低空经济，全球首张！

近日，亿航智能全资子公司亿航通航取得全球首批民用无人驾驶航空器运营合格证。

为此，亿航智能成为全球首个具备无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质的公司。

与此同时，数据显示，2024年12月我国低空经济相关项目中标总金额15.3亿元，环比增长260%；2025年1月中标总金额36.1亿元，环比增长137%！

从亿航智能拿下合格证到低空经济中标额的高增，不难看出，我国低空经济开始由试点逐渐走向商业化。

因此，在供应链和商业化的共振下，国轩高科作为亿航智能的供应商，值得一提。

国轩高科产品结构并不繁杂，核心产品为动力电池，主要应用于新能源汽车、低空经济等。

早在2023年，国轩高科便与亿航智能签订合作协议，为其提供动力电芯、电池包、储能系统等。

要知道，亿航智能2024年交付了216架EH216-S载人航空器，占我国eVTOL超70%的市场份额。

值得注意的是，亿航智能相比同行已率先实现商业化运营，进展更为迅速。

财报显示，亿航智能2024年实现营收4.56亿元，同比增长288.5%。同时，亿航智能目前EH216系列产品订单累计在手订单超1500架。

所以，随着低空经济商业化落地进程加速，亿航智能业绩开始逐步兑现，而这种业绩的放量也会随着供应链向上游传递，国轩高科作为其供应商有望斩获订单。

并且，这块市场需求空间足够大，数据显示，2023年我国eVTOL市场规模为9.8亿元，预计2026年将达到95亿元，年复合增速约113%。

那么，切入低空经济的国轩高科，是否能迎来估值溢价呢？

滚动市盈率（PE TTM）相比静态市盈率和动态市盈率，其综合考虑了过去和现在的盈利情况，目前，国轩高科滚动市盈率PE在37倍左右。

尽管，国轩高科当前市盈率处于近十年的区间低位，但是其仍高于同行亿纬锂能和欣旺达。

那么，国轩高科估值溢价的动力在哪呢？

影响市盈率的因素有很多，下面我们从四个关键维度对国轩高科这一市盈率进行分析：

第一，业绩增长的维度

业绩直观反映了企业的成长能力，而较高的业绩增速有利于公司价值的主动提升。

尽管国轩高科营收规模远远低于欣旺达和亿纬锂能，但2019-2023年，国轩高科营收年复合增速高达58.9%，好于欣旺达的17.3%。

同时，2019-2023年国轩高科净利润也实现了高速增长，近五年复合增速达到108.12%，翻倍式增长，也超过了亿纬锂能（27.72%）和欣旺达（9.44%）。

结合PEG来看，目前，国轩高科PEG为0.7，亿纬锂能为0.63，欣旺达为0.26，理论上小于等于1为合理，相比较而言国轩高科这一估值较为合理。

所以，从业绩增长维度看，国轩高科成长能力优于亿纬锂能和欣旺达，具备一定的估值优势。

此外，国轩高科快速攀升的出货量进一步印证了其成长性。

2023年，国轩高科动力电池出货量为15.91GWh，落后于亿纬锂能，但到了2024年其出货量增长至25.04GWh，超过了亿纬锂能，国内第四。

特别是，锂电池行业竞争激烈，国轩高科的这种高成长性颇有弯道超车之势，增强了其估值预期。

第二，盈利能力的维度

盈利能力决定企业的现金流。利润越高，企业可支配资金越多，既能扩大投资，也能回报股东，自然也会让企业更值钱。

2019年以来，国轩高科毛利率整体呈现出下滑趋势，与亿纬锂能和欣旺达相比其无明显领先优势。

同样地，2019-2023年国轩高科净利率处于5%以下水平，远远低于亿纬锂能。反映到现金流上，国轩高科经营活动现金流量净额并不算充裕，2024年前三季度仅有2.44亿元，是亿纬锂能、欣旺达的十分之一。

所以，不难看出，国轩高科的盈利水平对其估值溢价的推动不大。

第三，产品技术的维度

目前看，各锂电厂商之间动力电池技术差异性不大，而固态电池有望成为锂电厂商竞争的焦点。

现阶段，国轩高科已经推出全固态电池金石电池，能量密度达到350Wh/kg，预计2025年5月17日再推出300Wh/kg的全新固态电池。

而亿纬锂能和欣旺达固态电池还处于开发阶段，国轩高科的这种先发优势大大增强了成长预期。

这一点从公司高额的研发投入上也能有所体现。近五年，国轩高科研发投入占总营收的比重最高达到11.27%，高于亿纬锂能、欣旺达。

所以，国轩高科在固态电池方面的先发优势，在一定程度上支撑了其高于同行的PE。

第四，未来成长的维度上

目前，新能源汽车渗透率已经达到50%，要想进一步提高渗透率恐怕有些难了，而低空经济和出海还有较大的市场空间，是锂电池厂商不可放弃的增量市场。

前面我们分析了国轩高科在低空经济的成长逻辑，在出海上国轩高科同样具备先发优势。

兵马未动，粮草先行！早在2015年，国轩高科就在海外设立了研究院，提前布局国际市场，早于亿纬锂能和欣旺达。

不仅如此，2020-2023年，国轩高科海外营收从1.6亿元迅速跃升至64.3亿元，年复合增速达到243.4%，超过亿纬锂能（51.2%）、欣旺达（12.1%），印证了国轩高科海外市场的成长性。

海外产能扩张上，国轩高科豪掷190多亿元，在海外建造年产20GWh的高性能锂电项目，进一步加速了海外市场的扩张。

综上，国轩高科凭借高业绩增速、产品技术优势、低空经济和出海上的先发优势，在一定程度上支撑了其估值溢价。

但是，相较于同行公司盈利能力较弱，要想进一步增强竞争力还需加大研发筑牢技术护城河以提高盈利水平。