公司一季度归母净利润同环比高增

公司2025年一季度营收107.7亿元（同比+30.9%，环比+23.7%），归母净利润24.4亿元（同比+71.5%，环比+35.3%），扣非归母净利润26.0亿元（同比+75.3%，环比+38.6%）；毛利率为35.4%（同比+6.6pct，环比+3.9pct），净利率为22.6%（同比+5.4pct，环比+1.9pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、2.6%、1.0%、2.2%，总费用率6.0%（同比-0.1pct，环比+0.1pct）。一季度公司内蒙古烯烃项目投产，主要产品聚烯烃产销量增加，同时聚烯烃盈利水平提升，毛利率与净利率均有增长。

公司主营产品聚烯烃产销量显著提升

2025年一季度，公司聚乙烯产销量分别为52.25/51.46万吨(同比+82%/+74%，环比+65%/+66%），聚丙烯产销量分别为50.14/49.15万吨，(同比+83%/+84%，环比+47%/+44%），增量主要来自内蒙古烯烃项目新产能的贡献。一季度国内聚烯烃市场供需偏宽松，叠加政策性利好支撑，价格整体较为稳定，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7023/6522元/吨（同比+1.4%/-0.02%，环比-1.2%/-2.1%）。EVA/LDPE产销环比趋稳，2025年一季度，公司EVA/LDPE产量/销量为5.27/4.71万吨（同比+108%/+257%，环比持平/+1%）；平均售价8997元/吨（同比-2%，环比+5%）。公司烯烃板块仍有新项目规划中，包括宁东四期烯烃项目或将新增50万吨聚烯烃；新疆400万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。

焦炭需求持续承压

2025年一季度，公司焦炭产量/销量分别为170.99/169.87万吨（同比-1%/-3%，环比-3%/-4%）；不含税平均售价为1079元/吨（同比-30%，环比-19%），焦炭价格同环比下降，主要受地产行业景气度下行以及钢铁需求下降影响。据Wind数据，2025年一季度蒙古焦原煤场地价为894元/吨（同比-37%，环比-18%），焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。

煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降

2025年一季度，公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为494/838/348元/吨，同比-18%/-28%/-23%。据Wind数据，2025年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为516元/吨（同比-23%，环比-17%），煤价延续下跌趋势。2025年一季度油制与煤制烯烃成本差距扩大，公司成本相对优势进一步凸显。据卓创资讯，2025年一季度油制与煤制烯烃成本分别为8027/6556元/吨，成本差距由四季度的719元/吨扩大至1471元/吨。预计2025年我国煤炭市场仍将保持供需宽松，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量，煤价中枢或仍将下移。-国信证券