1、业绩情况：24年营收/归母净利/扣非归母净利51.7/6.0/5.6亿，同比+16.4%/-24.5%/-14.7%；25Q1为12.9/1.9/1.7亿，同比+16.6%/+21.7%/+7.1%。24年业绩符合预期，25Q1业绩超预期，预计Q1算力业务规模及利润率超预期。我们预计25-26年归母净利润为9.2/13.5元，对应PE为23/16倍。

2、经营情况：高机主业量价修复，算力租赁毛利率大超预期。24年公司高机租赁/建筑支护设备/算力租赁业务收入为39/11/0.12亿元、同比+27%/-14%/-，收入占比为76%/22%/0.2%，毛利率为44%/43%/61%，分别同比-1/-7/-pct，算力业务毛利率水平较高。1）主业方面，24年台量同增38.8%至16.8万台，市占率达24.5%，同增4.5pct；24/25Q1出租率81.7%/70.9%，分别同比-3.6/+4.2pct，Q1高机恢复情况较好。2）算力租赁业务，截至25Q1新签66.7亿元，交付11.6亿元，预计25Q1算力收入占比进一步提升，且净利率预计较高。

3、财务分析：24年现金流大幅改善，25Q1费率改善推动盈利超预期。24年公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为43.2%/11.7%/10.8%，分别同比-3.3/-6.3/-3.9pct，变动差异主要系：1）期间费率同比+2.0pct，主要系职工薪酬同比增长63.7%；2）金融资产&负债公允价值变动损益同比减少1.28亿。24年经营性净现金流28.4亿元，同比+46.1%，收现比为87.8%，同比+2.2pct。现金流大幅改善主要系公司业务规模扩张&加强回款。2025Q1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为

42.8%/14.8%/13.2%，同比-0.3/+0.6/-1.2pct，环比-0.9/+3.7/+3.5pct， 毛利率同比承压主要系租金价格较同期有所下滑、但环比修复幅度较大，净利率与毛利率变动差异主要系：1）数字化管理能力提升推动管理费率同比-1.2pct；2）政府补贴同比增加0.3亿元。25Q1经营性净现金流7.8亿元，同比+17.0%，现金流创历史同期最好。国海证券研报