智能投顾能成为理财的好帮手吗？

中基协最新的数据表明，大多数基民的年化收益率在2%左右，跑输各类资产。背后的原因主要是普通投资者没有专业的投顾。

传统投顾，资金门槛高，收费也相对较贵，普惠人群难以承受。新兴的智能投顾，资金门槛低，收费低甚至免费，得到了很多投资者的关注。然而，很多人往往止于“心动”，不敢投入真金白银付诸于“行动”。

智能投顾是什么？它能为投资者做什么？我们在挑选智能投顾时需要注意些什么？本文通过对上述问题的解答，为大家揭开智能投顾的神秘面纱。

智能投顾是什么？顾名思义，智能投顾就是用机器人取代人，为大家提供理财服务。

它最早出现在美国，时间大概在2010年左右，发展历程参见图1：

智能投顾应运而生，得益于以下三个条件：

一是快速增长的普惠投顾需求。传统投顾门槛高、费用贵，一般家庭和个人难以承受，投资者希望找到门槛低、费用便宜、相对透明的投资顾问。这是智能投顾的需求基础。

二是人工智能技术的进步，尤其是深度学习取得突飞猛进的发展，因此人工智能得以在包括金融等众多领域内一试身手。这是智能投顾的技术基础。

三是美国资本市场的有效性。经过近200年的发展，美国资本市场越来越有效，美国的共同基金（类似于我国的公募基金）市场中，只有不到10%的主动管理的基金能够打败市场，被动投资的理念大为流行。这是智能投顾的市场基础。

智能投顾早期的先行者，例如WealthFront和Betterment，就尝试推出基于人工智能的、以指数基金为底层资产的智能投顾服务。这种投顾成本低、门槛低、投资收益不输主动管理的基金，得到了投资者的广泛欢迎，管理规模屡创新高。

大约在2015年左右，智能投顾进入中国，之后银行、券商以及第三方财富管理机构纷纷推出智能投顾。

智能投顾为大家提供的是投资顾问，也就是理财服务，它一般包括五个子功能，分别是客户画像、大类资产配置、投资组合构建、业绩归因以及动态再平衡。

大家都知道，不同的人有不同的投资理财需求，投资顾问提供的理财建议必须与投资者的投资需求相匹配。因此，智能投顾首先是了解投资者的投资需求，包括投资者的风险承受能力、投资期限（即投资时间的长短）等信息。

在掌握投资者的投资需求后，基于“人工智能算法+经典的资产配置模型”，智能投顾会给出贴合这个投资者需求的大类资产配置建议。这里的大类资产包括现金、债券、股票、商品以及另类资产。

在这个大类资产配置建议的指导下，智能投顾通过一个筛选算法精选各类资产中的佼佼者（主要是各种类型的公募基金），形成一个可配置的投资组合。在构建好投资组合之后，智能投顾会启动持仓跟踪，通过一个指标体系（由各种能够解释持仓组合风险和收益的因素构成）来对持仓组合进行业绩归因分析（即这个组合的风险以及收益主要受哪些因素的影响）。

在业绩归因的基础上，智能投顾会结合一个动态再平衡算法检查当前的持仓组合是否是最贴合投资者投资需求的，如果当前的持仓组合因为市场的变化或者投资者需求发生变化而不能最好地满足投资者的投资需求，系统就会发起再平衡的动作，也就是调整成分基金或者它的占比。

通过客户画像、大类资产配置、投资组合构建、业绩归因以及动态再平衡这五个环环相扣的步骤，智能投顾努力做到两点：一是为投资者推荐的投资组合贴合投资者的投资需求；二是确保推荐的投资组合是当下最优的组合。

一看平台。首先，智能投顾是一个相对复杂的系统，对管理团队的要求比较高，需要有投资、人工智能与大数据、风险控制等方面的专业人员，因此小型的公司或者团队恐难以胜任。其次，大的平台能够对接很多基金公司和资管机构，因此平台接入的公募基金和资管产品数量多、种类丰富，这就为智能投顾进行大类资产配置打下了良好的基础。

二看业绩。智能投顾一般会根据投资者的风险承受能力和投资期限构建15-30个不等的投资组合，首先大家要看不同组合在风险收益特征上的区隔是否明显，也就是稳健的是否稳健，承受风险博取收益的在风险收益比上是否出色；其次对于中高风险的组合，要看智能投顾在下跌时能否比别人跌得少，上涨时能否比别人涨得多；最后可将智能投顾中的中高风险的组合和公募FOF以及混合型基金进行比较，看看它的风险和收益表现的排名如何。

三看服务。智能投顾一般都提供O2O（线上和线下相结合）服务。线上服务主要满足投资者共性的服务需求，例如持仓跟踪分析服务，申购、赎回等与交易流程相关的服务等等，这些服务一般通过智能客服机器人在线提供；线下服务主要满足投资者个性的服务需求，一般由线下的专业营销顾问或者投顾团队负责。大家在选择智能投顾时，需要比较线上线下服务的专业化程度、响应速度。

因为了解，所以信任。和传统投顾一样，只有对智能投顾有较多的了解，才能够放心使用它，让它帮我们理财、生财。这需要财富管理机构、监管机构和投资者共同努力，打造让投资者用得起、用得放心的专业投顾系统。

本文由苏宁财富资讯原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心副主任顾慧君，首图来自壹图网。

A股迎最严退市监管期，买股票需注意这些雷区

5月中下旬以来，A股迎来最严退市监管，短短的时间，4家上市公司宣告退市，近40万股东踩雷，另外有9家上市公司进入暂停上市状态。

下图1列出了这些公司的基本情况：

退市到底是什么东西？对于广大股民来说是福是祸？为什么有些人在ST股票中攫取了丰厚的回报，有些人却倾家荡产？大家在股票投资中应该如何避免踩雷？本文尝试给出一些解答。

所谓退市，包括被动退市和主动退市两种情况。

其中，被动退市是指当上市公司不再满足上市条件的情况下，根据相关规定，从交易所摘牌退出的过程。

在A股，因为上市公司的瑕疵，发生被动退市，有一个非常严谨的（三阶段）流程，状态逐步升级。具体如下图所示：

1、退市风险警示

启动退市流程的第一阶段，对于存在退市风险的上市公司进行风险预警（即在上市公司名称前冠以 “*ST”）。根据交易所股票上市规则，被视为存在退市风险加以预警的公司包括以下四类：

（1）财务指标不达标。 财务指标无法达到继续上市的要求，包括连续两个年度净利润为负，或者在过去一个年度的净资产为负，营业收入低于1000万。 从这个标准看，A股对于上市公司的利润考核是非常严的，很多我们所熟知的在美国上市的中概股都无法满足这个条件。

（2）业绩造假。对于业绩造假的“零容忍”是全球资本市场的惯例，在国内这样的情况包括对于会计报表的“重大会计差错或虚假记载”，或者无法在法定的期限内披露财务报告，以及会计师无法给出肯定的审计意见（财务报表太假了，连负责审计的会计师都看不下去了）。

（3）重大违法事项。当发生欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为，公司的法律风险影响到继续上市的条件时，交易所将启动退市风险警示。常见的如长生生物因为生产不合格疫苗，涉嫌重大违法行为，被深交所给予退市风险警示。

（4）公司重整、破产清算。 当发生公司重整或者破产清算等重大变故的时候，交易所也会及时警示退市风险。

虽然被提示退市风险警示，相关的股票仍然可以交易流通，但是涨跌幅限制由10%下降到5%。

如果在风险警示阶段，公司通过整改，相关的问题得到解决，则可以向交易所申请撤销退市风险警示，恢复正常交易状态。

2、暂停上市　

处于退市风险警示状态的公司，在一个会计年度的时间内，相关问题没有得到实质性改善，则公司进入暂停上市状态。该状态已经是上市公司避免被退市的最后机会，若整改期内仍无起色，将进入终止上市状态。若能及时解决相关问题，则还留有一线生机，申请恢复上市。

在实务中，处于退市风险警示和暂停上市阶段的上市公司，会使出浑身解数处理相关的问题，避免被退市。

例如，最近闹得沸沸扬扬的上市公司卖房案——某造车的上市公司连续亏损两年，进入“退市风险警示”状态，为了续命，一口气卖了数百套房产，众人惊呼这哪是造车公司，分明是房地产公司呀。

笔者认为，此类操作虽可以解一时之忧，但不可持续，投资者还需要考察公司在主营业务方向的可持续创新和发展。

3、终止上市 

当上市公司处于暂停上市状态一段时间后（具体时限根据退市原因而不同），如果相关问题仍未解决，上市公司将进入终止上市流程，具体包括两个步骤：

（1）退市整理期。在接到交易所终止上市决定后，上市公司进入为期30个交易日的退市整理期，整理期内股票可以挂牌交易，这也是散户最后的下车机会，和投机者最后的上车机会。

（2）退市转板。退市整理期结束后，正式从交易所摘牌退市。相应的股票转板到“全国中小企业股份转让系统”（简称三板）继续挂牌交易。三板虽然可以交易，但是由于投资者数量有限，流动性和估值都受到影响。

对于被终止上市的公司，如果能够整改到位，又满足上市条件的，监管机构一般会网开一面，还是有机会申请重新上市的。但是如果公司因欺诈发行强制退市的，不得重新申请上市。所以，在退市股中，欺诈发行的上市公司更加危险。

从上面的分析，可以发现上市公司被动退市的基本流程，看似复杂，却有其特殊的意义：

一方面，该流程给予上市公司足够的整改时间，处于“退市风险警示”或者“暂停上市”阶段的企业通过积极整改，是有可能取消退市警示，恢复正常上市的。根据wind的数据，仅2019年开年至今，已有16家上市公司顺利完成整改，成功实现摘帽（即将标识着退市风险示警标记的“*ST”去除）。

另一方面，也是给投资者足够的时间了解风险，理性投资。根据该流程，一个上市公司，从退市预警到最终退市之间需要一年左右的时间，而且即使最终确定终止上市，也还有三十个交易日的退市整理期，给予投资者足够的反应时间理性决策。

另外，还有一种上市公司主动退市的情形，即公司因为被并购或者战略发展的需要，主动向监管部门申请退市。相对被动退市，主动退市更加正面和积极，比较经典的案例是阿里巴巴于2012年从香港主动退市，之后卧薪尝胆，并于2014 年以 250亿美元创下美股 IPO 募资纪录。

以上是关于退市的基本情况的介绍。

目前，退市监管趋严，对于广大投资者是好消息是坏消息呢？

在笔者看来，退市监管趋严对于投资者是有积极的意义的，主要表现在三方面：

1、提升违规成本，震慑问题企业。之前，因为违规成本偏低，A股市场出现了一些令人匪夷所思的事件，如扇贝跑路、存款失踪、大股东挪用资金甚至暴力抗法等。如今退市监管趋严提升了违规成本，对于问题企业能够起到有效的震慑作用。

2、提高配置效率，利好优质公司。因为A股总市值在一定时间内是有限的（根据wind的数据，截至2019年5月28日，A股的总市值58.6万亿），退市监管的趋严，使得不良企业和问题企业被出清，资源更多的向有竞争力的优质公司聚集，对于提升资本市场的资源配置效率存在积极的意义。

3、保护中小投资者。一方面，问题企业被打上“*ST”的标记，提示退市风险，有助于中小投资者及时地规避风险，理性投资；另一方面，退市监管趋严使得上市公司优胜劣汰，市场环境日益优化，对于中小投资者利益的保护也有着积极的意义。

当然在短期内，退市监管趋严，也会给上市公司和投资者带来一定的困惑，上市公司不得不考虑更高的退市风险，对于经营决策更加的谨慎；投资者也有必要重新检视投资策略，规避相关风险。

但是从长期来看，加强退市监管，让资本市场有进有出，新陈代谢，有利于一个更高质量的资本市场的形成，利大于弊。

那么，面对退市监管趋严的大环境，投资人需要注意些什么呢？

首先，投资被退市警示的股票能赚钱吗？答案是能，但不一定适合中小投资者。市面上，针对问题股票的投资策略通常包括两种方法:

（1）信息研判法。利用信息优势和研究能力，选择基本面有望改善、能恢复上市的股票进行投资。这里的关键是信息优势和研究能力，即在市场的其他人之前发现有潜力的标的，并提前买入布局。

（2）资源介入法。此类机构往往有很强的资源，在大肆购入问题公司股票实现控股的同时，开始将相应的资源注入问题公司，包括且不限于资金、资产、管理能力等，待问题公司恢复正常，再逐步卖出。

以上两种策略都基于机构的信息优势、研究能力和丰富资源，中小投资者在不具备相应优势的情况下，贸然投资问题公司股票，跟没多少区别。

综上所述，对于中小投资者，在投资中需务必注意三点：

1、远离问题股票。 根据退市警示机制，在存在较高退市风险的股票前都冠以“*ST”，其本意就是警示投资者，理性投资，注意风险。根据前面的介绍，中小投资者无论在信息优势、研究能力还是介入资源方面都非常有限，故远离问题股票可能是一个更好的选择。

2、关注市场动向。 需要注意到，我们时刻处于一个动态的市场中，关注市场的动向是一个好习惯，除了把握市场趋势（衰落行业更容易出现问题公司），一些突发事件可能也会使得某个正常的上市公司沦为存在较高退市风险的公司，如2018年7月突然报出来的“疫苗事件”，使得经营了26年的上市公司长生生物在很短的时间沦为了高退市风险的公司。作为投资者，有必要对于市场的动向密切关注，规避风险。

3、有自己的判断。 市场上充斥着各类专家，良莠不齐，所以作为成熟的投资者，务必有自己的理性判断，专家的意见仅仅作为参考。对于那些号称有内幕消息、推荐具体股票的“专家”，务必特别警惕。如果真的那么准，这些所谓的“专家”，早已经自己去买了，没有必要在媒体上做公益。投资一些自己所从事或者熟悉行业的股票会是一个很好的办法。

最后，希望本文对大家拨开股票退市的迷雾，发掘企业的价值有所帮助。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁，首图来自壹图网。

全球生产网络会重排吗？

如果说经贸关系是中美关系的压舱石，那么全球生产网络就是维系这个关系的“脐带”。一波三折的中美贸易谈判和潜藏其后的美国压制中国科技崛起的意图会不会划伤乃至剪断这个“脐带”，值得我们关注和思考。

什么是全球生产网络（下文简称GPN）？

所谓GPN是这样一种组织安排：由跨国企业协调企业和非企业组织在多个地理空间为全球市场生产产品或者服务。

中国之所以能够加入GPN和两个关键事件有关，一是冷战终结，北约和华约之间的铁幕拉开，全球化进程开启。跨国企业经营面临的“国家风险”显著下降，贸易和产业分工得以在全球展开；二是肇始于上世纪70年代末的改革开放以及21世纪初我国加入WTO，解除了国内生产要素参与国际分工的内外部体制障碍。这两大事件推动中国这样一个单一最大的劳动力生产要素供给国和规模庞大的消费市场从此加入全球贸易和分工体系。

证据之一：中国在GPN产出中占比高、总量大。

1978年我国对外出口80亿美元，约占全球出口的1%；2000年，这一数字飞速攀升到4080亿美元，占全球的7.7%；2004年中国超越日本成为世界第三大出口国，2007年超过美国成为世界第二大出口国，2009年跃居世界第一大出口国，并维持至今。

根据联合国贸发组织的数据，来自中国的、借由GPN产出的产品（包括配件与产成品）的出口规模，从1992-1993年的470亿美元上升到2014-2015的1.5万亿美元，占到中国全部制造业产品出口的70%以上。

证据之二：中国嵌入GPN的程度也在持续深化。

根据联合国贸发组织的数据，从1990年开始，中国境内GPN产出规模占全世界GPN产出规模的比重一直高于中国制造业产品出口占全世界制造业产品出口的比重，2014-2015年，前者的比重为27%，后者的比重为18%。这表明在总量水平上，中国的产业体系与GPN的互嵌程度超过世界上的绝大多数国家。

此外，这种深化更体现为GPN结构的持续调整和优化，具体表现主要有以下两点：

（1）产出结构变化：首先表现在行业层面。

在上个世纪90年代，中国制造业产品出口的扩张主要发生在买方驱动的生产网络内，买方驱动的生产网络的产出主要是一些劳动密集型的产品，例如服饰、鞋子、玩具以及体育用品等等。

中国加入WTO之后，跨国公司纷纷在中国设立子公司，生产者驱动的生产网络逐步形成，带动出口组成发生了明显的变化——从传统的劳动密集型产品向技术密集型产品转变，使得中国出口组成的复杂性快速接近那些最先进工业国家的水平。

另外，上个世纪70年代之后，短缺经济时代结束，需方日益成为市场中的主导力量，提供兼具个性化和低成本的商品成为跨国企业面临的挑战。

模块化生产方式的出现通过模块内部的规模化控制成本，通过模块接口的标准化形成个性化、多样化的产品，有效解决了上述问题。

跨国企业也因此能够把分工的层次推进到产品内的层次，在全球范围内寻找具有“成本-能力比”的产品模块生产基地，然后通过GPN把它们联结起来。

因此，考察一国的生产体系和GPN的互嵌程度，既要看它在GPN产成品中的占比，也要看这个生产体系为GPN提供零配件的能力。后者可以用配件出口占配件进口的比重以及配件进口占产成品出口的比重这两个指标来衡量。第一个指标说明中国作为配件的供应商融合到GPN的程度，第二个指标说明在中国出口的产成品多大程度上依赖进口配件。

根据联合国贸发组织的数据，上个世纪90年代初，中国配件出口只占配件进口的60%，到了2013-2014年，配件出口已达到配件进口的125%。进口配件占产成品出口的比重，从80年代中期的38%，上升到2005年的超过90%，又在2014-2015年下降到60%。这些数据表明，无论是零配件还是产成品，中国的生产体系对于GPN都至关重要。

（2）区域结构的变化。

我们首先来看澳大利亚学者Athukorala（2017）基于联合国贸易统计数据库中的数据整理出来的两张表（表1、表2）。它们呈现了中国GPN产品出口、进口以及来源国数据。

从出口端看，中国GPN产品向发达国家出口的占比在15年间有了较大幅度的下降，出口的地区结构更加均衡，但美国仍然是最大的单一市场。

从进口端看，发达国家在GPN产品出口份额中的比重在缓慢下降，但这个比重的升降在发达国家中存在显著的地域差异，西（西方发达国家）降东（东亚和东南亚）升，中国GPN的零配件进口高度集中在东亚，可以说东亚形成了以中国为组装中心的地区生产体系，共同造就了对美的贸易顺差。

再来看中美投射在GPN上的关系。从表1和表2中的数据可以看出，中国自美进口占比逐步下降，对美出口占比逐步上升，从而使得对美贸易顺差逐步扩大。因此，中美贸易失衡扩大的争论一度聚焦在中国对美出口上。

但是，透过对GPN的解剖可以发现，这个论述忽略了一个关键的事实——美国的跨国公司在全球范围内进行垂直整合，他们将中国作为最重要的生产基地，来扩大对世界包括对美国的出口。

美国经济分析局的数据表明，美国跨国公司中国子公司占中国对美出口的6成，其向其他地区的出口额接近中国对美出口额的3倍。

这一数据还不包括这些公司在中国的销售，这也是一个非常庞大的市场，以苹果手机为例，其在华手机的销量已超过6000万支。

最近，美国频频使用这样两个政策工具：

一是在贸易政策上抛弃多边贸易体制，代之以双边的贸易协定，试图以一超的实力在一对一的谈判中碾压对方；

二是借助国内法进行跨国界的长臂管理来对其关注的战略目标进行外科手术式的定点清除。

通过前文的分析可以发现，跨国公司已经基于GPN，形成了资本、科技、生产、消费紧密协作的网络，这个网络你中有我、我中有你，很难用国别去做区隔，美国上述两种手段都面临类似在本土展开巷战的困境。

他强任他强，清风拂山岗；他横任他横，明月照大江。资本是逐利的、科技是要变现的、消费者是要实惠的。从GPN近三十年的发展来看，中美两国在全球化时代已经紧紧绑在一起，你中有我、我中有你，很难脱钩。情绪过后，理性就会回归，最终大家还是要坐下来找到一个公平、合理、双赢的解决方案。

本文由苏宁财富资讯原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心副主任顾慧君，壹图网供图。

天津“涅槃”

如果选择一个城市来印证我国经济的韧性所在，相信天津一定会入围。

或许人们还依稀记得，一年前的天津，正处于经济增长的“至暗时刻”：2017年全市GDP增速仅为3.64%，同比骤降了约5.5个百分点（2016年增速为9.1%），且远低于同期全国6.9%从均值；2018年第一季度再度“跳水”，同比增速降至冰点的1.9%。

可是，就在质疑与批评声铺天盖地袭来之时，天津正悄悄地实现着“涅槃”。2019年第一季度，天津经济增速达到4.5%，虽然在全国各省市中排名依然靠后，但已是去年同期的2倍有余。

天津经济究竟经历了什么？又正在经历着什么？或许读完本文，你会有所收获。

早在上世纪90年代，为了平衡南北地区的经济发展进度，国家提出了“环渤海经济圈”的概念，而位于其中的天津，可谓是颇为闪亮的一颗明珠：坐拥北方最大的港口，毗邻首都北京，区位优势得天独厚；同时，在自然资源、产业基础与交通运输等多个方面都几无短板。也正因为如此，天津被寄予厚望，滨海新区的批准设立就是最好的证明。

新世纪伊始，得益于外部种种利好因素，天津经济正式开启腾飞模式，几组数据或许可以更为直观地反映出来：

（1）GDP

2000-2016年，天津的GDP增速始终高于全国，而高达13.63%的年均增速更是大幅度领先全国GDP的年均增速（9.42%）；即便经受了国际金融海啸的冲击，天津经济增速有所放缓，但韧性依旧不减（参见图1）。

（2）工业增加值

工业是天津经济的支柱产业与核心驱动力，其增势自然也是极为强劲。2000-2016年间，天津工业增加值的年均增速高达17.38%，几乎为全国年均增速的2倍（参见图2），其中许多年份的增速都在20%以上，2004年更是高达26.5%，足以笑傲全国。

（3）人均可支配收入

与经济飞速发展相伴相生的，是当地居民收入水平的显著提高，且优于全国平均水准，数据也再度佐证了这一点（参见图3）。

总体上看，在2016年以前，天津无论是经济总量还是人民生活，交出的成绩单都是颇为亮眼的，而强势增长的背后，有一股极为重要的力量不容小觑。

这一力量来自滨海新区。

作为继浦东之后的第二个国家级新区，滨海新区很好地扮演了“天津经济增长引擎”的角色。

从数据上看，2000~2015年期间，滨海新区GDP年均增速接近20%，这比天津全市更胜一筹；2010年，滨海新区经济总量更是超越浦东新区，荣登国家级新区榜首。

不仅如此，滨海新区经济质量也在持续提升，直接表现便是新区积极实施“一核双港、九区支撑、龙头带动”的发展策略，航空航天、石油化工、电子信息、生物制药、新能源新材料、高新纺织、汽车与装备制造、现代冶金等八大优势支柱产业逐步形成并加速聚集，进而有力地助力滨海新区乃至天津市向现代制造业高地迈进。

具体而言，滨海新区采取了以下三大发展策略：

其一，龙头项目带动，新兴产业引领。

一方面，滨海新区实施龙头项目带动战略，积极引入空客A320总装线、维斯塔斯风电设备、中船重工造修船、和谐型大功率机车等具有国际竞争力的重大项目落户滨海新区，以项目带动产业的聚集，打造高端制造业产业基地；另一方面，通过实施“科技小巨人”成长计划来推动科技型中小企业的发展，以此推动新区风力发电设备、绿色二次电池、太阳能光伏等高技术产业及战略性新兴产业的迅速成长。

其二，放眼全球市场，提高招商质量。

作为我国北方对外开放的门户，滨海新区坚持以高端制造业和金融服务、航运物流、研发转化等现代服务业为重点招商领域，面向国际经济发达区域，强化总部招商、产业链招商、服务外包招商和高端商业招商，并与重点外资企业集团及机构建立战略合作关系，吸引更多产业链上相关企业落户集聚。而霍尼韦尔、波音、汇丰、花旗等国际龙头的纷纷入驻，对于促进当地产品进出口、创造就业、技术创新与管理提升起到了重要作用。

其三，依托港口优势，打造物流基地。

滨海新区围绕港口建设，加快构筑现代综合交通体系，着力改善口岸环境，积极推进“大通关”建设，北方国际航运中心和国际物流中心的建设步伐得以提速。

然而，盛世之下却有隐忧。滨海新区强势发展的另一面，却是天津对其的依赖性在潜移默化中加剧。从数据上看，2009年以后，滨海新区的经济总量一直都是天津全市的“半壁江山”，2015年所占比重更是达到56%（参见图4）。此时，一旦滨海新区出现状况，那么天津势必会受到影响。

果不其然，没过多久，转折点来了。

对于天津而言，2017年是个特别的年份。

在整个国家的宏观经济政策与形势都没有发生重大变化的前提下，原本如日中天的天津经济，增速居然猝不及防地发生了“跳水”。国家统计局数据显示，2017年天津GDP增速由上一年的9.1%骤跌至3.64%，降幅近2/3，位列全国倒数第一的同时也创下了28年来的新低。需知，就在几年前，天津经济增速还领跑全国各省市，“盛极而衰”的剧情仿佛来得过于突然。

而重要原因之一，便是滨海新区的主动“挤水”。

2018年1月，滨海新区宣布不再重复统计注册在当地、但未在当地生产的企业的产值，并将2016年的GDP从10002亿元调整为6654亿元。这一举动引来了全社会的普遍关注，正当舆论兴致勃勃地讨论“地方政府勇于担当、敢于作为的气魄”，期待“彻底消除‘面子焦虑’，切实推进高质量发展”之时，却惊觉天津GDP增速的应声而落。

这足以证明：天津经济的发展，实在是有些过于依赖滨海新区了，而这也反映出天津内部各个区域发展的不均衡。

除此之外，至少还有三个“幕后黑手”，导致了天津经济遭遇滑铁卢：

第一，限产的“环保风暴”影响到天津的工业。

工业是天津经济的核心与主导，而重工业的分量更是不容小觑。然而，在2017年的限产“环保风暴”中，天津很多高耗能高污染的重工业企业直接被关停，这也直接影响到了全市工业体系的上下游协同运作，进而重创了当地经济发展。

第二，服务业相对疲软。

工业强大的背后，是服务业的不景气。以金融业为例，早在2006年，滨海新区就获批准成为继上海浦东之后全国第二个综合配套改革试验区，并获得多项扶持政策，包括设立东疆保税港区、进行金融改革试点等等。然而十多年后，除了渤海银行，天津似乎拿不出其他令人印象深刻的金融机构。从代表地区经济的上市公司数量来看，在沪深两市挂牌的天津A股上市公司之中，所属行业多为工业、能源、交通、房地产，同样很难找到一家金融企业。

第三，投资驱动模式难以为继。

同全国多数省市和地区相仿，天津经济的发展也过于依赖投资。2007-2011年间，天津投资增速常年保持在20%以上，个别年份甚至超过40%，这为天津GDP带来了繁荣的景象。然而，2012-2016年，随着投资增速从18.5%腰斩至8%，天津的GDP增速随之大幅度下降；2017年，天津固定资产投资仅增长了0.5%，GDP增速也发生了“跳水”。这便彰显出天津经济过于粗放的增长模式。

正因为以上种种，天津真正感觉到了前所未有的紧迫。2018年初，天津全市经济工作会议通稿和全会决议都用这样一句话来定位2018年：

“对天津来说，是抢抓历史性窗口期，实现由高速增长向高质量发展转变的生死攸关之年。”

意味深远。

黑暗过后便是黎明。

一年过去了。当很多人对天津经济的印象还停留在那个“至暗时刻”时，却未曾发现，这个城市的经济增速已经连续四个季度持续上扬了（参见图5）： 2018年第二、三、四季度与2019年第一季度，GDP分别同比增长3.4%、3.5%、3.6%和4.5%，回暖之势极为明显。

浴火重生的天津，也被业内视为2019年中国经济中最大的亮点。人们也看到了天津经济的韧性所在，为之欣喜和振奋。

然而，倘若进一步挖掘，我们还是会发现一些问题。

从数据上看，今年第一季度，天津全市固定资产投资完成额同比增速高达26.1%，而去年同期为-25.6%；与此同时，天津社会消费品零售总额同比下降2.6%，成为了全国唯一出现负增长的地区。足以说明，天津经济的回暖，很大程度上仍取决于投资的强势反弹，而居民消费却出现了增长乏力的苗头。换句话说，天津依然是一个经济发展过于依赖投资驱动的城市，其经济转型之路还没有完成，同时内需上还有待于进一步加强。

当然也有好消息，那就是从结构上看，民间投资出现了明显好转，一季度天津民间投资增长46.4%，快于全市投资20.3个百分点，占到全市投资的一半有余。这反映出，天津民营经济的活力正在逐渐释放。而各地的发展经验也一再证明，民营经济的发展状况是决定当地经济能否实现高质量发展的关键所在和重要支撑。

所以，今日天津，可谓是机遇与挑战并存，虽已逐渐摆脱昨日阴影，但仍没有完全趟出泥泞。未来几何，尚未可知，不过，逆境之于强者，总是契机。

不止天津，大到整个国家，小至每一个人，皆是如此。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任助理付一夫，壹图网供图。

10张图看透第三方支付发展的真相

风起于青萍之末，止于草莽之间。

第三方支付，崛起于灰色地带，却成长为中国的“新四大发明”之一，与高铁、共享单车、电商模式并列成为世界经济榜样。

从1999年3月第一家支付机构设立到2019年，适逢发展20周年，第三方支付行业来到了又一个转折点，A股也终于迎来了第一家独立第三方支付机构。在此，我们以行业和公司的视角观察这个行业，数据会告诉我们行业及公司的真实状况。

据中国支付清算协会公布的数据，第三方支付机构的交易金额和交易笔数均稳步增长，增速于2014年达到最高，随后逐步降低，到2017年增速保持稳定（参见图1），说明行业成熟度在不断提高，市场稳定增长。

值得注意的是，交易笔数增速长期高于交易金额增速，第三方支付的笔均交易金额逐渐降低（参见图2），行业的整体交易呈小额碎片化发展。这与整个行业状况相符，支付的出现打通了线上与线下的链接，移动支付渗透进各行各业。

备付金规模一定程度上反应了第三方支付行业的整体发展情况。通过中国人民银行有关规定和公布的相关数据，我们大概推算出行业的整体备付金情况。2018年，备付金规模稳步提升，2018年12月最多达到16299.8亿（参见图3）。随着“断直连”的落地和行业整顿，以及支付宝、财付通两大巨头在产品上的调整等原因，备付金规模逐渐缩减。

虽然行业已经发展了20年，但目前已经上市的独立第三方支付机构仅有汇付天下及拉卡拉，其它支付公司则通过被收购、合并等方式完成了间接上市。通过独立报表及合并报表，我们选取数据可得的几家支付机构进行分析，窥一斑而知全豹（参见图4）。

第一，交易规模直接影响了支付机构的大小，代表市场占有率。拉卡拉是收单业务中的典型代表，借助过去几年移动支付快速发展的机遇，大量推广POS、聚合等相关产品，实现了交易规模的快速增长（参见图4）。同时，线下收单市场仍然具有广阔空间，商户数量和服务行业的深度等因素构成了竞争壁垒。

与拉卡拉不同，汇付天下与联动优势是典型的互联网支付机构，两者都主要服务企业，在B端支付市场发力。过去两年，两者都保持了和行业同等水平的增速。

从汇付天下的支付交易结构来看，移动支付占比逐渐增加，并占绝对地位，互联网支付业务规模占比不断下降，跨境支付业务高速增长（参见图5）。需要注意的是，虽然目前跨境支付业务规模较小，但发展前景广阔，是支付机构转型的新赛道。

第二，营业收入情况。目前，支付机构的营业收入仍主要为交易手续费，交易规模直接决定了其营收情况。从营业收入看，拉卡拉依靠线下收单市场，营收方面领先于其他公司（参见图6），除拉卡拉之外的其它支付机构竞逐B端企业支付的市场。在C端流量市场逐渐饱和的市场环境下，支付机构都把转型B端作为自身新的业务增长点，但企业支付服务定制化程度高、可复制性低，转型成效较慢。所以可以预见，行业整体增速将逐渐降低。

从营收结构上看，金融科技作为支付公司转型的一条赛道，营收贡献较小，短时间内无法成为主要收入来源。移动支付服务贡献80%以上营业收入，互联网支付与POS服务贡献度逐渐降低，跨境支付作为新兴支付行业，潜力巨大，有望贡献主要收入（参见图7）。

从平均服务费率看，跨境支付参与者增多导致行业费率下降，但仍然高于其他支付服务费率（参见图8）。而断直连、备付金全额上缴等政策使行业平均成本上升，进而导致费率上升。预计未来跨境支付的费率将进一步下降，其他支付服务费率保持平稳不变或较小上升趋势。

第三，主要成本情况。目前各公司主要成本为服务商分润、通道费（即银联、银行的手续费）、销售费用等。主要成本的增速高于营收的增速，一方面是政策导致支付机构不再能够与银行谈判费率，另一方面市场增长有限，存量争夺越发激烈导致成本上升（参见图9）。

第四，净利润情况。净利润反映了一个支付机构的盈利能力情况，决定了一个独立支付机构能否在激烈的竞争中生存下来。从净利润情况看，各支付机构基本于2015年实现了盈亏平衡、2016年盈利。但净利润增速都在逐渐降低，一方面增量市场较小，营收增速有限，而存量市场的竞争使成本也在增加，行业平均的净利润增速将进一步下滑（参见图10）。

1、断直连与备付金全额上缴

几经波折，“断直连”终于落地，业内将其视作第三方支付一个时代的终结。其实，也更是一个开始，双侧断直连的实施、备付金管理政策的制定……行业的健康发展离不开监管的指导，脱离了“躺着赚钱”的时代，支付机构在创新商业模式、服务经济的道路上，尚有很长的路要走。

2、WorldFirst撤回支付牌照申请

外资支付机构真正入境尚有一步之遥，在“走出去”上，银联、支付宝、财付通已经先行一步，其它如苏宁支付、连连支付等支付机构也在积极布局跨境业务，但在“引进来”上，有更多的机遇值得我们期待。

3、“两会”中的支付话题

将“支付机构的监管”提升为法律层级再一次被提起。相比于第三方支付对于经济、社会、生活的影响，局限于部门规章的“《非金融机构支付服务管理办法》（2号令）”已经远不能满足行业的监管需求。立法也是行业发展之根本，发展快速的第三方支付已经部分突破了“2号令”的范围，立法既是行业发展需求，也是监管需求。

4、315曝光“隔空盗刷”

支付行业的发展是在“安全”与“便捷”不断斗争中发展起来的，二者螺旋上升，互相促进。“315”的曝光对于整个支付行业具有警示意义，因为支付是涉及到每一个人的，支付机构在追求极致的用户体验时，更要把握好安全与便捷的平衡。

5、中国人民银行发布《关于进一步加强支付结算管理防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知》（以下简称85号文）

85号文是对261号文的进一步补充和加强，并在账户管理、特约商户、终端管理等方面提出更加具体的管理措施。越发明确的监管细则剑指套现、违规提供支付通道等“支付黑产”，部分支付机构长期助涨黑产、盗刷等违法行为的现象将得到有效的遏止。

6、拉卡拉成功过会，成为第三方支付A股第一股

拉卡拉为上市所做的努力，值得每一个想要上市的支付机构所借鉴。个案的成功并不能带来整体的飞跃，第三方支付机构“上市潮”也只是一个美好的梦想。

7、国家外汇管理局发布《支付机构外汇业务管理办法》（汇发〔2019〕13号）

预想中的“跨境外汇支付业务牌照”并没有如约而至，但结果却又超出预期，《通知》更像是“核准制”向“注册制”的转变，可以预见，未来会有更多的支付机构在跨境支付的赛道上竞争。

8、支付宝发布“蜻蜓2代”，刷脸支付持续升温

对于支付机构来讲，这是巨头间的竞争，与“其它支付机构”无关。对于用户来讲，我们需要了解刷脸支付是否更便捷？是否更安全？（交易、个人信息等）这决定了用户是否选择它。

如果说金融是经济的血液，那么支付是金融的基石，承载着金融最基本的功能。第三方支付作为支付体系中重要的参与者，影响着经济、社会、生活等各个方面的发展，第三方支付行业的追踪研究也将帮助我们更好的深入了解经济、消费的变化趋势。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员黄大智，壹图网供图。

巴菲特、雷军为何都爱这家“中介”公司？

“新秀丽的国际旅行超大号箱子和国内旅行大号箱子，两样在北京买大概要9000块钱，你猜在这儿买多少钱？”

这是若干年前，猎豹CEO傅盛在美国出差时，问雷军的一个问题。

雷军的回答是四五千。

“错，只要150美金，人民币900块钱，国内十分之一的价格。”

多年以后，雷军回忆，当时听到这个价格，震撼无以言表。后来，他仔细研究了美国这家出售新秀丽箱子的零售公司，如获至宝，而这家公司经营模式的精髓更是被雷军引入了他一手创办的小米。

这家公司，就是大名鼎鼎的零售巨头Costco，中文名字叫“好市多”。

事实上，不仅雷军，就连巴菲特都对Costco钟爱不已。早在上世纪90年代，巴菲特就开始买入Costco的股票了，他的死党查理·芒格更是笑称——Costco是“最想带进棺材的企业”。

那么，Costco究竟有何魅力，能让巴菲特、芒格和雷军如此着迷？我们从中能获得哪些启示？请看下文分解。

对于我国消费者而言，Costco这个名字或许较为陌生，但在美国却是家喻户晓。

这家全球最大的连锁会员制仓储量贩店成立于1983年，彼时的沃尔玛已发展了20年有余。

虽然起步稍晚，但自问世至今，Costco一直致力于为市场提供物美价廉的优质商品。

经过多年的发展，截至2018财年，Costco已在全球设有762家门店，营收总额整体上逐年稳步攀升，市值在1000亿美元左右。在《财富》（Fortune）杂志评选的2018年世界500强排行榜中，Costco高居第35位，业内地位仅次于沃尔玛。

然而，就是这样一家业绩斐然的公司，在整个零售圈却是“奇葩”一般的存在：

其一，追求商品低价。

通常情况下，想方设法提高利润是企业永恒的目标。如果一家公司不是琢磨着如何多赚钱，而是费心竭力通过少赚钱来笼络消费者，可能不少人会认为这家公司离关门不远了。可Costco偏偏就爱做这个“冤大头”，想方设法压低商品价格是其一贯作风。

最典型的例子是，30多年来，美国通货膨胀翻了几倍，可Costco的热狗汽水组合套餐依然是1.5美元，烧鸡仍是4.99美元，大片披萨是1.99美元，价格从未变过。

此外，Costco规定所有商品毛利率不得高于14%，一旦超过这一标准，便要上报董事会批准。在面对外部供应商时，倘若其商品在别的地方的定价，比在Costco的还低，那么这家供应商的商品将永远不会再出现在Costco的货架上。于是人们看到，Costco的平均毛利率长期只有7%，而一般超市的毛利率在15%~25%。

其二，不惧电商冲击。

互联网技术的发展成就了电商的壮大，同时也让线下实体零售叫苦不迭。我国近几年的超市百货关店潮在此不赘述。就美国向来坚挺的实体零售而言，也没躲过来自线上力量的挤压。

自2006年起，以亚马逊为代表的电商强势崛起，并不断蚕食线下商超的生存空间。其中，老牌百货劲旅西尔斯（Sears）在2006~2016年期间，市值缩水幅度高达96%，并于2018年宣告破产；家电巨头百思买（Best Buy）和连锁百货巨头梅西百货（Macy's）都在不同程度上遭遇了市值缩水与被迫关店等烦恼。

当线下零售满目萧然时，同样主打实体店的Costco却一直呈现出稳健增长的态势。从Costco的历年公司公告中可以看到，除了2009财年外（受国际金融危机影响），近15个财年的营收总额几乎从未停止过增长，而门店总数更是逐年递增（参见图1）。

其三，“佛系”的经营风格。

当绝大多数商家千方百计地为消费者提供“一站式”购物、追求商品种类齐全的时候，Costco似乎对此并不感冒。中泰证券研究报告显示，Costco的SKU长期保持在3700个左右，而2018年美国零售行业平均SKU约为14000个，沃尔玛的SKU超过了20000个。

在客户方面，Costco非但不追求庞大的客户规模，反而通过设定门槛来加以限制。最直接的表现是其严格的会员制，如果消费者不办理会员卡，就甭想在Costco的平台上购物，即Costco只专注于为会员提供服务。

此外，在全球扩张上，Costco也跟多数连锁零售企业不大一样。例如，沃尔玛的业务覆盖全球27个国家，7-Eleven也在全球17个国家和地区拥有超过7万家门店；反观Costco，目前只在11个国家和地区开设了不到800家门店，其中有500多家还位于美国本土。

就是这样“不走寻常路”的Costco，成了大佬们竞相追捧与模仿的对象，背后必然有其耐人寻味之处。

至此，可能会有人提出以下几点疑问：

“毛利率那么低，Costco是怎么活下来的？”

“Costco有哪些过人之处？”

“Costco为什么不怕来自电商的冲击？”

我们不妨逐个进行解答。

如前文所说，Costco崇尚的是商品的极致低价，仿佛Costco永远站在消费者这一边，想方设法地为顾客省钱。然而，企业终究不是慈善机构，没有任何一家公司是可以不要利润的。由此看来，既然Costco商品零售板块的利润微薄，那么势必会有其他的盈利点对此加以覆盖。

而问题的关键，便在于Costco独特的会员制度。

归根结底，Costco的低价策略只是一种引流的手段，先让消费者成为Costco的粉丝，再将他们统统吸引到自己的“碗里”——消费者想要享受Costco的服务，必须要成为Costco的会员。

一直以来，Costco将中产家庭作为目标客户。这些家庭是美国社会结构中占比最大的群体，在消费过程中格外关注商品的性价比，还会定期采购一家人所需的日常用品。正因为该群体追求生活质量且有稳定消费能力，故而他们中的相当一部分人愿意成为Costco的会员，并从其平台上选择商品。而Costco则可以更加有的放矢地为自己的会员提供物美价廉的商品与一系列附加服务，从而避免会员的流失。

当然，成为Costco的会员是需要缴纳年费的。目前，Costco的会员大体上分为三类：年费60美元的普通金星会员，年费60美元的商家会员，以及年费120美元、返现2%的高级用户卡。根据通货膨胀率及市场情况的变化，Costco会对会员费进行不定期微幅调整。

值得注意的是，这些会员费不仅是Costco盈利的重要抓手，更关系到Costco能否生存下去。不过，人们丝毫不用为此担心，因为Costco早已拥有了一大群忠实稳定的会员用户。

2018年财报数据显示，Costco在美国共有付费会员5160万人，如果结合美国人口普查Cesus的公开数据，2018年美国家庭数量约为1亿2759万，按一家持有一张Costco付费会员卡来算，美国平均每10个家庭里就有4家是Costco的付费会员。如果将统计范围拓展至全球，那么Costco的会员已经超过9000万人。

更为重要的是，凭借长期以来的物美价廉，Costco深受消费者喜爱，其会员续费率超过90%，相当于每个会员每年会为Costco贡献一笔稳定的利润。

由此可见，独特的会员制度让Costco可以放心大胆地追求商品低价，这也侧面造就了Costco坚实的竞争壁垒。

话说回来，付费会员制并非什么新鲜事物，如今各行各业的商家都在极力开拓会员，无论是国外的沃尔玛、家乐福、亚马逊，还是国内的天猫、苏宁等各路电商巨头，概莫能外。可是真正比肩Costco这种程度的商家却不多。

其实不难理解，Costco之所以会如此吸引消费者并成功留住绝大多数会员，依靠的是商品的价格优势——毕竟，很少有商家有魄力去主动压缩甚至舍弃来自商品的利润空间。

那么问题来了：Costco是如何实现商品价格一降再降的呢？

答案在于其超强的供应链能力。

前文说过，Costco商品的SKU长期保持在3700个左右的水平，远远低于竞争对手和行业均值。不过，这也侧面彰显出Costco在选品时的“只求精，不求多”。

事实上，Costco在全球范围内拥有极为庞大的采购团队，这些采购专员要对产品的成本、物流运输与质量优劣等各个方面了如指掌，而所有上架的商品也都必须经过管理层的挑选试用。此外，鉴于低SKU策略，Costco还要充分考虑商品的性价比，以此来挑选同品类中的头牌商品或者具有爆款潜质的商品上架。

不仅如此，在超低SKU的基础上，Costco可以在有限的选品上，集中实现更大规模的进货，并通过这种规模效应来放大自身的议价能力，进而为消费者博取更低的价格。同时，Costco还大量使用自有品牌，进一步巩固了控制成本方面的优势。此外，在架的每类商品只有2~3种，均是同类商品中的高性价比品牌，相当于Costco为到店消费的顾客提前做了一轮精选，这就省去了顾客购物时再去花时间甄选商品的麻烦，降低了购物的时间成本。

精简的商品类别不但有助于采购，还便于库存管理。从年报中可以看到，Costco的库存周期只有30天，大幅度低于沃尔玛的43天，高效的库存周转直接带来了经营成本的降低。同时，根据中泰证券的研究报告，得益于其现金流优势带来的超短应付账款周期（FY2018为33天，同期沃尔玛为45天，亚马逊100天）以及低SKU策略带来的库存周期压缩，Costco在2018财年的现金周转期仅为4天，显著优于行业平均水平。

当然，Costco对于品牌供应商的要求也是相当高的。想要成为Costco的合作供应商，必须经过严格的审核：一来，要从专业考核、设计、质量监控、物流协助等方面考量供应商；二来，供应商必须承诺严格遵守交货期以及具有履行该诺言的能力。同时，Costco还会为供应商提供相应的金融服务，加强与供应商的长期合作关系，尽可能保证与供应商的互惠共赢。

综上，正是这种“规模化采购+高效供应链+品类严选”的模式，叠加其会员付费制，让Costco得到了稳健良好的发展，并取得了今天的成就。

除了上述种种之外，还有一点不能不提，那便是Costco在不遗余力地提高会员的消费体验：

凡是在Costco平台购物的顾客，只要对商品不满意，可以不限时间地无理由退货；

Costco业务范围十分广泛，除了商品零售外，还有加油站和汽车经销处，甚至可以为会员提供包括酒店预订、机票购买以及租车在内的旅行折扣；

Costco有自己的医疗中心，可以为会员做免费的耳科检查而不收取任何清洁或后续预约的费用，在Costco买药的价格同样远低于市场价；

Costco还会通过详尽而忠实的会员资料及购物数据记录，对消费者进行大数据分析，进而更深刻地洞悉会员的消费行为，并有针对性地完善服务……

有人说，与其认为Costco是一家零售超市，倒不如称其为一家令人难以拒绝的“中介”，它不像沃尔玛那样通过商品差价来盈利，而是将会员费作为利润的重要来源，但也不会因顾客消费额增多就提高会员费。

某种意义上，Costco的经营理念类似于一种规模经济和共享经济的结合体，通过低SKU策略来增大进货规模、提升议价能力与降低运营成本，同时将利益与众多会员共享，并通过种种优质服务来提高用户粘性，在促进商品销售的同时营造良好的口碑，进而吸引更多新用户成为会员，以此形成一个良性循环。

客观地说，Costco的商业模式与主流零售模式不尽相同，但其理念中的许多内容，依旧值得我们去学习与借鉴：

首先，要找准市场定位。

根据市场营销学的有关内容，市场定位的实质在于将此企业与其他企业严格区分开来，使顾客明显感觉和认识到这种差别，从而在顾客心中占有特殊位置。于Costco而言，其目标客户严格锁定在中产家庭身上，进而通过对这部分人群的深刻理解来提供相应的服务。此外，包括国内的拼多多、苏宁拼购等平台，聚焦于三线以下城市和地区，同样取得了不俗的成绩。所以，找准市场定位，往往可以获得事半功倍的效果。

其次，要用心服务好消费者。

眼下，消费者已经成为一切商业价值活动的起点，这也在重构着传统的零售供求关系，生产、营销、渠道和盈利模式都会不同以往。此时，经营好人远比经营好货更加重要，而如何做到无限贴近消费者，洞悉他们的偏好与需求，进而不遗余力地提升他们的消费体验，是每个零售商都必须考虑的问题。Costco在优化会员体验方面的具体实践，或许可以为市场带来不错的参考价值。

再次，要适当地学会“做减法”。

不难发现，为了集中资源建立竞争优势，Costco做了许多舍弃。而要确保这些舍弃带来的损害大大低于竞争优势带来的收益，并不是一件容易的事。因为这种模式几乎注定了企业难以快速发展的命运，甚至有可能在发展初期经历较长时间的亏损，直到积累足够数量的会员才能“咸鱼翻身”，况且还要一直保持商品的优质低价与良好的消费体验。其间，丝毫的战略摇摆或者迫于盈利及股东压力开始为追求利润而放松标准，都可能导致前功尽弃。也许正因为这样，无数Costco的追随者与模仿者都难以复制其发展之路。然而，一旦成功实施此战略，在庞大基数的忠诚会员的保驾护航下，企业的经营就会如同破茧成蝶一般越来越好。从这个角度看，适当“做减法”也算是有舍才有得。

最后，要打造高效极致的供应链。

Costco的实践表明，零售商品真的是可以兼顾“物美”与“价廉”的，而背后的关键便在于供应链能力。有研究表明，如果实施完整有效的供应链战略，那么可以收获的效益将不是一点半点（参见下表）。与此同时，高效供应链还有助于对市场变化快速响应，提高上下游企业的整体合作效率。而这些都是提升企业竞争力的关键。

其实换个角度看，Costco与会员之间更像是达成了某种契约：Costco尽可能最大化会员的利益，会员则预先支付定额的会员费。双方的这种互利互惠，要比“顾客就是上帝”的口号来得可靠实在得多——因为我们所处的社会，本来就是由无数的契约搭建而成的，而人类相互合作的最大障碍，就是彼此利益不同。

或许，这才是巴菲特、芒格、雷军极为推崇Costco的根源所在吧。

（作者：苏宁金融研究院消费金融研究中心主任助理付一夫；来源：苏宁财富资讯；首图来自壹图网）