李大霄：新个税条例消除中国版401K障碍 将为A股带来大量长期资金

　《中华人民共和国个人所得税法实施条例》修订后公布。新个税法条例对部分劳动所得实行综合征税，优化税率结构，特别是提高了减除费用标准，设立专项附加扣除项目，对于稳定经济增长，提高居民实际收入，有效地促进消费，都有非常重要的作用，是重大利好政策。

　　其中，特别值得重视的是，税收递延型商业养老保险支出的扣除，为中国版的401k计划的实施消除了障碍，这是一项重大利好政策，对股票市场的长远发展有非常重要的意义！这是一项功在当下的大事，值得投资者高度关注。美国股市大牛市与401k关系密切，中国版的401k计划也必然带来大量的长期资金，对A股而言是重大利好政策。

李大霄：八理由支撑2449点成为史上第五个大底

    12月4日，英大证券首席经济学家李大霄表示牛味重了，八理由使2449点成为历史上第五个大底。依稀闻到了小牛身上淡淡的味道，听到了小牛在山间滴滴笃笃的脚步声，感受到了牛身上越来越浑厚的力量，有以下八个理由：一是外部因素影响减缓，中国经济依然保持6.5%左右的中高速增长，经济结构调整正在进行，今年上市公司业绩依然保持10%以上的增速；

　　二是民企扶持政策对经济增长影响巨大，大大增强投资者信心；

　　三是美国股市大幅下跌的局面正在缓解，对A股拖累作用减缓；

　　四是美国10年国债受益率从11月8号3.24%降为昨天2.98%，中债10国债收益率从1月18号3.97%降为昨天3.35%，流动性比之前相对充裕对股市影响正面。加上美元兑人民币汇率从10月31号6.97大幅回升至今天6.83，人民币汇率趋稳对A股影响正面；

　　五是在2449点的估值水平已经堪比325、998、1664、1849点，2449点有可能成为A股历史上第五个底部，对应的上证50的pe只有9.3倍，上证50指数(2496.1425, 8.09, 0.32%)在2331点之上已经横盘超过5个月，换手已经超过76%，换手已经充分；

　　六是积极股市政策越来越强烈，政策的逐条落实将有力地推动市场底部到来；

　　七是产业资本的逆转促使市场走强，产业资本是市场最大的主力部队，在2449点附近增持的力度已经超越减持的力度，产业资本反转将有效地促使市场逆转；

　　八是长期资金和外资抄走了历史大底，随着养老金、社保基金、养老目标基金、保险基金、中国版401k计划、公募基金、私募基金、企业年金等机构投资者的大量入市，特别是外资入市的速度在大量增加，底部异常珍贵的核心资产在空头恐吓中被大量抄走了。底部到了，底部真的到来了，当然，是好股票的底部。

我这工作究竟有没有意义？

在市场最悲观绝望的时候，在一片恐慌之中，冒着漫天的嘲笑、讥笑、谩骂、围攻、威胁和恐吓，给予散户和市场信心，让濒临绝望的散户渡过了最痛苦最难受的时光，我尽到了一个普通从业人员的责任，虽能力有限，然问心无愧。在这期间，充分体会到世间人心险恶，一片赤诚之心却换来无穷无尽的恶毒谩骂，这实在有点令人心寒了，难道这股票世界就没有正确与错误的基本判断？在股票世界中，股民就没有一个最基本善与恶、丑与美、黑与白的判断能力？也许这就是绝大部分人亏损的根本原因之一。市场终于脱离了危机，自此步入了新的阶段。我尽力了，也尽了义务和责任。思考了很久，我这工作究竟有没有意义？

为什么我表现与绝大部分人相反？

中国股市28年以来，绝大部分时间都在非常高估的位置运行，价格合理的时候非常罕有。
而大部分投资者都喜欢在市场兴旺的时候购入股票，而且购入股票的价格往往非常昂贵，特别以高估的五类股票为最，所以这样注定了绝大部分投资人的投资收益是不理想的。
如何改变这个结局？首先就要改变思考和行为模式，要与绝大部分人的观点和行为模式相反。
在市场悲观绝望极致的时候，才能够寻找到合理价格的机会，如果这个极致时候再把范围缩小到极少数最优质、最低估、最大、最优秀的伟大公司，也许就能够存在一个合理收益的希望。
这就是我提出拥抱低估蓝筹股，远离高估的五类股票的原因。
这就是我在市场悲观与绝望的时候提出钻石底、婴儿底、儿童底的原因。
这就是我在市场狂热的时候提出地球顶的原因。
这就是我的观点和逻辑。在市场最悲观最绝望时，与市场绝大部分人的表现不同的原因之所在。
市场在2647点又回到悲观和绝望的极致。
其实，李大霄是好人。​​​

李大霄：A股国际化带来8大改变

今年以来，虽然市场行情萎靡不振，但是A股国际化却一直不断深化。

在A股创下2653点的年内新低后，以MSCI纳入A股的权重翻倍、英国富时罗素纳入A股进行研讨、沪伦通的积极准备为标志，A股最优质的核心资产走向全球的机会大大增加了，A股市场也将面临全方位的深刻变化。

一、投资者来源的变化

随着A股对外开放步伐不断加快，A股投资者来源逐渐从封闭的内地市场向更为广阔的全球市场发展，国际投资者日益成为A股市场重要的参与力量，并且对市场生态和行情走向都会产生重大影响。

国际投资者都是相对成熟的投资者，他们参与进来之后，A股市场的影响力、辐射力、认知体系都会发生变化。

其中部分低估值的优质龙头公司，由于受到更广泛的国际投资者的关注和青睐，在国际市场的影响力也会逐渐提升，其产品的国际化扩张也会更加顺利，从而对其业绩和股价都会产生积极的影响。

二、投资者结构的变化

A股市场过去一直是散户市场，一定程度上讲，散户的认知模式、行为习惯和操作方式是导致形成独有的运行模式重要原因。

经过近30年的发展和几轮牛熊转换之后，散户的增量资金逐步趋于停滞，机构投资者增量资金和所占市场份额都大幅增加，并日益成为市场中的主导力量。

三、投资理念的变化

我相信，投资者结构趋向成熟之后， A股投资理念也会发生重大变化，价值投资会成为未来市场的主流。

投资者跟上市公司的关系，其实有点像找对象的感觉，讲究的是门当户对，不是一家人，不进一家门。只有优秀的投资者，才能匹配优秀的上市公司，只有梁思成，才配得上林徽因。

所以，如果你想成为一家伟大公司的股东，想跟着它一起成长壮大，首先你要让自己成为目光远大的伟大投资者，你要能够抵御外界的各种诱惑，对它不离不弃。这其实也是做好人、买好股、得好报的基本逻辑。
四、上市公司和投资者关系的变化

过去，上市资格是稀缺资源，导致上市公司在投资者面前高高在上，更多把投资者当成了融资工具，而不是事业伙伴。

上市制度改革和国际化程度加深之后，市场供求关系发生很大改变，上市公司必须改变过去的行为和认知模式，必须从赚投资者钱的阶段，过度到让投资者赚钱的阶段。只有这样的上市公司，才会受到投资者追捧，股价和市值才有提升的空间。

五、分红情况的变化

A股上市公司之前喜欢送股，不爱分现金，这种局面在市场国际化之后肯定难以持续。

因为送股本身只是个数字游戏，对投资者不会带来任何利益，它只能吸引散户追捧，难以获得国际机构资金的青睐。

只有真金白银地给投资者派现金的公司，只有像母鸡一样能够不断给投资者下金蛋的公司，才能获得成熟投资者真金白银的支持。

六、投资者眼光的变化

过去投资者喜欢一家公司的好坏，其中一个重要的考虑可能是从送股能力来判断。如果哪家上市公司要分现金，它的投资者很可能是反对的，他们更希望能送股，因为希望那样更利于股价的上涨。但仅仅是在早期市场供不应求时的特殊情况。在供求关系彻底改变之后将一去不复返。

但是，投资者成熟起来以后，对送股的兴趣就会越来越小，对分现金的要求会越来越高，他们衡量一家公司的好坏，其中一个重要的角度可能会从分现金能力来判断。

七、股东文化的改变

A股市场的股东文化一直是缺失的，普通股东权利意识不强，由于资金量有限，缺乏足够的话语权，也得不到上市公司应有的尊重。上市公司对普通股东的态度也是不到位的，首先从股民这个称谓就能够充分体现了对股东文化的缺失。
相对而言，国际成熟市场有更完善的股东文化，由此培育出来的投资者显然也有更强的权利意识。A股的国际化，对于股东文化的建设，一定会产生深远的影响。

八、市场环境的变化

我坚定相信，经过这么多年的发展之后，随着国际化的推进、监管智慧的增加、投资者结构和素质的变化，A股一定会从一个不太健全的市场，逐渐成为一个健康发展的市场。

股市的健康运行，带给投资者的利益是多方面的，不管是对投资者投资理念的健康、财务健康、投资模式的健康，还是对于投资者从股市获得的回报，都会提供更有利的环境。

祝大家都能够通过投资能够让自身变得越来越完善，生命更加有意义。身心也会更加健康。

在遇到困难的时候，对暂时的失利不要太过介怀

购买股票，其实是一件专业度非常高的工作，一个医生要经过10年的学习，再加上10年实践锻炼，可能才成为一个相对成熟的医生。工程师和律师也需要同样的时间。股票投资比这些还要复杂，可绝大部分人都没有经过学习和实践的步骤，连好人坏人都还没有分辨能力，就贸然投入绝大部分资金进入股市，甚至加杠杠及进行更加高级投资，结果岂能尽如人意？所以在遇到困难的时候，对暂时的失利不要太过介怀，重新经过必要时间的学习，再进行必要时间的实践。成熟之后再地进行相应承受能力的投资可能更加稳健。要量力而为。不过决定投资前先要具备分辨谁是好人誰是坏人的能力。

QFII和RQFII迎大改革 资金汇出和锁定期限制取消

12日，人民银行、国家外汇管理局宣布对QFII、RQFII实施新一轮外汇管理改革，主要政策措施包括：1、取消QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20%的限制。2、取消QFII、RQFII本金锁定期要求，将现存的QFII投资3个月锁定期、RQFII非开放式基金投资3个月锁定期全部取消，境外机构投资者可以根据需要办理资金汇出。 3、明确合格机构投资者外汇风险管理政策，允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保，对冲其汇率风险。评：为重大利好消息，三举措切底放开了所有的资金限制，打消外资机构最后一个疑虑，该政策可以大大激发外资投资热情。外资占A股只有1.3%的局面将很快打破，外资流入速度将大增，A股将迎来巨量资金支援。A股中的蓝筹股将受全球投资者的青睐。为重大实质性利好消息！

为什么只有李大霄愿意挨着骂告诉大家？

“拥抱低估的蓝筹股，远离高估的五类股票”这句话也只有李大霄愿意挨着骂告诉大家了，为什么这样做？好心使然。看到大量的散户朋友前赴后继地涌向高估的五类股票，心里实在不安。为什么要这样做？良心使然。我知道这样做会砸掉很多割韭菜者的饭碗，会得罪很多人，也会得罪很多不明就里的韭菜。为什么还要做？责任使然。因为高估的五类股票风险实在太大，绝大部分人的绝大部分财富都会毁灭在他们的身上。至于说蓝筹股，也会波动的，高估时也会有风险的，48.6元中石油就是典型。但拥抱低估蓝筹股是否就完全没有任何风险？也不尽然。只是钻石底时是最佳买点风险最小，婴儿底次之。之后任何一点买都是追高，追高就要承担追高的风险，要选择更加优秀的股票以及承受更加大的波动，才能应对。以上这些话，也只有李大霄才愿意挨骂告诉大家了。珍惜吧。别骂了。

李大霄：MSCI名单是一座“金矿”

MSCI的名单是一座金矿，在金矿中挑一个最为灿烂的，这是一种投资方式。具备从金矿挑金子的能力就可以做。不具备能力的，就买金矿（指数）。没有专业知识的，可以学彼得·林奇，看看士多店有多少人买可乐，很多人买可乐，那你就买可乐；看到很多人买茅台，那你就买茅台。专业知识有很多，公司战略、财务、销售、竞争力方面等，最重要的可以总结为5个方面的条件，第一是客户至上（客户优先），其次是对员工好，其三是对股东好，其四是对公众好，其五是对自然好。满足5个条件，才能判断是好公司。

儿童底需要的是陪伴

很多家长发现，儿女长大了，会飞了，飞远了，和儿女在一起的时间越来越少了，教育和影响他们的难度陡然增加，这个时候就会怀念儿女童年的时光，可在儿女童年的时候，大部分家长都不够珍惜，往往忙于事业与工作，其实在童年时光陪伴才是最珍贵的。股票市场也是同样的道理，在儿童底不珍惜，甚至抛弃他们，等他们长大成人，再去套近乎，就难于上青天了，其实股票市场是专门为人类所有弱点设计的一个游戏。

春季流动性相对宽松，A股稳定的基础日益牢固

受美股影响，A股2月份出现较大下跌走势，关于后续方向的判断，市场上出现了各种不同的声音。

在我看来，伴随着结构转型和改革的持续推进，中国经济增长质量越来越高，资本市场制度建设也越来越完善。良好的基本面环境下，市场的短期下跌并不会改变A股中长期向好的趋势，信心依然。

春季行情仍然存在

每年3月初，是政策面和资金面偏暖的时期，A股市场往往会走出一波春季行情。

首先，年初资金面的宽松为市场上涨提供了流动性支持。

每年年初，正是金融机构开闸放水的重要时点，由于监管和额度上相对宽松，市场流动性也相对比较充裕。

伴随着近几日国债期货的大涨，无风险利率大幅下降，充裕的流动性有可能会流入股市等投资市场。

  ▲十年期国债期货走势

其次，重要会议的召开为市场上涨提供了充分的政策支持。

A股是受政策影响比较大的市场，重要会议预期和会中指明的政策方向，往往成为重要的市场主线。

从历史数据上看，3月初上涨是大概率事件，特别是在关键时点市场表现更加好些。

A股中长期向好的基础日益牢固

从中长期来看，中国经济和资本市场的基本面因素也是A股向好的重要支撑。

❶注册制延迟表明监管层对市场的呵护之心。

2月24日，注册制延期两年的决议顺利通过，这是监管层根据当前的市场现状做出的理性选择，是重要的利好政策，政策面对A 股市场的呵护之心表露无疑，

在未来一段时间里，由于预期的明确，投资者情绪有望进一步稳定，从而也为行情的稳定打下了政策基调。

❷IPO审批从严缓解了投资者对垃圾股充斥市场的担忧。

过去的IPO审核体制中，由于被否的比例很小，企业IPO基本上是排队制，按排队的顺序上市，A股上市公司质量有待提高。

随着IPO审核制度改革，企业IPO被否的机会大增，而且被否的企业在三年内不能重组，不能借壳上市，这就为提高上市公司质量给予了制度保障。

当前的金融环境下，相对于企业需求来讲，中国的上市资源是极其有限的，在IPO审核过程中，以质量优先代替时间优先，坚持择优录取的原则，不仅是对投资者负责，也是对中国股市负责。改革的方向是非常正确的。

❸优质科技公司可能陆续到A股上市，上市公司结构将得到优化，A 股吸引力将提升。

由于中国股市对企业IPO限制颇多、期限较长，在A 股上市的主要是当期盈利能力较强的传统企业，以BATJ为代表的、暂时还未能够达到现在的上市条件及上市标准、却有迫切融资需求的的大批优秀创新企业，往往在初创期被迫选择到海外市场上市，中国投资者也因此错过了这些巨头从小变大带来的绝佳投资机会。

伴随一系列制度改革，A股成熟度、包容度和国际化程度日益提高，对优秀创新型企业的吸引力也日益增强。我相信，未来将会有大批类似BATJ的创新型公司在A股市场发展壮大，同时也将为改善A股上市公司结构、提升 A股市场吸引力带来积极影响。

❹中国经济的证券化率仍有提升空间。

2017年，中国GDP达到了82万亿，而A股两市市值只有56.7万亿，国民经济证券化率只有68％，这在成熟市场是偏低的，相对而言，美股目前的证券化率已经达到168％。

按照巴菲特的理论，成熟市场的国民经济证券化率在80％以下时，市场估值是比较安全的，而未来的成长空间也会比较大。

❺企业利润仍维持较快增长，为A股上涨提供了业绩支持。

2017年，中国GDP实现了6.9%的增长，规模以上企业利润达到7.5万亿，增长21％，这是非常不错的成绩。

在年报业绩浪期间，靓丽的经济数据将为上市公司特别是优质蓝筹企业的股价上涨提供业绩保障。

❻经济结构转型和经济增长质量提升为A 股向好奠定了日益牢固的基础。

经过结构性的改革，中国经济将从高速度增长的阶段进入高质量增长的阶段。

增长方式的变化，将使上市公司的利润增长质量也得以提升，利润得以保障，股票市场运行的基础也会愈发牢固。

总地来看，在结构和增长方式转型的过程里，优质的蓝筹类公司，可能获得越来越大的市场占有率，越来越好的高质量的增长，而且赢家通吃的局面也会越来越明显，这也是我看好蓝筹股慢牛行情的重要逻辑。

五方共赢

腾讯、苏宁、京东、融创拟投资约340亿元收购万达商业约14%股份，腾讯控股作为主发起方，联合苏宁、京东、融创与万达商业在北京签订战略投资协议，计划投资约340亿元人民币，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。这将是全球互联网公司和实体商业巨头之间最大的单笔战略投资之一。其中，苏宁云商公告，公司计划出资95亿元，购买万达商业股东持有的约3.91%股份。评：这是一个多赢的合作，推动互联网企业与实体的深度合作，推动是线上线下有机结合，对五方皆为重大事件，有非常正面的影响。李大霄首发。

李大霄：如何从全球投资者角度审视蓝筹股？ ​​​

最近几年，A 股的国际化之路明显加快了。从之前的QFII和RQFII，到目前的深港通和沪港通，再到后续的MSCI和沪伦通等，经过持续的制度化改革，国际资金进入A股的渠道越来越通畅。



随着外资的不断流入，A 股的市场生态发生了很大的变化，符合价值投资逻辑的蓝筹股不仅受到国内投资者的广泛追捧，更成为国际投资者普遍关注的投资品种，这也是最近两年来蓝筹股持续走强的重要原因。



▲以大盘蓝筹为成分股的上证50最近两年大幅上涨，成为A股市场一抹亮色

毋庸置疑，面对日益开放的投资环境，我们要把握蓝筹股的投资机会，不仅需要站在国内投资者的视角去思考，同样重要的是站在全球投资者的角度去审视。

在我看来，以下8个角度，可能是全球投资者审视和选择A 股蓝筹股的重要参考方向。

➊ 规模的角度

从价值投资的角度上讲，企业规模是王道，是投资安全性和稳定盈利的重要保证。不管对于增量市场还是存量市场，每个行业的龙头老大，都是最有可能成为行业长牛股的投资品种。当然，好公司需要对应好的价格，逢底介入、不盲目追高是基本原则。

➋ 行业地位的角度

行业地位不仅指规模，也包括定价权和话语权。有些小而精的公司，虽然规模不是很大，但是在行业内具备充分的定价权和话语权，这类公司无疑也是值得关注的优质蓝筹。

➌ 成长性的角度

价值投资并不排斥成长性，相反，成长性本身是价值投资的内在要求。如果一个企业的成长性很快，市场占有率越来越越高，自然比那些停滞不前、甚至市场占有率不断萎缩的企业有更高的投资价值。

➍ 全球扩张的角度

随着中国经济增长速度逐渐回归中速发展的阶段，很多行业在国内的成长空间相比以前有所降低。这种环境下，衡量一个企业的成长性，就不仅应该看其在国内的扩张速度，同时也应该看其国际化扩张的战略和步伐。

如果一个企业能够从地区龙头成长为全国龙头，最终走向国际，成为世界级的行业龙头，这种企业显然是更受全球投资者青睐的。

➎ 声誉的角度

企业的声誉和形象，不仅仅是盈利能力的范畴，更重要的是在整个社会中的口碑和地位，是员工、股东、用户、合作伙伴和普通民众对其的认可度和美誉度。

很多投资者买股票只考虑盈利的角度，对企业声誉的重要性没有足够认识。实际上，声誉是一个企业长期发展的重要无形资产和安全保障，也是全球成熟投资者选择投资品种的重要参考。

➏ 回报投资者的角度

对于一个上市公司来讲，上市的目的仅仅是为了圈钱，还是为了和投资者分享自己的成长；上市之后是毫无节操的不断融资，还是把利润及时回报给股东，这是判断上市公司对投资者回报意识的主要标准。

重视回报投资者的公司，自然也会得到投资者的重视，获得真金白银的支持。

❼ 社会责任感的角度

增强盈利能力是上市公司的本分，也是企业生存和发展的基础。但是，在改善经营效益的同时，上市公司应该站在社会公民的角度，从员工优抚、用户回馈、投资者回报、产品质量改善，到积极参与社会公共议题的解决和完善，尽可能地承担应尽的社会责任，为社会进步做出自己的贡献。

有较强社会责任感的上市公司，产品和服务更值得信赖、声誉和口碑更为优良，业绩的稳定性自然更好、抗风险自然能力更强，最终也会受到更多投资者的青睐。

❽ 善待自然的角度

中国经济正处在结构转型升级的重要阶段，相对于经济增长来讲，环境保护的重要性越来越高，正所谓既要金山银山，又要绿水青山。

在新的经济和社会形势下，企业的环保意识和善待自然的意识就显得尤其重要了。上市公司的业务范围，是否符合环保的要求，是否有利于自然环境的改善，会成为投资者衡量企业投资价值的重要参考因素。

总而言之，中国蓝筹已经变成世界的蓝筹。如何从全球投资人的视角、从世界蓝筹互相比较这个角度，进行投资选择和决策，是国内普通投资者需要重点考虑的问题。

5原因致三周上涨超一年

今年三周时间涨幅超去年一年。今年以来涨幅7.63%，已经超过去年一年的涨幅6.56%，5大原因：1）17年经济增长6.9%增速首次回升。2）国有企业利润增长超过23%，上市公司业绩回升。3）今年最大的变量是MSCI，外资从做空中国转为做多中国是利益最大化的选择，外资在偷步入市。4）房住不炒使得炒房一族变得索然无味转向股市。5）中国蓝筹正蜕变成世界蓝筹被全球投资者追捧。注：要理性投资价值投资不可追高。李大霄首发。

拥抱世界蓝筹

自婴儿底开始，伴随着中国股市从封闭走向开放，中国蓝筹也在渐渐成长，之前主要由国内投资者单独持有，现全球主要机构投资者持有比例在慢慢增加，投资者的身份正在发生巨大转变，估值体系也在发生巨大转变，其规模决定了行业地位，其声誉决定了投资者吸引力，中国蓝筹已经变为世界蓝筹，应该抛弃老观念，采用全球投资者的视角及高度重新审视之。注意不可追高。李大霄首发。

要客观理性对待蓝筹股

重要呼吁：市场参与者要客观理性对待蓝筹股。在绝对低估的时候应该勇敢地把握机会，而在出现暴涨行情的时候也不应过度狂热。就算是最优秀的蓝筹股，也应该实事求是理性看待，不能够脱离实际过度想象，股价也不能够开直升机，股价涨速要与业绩增长同步才能更加长远，慢牛永远比疯牛更加稳健。要稳中求进步步为营方为王道。每个市场参与者都要肩负起市场稳定的责任，共同为市场长期稳定发展贡献自己的一分力。李大霄首发。

李大霄：股票投资几个有趣的现象

股票投资过程中，存在着几个非常有趣的现象，对这些现象进行研究，也许能够避免投资误区，寻找相应的投资机会。

第一个问题：市场上大多数投资者是对的还是错的？

我们不得不接受的一个现实是：大多数投资人对市场的判断和认知是错误的，和事实和真相并不相符。

把这个问题搞清楚了，我们就可以对投资市场的很多现象有一个清晰、理性的认识。

既然大多数投资者是错的，那么我们在做投资决策的时候，避开大多数人的行为方向，也许就是正确的。

当然，站在多数人的对立面，并不是容易的事情，需要承受很大的心理压力，需要坚韧不拔和特立独行的意志和勇气。但是，投资就是修行的过程，能够坚持自我，不随波逐流，或许就离成功近了一步。

第二个问题：市场是对的还是错的？

一个基本的判断逻辑是：如果大多数投资者的认知和行为是错误的、非理性的，那么，整个投资市场形成的定价，在大多数情况下也是错误的和非理性的。

第三个问题：投资机会到底在何时产生？

既然投资市场的定价在大多数时候都是错误的，那么不管是价格高估还是低估，这个时候也正好给我们提供了很好的投资机会。因为市场价格虽然会经常发生错误，但是最终还是会向合理价格靠拢。

从这个角度上讲，真正的投资机会不会在大部分人趋之若鹜的时候出现，而是在大部分人产生错误的时候出现。正如巴菲特所说，在大众贪婪的时候恐惧，在大众恐惧的时候贪婪，真正的投资机会正是来源于投资者的非理性，来源于投资市场的价格错位。

第四个问题：价格上涨是否意味着风险的增加？

在股票市场上，有很多长期大牛股，涨幅非常惊人。但是即使有幸碰到了这样的标的，能够长期持有的投资者却是少之又少，绝大多数人稍微赚一点就跑了。投资者恐高心理非常普遍，在他们看来，大涨就意味着高估和风险，因此对手头股票的上涨感到恐惧和不安。正是这种投资上的心理误区，让大多数人跟大牛股失之交臂。

事实上，股价大幅上涨并不是判断一个股票是否高估、是否值得持有的根本原因，更为重要的是，还要观察到它的成长性是否因为股价的大涨被透支，如果公司的成长性超过了股价的涨幅，实际上股价始终是安全的。在这种情况下，我们应该坚定持有相关标的，直到公司的成长性不能匹配股价的增长，才是获利了结的时候。

第五个问题：买一折股是聪明的投资决策吗？

很多投资者还有一个心理误区，就是喜欢买不断下行、价格跌创新低的股票。在他们看来，一个股票跌到原来的十分之一，相当于打了一折，无疑是非常合适的投资标的。

但是，如果公司内在价值的下降速度快于它的股价下行速度的话，这样的股票根本就不应该买进，而应该是卖出。

从这个角度上来看，我们不能够因为股价上涨或者是下跌而轻易地从表面上来判断这个股票是该买进还是卖出，这一点可能也是非常有趣的行为金融学上的一个现象。

第六个问题：资产配置集中好，还是分散好？

在我看来，对于非常优质的资产进行集中配置，它的风险要比分散到不了解、不确定的资产里面好很多。

也就是说把一个鸡蛋放在一个篮子或者是少数篮子里面，而且这个篮子是非常坚实的话，要比把鸡蛋放在N个不熟悉的篮子里面安全的多。

投资市场的非理性行为，带给你怎样的思考？你能从中发现怎样的机会呢？

李大霄：上证6124十周年，A股发生了哪些变化？

2005年到2007年，A股市场经历了有史以来最为疯狂的一段上涨行情，上证指数从998点起涨，最高涨幅超过6倍。2007年10月16，市场终于见顶，6124点的高位成为十年来难以逾越的高峰。

十年来，A股市场发生了广泛而深刻的变化，市场特点和行情脉络需要在新的形势下认真梳理。

01

市场的规模化和理性化

❶A股市场规模不断壮大

虽然市场从6124点下跌到目前的不到3400点，几近腰斩，但是经过10年的发展，A股上市公司从1520家上升到3395家，翻了一倍有余，两市市值从36万亿上升到现在的63万亿，增长了80%。

❷市场估值渐趋理性。

按平均市盈率(PE)计算，A股从2007年高点时的54倍，下降到目前的19倍；按平均市净率（PB）计算，A股从高点时的8.47倍，下降到目前的2.18倍。

此外，上证50目前的PE只有11倍，PB只有1.3倍，沪深300的PE只有13倍，PB只有1.6倍。整个蓝筹股投资价值，从一个非常昂贵的位置回到了一个正常化、理性化的状态。

❸A股从封闭性走向开放。

十年来，中国资本市场对外开放的步伐一直没有停止。我们可以看到，QDII、QFII、RQFII等国际性资本流通的额度越来越高，深港通、沪港通、债券通等有利于投资资金双向流动的交易机制已经建立，一系列制度化变革对A股市场的国际化趋势发挥了积极的作用。

❹市场波动率大幅下降。

2007年，A股市场的年度波动率超过133%，而今年的前10个月，两市的波动率已经下降到12%。从极高波动性到极低波动性的过渡，正是A 股市场逐渐走向完善和规范化的过程。

❺养老金从酝酿、研究，到真正入市的阶段。

养老金的入市，对于改变A股投资者结构、稳定市场行情都会产生积极的影响。

02

交易机制和行情特点面临巨变

❻纳入MSCI推动A股市场国际化。

经过多年的努力，A股终于被MSCI纳入其中，从明年开始，国际上追踪MSCI的大型投资机构可能会对A股进行大量配置。A股市场在迎来国际资金的同时，市场风格和行情走向都会向国际成熟市场靠拢。

❼股指期货的建立，使 A股从单向市场变为双向市场。

股指期货等做空机制建立以前，A股只能通过做多获利。在这种情况下，一方面投资者缺乏套期保值的风险管理工具，投资容易走向僵化，另一方面，市场行情也容易出现暴涨暴跌的极端局面。

随着股指期货、融券交易等一系列包含做空机制的衍生性金融产品的出现，A股的产品形态和交易方式得到了极大的丰富，市场的深度和广度得到了很大的改善。

在这种市场形势下，投资人的理念会逐渐变化，价值投资的土壤正在逐渐形成。

❽A股逐步进入全流通阶段

以6124点为节点，A股开始逐步向全流通阶段发展。目前，A股全流通的股票标的越来越多，整个市场从一个不流通的状态，变成了一个全流通的环境，对于市场的影响，也是十分深远的。

❾市场化、国际化、规范化、法制化是未来发展方向。

我觉得，A股未来的市场化步伐会加快，国际化步伐仍然还会进一步的延伸，规范化的进程仍然会向纵深推进，法制会逐渐的完善，上市和退市制度可能会慢慢的进行一个平衡，这些都是未来的发展方向。

03

四季度A股会怎么走？

首先，市场的波动性和活跃度可能会有所提高，12%的年度波动率可能会被突破。

第二，市场规模可能还会慢慢的增加，这会给四季度的行情发展带来一些新的变量。

第三，比较知名的公司或者是稍微规模大一点的公司，可能逐渐的上市、发行。

这个也会给市场带来一些变化，市场活跃度会增加。

总的来说，我觉得这个市场经过了10年的发展，它的规模、它的有效性、它的投资环境、投资人的成熟度，还有市场的纵深、市场的开放都达到了一个新的阶段。

在新的市场形势下，只有坚持价值投资、理性投资，还有余钱投资，方能更加久远。

此外，我相信港股市场会更加亮丽，更加得到越来越多人的青睐。

祝大家在新的阶段里投资顺利！

李大霄：国家队进驻创业板 投资者该不该跟随？

　　创业板是否见底？

　　从2015年6月5日见顶4037点以来，创业板经历了2年多的大幅下跌，最低跌到今年7月18日的1641点，下跌时间不可谓不长，下跌空间不可谓不大。但是，当下创业板是否已经见底，仍然是值得认真思考的问题。

　　 从PE(市盈率)均值来看，4000点时，创业板的平均PE是144倍，显然是很高。经过大幅下跌后，目前，创业板平均PE回落到45倍，较高点时低了很多，但是仍然比主板要高得多。

　　 从PB(市净率)均值来看，当前创业板平均PB是4.4倍，相对于主板不到2倍的PB，也还是比较高的。

　　 从PE中位数来看，当前创业板估值高达88倍，比平均PE高得多，说明大多数创业板股票的风险都是比较高的。

　　 从营业收入的增速来看，创业板成立以来的平均增速是18.6%，同期主板是5.83%；从利润增速来看，创业板最近6年来的年均值是12.43%，同期主板是4.21%。虽然创业板的收入和利润增长比主板高，但是并不足以支撑当前如此高的估值，当然具体的个股另当别论。

　　我们发现，最近国家队买了一些创业板的股票。

　　根据最新披露的中报显示，证券国家队的代表中国证券金融股份有限公司新进入10家公司前十大股东或前十大流通股东名单，其中有9家创业板公司。截至8月7日，发布中报的创业板公司有53家，这意味着，证金大举入局的创业板公司并非只是个别现象，为数不少。不过，对于创业板个股，证金并非随意选择，上述被“相中”的创业板股基本都属于绩优股，今年中期全部实现盈利。

　　那么投资者能不能跟随呢？
　　我觉得还是可以跟随的，但是要注意几个重要前提：
　　 低风险承受能力者要远离创业板，只有极高的风险承受能力者才可以极少量参与。

　　 国家队配置创业板的比例应该是比较低的，我们参与时可以考虑比国家队更低一点，比如百分之一以下或者千分之一以下。

　　 参与创业板的投资者应该具备很强的上市公司研究能力。

　　 既然我们跟随国家队进入创业板，当然也要跟随着他们一起出来，进出的节奏一定要掌握好。

　　创业板VS蓝筹股，谁更有投资价值？
　　 真正有投资价值的公司，应该是真正具备低估值高成长性的公司，而不在于他是在主板还是创业板。如果某个创业板的股票成长性还不如主板，估值水平又远超主板，我们当然应该选择主板。

　　 当前新股超发对创业板的冲击是比较大的，因为创业板的高估值不足以抵御那么多新股的发行。真正能抵御大量新股冲击的，是低估值的蓝筹股。当蓝筹股PB低于1倍的时候，超发新股的影响很小，当前创业板的PE中位数还有88倍，超发新股的冲击仍然存在。这种逻辑其实是显而易见的。

　　 在我看来，投资股票，还是应该选择国家队高比例大量配置的、大股东大量增持的、高分红、低估、高回报的好公司。只有选择这样的股票，才能在比较长的时间里取得较好的收益。

内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法今起施行

【债券通】内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法今起施行。评：为重大利好消息！以10年国债收益率计算，中美之间差120个基点以上，中德之间差300个基点以上，中日之间差距更加巨大，国际资金云集香港，中国内地债券的高收益在全球范围内都具备足够的吸引力，外资将大量进入内地市场，在给债券市场带来充裕的资金的同时，也给中国股市的漂亮牛简接增添充足的粮草。这是比沪港通及深港通还要重要的特大利好消息！这是继今天凌晨A股纳入MSCI指数之后，同一天还给外资的一份大礼包。虽然在刚刚开始的时候，取消了北上资金无限制的条款，但不影响欢迎资金流入的意图实施。中国证券市场国际化的大戏，开演了！