——股息不确定性落地，有利于长远发展
【事件概览】
2025年3月30日下午，建行、中行、交行、邮储披露首批大行补资本方案，补充规模共计5200亿元。
【核心点评】
1、方案情况如何？
——A股溢价破净定增，预计最早4-5月落地
（1）融资规模符合预期。中行、邮储、交行、建行分别注资1650、1300、1200、1050亿元。其中，财政部注资5000亿元，邮储股东中国移动、中国船舶为邮储注资78.54、45.66亿元，交行股东中国烟草（及其子公司）为交行注资75.80亿元。展望未来，考虑到财政部本次注资规模5000亿元，和政府工作报告规划的本年度补资本特别国债发行规模相当，预计农行、工行的资本补充将在下一批次进行。此外，不排除部分中小行将参照国有大行方案，探索再融资渠道。
（2）定价基本符合预期。中行、邮储、交行、建行分红调整后的定增价格分别对应2024年PB（分红调整后）0.74x、0.75x、0.66x、0.73x，而现价分别对应2024年PB 0.67x、0.62x、0.56x、0.67x，定增价较现价分别溢价10.0%、21.5%、18.3%、8.8%。
（3）节奏预计年度分红后。交行、邮储分别披露了H股的2024年分红派息时间，分别为4月30日、5月22日。考虑到后续行政流程所需时间（股东大会及特别国债发行），预计定增将在年度分红后落地，最早在4-5月。
2、方案影响如何？
——股息摊薄至4%以上，有利于长期发展
（1）短期不确定性落地。我们测算中行、邮储、交行、建行A股股息分别摊薄38、88、82、21bp至4.03%、4.15%、4.33%、4.52%；H股股息分别摊薄49、99、94、29bp至5.23%、4.71%、4.97%、6.23%。因大行投资目的多为获取稳定的分红，摊薄后股息率仍具有吸引力，因此即使有调整、预计幅度有限。
（2）长期有利于资本稳定和发展。以24A数据测算，中行、邮储、交行、建行核心一级资本充足率分别有望补充0.9、1.5、1.3、0.5pc至13.1%、11.1%、11.5%、15.0%，较监管底线分别有4.1、3.1、3.0、6.0pc的空间。
3、如何看待行情？
——股息不确定性落地，大行仍具稳定股息价值
当前银行股将先寂寞后上涨，在寂寞中上涨。市场风格转向均衡，险资为代表的中长期资金入市，高股息稳健银行股有望率先启动绝对收益，而高成长优质/改善型银行则有望在波动中实现价值回归。
随着大行资本补充方案出炉，股息不确定性落地，若有调整将进一步增强股息吸引力，大行绝对收益机会有望开启。4月银行即将进入季报期，绩优股值得关注。
当前银行选股线索：①高股息稳健银行股，推荐中信银行、招商银行、工商银行、交通银行；②优质/改善型银行，推荐成都银行、江苏银行、重庆银行、上海银行。③H股高股息内银股有配置价值，关注中信银行、重庆银行、工商银行、建设银行。
综合考虑，当前A股重点推荐：江苏银行、成都银行、中信银行；H股关注中信银行、重庆银行、工商银行

【浙商||银行梁凤洁】