与海外巨头保持深度合作，彰显行业地位。公司已获得广泛的客户认可，具有良好的客户口碑，且与多个海外巨头如ABB、GE、西屋电气保持深度合作。2024年公司与ABB合资成立“江苏威腾ABB母线有限公司”，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售，旨在进一步提升母线产品竞争力。公司深度绑定海外巨头彰显其行业地位，与ABB合作后有望进一步提高行业话语权，抢占市场份额，为出海奠定基础。

率先布局数据中心专用母线，有望受益于AI算力发展。公司早在上市前就着手布局数据中心专用母线产品，目前已成功研发Pro-D、Pro-S等型号的数据中心母线。公司与下游客户合作紧密，其产品已成功应用于华为、阿里巴巴等头部互联网和IDC企业项目中。我们认为，市场低估了母线在未来AIDC大电流需求下的弹性，伴随未来数据中心功率密度升级，母线凭借其效率高、电流大、单位面积成本较低、操作安全等优异性能将成为数据中心输配电方案更优选择，为公司母线业务提供持续动能。

业财一体化平台提升运营效率。公司积极推进数智化战略以提升运营效率，目前公司实施ERP（SAP）、PLM、CRM、SRM、 EHR 等信息系统成功上线，加速完善业财一体数字化管理平台，打通各环节实现产品设计制造一体化运作，助力销售行为的闭环管理和供应链的机制优化，加强人力资源系统管理，推动公司信息化建设迈入数字化新阶段。我们认为，公司整合多个信息系统在提升效率的同时有望为快速响应和持续创新奠定结构性优势。

投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/2.0/3.1亿，对应2024/2025/2026年PE分别为59/28/18倍。AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施的更优选择渗透率将加速提高。公司是国内少有的母线供应商，有望凭借其技术优势以及行业地位深度受益于母线市场的迅速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：AI发展不及预期，AIDC需求不及预期，市场竞争风险

投资要点

我们在24年底的年度策略中就提出，寻找AIDC大功率需求下的变化是本轮全球信息基建的核心，柴油发电机、柜内柜外电源、液冷散热均按照这一逻辑演绎。市场的问题在于：还能找到哪些AIDC中的弹性环节？我们将目光聚焦到电流传输的载体——母线。

公司定位——“小而美”，配电环节的细分母线赛道龙头：数据中心由云计算时代迈向AI时代，算力需求指数级增长，数据中心单机柜功率密度持续提升，远超传统机房设计负载，相关电力配套设施亟待配套升级，公司作为国内少有的母线供应商有望深度受益。

行业边际变化：数据中心贡献母线市场主要增量。AIDC通常具有电流摆幅较大、实时响应、功率密度高等特点，因此现有数据中心配套设施无法满足其需求，目前仍需电流更大、更为稳定的配套解决方案。而通常1000安培以上需要使用母线（替代传统列头柜和电缆），母线属于数据中心供配电系统中的重要环节，由于初期投资成本较高，过去主要应用于电流需求较大的特定场景，使用范围较为有限。AIDC加速落地后，母线正逐步成为数据中心供电系统中的关键选择，渗透率有望加速提升。这种从少量应用到需求快速上升的变化，有望为数据中心专用母线市场打开从0到1的成长空间：

• 数据中心的输配电环节一般分为三道：接入层（高压市电-变压器），机房配电（低压配电-高电流母线和UPS），机柜配电（精密配电-列头柜或母线）；

  
  

• 母线的刚需性：1）大电流承载；2）扩展性（模块化快速部署）；3）高密度比（列头柜面积节约）；4）可靠性（安全性+智能运维）。

公司优势一，AIDC全链条参与者，“投建运”模式+产品矩阵优势。公司于2025年3月20日与晟阳算网、广州东汇等多个合作伙伴达成共识，共同参与投资建设广州市人工智能产业园算力中心项目。我们认为公司有望通过订单互换等机会切入算力基建的其他环节，同时其电源设施运维模式有望进一步增加用户粘性，同时获得新增长极。

公司优势二，母线赛道的领跑者，先发优势+经验优势：公司是国内稀缺的数据中心专用母线供应商，早在上市前便布局Pro-D、Pro-S等智能母线产品，搭载全参量电能质量监测、模块化设计等创新功能。公司与下游客户合作紧密，其产品已成功应用于华为、阿里巴巴等头部互联网和IDC企业项目中，积累经验丰富。

公司优势三，全球巨头生态圈构建者，技术+渠道双轮驱动：公司深度绑定ABB等国际巨头，2024年与ABB成立合资公司覆盖低压母线全链条业务（专注于母线），通过技术叠加（如ABB工艺标准）与渠道共享，实现国产替代与海外扩张双突破。

关键假设：

1、数据中心迈进AI时代，单位功耗激增。AI浪潮下AIDC规模持续扩张但土地资源有限，且下游芯片功耗逐步提升，使得数据中心逐渐呈现高功率密度趋势。母线作为安全性更高、电流承载能力更强且更稳定的输配电设施将成为AIDC供电系统更优解。

2、国内母线供应商有望凭借政策支持、快速响应以及定制化服务等本土优势率先抢占市场份额，充分受益国产算力产业链带来的机会。

投资意见：公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/2.0/3.1亿，对应2024/2025/2026年PE分别为59/28/18倍，AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施的更优选择渗透率将加速提高。公司是国内少有的母线供应商，有望凭借其技术优势以及行业地位深度受益于母线市场的迅速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

1. 深耕行业，母线龙头

1.1布局配电、光伏、储能三大业务

公司简介：母线发家、逐步切入光伏和储能领域。威腾电气集团股份有限公司深耕输配电行业二十年，涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，公司自建立初期专注于母线业务，随后围绕原有业务不断进行拓展和延伸，完善产业布局，积极加强对光伏、储能等新能源行业的市场开拓。公司成立于2004年，于2005年推出100万千瓦机组高压离相封闭母线产品；2007年与美国通用电气建立了战略合作伙伴关系，并成为WavePro系列母线产品授权制造商；2010年公司的光伏焊带产品成功下线，进军光伏行业；2012-2014年公司先后完成重组MM Powerplus、组建威腾电气（国际）有限公司、重组江苏威腾配电有限公司等战略布局；2016-2017年公司与ABB、西屋电气建立合作伙伴关系；2021年公司在上交所科创板上市；2022年公司业务范围新增储能相关产品，进军储能行业；2024年与ABB成立合资公司，加速科技创新，推动母线行业发展。

公司三大主要业务线分别为：

1）配电设备（核心）：高低压母线、中低压成套设备及铜铝制品等，其中以低压母线为核心产品，公司是国内母线产品主要生产供应商之一，包含低压密集母线、数据中心专用母线、全绝缘树脂浇注母线等。

2）光伏新材：公司光伏新材业务主要产品包括光伏焊带、铝边框，包括 SMBB 焊带、低温焊带、MBB 焊带、常规汇流带、黑色焊带等。

3）储能系统：公司储能系统产品以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。

1.2股权集中，专业性强

公司股权结构集中。公司控股股东和最终受益人为蒋文功，公司实控人为蒋文功、蒋政达父子。其中蒋文功直接持有18.7%的股份，其他股份通过江苏威腾投资管理有限公司、镇江博爱投资有限公司间接持有。蒋文功、蒋政达总共直接和间接持有威腾电气28.1%的股份。

专业性较强，技术层人员较为稳定。公司深耕配电行业多年，且管理皆有丰富专业经验。董事长蒋文功先生先后供职于扬中博爱开关厂、扬中通华电器有限公司、江苏威腾母线有限公司，且绝大部分高级人员和核心技术人员均持有公司股份，并在公司10年左右，及技术层人员具有较高稳定性。

1.3营收保持扩张，产品结构持续优化

营收保持稳定增长，净利润短期承压。公司2024业绩快报显示，24年营收34.8亿元，同比增长22.2%，三年复合增速为40.5%；归母净利润0.95亿元，同比下降21.2%，三年复合增速为16.6%。24年营收增长但净利润同比下降的原因，主要是全球光伏新增装机需求保持一定增速，带动公司光伏焊带出货量及产品收入保持增长，但受到光伏行业竞争加剧以及产业链价格下降的影响，光伏焊带呈现量增价跌的状态，利润空间受到压缩。我们认为，伴随未来AI发展加速，算力需求拉动数据中心加速升级为高功率机房，有望进一步促进公司母线业务，拉动母线业务营收及利润占比，叠加光伏行业竞争逐步缓和，公司净利润增速有望逐步修复。

股权激励计划保障公司凝聚力。公司为建立、健全公司长效激励约束机制，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，于23年设定了限制性股票激励计划，其中业绩考核目标显示24年营收应达到26亿元，25年应达到30亿元。我们认为，股权激励有利于将核心团队利益与公司战略发展深度绑定，通过明确的业绩增长阶梯驱动公司发展，同时为股东创造可预期的长期价值回报。

配电设备是核心业务，业绩稳步上升。分产品来看，配电设备和光伏产品是公司主要营收来源。公司2024年上半年配电设备营收7.3亿元，同比增长38.3%，占营收比重为39%，其中母线占比65%，中低压成套设备占比32%，铜铝材占比3%；光伏产品营收7.3亿元，同比大幅增长68%，占营收比重为39%，其中光伏焊带占比96%，铝边框占比4%；储能产品逐步发展，24年上半年营收3.36亿，同比大幅增长1500%（去年同期基数较低），占营收比重18%。

国内仍为主要市场。分地区来看，公司产品以国内市场为主，23年营收25.5亿元，占比89.4%，海外营收2.2亿元，占比7.8%。

母线产品毛利率较为稳定，光伏焊带毛利率波动较大。从毛利率来看，公司母线产品毛利率较为平稳，24H1为25.0%；中低压成套设备毛利率波动较大，于22年达到最低点后逐渐回升，24H1达到25.1%；光伏焊带受光伏行业竞争加剧以及产业链价格下降影响，毛利率有所下降，24H1为8.9%；储能系统于23年下降后逐步平稳，24H1为16.6%。

盈利能力较为稳定。公司盈利能力较为稳定，24年上半年销售毛利率16.5%，同比下降0.7个百分点；销售净利率4.6%，同比上升0.4个百分点。下降原因是光伏行业竞争加剧以及产业链价格下降的影响，光伏焊带呈现量增价跌的状态，利润空间受到压缩。我们认为，伴随后续公司持续推进高低压母线业务，光伏焊带占营收比重有望进一步下降，整体盈利能力有望逐步修复。

费控能力进一步提升。公司24年上半年销售费用率3.5%，同比下降0.7个百分点；管理费用率2.74%，同比下降1.1个百分点；研发费用率2.8%，同比下降0.3个百分点，销售费用率、管理费用率和研发费用率较往年均有所下降，主要得益于公司的费控能力提升。同时，公司于24年前三季度继续加大研发投入，研发投入为0.79亿元，同比增长27%。

2. 母线加速提高渗透率，光伏与储能同步发展

2.1母线：AIDC重塑供电格局

2.2.1母线是电力运输“高速路”

高负荷用电环境最佳选择，载流能力优异。母线（Busbar）是一种用于电力分配的导体，主要由铜或铝制成，广泛应用于需要高效、可靠传输大电流的场景，通常安装于机架上方，不占用地面空间，母线具有优异的载流能力和散热性能，能够承载1000A及以上的大电流，特别适用于发电站、变电站、大型工厂和数据中心等高负荷用电环境。

母线是电力系统中用于高效传输和分配电能的关键设备，其核心功能是作为大电流场景下的“电力高速公路”，替代传统电缆实现更安全、灵活的电能传输。根据应用场景和技术特点，母线可分为以下主要类别：

1. 按电压等级分类

• 低压母线（≤1kV）：1000V 及以下的母线产品统称为低压母线，以威腾电气的LV系列为代表，主要作为低压配电系统中连接变压器至低压配电柜、配电柜至配电柜、配电柜至用电设备的用途，广泛应用于 电网、工业厂房、建筑、酒店、医院、轨道交通、 机场、汽车制造、数据中心等场所。

  
  

• 高压母线（≥3.6kV）：3.6kV 及以上的母线产品统称为高压母线，一般在配电环节中连接配电变电站的变压器至中压成套设备，或在变电环节中连接发电厂的发电机至升压变电站的变压器，如公司的Pro T、GFM系列，高压母线广泛应用于电网、发电厂、钢铁、冶金等领域。

2. 按结构设计分类

• 密集型母线：导体间紧密包裹绝缘材料（如PET薄膜），防护等级较高，适用于潮湿环境。

  
  

• 空气绝缘母线：依赖空气介质绝缘，成本低但防护等级较低，多用于中小电流场景，曾经是主流应用，目前逐步退出市场。

  
  

• 浇筑母线：防护等级最高，可以水下运营，基本免维护。

母线下游应用场景众多，主要可以细分为六大场景：工业制造（钢铁/化工/冶炼等高压场景）、数据中心、商业楼宇、电力系统、新能源（风能/太阳能电站）、城市轨道交通。其中，电力系统作为传统核心市场，需求稳定；新能源领域受益于全球能源转型，对母线可靠性、大电流传输能力的要求持续提升；工业制造则因场景复杂多变，推动定制化母线产品渗透逐步提升。我们认为，在高功率需求加速升级、替代性经济优势、政策与基建共振等多重驱动下，AIDC有望成为母线市场增速最快的场景。

母线受原材料（如铜铝）成本变动的影响较大。从产业链来看，母线行业上游是铜材、铝材、绝缘制品（PET聚酯薄膜）电器元件等的生产制造，上游原材成本占比高；中游制造商通过导体加工、外壳生产和装配形成高低压母线产品；下游产业是电力、电子、汽车制造、轨道交通、数据中心、冶金化工、商业地产、新能源等行业。

2.2.2 母线在AIDC中渗透率加速提升

（1）AIDC/数据中心的输配电模式介绍

数据中心的输配电环节一般分为三道，分别为接入层配电、机房配电和机柜配电三环节。进入数据中心前的市电一般为便于高效远距离传输的高压电（110 kv \220 kv等），通过配电线路传输到数据中心时，在主变压器的帮助下降低为中等电压水平（10kv\35kv），随后再降压接入低压配电柜、UPS和精密空调柜，最后接入末端配电系统，即列头柜或机房专用母线系统、PDU等：

• 接入层配电：总变配电系统，主要由高压配电柜、变压器和柴油发电机组成，市电接入后通过变压器转换流入到下一层级。

  
  

• 机房配电：主要由低压配电柜、UPS和精密空调柜组成。其中UPS为不间断电源系统，可储存能量，并在停电时为数据中心提供应急电源，直到发电机启动。

  
  

• 机柜配电：末端配电系统，主要由列头柜或机房专用母线系统（交流方案、交直流方案），电源分配单元（PDU）、工业连接器和服务器自锁电源线组成。其中PDU将电源转换为适合数据中心设备的电压，并将其分配到各个服务器机架、交换机和其他设备。为确保冗余，数据中心通常使用多个PDU。

（2）母线在AIDC中的应用

母线根据其在数据中心的应用场景、载流能力等可分为动力母线和智能小母线，两者共同构成“主干-末端”一体化配电架构。由于其具有优异的载流能力，因此被用于AIDC中的机房配电，用于该层配电的母线为动力母线，主要作为数据中心变压器到配电柜的主干线路。另外由于智能母线灵活度高、节省空间等优点，被认为可以使用于数据中心末端，即机柜配电层级中，用来取代传统的列头柜+电缆方案。末端母线进线从插接箱进入，有交直流分别，交直流均可以使用电缆进行连接，交流通过电缆桥架进入始端箱。直流从 HVDC直接引出电缆到母线始端箱。

2.2.3 AIDC母线空间测算

母线下游应用场景众多，主要可以细分为六大场景：工业制造（钢铁/化工/冶炼等高压场景）、数据中心、商业楼宇、电力系统、新能源（风能/太阳能电站）、城市轨道交通。其中，电力系统作为传统核心市场，需求稳定；新能源领域受益于全球能源转型，对母线可靠性、大电流传输能力的要求持续提升；工业制造则因场景复杂多变，推动定制化母线产品渗透逐步提升。我们认为，在高功率需求加速升级、替代性经济优势、政策与基建共振等多重驱动下，AIDC有望成为母线市场增速最快的场景。  

（1）数据中心母线市场测算

【测算逻辑】

我们采用“单价锚定-增量叠加-渗透率修正”的三步框架，通过案例量化产品价值，叠加行业扩容趋势与替代动能，测算评估母线市场的增长潜力。

• 单价锚定：通过实际配电方案的总造价与对应机柜总功耗，计算母线方案的单位造价（元/瓦），作为测算市场空间的单价基准假设；

• 增量预测：基于第三方机构对全球及国内数据中心容量的预测，推算每年新增的机柜总功耗（GW），作为测算市场空间的总容量假设；

• 渗透率修正：结合母线替代传统配电方案的经济性优势（空间利用率提升、全生命周期成本优化）及政策驱动（如绿色算力基建），假设母线在新增数据中心中的渗透率逐年提升，最终通过“年新增容量×单位造价×渗透率” 公式得出市场总空间。

【价格敏感性探讨】

我们认为，应该在案例造价的假设上（假定案例造价为基准价格），添加价格浮动系数，以更全面的评估市场空间，由此我们以三种假设构造一个浮动空间：

基准造价：按照案例中的母线（仅母线直线段）造价为0.73元/w。

• 假设一（小电流场景）：假设部分智算中心处于过渡阶段，总体电流量较小，智能小母线价格较基准价格下探30-55%，即单位造价为0.33-0.5元/w；

• 假设二（外资品牌场景）：假设智能小母线采用外资品牌，由于外资具备品牌溢价，造价在基础造价上浮50-100%，即单位造价为1.1-1.4元/w；

• 假设三（较特殊，全生命周期假设，属于项目造价）：除母线直线段外还包含始端电缆馈电箱、插接箱、IT机柜、安装工程费等，属于全生命周期假设，按照此前《智能小母线与列头柜配电模式比较》中方案全生命周期造价为2.2元/w。

最终得出，在我们的假设下，智能小母线的造价基数浮动空间为0.33-2.2元/W。

为了后续测算市场空间的中能体现价格浮动，我们选取基准造价（0.73元/w），和浮动范围内的三个典型造价作为测算基准：最低造价（0.33元/w），中间值造价（1.28元/w），最高值造价（2.2元/w）。

此外，我们认为，智能小母线作为AI基建环节之一，生命周期较长，通常会伴随机房整体设备周期，拥有十年以上的使用寿命，因此智算中心在建设环节也会考虑到整个生命周期。我们认为，伴随将来AI算力需求进一步提升，机柜功率有望不断增大，服务器升级换代的频率也在提高（2-3年有望升级换代），因此智算中心在建设初期有望一步到位采用电流规格较大的智能小母线，以避免因为服务器升级和机房的改造导致的智能小母线二次付费，因此我们倾向于略高于基准造价的中间值价值（1.28元/w）来衡量未来潜在市场空间。

【全球及国内AIDC（总量假设）】

全球AIDC每年装机增量预测：根据维谛技术指引，全球数据中心总装机容量预计从2023年的40GW增长至2029年的140GW，年均复合增长率约28%，假设每年按照复合增速平均增长，且增量均为AIDC机房（考虑到传统业务上云需求较小，假设增量全部由AI驱动），那么24至29年全球新增装机需求分别为11/14/18/23/30/38 GW。

国内AIDC每年装机增量预测：中国作为全球第二大AIDC市场，增量受头部云厂商（阿里、腾讯、字节）AI算力投资驱动，假设中国的AIDC每年新增装机量占全球的比重分别为从35%逐步提高至60%-65%，由此得出24至29年国内新增装机需求分别为3.9/7.2/10.1/14.1/18.9/25 GW。

【母线市场空间预测】

综上，根据我们的假设，母线市场规模=AIDC年新增容量×单位造价×渗透率，其中母线的单位造价差距较大，因此对我们不同价格分区进行假设，按照我们前面的假设，母线单位造价浮动在0.7-2.2元/W，因此我们分别取区间最小值（0.7元/W）、中间值（1.28元/W）、最大值（2.2元/W），进行市场空间预测。同时，我们假设母线的渗透率逐步提高，24-29年海外分别假设为30%/35%/40%/45%/50%/55%，国内分别假设为10%/20%/30%/35%/40%/45%。

假设一：全球数据中心功耗复合增速为28%参考维谛技术指引。

假设二：国内AI应用落地进展迅速，且电力建设较为完善，因此我们假设中国数据中心功耗占比逐年提升，2024-2029年分别为35%/50%/55%/60%/63%/65%。

假设三：母线在高功率场景优势显著，因此我们假设全球母线渗透率逐年提升，2024-2029年分别为30%/35%/40%/45%/50%/55%。

假设四：国内母线目前渗透率较低，但我们认为伴随AIDC建设渗透率将更快提升，2024-2029年分别为10%/20%/30%/35%/40%/45%。

假设五：我们假设海外母线造价均在我们预测造价（国内造价）的基础上统一上浮50%。

最终结论为，当中间值情况下，未来三年（25-27年），全球母线市场规模有望分别达到96/141/203亿元，国内母线市场规模有望分别达到18/39/63亿元。

2.2.4 竞争格局与整体规模

【竞争格局】

当前全球母线市场呈现高度集中的竞争格局。国际电气巨头伊顿、施耐德、ABB等凭借技术积淀与全球化布局占据主导地位。国内以母线为主营业务且上市的公司较少，母线厂商主要包括威腾电气、科华数据（涉及智数据中心母线）、电工合金（参与母线槽业务）等，其中威腾电气作为专注于母线的上市公司，在2024年通过绑定ABB成立合资公司，借力技术转移与联合研发实现产品升级，未来有望进一步提升公司份额。

【母线市场总规模】

全球母线市场（汇总各细分应用领域）稳步发展，数据中心母线贡献较大增速。根据QY Research数据，2023年全球母线市场规模为127.9亿美元，预计到2030年将达到179亿美元，年复合增长率（CAGR）为4.4%。贝哲斯咨询报告则预测，2022年全球母线市场规模为1160.14亿元人民币，到2028年将增至1563.9亿元人民币，CAGR为5.08%。数据中心母线市场增速显著高于整体市，母线槽系统（数据中心核心组件）2023年全球市场规模达579.7亿元，2029年母线槽系统市场规模将增长至946.9亿元，CAGR约为8.06%。

主要增长驱动力：（1）AI数据中心需求激增：AI算力对高功率（25kW+/机柜）、模块化配电需求推动母线替代传统电缆和列头柜。（2）新能源与电力系统升级：风能、太阳能等新能源电站及高压直流输电（HVDC）技术普及，带动高压母线需求。（3）工业自动化和智能制造：对母线导电性能、散热效率及智能化（如实时监控）要求提升，推动高端产品渗透。

2.2光伏焊带+储能：产业需求持续上升

光伏产业景气度持续上升，新增装机持续增长。随着光伏发电度电成本下降及国家政策的重点支持，光伏装机规模增长迅速。根据国家能源局数据，2024年上半年全国光伏发电新增装机102.48GW，同比增长30.7%。与此同时，组件产量在上游原材料成本下降的驱动下稳步上升。据工信部发布的2024年上半年全国光伏制造行业运行情况显示，上半年全国组件产量达271GW，同比增长32.8%。中国光伏行业协会预测2024年中国光伏新增装机约190-220GW，全球光伏新增装机量达到390-430GW。未来伴随光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素驱动，全球光伏新增装机仍将持续增长，光伏焊带的市场需求也将保持良好的增长态势。

储能系统成本大幅下降， 市场规模持续增长。伴随技术的成熟和规模的扩大，储能系统成本将大幅下降。2024年全年储能系统的中标均价为628元/kWh，同比下降43%。成本的下降将推动储能市场的进一步拓展，特别是在工商业用户侧储能方面，需求将逐渐显现。据集邦咨询预计，预计到2025年，全球储能新增装机有望达到221GWh，同比增长36%。同时，随着“碳达峰”和“碳中和”目标和储能相关政策的推动，以电化学储能为代表的新型储能有望迎来装机规模的快速增长。当前储能行业尚处于发展初期，行业集中度不高，竞争格局尚不明晰。中小厂商有望抓住行业机遇，抢占市场份额。

3. 公司竞争力

以母线业务为切入点入局AIDC建设，后续有望拓展其他跨行业业务。公司于2025年3月20日与晟阳算网、广州东汇等多个合作伙伴达成共识，共同参与投资建设广州市人工智能产业园算力中心项目，项目涵盖算力基础设施、算力聚合、算力调度、网络智能管理、资源管理以及运维监控等多个关键平台。我们认为，公司将以其母线技术优势为切入点，进一步拓展其在AIDC建设中的相关业务，在项目合作中有望通过订单互换等方式进一步进军其他行业，参与算力环节的方方面面，进一步发挥其 “产、学、研、用”合作研发的竞争优势，开拓其他算力建设环节新成长曲线。

深度绑定海外巨头，国际合资彰显行业地位。公司深耕母线技术20年，获得了广泛的客户认可，具有良好的客户口碑，且与多个海外保持深度合作。公司早在2007年就与美国通用电气达成合作关系，成为其母线产品供应商；2016年又与国际知名电力设备制造商 ABB 集团合作，为其提供母线产品。2024年9月公司再次与ABB达成协议，将于中国成立一家新的合资企业。合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售，旨在进一步提升ABB母线产品竞争力。我们认为，公司深度绑定海外巨头彰显其行业地位，且与ABB合作后有望进一步提高行业话语权，抢占市场份额。

率先布局数据中心专用母线，产品可靠性高。公司核心产品母线可靠性高，已应用于国家体育场、港珠澳大桥等国家级重点工程。且产品在载流量（最大6300A）、散热性能及智能监测功能方面具有显著优势。公司早在上市前就着手布局数据中心专用母线产品，目前已成功研发Pro-D、Pro-S 等型号的数据中心母线，且产品已成功应用于光环新网、华为、阿里巴巴等头部互联网和IDC企业中。我们认为，伴随AI应用需求起量，AIDC需求激增，公司有望凭借其在数据中心专用母线的技术先发优势深度受益于AIDC新一轮建设高峰。

母线产品对标国际巨头。公司深耕母线自主研发密集型母线结构、树脂浇注工艺等核心技术，关键指标如导体温优于行业标准。公司母线产品LV系列与施耐德、西门子的国内合营企业所生产的类似型号母线产品基本相当，甚至在部分额定电流范围内性能更优；此外，LV系列低压密集型母线的 IP防护等级更高。高Icw值的产品更容易通过严苛认证，满足高端市场或海外项目需求，公司母线产品Icw指标可与施耐德、西门子等国际巨头同台竞争，在短路故障中可为系统争取更长的保护动作时间（如断路器跳闸），显著降低事故扩大风险，成为客户选择时的关键差异化优势。

4. 盈利预测、估值与投资建议

营收增速：1）配电设备：算力需求爆发，AIDC建设和IDC转型将成为公司业务增长的主要驱动因素，公司母线业务具有深厚基础，与海外各巨头保持密切合作，且在数据中心专用母线上具有一定的先发优势，其产品指标可对标海外巨头。伴随后续数据中心功率密度增加，母线将成为输配电设备更优解决方案，景气度有望抬升，公司母线业务有望因此受益，因此我们假设2024-2026年板块收入分别同增20%/38%/44%，对应收入为15.61/21.57/31.02亿元。2）光伏：光伏焊带需求激增，公司光伏业务有显著增长，但随着行业竞争加剧公司相关业务收入可能恢复稳定，因此我们假设2024-2026年板块收入分别同增30%/19%/19%，对应收入为14.54/17.32/20.67亿元。3）储能系统：主要驱动因素为“碳达峰”和“碳中和”目标和储能相关政策的推动，预计未来公司该业务收入将保持稳定增长，我们假设2024-2026年板块收入分别同增24%/30%/35%，对应收入为4.35/5.65/7.63亿元。

毛利率：1）配电设备：公司凭借其行业地位、产品优势以及定制化方案与其客户保持深度合作，我们预计未来业务毛利率较为稳定，假设2024-2026年毛利率分别为24.2%/24.0%/23.7%。2）光伏：伴随未来光伏行业竞争缓和，公司相关业务毛利有望修复，我们预计毛利率将在2024年下降后将趋于稳定，假设2024-2026年分别为8.6%/8.6%/8.7%。3）储能系统：公司储能系统业务尚处于起步阶段，未来伴随相关技术成熟毛利率将在下降后保持稳定，假设2024-2026年分别为17%/16.5%/16.5%。

费用率：1）销售费用率：AI推理需求爆发，算力需求显著上升带动母线需求增加，因此我们预计销售费用上升后趋于稳定，假设2024-2026年分别为5.30%/4.33%/4.23%。2）管理费用率：公司目前处于业务扩张阶段，因此我们预计管理费用率将有所波动，在增加后趋于稳定，假设2024-2026年分别为3.64%/3.24%/3.10%。3）研发费用率：公司目前储能业务正在起步阶段，我们预计未来公司研发费用将逐步下降，测算时假设2024-2026年分别为3.57%/3.35%/3.25%。

我们选取3家同样以数据中心为主业的上市公司进行比较，2024年行业平均PE为43x，鉴于公司较好的业务发展前景，母线业务将快速发展，2024/2025/2026年归母净利润为0.95/2.0/3.1亿，对应2024/2025/2026年PE分别59/28/18倍，我们认为公司作为专注于母线领域的龙头，具备稀缺性，可以存在一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。【国盛通信&电新 · 深度】