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天风 · 4月金股
kuru / 04月01日 08:46 发布
资料来源：WIND，天风证券研究所
资料来源：WIND，天风证券研究所 
【策略】 A股策略周报——如何理解近期大类资产波动？
近期债券市场表现较强，十年期国债收益率近期再度转向下行，央行宣布MLF退出政策属性，并进行加量续作，货币层面边际小幅转松。尽管部分工业品近期出现涨价行情，整体来看商品自2月中旬以来表现低迷，需求层面仍然较弱，宏观数据来看，CPI、PPI弱势延续，物价回升压力依然较大，短期内基本面仍然较弱。股票方面风格纠偏延续，前期强势股持续回调，各风格间差距缩小。4月决断在即，应对波动率放大。复盘债券、商品市场近期表现，反映出目前现实基本面偏弱，但预期边际好转。下阶段来看，宏观层面，监管层近期频繁提出“择机降准降息”，虽具体时机仍需根据国际金融、政治环境相机决定，但整体宽松的货币环境有望持续，美联储的降息预期也有助于带动全球资本市场预期好转，风险事件方面要考量特朗普关税靴子落地的冲击，以及国内政策应对。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
【金工】
量化择时周报：市场重回箱体震荡，耐心等待缩量信号 市场重回震荡格局，核心观测是风险偏好的变化。短期而言，下周进入美国关税政策的关键窗口期，对市场的风险偏好形成较大压制；从技术指标来看，市场成交不断萎缩，显示风险偏好也在持续下滑，但仍未到极限水平；我们指标预计，成交低于1.1万亿后市场有望迎来反弹；考虑当前的估值水平，建议继续小幅降低仓位以作应对。若未缩量前指数重新站上20日均线，仓位恢复至中高仓位水平。我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐新能源等相关行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注通信设备/军工。当前指数重新站上20日均线前，行业上短期重点关注红利（银行/家电）与黄金板块。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
【非银】 新华保险 公司24年实现归母净利润262亿元，同比+201.1%；其中24Q4单季归母净利润55亿元，同比大幅扭亏（23Q4-8.3亿元）。负债端方面，公司不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；资产端方面，公司投资表现优异，凸显资产端高弹性。大类资产配置方面，显著加配权益，去通道趋势明显。大幅加配股票，配置比例达11.1%，同比大幅提升3.2pct；小幅加配债券，配置比例52.1%，同比+2.0pct；大幅减配金融产品，债权计划+信托计划+其他金融投资配置比例合计5.2%，同比大幅下降7.4pct。我们审慎下调2025-2027年公司归母净利润至265/284/299亿元，同比+1.03%/7.18%/5.32%（此前25-26年归母净利润预计为277亿元及306亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：监管变动；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行 【通信】 润泽科技 公司发布2024年三季报，实现营业收入64.10亿元，同比增长139.11%，实现归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%。公司单Q3季度实现营业收入28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，同比增速进一步加速，主要是AIDC相关业务快速拓展，相应的收入规模持续扩大所致。我们预计未来随着IDC上架率提升以及AIDC持续需求旺盛，有望持续保持强劲高增。公司作为AI算力基础设施底座龙头厂商，AIDC业务进展喜人，规模持续高增，同时目前整体存货14.59亿元，主要为部分高性能服务器尚未完成交付。公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，取得了大规模AIDC订单，为公司持续高速发展注入新动力。我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险 拓邦股份 公司发布2024年业绩快报，2024年实现营收105.42亿元，同比增长17.23%，归母净利润6.70亿元，同比增长30.00%。公司控制类产品已在服务机器人、割草机器人等领域实现批量供货，并具备整机能力；空心杯电机已逐步在电动夹爪、自动化设备、工业夹具、工业机器人、无人机等领域具备供货能力；人形机器人的客户积极接洽中。智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。根据业绩快报数据，同时考虑公司拓展新业务存在成本投入，预计公司24-26年归母净利润为6.70/8.83/11.21亿元（25-26年原值为9.34/11.96亿元），对应PE为30/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期、订单交付不及预期、业绩快报是初步测算结果实际数据以年报为准等 新易盛 AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T为长期成长点。我们认为AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，我们调整24-26年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.6/20.3亿元），对应PE分别为38X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。 亨通光电 亨通光电发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入423.99亿元，同比增长20.79%，实现归母净利润23.15亿元，同比增长28.32%，实现扣非净利润22.08亿元，同比增长30.2%。截至Q3末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元（23年报为185亿元），2024年分别中标了申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等海洋能源项目。我们预计公司24-26年归母净利润为28/35/43亿元，对应24-26年PE估值分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险等 【电子】 工业富联 公司发布2024年度业绩快报。公司2024年实现营收6,091.35亿元，同比+27.88%；实现归母净利润232.16亿元，同比+10.34%。AI服务器营收较上年同期成长远超1.5倍，占整体服务器营收比例由三成提升至超四成。通用服务器营收较上年同期成长20%，优于整体市场趋势。以客户类别来看，云服务商服务器营收较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营收也在北美Tier-1品牌客户加大AI服务器采购的情形下，较上年同期成长超过70%。根据公司24年业绩快报，将24年归母净利润由235亿元下调至232亿元，维持25/26年330/392亿利润预期，给予25年25XPE，目标市值8250亿，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧、业绩快报为初步核算结果，以正式披露财报为准 立讯精密 公司发布2024年三季报和2024年业绩预告，24Q3公司实现营收736亿元，yoy+27%，实现归母净利润36.79亿元，yoy+22%，预计2024年实现归母净利润131.4~136.9亿元，yoy+20-25%。底层能力突出有望受益于消费电子AI浪潮。声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术优秀，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球头部品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，特别在声学产品领域、AR/VR以及家居/办公等智能设备都获得了诸多客户的高度认可，成为当下和未来成长的强劲动能之一。考虑到公司2024年前三季度业绩和2024年业绩预告，将24/25/26年归母净利润由150/210/253亿元下调至135/175/210亿元，维持“买入”评级。 风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价影响收入体量和盈利能力、新产品开拓不及预期、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的《2024年年度报告》为准 蓝思科技 蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。依托卓越的技术研发团队与顶尖的生产设施，蓝思科技不仅满足了智元对于产品品质的严苛要求，而且确保了大规模量产的顺利进行。蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、消费电子创新不及预期、新赛道拓展不及预期 【计算机】 海光信息 公司在2024年前三季度实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非归母净利润14.75亿元，同比增长76.87%。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。我们认为随着信创的进一步演进和AI算力需求的进一步扩张，海光的CPU和DCU有望在2025年，在AI和信创的双重加持下持续放量。考虑到三季报收入超预期的增速和AI的产业趋势，我们上调公司的盈利预测，2024-2026年营业收入从86.31/120.82/160.56亿元上调至89.30/127.79/166.06亿元，归母净利润从24-26年的17.37/23.36/31.04亿元上调至19.52/29.54/37.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险 智微智能 公司全面拥抱算力，第二增长曲线持续兑现，三大方向发力算力业务。我们判断，公司作为AIGC基础设施全生命周期服务商，业务从销售AI服务器到端侧一体机销售再到算力租赁服务持续深化。公告披露采购原材料进展验证业务持续推进，且毛利率或有望更高。我们判断，公司变更采购计划主要出于对上游供应链供应稳定性与订单交付节奏考量。通过分批采购与按需获取的柔性模式，有望平衡订单交付与供应链稳定性。AI算力业务逐步推进，考虑公司新业务开展节奏，我们调整公司盈利预测，从2024-2026年营业收入为42.27/48.63/55.99亿元，调整至 2024-2026年营业收入为37.16/52.57/70.12亿元，同比增长 1.37%/41.49%/33.37%；调整公司归母净利润，从预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，调整至2024-2026年归母净利润分别为1.09/3.45/6.08亿元，同比增速分别为233.38%/215.11%/76.35%。 风险提示：AI服务器需求不及预期风险；公司在智算集成服务行业的发展不及预期；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性。 锐明技术 公司目前已和国内多家客车厂合作，助力其出口欧洲，随着24年7月起欧盟国家商用车欧标的施行，公司前装安全系统有望跟随国内车厂出海。公司2023年研发费用率为14.50%，研发费用yoy-12.55%，随着三级研发架构全面应用，研发与管理成本有望得到进一步收敛。参考公司20年在费用控制较好的情况下，净利率达15%，公司盈利能力有望向15%靠拢。考虑公司研发与渠道积极进展，我们认为公司出海业务有望促进公司盈利水平提高。考虑到公司持续推动高质量发展，将原有盈利预测从2024/2025年27.22/34.86亿元营收调整至2024/2025/2026年21.22/26.23/32.22亿元，归母净利润从2024/2025年1.63/2.81亿元调整至2024/2025/2026年2.02/3.01/3.94亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期、竞争格局变化风险、汇率波动风险。 顶点软件 交易业务主要产品A5与HTS2进入收获期。A5信创版方面，目前东吴证券、东海证券已经完成A5信创版的全面上线，华宝证券、华鑫证券等3家券商也在切换过程中，而下半年还有数家券商上线。HTS2方面，实际交易节点数量与交易量扩大推动市场占有率提升。我们判断交易业务线作为标准化程度较高业务线，有望构成公司长期收入利润增长极。考虑下游客户经营情况以及公司确收节奏，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至7.83/10.24/13.49亿元（前值为8.14/10.32/12.71亿元），同比增长25.42%/30.69%/31.75%；2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元（前值为2.45/3.18/3.96亿元），维持“买入”评级。 风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期 【军工】 内蒙一机 我们认为，公司深度受益于我国唯一主战坦克研发制造基地定位，有望承接我国新一代坦克的研制生产，有效增厚坦克板块收入；VT-4/5坦克优异性能获得巴基斯坦、泰国、尼日利亚、孟加拉国的青睐，外贸订单自2017年起势头火热，我们认为，公司有望直接受益于我国外贸坦克的需求前景，未来海外收入或将得到足额增长。预测2024-2026年公司净利润分别为8.78亿元、9.64亿元和10.60亿，对应EPS分别为0.52元/股、0.57元/股、0.62元/股。对应目前PE为14.29、13.01、11.83倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：配套供需不足的风险；预算关键指标管控的风险；外贸产品市场拓展的风险；外部环境的风险；行业需求萎缩的风险；高科技复杂装备研制生产的风险;外贸交付进度延期风险。 火炬电子 火炬电子发布股权激励，彰显公司发展信心。我们认为，本次考核目标作为公司的基础目标，或说明订单层面和项目进展层面均有望支撑公司快速增长，同时股权激励或将致使员工积极性增强，经营业绩有望迈入长期高增长轨道。公司的自产元器件板块，十四五规划最后一年有望释放之前延迟的订单，叠加十五五规划初期新装备带来新一轮备货周期，伴随我军信息化进程进一步加深，进一步补齐、军工数据链等具体技术领域短板，或对军工电子板块有着重要牵引作用。公司多品类布局薄膜电路和电阻器产品，有望继MLCC产品之后打开自产元器件业务新的业绩增长点。我们调整公司归母净利润预期由2024-2026年3.84/5.50/7.18亿元调整至2024-2026年3.09/5.07/7.22亿元，对应PE分别为61.53/37.53/26.33X。 风险提示：持股计划还处于草案阶段尚未定稿的风险，技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。 【农业】 圣农发展 23年至今公司共进行3次投资收购，截至24H1养殖产能超7亿羽，目标打造10亿羽肉鸡产业；同时，公司推进全栈式降本增效，综合造肉成本明显下降，驱动单羽盈利持续提升。我们预计公司将在周期景气向上时实现β、α共振。公司于2022年正式销售父母代种鸡雏，一方面可为产能扩张奠定基础，另一方面有望打造新的业绩增长点；截至24年8月公司累计推广父母代种鸡3200万套，国内市占率20%，目标市占率突破40%；并于2024年首次出口至坦桑尼亚等海外市场。重视公司业绩弹性和估值相对低位！我们预计公司2024-2026年营业收入201.33/232.25/263.59亿元，归母净利润7.36/17.70/23.05亿元；对应EPS为0.59/1.42/1.85元，当前股价对应25-26年PE为10.6/8.1x。鉴于祖代引种持续受限，叠加促消费政策提振，预计行业后续有望景气上行；看好公司作为国内白鸡龙头，全产业链布局和综合成本等优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动风险，消费提振不及预期，食品C端开拓不及预期，大宗农产品价格波动，禽流感疫病风险，新品研发风险。 【医药】
百济神州-U 2024年全年总收入38.10亿美元，同比增长55%，净亏损-6.45亿美元，同比减亏27%。2024全年GAAP和非GAAP销售及管理费用为18.31亿和15.50亿美元，对应费用率为48%和41%，同比减少13pct和12pct。替雷利珠单抗两项新适应症纳入2024年医保目录，并持续扩张全球版图。此外，2024Q4，替雷利珠单抗在美国新增获批胃癌一线治疗适应症，在EMA新增获批胃癌和食管鳞癌的一线治疗适应症。考虑到公司收入增长超预期，我们将2024-2026年收入从265.03、338.04和410.11亿元上调至272.14、375.17和450.24亿元；2024年归母净利润为-49.78亿元，将2025-2026年归母净利润从-0.54和14.03亿元上调至7.03和40.10亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险、报告中部分财务数据未经审计，请以公司正式财报为准 泽璟制药-U 公司降本增效提升经营效率，稳步发展。2023年，多纳非尼为公司唯一上市销售品种，全年销售额3.84亿元。重组人凝血酶是中国市场首个完成并获批的同类产品，于2023年12月26日正式获得上市许可。此外，杰克替尼片的部分适应症（如重症斑秃、中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎等自身免疫病）已经开始三期临床试验。重组人促甲状腺激素III期临床试验成功。我们预计早研平台多个候选药物有望于2024年获得初步有效性数据。考虑到多纳非尼放量增长较缓，重组人凝血酶为首年销售，杰克替尼暂未上市，我们将公司2024、2025年收入由8.58、16.77亿元下调至6.58、10.91亿元。考虑到2025年收入下调幅度较大，我们将2025年归母净利润由2.74亿元下调至0.33亿元。我们预计公司2026年收入和归母净利润分别为17.05和2.98亿元。考虑到公司研发后期的品种有望陆续获批上市兑现商业化价值以及研发平台孵化的创新品种有望陆续披露临床有效数据，维持“买入”评级。风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险 益方生物-U TYK2抑制剂数据优异，并有口服SERD等在研品种，具有想象空间，公司D-2570（TYK2）银屑病的II期临床试验数据优异。D-2570的数据表现也优于已上市的同类TYK2抑制剂，并且在效果上可与抗体生物药（如抗IL-17A,抗IL-23抗体）相媲美（非头对头）。同时，D-1553成功获批上市，公司有望收到正大天晴的里程碑款项，我们将公司2024年营业收入从0.90亿元上调至1.30亿元人民币，将2024年的归母净利润从-4.67亿元人民币上调至-2.92亿元人民币。同时，考虑到公司将D-1553在中国大陆地区包括生产和商业化权益授予了正大天晴，所以将公司2025年预测营业收入从4.28亿元下调至2.30亿元，预计2026年的营业收入和归母净利润分别为3.57亿元和-1.80亿元人民币。维持“买入”评级。 风险提示：上市产品销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、尚未盈利风险、新药研发试验结果及商业化情况具有不确定性 【教育】
好未来 信息化升级有望打开教育公司成长空间。我们认为，线上教育可以冲破传统线下教育管理半径及物理边界，能充分放大市场规模，行业龙头线下市占率或只能在低位数徘徊，但线上或可以打开多倍增量。本轮变革有望再次为重构行业格局提供可能性。我们认为：一方面，经过过去几年环境变化，行业头部供给相对收缩，真正规模化投入及竞争相对宽松，留存机构优势放大有望继续提高市占。另一方面，尽管目前随时问免费，但我们预计其意义还是在于低成本获客及学生数据积累，其实具备重要意义。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司FY25-27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non-GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS（按存托凭证数算）分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x。 风险提示：新APP推进效果不及预期，行业竞争激烈，核心高管流失，收入不及预期。 中国东方教育 公司的战略是在主要招生省份的城市购置土地和建筑设施，建立职教产业园，预计职教产业园将成为增加学生对公司教育服务需求的主要动力，并可在未来达致成本协同效益。未来公司将不断扩大校园网络，尤其是积极在烹饪技术以及时尚美业等熟练工有较大潜力的城市布局。我们调整FY25-27年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计FY25-27收入分别为45亿人民币、49亿人民币、55亿人民币；未来随着公司新学校建设落地及成本控制加强，我们乐观预计FY25-FY27调后净利分别为6.6亿人民币、7.7亿人民币、9.1亿人民币（FY25-26前值分别为4.7亿人民币、5.1亿人民币）；EPS分别为0.30人民币/股、0.35人民币/股以及0.42人民币/股。 风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈等风险。 【轻纺】 浙江自然 公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入，实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面的综合优势，有效提升了公司抗风险能力和议价能力。公司专注主业，以稳定充气床垫业务为根本，开拓新品类市场。另外，为寻求市场的突破，公司在客户渠道与产品线两方面深入拓展。客户渠道方面深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，打造相关爆款产品。调整盈利预测，维持“增持”评级。基于本次股权激励，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.8/2.7/3.7亿（前值分别为1.8亿/2.3亿/2.5亿），EPS分别为1.3/1.92/2.61元/股（前值为1.28/1.60/1.79元/股），对应PE为18/12/9x。 风险提示：股权激励不及预期；订单不及预期，考核不及预期，核心高管流失。 申洲国际 公司发布2024年财报。全年收入287亿人民币，同增15%；其中运动类占比69%，收入同增10%，主要系中国大陆市场及美国运动品牌需求增长所致；休闲产品收入占比25%，收入同增27%。公司对未来发展抱有充分信心和乐观展望。2024年公司已走出经营低谷并重返增长，而宏观环境依然面临诸多挑战，市场需求疲软、行业竞争加剧、制造成本上涨，产业链在优胜劣汰的市场竞争中将加快向高质量发展转型。调整盈利预测，维持“买入”评级。基于2024年业绩报告，我们调整2025及2026年业绩预测，并新增2027年盈利预测，我们预计2025-27年营收分别为324亿人民币、366亿人民币、413亿人民币（2025及2026年前值分别330亿人民币、377亿人民币）；归母净利分别66亿人民币、74亿人民币、84亿人民币（2025及2026年前值分别65亿人民币、73亿人民币）；EPS分别4.38元、4.91元、5.56元。 风险提示：产能扩张及利用率不及预期；全球终端消费需求放缓；品牌商采购策略和市场投放发生调整；外汇波动风险等。 布鲁可 24年末公司拥有两款自主IP及约50个授权IP（23年为27个），增加了超级战队、机动奥特曼系列、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利波特及大战等，为拼搭角色玩具提供更多选择。24年线下/线上收入分别为20.8亿/1.6亿，同比+171%/+47%；2024年公司建立多渠道销售网络，其中线下经销商背景通常包括已覆盖特定区域和已建立本土销售网络的玩具及文创经销商，线上方面公司主要通过在天猫、京东、抖音、拼多多及其他电商平台开设旗舰店，以及小程序等方式建立渠道。维持盈利预测，维持“买入”评级。展望2025年，公司将继续提升产品设计及开发方面的研发能力，继续丰富IP组合以实施增长策略，进一步投资销售和营销，提升国内外品牌知名度，我们乐观预计全年成长。我们预计25-27年调后利润9.6亿/14.8亿/20.8亿，对应PE为28X/18X/13X。 风险提示：宏观环境波动风险；IP市场热度下降风险；全球化推进不及预期等 【商社】 小商品城 2024年单Q4实现营收51亿元/yoy+51%，归母净利7.45亿元/yoy+107%，扣非归母净利7.01亿元/yoy+120%，主业利润7.27亿元（剔除投资收益和资产处置损益的口径），同比增加87%。CG平台：2024年营收3.41亿元，经营利润1.65亿/yoy+102%，2024年末注册采购商突破480万人。2023年10月起发布AI数字应用，累计使用及访问次数超10亿人次，累计用户数超20万，打造“数字老板娘”知名IP。我们认为短期关注2025Q2开始选位费的贡献，Q2Q3业绩增速预期积极；长期看一带一路出口需求景气度持续，我们预计租金水平维持个位数增长，CG平台及义支付等新业务渗透率提升。基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利39/51/65亿元（25-26年前值为32亿元/37亿元），对应PE为21倍/16倍/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，贸易摩擦风险，行业竞争加剧。 首旅酒店 24H1实现营收37.3亿元/yoy+3.5%，归母净利3.6亿元/yoy+27.5%，扣非净利3.2亿元/yoy+38.5%。2024Q2公司新开店数量为362家，净开店180家、对应关店182家。24H1公司新开店567家/yoy+7.8%、较24年开店目标1200-1400家达成率约41%-47%，其中标准店开店数量为271家，同比增长60.4%，标准管理酒店拓展提速；新开业轻管理酒店296家，占新开店比例为52.2%。开店结构：24Q2经济型酒店新开店数量为64家，中高端酒店新开店数量为105家，轻管理酒店新开店数量为193家。我们预计24-26年公司归母净利分别为8.9/10.3/11.7亿元、对应PE分别为15/13/11x（考虑当前消费环境将前次预测9.1/10.4/11.9亿元略下调）。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期 锦波生物 公司发布24年三季报。24年Q1-3营收9.88亿，yoy+91.16%；归母净利5.20亿元，yoy+170.42%。2024年上半年公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2项，公司已经完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。V型原料已经在自有品牌“同频”率先使用，登录李佳琦。考虑稀缺性及后续成长性上调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润7.1/9.8/12.9亿元（原为6.05/8.50/11.56亿元），对应PE28/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险 【建筑建材】 鸿路钢构 2024年全年累计新签材料订单约282.98亿，同比-4.76%，Q4单季新签订单63.72亿，同比-6.17%。12月建筑业PMI指数为53.2%，环比提升3.5pct，建筑业PMI景气度重回扩张区间，10月建筑业新订单/业务活动预期PMI指数为51.4%/57.1%，环比回升7.9/1.5pct。我们预计与受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度有关，与此同时四季度基建资金的支撑带动基建实物量加速转化。顺周期复苏下，我们看好钢结构“量价”齐升，预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.2、11.8亿，对应PE为13、11.3、9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 三维化学 公司发布24年报，24年实现营业收入25.54亿元，同比-3.88%，实现归母净利润2.63亿元，同比-6.92%。截至24年末账面现金18.5亿，资产负债率仅20.94%，24年现金分红比例高达98.8%，截至3月27日收盘对应24年股息率达4.5%，高分红+高在手现金凸显投资价值。新业务方面，24年纤维素及衍生物实现收入0.14亿元，同比+599%，醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目正在稳步建设中，达产后有望新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年，未来或给公司业绩带来新的增长点。持续看好中长期成长性，维持“买入”评级。公司在手订单充裕，我们看好中长期成长性，考虑到新项目达产后可能贡献的潜在业绩增量，预计公司25-27年归母净利润为3.8、4.9、5.9亿元（25-26年前值为2.8、3.1亿元），同比分别+45%、+28%、+21%，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，工程订单结算速度不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。
中材科技 公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润239.84/8.92亿元，同比-7.37%/-59.89%，全年实现扣非归母净利润3.84亿元，同比-80.48%。25年玻纤纱需求有望受益风电结构景气提振，我们预计公司玻纤纱量价均个位数增长，25年玻纤板块利润约9~10亿元。公司太原基地一期15万吨于25年2月点火投产，产能及成本优势亦将提升。公司另有南玻有限、北玻有限、苏非有限三家子公司经营氢气瓶等新业务，24年合计贡献2.90亿元利润，其中储氢气瓶销售1.2万只，市占率持续保持国内第一，预计25年三家子公司仍将贡献3亿多利润。当前公司玻纤景气底部向上+LowDK逐渐释放，叶片量增可观，锂膜拖累有限，新业务稳定贡献利润。维持公司25-26年归母净利润预测为16/20亿元，新增27年归母净利润预测为26亿元，维持“买入”评级。
风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、成本上涨等。
【交通运输】 盛航股份 沿海危化品运输准入门槛高，行业供需紧平衡，企业盈利能力强。石化行业产能释放带动运输需求增长，而运力供给严格管控，所以内贸化学品船运价相对稳定。内贸化学品船具有特许经营权，账面价值可能低于重置价值。我们搜集了近一年的内外贸化学品船、油船的交易价格数据，据此对盛航股份和兴通股份的每艘船进行价值重估，比较评估价值与固定资产账面价值，计算现有船队的增值金额，确定船队和公司整体的重置价值。比较重置价值和市值，发现盛航股份的市值是重置价值的80%左右，兴通股份的市值是重置价值的100%左右，说明盛航股份市值或被低估，有向上修复的空间。下调盈利预测，维持“买入”评级。盛航股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年运价有望回升。因此下调2023-2024年的预测归母净利润至1.75、2.72亿元（原预测2.86、3.98亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润3.45亿元。维持“买入”评级。
风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。
吉祥航空 2024年库存周期有望回升，一旦库存周期回升，有望持续2年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。2016-24年，吉祥航空的一类互飞航线时刻占比趋于提升，截至2024年夏秋时刻，该占比达7%。未来随着经济复苏，航空需求有望充分释放，吉祥航空的盈利能力有望进一步提高。考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢，下调2024年预测归母净利润至17.3亿元（原预测25.4亿元），下调2025年预测归母净利润至25.9亿元（原预测35.1亿元），引入2026年预测归母净利润31.0亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。
风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。
【金属与材料】
紫金矿业 25力争再创新高，铜金锂重大项目加速释放产能。公司公布2025年产量目标，矿产铜达115万吨、矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，矿产银450吨，锂（LCE）4万吨，矿产钼1万吨。重大项目持续推进，刚果（金）卡莫阿铜矿三期达产后，年产铜将提升至60万吨，配套50万吨/年铜冶炼厂将建成并形成新的利润增长点；萨瓦亚尔顿金矿露采240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目正在推进产能爬坡，达产后年产金约3.3吨；阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨/年碳酸锂项目预计2025年第三季度投产，二期3万吨/年碳酸锂项目建设有序推进。考虑铜金价格上涨，我们调整产量与价格的假设，预计25-27年公司实现归母净利润409.5/453.5/510.2亿元（25-26年前值370.5/413.7亿元），对应最新收盘价PE11.8/10.6/9.5x，维持“买入”评级。 风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。 【房地产】
中国海外发展 公司发布2024年中期业绩公告，公司24H1实现营业收入869.4亿元，同比-2.49%；归母净利润103.1亿元，同比-23.6%；每股基本收益0.94元/股，同比-23.6%；拟派发中期股息每股30港仙。从财务指标看，24H1公司坚持审慎稳健的财务策略，三道红线保持“绿档”，各项指标继续保持行业领先。24H1公司新签约管理三个外部商业物业，分别位于北京、深圳等高能级城市的核心地段，专业资产管理服务价值进一步释放；酒店及其他商业物业收入5.5亿元，分别同比+5.8%；长租公寓收入1.2亿元。多元运营业务稳健发展。公司业绩韧性较强，销售行业领跑，土储优质，财务及融资优势明显。考虑行业波动影响及公司中期业绩表现，我们调整公司24-25年归母净利润分别为230.6、266.7亿元（前值282.54、322.45亿元），新增26年预测289.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、业务经营存在不确定性、政策调控不确定性 贝壳 公司2024年实现收入935亿元，同比+20.2%；净利润为40.78亿元，同比-30.8%；non-GAAP调整后净利润为72.11亿元，同比-26.4%；毛利率24.6%，较23同期下降3.3pct。“三翼”持续发力，“非房”增长引擎开启。1）家装业务：24全年收入148亿元，同比+36.1%，Q4单季同比+12.8%至41亿元；贡献利润率30.7%，较23年同期上升1.7pct，主要受益于房产交易获客转化及新零售等贡献增大等因素。2）租赁业务：24全年收入143亿元，同比+135%，Q4单季同比+108.7%至46亿元；贡献利润率5%，较23年由负转正，主要受益于省心租模式下的租赁房源数目增加。3）新兴业务及其他：24全年收入25亿元，同比+8.8%，主要由于金融服务的净收入增加。我们看好潜在商业模式估值溢价空间。考虑24Q4公司存量房货币化率有所下滑，我们小幅调整公司25-26年Non-GAAP净利润为82.2、90.0亿元（前值：91.4、98.5亿元）、新增27年Non-GAAP净利润预测97.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、市场热度持续性不及预期、政策调控不确定性 【中小市值】
纳睿雷达 公司发布2024年年度业绩预告，24年预计实现营收3.2-3.5亿元，同比+50.59~+64.71%；实现归母净利0.75-0.90亿元，同比+18.48%~+42.18%。公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益气象相控阵雷达组网建设+国债水利测雨雷达建设，中期受益低空经济气象监测网建设及空管雷达国产替代，远期切入更大的军工防务相控阵雷达市场。25年新增订单预期在财政进一步宽松背景下更为乐观，同时公司拟收购上游光电传感器设计公司，着手布局集成度及探测能力更强的光电一体化相控阵雷达，有望切入更多应用场景，强化公司在气象、水利等民用领域的领先优势，有望成为中国雷达平台化企业。考虑到24年订单确认节奏低于预期，我们调整24/25/26年归母净利润为0.87/4.49/6.80亿元（前值为2.44/5.87/8.26亿元），现价对应25/26年PE为28/18x，维持“买入”评级！ 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。 【海外】
阿里巴巴-W FY25Q3阿里实现收入2802亿元，超彭博一致预期1.0%。经调整EBITA为549亿元，超彭博一致预期2.4%。淘宝天猫集团：FY25Q3收入1361亿元，经调整EBITA为611亿元。1）客户管理收入同比增长9%，主要受在线GMV增长和年内提价率提高驱动。Capex大超预期：FY25Q3资本支出为318亿元，超彭博一致预期106%。公司表示未来三年的资本支出预期会超过过去十年，未来三年将支出3800亿元投资云计算和AI基础设施。我们预计阿里巴巴FY2025-2027年收入为9929/10815/11802亿元（前值9906/10803/11654亿元）；考虑到公司短期AIDC业务投入增加，长期AIDC、本地生活、阿里云等业务盈利能力有望逐步提高，我们预计FY2025-2027年归属股东净利润（Non-GAAP）为1471/1848/2008亿元（前值1571/1763/1895亿元），维持“买入”评级。
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