Q&A

问：自从九月份以来，A股市场经历了较大的变化，您认为这两个月左右的市场出现了什么样

的变化？现在A股处于什么样的阶段？

答：从九月最后一两周的情况来看，市场出现了两个明显变化。首先，在过去两年政策判断模糊的情况下，9月24号以后政策端出现了明确的态度转变，比如政治局会议、金融发布会、财政部门及发改委等部门释放出逆周期调节会继续且力度不会小的信号，这与之前一年多的情况不同。其次，海外方面，美联储在9月第三周首次降息，对全球流动性及资金回流大中华区、港股和A股市场起到积极作用。

问：近期A股市场处于何种阶段和状态？

答：近期A股市场在政策调整和海外流动性宽松的双重影响下，出现了罕见的短期大幅度涨幅，各类指数在五六个交易日内涨幅达到约25%。历史数据显示，这种快速上涨后通常会进入一个震荡阶段，大约持续两个月左右，期间会出现补涨和结构性机会。判断市场走向的关键仍在于ROE的变化，预计在今年12月中下旬会有一些基本判断。

问：对于普通投资者而言，后续需要关注并验证哪些政策影响？明年还会有哪些增量政策可能出台？

答：投资者应持续关注稳增长、宽货币、宽信用等政策的持续加码，以及房地产、内需、出口形势和地方政府化债等问题的进展。对于明年增量政策，虽然无法具体预测，但可以预期的是政策层面将持续为市场提供支持，具体措施将在未来逐步明朗。

问：目前出台的政策主要集中在哪些方面？

答：目前出台的政策主要集中在两个方面，一是资本市场政策，包括5000亿与央行互换便利，允许金融机构从央行借钱增持权益类资产；二是3000亿再贷款，支持上市公司向商业银行贷款以增持或回购股票。此外，还有额外的5000亿和3000亿额度待定，整体资金量较大，取决于市场对资金的需求。

问：在化解风险的财政支出政策中，已经敲定并开始实施的措施有哪些？

答：已经敲定且最先落地的化解风险措施是发行专项债，额度为每年约8000亿，用于化解隐性债务，这有助于提振地方政府和股票市场投资者的信心。另外，地方政府收储房产和土地以缓解房地产公司资金流压力及修复资产价值，也是化解风险的重要方式。

问：关于财政政策中补充商业银行注册资本金的措施，具体是什么情况？

答：财政政策还包括给六大商业银行补充注册资本金，以应对后续可能产生的风险，确保金融机构稳健运行。

问：对于后续可能推出的财政扩张政策，有哪些可以期待的方向？

答：后续可能期待的财政扩张政策主要是拉动需求的措施，例如设备更新补贴、以旧换新政策等，这些都有望延续并加码。同时，也有望进一步观察到针对消费品类别的扩张，比如家居、消费电子等耐用品消费。

问：近期房地产市场的相关政策是否在验证政策效果？

答：近期出台的房地产相关政策已取得明显效果，二手房市场同比数据显著增长，一线城市和部分强二线城市的价格和销量有明显改善，但二三线及四五线城市还未看到明显变化。整体上，房地产市场呈现结构性分化态势，一线城市和强二线城市的房产销售和价格止跌回稳的概率较高。

问：在特朗普发布的2024年共和党竞选大纲中，关于能源价格的政策目标是什么？与2016年相比，特朗普在2024年竞选大纲中关于对华关税政策有何变化？

答：特朗普在2024年的竞选党纲中提到，希望将能源价格降低至2018年历史低点以下，即低于当时40多美金的原油价格水平，这意味着如果目前油价在七八十美元，那么需要下跌约百分之三四十。在2024年的大纲中，特朗普承诺要对中国加60%的关税，并且还会对那些被界定为“管道国”的东南亚或中北美国家加征关税，这与2016年实际只对中国部分商品加征关税的情况有所不同。

问：对于特朗普承诺的兑现情况，能否做出一个大致评估？

答：根据统计，在2016年特朗普所有的党纲承诺中，大约三分之一完全兑现，三分之一完全不兑现，剩下的三分之一部分兑现。因此，我们目前无法确切判断2024年竞选大纲中的承诺能否完全实现。

问：明年中国的政策应该如何应对特朗普可能加大关税的可能性？

答：明年政策将密切关注特朗普的实际行动，尤其是是否会加大幅度和范围的关税。若真如其承诺般大幅加征关税，中国的刺激内需政策可能会力度更大或更集中地释放，同时，最近已经开始取消部分强势出口品种的出口退税，以减少优质产能在国外的低价竞争，并避免打价格战导致利润压缩。

问：从三季报披露的情况来看，对于当前A股投资有哪些指导意义和值得关注的线索？

答：通常情况下，三季报好的公司在前十个月股价已有所上涨，而三季报表现不佳的公司其股价在前十个月往往会下跌较多。从每年11月开始，市场更关注未来一年的困境反转逻辑，即寻找过去几个季度表现不佳但未来有望大幅改善的板块和方向。因此，在三季报披露后，投资者应更多关注产业层面可能出现重大变化的方向以及困境反转的逻辑。

问：在三季报中，如何找到困境反转的公司或行业？

答：我们会先通过梳理三季报，找出那些收入、订单、资本开支均为负增长，库存也呈负增长的公司，这些公司的未来预期较为悲观，属于困境状态。困境板块涉及众多行业，例如新能源、军工、房地产产业链以及部分消费链条等。在这些困境行业中，我们需要进一步筛选出有望实现反转的公司，这通常涉及到政府的新政策变化、行业供给侧出清以及需求侧订单的变化这三个维度。

问：困境反转中，依赖于政策的反转方向有哪些例子？供给侧出清如何带来困境反转的机会？

答：依赖于政策的反转方向主要包括围绕化解隐性债务的措施，比如化债政策。具体来说，化解隐性债务包括偿还地方城投的贷款、债券、非标欠款等，这有助于改善与极端地方政府做生意的企业应收账款状况，如建筑公司、环保公司和计算机软件公司等。此外，消费端的政策刺激也是一个重要方向，例如汽车、家电及家居、消费电子等领域的需求拓展和政策力度。当一个行业中只有龙头公司勉强维持盈利，而其他公司纷纷亏损甚至现金流出现问题时，这个行业可能正处于出清状态。一旦需求端有所稳住或好转，龙头公司的弹性将非常大，因为其他小公司被淘汰后市场份额会转移到龙头公司手中。例如，在新能源领域的磷酸铁锂环节，就具备这样的条件，通过供给侧出清实现困境反转。

问：从订单角度考虑，有哪些困境反转的典型例子？

答：订单角度的困境反转典型例子可以关注军工行业的订单需求变化。随着未来军工订单需求的变化，相关细分行业有望迎来复苏。结合之前提到的三季报分析，挑选出困境方向后，再结合政策、供给或需求侧变化，寻找真正有望反转的细分行业，如化债方向的某些公司、供给侧出清的磷酸铁锂方向，以及订单需求变化的军工行业。

问：对于普通投资者而言，在当前市场环境下有哪些简单可行的投资线索？

答：对于不想博弈海外大选、美联储政策、中美贸易摩擦及国内政策影响的普通投资者，可以关注基于困境反转的基本面改善逻辑的投资机会，如前所述的几个方向。此外，还可以关注证监会新政策实施管理方案的要求，特别是对于连续12个月PB（市净率）小于1的公司，它们需要公布估值提升计划并可能因此受到市场关注。这类公司未来一个季度左右可能会披露相关计划，同时政策也提供了诸如借再贷款、分红、增持、回购股票、提高分红比例、并购重组注入优质资产、提高经营效率等多种手段来提升估值，这是一个值得重视的投资思路。

问：5500公司现在的情况如何？关于选股的其他逻辑有哪些？

答：目前5500公司大约只有一百多家，这是一个自下而上选股票的好点。另一个重要逻辑是并购重组，尤其是在最近一个月市场热议的背景下，尽管未来需要去伪存真，但并购重组仍然是未来选择股票的重要线索。

问：股权协议转让作为领先指标意味着什么？

答：股权协议转让通常预示着上市公司后续可能会有较大变化，如订单、业务、并购重组资产等重大事项，因为大股东或老板在打折转让股票时，往往表明后续有引入资产或订单等利益安排。

问：这些选股方式和逻辑的特点是什么？

答：这些选股方式和逻辑偏自下而上，较少受到宏观经济周期、海外地缘政治等宏观因素的影响，更多关注于公司自身的经营状况、产业周期以及并购重组等内部变化。

问：A500指数基金推出的意义是什么？

答：A500指数基金规模创下突破千亿最快记录，获得市场资金高度认可。其推出对于市场和投资者而言，填补了现有宽基指数中更全面综合的空白，能够更好地反映中国多层次、多领域的经济发展情况，并为投资者提供了一个全面均衡的投资选择。

问：中证A500指数与其他指数有何不同？

答：中证A500指数具有分散度高、覆盖面广的特点，既包含了传统经济相关的行业，也覆盖了新兴产业方向，选取样本股时还考虑了ESG评分和科创板通股等因素，以保持行业市值分布和样本空间尽可能一致。

问：当前配置A500指数是否更具价值？

答：在当前市场节点，由于风险偏好修复、政策预期改善以及权益类资产配置需求增加，配置A500指数在一定程度上可能更具价值，因为它行业分布均衡，更能适应新的生产力热点。不过，对于具体配置哪个指数，还需要根据未来政策、海外形势和基本面的观察来决定。

问：如果大家对于产业层面的判断明确，比如看好半导体、新能源、医药或军工等产业，应该如何配置相关资产？

答：如果对未来经济和产业有明确判断，可以直接配置与经济和产业链相关的宽基或窄基指数基金，例如创业板、科创板和军工相关的ETF。

问：在不确定明年的具体产业热点时，有何推荐的投资策略？

答：在这种情况下，可以考虑配置中证A500指数基金。因为它既包含了与经济周期相关的成分股，也涵盖了新兴产业相关的企业，这样无论未来哪个领域崛起，投资者都能从中受益。

问：中证A500指数有哪些特点？

答：中证A500指数具有中大盘兼顾小盘的特点，成分股覆盖沪深三百、中证500和中证1000的部分，并且新兴产业占比相对较高，行业覆盖度广，与中证全指行业偏离度较小，个股集中度偏低，类似中国版标普500指数，受到内外资金融机构的关注，是核心资产之一。

问：对于四季度及跨年期间A股市场的投资展望以及主线有哪些？

答：目前市场处于震荡期，预计在12月中旬政治局会议和经济工作会议后判断春节躁动形式（指数型还是结构性）。若博弈政策，则关注特朗普加关税情况及国内结构性刺激力度；自下而上选股可考虑配置中证A500，或选择困境反转、股权协议转让并购重组等结构性方向。纪要私享圈