▍境内市场：25年自有品牌有望同比30%+，有望超预期

#收入： 自有品牌顽皮、领先、ZEAL高速增长，有望做到同增30%+（此前股权激励为25%），顽皮下半年推出烘焙粮大单品。

#利润： 25年维持7-8000万水平，超出部分将用于费用投放。

▍境外市场：关税无虞，25年维持双位数同增预期

#美国市场：

国内出口到美国业务2024年占境外收入比为个位数，预计美国工厂26年初投产后北美地区产值上限达30亿元（约等于24年全年境外收入）

加拿大二厂计划6月底建成，目前在手订单充足，订单排到七月底。

#非美国市场：

欧洲客户为公司出口第一大，24年增长快、毛利高，25年公司出口核心开拓欧洲、日韩等非美市场。

▍宠物食品逻辑重申：

宠物食品赛道是A股比较纯正的新消费，龙头乖宝、龙二中宠在国货份额快速提升阶段把握赛道红利，具备较强稀缺性，短期5月初它博会+6促有望催化，长期宠食赛道有望成长至数千亿元，龙头成长空间广阔，继续推荐：乖宝宠物（赛道绝对龙头）、中宠股份（龙二调整后自有品牌进入增长快车道）。

东吴商社观点