新冠病毒试剂盒背后：中国科技与发达国家的差距有多大？

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员钱杭，首图来自壹图网。

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眼下，新冠肺炎疫情在国外肆虐，高质量的新冠病毒检测试剂盒是全球市场的硬通货。也许你会好奇：在病毒检测这个高科技行业，中国的实力究竟如何？请看下文解析。

一

新冠病毒检测试剂的原理

目前，市场上主要有两种新冠肺炎病毒检测试剂，第一种是抗体检测试剂，第二种是病毒核酸检测试剂。

抗体检测，是一种比较成熟的方法，就是检测患者是否有新冠肺炎病毒的IgM/IgG抗体，有了患者的血就可以测，操作简单，15分钟就可知结果。由于该方法只能在病毒感染者第7天或发病的第3天才能够检测出抗体，有检测的时间窗口，会遗漏病例，同时需要收集足够量的抗体样本以提高检查准确度。不过，由于检测快速，该方法可为新冠肺炎疑似患者提供快速检测手段，减轻临床诊断的压力。

病毒核酸检测的原理，简单来说就是新冠肺炎病毒是一种仅含有RNA的病毒，其基因序列具有唯一性，通过一种基因测序仪器完成对病毒全基因组序列的解析，对每一个疑似患者，测出其病毒基因序列，同新冠肺炎病毒基因序列对比，就能知道该患者是否感染新冠肺炎病毒。该方法的结果准确度高。

二

基因测序行业概览

从病毒核酸检测原理可以看出，核酸检测的核心内容是基因测序，测出新冠肺炎病毒基因序列。

基因测序通俗地说，就是提取被检测样本DNA序列，记录下其核苷酸序列的顺序。每个基因链宽大约2-3纳米（1纳米是1米的10亿分之一），里面包含上百万乃至上亿个核苷酸，如人类1号染色体单链含2.5亿个核苷酸。准确、快速测出基因序列，需要相当高的科技。

基因测序行业，按照业务范围可分为四大类（见下表），下面作详细介绍：

（1）PCR设备

PCR（聚合酶链式反应）设备，是PCR实验室中要放置的整套仪器。酶是基因测序过程中必不可少的材料。PCR设备包括移液器组（可以移0.5ul-1000ul，1ul就是1毫升的千分之一）、高速冷冻离心机、基因分析仪、超纯水装置、荧光定量PCR仪、恒温器等。

这些仪器都是高端精密仪器，其性能对测序结果至关重要，不过性能好的核心仪器几乎全都是进口。

在中国有很多PCR实验室设备仪器生产厂家，但产品的性能由于技术、生产工艺等原因，同进口零部件有比较大差距，基因测序结果也相对差一些。一些国产/组装的仪器设备现在主要用来对测量精度要求不太高、基因不太复杂的基因链进行测序，如食品相关基因的测序。

（2）基因测序仪，基因测序行业的金钥匙

可以说，基因测序仪在基因测序行业中的地位，就如同芯片在通讯行业中的地位。

现在商业应用中主流的基因测序方法是第二代基因测序法。第二代基因测序方法的核心思想是边合成边测序，通俗的意思就是单链DNA合成双链的时候，由于不同的核苷酸在一定条件下合成时会发出不同的光，通过仪器把这些信息记录下来也就记录下相应的核苷酸序列。

作为对比，第一代测序仪在单链DNA合成双链时，需要合成过程进行到某特定的核苷酸时发出不一样的光来记录该特定核苷酸链上的位置，同时基因合成过程就停了下来，大大影响了测序速度。第二代测序方法在保证准确度的同时，具有高通量特点。所谓高通量就是能同时对上百万条基因片段测序，相比第一代测序方法大大提高了基因测序速度。进一步的第三代和第四代方法还在探索之中，还没有形成成熟的商业应用。

第二代测序仪器制造涉及到机械、分子生物学、化学、物理电子、信息软件等很多高端的技术。由于基因测序原理和过程需要非常专业的知识理解，这里尝试用较为通俗的语言试着描述一下大致流程，看能否让读者体会一下其中的技术。该测序方法流程，通俗地描述就是——先把要测序的DNA样本提纯、提取单链并打断成一定长度范围的小片段（每段几百个核苷酸，每片DNA上核苷酸的个数就是该片段的读长），然后给每小段两端加上用来固定的“接头”，通过“接头”把DNA小片段固定在某个地方并纯化（打断DNA链时，会产生不是需要的DNA片段或混进其他片段，需要冲洗掉这些混杂的片段），再对这些片段进行完全一样的复制扩增，扩增后进行DNA双链合成，被合成的核苷酸中加入了某些特定的酶，使得合成时，特定核苷酸在特定的酶环境下会发出特定的光，由于有很多扩增的同样DNA小片段在同时合成，光的信号得以加强便于仪器捕捉，再通过光学仪器记录下相应序列核苷酸的信息，信息经过特定算法整理后就能得出完整的基因序列。

完成这个测序过程的测序仪上有上千高精度的零部件，生产这些零部件的几乎都是发达国家的公司，几乎没有中国本土公司。比如，测序仪中光学系统中的一些核心器件来自日本、德国，测序芯片和微流控系统则来自新加坡、美国。

除了零部件硬件，基因测序仪还需要有一个生物信息分析系统。在测序时，一台测序仪一天能产生几十G的数据，分析系统中涉及到的存储和分析，由于数据量过大，一般的计算机软件没法处理，需要专门的芯片和算法。在处理生物信息大数据的芯片和基础数据处理方面，也几乎找不到中国本土公司身影，但在大样本数据分析方面，中国公司贡献了一些算法和方法，提高了仪器数据分析性能。这是因为，中国人口多、样本多，容易形成针对性的算法。

（3）基因测序试剂和耗材

在基因测序过程中要用到各种建库试剂盒、工具酶和检测试剂盒等试剂和耗材。所谓建库试剂盒，装的就是具有将待测DNA打断成一定长度的小片段，并在片段两端加上不同的接头，或将待测DNA片段按PCR扩增，连接载体，构建单链DNA片段库的各种试剂。工具酶有很多种类，其功能包括切断不必要的基因链，基因片段加上接头，清洗多余基因小片段，促使基因扩增，催化基因合成等。检测试剂盒就是用来检测特定DNA序列的试剂和工具。

高质量的试剂和耗材生产也不太容易，有很多中国本土企业生产，但试剂相关的工艺水平有待提高。比如，针对大众化的工具酶，国内一些企业能够生产，但由于工艺导致的纯度差一些，在应用中效果就差。试剂和耗材是检测试剂盒生产加工的重要组成部分，它的自主生产需要长期的技术积累，建立严谨的流程、工艺、管理体系，才能突破。目前这些关键技术大部分仍掌握在欧美公司手中，国内高质量的生产厂商还很少。

三

国内基因测序仪制造的发展

国内从20世纪90年代末开始进入基因测序行业。开始时，主要是基于国外开发的基因测序仪开展后续下游的服务，包括基因检测（疾病筛查等）、分析和报告。这些服务技术含量低，入门门槛低，利润薄。

由于基因测序行业是严重依赖上游生产测序仪、测序试剂和耗材的企业，非常容易受制于人。如，华大基因2010年前曾花了上亿美金买了128台Illumina基因测序仪，就碰到了机器坏了Illumina不予维修，反而大幅上涨测试试剂和耗材价格的尴尬。为了避免被掐脖子，中国基因企业开始尝试向上游发展。

现在国内有几家基因公司自主研发了基因测序仪。他们基本通过收购/购买一些基因测序仪生产厂商相关专利和产品来实现自身的测序仪研发。

华大基因于2013-2014年并购了美国的CG（Complete Genomics），其主要专利就来自CG，自主研发的测序仪BGISEQ系列也是以CG技术为核心的，后续进一步的研究也是基于CG。

紫鑫药业的测序仪以Roche454技术为样本生产。

华因康的测序仪是基于Thermo Fisher的技术。

顺便说一句，有些测序仪技术在中国本土公司获得相应技术的同时，已经不是当时最先进的技术了。剩下的国内基因测序企业中的测序仪，要么是贴牌别人的公司（如illumina、Thermo Fisher），要么直接购买别人的仪器。

收购或购买市场上现有的专利或产品，然后再继续往前发展，这是一条行之有效的道路。现在的行业巨头illumina一开始的基因测序技术也是靠收购别人公司起家的，2006年illumina收购了测序公司Solexa，获得当时全球领先的基因测序技术，后续通过不断的研发创新开发出下一代的测序仪NextSeq，该产品市场占有率超70%。2018年，illumina又收购了Pacific Bio Scineces，该公司在长读长领域有独到的优势，使得其在基因测序领域绝对领先地位更加巩固。所谓读长指的是一次测序作业中DNA片段所能包含的核苷酸的个数，由于测序时需要所有相同的DNA片段同时合成双链便于加强信号，读长越长，DNA片段合成的同步性就越难。

中国公司收购/购买国外基因测序公司和专利反映了两个问题。第一个问题，技术在业界领先的技术公司，美国政府不会同意中国公司收购。2013年，即便当时CG的技术已经不是业界领先的，且公司处在大幅亏损濒临倒闭状态，华大基因收购CG的时候，曾受到美国政府的审查。另一个问题就是后续的持续研究乏力。后续的研究发展相当重要，如果查看基因测序相关专利申请量，你会发现，中国公司后续的关键专利申请量相比行业领先公司太少，投入的研究经费也太少，这一点从相关公司财报的研究经费和无形资产科目就能看出。

四

结语

总的来说，上游做基因测序仪和PCR设备研发，行业门槛高，能开发出高质量仪器或关键零部件的主要是一些国际企业，中国本土企业通过并购或购买专利的方式正在尝试进入。

中上游做基因测试试剂和耗材，进入的门槛稍低，已经有一些中国本土企业开始生产，但在一些关键试剂和耗材上，产品的质量比进口的要差。

测序仪生产企业本身也生产试剂和耗材，这样的试剂和耗材同自家的产品相对匹配，测序结果也较好。

中国带基因感念的企业有上千家，不过，绝大部分企业只能做中下游服务，利润薄且竞争大，很多企业亏本经营。

基因测序仪市场方面，illumina、Roche454和Thermo Fisher三足鼎立，其中illumina是绝对的领头羊。不考虑自身投资企业/研究机构/子公司购买，国产的测序仪现在的市场占有率很低，在测序效果（准确度和测速）上，与行业领头的测序仪的差距较大。

在基因测序行业相关的科技发展上，中国还有很长的一段路要走。

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金融科技，诸神黄昏

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、杜娟，首图来自壹图网。

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谁的黄昏，谁的新世界？

2019年末，银行业总资产达290万亿。2019年第三方支付交易额已经突破220万亿，移动支付行业凭借强大的金融科技实力确立了自己的市场地位。与此同时，产业链巨头全面布局小贷、保理、融资租赁、财富管理等金融业态，成为掌控金融场景的新金融代表。

疫情改变了全球经济的走向，也按下了金融市场格局重新平衡的加速键。金融科技落后的银行，市场被对手降维打击，资产质量加速恶化；金融科技优势强大的银行，强势攻占弱者的场景，扩大市场份额。

诸神黄昏中，旧神凋零，新神崛起。

一

金融科技能否拯救诸神的黄昏？

子在川上曰：“逝者如斯夫，不舍昼夜。”

时代不等任何人，金融科技永久地改变了市场格局。根据清华大学数据，中国消费金融市场规模从2010年1月到2018年10月扶摇直上，从6498亿元增长到84537亿元，占中国境内贷款比重提升了4倍。8年期间，数据风控金融科技迅猛发展，推动了百度有钱花、苏宁金融任性贷、蚂蚁借呗等全线上消费金融产品迅速崛起，攻城略地。而与此同时，银行业也开始了消费贷款产品创新，比如招行闪电贷等，但是创新的速度还是比较慢的。

消费金融市场扶摇直上8万亿，近几年银行业增长却明显进入平台期。从2010年到2017年，银行业金融机构总资产从94万亿增长到252万亿。然而，从2017年到2019年，银行业金融机构总资产只增长了23万亿。这一方面是因为银行金融机构数量增加非常明显，另一方面是银行自身缺乏结构性转型升级，缺乏对于金融科技的应用。

银行APP线上生态面临严峻挑战。老百姓可以通过很多非银行APP办理支付、转账、充话费、购物、理财、炒股等业务。2020年Q1期间，几大银行机构的APP日活暴降60%。银行业资产质量也亟需提升，某传统大行的个人贷款部分99.5%都是住房贷款，手机银行APP日活比例不足5%，这样的业务结构一方面对于息差收入贡献十分的低，另一方面让零售金融缺乏活力。

围绕产业链的场景金融巨头崛起，让银行机构越来越沉沦。银行自甘于沦为场景金融后端的资金方，离客户和生态越来越远，习惯做便宜生意、舒适生意。但是也有一些不甘沉沦的银行，迫切希望通过金融科技的转型，增强自身面向市场的活力，直接掌控场景，打破业绩增长的瓶颈。

理想是丰满的，现实是骨感的，各家银行金融科技转型的成效不一。在本次分析银行中，金融科技投入占比营收前两名的是招商银行和微众银行，这两家银行的零售利润占比分别排名第一、第二。微众银行不良贷款率最低、招商银行其次。这是一个非常理想的财务结构。光大银行金融科技和零售结合还有提升空间。光大在创下5年最大净利润增幅的情况下，零售利润占比为15.7%，零售对利润贡献度较低。光大银行，金融科技投入占比营收已经是较高的了，但是因为金融科技聚焦到零售业务上还不足，缺乏可以带来利润的零售产品，导致零售利润占比还有提升的空间。

优等生微众银行通过“ABCD”金融科技战略实现非常惊人的非息差收入占比，高达44%。建设银行、工商银行all in 金融科技，为了打开新的生态。工商银行的ECOS 1.0战略对内推动科技和金融业务深层次融合，对外强攻公共事业服务、社保、医保等互联网+政务市场。建设银行的TOP+战略，基于科技打造开放银行和17个社会化数字政务平台。交通银行还处于内部IT转型和金融科技人才建设的初级阶段。

金融科技转型到底该如何做？招聘很多高端金融科技人才？还是投入很多前沿金融科技技术的研究？请看下文分析。

二

以金融科技之名，行零售转型之实

银行近几年的金融科技攻略，都是为了实现金融业务和活跃场景的有效绑定、实现批量化获客、提升零售利润占比。银行利用金融科技打造匹配零售转型的组织架构、IT体系和产品体系。

但是因为底子不同，不同银行的金融科技战略处于不同阶段，有的打造产品，有的开始内部数字化，有的开始外部生态拓展。

1、重庆农商行成立金融科技中心，一年创新5个零售产品，以线上促线下。

重庆农商行在县域的线下客户生态十分强大，存款、个人贷款主要来自县域，所以他们急需开发新的线上零售产品，开发线下客户的新价值。

重庆农商行于2019年设立了金融科技中心，重点打造线上线下融合、面向场景的创新产品。另外，为了形成创新合力，中心设置产品部落、围绕重点产品配置研发和产品资源。

金融科技中心的成立，对于重庆农商行产品创新效果特别明显。2019年一年时间，重庆农商行就推出了“渝快贷”“票快贴”“房快贷”“保e贷”“拼拼存”等零售产品。渝快贷在2019年余额增长890%，增长非常迅猛。2019年，重庆农商行零售业务营业利润达52.96亿元，同比增加3.14亿元，在重庆农商行营业利润中占比43.34%。

另外，重庆农商行的金融科技中心人才建设方向是复合型的，中心员工既能外出谈大平台业务、又能玩数据、又懂科技开发，战斗力非常强。

2、工行深化ECOS1.0金融科技战略，G端重量级产品频出。

工商银行2019年金融科技投入163.74亿元，占营业收入的1.91%。工行全行金融科技人员数量达到3.48万人，占全行员工的7.8%。2019年，工行不良贷款率1.43%，比2018年的1.52%有所下降。工行在产品和组织架构方面都有大动作。

工行发布了智慧银行生态系统（ECOS1.0）战略，促进科技与金融的深度融合，通过开放平台API和金融生态云，将1000多项金融服务开放给合作伙伴。

在C端产品方面，工行的“三融一活”APP ( 融 e 行、融 e 联、融 e 购及工银e生活 )月活突破1亿。

在G端产品方面，工行有工银e政务，是针对政府部门推出的数字政务平台，可以用来办理各类资金支付和收缴、公务卡还款、资金保值增值、账户和信息管控等业务。该平台还支持单位内部日常管理中党建、物业、食堂、停车等非金融服务需求。工银科技还与雄安新区合作建设了雄安数字金融实验室，开发了“雄安征迁安置管理系统”、“权益登记区块链平台”等系统。

在组织架构方面，工行设立了工银科技和金融科技研究院。工银科技，对外提供系统研发、托管和运营支持服务，提供金融类业务系统、技术创新平台等产品。数字政务是工行未来金融科技输出的业务重点。工行金融科技研究院，重点做金融科技领域战略规划布局和创新应用，下辖涵盖区块链、大数据、人工智能、云计算、分布式、5G、物联网、信息安全8大金融科技创新实验室。

3、建设银行TOP+战略打造CCB Store，建信金科搅动金融科技市场风云。

建行TOP+金融科技战略也很有新意。T（Technology）代表科技驱动金融创新；O（Open）代表建行技术和数据能力向社会开放，打造建设银行应用商店（CCB Store）；P（Platform）代表平台生态；“+”代表“鼓励创新、包容创新”的机制和文化。

2019年末，建设银行科技类人员数量为10178人，占集团人数的2.75%；2019年，建设银行金融科技投入为176.33亿元，占营业收入的2.50%。建行2019年加速推进人工智能、区块链、物联网、5G等金融科技基础平台建设。建行还在2018年成立了全资金融科技子公司-建信金科，建信金科80%资源服务于内部的金融科技创新，20%资源投入到对外金融科技输出。

建行零售利润占比达45.5%。建行小微快贷是建行用金融科技打造的线上零售贷款明星产品，2年做到了200万户700亿投放规模。小微快贷是场景化产品，已经和福特汽车、东风标致汽车、一猫汽车网、“抢工长”装修平台、中国联通“沃易购”平台等多个外部机构合作构建快贷消费场景。

建信金科的金融科技外拓和建行协同得非常紧密。建设银行各省分行行长、总行同业业务中心，都积极地为建信金科引荐客户。建行的同业业务合作平台有400多个签约的金融机构，建行通过这个平台将金融科技产品对外进行输出，比如给国家开发银行、国家进出口银行整体输出核心系统解决方案项目。

因为金科产品还不完善，建信金科同同盾、汇法、数美等合作伙伴共同开拓市场。云南省数字政务项目是建信金科金融科技输出的经典之战，建信金科为云南开发了“一部手机办事通APP”，帮助建设银行云南省分行升级了全省的319个网点的STM以及触达农村客户的“裕农通”，让STM和裕农通都具备了云南数字政务服务功能。

在金融科技产品端，建信金科还打造了管理者驾驶舱、反欺诈预测分析平台、人工智能（OCR和智能纠错）审单、安心养老物联网ERP平台、财经事件分析等产品，在银行系金融科技子公司里面，产品化能力居于前列。

4、聚焦IT和数据治理架构转型，交行金融科技以数字化转型为主，还未具备爆款场景产品。

交行在2019年报里面首次提到了APP经营策略。2019年其个人手机银行APP 和“买单吧”两大APP月度活跃客户近4800万户。同期交行信息科技投入增长了22.94%，信息科技投入50亿元，占营业收入比例为2.57%。但是，交行还未形成属于自己的爆款产品以及明显的差异化特色。

交通银行在年报中已经明确，要将金融科技从支撑发展变为引领发展。IT架构转型、IT管理架构优化、数据治理提升是交行金融科技战略的三大重点。金融科技投入占比营业支出要提升约10%，金融科技人才占比也要从约5%提至10%以上。

2020年1月16日，交银金科成立，主营业务包括信息科技、软件等科技领域内的技术开发、咨询、服务、转让，以及接受金融机构委托从事金融信息技术外包等。从目前的信息来看，交银金科还是以支撑交行内部数字化、智慧化转型、数字风控能力构建为主，同步探索外部金融科技输出。

交通银行在智能营销、区块链、风控预警方面有较多的积累，已经落地了不少场景。交行将信息科技部更名为金融科技部，体现了较大的金融科技推进的决心。交行还成立金融科技创新研究院，估计是依托交行战略发展部金融科技室成立的更高规格的金融科技研究组织，将极大地推动金融科技在交行全行业务应用的创新工程。

5、APP月登次数超11次，招行金融科技战略大胆而保守，“力出一孔”融入主打产品。

“招商银行”和“掌上生活”两大APP月活用户数达到1.02亿户，人均月登陆次数11.82次，用户粘性接近头部互联网平台。招商银行APP的理财投资销售金额7.87万亿元，同比增长25.72%，APP理财投资客户数762.09万户，同比增长50.17%。招商银行2019年零售贷款占比51.175%，不良贷款率1.16%。招商银行牢牢稳坐零售之王宝座，但是招行的金融科技战略并不花哨。

招商银行金融科技战略方面，战略方向聚焦，资源投入大胆。在中国所有银行里面，招行金融科技投入占比营业收入比重最高，2019年招行金融科技投入达到93.61亿，占全部营业收入的3.72%。招行金融科技始终以融入主打产品为目标。

C端方面，招商银行APP是第一家集齐了人脸、指纹、声纹等生物识别技术的银行APP，每个月使用人脸识别205万次，指纹识别在手机APP上的应用达到了每月8323万次。这些生物识别技术可以提升招商银行APP的客户体验，从而提升客户黏性。招行的摩羯智投，规模已经突破80亿，但是相比招行一年7.87万亿的理财投资销售额还微不足道，智能投顾在招商银行APP的渗透率还十分有限，没有起到支柱性的促活作用。

在B端产品方面，招行投入了较多金融科技，提升B端客户的服务效率。在招行企业级主打产品U-Bank X中，区块链用于全球现金管理服务，AI用于“小U”客服机器人，大数据用于B2B票据池和出口池融资产品。金融科技在B端的应用推动了招行企业APP的爆发式增长。2019年，招行企业客户数100.08万户，较上年末增长87.45%，月活跃客户数42.65万户，同口径较上年末增长136.68%。

招行金融科技目前主要是对内。成立于2002年的招银网络科技有限公司为招商银行开发“一卡通”、“一网通”、“金葵花理财”、“招商银行信用卡”等产品和系统。招行信息技术部，面向业务条线设立研发中心，技术平台中台化，技术资源配置在业务里，提升业务和科技的凝聚力，并且增强对于产品迭代的响应效率。招行总行金融科技办公室更是全行金融科技协同创新的发动机和决策中心。

6、中国银行金科产品聚焦人工智能，数字金融专业经营开启。

中国银行以“数字化”为主轴，搭建两大架构，打造三大平台，聚焦四大领域，重点推进28项战略工程。2019年，中行信息科技投入116.54亿元，同比增长15.15%，占营业收入比重为2.12%。中国银行规划，在3-5年内，科技背景人员占比将达到10%，在正常的IT投入之外，每年投入科技创新研发的资金不少于当年营业收入的1%。

为了匹配数字化战略，中国银行大刀阔斧进行金融科技组织架构改革。2019年，中国银行将中国银行软件中心（上海）转制成为中银科技有限公司，共600余人。

中银科技公司先后开发了智能投顾、智能风控、智能操控、智能反洗钱、智能数创平台等产品。中银科技的定位不仅仅是开发，也是促进中国银行对外合作的桥梁。中国银行还成立了个人数字金融部和消费金融部。

中国银行也打造了中银E贷、中银慧投等线上数字化金融产品。中国银行手机银行月活已经达2400万。中国银行开始通过中银开放平台，对接东方财富网、腾讯平台、途牛、去哪儿网等多个外部合作项目，进一步拓展获客渠道。

7、微众银行ABCD金融科技战略助力银行业最大规模客群下沉。

微众银行2018年研发投入占同年营业收入的9.8%，同业里最高。微众银行54%的员工都是科技员工。

微众银行的金融产品非常少，只有微粒贷、微业贷，但是微众银行从2015年开始，只用了三年时间，就实现了2018年拨备前营业利润破50亿的目标。

微众银行金融科技资源都是围绕微粒贷和微业贷进行投入。微众银行一开始就实现了这两个产品的全流程线上化，并围绕这两个产品构建分布式核心、区块链、AI和风控等技术能力，提升贷款产品处理性能和适应下沉客户的风控能力。

敢不敢做下沉客户是检验金融科技水平的唯一标准。“微粒贷”的预授信用户已经过亿，累计发放金额上万亿元，借款用户中超820万人无征信记录。“微业贷”已经下沉至80余万（截至2019年11月末）小微个体户。其中66%的客户为企业贷首贷户，27%客户为企业+个人“双白户”。

微众银行微粒贷、微业贷产品是自带流量利器，上百家银行机构排队寻求合作。

微众银行金融科技组织架构设置像互联网公司风格。很多部门都以“XX科技产品部”命名。这说明微众银行是一家将金融科技作为产品来做的银行。微众银行直接以银行作为主体对外进行金融科技输出，已打造了微核心、场景金融平台、创新技术三大金融科技产品线。

8、坐拥云缴费爆款产品，光大银行通过数字光大战略再造一个“线上光大”。

光大银行金融科技战略一个很重要的思想是，金融科技要能转化为实实在在的业务成果。

光大云缴费是光大银行的明星金融科技产品，也是完全由银行机构打造的爆款金融科技产品。2018年云缴费的缴费金额达2063亿元，接入项目总量达4041项，缴费用户达2.53亿户，手续费收入达到了1.59亿元。2019年末，光大云缴费、阳光惠生活、手机银行的月活用户达2155万户，这个月活规模在大行序列的规模不算大。

光大云缴费不仅仅是个缴费的通道，也是光大银行与政府机构、大中型国企与事业单位、互联网平台建立合作的重要突破口。截至2018年末，收费单位在光大银行开立结算账户3308户，沉淀日均存款202.57亿元，同比增幅430%。如今光大云缴费已经实现平台化，整合金融、生活和服务，形成一个生态圈。云缴费平台是光大银行“线上光大”战略的重要基础和杀手锏。

光大银行2019年的科技投入是34.04亿，占比营业收入是2.56%。光大银行2019年的零售利润占比才有15%，说明光大银行的零售业务需要提升高贡献产品如消费金融、小微金融的占比。光大银行专门建立了智能风控中心，支撑零售业务发展。该中心和业务部门一起见客户、谈客户，应用最新算法技术开发面向消费金融、小微金融、供应链金融的风险模型。成立智能风控中心是光大银行通过金融科技提升资产质量的重要举措。

光大银行新成立的数字金融部不仅是外部场景连接器，也是特色产品创新中心。最近光大银行的七彩阳光理财、随心贷、阳光惠生活都是很有特色的。

三

银行金融科技战略该向何处去？

青山遮不住，毕竟东流去。金融科技和业务、组织架构的深度融合已成必然，优秀的战略家已经看到了这个趋势。各家银行都有各自的优势，但是银行的金融科技战略要能够帮助银行跳出这个优势，跳出舒适空间，开辟新蓝海，银行才有新的机会，新的不确定性。金融科技不实现产品化，金融科技能力就无法沉淀。需要围绕产品设立扁平化组织，这样能实现专业化发展。

区块链、风控、AI都只是技术，具备这些技术并不难，采购或自主培养都比较容易。真正困难的是，把所有金融科技要素，围绕小微金融、消费金融等全流程，真正的组合起来，发挥业务可感知的实际效果，提升通过率、降低逾期率，提升利润率，敢于做下沉客户，敢于做别人不敢做的场景，这才是大师。

两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山。金融行业唯一不变的就是变化。新金融巨头们携金融科技的“雷神之锤”，深刻重塑了整个市场格局。金融生态的演进在金融科技的催化下越来越快，代表未来的力量能生存下来，落后的一定会被淘汰。银行要有充分的危机意识，真正应用好金融科技，打造创新的产品，洗筋伐髓，实现重生，才能有机会穿越诸神的黄昏，屹立于新世界。

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为什么你的退税是0？换个操作能多退几千块

本文由苏宁金融研究院（ID：SIF-2015）原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁，首图来自壹图网。

大家注意了!个人所得税综合所得汇算清缴已经在全国范围展开。笔者身边的一些朋友，已经通过汇算清缴，实现了退税。荷包里“凭空”多出了一笔钱的感觉还是挺不错的！

一

为什么会有退税

我们之前每个月所缴纳的个人所得税，往往是单位在薪资发放的过程中预扣预缴的，由于个人与单位信息同步不及时导致各类扣除项（如专项附除、捐赠支出）未能充分在个人所得税前扣除，或者年终奖选择计税方法不同等各种原因，“累计已预扣预缴税款”和“年度应缴税额”之间难免会存在一些差异，最终导致退税或者补税。

“个税综合所得年度汇算清缴”实际上是国家给了纳税人一次机会，核实并调整上一年度由单位预扣预缴的个人所得税，做到“查遗补漏，年度汇算，多退少补”。

另外，也先别高兴得太早，如果汇算下来，发现单位之前预扣预缴的个税不足，也不排除纳税人补缴所欠税款的情况，所以，在汇算完成前，是退税还是要补缴更多的税款是不确定的。

二

手机APP汇算清缴操作说明

个税综合所得汇算清缴的方式有多种，最便捷高效的是使用手机个人所得税APP，具体的操作步骤如下：

第一步：下载“个人所得税”APP并注册登录。

第二步：点击进入综合所得年度汇算界面。

第三步：点击进入“使用已申报数据填写”。

建议选择“使用已申报数据填写”的方式，对单位已申报的信息进行确认、调整，可简化操作，节约时间，提高准确度。

第四步：核对基本信息，并点“下一步”。

第五步：核对个税专项附除项信息。

本步是退税操作的重点，也是最有可能产生退税的操作之一。因为，纳税人和单位之间可能存在信息同步不及时的问题，有可能导致部分专项附除项没有被及时同步到单位，最终造成多扣税款。

首先，点击（图5左一）中的“专项附除项”，进入专项附除的详情页（图5左二）。在详情页中，展示了目前已经申报了的专项附除项（在本例中，仅有“赡养老人”和“房租租金”两项）。请大家根据自己的实际情况，确认是否还存在被遗漏的专项附除项（包括子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金和赡养老人六大类）。如果有，请点击右上角的新增按钮，进入填报页（图5左三），进行增补。

理论上，专项附除越多，能够抵扣的税额也越多，所以在保证申报信息真实准确的前提下，尽可能多的申报专项附除对于纳税人更加有利。这里，必须强调申报信息的真实准确性，通过虚假信息申报，企图逃税的行为可能面临着行政处罚，计入征信，情节严重的甚至有可能被追究刑事责任（逃税罪）。

第六步：选择年终奖计税方法。

根据相关税收文件，自2019年至2021年的三年政策过渡期内，年终奖可以选择“单独计税”或“并入综合所得计税”两种计税方法。关于两个方法的计税细节在实操中并不重要，感兴趣的读者可以参考笔者的文章《关于年终奖交税，你需要知道的几点常识》。在实践中，我们只需要在APP中，分别勾选两种计税方法，比较一下不同方法下的退税（或补税）结果，选择对自己更有利的那种计税方法就好。

具体操作方法如下：

首先，在标准申报页面中点击工资薪金项（图6左图），进入工资薪金详情页面（图6右图）。在这一页会显示纳税人每一笔工资薪金收入。点击奖金“计税方式选择项”，进入奖金计税方式选择页（图7左图）：

可以发现，在奖金计税方式选择页（图7左图）中，有两种奖金计税方式，建议先选取一种方式（如单独计税法），点击右上角的“确定”，将界面回退到图6左图，并点击“下一步”，即可看到该计税方法下的退税（或补税）额度。在本例中，由于单位本来就是用的单独计税法计算的退税金额，故退税（或补税）额度就是0。

接下来，重复以上流程，只不过将计税方法替换成另一种（如全部并入综合所得计税），再观察这种计税方法下的退税（或补税）额度，选取对自己最有利（退税多，补税少）的计税方法作为自己最终的年终奖计税方法。

一般经验，单独计税法计算年终奖对于纳税人更有利，但这个结论也不绝对，最好的办法就是，如上所述，两种方法都选择一下试一试，择优使用。

需要强调，“两种奖金计税方法，任选其一，择优选择”的规定其实是一个过渡性政策，仅能用三年（计算2019年至2021年的奖金），根据相关规定，自2022年1月1日起，居民个人取得全年一次性奖金，只能并入当年综合所得计算缴纳个人所得税，不能再选择单独计算纳税。目前，既然国家给了这样一个择优选用的政策，为什么不把它用好，合法合规地让自己的荷包再鼓一点呢？

最后，无论是获得了退税还是需要补税，当您在这里操心使用哪种年终奖计税方法的时候，恭喜您，您已经跑赢了全国超过二分之一的白领。据智联招聘发布的《2019年白领年终奖调研报告》显示，2019年参与调研的白领中，仅33.3%能拿到年终奖，而2017年与2018年的对应数据分别为66.1%与55.17%。另外，还有15.3%的白领表示年终奖“据说有，不确定”，确定2019年必定与年终奖无缘的白领占到了40%。

三

汇算操作的时效要求

完成上述操作后，个税汇算操作也算尘埃落定了，退税（或补税）的额度得到最终确认，纳税人可以考虑提交申报，开始退（补）税，如下图所示：

这里需要注意的是个税汇算清缴工作的时效要求——所有申报需要在2020年6月30日前完成。

对于那些“既无退税也不需要补税”的人群，说明之前单位预缴税额与年度应纳税额一致，这会儿，可以默默的关掉APP，无需继续申报了。

对于可以享受退税的纳税人，请务必在6月30日前，点击纳税申报页（图7右图）的“提交申报”按钮，申领退税。过期不申请，视为放弃相关权利。

对于显示需要补税的纳税人，如果您的年度综合所得收入不超过12万元，或者您需要补缴的税款低于400元，您只需要点击按钮“享受免申报”并提交确认就可以了，心里默默感谢国家给的税收优惠（将本需要补缴的那一部分税款给免了）。

而对于不属于以上情况的另一部分补税纳税人（年度综合收入超过12万元，且需要补缴的税款超过400元的），请在6月30日前，点击“提交申报”按钮，及时补缴税款。否则涉嫌违法，可能面临着计入征信、滞纳金、行政处罚、出入境限制甚至刑事责任。

以上是对个税年度汇算清缴的一个基本操作的介绍，整个过程更偏实操，如果您对其中一些政策细节和税收计算方法有疑问的话，建议向身边的财税专业人士请教。

特别提示：近日，苏宁金融研究院发布了《2020互金一季报》，读者可在“苏宁金融研究院”后台回复“2020互金一季报”，一键获取网盘链接和提取码。

苏宁金融研究院发布《互联网金融行业2020年一季报》

目前来看，新冠肺炎疫情全球蔓延，这对中国经济的影响比市场预期得要深远，未来的2个季度内，中国经济依然充满挑战。

具体来说，新冠肺炎疫情将在未来1-2个季度内，从总需求和总供给两个方面直接改变中国经济的宏观环境，既包括疫情的客观影响，如社会零售总需求下降、投资放缓、CPI 波动、进出口萎缩等；也包括各方采取应对措施后对大环境的改变，包括企业融资环境（货币政策）、税费环境（财政政策）等。

2020年一季度，中国经济负增长概率加大，这从消费、投资、生产等全方面的数据能够窥见。近期虽然向更好的方向变化，但受到日益蔓延的全球疫情影响，未来的复苏前景仍存不确定性，外需也成为了未来经济的最大不确定性。

本报告正是在巨大不确定性的背景下，试图寻找确定性，并回答经济增长目标、政策趋势、资产价格走势等当前关注较多的问题。

具体观点和分析请看报告：

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陶金。

2020互金一季报：战“疫”，进击の金融科技

2020年，21世纪前20年最难的一年。

微观世界中的新冠病毒跳动一下，却在人类世界刮起了一场风暴。

受疫情影响，商业活动急剧减少，各行各业受到冲击，金融业也不例外。

疫情之下，纯线下或“线上+线下”的模式停摆，线上成为金融机构的主阵地，金融科技化身特殊时期的“护身符”。

银行业协会的一份调查问卷显示，受疫情影响，金融机构对于金融科技的需求明显提升，且使用度大幅提高，并表示疫情结束后会加大金融科技投入。

在此背景下，苏宁金融研究院推出了《互联网金融行业2020年第1季度报告暨金融科技战“疫”专题报告》，梗概如下：

数据里的信号：海外疫情升级，一季度GDP将有何变化？拉动经济，为何要靠发消费券？疫情之下，网民活动如何？金融市场有何变动？海外上市的互金中概股股价及经营情况如何？全球金融科技融资情况如何？……

行业标志性事件：齐心抗疫，金融业利好消息频出；银行逆势扩张，消费金融促消费，多地调整小贷公司杠杆比……

金融科技巨头动向：巨头们代表着行业的风向标，通过它们一季度的表现，来了解行业发展概况……

金融科技助力战疫：疫情之下，金融科技的作用凸显，银行科技、证券科技、保险科技各显其能……

最后，展望前景，面临宏观和行业环境的变化，互金企业将会如何决策？

特别提示：苏宁金融研究院《互联网金融季度报告》开放第三方案例研究，及其他内容类课题项目合作，联系接洽，请发邮件至19037922@suning.com。

以下为报告详情，如需报告全文，可在“苏宁金融研究院”后台回复“2020互金一季报”，获取下载链接~

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为薛洪言、陈嘉宁、黄大智

疫情之下，需警惕消费贷款“滑坡”

消费是经济增长的火车头，经济下行时尤其如此！

消费的重要性，源于消费是一切经济活动的终点。市场经济中，生产的东西卖得出去，是一切企业存在的前提。消费低迷，会逆向传导至零售商、批发商、制造商，各行各业都会受损，业绩下滑，失业增加，再次加剧消费低迷，形成恶性循环。

新冠疫情全球蔓延，与抗疫工作同样重要的就是稳经济、稳就业，鉴于多数国家都是消费驱动型经济体，稳经济、稳就业的关键是稳消费。

从各国救市政策看，在央行降息放水拯救金融体系流动性的同时，各国财政部门相继出台“直升机撒钱”政策，直接向中低收入群体发钱，以确保消费不滑坡。

直接给钱简单有效，但毕竟会加重财政负担；相比之下，发挥市场力量，借消费金融之力促消费，更值得期待。

疫情之下，警惕消费贷款滑坡

长期以来，我国属于典型的投资驱动型经济体，经济衰退时，大家更关注投资，以及与投资相关的企业贷款；但当前消费已成为经济增长的主要驱动力量，对消费及拉动消费的消费贷款，应给予更多关注。

疫情之后，多地政府出台了扶持中小企业政策大礼包，但很多市场调研显示，企业最关心的还是订单和销售。没有销售，税费减免是无本之木，贷款优惠也很难落地——银行没有胆量给营收下滑的企业发放贷款。同时，疫情的国际蔓延，让大量的外贸型中小企业陷入困境，出口转内销，同样需要借助消费的力量。

稳消费的重中之重是稳就业，但仅仅稳就业还不够。稳就业之所以重要，是因为就业关系到消费者的收入预期和消费倾向，但从收入角度看，短期之内，消费贷款的影响并不亚于薪资收入——消费贷款既是一种可供消费的“收入”来源，更直接关系到很多高负债群体的现金流。

一般而言，经济衰退会加剧金融机构慎贷情绪，产生顺周期的收缩效应。具体来看，疫情之下，逾期率上升，金融机构担心资产质量恶化，主动降规模、提门槛；借款人对未来悲观，借贷需求下降。而大数据模型强调实时风控，外部环境变差时，也会自动降低审批通过率。

种种因素下，若不进行积极干预，消费贷款会倾向于快速缩水。2020年2月末，金融机构家庭贷款余额55.5万亿元，较2019年末微增2196亿元；其中，短期贷款余额13万亿元，缩水2.4万亿元。短期贷款，主要就是消费贷款。

消费贷款缩水会加剧借款人资金链紧张程度，导致更多的逾期，形成恶性循环，继而对消费复苏构成威胁。具体机制可用经济学家欧文·费雪的“债务-通缩”循环来解释。

简单来说，负债家庭收入下降，但还本付息压力不变，这种情况下，只能大幅度地紧衣缩食。当负债成为一种普遍现象时（现在就是），借款人的紧衣缩食会在宏观层面产生显著影响，导致总需求萎缩，大量企业没有订单，破产倒闭，更多人失业，更多人紧衣缩食，产生恶性循环。

同时，高负债家庭也多是易失业的中低收入家庭。经济衰退时，他们面临降薪失业、信贷断粮的双重打击，会加重问题的严重性。

站在经济学视角，消费是收入和消费倾向的函数。一般来讲，收入越高，消费越多，但消费不会随着收入等比例提升。举例来说，年收入10万时，7万用于消费，3万拿去储蓄；年收入100万时，可能30万用于消费，70万拿去储蓄。随着收入的提高，消费占比从70%降至30%，这就是收入的边际消费倾向递减效应。

由于存在边际消费倾向递减效应，收入下降时，相比中高收入群体，低收入群体的消费水平所受影响更大。疫情之下，受影响最大的恰恰是低收入群体，这是各国政府第一时间“直升机撒钱”的重要原因，国内多个城市也积极发放消费券——只有稳住中低收入群体的消费水平，才能确保宏观层面消费不滑坡。

问题是，中低收入群体的实际“收入”来源有两个：工资收入和消费贷款。直升机撒钱只是对冲降薪失业影响，若不阻断消费贷款滑坡，依旧于事无补。

阻断“债务-通缩”循环

从我国居民负债结构看，2017年之前，个人贷款高增长主要是房贷驱动；2017年之后，房贷增速开始下行，消费贷接棒，成为居民杠杆率持续高增长的主要驱动力量。

粗略来看，房贷借款人以中等收入群体为主，而消费贷则以中低收入群体为主。从人群结构看，2017年以后，中低收入群体已成为驱动居民杠杆率快速增长的重要力量。

中低收入群体杠杆率的快速增长，部分用于消费，也有部分用于偿还贷款。正常情况下，贷款消费和以贷还贷并不值得大力提倡，甚至需要加以控制；但疫情之下的特殊时期，阻断消费贷款滑坡应成为监管政策的重中之重，潜在问题和负面影响等经济趋稳后再说。

不妨拿美国次贷危机做例子。从微观层面看2008年金融危机，没能及时阻断“债务-通缩”机制，被很多经济学家视为危机升级的核心原因。

2001年之后，美国住房贷款大放水，很多低收入群体得以通过贷款买房上车，这部分贷款被称为“次级贷款”。2004年起，美国进入加息周期，利率上升，于2006年刺破楼市泡沫，房价开始下跌，在“债务-通缩”机制下，次贷危机演变成金融危机（具体见《美国百年危机史：这一次，美联储也不灵了》）。

房价下跌让一些房产变成负资产（房屋售价低于购房贷款未偿还本金），贷款人不再还款，房屋被金融机构收回并通过拍卖公司拍卖。为追求快速回款，拍卖价格通常低于平均价格，而较低的拍卖价格又会拉低平均价格，加速房价下行，让更多的房产变成负资产，更多的房子加入拍卖市场，此时，房价下跌的滚效应产生了。

房价下跌会产生严重的财富缩水效应，在“债务-通缩”机制下，贷款购房家庭大幅降低消费支出，让经济深陷衰退之中。雪上加霜的是，危机发生后，很多房贷家庭个人信用分受损，再贷款能力下降，现金流紧张，消费支出迟迟难以恢复。

数据显示，直至2011年，美国每4套住房抵押贷款住房中仍有1套处于负资产状态。家庭消费的持续低迷，很大程度上制约了美联储的放水政策有效性。结果是，尽管美国股市于2009年初即恢复涨势，但经济复苏持续乏力，直至2015年底，美联储才敢放心地步入加息周期。

事后反思，美国一些经济学家提出，2008年金融危机期间若采取诸如“强制破产”“本金减记”政策降低债务负担，同时畅通高负债家庭的再贷款机制，将大大加快美国经济复苏进度。

“以人为鉴，可明得失”，就当前国内情况看，促消费需阻断“债务-通缩”循环，扭转消费贷款缩水趋势应成为第一要务。

五大举措，激活金融机构放贷积极性

疫情之后，监管机构普遍放松了监管要求，如提高小贷公司的杠杆率上限，加速批复消费金融公司设立申请等。把缰绳放松，有助于创造一个宽松的放贷环境，但现在问题出在主观层面——金融机构主观上不愿意放贷，借款人主观上不愿意借钱——单纯靠放松监管，效果有限。

就好比疫情期间，很多国家取消防疫用品关税，却并不能有效解决防疫物资紧缺问题，因为瓶颈不出在关税上。特殊时期，需要猛药，试举如下：

一是适当放宽利率定价权。36%的上限仍应坚守，但是否仍要对24%设限，不妨酌情考虑。在不确定的环境下，客群风险上升，适当放宽利率定价权，能有效激活贷款机构的放贷积极性。

二是发放“免息券”，精准促消费。财政部门可以发“消费券”，金融机构也可以发“免息券”。疫情之后，苏宁任性付联合十余家银行推出“24期免息分期活动”，用户在苏宁易购平台购买手机、家电、3C、珠宝、箱包等商品，最高可享受24期免息分期优惠。金融机构出资金、零售企业出场景，精准促消费，效果很好，不妨全行业推广。

三是厘清责任边界，激活线下场景分期。疫情之下，线下场景归零，教育分期、装修分期、旅游分期等线下分期也接近归零。当前，线下消费场景开始复苏，但线下场景分期却没有同步复苏。

近年来，线下场景分期屡屡爆出场景方跑路问题（长租公寓、教培机构等），金融机构屡屡受牵连，对线下场景开始敬而远之。其实问题关键就是责任边界不清晰，金融机构承担了不应承担的责任，只要能明确责任边界，让金融机构无后顾之忧，就能重新激活线下场景分期的活力，为线下消费复苏贡献力量。

四是放宽不良贷款口径，松开金融机构手脚。2019年以来，金融机构不良贷款口径全面收紧，从防控风险的角度看是好事，但当前环境下，过严的不良贷款口径只会加剧金融机构顺周期效应，加重金融机构慎贷情绪。

仅就消费金融来讲，虽然借款人逾期率攀升，但主要是疫情短期冲击所致，中长期看，劳动力紧缺的宏观背景下，借款人不难找到工作、偿还贷款，逾期转化为真实损失的概率很低。此时放宽不良贷款口径，既能激活金融机构放贷积极性，长期看又不会恶化真实损失，值得尝试。

五是畅通金融机构资金获取渠道，鼓励银行开仓放粮。穿透来看，银行已成为各类消费贷款机构的主要资金方。疫情之下，危与机并存，多数机构选择关上闸门、提高门槛；也有机构愿意逆势扩张、做大市场份额，但苦于无米下锅，没有钱。作为资金方，银行或基于资产质量担忧，或忧虑数据合规影响，普遍提高资金合作门槛，掐住了很多消费贷款机构的资金管道，这些机构恰恰是服务低收入客群的主力军。

在此背景下，监管机构可出台专门政策，鼓励银行与非银行消费金融机构合作，对于一些含混不清或以讹传讹的潜在合规风险，予以清晰解读说明，解除银行后顾之忧。

市场失灵与调控之手

危机之下激活金融机构放贷意愿，一直是各国货币政策的难题。

如花旗集团前CEO查克·普林斯所说，“只要音乐奏响，你就必须起身跳舞”，金融机构放贷行为往往存在羊群效应——如果每家银行都在放贷，那么你的银行也不得不放贷，否则你的市场份额会被抢了去；但是当音乐停歇，大家都停了下来，你也不得不停下来，否则你接手的就是各种不好的资产，成了其他抽贷者的接盘侠。

疫情之下，逾期率攀升，一些金融机构提高了放贷门槛，为避免成为接盘侠，于是，更多的金融机构不得不提高放贷门槛。在行业层面，就出现了个人短期贷款的快速缩水。从危机应对的角度看，市场是“失灵”的，需要有形的调控之手扭转趋势。

2019年末，我国居民杠杆率已升至55.8%，虽然低于发达国家平均水平（2018年末为72%），但过快的增速已积累不少问题，如特定群体的过度借贷、以贷还贷等。2019年下半年起，监管全面趋紧，大量不合资质的互联网放贷机构退出行业，整改形势一片大好，趋紧是对的。但是，新冠疫情出现后，宏观形势大变，消费金融的政策重心也应及时调整，前期趋紧的政策需要松一松。

当前放松监管，也并非没有忧虑。比如，前期的严监管政策是否会功亏一篑？过度借贷的问题怎么办？居民杠杆率的快速上升怎么办？一方面，应着重进行结构性调整，以促消费为导向制定政策细则，有保有压；另一方面，还是凯恩斯那句话，“长期看，我们都是要死的”。当一个人心脏病发作时，并不是向他说明应该少吃红肉的最佳时间。

参考资料：

1、[美]阿蒂夫·迈恩，[美]阿米尔·苏非，《房债：为什么会出现大衰退，如何避免重蹈覆辙》，中信出版社，2015.

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言

疫情之下消费不振，多国祭出“撒钱”大招

随着疫情的发展，部分国家为了刺激经济，开启了“撒钱抗疫”之路——直接向符合条件的人群发放补贴。

以下是部分国家“撒钱抗疫”的基本情况：

这种“撒钱” 的方式有哪些利弊？算不算一个好政策？本文尝试从经济学的角度进行分析。

一

撒钱是应对经济下行的缓释剂

截至目前，新冠疫情还没有特效药和疫苗，治疗方案主要是对症治疗，即利用各种医学手段（如呼吸机），维持患者正常生命体征，待其自愈。

其实，受疫情影响的全球经济也面临着同样的问题。在疫情被彻底控制之前，面对着全球范围内的恐慌、停产停工和经济下行，也没有什么“特效药”。

在这种情况下，“撒钱”作为对抗当前经济下行的缓释剂，被众多国家采用。具体来说，“撒钱”的积极效果有三个：

1．刺激经济，拉动消费

众所周知，消费、投资和净出口是拉动经济的三驾马车，净出口这一块由于全球产业链的停摆，呈现放缓的迹象。

根据海关总署的数据，今年1-2月中国外贸进出口总值4.12万亿元人民币，同比下降9.6%，贸易逆差425.9亿元，去年同期为顺差2934.8亿元。欧美的疫情在三月份开始爆发，因此在数据上表现得相对滞后一些。另外，部分国家为了应对疫情的需要，还对基本生活物资进行了出口限制。如3月底，越南、泰国和俄罗斯等国家接连对农产品的出口进行了限制。

在投资方面，通常往往是由“政府投资”和“私营部门投资”两条腿走路，受到疫情对于资本市场的冲击和避险情绪的影响，私营部门投资锐减，目前只剩下“政府投资”一条腿。当然，各国政府也陆续通过更加积极的财政政策拉动经济，如美国刚刚出台的2万亿美元财政刺激计划，以及中国近期推出的总投资高达34万亿的“新基建”计划。

在净出口和投资双双受到影响的情况下，消费作为拉动经济的第三驾马车被寄予厚望。一方面，消费在主流经济体中的GDP构成占比较高，美日英德的居民消费在GDP构成中占比超过50%，中韩也在40%左右。有效的消费拉动，很容易对经济产生积极的影响。

另一方面，从各国“撒钱”政策的细节也可以看到拉动消费的目的。大部分国家的补贴表现出“小额分散”的特点——覆盖人群较广，但发给单个人的补贴金额有限。如澳大利亚向符合标准的公民一次性补助750澳元，美国的补助标准是成人1200美元、儿童500美元。对于单个补助对象，用这点钱进行储蓄和投资的意义不大，但是通过消费采购来应对疫情状态下的不时之需，则是有价值的。日本则更加直接，通过发放折扣券和商品券来扶持营业额锐减的餐饮业和旅游业。

与此同时，我国部分地区也结合自身特点，采取了发放消费券的消费刺激政策，如下表所示：

2、转移支付，扶助弱势群体

转移支付，扶助弱势群体是“撒钱”政策的另一个作用。受新冠疫情的影响，停产停工也直接影响到受薪人士的收入和生活。以美国为例，根据美国劳工部公布的数据，受新冠肺炎疫情在美国蔓延影响，美国3月失业率从上月的3.5%升至4.4%，创1975年1月以来美国失业率最大单月增幅。非农业部门削减就业岗位70.1万个，是自2010年9月以来非农部门就业岗位首次减少。同时，在疫情拐点到来之前，预计美国就业市场形势还会继续恶化。在这种情况下，针对全美中低收入家庭，人均1200美元的补助，可谓雪中送炭。

在其他国家的补贴政策中也可以看到“转移支付，扶助弱势群体”的影子。如英国政府向受疫情影响而无法领到薪酬的人员支付80%的薪资（最高2500英镑），韩国向包括中产阶层在内的70%收入下游家庭发放灾害补助，加拿大的补助对象是新冠疫情失去收入的加拿大人，德国则是小微企业主和个体户。国内，在南京和杭州的补助计划中，针对困难群众也有专门的照顾。

3、货币政策的补充

面对疫情造成的经济下行和流动性困境，各国纷纷采取更加积极的货币政策。3月15日，美联储宣布紧急降息至零利率，并启动了一项规模7000亿美元的量化宽松计划，随后多国央行紧急跟进。截至北京时间3月20日，2020年全球已至少有35个地区先后宣布57次降息。此外，美联储还将数千家银行的存款准备金率降至零。

无疑，这些宽松的货币政策对于缓解企业的融资难题和流动性困境有积极的作用。但是，零利率和零准备金率也限制了货币政策进一步发挥的空间。在此情况下，“撒钱”政策也可视为一种货币的投放和流动性释放，给货币政策调节更多的抓手和补充。

二

凡事都有局限性

既然“撒钱”政策有那么多的优点，为什么没有更多的国家使用呢？因为凡事都有局限性，作为缓解经济下行的一剂良药，“撒钱”政策也存在以下一些副作用：

1、增加了政府的财政负担

“撒钱”本质上是动用政府的财政收入来补贴居民，对于政府的财政实力有较高的要求。考虑到补贴的发放势必增加政府的财政负担，只有“家底殷实”的政府才有可能在不影响经济平稳运行的前提下，实现有效的财政补贴。

以英国为例，预计受到影响的工薪族在1000万左右，以补贴上限每人2500英镑计算，补贴的上限为250亿英镑。2019年英国政府的财政收入为7593亿英镑，补贴开销仅占年财政收入的3.3%。同时，相对于2020年2月英国2.45万亿的广义货币供应量（M2），250亿英镑的补贴仅相当于其规模的1%，对于通胀的影响非常有限。

而对于经济欠发达国家，实行“撒钱”政策会存在难度，一方面，这些国家的财政收入本来就有限，由“撒钱”引发的财政赤字和债务规模的提升可能会影响到国家的信用评级和经济的可持续发展。另一方面，在没有财政收入支持的情况下，大规模的撒钱，还可能引发恶性的通货膨胀。

在实践中，也可以发现，当前施行“撒钱”政策的，大多是经济实力雄厚的发达国家，而国内开展消费券补贴的也主要是深圳、南京、杭州这样的经济发达城市。其中，杭州的策略更胜一筹，即联合商家共同发力，政府出资5亿，商家匹配优惠额度11.8亿元左右，最终实现了16.8亿消费券的发放。

2、边际效用递减，政策调节空间越来越小

关于边际效用递减原理，可以用口渴喝水的例子来说明，对于一个口渴的人，让他喝第一杯水，如久旱逢甘霖，畅快淋漓。然后，如果让他接着喝第二杯，可能也能喝，但是感觉就一般了。之后，继续再让他喝第三杯水、第四杯水，可能就要难受了。

同理，“撒钱”补贴如喝水，第一波补贴的效果是最好的，副作用最小。第二波补贴的效果次之，副作用递增。第三波、第四波补贴的效果越来越差，副作用日趋明显。如此，随着补贴的开展，虽然可以起到缓解危机的效果，但后面，给施政者的政策调节空间却越来越小。

以前面的英国补助政策为例，第一波250亿英镑，仅占年财政收入的3.3%，广义货币供应量（M2）的1%，对于财政收支和通货膨胀的影响都不大。但假设效果不错，政府决定再进行几波补助，到第四波的时候，累计补助额已经达到年财政的13.2%、广义货币供应量（M2）的4%的时候，就不得不考虑其对财政赤字和通货膨胀的影响了，相关的副作用，也限制了政府继续采用补助策略。

3、存在发放成本

除了以上副作用，如何公平有效地将小额分散的补助资金实实在在地发放到每一个受助对象的手里，也考验着政府和金融机构的执行效率。中国借助发达的第三方支付系统，实现了消费券的高效发放，如杭州和深圳罗湖都是引入电子消费券的形式，将补助直接打入目标消费者的支付宝和里。而对于第三方支付不是那么发达的国家和地区，相关补助的分发，本身也是一件耗时费力的工作，无形中加大了政策的执行成本。

三

适合的就是最好的

最后，回到最开始的问题，“撒钱抗疫”算不算一个好政策？笔者认为，不能一概而论，要具体参考每一个国家或地区的情况，适合的就是最好的。

对于经济发达、财政宽裕的国家或地区，结合自身的特点，合理地开展补助策略，对于拉动消费、刺激经济、扶助弱小、提升社会福利都有着积极的意义。但是，对于经济欠发达、财政偏紧的国家，盲目地撒钱可能会进一步拖累经济，甚至有引发恶性通货膨胀的风险，这种情况下，把有限的资金用在检疫、防护、隔离、治疗这样的核心工作上可能是一个更好的选择。

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁

疫情，APP日活暴跌6成、场景金融如何线上突围？

疫情期间，用钱的地方一点没少，家长要给海外留学的孩子汇学费、老人要知道养老金到账了没、茶叶公司收购新茶要贷款、老板要给员工线上批量发工资、员工收到工资要买理财、家长要给孩子买健康保险等。这些需求不能线下解决，客户开始涌入线上渠道。

线上金融服务能力强的金融机构，顺应老百姓无接触金融服务的需求，抓住此轮机会可实现逆势增长。鉴于线上金融服务有明显的马太效应，强者更强，这些领先机构将蚕食落后者的市场份额。线上能力不足的金融机构只能眼睁睁看着业务规模萎缩。

疫情对金融业务的产品、营销和科技到底带来了哪些变化？对线上金融有什么样的深远影响？金融机构有哪些逆势增长的妙计？对从业人员有哪些启发？下面将从网络金融、理财、保险、消费金融、小微金融和信托等六个领域分别进行梳理、总结与解读。

一

线上金融的深刻变化

1、生活服务、数字政务能否拯救银行APP的日活？

网络金融条线，疫情期间的银行APP活跃度明显下降。根据易观千帆的数据，工行、建行、招行等大行的手机银行APP从1月18日开始，日活最多下降达800万，降幅最高达60%，而支付宝等综合金融服务平台，得益于生活服务场景的嵌入，疫情期间日活并未有显著降低，支付宝APP日活维持在3亿。

这次疫情使得银行发现，生活场景服务更容易走进消费者内心，而且还能获取消费数据，有助于提高APP活跃度、交叉销售其他金融产品。

浦发银行上线了生活场景类APP-甜橘APP，支持在线找房、房价查询、按揭贷款申请、购车购家电等功能，还有为消费贷款、经营性贷款导流的入口。

工行、农行和山西本地生鲜零售平台“全球蛙”合作，为太原地区用户提供蔬果生鲜到小区服务。安徽农商行在合肥、阜阳、淮北等区域推出了“送菜到家”服务。潍坊银行联合寿光市翔琦蔬菜专业合作社通过提供“潍银爱心平价菜”，支持顺丰次日达小区。建行在武汉和本地生鲜“长江严选”、“美菜商城”等合作，推出线上菜篮子服务。

中行在小程序为企事业单位上线“快易报”健康自查上报公共服务平台。齐鲁银行开发了“打卡”统计平台。上海农商行开发了“银居通”，提供复工登记和口罩预约服务。建行开发了基于电子社保卡的健康码和返岗复工服务系统。农行推出了智慧校园的在线远程教育平台。民生银行APP联合学而思推出了“疫情期间小学生免费学”公益活动。

此外，各家银行也强化了线上金融服务功能，如建设银行推出了云工作室，可以实现通过和朋友圈向客户推介产品和资讯的服务。

疫情之后，银行APP将有三个变化：

（1）坚定地链接本土优质生态、打造差异化的生活场景服务平台，增加对于客户的必需价值；（2）将以线上链接线下，开启社区银行战略，密切银行和社区生态的联系；（3）银行APP将成为社会和企业治理的数字政务基础设施之一。

2、理财没了开门红，直播、抗疫产品扛大旗

每年的1、2月份本应是各银行存款、理财销售的开门红。但大部分银行理财主要依靠线下营销，此次受疫情影响，2月8日-14日这一周，284家银行发行1728款理财产品，产品发行量减少1998款，没有线上营销渠道的小型城商行、农商行，业绩比较惨淡。

短期内，银行理财产品结构将进行调整。投向餐饮、娱乐、酒店、旅游、交通、商贸等领域的银行理财资产短期内仍将面临较大风险。客户对保本、类保本资产及抗疫主题理财产品需求增加，银行开始尝试视频直播这种线上理财销售模式。

产品层面：就抗疫理财产品而言，农行面向医疗从业人员推出业绩基准4.06%专享产品，6天时间全部卖光；中行推出白衣天使产品，业绩基准4.05%；交银理财、工银理财分别推出业绩基准4.10%、3.7%且1元起购的抗疫专属理财。这些抗疫理财募集资金主要投向抗疫生产领域。

营销层面：直播已成为重要的在线理财营销途径，金融机构也加强了和互联网平台的合作。苏宁金融APP开通了“财富直播+”，直播了《慧眼识基》、《2020年黄金投资策略》、《一季度资本市场展望》等干货课程，单场直播最高达10万次观看。支付宝APP也开通了理财直播，春节至2月19日，共有百万人次在线观看。

银行理财子公司也加速下海直播。建信理财开通了理财云课堂，中银理财在2月11日开通了空中小课堂。

长远来看，今年疫情期间，工银理财、建信理财、光大理财、交银理财等纷纷上线了线上自助评估功能，产品介绍、协议签署、估值报告、产品赎回都在线上完成。这为理财产品线上销售铺平了道路。

银行理财业务未来将有三个变化：

（1）理财产品全流程线上化；

（2）线上理财营销平台建设提速；

（3）理财子公司贴近市场主题做差异化的精准创新。

3、互联网保险收割市场，保险科技推动场景保险崛起

根据华金证券数据，保险公司一季度开门红将占到全年保费收入的40%以上，最高可达55%，但受疫情影响，一些公司线下保费只有同期的5%左右。

疫情期间新增保费结构也有很大变化：车险大规模下降，健康险、医疗险大规模增长，货运险、团险业务受到明显冲击。寿险降幅明显，2020年1-2月，中国五大寿险公司，有三家保费收入明显下滑。

以平安保险为例，2020年1-2月累计原保费收入1893.32亿元，同比下降8.56%。其中，健康险18.64亿元，同比增长83.1%；产险476.2亿元，同比增长2.72%；寿险1365.1亿元，同比下降12.57%；养老险33.38亿元，同比下降5.55%。

一些传统保险公司打造线上无接触服务。某保险公司通过小程序实现线上车险的保单服务、理赔服务等，线上自助理赔使用率达40%，用户浏览防疫信息、保险产品信息达900万人次，既确保了客户满意度，又实现了交叉营销。农业保险公司为春耕农资农机保险产品推出了远程自主投保、自主预赔偿、风险防控建议等线上服务。

互联网保险公司借机疯狂收割市场。水滴保险，既有相互保险，也有线上保险商城代销保险，疫情期间逆势增长，2020年1月新单年化保费收入突破10亿元，是去年同期近7倍；2月保费收入达到去年同期的10倍。水滴保险还打造了“新冠肺炎无忧保”，5天被领取200万份。众安在线2020年前2个月保费收入达25.65亿，同比增长55.17%。

出人意料的是，此前风头强劲的相互保险产品受到较大影响，主要由于其必须要做线下调查核实。如有7000多万会员的支付宝相互宝，疫情期间无法线下调查，互助保险理赔申请审核受到较大影响。预计相互保险公司将会开发线上保险调查模式。

后疫情时代，保险线上化进程将深度应用保险科技，推动场景保险全面崛起：人工智能精算、信保产品、社交保险推广平台、经纪人线上展业工具、基于图像识别的保险RPA流程机器人、短期场景保险、智能保险顾问、物联网驱动的远程农险。保险科技也将帮助保险渗透到生活场景的方方面面，实现场景保险的繁荣。

4、消费金融飞入百姓家，菜场、医疗、教育全渗透

清华大学国家金融研究院院长朱民在“五道口在线大讲堂”上分析，疫情导致今年1至2月消费减少1.38万亿，餐饮业消费下降4211亿元，度假休闲旅游消费下降9026亿元。

中国人民银行数据显示，2020年1-2月，住户部门短期贷款（主要是消费贷款、个人经营贷款）较去年同期减少了5653亿元，消费金融业务在疫情期间的发展情况可见一斑。

汽车、租金、线下教育、手机、家装、婚庆、美容、旅游等分期业务在疫情期间基本没有开展，一些公司业务量甚至为0。纯线下的消金机构，如果没有线上流量备份，业务开展很难。为此，消金机构纷纷寻找新出路。马上金融、度小满、捷信、360金融纷纷发行消费金融ABS，降低融资成本，拓宽融资渠道，为过冬加一层棉衣。捷信等面对线下业务挑战，着重加强线上服务能力，通过APP、小程序等渠道弥补线下损失。

与医疗平台合作。疫情期间，平安好医生新增用户日均问诊量是平时9倍，新注册用户量增长了10倍，平台疫情期间累计访问人次达到11.1亿，吸引小赢钱包、百度有钱花、玖富借贷等入驻。

进军生鲜电商。苏宁菜场2020年2月销售额环比增长了7倍，用户复购率达到61%，一跃成为头部生鲜电商平台。苏宁金融“任性付”已经支持苏宁菜场的买菜信用支付。多点Dmall 2020春节期间GMV同比增长232.2%，新增注册用户同比增长236.3%。多点公司已经在招聘消费金融产品经理，准备布局消费分期或贷款超市。

在线教育能成为消费金融的新战场吗？联合国教科文组织数据显示，全球已有8.5亿学生因新冠疫情停课。吴晓波频道数据显示，教育行业App日均用户规模达1.27亿，较节前大涨46%。松鼠AI、新东方、学而思、VIPKID都推出了在线直播课程，松鼠AI 2月学生人数同比增长429%。消费金融机构也加紧了布局步伐。在线青少儿英语培训平台VIPKID与微粒贷、招联金融合作。度小满金融也和新华教育集团、山东蓝翔、达内科技合作。海尔消费金融公司和中华会计网校和TUTORABC合作。

疫情期间贷后管理挑战巨大，线下催收很难开展，逃废债比比皆是，一些消金产品逾期率明显上升。AI贷后管理崭露头角，苏宁消费金融公司打造了线上贷后管理系统“千寻”，包括智能分案、催收失联修复、知识图谱等技术，实现无接触催收。

疫情之后，消费金融行业将有以下几个变化：

（1）为了应对寒冬，消费金融机构对于线上刚需消费场景的争夺将空前的激烈；（2）贷后管理条线将全面线上化，避免出现疫情期间贷后管理停摆带来的巨大风险；（3）客群全面“上移”，消费金融机构要么和银行机构合作，开放场景给银行，一起做高质量的银行客群，要么直接和银行机构拼刺刀争夺高质量消费金融客户；（4）金融科技在消费金融全流程中的应用将加速，客服、呼叫中心、精准营销、贷中监控都将全面迎来技术革新。

5、小微金融未来：场景化、全在线、全维度增信、AI贷后管理

疫情让小微企业在变化中加速转型线上求生存。以餐饮行业为例，根据美团研究院《新冠肺炎疫情对中国餐饮行业的影响》数据，疫情期间，餐饮消费环比下降87.8%，到店消费下降91%，外卖下降64%；九成餐饮商户资金短缺，15%商户有闭店计划；同时，餐饮商户加速线上转型自救，有53.76%的商户外卖收入占营业收入一半，42.9%商户外卖占比超过70%。

据一些银行小微企业贷款部门反映，疫情期间小微企业逾期率上升非常明显。

小微企业在疫情期间面临很大的困难，金融机构一方面积极开发无接触的小微贷款产品，一方面创新面向小微企业的资金管理和贷后管理等金融服务。

创新贷款产品方面，交行开发基于国担基金体系的疫情特色政策的“抗疫担保贷”，免除反担保物与降低、免除担保费。还为生产疫情防控物资企业，提供线上政府采购贷专门融资。江苏省金农公司、紫金财险公司为江苏省小贷公司开发了“信保贷”，小贷公司和保险公司平行作业，对客户进行审核准入，审核通过后，保险公司对客户提供贷款保证保险并出具保单，小贷公司核实保单真实性后进行贷款发放。微众银行开发了“网约车司机专项贷款”，通过微众银行汽车金融小程序进行额度申请、提款和还款，最快20分钟到账。

全流程在线的小微金融产品对于疫情期间的无接触小微金融支持十分的关键。苏宁金融为医疗卫生、粮油食品、果蔬生鲜、大快消等行业安排80亿元专项融资资金支持，基于知识图谱、微商分和人工智能等技术开发了场景化、全在线小微金融产品“乐业贷”，无需线下操作审批，为蓝月亮、滴露、威露士等7家疫情防控企业和经销商发放供应链融资超千万元。苏宁银行运用金融科技打造的线上小微贷产品“微商贷”，可以7×24小时为客户提供申请、审批、放款、还款全流程在线服务，让小微企业主最快1个工作日获得在线融资服务。截至目前，苏宁银行已完成对金燕化学、真诚速递、润至仁、康之诚、汇福粮油等8家抗“疫”企业的授信支持，累计授信上亿元。

交行、建行、焦点小贷也通过普惠线上服务专区为疫情防控物资生产企业提供在线金融服务。

交行通过“蕴通账户”为疫情防控企业提供全在线的资金结算、工资发放、银企对账、信息查询等功能。

建行为小微企业推出了“企业线上经营工具箱”，配合企业网银、手机银行，全面提供一键式在线金融服务，包括账户查询、转账业务、代发代扣、投资理财、信贷融资、缴费业务、现金管理、票据业务、国际业务、企业信用报告、在线客服等功能。

南京焦点小贷公司以科技力量对小微企业客户提供基于AI的温情贷后管理服务。焦点小贷的用户画像系统在疫情期间，发挥出了重要作用。通过用户画像系统，焦点小贷一方面通过人工筛选定位地区标签，提取出疫情严重地区的目标客户；一方面通过系统智能标签定位筛选，精准定位出湖北地区外，受到疫情冲击影响较为严重的企业，提炼出待帮扶企业名录。针对这些企业，用户画像更是精准描绘出对应问题，便于我们提供系统性的解决方案。与此同时，结合大数据系统和AI系统的预判，焦点小贷针对每个客户的实际情况，制定了智能延期还款计划和智能资金支持计划，既有效给中小微企业支撑，又能确保企业恢复元气后按期归还本息。

小微金融科技疫情之后的几个重要趋势：

（1）银行加紧建设全在线、无纸化、综合化的小微金融产品；（2）非现场的企业风险排查和预警将获得高度重视，提升非现场贷后管理效率；（3）小微金融综合平台将出现，保险公司、征信公司、担保公司等多方共同参加，为小微金融增信和建立立体的信用约束机制，为小微金融建立档案和信用评分，促进资金进入小微金融市场。

6、雪上加霜的信托业，疫情催化结构化转型和线上产品发行

信托行业疫情之前实际上已经面临很大的挑战。以前，信托主要收益来自政策性通道费用，随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》颁布，信托在非标项目上的收益降低。2019年信托业资产规模是21.6万亿，比2018年的23万亿，减少了1.4万亿。截止2019年底，风险较高的信托项目达1547个，比2018年增加了一倍。

突如其来的疫情，让面临风雨的信托行业雪上加霜。2020年Q1，很多房地产的销售都停摆。根据中国基金报数据，2018年，房地产的销售收入在房地产资金中占比高达27.27%，这让房地产信托承担了很大的兑付压力。根据广州日报数据分析，已经有一些信托公司的房地产信托项目到期未能兑付规模达165亿元。因为疫情对于消费和生产也有较大的影响，信托公司的政信产品也面临较大的风险。

现有的信托产品面临极大兑付压力，那么新的一年，新的信托项目储备情况怎么样呢？

疫情期间，80%的信托业务因无法进行实地尽调和面签，暂时陷入停顿状态。2020年1月，共有61家信托公司参与集合信托产品发行，规模1738亿，环比近乎腰斩。2020年2月，只有58家信托公司参与集合信托产品发行，发行规模为1543亿元，环比减少23.87%。每年的一季度都是项目储备和客户营销的关键期，一季度的发行规模大幅度下降，对于信托行业全年的业绩将有很大的影响。

信托产品发行只是信托项目的开始，最重要的是信托产品募资。以往募资大多在线下进行，疫情期间信托产品线上销售让募资难度增大，因为一些客户目前还很难信任线上募资。也有一些信托公司异军突起，比如中原信托、平安信托、中融信托等开发了全流程、全线上的信托发行平台，包括网络远程尽调系统、在线资金资产撮合平台、非现场远程视频面签系统，实现疫情期间信托项目的快速成立，但是募资进度依然不如传统线下快。

信托行业线上能力的不足让信托业务的发展受到很大的影响。根据用益信托数据，2020年1月，集合信托成立规模1449.83亿元，环比减少41.52%，2月成立规模为1094.31亿元，环比减少43.85%。

疫情后，信托行业将有几个重大的变化：

（1）疫情催化之后，资产结构将加速重平衡，从通道型项目向场景型项目转变，信托将跑步进入消费金融、小微金融等风险较低、较分散的新战场，房地产信托将会大幅度压降，工商企业信托将一定程度压降，并将聚焦到新基建类和高科技类项目；

（2）信托公司一定会坚定地建设全流程、全线上的信托发行平台，并培养客户线上信托发行和募资的习惯；

（3）信托将强化财富管理业务，增强募资能力，并打造为财富管理的客户提供理财、生活、医疗、行业研究等综合性服务，提升客户黏性。

二

疫情催化金融跨界融合

科技创新推动下，金融服务的边界已经愈发模糊，跨界融合、平台化发展已是行业大趋势，疫情来袭无疑加速了这一进程，直播带货、抖音品宣、场景推广，金融机构的脚步越来越快，步调也越来越灵活。谁会在此轮金融模式变革中拔得头筹？谁能成为线上金融带货的“李佳琦”？让我们拭目以待！

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、杜娟

男性消费报告：“败家爷们”的钱更好赚？

曾经有一份刷屏的“消费市场价值排序”——在零售专家心目中，消费市场的价值从高到低依次是“少女>儿童>少妇>老人>狗>男人”，这当中，男性价值垫底，连汪星人都不如。

诚然，一提起购物主力，很多人都会第一时间想到“败家娘们儿”。相比之下，男同胞们似乎成了节俭的代名词，即便是花钱，多半也是给老婆女朋友花的。

事实真的如此吗？恐怕未必。

越来越多的证据表明，“他经济”的能量被大大低估了，男同胞们在很多领域展现的消费力正在不断刷新人们的三观，甚至与女性消费者相比也不遑多让。而随着收入的增加、事业的进步与社会地位的提升，男性群体的消费意识正呈觉醒之势，其消费升级步伐也在提速，“他经济”市场前景将不可限量。

正因为如此，我们需要读懂男性群体，洞悉他们的消费偏好与习惯，进而更加有的放矢地布局未来。今日，苏宁金融研究院发布《男性群体消费趋势研究报告》（下简称《报告》），旨在深度剖析男性的消费画像，并尝试给出“他经济”市场的掘金之道。

《报告》共分为四个部分：

（1）被低估的“他经济”：通过几方面论据来佐证男性群体强大的消费能力；

（2）“败家爷们”咋花钱：探究男性群体的消费心理和消费偏好特点；

（3）“他经济”崛起动因：解码男性消费崛起背后的四大驱动力；

（4）商机无限须把握：阐述男性消费市场的三个核心基调，进而给出布局建议。

剧透到此为止，更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁财富资讯”后台回复“男性消费”，获得网盘链接和提取码~

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任助理付一夫

迷信外资可以歇歇了

近年来A股的国际化水平不断提高，2002年实施QFII制度，2011年实施RQFII制度，2014年开通沪港通，2016年开通深港通，中国金融市场对全球的机构投资者吸引力不断扩大，海外资金加速流入。根据央行披露的数据，截止2019年底，境外机构和个人持有境内股票2.10万亿元，占比4%，这一比例相较于2016年底的外资持股占比几乎翻倍。

随着外资的不断涌入，其定价权也不断上升，很好的体现了市场的价值发现功能。A股自2017年开始了成长股向价值股的风格转换，以贵州茅台为代表的一批优秀行业龙头开启了波澜壮阔的牛市。经过外资3年的“栽培”，股民对外资逐渐产生了信仰。然而，我们这个时候必须提醒大家保持清醒，外资只是影响股票涨跌的其中一个因素而已，无需神化。

外资持续大幅流入并不意味着股市一定会上涨。日本就是一个例子。

日本经济在二战之后开始复苏，股票市场的国际化也从20世纪60年代开启，政府逐渐放宽对外资的投资限制。1976年7月1日，日本将铁路、金融等限制性行业外资持股比例由 10%提高到 15%，将非限制性行业的外资持股比例由15%提高到20%，同时允许外资以证券投资基金等形式投资股票市场。1979年《外汇法》修改后，日本基本取消了外资投资日本股票市场的限制。

1970年开始，日本股票市场中，外资持股市值占比整体呈现上升趋势，从4.9%升至2017年底的30.3%，但近几年来，由于日本经济复苏乏力，外资净流入的意愿并不强烈。

值得我们注意的是，日本股市上涨的最高点出现在1990年1月份，日经225指数达到最高点38957.44，之后随着经济泡沫的破裂，股市一蹶不振，30年后的2020年，日经225指数还不到30年前最高点的一半。

然后有意思的是，从1970年至1990年，外资占日本股市比重一直是维持在5%左右，这一时期，日本股市大幅上涨。从1990年开始，外资占日本股市的比重大幅上升，然而日本股市从1990年的历史最高点一路下跌，外资从泡沫最高点开始“接盘”日本股市30年。

因此，日本的例子告诉我们，虽然一般意义上增量资金的持续流入将引起股票价格的上涨，但并不绝对。股票价格最终还是以经济的基本面为基础，围绕价值中枢波动，就像投资大师那个经典比喻描述的那样，“经济和股市的关系就像主人与狗一样，狗永远跑在主人的前面，但他离开主人有一段距离的时候，又会跑回来找它的主人”。

我们再来看全球最发达的资本市场——美股的情况。国际化程度最高的美国股市从建立之初就是完全开放的。从美国股市的外资流入情况来看，外资持股占比逐年提升，从1951年底的1.7%大幅上升至 2018年底的14.8%，目前外资持股占比仅低于美国家庭部门和共同基金（分别为38%和 23%），在美国股票市场中的影响越来越大。从图3可以看出，美国股市的外资占比在1990年左右下降较为明显，巧合的是，这一时期刚好是日本股市外资占比开始大幅上升的时期。联想到1990年日本东京房地产市值可以买下整个美国的历史背景，我们也就不难理解，1990年之后日本股市的狂热对美国股市的外资流入产生了一定的虹吸效应。外资在价值洼地的美股与泡沫明显的日股之间选择了后者，显然，被股民视为“信仰”的外资有时也难言理智。

A股目前还属于新兴市场，对外开放程度在不断提高，各项制度在不断完善，国际化之路任重道远。因此，投资者必须保持清醒，理智的看待外资对A股的影响。

第一，A股作为最有活力的新兴市场，只是外资全球资产配置的一个价值洼地之一，A股占外资整个资产配置的权重并不大。第二，外资以机构投资者为主，机构投资者的考核方式大多为考核相对收益，因此外资在A股的整体资产组合跑赢大盘即可，要求的收益率并不高，这与普通投资者绝对收益为导向的目标有所不同。第三，外资作为价值投资导向、长期持股为主的机构投资者，看重的是以年为单位的长期收益率，这与绝大多数个人投资者追求的短期暴利存在价值观上的差异，况且外资也会看错，一旦业绩变脸，外资就会大量抛售。如果投资者以外资的短期交易作为指引，会面临极大的风险，这样的例子数不胜数，比如大族激光。

大族激光是中国激光装备行业的领军企业，具体公司经营细节我们不多说，只从关键点位外资交易的K线图上来看，短期跟随外资的策略风险极大。

2019年3月4日，外资通过QFII、RQFII以及深港通等渠道，累计买入并持有大族激光普通股超过3亿股，占到公司总股本的28%以上。按照规定，从3月5日起港交所将不再接受通过深港通渠道买入大族激光的申请。这个时候，如果你看到这个信息，发现外资如此看好这个公司的未来发展，然后也跟随大举买入的话，那你接下来一段时间会很痛苦。之后大族激光一路下跌，从44元一只跌至24元左右才止跌，而这个时候，外资并未持股不动，而是连续减持，持股比例迅速下降，如果你这个时候看到外资开始跑路也开始砍仓的话，那么你就完美的演绎了一波高买低卖，随后一直到2019年三季报公布，外资的确继续大幅减持，但是股价却从24元又反弹至44元。

你可以发现，外资的交易非常灵活，绝对不会傻傻的长期持股不动。况且，股市中没有神仙，外资操盘者也是人，当然也会判断失误。因此，个人投资者千万不要神化外资在个股上的交易，一味的采取趋同交易方式可能损失惨重。

历史经验告诉我们，无论是大盘还是个股，外资的交易行为都无需神化，只是其全球化配置资产的常规策略而已。投资最重要的就是独立思考，绝对不可盲目跟随他人。巴菲特是股神，但是他的亲姐姐多丽丝跟随巴菲特炒股却亏了钱，更加讽刺的是，之后多丽丝自己开始分析股市，身边的人却更愿意相信多丽丝的建议而不是巴菲特，你品，你细品……

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员施旭健

50年前，美国与“深渊”擦肩而过

新冠疫情全球蔓延，给世界经济蒙上一片阴霾。据IMF预测，2020年全球经济将迎来负增长。世界银行数据显示，1980年以来，全球GDP一直保持正增长（2009年最低为0.01%），看来2020年要创新低了。

相比1929年大萧条和2008年金融危机，此次新冠疫情引发的全球衰退，与20世纪70年代的滞胀有更多相似性。那次衰退，肇始于石油危机，对很多国家而言，是一种不可控的外生冲击。

在那次滞胀危机中，传统的药方——刺激政策——失灵，与当前新冠疫情肆虐下的刺激政策的局限性有颇多相似之处。回顾那段滞胀历史，对于全球经济走出当前困境有很多启发意义。

滞涨来袭，美国坠入“黑铁时代”

二战结束时，世界满目疮痍，美国一枝独秀——以全球占比7%的人口，生产全球42%的工业制成品、43%的电力、57%的钢铁、62%的原油和80%的汽车。战后，外有世界重建刺激，内有大萧条长期压制的需求反弹，美国经济迎来近三十年的黄金增长期。1946-1973年，美国经济年均增长3.8%，家庭实际收入年均上涨2.1%。这段时期，美国处处透着乐观与繁荣：

高中学历及以下的蓝领工人靠一己之力足以养家，并在郊区买地建房，各项配套福利制度相继建立；

18-24岁人口中高等教育普及率提升20个百分点，达到35%，经济体从制造业为主向知识型经济体的转型初显端倪；

美国企业在全球市场攻城略地，如“英国市场上一半以上的汽车、吸尘器、电动剃须刀、剃须刀刀片、早餐麦片、薯片、缝纫机、吉士粉和打字机都产自美国”（格林斯潘语）；

商业创新也层出不穷，沃尔玛重新定义“超市”，麦当劳开创加盟模式，集装箱重新定义货运物流，流程标准化重塑制造业……

正是在这种情况下，20世纪70年代，长达十余年的滞涨（增长停滞+通货膨胀）突然来袭，与黄金时代形成鲜明对照，将美国经济瞬时带入黑铁时代，引发了巨大的社会反弹。

滞胀的产生，引发了经济学界的广泛反思。人们普遍认为，黄金冲击和石油冲击是滞涨的导火索。

布雷顿森林体系下，黄金长期外流让美国不堪重负，1971年，尼克松总统宣布终止美元兑换黄金（1盎司黄金=35美元）的义务。不再锚定黄金后，美元成为真正的“纸币”，币值波动加剧，通胀迎来第一个高峰，正应了弗里德曼的名言，“通货膨胀无论何时何地都是一个货币现象”。

1973年，OPEC对美国实施石油禁运，一时间油价高涨，成为通胀神助攻。在接下来的9年里，美国原油价格上涨9倍，交通、炼油厂、化工厂、钢铁厂、铝业公司、国际货运等能源大户受到严重冲击，波及整个经济体。

滞涨之下，人们承受着失业与通胀的双重打击，美国梦消失了，引发一系列社会动荡：工人要求提高工资，以匹配不断上升的生活成本；纳税人奋起反抗，因为名义收入上升推高了他们的纳税登记；储蓄者发现积累一生的财富像雪糕一样融化消失。

那段时间，美国罢工不断，暗杀率飙升，社会动荡。据说当时尼克松总统曾私下说，“美国的堕落最终将摧毁一个文明”。1975年，《时代周刊》曾刊登一篇封面文章，提出“资本主义能否存在下去”的疑问。

滞胀的反思：经济活力的消失

滞胀的影响如此之大，除了在宏观层面溯源，将其归结于“石油冲击”和“货币超发”外；微观层面，经济学家发现，企业活力下降才是迟迟无法走出停滞的最根本原因。在《繁荣与衰退》一书中，格林斯潘曾如此评价当时的美国企业：

“美国的各家企业都洋洋自得，但其实都充满各种缺陷：首先是承担着巨额的福利成本，其次是不愿意在标准化生产之外多想一想新的生产方式，最后是对来自亚洲的竞争视而不见。”

就美国企业承担的福利成本而言，早在1949年，彼得·德鲁克就曾撰文评论道，“大企业是我们现有社会秩序的最真实代表。这些企业的内部组织架构实际上折射出了整个社会所能看到的社会结构。”一句话，企业办社会，为员工提供各项福利设施，渐渐不堪重负。

就产品策略而言，当时的美国企业注重流程标准化和自动化，眼睛盯着流程，不再关注消费者需求。面对千遍一律的产品和服务，很多企业自诩“最好的惊喜就是没有惊喜”，忽视了消费者的真实诉求。如石油危机后，油价大涨，美国汽车厂商依旧故我，继续生产高油耗的汽车，把市场拱手让给日本厂商。

同时，这段时期，美国企业沉浸于黄金时代的自满中，创新投入也不足。如美国生产力与质量中心杰克逊·格雷森曾于1980年评论道：

“20年来，美国管理层靠着二战中获得的大量研发成果混日子，并一直在奖励营销、财务和法务部门的主管，却忽视了生产部门的人员”。

结果上看，20世纪70年代，美国企业出现了全面败退。日企和德企作为主要竞争者，不仅在汽车、钢铁等传统工业中后来至上，在半导体、芯片等高科技产业上也紧追不舍。以至于当时美国社会上出现一种普遍的忧虑——美国正在走英国的老路，被追赶，被超越。

事情还远没有结束。通货膨胀下，工人通过罢工要求提高工资，进一步推高企业成本，削弱了美国企业的竞争力。为生存自救，美国企业加速全球化布局，加速国内制造业空心化。

20世纪70年代，美国大企业全球化加速，通过境外投资设厂来享受当地劳动力红利。1967～1975年，跨国企业境外投资额增长8倍，其中，美国五分之一的国内产能转移至境外。在此背景下，新加坡、中国香港、中国台湾和韩国等亚洲四小龙崛起，中国大陆、泰国、、印度尼西亚、越南等也相继迎来投资热潮。

与之相应，美国境内出现产业空心化迹象，失业加剧，中产阶层开始没落，经济陷入增长停滞的怪圈。

种种因素叠加，滞涨犹如一个泥潭，走出来举步维艰。

将滞涨分为“通胀”和“停滞”。通胀是一个货币现象，时任美联储保罗•沃尔克用货币紧缩对抗通胀，顶着“无情”、“铁腕”之名，终于把通胀制服；而对抗“停滞”则困难许多，典型如日本失去的三十年，期间货币政策、财政政策统统无效。美国又是如何走出停滞的呢？

走出危机

长期滞涨下，社会心态开始求变。滞涨阴霾下，美国里根政府与英国撒切尔政府开出了相似的药方——激活企业活力。两国政府均向选民承诺：

“要把侵蚀盎格鲁-撒克逊传统企业家动物精神的福利国家制度打回去，回归19世纪的纯粹资本主义，让英美两国重振雄风”（《21世纪资本论》作者托马斯•皮凯蒂语）。

世事轮回，“20世纪30年代，美国人求助政府，希望政府能够带领他们走出市场不稳定的泥潭；20世纪80年代，美国人转向企业家，希望企业家能够拯救他们于政府对创新的扼杀之中。（格林斯潘语）”

事实上，里根入主白宫之前，他的前任卡特就曾在国情咨文中无奈地宣称：

“政府无法消除贫困，无法提供富足的经济，无法降低通货膨胀，无法解救我们的城市，也无法解决文盲问题或提供能源。”

激活企业活力，精髓是缩减社会福利开支、降低税率。1981年和1986年，里根政府推出两次税制改革，个人所得税最高税率从70%降至28%；资本利得税率从28%降至20%；企业所得税则从46%降至34%。

事后看，最高所得税率的大幅下调，削减了累计税制的调节作用，加剧收入不平等，成为当下美国种种社会问题的根源。但在当时，大幅减税计划，激活了企业和人才的活力，成为助推经济走出“停滞”的重要推力。

减税之外，里根政府还致力于削弱工会权力，并持续放松经济管制，被市场统称为“里根经济学”。

同时，20世纪80年代美国盛行的杠杆并购，也在客观上刺激着企业活力。当时，美国金融市场可为企业并购提供融资，偿债资金来源于被并购企业的资产。举例来说，我看中了一家企业，但我没钱，我向金融机构承诺，只要借钱给我，我把这家企业买下来，会变卖企业资产用于偿债。

这也意味着，如果并购失败，融资者根本无力还钱。所以，这种高风险债券被称作垃圾债券（数据显示，违约率超过20%），但资本愿意买单。垃圾债券的红火催生了恶意并购市场，而恶意并购的存在如饿狼般对优质企业虎视眈眈，刺激企业提高活力、做大市值，提高被并购门槛。20世纪90年代后，垃圾债券被风险投资取代，垃圾债券追逐成熟公司，风险资本则专注初创企业。风险资本的盛行，催生了美国互联网泡沫，也奠定了美国在信息时代的领先地位。

在一系列措施中，普遍认为点睛之笔来自“广场协议”。1985年，美、日、德达成协议，美元对日元、德国马克贬值，美国产品出口竞争力大增，制造业收获起死回生之效。

广场协议只是暂解美国经济一时之急，不过蝴蝶效应下，事后引发的连锁反应让人唏嘘。日本自广场协议之后，经济加速泡沫化，并最终迎来失去的三十年。很多观察者事后总结，美国通过广场协议割了日本的韭菜，从根本上打垮了美国企业最大的竞争对手——日本企业。一味的阴谋论并不可取，但的确也是“我不杀伯仁，伯仁却因我而死”。

种种措施下，美国成功走出滞涨，重新迎来商业发展的黄金期。1980-2000年，美国道琼斯工业指数从最低759点涨至11497点，增长14倍。在这个过程中，美国经济也成功完成了升级迭代，微软和苹果替代福特和通用，成为新经济的代表。

复苏之路

回到当前。面对新冠疫情冲击，各国均第一时间出台大规模刺激政策。某种意义上，危机之下的刺激政策就像新冠重症患者的呼吸机，可以救急、救命，但患者康复，最终要靠自身免疫力。滞涨的历史告诉我们，微观企业的活力，就是宏观经济的免疫力。

疫情期间，要救人、救企业，活着就好；疫情之后，大病初愈，复苏依赖创新与活力。如经济学家熊彼特所说，创造性破坏才是推动经济进步的主要动力。

创造性破坏的本质是“将社会资源导向那些能够获得最高产出的领域”，即资助前沿科技的进步和领军企业的发展，用“更前沿的科技手段和与这些科技相关的新的工作岗位，替换原本具有生产力的旧资产和与旧资产相关的工作岗位。”（格林斯潘语）

从这个角度看我国的新基建（5G、人工智能、工业互联网、物联网等），你会发现，复苏之路，已然开启。

参考文献：

1、[美]艾伦•格林斯潘,阿德里安•伍尔德里奇，《繁荣与衰退》，中信出版社，2019.

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言

2020中国经济稳启动的三大特征

随着国内疫情的逐步控制，全国范围内的复工复产在有条不紊地推进中。工信部披露，我国中小企业的复工率已经达到了71.7%。3月25日，湖北省除武汉市以外地区解除离鄂通道管控，有序恢复对外交通。官宣4月8日武汉将“解封”。一切都在向好的方向发展。

另一方面，国外的疫情并不乐观，截至4月1日15时，国外累计确诊高达77.9万，单日5.1万的新增病例数，也说明海外疫情拐点尚未到来。

基于以上情况，我们判断后疫情时代，经济将以一个更加“稳”的方式启动，经济发展要恢复到疫情以前状态尚需一定时日。

多因素促成经济“稳”启动

显而易见，疫情是影响当前经济启动效率的重要原因，除了对人员物资流动和复工效率的直接作用，疫情的不确定性，还通过作用于以下四个因素，影响实体经济，进而要求中国经济以一种更加“稳”的方式来启动：

（1）应对全球产业链停摆的挑战，保障复工顺利开展的需要。在经济全球化的今天，没有任何一个现代化的国家可以抛开国际社会单打独斗，中国作为全球产业链上的重要节点，亦是如此。以苹果手机为例，很多人都知道中国生产了全球90%的手机，大部分苹果手机都是由富士康与和硕这两家企业在中国进行组装生产的。但事实的另一面是，苹果手机的零部件来自分布在全球的800多家供应厂商。所以，在中国手机厂商顺利复工的同时，海外疫情迅速发展造成的全球产业链停摆，上游零部件供给不足，使得相应的复工产能难以得到有效保障。

另一方面，在需求侧，疫情在全球的发展对于消费者的消费能力和意愿也起着抑制作用。以苹果为例，由于疫情影响，苹果大批量零售店接连关闭，在一季度的手机订单量也大幅下降，相比于去年同时间段，下降18%。由此可见，需求不足也会限制复工生产的规模。

总之，中国作为全球产业链上的重要一环，战胜疫情，提前复工，对于全球的抗疫和经济发展都起着积极作用。但也难免受到全球产业链停工停产的拖累，包括上游零部件供给不足，和下游消费需求的萎缩。要应对这一挑战，作为一个生产了全球90%的手机、90%的电脑、80%的空调、70%的彩电、50%的冰箱和洗衣机的制造业大国，更加“稳健”的经济启动计划是一个好的选择。

（2）应对全球资本市场冲击，防止经济过热。助力实体企业融资和发展是资本市场对于经济的一个重要作用。以中国为例，2019年，共有201家企业在A股实现了IPO，募资规模达到了2441.96亿元，创出最近6年以来的新高。2019年前11个月，中国A股上市公司共完成发行债券1765笔，实现融资37744亿元。

随着海外疫情的恶化，全球资本市场受到了巨大冲击，美股在10天之内促发4次熔断，股指出现剧烈震荡，三大股指3月份跌幅高达10%，国内A股也受到拖累，上证指数在3月份也出现了4.5%的跌幅。资本市场的波动，使得资金大量涌入国债、黄金和现金等避险资产，实体企业的融资难度提升。

在这种情况下，政府和金融机构在缓解实体企业融资难的问题方面做了大量的工作。除了3月16日实施的普惠金融定向降准，释放资金5500亿元，银保监会要求5家国有大型银行，2020年上半年普惠性小微企业贷款余额同比增速要力争不低于30%，在去年的基础上，政策性银行将增加3500亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。在财政政策方面，以新能源汽车充电桩、特高压、5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网等7大产业方向的新基建项目也即将启动。

相信在积极的货币政策和财政政策的双重作用下，无论是疫情对于资本市场的冲击，还是企业融资压力都将得到有效缓解。此时，对刺激政策节奏的把握至关重要，一旦把握不好，又容易陷入经济过热、资产泡沫和通货膨胀的陷阱。因此，更需要一个稳健的经济启动过程，在循序渐进、因势利导的基础上，调控好政策，助力经济的恢复和发展。

（3）疫情防控的需要。目前国内疫情虽然得到了有效的控制，但风险并没有完全解除。除了需要时刻警惕境外输入型病例，国内也会有一些零星病例和无症状感染者的存在。因此，相比迅速全面复工，分区域/分阶段地逐步复工会是一个更加稳妥的方案。一方面，逐步复产复工能够保证经济的稳健启动和复苏；另一方面，一旦启动过程中出现问题，也可以在局部范围内，迅速调整政策和实施隔离，将疫情传播的风险降到最小。

（4）许多行业启动自带周期。除了受到疫情影响，许多行业的启动也是自带周期的。如种植业中的春种秋实，生猪养殖业中150天左右的出栏周期，在工业生产中，流水线的调试、保养和开动也是需要一定时间周期的。这些周期的存在也使得经济的启动不能一蹴而就，尊重产业的发展规律，循序渐进是更好的选择。

经济启动的特征

前文介绍了在全球产业链停摆等诸多因素的作用下，后疫情时代，中国经济需要一个更“稳”的启动。那么具体到启动过程上，会表现出什么样的特征呢？笔者认为特征有三：

（1）第一和第二产业率先启动，消费娱乐跟上。在农业方面，目前正好是春耕的关键时期，一旦错过时点，全年的农业生产都难免受到影响，因此，3月份，应对疫情工作领导小组印发《当前春耕生产工作指南》，对疫情防控和春耕生产进行了更加全面的统筹保障。在工业方面，受疫情影响，2月份的制造业经理人采购指数（PMI）仅35.7，创历史新低，3月份在从到地方一系列复产复工保障政策的作用下，PMI指数回升到52，工业生产逐步恢复。

在消费娱乐等领域，各地政策仍然比较严格，甚至出现反复。如上海东方明珠、金茂大厦、海洋水族馆等景点，在3月12日恢复开放18天之后，再次实行关闭。3月28日，四川也紧急叫停了已经复工的娱乐场所。究其原因，一方面，消费娱乐行业容易造成人员聚集，特别是在当前疫情防控的攻坚时期；另一方面，娱乐服务业的需求弹性较大，暂停下来对于经济长期发展的影响有限。

（2）需求和投资拉动将为经济启动提供动力。在需求方面，只要人活着就有需求，14亿人虽然被疫情困在了一个个小小的房间里面，但是对吃喝、健康、沟通等方面的需求并没有被消灭，只是转化成网购、外卖、在线交流的方式继续存在。关于疫情期间需求转移对经济的影响，欢迎参考笔者的另一篇文章《“宅家”经济学》。

除了内需，疫情在海外的迅速发展也拉动了全球对于疫情防护设备的需求。中国制造的口罩和呼吸机被销售到世界各地。

在需求拉动的同时，以新能源汽车充电桩、特高压、5G基建、大数据中心、人工智能等为代表的新基建项目投资，也将为疫情后中国经济的启动提供动力。

（3）资本市场提前响应。资本市场是经济的先行指标，随着经济的逐步向好，资本市场会提前响应和反弹。近期，农林牧渔板块的反弹，也印证了这个观点。

但是，需要注意到，无论是中国经济的重启，还是资本市场的反弹，最大的压力来自海外疫情发展和全球经济的不确定性。目前讨论资本市场的全面反弹还为时尚早。

如果把疫情比作一次大考，中国首先开考，闭卷答题。在全世界都在参考中国经验，颁布“禁足令”，搭建方舱医院，有效收治和隔离感染者的同时，中国已经在做最后一道大题——后疫情时代的经济启动。这一次，依然没有现成的范例，依然需要摸索，相信经历了风浪的我们能够用后疫情时代经济的“稳”启动给世界一个满意的答案。

期待着全国人民摘掉口罩的那一天！

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁

《纸牌屋》制作公司的千亿美金市值进化史

说起Netflix（奈飞）这家美国公司，可能大家不太熟悉，但要说到他出品的剧集——《纸牌屋》《黑镜》《皇冠》《怪奇物语》《局外人》《无神》等——相信很多人奉为神作。

这家1997年成立的公司起家于DVD租赁，却在视频订阅领域逆袭了根红苗正的美国有线电视、迪士尼旗下Hulu及亚马逊等互联网玩家，成为市值千亿的流媒体巨头。

奈飞的市值起飞史，充满了传奇色彩，是熬过多次失败、历经几次转型，才实现的逆袭。

公司组建：程序员的40美元不能随便罚

1995年的一个寻常夜晚，程序员Reed Hastings去DVD租赁店归还电影《阿波罗13号》的光碟，店员说他逾期了，要付40美元罚款。作为一名有实力的程序员（实际上此时他已经是上市软件公司Pure Software的CEO了），Hastings不是付不起，而是烦心妻子肯定会滔滔不绝地责怪他……，咽不下这口气的Hastings经过长时间的思考，决定自己成立一家DVD租赁公司，以全新的服务模式，解救广大租碟人群。于是，在1997年，奈飞诞生了。

上面这段由Hastings口述的奈飞传奇诞生史随后被证实是宣传噱头，但这个故事却将美国DVD租赁行业的痛点直白地展示出来。天下苦DVD逾期费久矣，能不能解决这个问题，是奈飞的立身之本。

事实上，奈飞在成立初期没敢直接触及逾期费问题，而是将重点放在改革DVD租赁模式上，开创了O2O租碟模式，即建立网上DVD列表库，用户在网上下单，奈飞将DVD邮寄到家，这个模式显然没有解决DVD租赁的核心痛点，而且当时互联网普及率并不高，这直接导致了奈飞亏损。

2000年，已经亏损5740万美元的奈飞找到当时美国DVD租赁界的大哥“百视达”，希望被收购，百视达一口回绝，大哥根本没将奈飞放在眼里。如果大哥知道，再过10年自己要被奈飞打到破产保护，相信他一定不会错过2000年那个天赐的机会。

卖身不成，奈飞痛定思痛，决定背水一战，彻底放弃DVD逾期费收入，改为月度订阅模式，用户每月支付19.95美元，就可无数量限制、无时间限制地租赁DVD。具体来说，用户将想看的DVD排序，奈飞按表中顺序先给用户寄2-4盘DVD，用户看过后可随时将DVD寄回（免邮费），奈飞再按顺序寄送新的2-4盘，只要用户按月缴费，寄送循环就一直持续。

就这样，摸准了痛点的奈飞起死回生，2003年初用户数突破100万，但放弃逾期费收入使奈飞持续亏损，直到2006年，奈飞用户涨到630万时，才转亏为盈实现8000万美元利润，这是奈飞成立后的第9年。

发展线上：鸿鹄的志向也要顺风飞

奈飞虽然身处DVD租赁这个“古董行业”，但程序员出身的创始人一直怀揣着科技梦。他于2000年就在网上DVD列表库中使用了Cinematch智能推荐算法，为用户做个性化展示、智能化推荐，这个想法领先今日头条12年。

但好的程序员不会满足于这一点点成绩，奈飞一直想做在线视频，但彼时电脑设备昂贵，网速也不如人意，几家冒头的在线视频网站均以倒闭收场，奈飞自己推出的奈飞Box也以失败告终，奈飞的抱负还需要一阵东风。

时间来到2006年，这一年发生的四件事儿告诉奈飞转型的时机到了。

第一件：奈飞第一次实现盈利，手里有钱了；

第二件：2005年成立的在线视频网站Youtube在2006年全球用户数达到3000-4000万，是奈飞的5倍，同年被谷歌以17.6亿美元收购；

第三件：2006年，美国家庭的宽带普及率大涨40%，覆盖超过8000万人；

第四件：虽然奈飞的DVD订阅收入在上涨，但美国整体DVD租赁市场出现萎缩。

面对新市场的召唤，2007年，奈飞毅然决然踏出了转型的步伐，当年即投入超4000万美元（超过其2016年利润的一半）搭建在线视频平台。

奈飞此举不为赚钱，只为赚吆喝，他的在线平台向已有的DVD订阅用户免费开放，彼时奈飞最低的DVD月度订阅费只有5.99美元。

无论是公司管理层还是投资人、分析师都对此举能否成功持怀疑态度，但创始人的倔强支撑住了这次命运的转型。

除了赔钱，奈飞开启在线视频业务还面临两座大山：

一是用户体验问题，有限的宽带速度需要在视频清晰度与视频传输速度两者间找平衡；

二是在线内容问题，有平台没内容等于圈人空忙活，2007年奈飞在线平台刚上线时只准备了1000个内容，如何满足630万用户呢？

为解决这两个问题，奈飞投入了巨大技术资源，不辞辛劳地精细化影片编码以保证观影体验。同时开始与索尼、迪士尼等内容制作商合作，好在当时在线视频刚起步，没人意识到在线内容版权的巨大价值，2008年奈飞以3000万美元低价与美国有线电视公司Starz签订了4年合约，由Starz为奈飞提供超过2500部在线电影及电视节目。

利润的诱惑：一次拆分引发的血案

在线视频业务带动奈飞的订阅用户数由2006年末的630万上涨至2011年末的2300万，股价也是一路上扬。奈飞思索了一下，决定乘胜涨价，随即宣布将原有的9.9美元DVD租赁+在线视频订阅套餐拆分为7.99美元DVD租赁和7.99美元在线视频订阅两个套餐。此举让大约80万奈飞订阅用户粉转黑，华尔街分析师们也趁机开启吐槽模式，公司股价一路狂跌，创始人先生即使心理苦也不得不公开道歉，并在提价计划推出一个月尚未执行时就宣布搁浅。但这些举动没有解决投资人对奈飞盈利模式的担忧，奈飞股价由2011年7月末的38美元狂跌到2011年12月末的9.9美元，可谓一次拆分引发的血案。

奈飞经此一役吸取了教训，决定低头做人，低调提价，一直忍到2014年，这一年奈飞新增用户中有75%只选择了在线视频订阅，奈飞感受到在线视频的热度，涨价之心再次萌生，将新用户的在线视频月度订阅费上调2美元，老用户在2年内仍维持原价。与前次提价相比，此时的在线视频市场环境有了巨大变化，投资人已充分认可奈飞的商业模式，在宣布提价当天奈飞股价大涨6.7%。

同样的提价，不同的结局，仅仅相隔三年，市场就发生了翻天覆地的变化，这就是科技时代的魔幻现实，做正确的事儿也要恰逢其时。

自制内容：是谁卡住了我命运的咽喉

前面说到，在线视频业务中，内容版权是重要一环，随着奈飞越来越成功，原来和他签约的内容商们内心久久不能平静，午夜梦回就后悔当初报价太低。到了2012年，美国有线电视公司Starz与奈飞的4年合约期满，Starz一口气涨价10倍，要价3亿美元。

奈飞心想，我订阅服务费涨个几美金都那么费事儿，你一口气就要涨10倍，简直是抢劫！不蒸馒头争口气的奈飞，决定和Starz硬磕，最终导致合作破裂，Starz的几千部影视内容一夜之间在奈飞下架。

再倔强的奈飞也惧怕内容下架可能引发的用户流失，与Starz的决裂不可避免，奈飞不得不在与其他内容商的谈判中妥协，2012年其在内容版权方面的总支出达到20亿美元。

一边是张开贪婪之口的内容厂商，一边是几千万嗷嗷待哺的订阅用户，面对此情此景，奈飞深吸一口气，再次决定孤注一掷——自制内容！这不是一个轻松的决定，影视制作行业本来就很残酷，巨额的投资成本加上观众反馈的不确定性，让老牌内容商都不免深陷巨坑，每年总有几部亏损千万甚至上亿美金的电影。

奈飞深知这个决定的风险，但影视内容作为在线视频平台的核心资产，总是抓在别人手中，让奈飞夜不能寐。

奈飞是幸运的，其在2013年推出的第一部原创剧集《纸牌屋》一炮而红。在播出方式上，奈飞改变了美剧一周一更的传统，选择将《纸牌屋》第一季内容一次性对订阅用户开放，正所谓我的版权我做主，这个模式获得了用户盛赞，更有效带动了新用户转化。

奈飞将此次成功归因于大数据分析，实际上现在的影视制作行业，基于数据分析拍剧已不是新鲜事儿，巨额投入才是成功的秘诀。2019年奈飞在原创制作方面投入153亿美元，占其当年总营收的76%（2019年营收201.56亿美元），2020年计划投入173亿美元，投资规模几乎是2019年中国电影总票房的2倍！

现在，奈飞的自制内容除美剧外还涉及电影（屡获奥斯卡、金球奖等提名）、纪录片（讲述曹德旺的《美国工厂》就是其中之一）、真人秀、脱口秀、动画等等。

但即使如此，奈飞的自制内容数量仍远远赶不上千万订阅用户的观看需求，其订阅用户观看时长中自制内容仅占30%左右，大部分还需要外部版权支撑。可以说订阅用户愿意付费的根本主要在于奈飞剧集的口碑。但常在河边走，哪有不湿鞋，奈飞众多高口碑剧集的背后也不乏失败之作，《光灵》《副本》《永不满足》等口碑扑街，投入动辄数千万美金也拉不动用户增长。

自制内容的独木桥不好走，但奈飞已将“原创能力”塑造成自身的重要品牌及核心竞争力之一，这条路即使再难，奈飞也不能退缩。

模式思考：科技时代的护城河怎么挖？

奈飞一路走来，勤勤恳恳、不计投入，打磨原创能力，最终目的是要拉动订阅用户增长，并通过用户规模摊薄边际成本、提高附加价值，形成良性循环，打造自己的展业护城河，这是互联网平台模式的惯用套路。

面对美国本土的有限市场，奈飞开启了海外拓展之路，通过与当地有线电视运营商、视频网站合作，上线版权剧集、联合制作本土原创内容等，现已在美洲、欧洲、亚洲多个国家推出订阅服务。奈飞2019年财报显示，当年订阅用户新增2783万，其中2527万来自海外，全球订阅总用户达到1.67亿（美国6100万，海外1.06亿）。

客户数虽然持续增长，但奈飞希望获得的规模效应并未达成，以内容制作投入/用户数为例，2018年奈飞为每位订阅用户付出的内容制作成本是80.8美元，到了2019年，这一数字上升到91.6美元。如果这一数值无法缩减，护城河只能是空谈。

亚马逊、迪士尼等都推出了自己的流媒体在线平台，在原创内容领域紧紧追赶，Youtube等靠外购版权的视频平台也与奈飞在用户争夺方面火花四溅。仅靠大手笔投入维持住的领先规模，让奈飞加速失血。

奈飞的现金流广受资本市场诟病，2019年虽然奈飞实现了18.67亿美元的净利润，但其经营性现金流却是负的28.87亿美元。利润和现金流的吊诡，主要是由于内容制作的成本不计入当期费用，而是作为资产在后期逐年摊销，所以这些切切实实花出去的真金白银在利润中没有扣除。

辛辛苦苦做到千亿市值，奈飞的日子却依旧苦哈哈。持续不断地扩大投入展现出了奈飞的焦虑，找到降低边际成本的有效手段是奈飞持续发展的关键。

但这也不是一劳永逸的，科技时代，技术创新一日千里，大众的生活娱乐方式也以前所未有的速度不断变革。今天的“领头羊”可能明天就变成“老古董”，用户规模、原创能力在科技时代的大环境下都有可能被快速颠覆，护城河的挖掘也变得更加动态，企业要维持领先地位，需要持续保有对技术创新、模式创新的敏锐嗅觉，并且具备能够支撑创新变革的灵活组织及快速反应能力，最重要的还要有自我革新的巨大勇气。

这些可能说起来容易，但做起来难，毕竟自我革命不是简单的事儿，还容易一失足成千古恨。但这是科技时代下企业为了持续发展不得不做的事儿，就像当年奈飞的几次转型一样，有孤注一掷，有失败懊悔，有流血牺牲，也有成功逆袭。

到如今，奈飞仍然在内部成本与外部竞对间苦苦挣扎，但他持续奋进的劲头和不断自我革新的努力，让人看到了他认认真真搞事业的诚意。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员杜娟，首图系美剧《纸牌屋》剧照。

直播首秀，带货一个亿！罗永浩相比李佳琦有三大优势

罗永浩6000万签约抖音后的直播首秀交出优异成绩单——带货23件，收入1.1亿，打赏360万，累计观看人数4800万。

作为多年的连续创业者，老罗为什么会选择去抖音直播卖货？

让老罗进军电商直播业的是招商证券的那份著名研报《直播电商三国杀，从“猫拼狗”到“猫快斗”——新零售研究之直播电商系列》，具体内容大家可以自己去看，本文主要从逻辑方面谈两个问题：第一，直播电商模式凭什么获得资本的认可？第二，资本为什么会疯抢老罗，他相对其他主播的竞争优势是什么？

直播电商模式凭什么获得资本认可？

直播电商看似是个新事物，其实是旧瓶装新酒。零售从传统的线下实体发展到淘宝、苏宁易购等电商平台，一直遵循的逻辑都是如何让用户低成本买到商品。

其中低成本有两个方面：（1）从绝对价格折扣上，电商平台由于省去了层层的经销商加价环节，因此同样的商品，线上平台要比线下更加便宜；（2）从用户角度来说，电商平台相比线下实体店降低了信息不对称的程度，各个细节的图文解释一目了然，让用户的决策成本更低。

而直播电商之所以能够获得资本青睐，就是因为这两个方面都要优于普通的电商平台。

绝对价格折扣上，直播电商和传统电商差距不大，更多是主播凭借自身人气带来巨大销量预期的光环，去跟商家谈判一个全网最低价。这一价格其实跟普通电商价格的差距不大。

直播电商的真正优势在于大幅降低了用户决策的成本。

从线下实体到直播电商，渠道端一直在做的事情就是怎样降低用户的决策成本。过去用户在线下购物，不断地货比三家，早已身心俱疲，最终逛一整天也买不了几件，决策成本极高。传统电商平台，通过线上图文并茂的方式让信息更加透明，销量、评分等指标降低了用户的决策成本。

直播电商的用户大多是被主播的个人魅力所吸引，买货的前提一定是基于对主播的喜欢和信任。主播通过自己大量的试用产品来进行筛选，然后直接用视频互动的方式向用户传达自身为产品背书的信息，相当于将用户的决策成本转嫁到主播身上。

不难发现，这些年的大趋势就是如何更好的解决用户“懒”的问题。用户懒的去逛、懒的去阅读、懒的去发现、懒的去比较。直播电商，正是用有趣的方式解决了用户懒的问题。抖音,苏宁易购等巨头已经相继上线了直播购物平台。

为什么资本会疯抢老罗？

为何罗永浩会引来抖音、快手、淘宝三家争抢？

与李佳琦等主播相比，罗永浩有三大优势：

罗永浩的优势之一在于他的资源整合能力。很多人说老罗带货的劣势在于不懂产品，专业性不如李佳琦。其实不懂产品根本不是问题，如果你的好朋友是这一行的专家，你只要会资源整合即可。当初老罗以英语老师的身份进军手机圈同样被质疑，但是他挖来了懂产品的大牛，结果锤子科技奉献了中国手机第一个获得国际IF设计大奖的产品。如果不是因为供应链品控出了问题，锤子科技大概率会在手机界有一席之地。

罗老师这些年在手机、牛博网、英语培训、电子烟等多个领域连续创业，积攒了大量资源，朋友遍布各个圈子。抖音首秀，他直接请来了小米的中国区总裁卢伟冰、极米科技的董事长钟波、搜狗的CEO王小川，这是其他主播很难做到的。这些大佬不只是为了助阵宣传，还给大家讲解产品的功能，嘉宾对产品的专业解读与老罗的营销能力形成互补。我相信之后的直播还会陆续请一些大佬助阵，共同讲解产品的方式来卖货。

罗永浩的优势之二在于他的粉丝。粉丝的黏性强弱是有层次的，而认同某一种共同的价值观的粉丝是黏性最强的。这一点决定了罗永浩一定是目前带货的主播里，用户忠诚度最高的。粉丝对颜值的审美捉摸不定，但是对某一种价值观的认可很难改变。毫无疑问，用户会把基于价值观给予的信任，映射到对其推荐产品的信任，这种次信任减小了用户下单的难度。基于价值观的粉丝群体还有一大好处就是社会群体的多样性，可以是学生、白领、蓝领，因此对于产品没有任何品类上的偏好，这也为多品类带货提供了基础。

罗永浩的优势之三在于他的身份。罗老师是创业者、是英语老师、是相声演员，他最大的身份是知识分子。知识分子的优势在于，涉猎更广泛，对商品的研究能力更强，不容易被商家欺骗，对商品价值的解释更加到位。知识分子经过研究推荐的商品，信任度会更高。

这三大优势决定了罗永浩能够推荐商品种类的多元化，这与其他主播专攻某一类商品形成差异化竞争。

罗永浩4月1日晚上的直播共推荐了22款产品，无论是涉及领域范围之广，还是产品价格分布上，这场精心准备的直播都考虑了各个群体的特点，既有柴米油盐酱醋茶的烟火气，又有小资情调的精致，接地气的同时又不失品味。

网红的宿命就是争议

罗永浩自打爆红网络以来一直争议不断，因为这是网红的宿命。

争议之一：3C类产品并不适合直播带货。电子产品毛利低，价格透明度高，能给到用户的折扣有限，且单价太高，并不是冲动消费的品类。老罗直播之后，马上在一些其他平台出现了比老罗报价略低的商品。这样的问题无法避免，但是并不重要。拼多多几个月前对苹果产品进行百亿补贴，其他平台的苹果产品不照样卖吗？电子产品的价差在一定范围内，不是大问题。况且，老罗的团队争取到的价格，大多数都是最低价，即使被竞争对手恶意降价针对，差价也并不多。

争议之二：老罗直播节奏拖沓，对产品功能介绍不全。拜托，这是直播互动，注重的是氛围轻松，言简意赅。想听字正腔圆的完整产品介绍，去看官方发布会即可。

争议之三：老罗的粉丝群体以男性知识分子为主，这一群体较为理性，不会冲动消费。单价高的电子产品的确不会冲动消费，所以老罗搭配了很多单价适中的食品、生活用品。多品类的策略，就意味着必须有不同侧重点的产品，满足不同用户的不同需求，萝卜青菜各有所爱，有的产品不冲动难道就不能买了吗？数据已经说明问题，3个小时，22个产品，1.1亿的销售。况且，正常人都会对销量不好的产品进行分析、调整，更何况专业的团队，后期直播产品结构会逐渐优化，这一点不用怀疑。

看衰老罗直播带货的理由大多是对细节各种吹毛求疵，毕竟罗老师从签约、策划到选品、直播，准备时间确实有点仓促，尽管有各种各样的问题，但并没有改变老罗在直播电商界的竞争优势。

罗永浩的个人魅力与抖音的顶级流量会擦出怎样的火花，还需要时间去观察。我们无法拒绝这样一个真实、可爱、有趣的老男孩，老罗的个人品牌已经深入人心，彪悍的人生在48岁的年纪再次出发。

本文由“苏财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员施旭健

美元汇率还要跌下去

一季度以来，全球金融市场风起云涌，黑天鹅事件频发，金融市场各大指数波动率创出了近几十年之最，而美元指数是此轮波动之后的重要推手。

美元指数作为金融市场中最重要的指数之一，它的走势是我们判读其他金融市场的基础。

美元指数在2020年一季度走出了一波三折的走势，自年初至2月20日前后，美元指数从96.30附近一直上涨至99.80附近，总体上仍然在2018年1月形成的上涨趋势中，随后美元指数迅速下跌，自99.80附近迅速下跌至3月9日94附近，美债收益率也大幅下挫。

自3月9日起，美元指数再次上涨，自94附近大幅上涨至102.80附近，创下近年来的新高。短短的三个月内，美元指数走出了波澜壮阔的震荡行情，而从2月下旬以来的走势上看，美元指数呈现出了“V”型走势，短短一个月时间美元指数大起大落，其后隐藏的原因有待细细分析。

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第一阶段：2020年初至2月20日，美元指数连续震荡上扬——美元指数自86附近上涨至100附近。

美元上涨的主要原因是金融市场避险情绪上升及美联储降息预期的降温。

首先，避险资金回流美元资产，推动了美元此阶段的上涨。2020年伊始，美国和伊朗在中东的军事行动一度造成中东地缘政治趋于紧张，1月3日美国发动了针对伊朗的斩首行动，美伊矛盾进入白热化阶段，金融市场也是风声鹤唳，避险资金涌入黄金及美元，推动黄金和美元指数连续上涨，美元指数自1月2日的96附近、黄金自1月2日的1520附近，快速上扬。随后1月中旬，新冠疫情爆发，人民币带动新兴市场货币快速下跌，资金回流美元，避险资金再次推动美元上涨，美元指数连续上涨至99附近。

其次，中美第一阶段贸易协议的签订及美国公布的良好数据使得美联储降息预期下降。1月15日，中美第一阶段经贸协议正式签署完成，使得这两年金融市场的最大不确定性得以排除，也间接减轻了美联储的降息压力。值得注意的是，年后美国靓丽的经济数据不断出台，特别是2019年12月及2020年1月的非农就业数据好于预期，就业人数增长而失业率续创多年新低，这进一步让市场确信美联储年内降息次数下降，提振了美元和美股。可见年初美元的上涨是伴随着风险资产的同步上涨，美股及黄金等商品也出现了明显的涨幅，这是基于投资者对美国未来经济的良好预期，资金回流美元资产的结果。

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第二阶段：2020年2月20日至2020年3月9日，美元指数出现了快速下跌——美元指数自100附近快速下跌到94附近。

美元指数的下跌主要是因为新冠疫情在全球蔓延，经济衰退担忧加剧，资金出逃风险资产，美债收益率快速下跌带动美元指数下挫。

新冠疫情在2月中旬后在东亚、中东及欧洲进一步蔓延，市场对疫情的担忧逐渐加剧，民众及政府意识到起初对疫情的严重性判断不足，各大机构纷纷调降经济增长预期。

疫情的担忧在金融市场也迅速加剧，美国股市在高位盘整多天后，自2月20日开启下跌，资金大量涌入美国国债市场，美国十年期国债收益率自1.5%附近快速下跌到0.5%附近。

由于疫情的快速蔓延和金融市场动荡的加剧，市场预期美联储将不得不采取救市措施，美元指数受降息预期重燃影响，出现了快速下跌。

在美股出现崩盘式下跌后，美联储于3月3日临时紧急降息。临时降息没有让慌乱的金融市场平静下来，反而加剧了市场对金融市场前景的担忧，唤起了投资者对2008年金融危机的记忆，美股随后展开了又一波更剧烈的下跌，美元指数也创下了今年的新低。

可见，此阶段美元的下跌主要是因为疫情加剧经济前景的担忧，市场对美联储的降息预期重燃，美元指数伴随着美债收益率及美股的大幅下跌，而黄金与美元指数出现了背离，黄金的避险功能得到了体现，美元的避险功能让步给美元的降息预期。

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第三阶段：自3月9日开始，由于石油危机伴随着疫情蔓延，金融危机的霾影重现，市场出现了流动性危机，美元作为国际融资货币的功能凸显，美元指数大幅上涨。

3月6日欧佩克维也纳会议关于石油减产谈判破裂，随后沙特单方面宣布增加石油及降价甩卖，俄罗斯及部分产油国亦跟进增产，石油价格战拉开了序幕，国际原油价格自40美元以上迅速下跌至20-30美元区间。石油价格的崩盘带动了相关金融市场的暴跌，美股出现了连续跌停熔断的走势，全球股市随之进入了连续暴跌，欧美主要股市指数在近一周内跌幅高达20%以上。

在股市暴跌的同时，黄金和白银等商品资产也遭到了投资者的抛销，国际黄金价格自1700美金下跌至1400美金附近。

债券市场也出现了抛销潮，美国十年期国债收益率快速反弹回1%以上，中资美元债也普遍下跌10%以上，所有金融资产都遭到了投资者的抛销，现金为王成为市场的真实写照。

这也表明了全球金融市场危机从第一阶段的情绪危机升级至流动性危机。美元的流动性危机直接推动了美元指数的大幅走强——从反映离岸美元流动性的指标来看，3月初以来LIBOR-OIS利差迅速扩大，大幅上行约70BP，这反映出当前美元离岸市场流动性的迅速收缩，而从LIBOR-OIS利差与美元指数之间的关系来看，伴随着利差的走扩，美元指数也快速反弹，因此此阶段美元指数的走强直接原因在于美元流动性的紧张，流动性的收缩推高了美元价格，美元指数由3月9日的95.0586一路上行至3月17日99.5935，3月18日后突破100大关，这也是2017年4月以来的首次。

另外一方面，欧系货币的大幅走软也间接推动了美元指数的走强。作为美元指数权重占比最高的货币，欧元的走势对美元影响重大，EURUSD自1.140附近下破1.10，欧元走势持续表现疲软，英镑更是走势孱弱，GBPUSD则破了脱欧时的低点，创下了1.12近几十年来的低点，这主要要是因为欧洲新冠疫情在海外疫情方面最为严重，意大利、西班牙、德国和法国新冠肺炎确诊人数均快速攀升，英国的疫情防控更是令人担心，欧系货币的走弱也推动了美元指数走强。

为了切断第一阶段情绪危机向第二阶段流动性危机的传导链，美联储通过政策的执行，企图为市场提供大量的流动性支持，包括连续两次紧急降息将基准利率降至零，同时推出7000亿美元的QE。然而，从市场的表现来看，当前美国金融市场危机已由情绪危机的第一阶段迈向了流动性危机的第二阶段。这说明了美联储的流动性支持传导出现了问题，也就是说，美联储的货币政策传导机制出现了障碍。

首先，我们来解析一下美国的流动性传导机制。美国的流动性传导可以分为以下几层：

第一层：一级交易商（PrimaryDealer）。一级交易商是传导的核心层，也是美联储实施货币政策时的直接交易对手，他们有着参与联储公开市场操作的义务和积极做稳定市场的职责。

第二层：机构间回购市场（RepoMarket）。这主要包括银行和非银行金融机构之间通过债券或者相关质押物进行资金回购的市场。

第三层：无抵押拆借市场（LiborMarket）。这类似于我国的银行间信用拆借市场。

第四层：外汇掉期市场（FXSWAP）。外汇掉期市场是指两个货币之间的互换，对信用额度的要求相对较低，进入门槛比无抵押拆借要低得多，本质上是以一种货币做为质押融资另外一个货币的工具，由于其已形成了标准报价，所以流动性很好，也是广泛使用的流动性管理工具。

第五层：美元国库券、存款证CD和商业票据CP等。这都是金融机构的短期流动性管理工具。

美元的流动性传导一般是通过这个机制层层或者并联传导的，但是这次美联储大幅降息并且大举释放流动性后，美元3个月的LIBOR利率不降反升，自3月3日降息后0.6%附近大幅上升到1.2%以上，而且美元与其它货币互换的基差（Basis swap）也出现了明显上升，这说明美联储的流动性支持并没有缓解市场的流动性问题，或者说市场上急需美元的人并没有得到足够的满足。

那么，谁在市场上急需美元流动性？

我们认为，在2008年金融危机后，美国私人杠杆和银行杠杆已经处于一个相对低的位置（这是2008金融危机两个杠杆出问题的地方），而企业和政府的杠杆却达到了一个相当高的位置，特别是企业部门的杠杆，企业通过借款融资回购自身股票然后做高公司利润，推升股票价格成为很多美国上市企业通常做法，这加剧了美国企业的财务风险，特别是对于那些通过发行高收益债的企业，一旦股市或者债市下跌，将会产生连锁反应。

对于持有上述美国上市公司的股票和高收益债的基金来说，在股市和债市同跌的情况下，将面临着巨大的流动性危机。所以，我们认为市场上现在最需要流动性的是杠杆极高的企业及私人基金，而非银行等金融机构。然而，美联储的流动性支持措施并不能迅速地惠及企业及私人基金，这就造成了短时间的流动性紧张。

这是因为，一方面美国沃克尔规则规定，银行不能直接向私人基金进行贷款，只能做回购；另外一方面，金融危机之后银行面临着更严的资产负债表的约束，例如巴塞尔III协议对银行的LCR（流动性覆盖率）和SLR（补充杠杆比率）的要求，而且在面临信贷紧缩的情况下，银行放贷意愿低，机构担心钱无法收回，没有意愿从联储拿钱放出去。

所以，短时间的流动性紧张推升了市场对美元的需求，也推高了美元指数，类似于2008年雷曼兄弟倒闭后的美元流动性紧张一样，这种流动性紧张不可以持续，随着市场的稳定，美元的流动性缓解后，美元指数将缓慢下行。

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我们知道影响汇率的因素主要有利率、流动性及市场情绪等多个因素，这些因素在不同时期会分别成为汇率的主导因素，从而对该货币汇率走势起决定性作用，如3月9日至今的美元暴涨就是流动性因素在短时间起了主导作用，市场完全忽略了美元利率下调及美元基本面转差的因素。

对于美元后市判断，由于美联储将不遗余力地解决美元流动问题，我们可以看到美元流动性危机将在近期得到缓解，美元指数将逐步下跌，市场将回归基本面，由于美元利率的大幅下调，金融市场情绪的好转，美元汇率将不可避免的进一步下跌。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院特约研究员王峰。

社会撕裂、民粹抬头、隐忧丛生……美国可能走不出这次危机

作为世界第一大国，美国经济走势影响世界格局。当前，美国仍处于“艰苦抗疫”阶段，美联储和财政部出台了天量刺激政策，用于稳固金融市场和经济形势。结合中国经验看，疫情防控期间，美国经济陷入“滞涨”已成定局，疫情之后呢？美国还能像2008年金融危机那样，借助“零利率+量化宽松”的政策快速复苏吗？

估计很难。疫情之后，美国大概率无力走出增长停滞的泥潭。

社会撕裂，民粹抬头

2016年11月9日，美国共和党候选人唐纳德·特朗普战胜民主党候选人希拉里·克林顿，成为美国第45任总统。特朗普的获胜，让主流媒体大跌眼镜，被视作2016年影响全球局势的第二大黑天鹅事件，排在前面的是英国脱欧。

事后来看，特朗普的获胜，意料之外也是情理之中，是美国民粹主义滋生繁盛的必然结果。在《民粹主义大爆炸》一书中，作者约翰•朱迪斯认为经济持续衰退时往往是美国民粹主义抬头时。简单讲，民粹主义者习惯用“我们对抗他们（us vs. them）”的方式重新定义政治，将精英阶层视作对手，认为他们自私自利、非民主。在约翰•朱迪斯看来，特朗普正是乘民粹主义之势而起，“特朗普成为中产阶层美国激进主义者的发声器，成为那些自认为被全球化和后工业经济转型抛弃的美国白人群体的代言人”。

建国历史虽不长，美国已发生过几次民粹主义浪潮，此次美国社会民粹主义的崛起，可追溯至四十年前。

为对抗滞胀，激活企业活力，与日德竞争，20世纪80年代，美国公共政策出现重大转向，里根政府向“侵蚀盎格鲁-撒克逊传统企业家动物精神的福利国家制度”宣战，大幅降税、缩减社会福利开支。几年后，日本因广场协议自废武功，美国则抓住信息时代浪潮，开启了长达三十多年的黄金增长期（期间也有各种冲击，包括2008年金融危机）。

“承平日久、其弊必生”，这期间，美国社会也积累了很多问题，从一端滑向另一端。在《繁荣与衰退》一书中，美联储前格林斯潘将其总结为以下几点：

一是阶层固化、分化加剧。社会阶层的固化，高中时期就开始了。近三十年来，白人高中辍学率从21%升至42%，黑人高中辍学率从76%升至96%。2010年，美国80%的高校毕业生来自社会前25%的富裕家庭。阶层固化的背后，是贫富差距的分化，而贫富差距的分化，与20世纪80年代的减税密切相关，在很多经济学家看来，那次减税具有明显的累退性质，让富者愈富、贫者愈贫。

二是过度管制、效率降低。美国社会中，超过30%的工作需要许可证；行政监管密集，修建一条高速公路需要10年时间满足各项规章要求；法律制度繁杂，商业离开律师寸步难行，很多法案成为“律师完全就业法案”。诉讼无处不在，到处都是“一碰即碎”的人和事，创新求变充满风险。

三是选民政治、短期主义抬头。选民政治下，顾眼前不顾长远，各种政策短期主义抬头。政客越来越习惯用公共资金“购买”选票，2005年，各类专项拨款数量已达到1.6万项，而1996年还仅为3000项。各项支出存在棘轮效应，上升容易下降难，公共财政不堪重负。

四是企业巨无霸，难以逾越的高山。财富100强公司营收占比逐年提高，成立5年以内的新公司数量占比显著下降。越来越多的创业者不再梦想成为下一个比尔·盖茨，只是梦想着把公司卖给科技巨头。

上述因素相互交织，让美国社会撕裂、活力下降，民粹主义滋生繁盛。2016年美国总统大选时，希拉里和特朗普都承诺将重审贸易协定、限制企业搬离美国本土，并规范约束华尔街，都在迎合国内的民粹主义。特朗普迎合得更彻底，他击败了希拉里。

消费“盛世”，隐忧丛生

2016年美国大选期间，皮尤研究中心的一项调查显示，特朗普的支持者中，67%的人认为自由贸易协议对美国不利，69%的人认为移民给美国带来的压力大于利益，61%的人认为美国的经济系统是不公平的，73%的人反对社会公共福利有任何减损。

特朗普上台后，美国政府逐项落实，排斥自由贸易、排斥移民、强推制造业回流。从结果上看，似乎一切都好——失业率持续下降，GDP持续增长，股市也屡创新高。

从经济学角度看，排斥自由贸易、排斥移民（高质量劳动力）、强推制造业回流（违背比较优势）都会降低企业活力，为何还要这么做呢？

一则在民粹主义驱动下，公平与效率的天平开始转向公平，有矫枉过正之嫌；二则美国经济增长靠消费驱动（贡献率约为73%），这几项措施长期看损害企业竞争力，短期则能带动就业回升，对消费形成强支撑，某种意义上，也是政策短期主义的表现——顾眼前顾不了长远。

就个人消费的驱动力量来看，服务性消费占大头，绝对值占七成，新增贡献也超过五成。以2019年为例，服务消费支出占比69%；从增速上看，服务性消费贡献了55%。服务消费占比高，一方面说明生活水准高，温饱性需求得到满足后，精神层面的需求占了大头；另一方面，也说明消费的稳定性差，不够扎实——生活必需品消费需求是稳定的，非必需品消费需求会随环境大幅波动，尤其是存在借钱消费的情况时。

消费的火车头地位叠加高波动性特征，让家庭支出成为左右美国经济的关键力量，有些经济学家甚至把家庭支出萎缩看作2008年金融危机的导火索——家庭支出下降，企业暂缓投资，失业率上升，家庭支出继续下降，引爆各种潜在问题，危机就产生了。

决定家庭支出的因素主要有两个：一是就业，二是借贷。就业的重要性不再赘述，借贷的作用要分两方面看，一则是借钱消费，哪怕失业也能贡献GDP；二则，负债本身会影响消费者心理，对支出波动产生放大效应。简单讲，面临环境变化时，高负债群体倾向于做出更加剧烈的反应，加剧经济波动。

美国经济学家阿蒂夫·迈恩和阿米尔·苏非在《房债：为什么会出现大衰退，如何避免重蹈覆辙》一书中曾做过解读，负债率越高，财富的边际消费倾向也越高。据测算，2008年金融危机前，房价每下跌1万元，个人支出平均减少500-700元；同时，相比房贷率（房屋贷款/房屋价值）30%左右的人群，房贷率超过90%的人群的消费缩水幅度达3倍之高。

也很好理解。如果我的房子是全款，房价下跌后，我会适当缩减消费支出；如果我的房子90%都是贷款，房价下跌后，我很可能变成“负翁”，我会大幅削减消费支出。

我们通常讲负债具有杠杆效应，资产价格下降导致财富缩水时，负债同样也有杠杆效应，会让高负债群体的财富加速缩水。从这个角度，面对诸如金融危机、经济衰退，高负债的低收入群体所受影响更大。

美国恰恰是典型的负债驱动型经济体，财富分化严重，超过一半的人口只占有2%的财富。此时，高负债就像定时炸弹，一旦资产价格下跌，在负债的杠杆效应下，家庭支出会急剧缩水，直接引发危机。这种情况下，房价不能跌，股价更不能跌。

疫情之下：滞涨定局、复苏乏力

2008年的金融危机，肇始于房价的下跌；新冠疫情来袭后，股市连续几个熔断，足以引爆新的危机。股价暴跌后，美联储紧急出手，美国财政部也紧急出手，如一句流行语所说，他们看到了美国经济真正的“深渊”。

效果会如何呢？

疫情防控期间（未来3个月到半年内），滞涨已是定局。刺激政策能做的，是尽量稳住资产价格下跌速度，尽量避免高负债下资产价格暴跌产生的“次生灾害”。

疫情隔离，导致经济活动暂停，服务业更是首当其冲，美国经济负增长已成定局；同时，疫情期间，受交通物流中断、供给缩水、出口贸易受限等因素影响，CPI上涨也是必然结果。

以中国为例，2020年2月CPI为5.2%，其中食品涨幅22%。这还是“超市菜场不闭店、严打乱发疫情财、政府储备调节市场、物流快递不断”等全力保民生措施下的结果。相比之下，我们有理由对美国的价格管控力度和通胀形式不乐观。

当前，不少国家已开始限制粮食等生活必需品出口，有些国家则加大对生活必需品的囤积。限制贸易、囤积抢购，必然加剧全球通胀压力。

疫情之后，就美国而言，能否很快走出危机呢？非常艰难。

一是疫情期间的金融危机和经济衰退，会加剧贫富分化。尤其是高负债的低收入群体，疫情之下遭受失业、通胀的双重打击，很多人可能不得不贱卖仅有的资产，即便疫情后资产价格回升，与他们也再无关系。相反，越是不缺钱，越有定力跨越周期，享受放水刺激带来的“泡沫福利”。

疫情之后，贫富差距扩大，民粹主义会更加繁盛，决策更趋短期化，矛盾激化，经济活力持续下降。在这种情况下，失业问题很难有根本性好转，经济复苏更加乏力。

二是美联储放水刺激，利好金融资本，加速产业空心化。美联储放水刺激，很多人担心通胀，疫情之下肯定有通胀，疫情之后持续通胀的概率不大。因为通胀本质上是一种货币现象，只要下定决心，美联储有的是办法对付通胀。事实上，2008年金融危机以来，美国持续保持低利率政策，经历过三轮量化宽松，但国内通胀水平整体平稳，人们担心的高通胀现象并未出现。

依靠美联储的高超技术和美元的国际地位，放水不会加剧通胀，但会恶化产业结构。降息也好，量化宽松也好，钱都掌握在金融机构手中。“牵马到河易，强马饮水难”，衰退之下，金融机构有严重的慎贷情绪，不愿意向实体经济提供资金，美联储也无能为力，这就是凯恩斯讲的“流动性陷阱”，也是日本“失去的三十年”的真实写照。

资金不给实体经济，只好体系内循环，积极参与金融市场交易，做大泡沫，脱实向虚。这个时候，股市、房市等资产市场仍可能迎来非理性繁荣，像黑洞一样吸引更多资源，加剧产业空心化和实体经济的衰落。

据格林斯潘测算，2004年以来，美国商业生产率出现实质性下降，远低于近百年来的平均水平。如2010-2017年，美国以每小时商业产出来衡量的社会生产力年均增长仅为0.66%，而此前的六十年里则为2.5%。

就业数据显示，2000年以来，美国生产类岗位占比持续萎缩。

疫情之后，情况会继续恶化，美国经济或长期陷入增长停滞的泥潭。

展望

在2015年8月的共和党辩论大会上，当时还是候选人的特朗普曾强调：

“我们的国家正陷入严重的问题，我们不再是赢家。在贸易中，我们无法超越中国，无法打败日本，来自这些国家的成百上千万的汽车通过贸易进入美国。不论是在边境问题上，还是在贸易问题上，我们同样也赢不过墨西哥。”

特朗普向选民承诺，要“让美国再次伟大起来”，上台后也一直意图恢复美国制造业曾经的荣光。问题是，在民粹主义裹挟下，面对一个割裂分化的社会和经济，他所做的每一个选择，长期来看，都在让美国距离他设定的目标越来越远。

参考文献：

1、[美]艾伦•格林斯潘,阿德里安•伍尔德里奇，《繁荣与衰退》，中信出版社，2019.

2、[美]约翰·朱迪斯，《民粹主义大爆炸》，中信出版社，2018.

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言

疫情会引爆全球粮食危机吗？

受新冠肺炎疫情的强烈冲击，必要的生活、医疗物资供给全球趋紧，多个国家和地区出于粮食安全的考虑，逐步采取了粮食出口的限制（见表1），引发了全球关于粮食危机的忧虑。因为各国囤粮，近两周主要粮食作物的价格均出现了不同程度的上涨（见图1），其中小麦和大米价格的上涨幅度最为明显。

民以食为天，这次疫情会冲击全球粮食安全，引发粮食危机吗？我们从全球粮食供需及库存状况、全球粮食贸易格局及新冠疫情对全球粮食生产和贸易体系的冲击入手，展开分析。

全球粮食供需及库存状况

近年来，全球粮食的供给总体充裕，谷物库存量持续走高（见图2）。当前全球谷物供给量26.19亿吨，超过全球谷物26亿吨的需求量，2015年以来，谷物产量持续超过需求量；当前，全球累计库存谷物8.17亿吨，创千禧年来的新高。

细分来看，全球主要粮食作物均供过于求（见表2），需求量最大的玉米供应过剩率超过40%，需求量第二大的小麦供应过剩率超过60%，也就是说，在全球完全无产量的情况下，全球各类的粮食储备仍能满足5.6个月的需求。

因此，总体来说，当前全球的粮食产量已经稳定超过需求，供需基本动态平衡，盈余稳步上升，库存充足，不存在总量短缺的问题。而且，经过测算，就算在全球粮食产量锐减32%以后，剩余产量和库存仍能维持全球一年的需求。

全球粮食贸易格局

从全球贸易来看，全球谷物的贸易规模占全球总需求的比重不断提高，从2010年的13.1%上升到目前的16%，由此推算，全球各国粮食的平均自给率超过八成，但地区/国家之间存在巨大的差异。粮食主要出口国为：美国、加拿大、俄罗斯、阿根廷和欧盟，其中美国是最大的粮食出口国，以大豆和玉米为主，粮食总出口量超过1亿吨，约占全球总出口量的四分之一；其次是俄罗斯，以小麦和混合麦为主，2019年总出口量为3185吨；而粮食的主要进口国为：中国、日本、韩国。中国的主要进口品种为大豆，进口量占全球大豆总产量的27.5%；日本和韩国因受地理环境的限制，粮食较为依赖国外进口。

分地区来看三大主粮的情况。受历史文化和饮食习惯等方面的影响，全球大米的生产和消费长期集中在亚洲地区。从生产看，全球大米产量居前的国家均在亚洲，亚洲各主要大米生产国的产量超过全球的80%。从大米的全球贸易情况看，亚洲内部循环的贸易格局有所弱化。本世纪初，亚洲出口了全球71%的大米，同时又进口了51%的大米，全球大米贸易呈现出明显的亚洲内部循环模式。2019年，亚洲出口大米数量占全球比重进一步上升，逼近80%，但进口占全球比重进一步下降，略高于40%，变化的主因来自非洲，非洲人口增长快、粮食自给能力弱，成为大米消费新的增长源。

再来看小麦，小麦的出口量占其全球产量的比重在三大主粮中是最高的，其中欧洲和美洲地区的小麦出口量占全球的比重在90%左右，是全球小麦的主产区，近几年来，俄罗斯小麦出口快速增长，成为全球最大的小麦出口国。亚洲和非洲是小麦的主要进口区，两大洲小麦进口量占全球小麦进口量6成多，其中亚洲占比4成多，非洲占比2成多。

玉米的主要产区在美洲（美国、巴西、阿根廷），这个产区的出口量2000年以来一直占到全球的7成以上，近年来，乌克兰玉米的出口量迅速上升，2019年排名全球第4。亚洲和美洲是玉米的主要进口区，两大洲的进口量占到全球的7成左右，其中亚洲的进口量占到全球的4成多。

综观全球粮食的贸易格局可以看出，粮食主要出口国的出口禁令将会对粮食需求国产生巨大的影响。当前越南已经禁止大米的出口，而越南的大米净出口量仅占全球总需求的1.24%，影响较小，而真正造成本次粮食恐慌的主要原因是越南的示范效应，如果主要粮食出口国均大幅限制粮食出口以应对本国需求，那么全球的供需平衡将会被打破，以粮食进口为主的国家将会受到明显冲击，当前摩洛哥已暂停征收小麦进口关税到6月中旬以缓解国内粮食紧缺。

新冠疫情及灾害对粮食生产的冲击

首先来看新冠疫情的影响。

从生产端看，新冠疫情爆发，各国纷纷采取封锁政策，阻断了全球、地区及各国内部物资和人员流动。粮食生产是一个严重依赖供应链的生产活动，供应链是一个复杂的互动网络，涉及农场主/农民、农场工人等劳动者（全球有超过四分之一的农场工作由国际移民承担），需要化肥、种子和农药等物资，离不开加工厂、运输公司、批发零售商等合作伙伴。新冠疫情全球大流行导致的封锁政策使得上述网络承压，有休克的风险。

从贸易端看，人们摄入的卡路里中，有五分之一至少跨越了一国的边界，跨界的卡路里数量比40年前增长了50％以上。中低收入国家的粮食贸易量约占世界粮食贸易总量的三分之一，是其国民收入和福利的重要来源。依赖食品进口的国家特别容易受到贸易量下降的影响，特别是在本国货币出现贬值的情况下。疫情之下，各种风险因素集中爆发可能导致食品价格突然出现极端波动，那些食品支出占家庭预算比例较大的地区将会爆发粮食危机。

再来看沙漠蝗灾。沙漠蝗灾主要出现在撒哈拉以南的非洲地区，随后迁徙至阿拉伯半岛、印度、巴基斯坦。受蝗灾影响，索马里和埃塞俄比亚已经宣布农业生产完全停滞。印度有学者预测，蝗灾将造成印度粮食减产30%-50%。巴基斯坦小麦产量占全球产量的3%以上，为全球主要的小麦生产国。目前蝗灾在局部地区肆虐，暂未成为全球性的灾害。从受蝗灾影响较大的主要粮食生产国印度来看（见图3），2019年以来，粮食产量并未出现明显波动，当前对蝗灾控制的效果较好。

最后是草地贪夜蛾，草地贪夜蛾起源于美洲大陆，2016年起传播至亚洲和非洲各国，并于2019年1月起，陆续在中国19个省出现，对农业生产产生了较大的影响。但从目前来看，我国的主要农产品的产量并未受到明显的影响（见图4）。

我国的粮食安全

我国当前是全球最大的粮食进口国（见表3），但是作为主粮的大米、小麦等进口量占比较小，大米进口量为550万吨，小麦进口量为100万吨；占比最大的是大豆，进口量为9410万吨，占粮食进口总量超过73%。

我国粮食储备充足。从库存来看，当前我国大米库存1.09亿吨，在完全没有产量的情况下，足够满足全国9个月的需求；小麦库存1.31亿吨，足够满足全国13个月的需求；粗粮库存2.23亿吨，足够满足9个月的需求。因此我国粮食储备非常充足，无粮食短缺之忧。

我国粮食自给率高。从进出口占比来看，大米进口率（进口占需求的比重）为3.86%，玉米进口率为1.32%，小麦进口率为3.26%，粗粮进口率为5.81%，可以看出，中国主要粮食的自给率超过九成，受进出口影响较小。大豆的进口率为88.52%，非常依赖于国际大豆的供应，而且库存量较低，只能满足2.6个月的消耗，但是大豆并非主要粮食作物，因此对于中国的粮食安全不构成明显的影响。中国大豆之所以大规模依赖进口，是因为大豆并非中国的优势产品，而且在土地资源利用上，我国优先将土地资源分配给水稻、小麦等关键粮食的种植。从成本上来说，中国的土地成本和人工成本近年来上升明显。

我国拥有完备的粮食储备调控体系。近20年来，我国建立了较为完善的粮食储备和协调机制，能够快速应对各种突发公共事件、自然灾害等。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陆胜斌、顾慧君。

怎样从银行借到更多钱？你需要知道6点常识

今天，朋友愤愤不平地打来电话吐槽：“我和部门同事一起申请的信用卡，我们的年龄、级别、工资收入都差不多，结果，我只拿到1万额度，那个同事却拿到了5万，这是什么道理？”

为什么条件看起来差不多的人，获得的授信额度会出现如此大的差异？究竟哪些因素会影响到银行最终的授信决策？如何更好地维护征信，成为一个更受金融机构欢迎的客户？本文将一一作答。

一

个人授信流程

对于大多数贷款申请人而言，银行如同一个黑盒。当我们把授信申请资料提交给银行后，就进入了紧张的等待阶段。这段时间可能长达数月（如房贷），也可能短到几分钟（如苏宁银行升级贷）。之后，便可以得到银行反馈的授信结果。

那么，在黑盒中到底发生了什么呢？请看下图：

在实际操作中，银行对于个人客户的贷款申请主要进行两个操作：

一是反欺诈检查。用户的贷款申请会进入一个反欺诈系统，进行反欺诈检查。这个系统，并不审查具体的贷款需求，而是对客户提交信息的真实性进行交叉验证。

所谓交叉验证，即通过第三方的数据源，对客户填写的资料进行确认。常见的征信数据源包括：

所以在填写申请时，建议大家能够如实填写，一旦提交的信息与征信数据源存在较大的冲突，则可能因为存在欺诈嫌疑而被直接拒贷。

只有反欺诈审查未发现异常，才可能进入到下一歩的授信审批环节。

二是授信审批。该环节会根据一定的授信规则，对借款人的资料进行评估，并反馈给客户一个授信额度。在实务中，每一个具体的贷款产品，在目标客群、评估模型、定价标准方面都存在着差异，因此，最终反馈给客户的授信额度也不尽相同。可能在这个产品中，借款人可以拿到一个不错的额度，到另一个产品中，该借款人可能直接被拒贷。

二

授信影响因素

上面介绍了金融机构给个人授信的基本流程，但是在实际操作中，究竟有哪些因素会对银行的决策造成影响呢？在此，按照因素影响力的大小进行排序：

1、征信记录，这是影响最大的“负面”指标。

查询和分析征信记录是所有银行贷款产品的标配，也是对授信决策影响最大的“负面”指标。具体来说，无瑕疵的征信记录不一定能够帮助客户获得更多的贷款（后面还会介绍更多的影响因素），但征信记录的瑕疵足以“一票否决”绝大部分的贷款申请。

这些征信记录的瑕疵包括：

（1）贷款逾期及违约记录（贷款及信用卡逾期额度、期限、逾期最高金额等）；

（2）非银行违约记录，包括最近5年内的欠税记录、民事判决记录、强制执行记录、行政处罚记录及电信欠费记录等。

除此之外，2020年1月，央行上线了更加严格的二代征信系统，对于“离婚式购房”、“0账单”养卡套利、“销户洗征信”、利用时间差“并发贷款”等行为进行打击。关于央行二代征信系统的新特征，笔者已在文章《“最严”征信系统今日正式上线，失信投机者将无所遁形》中做了详细解读。

在此，建议大家在日常生活中尊约守信，尽量避免不良征信记录的产生。

2、收入与负债水平，这是授信额度测算基础。

如果说前面介绍的征信记录是“一票否决”的负面指标，收入与负债水平的高低则直接决定了授信审批的具体额度。从定性的角度，客户的收入越高，负债水平越低，则代表着资质更好，更容易拿到较高的授信额度。

在此，以一个房贷授信的范例来解释授信额度的计算。

例1：假设某人每月打卡工资收入为2万元，无其他的贷款和负债，以20年房贷计算，他最多可以贷出来多少房贷呢？

首先必须明确，银行认可的月供还款额度一般仅为打卡工资的一半，在本例中，仅为1万元，剩下的另一半的收入是用来应对不时之需，保障生活质量的，不允许被用来还贷款。

接下来，可以通过查询以下测算表得到——客户如果申请20年房贷，最高可贷额度为151.53万元。

例2：如果该客户目前已经有一个5000元/月的车贷在还，其它条件相同的情况下，他最高可贷多少房贷？

在银行眼里，客户每月可还贷额度仍然是1万元，其中有5000元要用来还车贷，因此，能够用来还房贷的额度只有5000元，通过查测算表（即成比例地放缩表中数据），因为房贷月供减少了一半，因此，20年房贷的可贷额度也减少一半，即75.76万元。

相较于例1，例2中的客户由于负债水平的升高（车贷），导致房贷额度大幅减少。因此，建议大家平时管理好自己的负债水平，当真正需要大规模使用贷款时（如买房），才有把握拿到更加充足的额度。

在收入数据采集方面，过去仅仅需要借款人提交工资证明即可，如此可能存在一定的水分。目前，随着公积金和社保数据的线上化，金融机构往往通过社保数据去进一步核验客户的真实收入水平，那种希望通过虚开工资证明，获取更高授信额度的可能性越来越小。

3、资产规模，这是授信审批的重要依据。

在申请信用卡或者贷款时，您有没有被金融机构要求提供车房等资产信息的经验？没错，这些资产往往成为证明客户经济实力的标志，被作为银行贷款决策的重要依据。在实务中，对于客户资产，常见的态度一般有两种：

一是参考类信贷产品——此类产品的授信基础仍然是客户的工资收入和负债情况，如前文所述。但是，提供充分的资产证明进一步提升了客户的可信度，使得客户在授信额度和贷款利率方面享受到优惠。

二是抵押类产品——此类产品更加直接，弱化对客户其他方面条件的要求，以抵押资产来实现放款。如此操作，放款规模更大，速度更快，受到有资产客户的欢迎。

因此，对于有资产的客户，可以在参考类信贷和抵押类产品中灵活选择和搭配，以期获得更合适、更优惠的贷款服务。

4、与银行更多的联系，让金融机构更了解你。

有两个亲戚找你借钱，一个素昧平生，鲜有来往，另一个经常联系，逢年过节两家还经常串门聚会。在其它情况都相同的情况下，你会趋向于借给谁？其实，银行在受理你的贷款申请时也面临着同样的问题。

与银行更多地交易，让金融机构更多地了解你，对于提升授信额度有着积极意义。在这里有人会说，不可能有事没事就找银行借款啊，而且前面也提到，负债过高的情况势必影响授信额度。其实，除了借款，与银行建立联系的机会还有很多：

（1）存款。存款是体现客户实力的最直接方法。根据存款规模和周期的不同，每家银行都会建立自己的VIP客户等级体系。高级别客户在借款时，往往也得到相对优惠的利率和授信额度。

（2）消费支付。我们在消费支付中，如果使用银行卡或者信用卡，相关的信息也会被银行所了解和记录。通过对我们长期的消费地点、品类、规模和还款情况的分析，银行可以更好的了解我们的消费习惯、经济实力、还款能力和意愿，更加有的放矢的安排和发放贷款。

（3）其他一些交易。除了存款和消费，我们还可能与银行有其他的一些联系，如发放工资、提取公积金等，这些行为也足以证明我们的收入能力，让银行更加放心地向我们提供借款。

总之，除了借款，建议大家在存款、消费支付、工资发放等一系列领域内与金融机构建立联系，如此，在我们真的需要资金时也能得到信任，获得充足的授信。

5、职业偏好，这是一个重要的授信考虑因素。

虽然在宣传材料里不会提及，职业确实是银行授信考虑的重要因素。下图展现了金融机构对于不同贷款客户的职业偏好：

从银行的角度，公职人员或者像医生、教师这样的事业编人员属于特别优质的客群。一方面，这些人工作和收入非常稳定，另一方面，一旦出现逾期和不良，可能会对他们的公职身份造成影响，因此这些人群表现出更高的还款能力和意愿，也成为诸多金融机构争抢的对象。

白领授薪人群由于收入可观，工作相对稳定，受行业波动影响较小，也成为金融机构争相服务的优质客群。无论是在贷款额度还是贷款利率方面，都会有一定的优势。很多银行都会针对性地设计产品，如苏宁银行升级贷，针对江苏省内持续缴纳社保的白领人群，做到了在线申请，迅速批贷，取得了不错的效果。另外，高净值客户，也因为可供抵押的资产规模大、风险低，受到金融机构的欢迎。

蓝领和小企业主，由于收入有限，或受行业波动影响较大，故在贷款审批时也会受到银行更加审慎的评估。大部分情况下，这部分客群仍能拿到贷款，但贷款的规模往往偏小，利率偏高。当然，针对小微企业，在国家的指导下，各个银行都会有一些针对性的扶持产品，特别是在疫情期间。截至2020年3月4日，江苏省共发放支农、支小再贷款7.43亿元，惠及受疫情影响严重以及复工复产的涉农和小微企业493家，解决了众多小微企业的燃眉之需。

最后，一些高危的职业，如矿工、战地记者和海员等，由于工作危险系数较高，流动性大，往往很难得到金融机构的授信。

6、提前申请额度是一个好习惯。

不可否认，时机也是影响贷款授信额度的重要因素。在真实环境中，很多人无论是在征信、负债还是职业方面都没问题，然而贷款申请仍然被拒了。其实这里还有一个原因：银行放贷政策缩紧。

比如，受到疫情的影响，银行发现贷款资产质量出现问题，逾期率过高。在这种情况下，银行会主动地踩刹车，收紧放贷，同一个借款人在疫情前可能可以获得相关额度，疫情中可能被拒贷。这种情况下，与借款人资质无关，只是因为银行的政策变了。

因此，如果可能，建议提前申请授信额度。一方面，授信额度并不需要立即使用，可以在有效期内（半年/三年/永久，因产品而异）灵活使用；另一方面，授信额度的申请是免费的，只有实际用款时才开始计息。故，在经济形势好，信贷政策宽松时，及时申请额度，做到手中有粮，心中不慌。

最后，回答文章开头的问题，即使条件看起来相同的两个人，可能在征信记录、收入与负债水平、资产规模、与银行的联系频率、职业发展与申请贷款时机方面存在着巨大的差距，最终出现了授信额度的不同。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁

海外疫情将给中国出口带来多大影响？

疫情上半场是防控疫情蔓延，疫情下半场是尽快复工复产提振经济。我国正从上半场走向下半场。欧美国家因前期的松懈，仓促进入上半场，陷入与新冠病毒的鏖战之中。

从国内的情况看，一系列数据表明复工复产正有序推进。鉴于数据的可得性，我们从发电耗煤量（图1）、高炉开工率（图2）以及焦化企业开工率（图3）三个指标观察国内复工复产的进度。

从发电耗煤量这个指标看，当前水平已达到前三年均值的80%。从高炉开工率和焦化企业开工率这两个指标看，当前水平已回复正常水平的接近80%。再结合春运旅客发送数量和城市拥堵延时等指标，当前国内复工复产的进度正稳步上升。

从海外的情况看，无论是累计确诊人数（图4）还是每日新增确诊人数（图5）均处于爬坡阶段。欧洲和美国也一改之前的佛系打法，纷纷借鉴中国的成功经验，采用禁足、封城等措施遏制疫情的蔓延，疫情对经济的冲击日益深重。

海外疫情对我国出口的冲击

国内复工、海外封城，首当其冲的就是出口。此次海外疫情对出口的冲击幅度有多大？出口下滑会有哪些次生影响？当前该如何应对？在此为您一一分析。

首先，我们提取了改革开放以来全球GDP与我国出口额的数据，比较了不同的拟合模型，二阶多项式的拟合优度最好。因此我们采用二阶多项式（见图6）在不同的全球GDP增长假设下对出口受到的冲击进行估算。目前各个机构对2020年全球经济增长的预测大致可分为乐观、中性和悲观三类。乐观情境下，2020年全球经济增长在1%左右，那么我国出口同比下滑大约9%；中性情境下，2020年全球经济增长在0%左右，那么我国出口同比下滑大约15%；悲观情境下，2020年全球经济增长在-1%左右，那么我国出口同比下滑大约20%。

其次，我们估算美国2020年2季度GDP下滑对我国对美出口的短期冲击。虽然对美出口占我国总出口的比重有下降的趋势，但对美顺差占我国总顺差的比重较大（见图7），因此有必要评估美国GDP增速因疫情冲击短期急速下挫对我国对美出口的影响。

我们提取了1995年以来美国GDP数据和我国对美出口数据，发现线性模型对两者关系的拟合效果较好（图8），因此我们采用线性模型评估美国GDP下滑对我国对美出口的影响。综合各机构对美国2季度GDP的预测，大致可分为下滑10%、20%、30%三档，对应我国对美出口二季度分别下滑9%、19%和28%。

出口下滑的次生影响及对策建议

我们应当重视出口下滑的次生影响，原因有三点：一是历史经验表明，如果出口和投资同时下滑，我国经济增长大概率会受到冲击；二是出口带动的产业链既宽又长；三是出口承载的就业人口数量大。

1、加快加大基建投入的必要性上升。

出口、投资及消费是拉动经济增长的三个引擎。

从消费端看，因为对新冠疫情的有效控制，国内消费逐步复苏，在疫情稳定后，相关消费可能会迎来一个小高潮，但疫情带来的经济骤停必然会影响很多人的收入，今年消费对经济增长的拉动作用不容乐观。

从出口端来看，以欧美为代表的最终消费国通过私人部门以及政府支出拉动新兴市场的总需求扩张，因此发达国家贸易逆差以及政府赤字实际上是中国等新兴市场获取美元（顺差），进一步形成国内经济扩张的重要途径。前文对今年出口的前景做了简要分析，形势可谓严峻。

从投资端来看，投资包括基建投资、制造业投资以及房地产投资。受新冠疫情和房地产调控的影响，今年制造业投资和房地产投资大概率下行。综合上述分析，基建投资成为托底经济几乎唯一的支撑，鉴于消费和出口端的压力，基建投资的幅度应适当加大、推出的节奏应适当加快。

2、有的放矢地保就业、保外贸企业。

考虑到外贸行业多为劳动密集型行业，出口下滑无疑会影响就业，国家统计局公布的最新数据显示，2020年2月份的城镇调查失业率达到6.2%，达到该指标有数据以来的最高值，就业的压力开始凸显。

如何保就业，首先应尽快落实针对外贸行业的信贷托底和税收减免政策，帮助外贸企业渡过难关；其次，支持鼓励外贸企业推行减时不减工等措施，缓和因出口下滑对就业的冲击；最后畅通工作岗位的供求信息，减少因信息不对称造成的就业问题并发挥好失业保险对预防失业、促进就业的功能。

3、密切跟踪海外疫情进展，分地区、分行业有序推进复工复产。

如何平衡复工复产与疫情防控是个难题。首先，国家应密切跟踪海外疫情发展以及海外诸国对疫情管控措施的修正，并据此评估各地区、各行业出口可能受到的影响，从而精准推进复工复产的进度。其次，我国前期在疫情防控上积累了丰富的经验，随着国内复工复产的推进，医疗物资的生产也逐步恢复，我国将从经验、专业人员和医疗物资等方面着手积极帮助世界各国防控新冠疫情，争取缓和、减小新冠疫情对全球经济增长的冲击。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员顾慧君

“无惧短期冲击，我对中国经济乐观的四点理由”

湖北新增确诊病例连续数日为零！国内疫情的好转，逆转了市场一个月前对我国经济形势悲观的预期，但经济体量占据全球50%的欧美却在疫情失控的边缘。内忧已解，外患未除，全球一体化给我国的宏观经济复苏带来了巨大的不确定性。

我们深知在宏观经济之复杂面前，人类认知的渺小，索罗斯称世界经济史是一场骗局虽然言过其实，但称之为一层看不清的迷雾毫不为过。100位经济学家有101个看法，被人调侃的背后也藏着宏观经济学术界的无奈。宏观数据的背后是无数的微观组织，宏观看不清楚的时候，微观视角或许可以给我们带来一些线索。

尽管很多最新的经济数据尚未出炉，但我们依然可以从过去的数据中发现一些线索。因此，本文试图从工业、旅游业、社零总额、消费者行为结构调整四个方面来阐述未来经济可以乐观的理由。

理由1：2018和2019的2月工业增加值增速均为全年最低点。

从全国近三年工业增加值增速来看，2018年和2019年的2月份数据均为全年最低点，说明春节期间本来就是工业的开工淡季，此次疫情影响最严重的时期就是2月份，2月份-25.87%的工业增加值增速毫无疑问就是增速的最低点，从2月末开始，国内疫情已经基本控制，企业纷纷开始有序复工，3月份开始的工业增加值数据只会更好，不会更差。

从江苏省2003年的工业增加值数据中，我们也可以发现，非典爆发之后的5月份，工业增加值增速是全年的的最低点，之后增速连续上升，并未受到很大影响。

当然，此次新冠疫情的传染性更强，因此对经济的影响也会更加严峻，但是不要忘了，我们此次应对的速度更快、力度更强、经验更足，强有力政府的一系列对冲措施都会减小疫情的冲击。

根据发改委数据，截至2月26日，南京市规上工业企业复工率100%。工业用电量统计数据显示，南京全市工业复工企业用电量恢复占比超过80%，位列江苏全省第一。在产业链分工如此细化的时代，规模以上工业企业复工率如此之高，不难推断中小工业企业的复工率同样乐观。

理由2：受打击最重的旅游业季节弹性极大，恢复可期。

我国旅游业在国民经济中占据重要地位。根据国家统计局数据，2014年至 2018年旅游业对 GDP 综合贡献占 GDP 比例分别为 10.39%、10.2%、11.0%及 11.04%。2018 年我国旅游业对中国 GDP 的综合贡献为 9.94 万亿元人民币，对全球 GDP 的综合贡献居世界第二，旅游业贡献的就业岗位数为 7991 万个，居世界第一。

根据南京市统计年鉴公布的数据，2018年南京市旅游业总收入2460.2亿元，旅游人次达到1.33亿，相当于2018年人均在南京市贡献的旅游收入为1849.77元。

人均在南京贡献的旅游收入不到2000元，这意味着大部分人每年只会来南京旅游1-2次，而这1-2次可以发生在任何时间段。旅游业的特点就是收入在时间上的不连续性，旺季淡季分化明显，因此短暂疫情的影响只是压制了上半年的旅游需求而已，只要疫情在夏天能够结束，那么暑假以及十一黄金周的旅游旺季一定会将前期压制的旅游需求释放出来。旅游业遭受的打击无需担心，完全具备报复性反弹的条件，我们不妨拭目以待。

理由3：社会消费品零售实际影响程度预计只有10%左右。

根据南京市统计年鉴公布的数据，2018年社会消费品零售总额中批发零售业占据90%，住宿餐饮业只占10%，受此次疫情打击较大的住宿餐饮业占比很小。酒店住宿业和旅游旺季有一定相关性，餐饮业受益于美团、饿了么等线上平台可以对冲掉一部分影响。

占比较大的批发零售业其实在疫情期间因为囤货、刚需等需求，销售额是增长的，对此我们并无直接数据证明，但是可以从A股中的零售公司相对市场表现发现一些端倪。如便利店行业的红旗连锁、中型社区超市家家悦、大型超市永辉在此期间均大幅跑赢上证指数和创业板指数，这也表达了投资者对这些零售公司在疫情期间所受影响的看法。

因此，社会消费品零售所受影响最悲观的情况也只有20%左右。

理由4：消费者在预算约束下的消费结构调整。

消费者的消费预算跟自己对未来的预期收入有关，如果对未来的工资收入预期不会发生变化，那么定期的消费预算总量也不会发生变化。所以说，消费者这一段时间外出聚餐、旅游支出少了，但是剩下的钱很有可能用于其他消费支出。比如说大家被迫宅在家里，自己做饭的需求增加了，厨房的小家电销量逆势暴涨。

对于很多行业来说，也存在这种此消彼长的现象，比如说快递行业中，圆通业务量同比下降21.9%，韵达业务量同比下降13.41%，但是顺丰2月份订单量却逆势增长118.89%，这说明总需求并未大幅度减少，只是加大了不同企业之间的分化。

因此，从消费者在预算约束下进行消费结构调整这个角度来看，内需无需担忧。更乐观的情况是，南京是今年第一个向市民发放消费券刺激内需的内地城市，起了很好的示范带头作用，如果后续更多城市跟进发放消费券，疫情也无法阻挡内需的强劲增长。

最后，需要指出的是，人类历史上发生过无数次短期外部冲击，但是没有哪一次阻挡过人类前进的步伐。我们不要忘了，无论是2008美国大量中产家庭破产、金融机构倒闭的次贷危机，还是2018年去杠杆叠加贸易摩擦引起的实体经济危机，都不是世界末日，反而创造了让人难以置信的投资机会。

历次危机之中，领取工资的经济学家和手握真金白银的投资人看法往往截然相反，经济学家总会用大量的数据把悲观的理由条分缕析讲清楚，用无可辩驳的逻辑告诉你经济会陷入萧条，而投资人只会用一次又一次的买入行动告诉你困难终将被克服，悲观情绪每一次都会逆转，应该打起精神珍惜十年一遇的机会。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员施旭健