能作为技术实施者为自己开脱的理由。爬虫在实现自己需求的同时，必须做到严格遵守行为准则和法律条例。

为了保护自己合法权益不被恶意侵害，不少网站和应用APP应用了大量的反爬技术。这使得爬虫技术中又衍生出反反爬虫技术，比如各类滑动拼图、文字点选、图标点选等验证码的破解，它们相互促进、相互发展、相互伤害着。

反爬虫的关键在于阻止被爬虫批量爬取网站内容，反爬虫技术的核心在于不断变更规则，变换各类验证手段。

这类技术的发展甚至让人痴迷，比DOTA对战还让人热血沸腾。从那晃动如波浪的文字验证码图形的伪装色里彷佛都能看得见程序员的头发。

1、图片/Flash

这是比较常见的反爬手段，将关键数据转为图片，并添加上水印，即使使用了OCR（Optical Character Recognition，文字识别）也无法识别出来，让爬虫端获取了图片也得不到信息。早期一些电商的价格标签中经常见到这种方式。

2、JavaScript混淆技术

这是爬虫程序员遇到最多的一种反爬方式，简单来说其实就是一种障眼法，本质上还是一种加密技术。很多网页中的数据是使用JavaScript程序来动态加载的，爬虫在抓取这样的网页数据时，需要了解网页是如何加载该数据的，这个过程被称为逆向工程。为了防止被逆向工程，就用到JavaScript混淆技术，加JavaScript代码进行加密，让别人看不懂。不过这种方式属于比较简单的反爬方式，属于爬虫工程师练级的初级阶段。

3、验证码

验证码是一种区分用户是计算机还是人的公共全自动程序，也是我们经常遇到的一种网站访问验证方式，主要分为以下几种：

（1）输入式验证码

这是最最常见的，通过用户输入图片中的字母、数字、汉子等字符进行验证。

图中CAPTCHA 的全名是（Completely Automated Public Turing test to tell Computers and Humans Apart），中文翻译为：全自动区分计算机与人类的图灵测试。实现的方式很简单，就是问一个电脑答不出来但人类答得出来的问题。不过，现在的爬虫往往会用深度学习技术对这样的验证码进行破解，这样的图灵测试已经失效。

（2）滑块式验证码

鉴于输入式的图形验证码的缺点，容易被破解，而且有时候人类都识别不了。滑块验证码横空出世，这种验证码操作简便，破解难度大，很快就流行起来了。破解滑块验证码存在两大难点：一是必须知道图形缺口在哪里，也就是得知道滑块滑到哪；二是要模仿出人类滑动的手势。这样的验证码增加了一定的难度，也给爬虫界增加了很多乐趣，一时间大量破解滑块验证码的技术出现。

（3）点击式的图文验证和图标选择

图文验证，是通过文字提醒用户点击图中相同字的位置进行验证。

图标选择，是给出一组图片，按要求点击其中一张或者多张。

这两种原理相似，只不过是一个给出文字，点击图片中的文字；一个给出图片，点出符合内容的图片。这两种方法的共同点就是体验差，被广为诟病。

（4）手机验证码

对于一些重要的敏感信息访问，网站或APP端一般会提供填写手机验证码的要求，通过手机接受网站发送的验证码来进一步访问，这种方式对于数据隐私的保护比较好。

4、账号密码登陆

网站可以通过账号登陆来限制爬虫的访问权限，个人在使用很多网站服务的时候一般是需要进行账号注册的，使用的时候需要通过账号密码登陆才能继续使用服务。网站可以利用用户浏览器的Cookie来对用户的身份进行识别，通过保存在用户本地浏览器中加密的Cookie数据来进行用户访问会话的跟踪。这一般作为前面几种反爬方式的补充。

传统网络爬虫最大的应用场景是搜索引擎，普通的企业更多是做网站或应用。后来随着网络数据分析的需要，以及互联网上的舆情事件层出不穷，针对网络爬虫有了大量的需求，采集的对象主要是些新闻资讯。

近些年，由于大数据处理和数据挖掘技术的发展，数据资产价值的概念深入人心，爬虫技术得到更加广泛和深入的发展，采集对象也更丰富，高性能、并发式的技术指标也更高。

围绕网络爬虫合法性的讨论仍然存在，情况也比较复杂。目前的趋势下，许多法律问题还处于模糊地带，往往取决于具体的案例影响。然而，可以肯定的是，只要有互联网，就会有网络爬虫。只有网络爬虫让体量巨大的互联网变得可以搜索，使爆炸式增长的互联网变得更加容易访问和获取，在可预见的未来，互联网爬虫技术将继续得到发展。

互联网作为人类历史最大的知识仓库，是非结构化或非标准化的。互联网上聚集了大量的文本、图片、多媒体等数据，内容虽然非常有价值，但是知识提取的难度仍然非常巨大。语义互联网、知识共享等概念越来越普及，真正语义上的互联网将是网络爬虫的目标。此外，物联网技术的发展，将是互联网的升级形式，也将是爬虫技术未来发展的方向。

本期福利：近日，苏宁金融研究院发布了《互联网金融三季度报告暨银行金融科技子公司专题报告》《90后人群消费趋势研究报告》，读者可在“苏宁财富资讯”后台回复“2019互联网金融三季报”、“90后消费报告”，获得网盘链接和提取码~

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院金融科技研究中心副主任沈春泽、研究员李加庆

女大学生百元卖了，结果，成了“网上逃犯”

苏宁金融风控妹最近加了几个种花、烹饪的兴趣，没想到刚加入就看到了如下画风：

“有人要花100多块买你的闲置，你卖吗？”

细想想，又不是身份证号，不能用来买火车票，也不能用来登记住酒店，一个手机号就可以轻松注册，为何还会值这么多钱？还会有不止一波人在收购呢？

风控妹怀着好奇心加了号商，他给我介绍了的等级及报价。原来，正常的一旦进入号商的手中，就会被分为以下几类：

根据注册时长，分为全新号、满月号、一年号等；

根据所属区域，分为国内号、国外号；

根据功能，分为直登号、实名号、站街号。

号商会让你提供的注册、实名、绑卡、账单等信息的截图，来给你的进行分类和估价。

下图是一个销售的网站上展示的各类产品。

风控妹又接着问了几类的含义，基本清楚了各类的实质：

实名，是用个人信息认证过，可以收发红包、转账的；

直登，是使用账号和密码登录时，无需好友发验证码也不用回答验证问题的。

这两种是非常好卖的。而站街主要是利用“附近的人”功能，将你的位置固定为某个人流量较大的地点，再将头像和昵称更换为你的产品图片和名称，这样用户就可以在“附近的人”功能里面看到你，从而达到营销目的。

所以，并不是随便注册一个都可以值158元的。在这个号商手里，158元是一个实名号的价格，如果只是一个全新号，价格会被大大压低，可能只有10-20元，其他几类的价格会在10-158元。

那么，被收购去做什么呢？

根据的等级不同，他们实现的功能也不同，新号一般只能用来实现虚假营销，比如进行假点击、假关注等，从而实现获利。

但一个已经实名的可以收发红包和转账的可就不止于此了，这些收购来的大多被用来组织、诈骗等，而一旦被害人发现被骗并进行举报后，该号就会被封，这也是为什么犯罪分子需要购买大量的原因。

而购买他人实名的好处显而易见，首先被封的不是自己的账号，另外即使被抓也可以隐藏自己的真实身份。但这的真实实名者就会被当成犯罪分子而受到牵连。

来看个真实案例：

今年8月，盐城铁路警方在查获一名涉嫌诈骗的网上逃犯温某时，该犯罪嫌疑人连称冤枉，经过询问才发现：这是一名在河南某高校就读的大二女生，此前她通过认识了一个朋友李某，李某请她用自己的手机号码注册3个，每个付她90元，后来，温某又把自己的支付宝账号以100元卖给了李某。而后，李某通过温某的加了多位好友，并使用支付宝扫码方式，让受害者给一个投资平台充值，从而达到诈骗的目的。就这样，警方收到报案后，涉案和支付宝账号的实名人温某成了在网逃犯。

由此可见，不止身份证和银行卡可以被用来倒卖，也有着庞大的利益链条，一旦你的正常被拉到黑产链条中，就会成为不法分子的有力工具，榨干每一分价值，最后作为注册人的你也会受到牵连。

所以，苏宁金融风控妹提醒大家，看好自己的和支付宝账号，不要说参与倒卖，一旦发现账号有被盗嫌疑，一定要第一时间通过和支付宝官方渠道找回，以免不必要的麻烦和损失。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员鲁岑

联合贷款，应该怎么管？

近期，互联网贷款全方位收紧，从数据采集到贷后催收，从头到脚迎来集中整治与强力监管。在此背景下，早已引发各方关注、但一直没公布统一监管文件的联合贷款，又重回舆论视野。毕竟头和脚管住了，没道理不给联合贷款一个明确说法。

但联合贷款，不仅仅是产品创新和模式创新，更带来了金融生态的深层次变革，利弊优劣，三句五句说不清楚；如何监管，也远非“禁”与“不禁”所能涵盖。

太过复杂，需从头说起。

联合贷款并不神秘，很多人以为它是金融科技公司的模式创新，其实不过是银团贷款的模式化用。

监管将银团贷款界定为“由两家或两家以上银行基于相同贷款条件，依据同一贷款合同，按约定时间和比例，通过代理行向借款人提供的本外币贷款或授信业务。”联合贷款也是这样，两家或两家以上持牌放贷机构，基于协议安排联合发放贷款。

银团贷款里，有牵头行、参与行和代理行之别，在“信息共享、独立审批、自主决策、风险自担”四原则下，各方权责分工各异。牵头行负责贷前调查、确定贷款条件并组建银团，代理行代表大家进行贷款发放、收回和统一管理，其他参与者统称为参与行。

联合贷款里，基本也是一家机构负责获客、贷前初审、贷款管理和回收，其他持牌机构在独立审批、独立决策并与借款人独立签署合同的基础上参与进来，同样要遵循“信息共享、独立审批、自主决策、风险自担”等基本原则。

银团贷款又称辛迪加贷款，为大额借款项目而生，合多家银行之力，满足大型基建和集团公司贷款需求。联合贷款，则为小额普惠金融而生，合多家机构之力，优势互补，降低成本，为普惠金融提供新的解决方案，也助力金融机构科技转型走上快车道。

（1）破局普惠金融难题

小微群体贷款本金小，利润薄，金融机构做小微贷款，往往无利可图，要么弃之不做，要么提高定价。前者导致融资难，后者产生融资贵，顾此失彼，普与惠不能兼顾。

破局之策，便是降低综合成本（如资金成本、获客成本、风控成本、运营成本等），综合成本低一些，普惠金融的空间就多一些。

单一金融机构，固然可通过模式创新和科技创新不断降低成本，但幅度有限。相比之下，联合贷款取各家金融机构所长，让擅长获客的去获客、擅长风控的做风控、吸储能力强的多提供资金、强于运营的做贷款管理，可把综合成本压降至理论上的最低值，普惠金融空间自然就出来了。

2016年末，央行征信系统中仅4.27亿人有贷款记录；2019年6月增至5.48亿人。表明这两年半时间内有1.2亿人从传统金融机构获得信贷支持，由无贷户变成有贷户。这是普惠金融的成绩，又何尝不是联合贷款和助贷的功劳。

（2）助力金融机构科技转型

科技已成为金融机构第一驱动力，但科技转型不能嫁接在空中，需在业务转型中落地。

全国性银行基础厚、实力强，自力更生还算条出路；区域性银行底子弱、基础差，除了银行牌照带来的资金优势，在获客、风控、运营等方面均有困难，完全靠自己，业务动不起来，科技转型更是空中楼阁。

联合贷款聚合各方力量，为优势资源互联互通提供桥梁。借助联合贷款，全国性银行可以不必自己造轮子，科技转型步入快车道；区域性银行更是可以在开放中发展、在发展中转型。

在这里多说一句。虽然相比单打独斗，联合贷款和开放平台为金融机构转型提供了更好的条件，但金融机构是否愿意转型、能否转型成功，还是取决于自己。当前市场中有很多声音，认为联合贷款和助贷加剧了持牌资金方的管道化和空心化，这就好像那些互联网让孩子沉迷于网游的指责一样，并不能令人信服。

联合贷款连通了银行资金和互联网流量，释放出巨大能量，消费金融因此得以快速增长。增长强化增长，消费金融风口效应形成后，引来各方加速布局。如据奥维咨询估算，2018年末，线上消费贷款余额1.5万亿元，较2016年实现近四倍增长。

行业高速发展中，一些机构趁机成为新模式里的重要节点。这些节点连通四方资源，开放平台和开放银行模式便应运而生。演化至此，金融业的生态模式已然有了深刻的变化——金融与场景深度融合。

以互联网平台为代表的场景方凭借庞大的用户流量，有实力有资格与金融机构洽谈助贷和联合贷款合作，而助贷和联合贷款的发展，进一步加速金融与场景的融合，巩固了用户在场景中获取金融服务的习惯。

随着以互联网平台为代表的场景方深度融入金融生态圈，就带来了各方权责利关系的重构。重构中有冲突，更有和解。

从顺序上看，金融机构率先反应，从排斥到竞争再到合作，用了大概三年时间（2013-2016年），最终以开放平台和开放银行崛起为标志，宣告双方全面和解，共同完成了金融业务模式的重塑。但厘清金融机构与场景方的关系只是第一步，如何厘清场景方与用户、场景方与监管的关系，则成了新挑战。

（1）对金融消费者保护的挑战

规模的增长、模式的重塑、新角色（场景）的介入，均对金融消费者保护提出新要求、新挑战。

比如规模快速增长，加大了数据需求，大数据行业迎来蓝海，新进入者参差不齐，导致数据违规采集与交易乱象频发；

比如规模快速增长，加大了催收外包需求，催收行业迎来更多从业者，但疏于管理和规范，导致违规催收、暴力催收不断；

比如场景方介入，金融机构与场景方彼此收费模式和收费结构出现交叉重叠，彼此责任权利出现重叠模糊，为个别机构浑水摸鱼创造了条件，致使场景惹祸、金融背锅的事不断，长租公寓跑路后的租金贷问题、培训机构跑路后的教育贷问题，均为典型代表；

……

其实，这些都属于“旧制度赶不上新变化”的必然结果，属于发展中的问题。一旦管理和规范跟上来，问题就解决了一大半。

近期，监管清查大数据乱象、严打套路贷和违规催收，重申金融消费者权益保护要求，行业气象便有了明显改观。

（2）对现行监管制度的挑战

金融模式已然进化，而监管机制未变，就会产生新模式与现有监管体制的冲突。就助贷和联合贷款而言，主要表现在两个方面：

一是打破了区域经营限制。现行监管体制注重属地化监管，如银行有全国性银行和区域性银行之分，区域性银行资金不出省；小贷公司则有普通小贷公司和网络小贷公司之分，普通小贷公司资金不得跨区域。不过，依托助贷和联合贷款，区域性金融机构可向全国用户发放贷款，现行监管体系下的区域限制便形同虚设。

二是消解了金融牌照边界。在新的生态模式下，金融分工细化、再细化，到了一定程度，就消解了金融牌照边界。比如说，风险审批属持牌经营环节，金融机构不得将其外包，但风险审批也可细化为数十个步骤，每个步骤都涉及一堆合作方，这些合作方算不算涉足核心金融环节、涉嫌无证经营呢？自是无从说起。

从近一年来出台的文件看，地方监管机构普遍重申现行监管要求的权威性，如强调属地化管理、重申核心环节不得外包等，但略显头疼医头，可解一时之急。要缓解金融创新与现行监管之间的冲突，需顺应金融生态化发展的大趋势，从牌照监管转向功能监管，并夯实监管科技，探索监管沙箱机制，以保持监管与创新的动态平衡。

（3）规模快速扩大，如何控制风险？

在开放平台生态中，资金是流动的，客户是流动的，连科技都是流动的。流动带来更高效的配置，致使金融效率有了根本性提升。

不过，金融与风险共生，业务效率的提升需辅以风控能力的提升来中和约束，否则效率高，隐患也大。

金融以风险为生，各方所求不是消灭风险，而是分散风险。风险分散的妙处，好比有一巨石立于高山之巅，摇摇欲坠，足以构成系统性风险隐患；若把巨石碎为粉尘，随风而落，于各方不过是微尘拂面。

作为提升效率、做大规模的利器，同银团贷款一样，联合贷款的第一原则也是风险分散，即各方要独立承担风险。只要各方独立承担风险，在完备的资本充足率要求和严格的拨备计提约束下，增长再快都不怕。

当前各方对联合贷款的担心也恰恰出在这里。一些机构为了吸引资金方加入，违规兜底承诺，违背了风险分散原则，犹如在山顶立一块大石，让各方忧虑不已。

但违规发放联合贷款，错在违规，不在联合贷款。

如上种种，便是市场对联合贷款模式的核心忧虑。仔细去看，有些是纯粹的违规操作，有些是配套规范没跟上，还有些则涉及监管与创新的平衡这个永恒的话题。

其实，于金融生态各方而言，流量集中和互联网平台崛起是不争的事实，也是无可更改的外部变量和大趋势。联合贷款也好，助贷也好，不过是各方基于新趋势所做的创新与应对。

正因为与大趋势契合，联合贷款和助贷在推动普惠金融发展和金融科技转型创新方面发挥了积极甚至不可替代的作用。至于过程中出现的种种问题，不过是新模式与旧制度不可避免的摩擦冲突，属于发展中必然要面对的问题。

在这个过程中，遇到问题就解决问题，而不应去推翻模式本身。因为模式既然顺应趋势而生，消灭了这个模式，还会有新的模式出来。

所以，联合贷款应该怎么管呢？顺应趋势，用其利，减其弊，在发展中解决发展中的问题，如是而已。

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院院长助理薛洪言

欠债214万只需还3.2万，“老赖”们的春天要来了？

最近，许久未露面的贾跃亭又重回大众视野。

据澎湃新闻报道，贾跃亭已向美国法庭递交了相关文件，主动申请个人破产重组；他将把全部资产通过债权人信托的方式转让给债权人，该信托由债权人委员会和信托受托人控制和管理。随后，贾跃亭与妻子甘薇申请离婚的消息吊足了吃瓜群众的胃口。

无独有偶。不久前，全国首例具备个人破产实质功能和相当程序的个人债务集中清理案件刚刚顺利办结：浙江温州中级人民法院在通报中声称，债务人蔡某由于没有清偿能力，214万余元的债务只需在18个月内按1.5%的比例一次性清偿3.2万余元。

消息一出，舆论哗然，人们普遍将其解读为我国个人破产制度正式推行的破冰之举。然而，有很多人表示了自己的疑虑：如此债台高筑，居然只需要偿还连零头都不够的金额，难道剩下的钱可以不用还了？在个人破产的庇佑下，“老赖”们的春天会不会就此到来？

而这，就是本文尝试去回答的问题。

分析之前，适当的“科普”总是必要的。

一般认为，个人破产是指作为债务人的自然人不能清偿其到期债务时，由法院依法宣告其破产，并对其财产进行清算和分配或者进行债务调整，对其债务进行豁免以及确定当事人在破产过程中的权利义务关系的法律规范。

从程序上看，个人破产制度主要包括清算和重整两类，其中，清算适用于债务数目较小、无财产或无收入清偿既往债务的消费型债务人，以现有财产清偿全部债务，将破产终结后新取得的财产与既往债务隔离开；至于重整，则适用于拥有较为稳定、持续收入来源的债务人，他们有能力在一段时期内偿还一定比例的债务，与之相应的，是债务人可以获得比清算更为宽松的限制，可以保留住房等不动产或其他权利。

值得注意的是，个人破产制度中一个重要的机制是余债免除，又称破产免责，即在破产程序终结后，对于符合法定免责条件的诚实的债务人未能依破产程序清偿的债务，可以在法定范围内予以免除继续清偿的责任。其目的在于，当善良诚实的经营者陷于破产境地时，可以在法院的监督和认定下偿还一部分债务，同时免去余下的部分，进而使债务人在破产之后仍能有机会走向新生，并通过参与社会活动来为社会和个人创造更多的财富。

这一看上去无比“仁慈”的制度，在遥远的过去却是一种奢望。

漫漫历史长河中，几乎所有欠债不还行为的法律后果都极为惨重。例如，在2000多年前的罗马共和国，倘若某个人欠债不还，那么他不仅要背负不光彩的“骂名”，还要受到人身罚，甚至被处死分尸，这在古老的《十二铜表法》中有所记载。虽然后来的法律条文将债务人处死或卖为奴隶的做法彻底废除，但债务囚禁与贬低债务人人格的做法仍流传了下来。在17世纪的英国法律中还规定，可以割掉债务人的一只耳朵以示惩戒，至于将债务人监禁起来或是百般羞辱，更是家常便饭。

不过，到了现代社会，随着经济社会的不断发展进步，世界各国的立法者与各界人士对于债务债权关系的认识和态度逐渐发生了变化；与之相应的，是现代破产法的立法宗旨由“以债权人中心”向“债权人和债务人利益平衡”转变，并开始兼顾全社会的整体福利。在这样的演变趋势下，个人破产制度及其余债免除机制得以发展成熟，并为越来越多的国家和地区广泛接受与采纳。

放眼全球，个人破产制度已成为现代破产法中极为重要的组成部分，然而在我国，这一制度的发展进程却颇为缓慢。

究其原因，长期以来，由于我国历代统治者大都采取重农抑商的政策，商品经济迟迟得不到快速的成长壮大，这就限制了古人对于经济活动中债务债权关系的认知和理解。对于那些民间债务，自古便有“妻债夫还、父债子还”的社会观念，欠债还钱更是天经地义的“真理”。也正因为如此，我国对于欠债不还行为的处理方式之严苛程度，丝毫不逊色于西方国家。例如，秦朝时期欠债不还的债务人应以劳役抵债；唐朝则会被处以笞、杖等刑罚；清朝官府可以拘禁破产的商民，而债务人家族必须在两个月以内返还欠债，否则便要被判处劳役…… “用人身责任替代财产责任、用刑事手段保障债权”，已是不成文的规定。

此外，受传统儒家思想的影响，中国人普遍对于“破产”一词较为敏感，大多数人都觉得破产是很没面子的事情，即便是真的欠下巨额债务，也都是尽量自己想办法解决，避免让太多人知晓。而这些，也在相当程度上掣肘了个人破产制度的推广实施。

不过近年来，随着经济社会的进一步发展，我国私营经济行为不断增多，公民信贷消费已然逐渐普及，个人资产出现严重资不抵债的情况已是屡见不鲜，相应的纠纷数量也在不断增加。于是，越来越多的人开始意识到个人破产制度的重要性和必要性，其建立正悄然提速。

有两个标志性事件值得一提：

2018年10月底，最高人民法院咨询委员会副主任杜万华撰文指出，从维护我国企业法人有限责任制度的科学性考虑，从有效推动以自然人为特征的市场主体制度的完善入手，从彻底解决执行难的角度出发，从维护我国婚姻家庭制度的稳定性着想，我国都应当建立个人破产制度；

今年7月，国家发改委联合其他12个部门联合印发了《加快完善市场主体退出制度改革方案》，提出研究建立个人破产制度，重点解决企业破产产生的自然人连带责任担保债务问题。明确自然人因担保等原因而承担与生产经营活动相关的负债可依法合理免责。逐步推进建立自然人符合条件的消费负债可依法合理免责，最终建立全面的个人破产制度。

此次温州案件和贾跃亭的“再上头条”，无疑是又一次把关于个人破产制度的讨论推向了高潮；而国内长期只涉及企业破产却忽视自然人破产的“半部破产法”局面，或将就此迎来根本性的改变。

从经济层面考虑，个人破产制度的建立意义重大，主要体现在以下两方面：

一来，有利于民营经济活力的释放。

众所周知，民营经济是天然的市场经济主体，是最富生机活力的经济细胞，对于我国经济发展的影响巨大。有数据表明，我国的民营经济贡献了全国50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业和90%以上的企业数量，其分量可见一斑。这其中，迅速发展的个体经济与私营经济正在成为一股不容小觑的力量。以个体经济为例，国家工商总局数据显示，2002~2018年，我国个人工商户总数由2377.5万增至7328.6万，年均增速高达7.4%（参见图1）。而在“双创”浪潮的影响下，国人的创业热情持续高涨，这也为国民经济发展注入了源源不断的活力和动力。

然而，从现实层面看，个人的民商事行为常常得不到法律法规的规范和引导，而诸多局限性依然存在：

一方面，由于种种原因，我国商业活动中债务拖欠现象频发，债务人容易逃废债务，法院判决“执行难”的问题迟迟不能有效解决，不仅扰乱了经济秩序，还引发了社会信用危机；

另一方面，优胜劣汰是市场竞争的必然结果，经商同样是充满着风险与不确定性，而很多诚实经营的人，即便他们做出的决策都是理性和正确的，但仍然可能遭受一些意想不到的变故，使其陷入支付不能的悲惨境地，这些只是运气较差却并没有过错的债务人，法律理应给予他们结束噩梦重新开始的机会，而非“永世不得翻身”，但现行的法律基调却是，只要成为债务人，就会永远背负债务，直到还清为止。

基于上述考虑，个人破产制度的地位便凸显出来，这对于规范个人民商事行为、解决“执行难”问题、根除“债权人流泪、债务人陶醉”现象、解脱“不幸”债务人的压力以及释放市场活力、推动经济健康发展来说，都有着深远的意义。

二来，有利于维护消费信贷，满足经济社会发展需要。

1997年的亚洲金融危机之后，为了扩大内需、稳定经济增长，我国开始实行增加有效供给与增加有效需求并重的信贷政策，鼓励银行开办个人消费信贷，加大刺激居民消费的力度，以推动整个经济的良性循环。尤其是1999年3月央行下发了《关于开展个人消费信贷的指导意见》之后，我国个人消费贷款正式走上了发展的快车道。Wind数据显示，2018年我国居民部门新增信贷规模多达7.36万亿元（参见图2）；从结构上看，个人信贷覆盖范围涵盖了住房、汽车、教育助学、家居装修、旅游度假等多个方面。

虽说个人消费信贷的增长大大推动了国民经济的增长，但诚如硬币有其两面，这种“寅吃卯粮”的方式也导致了个人负债的快速增加——2005~2018年，我国居民杠杆率由16.9%上升至53.2%，这一速度要明显快于美国等发达经济体。如此不仅容易催生出市场的虚假繁荣，还可能对金融机构放贷资金的安全性带来挑战。

这时，个人破产制度的建立，对债务人与金融机构来说都极为必要：一方面，可以保证债务人留有生存必需的资金和生产资料，进而减少社会负面问题的发生；另一方面，破产的压力也能够促使相当一部分自然人意识到恶意消费贷款的后果，以鼓励消费者诚实信贷，解决其贷款的后顾之忧，在推动经济发展的同时，也可以减少市场的信用风险。可以说，个人破产制度是个人信贷业务健康发展以及减少金融风险的托底性保障。

当然，在全球经济一体化的今天，我国个人破产制度的建立还是与国际接轨的重要体现，这一点不再赘述。

客观地讲，我国目前已具备建立个人破产制度的现实条件，比如，民众法律意识的不断提高、个人财产登记制度和个人信用体系的逐步建立、社会保障体系的日益完善，等等。

然而，该制度的先天性隐患依然存在，那便是容易被不诚信的债务人利用，成为他们通过申请破产以逃避债务、欺骗债权人和社会的工具；换言之，过于宽松的个人破产制度，很有可能会成为滋生“老赖”的温床，而这种“道德风险”的存在，非但对债权人不利，还必然会影响社会的诚信风气与国民经济的健康发展。

这必须引起我们所有人的高度警惕。

平心而论，个人破产制度建立的初衷是好的，但绝不是说所有的债务违约者都能被信任。为此，在推行个人破产之时，必须要同步建立起一套严格的审核机制，并设定一系列限制性条件。比如，对剩余债务的免除设置相对严格的门槛，尽可能提高欺诈成本以保证法律效果，规定相对较长的考验期和严格的考验期行为规范，鼓励破产中的诚实行为，督促债务人尽可能依约偿债；在此基础上，可视社会经济发展状况以及法律实施情况的需要再做必要调整。

用中国人民大学教授刘俊海的话来说，我们要重视假破产真逃债的现象：一是要信息公开，要把申请宣告破产的自然人的相关信息进行公布；二是要加大法律责任追究力度，对假破产依法追究刑事责任，提高其假破产真逃债的法律风险。

事实上，很多国家和地区都已在此方面进行了大量的探索与实践。例如，美国的个人破产制度会在债务人申请破产时对其破产能力和破产原因进行严格审查，并将欺诈性转让和破产犯罪定性为“不可豁免的债务”；我国的香港则是将破产欺诈定性为犯罪行为，通过加大惩处力度，以期通过后果的严重性来有效抑制逃债行为的发生……

这些做法，都值得我们参考借鉴。

话说回来，我们不应该因为有风险的存在就因噎废食，大胆地探索、改进与完善，总不失为最明智的选择——毕竟，正是因为世间不完美的存在，我们才会一直拥有立足现实、追求梦想的勇气和动力。

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任助理付一夫，首图来自壹图网。

越南经济崛起的真相

对于越南的印象，一直停留在东南亚旅游胜地的固有标签里。新闻里不时看到越南制造业崛起，也知道不少互金机构出海东南亚，首选便是越南，但也只是当新闻看看。

打破固有印象，最好实地看一看。近期我受邀参加越南“2019年胡志明市经济论坛”，有机缘看到一个活力的城市，感受到一个立体的越南，把所思所想诉诸笔端，便有了这篇经济随想。

对胡志明市的第一印象，是“车如流水马如龙”的摩托车大军。胡志明市很多路口不设红绿灯，静候路口时，看着摩托车流如潮水般不息，不得不主动走入车流，在彼此避让交汇中过到马路另一边，这个过程中，感受最大的反倒是一个城市粗放原生的活力。

 说到活力，胡志明市远不如中国一线城市那么行旅匆匆，遍布大街小巷的人字拖和咖啡馆，弥漫的是旅游城市特有的闲适，但这个城市给人的感觉却是闲适中透着活力。

作为中国人，对这种活力并不陌生：活力因希望而生，希望因发展而有。发展是硬道理，是城市活力的源泉。

1991年以来，越南GDP年均增速高达6.9%（过去十年平均为6.3%）。作为越南最发达的城市，胡志明市近年（2010-2018）GDP年均增速高达9.42%。经济持续增长，收入持续提升，希望和活力随之而来。

对居民收入增长感受最深的，是用工企业。我们调研胡志明市同业机构，普遍反映这些年胡志明市用工成本显著提升，房租也越来越贵。如一个有经验要求的外资银行基层岗位，2万人民币的月收入未必能招到人；而好地段的商业地产，租金已不低于国内北上广深的水平。

似乎有些夸张了，尤其是考虑到越南人均GDP仅略超中国的四分之一，胡志明市人均月收入也只有3000元人民币左右，成本怎么能比肩中国的北京上海呢？

其实，同业反映的信息恰恰是越南高端资源市场供求失衡的一个侧影。近些年外资加速入场，越南本土人才在极端时间内遭遇供不应求，高端地产租金更是水涨船高，高增长背后，越南在人才教育、地产布局、基础设施等底层资源供给方面出现了缺口。

从中国的经验看，经济增长对基建升级换代的需求，反过来会通过基建本身拉动经济继续增长，步入一种良性循环。

遥想中国2005年之前，加入WTO推动出口高增长，制造业产能大幅扩张，电力、物流等基础设施供应立马捉襟见肘，为突破基建瓶颈，中国各地相继步入基建热潮，拉动经济增长再上新台阶。

越南面临着相似的机遇窗口。中美贸易摩擦以来，大量中国企业转战越南，越南对外贸易额大踏步向前。2017年，越南出口总额2152亿美元，同比增长22%，增速翻了一番；2018年，继续保持了13%的增速。从结构上看，超过七成出口产品属外资成分。

有当地朋友戏称，中美两国贸易摩擦以来，每一次关系紧张，都伴随着一波中国人来越考察，其中一些人会留下来，反复几次后，最终沉淀下来大量的产能。数据显示，截止2018年末，越南已建立工业园区326个，合计入园项目1.55万个，52%为外资。

外资加速入局，进一步凸显了越南在中高端人才、基础设施等方面的缺口，补短板会驱动一波基础设施升级换代潮，而基础设施的升级，则为下一阶段高质量发展奠定基础。

环环相扣，前景可期。

制造业和基建的发展，需要金融资本支持，要汇集金融资本，建设金融中心自然提上日程。

以越南现有经济基础，只能发展、培养一个金融中心。越南总人口9600万，1200万在胡志明市，还有800万在河内市，越南的金融中心，自然不出这两大城市。二者相比，河内市虽为首都，但无论是人口、经济、区位条件，均不及胡志明市有潜力。

此次胡志明市经济论坛，主题就是“将胡志明市发展成国际和地区金融中心”，在胡志明市人民委员会主席阮成峰的开幕致辞以及越南其他政府官员的发言中，对建设胡志明国际金融中心志在必得，更是屡屡提及香港和上海，视之为学习对象和赶超目标。

之后，多国专家共议国际金融中心建设经验，一个细节是——长达几个小时的议程中，政府官员全程记笔记，学习态度之恭敬严肃，令人视之，心有戚戚焉。

中国一路从改革开放走来，当年我们学习先进国家经验，何尝不是这样如饥似渴、谦虚严谨呢？如今越南，也走在了乘势追赶的路上。

建设金融中心，决心还是其次，自身条件才是关键。区位因素不再多言，在这里简单说一说越南银行业的发展。

越南银行业类型与中国相似，有国有银行、股份制银行、合作银行、合资及外资银行、政策性银行及银行合作社等，从资产规模角度看，七家国有银行（农业银行、越南工商银行、越南银行、越南投资发展银行、GPBank、CBBank和海洋银行）占比48%，股份制银行占比41%；合资及外资银行占比约在10%左右；其他类型银行只是补充；从盈利能力看，资产回报率在0.7%左右，资本回报率约为9%。

据越南央行数据，截止2019年7月，银行业贷款余额共计2.29万亿元人民币，就行业分布来看，贸易、工业、建筑业位居前三甲，与其产业结构相适宜。

此外，越南股票市场正发挥着越来越大的作用。数据显示，2017年，越南经济发展所需资金35%来自资本市场；2018年末，股市总市值为1.15万亿元人民币，约占GDP的72%。同期中国A股市场总市值为47.8万亿人民币，GDP占比仅为53%。从投资风格看，越南股民偏好大蓝筹，习惯持有吃股息，短炒投机的氛围远不如国人。

就当前金融市场深度和广度看，建设金融中心任重道远。但实体起则金融兴，只要实体经济能继续高增长，根基扎实了，再辅以顶层规划和有序落地，金融中心建设并非空中楼阁。

一如胡志明市人民委员会主席阮成峰在开幕致辞中所言，“胡志明市承诺将竭尽全力保障政治、社会环境稳定，保证投资商的正当利益，为金融组织在胡市稳定活动创造便利条件。我们希望将胡志明市与各个金融中心相连接。”

诚能如此，不愁事不能成。

2015年以来，越南制造业一直保持着两位数以上的增速。制造业的高速发展，离不开劳动力的支持。越南9600万人口，平均年龄只有29岁，15-34岁人口占比高达32.8%，年轻人口居多。

与国内相比，越南年轻人更加追求工作与生活的平衡，996是不存在的，大家晚上还要在咖啡馆、酒吧游冶开怀。不过，据当地的一些外资企业称，论及在职场中的表现，越南员工与东南亚其他国家不同，更像中国和日本，比较负责，执行力也强。只是整体教育水平较中国落后，外资企业进来后，必须要做一轮针对性培训。

从文化的角度看，除了深受西式文化影响，越南民众对日韩文化接受度也很高。我们专门去转了当地一家较大的书店，一共三层，外文书很多，英文占大头，其次是日文和韩文，中文书却一本没有。书店营业员非常肯定地摇头“no Chinesebook here”,去咨询当地朋友，他们的反馈也是胡志明市的中文书籍很少见。

同样的，大街上能看到韩式餐馆、乐天商超、日货精品店，甚至越南四大国有银行也在相继引入日韩金融巨头作为战略投资者。相比之下，中国元素仍显稀缺。

从经济上找原因，我想与各国资本入越的产业形态有关，中国注重产能外迁，看中了越南便宜的劳动力；而日韩则注重从服务业着手，做一些更贴近社会民生的布局。

以韩国乐天集团为例，在越南布局有十年之久，设有20多个分支机构，员工总数超过一万人，客户总数超过350万，占越南总人口的3.6%。乐天集团在越南有商超、影院、地产、金融等多条业务线，真正融入了越南大街小巷，韩式文化也就渗透进越南中产和白领的生活中。

相比之下，中国企业入越，集中在制造业产能外迁，与蓝领工人有大量接触，与中产和白领则少有来往。中产和白领群体，是社会舆论的中坚力量，更是高净值产业的主流消费群体，中国企业与他们疏远，他们自会对中国疏远。大街小巷里难见中国元素的踪迹，社交平台上仍散落着不少对华刻板印象，大概与此有关。

要理解越南年轻人，还需要了解他们的爱国教育和民族情结。

胡志明市繁华地段的一个步行街广场上，定期会有免费演出，我们当天看到的，便是一出爱国主义题材的舞台剧。在震耳欲聋的音乐声中，一群年轻人慷慨激昂地诉说表达，虽听不懂说什么，却自有一种感染力。

台下的观众里，有一脸好奇忙着拍照录影的游客，有激动兴奋拼命鼓掌的年轻人，甚至还有一位坐在轮椅上的古稀老人，与推轮椅的人低语诉说着埋藏在历史云烟中的过往。

台上演员、台下观众，周遭弥漫的激昂音乐和慷慨演讲，还有不远处嬉笑着喝咖啡的三两年轻人，构成一幅生动多元的城市夜生活画面，让人心有所感却无言以发，久久不能释怀。

年轻人，真是一个国家蓬勃发展的核心依仗。

前进的路上不会一帆风顺，越南的崛起之路也存在不少障碍。维度很多，这里仅以基建为例简单阐述。

现阶段，基础设施已成为越南经济发展的一大阻碍。基建离不开两件事，一是政府财力，二是拆迁征地。在中国，两件事是一件事，土地国有，卖地为地方政府提供资金，拆迁征地也有据可依，各种基建配套可高效率建设起来。

但在越南，土地个人持有，可自由交易，政府既缺乏卖地收入，更不可能高效地征地拆迁，要完善基建配套，就面临很大的阻碍。

基础设施配套跟不上，资源流动受阻，经济高速发展的后果便是资源积聚拥塞。水满则溢，带来的不是普遍意义上区域间梯次转移的有序发展，而是特定区域要素价格畸形，并加速贫富差距，不利于中产阶层的形成，最终影响经济稳定和可持续发展大局。

就现在的越南而言，经济高速发展30年，但胡志明和河内之外没有孕育出新的经济强市，两大城市内部发展也不均衡，华屋与棚户间杂、汽车与摩托并行，道路狭窄，常态化拥堵，城市发展上档升级，仍有一大段路要走。

世界银行专家曾于2019年初发布专题报告，称要跨越中等收入陷阱，越南未来十年必须保持7％至7.5％的GDP增速；而越南政府也规划着2030年要成为中高收入国家，2045年要迈入高收入国家之列。

无论哪个角度，未来十年，对越南都至关重要。对中国企业而言，如何更好地把握越南崛起的机遇，也值得更多地探讨和思考。

未来如何，拭目以待！

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院院长助理薛洪言

天秤币联盟遭遇重大打击，支付巨头为何接连退出？

曾记否，美国最大社交平台公司Facebook于今年6月率领天秤币联盟（由20余家公司组成）主导发起了天秤币计划（Libra），其白皮书宣称天秤币的使命是建立一套简单的、无国界的货币，和为数十亿人服务的金融基础设施，并以成为一种全球性的数字原生货币为目标。

然而，看似美好的天秤币计划却在10月遭遇了巨大的“退群危机”——继10月4日PayPal宣布退出天秤币联盟以来，在10月12日的几小时内，美国电商巨头eBay、移动支付公司Stripe，拉美支付服务商Mercado Pago以及世界两大信用卡支付服务商Visa和Mastercard接连表示将要退出联盟。

如此一来，成立之初的28家会员公司如今只剩22家依然坚守。而更为糟糕的是，以将天秤币发展为一种高效跨国支付手段为目标的天秤币联盟在10月12日的退群潮之后，其原本在支付领域的强大阵容几乎荡然无存，只剩下一家实力一般的支付服务商PayU还留在组织之内。

在此重创之下，天秤币联盟距离它原先的目标似乎更远了一些。这不禁引起了我们的思考，究竟是什么原因导致支付巨头排队退出联盟？

笔者认为，主要的原因有以下几个：

1、天秤币与支付服务商存在竞争关系　

天秤币联盟的计划之一是建立一套稳定币值的全球性数字货币体系，并作为一种跨国界的高效支付手段。

从这个角度说，作为数字货币的天秤币，其实更类似于支付宝或者支付等支付手段而不是比特币、莱特币、以太坊等传统加密数字货币。而天秤币为了实现其在支付领域的野心，它所仰仗的对象正是PayPal、Visa、Mastercard等支付巨头。

我们以PayPal为例，PayPal作为欧美乃至世界范围内成功的第三方支付服务商之一，在2018年一年内，帮助用户进行了近99亿次支付交易，其支付金额达到了惊人的5784亿美元，约合4万亿人民币，这个数字超过瑞士2018年全年的GDP总额。

天秤币联盟对于未来的设想不难想象——利用PayPal在线上线下两端建立起的支付网络，助力天秤币的使用场景遍地开花，再一步一步通过合作引流的方式，逐渐将PayPal所承载的巨额支付量转移到自己的手中。这样一来，天秤币联盟不但省下天价的推广费用，而且只靠收取支付交易的手续费就可以挣的盆满钵满。

然而，这样的盈利方式恐怕也是支付巨头们与联盟产生分歧的核心原因。随着欧美第三方支付市场趋近饱和，开发增量市场的难度越来越大，PayPal等支付服务商的生存前提之一就是保住自己在支付领域的存量市场。在这样的背景下，如果支付巨头们与天秤币合作无间，那么无异于是在变相的培养自己的竞争对手，甚至任由对手在自己的领地里开疆拓土。等到天秤币强势崛起，势必将极大的削弱支付巨头在市场中的地位，甚至有可能最终完全将它们取代，成为支付领域的唯一霸主。这样的结果，想必是深耕多年的支付服务商们最不愿意看到的。

当然，潜在的竞争压力仅仅是一个方面，天秤币计划面世以来所受到的来自各国官员、央行的诸多指摘则是迫使支付巨头们退出的另一个重要原因。

2、天秤币面临重重政策阻碍

自天秤币诞生以来，其所面对的来自传统经济学界，乃至各国政界的指责就从未中断过：

7月11日，美联储主席鲍威尔公开表示天秤币将会在隐私、洗钱、消费者保护、金融稳定性等方面引发一系列问题，前景令人担忧。

10月8日，欧盟委员会副主席东布罗夫斯基斯在谈到数字货币时称，考虑到天秤币背后公司的体量与其全球化的背景，天秤币将会给欧元区带来系统性风险，他强硬的表示，“在未来我们需要在欧盟的层面上监管天秤币，尤其是在投资人保护与财务稳定性方面。”

而事实上，从某些角度来看，对于天秤币在隐私、消费者保护等角度的指摘似乎有一些顾左右而言他的嫌疑，天秤币真正对于传统经济世界的威胁在于其对于主权国家所拥有的铸币权的威胁。

法国财政大臣勒梅尔在9月就直指问题的核心，他认为天秤币将导致货币的终极私有化，它将取代某些国家弱势的货币，并极大的削弱相关国家的独立主权。勒梅尔强硬的呼吁从根本上禁止天秤币在欧洲的流通，并号召推出以国家主权作为背书的数字货币替代品。

天秤币的雄心在于建立一套无国界的货币体系，而正是无国界这一特征触动了各国政府与央行敏感的神经。

无国界或超主权货币体系的建立，首先损害的是主权国家所拥有的铸币税利益，而从更深层次的角度来看，天秤币的崛起或广泛使用也必将削弱货币政策这一各国央行干预经济的重要政策手段，从而加深经济发展的不确定性。

为了捍卫自身的货币主权与政策独立性，各国政府极有可能出台严格的法律法规来限制天秤币的发展，而强力的监管也在一定程度上会给支付巨头现有的业务带来诸多不便，甚至影响其用户的使用体验，降低用户的信任感。

支付巨头们为了在强大的主权力量面前求得自保，也必然不能深入的参与到天秤币计划中，于是政策原因也就成了支付巨头们接连退出的重要推手。

3、支付巨头们进入中国市场的野心

支付巨头们退出天秤币联盟的另一考量有可能是其进入中国市场的野心。

2018年以来，中国承诺要加大金融业的对外开放程度，尤其在转接清算与支付方面已经做出动作，放宽境外支付机构的准入标准。

面对这样的机会，支付巨头们自然也希望在广阔的中国支付市场分一杯羹，PayPal便是它们中最早行动的服务商。9月30日，PayPal收购海航旗下支付服务公司国付宝获得人民银行批准，获得人民币支付牌照，正式进军中国内地市场。

必须承认的是，在中国内地对数字货币进行严格监管的大背景下，PayPal与天秤币的紧密联系为其顺利进入中国市场带来了一丝隐忧。而就在短短5天以后，PayPal就宣布退出天秤币计划。

也许PayPal在这样的时间节点上退出天秤币计划并不仅仅是一个时间上的巧合，而是通过这一行动向中方表明自己与数字货币风险划清界限，打消监管机构与市场的担忧，从而清清白白的参与到中国支付市场的竞争中，与支付宝、、苏宁支付等中国主流第三方支付服务商一较高下。

PayPal率先退群的动作无疑也起到了羊群效应中领头羊的作用，于是便带来了支付巨头们接二连三的退出。我们也有理由相信，支付巨头们也会接二连三的进入中国市场，在更为开放的中国金融环境里一较高下。

由以上的分析我们可以看出，在潜在竞争、政治监管、扩张野心这三个要素的共同驱使下，支付商们最终放弃了天秤币联盟。联盟面对重重危机，却并没有放弃宏伟的天秤币计划。

但不可否认的是，天下大势浩浩汤汤，顺之者昌，逆之者亡。加密数字货币将是未来世界货币体系的重要组成部分，它所代表的先进理念、先进科技也必将逐渐取代传统货币现今的统治性地位。

天秤币联盟是这历史大势中的一个勇敢而浪漫的先行者。我们钦佩先行者的勇气，但我们也必须清楚地认识到，他前行的道路上布满荆棘。历史告诉我们，最终能到达终点的成功者，有时候并非是最早出发的人。在天秤币联盟的身后，我们看到中国人民银行将在几个月内联合7大机构发布中国自己的官方数字货币，央行数字货币能否利用此次天秤币联盟的危机后来居上，让我们拭目以待！

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院见习研究员刘师雨

换个角度看5G：不谈技术，谈谈需求

4G改变生活，5G改变社会。随着2019年5G手机的发布，5G时代已经拉开帷幕，无数嗅觉灵敏的投资人和创业者在研究5G行业的投资机会。

但是，市场研究侧重于技术细节与上游产业链设备投资居多，对于贴近消费者或者企业端的需求研究较少。

本文不谈技术细节，主要从需求层面观察5G的应用场景，探讨其可以解决哪些需求痛点，重点阐述我为什么看好虚拟现实技术而看空无人驾驶技术？

5G（5th-Generation）是第五代移动通信技术的简称。与4G相比，5G的性能目标是高数据速率、减少延迟、节省能源、降低成本、提高系统容量和大规模设备连接。如下表所示，5G在关键指标的大幅度提升会给社会带来超出预期的变化。

4G时代，互联网厂商是移动网络发展的最大受益者，全球主要互联网企业5年市值总涨幅191%，利润增加144%。展望5G，以物联网为代表的工业互联网将会成为主要应用场景。

9月20日，工信部部长苗圩在国新办发布会上表示，“我现在使用的还是4G手机，目前能兼容SA和NSA的手机只有华为，明年开始，才能大规模投入独立组网的5G网络。目前大部分应用4G手机足够了，5G的80%用在工业互联网。”

雷军谈到5G时也表示，“我知道5G会带来翻天覆地的变化，但是无法想象具体会出现哪些变化。”

人类历史上的重大革命有三类。

第一是大幅度提高人类寿命，毕竟生命的延长是一切变革的前提；

第二是极大的提高人类的全要素生产率，比如三次工业革命带来的物质层面的极大丰富；

第三是大幅度提高人类的享受，在精神层面激发人类对美好生活的追求。

在笔者看来，5G的机会在于第二类革命和第三类革命。

5G高宽带、大连接、低时延的大幅度提升带来的改变可能会超预期。我不是通信专家，不懂网络切片、自组织网络等专业术语，本文假设相应的技术已经成熟，不存在任何障碍，将主要从用户需求与商业发展规律的角度来阐述我为什么强烈看好VR(虚拟现实)。

在阐述逻辑前，必须向大家介绍一个重要概念：技术成熟度曲线（The Hype Cycle）。它是企业用来评估新科技的一种工具，利用时间轴与市面上的可见度决定要不要采用新科技。

成熟度曲线的横轴为时间，表示一项技术将随时间发展经历的各个阶段，纵轴是可见度（也可以表示为市场预期），表示技术发展过程中市场对技术未来价值的评估值。

1995年开始，Gartner公司依其专业分析预测与推论各种新科技的成熟演变速度及要达到成熟所需的时间，将曲线分为5个阶段：

VR从出生那天就被市场认为继电脑和智能手机后的下一个计算平台，承担着改变世界的历史重任。2015年资本疯狂涌入产生泡沫，易尚展示在股灾后短短几个月翻了三倍。

不过，随着越来越多人体验过VR之后出现眩晕，热度迅速转冷，糟糕的用户体验将泡沫刺破。2016年以暴风影音为代表的VR公司裁员、融资困难等现象相继出现，技术的不成熟使VR进入泡沫破裂的幻灭期，直到5G横空出世。

受制于4G时代本身技术的限制，VR设备在渲染高分辨率图像时因为端侧运算能力有限，往往会出现画面延迟的情况，当这个延迟达到20毫秒以上时，用户因为视觉运动与前庭系统不协调，会出现强烈的晕眩感。而5G的高宽带、大连接、低时延特征可以完美解决技术难点，使VR的发展瓶颈得以突破。

如今，VR产业已经进入技术成熟度曲线图中的稳步爬升复苏期，5G会成为VR应用落地和规模量产的催化剂。华为已经于今年9月发布了只有166g的VR Glass，尽管市场对VR眼镜的定位、内容、创新性仍然存在各种各样的争议，但是不可否认的是一向业务聚焦、不轻易涉足其他领域的通信巨头华为已经认可了VR的商业价值，并一直在摸索它在5G时代的应用场景。这是华为的一小步，却可能是VR界的一大步。

笔者之所以强烈看好VR在未来5G时代的商业价值，有以下几点逻辑。

其一，VR未来有巨大的增加社会的全要素生产率的潜力，为社会创造难以想象的价值。在教育领域长期存在国家间、地区间师资力量不均衡的现象，长期的马太效应会导致教育资源不公平、阶层固化，阻碍人才资源的优化配置。5G+VR为这一难题提供了有效的解决方案，这种沉浸式体验方式相较于传统视频播放课程方式在体验上展现出质的飞跃，可以让全世界的学生真正意义上身临其境的倾听全国乃至全世界最好老师的授课。边远山区戴上VR眼镜的孩子和那些最好学校教室里的学生接受的教育体验没有显著差异。原来的讲课老师将会从“授业”的角色中释放出来，变成学生们的辅导老师，将大部分精力用来“传道、解惑”。5G+VR在教育中的应用将显著提升落后地区教育水平，增加寒门出贵子的几率，加快阶层流动，防止固化。当社会整体人才素质与流动性提高后，人力资本的生产效率提高，从而为全要素生产率的提高奠定基础。当下我国人口红利消失与资本边际收益率递减的困境下，全要素生产率的提高将为经济转型提供强有力的引擎。

5G+VR也将完美契合远程医疗所需要的技术条件，可以让这一美好设想落地变成现实。医疗行业面临的问题与教育行业类似，最好的医生与最好的老师都是稀缺资源，人的身体健康与青少年的教育水平都是人生大事，关乎家族兴衰，也关乎家国命运。5G+VR采用的远程医疗模式可以极大的缓解医疗行业优质医疗资源分配的压力，充分发挥大医院或专科医疗中心的医疗技术和医疗设备优势，对医疗卫生条件较差的及特殊环境下的人群提供远距离医学信息和服务。每个细分领域的专家只需要戴上VR眼镜远程进行几分钟的诊断，就可以大幅节省医院资源。这一模式打破了区域的限制，提高整个社会医疗水平，平衡医疗资源分配不均问题，降低整个社会的就医成本。

其二，VR定位影音娱乐方面同样有巨大的商业价值，能够大幅度提高人类精神享受品质。物质极大满足后，人类在精神层面的追求会不断提高，直接关乎幸福感的多少。想象一下，你坐在家里带上VR眼镜却可以享受NBA或者世界杯现场级别的观看体验。演唱会、文艺表演、各个体育赛事将来在VR的直播会惠及全球观众，所提供沉浸式体验也将引发影音娱乐产业的数字革命，并激励优质的内容文化产业蓬勃发展。

总之，5G技术的成熟将成为虚拟现实丰富应用场景与产业化的核心驱动因素。搭载5G东风的虚拟现实将显著降低优质资源跨区域自由流动的成本，解决过去社会从未解决的痛点，满足人类永远无法填满的需求，为社会创造难以想象的价值。

无人驾驶概念自提出后一直很火爆，谷歌、百度和传统车企等产业资本陆续涌入这一行业。因此不得不说，这个时候看空无人驾驶需要很大的勇气，但是本着真理越辩越明的态度，笔者想从技术与人性两个层面对其进行质疑：

其一，无人驾驶所采取的技术手段对所需要的外部环境要求过于理想化­­。精准的传感器、标准化的路况，这些理想化的基础设施条件在现实中并不存在。5G提供的是加快数据传输速度、加大连接容量、降低时延的能力，并不能解决所有技术问题。目前来看，与5G配套的技术进展在几年之内无法提供强有力的解决方案。机器学习如何解决中国不同城市路况复杂、无法标准化问题，遭遇恶劣天气时传感器如何精准感知路况，无人驾驶与传统车辆发生车祸时如何进行法律认定，遭遇突发状况时无人驾驶的最优化决策算法是基于利弊权衡还是道德伦理？驾驶场景中无人驾驶产业化之后，万一某种算法决策机制产生bug，将会给社会造成灾难性的后果。人命关天，原谅我实在无法将无数人的生命放心的寄托在复杂、充满博弈的算法上。

其二，无人驾驶违反人性。还记得那个著名的调查问卷吗？参与问卷80%的人认为自己的驾驶技术比他人强。正像大部分分析所说，这反映了人性当中过度自信的一面。然而，我看到了隐藏在背后的那份掌控感——对于安全感的掌控感。我相信无人驾驶技术成熟那天，一定会有坚实的数据来展示无人驾驶发生事故的概率相比传统驾驶有多么低，也一定会有铺天盖地的报道来论证无人驾驶的安全性。但是我们忽略了人性中关键的一点，人喜欢掌控感，喜欢亲力亲为那种安全感。

想象一下，当你坐在方向盘前看着系统替你做出各种各样的决策，每一个决策都会关乎你的身家性命时，你会不会有焦虑感，会不会有不安全感？方向盘近在眼前，你却不去掌控，每一个转弯你都提心吊胆，每一次加速你都屏住呼吸，不握方向盘比握方向盘反而更消耗心力。哪怕出现一次不起眼的小失误，都会让你对无人驾驶失去耐心与信任，毕竟80%的人都认为自己驾驶技术比其他人强，也会认为比出现失误的无人驾驶操作系统强。

哈佛大学的一项心理研究表明，当可以做些事情时，相比什么都不做，人们更加喜欢用做些什么的方式来获得安全感。比如，尽管有无数的研究表明减少股票交易频率有助于获得更高的收益，可还是有那么多投资者甚至机构每天盯盘、决策、下单，大家都觉得做点什么比什么都不做要强，这样即使结果不满意也有一句“我努力了”来安慰自己。

人性中对于安全感的需求，往往超越我们自己的想象。目前参与无人驾驶领域投资的机构以传统汽车为代表的产业资本为主，VC/PE对于无人驾驶领域的参与度明显弱于对其他新兴技术的投资。“反人性的，我们不投”是一级市场投资人普遍的共识。

笔者大胆预测无人驾驶终究只是一个乌托邦氏的过于理想化的想法，即使所有的网络时延、算法能力、电池能量等技术准备全部达到预期，最终在商业上也无法实现产业化。在商业历史上，企业提供的产品或者服务只要需求端出问题，无论技术、商业模式多么完美，都会无疾而终、归于沉寂。

总之，5G带来的巨大提升将引发难以想象的工业革命，并且覆盖与我们生产生活息息相关的所有领域。2019是5G的元年，与之相关的众多应用场景尚处于酝酿阶段，也是对于投资人和创业者来说布局的最好阶段。

我们无法预测究竟什么时间点5G甚至6G会爆发式的改变我们的生活，但是我们可以确定未来有一幅人类憧憬的广阔蓝图正在徐徐展开。它一定会来，但只属于有准备的人。

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院见习研究员施旭健

结构性存款新规来了！这里有一份最全解读

近日，银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》（下简称《通知》）。

追本溯源，《通知》是“资管新规”的系列文件之一，也是对“理财新规”的进一步补充。

对比理财新规，《通知》有何新的要点？今年频繁出镜的结构性存款和智能存款有何异同？《通知》又会对行业带来哪些深远影响？请看本文一一分解。

《通知》要点

虽然《通知》比业内预期来的要早，但基本延续了“理财新规”的相关规定，只是对于涉及结构性存款的业务做出了更加具体详实的规定。其中，最为核心的政策意图是规范部分银行的“假结构性存款”，整治票据贴现与结构性存款收益率倒挂的套利行为，降低商业银行资金成本，引导资金脱实向虚，服务实体经济。

主要关键点有以下几点：

第一，强调结构性存款进入银行的表内核算，按照存款进行管理，并与其他存款进行严格区分。

第二，明确了只有具备普通型衍生品资质的银行才可发行结构性存款。这基本上筛除大部分仅具有基础类衍生品交易资质的中小银行。但是，后期业务持续开展获得普通类衍生品交易资质的同样可发行。

第三，在对外销售上，延续“理财新规”的规定，要求“专区双录”，但是并未禁止对于产品收益率的宣传。

第四，明确产品发行后属于非套期保值衍生品交易，其总风险资本不能超过本行一级资本的3%。在这一点的规定上，延续2011年发行的《衍生品交易业务管理办法》相关规定。

第五，给予了足够长（12个月）时间的过渡期，便于银行对于存量产品的处置和调整。既符合了多数结构性产品期限在一年内的特点，又与“资管新规”的过渡期结束时基本保持一致。

政策由来

事实上，结构性存款的崛起是近两年开始的，在2018年之前，结构性存款不管是存量还是增量，在商业银行存款中的占比都很小，其存量占比不足5%，增量占比更少。主要是由于产品过于复杂（存款部分简单，附加的衍生品收益部分复杂），且成本较高，并不被银行所看重。

但是自“资管新规”实施以来，银行面临着理财客户流失的风险，一般的存款产品竞争力又较弱，高收益的结构性存款产品自然成为揽储利器，为此，各银行纷纷加大结构性产品的发行力度。结构性存款在总存款中的占比不断提高（图1），结构性存款余额增速也不断提高，最高时甚至超过50%，个人结构性存款增速更是达到80%（图2）。

同时，部分银行更是通过设置理论上不可能执行的行权条件（如Shibor跌破0%，才会触发行权条件，收益率变为低限），将结构性存款实质变为固定收益产品的“假结构”。这既不符合这一产品的设计初衷，也违背了监管“打破刚兑”的理念。

因此，2018年下半年以来，监管便开始整治“假结构”现象，同时，要求开展结构性存款业务的银行需要具备衍生品交易业务资格。由此，结构性存款的增速开始下降。

今年以来，监管在政策文件中频频点到结构性存款的问题：

5月，银保监会发布的《关于开展“巩固治乱象成果 促进合规建设”工作的通知》 （23 号文）中对于结构性存款的现存问题就有阐述，也明确了整治该领域乱象是今年的重点工作之一。

9月，北京银保监局印发《关于规范开展结构性存款业务的通知》，从产品设计、风险计量、 风险控制和销售管理四方面入手，对当前业务发展中存在的突出问题和乱象进行严格规范。

10月，又传言浙江属地的监管开始整治“假结构性存款”。

多次被点名的结构性存款问题，印发相关管理办法早已在市场预期中。

同时，这种“假结构”的产品，实质上就是“高息揽储”，这对于银行降低资金成本极为不利，与监管降低融资成本的目标背道而驰。而今年以来，降准、LPR报价机制的改革等措施都是为了降低市场上的资金成本，如果银行的资金成本无法下降，又谈何降低实体经济的融资成本呢？

智能存款与结构性存款的区别

同为高收益的“存款类产品”，近期频频被点名的结构性存款，与上半年同样出镜频繁的“智能存款”又有何异同呢？

首先说相同点，两者都是银行发行的“存款类产品”，是银行为了吸储而推出的高收益产品。

不同点则较多，从监管角度看，监管对于结构性存款态度明确，发布《通知》明确发行、销售等各个方面，限制“假结构”，放行“真结构”。而对于“智能存款”，并未发布专门文件进行监管，只是业内和市场流传央行曾经针对该产品进行了窗口指导。

从发行主体来看，智能存款起于2018年左右，是民营银行为了吸收存款而率先推出的一种产品，随着产品的影响力扩大，其他银行纷纷效仿，并且智能存款仅是业内的通行叫法，并无法定意义。结构性存款则在2002年就通过外资银行引入进来，明确受监管相关政策、条款的监管，2018年以来发行主体以中小银行为主。

从产品设计来看，结构性存款有固定期限，不可提前支取，产品分为“基本存款+衍生品交易收益”两部分，收益在一个区间内，是保本浮动收益的产品，销售和管理参照理财产品。而“智能存款”随用随取，灵活度与活期存款基本无差别，每一笔智能存款都对应一笔定期存款，提前支取相当于银行将该笔定期存款的收益权转让给第三方机构，其底层产品仍然是定期存款，受存款保险制度保护。

从发行的规模来看，截止2019年9月底，央行披露的结构性存款规模已经达到10.8万亿，虽然占总存款比重不足5%，但绝对数额仍然较大。智能存款虽然由民营银行扩散到银行业，但整体规模仍然有限。即便是依靠进行导流的微众银行，2018年底存款总量也仅有1500亿，智能存款就更少，整体而言，对于市场格局的影响十分有限。

可以看出，站在监管的角度，两者都对存款市场造成了一定的影响，提高了银行的吸储成本，与监管“降低实体经济融资成本”的目标相悖，也正是基于此原因，监管针对性的进行了管理和限制。

那么，既然发布了管理结构性存款的《通知》，会继续针对智能存款发布政策么？

笔者认为可能性不大，相比于结构性存款，智能存款的规模和影响都相对较小，并且目前各银行也都对智能存款的发售进行了一定的限制，并无专门对此印发类似《通知》的必要。

影响几何？

毫无疑问，《通知》影响的范围广泛，并不仅限于银行业，更涉及互联网理财平台、理财客户等。

从行业的角度来看，有利于银行吸收存款的良性竞争。12个月的过渡期后，“假结构”退出市场，真的结构性存款将回归“存款+衍生品交易”，风险与收益相匹配，中小银行可以在12个月内，通过存款、理财、基金、保险等方式进行调整，保证妥善处置，平稳过渡。

同时，减轻银行的揽储成本压力。结构性存款整体利率较高（图3），《通知》的发布将使结构性存款规模、数量、收益率进一步下降，降低银行的揽储成本（图4）。

而从银行分类上看，中小银行有较多的“假结构性存款”，面临较大的调整压力，并进一步面临吸储的压力。大银行在结构性存款业务上较为规范，在中小银行退出后，该方面的业务更具优势。

同样受到影响的，还有互联网理财平台。这些平台都上线了不同银行的结构性存款产品。一方面，其代销的产品发行银行受到影响，那么其代销的产品势必受到影响，特别是中小银行的产品。另一方面，《通知》规定结构性存款的销售参照理财产品的要求，需在销售专区进行双录（录音录像），如果投资者未在产品发售银行进行面签，那么将无法通过这些互联网渠道购买相应的产品。

对于个人投资者而言，“假结构性存款”退出后，需要打破“结构性存款”是保本的、刚兑的这种观念。真正的结构性存款产品具有一定的投资风险，其收益具有不确定性，风险程度较高，需要投资者具备一定的衍生品交易的知识，如利率、汇率、期货、期权等，才能更好的进行理财。

当然，很多企业会利用闲置资金购买结构性存款，并且企业结构性存款占比更高，其受到的影响与个人投资者相同，不再赘述。

可以看到，《通知》带来的影响广泛且深刻，是对结构性存款的问题进行全方面整顿。但是，整顿后如何发展更加重要，对于中小银行而言，失去了这样一个揽储利器，又面对理财、大额存单等产品的竞争，如何优化产品设计、如何提升自身投研实力，才是更为关键的事情。

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员黄大智

一文说透外资银行管理条例的四大变化三大影响

10月15日，发布关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》、《中华人民共和国外资银行管理条例》的决定。相比旧版，修改后的《中华人民共和国外资银行管理条例》有了四大变化，随之而来的是对中国银行业的三方面影响。

《中华人民共和国外资银行管理条例》的主要修改内容集中在股东资质、多机构经营、业务范围和监管要求四个方面。

第一，放宽了股东准入范围。首先，对外商独资银行，取消唯一或者控股股东总资产不少于100亿美元的要求。其次，对中外合资银行，取消外方唯一或者主要股东总资产不少于100亿美元的要求。再次，对中外合资银行，取消中方唯一或者主要股东应当为金融机构的要求。最后，针对来华设立分行的外国银行，取消总资产不少于200亿美元的要求。

第二，允许外资银行同时在华设立子行和分行。即，允许外国银行在中国境内同时设立外商独资银行和外国银行分行，或者同时设立中外合资银行和外国银行分行。同时，还进一步强化了高管交叉任职和关联交易等方面的禁令。

第三，进一步扩大了外资银行的业务范围。首先，增加“代理发行、代理兑付、承销政府债券”和“代理收付款项”业务。其次，取消外资银行开办人民币业务的审批。再次，将外国银行分行吸收单笔人民币定期零售存款的门槛由100万元降至50万元。

第四，改进对外国银行分行的监管措施。首先，放宽外国银行分行持有一定比例生息资产的要求。其次，对资本充足率持续符合有关规定的外国银行在中国境内的分行，放宽其人民币资金份额与其人民币风险资产的比例限制。

《中华人民共和国外资银行管理条例》修改给外国银行带来了新的发展机会，对银行业也有一定的影响。

第一，外资银行进入的节奏仍将保持平稳。

虽然《条例》的修改内容给外国银行提供了更大的发展空间，但是预计外资银行仍将保持平稳的进入节奏。

首先，中国银行业金融机构的总数已经很庞大。截至2019年6月，中国有银行业金融机构法人4597家，其中，国有大型商业银行6家，股份制商业银行12家，城市商业银行134家，民营银行17家，农村商业银行和农村合作银行1453家，农村信用社782家，村镇银行1622家，外资法人银行41家。对于外国银行来讲，数量竞争并不是占优策略。

其次，中国银行业的“总量扩张”阶段已经结束，目前正在进入“存量博弈”阶段，银行之间的竞争激烈。在这样的大环境下，“稳扎稳打”、“平稳进入”是外国银行在华经营的良好策略。

第二，外国银行可能会加强与中国金融机构的合作。

外国银行的优势在于丰富的产品种类和先进的管理经验，这是中国金融机构相对比较缺乏的。外国银行的劣势在于与中国地方政府和国有企业的合作较少，这恰是中国金融机构比较擅长的。目前，外资银行的市场份额较小，需要借力发展，与中国金融机构合作可以带来更多的业务机会和更大的收益空间。

对于中国金融机构来讲，原来熟悉的“房地产+基建+政府融资平台”发展模式已经难以持续，未来要从内外两个方面寻求突破。对内要不断提高精细化管理水平，降低经营成本；对外要更加深入地服务实体经济，为企业提供更丰富的产品和更全面的服务。在这两个方面，外国银行的发展历史更悠久，积累的经验也更丰富。与外国银行合作，对于中国金融机构也是有益的。

因此预计，未来外国银行和中国金融机构的合作可能会增多。

第三，外国银行可能重点聚焦公司银行业务，零售银行业务可能不是主战场。

公司银行业务的特点是资金需求大、平均成本低，对产品的定制化要求更高。零售银行业务的特点是资金需求小、客户基数大，对网点数量和人员服务质量的要求更高。在华外国银行的特点是产品丰富而网点较少，比较适合发展公司银行业务。

从现实经营的角度，外国银行主要集中在一二线城市，这些地区的经济基础较好、企业数量较大、周边配套产业链比较完备，具备发展公司银行业务的条件。而外国银行分行吸收单笔人民币定期零售存款的门槛为50万元，超过了存款保险的赔付限额，这也限制了分行零售银行业务的发展。

综合来看，预计外国银行可能聚焦公司银行业务，着重发展重点区域和重点业务，而零售银行业务可能不是主战场。

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本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院特约研究员高绪阳。

租房分期，不仅仅是一笔生意

当现金贷的后路被封堵，越来越多的人努力挤向场景贷。其实，不同的场景，有不同的风景，不同的人去看，更有不同的感受。比如租房分期（租金贷），圈外人和圈里人，观感完全不同——站在圈外，觉得空间好大，摩拳擦掌，恨不得马上进去冲杀；的人，总觉得被捆住了手脚，有力使不出来，渗透率上不去。

“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。”实践是一道墙，隔着这道墙，便是两个世界。对摩拳擦掌布局场景贷的机构来讲，实践过，才能见识庐山真面目。本文中，我们就来谈谈租房分期。

租房是个大市场。据中金证券估算，我国当前约有1.5亿城镇租房人口，对应租金规模超过两万亿。与美国（31.2%）、日本（38.7%）、德国（55%）等国家相比，我国租房人口占比低，叠加房价走高、城镇化率提升、购房观念改变、购房年龄推迟等因素影响，租房人口占比将持续提升，租房市场空间广阔。

据世联行数据，2016年北京平均首次置业年龄为38岁，较四年前推迟了两年。相应的，平均租房年龄在上移，据贝壳租房数据，2018年北京租房者平均年龄为35.56岁，较三年前提高了两岁。

顺应这一趋势，政策层面也加大了对租房市场的支持。如《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》（国办发〔2016〕39号）明确提出“提高住房租赁企业规模化、集约化、专业化水平，形成大、中、小住房租赁企业协同发展的格局”以及“鼓励房地产开发企业开展住房租赁业务”等。

各地也表态加大租房供给，典型如北京和上海。上海市十三五规划中明确租赁住房供应占比为31%，北京则在2017-2021住宅规划中明确建设50万套租赁住房，占比三分之一。

广阔的市场空间，叠加政策层面的鼓励呼应，让苦寻风口的创业者看到方向，长租公寓成为众多玩家的新战场，里面既有房地产巨头，也有房屋中介，更有大量创业者。

相比传统C2C租赁模式，长租公寓属于C2B2C模式，中间多了个公寓运营方。公寓运营方按照统一标准装修并提供租后管理服务，解决了传统租赁模式下的诸多痛点，如室内环境差、维修难、房东刁难及临时被赶走的恐惧等，很快俘获了追求住房品质的年轻人的信赖，成为租房市场一股新势力。

据青客公寓招股书披露的数据，2018年国内品牌长租公寓租金收入达328亿元，市场占比2.2%。相比美国市场46%的市场占比，长租公寓仍有很大发展空间。

长租公寓的崛起，为租房分期崛起提供了土壤。

传统的C2C模式，租房场景零散，金融机构没有动力开发专门产品，租客的资金需求大部分依靠工资、信用卡和熟人周转。长租公寓介入后，批量获客成为可能，金融机构纷纷推出租金贷，憧憬着在万亿市场里分杯羹。

进军租金贷，小贷公司、消费金融公司拔得头筹，不过银行很快杀了进来，凭借资金成本优势后发先至。

单看风控逻辑，租房分期非常优质：有场景依托，资金用途可控，最要紧的，如果借款人不还钱，银行给公寓方打个招呼，提前终止租赁合同，用退还的未到期租金来填补本息损失。

公寓方如果稳健经营，那一切安好，问题恰恰是公寓方做不到稳健。在资本和市场裹挟下追风口，公寓方求的是快，要快速拿下房源，快速装修并推向市场，资金链一直紧绷。前期大量囤积房源、统一装修风格以及装修后适当的散味空置期，均需占用大量现金流。

万事俱备对外开业，还不得不接受早期高企的空置率。以龙湖地产旗下的冠寓公寓为例，据年报披露，2018年已开业5.3万间，整体出租率为50.1%，其中，开业3-6个月的项目出租率为70.2%，6个月以上出租率为87.4%。

现金流紧张，盈利性也差。长租公寓赚的是房租差价，房东参照市场价租给公寓方，公寓方只能高于市场价对外出租，靠更优质的室内装修和安心服务获取溢价。租客以年轻人为主，虽然追求住房品质，但收入有限，也会参照市场价格考虑公寓房的性价比，这就决定了公寓方的溢价空间并不大。比如从数据上看，2018年80%以上的租房人的月均房租支出低于2000元。

一边是房源端占据大量资金，另一边是租客端溢价收入有限，站在公寓方的角度，短期经营的现金流为负实属正常，短期亏损也理所应当。

要渡过难关，考验的是公寓方的融资能力。产业巨头旗下的长租公寓，融资渠道多元，容易扛过去；一些创业公司，靠日趋谨慎的资本输血完全不够用，就打起了租金贷的主意。

作为整个商业模式的信息枢纽和连接桥梁，一旦公寓方起了歪心思，金融机构、房东和租客的噩梦就开始了。歪心思始于两个动机：

动机一：降低空置率。为此，公寓方不惜耍一些“猫腻”，如打出“押零付一”的幌子同传统中介争租客。但真正押零付一是不可能的，连房东都不答应，于是便要内嵌一个借款合同，所以公寓方愿意带着金融机构一起玩。考虑到很多租客排斥贷款，一些机构就把借款条款隐藏在租赁合同中，租客不知不觉就贷了款。一旦后期出问题，就会引发有关虚假宣传和套路贷的纠纷。

动机二：占用租金。租客（借款人）一次性把一年的房租贷出来，由金融机构直接支付给公寓方，后者分四次付给房东（季付），实现对租金实质占用。一旦公寓方跑路，房东、租客与金融机构便陷入扯不清的纠纷中，都成了受害者。

2018年以来，长租公寓一度出现密集跑路事件，造成恶劣影响，也让刚刚看到点曙光的租金贷业务几近夭折。从美梦到噩梦，短短一年而已。

归根结底，租金贷的问题在于重心不稳。公寓运营方、金融机构、租客、房东，四方生态，本应四脚用力，实际却全靠公寓运营方一脚支撑，这只脚关系重大而各方又无从实质监督，生态自然不稳，乱象频发。

要破此局，关键要把另外三只脚也伸出来，四脚着地，生态才能稳。

（1）金融机构

在场景业务中，金融机构习惯做“甩手掌柜”，只想安心做个资金方，获客依赖场景方，甚至风控也依靠场景方。问题是，金融机构不想多事，事情自会找到头上来。

在租房分期四方关系中，公寓方一旦跑路，面对租客与房东这两个弱势的受害者，金融机构这一相对强势的“受害者”自然要出来收拾烂摊子。

做不成“甩手掌柜”，金融机构的普遍做法是退缩、提高门槛，只和龙头打交道，规避跑路风险。龙头是否一定不跑路暂且不论，退缩到龙头那里，某种意义上也是放弃了广阔的市场前景。

合理的做法是承担更多责任，更多监督和帮助公寓方的责任。站在风控的角度，金融机构需实时监控公寓方的资金流和经营状况，对风险早发现、早应对；但要想让公寓方配合，就需要金融机构提供更多支持和帮助，比如提供些对公信贷支持，公私联动，B端C端一起做，才有能力和空间做一个监督者。

（2）房东&租客

把房子给长租公寓，一次签订三到五年合同，统一装修、统一维修，房东图个省心。这种情况下，房东与租客是不接触的，除非公寓方跑路了，房东来行使“清场赶人”的权利，才会与租客起冲突。

因日常不接触，租客眼里，只有公寓方，没有房东，潜意识里认为房子就是公寓机构的，既然交了一年钱，和尚跑了庙还在，自然要住下去。这个时候“冒出”一个房东太太来清场，自是不愿配合。

双方都有理，且相互冲突，此时，空泛地发些高论并不能解决问题。事情一旦发生，唯有相互协商一途，各自有所退让，共同承担损失，这个结才解得开。

（3）行业主管部门

无规矩不成方圆，生态发展离不开主管部门。这里有两个行业主管部门，一个是金融监管部门，一个是住房管理部门。

跑路频发后，金融主管部门率先出手。2018年8月，深圳互金协会发文提示长租公寓相关金融业务风险；9月，上海市金融办发文要求小贷公司、融资担保公司立即暂停个人租金贷业务。

之后，住建部门也开始表达关切，2018年10月，浙江省住建厅发文强调长租公寓开展租金贷业务，要征求原始房东书面同意，要确保承租人的知情权，并明确贷款合同应独立于租赁合同单独签署，贷款期限不长于12个月等。

暂停租金贷业务，于金融机构是毫毛之损，于长租公寓则是切肤之痛，故不难理解地方金融主管部门倾向于叫停，住建部门则倾向于规范发展。

地方监管提示风险后，全国层面并未出台相应意见，表明局部问题不能抹杀其正面贡献，租金贷在缓解租客资金压力、促进消费升级方面的确发挥着积极作用，这点积极作用便在一片质疑声中给租金贷业务留下一线生机。

不过，生态环境的优化终非朝夕之力，租金贷的困局也非短期可解。

衣食住行，皆为刚需。居住，与幸福生活直接挂钩。伟大诗人杜甫在《茅屋为秋风所破歌》中用悲壮激烈的语言，道出了国人埋藏心底的住房情结：

 “安得广厦千万间，大庇天下寒士俱欢颜，风雨不动安如山！呜呼！何时眼前突兀见此屋，吾庐独破受冻死亦足！”

国内16%的城镇家庭居住靠租房，一线城市租房占比更是高达40%左右，使得租房不仅仅是桩生意，更是社会民生的重要依托。租房具有的社会属性，使得租房分期也不仅仅是一款金融产品，除了考虑贷款能否收得回，更要把保护借款人（租房人）的利益置于心头。

若一心只想着贷款渗透率、想着贷后不良率，对合作伙伴（如公寓运营方）的坑蒙拐骗不闻不问，对租客房东的合理诉求置若罔闻，也只好“规模增长一时爽，事后乱象火葬场”。

2018年，国内长租公寓乱象频发，公寓方跑路了，租客房东利益齐受损、纠纷难断。提供租房贷的金融机构凭借一纸合同，主张本息收回的合法权利，却引来舆论炮火，不免心中委屈。其实，在商言商，可以委屈；但站在社会属性的角度看租房，便是另一种视角。

在公寓运营方面前，租客和房东都是弱势者，在合理维护自身权益方面存在诸多难处，若金融机构也只想自扫门前雪，不敢或不愿去得罪场景方，不愿尽些社会责任，只会让租房分期这个市场不死不活，又怎能尽享市场红利。

终归，租房，不仅仅是一笔消费交易；租房分期，也不仅仅是一款金融产品。若只把它视作赚钱的乐园，它将示之以乱象和泥潭；唯有注入些社会责任，这个市场才能报之以利润。

本期福利：近日苏宁金融研究院发布了《互联网金融三季度报告暨银行金融科技子公司专题报告》，读者可在“苏宁财富资讯”后台回复“2019互联网金融三季报”，获得网盘链接和提取码~

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院院长助理薛洪言

90后消费趋势报告：天生不羁敢花钱，潇洒背后藏风险

90后，已经不是小孩子了。

不管愿不愿意承认，90后已经踏上了“奔三”的路途。不过，在感慨自己不再青春之时，人们也逐渐意识到：90后正日益成熟，正处于事业起步与快速上升期的他们，已渐渐成长为消费市场的主力军。

不同于此前的几代人，90后人群出生成长于中国经济高速增长的时期，物质财富相对富足；赶上了计划生育政策的全面推行，多为独生子女，受到的关注度更高。再加上他们是互联网时代的“原住民”，不断拥抱各种新生事物，使得90后形成了与众不同的消费观念，而眼下消费升级的新潮流也正在由他们引领。更为“可怕”的是，这群人还远远没有到达收入和事业的顶峰。

当90后日渐成为消费支柱，弄懂他们的消费偏好也提上了日程。今日，苏宁金融研究院发布《90后人群消费趋势研究报告》（下简称《报告》），旨在剖析90后的消费画像与消费趋势，并对各个领域潜在的商机进行预判。

《报告》共分为四个部分：

（1）走近90后：通过梳理90后的人口规模、消费特点与成长经历来初步了解这一人群；

（2）90后人群消费画像：系统刻画90后在“衣食住行游购娱”各个方面所表现出来的消费特征与偏好；

（3）90后消费新趋势：90后的消费正在显露四方面值得关注的新变化；

（4）光鲜背后的隐忧：表面上看，90后的消费比较光鲜，但背后却有着不容忽视的风险点。

剧透到此为止，更多精彩内容请看《报告》全文。

以下是报告全文，供参阅：

全文完。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁财富资讯”后台回复“90后消费报告”，获得网盘链接和提取码~

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任助理付一夫、研究助理雷佳。

什么样的共享经济企业能走向成功？

共享单车引爆共享经济后，共享雨伞、共享衣服、共享篮球等一系列共享相继出现。这些雨后春笋般涌出的新模式在吸引人们眼球后，成功的却寥寥无几。

究竟什么样的共享经济才能解决消费者痛点？经历阵痛后的共享经济，在认真反思后又将如何为社会创造价值？这是共享经济领域每个投资人和创业者都必须严肃思考的问题。

共享经济是由美国的社会学教授马科斯·费尔逊和琼·斯潘思于1978年在其学术论文中提出的概念，主要思想是——通过第三方提供一个以信息技术为基础的交易平台，将闲置的资源（如住房、汽车等）以出借或者出租的方式让渡给使用者，优化资源配置，获得相应回报的经济模式。

以互联网为代表的信息技术革命又将共享经济的概念边界不断扩展延伸，现在主要是指基于互联网等现代技术，将海量分散化的闲置资源进行整合共享，主要体现为使用权的暂时性转移，也包括剩余所有权的让渡，以及时间、空间、技能等无形资产的共享，它是一种新型经济模式和资源配置方式。

但是，这种新经济模式在2008年之前并没有受到资本和创业者的关注。那为何会在近十年快速发展呢？

这与金融危机后的宏观环境与技术进步有关。

2008年金融危机爆发后，全球市场需求大幅下滑，产能严重过剩，此后多年全球经济持续下行，失业率不断攀升。这不仅提供了大量的闲置劳动力和闲置资源供给，同时也增加了人们利用闲置资源增加收入的欲望。

与此同时，智能手机渗透率的快速提高，与云计算、大数据、移动支付等技术进步，加快了共享经济从概念到落地的进程。智能手机与移动支付提供了实现共享经济的物质载体与交易载体；LBS技术（Location Based Service ，一种基于移动位置服务技术）实时定位用户地理位置，构建万物互联基础；大数据与云计算使得海量订单的高效处理成为可能，将此前分散、小规模的共享行为聚合化，解决了供需双方精准匹配的难点，提高了交易撮合率。

于是，共享经济企业在天时、地利、人和全部具备后遍地开花，民宿短租行业的Airbnb（爱彼迎）成立于2008年，出行行业的Uber（优步）成立于2009年，这两个我们最为熟知的巨头的估值目前都已达到300亿美元以上。可以说，产能过剩中的闲置资源与信息技术进步，是共享经济快速发展背后的重要驱动因素。

中国市场的共享经济萌芽期出现较晚，落后国外3年时间。直到2016年，中央十三五规划纲要中才首次出现了“共享经济”概念，政府开始在战略层面积极推动共享经济的发展。

于是，从2016年开始，大量资本涌入共享经济，共享单车、共享雨伞、共享充电宝，各种各样的共享层出不穷……

然而，与资本繁荣形成鲜明对比的是，至今为止，在共享经济领域成功的企业屈指可数。

那么，共享经济背后的商业逻辑是什么？究竟是哪些核心因素成就了百亿估值的独角兽？那些退潮后裸泳的共享经济企业又败在何处？

在我看来，是以下两点因素起了决定性作用：

1、辨别需求的真伪

商业的目的是满足消费者的需求，而消费者的需求千奇百怪，前人的经验告诉我们，互联网公司只有精准的抓住用户真需求、解决真痛点，才能成功。

真需求分为硬需求与软需求，硬需求指消费者必须得到满足、不能舍弃的需求，软需求是可以替代且不断进化的需求。而伪需求是指看似刚需实则浮于表面脱离本质的需求。

如何才能洞察用户的真需求呢？

很多互联网企业在进入新市场或开发新产品时，都会通过消费者调研来了解用户需求。但是从结果看，很多消费者在调研分析中被动“撒谎”，乔布斯有句名言流传甚广：“消费者并不知道自己需要什么，直到我们拿出自己的产品，他们才发现，这就是我要的东西”。

其实，大部分用户很多时候并不清楚自己到底想要什么。企业必须要在用户调研中去伪存真，发现用户的真需求。

人性不变，需求永恒，从人性的角度来分析是真需求还是伪需求更容易接近真相，发现本质。

从人类历史演变角度来看，荷尔蒙、对美和长寿的追求、厌恶焦虑、通过社交获得尊重与认可都是亘古不变的真需求。

为什么一瓶茅台酒可以卖几千元？

给你一瓶茅台和一瓶汾酒，你真能喝出区别吗？

就因为茅台自封国酒定位高端，消费者就买账吗？

那如果伊利推出一款自诩定位高端的国奶，定价上千，你买吗？

其实，核心在于白酒是友情沟通的桥梁，而友情是无价的，所以即使茅台定价大幅超过同行，依然有人买账。中国特色的酒文化决定了酒的价格是社交中体现尊重与认可程度的一把标尺。中年人饭桌上体现对他人尊重认可的最好方式之一莫过于摆一瓶国酒茅台。

同样的道理，为什么钻戒定价那么昂贵？因为钻戒是爱情的承诺，爱情无价。

我们再来看已经取得成功的共享出行行业，经济无论如何发展，人类追求交通便捷的需求永远都不会变，只是替代性的解决方案在不断变化。滴滴出行用更优化的方案解决了出行需求，使人们可以花费比出租车更低的成本享受到更好的服务。

而有一些比如共享篮球、共享雨伞之类的项目，看似也解决了某种特定场景下的需求痛点，然而这些需求场景单一、使用频次较低，且用户自己完全可以凭借自己的努力（比如打球自带篮球、外出自带雨伞）来解决，所以这是一个伪需求，而出行、住酒店这样的需求比较依靠供应者的服务，并不是自己努力就可以解决的。

辨别需求质量还有一条很关键的标准——需求的频次。

出行、酒店都属于高频次的刚需，这种需求不会因为全球各地文化语言的不同而产生实质性差异，因此全球扩张的难度较小，且同一套算法可以应用在全球市场进行供需匹配。

共享经济，因为共享的逻辑，其服务价格往往会低于传统商业，而低价必须要有高频次的需求来支撑，才能形成大市场，满足资本的回报要求。因此，需求的真伪、频次的高低、应用场景的广泛性，对共享经济能否成功至关重要。

2、产品是否具有网络效应

对于互联网时代的公司而言，产品是否具有网络效应是检验一家互联网公司护城河深度的重要指标。

互联网的本质就是一张信息网络，互联网产品普遍有网络效应，服务更多用户的同时却并不需要付出同等比例的成本，而且在用户之间也能形成互动节点，用户越多，这张网络价值就越大，而网络价值不断变大又会带来更多的用户，这是过去的非互联网产品所做不到的。

对于共享经济而言，需要考量两个方面的网络效应——供给端与需求端。

比如，共享领域比较火爆的两种模式——滴滴出行和共享单车。滴滴出行是平台模式，即由个人或传统出租车公司提供车辆，共享给他人使用，平台起到的作用仅限于搭建信息连接桥梁，匹配供需双方信息。共享单车是分时租赁模式，企业自行研发、租用或购置车辆，提供随取随用的租赁服务，消费者可按用车需求和时间预定租车小时数，按小时或天计费。

就这两种模式而言，平台模式优于分时租赁模式，其原因在于网络效应。具体来说，滴滴是轻资产运营，车辆的供给端由市场闲置的车源提供，越多的车源接入滴滴的网络，滴滴的算法匹配供需的能力就越有用武之地，越多有打车需求的用户就越容易在滴滴平台上打到车，而越多的滴滴用户就可以激励越多的车主接入滴滴网络，形成正反馈循环。这种供给端的快速扩张，使原来被挡在准业门槛之外、没有牌照的服务者，加入了市场提供服务，大大提高了服务质量，同时也降低了价格。

而共享单车则不具备这样的网络效应，供给端的单车全部由企业自己提供，成本并不会因为单车数量增加而变少，而算法在匹配供需两端之后，还需要不断的进行人工搬运单车来完成算法匹配的最后一步，大量的单车堆积、损坏、偷盗的现象，不仅无益于发挥网络效应，还会造成很差的用户体验。此外，大量的单车对于用户来说是一种公共品，这还会造成“公地悲剧”，长期来看不仅没有显著降低社会成本，反而增加了社会交通成本和监管成本，引起显著的负外部性。

因此，在共享经济领域采用了平台模式的企业更容易在资本的帮助下成功，平台模式的核心点，其一体现为供给端快速扩张的网络效应，其二在于供给端快速扩张达到一定规模后引起的用户需求端的网络效应，用低成本获取海量用户并提高用户留存率。企业在平台化的轻资产模式下可以将主要精力投入在技术研究和产品开发运营，利用大数据和云计算进行市场供需的算法匹配，采用市场化定价这一最有效率的方式来解决市场问题。

那么，我国共享经济市场目前发展到什么阶段？有哪些亟待解决的问题呢？

今年2月，中国发布《中国共享经济发展年度报告（2019）》。报告显示，2018年中国共享经济交易规模29420亿元，比上年增长41.6%。其中，2015-2018年，网约车用户在网民中的渗透率由26.3%提高到43.2%，在线外卖用户渗透率由16.5%提高到45.4%，共享住宿用户渗透率由1.5%提高到9.9%，共享医疗用户渗透率由11.1%提高到19.9%。

从各个领域的共享经济来看，渗透率都在50%以下，其中很多都在20%以下，对于投资人来讲，渗透率快速提高的成长阶段是投资回报率最高的阶段。

得益于我国巨大的人口基数带来的巨大内需市场，中国的共享经济市场正处于快速成长当中，潜力巨大。

当然，任何新生事物在发展过程中都会有很多问题，在未来，我认为有以下两个问题急需解决：

第一个问题是需要一个第三方的征信系统接入共享经济平台。一来可以筛选出安全、信誉良好的商家和用户来维持这个生态体系的健康发展，二来可以规范生态体系内的商家和用户，对他们的行为形成约束，避免恶性行为的发生，比如蚂蚁金服的芝麻信用既有广大的商家用户也有消费者用户，接入共享经济系统会为解决这一问题提供很大的能量。

第二个问题是需要建设一个强大的资本市场来为新兴企业融资。新兴企业大部分是轻资产运营，没有抵押物向银行融资，只能依赖资本市场的股权融资来发展。中国VC/PE投资人需要一个完善的退出机制来稳定他们的投资预期，否则像ofo出现的一级市场各家投资人争相退出、彼此伤害的现象会造成两败俱伤，既伤害了创业企业，也伤害了投资人。我们如果能够真正培育一个像美国纳斯达克那样强大的资本市场，不仅有利于发展新兴产业经济，也有助于我国经济转型。

最后，我想说的是：尽管有数不清的海难，人类依然扬帆起航。容易绝望的人没有明天，习惯悲观的人难有未来。我相信随着政策制度的完善与技术的进步，共享经济在中国市场会有一个美好的未来。

本期福利：近日苏宁金融研究院发布了《互联网金融三季度报告暨银行金融科技子公司专题报告》，读者可在“苏宁财富资讯”后台回复“2019互联网金融三季报”，获得网盘链接和提取码~

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院见习研究员施旭健，

苏宁金融研究院《2019互联网金融三季报》（全文版）

洞察行业，发现价值。《互联网金融行业2019年第3季度报告暨银行业金融科技转型专题报告》如期而至。本期看点如下：

1.宏观层面，GDP季度增速（不变价）已降至近十年最低点，为了缓解经济下行与外部经济不确定性的压力，央行时隔半年再次降准0.5个百分点，实体经济的融资压力进一步下降。同时，利率市场化进程提速，LPR报价机制的改革效果将逐渐开始显现，未来将进一步降低实体经济融资成本。逆周期调节的政策提振小微经济活力，小微企业贷款增速节节攀升。

2.行业层面，央行发布《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》，正式定调金融科技，并从六大方面做出部署，行业发展与行业监管迎来新机遇。

网贷行业龙头陆金所的退出、证大金服的暴雷使行业发展再蒙阴影，但网贷全面接入征信体系又使行业出现一丝转机。

消费金融、第三方支付在经济下行压力与金融强监管下，同样出现拐点。

隐私保护升级，大数据风控迎挑战。大潮退去，裸泳者现于海滩，滥采滥用个人数据信息现象受到严格管理，数据治理政策将使得大数据公司进入转型期。

3.微观层面，金控集团监管办法出台。在公布金控集团试点的一年多后，《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》出台，《办法》明确了金控集团控股股东禁止行为，并对关键的交叉持股、关联交易、并表管理、穿透交易等方面做了说明。

4.企业层面，各金融科技巨头各有布局，领跑行业。

蚂蚁金服再次强化阿里系的电商布局，将网易考拉收归旗下。

腾讯金融在其金融科技业务单独披露后，增长快速，并计划推出信用支付产品“分付”。

苏宁金融披露的半年度业绩亮眼，“818”成绩斐然，战略合作友邦中国，保险业务有望再突破。

百度系度小满金融入股哈银消金，成功取得消金牌照。

5.针对火热的银行系金融科技转型话题，本次报告作了专题分析。从战略定位、布局、投入等方面系统分析银行金融科技子公司，并选取个别案例进行分析。

6.最后，不断总结、反思、展望，行业才能更好的发展，也希望我们的观点能够给读者和业内带来一些启发。

以下是报告全文，供参阅：

全文完。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁财富资讯”后台回复“2019互联网金融三季报”，获得网盘链接和提取码~

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院互联网金融研究中心研究员薛洪言、陈嘉宁、黄大智、实习生赵一丁，

2019互金三季报：五大热点左右行业趋势，巨头动向引人深思

持续跟踪互联网金融行业，《互联网金融行业2019年第3季度报告暨银行业金融科技转型专题报告》如期而至。本期看点如下：

截至2019年6月，GDP季度同比增速6.2%，创过去十年来的新低。2019年1-8月，社会融资规模同比增速达22.56%。

2015年至今，金融机构对小微企业贷款保持高速增长态势。截至2019年6月，对小微企业贷款余额高达35.63万亿元，增长率（同比）为10.13%。

2016年至今，我国个人消费贷款余额保持高速增长，截至2019年6月，消费贷款余额高达12.7万亿元。但增长率（同比）方面持续走低，从2017年9月的38%，降到了2019年6月的19.5%，增速出现拐点。

第三方支付的交易笔数、金额以及相应环比增速，都出现了与以往截然不同的发展趋势和拐点。交易笔数季节性下降后回升，环比增速止跌回升，笔均交易金额受季节性因素影响出现了回调。

受持续的强监管影响，部分上市平台业绩受到影响，但也有快速发展的上市平台，行业分化成为常态。

第三季度，中国人民银行重点发布了《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》以及《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》，金融科技行业和金融科技巨头迎来新的监管。网贷、消费金融、第三方支付出现新变局。

1、央行发布金融科技规划，并从多个方面进行规划和工作的部署。

2、央行发布金控集团管理办法，对于金控集团做出明确定位，且明确了控股公司的禁止行为。

3、网贷龙头陆金所有迹象退出P2P，网贷机构全面接入征信体系又使行业出现了新转机。

7月18日，有消息传出陆金所计划退出P2P网络借贷业务，引发多方关注。陆金所回复表示，P2P业务正积极响应和配合监管“三降”要求（降存量业务规模、出借人数量、借款人数量），现有产品与客户权益不受影响。

8月份开始，陆金所已停止向互金协会上传网贷业务数据，业界认为这是陆金所准备退出网贷业务的重要信号。

9月22日，互联网金融风险专项整治工作领导小组、网络借贷风险专项整治工作领导小组联合发布《关于加强P2P网贷领域征信体系建设的通知》，要求各地互联网金融风险专项整治工作领导小组、网贷风险专项整治工作领导小组，支持在营的P2P网贷机构，接入金融信用信息基础数据库运行机构、百行征信等征信机构，持续开展对已退出经营的P2P网贷机构相关恶意逃废债行为的打击，以及加大对网贷领域失信人的惩戒力度。

4、隐私保护升级，大数据公司迎挑战。

9月初，一批涉嫌使用爬虫技术、侵犯公民隐私的大数据公司受到了监管部门的集中调查。与传统方式相比，大数据风控以数据为主，引入大量非结构化数据，考虑更多实时化、动态化因素，在小额贷款方面取得了不错的效果。但大数据的采集也存在侵犯公民隐私的风险，此次集中调查行动，预示着隐私保护的升级，大数据公司将面临更多的挑战。

5、严查资金用途，现金贷再迎监管。

年内多家金融机构因为信贷资金用途监管不严，违规流入股市、楼市，被监管部门处罚。9月，银保监会和各地银监局纷纷出台相关监管规定，严查资金用途，严控信贷资金流入股市、楼市，现金贷行业再迎监管。

通过对蚂蚁金服、腾讯金融、苏宁金融、百度金融（度小满）、平安金融科技（金融壹账通）五大金融科技巨头的战略追踪，还原第三季度行业的发展新动向。

1、蚂蚁金服：阿里公布的二季报透露蚂蚁金服税前收入超过43亿元人民币，比上季度增长超过200%。而根据阿里上市时的协议，蚂蚁金服已将33%股份划归阿里巴巴，并在此后停止向阿里分润。同时，在今年的“硬核产业——ETC产业”上，蚂蚁金服同样进行了投资布局。

2、腾讯金融：腾讯金融在腾讯财报中独立成项后表现亮眼，正在成为腾讯新的增长极。同时和中金成立了业内首家券商金融科技子公司。在产品布局上，内测信用支付产品“分付”。

3、苏宁金融：根据苏宁易购的官方公告，苏宁金服募资超过百亿。同时，在消费金融、供应链金融、支付业务、银行业务方面，均增长迅速。

4、度小满金融：在上半年扭亏为盈，净利润5500万。哈银消费金融完成股东工商变更，度小满金融持股30%，出资4.5亿元人民币。

5、平安金融科技：金融壹账通的上市之路仍然充满波折。

根据央行金融科技规划的定位：金融科技是技术驱动的金融创新，旨在运用现代科技成果改造或创新金融产品、经营模式、业务流程等，推动金融发展提质增效。银行业信息科技发展规划和央行《金融科技发展规划》的发布对金融科技这一概念做了明确定位。

而在各个银行的战略转型方面，主要集中在四个方面：

（1）经营层面：数据化和智能化转型；

（2）服务渠道转型：互联网化与场景化；

（3）获客转型：与互联网平台联合获客；

（4）科技输出：开放、赋能、连接。

在银行投入方面，根据IDC数据显示，2018年中国银行业整体IT投资规模为1121亿元，未来几年内将持续增长，预计2020年将达到1351亿元。以几个银行年报中披露的数据为例，可以看出银行自身金融科技投入力度正在逐年加大。

在银行金融科技战略落地方面，已经有十家银行落地了金融科技子公司。

而在新兴金融科技方面，开放银行已经成为银行的重要开放措施，各大银行已经进行了一定的布局。

以招商云创和兴业数金为例，招商云创在2016年年报中提及了金融科技战略，兴业数金更是银行业中首家成立银行金融科技子公司的的银行。

而在招商银行的2019上半年报中，系统的阐述了金融科技转型的成绩：

“该行积极加强网络服务能力，以顺应客户行为向移动互联网迁徙的趋势，报告期在线互动服务占比达89.31%（指在各类远程咨询服务中，文本在线方式的服务占比），文本在线交互已成为远程咨询服务的主流。同时，加快服务智能化演进的步伐，深化智能机器人的训练学习，加强算法优化，报告期智能自助服务占比75.45%（指在各类远程咨询服务中，智能机器人承担的服务占比）。可视柜台月均来电量252万次，单日最高突破13.21万次，对网点非现金交易替代效用凸显。”

而兴业数金，是最早的银行系金融科技子公司。2016年，兴业数金开始独立运营，正式将“银银平台”的IT能力和服务打包，向中小型金融机构输出。我们从兴业数金的战略制定和业绩上来分析。

首先，需警惕消费金融行业逾期风险。

严查大数据公司，为消费金融行业转向拉开序幕，从业机构需警惕逾期率上升风险。

第一，对高利贷和超利贷平台一刀切。突击曝光后，超利贷平台成了烫手客户，没了大数据公司提供反欺诈支持，超利贷平台直面骗贷团伙，在技术对抗上或被秒杀，结局惨淡。

第二，多头借贷小范围断裂，平台逾期率提升。超利贷平台遭遇困境，那些跨越合规线两边（36%）的多头借款人资金链趋紧，借款人在高利贷平台借不到钱，在合规平台还不上钱，合规平台将出现一波逾期潮。尤其是利率定价24%-36%之间的产品，首当其冲。

第三，慎贷情绪抬头，风控策略转向。逾期率抬头后，持牌机构会调整风控策略，有意规避多头群体，导致多头人群资金链收紧，更多的平台出现逾期，产生自我强化式循环，行业逾期率普升。

第四，资金方抽资，拐点来临。银行作为资金方，为规避风险，或减少资金投放，或提高合作门槛，以次优借款人为主的平台开始遭遇资金压力，放贷下降、盈利放缓，在行业层面表现为明显拐点。

第五，终局，现金贷萧索，消费分期抬头。在上述演变链条中，监管机构会适时介入，一手拉场景贷、一手压现金贷，引导行业结构调整。

其次，战略反思。

最后，调整风险偏好，应对行业变局。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院互联网金融研究中心研究员薛洪言、陈嘉宁、黄大智、实习生赵一丁

银保监会出手，能根治金融消费者保护乱象吗？

近日，银保监会发布《关于开展银行保险机构侵害消费者权益乱象整治工作的通知》（下称《通知》），拟在银行保险业掀起一波自查自纠潮，以2019年底为限，为期3个月。

保护消费者权益，需常抓不懈，讲究浸入职业素养、融于制度流程，如微风细雨浸润无声。运动式清查，总难免故态复萌，既如此，《通知》的出台又有何深意呢？

2017年的中国经济工作会议，把防范化解重大风险列为决胜全面建成小康社会的三大攻坚战之首，并明确提出重点是防控金融风险，决胜时刻就在2020年。

此次《通知》则以2019年底为截止期限，与防范化解重大风险的节点首尾相接，或许并非巧合，因《通知》开篇便提到“整治侵害金融消费者权益乱象是防范和化解金融风险的重要环节”，将此次运动与防范化解金融风险联系在了一起。

一般来看，把二者联系起来似乎牵强，实则不然。

金融机构与金融消费者属于金融交易的一体两面，金融乱象的根本驱动是获取更多利益，这种利益大抵从金融消费者身上取得（部分来自监管套利，部分来自金融机构自身，如职务侵占）。所以，很大程度上，金融机构的违规经营、战略失调、管理不善等问题均会直接或间接表现为对消费者权益的侵害，反过来，扎紧消费者权益保护的篱笆，也能有效缩窄金融机构各种乱象的施展空间，迫使其稳健合规可持续发展。

自2017年算起，历时三年之久的金融业大整顿，取得了显著成绩，行业气象也为之一变，如资管新规后理财子公司登上舞台、如互金整治后金融科技迎发展契机，但大的问题只要有决心总易解决，小的问题反倒因其小而易受忽略。

金融消费者权益保护，就单个问题来看，总是小问题，与迫在眉睫的系统性风险隐患相比，也算不得紧急，所以一直未得系统清理，乱象未绝。但小病久拖，易成顽疾，一旦监管腾出手来，强力整顿势在必行。

就消费者保护层面的乱象来看，比较明显的有以下几类：

（1）个人信息保护乱象

用户信息是金融业务的源头，长期以来个人信息获取及使用缺乏系统性规则要求，为诸多乱象提供了土壤，既包括数据采集和交易过程中的隐私保护乱象，也包括数据应用阶段的骚扰式营销甚至暴力催收痼疾。

此外，数据获取与使用的低门槛，大幅降低了金融领域无证经营门槛，大量不具备基本从业素质、缺乏风险意识的机构掺和进来，无序竞争，劣币驱逐良币，给行业的治理整顿和可持续发展均带来持续困扰。

从这个角度看，信息保护，不仅仅是保护消费者权益，更是保护金融生态稳健发展的土壤与空气，愈发有了紧迫性。

（2）信息披露乱象

阳光是最好的杀毒剂，信息披露则是遏制乱象的最好武器。举例来讲，套路贷设置的种种陷阱，多数都在信息披露上做手脚；销售人员的夸大或误导，本质上也属信息披露问题。

林林总总的信息披露“瑕疵”，有些属有意为之的营销策略，有些则属内部管理出了问题。打击信批乱象，除了明确规则，还需铁拳殿后。

（3）不平等条款

一些金融机构利用其强势地位，通过格式条款、捆绑搭售等方式剥夺消费者的选择权，让消费者叫苦不迭。典型的如一些消费金融平台为规避利率上限，通过强制购买付费会员、强制搭售保险等方式变相获利。

此外，不少金融APP把用户授权作为提供服务的前提，授权范围之广泛让人咋舌，但消费者没得选。

上述种种，不一而足。

随着2020决胜之年来临，收尾在即、乱象未绝，《通知》下发正当其时。

此次行动以金融机构自查为主，为降低道德风险、防止个别机构糊弄了事，《通知》开篇明确了奖惩规则，“对于机构自查发现并及时纠正的问题，监管部门将从轻、减轻或不予处罚；对于自查不力，隐瞒不报的机构，监管部门发现后将严肃追责并处罚。”

之后，便开出清单，供银行和保险机构对照借鉴。本文中，我们重点关注银行业乱象。分产品线来看，此次治理主要集中于理财资管、消费信贷、信用卡三条业务线。

（1）理财资管

产品设计层面，《通知》点名结构性存款假结构、理财预期收益率误导性表述及产品结构多层嵌套等问题；销售环节，明示或暗示理财保本，诱导用户选择不匹配的高风险产品以及未落实“双录”（录音录像）规定等均被提及。

总体上看，仍是理财领域的常规问题，虽常抓不懈，但几乎每抓必中。

（2）消费信贷

一是营销过猛的问题。消费信贷是近两年银行转型重点，层层指标下，用力过猛、营销过度的现象屡见不鲜，如《通知》点名的“为资信状况不佳或已有多头授信的客户发放高额额度”、“过度营销分期业务”等问题便广泛存在。

二是利率定价问题。年化利率上限人尽皆知，一些金融机构便只讲日利率和月利率，有些机构甚至打出零利率的幌子吸引借款人，刻意混淆利息与服务费，就属于典型的“未使用清晰可辨字体明示产品与服务年化利率及费率”问题。

三是捆绑搭售问题。如产品搭售，“借贷过程中强制消费者办理保险、信用卡、大额存单等业务或强制要求向特定第三方合作机构购买产品或服务”；如利用格式条款一心利己，“在条款中暗藏保留自身调整利率的权力，后期以总行额度管控等理由，强制要求客户接受利率上调，谋求银行收益最大化”等。

（3）信用卡

《通知》重点提示了信用卡用户下沉的问题，并将其视作乱象予以整顿，激进的银行将不得不调整发卡策略，行业新增发卡量将继续下滑。

如《通知》点名“有意针对低收入人群开展信用卡业务，发展高风险用户，如过度向没有还款能力的在校大学生营销信用卡，额度管控不审慎”的问题，并指责银行激励机制有问题，“对信用卡营销团队重绩效、轻管理，造成信用卡营销人员不当销售行为多发”。

（4）共性问题

一是默认勾选及霸王条款问题。如“产品与服务购买、个人信息查询等用户授权等采用默认勾选模式”、“要求消费者签署空白合同，在消费者签署后再添加对消费者不利的合同条款及要素”等。

二是第三方平台合作问题。如“未建立合作机构名单制管理，未与合作机构明确双方责任义务与风险管理措施”，或虽已明确权责义务，但“未检查和有效管控合作机构执行情况”等。尤其是信贷业务中，违规与各类中介、咨询公司合作，以至于“小微企业、个人消费者唯有接受第三方服务并支付费用等附加条件，才能获取正常贷款的相关手续及获得贷款”。

三是营销扰民问题。如“未经客户同意即向消费者发送营销短信，干扰他人正常生活。在消费者明确表示拒绝接收营销电话或短信后，未按消费者需求进行名单调整”等。

四是其他一些合规问题。如“私自推介销售未经审批或备案的产品”、“销售金融产品未经消费者权益保护部门进行独立审查”及用户信息保护问题等。

对于监管机构点名提示的种种乱象，银行机构按图索骥，不难处理。《通知》落地后，后续影响便无可躲避。

（1）于银行自身

本质上，《通知》的出台是对近两年银行一系列激进转型行为的纠偏，可以预计，《通知》下发后，信用卡业务会降温，以助贷为底色的消费贷产品也会降温。

银行零售转型走到现在，一路高歌猛进，的确该放慢脚步反思一些东西了。比如说，几年努力后，究竟沉淀了些什么呢？是账面利润、贷款资产，还是用户、数据，抑或是机制优化、人才培育、文化革新？

如果几年努力，没有换来一些深层次的改变，那转型多半是失败的。银行业需要这么一个契机反思和取舍，之后才好重新上路。

（2）于第三方合作伙伴

《通知》重点提示银行与第三方平台（主要是消费金融业务合作机构）合作中存在的系列问题，虽未明说，但基本说的是消费金融业务线上的合作机构，如大数据服务商、导流平台、催收机构及提供一揽子服务的助贷平台等。

规范银行与此类平台的合作，将在短期内显著抬升准入门槛，加速第三方平台的分化洗牌。合规性强的龙头平台，更易获得银行青睐，具有更大话语权，而以粗放激进见长的中小平台，将错失银行客户，业务萎缩，无力再搅局市场。

再叠加监管同期出台的其他政策措施的影响，互金平台的分化清理必然加速：龙头上岸，壁垒和护城河显现；尾部平台将加速退出。

（3）于金融消费者

集中清查期间，金融消费者的权利主张将更为便利，银行方面也会更加重视，曾经扯皮难解的问题，消费者都可选择在这三个月内申诉解决。

但金融消费者权益保护是个系统工程，运动式自查自纠，并非治本之策。最核心一点，便是金融消费者的自我权利意识要觉醒，知道哪些是自己的合理权利并敢于主张，唯有如此，舆论监督、监管监督等第三方救济渠道才能充分发挥作用，否则，任何措施都是隔靴搔痒，不解决根本问题。

问题是，衣食足而知荣辱。若金融消费者的基本金融需求都得不到满足，权利意识觉醒也只是一句空话。比如尝尽贷款难滋味的小微企业，即便知道贷款收费有猫腻，又怎敢主张自己的所谓权利呢？

归根结底，还是要大力发展普惠金融，强化金融供给侧改革，先解决消费者的金融温饱问题，才能根治权益保护乱象。顺序若反了，好心也会办坏事。

比如，若乱象没了，金融服务也少了，未必就合了金融消费者的心意。

除了点名乱象，《通知》还就金融机构的激励机制予以点评，认为“绩效考核和激励机制不合理，导致消费者保护不到位”，并举例称“银行保险机构工资制度中，绩效占员工总收入比例过高，刺激员工误导销售”。

窃以为，这一点有待商榷。银行业的激励机制整体是不够市场化的，正是由于人才激励不到位，才有这些年人才流失、转型不力等诸多难题。诚然，绩效占比过高会刺激个别员工违规销售，但根子在配套管理机制没跟上，不宜过多苛责薪资结构。毕竟，合理的薪资机构，刺激了员工积极性，也能激活组织活力，就活力仍显不足的银行业来讲，利大于弊。

当然，赏罚太明也有问题，如明史评崇祯帝“败一方即戮一将，隳一城即杀一吏，赏罚太明，而至于不能罚，制驭过严，而至于不能制”。但就银行业来讲，问题恰恰在于赏罚不明，而非赏罚太过。

 本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院院长助理薛洪言 

A股四季度怎么走？这文章把估值、业绩、资金和市场情绪都说透了

三季度A股市场波动加剧，行业也出现明显分化，上证综指下跌2.47%，深证成指上涨2.92%，而创业板更是录得了7.68%的涨幅，近乎收复了二季度的失地。

行至9月末10月初，A股回调明显，市场关于A股走向的分歧加剧。展望四季度，A股何去何从？

本文将从估值、业绩、资金和市场情绪4个方面对A股的现状进行分析并据此判断四季度的走势，供投资者参考。

首先来看估值。我们基于一个2（指数、行业）×2（PE、PB）的维度来对A股的估值进行分析。

从表1可以看出，上证综指和中证500的估值，无论PE还是PB均处于历史的低位，其余A股指数的估值处于历史的中位区域，其中创业板指当前估值水平较高，无论是PE还是PB均已超过历史均值。

比较近几年美股、港股与A股的估值，我们发现上证综指、沪深300和上证50的估值与恒生指数较为接近，但远低于标普500；而创业板指估值远高于纳斯达克估值。

科创板于7月22日正式开板，已成功运行了两个多月，市场趋于平稳，但整体估值相对较高，市盈率中位数超过100，远远高于我们统计的所有指数。

从中信一级行业估值水平来看（下表2），当前通信、电子、计算机、食品饮料等行业估值水平较高，其中通信和计算机作为科技股的急先锋，其PE历史分位几乎处于历史顶部；而传媒、建筑、基础化工、房地产等行业当前估值水平较低，PE历史分位分别为22%、24%、20%。

我们基于A股上市公司2019年中报，通过营业收入、毛利率、净利率等指标来观察A股主要指数以及行业业绩表现情况。

从A股主要指数成分股业绩来看（上图1、2、3）：上证50和沪深300成分股业绩表现较为稳定，营业收入、毛利率、净利率均波动较小；中证500成分股毛利率和净利率虽然也较为稳定，但净利率长期处于一个较低的位置；创业板指成分股业绩波动较大，但今年有小幅回升。

从中信一级行业业绩表现来看（上图4、5、6）：2019上半年，大部分行业均实现营收正增速，其中通信、房地产、非银金融板块2019上半年营收增速较高，同比增长43%、24%、20%；而汽车、家电等行业营收较去年同期有所下滑。从盈利能力上看，非银金融、食品饮料、银行、房地产等行业盈利能力较强，无论是净利率还是毛利率均处于前列；而有色金属、建筑等行业2019上半年盈利能力较弱。

从工业增加值来看（上图7），2019年8月工业增加值为4.4%，大幅低于市场预期，处于近几年较低位置。1-8月累计名义固定资产投资同比增速滑落至5.5%，低于市场5.7%的预期。分行业来看，高技术产业工业增加值累计同比较高，但近期有所回落；采矿业工业增加值累计同比虽然近期有所回升，但仍维持较低水平；制造业和电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值累计同比均有不同程度的下滑。

无论是工业增加值还是中信一级行业业绩，高技术产业（通信、电子等）均保持较高增速，而传统制造业则表现一般。从指数上来看，上证50、沪深300业绩成份股的业绩更加稳定。

2018年10月形成了政策底，今年年初的2441已基本确立为市场底，从时间推演来看，四季度或明年会大概率出现经济底，故而三季度乃至四季度A股上市公司的整体盈利增速将大概率再下一个台阶。

考察沪深两市2019年以来每日主力资金流量，发现沪深两市主力资金主要处于资金流出状态。统计2019年第三季度的资金流量情况，发现仅有9天沪深两市A股主力资金处于净流入状态（下图8）。

从北上资金流向来看，2019年第三季度资金流向与第二季度有所不同（下图9）。2019年第二季度，北上资金成交净买入额为-284亿元，而到了第三季度，成交净买入额由负转正，约为860亿元。整体来看，2019年第三季度大多数时间处于资金净流入状态。这主要是由于MSCI、富时罗素等国际指数同时扩容A股，带来了很多被动配置的增量外资。与此同时，A股的低估值也吸引了很多国际机构的关注，QFII额度取消后，也放松了外资的进入门槛。

我们从交易行为、指标性产品和市场参与主体看法三个方面来衡量A股的市场情绪。

融资融券比是从交易行为角度观察市场情绪的一个重要指标。2019年下半年以来融资融券比呈现波动下滑状态，当前融资融券比处于近一年来低位（上图10），反映出市场存在一定的谨慎情绪。

从指标性产品来看，2018年9月以来，封闭式基金的折价率一直为正且波动较大（上图11），到2019年4月，贴水率达到近一年来最低水平，近期贴水率仍处于低位，从这个指标来看，当前资金对于折价的品种热情很高。

今年以来，A股市场整体上涨的主要驱动因素是估值而非盈利，估值的修复主要源于政策的大力支持。三季度以来，政策持续发力以稳预期，打出了全面+定向降准释放流动性、改革货币传导机制以推动实际利率下降减轻企业负担、提前下达2020年专项债额度、放开QFII/RQFII额度限制等组合拳，具体效果仍有待市场检验。

展望四季度，盈利改善的预期不容乐观，政策工具的使用也已经较为充分，外资的短期冲击已随指数扩容逐渐减弱，从而整体估值提升的逻辑不明确，除非有更为强有力的政策出台。当前中美贸易争端对于A股的影响已逐渐减弱，国内的经济下行压力将成为主导市场的核心因素。细分来看，自主创新板块的确定性较高，但创业板和科创板的估值已经充分反映了市场的预期。消费和基建板块作为稳增长的主力板块，会持续受到机构的关注。

故而，在盈利预期不佳的情况下，建议投资者优先选取盈利稳定、估值较低的行业和个股，谨慎对待当前过热的投机板块，做好防守，等待时机。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心研究员陆胜斌、王晨