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石化化工6月策略:看好钾肥、阿洛酮糖、制冷剂、生物柴油、农药的投资方向
A股计划 / 06月02日 13:15 发布
核心观点
石化化工行业2025年6月投资观点: 2024年9月下旬以来,国内政策密集释放,一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。2024年我国经济总量达到134.9万亿元,首次突破130万亿元,比上年增长5%。2025年一季度,中国GDP现价当季值为318758亿人民币元,按不变价格计算,当季同比增长5.4%,我国经济保持稳健增长态势。2025年一季度,财政政策愈发积极,通过地方政府债务置换、财政赤字率提升、超长期特别国债等方式推动经济结构调整与消费升级。在DeepSeek出现后,全球投资者对中国人工智能的发展给予了更多关注,对中国资产的态度也变得更加积极。国内投资与消费的信心与热情显著提高。
4月25日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。面对中美贸易冲突升级,外部不确定性明显的加大,会议指出,“要加紧实施更加积极有为的宏观政策,用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。扩大消费、提振内需有望成为今年政策的重点。
2025年4月,国家统计局数据显示,我国四月份综合PMI产出指数为50.2%,比上月下降1.2个百分点,其中,2025年4月份,制造业生产指数为49.8%,较上月下降2.8个百分点,制造业景气水平有所回落。截至5月30日,在百川盈孚统计的279种石化化工品中,实现价格同比上涨的品种有85种,较2025年初实现上涨的有68种。
5月以来,国际原油市场在供需博弈与政策转向中呈现震荡修复态势。尽管欧佩克+延续超预期增产节奏(5月、6月各增产41.1万桶/日),但中美贸易摩擦阶段性缓和为市场注入新动能,双方签署《日内瓦经贸会谈联合声明》,同意在2025年5月14日前互相暂停24%的加征关税90天,保留10%关税,并取消部分此前加征的关税及非关税反制措施,同时建立后续协商机制。这一政策转向显著缓解了市场对全球经济衰退的担忧,IEA将2025年原油需求预期上调1万桶/日至74万桶/日,EIA上调3万桶/日至138万桶/日,其中新兴经济体贡献主要增量。考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本,以及美国页岩油较高的新井成本,我们预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶,WTI油价中枢在60-65美元/桶。
展望2025年6月,受外部不确定性增加影响,海外需求可能出现波动,内需有望进一步发力。我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025年6月,我们重点推荐钾肥、阿洛酮糖、制冷剂、农药、生物柴油等领域投资方向。
钾肥板块,海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求,全球钾肥价格触底反弹,中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口,进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯,近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。
阿洛酮糖板块,2025年3月21日,阿洛酮糖等4种新食品原料已通过国家食品安全风险评估中心专家评审委员会技术审查,后经过国家卫健委最终审批后将面向社会公告,阿洛酮糖在我国获批进展重大。阿洛酮糖获批在即,关税风险逐步消除。
制冷剂板块,在长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下,我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续,供需格局向好的发展趋势确定性强,二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业。
农药板块,今年以来,农药行业的库存周期基本接近尾声,行业供给秩序逐步恢复,农药出口数量持续增长,国内外需求表现良好,供应过剩是压制农药价格的核心原因,近期爆炸事故或将成为下一轮农药周期复苏的拐点。
生物柴油板块,2025年2月,欧盟发布对中国生柴反倾销的肯定性仲裁,决定征收10%-35.6%的反倾销税。部分竞争力不足的中小企业将面临停产,有效产能进一步向头部企业集中。国际海事组织(IMO)提出,2030年国际航运温室气体年度排放总量比2008年应至少降低20%,并力争降低30%,这为生物柴油在船用燃料领域的应用提供了广阔的市场前景,生物柴油供需情况有望好转。甘油作为一代生物柴油副产物,最近价格上涨明显,有望进一步增厚一代生柴产企业利润。
风险提示:
原材料价格波动,产品价格波动,下游需求不及预期等。1 本月核心观点:看好钾肥、阿洛酮糖、制冷剂、农药、生物柴油等领域投资方向
2024年9月下旬以来,国内政策密集释放,一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。2024年国内生产总值达到134.9万亿元,首次突破130万亿元,比上年增长5.0%。2025年一季度,中国GDP现价当季值为318758亿人民币元,按不变价格计算,当季同比增长5.4%,我国经济保持稳健增长态势。2025年一季度,财政政策愈发积极,通过地方政府债务置换、财政赤字率提升、超长期特别国债等方式推动经济结构调整与消费升级。在DeepSeek出现后,全球投资者对中国人工智能的发展给予了更多关注,对中国资产的态度也变得更加积极。国内投资与消费的信心与热情显著提高。政策端,4月25日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。面对中美贸易冲突升级,外部不确定性明显加大,会议指出,“要加紧实施更加积极有为的宏观政策,用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。扩大消费、提振内需有望成为今年政策的重点。
供给端,2024年5月29日,国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》,文件指出要严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能,石化、磷化工等行业供给侧落后产能有望逐步出清,中长期供需格局有望改善。2025年1月3日,国家发改委在发布会上表示,“2025年要综合整治‘内卷式’竞争,积极化解一些行业供大于求的阶段性矛盾。”2025年有望通过政策引导、市场监督、行业自律等手段实现对市场生态的改善。
宏观及化工产品价格,2025年4月,国家统计局数据显示,综合PMI产出指数为50.2%,比上月下降1.2个百分点,其中,2025年4月份,制造业生产指数为49.8%,较上月下降2.8个百分点,制造业景气水平有所回落。2025年5月29日,中国化工产品价格指数CCPI报4072点,较年初1月2日的4333点下降6%,主要化工品出厂价格略有下滑。截至5月30日,在百川盈孚统计的279种石化化工品中,实现价格同比上涨的品种有85种,较2025年初实现上涨的有68种。
原油价格,5月以来,国际原油市场在供需博弈与政策转向中呈现震荡修复态势。尽管欧佩克+延续超预期增产节奏(5月、6月各增产41.1万桶/日),但中美贸易摩擦阶段性缓和为市场注入新动能,双方签署《日内瓦经贸会谈联合声明》,同意在2025年5月14日前互相暂停24%的加征关税90天,保留10%关税,并取消部分此前加征的关税及非关税反制措施,同时建立后续协商机制。这一政策转向显著缓解了市场对全球经济衰退的担忧,IEA将2025年原油需求预期上调1万桶/日至74万桶/日,EIA上调3万桶/日至138万桶/日,其中新兴经济体贡献主要增量。考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本,以及美国页岩油较高的新井成本,我们预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶,WTI油价中枢在60-65美元/桶。
展望2025年6月,受外部不确定性增加影响,海外需求可能出现波动,内需有望进一步发力,我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025年6月,我们重点推荐钾肥、阿洛酮糖、制冷剂、农药、生物柴油等领域投资方向。
钾肥板块,海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求,全球钾肥价格触底反弹,中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口,进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯,近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。
阿洛酮糖板块,2025年3月21日,阿洛酮糖等4种新食品原料已通过国家食品安全风险评估中心专家评审委员会技术审查,后经过国家卫健委最终审批后将面向社会公告,阿洛酮糖在我国获批进展重大。阿洛酮糖获批在即,关税风险逐步消除。
制冷剂板块,在长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下,我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续,供需格局向好的发展趋势确定性强,二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业。
农药板块,今年以来,农药行业的库存周期基本接近尾声,行业供给秩序逐步恢复,农药出口数量持续增长,国内外需求表现良好,供应过剩是压制农药价格的核心原因,近期爆炸事故或将成为下一轮农药周期复苏的拐点。
生物柴油板块,2025年2月,欧盟发布对中国生柴反倾销的肯定性仲裁,决定征收10%-35.6%的反倾销税。部分竞争力不足的中小企业将面临停产,有效产能进一步向头部企业集中。国际海事组织(IMO)提出,2030年国际航运温室气体年度排放总量比2008年应至少降低20%,并力争降低30%,这为生物柴油在船用燃料领域的应用提供了广阔的市场前景,生物柴油供需情况有望好转。甘油作为一代生物柴油副产物,最近价格上涨明显,有望进一步增厚一代生柴产企业利润。
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钾肥:全球钾肥价格触底,需求推动下看好价格复苏
钾是农作物生长三大必需的营养元素之一,具有增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力,对作物稳产、高产有明显作用,因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁,其中氯化钾由于其养份浓度高,资源丰富,价格相对低廉,在农业生产中起主导作用,占所施钾肥数量的95%以上。 钾肥资源属性强,全球资源寡头垄断。全球仅有14个国家有钾资源储备,探明钾盐(折K2O)资源量大约2500亿吨,探明储量(折K2O)大约36亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家,合计探明储量约25亿吨,约占全球钾盐资源总探明储量的69.4%,加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到30.6%、20.8%、18.1%,中国仅占比5.0%。国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断,全球海外前八大钾肥生产企业加拿大Nutrient(加钾、加阳2017年合并)、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学Eurochem、约旦APC的产量占比高达86%。 钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等,其中中国钾肥消费量占比约25%。根据IFA的预测,钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3%的增长,预计2023年全球钾肥消费量将回升4%。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家,其钾肥需求增速也超过全球平均水平,根据Argus的统计,东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨,过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35%,随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加,即使在现有高价格的基础上,未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5%。 钾肥主产地与需求地差异较大,钾肥资源严重错配,进出口贸易占比超过70%。钾肥产地主要位于东欧地区(俄罗斯、白俄罗斯)、北美地区(加拿大)、西亚地区(约旦、以色列),需求地主要位于东南亚地区(中国、印度、印度尼西亚)、拉丁美洲(巴西)、北美洲(美国),因此全球钾肥贸易量占比极高。2023年全球氯化钾表观消费量约6928.6万吨,进出口量约为5447.5万吨,贸易量占比达到78.4%。根据Nutrien预测,2024年全球钾肥表观消费量约为6900-7200万吨,2025年全球钾肥表观消费量约为7000-7400万吨,2030年全球钾肥表观消费量约为8000-8500万吨。我国钾盐资源严重不足,钾盐资源以含钾卤水为主,95%集中在青海柴达木盆地与新疆罗布泊。国内钾肥资源供给不足,进口依存度超过60%。根据卓创资讯数据,2024年我国氯化钾产量550万吨,同比降低2.7%,2024年我国氯化钾进口量创历史新高,累计进口量为1263.3万吨,同比增长9.1%。我国是全球最大的钾肥需求国,对外依存度超过60%,2024年我国氯化钾表观消费量为1801.2万吨,同比增长7.7%。 从生产企业来看,国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份、藏格控股,合计占国内87.3%的钾肥产能。国内钾肥资源不足,每年产量基本稳定,但正是由于中国能够通过自产、以及通过国内企业进口钾肥满足约50%的需求,因此成为全球钾肥价格洼地。截至2025年5月底,国内氯化钾港口库存为198万吨,较去年同期减少112万吨,降幅为36.3%。未来由于粮食生产安全愈发被重视,预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。 我国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯,近年来老挝进口量快速增长。我国钾肥超过70%进口量来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国,2024年全年进口1263.3万吨,其中来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的进口量分别为232.9、424.4、288.8万吨,分别占比18.4%、33.6%、22.9%,合计占比74.9%。此外,来自以色列、约旦、老挝的进口量分别为63.2、37.4、207.2万吨,其中来自老挝的进口量同比增长21.3%。
由于中欧班列运费成本较高,来自白俄罗斯的进口占比有所降低。老挝由于中资企业扩产投放,未来是海外进口的核心增量之一。
海外突发事件催化,寡头挺价诉求强烈。2023年10月以来,巴以冲突升级迅速且未见明显缓和迹象,地区外溢风险不断加大,也对中东地区ICL(以色列化工集团,在以色列境内拥有约400万吨/年的钾肥产能)与APC(约旦阿拉伯钾肥公司,拥有约250万吨/年的钾肥产能)钾肥供应及运输产生潜在威胁。对此,ICL为避开红海地区的运输威胁,转而通过非洲好望角航线运输钾肥,此举增加了额外的物流成本。但其仍需从红海港口出口,因此ICL依然面临运输安全的威胁。2024年8月,加钾Nutrien宣布暂停了扩大生产的计划。受冲突以及制裁的影响,俄罗斯、白俄罗斯面临物流、基础设施发展不足、出口及结算被限制等问题。根据Argus报告,白俄罗斯虽然转而通过铁路向中国及俄罗斯港口出口钾肥,但其运输成本显著增加。同时,由于白俄罗斯对俄罗斯的运输依赖,也使得俄罗斯在一定程度上控制了白俄罗斯钾肥的运输和关税,这可能也会对白俄罗斯钾肥产生负面影响。2024年11月,白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议,与俄罗斯化肥生产商协调削减10%-11%的钾肥产量,以提高市场价格。根据Argus报道,目前白俄钾计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业,预计将于2025年7月结束,将导致其钾肥产量减少约90万-100万吨,相当于全球钾肥年产量的约1.5%。
美国、加拿大关税冲突或拉动全球钾肥价格上行。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税,加拿大回应将会采取报复性关税。加拿大是全球最大钾肥出口国,其中美国是加拿大最大钾肥进口国,2023年美国进口钾肥1170万吨,其中87%来自加拿大。若美国、加拿大关税冲突落地,或将拉动全球钾肥价格上行。
国内化肥冬储需求旺季来临,国内氯化钾价格不断上涨。2024年第一季度,春节前老挝进口量及中欧班列到货量提升,氯化钾进口增加明显,市场供应量增加,而春节过后下游复合肥开工缓步提升,需求不及预期,导致价格于3月底最低跌至2100-2200元/吨。2024年第二季度,3-5月份中欧班列由于氯化钾价格较低,基本没有进口货源,而国内主要集中在中农、中化以及大贸易商手中,中农、中化挺价诉求强烈,而市场上现货流通较少。同时港口库存持续下降,流通市场现货库存处于低位,因此价格逐渐上涨,国内二季度末氯化钾价格上涨至2500-2600元/吨。2024年第三季度,由于氯化钾市场港口库存较为充足,同时国内钾肥生产企业开工率及产量维持稳定,整体市场供应充足。但需求端由于下游复合肥进入需求淡季,复合肥厂家开工率仅三成左右,导致国内氯化钾价格下行,国内三季度末氯化钾价格下跌至2300-2400元/吨。2024年第四季度,下游复合肥市场进入冬储备肥阶段,边贸渠道到货量减少,国内大贸企业控制市场出货量,导致市场流通货源较为紧张,价格出现触底反弹。12月国产青海盐湖60%氯化钾到站价为2550元/吨。2025年第一季度,2月春耕备货提前启动叠加供应端国产钾减产检修、进口流通受限,供需紧平衡推升氯化钾价格飙涨至3286元/吨;3月初国储竞拍增量及进口货源释放缓解供应压力,叠加高价抑制需求,均价环比回落至3056元/吨,但较上季度同期仍涨21.26%。
国内港口库存处于低位,“大合同”尚未落地,短期观望气氛较浓。
5月国内氯化钾市场延续供需双弱格局,价格两次探涨后均回落,市场走势整体窄幅震荡。月初受氮磷肥提涨情绪传导,贸易商惜售探涨,港口62%白钾一度上探至3280元/吨;但国产钾肥6日下调60%钾出厂价150元/吨至2600元/吨,形成利空压制,市场快速回调。中下旬供需博弈加剧,贸易商挺价情绪再次升温,但下游复合肥及硫酸钾企业受高成品库存制约,压价采购意愿强烈,实单成交僵持。截止稿前,62%钾主流报3200元/吨左右,月均价环比持平于2956元/吨。供应端维持紧平衡,国产钾发运按需推进,港口库存低位;需求端受夏肥补仓迟滞拖累,原料采购以刚需小单为主。国际层面,摩洛哥肥料会议未释放明确大合同信号,市场预期350美元/吨以下长协价,加剧观望情绪。全月市场核心矛盾聚焦于“低库存托底”与“弱需求压制”博弈。尽管氮磷肥出口传闻短暂提振市场情绪,但政策调控及产业链传导不畅制约反弹空间。后市需重点关注长协定价进展及港口去库节奏,在夏肥收尾与秋储空窗期叠加下,预计短期市场仍将维持窄幅震荡,供需僵局亟待国际长协破局。
两俄受到欧美制裁成本提升,美、加关税冲突或加剧价格上行,全球钾肥有望景气复苏。白俄罗斯由于受到欧盟及美国制裁,钾肥无法通过原有距离最近的立陶宛克达佩莱港口出口,绕道通过俄罗斯圣彼得堡港口、摩尔曼斯克港口出口,陆上运输距离由600公里增加至2000公里以上,运输成本大幅增长,我们预计全球钾肥价格底部在CFR 280美元/吨。
特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税,加拿大回应将采取报复性关税,加拿大是全球最大钾肥出口国,其中美国是加拿大最大钾肥进口国,2023年美国进口钾肥1170万吨,其中87%来自加拿大,若美国、加拿大关税冲突落地,或将拉动全球钾肥价格上行。全球钾肥市场呈现多维博弈格局,区域政策调整与供应链结构性矛盾成定价核心变量:1)政策冲击重塑贸易流:①欧盟加征俄肥关税:欧洲议会通过对俄化肥的额外关税,若削减俄NPK进口量,可能刺激欧洲本土复合肥厂商增加标钾采购,间接推高区域溢价。②亚洲招标缩量落地:印尼Pupuk以360美元/吨(CFR)敲定5万吨标钾标案,仅为初始计划量的26%,远低于市场预期的12.5万吨,凸显买方对高价抵触情绪。预计新一轮招标将快速启动,但供应商挺价策略难改。2)跨区域供应再平衡:①老挝货源填补欧洲缺口:5月份老挝向罗马尼亚发运2.5万吨颗粒钾,为历史第三次对欧出口,反映欧洲颗粒需求向非俄白货源转移,但价格未披露暗示暗盘溢价存在。②北美淡季反常提价:美国Nola市场春耕尾声仍逆势上涨,供应商全球性控货策略支撑跨区域价格联动,即便低需求市场亦难回调。3)成本传导与价格展望:①硫酸钾跟涨压力积聚:氯化钾价格攀升开始向硫酸钾传导,主要生产商计划近期调涨报价,埃及EFIC水溶硫酸钾项目延期至三季度加剧供应焦虑。②中俄合同博弈僵持:中国5月跨境合同仍未签署,6月谈判尚未启动,港口库存低位运行或迫使妥协。若接受360美元/吨以上基准,将触发亚洲现货跳涨。
D-阿洛酮糖(D-psicose/D-allulose)是一种存在于小麦、鼠刺属植物、甜菜糖蜜、甘蔗糖蜜中的重要稀有糖,自日本香川大学的Ken Izumori教授于1995年首次提出生物转化法生产阿洛酮糖以来已有近30年历史。3
阿洛酮糖:阿洛酮糖审批在即,看好国内需求增长 低热量,高度还原蔗糖口感,海外诸多国家批准使用
D-阿洛酮糖具有蔗糖70%的甜度,但其热量仅相当于同等质量蔗糖的0.3%。此外,阿洛酮糖具有与蔗糖相似的甜度曲线,因此口感也更接近蔗糖。不同于赤藓糖醇,阿洛酮糖可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应,改善食物色泽,增加食物风味。阿洛酮糖具备美拉德反应的特点拓展了其在烘焙食品领域的应用。
2011年8月,美国食品与药物管理局(FDA)确定D-阿洛酮糖为普遍公认安全食品,可作为食品或食品添加剂的组成成分。2019年,FDA宣布将D-阿洛酮糖排除在“添加糖”“总糖”标签之外,意味着D-阿洛酮糖的使用限制将在原有基础上进一步放宽。在相关申报中,D-阿洛酮糖可作为代糖用于面包、蛋糕、馅饼、糕点、饼干等烘焙产品,以及碳酸饮料、非碳酸饮料和混合咖啡等饮料类产品,此外,还可以用于口香糖、硬糖、软糖、甜点、冷冻乳制品、酸奶、医疗食品、即食谷物等食品。
阿洛酮糖具有低热量、安全性好、抗氧化、神经保护、口感与蔗糖相近等优点,目前已通过美国、日韩、澳新等多国食品药品监督管理局批准。糖精、甜蜜素等人工甜味剂等具有引发多种疾病甚至是肿瘤的风险,已被多个国家禁止使用;WHO已于2024年7月正式宣布阿斯巴甜为2B类致癌物质。阿洛酮糖将作为口感更佳、更具安全性与功能性的代糖产品将替代蔗糖与其他低安全性甜味剂。
阿洛酮糖作为天然甜味剂,主要通过生物转化法制备。阿洛酮糖属于天然甜味剂,目前制备阿洛酮糖的方法主要包括化学合成法与生物转化法。化学合成法主要包括选择性醇醛缩合合成法、催化加氢法、Ferrier重排法等多种方式,但由于化学合成的方法存在经济性差、环境不友好、可利用度低(最适条件下得率不足10%)等问题,未形成工业化产业。生物转化最早由日本香川大学Ken Izumori教授提出,生物转化法的发现,帮助阿洛酮糖实现了商业化生产。目前工业生产上主要是通过培育不同工程菌产生D-阿洛酮糖3-差向异构酶或D-塔格糖3-差向异构酶实现D-果糖和D-阿洛酮糖之间的相互转化,从而生产D-阿洛酮糖。
兼具降血糖、抗氧化、神经保护等多项功能,或将开启保健/药用市场。大量动物及人体试验表明,D-阿洛酮糖经过肠道后几乎不发生代谢、不产生热量,且可以有效降低餐后血糖、控制体重、减少脂肪积累。此外,研究表明,阿洛酮糖具有降血糖、抗氧化,又具有防止脂肪堆积、发挥神经保护作用和清除活性氧自由基等生理功能,未来可用于制备特医食品、保健品和合成药物,开启更广阔的应用空间。目前全球阿洛酮糖的食品领域需求量占比82%,医学和保健品领域需求量占比达到14%。由于其独特的保健与药用功能,医药领域增长率达到17.6%,高于食品领域增长率。2023年食品领域阿洛酮糖需求量为1.08万吨,药品领域约为1946吨,预计2030年食品领域、医药和保健品领域阿洛酮糖需求量各达到3.2万吨、0.6万吨。 全球阿洛酮糖市场规模快速提升,根据FMI研究数据显示,全球市场规模由2017年152.72百万美元上升至2023年的236.90百万美元,年度复合增长率达到7.7%。随着需求增大和各国获批进程加快,增长率还将上升,预计2030年达到423.49百万美元。根据FMI预测,我国阿洛酮糖市场预计获批后预计增速将快于全球市场,预计年度复合增长率达到8.65%,2024年获批后市场规模或将达到55.58百万美元,2030年有望达到117.30百万美元,占全球市场比重超过25%。
根据D-阿洛酮糖物理性质的差异,可以分为液体、粉体、晶体状阿洛酮糖。市售的D-阿洛酮糖产品多以液体产品和粉末状固体产品为主。液体阿洛酮糖常用于饮品中添加;而粉末状固体产品在添加量大时会聚集在一起,很难快速溶解,限制了产品的应用范围。大的D-阿洛酮糖晶体颗粒能很好的避免粉体成坨问题,大晶体颗粒也有利于晶体与母液分离。全球阿洛酮糖生产企业包括百龙创园、英国泰莱、日本松谷化学、韩国希杰等少数几家企业。其中,百龙创园生产的阿洛酮糖为更加稳定的晶体,海外几家企业则以生产阿洛酮糖液体为主。阿洛酮糖国内总产能约3万吨,主要集中在百龙创园、三元生物、保龄宝等企业。2022年美国代糖市场规模为6.19亿美元,其中阿洛酮糖市场规模达到0.78亿美元,以美国已经对阿洛酮糖的应用为参考,预计中国和欧洲市场打开后,将具备1.42亿和1.38亿美元的市场潜力。伴随国内批复不断推进,下游饮品、乳品、冰品、零食等多领域已先行布局阿洛酮糖新品,预计国内获批后阿洛酮糖需求将快速上量,带动相关企业业绩上行。
阿洛酮糖审批加速。2025年3月21日,阿洛酮糖等4种新食品原料已通过国家食品安全风险评估中心专家评审委员会技术审查,后经过国家卫健委最终审批后将面向社会公告,阿洛酮糖在我国获批进展重大。
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制冷剂:长期配额约束收紧,龙头有望保持长期高盈利水平 截至5月末(5月29日),上证综指收于3363.45点,较4月末(4月30日)上涨2.57%;沪深300指数报3858.70点,较4月末上涨2.34%;申万化工指数报3429.57,较4月末上涨3.35%;氟化工指数报1293.96点,较4月末上涨2.29%。5月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.06pct,跑输沪深300指数0.05pct,跑输上证综指0.28pct。
据我们编制的国信化工价格指数,截至2025年5月29日,国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1205.10、1799.47点,分别较4月底-0.90%、+0.35%。
制冷剂价格与价差表现 制冷剂价格走势:
2024年,随配额细则方案的落地,叠加空调排产数据表现靓丽,部分企业停产检修,制冷剂延续景气上行趋势。1-2月制冷剂价格较往年更早/提前性地出现了稳步上涨。3月份涨价最明显的制冷剂品种是R32和R410a,月度环比上涨14%和9%。4-5月份价格上涨的制冷剂品种主要是R22。6-8月R22、R32产品价格保持相对稳定,R125由于空调需求逐步进入淡季,R410a需求逐步进入低位,对于R125需求减少,价格逐步下调。9月以来,R32部分装置进入检修期,产品价格持续上涨,R134a下游需求稳定,随着企业挺价意愿的逐步增强,刺激贸易市场部分刚需订单逢低补库,价格维持上涨。进入年底,企业剩余配额有限,12月行业检修面扩大,货源紧张气氛持续蔓延;需求端年底空调排产保持双位数增长,在供给缩减、需求增加的背景下,制冷剂市场价格再次迈入增长阶段。
进入2025年,受供给端配额政策强约束持续,主流制冷剂产品价格逐步统一,并迎来持续上涨。二季度受夏季高温天气驱动,制冷剂消费进入传动旺季,在低库存背景下交易活跃度逐步提升。展望三季度,在"以旧换新"政策持续发力以及上半年高负荷生产后企业将陆续进入检修周期的背景下,预计三季度市场价格将呈现月度阶梯式上涨态势,市场有望在温和提振下进一步走强。
据氟务在线,截止至2025年5月29日,R22在"打非整治"政策提振下市场信心增强,叠加6月需求旺季来临,企业报价提升至3.55-3.7万元/吨;R32表现最为亮眼,作为制冷剂市场的主流品种,其报价已突破5.2万元/吨大关,主要得益于空调排产同比持续增长;R134a则在售后需求的强力支撑下,成交价攀升至4.7-4.9万元/吨;而R125市场表现相对平稳,R410a则因原料R32价格上涨而延续上调趋势。
总结来看,内贸价格方面,根据百川盈孚、卓创咨询,本月R22维持报价36000元/吨;R134a报价提升至47500元/吨,较上月+500元/吨;R125维持报价46000元/吨;R32报价提升至49000元/吨,较上月+1000元/吨;R410a维持报价48000元/吨;R152a维持报价28000元/吨;R142b维持报价30000元/吨;R143a维持报价46000元/吨。
制冷剂出口数据跟踪2025年1-4月,R22出口1.30万吨,同比下降37.0%;R32出口1.39万吨,同比增长9.0%;R125/143系列出口0.47万吨,同比增长29.0%;R134a出口2.77万吨,同比下降13.4%。从出口数据来看,制冷剂海外需求持续增长以R32为主。从4月数据来看:R22同比下降36%,R32同比增长16%,R134a同比增长21%,R125/143系列同比增长43%,4月出口量显著回温。
出口价格方面,截止至2025年4月出口均价,R22、R32、R134a等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂:外贸价格低于内贸价格,但R32、R134a等产品价差快速收敛。具体来看,2025年4月R32出口均价为41885元/吨,与内贸价差为6815元/吨;R22出口均价为24577元/吨,与内贸价差9923元/吨;R134a出口均价为42241元/吨,与内贸价差为4009元/吨;R125/R143系列出口均价为31499元/吨,与内贸价差14751元/吨。
空调:2025年二季度整体排产同比持续增长2025年6月空调总排产持续双位数增长,内销需求旺盛。2009年国家积极推进“以旧换新”、“家电下乡”政策,2015年工信部等四部门的生产者责任延伸试点,2021年发改委等三部门的家电生产者回收目标责任行动,我国家电行业的绿色转型和可持续发展已取得显著进展。近年来,随着我国空调市场进入存量阶段,结构升级成为行业的主基调,而结构升级背后的涵义是行业由过去的规模驱动向品质驱动转变,企业利润与创新形成相互促进的闭环。2023年,受疫情放开后需求集中恢复、高温天气预期、健康舒适及家庭场景价值的再挖掘等提振,2023国内空调市场表现靓丽。2024年来,在国补政策刺激下,国内家电空调市场从8月开始回转,并在四季度进入了年底冲刺阶段;海外市场受欧美夏季高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响,2024年家用空调外销量同比快速提升。
2025年上半年空调内销排产数据持续上涨,其中1-2月让步出口被动减量,3月逐步起量,除季节性备货因素影响,两新政策推动也有较大促进,5月随着6促节点临近叠加需求旺季,排产表现强势增长。此外由于去年国补在淡季开始全面推出,而今年国补惠及全年,预计将有部分去年未被激发的需求在二季度旺季起被催化。出口方面,根据海关数据显示,1-3月我国空调累计出口2973万台,同比+17.4%,4月除北美市场受关税影响下滑外,拉美、欧洲、中东、非洲等地区表现仍然较好。6-8月受去年同期基数较高及关税调整部分订单转移海外生产影响,今年排产同比下滑。
排产方面,据产业在线家用空调内销排产报告显示,2025年6月排产1366万台,同比+29.3%;7月排产1137万台,同比+22.8%;8月排产694万台,同比-9.2%。出口排产方面,2025年6月出口排产684万台,同比-18.3%;7月出口排产576万台,同比-16.9%;8月排产515万台,同比-6.6%。6月整体排产2050万台,同比+11.5%。
汽车:我国汽车出口增长的势头仍在延续
2025年我国汽车出口增长的势头仍在延续。据中国汽车工业协会数据,2023年,我国汽车产销量分别达3016.1万辆和3009.4万辆,同比分别增长11.6%和12%,年产销量双双创历史新高。2023年电动化和智能化的浪潮等助推汽车行业稳定增长,我国成为全球最大汽车出口国。据中汽协数据,2024年全年,汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆,同比分别增长4.5%和4.8%。2025年1-4月,汽车产销量分别为1017.5万辆和1006万辆,分别同比增长11.1%和10.8%。海外市场方面,2024全年,汽车整体出口达到584.7万辆,同比增长20.5%。2025年1-4月,汽车整体出口为193.48万辆,同比增长6.0%。
冰箱/冷柜:二季度冰箱内销排产逐步走出调整期,冷链健康发展
冰箱:根据产业在线,2025年初受企业备货、国补政策延续影响,2025年一季度整体排产延续增长趋势,但2024年底有部分产品虽然已出库但仍在渠道,并未被终端消耗,因此3月冰箱内销排产保持高位但增幅有限。5-6月排产受五一促销叠加618电商大促,终端销售环比改善,消费者需求有效激活。出口方面,2024年冰箱出口已经连续两年实现双位数增长,创下历史最高值。在历史基数较高的压力下,叠加海外传统消费区库存压力上升,欧洲补库接近尾声,2025年冰箱出口压力较大,2025年一季度出口主要来自亚洲、拉美、非洲等新兴市场;二季度受美国加征关税影响,冰箱出口进入下行通道,部分企业暂停了输美业务,并转移订单至海外工厂。根据海关总署,2025年1-4月,我国冰箱累计出口2681万台,同比+7.6%。根据产业在线预测,2025年6月冰箱内销排产334万台,较去年实绩增长4.3%;出口排产456万台,较去年实绩下降6.6%。
冷柜/冰柜:中物联冷链物流专委会公布的数据显示,2024年我国冷链需求总量预计达到3.65亿吨,同比增长4.3%,增速较2023年下降1.8pct,主要原因为肉类与水产进口降低、生鲜需求波动;冷链物流总收入预计达到5361亿元,同比增长3.7%,增速较2023年下降1.5pct。在国家及地方政府出台相关政策的引导以及市场需求的驱动下,公共冷库新建、改扩建、智能化改造进度加快。据中物联冷链委和链库平台不完全统计,2024年冷库项目资金投入474.14亿元,其中第四季度的冷库项目资金投入为109.07亿元。2024年冷库市场新增供应较为平稳,截至2024年,冷库总量为2.53亿立方米,同比增长10.96%,新增库容2491万立方米。冷库求租量为1759.53万立方米,同比增长16.51%,冷库出租量为3653.71万立方米,同比增长33.44%,供需剪刀差进一步拉大。受市场需求波动和供需关系影响,2024年上半年大部分城市冷库价格呈下降趋势,下半年趋于平稳,大部分城市的全年冷库空置率呈增长态势。受政策补贴和市场需求的带动,冷藏车销量恢复两位数增长,2024年冷藏车保有量预计达到49.5万辆,同比增长14.58%;冷藏车销量为62956辆,同比增长16.29%。随着国家及地方政府对新能源冷藏车辆的补贴政策出台,配套基础设施的不断完善以及其在路权、成本上的优势,新能源冷藏车销量爆发增长。2024年新能源冷藏车销量为21368辆,同比增长350.8%。据国家统计局数据,2024年12月全国冷柜产量272.92万台,同比增长1.47%;1-12月累计产量2335.61万台,同比增长3.57%。2025年4月全国冷柜产量204.3万台,同比减少15.2%。
2025年二代制冷剂履约加速削减,三代制冷剂配额制度延续,R22、R32等品种行业集中度高;需求端受国补政策刺激、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响,海内外空调生产、排产持续提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下,预计2025年将出现供需缺口;三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升,但2024年库存消耗殆尽,需求端也呈现快速增长,预计2025年将保持供需紧平衡。我们认为,制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向,在此背景下,我们看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续,价格长期仍有较大上行空间;对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。
氟制冷剂的升级换代,已为氟制冷剂龙头公司的发展带来了产品升级带来的市场机遇。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入,我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。
氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂,专利过期后行业产能快速扩张5
农药:行业供给突发受限,杀虫剂有望阶段性涨价 氯虫苯甲酰胺全球年销售额超20亿美元,是全球第一大杀虫剂。氯虫苯甲酰胺是由原美国杜邦公司于2000年发现的新型邻甲酰氨基苯甲酰胺类杀虫剂,最早于2008年上市,商品名为“康宽”,2017年氯虫苯甲酰胺业务被富美实公司收购,相关知识产权随之转移。2022年8月13日,氯虫苯甲酰胺在中国的化合物专利CN100391338C到期,市场格局由此发生深刻变化。自2008年上市以来,氯虫苯甲酰胺凭借高效的杀虫效果,迅速成为明星杀虫剂产品,已经在全世界130多个国家进行销售,据中农纵横,氯苯甲酰胺的全球销售额已从2008年的0.55亿美元增长至2023年的20亿美元,是全球第一大杀虫剂。
专利到期后氯虫苯甲酰胺市场价格持续下降。据世界农化网,2008年氯虫苯甲酰胺进入中国市场时,其原药价格高达300万元/吨。然而,随着专利到期和市场竞争加剧,价格呈现显著下降趋势。据美邦股份《2023年年度主要经营数据公告》,其2022/2023年氯虫苯甲酰胺原药采购均价分别为52.75、37.27万元/吨。据中农立华,2024年氯虫苯甲酰胺原药价格从年初的32万元/吨下跌至年底的21万元/吨,全年累计跌幅达到34.38%,是各类农药品种中下滑最快、幅度最大的品种。这一价格暴跌的主要原因是专利到期后,众多企业涌入市场,产能迅速扩张,产品登记数量激增,导致市场竞争加剧。2025年以来,受中间体及开工率影响,有效产能释放偏低,氯虫苯甲酰胺价格触底反弹,价格自21万元/吨上涨至5月25日的22.8万元/吨,涨幅8.57%。
氯虫苯甲酰胺行业规划产能较大,但当前实际生产企业较少。2022年8月13日,氯虫苯甲酰胺在中国的化合物专利CN100391338C到期,而国内多家企业早在专利到期前多年便进行了技术研发和产业化,因此氯虫苯甲酰胺专利过期后国内企业纷纷布局原药生产。2024年1月,友道化学披露公司植保二期万吨氯虫苯甲酰胺原药装置顺利达产,合计名义产能达到1.1万吨/年,是全球产能最大的氯虫苯甲酰胺原药生产企业。据百川盈孚,目前国内氯虫苯甲酰胺有效产能约2.7万吨/年,具体分布为友道化学(1.1万吨/年,41%)、利尔化学(0.5万吨/年,19%)、内蒙古灵圣(0.3万吨/年,11%)、内蒙古中高(0.3万吨/年,11%)、红太阳(0.2万吨/年,7%)、辉隆农资(0.2万吨/年,7%)、山西绿海(0.1万吨/年,4%)。规划产能方面,据我们不完全统计,目前国内在建/规划的氯虫苯甲酰胺原药产能已超10万吨/年,而据中农纵横和世界农化网报道,当前全球每年的氯虫苯甲酰胺原药需求仅1万余吨,如若规划产能全部投产,氯虫苯甲酰胺行业将面临严重的产能过剩问题。而从实际进展看,受制于中间体K胺的供应及原药价格持续下行影响,前期规划产能并未全部进入建设阶段,或建设进度放缓,当前2.7万吨/年的有效产能相比超10万吨/年的规划产能也说明建设进度缓慢。
K胺是氯虫苯甲酰胺最关键中间体,连续硝化工艺有望加速推广 氯虫苯甲酰胺合成反应步骤较长,K胺是最关键中间体。氯虫苯甲酰胺合成反应步骤较长,最后一步反应为K酸、K胺通过酰胺化反应制得氯虫苯甲酰胺。当前国内企业建设/规划的氯虫苯甲酰胺产能多为外采K酸、K胺进行生产,因两个中间体价格居高不下而利润微薄;部分企业规划配套K酸产能,以2,3-二氯吡啶为起始原料,经过胺化、环合、溴代、氧化、碱解五步合成K酸,而K胺需外购;还有一部分企业建设/规划配套K胺产能,K胺中间产物“3-甲基-2-氨基苯甲酸”制备过程中硝化反应、加氢还原反应危险性大,且硝化反应有副反应,存在对设备要求高,污水多,处理难度大等问题。“硝化”工艺的审批与立项壁垒相对较高;另硝化工艺废水量较大,难以处理,目前只有少数生产厂家建设/规划。据友道化学环评公告,其厂区建设有硝化装置区、加氢装置区。2025年5月27日事故发生后,我们预计涉及硝化工艺的K胺行业安全检查力度将会提高,行业开工率或受到一定影响,K胺的供应或将出现阶段性趋紧。
化工行业硝化工艺全流程自动化改造工作有望加快推进。硝化工艺反应速度快、放热量大,部分反应物料、产物、副产物等具有爆炸危险性,硝化企业近年来发生过2015年山东东营“8·31”、2017年江苏连云港“12·9”、2019年江苏响水“3·21”等多起重特大事故,硝化工艺是18种重点监管工艺中发生重特大事故最多的工艺。为规范和加强硝化工艺全流程自动化改造工作,2024年应急管理部发布《化工企业硝化工艺全流程自动化改造工作指南(试行)》,硝化工艺主要分为间歇硝化和连续硝化工艺,连续硝化工艺反应物料配比准确、工艺指标稳定,生产效率大幅提高,且工人劳动强度大幅降低,未来有望加速替代危险性更高的间歇硝化工艺,行业落后产能有望得到出清。
氯虫苯甲酰胺竞品需求有望出现阶段性提升
氯虫苯甲酰胺作为一种控制性广谱杀虫剂,其核心价值是内吸性强和持效期长,但也面临着害虫抗药性日益增加的问题,在部分领域,其他杀虫剂可实现与氯虫苯甲酰胺相似的效果,目前氯虫苯甲酰胺的主要竞品有同为双酰胺类杀虫剂的四氯虫酰胺、溴氰虫酰胺,以及茚虫威、乙基多杀菌素等高端农药,以及传统杀虫剂如甲维盐、阿维菌素、杀虫单、杀虫双,此外部分菊酯类杀虫剂、毒死蜱也可在部分应用场景中替代氯虫苯甲酰胺。目前氯虫苯甲酰胺价格处于低位,下游接受度较高,若其价格短期内出现暴涨,下游可可能选择换用其他杀虫剂,进而使得氯虫苯甲酰胺的替代品的需求提升。
爆炸事件或将成为下一轮农药周期复苏的拐点
据新华社报道,2025年5月27日11时57分左右,高密市友道化学有限公司一车间发生爆炸事故。经各级组织力量全力搜救,截至当日19时25分,事故造成5人死亡,6人失联,19人轻伤。根据《重大事故查处挂牌督办办法》,国务院安委会决定对该起事故查处实行挂牌督办。据百川盈孚及友道化学官网,其建设有1.1万吨/年氯虫苯甲酰胺产能,国内产能占比约41%。
友道化学此次事故发生后,根据《重大事故查处挂牌督办办法》,国务院安委会决定对该起事故查处实行挂牌督办,我们预计近期国内相关化工园区,尤其是涉及硝化反应、重氮化反应的化工园区将进行事故类比排查,部分企业可能因为存在类似安全风险、全流程自动化改造工作不到位等问题而短期停产或降低开工率,进而影响涉及硝化反应的农药供应。农药是典型的精细化工行业,中间体繁多,硝化中间体在农药中的应用非常广泛,如氯虫苯甲酰胺(中间体有3-甲基-2-氨基苯甲酸)、二甲戊灵(中间体有3,4-二甲基硝基苯)、2,4-滴(中间体有2,4-二硝基甲苯)、吡虫啉(中间体有硝基胍),因此若后续国内安全生产排查趋严,硝基中间体的供应或将趋紧,进而影响相关农药的生产。此外,从过往的农化周期看,农药行业景气修复周期与安全环保趋严紧密相关,如2013年草甘膦行业环保核查、2019年响水爆炸事故、2021年能耗双控之后不久农药行业便进入景气复苏周期,相关农药价格上涨,企业盈利修复。当前正处于农药行业的下行周期底部,中农立华原药价格指数自2021年11月以来便持续下跌超过3年,2025年5月25日报72.98点,较2021年10月31日211.8点的周期高点跌幅达65.54%,2023/2024年国内多数农药公司盈利水平大幅下降甚至陷入亏损。今年以来,农药行业的库存周期基本接近尾声,行业供给秩序逐步恢复,农药出口数量持续增长,国内外需求表现良好,供应过剩是压制农药价格的核心原因,此次爆炸事故或将成为下一轮农药周期复苏的拐点。】-国信证券