【津荣天宇：稀缺家庭储能标的，2.2GW-22年储能产能，预期差极大】
家庭储能规划：2022年3月，公司通过入股优能新能源，介入了家庭储能市场，掌握了家用及分布式储能技术。公司将打造以苏州津荣作为电池储能产品批量生产及研发基地，南浔津荣为电池储能产品除电芯外全产业链产品制造的批量化生产基地，专注用户侧家庭储能产品以及分布式工商业储能产品的生产制造，... 展开全文

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津荣天宇：稀缺家庭储能标的，2.2GW-22年储能产能，预期差极大

家庭储能规划：2022年3月，公司通过入股优能新能源，介入了家庭储能市场，掌握了家用及分布式储能技术。公司将打造以苏州津荣作为电池储能产品批量生产及研发基地，南浔津荣为电池储能产品除电芯外全产业链产品制造的批量化生产基地，专注用户侧家庭储能产品以及分布式工商业储能产品的生产制造，2022年将大规模量产及销售家庭储能产品，规划产能2.2GW，产品规格覆盖主流储能产品。公司家庭储能全产业链完备，是为A股稀缺家庭储能标的。

高维优势：公司为全球储能龙头施耐德电气核心供应商之一，40%以上营收来自于施耐德，深入参与施耐德电气能源管理及储能全过程，提供分布式能源管理方案及储能部件，从能源管理的高维角度切入储能市场，KNOW-HOW优势明显。

全球布局：公司定位高端配套，拥有全球行业巨头的客户，在海内外更大区域有效布局市场、生产基地等，既有利于公司业务的快速发展，又有利于为核心客户提供更便捷、全面的服务。故此公司形成了以天津工厂辐射环渤海、浙江工厂辐射长三角、广东工厂辐射珠三角、湖北工厂辐射华中的国内区域布局，以及以泰国工厂辐射东南亚、印度工厂辐射印度市场的海外布局。

工业自动化及汽车热管理：公司工业自动化产品供应全球工互龙头施耐德、ABB、西门子；公司汽车类产品主要包括空调及热管理系统部品、减震部品和轻量化部品，其中在新能源汽车热管理方面服务于电装、三花等汽车热管理制造商，产品覆盖传统汽车及纯电动汽车热管理系统零部件。汽车轻量化产品铝拉伸冲压部品、铝挤出部品、超低速铝压铸部品等供应比亚迪、丰田公司。

业绩弹性：2021 年度，在电气领域，公司取得了包括低压配电、工业自动化、能源存储、风力发电、光伏发电分布式能源领域共计114个新品种类和191 套新品模具，预计量产后每年将新增销售收入超过 2.4 亿元。在汽车领域，公司取得了包括减震、安全、空调及座椅、轻量化领域共计 158 个新品种类和 63 个增产产品种类，预计量产后每年将新增销售收入超过 2.5 亿元。2022年度开启家庭储能新篇章，预计今年收入超过5亿，明年收入翻倍以上，规划产能2.2GW，22年量产。

估值：考虑到公司资质和未来成长的确定性，22年\23年储能爆发增长，保守给予23年40X市值，即80亿估值。

公司深度绑定全球储能龙头，从能源管理行业高维切入家庭储能，预期差大；建议重点研究。（雪花变成球）

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港岛妹妹

【多氟多，说说未来的重点】
今天不谈六氟磷酸锂，来讲讲未来，下面划重点了1.半导体级氟氢酸，已有产能1万吨，在建3万吨，规划25年扩产至10万吨2.六氟磷酸钠已商业化量产，自己的钠电池也在规划中了，就等钠电池行业能商业化量产爆发，估计明年应该差不多了3.中宁硅业，之前我专门写过，这里不重复了4.新锂盐双氟在... 展开全文

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港岛妹妹

【盐湖股份：钾锂王者】
拥有察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权，富含钾和锂。钾肥锂盐龙头，中国粮食安全和锂资源自给的压舱石。盐湖股份为国内氯化钾、碳酸锂龙头企业。2019年剥离亏损业务以后，公司开始专注钾肥和盐湖提锂。2021年公司氯化钾产量503万吨，销量约474万吨，国内第一、全球第五，国内钾肥市场... 展开全文

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盐湖股份：钾锂王者

拥有察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权，富含钾和锂。钾肥锂盐龙头，中国粮食安全和锂资源自给的压舱石。盐湖股份为国内氯化钾、碳酸锂龙头企业。2019年剥离亏损业务以后，公司开始专注钾肥和盐湖提锂。2021年公司氯化钾产量503万吨，销量约474万吨，国内第一、全球第五，国内钾肥市场占有率达60%。

同时公司不断加码锂盐布局，经过蓝科锂业不断扩产，2021年公司碳酸锂产能3万吨，产量约2.27万吨，销量约1.92万吨。建设世界级盐湖产业基地，预计2025年公司碳酸锂产能8.5万吨，氯化锂产能2万吨，合计产能达到10.5万吨。2021年公司碳酸锂产能为3万吨

公司和比亚迪合建3万吨碳酸锂项目正在进行中试，预计2023年投产。2022年5月公司计划投资70.8亿元，新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂2万吨，氯化锂2万吨，预计2024年建成投产，届时公司的合计产能有望达到10.5万吨。

股价在30元附近横盘近1年，大量债转股的股份已经减持。近期锂矿股大幅反弹，该股走势滞后，近期走势活跃。建议关注！（红桃六_968）

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港岛妹妹

【可以对CRO赛道乐观一些了】
在去年的担忧主要来自于两方面：一方面是估值的担忧，当时行业普遍百倍起步的PE，使得CRO行业的投资“容错率”极低，一旦出现货币政策转向或者订单波动，那么股价的下杀是可以预见的。另一方面的担忧来自于当时CDE发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的文件，会限制医药研... 展开全文

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可以对CRO赛道乐观一些了

在去年的担忧主要来自于两方面：

一方面是估值的担忧，当时行业普遍百倍起步的PE，使得CRO行业的投资“容错率”极低，一旦出现货币政策转向或者订单波动，那么股价的下杀是可以预见的。

另一方面的担忧来自于当时CDE发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的文件，会限制医药研发的“无序投资”。

在去年，CRO赛道下跌幅度如下（2021年7月-2022年7月）：

药明康德:-32%

泰格医药：-44%

凯莱英：-16%

康龙化成：-28%

药明生物：-49%

结合上面的回调数据，应该说这一轮调整印证了我们当时对于估值的担忧。

然而经过这一波调整，一些CRO赛道已经慢慢地凸显出价值来了，主要有这样几个方面:

首先这个赛道依然是医药赛道中的高景气赛道，得益于海外药企产能的转移以及国内的产业链红利，现在几家头部的CRO公司在手订单依然能够确保未来保持30%以上的增速。

其次是对于大部分药企来讲，CRO提供的服务是刚需；现在医药研发生产越来越内卷，医药研发的“三个10定律”（研发10年，投资10个亿，投资概率10%）越来越突出，药企为了节省成本、提升研发资金使用效率，不得不越来越借助于CRO公司的力量，这是行业的大趋势。

最后就是前期的下跌，一定程度上释放了估值的风险。在这之前CRO赛道公司各个百倍以上PE，很大程度上是因为在手新冠订单累计所导致。后来随着疫情管控常态化，市场会担心这些公司手里的新冠订单出现下滑。

我一直说：“股价下跌是一个风险释放的过程”；我们能够看到，大部分公司股价已经下滑至2020年的水平，这意味着市场已经一定程度上消化了新冠订单减少的利空。市场也会将注意力更多地放在CRO公司常规的医药订单量上来。

总之，CRO赛道经过这一波回调，估值已经开始慢慢趋于合理，且这个行业的景气度依然比较高，未来几年的业绩确定性较强，现在这个位置可以关注起来了。（Kevin求真投资）

$药明康德(SH603259)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $凯莱英(SZ002821)$

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赞(24) | 评论 (12) 07月06日 10:07 来自网站举报

港岛妹妹

【10大安全边际最高的标的】
①、多氟多；锂电池+半导体双赛道，生产六氟磷酸锂A股只有两家公司，天际股份和多氟多，随着新能源汽车销售不断增长，有可能出现供应紧张的局面。六氟磷酸锂可能会在7-8月涨价，另外半导体最近趋势性行业双保险。（推测)仅供参考。——————————————②、谱尼测试；医药检测龙头，底部... 展开全文

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10大安全边际最高的标的

①、多氟多；

锂电池+半导体双赛道，生产六氟磷酸锂A股只有两家公司，天际股份和多氟多，随着新能源汽车销售不断增长，有可能出现供应紧张的局面。六氟磷酸锂可能会在7-8月涨价，另外半导体最近趋势性行业双保险。（推测)仅供参考。

——————————————

②、谱尼测试；

医药检测龙头，底部震荡很长时间了，可能有补涨机会，而且医药检测是高安全边际，高成长股，一旦买错风险也不太大。

该目的基金重仓高达18％？反正刚看过忘了！反正不少，谱尼测试近期分股，机构手里的票又多了，机构手里那么多股票是有一定想象空间滴。

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③、鹏辉能源；

储能领域佼佼者，储能板块相对于光伏、锂电一直偏弱，并没有真正涨多少，鹏辉能源聚焦海外储能业务，有可能受益于海外天然气、石油高位震荡，欧盟加速推进新能源布局的红利……

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④、大金重工；

大金重工与英国Ocean Winds 公司签订合同，为苏格兰近海860MW Moray West 风电场提供48 根单桩基础，单重约2000 吨，直径为10 米。除此项目外，美国海上风电的一个未具名的项目也将在今年落地。

大金重工海外订单初见成效，而且陆上风电和海上风电不同之处在于，海上风电更具成长性，处在高成长赛道风口中标的，短期波动可以忽略，看大方向，此股暴跌可以建仓。仅供参考。】

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⑤、华友钴业；

目前新能源汽车和储能，处于早期高速发展阶段，未来铜，钴、镍、三元前驱体、正极材料价格上涨，有一定的持续性和稳定性。商品的价格持续上涨和稳定性，对于华友业绩能够短期内大幅提升，有利于华友在各个项目推进和战略布局。

【同时华友177亿定增，值得期待，华友定增目标远大，可能会引来机构疯抢，另外六月业绩报告发布，过去半年锂钴镍都在大涨，业绩有一定的确定性？

（弹性与趋势逻辑）

“钴”因为稀缺，盈利弹性更高。

“镍”和“锂”因为趋势向上，很容易短时间内量价齐升，既爆发能量强。】

目标价150~200~300

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⑥、锡业股份；

年产精锡8.22 万吨，位居全球第一，国内市场占有率为49.31%，全球市场占有率为23.91%。

锡铟双龙头地位，底部横盘震荡，具有安全边境高，上攻势能好的优势。

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⑦、云天化；

近期磷矿石暴涨突破1000元大关，磷矿石相关标的有望补涨，公司凭借自身资源配套优势不断延伸磷化工产业链价值，前期规划的50 万吨磷酸铁及配套装置项目中的一期10 万吨磷酸铁预计今年6 月建成投产，其余40 万吨及配套设施计划2023 年12 月建成，与多氟多合资的年产5000 吨六氟磷酸锂也将在今年6 月投产。不管是六氟磷酸锂还是磷酸铁都是高景气行业。

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⑧、川恒股份；

川恒股份深化 “矿化一体”战略。发展的六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等产品均为公司磷化工、氟化工的下游产品。

上游磷矿石：川恒现有250 万吨磷矿石产能基础上，新增鸡公岭磷矿规划产能250 万吨，老虎洞磷规划产能500 万吨。

【氢氟酸是生产六氟磷酸锂、LiFSI、PVDF等电池材料的重要原材料，也是生产各类制冷剂、含氟精细化工已经含氟聚合物的重要原料，在氟化工产业链中的地位相当于磷酸之于磷化工。

重点关注一波；川恒具有攻守兼备的优势，“攻”受益于近期磷矿石价格上涨，“守”川恒就没怎么上涨过，一直底部震荡，安全边际高。】

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⑨、七彩化学；

正极粘结剂T126（聚酰亚胺），主要应用于磷酸铁锂，相比PVDF可大幅度提升磷酸铁锂浆料固含量保持优异的浆料稳定性浆料粘度更低（T126 63% VS PVDF 54%），分散性能优异，电化学性能稳定，整体粘结水平接近于PVDF。

【此股，有很高的风险，那为啥发？

答案；为科普。

这股名字好听，游资喜欢。但并不意味着，有冒险的价值……

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⑩、横店东磁；

公司有光伏和锂电池两个新能源产业。光伏产品主要有电池和组件，主要应用于户用分布光伏、工商业分布光伏以及电站等。锂电池产品主要为三元圆柱18650电池，主要应用于电动二轮车、便携式储能、电动工具等领域。

【公司研发费用逐年提升。光伏产业，主要在研发新技术方面，如 TOPCon、P-IBC、HJT 等；锂电池产业，主要聚焦在三元材料不同产品型号的开发，以满足更多客户的不同需求，同时也有在布局新的材料体系如磷酸铁锂，钠电池等；磁材和器件产业，有在研发新材料和丰富产品系列，如高频高导热低损耗金属软磁复合材料、锰锌吸波材料等。

横店东磁这股涉及稀土、锂电、光伏三大最热门，最有趋势的三大赛道，需要重点关注一波，目前横店东磁股价25块钱？我忘了多少钱了！

基于稀土永磁，锂电池、光伏的高成长性，横店东磁股价、估值应该被重估，目标价60，仅供参考。（我是小小小坏孩）

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赞(41) | 评论 (26) 06月30日 13:08 来自网站举报

港岛妹妹

【工业机器人行业分析及股票跟踪】
1、行业现状工业机器人产业链情况。工业机器人产业链可分为上游的核心零部件、中游的整机制造和下游的系统集成三大核心环节。产业链上游主要包括三大核心零部件以及齿轮、涡轮、蜗杆等材料，其中三大核心零部件指减速器、伺服系统和控制器。核心零部件对机器人本体的性能、负荷能力、可靠性等指标起... 展开全文

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工业机器人行业分析及股票跟踪

1、行业现状

工业机器人产业链情况。工业机器人产业链可分为上游的核心零部件、中游的整机制造和下游的系统集成三大核心环节。产业链上游主要包括三大核心零部件以及齿轮、涡轮、蜗杆等材料，其中三大核心零部件指减速器、伺服系统和控制器。核心零部件对机器人本体的性能、负荷能力、可靠性等指标起着决定性作用，而且有着较高的技术壁垒，国产化程度低。产业链中游是工业机器人的本体制造。瑞士的ABB、日本的发那科（FANUC）和安川电机、德国的库卡（KUKA）四大企业被称为机器人“四大家族”，在全球的工业机器人市场中占据领先地位。与技术壁垒非常高的零部件相比，本体制造的技术难度相对较低，但高端市场的国产化率依然很低。产业链下游主要面向终端客户，为客户提供整套解决方案，包括系统开发和集成等。从产业链的角度看，机器人本体是机器人产业发展的基础，而下游系统集成则是工业机器人工程化和大规模应用的关键。系统集成的行业壁垒相对较低，国产化率最高。

工业机器人市场前景情况。受益于人口结构改变和制造业用劳成本的提升，中国工业机器人迎来初步发展，保有量从2000年的1630台提高至2018年的649000台，工业机器人密度提高至140台/万名工人。我国工业机器人起步较晚，目前仍处于人口结构改变和用劳成本增加等自然驱动力推动发展的过程中。我国汽车和3C产业的升级和发展潜力巨大，对工业机器人的增量需求空间可期。长期来看，我国工业机器人也有望在未来下游产业升级的驱动下迎来更大的发展空间。

2、投资逻辑

（1）人口红利消退，劳动力成本激增

2021年4月，中国人民银行在发布的《关于我国人口转型的认识和应对之策》中统计显示，2019年，中国的劳动力人口（15-65岁人口）占总人口的70.6%，老年人口占12.6%，少儿人口占16.8%；预计中国人口将在2030年达到峰值后趋于下降，同时老年人占比继续增加，少儿和劳动力人口继续减少。据测算，我国人口红利期至2030年只剩下8年。人口红利逐渐消失，劳动力成本逐年上升，自动化和机器换人成为发展趋势。

（2）下游应用产业转型升级，工业机器人需求强劲

受益于自动化技术水品提升和人口结构改变，中国工业机器人迎来初步发展，工业机器人保有量从1630套提高至52290套。2010年至今，由于人口结构变化导致劳动力成本持续提高，我国工业机器人继续保持快速增长的势头，2011年我国工业机器人密度为10台/万名工人，2018年已提高至140台/万名工人，CAGR高达33.35%。目前汽车和3C是工业机器人的主要应用领域，汽车及3C产业升级将进一步打开工业机器人的增量空间。

（3）政府政策支持引导，政策保障有力

改革开放以来，我国制造业成就非凡。目前已建立起门类齐全、独立完整的制造体系，产值跃居世界第一，成为世界制造业大国。但仍存在以下三个问题导致我国尚未成为制造业强国。第一，关键零部件和关键技术严重依赖进口，产品附加值低，利润微薄。第二，处于世界产业分工链条中游，自然资源需求大，环境污染严重。第三，人口老龄化加剧，劳动力成本上升，制造业成本优势逐渐消失。针对我国制造业面临的问题，我国提出制造2025顶层设计及配套文件支持工业机器人发展和产业转型升级。“天时、地利、人和”，我国工业机器人产业将进入高速发展期。

3、推荐标的

（1）绿的谐波（688017）

【主营业务】专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件。公司产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、航空航天、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。

【业绩与估值】公司2021年实现营收4.43亿元，同比增长104.77%；归母净利润1.89亿元，同比增长130.56%；扣非净利润1.47亿元，同比增长214.47%。单季度看，2022年一季度实现营收0.94亿元，同比增长22.01%；归母净利润0.36亿元，同比增长0.18%；扣非净利润0.26亿元，同比增长10.78%。收入业绩大幅增长主要系工业机器人行业快速发展，下游市场需求旺盛，公司扩产能规划稳步推进。公司当前估值为102.26，处于近三年以来较低分位（21.54%），目前估值水平较低，升值空间较大。

【推荐理由】公司营业收入三年复合增长率（26.4%）、三年平均ROE（9.2）、三年平均净利率（37.16%）均高于行业平均水平（16.09%、8.19%、7.44%），毛利率稳定在47%以上，明显优于海内外同行。公司伴随下游行业成长，业绩长期趋势稳定，在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。多年以来深耕精密传动领域，凭借先进的技术水平、持续的研发投入、高精密的制造的能力、严格的质量管控以及完善的产品体系，在行业内建立较强的品牌知名度，成为国内领军企业。

（2）埃斯顿（002747）

【主营业务】埃斯顿成立于2002年，成长初期以金属成型机床数控系统和电液伺服系统为主，2010年后凭借自身核心零部件优势开始布局工业机器人产品，目前公司主营业务模块包括自动化核心部件及运动控制系统和工业机器人及智能制造系统两大板块。2021年公司工业机器人产品矩阵进一步完善，覆盖全系列五十多款机器人，负载涵盖 3-600kg，产品下游涉及3C、光伏、航空航天、锂电、汽车零部件等行业。公司跻身成为国内工业机器人行业龙头。

【业绩与估值】2021年公司实现营收30.2亿元，同比增长20.33%，5年复合增速高达 34.8%，2022年Q1营收8.05亿元，同比增长 26.59%。受制造业双限影响，归母净利润同比略有降低。分板块来看，公司两大主营业务均实现良好增长。根据公司年报披露，21年工业机器人及智能制造系统业务实现营收20.23亿元，同比增长20.42%；自动化核心部件业务收入9.98亿元，同比增长20.14%。22年Q1公司业绩亮眼，在疫情影响下公司抓住新能源发展机遇，持续获得龙头企业较大订单，实现营收同比增速 26.59%，归母净利润同比增速83.70%。公司当前估值为134X，处于近三年以来中等分位（52.15%）。

【推荐理由】公司作为国产机器人龙头，产品矩阵丰富，内生技术实力强劲，产品研发投入高（常年维持在7%以上）。公司打通“核心部件+本体+集成应用”全产业链竞争优势，实现机器人关键机械零部件自主加工率90%以上，同时掌握数控、伺服系统、运动控制、机器视觉等技术，产品互相协同从而筑建技术和供应链壁垒。积极向外拓展，2019年收购焊接领域单项冠军Cloos，2020年4月完成公司并表，目前焊接机器人已成为公司机器人板块最强细分业务。（大白鲨tjy）

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赞(20) | 评论 (13) 06月28日 11:00 来自网站举报

港岛妹妹

【“锂”前“磷”后抓住磷矿最后的上车好时机】
$天齐锂业(SZ002466)$ $赣锋锂业(SZ002460)$ $云天化(SH600096)$ 6月27日，能源金属板块大涨4.42%，成份股天齐锂业、赣锋锂业双双一度触及涨停，股价创今年新高了，顺势而为坚定持有者胜，未持股的朋友也不需要暗自神伤，“锂”矿在前“磷”矿在后，磷... 展开全文

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“锂”前“磷”后抓住磷矿最后的上车好时机

$天齐锂业(SZ002466)$ $赣锋锂业(SZ002460)$ $云天化(SH600096)$ 6月27日，能源金属板块大涨4.42%，成份股天齐锂业、赣锋锂业双双一度触及涨停，股价创今年新高了，顺势而为坚定持有者胜，未持股的朋友也不需要暗自神伤，“锂”矿在前“磷”矿在后，磷矿还有最后的上车时机。

磷矿石价格年涨幅翻倍 6月涨幅14.65%

5月以来涨幅超过20%，年涨幅接近翻倍，磷矿石价格创历史新高。据生意社数据监测显示，截止6月23日，我国(P2O5)30%品位磷矿石主流地区参考均价在1043元/吨附近，与6月1日（磷矿石参考价格910元/吨）相比，价格上调133元/吨，涨幅14.65%。

今年一季度磷板块平均净利润2.92亿，同比上升927.56%；对比云天化公司净利润16.46亿，同比大幅上升186%。磷化工一季度平均净利润同比增长接近10倍，其成分股云天化一季度净利润16多亿，远超市场绝大部分公司。

上游供给不及预期，下游磷肥、农药与磷酸铁锂带动需求是涨价的主要原因。2019年俄罗斯磷肥出口世界总出口量的13.68％，地缘冲突导致俄罗斯磷肥出口受阻，全球磷肥供需关系持续紧张。同时，国际粮价高企，农作物种植面积提升，带动对草甘膦的旺盛需求。

其次，由于磷矿开发周期长，磷矿石价格高企或得以在下半年持续。磷矿厂从获得采矿权到完全形成产能需要2到4年，虽然国内部分企业有新增磷矿扩产计划，但新产能基本处于“探转采”阶段，且每年释放量也有限制。

因此，需求旺，供不上，买不到导致磷矿价格坚挺。那么该如何投资磷化工板块呢？高景气度板块就要求高的投资回报，站到风口，猪都能飞！

放量+高评分磷化工策略迎来上车好时机

笔者借助阿牛智投的量化大师产品选股平台构建了磷化工的精选策略条件如下：

主要选股条件：

1、板块:磷;

2、一月放量次数≥2;

筛选条件：剔除黑名单，按照股票评分从大到小选择3-5家公司形成组合；

量化选时：选时回测对标创业板指数。

笔者抓住一月放量二次，资金交易活跃，流入迹象明显，其次是选择绩优股，绩优用股票评分从高到低来做量化最合适。根据历史数据回测

对标创业板进行择时优化后，最近半年磷化工净值+20%，创业板-20%；其次今年一季度创业板3466点跌到2122点，调整幅度达到38%，同期磷化工精选策略空仓应对市场调整，有效规避市场回调，减小波动，并取得20%多的正收益。这就是选股、择时、组合的魅力所在，作为普通投资者所追求的无非是下跌的时候少跌，上涨的是能赚钱，从而达到资产稳健增长的目标。

“锂”矿已经热火朝天，“磷”矿只会迟到不会缺席，站在当下，如错过上车时机，谁都无力回天也！（财经口红姐）

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赞(37) | 评论 (16) 06月27日 21:06 来自网站举报

港岛妹妹

【比亚迪的电池竞争力逻辑】
目前市场上主流的A级纯电车使用磷酸铁锂电池的车型对比如上。为什么比亚迪海豹的续航，可以比竞品多30%？因为海豹能比竞品多装进去20度的电池。现在除了比亚迪，哪个厂家能在A级车里面装进去80度磷酸铁锂电池？上面特斯拉M3跟小鹏P7的长续航版本，动力电池有80度电，只不过是三元锂电池... 展开全文

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比亚迪的电池竞争力逻辑

目前市场上主流的A级纯电车使用磷酸铁锂电池的车型对比如上。

为什么比亚迪海豹的续航，可以比竞品多30%？

因为海豹能比竞品多装进去20度的电池。现在除了比亚迪，哪个厂家能在A级车里面装进去80度磷酸铁锂电池？

上面特斯拉M3跟小鹏P7的长续航版本，动力电池有80度电，只不过是三元锂电池。

比亚迪刀片电池是唯一能做到磷酸铁锂长续航的动力电池解决方案。这就解释了特斯拉采购刀片电池的逻辑。

现在三元电池成本高于磷酸铁锂大概20-30%，但是因为钴镍的稀缺性，大规模采用三元电池也必然导致钴镍价格的上涨，三元电池成本不可控，导致未来新能源汽车的盈利被上游钴镍价格侵蚀的必然结果。

而采用刀片电池做长续航版本的特斯拉车型，不仅成本节省一大块，而且安全性更好，最重要的是未来成本盈利的稳定性可以把握。这个诱惑足够大，所以特斯拉才会采购最主要竞争对手比亚迪的刀片电池。

上面的逻辑也适用于其他品牌的车企跟比亚迪刀片电池的合作。

刀片电池是比亚迪卧薪尝胆多年的大招，发布之前也进行了严谨的专利布局，这也是刀片电池已经发布2年多，但是同行依然拿不出磷酸铁锂电池长续航解决方案的原因。

目前全球动力电池就是东亚的三国演义，日韩厂家在磷酸铁锂电池布局上，跟中国厂家相差很远。LG去年才开始着手开始研究磷酸铁锂电池。实际上比亚迪刀片电池就是最佳的动力电池解决方案。

刀片电池上市以来，同行紧跟着也推出了名目繁多的各种概念。比如广汽的弹夹电池，长城的蜂巢电池，特斯拉的4680圆柱电池，发布快两年了，现在还没有量产装车。宁德时代的麒麟电池，明年才能量产。

而比亚迪已经在研发150度电的大刀片软包电池，明年量产上市。一线指战员

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赞(35) | 评论 (15) 06月25日 20:33 来自网站举报

港岛妹妹

【固态电池的起点，从软包开始】
导语：固态电池是锂电池未来的发展方向，而软包是固态电池确定性的包装技术。Through chances various, through all vicissitudes, we make our way. 这是格雷厄姆《聪明的投资者》一书扉页上的话，来源于维吉尔(Virgil... 展开全文

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固态电池的起点，从软包开始

导语：固态电池是锂电池未来的发展方向，而软包是固态电池确定性的包装技术。

Through chances various, through all vicissitudes, we make our way.

这是格雷厄姆《聪明的投资者》一书扉页上的话，来源于维吉尔(Virgil)未完成的古罗马史诗《埃涅伊德(Aeneid)》。

“千载难逢，历经沧桑，一路前行”。

特洛伊陷落后，流亡的埃涅伊德王子带领族众四处迁徙流浪，试图寻找一块福地。经历无数跋涉、快抵达时，他们又遭遇风暴和诱惑考验，甚至走过地狱，信念仍然如“蒲苇纫如丝，磐石无转移”。最后如愿以偿，开启罗马帝国的建国伟业。

聪明的投资者，理应像埃涅伊德，在迈向信念目标的路途中，守得住繁华，也耐得住寂寞。

价值投资奉行长期主义，企业经营更有甚于此。

保持初心、坚守不移从不是一件简单的事。外界质疑、发展变化，以及自我怀疑，都是考验，且最后不一定行满功圆。

但在这个过程中，有一个先决条件——是否探究到事物的本质。如果做到了，便有望守得云开见月明。

锂电池的技术发展，是一项看谁跑得久、跑得远的比赛。掌握了关键技术，方能御风而起，乘浪而行。

如今，这场赛事正进入下半场。固态电池备受瞩目，有望引领下一次锂电池浪潮。而软包电池无疑是最为匹配的包装技术。

传说中的“软包之王”孚能科技（688567.SH），将迎来高增长时刻。

下一站，固态电池

说起固态电池，各位读者可能略感陌生。严格意义上讲，现阶段的锂电池应该称作液态锂电池，因为其核心电池材料之一是液态电解质(也称电解液)。

那么使用固态电解质的锂电池，就被称之为固态锂电池，简称固态电池。很明显，二者构造不同。

传统锂电池构成包括正极、负极、电解液、隔膜四大材料。而固态电池则将电解液和隔膜换成了固态电解质，其余类似。

对于锂电池而言，安全是排在第一位的。可是，传统液态锂电池的安全性却长期被市场质疑。

近日，市场监管总局公布《关于2021年全国汽车和消费品召回情况的通告》，报告显示，2021年实施新能源汽车召回59次，涉及车辆83万辆，占全年召回总数量的9.5%；新能源汽车召回次数和召回数量，同比上年，分别增长31.1%和75.9%。

其中，新能源汽车缺陷线索报告3033例，反映动力电池、电机、电控系统问题的，占新能源汽车缺陷线索的52.5%。“动力电池过热起火”和“电控系统故障”依旧占比较大，是新能源车的首要安全隐患。

锂电池导致起火的主要原因便是电解液。在现有技术条件下，电解液提供了锂离子在电池内“畅游”的场所。

不过，电解液对温度十分敏感。它在高温下极易分解，腐蚀性强、易燃易泄漏。尤其是析锂反应，极易造成短路。

短路一旦发生，局部温度大幅上升，达到锂电池内部的液态电解液燃点，进而起火甚至发生爆炸。

虽然各厂商也曾尝试添加阻燃剂、或使用耐高温薄膜的方法，解决安全性问题，但仍旧没有成功。可以说，从根本上，液态电池技术难以杜绝安全隐患。

相较而言，固态电池最突出的优点便是安全性。它使用几乎不可燃的固态电解质作为传导介质，降低了电池组对温度的敏感性，杜绝了析锂枝晶增加的短路概率，亦能凭借良好的绝缘性，有效阻隔正负极。

除了安全性的天然优势，固态电池另一大看点便是性能。

长期以来，续航和快充是新能源车的阿克琉斯之踵，里程焦虑是令人尴尬的“常态”。因此，新能源车一直朝着高续航的路径发展：从200公里到500公里，即将进入1000公里的目标范围。

达成这一目标，需要更高能量密度的锂电池。在业界，通常用Wh/kg标定能量密度。

根据国家2020年10月发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，我国纯电动汽车动力电池的能量密度，2025年目标为400Wh/kg，2030年目标为500Wh/kg。

这对于现在的液态锂电池技术来讲是困难重重。

在液态电池领域，三元软包是能量密度最高的技术。根据2021年4月的《自愿性披露新技术研发进展公告》，孚能科技研发成功的新一代动力电池，能量密度可达330Wh/kg，而其余厂家正在努力突破300Wh/kg。

锂电池的能量密度主要取决于工作电压和正负极材料比（克）容量。也就是说，电压越大，能量密度越大；比容量越高，能量密度越高。

简单来讲，锂电池在工作的时候，电池电压会随着电量的降低而下降。假设其他条件不变，同等电流下，高电压的工作时间就比低电压长。

打个比方，高一点的蓄水池可以装更多的水，所以使用相同的水龙头排水，时间肯定更长。

然而，4.3V以上电压会加剧电解液分解。因此，受目前液态锂电池的材料和使用安全性所限，锂电池的工作电压一般在4.2V以内，很难有所提升。

比（克）容量的意义是每克锂电池材料含多少mAh（毫安时）电量。从液态锂电的正负极材料来看，负极石墨365m A·h/g，8系三元高镍正极220mA·h/g。现有正负极材料的比容量难以大幅提升。

液态锂电技术与生俱来的瓶颈制约下，实现未来的能量密度目标困难重重。而固态电池如果只是替换了电解液进而提升安全性，那也不可能被视为一项颠覆性技术。

最为关键的是，固态电解质的使用，可以改变现有正负极体系，采用更高比容量材料作为正负极。

通过采用负极金属锂，正极高电势材料，电化学窗口可以达到5V以上。而锂的比容量高达3860mA·h/g，是石墨的10倍以上，三元高镍正极的17.5倍。

从锂电池未来高能量密度的技术发展路径来看，固态电池无疑更加适合大规模应用。

技术大规模推广最重要的前提之一是成本。虽然目前固态电池的成本远高于液态锂电池，但降本路径已经逐步清晰。

首先，固态电池使用电解质，替换出的电解液和隔膜，合计占锂电池成本30-45%。

目前在使用中、或接近商用的固态电池电解质，有聚合物、硫化物和氧化物三种。近期，中科大合成了一种新型固态电解质——氯化锆锂，使成本降低94%。

液态锂电池除了锂外，还大量用到钴、镍等稀缺金属，价格高昂。而固态电池正极可以使用锰、硫等常见的材料，客观上保证了未来固态电池的成本竞争空间。

现阶段的三元电池，其每千瓦时成本已经超过1000元。

而据日产汽车(7201.T)的规划，到2028财年，全固态电池能够将电池组的成本降至每千瓦时75美元（折合人民币约477元），未来会将成本进一步降低至每千瓦时65美元（折合人民币约414元）。

安全、性能、成本是锂电池推广的核心三要素，在这三方面，固态电池已经展现出巨大的优势。毫无疑问，未来锂电池的主流技术路径属于固态电池。

目前固态电池技术尚处于一片蓝海。电解质、正极等材料均没有出现颠覆性替代的产品，没有形成产业基础。此时，是先行者获取优势的最好时机。

但，如何辨识出具有发展前景与潜力的企业，对投资者是一道难题。

确定的未来，属于软包电池

在现阶段固态电池的技术认知里，有一个方向是确定性较高的，那便是包装方式。

传统的锂电池和固态电池包装，有软包、方形和圆柱三种工艺。

制造过程按顺序可分为前段、中段、后段三个环节。简单来讲，前段就是正负极生产的过程，后段则是检测组装的环节。

中段就是电池制作的过程，包含叠片/卷绕、入壳、焊接、干燥、注液等五道工序，最核心的环节便是叠片/卷绕工序，在整个中段工艺中价值量最高，占比约为70%。

不同包装方式制作工序也不同。圆柱电池主要采用卷绕工艺（可以想象成制作多种食材的卷饼），方形电池多数也以卷绕为主，而软包电池采用的是叠片工艺（可以想象成制作三明治）。

由于氧化物及硫化物电解质柔韧性较弱，采用叠片工艺的软包电池是最适合的。不仅于此，相较于圆柱电池和方形电池，软包电池在能量密度上也有显著优势。

叠片工艺生产的软包电池，内部变形、弯曲或断裂的概率低。另外，软包电池的铝塑膜外壳并不坚硬。电池一旦发生热失控，一般会先胀气冲破铝塑膜封装，带走大量的热量，避免电池发生爆炸。

而质量较轻的铝塑膜外壳，在同等容量下，使得整个电池重量较钢壳锂电池轻40%，较铝壳锂电池轻20%。因而，软包电池的能量密度会比钢壳三元锂电池高出40%。

软包电池获得了下游汽车厂商的青睐，大众、奔驰、通用、现代、福特等车企，纷纷使用其配置多款主流车型。

2020年欧洲最畅销Top20新能源乘用车中有15款搭载软包电池。而高端配置型新能源车更多采用的也是软包电池技术。

相比于海外，国内软包电池却显得较为落寞。国内车厂更倾向于产业链条完备、供给保障充足的方形电池。目前而言，软包电池相关产业基础薄弱，在推进新能源汽车的历史进程中，暂时落后于方形和圆柱电池。

国产化替代一直是国内软包电池需要攻克的难题。以孚能科技为代表的软包电池企业多年深耕，已打破各项技术瓶颈，产品品质达到国际先进水准，成功进入了戴姆勒A供体系。

2021年国内动力电池装机电量排名中，孚能科技排名第七。在国内软包电池以及三元软包电池装机量上，孚能连续保持第一名。

生产方面，镇江工厂一期完成产能爬坡，二期已陆续投产，三期建设再提速，芜湖项目蓄势待发。届时到2023年底，公司将实现26Gwh软包电池的产能规模。

在固态电池技术逐步落地过程中，孚能科技有望获取先发优势，迎来高增长时刻。

结语

在国内外固态电池技术推进上，上至政府、下至企业皆不遗余力。

海外企业纷纷抛出大手笔投资，大众集团董事会成员Thomas Schmall表示，公司计划花费高达300亿欧元（约合人民币2162亿），用于欧洲电芯工厂，并确保重要原材料供应。

包括宝马、奔驰、大众、现代、丰田、本田、日产等在内的汽车集团，均将固态锂电池作为其下一代电动车电池的技术方向。

政府层面，欧盟多国共同出资32亿欧元，同时从私人投资方募集50亿欧元，用于发展固态电池。美国、日本、韩国也都宣布了发展固态锂电池相关支持政策和补贴。

我国《新能源汽车产业发展规划》中提出了加强固态电池研发和产业化的要求。东风汽车与赣锋锂业合作开发的首批50辆东风－赣锋高比能固态电池车，在江西省新余市完成交付。

在此背景下，固态电池未来的确定性毋庸置疑，甚至已开始提速。

中国锂电技术从模仿者、追赶者的角色，逐步成长为引导者和创新者。沧海横流，方显英雄本色。

在固态电池的竞争上，以宁德时代（300750.SZ）、比亚迪(002594.SZ)、孚能科技为代表的中国锂电军团，将在这个舞台上大展宏图，大显身手，争夺锂电池下半场的话语权。来源阿尔法工厂研究院

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港岛妹妹

【储能行业十五大潜力龙头名单！】
1、比亚迪：储能电池、电池管理系统、储能逆变器、能量控制系统和系统集成。2、宁德时代：储能电池、电池管理系统和系统集成。3、欣旺达：储能、锂电池和钠离子电池。4、派能科技：全球户用储能龙头。5、阳光电源：储能逆变器和系统集成。6、固德威：储能逆变器。7、上能电气：储能逆变器和系统... 展开全文

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【麒麟电池技术解析设计：电池水冷板代替电池包横纵梁，叠加双层冷】
设计：电池水冷板代替电池包横纵梁，叠加双层冷却通道设计，同时具备支撑、水冷、隔热、缓冲四大功能。此外电芯采取双排背对背方式侧立排布，因此可放入更多电芯，更有利于快充技术，体积利用率提升至67%。性能：1）大幅提高安全性，水冷板附加隔热作用，可实现无热扩散；2）提升快充性能，电芯双... 展开全文

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麒麟电池技术解析设计：电池水冷板代替电池包横纵梁，叠加双层冷

设计：电池水冷板代替电池包横纵梁，叠加双层冷却通道设计，同时具备支撑、水冷、隔热、缓冲四大功能。此外电芯采取双排背对背方式侧立排布，因此可放入更多电芯，更有利于快充技术，体积利用率提升至67%。

性能：1）大幅提高安全性，水冷板附加隔热作用，可实现无热扩散；2）提升快充性能，电芯双面水冷，4C充电产品23年亮相；3）提升循环寿命，电芯加紧后寿命会短一半，也就是放松一点的话，循环寿命能长一倍，水冷板附加缓冲作用；4）提高比能量：水冷、隔热、缓冲功能三合一，空间得到大幅节省，磷酸铁锂可达160Wh/kg、290Wh/L，三元高镍可达到250Wh/kg，450Wh/L，比4680多装13%的电量。

横向对比：麒麟电池综合性能优异，特斯拉CTC冷却好于麒麟电池，叠加全极耳设计，快充性能更好，但空间利用率低；比亚迪CTB冷却效果差于麒麟电池，但保留结构梁，结构强度好，但体积利用率略低。

结论：结构进一步创新，23年有望放量。铁锂+麒麟主打刀片，高镍三元+麒麟主打4680，进一步提升公司竞争力，预计23年量产符合无热扩散要求、续航1000km的麒麟电池，其对电芯结构要求提升、对水冷板需求增加，有利于加速4C超级快充的技术迭代。

投资建议：材料供应链仍以原有体系为主，结构件件科达利；快充材料体系：高镍单晶正极容百科技，快充负极璞泰来、杉杉股份，电解液添加剂Lifsi天赐材料，及导电剂天奈科技等。东吴电新

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赞(20) | 评论 (9) 06月22日 13:16 来自网站举报

港岛妹妹

【新东方成功转型浅谈今天新东方A股战役-豆神教育、东时转债，星期六，带动教育困境反转】
昨天晚上，我看了董老师的直播间，睡不着了，透过这个现象看到了新东方这次事件的本质。很肤浅，但很实在。我思考，为什么新东方美股港股都翻倍了，a股市场还没有板块效应，没有新题材效应？为什么王心凌有，董老师没有呢？既然董老师火了参考刘畊宏的发酵路径，刚接受完央视采访的董老师，后面是不是... 展开全文

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新东方成功转型浅谈今天新东方A股战役-豆神教育、东时转债，星期六，带动教育困境反转

昨天晚上，我看了董老师的直播间，睡不着了，透过这个现象看到了新东方这次事件的本质。很肤浅，但很实在。

我思考，为什么新东方美股港股都翻倍了，a股市场还没有板块效应，没有新题材效应？

为什么王心凌有，董老师没有呢？

既然董老师火了参考刘畊宏的发酵路径，刚接受完央视采访的董老师，后面是不是会受到人民日报、央视新闻，抖音的正能量扶持推送？然后产生现象级涨粉呢？心里一万个为什么在脑海里盘旋。于是失眠了。后面也想明白了，这个现象，或许只是一个起点，后面等到传媒发酵后，这种正能量的直播间还会更大力度去推送扶持，这也是提升平台格局高度的一种品质内容。所以结论是，这个事件后面还有更大的预期差。

思考了预期差，那么A股到底为什么还没发酵？因为A股没有新东方，新东方这一次的创新变革，严格来说对其他带货公司、对其他教育公司都没有几毛钱关系，因为他们很难复刻，中国只有一个这种规模的新东方教育公司，所以市场很难找到一个路径去集中发酵，但昨天盘中是有属性异动的，一个是教育属性的豆神教育，昂立教育，一个是直播带货的路径的往期妖股星期六，但昨天大金融的吸金效应影响，没有形成一个合力，但既然上面确定的预期差，就值得重点关注昨天这个异动，是否会延续。

于是就有了今天竞价的盘面思考。金融生万物死，以光大证券为首的券商，加速一字，我个人觉得有点太夸张，但盘面至少提供了指数环境的支持。汽车路径的光洋股份、广东鸿图、常铝股份都没有超预期走出来。所以新题材理论上符合市场踏空资金审美，前提是有共鸣最好。所以锁定新东方路线，共鸣点肯定都有。

我自选股四个标的。结合港股新东方竞价高开7%，昨晚美股收盘10%，那么这个条件就是确定性的前提，也就是市场翻倍后还在市场还愿意源源不断的抬升，做多，那A股后面必定也会跟随着这种做多的热潮去挖掘新东方的属性补涨，逼着市场去挖，很迫切。

有了前提条件的确定性，逻辑就没问题，那就剩干了。干的话，就回归到技术面的分析。

我的自选股就锁定昨天相关联教育和带货属性的四个标的。教育线的东时转债、豆神教育、昂立教育。带货线的星期六。从带货和教育两个属性上，明显是教育路径更优，因为逆转了教育行业转型的可能性，而且板块效应比带货异动明显。带货每家都有，没几毛钱关系。所以，再看竞价东时转债不断在抢高，豆神教育在昨天这么烂板的情况下还可以放量高开转强，那么这个就是确定性机会。

所以，直接竞价买入东时转债、豆神教育、星期六。

以上是本次新东方战役的浅析。

东时转债已经两次停牌，继续格局即可。

豆神教育，下午会参考新东方在线、晚上美股表现、中军中公教育是否回封，昂立教育是否超预期，等方面，去打造补涨正股。

星期六，目前筹码交换，还有机会，逻辑上，比教育逊色，但是一个闭环思路中的一个属性，下午不排除有回封。（复利大山）

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赞(27) | 评论 (12) 06月16日 13:30 来自网站举报

港岛妹妹

【光伏高纯石英砂紧缺！球形石英粉龙头投建相关产线，欲与石英股份“掰手腕”？】
凯盛科技盘后公告，拟投资9000万元建设4条1500吨/年球形粉体材料生产线，项目完成后，公司球形石英粉和球形氧化铝粉年生产能力超过14000吨。近段时间，受光伏上游原材料涨价刺激，石英砂板块表现活跃，凯盛科技、石英股份、菲利华等相关个股纷纷走高，自4月末以来，凯盛科技股价累计最... 展开全文

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光伏高纯石英砂紧缺！球形石英粉龙头投建相关产线，欲与石英股份“掰手腕”？

凯盛科技盘后公告，拟投资9000万元建设4条1500吨/年球形粉体材料生产线，项目完成后，公司球形石英粉和球形氧化铝粉年生产能力超过14000吨。

近段时间，受光伏上游原材料涨价刺激，石英砂板块表现活跃，凯盛科技、石英股份、菲利华等相关个股纷纷走高，自4月末以来，凯盛科技股价累计最大涨幅达84.63%，石英股份更是已实现翻倍（124%）。

资料显示，高纯石英砂是光伏行业关键性原辅材料，由其制成的石英坩埚是光伏工业中盛装融熔硅并制成硅锭的一种容器。并且，由于目前国内高纯的矿石大部分从海外进口，高纯石英砂具有稀缺性。

凯盛科技主营新型显示和应用材料两大业务板块，在应用材料产品中，公司球形石英粉生产规模国内前三；高纯合成二氧化硅取得重大技术突破，纯度可达 6N-7N，或可应用于石英坩埚或半导体等领域。

中银证券李可伦等人研报指出，后期光伏行业两大趋势使得高纯石英砂需求量增速加快。一方面，硅片环节积极扩产下，大幅新增单晶炉装机量，石英坩埚的需求有望爆发。另一方面，N型单晶石英坩埚的更换频率高于P型单晶坩埚，因而随N型电池不断渗透，石英坩埚用高纯砂需求无忧。

根据天风证券孙潇雅在研报中测算，若22/23年硅片产量330/450GW，1GW对应单晶炉75/70台，10天坩埚更换周期计算，对应石英砂需求分别为7.3/9.1万吨。若考虑N型硅片坩埚更换周期缩短，22/23年对石英砂需求量约7.8、10.0万吨。高纯石英砂供需有望持续偏紧，价格弹性可观。

值得注意的是，相较于石英股份等公司，凯盛科技所生产的石英砂为人工合成。对此，有市场人士称，人工合成石英或可摆脱对天然石英矿的依赖。

凯盛科技在近日投资活动中亦表示，虽然目前天然石英砂的应用十分庞大，但是天然的高端石英砂资源相对稀缺，能够应用于高纯领域的天然石英砂原料有很多限制，因此认为合成石英砂前景广阔。

业绩方面，凯盛科技今年一季度净利润2533.92万元，同比增长57.41%。万联证券夏清莹分析，公司新材料业务技术实力雄厚，22年高纯合成二氧化硅等新兴业务即将放量，新材料业务整体表现可期。根据盈利预测与估值，预计2022年净利润增速为63%。

不过，目前，凯盛科技表示其应用材料领域单品市场规模可能还不大。并且，公司合成石英投产时间在2023年下半年，市场人士称，意味着未来一年左右的时间也很难被证实或证伪。财联社

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赞(38) | 评论 (11) 06月14日 21:23 来自网站举报

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【更新下磷化工基本面】
在云天化的文章中，磷化工一体化企业此轮行情受益最大，现在磷矿石从探矿到采矿再到最后达产，要6-8年时间，产能释放有限。而下游化肥、磷酸铁需求都在持续提升，加剧了磷矿石紧张的局面。在这一轮行情中，国内外磷肥价差巨大，一体化且能出口的企业才能保证其利润最大化，云天化5月出口占比50... 展开全文

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更新下磷化工基本面

在云天化的文章中，磷化工一体化企业此轮行情受益最大，现在磷矿石从探矿到采矿再到最后达产，要6-8年时间，产能释放有限。而下游化肥、磷酸铁需求都在持续提升，加剧了磷矿石紧张的局面。

在这一轮行情中，国内外磷肥价差巨大，一体化且能出口的企业才能保证其利润最大化，云天化5月出口占比50%，国企属性对其出口起到至关重要的作用。

云天化拥有最优质的的磷矿。目前已有多家新能源龙头企业布局云南，未来云南可能会成为世界范围内重要的新能源资源基地，对云天化又是一大利好。

如果对磷化工研究的不多，还有一个简单粗暴的办法，就是把A股拥有磷矿石产能的企业按照吨市值看，对比产能市值比。云天化的吨市值是最低的，按吨市值看还处于低估状态。

再来更新下和邦生物的基本面，近期市场对和邦的关注度正逐步提升。

和邦业务看似分散，但有关联性。利润大头看纯碱和草甘膦。

纯碱业务，公司拥有110万吨纯碱+氯化铵产能，目前纯碱轻碱价格3000元，，单吨利润1000元。氯化铵属于联碱法的副产品，价格跟随尿素，售价1500元/吨，合计利润2500元/吨，预计二季度单季度利润6-7亿元。

草甘膦业务，公司现有草甘膦6万吨，并配套了双甘膦。双甘膦除自供外，还外售10万吨，双甘膦单吨利润2万元。草甘膦目前价格稳定在6.5万元，单吨利润3.5万元。草甘膦+双甘膦业务预计二季度利润9-10亿元。

此外公司拥有两座磷矿，分别为100万吨和120万吨/年产能，其中一个明年满产。磷矿石涨价对公司影响有限，更有利于草甘膦价格上涨。

公司公告投资125亿元扩产50万吨双甘膦，这部分产能是逐步投产，对价格影响有限。

此外公司还有蛋氨酸和浮法玻璃业务，蛋氨酸去年7月投产，现在价格处于十年低位，依旧能做到不亏损。

总结一下，公司现有的纯碱和草甘膦业务二季度合计盈利15-17亿元，环比一季度增加50%。

公司在安徽阜阳投资30亿元，建设10GW N型硅片项目。一期2GW产能在今年5月刚刚点火，明年实现10GW名义产能，中期将扩产至20GW。

按照目前行业内0.09-0.1元/W的盈利，硅片业务今年处于产能爬坡期，不会有利润释放，一期满产后预计实现10亿利润，按照硅片行业20-25倍PE，可以增厚200-250亿元市值。中期增厚500亿元市值，有望再造一个和邦，并有分拆上市的预期。

不考虑硅片业务，和邦生物年化利润60亿元，按照周期股的10倍PE估值，合理市值在600亿元。

考虑硅片业务，和邦生物有望冲击千亿市值。（小马姐姐pony）

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港岛妹妹

【赣锋锂业纪要】
Q:横峰项目，合资公司股权结构如何？项目进展如何？A：目前赣锋持有62%股份，可选债投资在进行，最后赣锋会持有80%股份，不排除项目中会考虑战略引资。项目在江西上饶地区，是一个当地配套比较好的项目，或许会在当地做一条产业链的项目，目前在和别的企业（电解液、正极相关）商谈；项目资源... 展开全文

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赣锋锂业纪要

Q:横峰项目，合资公司股权结构如何？项目进展如何？

A：目前赣锋持有62%股份，可选债投资在进行，最后赣锋会持有80%股份，不排除项目中会考虑战略引资。项目在江西上饶地区，是一个当地配套比较好的项目，或许会在当地做一条产业链的项目，目前在和别的企业（电解液、正极相关）商谈；

项目资源量可观，后续3亿吨左右的规模，公告中平均品味达0.2%，但是上层矿的品味可达0.4%；按这个规模算，初步可以做到3万吨碳酸锂；

特色：资源量大，矿脉整齐，洞采的方法进行；副产品（钽铌矿）。

内蒙蒙金项目方面，河北天元锂电也是为了配套内蒙项目；内蒙项目短期可能能有一些矿产出（进展快的情况年底可以产出），5000吨碳酸锂左右规模，品味高，收率高，成本有一定优势。

Q：横峰可研报告品味为0.2%，4%左右锂云母精矿对应建设选矿产能较大，建设资本开支以及环保会有压力吗？

A：比较锂辉石，锂云母相对劣势，但资本开支方面我们在行业里比较低。锂云母矿都面临能耗环保相关问题，不局限某一地区。锂辉石项目规模、效率方面比锂云母项目都好，但现在项目转到锂云母是因为：1.云母技术工艺有突破，2.锂资源不够，不开采云母无法满足需求；综合看来锂云母起到一个调节作用，如果锂资源充足，从行业来说，锂云母项目排在后面。

Q：Q1产销量情况？Q2展望？

A：Q1有检修，产量没有满产，一万多吨，低于两万吨的产量；Q2不好说，四月份受影响较大，五月有些缓解但依旧不乐观，主要要看五月下旬和六月份情况，或将会有一定程度报复性反弹。如果一切顺利，6月份情况会比较好。

Q：Marion项目代工合作进度如何？

A：代工合作协议是一个逐步的影响，倾向于解读成正面影响。

不考虑代工，包销安排上以前是45万吨现在往60万吨走，到今年年底到达90万吨，以前45万吨全部给赣锋，后续到90万吨一半给赣锋，都是45万吨，再考虑加工的部分就会有更多的量。

从根本上来说，双方的安排对双方都是偏好的影响。近期产能爬坡前或许有一些影响，但目前还不能确定。后续赣锋在四川那边会有一些锂盐厂也是考虑到这块。

到2025年，锂辉石方面规划有6个基地，新余地区有4个，宁都一个，丰城一个，有100多万吨锂精矿的需求（RIM45万吨，马里50万吨，Pilbara一期16万吨）。

赣锋矿端到2025年的规划甚至矿有些过剩，加上马里昂代加工部分以及Pilbara二期以及Marion二期，需要新扩建化工产能，所以说可以考虑四川方面。

Q：2025年规划，各个项目构成如何？

A:30万吨相对比较保守，新余地区加上回收有11~12万吨的布局，加上丰城和宁都5万吨项目，一共17万吨，云母预期有3~5万吨，加上海外Cauchori一期4万吨、Mariana2万吨、Sonora黏土2万吨加在一起已经有30万吨了。

Q：马洪、CO盐湖，Marion三个项目进展分别如何？

A：今年的项目大部分投产点集中在Q3-Q4。产能在今年年底应该能做大不少，但是产量有爬坡时间需要，可能不会有很大的变化。马洪2万吨项目基本在Q3完成。

Q：今年还是维持10万吨产量预期？

A：新余地区10万吨。

Q：锦泰、一里坪并表进展如何？量上和赣锋合作如何？

A：量上面的合作还没有具体进程，可能后续会谈。并表这块其实不是并表，因为不是控股公司是少数股权，应该已经反应在财报里面了，没有完成是从上市规则的角度界定，和财务有区别。两个盐湖提供的量有限，主要还是看本部和CO盐湖的进展。（为自由而思考）

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港岛妹妹

【A股锂矿江湖风云录】
导语：当今锂矿江湖，谁主沉浮？锂矿风云录，峥嵘往昔，可忆不可追。今有锂矿启示录，谓当今锂矿江湖，有锂矿降龙十八掌，掌掌有不同，招招有精妙。赣锋锂业(002460.SZ)，市值与储量双王，3600万吨碳酸锂的权益储量。25年30万吨锂盐产量，20万吨自供矿，全球前三的地位，A股锂矿... 展开全文

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A股锂矿江湖风云录

导语：当今锂矿江湖，谁主沉浮？

锂矿风云录，峥嵘往昔，可忆不可追。今有锂矿启示录，谓当今锂矿江湖，有锂矿降龙十八掌，掌掌有不同，招招有精妙。

赣锋锂业(002460.SZ)，市值与储量双王，3600万吨碳酸锂的权益储量。25年30万吨锂盐产量，20万吨自供矿，全球前三的地位，A股锂矿市值之王；发展之稳，经营之稳，产品之全，一体化之广，全球无出其右。

天齐锂业(002466.SZ)，1614万吨碳酸锂的权益储量，25年权益产量15万吨锂盐，百分百自供矿。坐拥全球品味最好的锂辉石矿山泰利森，入股坐拥全球品味最高储量最大的盐湖之一，同时也是最挣钱的盐湖提锂公司SQM，成为二股东；矿的品味之高，成本之低，业绩起伏之大，赌性之大，A股无出其右。

盐湖股份(000792.SZ)，国资背景，中国盐湖提锂龙头，锂矿完全自供。坐拥中国储量最大的盐湖察尔汗盐湖，3万吨的产能今年即可满产，4万吨的扩产计划刚刚启程。

主业钾肥利润之丰厚堪称中国钾肥之王，原本无用的卤水变废为宝，提锂起步早，现在和未来两年国内盐湖提锂龙头无疑。

藏格矿业(000408.SZ)，小号盐湖股份，察尔汗盐湖的钾肥和提锂带来了丰厚的利润。锂矿完全自供，250万吨碳酸锂权益储量，老板对于矿的执著显而易见，资本运作能力堪称一流。

国内还有麻米错、大浪滩等储备盐湖，国外收购盐湖正在起步，麻米错的10万吨扩产正在路上。有望冲击盐湖提锂老大，甚至有望冲击中国自有矿之王。

江特电机(002176.SZ)，早年的汽车、锂矿出海，皆轰轰烈烈，奈何时运不济，大股东退居幕后，地方派员坐镇，有望凭借手中两百万吨碳酸锂的锂云母矿储量，成为国内矿石提锂龙头。锂盐产线已经就绪，只待茜坑探转采下来，便是其起飞之日。

西藏城投(600773.SH)，永远的PPT锂矿，参股西藏国能矿业，国能矿业坐拥183万吨碳酸锂当量的两大盐湖，10万吨的投产计划，以及中试结果，永远是雾里看花，但朦胧就是一切皆有可能。

西藏珠峰(600338.SH)，坐拥南美两大高品位盐湖，探明储量163万吨，未探明储量可能588-800万吨，一起5万吨已经开建，二期5-10万吨也在计划上。一旦解决和盛新锂业的纠纷，拿到采矿证，再加上定增通过，必然乌鸡变凤凰，有望成为全球锂盐产量前五之列。

中矿资源(002738.SZ)，上半年的锂矿新晋龙头，113万吨的矿石储量，两大矿山均为成熟矿山，正在扩产。副业铯铷盐全球主导地位，利润丰厚，随着锂矿扩产，锂矿自供率大幅提升，超6万吨的自供矿，100%的自供率。

融捷股份（002192.SZ），王传福大表哥吕向阳坐镇，102万吨的储量，就吃定鸳鸯坝是甘孜州唯一选矿厂。不管能不能拿下甲基卡X03矿，将来5万吨碳酸锂当量的锂矿是有望的。成都融捷锂业需要并进上市公司，吕向阳如果自己不上心，如果聘请职业经理人，融捷股份有前景会更为光明。

西藏矿业（000762.SZ），坐拥国内品味最好的盐湖扎布耶盐湖，权益储量90万吨。采矿简直不要太容易，太阳晒晒就能得到70%品味的卤水精矿，都不用化学试剂就能产出碳酸锂。规划4万吨，就是进度慢一点，22年5000吨锂盐，25年才嫩高达到3万吨，是不是有点安逸了，但是西藏扩产确实没有太快的。

雅化集团（002497.SZ），虽然被视为没有锂矿的锂盐公司，那时因为和锂盐产能比较比如来的，25年10万吨的锂盐产能，位列A股前五，其实自有矿权益储量也有89万吨碳酸锂。

而且近期去加拿大收购了两个矿山，各种包销入股也很给力，基本能保障生产。加上爆破业务发展很好，业绩杠杠的，未来几年其PE在锂矿中是属于偏低的。

天华超净（300390.SZ），锂盐产量排名A去前列，25年规划了15万吨锂盐。作为宁德时代的小弟，专为宁德时代生产锂盐，锂矿自己不需出马，由宁德时代解决。

川能动力（000155.SZ），四川巨无霸国企四川能投旗下的新能源平台，新能源发电业务是基本盘，且预期业绩强劲。李家沟锂辉石矿年底投产，3万吨锂盐项目正在筹备，将来也是四川锂矿的一只生力军。

永兴材料（002756.SZ），虽然目前弹性只有47万吨碳酸锂当量矿石，但是据称还有四分之三没有探明。一家浙江公司，在江西宜春如鱼得水。

今年公司确定在二三季度分别增加一万吨自有矿，自有矿产能达到3万吨，这已经是国内锂矿产能佼佼者。还与江西钨业、宁德时代合作了锂盐产线，足见其云母提锂的功力，特钢作为基本满，将来的业绩增长确定性很高。

科达制造（300222.SZ），本身没矿，堪比有矿，蓝科锂业三万吨自有矿盐湖提锂产能，科达制造有43%的权益。

但是科达制造可不只有提锂，它的陶机和陶瓷增速强劲，负极材料也很强劲，将来的业绩强劲，堪称锂矿股中最具性价比标的之一。

盛新锂能（002240.SZ），22年5.8万吨的产能，在A股名列前三，25年11万吨的锂盐产能也能在A股排在前四。权益储量现在只有31万吨，但我估计未来几年增加到100多万吨并不是难事。

难得的是，这么大的产能，盛新锂能能搞定锂矿石来源，姚开林和盛新锂能的管理层也颇下了功夫。盛新锂能将来还可能涉足盐湖，颇具想象力。

紫金矿业（601899.SH），就是头大象，本身作为市值2600亿的矿产巨头。一年利润200多亿，一出手都是几十亿，还国外国内连续买，大盐湖，大手笔，扩产也是大手笔。5万吨起步，26年有望形成超10万吨的锂盐产量，当然全部自供矿。

金圆股份（000546.SZ），别看今年只有2000吨的锂盐产量，涉足盐湖不长，算是新兵。以前是干水泥的，可别看不起，决心大，干劲足。阿根廷盐湖马上就要出成果了，绝对是一匹锂矿黑马。

丰元股份（002805.SZ），没有锂矿的锂矿股，广西黏土提锂将来可能有它一席之地。本身草酸基本盘，转型磷酸铁锂颇有成效，黏土提锂将是锦上添花，一切皆有可能。

众合1，不说了，锂矿隐形大款，老板为了金鑫矿业的锂矿也是吃足了苦头。200多万吨的潜在锂矿储量，现在还在老三板待着，但是旗下的金鑫矿业马尔康锂矿在国城控股和盛新锂能的协助下，已经恢复采矿并开始向盛新锂能供矿，将来也是潜在的黑马。

吉翔股份、金银河，没矿，不评。

域外大佬，宁德时代（300750.SZ）、国轩高科（002074.SZ）、比亚迪（002594.SZ），或坐镇幕后，或亲自出手，亦在搅动锂矿江湖。

宁德时代收编天华超净，联手永兴材料，欲抗衡传统锂矿巨头赣锋锂业天齐锂业。

国轩高科，直接联手地方锂矿霸主宜春矿业，图谋电池主业后方无虞。

比亚迪，坐拥融捷股份，入股盛新锂能，也有一方锂矿实力。

赣锋锂业，联手域外大佬LG化学、特斯拉、宝马，图谋锂矿锂电池双霸主，或可威胁宁德时代。

天齐锂业携手锂电池新贵中创新航，意欲在宁德时代基本盘谋得一席之地。阿尔法工场研究院

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港岛妹妹

【2022年下半年煤炭市场形势预测】
当前市场形势出现两极分化，炼焦煤市场高位回落，震荡寻底；动力煤市场运行偏强，但受国家保供稳价政策限制，价格受到合理区间的制约。下半年在宏观政策及供需形势的影响下，煤炭市场预计有如下变化：一、宏观层面：刺激经济政策接踵而至，宏观政策持续向好。当前宏观层面的关键词是“两个决心”。一个... 展开全文

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2022年下半年煤炭市场形势预测

当前市场形势出现两极分化，炼焦煤市场高位回落，震荡寻底；动力煤市场运行偏强，但受国家保供稳价政策限制，价格受到合理区间的制约。下半年在宏观政策及供需形势的影响下，煤炭市场预计有如下变化：

一、宏观层面：刺激经济政策接踵而至，宏观政策持续向好。

当前宏观层面的关键词是“两个决心”。一个是政府层面对抵抗疫情，推动复工复产，提振经济，复苏经济的决心；另一个是核增保供，稳定电煤价格，平稳迎峰度夏，保障国家能源安全的决心。一方面，今年一季度我国GDP增速仅4.8%，不及预期，5月份PMI指数49.6%，也远低于往年水平。为实现全年增长目标，，下半年势必会对经济增速打一针强心剂。近期，国务院推出了6方面33条稳经济一揽子政策，意在实现经济大幅反弹，这足以体现出国家层面对提振经济、复苏经济的决心。另一方面，自5月初以来，国家层面下发要求电煤保供稳价的政策，并多次对政策进行解读。5月27日，国家发改委召开煤炭中长期合同电视电话会议，要求供需企业要严格执行煤炭中长期合同签订履约工作规定和价格政策。结合此前发改革委价格司明确煤炭领域哄抬价格违法行为认定标准、实行中长期交易合理区间等导控政策，国家保供稳价、保障能源安全的决心可见一斑。

二、国际方面：国际能源供需矛盾加剧，动力煤价格“居高难下”。

国际特殊事件直接或间接地推动了国际煤炭价格走高：一是俄乌冲突放大了供给不足带来的全球性能源供需矛盾；二是印度高温来袭和印尼主产区降雨，使得区域性能源紧缺问题进一步激化；三是国际局势动荡引起的能源、粮食等贸易量减少导致采购航程增加，推升运力紧张。尽管俄煤对人民币结算已经在逐渐改善，但短期内俄煤的缺席将会导致全球煤炭供应存在10%左右的减量，叠加国际大宗商品价格普遍上涨，国际煤炭价格仍将维持高位运行。

三、国内方面：煤炭市场供需在改善，但迎峰度夏仍有干扰。

1.供应方面：煤炭产能充足，但多重因素影响供给。

据国家统计局数据，4月份我国共生产原煤3.6亿吨，同比增长10.7%，增速比上月放缓4.1个百分点。4月日均产量为1209万吨，低于3月份水平。依照此数据可以看出，产地总体供应在高位，但是后期面临释放压力。随着后续保供核增措施的进一步施行，产地日均产量有望逐步回归稳步增长阶段。

但是供应的干扰因素也不容忽视：一是政策核增面临一定的滞后性，并且增产的背后安全和环保问题也会相应凸显。安全检查和环保政策会在一定程度上抑制煤炭产量的增长空间。二是长协煤履约兑现持续增加，长期看利好煤炭市场供需关系，但是短期来看会使得市场煤供应量收缩，市场机动量减少。三是全国疫情的不确定性，疫情的扰动将导致运输中断，甚至影响生产，使得区域供应量收缩。

2.需求方面：迎峰度夏预期逐步显现，“后疫情”消费有望回补。

据国家统计局数据，今年4月份全国发电量为6086亿千瓦时，同比下降了4.3%，增速比3月份放缓了4.5个百分点。其中，火电同比下降了1.8%；水电同比增长14.3%，比3月份加快1.6个百分点。可见清洁能源开始出力，对应后期煤炭在发电需求的占比也在逐步缩小。

但随着后期疫情的逐步缓解，前期延期或停滞的基建和房地产项目也会集中回补，加之政府严禁拉闸限电，复工复产和迎峰度夏共振导致的用煤需求在短期内上升将导致部分时段出现供求矛盾，使得煤炭价格存在不确定性。

3.进口方面：价格倒挂明显，进口煤增量有限。

据国家统计局数据，4月份我国进口煤与褐煤2355万吨，同比增长8.5%，1-4月累计进口7541万吨，同比下降16.2%。4月进口煤增量主要来源于俄罗斯煤以及蒙煤。目前蒙煤口岸日通关车辆已提升至450车以上，蒙煤口岸煤进口数量将稳步上升。但海运煤远期增量或将受制：一是尽管关税取消政策可以刺激进口潜在影响，但人民币汇率攀升将导致进口成本增加；二是俄罗斯煤进口受制于质量因素和运力，后期增量或有限；三是煤炭海外需求只增不减，国际煤炭价格高企支撑仍在，内贸煤和国内煤的倒挂较难修复，将制约海运煤远期交易。

综上，我们对下半年煤炭价格走势做出如下判断：

炼焦煤方面，随着上海复工复产逐步进入正轨，并在政策红利的刺激下，钢材消费量逐步增加，对焦炭及焦煤市场形成支撑，但山西地区先进产能在保供下会小幅增量，并且进口蒙煤逐步增加，将对唐山区域形成一定的冲击，另外，黑色产业链利润仍在上游沉淀，短期内钢焦企业对炼焦煤价格打压意愿仍存，预计后期炼焦煤价格仍将承压。

动力煤方面，随着迎峰度夏季节性旺季和“后疫情”时代来临，市场将呈现“供需两旺”格局，但受保供稳价政策影响，整体平均价格将在合理区间上限波动运行。$中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$ $中煤能源(SH601898)$

文章仅代表作者个人观点，不代表CCTD立场，不作为投资建议。来源：CCTD中国煤炭市场网

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赞(40) | 评论 (10) 06月09日 21:24 来自网站举报

港岛妹妹

【深度分析：陕西煤业】
从历史数据来看，公司净资产收益率有明显的波动特点，2017年及以后保持在20%以上（2016年及之前年份净资产收益率则较难看），2021年达到阶段性高峰为27.24%；经杜邦因素分解，发现2017年之后出现明显好转的一个原因为销售净利率的大幅提升，2017年达30.88%，202... 展开全文

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深度分析：陕西煤业

从历史数据来看，公司净资产收益率有明显的波动特点，2017年及以后保持在20%以上（2016年及之前年份净资产收益率则较难看），2021年达到阶段性高峰为27.24%；经杜邦因素分解，发现2017年之后出现明显好转的一个原因为销售净利率的大幅提升，2017年达30.88%，2021年为22.16%（2017~2020年持续下降，2021年则回升至22.16%）；另一个原因是资产周转率的提高，2017年达0.51次，2021年达0.91次（逐年提高，2021年为历史最高水平）；权益乘数则是有逐年下降趋势，至2021年达2.15倍。

公司的毛利率自2017年55.4%后逐年下降，至2020年下降至27.46%（阶段性低谷），2021年回升至35.84%。每股现金流自2017年来基本保持提升趋势，2021年达5.27元/股，较2020年提升149%，公司在2021年的现金流有了明显的好转。

初步看，公司具有不错的盈利能力，但此公司主营业务毕竟是煤相关产品（具有一定的周期性），公司的成长性是否能覆盖周期性，是接下来的分析重点。究竟该公司是否值得投资，下面根据公司最新2021年及2022年一季度的财务报表进行基本面的深度分析。

一、从投资活动现金流量看公司的战略及未来

1、从投资活动现金流量表来看，公司长期经营资产净投资额常年远大于0，2021年为79.4亿，较2020年的80.7亿略有下降（较2020年之前年份有大幅提升）；长期经营资产扩张性资本支出有明显波动特点，2021年为-10.49亿（生产规模收缩），2020年则为15.6亿（生产规模扩张）；长期经营资产扩张性资本支出比例2021年为-1.26%，之前年份保持在-2%~2%之间波动，可以说明公司扩张/收缩的相对速度维持在较低水平。

2、除了自身规模扩张/收缩，公司也采用出售/并购的形式来推进收缩/扩张战略，2016~2017年通过并购活动扩张，2018~2019年没有相关活动，2020~2021年则是通过处置子公司来进行生产规模收缩（2021年净合并额为-0.71亿）；综合自身规模扩张/收缩、并购/处置子公司方式，公司战略投资活动总体规模有明显波动的特点，2018~2019年收缩（2019年为-12.7亿），2020年扩张（2020年为9.1亿），2021年收缩（2021年为-11.2亿）。

3、具体来看下公司的财务报表中披露的信息：2021年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达79.6亿，相比2020年的83亿有略有下降，报表中具体的披露为：

1）固定资产2021年新增投入212.38亿，其中在建工程转入183.4亿，主要机器设备、房屋及建筑、井巷工程、管道设备等的转入；购置房屋及建筑、运输工具等达2.36亿。

2）重要在建工程2021年新增投入47.02亿，主要为神渭管输煤炭管道工程投入19.09亿（88.67%）、小保当矿井建设工程投入25.17亿（93.44%）、智能物流园区建设工程投入0.43亿（25.49%）、矿井辅助运输系统改造投入1.04亿（146%,投入远超预算，说明公司管理层当时决策/预估出现了失误）、陕煤集团榆北生产服务设施投入0.69亿（63.23%）等；2022年资本开支计划41.48亿元，其中：一是小保当二号矿井及选煤厂项目计划7.89亿元，下半年项目建设全部完成；二是神渭管道输煤项目富余煤浆应用工程计划投资2.87亿元，下半年建成投运；三是神渭管道输煤项目计划投资27.50亿元，年底完成部分工程验收；四是榆阳煤炭物流园区项目计划投资3.22亿元，预计下半年建成投运。

3）无形资产2021年新增投入3.26亿，主要为土地使用权的购置；

4）商誉为0；2021年研发投入为5.4亿，占总营收的0.36%,其中，费用化处理的为1.36亿（较2020年提升41.91%），资本化研发投入为4.07亿。

二、从筹资活动看公司的资本管理能力

1、首先看公司是否存在现金缺口，公司的现金自给率2021年达649%（为历史峰值），较2020年的284%有明显提升；结合第一部分阐述的公司战略资金需求，把金融资产作为公司存量资金，可以发现公司基本为内涵式发展，不存在外源筹资需求。

2、公司从股东方筹资的净额连年为负，这与公司较高分红金额有关，2020年分红方案总计77.56亿，2020年为130亿（较2020年几乎翻倍）；公司自2016年来派息率在29%以上（除2015年盈利为负没有分红外，其他年份即便盈利没有太大增长也会保持一定的分红），近两年来分别为61.9%、52.1%；公司最新的股息率为7.2%，高于同期十年国债收益水平。

3、公司资本中，债务资本占比自2016年来逐年下降，由2016年的39.64%降至2021年的仅为10.26%，相应股权资本比例逐年上升；受此影响，加权资本成本相应有逐年提高趋势，至2021年达7.5%，后续公司可加大债务资本比例，以降低资本成本。

三、公司的资产及资本分析

1、首先来看下公司的资产结构，公司的金融资产近年来有逐年上升趋势，由2016年的额13.9%上升至2021年的47.3%，长期股权投资占比在4%~13%之间波动，2021年为9%；周转性经营投入占比常年为负（2021年为-19.2%），这点有点出乎意料，说明公司营运负债大于营运资产，公司在产业链上具有一定的话语权；长期经营资产占比占比较高，近年来有下降趋势，2021年为62.8%；结合以上分析，可以发现公司的资产结构较重，鉴于产品为煤炭相关，很难做出差异化，所以公司管理层的经营重点是如何推行总成本领先战略。

2、鉴于周转性经营投入表现较好，具体来分析下周转性经营投入：

（1）应收账款合计为77.85亿，一年及以内的为69.6亿，5年及以上的为4.1亿；应收款的账龄结构较其他优秀公司有一定差距，但还不错。

（2）存货账面价值2021年为36.1亿，较2020年的52.5亿存货有明显的下降，考虑到公司营收增长，存货却在下降，这无疑对公司是个不错的信号；具体来看，主要为原材料下降近1.9亿、库存商品下降近15亿，一定程度上说明了公司生产产品受市场需求明显增大；而接下来该种现象是否可持续，仍是需要重点跟踪的。

（3）再来看下应付账款，2021年为169亿，较2020年的125亿增长35%，主要是应付原材料、库存商品采购款增加的原因，账龄超过一年的重要应付款达5.93亿，其中中煤三建三十六工程处文家坡风井项目部应付账款为1.04亿，报表中注释未偿还的原因为“资金不足”，这点有点疑惑，是公司资金不足导致的未偿还么？？？

3、长期经营资产在第一部分已有说明，此处不具体展开。

4、再来看公司的资本结构，有息债务率（不包括运营负债）自2016年来基本保持下降态势，2021年为17.7%，相比于此，股权资本占比有逐年上升趋势，2021年达82.2%；公司的财务杠杆倍数达1.22，常年保持在2以内，对于投资者来说比较不错；公司资本中短期资本占比常年保持在20%以下，2021年为8.87%，长期资本相比来占比较高，2021年为91.1%；结合长期融资净值2017年来常年为正，短期融资净值长期为负，周转应经营投入近年来为负，说明公司资本结构较为稳健，出现流动性风险的可能性不大。

四、公司的收入、成本费用分析

1、公司营业收入继续保持正增长，2021年总营收为1522亿，同比增长60.5%（此增长速度较之前年份明显加快）；其中:煤炭业务实现收入1,445.28亿元（毛利率37.05%），占总收入的94.92%,同比增长57.03%；运输业务实现收入8.34亿元（毛利率44.69%），占总收入的0.55%，同比增长15.85%；其他业务实现收入69.05亿元（毛利率9.6%），占总收入的4.53%，同比增长199.46%。

（1）分产品来看：自产煤（包括原选煤、洗煤）营收825亿，其中，原选煤营业收入589亿，同比增长63.34%，毛利率为64.17%（比去年提升8.53%）；洗煤营收235亿，同比增161.87%，毛利率为60.85%（比去年增长14.87%）；贸易煤营收620亿，同比增长32.12%，毛利率仅为0.97%（比去年增加0.6%）；运输营收8.3亿，同比增长15.85%，毛利率为44.69%（增长3.62%）；可以发现为公司盈利能力贡献最大的为自产煤（包括原选煤、洗煤）、运输，而洗煤是公司业务中成长最快的部分。

（2）分销售模式来看：公司基本采用直销模式。

（3）对营收增长具体来源进行分析：报告期自产煤实现销售收入783.69亿元，同比增加353.35亿元。其中：自产煤销量13,428.91万吨，同比增加1,041.72万吨，影响收入增加36.19亿元；自产煤售价583.58元/吨，同比上升236.17元/吨，影响收入增加317.16亿元。报告期贸易煤销售实现收入603.45亿元，同比增加155.55亿元。其中：贸易煤销量 9,628.84万吨，同比减少2,144.47万吨，影响收入减少81.70亿元；贸易煤售价626.71元/吨，同比增加246.39元/吨，影响收入增加237.25亿元。报告期“一票制”结算运费收入58.14亿元，同比增加16.00亿元。可以发现，煤类产品销售单价提升是公司营收大幅提升的关键因素，所以公司盈利是否能继续增长（可持续性），就看煤炭价格是否能继续保持或者上升了，这点对投资者来说挺重要的。

2、看下公司2021年动力煤的产销量情况，2021年生产量为13587吨（同比增加8.39%），销售量为23057吨（同比减少4.56%），库存量为761.63吨（同比减少0.15%）；可以佐证上述观点，即公司2021年度营收增长的关键并不是煤炭销售量。

3、公司的主要销售客户中，前五名客户销售额3,065,817.13万元，占年度销售总额20.13%；其中前五名客户销售额中关联方销售额2,500,775.82万元，占年度销售总额16.42 %，既然是直销对渠道依赖倒不是很严重；前五名供应商采购额4,637,022.65万元，占年度采购总额40.40%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额4,594,922.04万元，占年度采购总额40.03%。

4、毛利率长期保持在25%以上，2021年为35.8%，初步说明公司目前的竞争格局还是不错的。

5、再来看下费用率，公司的总费用率从2016年来保持下降态势，从28.12%下降至2020年的11.13%,2021年略有回升至11.47%（其中，营业税金及附加率占比较大为5.7%，其次为管理费用率为4.6%；销售费用率为0.68%，近年来基本保持逐年下降），总体来讲公司对各项费用率的控制还是不错的。

6、再来看下利润的质量，息税前经营利润2021年为371.1亿（历史峰值），2017~2020年期间基本呈停滞或略降态势；息前税后经营利润呈同样规律，至2021年为305亿；息前税后经营利润率在2017~2020年期间逐年下降，2021年回升为20.05%（与2019年水平相当）；在息税前利润中，经营利润占比除2020年的61%外基本保持在85%以上；股权投资收益基本稳定保持在6%~9%之间，公司这点做的蛮好的，具体来看下长期股权投资中联营企业近20个，基本为煤业、能源（这里重点提下隆基绿能科技股份有限公司，投资该公司为公司带来了不小的收益，正好笔者上篇深度分析文章就是隆基绿能，如读者对此公司有兴趣请移步XX号“巴芒社”，查看深度分析合集）、运输类公司，与主营业务紧密相关的股权投资对公司是正向作用；但金融资产收益波动较大，2020年函件达26.8%，2021年回落至3.8%。

7、公司的净利润基本保持逐年增长，2021年达352.2亿，考虑股东投入的8%资金成本后得出股权价值增加值，2021年达260.5亿，说明公司实实在在为股东赚到了钱。

五、公司的营运效率分析

1、公司周转性经营投入周转率长期为负，说明公司周转性经营投入为负，从侧面说明了公司应款\预收账款增长速度是快于应收账款的，即营运负债对于营运资产；周转性经营投入占营收的比例在负10%~20%之间波动；公司营业周期自2016年来逐年下降，由110天下降至33天，但2020年回升至56天，好在2021年又回落至32天，说明公司生产并销售的速度有所好转；现金周期常年为负，说明公司应付账款周转天数相比于应收、存货等较大。

2、长期经营资产周转率基本保持逐年递增态势，至2021年为1.75次，较2020年的1.15次提升明显；固定资产周转率同样逐年递增，至2021年为2.88次；投入资本周转率同样保持同样规律，至2021年达1.09次；总体来讲，公司在营运效率上有进一步好转的态势。

3、从债务对股东权益的比率（2021年为22%）、利息保障倍数（2021年为55.95倍）来看，公司对债权人的保障程度是相当高的。

六、公司的经营活动自由现金流分析

1、公司2021年营业收入中的现金含量为1.21，较2020年基本持平，自2017年以来保持略大于1；成本费用付现率为0.87，与2020年的基本持平，常年均小于1；息前税后经营利润现金含量为1.67，净利润现金含量为1.51，2017年来两者均稳定在1以上；公司的营业收入、利润含金量还是不错的，符合一家成熟稳定公司应有的特征。

2、经营活动产生的现金流量净额常年大于0，出2019年的停滞外基本逐年提升，2021年达511.2亿（较2020年的211亿翻了一倍有余，报表中注释：销售商品、提供劳务收到的现金同比增加708.45亿元，增幅62.24%，主要是煤价上涨，营业收入增加，货款回款同比增加。购买商品、接受劳务支付的现金同比增加329.60亿元，增幅44.63%，主要是自产煤销售规模增长，煤炭生产成本及接受劳务付现成本同步增加；支付的其他与经营活动有关的现金同比增加6.03亿元，增幅23.95%，主要是销售费用、管理费用和单位间往来款项付现增加所致。）；非付现成本费用逐年提升，但金额远小于经营活动产生的现金流量净额，公司在良好的模式中运转，公司的经营现金流量净额完全可以为公司的未来发展做出贡献。

3、经营活动现金流量净额扣除保守性资本支出，例如减值准备、折旧、摊销等后得到经营资产自由现金流，历史数据表明，2016~2018年期间保持逐年增长，2018年达147.3亿，2019年略有下降至130亿，2020年又回升至143.3亿，2021年大幅提升至413亿。

4、销售商品、提供劳务收到的现金7年复合增长率为30.7%；营业收入10年复合增长率为20.5%。

七、公司的分析总结及合理价位

1、公司管理层：公司高级管理人员年度薪酬由基本年薪和绩效年薪两部分构成（绩效年薪根据年度考核指标完成情况确定，是高级管理人员的风险收入），且从年报披露中发现公司较少运用股权激励（在20220年3月份公司高管通过二级市场买入增持公司股票），公司的报酬机制较为合理：与业绩挂钩且不过度使用期权；另公司经营也有不错的表现：营运效率逐年提升，营收保持增长，长期股权投资表现突出等；总体来看公司管理层应该是值得股东们信赖的。

2、再来看下行业竞争格局，煤炭行业总体成长性不足，集中程度随供给侧改革有逐步提高的态势（随着供给侧改革深入推行，煤炭生产中心加快向晋陕蒙新地区集中、向优势企业集中），煤炭产品特点导致较难形成差异化与转换成本，总体成本领先是公司推进的方向，公司较重的资产导致一旦供应过剩（好在行业在供给侧改革）会有退出壁垒；按照中国矿业统计标准，公司拥有煤炭地质储量156亿吨（仅次于神华与中煤），可采储量89亿吨，产煤区90%以上的煤炭储量属于优质煤，煤质优良，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤；至于新加入企业、替代产品、议价能力方面，笔者浅薄地觉得该行业很难有太好的表现。

3、经过以上全方面的分析，公司在盈利性、财务健康状况等方面有不错的表现，但成长性是否具有可持续性则跟煤炭价格息息相关。至于煤炭2022年的表现，公司报表中也做了分析预测： 2022年全国煤炭供给体系质量提升，供给单性增强，煤炭中长协合同覆盖范围扩大，中长协合同履约监管持续加强，市场总体预期稳定向好，煤炭价格将从高位回落到相对合理区间（对于大宗商品的价格预测笔者一点也不擅长，但不要过于乐观是非常重要的一点），煤炭运输保障能力持续提升，预计煤炭市场供需将保持基本平衡态势。但当前国际能源供需形势错综复杂，受安全环保约束、疫情反复、极端天气、水电和新能源出力情况等不确定因素影响，还可能出现区域性、时段性、品种性的煤炭供需偏紧或宽松的情况。

4、下面看下公司的内在价值：公司保持2021年的成长水平是很难的（不可持续），所以不能单纯依据二阶段增长模型或零增长模型（行业周期型特点，销售单价总会高位下滑，进而导致营收停滞甚至回落）；这里笔者对零增长折现模型进行了修正，以上市以来近8年自由现金流平均值为基数，折现率按8%，得出公司的每股内在价值为15.09元。打七折后对应的合理买点为10.57元/股，合理估值150%卖出的话对应合理的卖出价格则为22.64元/股。

注：这里笔者看了下老唐的计算方法，老唐采用的方法较为简洁（大道至简），以席勒市盈率方法为基础，按照All cash is equal的思想进行估值，结论是“可买入位置为1085亿，卖出位置为2325亿。”，而笔者上述分析结论为“可买入位置为1024亿，合理估值1463亿，卖出位置2194亿”，两者相差不大。

5、这里面有一点需要阐述下，笔者的投资理念是以伴随企业成长为核心（公司内在价值增长），以收获市盈率变化为意外（市场情绪不可预测），这样就导致了比较倾向于具有不错成长速度的公司，而这只标的好像不是那么符合；但是格雷厄姆告诉我们“在市场先生提供的价格明显低于公司内在价值时买入”，彼得林奇也提到过“尽可能避免在周期股达到顶峰时买入”，这些都强调了买入价格的合理性，但并不是说一定要避开周期股的投资；所以，通过陕西煤业这篇文章的分析，笔者对自己的投资逻辑进行了再次梳理，只要不是衰退型公司，周期型公司同样可以纳入投资范围中。之前对一些公司的思考还是有点瑕疵，好在可以在大师光芒照耀下，不断修正自己的投资框架。（巴芒社）

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港岛妹妹

【深度绑定小康、比亚迪，为你拆解手握60亿订单从何而来】
一、上海沿浦是国产座椅骨架龙头，国产替代空间广阔汽车座椅成本约占整车成本的5%，成为除动力系统之外成本最高的汽车零部件之一，预计汽车座椅单车价值量约为3000-5000元。座椅骨架是座椅的核心部件之一，单车价值量约为500- 800元，约占座椅总成成本的15%。目前，上海沿浦是国... 展开全文

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深度绑定小康、比亚迪，为你拆解手握60亿订单从何而来

一、上海沿浦是国产座椅骨架龙头，国产替代空间广阔

汽车座椅成本约占整车成本的5%，成为除动力系统之外成本最高的汽车零部件之一，预计汽车座椅单车价值量约为3000-5000元。座椅骨架是座椅的核心部件之一，单车价值量约为500- 800元，约占座椅总成成本的15%。目前，上海沿浦是国产汽车座椅骨架龙头企业，深度战略合作东风李尔系，2020 年东风李尔收入占比 45.50%。

随着国内汽车座椅轻量化及舒适度的提升，座椅价值大幅提升，上海沿浦2021年公司收到小康及长城全套座椅总成订单，单车价值提升近8倍，近3000元。

公司的优势产品为汽车座椅骨架总成，凭借多年来的研发投入和客户资源积累，公司座椅骨架类业务已经具备较强的市场竞争力和品牌影响力，2020 年汽车座椅骨架总成市占率约为6%。2020-21Q3 公司连续受到疫情、芯片短缺、钢材价格上行、限电等多重打击。预计 2022 年随着不利因素的消除，以及新客户、新业务拓展带动，公司利润率将回归或超过 2019-2020 年的水平(毛利率 23-24%，净利率 10%左右)。随着国内新能源汽车蓬勃发展以及新车上市时间要求缩短，上海沿浦凭借着技术、资金、响应速度等优势，产品逐步升级，从过去以提供后排骨架为主，到目前可以一揽子打包供应全套座椅骨架，公司的行业地位稳步提升。

座椅骨架是最重要的汽车座椅零部件之一，涉及安全性能，技术门槛较高。汽车座椅轻量化发展，原材料应用及冲压技术门槛提高。

自主品牌/新势力崛起，带动汽车座椅升级，考验企业研发能力和模具设计生产能力。如蔚来 ES8“女王副驾”的配置增加了电动脚托和腿托、亲子模式座椅布局、副驾驶座椅超长滑轨，可以很大角度地调节座椅靠背，使人能够以半躺的姿势坐在副驾驶座，舒适感得到很大程度的提升;华为 AITO 问界 M5 配备了 12 向座椅电动调节、8 点气袋式按摩、前排座椅通风等功能。

上海沿浦生产的座椅骨架总成产品主要有前排 8 向电动/6 向手动座椅骨架、中排带 360 度旋转/带滑轨前后滑动及折叠翻转座椅骨架等，公司具有供应全套座椅骨架总成的能力，为公司提升前排座椅配套比例奠定了基础，随着公司产品结构升级，座椅骨架总成单车配套价值将大幅提升。

随着新能源势力的崛起，座椅国产替代化市场空间广阔，上海沿浦的核心优势在于：

1、全产业链:国内座椅骨架供应商提前布局，产业链更加完善，成本把控能力更强。

2、响应速度快:智能化时代，车型迭代速度快，新势力研发周期短，车企需要培养贴合自己生产的供应链体系。本土供应商拥有更强的快速响应能力，迎合了市场新需求。

3、产品性价比优势较高:由于需要购买冲压件、板件、钢件、模具等材料，合资/外资企业前排骨架生产成本通常比本土供应商高出 15-20%，同时合资/外资企业人工成本也高于民营企业，因此外资/合资座椅 tier 1 自产座椅骨架成本比民营企业高 20%左右。

4、公司国产替代加速，获客进度超预期。随着新势力和自主品牌的崛起，公司在前排座椅骨架业务上加速国产替代。2021 年 11 月公司发布两个定点公告:1公司通过大客户东风李尔获得新项目定点，为重庆金康新能源汽车生产 100%座椅骨架，产品将用于预计年产15 万辆的高端智能网联 6 座 SUV 车型系列，达产后预计将增加营业收入 19.4-22.7 亿元。2公司为重要客户荆门东风李尔生产供应一款新车型的全套汽车座椅骨架，相关产品将被间接供应给长城汽车股份有限公司荆门分公司的高级皮卡车型:POER II 炮，达产后预计将增加营业收入6.8-8.1 亿元。

二、上海沿浦是华为问界AITO汽车座椅供应商

华为汽车，下一个新能源汽车龙头！

蔚来+理想+小鹏+比亚迪等新能源车企,迎来重磅对手,华为问界AITO车型！从新能源汽车格局来看，华为既然强势入场，以任正非的性格，肯定要做到行业第一。

由华为与小康汽车合作出产的新能源汽车"问界M5"&赛力斯五月份效率大超预期，销量破万1.05万，同比增长273.97%，AITO问界销量：5000台，同步增长1143.03%创新品牌单款车型交付破最快纪录！其次问界M5充电动板最早将于9月上市，问界M7将在6月底发布，预期将会迎来再次销量爆发！

2021年11月16日公司公告，通过大客户东风李尔获得新项目定点，为重庆金康新能源汽车生产100%座椅骨架，产品将用于预计年产15万辆的高端智能网联6座SUV车型（AITO品牌首款鸿蒙汽车“问界M5”）系列，达产后预计将增加营业收入19.4-22.7亿元。

2022年5月25日公司公告，通过大客户东风李尔获得新项目定点，为重庆金康新能源汽车生产100%座椅骨架，产品将用于预计年产15万辆的高端智能网联6座SUV车型（AITO品牌首款鸿蒙汽车“问界M5”）系列，达产后预计将增加营业收入 6.14 亿元。

获得华为小康项目后，上海沿浦通过可转债募集资金，设立重庆沿浦专门配套华为小康车型的生产，设立荆门沿浦，专门配套长城汽车的生产！

三、上海沿浦获得比亚迪12.235亿元座椅骨架总成订单，供应爆款海豹车型！

上海沿浦2022年5月26日晚间公告，公司全资子公司黄山沿浦于近期收到客户东风李尔汽车座椅有限公司常州分公司的《定点通知书》，黄山沿浦将给常州东风李尔生产供应一款新车型的全套汽车座椅骨架产品，该产品将被间接供应给比亚迪常州工厂(暂定)。该项目预计将于2022年8月末量产（比亚迪海豹车型），根据客户目前预测，该项目的生命周期是4年(2022年至2026年)，预计产生5.16亿元的营业收入。

上海沿浦2022年5月13日晚间公告：黄山沿浦金属制品有限公司(以下简称“黄山沿浦”)于近期收到重要客户东风李尔汽车座椅有限公司常州分公司的《定点通知书》，黄山沿浦将给常州东风李尔生产供应一款新车型的全套汽车座椅骨架产品，相关产品将被间接供应给比亚迪常州工厂(暂定)。目前该项目处于样件交付阶段。主要经济效益:目前根据客户预测，该项目的生命周期是 5 年(2022 年末-2027 年末)，预计产生 7.075 亿元人民币的营业收入。

四、上海沿浦斩获五菱宏光亿元订单，爆款车型受益汽车下乡

据乘联会数据统计，4月份宏光MINIEV以24908辆的零售成绩，又一次斩获中国新能源汽车第1，上市到现在，宏光MINIEV整体销量已突破70万辆，连续20个月稳居中国新能源市场销冠，5次问鼎全球新能源销冠。上海沿浦为五菱宏光MINIEV提供座椅骨架总成，深度受益该车型。

2022年5月3日上海沿浦发布公告：子公司柳州沿浦汽车于近期收到客户柳州东风李尔方盛汽车座椅有限公司的《定点通知书》，柳州沿浦汽车科技将给柳州东风李尔生产供应五款新车型的汽车座椅骨架产品，其中 3 款产品将被间接供应给东风柳州汽车有限公司，2 款产品将被间接供应给上汽通用五菱汽车股份有限公司（五菱宏光MINIEV车型）。目前两款新车型的项目已经在近期达到量产状态，三款新车型的项目预计在今年 7 月达到量产状态，但因整个项目的生产周期较长，市场情况及达到量产的时间点存在不确定性。主要经济效益:目前根据客户预测，4 款新车型的项目周期预计是 5年，1 款新车型的项目周期预计是 3 年，5 款新车型在项目周期内预计将产生 9.14 亿元-11.56 亿元人民币的营业收入。

五、上海沿浦获得华为小康、比亚迪、五菱宏光等企业60亿元订单，受益于汽车下乡，未来存在极大预期差

（一）受益于汽车下乡，上海沿浦供应多款车型座椅

汽车是国民经济的支柱性产业之一。受疫情影响，汽车行业销量不断下滑，为促进汽车产业回暖，2022年5月31日，工信部联合农业农村部、商务部、国家能源局开展2022新能源汽车下乡活动，鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用环境，推动农村充换电基础设施建设。同日，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的通知。

以下为参与活动汽车企业及车型目录（部分）：

1、东风汽车集团有限公司（风神E70、启辰D60 EV、启辰T60 EV、风行S50 EV、东风EX1 Pro、东风本田MN-V）；

2、上汽通用五菱汽车股份有限公司（宏光Mini EV、宝骏Kiwi EV、五菱荣光电动车、五菱Nano EV）

3、东风小康汽车有限公司（风光Mini EV、东风小康EC36）

4、长城汽车股份有限公司（欧拉好猫、欧拉好猫GT）

5、比亚迪股份有限公司（海豚、E2、元Pro、元Plus、秦Plus EV、宋Plus EV）。

以上参与汽车下乡的公司中，上海沿浦作为国内汽车座椅骨架的龙头，供应的核心客户是：小康汽车、比亚迪、五菱宏光、东风汽车、长城汽车！

（二）上海沿浦已经获得60.735亿订单，单车价值增长8倍，量价齐飞

2021.11---2022.6 半年内上海沿浦获得60.735亿订单情况

订单公告	订单工厂	订单金额（人民币）	订单内容	最终产品应用
2022.5.30	柳州沿浦	9.14—11.56亿	柳州东风李尔生产供应五款新车型的汽车座椅骨架产品	3款东风柳州使用，2款上汽通用五菱（五菱宏光EV）
2022.5.30	黄山沿浦	5.16 亿	常州东风李尔生产供应一款新车型的全套汽车座椅骨架产品	比亚迪常州工厂 8月量产
2022.5.25	重庆沿浦	6.14 亿	为东风李尔的一款新车型的整椅产品的生产供应整套汽车座椅骨架总成	重庆金康新能源（华为AITO问界车型）
2022.5.13	黄山沿浦	7.075亿	常州东风李尔生产供应一款新车型的全套汽车座椅骨架产品	比亚迪常州工厂样件已经交付
202.11.20	武汉沿浦	6.8-8.1亿	荆门东风李尔生产供应一款新车型的全套汽车座椅骨架产品	长城高级皮卡长城炮，小规模生产
2021.11.13	重庆沿浦	19.4-22.7亿	为东风李尔的一款新车型的整椅产品的生产供应整套汽车座椅骨架总成	重庆金康新能源（华为AITO问界车型）为该项目设立重庆工厂
合计	截止2022上半年上海沿浦已经获得53.71-60.735亿订单，单车价值增长8倍，量价齐飞

据浙商证券2022年2月10日发布的《量价齐升，把握骨架国产化机遇──上海沿浦深度报告》：单车价值上，公司从后排座椅向全套座椅过度，2018-2020 年主要配套后排座椅总成，ASP 为 335-341 元，公司新接到订单配套前后排全套座椅，ASP提升6~8倍。在收入体量上，斩获的金康赛力斯和长城两大订单，预计主要从 2022 年开始放量。

浙商证券：2017-2021年公司营收体量都在8亿左右，随着芯片短缺形势缓和，2022 年终端客户需求复苏会带动公司存量业务增长。11 月中下旬公告的两个项目对应的年化营收 5.7 亿，再考虑 CVG、长城等新项目落地，初步估计 2023-2024 年营收达到 20 亿体量，按 10.5% 的净利率对应约 2 亿净利润。从中长期角度看，考虑到乘用车座椅产业链在加速国产化且产业分工或生变的情况下，座椅行业有望重塑，骨架外包趋势渐显，而公司客户有东风李尔作为背书，后续前排座椅骨架拿单情况有望超预期，给予公司 2023 年 30x PE，对应 66 亿目标市值，公司目前市值仅 24 亿，有翻倍空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

目前公司在手汽车座椅骨架订单已经60亿元，每年收入12亿元。冲压件作为公司第二大业务预计2022年收入为3亿元，注塑零部件等2022年收入预计为2.24亿元，仅2022年锁定的收入为17.24亿元。上海沿浦业务大幅增长从2022年下半年开始放量，目前的市值已经无法客观反映上海沿浦的准确价值，按照同行业PE值，加上上海沿浦作为座椅骨架龙头的溢价，至少还有3倍的上涨空间！

当前上海沿浦公司市值仅为24.54亿元，流通值仅12亿，低位低价，行业低估，存在至少3倍增值空间！（之人逻辑）

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赞(32) | 评论 (11) 06月06日 14:03 来自网站举报

港岛妹妹

【产销下滑，为啥车企还会集体涨价？】
疫情期间的汽车产业新闻不断，格外受关注。原本，伴随着工艺的发展、高效的供应链体系化运作、不断优化的成本管理，让消费者已经习惯于汽车的价格不断降低。一场疫情，让这一切有了改变。套用投资中常说的“盈亏同源”，在享受庞大产业链体系带来具有更高产品力的商品的同时，所有复杂体系都自带的... 展开全文

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产销下滑，为啥车企还会集体涨价？

疫情期间的汽车产业新闻不断，格外受关注。

原本，伴随着工艺的发展、高效的供应链体系化运作、不断优化的成本管理，让消费者已经习惯于汽车的价格不断降低。

一场疫情，让这一切有了改变。

套用投资中常说的“盈亏同源”，在享受庞大产业链体系带来具有更高产品力的商品的同时，所有复杂体系都自带的脆弱性、短板效应成为了隐患。疫情，把这个隐患推到台前。

于是，我们看到了一个很奇特的现象，一方面，4月份，我国汽车销量为118.1万辆，环比下降47.1%，同比下降47.6%；而另一面，车企却在涨价，少则几千，多则上万。

对此，“快思考”会说“政策刺激下就好了”（事实上，近期的刺激政策已经出台， 600亿的汽车购置税补贴力度很大）。

而慢下来，我们想把镜头拉近，发现看懂汽车行业并不容易。

生产每辆汽车需要上万个零件，背后涉及的产业链几乎涵盖现代工业的绝大多数门类，正是因其产业链的长度和广度，让汽车工业被誉为现代制造业的皇冠。

终端产品价格上涨到底意味着什么？如何破局？以及后续整个产业可能会有哪些调整？

这一期的“小瑀宙慢思考”，我们就把这些问题抛给田瑀。

「田瑀的慢思考」

尽管4月汽车产销数据大幅下滑，但多家车企却先后开启了涨价模式。

有投资者直言看不懂。

其实汽车涨价的原因不外乎两个，要么供不应求，要么成本推动，已然需要政策刺激的汽车行业显然属于后者。成本上涨是需求不振背景下涨价的背后原因。

成本推动的汽车涨价意味着什么？

现代汽车行业已经将除组装以外的大部分生产环节外部化，通过产业链的形式掌控在手里。作为现代工业上的皇冠，汽车产业链长度也是众多工业企业中最长的之一。

这两年，关于大宗商品暴涨的新闻时有出现，从最上游的能源、原材料价格的上涨到最终推动终端产品价格上涨，需要经历诸多环节。

同时由于汽车消费者的购买决策模型中，性价比是极其重要的考量。

价格上涨通常会导致销量下滑，销量下滑会进一步导致成本上升，进入负循环，因此在成本上升初期，汽车企业一般会要求供应链和自己共同来承担成本，以保证稳定的终端价格。

因此终端产品价格的上调一定是整个产业链的承受能力都接近极限之后的无奈之举。

也就是，当下汽车的涨价意味着，上游原材料的价格上涨带来的影响，已经开始全面显现了。

通常来讲，商品价格上涨是有负反馈的，最终由于价格上涨和销量下滑会带来上游原材料需求的降低，从而抑制原材料的价格上涨。

但如果原材料的价格上涨是由一些非常规因素导致，如战争，疫情等（上游的供给收缩的比下游更快），此时原材料的价格高企无法被抑制，甚至会进一步攀升，接下来就会出现十分奇特的现象，需求下滑和产品提价同时出现。

若把这样的情况拓展到整个制造业，就是我们看到的通货膨胀和需求不振同时出现，而在这个过程中，企业所面临的境地可想而知。

打破这一切的关键环节在于需求刺激以及上游的供给扩张，目前来看相应的变化应该都在路上。

「聪投的小追问」

问这种原料上涨带来的成本增加，是否会加剧企业向产业链上游扩展？

田瑀产业链中不同的环节本质上是不同的生意，而每一门生意的门道都并不相同，因此产业分工的经济学意义就在于专业化的分工可以提升整个产业链的生产效率、研发效率，但牺牲的是产业链安全性。

过去几十年的稳定环境使产业链的发展单极化（追求极致的效率），疫情过后可能会有所改变，可能会牺牲一定的效率来保证安全，这并没有绝对的答案，取决于对效率和安全的平衡。

问什么叫疫情之后“可能会牺牲一定的效率来保证安全”？

田瑀这一轮疫情中令我们印象比较深刻的，是整个供应链脆断使得某些新能源车企面临停产的冲击。

汽车工业被誉为现代制造业的皇冠，主要是因为汽车制造的完整产业链几乎涉及现代工业的绝大多数门类，其产业链的长度以及广度可想而知。

这样复杂的产业链体系天然有其脆弱性，我们熟知的短板效应在这里就十分典型。

即，任何一个环节的短板，都可能会影响整体的生产稳定性，因此最开始的汽车工业是纵向一体化的商业模式，毕竟自己能把握的供应链，才是更安全的。

但这样做的坏处也十分明显，纷繁多样的工业种类，其要求的核心能力完全不同，若要全部精通并不现实，同时从资本回报的角度来看，很多产业链环节ROE水平很低，资产较重，仅仅供应自己很难具备经济性，存在产业链效率低下的问题。

随着全球一体化的进程加深，竞争更加激烈的汽车工业被迫放弃一定程度的产业链安全要求，用以换取更强的竞争力以及更高的盈利水平，汽车工业也逐步开放自己的供应链，让更多的零部件企业成为其供应商，将整车设计、组装、品牌以及销售等核心且ROE水平较高的环节留在体内，对于产业链安全的考量则转变为尽量减少单一供应商的依赖（要求一供的份额不能太高，要保证二供的份额）。

长时间的安全供应使得这一要求的重要程度逐渐降低。

但疫情给大家敲响了警钟。相信疫情过后，汽车厂商将会重新考量供应链安全问题。

相应的，在供应商选择的过程中，供应链稳定可靠的重要性将有所加强，我国的汽车零部件企业的全球扩张之路也可能会面临新的挑战，这就是汽车行业逆全球化的微观体现。

这本质上是一种选择，目前并没有既100%安全又高效的供应链组织方式。在投资上要清楚这个事实。

问最近促进汽车消费的各种政策也很多，你怎么看？

田瑀历次汽车消费鼓励政策的推出均会显著地刺激1-3年内的汽车需求（2020年初受新冠疫情影响的那次除外），需求增速的抬升，会使得各大国产车企业经营状况出现阶段性的改善。

但刺激过后，由于产能的扩张以及需求增速的回落，各家企业就会现出真身，有些能力较差的企业过得还不如以前，甚至退出市场。

所以，与其琢磨利好政策，不如研究如何评价不同车企的护城河。

田瑀简介：

现任中泰资管基金业务部副总经理，复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

来源聪明投资者

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赞(38) | 评论 (22) 06月04日 13:25 来自网站举报

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