财务重点：英伟达FY25Q3收入351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，高于公司此前325亿美元（±2%）的指引；净利润193亿美元，同比增长109%。其中，数据中心业务收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长驱动，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛；游戏、专业可视化、汽车&机器人业务均实现同比增长。公司GAAP毛利率为74.6%，尽管短期内毛利率有所波动，但长期盈利能力保持稳固。此外，公司Q4营收指引为375亿美元（±2%），进一步印证了AI硬件市场需求的延续性。

AI硬件成长潜力充足，叙事逻辑稳固。英伟达财报背后是AI硬件需求的长期持续性和成长性，无论是从技术驱动、需求结构和竞争格局等各个角度出发，都可以论证AI叙事的长逻辑并未发生动摇：

• 计算需求的指数级增长

AI应用的扩展正在显著提升计算需求。从训练到推理阶段，生成式AI模型（如GPT系列）规模持续扩大。例如，OpenAI最新推出的GPT-o1表明，AI模型参数量的增长正带来对高性能计算硬件的更高需求（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的计算量在商业化落地中进一步扩展，数据中心GPU需求始终保持高景气度。

• 推理应用的普及性与高频率需求

与训练不同，推理的应用频率更高且覆盖范围更广。随着AI从核心数据中心扩展到边缘计算场景（如实时语言翻译、自动驾驶和生成式内容推荐），对计算能力的需求呈现出从集中化到分布式的扩散，结构性转变将推动AI硬件的全局需求上升，并进一步催生低延迟、高带宽连接技术（如英伟达的Spectrum-X）的需求。

• 生态链条中的基础性地位

AI硬件是整个生态系统的基石。无论是CSP厂商还是AI公司，都需要强大的硬件支持，当前英伟达的产品涵盖训练GPU（H100、A100）、推理GPU（L40、Blackwell）、网络连接（Spectrum-X）、以及优化AI软件的配套设施，端到端的解决方案一方面正在形成“英伟达生态”，另一方面也使得硬件需求与AI技术发展密切绑定。

【AI应用与硬件的相辅相成】

市场对硬件的悲观更多源于短期情绪面和资金面因素，而非行业基本面的改变。从长远看，AI硬件尤其是定制芯片与通信光模块，是支撑AI训练和推理的关键组成部分。AI应用的普及将进一步推动对高性能硬件的需求，光模块升级迭代趋势加速；此外，硬件行业的竞争格局相对稳定，龙头企业在技术壁垒和市场份额上具备显著优势，其盈利能力和增长潜力不会因市场情绪波动而改变，未来AI发展对硬件需求持续加码，龙头企业优势更为凸显。

短期来看，资金流向倾向于AI应用领域，AI硬件估值受到压制（并非基本面原因），本质上是市场“高低切”。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新定价，回归合理水平。因此，AI硬件与应用软件并非竞争关系，而是共生共荣，硬件需求的增长与AI应用落地形成正反馈循环。

因此站在当下，着眼于2025年春季布局，我们建议逐步配置以“易中天”为代表的光模块龙头，有望来年迎接估值切换。

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算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

1.投资策略：英伟达财报背后的启示

本周：

算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。

铜链接：沃尔核材、精达股份。

算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。

液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。

边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。

卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。

数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

本周观点变化：

本周美股市场行情较好。受特朗普影响，截至收盘，特斯拉涨近4%。英伟达三季度财报数据均大幅上涨，但由于未能达到最高预期，其股价出现下跌。国内市场上，由于缺乏利好消息，加上成交持续缩减，投资者入市意欲不大，本周A股市场出现不同程度的下跌，截至收盘，中际旭创、新易盛、天孚通信分别下跌5.85%、7.6%、4.76%。虽然短期内市场情绪偏谨慎，但中长期来看，AI算力的持续升级和数据中心建设需求仍将对光模块行业构成有力支撑。建议投资者关注行业景气度变化，同时留意各公司在高端产品布局和技术迭代上的进展。

未来，AI发展势头强劲，通信行业作为其相关基础设施及配套硬件产品提供商将深度受益，因此，我们预计光通信板块仍将是算力的核心，建议对龙头标的重点布局。

2.行情回顾：通信板块下跌，物联网表现最优

本周（2024年11月18日-2024年11月22日）上证综指收于3267.19点。各行情指标从好到坏依次为：中小板综>上证综指>万得全A(除金融，石油石化)>万得全A>沪深300>创业板综。通信板块下跌，表现差于上证综指。

从细分行业指数看，物联网、通信设备、区块链、运营商分别下跌0.2%、1.2%、1.7%、2.1%，表现优于通信行业平均水平；移动互联、卫星通信、云计算、量子通信、光通信分别下跌2.8%、2.9%、3.7%、4.4%、5.4%，表现劣于通信行业平均水平。

本周，受益快手概念，广博股份上涨33.5%，领涨版块。受益虚拟数字人概念，二六三上涨26.7%；受益可控核聚变概念，永鼎股份上涨25%；受益融资融券概念，赢时胜上涨23.8%；受益游戏概念，富春股份上涨22.3%。

3.周专题：英伟达财报背后的启示

【英伟达：财报背后是AI叙事的长逻辑】

财务重点：英伟达FY25Q3收入351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，高于公司此前325亿美元（±2%）的指引；净利润193亿美元，同比增长109%。其中，数据中心业务收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长驱动，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛；游戏、专业可视化、汽车&机器人业务均实现同比增长。公司GAAP毛利率为74.6%，尽管短期内毛利率有所波动，但长期盈利能力保持稳固。此外，公司Q4营收指引为375亿美元（±2%），进一步印证了AI硬件市场需求的延续性。

AI硬件成长潜力充足，叙事逻辑稳固。英伟达财报背后是AI硬件需求的长期持续性和成长性，无论是从技术驱动、需求结构和竞争格局等各个角度出发，都可以论证AI叙事的长逻辑并未发生动摇：

计算需求的指数级增长

AI应用的扩展正在显著提升计算需求。从训练到推理阶段，生成式AI模型（如GPT系列）规模持续扩大。例如，OpenAI最新推出的GPT-o1表明，AI模型参数量的增长正带来对高性能计算硬件的更高需求（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的计算量在商业化落地中进一步扩展，数据中心GPU需求始终保持高景气度。

推理应用的普及性与高频率需求

与训练不同，推理的应用频率更高且覆盖范围更广。随着AI从核心数据中心扩展到边缘计算场景（如实时语言翻译、自动驾驶和生成式内容推荐），对计算能力的需求呈现出从集中化到分布式的扩散，结构性转变将推动AI硬件的全局需求上升，并进一步催生低延迟、高带宽连接技术（如英伟达的Spectrum-X）的需求。

生态链条中的基础性地位

AI硬件是整个生态系统的基石。无论是CSP厂商还是AI公司，都需要强大的硬件支持，当前英伟达的产品涵盖训练GPU（H100、A100）、推理GPU（L40、Blackwell）、网络连接（Spectrum-X）、以及优化AI软件的配套设施，端到端的解决方案一方面正在形成“英伟达生态”，另一方面也使得硬件需求与AI技术发展密切绑定。

【AI应用与硬件的相辅相成】

市场对硬件的悲观更多源于短期情绪面和资金面因素，而非行业基本面的改变。从长远看，AI硬件尤其是定制芯片与通信光模块，是支撑AI训练和推理的关键组成部分。AI应用的普及将进一步推动对高性能硬件的需求，光模块升级迭代趋势加速；此外，硬件行业的竞争格局相对稳定，龙头企业在技术壁垒和市场份额上具备显著优势，其盈利能力和增长潜力不会因市场情绪波动而改变，未来AI发展对硬件需求持续加码，龙头企业优势更为凸显。

短期来看，资金流向倾向于AI应用领域，AI硬件估值受到压制（并非基本面原因），本质上是市场“高低切”。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新定价，回归合理水平。因此，AI硬件与应用软件并非竞争关系，而是共生共荣，硬件需求的增长与AI应用落地形成正反馈循环。

因此站在当下，着眼于2025年春季布局，我们建议逐步配置以“易中天”为代表的光模块龙头，有望来年迎接估值切换。

4. 台积电获美国66亿美元直接补贴

C114讯 11月18日消息，部于11月15日宣布，将根据《芯片法案》向台积电的子公司台积电亚利桑那公司提供高达66亿美元的直接资助，以及高达50亿美元的贷款。

随着补贴的确认，台积电有望在亚利桑那州凤凰城建造三座先进工厂，总投资将超过650亿美元。根据最新规划，台积电亚利桑那州的第三座晶圆厂会在2030年投产，预期将采用 2纳米工艺制程。第一和第二家分别将于2025年和2028年投产。

这一决策的宣布距离当选总统唐纳德-特朗普预定于明年1月20日的就职典礼仅有两个月。特朗普曾批评拜登政府的《芯片法案》。上个月，他将矛头指向台积电，声称 “半导体公司非常富有”，“他们偷走了我们95%的业务，现在都在中国台湾”。

据中国台湾媒体报道，台积电已通知受邀嘉宾，取消了原定于12月6日举行的凤凰城一厂竣工仪式。分析认为，取消的决定可能受到特朗普当选及其带来的政策不确定性的影响，台积电可能希望在特朗普就职后政策方向明确后再举行竣工仪式。

除了台积电外，部也表示将为三星德克萨斯工厂提供64亿美元补贴，英特尔和美光科技分别获得85亿美元和61亿美元补贴。拜登政府正努力在明年1月20日前敲定这些协议。

5.阿里通义千问发布Qwen2.5-Turbo开源AI模型：支持100万tokens上下文，处理时间缩短至68秒

阿里通义千问昨日（11 月 18 日）发布博文，宣布在经过数月的优化和打磨后，针对社区中对更长上下文长度（Context Length）的要求，推出了 Qwen2.5-Turbo 开源 AI 模型。

Qwen2.5-Turbo 将上下文长度从 12.8 万个扩展至 100 万个 tokens，这一改进相当于约 100 万英语单词或 150 万汉字，可以容纳 10 部完整小说、150 小时的演讲稿或 30000 行代码。

注：上下文长度（Context Length）是指在自然语言处理（NLP）中的大型语言模型（LLM）在一次处理过程中能够考虑和生成的文本的最大长度。

该模型在 1M-token 的 Passkey 检索任务中实现了 100% 准确率，RULER 长文本评估得分为 93.1，超越了 GPT-4 和 GLM4-9B-1M。

团队通过整合稀疏注意力机制（sparse attention mechanisms），将处理 100 万 tokens 到输出第一个 tokens 的时间，从 4.9 分钟缩短至 68 秒，速度提升达 4.3 倍，这一进步显著提高了模型的响应效率，使其在处理长文本时更加迅速。

Qwen2.5-Turbo 的处理成本保持在每百万个 tokens 0.3 元，能够处理 3.6 倍于 GPT-4o-mini 的 token 数量。这让 Qwen2.5-Turbo 在经济性上具备了更强的竞争力，成为高效、经济的长上下文处理解决方案。

尽管 Qwen2.5-Turbo 在多个基准测试中表现优异，团队仍然意识到在真实场景中的长序列任务表现可能不够稳定，且大型模型的推理成本需要进一步优化。

6.英伟达发布新AI硬件：H200 NVL PCIe GPU和GB200 NVL4超级芯片

英伟达当地时间昨日在 SC24 超算大会上推出了 2 款新的 AI 硬件，分别是 H200 NVL PCIe GPU 和 GB200 NVL4 超级芯片。

英伟达表示约七成的企业机架仅可提供不到 20kW 的电力供应，并采用空气冷却，而 PCIe AIC 形态的 H200 NVL就是为这些环境推出的相对低功耗风冷 AI 计算卡。

H200 NVL 为双槽厚度，最高 TDP 功耗从 H200 SXM 的 700W 降至 600W，各算力也均有一定下降（IT之家注：如 INT8 Tensor Core 算力下滑约 15.6% ），不过 HBM 内存容量和带宽是与 H200 SXM 相同的 141GB、4.8TB/s。

此外 H200 NVL PCIe GPU 支持双路或四路的 900GB/s 每 GPU 的 NVLink 桥接器互联。

英伟达表示 H200 NVL 内存容量是此前 H100 NVL 的 1.5 倍，带宽也达 1.2 倍，拥有 1.7 倍的 AI 推理性能，而在 HPC 应用中性能也高出 30%。

英伟达此次还推出了面向单服务器解决方案的 GB200 NVL4 超级芯片，该模块聚合了 2 个 Grace CPU 和 4 个 Blackwell GPU，HBM 内存池容量达 1.3TB，相当于 2 组 GB200 Grace Blackwell 超级芯片，整体功耗自然也来到了 5.4kw。

相较于包含 4 个 Grace CPU 和 4 个 Hopper GPU 的上代 GH200 NVL4 系统，新的 GB200 NVL4 拥有 2.2 倍的模拟性能、1.8 倍的 AI 训练性能和 1.8 倍的 AI 推理性能。

GB200 NVL4 超级芯片将于 2025 年下半年上市。

7.谷歌Gemini引入“记忆”功能：AI记住用户偏好、习惯，提供更贴心服务

科技媒体TechCrunch昨日（11月19日）发布博文，报道称谷歌开始向 Gemini Advanced 用户，推出“记忆”（memory）功能，可以记住用户的生活细节、工作习惯以及个人偏好。

这意味着 Gemini 将不再是冷冰冰的 AI，而是能记住你喜好的贴心助手。和 ChatGPT 的“记忆”功能类似，Gemini 能记住你告诉它的信息，例如你喜欢的食物、常用的编程语言等等。

用户下次再提问，它就能根据你的喜好给出更精准的答案，这就像拥有了一个懂你的私人助理，能根据你的偏好提供个性化服务。

8.微软计划24个月内部署15000公里空芯光纤

C114讯 11月19日，微软年度旗舰大会Ignite 2024正式拉开帷幕。本次大会展示了微软技术的前沿突破和未来愿景。除了发布本次大会的主角AI Agent外，微软还宣布未来24个月计划部署15000公里的空芯光纤（Hollow Core Fiber），提高数据传输能力。

微软表示，其在空芯光纤技术领域取得了重大创新，这一技术在速度、带宽和能效方面实现了质的飞跃，相较于传统光纤技术有了显著的提升。众所周知，光子在空气中的传播速度要快于在玻璃中。今年早些时候，微软成功证实了空芯光纤的损耗达到了光纤有史以来最低的水平，这对于数据中心之间的连接至关重要。微软称，目前已经部署了空心光纤的线路，并计划在未来24个月内扩展至15,000公里。

微软还宣布推出Azure Local服务，将Azure服务延伸至Azure Local的边缘。Azure通过一个控制平面，将其服务扩展到混合云、多云以及边缘位置，将Azure服务带到客户的分布式场所，无论是零售、酒店还是制造业，使他们能够跨云和边缘运行关键任务工作负载，包括新兴的AI工作负载。

实际上，微软在空芯光纤领域的布局早已开始。2022年12月，微软收购了空芯光纤（HCF）解决方案提供商Lumensity，成为其布局空芯光纤赛道的信号。

2023年11月，微软首次介绍了新一代空芯光纤技术。这一技术用气体或真空取代了光纤中传统的玻璃芯，利用空气作为导光介质，实现了更快的光速、更低的延迟和更高的性能，通信传输速度提升47%。微软强调将利用这一技术优化其全球网络基础设施的数据传输能力，以提供更优质的服务和更佳的用户体验。

此外，微软还曾指出Lumenisity空芯光纤的其他优势，包括通过创新的内部结构，增强安全性和入侵检测能力；通过消除光纤的非线性并拓宽频谱，降低了成本，增加了带宽，提升了网络质量；同时，具有超低信号损耗的潜力，无需中继器即可在更长的距离上进行部署。

9.马斯克旗下xAI公司最新一轮融资估值500亿美元

据华尔街日报，马斯克旗下 xAI 公司在新一轮融资中筹集了 50 亿美元资金，估值 500 亿美元（IT之家备注：当前约 3623.82 亿元人民币）。

这意味着 xAI 今年的融资总额达到 110 亿美元，而该公司在春季进行 60 亿美元融资时估值仅有 240 亿美元，短短几个月后翻了一番。

根据 CNBC 上周报道，本轮融资最高 60 亿美元，计划用于购买 10 万张英伟达 GPU，从而搭建 Memphis 数据中心，用于支撑特斯拉的完全自动驾驶（FSD）业务。

10.新加坡电信携手爱立信使能全自动5G港口

C114讯 北京时间11月21日消息 新加坡电信（Singtel）与爱立信今天宣布，双方将合作在新加坡大士港部署5G先进连接解决方案。此举将为新加坡港务集团（PSA）到2040年代建成世界上最大的自动化港口的目标提供支持，从而满足快速增长的全球转运需求。

相关新闻稿写到，大士港港口部署的现有自动化车辆，如自动导引车（AGV）将升级到5G，以增强实时货物追踪，并进一步简化起重机操作，从而实现货物在泊位与船舶之间的无缝运输。

为了支持这些增强功能，Singtel将在其5G网络中激活一个网络切片来提供专用资源，如高速、高带宽和低延迟，以确保关键任务应用的全天候平稳运行。Singtel还将构建针对港口特定安全需求的安全专用网络，以帮助降低数据泄露和未经授权访问的风险。

当大士港全面竣工时，5G将帮助PSA实现每年6500万标准箱（TEU）的吞吐量，几乎是目前需求的两倍。

11.三星推出多模态AI模型Gauss 2，重塑Galaxy智能生态

2024年11月21日，三星电子在韩国举行的开发者大会上盛大发布了其第二代生成式AI模型——Samsung Gauss 2。这款多模态语言模型旨在同时处理文本、代码和图像等多种数据类型，其强大的性能和高效的运行能力，无疑将为Galaxy智能生态的进一步发展注入新动力。

Gauss 2体现了三星在AI领域的深厚技术积累，采用了先进的机器学习和深度学习技术，特别是针对生成对抗网络（GAN）和变分自编码器（VAE）的优化，使其在文本生成和图像处理方面的表现尤为出色。根据三星的介绍，Gauss 2提供了三种不同规格的模型——“精简版”、“均衡版”和“至尊版”，分别针对不同计算环境和应用场景进行优化。

展望未来，随着Gauss 2在Galaxy智能生态系统中的全面应用，其潜在的社会影响也值得关注。多模态AI技术的迅猛发展在带来便利的同时，也引发了伦理和隐私保护等社会问题。例如，生成式人工智能在艺术创作和内容生产中的应用，究竟应该如何合理划分人工创造与机器生成的界限？我们应当以公正、理性的态度看待AI技术的进步，积极探索解决方案，以确保技术的发展始终服务于人类的福祉。

结合当前人工智能发展的趋势，如AI绘画和AI写作等工具已经逐渐走入我们的生活。以“简单AI”为例，这款通用性强的工具让用户能够快速上手并实现高效创作。不论是文本生成还是图像创作，用户都能在AI的辅助下，极大提升创作效率。我们可以预见，随着技术的不断迭代，未来的AI工具将成为更多创业者和创作者的重要助手。

总结来说，三星推出的Gauss 2无疑是一项重磅技术突破，既展现了行业领先的技术实力，也为用户提供了丰富的应用场景。这一多模态AI模型不仅提升了智能设备的运算能力，也助力了各行业的数字化转型。在享受技术带来的便捷时，我们更应关注其背后的伦理思考，助力AI技术的可持续发展。我们相信，只要合理利用，AI将为我们的未来开辟更广阔的可能性。