德国新政府联盟协议删除“可信国家”条款，中资企业在欧营商环境或迎来改善？德国《经济周刊》2025年4月15日发布文章讨论联合协议的更改可能，或意味着华为的产品可能引入德国。此前联合协议还是“在关键基础设施的敏感领域，未来只能安装来自值得信赖国家的组件”。但后续删除了“值得信赖国家”的表述。我们认为，这种修改一定程度上可解读为监管放松，但实际情况不确定，一是欧盟也追求自主可控，且欧洲是爱立信、诺基亚等设备商的基本盘；二是德国及欧洲区域的5G覆盖已较好，即便开放市场业绩弹性也相对有限；三是6G商用还需4-5年时间。

此外，当前中美关税、科技领域的竞争仍存在较大不确定性，建议持续关注运营商、海缆、军工通信等领域。

德国新政府联盟协议删除“可信国家”条款，中资企业在欧营商环境或迎来改善？2024年7月，德国内政部长费泽尔（Nancy Faeser）曾宣布，德国政府已经与移动网络供应商达成协议，2026年底前禁止华为和中兴的零件用于国内5G核心网络；而在5G存取及传输网络方面，若使用华为及中兴的“关键管理系统”，最晚必须在2030年底前完成更换。德国《经济周刊》2025年4月15日发布文章讨论联合协议的更改可能，或意味着华为的产品可能引入德国。文章写到在4月9日下午1:15时，联合协议还是“在关键基础设施的敏感领域，未来只能安装来自值得信赖国家的组件”。但是在4月10日上午11点58分后联合协议在三大执政官网上已经被修改成了新的版本，即为“只有值得信赖的部件才能安装在关键基础设施的敏感区域”，删除了“值得信赖国家”的表述。我们认为，这种修改一定程度上可解读为监管放松，但实际情况不确定，一是欧盟也追求自主可控，且欧洲是爱立信、诺基亚等设备商的基本盘；二是德国及欧洲区域的5G覆盖已较好，即便开放市场业绩弹性也相对有限；三是6G商用还需4-5年时间。根据European 5G Observatory数据，德国电信2024年7月宣布5G已覆盖该国97%的家庭，并计划2025年覆盖99%的人口。2024Q1，德国5G基站达9.77万站，欧盟27国5G网络已经覆盖89%家庭，5G基站达到46万站。 (同期，我国5G基站达364.7万个，占移动基站总数的30.6%)。而6G预计商用时间最早在2029-2030年，3GPP的6G标准时间表为：2024年9月启动6G业务需求研究，2025年6月启动6G技术预研，2027年上半年启动6G标准制定，2029年完成6G基础版本标准Rel-21冻结，一般网络规模建设需在标准冻结之后（5G第一版标准2018年6月冻结，我国2019年10月31日5G商用）。此次放松，可能对于华为、中兴等中国设备厂商参与欧洲下一代信息基础设施建设提供了可能性，因此对于天线、滤波器等传统移动通信产业链情绪面带来一定的拉动。此外，当前中美关税、科技领域的竞争仍存在较大不确定性，建议持续关注运营商、海缆、军工通信等领域。

风险提示：

国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

OpenAI推出三款GPT-4.1系列模型，以及新推理模型o3和o4-mini，在多模态处理、代码能力、指令遵循、推理和成本方面实现显著优化。同时，o3模型开发过程中推理侧Scaling law仍在持续，验证强化学习范式拓展方向正确性。豆包大模型日均tokens调用量已超过12.7万亿，已达到2024年12月的3倍，豆包1.5·深度思考模型上线后有望进一步促进用户使用。阿里AI开源社区魔搭于4月15日推出全新MCP广场，独家首发支付宝、MiniMax等全新MCP服务，继续加速MCP生态边界拓展。

继4月14日智谱开源 32B/9B 系列 GLM 模型以来，本周AI产业进展进一步加速。

OpenAI：通用及推理模型更新，推理Scaling law持续验证。

4月15日，OpenAI推出三款GPT-4.1系列模型，在多模态处理、代码能力、指令遵循和成本方面实现显著提升。编码方面，GPT-4.1在SWE-bench验证测试中得分54.6%，较GPT-4o提升了21.4%，较GPT-4.5提升了26.6%；在Scale的衡量指令遵循能力指标的MultiChallenge基准测试中，GPT-4.1得分38.3%，较GPT-4o提升了10.5%；在多模态长文本理解的Video-MME基准测试中，GPT-4.1在无字幕的长文本类别中得分72.0%，较GPT-4o提升了6.7%；价格方面，对于中等规模的查询，GPT-4.1的价格比GPT-4o低26%，对于重复使用相同上下文的查询，OpenAI将提示缓存折扣从之前的50%提高到了75%。

4月17日，OpenAI最新推理模型o3和o4-mini，较此前版本会在响应之前进行更长时间的思考。作为OpenAI目前最强的推理模型，o3在Codeforces、SWE-bench和MMMU等基准测试中创下了新的 SOTA；o4-mini 则是经济高效的小型模型，尤其在数学、编程和视觉任务方面表现较好，在AIME 2024和2025，以及Codeforces基准测试中表现甚至超过o3。API价格方面，o3比o1全方位（输入、cached 输入和输出）降低，o4-mini 也比 o3-mini 部分降低。此外，o3和o4-mini首次支持在思维链中运用图像进行思考，成功实现视觉和文本推理的结合，且可以完成对模糊、反转或质量低下图像的解读。

值得一提的是，o3模型开发过程中，OpenAI 在训练计算和推理时间方面又提高了一个数量级，仍看到了模型性能的持续提升，即推理侧Scaling law仍在持续，一定程度验证了各厂商对强化学习范式拓展方向的正确性。

字节跳动：豆包1.5·深度思考模型上线，同样支持视觉推理。

4月17日，字节火山引擎发布豆包1.5·深度思考模型，升级豆包·文生图模型3.0、豆包·视觉理解模型。其中，豆包1.5·深度思考模型采用 MoE 架构，数200B，激活参数20B，提供极高并发承载能力的同时，实现20毫秒极低延迟，在数学、代码、科学等专业领域推理任务中表现出色，已经达到或接近全球第一梯队水平；同时在创意写作等非推理任务中也展示出优秀的泛化能力。升级的豆包·文生图模型3.0和豆包·视觉理解模型则分别在图像生成和理解方面做出突破，前者在Artificial Analysis 竞技场中已超越业界诸多主流模型，排名全球第一梯队；后者在视觉定位和视频理解方面能力有所提升。

此外，豆包深度思考模型同步上线了“边想边搜”和“视觉推理”两个重磅功能。“边想边搜” 模拟人类解决问题的方式，会基于每一步的思考结果进行多次搜索，使回答更贴近用户需求；而“视觉推理”则紧随OpenAI o3的步伐，使模型能够基于图像进行深度思考。

据火山引擎数据，截至2025年3月底，豆包大模型日均tokens调用量已超过12.7万亿，已达到2024年12月的（4万亿）3倍，为2024年5月（1200亿）刚发布时的106倍。IDC报告显示，2024年中国公有云大模型调用量激增，火山引擎以46.4%的市场份额位居中国市场第一。我们认为，高性能模型能够促进用户用量，而用户使用又能反哺模型迭代，实现正向循环，推动模型进一步优化迭代。

阿里巴巴：全面拥抱MCP服务，完善AI Agent生态。

继4月9日阿里云百炼正式上线 MCP服务完整平台能力后，阿里AI开源社区魔搭于4月15日推出全新MCP广场，上架千余款热门的MCP服务，并独家首发支付宝、MiniMax等全新MCP服务。例如，支付宝MCP服务提供支付宝交易创建、查询、退款等能力，让AI智能体一键接入支付能力，打通从AI服务到AI商业化的“最后一公里”；MiniMax则将领先的语音生成、语音克隆、图片生成以及视频生成等模型封装成可统一调用的MCP工具，让文本大模型具备升级为多模态模型的基础。

MCP服务协议于24年11月开源以来，Block、Apollo、Replit等公司加速支持，直至25年2月已有超过1000个由社区构建的MCP服务器可供使用；3月27日，OpenAI Agents SDK支持了MCP服务协议，同时ChatGPT桌面应用和Responses API也将很快支持；3月30日，腾讯云开发者社区就已有 EdgeOne Pages 「MCP Server」内容发布；4月1日百度智能云也预告其MCP计划。大厂入局有望加速MCP生态边界拓展，生态-产品-用户正反馈机制有望加速AI落地进程。

总结：OpenAI推出三款GPT-4.1系列模型，以及新推理模型o3和o4-mini，在多模态处理、代码能力、指令遵循、推理和成本方面实现显著优化。同时，o3模型开发过程中推理侧Scaling law仍在持续，验证强化学习范式拓展方向正确性。豆包大模型日均tokens调用量已超过12.7万亿，已达到2024年12月的3倍，豆包1.5·深度思考模型上线后有望进一步促进用户使用。阿里AI开源社区魔搭于4月15日推出全新MCP广场，独家首发支付宝、MiniMax等全新MCP服务，继续加速MCP生态边界拓展。

投资建议：MCP加速AI产业发展，1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业。

风险提示

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

半导体：台积电25Q1业绩接近处于指引区间中值以上，海外工厂扩大产能带来的毛利率拖累将逐步显现，2nm制程将于下半年开启量产。

消费电子：谷歌首次亮相搭载Gemini AI的轻量化AR眼镜和与三星共研的“无限”MR头显，凭借其在操作系统、AI 能力和生态合作方面的优势，谷歌将成为AI智能眼镜领域的重要推动者。

汽车电子：地平线征程6P成功回片点亮，双颗征程6P可面向20万级车型提供1000 TOPS算力。

行业动态信息

1、半导体：台积电25Q1业绩接近处于指引区间中值以上，海外工厂扩大产能带来的毛利率拖累将逐步显现，2nm制程将于下半年开启量产。

台积电发布2025年第一季度财报，2025Q1实现营业收入255.3亿美元，同比增长35.3%，环比下降5.1%，符合上一季度指引的250-258亿美元区间。Q1收入环比下降受到智能手机需求季节性波动的影响，但部分也被AI相关的需求增长所抵消。2025Q1毛利率为58.8%，同比提升5.7pct，环比下降0.2pct，符合上一季度指引的57%-59%区间。本季度毛利率受到地震及海外产能扩张拖累。

营收结构方面，按照制程划分，2025Q1来自7nm及以下先进制程的比例达到73%，环比下降4pct。其中，3nm、5nm、7nm制程的营收占比分别为22%、36%和15%。台积电预计最新的N2制程将在下半年开启量产，产能爬坡节奏和N3E类似，受益于智能手机和HPC推动，N2前两年新流片数量将高于N3和N5前两年数量。按照下游应用领域划分，2025Q1 HPC收入环比提升7%，占比59%。智能手机业务环比下降22%，占比28%。汽车业务收入环比提升14%，占比5%。IoT业务环比下降9%，占比5%。消费电子业务环比增长8%，占比1%。本季度HPC收入占比创下新高，接近60%，主要得益于客户对人工智能相关产品的强劲需求。台积电还预计2025年人工智能加速器的营收将实现翻倍，2024年开始的5年内CAGR达到45%。

资本支出方面，台积电预计2025年的资本开支将落在380-420亿美元之间，70%用于先进制程技术，10%-20%用于特殊制程技术，10%-20%用于先进封装、测试、掩膜制造及其他方面。台积电近期宣布将在美国亚利桑那州追加1000亿美元投资计划（在美国的总投资达到1650亿美元），该计划将再建三座晶圆制造厂、两座先进封装厂和一个大型研发中心，2025年的资本开支已包含了该计划的一小部分支出。

展望2025Q2，台积电预计收入会在284亿美元至292亿美元，按中值计算，同比增长38%，环比增长13%。毛利率预计在57%-59%之间，按中值计算，环比出现下滑，主要是美国亚利桑那工厂的成本稀释效应开始显现。随着熊本和亚利桑那工厂进一步扩大产能，海外工厂的影响在全年会更加明显，预计2025年全年的毛利率会受到2%至3%的稀释影响。长期毛利率仍然维持53%以上的指引。

尽管Q1受到智能手机市场需求季节性回落，且台湾地震造成了短暂的停工，但AI相关的需求持续增长抵消了负面影响，使台积电本季度业绩处于指引上限。同时，台积电对Q2的业绩增长指引保持强劲。但台积电也面临地缘政治带来的干扰，例如美国加征关税可能会拖累消费电子、汽车等市场的需求，而在海外布局产能也将对公司整体毛利率带来拖累。

2、消费电子：谷歌首次亮相搭载Gemini AI的轻量化AR眼镜和与三星共研的“无限”MR头显，凭借其在操作系统、AI 能力和生态合作方面的优势，谷歌将成为AI智能眼镜领域的重要推动者。

谷歌在温哥华举办的TED2025：重塑人类未来大会上，首次公开演示了搭载微型显示屏与Gemini AI助手的AR眼镜原型，以及与三星联合研发的MR头显“无限”。谷歌并未透露AR眼镜的技术细节，但团队现场展示了该设备的多场景应用，可通过与智能手机配对，实现极简轻量化的设计同时提供实时语言翻译、视觉信息识别与“记忆”回放等功能。例如，主持人先询问身后书架上白色书籍的标题，Gemini迅速且准确地给出了答案。虽然集成了诸多功能，但这款智能眼镜的外观设计却十分简洁，体积与普通眼镜没有明显差异。谷歌负责人透露：“这款眼镜可与手机无缝联动，通过云端数据传输实现轻量化设计，同时完整保留手机应用生态。”谷歌与三星联合研发的MR头显“无限”主打“无限空间”概念，配备顶级显示屏、透视摄像模组及多模态交互方案，支持用户在虚拟空间中通过谷歌地图探索世界、在YouTube观看体育赛事，甚至借助Gemini AI规划旅行路线。我们认为，谷歌凭借成熟的移动操作系统、大规模AI算力、强大的合作伙伴网络以及对过往经验的深刻反思，具备成为AI眼镜行业“领跑者”的核心要素。未来几年，其产品发布与生态建设的节奏，将深刻影响整个AR/VR产业的技术进步和市场格局。

3、汽车电子：地平线征程6P成功回片点亮，双颗征程6P可面向20万级车型提供1000 TOPS算力。

地平线在2024年推出征程6系列智驾平台，覆盖10+ TOPS~560 TOPS算力区间，进一步完善其在智能驾驶芯片领域的产品矩阵。本周，地平线宣布征程6H与6P已成功回片并点亮，其中征程6P为系列中算力最强版本，搭载18核ARM Cortex A78AE核心与4核BPU Nash核心，算力高达560 TOPS，已超越当前市场主流的英伟达Orin-X。征程6P支持18MP前视感知，图像处理带宽达5.3G Pixel/s，并配备256bit LPR5内存接口。在硬件层面之外，地平线还推出了配套的“弹夹系统”域控制器方案，允许整车厂灵活选配单颗或双颗征程6P芯片，实现面向15万~20万级车型的高算力配置，最高可达1000 TOPS。基于征程6P打造的全场景智能驾驶解决方案Horizon SuperDrive™（HSD）预计将在2025年第三季度实现首款量产车型交付。地平线征程6P的推出，不仅拉低了高算力智能驾驶的门槛，更是在中低端市场树起了技术普惠的新标杆，有望重塑行业竞争格局，加速推动“智驾平权”。

风险提示：

未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

1）AI：字节版Manus开启内测，互联网大厂AI布局加速；2）港股&互联网：腾讯元宝正式嵌入，《穿越火线》怀旧服预约人数超800万；快手发布可灵2.0版本，功能体验与价格均有提升；3）游戏：关注新品上线进展、一季报发布、AI布局；4）IP：关注上影和珞博合作AI黑猫警长玩具进展，本周哪吒和王者荣耀官宣合作；5）影视：行业以内需为主，其中院线一季度业绩预计高增。6）出版：教育部等九部门鼓励“AI+教育”，持续关注高股息标的；7）营销：关注新潮传媒收购进展。

AI：字节版Manus开启内测，互联网大厂AI布局加速

字节扣子空间开启内测，定位为与Manus类似的通用Agent。拥有探索和规划两种模式，前者一步到位输出最终结果，后者则需要用户自主把控每个步骤。在制定日本旅行攻略的任务中，Agent使用“边想边搜”和“边想边做”两大步骤，最终生成包含地图、景点介绍、温馨提示的html旅行手册，用时约10分钟。中长期看，字节应用生态已覆盖社交、电商、本地生活、休闲娱乐等大量场景，有望通过Agent实现连通。

本周互联网大厂大模型/应用更新较多：

腾讯：元宝正式嵌入聊天，用户元宝为好友，直接在聊天界面中与元宝互动。中长期看，小程序生态、、朋友圈、支付等功能布局，基本一站式满足了用户几乎所有的线上需求，看好Agent布局。

字节：豆包大模型日均tokens调用量已超过12.7万亿，较24年底增幅218%。本周更新深度思考和图像生成模型，性能均领先全球。

快手：本周发布可灵AI 2.0模型，运镜表现力提升、复杂动作更合乎逻辑、美学细节和画风稳定。对比Sora与谷歌的Veo，可灵胜负比高达367%和205%，基于可灵2.0打造的首批AI短剧《异类》将于5月上线。

游戏：关注新品上线进展、一季报发布、AI布局

4月开始，行业迎来密集的新品测试、更新周期。腾讯/supercell的《爆裂小队》国服版（4月21日不删档测试）、哔哩哔哩《三国谋定天下》（4月12日，第七赛季更新）、恺英网络《数码宝贝》4月25日公测，《盗墓笔记：启程》（4月10日，二测），电魂网络《野蛮人大作战2》（4月10日，终测）

其他年内上线的游戏：腾讯《暗区突围》（4.29）《王者荣耀世界》，吉比特《仗剑传说》（5.29）完美世界《异环》（2H25），金山软件《剑侠情缘：零》（5.28）、解限机（1H25）

点点《无尽冬日》重回小游戏畅销第1，三七4款游戏位列Top20。截至4月17日，点点互动旗下的《无尽冬日》在周年庆活动的带动下，畅销榜排名从4月10日的第3名重回本周的榜首，表现强劲。此外三七互娱《英雄没有闪》《寻道大千》《时光大爆炸》《时光杂货店》四款游戏稳定在Top20以内。

影视：行业以内需为主，其中院线一季度业绩预计高增

电影：一季度票房高增，关注后续五一和暑期定档进展。一季度全国综合票房达244亿元，同比增长48%，院线公司预计受益票房超记录表现。短期内重磅电影释放减少，进入行业淡季，重点关注五一和暑期的电影定档进展，五一已有8部电影定档，暑期也将随后进入定档和宣发的热点阶段，行业关注度有望提升。

剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱近期人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。

短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品公司为付费短剧投流，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，出品公司承担高风险；现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。综合看，在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。

出版：教育部等九部门鼓励“AI+教育”，持续关注高股息标的

关注AI教育。4月16日，教育部等九部门发布关于加快推进教育数字化的意见，探索“AI+教育”应用场景新范式。意见提到，加强人工智能等前瞻布局。加快建设人工智能教育大模型。完善教育领域多模态语料库，构建高质量自主可控数据集。强化算法安全评估，确保正确价值导向。1）部分省份的新华书店已在通过合作、招商等方式开设AI自习室。模式上借助智能平板设备、AI虚拟教师技术，诊断学生学习思路，针对性提供AI对话式询错和阶梯式步骤讲解。2）AI教育信息化持续推进。自4月1日起，南方传媒旗下粤教祥云面向全省师生开放试用AI助教和AI助学两大应用场景。

关注谷子经济。在IP内容和衍生方面具有优势的一般图书出版公司有望受益。