2025政府工作报告提及“适时降准降息”，专家、机构这样看

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者表示，“适时降准降息”意义重大。对企业而言，降准降息有助于降低企业融资成本，缓解资金压力，特别是对中小微企业而言，将是一个利好消息；对广大居民而言，降息或会降低房贷利率，减轻购房负担，同时也有助于刺激消费；对金融市场而言，降准降息可能会对股票市场和债券市场产生积极影响，增加市场的活力。

政府工作报告提及“适时降准降息”，专家、机构这样看

【大河财立方 记者 孙凯杰】3月5日，十四届全国人大三次会议开幕。国务院总理李强在政府工作报告中提出，实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

此前，在2024年12月的经济工作会议上，以及今年2月央行发布的《2024 年第四季度中国货币政策执行报告》中也都提及了类似的说法。

2024年，央行分别于2月5日、9 月27日，两次下调金融机构人民币存款准备金率各0.5 个百分点，提供长期流动性超过2万亿元；同时，2024年我国贷款市场报价利率（LPR）也分别在2月、7月和10月进行了三次下调，目前LPR为1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。政府工作报告中再次提及“适时降准降息”，也使得市场对降准降息的再次到来充满期待。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者表示，“适时降准降息”意义重大。对企业而言，降准降息有助于降低企业融资成本，缓解资金压力，特别是对中小微企业而言，将是一个利好消息；对广大居民而言，降息或会降低房贷利率，减轻购房负担，同时也有助于刺激消费；对金融市场而言，降准降息可能会对股票市场和债券市场产生积极影响，增加市场的活力。

光大证券首席固定收益分析师张旭表示，今年的降准降息，很可能不止一次。“降准和降息既有共同的作用，也受到共同的制约，且制约因素中既有长期性的也有阶段性的。此外，补充银行体系流动性是降准特有的作用，而降息还受到银行净息差的制约。”不过，张旭也提到，降准和降息也共同受到货币政策空间、长债收益率下行等因素的制约，在不同阶段，宜根据经济金融形势和金融市场运行情况选择不同的政策工具。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，今年企业和居民贷款利率都有较大下调空间，新增信贷有望恢复同比多增，货币金融对实体经济的支持力度将显著加大。其中，政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，显著高于2024年0.3个百分点的降幅；另外，包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等在内的各类结构性货币政策工具的利率也会适时下调，规模也会进一步增加，以持续加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，做好金融“五篇大文章”，进而引导企业和居民融资成本全面下行。“另外，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。”王青说。

在降准方面，王青预计，2025年会继续降准1个百分点。与此同时，2024年央行已丰富货币政策工具箱，在二级市场开展国债买卖。这意味着接下来央行可通过恢复国债净买入等方式，向银行体系注入流动性，替代降准实施数量型宽松。在金融“挤水分”效应减弱、逆周期调节力度增强的背景下，2025年新增信贷、新增社融规模有望恢复同比多增。这是当前强化逆周期调节一个不可或缺的发力点。总体上看，今年货币政策将在量、价两个方面加大对实体经济的支持力度。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，判断一季度末前后降息、降准窗口有可能打开。

来源：大河财立方 编辑：施一楠

石羊农科冲刺北交所上市，业绩真实性、多次被行政处罚等遭问询

在著名经济学家宋清辉看来，石羊农科从深交所到上交所再到北交所，一换再换的原因可能有许多，如财务、业务模式、发展前景、公司治理等，但根源或在于公司在上市过程中遇到不少实质性挑战。不断换板块对上市进程而言弊大于利，每次都面临重新准备申报材料，重新进行审核流程，无疑会延长上市时间，增加时间成本和不确定性。此外，频繁更换板块，也可能会引起监管部门的重点关注，更加审慎地评估相关企业的上市申请。

石羊农科冲刺北交所上市，业绩真实性、多次被行政处罚等遭问询

正在冲刺IPO（首次公开募股）的陕西石羊农业科技股份有限公司（简称“石羊农科”），近期被北交所围绕业绩真实性、关联交易、家族企业内控风险等提出12问。

2020年以来，为实现上市，主营饲料与养猪业务的石羊农科先后转战深交所、上交所、北交所。业内人士认为，本次石羊农科或在押宝北交所“直联机制”快车道，以加速上市进程。近年来，我国资本市场监管环境整体趋严，审核流程更加细致和严格。频繁更换板块，或会令监管部门更加审慎地评估相关上市申请，企业需要更充分地证明自身的合规性、盈利能力和发展前景。

石羊农科转战北交所

石羊农科首次冲击IPO是在2020年12月，当时，石羊农科计划在深交所主板上市，被证监会连发53问，包含是否侵占国有资产、相关公司合作是否涉及垄断等。2021年6月，石羊农科更新招股材料回应相关问题，却在等待一年后，于2022年7月主动撤回上市申请。

石羊农科将目光投向上交所主板，并在2022年11月向陕西证监局报送辅导备案登记材料。然而后续传出的并非在上交所的新动向，而是石羊农科在2024年4月重回新三板。

2024年8月，石羊农科又宣布，综合考虑自身发展战略等因素，在与辅导机构西部证券充分沟通的基础上，将上市辅导备案拟申报板块由上交所主板变更为北交所。2025年1月23日，北交所对石羊农科下发审核问询函，围绕上市申请文件提出12个问题。根据问询函，发行人与保荐机构需在20个工作日内对问询意见逐项予以落实，通过审核系统上传问询意见回复文件全套电子版。目前，石羊农科尚处于回复期。

著名经济学家宋清辉

在著名经济学家宋清辉看来，石羊农科从深交所到上交所再到北交所，一换再换的原因可能有许多，如财务、业务模式、发展前景、公司治理等，但根源或在于公司在上市过程中遇到不少实质性挑战。不断换板块对上市进程而言弊大于利，每次都面临重新准备申报材料，重新进行审核流程，无疑会延长上市时间，增加时间成本和不确定性。此外，频繁更换板块，也可能会引起监管部门的重点关注，更加审慎地评估相关企业的上市申请。

资料显示，石羊农科前身石羊有限成立于2011年，2016年变更为股份有限公司，集饲料生产、种猪扩繁、育肥猪饲养、猪肉生鲜产品销售于一体。2017年7月，石羊农科在新三板挂牌，2019年10月终止挂牌。

2024年回到新三板的举动，被外界推测是石羊农科盯上了北交所的“直联机制”。2022年12月，北交所和全国股转公司研究推出了挂牌上市直联审核监管机制（即前述“直联机制”）。通过此机制，新三板优质企业可实现常态化挂牌满一年后1至2个月内在北交所上市。

“石羊农科很有可能就是为了利用‘直联机制’快车道，以期加速其上市进程。”宋清辉称，“直联机制”的核心目标是打通新三板挂牌公司向北交所上市的通道，从而降低制度性成本，提高上市效率。对于石羊农科这类已经在新三板挂牌过的企业，再次挂牌并利用“直联机制”上市，具有很大的吸引力。

针对为何不断更换上市板块等问题，石羊农科方面回复新京报记者，公司正处于申报期，需要静默，暂不接受媒体采访。

家族企业背景被关注

资料显示，石羊农科由魏存成直接持有30.64%的股权，魏存成还通过石羊集团控制公司15.72%的表决权。魏存成的一致行动人常青山、朱安曲直接持有石羊农科11.77%的股权。魏存成合计控制石羊农科58.13%的表决权，为公司控股股东和实际控制人。值得注意的是，常青山是魏存成的妹夫，其子常炜担任公司副董事长和董事，魏存成之子魏欢也在公司担任董事。9人的董事会中，魏存成及其儿子、妹夫、外甥占据4席。

宋清辉指出，从石羊农科目前的股权结构和董事会构成来看，石羊农科属于典型的家族企业。多名家属身居高位的企业有其独特优势，家族成员之间通常具有较高的信任度，沟通成本较低，在重大决策时更容易达成一致，决策效率相对可能更高。但也存在明显劣势和一些潜在风险，比如家族企业很容易出现内部控制、信息披露不透明等公司治理问题，或会损害中小股东利益，从而影响企业的品象和融资能力。

本次问询函中，北交所要求石羊农科结合股权结构、董事会、监事会和高管人员构成、实际控制人及其亲属在公司情况，说明目前公司董监高及股东构成是否对公司独立性及公司治理有效性构成重大不利影响，公司治理情况及内部控制是否能有效运行。

业务重点从饲料转向生猪

招股说明书（申报稿）显示，本次石羊农科计划发行不超过3110万股股份。包括采用超额配售选择权发行的股票数量在内，本次发行股票数量不超过3576.50万股。

募集资金扣除发行费用后，近1.4亿元将用于饲料公司建设及老厂改扩建项目（包括陕西省宝鸡市岐山石羊饲料有限公司、山西省运城市夏县石羊饲料有限公司、陕西省渭南市澄城县澄石种猪有限公司专业猪饲料厂），5941.49万元将用于石羊农科数字化升级项目，3178.14万元用于石羊农科研发中心建设项目，3000万元用于补充流动资金，合计近2.61亿元。

值得注意的是，与2020年申报的上市材料相比，石羊农科业务重心已发生转移。2020年、2021年，石羊农科70.36%、76.06%的营业收入均来自饲料板块，畜牧板块的营业收入占比不足三成。但伴随石羊农科在陕西澄城县、蒲城县、蓝田县、大荔县多地猪场陆续完工投产，石羊农科畜牧板块营业收入占比不断升高。到2024年上半年，石羊农科60.09%营业收入来自畜牧板块，饲料收入占比降至四成。

从整体业绩情况来看，2021年、2022年、2023年，石羊农科分别实现营收27.80亿元、36.30亿元、35.78亿元，实现净利润3643.53万元、2.97亿元、5404.31万元，实现扣非净利润8032.31万元、3.02亿元、6799.90万元。2024年上半年，石羊农科实现营收14.63亿元，实现净利润7888.63万元，实现扣非净利润1.05亿元。石羊农科指出，公司近几年净利润波动较大，原因之一在于受到生猪及猪肉价格波动影响。

值得注意的是，2023年，国内猪肉均价整体宽幅震荡下行，年内大幅下跌18.62%，当年牧原股份、温氏股份、新希望等同行业可比公司的扣非净利润均为负数，而石羊农科的扣非净利润仍然为正。招股说明书（申报稿）显示，石羊农科有通过套期保值和与永安资本等公司签订远期合约等措施对冲价格波动。

对此，北交所对石羊农科2023年业绩真实性与期后业绩下滑风险展开问询，要求石羊农科分析公司业绩波动较大的原因及真实合理性，与同行业可比公司是否存在差异及合理性；说明报告期内开展套期保值和远期合约业务的具体操作方式及具体情况，同行业可比公司是否开展相似业务及其占比、对业绩的影响，2023年可比公司均未盈利而公司通过套保业务实现盈利的合理性等。

毛利率方面，2021年、2022年、2023年，以及2024年上半年，同行业可比公司平均毛利率为9.89%、11.09%、3.03%和7.66%，而石羊农科毛利率却为11.15%、16.03%、9.94%和13.83%。2022年起，毛利率明显高于可比公司。尽管招股材料里说明相关情况是因为饲料产品销售结构、单位成本以及销售定价策略差异和生猪价格波动，但北交所要求石羊农科进一步说明生猪板块细分业务的销售金额、单价和毛利率波动情况，与可比公司同类业务的销售单价及毛利率、主要销售地市场价格是否存在较大差异；各板块细分业务成本构成及单位成本，商品猪业务的完全成本，与同行业可比公司的对比情况，是否存在较大差异等。

旗下公司多次被行政处罚

石羊农科旗下公司在环保、安全生产等方面还曾出现多项违法违规行为，部分公司连续两年被行政处罚。2022年，兰州石羊饲料公司因作业场所及相关设备、设施积尘未规范清扫、未采取信息公示等方式向公司从业人员通报、未及时消除安全隐患，被罚款4.8万元；岐山石羊饲料公司因提升机未使用无焰泄爆装置，被罚款2万元。

2023年，运城石羊饲料公司因粉碎三层除尘风机电机未使用防爆电机、没有风险辨识和评估报告、未分析出危险场所及危险岗位、没有编制粉尘爆炸专项预案以及LNG液化天然气区域等重点区域设备专项预案，被罚款2万元；岐山石羊饲料公司因营业收入统计资料误差较大，被罚款0.5万元。

2024年，蒲城石羊饲料公司因危险化学品管理问题，被罚款1万元；运城石羊饲料公司因粉碎室现场积尘严重，粉尘清扫记录存在作假问题，被罚款1万元；杨凌石羊饲料公司因未制定突发环境事件应急预案，被罚款1万元；合阳泛海畜牧公司因存在建设的污染防治配套设施不能正常运行的违法行为，被罚款7万元。

北交所对石羊农科旗下公司多次被处罚的具体原因、事实情况提出疑问，要求公司说明整改情况、是否存在违法行为难以完全整改而继续被处罚的风险、前述违规被处罚以及整改事项等对公司经营的影响，是否构成重大违法行为等。

宋清辉指出，近年来，我国资本市场监管环境整体趋严，监管部门对IPO企业的审核标准不断提高，审核流程也更加细致和严格，导致一些企业在审核过程中面临更多挑战，被问询的问题更加深入，因此需更充分地证明自身的合规性、盈利能力和发展前景。农牧行业受自然因素、疫情、市场供求关系等多种因素影响，具有明显的周期性波动特征。生猪价格周期、饲料原料价格波动等都会直接影响农牧企业的盈利稳定性，这种周期性波动可能会导致企业业绩出现不稳定性，从而难以满足交易所对持续盈利能力的要求。食品安全问题等也是悬在食品企业头上的“达摩克利斯之剑”。尽管面临挑战，但这并不意味着农牧公司IPO前景黯淡。从长远来看，随着中国经济的持续发展和居民消费水平的提高，农牧、食品行业仍然具有广阔市场空间和发展潜力，前景光明。原标题：石羊农科冲刺北交所上市，业绩真实性、多次被行政处罚等遭问询

新京报记者 王思炀

编辑 李严

校对 卢茜

经济学家宋清辉：中国反制措施及时有力 美方须摒弃零和博弈思维

经济学家宋清辉认为，中国及时出台系列反制措施是维护国家利益的必要之举，有助于提升中国在全球贸易链中的地位和影响力，提高中国在对美博弈过程中的地位，更好维护国家尊严，“反制措施很可能将迫使美方改变其对华政策”。

著名经济学家 宋清辉

【专家解读】中国反制措施及时有力

美对华新一轮关税政策刚落地，白宫就收到来自中国的反制清单。内地学者分析指出，中国及时出台系列反制措施，是维护国家利益的必要之举，既有力回应了美国的强硬姿态，更有望迫使特朗普政府改变其对华态度。

内地经济学家宋清辉认为，中国及时出台系列反制措施是维护国家利益的必要之举，有助于提升中国在全球贸易链中的地位和影响力，提高中国在对美博弈过程中的地位，更好维护国家尊严，“反制措施很可能将迫使美方改变其对华政策”。

在宋清辉看来，美方若仍执迷不悟，继续升级对华关税措施，中国将推出更有力度的反制举措：一是进一步扩大对美加征关税的商品范围，并可能提高部分商品的关税税率；二是针对农产品、能源产品、汽车及零部件、化工产品等对华出口依赖度较高的美国商品，通过关税等反制措施，加大美国相关产业的压力；三是在质量、环保、安全、衞生等方面加强监管和审查，进一步提高进口门槛，增加美国企业的合规成本及通关难度。

美方须摒弃零和博弈思维

宋清辉强调，中美贸易关系要重回正轨，美方须摒弃短期利益和零和博弈思维，从长远和战略高度审视双边经贸关系。特朗普政府只有通过坦诚对话、解决核心问题、拓展合作领域、维护多边体系，才能真正实现经贸关系领域的互利共赢，为全球经济带来福祉。他并指，对话协商、合作共赢是解决经贸摩擦的正确之道，“任何单边主义和保护主义最终只会损人害己”。原标题：【专家解读】中国反制措施及时有力

●香港文汇报记者 倪巍晨 上海报道

《香港文汇报》2025年3月5日A3

《香港文汇报》2025年3月5日A3

财政赤字率4%、拟发行特别国债5000亿，释放什么信号？

著名经济学家宋清辉认为，拟发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本，是当前形势下稳定经济、防范风险、支持实体经济发展的一项重要举措。它不但有助于增强银行体系的稳健性，提升信贷投放能力，同时也有助于财政政策与货币政策协同发力，从而稳定宏观经济大盘，并为中国经济在2025年及以后的发展注入新动力。

李强总理

财政赤字率4%、拟发行特别国债5000亿，释放什么信号？

2025年3月5日上午，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理作政府工作报告，全面总结2024年工作成绩，明确2025年经济社会发展主要预期目标和政策取向，部署2025年政府工作任务。

注重目标引领，提升宏观政策实施效能。在这份报告中，涉及了2025年主要预期目标、宏观政策取向、重点工作任务，也对进一步发展新质生产力，培育壮大新兴产业、未来产业提供了清晰指引，同时对推动房地产市场止跌回稳、提振消费提出了具体措施。

聚焦2025年政府工作报告，从宏观政策施政，到微观行业发展，这些提法、措施将带来哪些积极影响？南都·湾财社采访业内专家，进行深度解读。

国内生产总值增长5％

符合稳增长预期

政府工作报告就2025年经济社会发展总体要求和政策取向指出，2025年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5％左右。提出上述预期目标，综合考虑了国内外形势和各方面因素，兼顾了需要与可能。经济增长预期目标为5％左右，既是稳就业、防风险、惠民生的需要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向。

粤开证券首席经济学家罗志恒表示，5%左右的GDP增速目标符合市场对于稳增长的预期，体现了迎难而上、奋发有为的政策取向。2025年中国经济面临双重考验：从外部看，特朗普2.0冲击全球政治经济秩序，全球贸易摩擦愈演愈烈，全球化时期的规则体系转向“丛林法则”的态势明显；从内部看，国内经济延续恢复态势，有望实现“开门红”，但房地产风险、地方财政紧平衡、美国对华加征关税冲击等可能拖累经济。破局关键在于短期要继续延续“9.26”政治局会议以来的宏观政策，中长期统筹安全与发展，以科技自立、制度创新夯实增长韧性，放开服务业市场准入激发市场活力，提振消费促进供需平衡。

经济学者盘和林认为，2025年政府工作报告出台，其中，最受关注的其实是两件事：一是2025年的经济目标；二是2025年如何去实现这个经济目标。

针对近4万亿的财政增量，盘和林认为，相比于寻常年份，当然是多的，但相比于特殊的财政刺激年份，其实还是相当理性。这说明，当前我国财政政策总体思路还是稳，还没到激进的时候，财政花钱不是为了追求投资规模，而是要强调投资的有效性，钱有限，好钢用在刀刃上才是解决问题的最终办法。2025年政府花钱会更多，但花钱的地方却会更精。不是大水漫灌的花钱方式，而是将钱用在最需要钱，效果最好的地方。

财政赤字率4%

创造历史新高

政府工作报告指出，要实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。2025年赤字率拟按４％左右安排、比上年提高１个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。

此外，政府工作报告在财政政策方面还提及，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；地方政府专项债也达到4.4万亿元。合计起来2025年新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，拟发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本，是当前形势下稳定经济、防范风险、支持实体经济发展的一项重要举措。它不但有助于增强银行体系的稳健性，提升信贷投放能力，同时也有助于财政政策与货币政策协同发力，从而稳定宏观经济大盘，并为中国经济在2025年及以后的发展注入新动力。

粤开证券首席经济学家罗志恒表示，今年财政政策基调更加积极，体现在力度更大、节奏更快、方式更多、结构更优、与市场的沟通更顺、政策间的协同性更高，将发展置于更高的位置。罗志恒同时强调，2025年积极的财政政策更加积极，赤字率首次达到“4%左右”，超过2020年疫情冲击时“3.6%以上”的赤字率水平，为2008年本轮积极财政政策实施以来的最高水平，体现了推动经济回升向好的坚定决心，是符合当前经济社会发展需要的，体现出政策非常实事求是，因时因势顺势而为。

罗志恒进补充道，报告在面临的风险挑战中提出了“一些地方基层财政困难”，同时在政策取向中提出“财政加大对地方一般性转移支付力度，向困难地区和欠发达地区倾斜。严格落实分级保障责任，筑牢兜实基层‘三保’底线”。近年来持续加大对地方的转移支付，连续第三年超过10万亿规模，这有利于缓解地方财政压力，让地方政府有更大的财力去支持科技创新、民生改善和营商环境优化，推动经济发展。

再提适度宽松的货币政策

延续政策基调更具前瞻性

政府工作报告指出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

招联首席研究员董希淼表示，2025年政府工作报告要求，实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。这延续了2024年12月经济工作会议确定的基调。2025年适度宽松的货币政策将加大实施力度，更具前瞻性、有效性、针对性。

在总量上，将适时实施降准降息。这既是货币政策适度宽松的重要体现，也是实现适度宽松的重要手段。如果外部不稳定因素增多、国内经济下行压力增大，那么降准降息的时间点会提前，力度会加大；如果国内经济恢复回升态势稳固，降准降息的必要性和可能性或将下降，时间推迟、节奏放缓。2025年可降准0.5-1个百分点，下调政策利率50个基点，引导LPR非对称下降25-50个基点，从而在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低成本，推动社会综合融资成本下降，增强政策有效性和市场获得感。

在结构上，将进一步运用好存量结构性货币政策工具，挖掘存量潜力，必要时创设新的工具，引导和支持金融机构做好“五篇大文章”，特别是加大对科技创新、绿色发展、消费金融等支持，体现针对性。下一步，可以研究出台加强对消费金融等领域的支持政策。如创设支持提振消费的结构性货币政策工具，对发放消费信贷的金融机构给予更低成本的资金支持，引导金融机构合理调整消费信贷（包括信用卡）的实际利率和费率。

大力提振消费

全方位扩大国内需求

在今年要完成的十大任务中，“扩大内需”依旧被放在首位。政府工作报告中，“消费”出现了32次。政府工作报告中指出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。

政府工作报告还指出，要实施提振消费专项行动，并多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。报告还特别提到，落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。

“2025年政府工作报告将消费作为扩内需的‘首要引擎’，政策重心从短期刺激转向长效机制构建。”长城证券首席经济学家汪毅指出，一方面，通过“大宗消费补贴＋服务消费扩容”双轮驱动，投入3000亿元支持绿色家电、新能源汽车以旧换新、养老等服务消费；另一方面，收入分配改革同步推进，提高个税专项附除标准，目标居民收入增速与GDP同步，夯实消费能力基础。

汪毅表示，特别值得注意的是，今年的政府工作报告更强调消费和投资的配合，今年预算内投资拟安排7350亿元。用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设。优化地方政府专项债券管理机制，实施好投向领域负面清单管理、下放项目审核权限等措施。

因地制宜发展新质生产力

培育壮大新兴产业、未来产业

政府工作报告指出，因地制宜发展新质生产力，培育壮大新兴产业、未来产业，激发数字经济创新活力，推动科技创新和产业创新融合发展，大力推进新型工业化，做大做强先进制造业，积极发展现代服务业，促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级。

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，大力发展新质生产力符合经济转型的需求，进一步推动我国经济实现高质量增长。近年来，在经济周期以及需求不足等多重因素的影响之下，GDP增长还会落到5%左右，但是我们要提高经济增长的质量，从而在这个中速增长的阶段可以创造出更多的价值，要想提高经济增长的潜力，就要发展以科技创新为代表的新质生产力。

“经济长期增长动能依赖科技创新和产业转型，涉及国家安全与国际竞争力。”汪毅表示，因此，2025年政府工作报告提出，要深入推进战略性新兴产业融合发展。开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。

“重点支持‘人工智能＋’等新质生产力发展，科技领域新一轮资本开支周期有望开启。”国泰君安策略首席分析师方奕表示，报告强调因地制宜发展新质生产力、加快建设现代化产业体系，预计后续财税、金融等政策将继续加大对于科技创新的支持力度，“人工智能＋”将成为重点方向。

深化资本市场投融资综合改革

大力推动中长期资金入市

在政府工作报告中，有68个字对资本市场做了具体要求。报告中提到，“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展。”

此外，政府工作报告中还明确指出，“稳住楼市股市”“更大力度促进楼市股市健康发展”。

政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛表示，政府工作报告明确提出，强化宏观政策民生导向，把稳住楼市股市写进总体要求，这是第一次。

国泰君安策略首席分析师方奕指出，不同于以往政府工作报告增强资本市场内在稳定性的表述。此次报告明确具体地指出“大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”，更直面的是当前资本市场中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不够充分等问题。中长期资金作为重要“压舱石”，能够降低市场短期波动引导长期价值投资，也将提升资本市场机构投资者占比，优化投资者结构。

方奕表示，同时，强调“改革优化股票发行上市和并购重组制度”，有望改善企业融资需求兼顾平衡一二级市场，同时优化投融资市场生态，提高资本市场效率。

东吴证券首席经济学家芦哲表示，报告指出“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展。”预计今年政策重点在于平衡资本市场的投资功能与融资功能，解决当前市场存在的“重融资轻投资”问题，推动形成投融资良性循环的生态。

持续用力推动房地产止跌回稳

促进房地产市场供求关系平衡

对房地产行业，政府工作报告给出了“持续用力推动房地产止跌回稳”的定调。上海易居房地产研究院副院长严跃进认为，此次政府工作报告对房地产提出了明确的工作部署，对今年房地产止跌回稳工作开展提供了非常清晰的指引，也进一步促进房地产市场的供求关系平衡。今年前两月，房地产市场表现非常积极，说明政策管用、市场有效。

广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉认为，可以看出房地产政策重心继续放在“有效防范化解重点领域风险”部分，且放在“防风险”的第一位，提出持续用力推动房地产市场止跌回稳。这意味着2025年重点领域风险中，防范房地产风险最重要。“目前存量政策应出尽出，2025年房地产能否真正实现止跌回稳，关键看增量政策。”

“稳地产是2025年维护经济金融大局稳定的重中之重。”粤开证券首席经济学家罗志恒表示，报告明确提出“稳住楼市股市”“更大力度促进楼市股市健康发展”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”等目标，突显了稳地产对于稳增长、防风险的重要性。

罗志恒指出，随着房地产政策持续优化调整，当前房地产市场已出现结构性回暖信号。一线城市房价止跌回稳。但全国房价“止跌回稳”以及从房价传导至房地产投资的稳定仍然任重道远，房地产企业的信用风险仍未有效化解。

罗志恒表示，未来房地产政策可从以下三方面加以完善优化：一是加快解除非必要的限制性措施，让商品房回归市场化配置，主要是北京和上海。

二是研究探索层面成立“房地产稳定基金”，加快推进保交房、收储存量房、收购房企存量土地等工作，保障民生、缓解房企流动性压力，解决当前地方政府稳楼市能力不足的问题。建议增发国债，探索层面成立“房地产稳定基金”，预计2万亿-3万亿，专项用于保交房、收储等工作，以坚定不移的决心并释放强烈的信号推动房地产市场止跌回稳。

三是引导鼓励高品质住宅产品开发，以优质供给满足居民合理需求。

统筹：南都·湾财社记者 邱墨山

采写：南都·湾财社记者 吴鸿森 邱墨山 赵元 刘常源

中国出台新一轮对美关税反制 经济学家宋清辉：全球产业链或重塑

著名经济学家宋清辉指出，中国及时出台的反制措施是维护国家利益的必要举措，也是对美国的强硬姿态做出的有力回应。这些措施不仅提升了中国在全球贸易中的地位，还可能迫使美国调整其对华政策。从长期来看，中美贸易摩擦将加速全球产业链的调整和重塑，促使两国企业寻求供应链多元化，降低对单一市场的依赖。

中国及时出台的反制措施是维护国家利益的必要举措。（路透社图片）

中国出台新一轮对美关税反制　专家：全球产业链或将重塑

【点新闻报道】近日，在美国实施的对华加征关税启动后，中国迅速对其做出回应，宣布针对美国公司和关键产品的进口采取一系列反制措施。

著名经济学家宋清辉指出，中国及时出台的反制措施是维护国家利益的必要举措，也是对美国的强硬姿态做出的有力回应。这些措施不仅提升了中国在全球贸易中的地位，还可能迫使美国调整其对华政策。从长期来看，中美贸易摩擦将加速全球产业链的调整和重塑，促使两国企业寻求供应链多元化，降低对单一市场的依赖。

若美国继续升级关税政策，宋清辉认为，中国可能会扩大加征关税的商品范围，甚至提高部分商品的关税税率。此外，中国可能针对一些美国对华出口依赖度较高的商品，如农产品、能源产品、汽车及零部件、化工产品等，实施更为严厉的关税措施，这将对美国相关产业造成更大压力。

除了关税手段 ，中国还可能在质量、环保和安全等方面加强监管，进一步提高进口门槛，增加美国企业的合规成本。

著名经济学家宋清辉

宋清辉表示，未来，从中美实际利益看，要想使中美贸易关系重回正轨，双方需展现足够的政治意愿和务实态度，超越短期利益，审视经贸关系的长远发展。通过坦诚对话、解决核心问题、拓展合作领域，中美两国有望实现互利共赢，为全球经济带来福祉。这是一个长期而复杂的过程，需要双方持续的努力和智慧。在全球化深入发展的今天，对话协商和合作共赢是解决经贸摩擦的正确之道，单边主义和保护主义最终只会损人不利己。原标题：中国出台新一轮对美关税反制　专家：全球产业链或将重塑

（点新闻记者倪巍晨、叶紫翎报道）

昆仑联通业绩承压：应收款周转天数飙升，董事长的炒股理财往事

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，目前，昆仑联通主要依赖于“采购产品+转售+服务费”的盈利模式，这种模式放在过去可能行之有效，但在快速变化的产业变革中，其可持续性和核心竞争力等方面或会面临一些挑战。特别是在上游厂商直销日益增强的今天，这种盈利模式的局限性越来越明显。微软等大型软件和云服务厂商，越来越倾向于加强直销渠道。此举无疑会减少对中间渠道商的依赖，进而压缩昆仑联通这类传统分销商的利润空间。再者，如今已有越来越多的IT产品和服务变得标准化和易于部署。用户完全可以通过自助服务或简单的在线指导完成部署和维护。

昆仑联通业绩承压：应收款周转天数飙升，董事长的炒股理财往事

《港湾商业观察》陈钱

2月12日，北交所披露了北京昆仑联通科技发展股份有限公司（以下简称：昆仑联通）第二轮审核问询函。昆仑联通于2024年6月递表北交所，保荐机构为东方证券。

需要指出的是，第二轮审核问询函的问题依然多数围绕第一轮的主要问题，包括但不限于结合核心技术的研发进一步披露创新特征；说明收入增长的原因和真实性，以及募投项目的必要性、合理性等。

昆仑联通作为一家从上游厂商采购产品卖给下游客户，从中赚取服务费的IT公司，其盈利模式在未来的技术及产业变革中是否具有可持续性？与同行相比公司的核心竞争力在何处？公司近年的经营状况如何？透过数据来一探究竟。

01

营收放缓净利润承压显著，毛利率有所起伏

昆仑联通是一家专业的IT基础架构解决方案提供商，在客户需求基础上，依托于原厂商的软硬件产品，提供全方位的方案设计、原厂软硬件产品的选型和交付、实施部署、技术支持和运营维护，主营业务包括IT基础架构解决方案、IT运维服务、IT增值供货。

2021-2023年（以下简称：报告期内），昆仑联通的营业收入主要来源于主营业务收入，分别为16.51亿元、20.67亿元、21.34亿元，归母净利润分别为7825.83万元、8986.94万元、1.02亿元。

其中，IT基础架构解决方案是昆仑联通收入占比最高的业务，占同期营业收入的比例分别为77.89%、78.02%、75.69%；IT运维服务占同期营业收入的比例分别为4.71%、4.59%、4.85%；IT增值供货占同期营业收入的比例分别为17.39%、17.39%、19.46%。

招股书显示，2024年1-3月公司实现营业收入3.44亿元，较上年同期下降22.07%，主要系部分客户预算调整导致收入变动所致。2024年1-3月公司实现净利润1237.13万元，较上年同期下降47.81%；扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为1208.30万元，较上年同期下降46.73%，公司净利润变化趋势与营业收入的变化趋势一致。

昆仑联通对此的解释是，2024年1-3月，受到下游客户采购需求的影响，公司的业绩出现短暂下滑，使得2024年1-3月公司的营收和扣非后归母净利润较上年同期出现较大下滑。

财报显示，2024年第二季度公司的营收和毛利润分别为4.88亿元、7787.73万元，较第一季度分别环比上升105.61%和130.11%，主要系IT基础架构解决方案业务大幅增加所致。

实际上，即便是第二季度营收和毛利大幅增长，依然无法掩盖整体的增长乏力。

2024年1-9月昆仑联通实现营收和净利分别为14.57亿元和7648.92万元，营收仅同比增长0.61%，净利润同比下降1.31%。

其中第三季度公司实现营收和毛利润分别为5.36亿元、7879.94万元，较第二季度分别环比下降7.31%、17.26%，随着第三季度IT基础架构解决方案业务的下降，公司总体毛利润同步下降。

以年来看，在收入方面，2022昆仑联通同比增长25.22%，2023年同比增长3.26%。

一方面是公司的营收持续承压，净利润下滑态势依旧，另一方面是公司的毛利率也呈逐年下滑趋势。报告期内，昆仑联通综合毛利率分别为15.32%、13.36%、14.06%，低于同行可比公司毛利率的均值16.01%、17.40%、17.87%。

根据第一轮审核问询函显示，公司在2024年毛利率走高至16.04%。公司表示，随着未来行业竞争的加剧，技术变革加快等因素影响，如果公司不能适应市场变化，不能满足市场及客户需求，短期内无法将上游厂商价格波动传导给下游客户，从而导致毛利率存在进一步下降的风险，会进而对公司盈利水平产生不利影响。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，目前，昆仑联通主要依赖于“采购产品+转售+服务费”的盈利模式，这种模式放在过去可能行之有效，但在快速变化的产业变革中，其可持续性和核心竞争力等方面或会面临一些挑战。特别是在上游厂商直销日益增强的今天，这种盈利模式的局限性越来越明显。微软等大型软件和云服务厂商，越来越倾向于加强直销渠道。此举无疑会减少对中间渠道商的依赖，进而压缩昆仑联通这类传统分销商的利润空间。再者，如今已有越来越多的IT产品和服务变得标准化和易于部署。用户完全可以通过自助服务或简单的在线指导完成部署和维护。

昆仑联通究竟能否于2024年扭转颓势，尚待公司进一步披露。

值得关注的是，在第二轮审核问询函中，对于公司收入增长真实合理性也提出相关问题。据悉，昆仑联通报告期收入增长较快，主要依赖于云计算业务及增值供货业务的快速增长，上述细分业务快速增长依赖于客单价逐年大幅提高。报告期各期云计算业务销售额超过1000万元客户数分别为3家、11家、6家、7家，销售占比由18.80%增长至54.02%；增值供货业务平均销售额分别为11.24万元/家、15.67万元/家、22.75万元/家、13.08万元/家，但销售额低于200万元的客户数由2534家下降至1092家。

第二轮审核问询函要求，请发行人：（1）说明各细分业务前十大客户销售的具体内容，单客户签订合同/项目数量、销售软硬件种类、型号/版本、授权使用时间、可实现功能等，结合向原厂商采购单价，说明发行人销售增值率，如发行人与客户签订合同中未区分逐项软硬件定价情况，请说明整体增值率。（2）结合前述情况说明是否存在相同或类似软硬件对不同客户增值率差异较大的情形，是否存在向同一客户销售相同软件不同版本或销售软件可实现功能重复等情形，结合上述情形具体说明销售各类软件与相应客户业务需求匹配性及软件组合的合理性。（3）说明下游客户相关领域产值增长情况与发行人相应领域销售额增长情况的匹配性。（4）说明前十大客户中复购客户逐年销售软硬件明细及销售额变化情况，复购客户销售额变化与其业务增长及IT采购支出变化趋势是否一致等。

02

应收账款周转天数飙升，研发费用率远弱同行

毛利率波动明显的同时，昆仑联通的应收账款账面余额也呈现逐年攀升的趋势，坏账风险较大。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为3.63亿元、6.28亿元、5.72亿元，占同期营业收入的比例分别为21.96%、30.37%、26.81%。应收账款周转率分别为6.01次/年、4.46次/年、3.8次/年，低于同行可比公司应收账款周转率均值7.54次/年、5.96次/年、5.03次/年。同时，应收账款周转天数也越来越高，分别为64.86天、87.43天、102.60天，2024年上半年更是攀升至231.99天，这无论如何不是个好消息。

对于应收账款周转率三年下滑2个多百分点且低于同行，公司表示，公司2022年收入规模增长较快，2022年末应收账款余额较大，而2023年度收入增速有所放缓，应收账款周转率下降。

报告期各期末，按坏账计提方法分类披露，昆仑联通的坏账准备分别为2425.52万元、3926.70万元、3780.22万元。

天眼查显示，昆仑联通于1998年成立，以代理商身份起家，主要业务是向客户销售原厂软硬件产品。

招股书介绍，公司一直将提升研发水平作为自身发展的重要基石，多年来不断加大研发投入，报告期内，公司核心技术产生的收入占营业收入的比例分别为82.60%、82.61%、80.54%。

报告期内，昆仑联通的研发费用分别为3106.59万元、3528.02万元、3423.15万元，占营业收入的比重分别为1.88%、1.71%、1.60%，远低于同行可比公司研发费用率的均值4.59%、5.09%、5.16%。

昆仑联通对此的解释是，同行业可比公司均为上市公司，资本实力和研发人才的吸引力相对更强，而公司正处于成长期，资本实力尚不及同行业可比公司，在资金较为有限的情况下需要考虑技术研发与业务经营的平衡性，研发投入相对有限。

03

9个月匆匆撤回，董事长董秘分红炒股、理财

招股书显示，昆仑联通曾于2016年11月第一次挂牌新三板，2021年3月终止挂牌，保荐机构为兴发证券。后又于2023年6月递表上交所主板，仅9个月后的2024年3月初便主动终止了上交所的上市进程，节奏上看仅仅经过第一轮的问询。

昆仑联通解释称，公司净利润规模偏小，较主板突出大盘蓝筹，规模较大的定位存在一定偏差，因此公司终止IPO申报。

2024年6月20日公司成功挂牌新三板。挂牌一周零一天之后昆仑联通选择向北交所递表，两次保荐机构均为东方证券。

对比冲刺上交所和北交所发现，在募集资金上，前一次公司计划是5.38亿元，北交所版本则前三项都在，仅仅砍掉了8000万补充流动资金项目，总金额变为4.58亿元。

换言之，递表上交所和北交所最核心的募资部分，仅仅差了8000万的补流。外界猜想，这或许和公司去上交所递表前洗的一次超9000万补流有关。

上交所披露的招股书显示，2020年，昆仑联通进行近1亿的现金分红。

招股书，昆仑联通控股股东及实际控制人为胡衡沅，合计控制公司48.66%的股份，公司第二大股东为董秘兼财务总监晋健，持股数量1347.12万股，持股比例为18.71%，二人在2020年分红中分别获得3628.94万元、2160.88万元，两人的主要资金去向均为理财及炒股。

不难看出，董事长和董秘理财经验可谓相当丰富，然而令人疑惑的是，2020年分红之后，公司并未再进行任何分红。

一边是一年内巨额分红，另一边再去补流，这不免令外界怀疑其募资合理性及发展意图。宋清辉认为，实控人现金分红金额用于炒股、理财会对投资者信心造成的影响不可小觑，此举意味着其对公司的未来发展缺乏信心，因为这种行为说明实控人更倾向于短期获利而非长期投资于公司的发展。这种情况并不常见，一方面会影响投资者对公司的信心,另外一方面也会影响未来公司上市后的股票价格和投资者对公司的长期预期。当前，特别是在监管层对分红持有一定限制和密切关注的情况下，拟IPO企业需要谨慎考虑分红策略，以免对上市进程产生不利影响。（港湾财经出品）