高胜率：【顺丰控股】利润 20% 复合增长对应仅 17 倍（H 股 13 倍），利润稳健增长，

　　＃现金流超预期！1）当前配置优势：a）业绩确定性极高；b）接下来一季报或有业绩超预期可能；c）估值低位，绝对收益确定性强。2）利润增长来源：收入 10% 左右增长，利润率提升 0.2-0.3pct，利润增长 20%（利润增长这个，客观和主观的确定性都比较高）。3）现金流超预期：2024 年经营性现金流净额 322 亿元 + 21%，自由现金流 223 亿元 + 70%（资本开支大幅收窄仅 99 亿元）4）估值性价比：a）从 PE 角度，A 股仅 17 倍，H 股仅 14 倍；b）从现金流角度，A 股市现率仅 6.5 倍（低于高速板块），市值 / 自由现金流也仅 9.4 倍。

　　高赔率：航空，票价已在转增边缘带来胜率提升，预计二三季度票价弹性释放带来高赔率1）核心预期差：来自票价是否有增长支持。从 “机队 × 利用小时数 × 最高客座率” 的模型看，今年实际运载能力难有明显增长（叠加发动机维修），从春运看旺季需求或还有 7% 左右增长，那供需的平衡只能来自票价。这相对去年是有很大差别的。2）赔率高：从利润弹性角度看，票价涨 1% 三大航对应利润增量 11 亿左右。3）胜率提升：悲观预期出尽，且近期票价同比降幅大幅收窄已在转增边缘，截止本周末，7 日含油票价均价同比已转增 0.4%，预计二三季度票价同比增长。

　　4）核心催化：票价变动，预期 4 月份及二三季度票价转增。

　　看涨期权：【中通快递】估值触底，在价格博弈背景下，关注格局变化1）估值底部：中通快递 2024 年归母净利润（调整后）102 亿左右，对应仅 11 倍 PE，预计 2025 年电商快递行业单量增速仍有 15%-20%，中通快递作为龙一当前 PE 仅 11 倍，估值下行空间有限。2）看涨期权：如果价格博弈带来中通份额明确提升，或尾部快递出行出清迹象（尾部亏现金流或掉份额），龙头有望进入估值提升期（参照 2021 年及 2022 年估值 20-25 倍）。

　　3）期权节奏：a、4 月中旬快递公司发布 3 月经营数据可验证 3 月份价格战激烈程度，b、5 月及 6 月经营数据可看行业份额变动情况，c、二季报可观测尾部快递出清的可能。信达交运金股观点