爱美客交流纪要

一、管理层三季报解读

 2021年前三季度实现收入10.23亿元，同比增长120.29%；归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%，扣非归母净利润6.70亿元，同比增长139.05%，毛利率同比提高2.0pct至93.54%。摊薄EPS为3.28元；加权平均净资产收益率15.39%，经营性现金流净额6.72亿元，同比增长159.67%。单3Q收入3.90亿元同比增长75.09%，归母净利2.83亿元同比增长98.01%，毛利率同比提高1.1pct至94.02%。

公司产品的安全性、有效性得到消费者和机构的认可，溶液类产品、凝胶类产品渗透率进一步提升。2021年9月14日，公司支付韩国Huons Bio投资款8.56亿元进行增资并收购该公司部分股权，截止2021年9月30日，暂未完成股权交割手续，相关手续尚在办理中。公司最新发布产品“濡白天使”在国内市场实现商业化上市，该产品运用了悬浮分散两亲性微球技术，为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。公司通过设计医生注射牌照申领制度，将优质的医生服务与领先的产品深度结合，以“多效合一、自然安全”的特点为求美者提供更佳的效果体验。濡白天使上市后，获得医疗机构、医生群体与消费者的广泛欢迎与良好反馈，已产生一定收入贡献。第四季度将按照既定计划，稳步开展后期工作，助力公司持续稳健的发展。

二、Q&A

Q：濡白天使后续的经营计划是什么？

A：市场上都在说2022年是医美行业的“再生元年”，濡白天使就是这样一款再生类的产品，上市后市场反馈还是不错的。公司采取了更为严格的授权管理制度，通过设计医生注射牌照申领制度，将优质的医生服务与领先的产品深度结合，希望在客户满意度保证的情况下有序增长。

Q：嗨体的复购情况如何？如何看待嗨体未来的成长空间和竞争对手？

A：嗨体已经成为了颈纹修复的代表，靠着实实在在的效果来保证口碑。颈部皮肤很薄，和面部皮肤有不同之处，它治疗颈纹的效果是非常显著的，医生注射的难度也不大，因此客户满意度是不错的，随着行业逐渐发展，嗨体的口碑效果非常显著，特别是大家在社交媒体的分享也有利于嗨体的增长。注射填充市场的快速发展来源于行业的低渗透率，中国医美市场是全球增幅最快的市场，成长空间还很大。颈部这一块嗨体是唯一一款产品，纵使竞品获得批准，但是嗨体有先发优势和口碑优势。公司商业模式是2B2C的，医生是最宝贵的资源，具体的复购情况公司也没有，只能够和医生沟通了解，从第三方报告来看，注射填充市场复购也是非常确定的情况。

Q：如何看待濡白天使未来的成长空间、竞争格局？目前的消费者反馈如何？

A：市场上把少女针、圣博玛童颜针和濡白天使归为再生医美细分行业，我们认为这类产品对原有产品不是替代而是补充。公司预计再生市场能占整个填充剂市场的20-30%，后续还要再观察。濡白天使的市场表现需要看一看医生、消费者的反馈，7月底产品上市、8月培训医生上市以后，这两个月从医生和客户的反馈来看是比较满意的。后续要完善服务方案，希望各个竞品都能把自己的产品做好，不产生不良影响。少女针在欧美的情况，微晶瓷在美国也上市（和圣博玛的产品很类似），可以做对标观察。

Q：潜在在研产品管线的情况？资源分配排序怎么排？

A：继续聚焦医美市场，分三类：①填充剂——医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（在临床试验阶段、用于治疗下巴、预计2023年获批）、第二代埋植线产品（预计2022年投入市场）；②生物制品——注射用A型肉毒毒素（在三期临床阶段、预计2024年上市）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段，预计2025年上市）；③化学药品——去氧胆酸药物和利多卡因丁卡因乳膏（已完成临床前研究）。

Q：公司整个销售团队的扩充，如何保证多个产品的销售？

A：医美机构的数量在增长，很多机构的合作深度也需要提升，所以公司在持续扩大团队数量和质量。公司的所有产品都是卖给医美机构，销售的对象是一致的，所以重点不在销售多少产品，而是公司的产品能解决机构端的什么问题，怎么去帮助医美机构更好的成长。

Q：海外医美龙头成长路径以并购为主，爱美客过去的成长以内生为主，药械的并购难点在哪？如何做管理组织、文化上的准备？

A：A股上市以来，公司做了一单收购，就是Huons Bio，国外不只是医美龙头，医药龙头都是走并购重组的路子。选择产品和公司看重协同性、价值理念（提供符合市场需求、解决市场痛点的产品，而不只是一个噱头），收购后的公司管理、组织、文化的融合都是投资以后的风险，找合适的标的是不太容易的，“入乡随俗”、融合沟通才能达成最终投资的目的。

Q：什么样的品类是适合公司自己做的，什么样的品类适合外延并购？

A：公司已经建立了研发平台，研发实力是非常优秀的，能自己研发的就不断加持这方面能力。像肉毒素这种毒麻药，产品具有特殊性，这种就需要和外部机构协调，和更前沿的研发方向、技术、材料对接，把它带到中国来，依托公司优秀的研发平台协调发展。

Q：如何看待肉毒素未来的竞争情况，代理模式的盈利模式是什么？

A：虽然肉毒素现在已经有4家，加上在申请的约10家，远低于玻尿酸市场，随着大家对医美质量要求的提升，未来玻尿酸+肉毒素的联合治疗是趋势，公司不惧怕竞争，关键是如何为消费者提供更好的治疗方案、更好的产品。肉毒素是代理，公司预测等肉毒素上了以后，随着体量的提高，整体的毛利率80%+，净利率40-50%，对整理盈利水平影响不会很大。

Q：如何看待政策监管对公司的影响？如何展望和应对？

A：八部委的监管是从之前七部委的基础上延续的，由卫建委牵头。医疗美容是指运用药物、手术、医疗器械以及其他具有创伤性或者不可逆性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑的美容方式，具有医疗的严肃性，严格受到药监局的审查、审批和监督。医美行业是个高景气的行业，所以监管机构对行业的关注是可以理解的，毕竟行业属于新兴发展的行业，总会有一些问题出现。监管机构对不合规经营的管理是应该的，2019年卫健委将医美纳入整治专项行动，但是爱美客的收入仍然是大幅提升，所以对于爱美客这样合规经营的头部企业，影响是不大的。

另外一个是对广告营销的监管，公司是不能够进行广告宣传的，甚至申请易拉宝都要报备，公司下游的客户也在与监管部门积极沟通。现在是不得不大，你不打、别人就打了，这就是恶性竞争。如果广告宣称真的用法律能执行下去，产品就是靠口碑、医生的认可，公司是非常欢迎的，当年“魏则西事件”爆发以后，公司很多客户的合规产品业绩都有了显著的增长。

Q：监管放宽的环境下，市场传言未来一年菲洛嘉能拿到一张三类证、丝丽能拿到一张二类证，新品的进入，嗨体会不会面对更激烈的竞争？

A：从法规上讲，只要是植入人体的材料（破皮），不可能是二类，一定要是三类证，目前没有看到政策放宽的情况，监管一定是会越来越严，只能说沟通效率在提升。竞争永远存在，你比不过别人就是因为产品不行，公司就是要做好内功，让消费者认可嗨体，这是重点。嗨体的市场空间在那里，新品的进入能让行业进一步快速增长，甚至挤压水货市场，让整个行业都良心、快速、合规的增长。

Q：未来的利润率趋势？

A：毛利率一直在90%+，净利率也很高，市场在思考这个能维持多久。但其实一般填充剂的毛利率都是这个水平，昊海生科回A股的时候公告它的毛利率也是93%，爱美客未来3年的主要收入来源还是现有的几款，所以毛利率水平将维持。今年因为特殊情况，销售额提高的很快，因为疫情的关系很多培训都转去线上了，所以费用率显著降了，未来销售推广费用率还是维持在15-20%区间。销售费用的主要来源是人员、培训的成本，未来加大直销团队规模，人工成本也会增加，但销售收入增长还是会大过费用的增长。未来5年等肉毒素、埋植线上市后，预计毛利率80%+、净利率40%+。

Q：公司的研发流程体系？

A：一方面根据市场研究洞察消费者需求，解决其痛点，推出相应的产品；另一方面根据对市场的了解，自主创新，“供给创造需求”，主动创新为消费者提供解决方案。产品一定要有特点，差异化定位。

Q：国际化出海计划？

A：不管去任何一个国家都需要2-3年备案，等注册的话时间周期就更长了，所以出海要拉长时间维度看，短期内还是以国内现有的几款产品为主。

三、总结发言

 上个月是爱美客上市一周年，感谢投资者对公司的关注和支持。任何一个公司都是一个时代的公司，中国医美行业的发展离不开中国综合国力的提升。爱美客会抓住时代赋予的机遇，继续努力，不断丰富产品体系，满足市场需求，回馈广大消费者。爱美客践行长期价值坚持，是一群认认真真做事的人，希望通过长久的发展获得大家认可。H股上市进程一切正常，都在正常推进中，感谢大家的关注。   SEVEN调研纪要 

美国FDA首次批准电子烟产品在美合法销售，合作商有望受益

美联社10月13日报道，美国食品和药物管理局（FDA）周二（12日）宣布，允许英美烟草旗下雷诺美国公司在美国销售其三款Vuse电子烟产品。这一决定标志着该机构首次批准电子烟品牌在美国合法销售。报道指出，这项决定仅限本次指定的几款产品。FDA称，该公司的数据显示，电子烟帮助吸烟者大大减少了对传统香烟中有害化学物质的接触。

蓝洞新消费报道，10月13日消息，据外电报道，英美烟草实现 A Better Tomorrow™ 旅程中的关键监管里程碑，FDA今天的命令确认 Vuse Solo 产品适用于保护公众健康，这使得雷诺兹美国公司和更广泛的 BAT 集团迎来重要时刻。英美烟草(British American Tobacco) $BTI 旗下雷诺兹烟草公司(R.J. Reynolds)的三款Vuse电子烟产品通过了美国食品和药物管理局(FDA)的审核，意味着这三款产品成为了目前美国市场上仅有的可以合法销售的电子烟。FDA称，雷诺兹的电子烟产品对成年吸烟者有益，其Vuse电子烟能够帮助吸烟者戒烟或显著减少香烟的使用量。　　

对此，浙商证券（601878）表示，FDA对雷诺兹的PMTA的授权是雾化烟产品在美国市场首次获得强有力的官方背书，利好消费需求回归增长，对其他国家的电子烟监管态度和政策具有参考价值。

A股中相关公司：

一 S科瑞技术(sz002957）S   （公司在电子烟领域的主要客户为美国电子烟品牌Juul Labs，美国仍然保持着80%的市占率）公司在电子烟领域的主要客户为美国电子烟品牌Juul Labs，产品为电子烟烟弹壳组装设备。2019年成功研发电子烟高速自动化灌油、组装、包装、码垛整体解决方案，具备为行业客户提供整体解决方案的能力。同时，公司也正在积极拓展国内烟草创新领域的相关自动化业务，已经在与传统烟草行业合作开发加热不完全燃烧烟草的高速自动化装配设备，预计2021年上半年完成样机开发。 在消费者对健康越发重视和控烟政策的严峻环境下，电子烟被认为是传统烟草制品的理想替代物，逐步成为烟草行业的新焦点。公司认为在政策允许的情况下，未来电子烟在国内外均具备较大的市场提升空间。公司在电子烟行业主要客户为美国电子烟品牌客户，目前客户在积极争取FDA的相关产品认证，在美国仍然保持着80%的市占率，2021年将积极开拓加拿大和欧洲的市场，公司暂时没有为其他电子烟客户提供产品和服务。   

二  S长盈精密(sz300115）S （公司的电子烟产品客户有悦刻、英美烟草--FDA 认证了第一款电子烟）公司的电子烟产品客户有悦刻、英美烟草、juul、中烟等客户。公司电子烟工厂已建设完毕并投产，从事电子烟零部件生产和电子烟的成品组装业务。公司已和国内及国际大客户展开了全面合作，部分产品已进入量产阶段。公司为电子烟品牌客户提供烟具（雾化及HNB）、陶瓷烟弹等产品及服务。公司在动力电池结构件方面的业务主要包括电芯结构件、模组结构件及pack结构件。（北辰1）

锂电中游景气度高 多家公司三季报大幅预增 量价齐升格局开启

近日，多家锂电池材料供应商相继披露亮眼三季报预告（见下表）。从前三季度净利润同比增速上看，除了星源材质外，这些公司均超一倍，杉杉股份超八倍，容百科技超三倍，星源材质前三季度净利润同比增99.84%-115.44%，也有望实现超一倍增长。

锂电中游公司预计的2021年前三季度净利润

值得注意的是，这些公司的三季度净利润环比增速均为正（见下图）。

从左到右依次为杉杉股份、天赐材料、恩捷股份

从左到右依次为容百科技、新宙邦、星源材质

从这些公司的公告中可见锂电下游需求旺盛、厂商扩产积极。杉杉股份表示，受益于新能源汽车持续的高景气度，下游需求旺盛，正、负极材料业务销量同比大幅增长。锂电材料业务合计实现归属于上市公司股东的净利润8-8.3亿元，同比增长435%至455%。

容百科技称，2021年第三季度，正极材料产销规模双增。受正极规模效应带动，前驱体自供率维持较高水平，产品单吨净利润近三个季度实现环比连续增长。第三季度，公司新增正极材料产能3万吨，总产能达到9万吨。

天赐材料此前在公布三季报同日公告了多个扩产计划，包括子公司九江天赐拟15.6亿元投资建设年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目，拟14亿元投资建设年产20万吨锂电材料项目、子公司南通天赐拟17.7亿元投资建设年产35万吨锂电及含氟新材料项目（一期）等。

新宙邦也表示，报告期内，公司电池化学品业务产销量快速增长，有机氟化学品业务以及电容化学品业务保持稳定增长态势；公司惠州宙邦三期溶剂项目顺利投产，并开始取得一定经济效益。

值得注意的是，9、10月锂电主材持续走高，尤其是电解液和正极。

另有国信证券分析师王蔚祺发布研报称，近期碳酸锂、氢氧化锂价格拉涨，中低镍成本上行明显，三元正极成本上行。负极石墨化紧缺持续，石油焦、煤沥青等原料稳中有升，负极厂商大多无多余存货。原料端供需失衡价格拉涨，电解液价格持续高位。隔膜厂商依旧紧平衡，湿法隔膜已现小幅涨价，但电池降本需求下上涨空间相对有限。

东吴证券分析师曾朵红此前发布研报预计，明年隔膜、铜箔、石墨化相对紧张，明年龙头计划出货量依然翻倍增长，明年龙头盈利上修后估值回落25-40倍，继续全面看好，强烈推荐锂电中游全球龙头。（科创板日报）

消费股王者归来？张坤又出手，"组团"调研这家饮料公司！基金开始"紧盯"消费

“双节”前后，萎靡已久的消费板块重新获得快速且猛烈的追捧，机构开始密集调研为布局做准备。

当前位置如何看待化工板块

​天赐的棋局，永太的阳谋

中线波段的公社达人2021-09-29 23:48:08关注9月28日天赐材料公告扩产2万吨VC，基于现有浙江天硕1000吨装置至2022年7月技改至5000吨，2023年初VC总产能大2.5万吨。本次公告的边际影响，依据可研测算是刻舟求剑，供需演变是次要因素，【类似于5月天赐材料与宁德时代低价长协落地宣告6F价格周期转向添加剂成长周期，本次天赐材料VC扩产意味着电解液大格局即将拉开序幕】。

2021年以来三氯化磷-五氯化磷-氯化法6F成本/价格快速涨价，天赐材料的多聚磷酸-五氟化磷-硫酸法6F成本优势大幅放大，因此天赐材料以极低6F长协价格提升电解液份额，目标从30%提高至60%以上，预计2021-2023年电解液出货14、35、70万吨，并藉此电解液终端渠道话语权导入LiFSI（10月底6300吨装置满产）、DTD（已投产2000吨）、二氟磷酸锂（2022年与15万吨液态6F联产2000吨，2023年放量）、ODFP（投产500吨）等新型添加剂，尤其LiFSI将在2022年形成1万吨有效产能，市占率超60%，成为电解液产业链唯一巨头。

在此背景下，宁德时代供应链管理考量下深化永太科技合作，完成全品类拓展，永太科技2021年底形成8000吨6F、5000吨VC、3000吨FEC、2000吨LIFSI，并于2022年底达到2.8万吨6F（仅次于天赐材料，与多氟多相当）、3万吨VC（全球最大）、8000吨FEC（全球最大），并基于主业氯化、氟化、酰化等工艺能力奠定LiFSI产品优势，类似天赐材料借助6F的配套能力与成本优势放大电解液包括添加剂格局，永太科技以VC优势全品类产品敲入宁德时代产业链，电解液延伸整装待发，有望成为天赐材料“翻版”。

基于此挑战，天赐材料扩产VC防范供应链风险，补足最后一个电解液产业链短板，并引入华鲁恒升导入DMC及EMC溶剂，引入氯碱或医药中间体企业导入EC-CEC-VC供应链，深化全产业链话语权。

至2022年底天赐材料与永太科技将成为唯二完成电解液全产业链整合企业。对应2022年各产品出货及单位盈利①天赐材料：6F 4.5万吨/6万元（低价长协），LiFSI 1万吨/15万元，DTD 2000吨/15万元，二氟磷酸锂1000吨/20万元，磷酸铁6万吨/6000元，合计利润50亿元以上；②永太科技：6F 1万吨/10万元，VC 7000吨/15万元，FEC 3000吨/10万元，LiFSI 2000吨/10万元，合计利润约30亿元。（选对股买对时）

国庆新能源汽车新鲜事，需求大爆发

中泰 | 十月金股

回顾：我们9月观点认为上游趋势或将延续，建议围绕景气行业内部轮动来应对市场波动。指数层面，连续数月的大小盘风格分化在9月有所收敛，国证2000、中证1000与中证500等中小盘指数经历不同程度的调整，中证100、上证50与创业板50等大盘指数触底反弹。行业层面，电力及公用事业、食品饮料、农林牧渔等行业涨幅均超过10%，石油石化、房地产、煤炭和医药等行业亦有不错表现，而有色金属、钢铁、国防军工等行业跌幅均超过10%。我们9月金股组合下跌7.11%，中泰金股组合自2017年2月成立以来，累计组合收益229.9%，相对沪深300的超额收益为186.3%，9月金股组合中表现较好的有药明康德（+15.06%）、山西焦化（+11.62%）、宁波银行（+8.82%）等。

潜在担忧尚未消退，但市场层面的整理或已接近尾声。9月市场先扬后抑，指数微涨，但个股调整剧烈，全市场股价超过60日均线公司家数占比从9月中旬的70%骤降至不足40%，创业板更是降到不足30%，尽管宏观层面的潜在担忧尚未消退，但情绪指标表明，市场层面的整理或已接近尾声。9月中旬以来的调整由多方面因素主导，首先，市场风格存在纠偏基础，持续的极端分化下资金面出现分歧，盘面上体现为成交量放大，大小盘切换与指数宽幅震荡；其次，恒大事件的持续发酵，引发了全球市场对潜在债务风险和滞胀层面的担忧；第三，海外流动性预期变化，主要表现为美元指数走强和美债收益率上升，一方面美联储9月议息会议明确了11月可能缩减QE的预期，另一方面，美债市场提前Price in美国债务上限问题的解决时点，预期美债供给增加与QE规模缩减带来的利率上行压力；最后一点是季节性因素，与1季度末类似，历年9月下旬都是主要金融头寸调仓的关键节点，全球权益市场在9月往往表现不佳，而对应10月之后流动性压力都会有所好转。除此之外，国内能耗双控、拉闸限电等事件也对近期市场风格形成了较强干扰。政策方面，央行近期频繁就房地产市场的问题发表看法，再次凸显了底线思维的重要性，四季度流动性宽松预期有望得到强化。整体而言，9月急跌之后市场交易拥挤的风险已经得到充分释放，不少板块与个股在大跌之后已经具备配置价值，建议积极应对。配置思路上，建议围绕行业景气、政策变化和超跌反弹等方向布局。

10月金股组合：

自上而下，结合我们各个行业月度组合，2021年中泰证券10月金股如下：平安银行、保利发展、冀中能源、北方稀土、通威股份、博迈科、福能股份、天宇股份、闻泰科技、创业板50ETF。

硅片龙头SUMCO拟投百亿扩产 大尺寸趋势加速 国内厂商正迎头追赶

10月1日，日本经济新闻报道称，日本硅片制造商SUMCO（胜高）计划斥资2287亿日元（约合134.38亿元人民币）来加快生产先进的300mm（12英寸）半导体硅片。

其中2015亿日元投资在日本佐贺县现有设施旁边的新工厂，建筑施工和设备安装将于明年开始，该工厂计划从2023年下半年开始分阶段上线，2025年全面投产。剩余的272亿日元将用于扩建由其子公司运营的工厂。SUMCO没有详细说明扩产规模，不过引用合同关系表示，其与客户签订了为期五年的合同，价格和数量都是固定的。

SUMCO是全球硅片龙头制造商。据Siltronic统计，2020年全球前五大硅片制造商为日本信越、SUMCO、环球晶圆、SK Siltron和世创，他们共同占据着半导体硅片市场87%的份额。

资料显示，硅片是价值量占比最高的半导体材料。据SEMI统计，2020年全球晶圆制造材料市场中，硅片和硅基材料的销售额占比达到36.64%。

与光伏硅片相比，半导体硅片对纯度要求更高（99.999999999%以上），因此制造壁垒和时长价值也相应更高。一般来讲，硅片尺寸越大，硅片切割的边缘损失就越小，每片晶圆能切割的芯片数量就越多，半导体生产效率就就越高，成本就越低。因此，硅片向大尺寸演进，能有效提高硅片生产效率并降低成本，是半导体硅片未来的发展方向。

目前全球半导体硅片市场最主流的产品规格为300mm硅片和200mm硅片，其中300mm硅片占比持续上升。

值得注意的是，半导体硅片正迎来量价齐升格局。据SEMI统计，2021年第二季度全球硅晶圆出货面积环比增长6%、同比增长12%达到3534百万平方英寸，超过第一季度创下的历史新高。而随着信越及胜高等日系硅晶圆大厂与客户签订2022年长约并顺利涨价，台湾地区硅晶圆厂也与客户陆续签订2022年长约，其中6英寸及8英寸硅晶圆合约价上涨约10%，12英寸硅晶圆合约价调涨约15%。

该向上景气度仍将持续，据悉各家硅片目前产能利用率均达100%满载，但在未来2-3年内新增产能开出十分有限，SUMCO的新工厂最早将在2023年下半年分批上线便是明证。

国内4-6英寸硅片已实现自给自足，已有多家厂商实现了从8英寸到12英寸半导体硅片的突破，未来，国内厂商有望充分受益行业的高景气度。

A股相关上市公司中，沪硅产业率先实现了12英寸半导体硅片的规模化销售，该尺寸硅片正快速放量；立昂微今年上半年的大尺寸硅片规模上量明显，其中8英寸硅片产线产能充分释放，12英寸硅片已实现规模化生产销售；中环股份的光伏和硅晶圆协同发展，在半导体大尺寸硅片领域也在国内处于领先的地位。

另外，晶盛机电晶盛已经成功开发出硅外延设备和碳化硅外延设备，公司半导体单晶硅设备产业链日臻完整。科创板日报

磷酸铁锂行业研究跟踪更新纪要

全球最大SiC外延片厂商连签两单长约 第三代半导体产能争夺号角吹响

昭和电工28日宣布，已与东芝签订SiC（碳化硅）外延片供应长约，协议时长为2.5年。值得一提的是，昭和电工是全球最大的SiC外延片供应商。就在本月13日，这家公司也与罗姆签订了SiC外延片的多年供应长约。

据《科创板日报》不完全统计，8月以来，已有多家国际头部企业聚焦SiC，以签订长约、投资扩产、并购等多方式确保产能，产能争夺战硝烟已经点燃。

产能有多重要？眼下全球SiC晶圆年产能约在40-60万片，远不能满足下游需求，供给端成为SiC关键制约因素之一。

供应吃紧的同时，下游应用正在飞速增长。

首当其冲的就是电动汽车。数据显示，采用SiC技术后，新能源汽车能量损耗降低5倍左右，电机逆变器效率可提升4%，整车续航里程增加7%。因此，龙头特斯拉一马当先，其Model 3车型搭载了以24个SiC-MOSFET为功率模块的逆变器；比亚迪、蔚来、吉利也紧随其后开始布局。中泰证券认为，今年汽车领域SiC有望进入放量元年。

此外，光伏也被看作SiC的潜在应用场景，使用SiC技术可有效增加太阳能转换效率。去年，光伏在SiC器件占比仅10%，分析师仍旧看好其渗透率提升空间。据国际能源署IEA估计，到2024年，假如仅2%的分布式太阳能光伏系统部署SiC，其额外可产生的发电量将多达 10GW。

现阶段，SiC的渗透瓶颈主要是成本过高。不过据CASA统计，SiC价格近几年快速下降，2020年较2017年下降了五成以上，与硅器件价差进一步缩小，有望加速普及。英飞凌预计，未来5年，SiC半导体规模将以每年30%-40%的速度增长。

目前，国内也已涌现众多布局SiC的厂商，其中：

三安光电第三代半导体衬底年产能规划约3.6万片；露笑科技预计，9月底SiC项目一期可小批量出货；北方华创、华润微、闻泰科技、扬杰科技等已相继入局。

此外，SiC衬底厂商天岳先进科创板IPO已于9月9日成功过会；同光晶体10万片SiC项目已于上周投产，公司还计划一年内科创板上市；天科合达也处于上市申报阶段。科创板日报

西藏矿业交流纪要

一、行业情况 

1.  西藏盐湖未来开发的潜力和项目？ 

西藏自治区的盐湖资源很丰富，具我们了解具备经济价值的20多个，总储量可能超过2000多万吨LCE，西藏海拔较高、公辅配套不太完善。我们也了解到自治区其他企业进行盐湖准备开发的前期整治工作，包括麻米错等。但是从小试到形成工业化的产能会遇到一定调整，一是需要公辅配套的支持，二是工艺本身盐湖的技术路径也需要进一步印证。

2.  西藏矿业整合和开发当地资源的核心竞争力？ 

我们在确定扎布耶的工艺路径的时候提出的时候，想成为自治区盐湖体量的样板；一是技术的先进性，通过工艺综合利用有比较好的经济价值；二是绿色环保，整体工艺路径包括采用的电力都是零碳或者低碳；三是资源，西藏的整体资源也有一定的相似之处；四是西藏矿业作为中国宝武的子公司，具有其他企业不能比拟的一些重要支持，资金、管理、人才。

二、宝武集团 

宝武在新能源金属规划是什么方向？西藏矿业能得到的优势？ 

宝武是国内最大的钢铁联合企业，主要的发展规划是一基五元，我们是资源与环境板块，宝武有进入清洁能源的想法和规划，西藏矿业我觉得从几个方面来讲，中国宝武和国内很多省份签订了战略合作协议，高层会为我们资源的整合提供很好的条件，集团也要执行相关的条件，执行扎布耶项目二期等的建设。

三、扎布耶盐湖项目

目前扎布耶一期的产销量和定价情况？ 

目前一期已经进入收盐的阶段了，今年的收盐会持续到10月份左右，用一个月到一个半月的时间把我们的盐收上来。到了10月下旬之后，我们还要把锂精矿从矿区运到拉萨的仓库进行储存，今年生产的7000吨锂精矿可能保留到明年进行销售。价格我们会根据上海有色网上电碳的价格有一个计算公式，测算出锂精

矿的市场价格。目前来看，有些矿石提锂的产品用了我们的产品，他们觉得也不错。从目前使用的情况来看，他们认为产品可以做出电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂，另外他们认为成本也是可以接受的。

根据周五的公告，东华科技成为这个项目的承包方和中标者，能不能解释以下我们是如何选定项目承包方？ 

首先，我们选定东华科技采用公开招标的形式，我们做这个项目先后与国内6-7家设计单位接触。最终我们选定东华科技一是因为他是综合甲级资质的单位；二是他做了青海藏格股份的锂盐项目，在盐湖提锂项目有一定的基础，三是东华科技提供了一个担保，确保了我们项目的成功。一是得有能力把这个项目做下来，二是我们也对他做了评判。 

关于项目的经营指标，我们如何对指标进行考核，以及如何制订EPC+O合同的考核追责和激励情况？ 

我要求东华科技对我们的EPC部分提供履约保函同时还有三年的运营期限，另外如果运营期内我的产量和质量不达标的话，我制订了一个奖惩措施，如果不达产达标的话会有惩罚。

1）产量考核：我们设置的产量标准是1.2万吨碳酸锂、15.6万吨的氯化钾、200吨的铷铯盐，我们定了三年的考核期，前三年的产量考核额度分别为50%、90%、100%，如果达不到产量的话按照可研价格东华科技要以同等价格的现金和同等质量的产品补偿给我。如果第二个三年运营结束以后，仍然产量达不到95%以上的话我们可以启动追溯8亿的违约责任。

2）产量奖励：我们的项目可研里的假设是1.2万吨，但是实际上这个项目有很多余量，所有的数值取值都相对保守，假如当产量超过规划产量的时候，超产的部分也会和他谈一个比例分成。比如，现在规定产能是1.2万吨的碳酸锂、15.6万吨的氯化钾，比如今年做到了1.4万吨的碳酸锂，那么超产的这2000吨我们会和他谈一个分成的比例，这个比例我们仍然按照4.5万元/吨的价格，接下来按照每2万的时候定一个档，第一个档他拿走50%，我拿走50%；这样达到价格差达到6万的时候我拿走80%，他只拿走20%。

3）成本考核：我们19亿的投资下去之后每年的运营费用都是总价包干的，成本要超出可研2.4万元/吨的额度的话成本都要东华科技来负担。

4）成本奖励：假如东华科技可以做到低于2.2万元/吨的成本，他会拿走中间剩余的运营费用。

5）极端情况：如果出现极端情况下，他给我提供的最终追究的违约责任达到8亿，也具备通过追求违约责任更换技术路线的权利。

如何理解中标报价的合理性？成本如何分拆？ 

1）EPC费用：一般来说我们会在可研阶段确定大致工艺，并通过设备的询价来大致明确预估工程建设的费用，整体EPC总投资的偏差会基本在合理的范围内。2）运营费用（O）：O的合同根据可研的生产运营成本加上一定的管理费用等，作为我们三年的工艺未来的成本的评标范围，然后各家参与投标再根据自己的工艺经验对运营费用进行预估来投标。具体到本次合同9亿多的运营费用是按东华科技所做的可研，按照4.5万的碳酸锂价格，1600元/吨的氯化钾价格，对应的成本去计算的。我们前面讲的最终提锂的完全成本在2.4万元/吨，他既是可研的取值也是投标报价的取值，按照这个成本计算我们对应的IRR在11%-12%左右。运营费用除了不包含折旧之外，其余的成本都包含在内，包括所有的原材料消耗、电费、人工、管理费。

为什么以可研中碳酸锂4.5万元/吨，氯化锂1600元/吨的价格进行追责？

首先，因为我们可研中按照1600元/吨的氯化钾价格和4.5万元/吨的碳酸锂价格测算，追责的考核机制都是基于我们的可行性分析报告，这是我们谈商业合作的基础。第二，这个价格很难以当前的市场价格确定，因为未来三年后市场的价格有很大的不确定性。第三，假如三年以后辅料价格出现大幅度的上涨，东华科技也要按照可研预测的价格进行追责。

如何看待万吨碳酸锂项目实际的建设和运营的风险： 

首先，东华科技作为国内综合的甲级工程总承包单位，他在大工程的总承包方面应该有丰富的经验。第二，中国宝武在工程管理和工程建设方面也有一些丰富的经验，集团内部明确组建相应的支持团队，支持项目的推进；第三，自治区政府和仲巴县政府对项目都非常支持，自治区也成立了相应的领导小组来推进我们的整体项目工程。

未来的项目是否还会继续采取EPC+O的模式？ 

目前我们选择膜法+MVR的工艺，同时我们现在也在做一些研发和中试，就是用吸附法、双极膜电解的工艺做了一些摸索，如果我们证明工艺是稳定可靠的，我们才会规划下一步工程建设的情况，不排除还会使用EPC+O的模式进行项目的开发和运营。当然随着西藏矿业自身能力的提升，比如我们在工程管理、设备采购、技术研发等方面有足够的实力，我们可能也会去采取其他的合作模式。

“光伏+光热联产”的项目，进度能否和扎布耶二期项目相匹配？ 

我们在做万吨级碳酸锂项目的时候，也同步启动了和国内的能源服务商的深层次交流，包括国内的几大发电集团。我们认为从项目的进度来讲是能够匹配的，一是我们同步进行了配套人员和BOO模式的公开招标，要求项目的工期和碳酸锂项目的工期相匹配；二是国内的几大能源服务商有比较强的综合实力，在光伏+光热领域都有相对成熟的经验，三是自治区政府对我们非常的支持，包括自治区的一些能源服务商也在和我们接触，保证整个项目进度匹配。

能耗双控对西藏矿业锂盐产能的影响？ 

在我们项目的策划之初，我们也考虑到国家的碳达峰和碳中和的要求，采用光伏+光热联产、低碳的产业路线，我们如果实行绿色低碳的发展路径的话，能耗双控不会对我们的工艺有影响。从工艺上看，我们一期的工艺是太阳池法，是不用电的，我们二期的工艺选择也是很有前瞻性的用清洁能源进行生产，这种生产方式在将来双控的趋势加紧的情况下，之后会成为锂盐生产的主流现象。

西藏矿业至2025年锂盐产能在内生增长以及外延扩张的潜力如何？ 

从内生增长方面，目前我们规划2025年3万吨锂盐产能，一期太阳池法的产能预计2023年达到9000-1万吨的锂精矿，二期项目预计到2023年底要投产，这是我们目前的大致规划。会结合扎布耶盐湖的本次储量核实报告，因为如果本身的储量明确下来的话，我们会结合整体的储量去规定下一步的开发规划。

从外延扩张方面，自治区也提出来希望西藏矿业2025年达到5万吨锂盐产能，我们把压力化为动力，也在和自治区这边在密切的进行一些讨论和合作，是不是有可能去整合自治区的其他的盐湖资源来抓紧进行开发，这也是目前我们在和自治区在做一些前期的沟通。自治区的政府近期会安排自治区的相关部门，对整个日喀则地区和阿里地区的盐湖资源做一个调查和普查，可能也为我们以后的盐湖资源的整合会提供一些初步的条件。另外，我们根据自治区要求，已经在启动对于西藏其他盐湖的技术研发路线，因为盐湖工艺并不是说是你想做就能做，这里面是有一定的技术门槛的，我们要储备一定的技术，同时也要对西藏的盐湖资源进行一个整合。

四、股权问题 

我们是否有可能收回西藏扎布耶少数股东的权益，实现100%控股这个资源。我们前期跟比亚迪和天齐锂业做了初步沟通，双方更倾向于通过定增的方式，把子公司的股权上翻去实现。目前已经形成一致意见，最近已经启动了前期工作。定增的工作有两个前提，一是盐湖的储量报告需要出来，二是还要出一个扎布耶盐湖的评估估值报告，这两个是两个关键节点，也是需要时间的，少数股东股权的规划也在同步做的。

藏华工贸的股权： 

这个减持是个历史问题，宝武入主之后要求我们把历史问题解决，花了半年时间才把事情理清楚。国务院国资委给我们资产经营公司的合理持股比例的下限是20%，如果藏华工贸全部减持的话我们就低于20%了。所以最后我们和藏华工贸的股东达成一致意见，按签协议之前前20日的均价，把0.07%的股份转给资产经营公司，其他的股份就是通过二级市场进行减持的。

资本开支以及融资计划，如何保证控股地位？ 

国务院给我们下限的备案是20%，无论什么方案，资产经营公司20%的红线肯定是不会破的，在吸纳战略投资这的同时大股东肯定会增资，具体会不会持股比例会不会提高，要看集团对我们的定位和发展规划。SEVEN调研纪要

下周机构最看好的六大黑马

北方华创(002371)：披坚执锐广突破 大国重器必将崛起

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：杨一飞/刘军 日期：2021-09-24

报告摘要：

北方华创作为拥有深厚技术积累的半导体设备国有企业，在产业链高度景气，国际局势风雨变幻之时，深化改革激发活力，突破各类设备技术壁垒，解决半导体设备“卡脖子”问题，有望实现快速发展壮大。

需求：技术变革催生新应用，全球晶圆厂扩产加速，半导体设备将具备长期成长动能。

5G、HPC、AIoT、智能汽车等技术成熟落地，叠加疫情催化，全球芯片供不应求，晶圆厂大量扩产。全球4 大晶圆制造巨头今年资本开支886 亿美元，同比增长29%，未来计划投资晶圆厂总计近2000 亿美元。据不完全统计，我国晶圆新建项目投资达645 亿美元，晶圆厂大力扩产，有望弥补我国晶圆制造环节的短板。晶圆厂扩产设备采购最为关键，设备采购金额约占项目投资近80%。据SEMI 预计，今年全球半导体设备销售额将增长44%，2022 年有望突破1000 亿美元。

供给：半导体设备壁垒高，北方华创多维覆盖全面突破。

全球半导体高度景气，设备巨头垄断技术大为受益。面对不确定性的国际局势，国产半导体设备自立自强备受关注，“02 专项”和“大基金”推动我国半导体产业携手向前，不断突破。北方华创拥有PVD、CVD、刻蚀、热处理、清洗等多类设备，可提供平台型半导体设备解决方案；公司设备涵盖集成电路、光伏、平板显示、LED 等半导体与泛半导体设备领域，可复用技术低成本延伸开发。

增量：战略上看，我国半导体设备将具备十年起的成长空间，北方华创厚积薄发望突围。

从我国半导体产业链全局看，设计、晶圆、封测，三环节规模不匹配，晶圆端占比严重失衡。我国晶圆端规模仅占全球的7%，而设计、封测端规模均占全球20%以上，晶圆端急需大幅扩产，才能保障产业链安全。长期看，晶圆端规模需从全球7%扩产2~3 倍至20%以上，才能匹配我国设计、封测的规模，这将催化出半导体设备十年以上的成长周期。半导体发展向先进制程，尖端设备的重要性凸显，全球设备销售额持续攀升。我国大陆半导体设备销售额CAGR 近20%，2021Q2 已占全球设备销售额的33%，规模大且增长迅速。北方华创拥有深厚技术经验积累，可平台化供应各类各领域设备，有望通过股权激励和募资扩产增强公司竞争力，抓住我国半导体产业自立自强的机遇，实现质与量的双重突围。

维持“ 买入” 评级。

我们预计公司2021 至2023 年营收分别为96.74/138.96/194.93 亿元， 归母净利润为7.40/10.45/13.88 亿元，EPS 为1.49/2.10/2.79 元。给予2022 年半导体设备业务0.44 倍PSG，真空锂电装备和精密元器件等业务40 倍PE 估值，公司6 个月目标股价为464.57 元/股。

风险提示：半导体产业景气度不及预期，技术突破不及预期，估值与盈利判断不及预期。

浪潮信息(000977)：云基建产业复苏将至 公司营收增速有望迎来拐点

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：马成龙/付晓钦 日期：2021-09-24

事项：

公司2021年上半年实现收入285.56亿元，同比增长-5.72%，归母净利润8.03亿元，同比增长98%，基本每股收益0.55亿元(稀释)，同比增长87.48%。2020 年实现营业收入630.38 亿元，同比增长22.04%，归母净利润14.66 亿元，同比增长57.90%，每股收益(稀释)1.03 元，同比增长44.49%。

核心观点：

信息技术龙头企业，助力经济数字化转型

浪潮成立于1983 年，是中国最早的IT 品牌之一，公司生产的第一台浪潮微机在济南诞生，是中国IT 发展新起点的标志。公司现有产品体系涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas 层系列产品，在服务器、AI 计算、开放计算等新兴应用处于全球领先地位，引领着创新应用的发展和演进。根据IDC 最新数据，公司连续多年在服务器及多个细分产品种类市场位居前列，国内蝉联第一；在国内存储市场市占率位居前三。

IT 设备采购步入新一轮景气周期，竞争格局有望重构根据我们统计，一般以互联网为代表的客户采购服务器存在一定的周期性，历史经验显示为20-24 个月。从季节性上看，一般3、4 季度为主要出货季，占全年比较高。2020 年受疫情影响，客户服务器采购主要集中在上半年，在高基数的效应下，上半年需求端整体处于周期底部，今年3、4 季度为本轮采购周期的起点，明年有望进一步加速。

竞争格局上，在国产替代及友商出让部分市场份额的背景下，部分国内头部服务器厂商市占率有望持续提升。

产品结构改善叠加规模效应，公司盈利能力持续增强

公司全年盈利能力有望得到持续改善，主要驱动力包括：

1)客群结构变化：公司在政企、金融、运营商等市场持续取得突破，非互联网等客群占比全年有望得到提升，提升平均毛利率水平；

2)产品结构优化：公司人工智能服务器、边缘计算服务器等高毛利产品占比持续提升；

3)加大成本费用端管控：公司将持续加大费用端的管控，推进自研产品落地降低成本，严格控制费用率的支出；

4)规模效应进一步提升。

投资建议：

长期受益于企业数字化转型，首次给予“买入”评级目前我国数字化转型步入快车道，国家持续增加网安、信创等投入，安全和自主可控成为重要趋势。公司作为山东省国资委控股企业，将持续受益于未来数字经济发展，长期空间广阔，竞争优势突出。我们预计，公司2021-2023 年收入分别为 664/731/789 亿元 ，归母净利润 19.9/24.3/29.2 亿元，同比+36.1%/21.6%/20.4%，对应 EPS 为 1.4/1.7/2.0元，对应当前股价 PE 为28.8/21.2/17.5 倍，首次给予“买入”评级。

风险提示：云厂商资本开支不及预期、中美摩擦加剧,芯片供应链受阻、行业竞争加剧，盈利水平下降。

杭锅股份(002534)：余热锅炉龙头、光热储能先驱 碳中和时代二次成长可期

类别：公司 机构：中航证券有限公司 研究员：邹润芳/唐保威/孙玉浩/朱祖跃 日期：2021-09-24

专注锅炉66年,产品优质叠加管理变革促使公司快速成长

公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。前身是杭州锅炉厂,始建于1955 年。作为国内余热锅炉行业的领先企业,公司先后参与多项余热锅炉产品的国家标准和行业标准的制定工作,设有全国余热锅炉行业归口研究所、国家认定企业技术中心。

公司2020 年实现营业收入达到53.56 亿元,同比增长36.37%;归母净利润达到5.15 亿元,同比增长40.79%;综合毛利率为23.34%、净利率为11.47%,ROE 为15.24%;期末在手订单为54.70 亿元,同比增长21.15%。2021 年上半年,公司实现营业收入27.90 亿元,同比增长17.55%;归母净利润2.54 亿元,同比增长1.29%;毛利率和净利率分别为24.77%、10.25%;公司上半年新增订单57 亿元,较去年同期增长85.4%,期末在手订单77.9 亿元,同比增长51.27%。

余热利用是易被忽视的碳中和环节,下游需求有望不断提升余热锅炉能回收工业余热,是实现能源高效利用的重要手段。余热是指受历史、技术、理念等因素的局限性,在已投运的工业企业耗能装置中,原始设计未被合理利用的显热和潜热,被认为是继煤、石油、天然气和水力之后的第五大常规能源。这些余热资源可用于发电、驱动机械、加热或制冷等,因而能减少一次能源的消耗,并减轻对环境的热污染。

随着我国工业的快速发展,我国余热资源体量也随之增长,现阶段来看,我国工业余热资源丰富,但余热资源利用比例低,大型钢铁企业余热利用率约为30%-50%,其他行业则更低,能源利用具备较大提升潜力。

除了提高能源使用效率外,在节能减排指标的约束下,我国余热锅炉市场需求呈不断上升的趋势。我国潜在的可回收利用的余热资源每年有上亿吨标准煤,对应的潜在余热资源规模超过千亿,具备广阔的开发利用前景。

光热自带调峰、熔盐储能安全,新能源终局或将占据重要地位

光热发电不但不依赖于光照, 可在夜晚或弱光条件下发电, 而且与电网匹配性好, 输出电能稳定。熔盐储能技术基于其本身的优良特性,可以适用于多种场景,如火电厂储能改造、工业余热储能、谷电工业制热、光伏弃电储能、风力弃电储能、交通运输储能等等多种领域。新能源终局将有多种清洁能源及储能形式并存,光热及熔盐储能本身的优良特性将使其占据一席之地。

余热龙头、光储先驱,多方位新能源布局助力公司长远发展

从20 世纪70 年代开始,杭锅集团致力于冶金、化工、建材、城建、联合循环、电站等领域余热发电设备的开发、设计、制造,是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、制造基地之一。公司在光热储能领域已有十年的设计研发制造经验,公司自主研发、设计、制造的50MW 熔盐储能系统应用于青海德令哈50MW 塔式熔盐储能光热发电项目,目前该光热储能发电站已正式并网发电,平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录。同时公司在新能源的布局已经覆盖光伏、储能、氢能、风能等诸多板块。新能源时代多领域布局有望协同共振,助力公司长远发展。

投资建议

预计公司2021-2023 年的营业收入分别为7002.94 百万元、10045.93 百万元、13610.84 百万元,YOY 分别为30.76%、43.45%、35.49%;归母净利润分别为619.47 百万元、962.81 百万元、1344.38 百万元,YOY 分别为20.17%、55.43%、39.63%;对应2021-2023 年PE 为29.03X/18.68X/13.38X。考虑到杭锅股份余热锅炉的龙头地位以及未来光热储能的先发优势,给予杭锅股份2022 年25 倍PE,对应股价为32.55 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、应收账款发生呆坏账的风险、市场变化及竞争风险等。

华生科技(605180)：气密材料龙头 研发实力铸就高毛利

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-09-24

我们分析，公司单价和其他公司接近，但是盈利能力好于同行，主要由于效率和良率更高。

公司壁垒在于：

(1)独创热贴+轮涂法上浆工艺，从而用料更节省、气密性更好，且生产效率更高；

(2)设备供应商按公司要求定制设备，设备领先从而人效更高；

(3)公司基布自产率上升，成本更具优势；

(4)气密材料中毛利率较高的细分产品种类较多。

公司未来成本空间在于：

(1)短期来看，募投项目分批投产，有望带动气密材料未来3-5 年保持30-50%的年复合增速；

(2)中期来看，气密材料收入占比提升、效率提高带动毛利率提升；

(3)长期来看，材料价格自17 年以来大幅下降，有望使得气密材料的应用范围扩大。

我们预计2021-2023 年收入分别为6.56/8.23/10.25 亿元，归母净利分别为1.92/2.45/3.10 亿元， EPS 分别为1.92/2.45/3.1 元、2021 年9 月22 日收盘价38.05 元对应PE 分别为20/16/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级和目标价49.09 元(对应22 年20 倍)。

行业分析：气密材料应用持续拓展，竞争格局三分天下

2025 年全球拉丝气垫市场规模有望达10 亿美元、CAGR 达15%。目前行业由华生科技、明士达、中国龙天集团三分天下。

公司优势：掌握生产核心环节技术，盈利能力强

1)工艺优势：独创热贴+轮涂法上浆工艺+无溶剂浆料；2)设备优势：设备供应商按公司要求定制设备，效率高于同业；3)基布自产率高：拥有两个环节的毛利率，盈利能力更好。

成长驱动：短期看扩产，中期看效率提升，长期看下游应用拓展

1)拉丝基布扩产带动拉丝气垫产能扩张；

2)高毛利气密材料收入占比提升带动整体毛利率提升；

3)人效仍有提升空间。

风险提示：气密材料价格下降风险；行业竞争者进入风险；投产不及预期风险；下游应用拓展不及预期风险；系统性风险。

三星医疗(601567)：连锁康复医疗业务快速发展 传统主业扎实稳健

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨松/张雪 日期：2021-09-24

多模式驱动医疗服务板块快速发展

公司2015 年收购宁波明州医院，开始战略转型进入医疗服务领域，2017年收购浙江明州康复医院，2020 年公司整体医疗服务收入为13.8 亿元(其中明州医院营收已超过10 亿元)，目前公司已公告，计划以5.16 亿元收购杭州明州康复和南昌明州康复两家康复医院分别为84%/85%的股权，进一步提升公司在康复领域的战略性布局。未来公司将持续聚焦康复拓展，立足打造“综合+专科”医疗体系，构建“院前(体检)-院中(综合医院)-院后(康复、护理)”完整产业链条。

传统智能配用电扎实稳健

公司围绕智能电网、电力物联网发展，深挖智能配电、用电两大领域，主营业务贯穿智能计量、新能源产品等多个领域，是国内领先的智能配用电整体解决方案提供商，2020 年公司智能配用电板块营业收入53.08 亿元，同比增长10.90%。未来随着智能电表大面积轮换的到来、智能电表新能源领域的应用需求增加以及智能电表“IR46 标准”的推出，市场总规模预计将持续增长，公司作为国内规模较大、实力较强的智能电表及终端设备生产厂商，有望受益。

康复医疗服务前景广阔，公司占据优势

2019 年中国康复医疗产业的市场规模约705 亿元，根据《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020 年)》测算，预计2030 年全国康复床位需求为70 万张，2019 年约为27 万张，缺口将达43 万张，行业未来发展空间广阔。公司从2015 年开始战略布局医疗服务，并差异化选择康复发展道路，通过新建、投资、并购等模式，加速全国布局，预计未来3-5 年，是公司提升康复医疗服务规模的快速发展期。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2021-2023 年营业收入为81.36/100.45/119.06 亿元，预测归母净利润为8.11/9.63/12.04 亿元，其中就2021 年而言，按照分部估值思路，医疗服务预测营业收入16.43 亿元，参照同类公司PS 为14 倍，给予12 倍，对应市值为197.12 亿元；智能配用电净利润4.95 亿元，参照同类公司PE 为16 倍，给予公司16 倍，对应市值74.18 亿元；金融类业务净利润1.43 亿元，参照同类公司10 倍，给予公司8 倍，对应市值为11.45亿元；公司合计市值为282.75 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：

2021 年收购2 家康复医院失败及未来投资并购康复医院速度不及预期的风险，医疗服务业绩不及预期的风险，公司规模扩张带来的管理风险，医疗运营风险，智能配用电销售不及预期风险，商业减值风险

川恒股份(002895)：牵手富临精工 新能源布局再下一城

类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李永磊/董伯骏 日期：2021-09-24

事件：

2021 年9 月23 日，公司公告与富临精工签署战略合作协议，双方将在供应链、价值链的升级及延伸方面建立长期合作关系，在锂电材料产业产能优化布局及产业投资方面建立战略合作关系。合作的具体内容如下：在磷酸铁锂正极材料上游磷矿、磷源等方面进行资本合作；在磷酸铁锂正极材料供应链进行紧密合作，共同出资建设磷酸二氢锂生产项目；开展磷酸铁锂前驱体磷酸铁、净化磷酸、磷酸盐的合作；在市场和技术领域开展合作，拓展双方产品及技术的应用领域，在新产品开发、应用研究、产业化转化等领域开展合作；在新能源锂电产业发展过程中，双方共同探讨技术及产业项目合作方向。

投资要点：

强强联手，拓展新能源领域布局

继国轩控股之后，公司与磷酸铁锂领域另一头部企业富临精工再度牵手。富临精工是中国新能源汽车智能电控开拓者及锂电正极材料的引领者，其自主研发生产的新一代高压实密度磷酸铁锂正极材料具备有较为明显的技术及性能优势。公司此次与富临精工的合作内容丰富，不仅包括上游磷矿、磷源方面的资本协同，还将共同出资建设磷酸二氢锂生产项目。磷酸二氢锂是草酸亚铁法生产磷酸铁锂的关键原料，目前富临精工采用这一方法所制备的磷酸铁锂压实密度高，性能优异，因此以磷酸二氢锂为原料的草酸亚铁路线未来具有较好的发展空间。本次合作，双方共同建设磷酸二氢锂项目将进一步拓展和完善公司在新能源材料领域的产品布局，使公司在磷酸铁锂领域横跨磷酸铁路线和草酸亚铁路线，降低了未来磷酸铁锂技术路线变化带来的风险。此外，公司与富临精工还将围绕磷酸铁锂前驱体磷酸铁、净化磷酸、磷酸盐展开合作，这将进一步巩固公司在磷酸、磷酸盐及磷酸铁环节的优势。公司未来有望在磷酸铁锂前端环节占据更加显著的地位。

新能源发展规划愈加清晰，全面转型进行时

9 月份以来，公司多个合作协议及项目投资计划落地，包括：1、与国轩控股签署《框架协议》及《合作协议》，双方将在磷系电池材料和氟系电池材料领域展开合作，共同设立合资公司，规划建设不低于50 万吨/年磷酸铁产能；2、调整原10 万吨/年电池用磷酸铁项目为两个子项目，分别为21 万吨/年二水磷酸铁项目和10 万吨/年无水磷酸铁项目；3、与贵州省福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》，在福泉市分两期投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目，其中一期项目除包含原计划建设的磷酸铁项目外，还包括净化磷酸及六氟磷酸锂项目。公司在新能源领域的规划逐渐具体化，时间表也愈发清晰，公司迎来全面转型时刻。

以优质资源和核心技术为依托，看好新能源打开公司成长空间

公司上游磷矿石资源丰富，旗下控股或参股有小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞四大磷矿，磷矿权益储量超3.6 亿吨。公司目前拥有磷矿产能300 万吨/年，未来规划总产能达1050 万吨/年。公司丰富的磷矿储量和产能为公司磷化工和氟化工的发展提供坚实的原料保障。公司拥有多项核心技术，半水湿法磷酸技术和半水磷石膏改性技术居国内领先地位，公司还在湿法净化磷酸、无水氟化氢以及磷酸铁等产品方面具有充分的技术储备，这些将为公司产能扩张和产业链延伸提供全面的技术保障。公司能够相继与国轩控股、富临精工等磷酸铁锂及电池领域的头部企业签署协议，展开深度合作，也证明了公司在资源端和技术端均有着较强的吸引力和优势。看好公司未来凭借丰富的资源储备、强大的技术研发能力，经验丰富的合作伙伴，在新能源材料领域取得成功。

盈利预测和投资评级：

预计公司2021/22/23 年归母净利分别为3.01 亿元、5.88 亿元和8.90 亿元，对应PE 分别为66.4、34.03 和22.49 倍，维持“买入”评级。

贵州茅台股东会纪要

【丁雄军董事长发言】

让品质成为信仰，让历史鉴证未来。

回顾过去70年，分享三个词：感恩、敬畏、奋斗。

感恩：感恩四个“老”，感恩老天爷，赐予茅台这么好的生态环境；感恩老祖宗，是先人把工艺一代一代传了下来；感恩老领导，感恩老一辈无产阶级革命家对茅台的厚爱；感恩老百姓，茅台的成绩离不开消费者和投资者的热爱。

敬畏：茅台基因，即茅台酒酿造微生物的菌群结构。用三个密码解读茅台基因，第一，生态密码，酿造微生物是茅台最重要的生态密码；第二，品质密码，共1300多种成分、700多种呈香呈味化合物；第三，时间密码，生产周期5年，坚持使用陶坛长期贮存基酒。

奋斗：茅台的成功总结为四个“数”：基数（坚持恒久如一的高品质）、乘数（坚持稳定经营、理性拓展）、指数（坚持向客户传递高价值）、常数（坚持党的领导、加强党的建设）。

迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路：

1、蓝线发展。战略目标：双打造，把集团打造为中国五百强第一方阵（前100强）、把集团打造为贵州省第一个世界500强、把上市公司打造为世界一流上市企业。双巩固，继续巩固世界第一蒸馏酒的地位，继续巩固国内白酒头部领军企业地位。我们会把这个目标分解到每一年（茅台十四五规划已经经过省里法定程序批复了）。战略思路：第一，聚主业，酒主业是核心；第二，调结构，打造一系列产品，在不同价格带都要有统治力（超高端、高端、次高端、普通价格带）。第三，强配套，强化上游原辅材料配套。第四，构生态，自然生态、产业生态。

2、绿线发展。第一，必须把15.03平方公里的核心区域保护好，这个区域还没用完，以后发展空间就在这里，这是茅台赖以生存的环境；第二，打造白酒行业生态环保标杆企业，减污工程、降碳工程、技术创新。

3、白线发展。要有归零心态，要在白纸上写文章，第一是创新，第二是改革。第一，创新：科技增能（茅台种子工程、茅台微生物研究），数字赋能。第二，改革：改革的方向是高质量，三个方面：现代化管理改革（深入开展对标世界一流企业管理提升行动）、资产管理改革（包括市值管理）、营销体制价格体系改革（规范原有渠道、探索新零售渠道，让茅台回归商品属性）。

4、紫线发展。挖掘茅台文化内涵：生态文化（传承&保护），历史文化（红色文化），民俗文化（祭祀、品鉴）。做好文化赋能（生肖酒、燕京八景、世博酒、线下文化体验店）。

5、红线发展。守住两条红线：生态红线、安全红线。

我们高管团队会千方百计实现茅台高质量发展！

【提问环节】

Q：第一，给客户的定制酒是否能收回？第二，给电商渠道的酒是否能自己去做电商运营？第三，营销体系和价格体系的改革？

A：第一，关于定制酒：我们已经不再搞了，取消了。

第二，关于电商：目前我们四个主要渠道（经销商、自营、直销、其他），直销渠道包括商超和电商，我认为这种尝试是很有必要的，将来我们一定要实现数字化营销，但在那之前要先积累经验，为下一步数字化营销做准备。

第三，关于改革：改革的决心：必须要改革，第二，改革的方向：市场化和法制化。

Q：扩产计划和销量计划？未来增量会放在什么渠道？

A：关于产能产量，产能：核心关键是生态环境的承载力，要保证微生物菌落群不能因为产能而破坏，我们唯一要论证的是在什么区域内实现多大产能，而且保证品质；产量：产量是供求关系，除了取决于产能，还跟我们对市场的判断有关，目前茅台是供不应求，我们希望是紧平衡状态。关于产能产量，我们心中是有一本账的，具体数字是商业秘密，但如果有能够扩容的项目我们会依法进行披露。

关于消费者购买茅台的渠道，我们希望给想要喝茅台的消费者一个平等的机会，买的到酒，买的到真酒（物理防伪、数字防伪），未来渠道改革都是围绕这个目的来的。我们要把客户管理系统建立起来，识别出哪些是我们的消费者，需要一定的时间。SEVEN调研纪要

接棒锂电？北上资金抢筹 风电概念成机构新宠

上周上证指数周线结束三连阳，单周下跌2.41%。板块方面，风电概念表现强势，板块单周上涨6.01%；同为新能源赛道的锂电池板块，在上周四和周五出现了明显的回调。

“千乡万村驭风计划” 重回视野

消息面上，“千乡万村驭风计划”再次被提及。9月10日，第四届风能开发企业领导人座谈会上，国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏表示：“十四五”时期，我国可再生能源发展将进入大规模、高比例、市场化、高质量发展的新阶段。在“三北”地区优化风电基地化、规范化开发；在西南地区推进水、风、光综合基地开发；在中东南地区推进就地开发，特别在广大农村推进实施“千乡万村驭风计划”；在东部沿海地区推动海上风电集群化开发。同时在风能资源优质地区有序实施老旧风电场升级改造。

9月16日，国家发展改革委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，《方案》中提出：完善指标设置及分解落实机制，合理设置国家和地方能耗双控指标，优化能耗双控指标分解落实，对国家重大项目实行能耗统筹，坚决管控高耗能高排放项目，鼓励地方增加可再生能源消费，鼓励地方超额完成能耗强度降低目标，推行用能指标市场化交易；健全能耗双控管理制度，推动地方实行用能预算管理，严格实施节能审查制度，完善能耗双控考核制度。

在消息的推动下，上周风电板块集体大涨，运达股份、节能风电、天顺风能、电气风电、明阳智能等均涨幅较大。

风电板块获机构扎堆调研

从最近一周的机构调研情况来看，据统计，9月13日-9月17日当周，有183家上市公司获得机构调研，运达股份成为近一周调研机构数量最多的股票。数据显示，合计有114家机构调研了该公司。

调研纪要显示，有机构问到风机海外市场未来的发展情况。

公司表示，中国的陆上风电无论在技术水平还是供应链保障能力上均处于世界一流水平，成本端的优势愈加明显，国际竞争力很强。未来随着国外客户对国内风机的品牌认知度加深，在国际市场特别是一带一路国家会有广阔的前景。

运达股份还表示，公司在保持陆上风电技术优势的同时，公司已启动新一代海上风电产品研发，提升海上风电领域的核心竞争力。

运达股份上周出现大涨，周五更是20%涨停，单周涨幅54.65%。

此外，同属电气设备行业的海得控制、科泰电源、金风科技、杭锅股份也同样获得机构调研。

北上资金加仓风电概念

从上周北上资金加仓比例来看，海上风电概念股明阳智能上周北向资金增仓比例位列第六，达到0.84%；金风科技在上周五也获得北上资金加仓，占流通股增仓比例达0.38%。

光大证券表示，《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的发布，利好新能源领域，当前时点重点关注风电板块和新能源运营商。绿电交易机制试点开启、加快发展新能源发电，双重逻辑下重点关注新能源运营商投资机会，重点关注：三峡能源、太阳能、节能风电、林洋能源。当前时点风电板块上涨的逻辑在于需求提振。

风电行业最大的股价弹性应来自于成本端下降：对经济数据及钢价的趋势判断是核心。零部件板块重点关注：大金重工、金雷股份、泰胜风能、振江股份、日月股份、天顺风能；整机板块重点关注：三一重能（将上市）、运达股份、金风科技（A+H）、明阳智能。来源财联社

黄磷飙涨之下草甘膦价格或持续上行 生产商订单排至四季度 未来几年基本没有新增产能供给

在云南省能耗双控趋严预期下，黄磷供需矛盾进一步激化。9月15日黄磷报价为60082元/吨，一举站上60000元整数关口，较年初上涨约280%。

黄磷下游主要用于磷酸、磷酸盐、赤磷、三氯化磷、五硫化二磷等，广泛应用于生产合成洗涤剂、农药、国防军工及其它行业。2020年下游需求中热法磷酸占比达46%；草甘膦占比26%；三氯化磷占比约15%。

其中，草甘膦价格在2020年月中国四川乐山洪水之后约2.4万元/吨，历经2020年11月河北疫情以及2021年2月美国雪灾后两拨疯涨，逐步上升至2021年9月约5.58万元/吨，涨幅为132%。

草甘膦是一种内吸传导型慢性广谱灭生性除草剂，由美国孟山都公司开发，又称镇草宁、农达、草干膦、膦甘酸。草甘膦对 160 多种杂草有防治作用，其原理是通过干扰蛋白质的合成致使植物死亡。

当前草甘膦是全球第一大除草剂品种，占全球除草剂总用量的30%，草甘膦占全球农药总用量的15%。在全球除草剂市场占比约 48%，产品市值高达60亿美元，是农药第一大单品，也是我国发展最快、产量最高、出口量最大的除草剂品种。

全球需求逐年增加

草甘膦目前主要用于转基因作物田间除草，而少量则用于非转基因作物除草，主要的作物有大豆玉米等。

现阶段转基因作物的推广仍以美国、巴西为主。美国、巴西、阿根廷是草甘膦主要消费地区，占我国出口量的60%以上。

2020年全球出现了粮荒，大豆玉米等农产品价格快速增长带动了农民的积极性，美国和巴西的大豆玉米种植面积在20年4月以来均迎来了显著的增长，相应的除草剂草甘膦的出口量也将相应提升。

2020年9月22日，巴西宣布禁用百草枯，草甘膦作为其替代品将扩大市场份额。由于百草枯毒性极高，且无特效药，百草枯目前已被20多个国家禁止或严格限制使用。

光大证券分析指出，巴西作为全球最大农产品出口国之一，禁止百草枯的使用将带来巨大的市场真空。相较于百草枯的高毒性，草甘膦由于其低毒性、效果好等优势，将成为百草枯的替代品。目前我国作为全球草甘膦出口量第一的国家，其出口量将继续扩大。

此外，当前中国的转基因种植面积仍然较低，2019年末我国重启转基因作物证书，国内耐草甘膦转基因种植面积有望快速扩大，拉动需求增长。

短期无新增产能投放 草甘膦库存持续走低

目前我国草甘膦供给稳定，近5年产能没有明显变化。2020年的产能为73万吨，产量为56.2万吨，同比减少约4%。

2020 年洪灾导致部分草甘膦企业停产，草甘膦库存仍显著低于往年同期水平。环保供给侧改革和安全整治下，国内草甘膦行业部分中小企业退出，行业格局向好，逐步迈向寡头格局。

海外来看，2021年2月受到寒潮影响，半年后又受到飓风影响，总体看，海外供应商减产已成定局。

国金证券表示，作为销售多年的成熟品种，目前草甘膦全球供需处于一个紧平衡状态，未来几年基本没有新增产能供给。

当前，生产商订单多安排至2021年第四季度，销售压力不大。黄磷、甘氨酸等原料价格维持相对高位，对草甘膦成本有一定支撑。从市场反馈看，鉴于海外装置受到飓风影响，复产时间没有明确，且新一个轮次的采购旺季即将到来，生产商“顺势而为”积极推涨。

东吴证券预计2021年4季度黄磷产量可能出现大幅限产，成本推动草甘膦价格持续上行。来源财联社

上市公司中，润丰股份主要出产和出口草甘膦制剂产品，2020年出口草甘膦各类产品折合草甘膦原药数量约6万吨，近年来，公司连续多年位列中国农药出口第一名。兴发集团控股子公司泰盛公司现有18万吨/年草甘膦产能（含其全资子公司内蒙兴发5万吨/年产能） ，产能规模居国内第一。江山股份拥有草甘膦原药产能7万吨/年。和邦生物双甘膦产量是20万吨/年，与草甘膦产出比约为1.5:1，即1.5吨双甘膦可产出1吨草甘膦。

煤炭行业转型升级之路已明确，万亿煤化工获重磅支持，9股领衔全行业75家相关公司（名单）

氯化亚砜：电解液新核心中的核心

氯化亚砜:电解液新核心中的核心。化亚砜是一种无机化合物，化学式为SOCl，呈无色或黄色有气味的液体，有强烈刺激气味。可混溶于苯、氯仿、四氯化碳等有机溶剂。遇水水解，加热分解。

在A股市场上，生产氯化亚砜的企业并不多，而我国国内的需求量却越来越大。

(一)嘉化能源600273(市值18568亿元，年中利润713亿元，利润涨幅28.47%，市盈<动>13.03)。核心亮点:主营蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸五大系列产品。

相关概念:嘉化能源是氯化亚砜的上游原材料液氯生产商，具备氯碱生产能力29.7万吨/年。

其他亮点:公司年产29.7万吨的烧碱装置，采用离子膜生产工艺，生产每吨烧碱同时产出约08875吨氯气，公司氯碱产业对外销售主要产品为烧碱和液氯。

(二)金禾实业002597(市值23558亿元年中利润4.39亿元，利润涨幅23.14%，市盈<动>26.81)。核心亮点:从事精细化工产品和基础化工产品生产和销售的企业。相关概念:公司有氯化亚砜年产能4万吨(计划建设到8万吨。

其他亮点:大宗化学品主要为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等产品。部分基础化工产品在华东区域甚至在全国范围内产能及市场占有率均处于领先地位。

(三)世龙实业002748(市值2717亿元年中利润0.27亿元，利润涨幅192.90%，市盈<动>50.78)。核心亮点:国内AC发泡剂和氯化亚砜的主要生产商之一。相关概念:具备氯化亚砜5万吨的年产能力

(四)氯碱化工600618(市值20249亿元，年中利润666亿元，利润涨幅35470%，市盈<动>15.2)。核心亮点:综合实力列全国氯碱行业之首。

相关概念:采用二氧化硫法合成氯化亚砜，年产氯化亚砜2万吨

其他亮点:公司主要生产烧碱、聚氢乙烯、氢产品和氟产品目前综合实力列全国氯碱行业之首。

(五)华邦健康002004(市值1934亿元年中利润353亿元，利润涨幅11.22%，市盈<动>2739

核心亮点:国内皮肤病用药及抗结核药物领域龙头企业。

相关概念:公司主要从事精细化工产品及新型高分子材料的研发，生产和销售，主要产品包含氢化亚硕

(亚硫酰氯)，高纯度芳纶聚合单体(间/对苯二甲酰氯)，对硝基苯甲酰氯，氯醚，聚醚酮酮等。参股公司凯盛新材实际产能15-16万吨/年。

其他亮点:公司参股企业Albaugh(间接持股比例20%)是全球第二大草甘膦供应商

这几个公司给我选的话，现阶段我只能选个市值最小的世龙实业，而且氯化亚砜产能也不低。（反面老韭菜）

多家企业上调钛白粉售价 产业链有望迎来价值重估

9月13日，龙佰集团发布公告称，上调公司各型号钛白粉售价，国内各类客户上调700元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨；中核钛白亦公告称，全面上调公司各型号钛白粉销售价格。其中：国内客户销售价格上调1000元人民币/吨，国际客户出口价格上调150美元/吨。

今年以来钛白粉累计涨价幅度超过50%，同比价格涨幅则超过一倍。华安证券表示，除了看好钛白粉行业本身的高景气度，产业链价值有望重估。

部分钛白粉企业开始进军新能源领域，生产磷酸铁或磷酸铁锂，实现钛产业链与新能源产业链的耦合，钛白粉企业有望利用副产的废酸、硫酸亚铁等作为磷酸铁的生产原料，大幅降低生产成本，“随着钛白粉企业加速布局新能源正极材料领域，钛白粉产业链有望迎来价值重估”。

相关上市公司中：

中核钛白有近40万吨的金红石型钛白粉年生产能力，产能位列国内第二位、全球第六位；公司拟通过与宁德时代控股子公司时代永福的合资公司共同开发源网荷储一体化新能源发电项目。

龙佰集团钛白粉产能101万吨，其中氯化法钛白粉36万吨，硫酸法钛白粉65万吨；另有云南新立年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目和新材料公司年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目在建。

锂电之电解液EMC溶剂专题会议