保险主题指数越来越纯正了

原创    价值人生

       中证方正富邦保险主题指数（399809）在2022年6月15日上涨了5.62%，领涨了金融指数、银行指数、证保指数、券商指数，在金融板块中涨幅第一。

        市场预计在稳增长策略等政策下，资本市场会回暖，利好保险板块，中国人寿涨停，中国平安上涨了5%以上。

        最近十年期国债利率的企稳反弹，因为保险公司都是长期投资，所以也是对保险公司的业绩是利好，这些预期和宏观因素，很多带来资金偏好，尤其是可以吸引北向资金偏好，不是最重要的因素。最重要的因素还是基本面和安全边际。

        因为资本市场转暖，保险公司在市场上获利多了，而且各保险公司的主要业务也有了企稳迹象。比如，今年第二季度以来，寿险公司新单企稳，财险稳定发展，之前的改革有了一定的成效，今年前五个月的保费是1.35万亿，保险行业基本面有复苏迹象，很多上市公司的保险企业也密集回购增持了。

        保险公司的股价安全边际高，都低于内含价值，而且股息率高，比如中国平安的股息率高达5%，如果继续保持45元左右的价格，2022年的股息率就会达到接近6%了。中国平安是龙头，可是如果2017年末只买中国平安，到了现在还亏损了不少，而买了中国人寿，到了现在却可以盈利了。每只保险公司的业务结构特征不同，我们踏不对每只公司的周期，我们可以配置保险行业指数基金。

        保险行业作为金融行业之一，属于社会必需品，虽然有周期性，但是同样有着朝阳行业的特征，无论是基本养老保险制度，还是医疗保险制度，以及资产处置、信托等业务，都是需要保险。而且还会不断深入社会服务，比如，随着个人养老金制度的展开和居民收入的提升，个人养老第三支柱会长期发展。随着老龄化社会的到来，保险行业的养老机构也会得到很好的发展。

        中证方正富邦保险主题指数从沪深市场中选取20只保险行业与参股保险类上市公司证券作为指数样本，以反映保险主题上市公司证券的整体表现。

        因为在沪深市场的保险上市公司不多，根本凑不齐20只，所以需要参股保险类上市公司来助力。这样，我们会发现保险主题指数中有很多银行公司。2021年末指数调入了宁德时代，可是宁德时代的盘子大，权重占比8%以上，超越了新华保险，冲进了指数前五位。

        为了保持指数的纯度，5月26日中证指数网站公告对中证方正富邦保险主题指数的编制方法做出了两个重要调整。

        从本次调整即2022年6月13日起，如果纯保险上市公司不足20只，则将参股保险公司金额大于1亿的上市公司，依照参股比例由高到低依次纳入，而之前是金额大于1000万，这样保险指数更纯正了；最重要的调整是单个参股保险类样本权重不超过3%，这样宁德时代的权重从接近8%下降至接近3%。最终保险主题指数反映保险行业更客观了。

        截至2022年6月中旬，保险主题指数的前十大权重变成了中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、招商银行、工商银行、交通银行、宁德时代、农业银行。其中前五只公司即纯保险公司的权重之和占比78%，前十只公司的权重之和占比91%。从行业上构成，金融行业占比93%。

        保险主题LOF（167301）是可以在一级市场上申购赎回的，也可以在二级市场上进行交易的。作为市场唯一的一只跟踪中证方正富邦保险主题指数的指数基金，方正富邦保险主题LOF这只稀缺品种，规模持续扩大，从最初几亿的净资产，到了2022年第一季度的达到了54.05亿的净资产。成为了市场配置保险行业的便捷工具。

价值人生集锦（2）

原创    价值人生

        投资论道，共享时间复利。投资也是人生的一种修炼，有计划、有纪律、知行合一。

        （1）什么是热文？什么是好文？

       热文就是蹭热度的，偏向小白要什么，就给什么。

       比如，投资方向的文章基本逻辑非常重要。无论是价值、技术还是消息，可能在一定的时间有效，在一定的时间没有效了。这就需要建立完善的投资体系，而不是炒热点，哪个好吹哪个，哪个不好进行选择性的遗忘。投资是不确定的，可是不懂的还没有入门的小白，需要的是确定性。投资类的热文都是偏向行情分析、预测的。

        写错了怎么办？没事，可以写行情能够上涨到哪里，阻力位在哪里，下跌了逢低吸纳，如果没有到就是碰到若干个阻力位的其中的一个了，如果到了就是写对了，如果下跌了可以逢低吸纳，总之就是不认错。预测跌的，也是可以，市场每周总有几天会下跌，如果没有下跌到位，市场上涨不回头了，又会选择性的遗忘了，之前已经写了会暂时止跌反弹出局的，对了，出局后又买回来了，是之前低吸买回来的。只要摆上一堆观点，市场有涨有跌，在一段时间内必然会有符合的，这样就会记得文章写的内容。这些理性的投资者都看不上，时间长了，语言幽默，即使不赚钱也可以当娱乐节目看了。赚钱不易，所以要花时间找娱乐节目看，相声小品说唱艺术。

       好文偏重于投教，但是不会像哗众取宠的文章吸引很多读者。

       有些投资者本来也是来娱乐的，即使理性的投资者，耐心、坚持都是需要培养的。好文偏向深度投教，也就是需要理性的投资者的深入分析和磨炼性格，包括耐心、坚持等品质。

        不仅投资领域的文章是这样，多数领域的文章也都是这样。只有自己擅长学习，才可能从中学习理解哪些是底层逻辑、哪些底层逻辑是长期可以站住脚的，从而可以应用，实现价值。任何事情，都是有条件范围的。找出长期经久考验的方法，持续地做，才能接近成功。

       （2）王阳明讲解的“学而时习之，不亦说乎？” 。

        记得上学时第一节语文课学习《论语》。其实，《论语》的经典内容，理解不同，结论不同。比如，子曰：“三人行，必有我师焉。择其善者而从之，其不善者而改之。” 如果只读第一句，就不会深刻理解到不仅有我们应该模仿的正面的老师，还有我们应该避免重演的负面的老师。

        只要不出错，等待对方出错，最后可以赢了。指数基金是长赢。

        子曰：“学而时习之，不亦说乎？有朋自远方来，不亦乐乎？人不知而不愠，不亦君子乎？” 这三句倒是可以拆开解读。王阳明的《传习录》中的解读，我对“学而时习之，不亦说乎？”这句话又有了更深刻的认知。

        子仁问，学是效法先觉者的行为，这样说正确吗？先生说，学，是学去人欲、存天理。如果去人欲、存天理，就自然会求正于先觉，考求于古训，就自然会下很多问辨、思索、存养、省察、克治的功夫。这些只是除去己心的私欲，存养己心的天理罢了。“效先觉之行为”是学中的一件事，似乎是向外求取了。“时习之”是向内求取，端坐，不是专门练习端坐，是端坐时修心。站立也不是专门练习站立，是站立时修心。“悦”是：理义之说我心“的”说“。人心原本就欢喜义理，眼睛欢喜美色，耳朵欢喜音乐。只是有了私欲的蒙蔽和拖累，人心才有不悦。如果私欲日益减少，那么理义就能日益滋润身心，人心又怎能不悦呢？

        上学时的理解，以及持续了很长时间的理解是学了经常复习，获得知识能不高兴吗？读了王阳明的解读，除了向外求取，还要向内求取，修心。当专注修心时，会了技能，减少了很多的私欲，怎么不能愉悦呢？

        所以，投资为什么做好资产配置是正道？为什么道胜于术，尽量避免做些花里胡哨的无用功？便是如此。达到境界，便可物质和精神双丰收。

        （3）期望过高容易失望，所以是否要多打击期望？

        期望过高容易失望。

        比如月收入是A元，可是认为自己的月收入应该是2A元，就不高兴。反之，认为应该是A/2元，就一辈子非常高兴了。

        再比如，有两个小孩画画，一个被捧上天，结果没有画成，预期落差很大。另一个被打击，放弃了当画家的梦想，最后做了别的工作，收入高高，生活比一般人还要好些。

        再比如，预期节假日有好几个人来找你，和预期节假日没有人来找你，结果来了一个人找你，那么预期落差又是不一样。

       自我期待比实际的高了，就会有失望、失落和挫折。那么就甘于平平庸庸吗？认为孩子的画家的梦想不能实现，就可以打击掉吗?

        成人自己走自己的路，自己闯荡自己的路。可是孩子最初是需要被引导的。夸上天不可取，打击同样不可取。

        从上上代的“你真笨！”，到上代的“你不是好孩子！”，到这代的“我为你感到骄傲！我爱你”。这代的教育方式有了一些转变。对事物的看法的角度不同，那么立场也都是不同。

        经常夸孩子的，对孩子也会造成一些负面影响，这不可否认，经常夸你真好、你真棒、你真聪明，无形之中孩子可能会飘飘然。因为夸的不是具体事实，不是具体的某一项的行为。即使是某一项的行为，也需要进行挫折教育，成功了夸，失败了会怎么样。在学校一直考第一名，以后肯定不会。为什么？因为各地的第一名的高考状元，以后肯定会凑到一起，凑成了一个班。这样，变成了倒数怎么办？所以挫折教育需要跟上。

        因为夸完后会有一种期待，考得好会怎么样，考得不好就不会怎么样，这种期待的绑架，如果满足不了，就会非常痛苦。但是，经常批评，同样会造成孩子无形中的伤害。

        你不行、你没有价值、你不可爱、你没有意义，那么孩子的自我价值感和安全感就会被完全破坏掉了。没有价值感和安全感，就会变得自卑，变得没有自信。把一个人的缺点放大，再做激励，那是非常困难的，甚至证明你说得是对的，做失败了是因为你说我不行。

         所以指责、批评、唠叨、打骂都不可取。我们所有的东西都是我们自己内在的一份投射，每个人的内在的投射也都不一样。这与原始家庭创伤有关。所有的事情只有反馈，如果立场不同而攻击，则会造成一些冲突和矛盾。

         解决矛盾，家长要从孩子角度反馈，婚姻也是需要了解婚姻双方的原生家庭的模式。我们穿上对方的鞋子走走，就知道对方为什么会这样想，就会理解对方了。换位思考是非常重要的。

          当然，辩论也是有必要的，理是越辩越明。只是需要从中学习到什么，而不是站了立场后，否定一切。

         做投资也是不要打击争取好一些收益的期望，也需要切合实际分析能够做到哪一步，最后不会失望。

        如果没有方法，最后越套越深，最后连“保本出”都成了奢望。而越套越深后要“保本出”，仍然需要建立成熟的投资体系的。就像成长教育，只要有了健全的成长体系，从谷底起来时，方向都是向上的。而不是在高峰上，继续有高的期望，方向都是向下的。所以不追热点，低迷时要勇于配置，只要是长期闲置的资金，拿现金也是拿，拿指数基金也是拿，跌能跌到哪里，时间的复利会慢慢绽放。

       （4）区分知难而退与没兴趣，寻找热爱，拥抱心流，专注高效。

        寻找自己喜爱的事情，可以尝试做一些自己感兴趣的事。如果能够投入一定的精力，做得比业余好那么一点点的程度，这时候就可以判断自己喜欢不喜欢，如果还有那么一点点的喜欢，就可以继续投入做了。

         对未知领域知难而退，是碰到困难就直接放弃了，并非没有兴趣。遇到这种情况，比如工作，可以试着忍受一阵，在工作之外的时间发展自己的兴趣、副业，找到自己更适合和热爱的工作。这样就不会总是放弃了。

        当有了热爱的事情，就会专注。一段时间内只做一件事，可以用番茄钟之类工具专注投入。在简洁清静的环境下，保持高效，进入心流的状态。要事第一，并且制定一些简单易行的微习惯，能够便捷实现的目标，最后得到正反馈。

        工作和广泛的兴趣之间的平衡，本质是专注、高效地工作与生活，背后是自律与热爱推动的。能够达到平衡，生活也会越来越好。

        相对集中，适当分散也是这样。价值投资深入分析很难，甚至深入分析一通后，结果不一定对。可是，只要分散一些，经济长期向好的逻辑是对的。能够达到平衡，不会因为集中而失败，而且会长期持有自己热爱的公司，自己热爱的公司一起成长，在投资中也会越来越好。

      （5）只有输不起的人，才会总想要赢。

        长期主义是一种战略，也是一种长期的状态。达到目标最有价值的一件事，不是真的达成了某个目标，而是为了这个目标，成就你成了怎样的人。在这过程中，你得到了怎样的成长。最重要的是人生过程的体验。

         只有那些输不起的人，才会总想要赢。一方面期望那么高，一方面又认为一无是处，自相矛盾。教育也是同样。

         把注意力放到实现自我价值上，做榜样，任何时候都不要绝望，不要总暗示很差。重要的是心理营养，包括安全感、归属感、价值感、成就感等等。物质条件都不缺，需要补足精神营养，最重要的是心理健康。

        投资、下棋等都是不在于当前的得失，而在于长久的发展。如果总是患得患失，没有长久之计，必然是做不好的。

        （6）每年如何能够读上百本书？以怎样的方式读书比较好？

       读到这样一段话，习惯每天早上早起1小时，每年就会多阅读365小时。按照平均每分钟阅读300字算，利用这些额外的阅读时间，你每年能多读657万字，如果每本书5万字，那么就是131本书。这可是相当多的书了，肯定会帮助你增长相当多的知识。

        可是，有很多东西不是刻意的。除了兴趣的推动，还要道法自然，也就是一种自然的“努力”。能享受过程才是真的努力，而且是要悦己。而不是通过痛苦的努力，得到不愉快的，因为“他人”羡慕而得到快感。也就是说，你自己意识不到自己在努力，只是平常生活而已。这种境界，比如，书法家天天书法，画家天天画画，别人看到的是努力，但是对于本人来说只不过是像吃饭喝水一样平常。那么怎么样能够做到？

       这必须建立在兴趣的基础之上，不与别人比较，形成习惯。如果真的有兴趣，却没有时间，可以建立微习惯，比如，一天一个俯卧撑，不要贪多，很容易达到，持续下去，就成为一种习惯了。人生总是羡慕别人拥有的，然而只要把自己拥有的能做的做好，不管经历多少诱惑，都要坚定。越坚定，越能减少内耗，也会活得越舒适。投资也是坚持做能力范围内的事情。

        专注内心不受外部环境的纷扰。体力和脑力上的累是比较容易恢复的，精神上的心累才是最难疗愈的。读书可以做到。当然能从书中悟到什么，这与悟性、阅历有关。有时候经历了很多事情，再重新读之前的经典，才能明白智慧，领悟后豁然开朗了。读书必须有所体会，有所悟道，并且在实践中体验。这样，坚持读书就可以融入思想和灵魂，用来塑造成就灵魂了。即使记不住那么多，也有沉淀。反之，即使倒背如流，没有理解和应用，也是没用。

         这些都是读书的用处。

        总之，理性投资不是游戏，而是资产配置。“学而时习之，不亦说乎？” 不仅是学到了知识，而是学到了、领悟了、提升了。保持合理的期望、保持一份热爱，重在过程，多读书，多体验，在过程中成长。

        投资论道，文章写于2022年芒种。播种会有收获，积累正向能量。

2022年5月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年5月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-17%。

        实际组合从2011年初至2022年5月份净值是从1元至3.4143元。年化收益率是11.4%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年5月份净值是从1元至1.6453元。年化收益率是4.5%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、消费50、金选300、贵州茅台、宁德时代、农业ETF、石油LOF、中概互联ETF、中国中免、五粮液、湖盐转债、比亚迪、中国平安、傲农生物、交科转债、A50ETF、伊利股份、兄弟转债、隆基绿能、君禾转债、华东医药、海尔智家、水井坊、三峡能源、海吉亚医疗、中芯国际H、重银转债、平安银行、乐普医疗。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、南方宝元债券。

三、资产配置和定投

       2022年5月份的沪深300指数的市盈率（TTM)是12.39倍，市净率是1.41倍，股息率是1.99%。

        下跌得深了是最大的利好，因为下跌得深了，势必带来负面作用，甚至影响基本面。所以，基本面需要政策支持改善，当有一点支持的时候，当基本面的预期有一点改善的时候，市场就会反弹上涨。即使市场再差，当基本面预期变得不差的时候，也会独立于那些有泡沫的所谓好的市场而上涨，进而基本面慢慢好起来了。

        本月的沪深市场的市盈率仍然很低，充满安全边际。即使经济恢复得没有那么快，抄底布局也是布局在未来的底部区间。无论市场是先跌后涨，还是先涨后跌再慢慢上涨，底部是个区间，有了安全边际，未来的收益比理财好，就足够了。

        现金不是长期升值的资产，指数基金是长期升值的资产。

        资产配置是尽可能的配置长期升值空间好的资产，没有泡沫的不是多数贪婪的时候，配置好权益类资产，尤其是多数恐慌的时候，配置好权益类资产。

        公司组合：

        本月调仓很少。优秀的公司又自动涨到组合前面了，如比亚迪、三峡能源等。长期优秀的公司会上涨占领组合前面的位置，自动拉升组合。

        除了多种策略的组合，我做了个专注价值投资的七仙组合，我的公司组合也会从专注价值投资的组合中挑选成分公司。

        七仙组合的市盈率低、ROE高、股息率高，精选了27只稳健的公司做成了组合。

              数据截止日期：2022年6月2日

        七仙组合的平均市盈率是15.15倍，平均ROE是19.60%，股息率是3.47%。

         七仙组合是一个成分公司备选，也是一个专注价值投资的参考。做组合的前提是定性，判断行业和公司未来的发展。如果定量，也不是那么简单。需要根据行业和公司未来的发展，调整预期业绩；ROE也不能只用当年的；股息率也不能只用目前的。比如，中金优选300指数，用的是过去五年稳定的ROE，用ROE均值-标准差因子；在此基础上用过去五年平均股息率和TTM净利润增长率两个因子的综合排名。中金优选300指数长期跑赢沪深300指数。

          做七仙组合是需要定量的，也是需要定性的，还需要考察行业、公司竞争模式，管理层等因素。上述财务指标只是七仙组合的参考。

        场内基金和可转债组合：

        场内基金顺势到了农业ETF、中概互联ETF、5GETF上了。本月做了点煤炭ETF，破位顺势盈利清仓了。长期公司组合保留着陕西煤业。

         谈谈顺势操作和逆势操作。顺势操作的最后容易抱团，逆势操作不到最后容易抄底成重仓仍然亏损。

         做好长期的资产配置，做好指数化的组合。在有抱团的时候，在有击球区的时候，考虑情绪，做逆极端情绪的操作，才能大方向和大概率的盈利。

        市场长期定价有效，但是不一定是正确的。因为价格可能只是在当时有效，比如最近的招商银行、宁德时代，市场都是根据当时的事件对未来的影响定价，何况宁德时代的定价，对未来多长时间的影响产生着剧烈分歧。只要价格经常变化，就一定是在某个时间和某个阶段是不正确的。当情绪延伸到了极点，便产生了反向运行，才有操作的空间。

       所以，对于基本面不透明的公司，不好把握；对于基本面比较透明的公司，把握定价多么准确可能是偏差的，不如把握情绪。像目前的煤炭依然越涨越高，最近两年涨得很高了，如果想参与获取利润，注意，不是对基本面的成长性的判断，是对上涨的判断，那么顺势破位必须止损。否则会像一年前白酒和中概互联那样，越抄底越亏损。

        相反，最近的白酒企稳，中概互联超跌后无论政策、估值、环境、市场情绪都转䁔的，即使是等着顺势都可以进了，那么无论是长期投资，还是趋势投资，都是可以考虑了。但是要知行合一，用什么方法进的，就用什么方法出。而不是打听别人出不出，别人的方法和自己的方法不一样，要用与自己一致的方法进出标的。

        长期配置，根据估值和情绪，抱团区和击球区逆情绪，平常做好资产配置和指数化的组合。如果顺势，不是长期性价比好进的，需要破位止损。长期投资组合，需要避免把热点板块配置成重仓，尤其是避免热点板块可下跌了抄底成重仓。

        可转债组合虽然策略很多，但是做好折价，也就是低溢价、低价和双低即可。

         提下封闭式基金，我对折价的封闭式基金挖掘很少，一直关注并且配置的博时创业板两年定开混合基金，目前还有一个季度左右到期，二级市场仍然折价5.70%。今年以来一级市场的净值跑赢了创业板指，二级市场仍然有折价。除此之外，像这类折价的封闭式基金不少，而且是快到期了，下跌仓位不足有安全垫，上涨还能价格回归。

       场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了11%。

       本月抄底了权益类基金，也抄底了偏债型基金，结果把南方宝元债券基金抄底到前面来了。仍然持有MSCI中国A50指数基金，2022年5月底指数调出了三一重工，调入了陕西煤业。

       很多优秀指数都是有缺陷的，只要是MSCI系列，不管是MSCI中国A50指数，还是MSCI中国质量指数，科技行业的海康威视、中兴通讯进不来；有外资持仓限制的美的集团、格力电器、长春高新不让进；而且MSCI的编制还是掌握在外国那边，如果外国哪天怎么样怎么样。当然，要接受这些缺陷。恒生行业龙头指数，没有优秀银行；中证100指数又改了编制了；中金优选300指数很好，规模小，场内交易不活跃；红利类型的指数周期性长；沪深300指数规模好，最不可能随便改，最具有持久性，取得平均收益是可以的。

       做指数基金也是需要接受缺陷的。

        备选关注品种：质量类型指数和优秀基金，消费红利、MSCI中国A50、中概互联指数。

沪深300指数、上证50、基本面50、科创50、消费龙头、CS消费50指数的调仓

原创    价值人生

       2022年6月13日一批指数要进行调换成分公司。

       沪深300指数调换28只。调入的有藏格矿业、盐湖股份、天山股份、龙源电力、国轩高科、卫星化学、德赛西威、欣旺达、北京君正、深信服、中科创达、圣邦股份、迈为股份、锦浪科技、中伟股份、贝泰妮、华利集团、特变电工、兖矿资源、南山铝业、士兰微、中国移动、中国化学、沪农商行、上机数控、斯达半导、容百科技、凯赛生物。

        调入的有很多资源类的公司，包括老牌的和新的资源类的公司，最近资源类的上涨得好，上涨到了市值前面了。还有一些科技类的公司，以及新上市的公司，包括新上市的科创板的公司。

        调出的有长江证券、ST易购、美年健康、正邦科技、完美世界、宋城演艺、贝达药业、华大基因、英科医疗、稳健医疗、人福医药、国金证券、金发科技、上海临港、中炬高新、财通证券、天风证券、环旭电子、上海医药、中银证券、永辉超市、南京证券、大参林、浙江鼎力、绝味食品、安图生物、益丰药房、中国通号。

        调出的有很多近些年下跌的券商类的公司和医药类的公司，也有少部分消费类的和科技类的公司。

         沪深市场很多行业呈现出周期性的特点，这种情况是不可避免。沪深300指数每年6月和12月定期调整两次，每次调整数量比例一般是在10%以内。即使这样，纳入市值大的公司，剔除市值小的公司，避免不了部分的追涨杀跌。有时候不调仓比调仓好。

         但是，不调仓就是好吗？第一，公司基本面变差，越跌仓位越轻，如果跌到了一定的条件，就剔除掉，可以避免持有退市的公司一路到尾；第二，中证系列指数的宽指成立以来，沪深300全收益指数是5.3倍，中证500全收益指数是6.9倍，十七年多中证500全收益指数仅跑赢了沪深300全收益指数三成左右（6.9/5.3-1）。而且，市场全流通以后，从2011年初计算，十多年来，沪深300指数的收益是跑赢中证500指数的收益的；第三，很多龙头指数，如恒生A股行业龙头指数等，只买行业龙头市值的公司，长期也是跑赢这些宽指的。对于有着行业限制的指数，从中选市值大的公司，收益比较好些；第四，红利类的指数，只买股息率高的，也就是市盈率和市净率相对低的，长期也是收益比较好的，只要能够忍受住某些年的落后。第五，如果一只不调仓的指数，买多少年前的龙头公司一直持有，最后多数龙头公司的基本面都变了，这样的指数还能拿吗？第六，如果行业之间是追涨杀跌，行业内部淘汰差的公司是必要的，可是，行业指数的平均收益，也和宽基指数相仿。

        第二条的沪深300指数和中证500指数，都有风格轮动，以后再超回来都是可能。第三条和第四条的龙头指数和红利指数，每几年也都会有风格轮动。指数各有各的编制，都有优点有缺点，找到适合的就好。沪深300指数基金可以找到沪深300指数增强基金。

        如果说当市场越来越有效，增强效果可能会弱了，那么反推是否行业之间轮动也弱了，可是成熟市场依然有行业之间轮动。投资是不确定的，没有确定答案，有待持续观察。

        2022年6月13日的指数调仓，关注的几只指数备查。

        上证50指数调入包钢股份、北方稀土、恒力石化、三峡能源、华友钴业；调出浦发银行、中国联通、山东黄金、工业富联、新华保险。

         基本面50指数调入包钢股份、北方稀土、恒力石化、三峡能源、华友钴业；调出浦发银行、中国联通、山东黄金、工业富联、新华保险。调仓一模一样。

        科创50指数调入时代电气、晶科能源、格科微、珠海冠宇、长远锂科；调出心脉医疗、安恒信息、虹软科技、昊海生科、晶丰明源。

        消费龙头调入长安汽车、中鼎股份、洽洽食品、森马服饰、贝泰妮、迪阿股份、中牧股份、上海家化、重庆百货、中炬高新、拓普集团、伯特利、九号公司-WD；调出中顺洁柔、中公教育、金达威、牧原股份、周大生、森麒麟、稳健医疗、长城汽车、玲珑轮胎、绝味食品、珀莱雅、共创草坪、道通科技。

        CS消费50指数调入洽洽食品、红旗连锁、比音勒芬、华致酒行、三只松鼠、贝泰妮、孩子王、迪阿股份、中牧股份、丽人丽妆、九号公司-WD；调出居然之家、双汇发展、南极电商、海大集团、天虹股份、索菲亚、中公教育、地素时尚、珀莱雅、共创草坪、神农集团。

        还有很多行业类的、策略类的优秀指数，如红利类、国信价值等的成分公司的调仓，可以通过中证指数公司网站下载查询。

         与深圳市场相关的指数，多数在国证指数公司网站上，可以通过国证指数公司网站进行查询。此外，还有恒生网站、标普网站、华证网站、中华交易服务网站、巨潮网站等编制的指数。

中证100指数本次调换45%的成分公司的数量

原创    价值人生

       中证指数公司修订了中证100指数的编制方案。

        此次修订内容包括：（1）样本空间修订为同中证全指样本空间；（2）增加过去一年日均成交额位于样本空间前90%的流动性筛选条件；（3）选样方法修订为，选取经中证ESG评价筛选后总市值在前300名且属于沪深股通范围的证券作为待选样本，从中优先选取各二级行业自由流通市值最大且总市值位于样本空间前100名的证券作为指数样本，再从各一级行业内按自由流通市值高低依次选入一定数量证券，以使样本数达到100只，且各一级行业自由流通市值占比与样本空间尽可能保持一致；（4）增加单个样本权重不超过10%的限制；（5）样本调整比例上限修订为20%；（6）取消快速进入规则，增加样本因不满足互联互通资格而临时调整的规则。编制方案其余部分保持不变。

       上述编制方案的修订将于2022年6月13日实施。修订后的编制方案见中证指数有限公司网站(www.csindex.com.cn)。

        修订编制方案后，本次调仓中证100指数调出45只成分公司：平安银行、申万宏源、云南白药、泸州老窖、五粮液、双汇发展、宁波银行、洋河股份、中公教育、国信证券、中国广核、蓝思科技、温氏股份、金龙鱼、浦发银行、上海机场、民生银行、上港集团、中信证券、上汽集团、山西汾酒、海通证券、伊利股份、招商证券、中信建投、工业富联、兴业银行、国泰君安、上海银行、农业银行、中国人保、交通银行、新华保险、中国中铁、中国太保、中国人寿、长城汽车、邮储银行、华泰证券、光大银行、中国银行、中金公司、中信银行、海天味业、金山办公。

        本次调入45只成分公司后，从2022年6月13日起最新的100只成分公司如下。

        本次成分公司调整后，中证100指数的行业结构已经发生了重大的变化，市盈率和市净率等估值指标也都发生了变化，历史估值分位不再适用。中证100指数变成了一只新的指数。

之前看空“招行30，宁德300”？不如做好组合、智能交易和智能打新

原创    价值人生      

       沪深市场从底部已经反弹了一成了，对后知后觉的投资者来说，仍然不敢入场，直到市场有个像样的涨幅。

        投资不能靠情绪，为什么能够先知先觉，也不能够称得算上是，只是大概率的在沪深300指数估值底部布局，在种种利空下布局，没有利空就没有便宜份额，等到经济慢慢复苏了，市场会反弹得很高了。

        配置单只公司也是如此，尤其是市场差叠加这只公司来了黑天鹅。招商银行换了行长，估值应该与兴业银行、建设银行持平？于是很多看空言论说30元是合理的，在下跌中还真有可能跌到那个区间。思考招行管理层最好的情况下可以保持稳定延续的被淹没在了下跌中。宁德时代推迟了季度业绩报告披露时间，结果季度业绩报告果然差，宁德时代没有垄断性，盈利空间被挤压，于是很多看空言论说跌至300元是合理的？对原材料的上涨、行业不可替代性的地位，也都会视而不见。

        市场下跌中还有高估值的比亚迪、受到制裁的海康威视、受到环境影响的中国中免、竞争地位有分歧的三峡能源，等等。总之，利空重重，会使不坚定的投资者一个也抱不住。我的宁德时代2019年买了三年了，75元买的持有到现在没有清仓，也引来了很多质疑。自己做不到的不信，总之信了也没有用。因为，招商银行下跌了那么多，反弹后还没有到最初下跌的位置，可能会盼着下跌再买，也可能下跌了和上涨了都不敢买，总之对于自己不坚定的投资标的，买也不是，卖也不是，没有投资计划，不敢也不会做出正确的投资决策。

         以上提到的上市公司，都是各行业的龙头公司，如果做好指数化的组合，好好经营指数化的组合，是可以不受种种利空消息影响，长期能够拿得住的。安心稳健持有，还有利于身心健康。像指数那样进入宁德时代后不买，从75元持有到600多元，又跌下来一点至400多元，也不是没有可能。因为操作除非能够跑赢指数，否则不如指数化的持有，不做操作，适度做些增强，另外还有一些打新收益。

       做好指数化的组合，确定好了每只标的的持仓比例。组合的运营中，不管单只标的是盈利了还是亏损了，要以组合的比例为准。

上证科创板新一代信息技术指数站上1000点

2022年5月上证科创板新一代信息技术指数（000682）站上1000点，简称科创信息，简称与深市的上市公司科创信息重名。搜索时一定要注意代码。

科创50（000688）与科创信息（000682）的起点都是2019年12月31日为1000点，2022年5月也站上了1000点。相对于2019年12月31日沪深300指数微跌，中证500指数微涨，创业板指微涨，科创50和科创信息指数持平略涨。

提到创业板指，代表当时中国的新经济，成立运行了三年左右，经历了下跌调整，从沪深市场底部的2013年开始，到了2015年最高上涨了七倍左右。科创板指，代表着当今的中国的最新经济，目前也是沪深市场的底部区域，科创板成立了快三年了，也经历了下跌调整，从目前沪深市场的底部开始，上涨是肯定的，弹性也是肯定的，至于涨幅，也会很出色的，尤其是最优秀的公司，弹性会是最好的。

上证科创板新一代信息技术指数从科创板市场中选取50家市值较大的下一代信息网络、电子核心、新兴软件和新型信息技术服务、互联网与云计算、大数据服务、人工智能等领域上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场新一代信息技术产业上市公司证券的整体表现。科创信息指数是科创板指数的信息技术行业，其中信息技术行业占比85%，还有少量的可选消费行业、工业、通信服务占比15%。

科创信息指数包括了中芯国际、金山办公、晶晨股份、澜起科技、中微公司、传音控股、石头科技、沪硅产业、思瑞浦、华瑞微等50只公司。作为科创信息指数，中国新兴经济领域核心的核心公司构成的指数，市盈率仅40倍，市场是多么的低迷！

作为首只科创板的行业指数，相较科创50指数，科创信息技术指数没有医药生物行业，而是高度住中到了高端制造为主的信息技术行业，所以称作是新一代信息技术指数，名副其实。

新一代信息技术指数的利润增速也是显而易见的，2019年、2020年、2021年净利润同比增速的中位数分别是29%、47%、49%，再次重复一遍，低迷的市场把科创信息技术的市盈率带到了40倍，非常匹配得了高成长！

继科创50ETF成立后，科创信息ETF也成立了。华安科创信息ETF已经正式发行，成立后，科创信息ETF（588260）将在上交所进行交易。对于不够门槛参与科创板的投资者，以及不会选择科创板上市公司的投资者，会选择ETF是事半功倍的事情。ETF能够透明地跟踪指数，指数基金具有低成本运作、低费率的特点。

沪深市场的底部区域，把成长板块的市盈率也带下来了，趁着市场低迷布局科创信息ETF，享受中国新一代信息技术的成长。

“长期估值不重要”的辩证思考

原创    价值人生

       有篇文章写了“长期估值不重要", 我认为这句话有一定的适用范围，不是好了抱团的伤疤忘了疼，也不是超配优秀的热门行业的理由。而是市场多数时间是有效的，市场有时候是无效的，如处于极端恐慌中和极端贪婪中，如果能够辨别出来，还是需要回避的。但是，回避的前提条件是，能够分辨出优秀公司，能够自己反自己的恐慌和贪婪的情绪。

        能够分辨出优秀公司是指，虽然有投资者在2021年消费行业板块持续抱团中，把贵州茅台等，换成了中国平安、格力电器、万科A，但是总结下来，还不如不换的好，产生了相对原来持仓的超额亏损。行业判断的超额收益，被公司判断的超额亏损吞没了。

        如果当时把消费ETF换成金融地产ETF，即使换成了沪深300ETF，也会取得超额收益。

        如果当时换成的不是万科A，而是保利地产，是会有更多的超额收益。

        如果不跨行业也可以，即使行业内部换成迎驾贡酒，2021年的迎驾贡酒翻倍，是会有超出预期的更多的超额收益，这不是后视镜，可以查询下消费红利指数近两年调仓的品种，之前文章也有写到，白酒行业分红好的在2021年一样有了可观的涨幅。

        再看一遍上述的例子，深度价值投资能力的投资者极少，而简单地在行业之间集中地换白马公司，尤其是下跌得最惨的白马公司，反而容易踩雷。不如指数基金之间切换，这些都是需要自己反自己的情绪上的弱点。而行业内部切换，用好Smart Beta策略因子，如红利策略因子等，有原则地切换，不会比买”认为的不该下跌那么深的公司”买得忐忑不安，还不容易“偏执认为到底”的踩雷。

       所以，行业分散的情况下，持有各行业的龙头，即使有些行业的龙头选错了，有对的也会拉升组合；反情绪地做指数基金，行业集中，行业内部依然分散；策略因子集中，通过行业内部的切换，选出一篮子公司也是很好；而集中持有极少的几只行业的龙头，这种集中投资，是最容易脱离能力范围的。

        当然，所有的策略都需要穿越牛熊周期。行业中性是比较稳定的。

        如果做行业中性的组合，每只行业的龙头公司需要选两只以上，恒生A股行业龙头、MSCI中国A50指数都是。

        如果进行切换，行业之间，用行业和策略指数基金切换一定的仓位就好。行业内部，用Smart Beta策略做一篮子组合就好。

         行业内部的公司之间不能总是平衡，因为不一定哪只下跌猛的公司，猛跌后基本面突然变差了。最后感慨长期估值不重要，优秀公司不多，就抱着不多的优秀的公司，不敢乱换。

         正是因为不敢乱换，以及市场的多数时间的有效性，所以才有了长期估值不重要的正确之处。

        我们简单看下价值投资经典原理的论述，对于长期投资来说，估值变动并不重要。最重要的论据就是指数的估值变动，一方面指数的基本面是长期向好的，另一方面指数的变动范围也是比较靠谱的，时间一长，就会摊薄了指数变动范围的影响。优秀的价值投资者年均复合收益率可以达到两成，20年38倍的收益，足以抵消市盈率的变动。

        除了指数基金，也有基金经理精选蓝筹公司，要长期穿越牛熊。比如易方达蓝筹精选混合，2022年第一季度末持仓的是贵州茅台、招商银行、腾讯控股、海康威视、泸州老窖、五粮液、香港交易所、洋河股份、伊利股份、美团-W。持仓变化很少。都是选质量好的公司，单只策略的波动也是比较大的。如果需要相对稳定，不仅行业分散，策略也要分散，比如Smart Beta策略中的质量、红利、价值、成长、低波、动量等等都有。即使波动率相对比较低的红利低波指数，也有2019年至2020年落后市场的时候，只要投资者能够忍受得了，2021年和2022年以来都是上涨的。

        总之，当一个或几个行业受到冷落，当一个或几个策略受到冷落，远离热门的行业和策略，远离抱团，慢慢切换，把一部分的仓位切换到低估的行业和策略中，可以取得很好的效果。对于长期投资而言，行业内部的公司不能这么切换，行业之间的公司龙头切换也需要多选几只分散下。

        市场极端低估或极端高估，宽基指数是最容易分辨出来的，也是最确定的，行业中性的策略指数也是，行业指数是其次。如果高估即使遇到暂时业绩暴涨，如2015年的中小创指数，2021年的白酒行业指数，如果低估即使遇到暂时业绩倒退或业绩增速下降，如2018年的中证500指数，2022年的中概互联指数，市场也会均值回归的。

         总之，是在能力范围内，在确定的基本面下做。我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书介绍了如何构建以资产配置为主的组合，论述了估值的有效性、无效性的决定因素和辩证，必须做好资产配置，用资产配置应对估值判断的不准确。十多年以来的资本市场，中国的消费，美国的科技，如果只用单纯的市盈率一定是会漏掉的，而如果只用质量因子，即使市盈率非常高了，也是会“验证”得用来长期持有的，除非真得能超级长期持有。

        通常的情况下，普通的投资者，只有懂得多种策略因子的“跑道时刻”，做好资产配置，长期才不会偏离；只有懂得如何做切换，虽然不一定做，但可以捕捉到市场情绪，才能避免超额亏损，最终取得超额收益。

价值人生集锦（1）

原创    价值人生

       我的价值人生平台正式写作六年多了，起名价值人生，分析价值投资策略、指数基金策略写得比较多，写人生的文章比较少。

        投资和人生很多方面是相通的。比如，都是一场长跑，锻炼耐力和耐心，有恒心能坚持，尤其是在低迷的时候坚持。在低迷的时候的不离不弃，带来在辉煌时候的回报。平常读书和读文章偶尔做了一些收藏，来回顾下。

         1.  长期主义跑道竞争者少

       一个月能成功的事情，大家都能做；一年能成功的事情，做的人会少一些；需要五年才能成功的事情，愿意做的人就更少了；如果做一个事情要十年才能成功，基本上就没人跟你竞争了。“做对的事，做难的事，做需要时间积累的事”，这样你才能穿越周期，这样才没人跟你竞争。

        所以，无论是人生各方面的积累，还是价值投资，长期主义是实现价值人生的途径。

        2.  只要不犯错，躺着就能赢。

        这句话听着好像有些懈怠，但是很多事情越浮躁，越会犯错。无论是棋艺竞技，还是球类竞技，踏踏实实，保持自己不犯错，让对手攻击不了，当对手懈怠了，进入了击球区，攻击而成，取得胜利。

        我们只要保证自己不犯错，比如长期持有指数基金，不会踩坑，也就跑赢了九成的投资者了。愿意慢慢积累，而非总是想着飞越，脱离能力范围，脱离原则和规律的飞越，只能反复被骗，因为总是想着飞越的期望，只有骗子才能满足。“无所求，必满载而归，不知足，永远都会失落”。

        不要急功近利，而要慢慢变富。慢渡日常，比如不被恐惧和贪婪蒙蔽等优秀品质是最可贵的。尽量不置于危险中，稳中求胜，岁月静好，感受人间的朝朝暮暮，慢慢享受过程，在反复修行中静待花开。

        不必急于求成，耐心慢慢享受当下生活，仔细品味每一天的心情，最终回过头来看走过的每条路才是我们全部的精彩。因为我们绝对不会为了那些带不走的数字和东西而遗憾，我们只会对我们经历的日子认真品味而欣慰。

        时间如流水，不舍昼夜的流逝。每时每刻流逝，我们不要浪费生命在太多无意义的事情上面。我们做每一件事情的过程，其实都有不同的价值。我们思考尽量让时间充满价值，丰富精彩，认真享受生活。做价值投资，配置指数基金，也是让时间的价值绽放，在躺赢中更好地做更有意义的事情。

        3.  不要对一个人的改变存有妄想。

        人生需要修行很多东西，从不知不觉修到后知后觉，修到当知当觉，再到先知先觉。改变一个人是很难的，改变一个公司也是很难的。不要执念，基本面变差了，该放弃的就要放弃。

        4.  时间都去哪了。

        这个问题不好回答，可能比较抽象。可是当读到一组数据的时候，发现离答案接近了一步。

         一个8岁的小孩，经过一年得到的经验占来到世界所有人生经验的12.5%，如果删除4岁以前不记事的日子，那就是5岁至8岁的四分之一，所以会感觉一年的时间特别长，发现经历的每一年，都有非常重要的记忆。然而到了40岁，每一年的经历就变成了已占人生经验的2.5%，再往后一年好像也没有什么区别。如果每年都不变化，新鲜感和幸福感也会日益降低。

        对于按部就班的普通员工而言，回忆一下，小学和初中的总共九年时间，无论是对时间的感知，还是学到的东西，都远远比工作期间的九年，要深刻得多的。

        所以，人类需要活到老学到老。人类都是需要不断学习，从自我实现到自我超越，才有意义，才能赋予生命时间的价值。认真记录下来，没有虚度时间，也能认知到时间都去哪了。

        5.  人生做加法还是做减法，反复推敲都有道理。

       有人说人生做加法，不断学习，认知会越来越高，你不学习，别人也在学习，会超越你。所以，你要不断努力学习，随着认知提高，生活越来越好。

       有人说人生做减法，人生的时间活一天少一天，不是非要励志向上，保持平凡舒适状态，同样能够体会精彩，舒服就好，做好当下的事。不计较事，逍遥生活也是极好的生活法则。

        其实有很多矛盾统一的句子，今日事今日毕，明天刮明天的风。今天做今天的，明天再做明天的，有了计划，做好了今天的事，不要拖延到明天做。对于拖延的而言，则变成了明日复明日的理由了。

         同样，人生做加法还是做减法，都是为了内心体验和内心丰富。精神努力上进做加法，欲望和物质做减法。有利于聚焦当下，专注做当下的事的可以做加法，不需要的，需要断舍离的可以做减法。无论怎么样做，都是找到长期的淡定从容，找到心灵宁静，而后安，而后得。到了一定的年纪，会发现没什么好较真的，不同境遇是不会体验到感同身受的。

        像《道德经》讲的“为学日益，为道日损，损之又损，以至于无为，无为而无不为。”最后达到了“无为”的境地。按照自然规律做事情是没什么不能做成的。不要过度依赖经验，尤其是近因效应的经验，否则容易像火鸡那样喂饱了后，到了火鸡节就挨宰了。而要探索自然规律，并且尽量接近规律做事，做加法和做减法只是形式。

         做集中投资还是做分散投资也是这样，从形式中找到接近规律的部分，无论数量，通过策略取胜。比如，中金优选300指数，能够通过营业收入、ROE稳定、股息率高和利润增长率高的因子筛选出来成分公司，跑赢同样是300只公司股票的沪深300指数。

        此外，活在当下不是拼搏没有用处的事情，比如持仓的某只公司亏损，未来长期价值很好，活在当下变成了当下不好，不如拼搏一把，也就是把持仓品种一把换掉。那样变成了计较得失，违反了能力范围和原则，也违背了长期主义的战略。按照规律，努力有用的就努力，努力也没有用的就躺赢，只要不犯错误，对了，还是避免犯错误。

        6.  时间不够，肯定不够，一定用在自己擅长的领域。

        因为人的精力和时间总是有限的，如果花了大量时间用于不擅长的领域，那么意味着做擅长的事情的时间会变少，最后反而会减少了自己的优势。

        找到自己的优势，并且持续地做，发挥到极致是非常重要的。人的一生有三次成长：第一次是发现不可能事事完美的时候；第二次是发现很多不擅长的事，无论怎么努力也无能为力的时候；第三次是接受现状，接受自己的平凡，知道自己不可能事事擅长，开始享受平凡，发现并专注于自己优势的时候。对了，这就是去专注持续深耕优势领域（在内部做加法），专注优势领域同时做减法（在外部做减法）。

        像《庄子·养生主》中的“吾生也有涯,而知也无涯.以有涯随无涯,殆已；已而为知者,殆而已矣!”人们的生命是有限的，而知识却是无限的，以有限的生命去追求无限的知识，会又累又伤神，继续追求，就危险了。说到底，还是顺应事物的常法的自然之道。        

        投资论道，文章写于2022年小满。人生不求太满，小满即是圆满。

沪深300ETF十年了，盘点十年变化

原创    价值人生

        中国证券市场最开始的时候，分为上证和深证。中国证券市场最开始编制指数，都是分市场的。如上证指数、深证成指、上证50指数、深证100指数、上证180指数、中小板指数，等等。第一只ETF是上证50ETF成立于2004年末，同天成了沪深300指数基准日期。

        沪深300指数是以2004年末为基准日期，基准是1000点。可是，跨市场的指数基金不好做，只能做成普通指数基金和LOF基金。直到2012年5月份，随着机制完善，沪深市场才有了跨市场的ETF--沪深300ETF（510300）是第一只跨市场的ETF。再后来，才有了跨境ETF。沪深300ETF成立于2012年5月4日，随着时间的推移，反映着中国经济的变化，至今已经十年了。

        （一）中国这十年的变化（2012年--2022年）

       本月中宣部在“中国这十年”系列主题新闻发布会上，介绍了我国十年来的新成就、新变化。包括回顾中国经济和生态文明建设的成果、农村脱贫、农村人口进城的城镇化率提升、人均预期寿命提高、教育水平提高。

        经济方面，居民人均可支配收入增长近八成。中国经济是世界经济增长的最大引擎。2021年我国国内生产总值达到了114万亿元，占全球经济的比重由2012年11.4%上升到18%以上，我国作为世界第二大经济体的地位得到巩固提升。人均国内生产总值达到1.25万美元，接近了高收入国家门槛。

        我国经济对世界经济增长的贡献总体上保持在30%左右，中国经济是世界经济增长的最大引擎。货物贸易第一大国的地位增强。这十年，我国的对外开放广度和深度得到了全面拓展。全球创新指数排名上升到第12位。绿水青山，植树造林占全球人工造林的1/4左右，单位GDP二氧化碳排放量累计下降了大约34%，风电、光伏发电等绿色电力的装机容量和新能源汽车产销量都是居世界第一位。力争2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和，为国际社会合作应对气候变化、推进全球环境治理作出了重要贡献。

         以上来源中国新闻网的相关报道。

          从投资的角度，居民人均可支配收入增长近八成，投资指数基金能够增长多少呢？

        （二）沪深300指数（399300）和沪深300全收益指数（H00300）

        截至2022年5月19日，沪深300指数是3999.60点。十七多年来年化收益率是8.3%。我们常见的指数都是价格指数，成分公司分红后导致指数下滑。沪深300全收益指数是5310.70点。十七多年来年化收益率是10.1%。

        沪深300ETF（510300）是2012年5月4日成立的，是2012年5月28日开始上市交易的。我们拿2012年5月底的数据为起始日，从起始日至2022年5月19日，沪深300指数的收益是+52%，年化收益率是4.3%；沪深300全收益指数的收益是+88%，年化收益率是6.5%；沪深300ETF（510300）的收益是+77%，年化收益率是5.9%。基金的年管理费率和年托管费率是0.60%，正好等于全收益指数与ETF的差额，实现了紧密地跟踪指数。

        2022年5月份的沪深300指数的市盈率又跌回了12倍以下，对于2004年底至2022年5月份，指数是从一次低估，穿越了几轮牛熊周期后，又到了这一次的低估。可是从2012年5月份计算却不是，所以年化收益率相对低些。但是，即使这样，沪深300ETF取得了近八成的收益，持平了居民人均可支配收入增长近八成！对于收入增长，沪深300ETF用复利实现了财富的保值增值！

        （三）沪深300指数成分公司的变迁

        沪深300指数的前十大重仓公司，在2012年的时候，以金融地产为主，包括民生银行、招商银行、中国平安、中信证券、万科A等公司；

        到了2013年、2014年、2015年仍然如此，只是有些公司换了位置，中国平安、招商银行、民生银行占据榜首；

       2016年第一季度，贵州茅台冲进了前十大重仓，到了年末冲进了前五名；

        2017年第一季度，格力电器和美的集团冲进了前十大重仓，随后伊利股份也冲了进来，到了年末前十重仓中的消费类型公司占了四个；

        到了2018年末，贵州茅台已经冲进了前三名的位置；

        到了2019年，进而复退的恒瑞医药又冲进前十大重仓来了，五粮液也进来了；

        到了2020年末，中国中免的进入，沪深300指数的成分公司前十重仓中金融地产行业仅剩下了中国平安、招商银行、兴业银行，其余的都是消费行业和医药行业占据着；

        到了2021年末，随着创业板上市满三年以上的宁德时代的进入，以及隆基绿能和长江电力的冲入，沪深300指数的成分公司前十名出现重仓了新能源（一级行业为工业）和电力行业。随着规则的调整，未来创业板上市满一年以上就可以进入沪深300指数，从而规则更合理了，沪深300指数也更有活力了。

        截至2022年5月19日，沪深300指数的前十重仓分别是：贵州茅台、宁德时代、招商银行、中国平安、隆基绿能、五粮液、兴业银行、美的集团、长江电力、比亚迪。前十权重的比例总和是24.01%。

        从持仓行业上，金融、消费（一级行业为主要消费和可选消费）、工业分别各占两成左右比例，医药卫生、信息技术分别各占一成左右比例，其它行业占比不到两成比例。 

        （四）首只沪深300ETF的规模份额的特色

        沪深300ETF（510300）是首只沪深300ETF，与很多指数基金不同，持有人结构是以机构持有为主。成立以来持有人结构的机构一直在三分之二以上，个人一直在三分之一以下。

        对于以持有人结构为主的ETF，规模份额的变动非常有特色。总份额在2012年底是93.8亿；在2013年底减至60.48亿；到了2014年底又变成了94.95亿；2015年中旬市场比较高了，总份额变成了58.46亿，到了年末是57.78亿；到了2017年末再次下降至49.84亿；2018年市场下跌，2018年中的规模增至63.25亿，到了年末增至108.47亿；到了2019年末是98.50亿；到了2020年末是86.58亿；到了2021年末是113.40亿。至今在同类的沪深300指数基金中，规模稳定地保持在第一位。

        我们可以看出机构历时持仓还是比较理性的。

        普通投资者也是可以理性操作，同样可以用沪深300指数的市盈率为标准，做好仓位管理。

        （五）沪深300指数的市盈率做仓位管理

        对于估值，宽基指数比行业指数确定，行业指数比公司确定。即使是宽基指数，有些指数也是常年趴在市盈率10倍附近，如恒生国企指数，也有些指数常年站在市盈率20倍至30倍附近，如纳斯达克指数。这与指数编制、利率等有关。只能追求模糊的正确，不可追求精确的错误。

        资产配置是战略，选标的和选时机是战术。先做好资产配置，再做好仓位管理，以及如何定投。先做好大类资产配置，再做好权益类的仓位管理，经营组合，定投到组合中。如果只看估值，如果只看估值分位，那么这十年来，会重仓配置到恒生指数、恒生国企指数，轻仓甚至不配置标普500指数和纳斯达克指数。

        如果表多了就不准了，就不清楚用哪个了。

        以沪深300指数的估值为标准，做好沪深市场的仓位管理。

       市场到了低估（12倍以下），满仓+全部定投+搬来资金储备池的资金；

       市场到了中低估（12倍至15倍），接近满仓+部分定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中估（15倍至18倍），接近满仓+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中高估（18倍至22倍），仓位区间中值+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了高估（22倍以上），仓位区间低值+停止定投并且撤出资金到储备池+增持资金储备池的资金。

       除了低估之外，定投部分每月都会连续不断地补充到资金储备池中。

        （六）沪深300指数与标普500指数

        买入指数基金并且长期持有，中国与美国都适用。虽然沪深市场波动大，但是只要做好了资产配置和仓位管理，长期穿越牛熊周期波动后，依然长期盈利。

         2004年末的沪深300指数和标普500指数分别是1000点和1212点，2022年5月份都是4000点左右。上个世纪，成熟市场和新兴市场的涨幅表现经常各领一个年代，就像沪深市场的价值、成长、大盘、小盘、质量、红利都是各领数年一样。普通投资者做好资产配置，根据情况做好合适的平衡就可以了。

         总结

         中国最近十年的变化，行业和公司的变迁，也反映在了沪深300指数里面。

        我们一边持有沪深300ETF等指数基金，一边见证着以沪深300指数为代表的成分公司反映的中国经济的变迁。

        我们处在这个时代，与这个时代一起成长，收藏沪深300ETF，分享经济发展带来的红利。 

物极必反的中概互联和恒生科技指数

原创    价值人生

        从2021年2月的顶部以来，下跌至2022年3月的底部，中概互联和恒生科技指数等相关指数，下跌了六成以上，堪比2008年的跌幅。

        受到国内政策和国外环境的影响，按照公用事业来估值，腾讯跌破了15倍的市盈率，阿里跌破了25倍的市盈率。总之，海外中国互联公司是一跌再跌。

       都知道物极必反，都知道要抄底，可是这次的下跌远远超过了投资者的预期，以至于3月份以来的反弹上涨，虽然破坏了下跌趋势，已经开始上涨，但是估值仍然处于历史的底部区间。截至5月17日，中国互联网30指数的市盈率只不过是17倍。

        中国互联网行业是典型的朝阳行业，就单只行业而言，摆脱不了行业波动剧烈的属性，尤其是受国内国外的各种消息的影响，近一年多来波动剧烈，以至于让投资者看不到希望。然而，物极必反，对于互联网这种朝阳行业，必然会迎来风雨后的上涨，尤其是市盈率超低的情况下，安全边际十足，随着政策转向和海外环境转好，已经开始了上涨趋势。

        底部不是一个点，而是一个区域，上涨也不会一步到位，可是，在时间上和在空间上可能会超出预期。比如，纳斯达克指数泡沫破灭后的反弹和2008年金融危机结束后的反弹，用了十几年的时间，空间也是巨大的。

        2022年5月17日在京召开的推动数字经济持续健康发展的专题协商会，数字经济自主权、数据安全等词语成了会议关键词。加强关键核心技术攻关，把握发展数字经济自主权，做大数字经济，高质量地健康发展，新一代的信息技术为产业和实业赋能，以及进行数实融合，加强核心技术的投入，使得互联网巨头纷纷加码。

        最重要的是从反垄断后，资本有序的扩张，整治了互联网的乱象，比如个人信息有了充分的保护、游戏行业的整顿，使得互联网行业可以透明、合规、健康的发展了。中国互联网行业的有序发展得越来越确定了。最近，支持平台经济、民营经济持续健康发展，鼓励平台企业参与重大科技创新项目，数字经济发展必须坚持对外开放，以开放促竞争，以竞争促创新等要点，又给中国互联网行业带来了新希望。

        促使互联网行业的健康发展，这些都是可以预期到的。只是前期市场下跌，抄底后市场也刚刚迎来了拐点，从趋势上开始了向上双击。行业的确定性越来越好，行业向上趋势也是未来十几年，甚至是未来几十年的。这些中国独角兽、互联网巨头公司在香港上市为主，未来会走向良性的科技服务消费者之路。互联网行业的估值底、政策底都已经出来了，随着国内国外环境的改善，公司的利润也会有相应的改善和恢复。股价都是先行的，今年的中概互联龙头公司的季度报告的预期需要降得非常低，腾讯2022年的第一季度净利润下滑了两成多，也是市场已经预期到的。业绩反转是需要一步一步的，而在低估值背景下的股价提前反应，是会先上涨的。

        场内交易中概互联和恒生科技指数相关的ETF时，折价率和溢价率是需要关注的。有时候有的基金公司缺乏QDII额度了，投资者又没注意到溢价率已经很高了，买入了，结果导致亏损了。目前，多只QDII纷纷公告限制大额申购，因为抄底的比较多，也是因为很多QDII原油类型基金的上涨导致买入的比较多，导致了QDII规模的快速增长，所以外汇额度不够了，包括QDII-ETF联接基金申购都受到了额度的限制。

        而有些基金的外汇额度充足，二级市场的QDII-ETF容易平价甚至折价，这样就比较好了。中国互联网指数最好的还是跟踪中国互联网30指数（930604）的中概互联ETF（159605），目前的成分公司包括腾讯、阿里、美团、京东、网易、百度、拼多多、小米、携程、快手，等等。跟踪恒生科技指数的外汇额度充足的是恒生科技基金（513380），目前的成分公司包括阿里、小米、美团、腾讯、快手、京东、舜宇光学、网易、中芯国际、联想，等等。随着互联网公司未来服务实业、服务实体经济，以及生活应用场景的拓宽，未来行业的确定性会越来越高。配置好中国互联网和恒生科技指数，等待下半年的业绩反转。

资产配置与定投的形式与本质：认清理论的真假

原创    价值人生

        做好资产配置，用各类资产做好仓位配置，构建自己的组合。做好定投，用未来的现金流陆续上车到组合中，使自己的资产不断升值。

         资产配置与定投就是这么简单，用存量资金做资产配置，用增量资金做定投。

        然而，为了“收益率的提升”，为了“不使投资者亏损的需要”，以及各种营销，也是为了满足损失厌恶的投资者的需求，于是各种噱头出来了。

         “定投有微笑曲线，不会使你亏损。” “定投不需要判断市场高低，跌了就加倍投”  稍后我们看看按照以上说法，会导致什么情况。

        一边说着 “长期指数基金收益一成”，一边说着“指数基金是永续的，可以越跌越买，来了微笑曲线，指数还没上涨回来，你就可以盈利了。” 只讲下跌怎么样把组合外面的资金拿进来摊低亏损，不讲上涨怎么样计算组合外面的资金的收益率，以及要拿进来上车摊低利润。

        一定要下跌再买？长期总是能让你下跌买到的基金不是什么好基金！换个基金重新买？如果未来收益一样，那是自欺欺人！如果未来收益不好，那为什么要换？如果收益比之前的好，那还是资产配置标的的选择范畴。看标的而不是看收益率。

         “定投有微笑曲线，不会使你亏损。” 为了这句话用了很多方法，煞费苦心地变换着计算收益率。举个例子，投资者每年投一笔基金上车，第一年初的基金净值是1元，第一年末的基金净值是1.1元，第二年末的基金净值是1.21元。

        投资者第一年初买入一份，第一年末等额上车一份，到了第二年末计算一下，收益是1.21/1.05-1=15%。基金上涨了21%，用收入定投才收益了15%怎么可以？所以，你要止盈！

        第一年末基金到了1.10元，你止盈了，收益了10%。然后重新投入一份，到了第二年末又收益了10%。这样，你的收益是1.1*1.1-1=21%。如果下跌，你还可以拿着止盈的那一份，再慢慢买。

        什么？止盈后投入的一份是还是以前的，新的收入没有上车？你的收益率是没变，我们只管你的收益率，保证你不会亏损，别的不管，万一下跌亏损了呢！要等微笑曲线再进。标普500指数和纳斯达克指数那种，踏空了就别等了。再选只会下跌的指数，能够满足你的定投计划。

        “定投不需要判断市场高低，跌了就加倍投”  同样会导致踏空。如2009年初、2019年初沪深市场处于低的市盈率区间，有些投资者有存量资金，却像对待增量资金那样，分批按月定投，结果连续上涨了好几个月，有了些收益后市场下跌，继续定投，成了反微笑曲线，最后亏损。长期持有，即使不是满仓持有，没有下跌回来，也是不会亏损。目前市场也是低市盈率区间。

        中间止盈？那必须设置目标位，要定好了是分批止盈还是全部止盈。如果没有到目标位，然后下跌，同样会变成了反微笑曲线；如果到了目标位，市盈率依然很低，尤其是上一轮牛市高点入场的投资者，经历了熊市和牛市涨回来后，经历了很多年了，市盈率反而低了，全部止盈清仓了，结果市场继续上涨，结果只有轻仓继续定投，没有底仓，都把底仓变成现金了。

        即使台湾定投鼻祖萧碧燕，完全做定投也是提倡，到了有一定收益率的情况下，结合市场高位，以防钝化，清仓并且持续定投；到了一定的亏损率的情况下，结合市场低位，进行单笔买入。也就是用存量资金建仓，做好资产配置。

        道胜于术，资产配置是道，定投是上车的方式，无论是以日定投、周定投、双周定投、月定投、双月定投、季度定投、年定投，还是变换计算方式定投，为了证明定投好，都是术。定投的好处是可以摊平波动，无论是盈利还是亏损的波动，使投资者可以慢慢来，坚持，最重要的是坚持开源节流积攒资产。

        除了以上的定投的谬误，还有很多谬误。对于能够建立底仓的投资者，一定要做好资产配置组合，再慢慢定投到组合中。市场极端的情况下很少，只要在没有明显泡沫的基础上，做好权益类资产的仓位管理就好了。结合沪深300指数的市盈率、市净率、投资者的情绪、总市值占GDP的比例，等等，在市场极端的情况下，也能够捕捉得到。比如，目前可以把绝大多数的资产建立成权益类资产的底仓，总之是把长期闲置的资金做好大类资产配置和仓位管理。

        而对于没有底仓的投资者，只是体验的投资者，还是把精力用于工作中，资金极少，可以多实践一下定投，资产配置就没有必要了。因为到了年末，增量收入资金比存量资金要多得多，投入后完全可以改变盈亏方向。

        但是，投资者总要学会积累资金滚，并且通过长期复利滚越来越大。那么必须学会做资产配置，并且在做好存量资金资产配置的基础上，用增量资金做好定投。

        其实，很多为了改变盈亏方向为导向，倡导如何做的，有些能够误导，是把资产当成了筹码，只要满足投资者的喜盈恶亏的心理就行了。而真正的投资者，是不把投资标的当成筹码，而是精心选择投资标的，并且做好组合，经营组合，当成可以长期升值的资产，这是正确的理念。

        我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书出版之前，我写了一篇文章投资周记0213----“定投”和“资产配置”的“名”与“实”，可是不很系统，也有很多纰漏。经过重新整理，我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书出版后，投资者可以系统地掌握处于财富不同阶段的正确的资产配置和定投的方式。

        资产配置的收益是组合中的标的带来的，定投是未来的现金流，可以摊低亏损，也可以摊低利润，尤其投资的是优秀的标的。所以长期的操作能力，可以按照净值法计算。定投是不影响组合的收益率，是进出的能力。要把操作的能力和进出的能力综合计算，可以用内部收益率法计算。

        做好资产配置，公司组合、基金组合包括FOF基金和智能投顾。通过大类资产配置，做好组合管理，并且留有资金储备池，长期经营好自己的财富。

自建组合的思路

原创    价值人生

       自建组合，一定要有思路，自己不会选公司，在做好资产配置的基础上，抄作业精选公司，也就是复制到自己的投资框架中，在资产配置的基础上，弥补选公司的不足。

        选择的组合是长期做价值投资的组合，交易频率低些，如果高了跟不上，也容易受到损失。而且每个投资者的组合，都有不同的特点。有价值类型的、有成长类型的，都有好的时期，也都有差的时期，所以都需要长期跟踪组合，而不是某段时期不好就甩掉。

        可是，这也容易跟踪到组合越变越差的情况，有些组合从1到10，又从10到1。所以，不仅跟踪长期理念好的投资者，还要符合自己的投资理念，抄到自己的框架下。但是，这又会遇到一种情况，如果自己的投资体系有问题，哪只公司跌得惨，把哪只公司抄成了重仓，又容易破坏了组合的结构。所以，必须完善自己的资产配置。要么用量化交易完善仓位配置，要么完全抄组合不要拆着抄下跌的公司，很可能最后会越买越跌。

       所以，资产配置匹配相应的仓位，要么自建组合，为了避免情绪影响，要么完全抄优秀的组合作业。而且可以复制不同组合，达到分散效果。

        量化交易是用先进的数学模型替代主观判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中挑选出多种能够带来超过预期年化预期收益的“大概率”事件来制定策略，大大降低了投资者情绪波动的影响，避免了在市场极度狂热或悲观的情况下做出非理性的投资决策。

        量化交易的优势在于投资表现稳定。因为量化交易业绩通常依赖于许多大概率事件产生的利润积累，只有满足其要求才能进场。经过很多步骤，层层把关，这样大大提高了成功率。虽然它不能保证你每次都能赚到钱，但是它可以靠概率取胜。也就是从不断挖掘的历史数据中量化交易有望在未来重复这一规律并加以利用。

        从投资组合的概念来说，就是捕捉大概率获胜的股票，而不是押注个股。能够理性投资，它帮助你在容易失去理性的时候保持理性，这样你就可以在市场反应过度失去理性的时候及时抓住机会。

       量化交易对信息的处理能力更强。要想获得源源不断的回报，就需要稳定的交易模式和组合结构。单只基金是公司组合，FOF基金是基金组合。

       做公司组合的业绩比较基准可以是指数基金，像沪深300指数基金。做基金组合的业绩比较基准可以是同类基金收益，也可以和沪深300指数基金进行比较。总之，不能拘泥单只标的，而是总体上进行组合的配置思路。自己是自己的基金经理。

2022年4月份投资总结

原创    价值人生

一、2022年4月份投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-19%。

        实际组合从2011年初至2022年4月份净值是从1元至3.3507元。年化收益率是11.3%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年4月份净值是从1元至1.6118元。年化收益率是4.3%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       消费50、腾讯控股、招商银行、贵州茅台、金选300、宁德时代、基建50、中锐股份、酒ETF、三峡能源、中国中免、海尔智家、五粮液、平安银行、5GETF、伊利股份、A50ETF、傲农生物、比亚迪、保利发展、中国平安、水井坊、100ETF、中芯国际H、陕西煤业、乐普医疗、华东医药、隆基股份、海吉亚医疗、农业ETF。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。 

三、资产配置和定投

       同上月一样，2022年4月份的沪深300指数的市盈率（TTM)一度跌破了12倍，而且跌得还要深。在最后一周的周一，我把权益类仓位提升至120%，是前所未有的最高的仓位。用存量资金做好资产配置，用增量资金做好定投。本月是100%仓位以上，现金流在沪深300指数4000点以下，每天投入100元。不是为了盈利多少，而是为了持续地定投，即不恐慌的心理，长期投资都能盈利，亏损就亏损在心态上。我的文章也有介绍。

        投资周记0311--耐心的抄底、基金的反思、业绩的披露、配置的思考

        随后，市场反弹，存量资产配置的仓位降至114%。沪深300指数也重新站上了4000点，增量资金的现金流停止定投。

        对于只做定投的投资者，目前是非常好的上车机会。但是，如果有底仓必须先建底仓。卖了之后，把存量资金当成增量资金，慢慢定投，在市场的底部区域不建底仓，认为定投不判断时机，是极其错误的。

        无论是2009年初还是2019年初，我们在能建底仓却空仓的基础上，慢慢定投，到了后面，上涨的时候只吃了一部分的利润，后面转为下跌，结果定投的刻板教条的V型没有盼来，却盼来了倒V型。结果一次性的长期投资还没亏损，定投的却开始亏损了。

        定投是不判断时机？可以看看很多专做定投的，比如萧碧燕等定投大师的方法，是不是也倡导定投后止盈，如果有了亏损就加倍定投，而且到了一定的位置还要单笔分批买入？单笔分批买入实质上是相当于资产配置的建仓方法。如果不做资产配置，止盈后下跌再慢慢地投，一旦反转，收益率是提高了，绝对收益是降低了，而且V型变成了倒V型，只能再等下一轮的复苏扭亏。

        如果判断时机能判断对了? 实际上资本市场长期是上涨的。只要不是在市场泡沫的时期买入，平常多数时间都是可以做配置的。可以根据个人偏好和沪深300指数的市盈率，以及投资者的情绪，判断做好仓位配置。退一步讲，即使长期满仓穿越牛熊，长期也是盈利。可以看看沪深300ETF的历史表现。

        总之，不仅要判断市场，还要克服人性的弱点。都恐慌了才能有便宜的机会，都不恐慌了又要便宜的机会，那是不可能的。

        同上月一样，再来理解一下如何做资产配置和定投。

       有了长期可以满仓穿越牛熊的闲置资金，有了理性的情绪，市场到了击球区，就可以上车了。如果简单地看，以沪深300指数（TTM）为标准，10倍至12倍为低估（同时做好超级低估的准备），12倍至15倍为中低估，15倍至18倍为中估，18倍至22倍为中高估，22倍以上为高估，划分五档，根据自身承受的能力设定好仓位，做好配置，也是不错的选择。

        不要以行业指数为基础，而是要以行业中性的宽基指数为基础。当然，即使是宽基指数，有些指数也是常年趴在市盈率10倍附近，如恒生国企指数，也有些指数常年站在市盈率20倍至30倍附近，如纳斯达克指数。这与指数编制、利率等有关。只能追求模糊的正确，不可追求精确的错误。资产配置是战略，选标的和选时机是战术。

        市场到了低估，满仓+全部定投+搬来资金储备池的资金；

       市场到了中低估，接近满仓+部分定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中估，接近满仓+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中高估，仓位区间中值+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了高估，仓位区间低值+停止定投并且撤出资金到储备池+增持资金储备池的资金。

       除了低估之外，定投部分每月都会连续不断地补充到资金储备池中。

       巴菲特有着源源不断的现金流，散户每月的收入就是源源不断的现金流，而且可以通过资产配置，通过仓位调节配置，在存量资金中也做出现金流。巴菲特没有业绩排名的压力，散户也没有业绩排名的压力，这些都是优势。

       市场动，心不动，是指心不跟着市场恐惧和贪婪，而是根据自身情况做好能够控制的事情。反省的是有没有执行成熟的计划，而不是后悔要是怎么样怎么样操作就好了。

      别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧，不是容易做到的，不仅要有认知，不仅要有成熟的体系，还要践行知行合一，才能不断进步。

        公司组合：

        本月抄底了很多消费50ETF，上升到了持仓的第一位。招商银行经历了黑天鹅，估值溢价弹性降低。而腾讯受到互联网政策的反转，最后迎来了上涨。

        无论是做长期价值投资还是指数基金顺势，估值和预期的变量，都需要充分思考到，包括如果错了可以用哪些认错途径退出。

        有些公司是比较稳定的，如贵州茅台即使有黑天鹅影响，也是暂时的，只要不贵，可长期持有。有些成长的公司，如宁德时代这次的第一季度报表业绩，吃了制造业弱点的亏，看似非常好的龙头公司，却容易受到多方面的影响。如果成长的公司跌落周期，可能连周期性的公司爬起来的机会都没有。所以指数化的组合的仓位一定要配置好，各个指数都配置了的公司，不用担心，而抄底成了重仓，又亏损了，却会非常担心的。

         还有比较下筛选的公司，如三峡能源的业绩成长优于长江电力，又同属于同一个好行业。还有海尔智家是工业互联制造公司，成长性好，市盈率比格力美的高点是合理的。平安银行、伊利股份、歌尔股份等公司的财报也都很优秀。

          各种行业、各种策略的平衡做好公司组合。

        场内基金和可转债组合：

        场内基金顺势，也是需要预期和确定性平衡的。抄底消费50ETF，3月份的底部，4月份没有破，消费企稳。确实顺势做比较好。可是，如果市场复苏，需要及时调到弹性好的行业。

        科技行业跌得多了，经济影响业绩，不确定性也提高了许多，歌尔股份、立讯精密依然高成长，市盈率都跌破了30倍。看看前面的牛熊循环周期，制造业的业绩越跌越差。而周末的经济政策，有很多是利于科技行业的，如果有些变量能够改进，科技行业的弹性就出来了。所以，顺势进了点5GETF。所以，指数基金顺势看似轻松，也看似长期能够取得好的收益，在过程中也不容易。而分析好了几只上市公司，在过程中却能够感受到公司和行业的发展变化，同标的一起发展，可以有大的战略格局，能学得到很多。

        学与做也要平衡。

       场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了12%。

       央视财经50指数总不调仓，已经用中金优选300指数、恒生龙头指数和MSCI中国A50指数逐渐代替了多数仓位。看看今年的情况，如果常年不调仓就放弃。

       话说回来，不是调仓总比不调仓好，MSCI中国A50指数今年2月底调出中国核电，调入三峡能源，就比较惨。三峡能源是解禁问题，不是业绩问题，看看业绩披露后是否有所表现。所以不如不调仓的照单全收的中证100指数。实际上这两只指数的相关度已经非常高了。而央视财经50指数不调仓，却还要做权重处理，如果哪只公司的基本面变差了，不是跌没有了，而是重新做权重处理，容易做再平衡，抑好扬差。

        总之，看看再说，实际上质量类的策略有了可替代品了就行。

        备选关注品种：跌得较多的质量指数和优秀基金，消费红利、MSCI中国A50、汇添富价值精选、中概互联、5GETF、中证100。

从中证100指数成分公司的估值变化看抄底方式

原创    价值人生

沪深市场的连续下跌，今年以来已经下跌了两成多，主动型的基金很多亏损了三成左右。无论是从估值上，还是从情绪上，都已经充分反映了投资者的悲观预期。

       无论基本面变得怎么样，都会发生预期的持续的延伸。悲观的预期下，只要有一点的基本面的好转，就会上涨。可能还没从事件中走出来，股票价格已经上涨了不少了。

        这就需要在市场的下跌中，尤其是在猛烈的下跌中，找好布局的品种。如果没有找好品种，可以抄底宽基指数。中证100ETF就是很好的宽基指数品种。中证100指数从沪深300指数样本中选取规模最大的100只证券作为指数样本，以反映沪深市场中最具市场影响力的一批大市值上市公司证券的整体表现。

        比起沪深300指数，中证100指数集中到了各行业中具有举足轻重作用的大市值的公司上面，具有行业龙头效应、业绩增长稳健、市盈率略低、ROE略高的特点。所以，很多价值投资者的多数上市公司，都是从中证100指数样本中选取的。

        截至2022年4月27日中证100指数（TTM）是11倍。同沪深300指数一样，市盈率同2008年底、2013年底、2018年底一样都在低位。上轮熊市底部的市盈率是10倍。由于一些如宁德时代等高成长高市盈率的公司，加入到了指数权重里面，所以目前已经是估值底部了。

        比较2013年底、2018年底和2022年4月27日的中证100指数的权重靠前的17只公司，看看从一次估值底部，又经历了一次估值底部，最后到目前的估值底部，这些公司的股票市盈率的变化。

        中证100指数成分公司中的这17只公司，从2013年至今都是在指数中比较居前的位置。市盈率即PE(TTM)有8只提升，9只下降。2013年底、2018年底和2022年4月27日的平均的PE分别是10.74倍、11.31倍和12.47倍。

        从行业上，银行的平均市盈率是从4.8倍到5倍，相差无几；证券保险的平均市盈率是从21.8倍下降到10.3倍。虽然如此，期间银行的和证券保险的股价分别平均上涨了126%和75%，差距没有那么大。算上万科，包括银行、证券、保险、地产的金融地产的平均市盈率是从9.5倍下降到了6.9倍。

        万科的市盈率上升，美的格力的市盈率下降，期间股价涨幅却是美的上涨了402%是最好的，万科是216%，格力是180%。

        长江电力的市盈率翻倍，股价上涨了389%；而贵州茅台和五粮液在低迷后迎来了双击，股价都上涨了10倍以上。从市盈率上看比起2018年底也高了不少。

        伊利股份中规中矩期间上涨了266%，与业绩增速基本同步。

        这些行业的估值变化相差很大，影响股价的因素，有公司的基本面的变化、行业基本面的变化，以及估值的变化。有些投资者看到好的行业，如白酒行业的估值仍然高了，这个指数底部不夯实。但是，我们也可以看到，虽然经济增速下降，金融地产行业逆势上涨，这也反映了低估值行业预期的提升。

        政策的持续稳增长，地产政策的持续放松，给金融地产行业带来了明显的防御性。随着金融地产行业资产质量预期的改善，成为了顺周期的品种。最近两年，没落的钢铁煤炭行业，因为成为了淘汰产能过剩的顺周期品种，走出了翻倍以上的行情。金融地产行业又是低估，而且盈利稳定，ROE又始终处于中高水平，作为一级行业的金融地产ETF（159940）今年以来强于市场，仅下跌了一成多。

        市盈率低的板块是顺周期好，拉低了中证100指数的市盈率后，消费行业中白酒板块的市盈率依然没有下来。

        是不是只买低市盈率的行业好？这不一定。这与行业周期有关。2008年美国金融危机结束以来，美国的科技，中国的消费，都是涨幅很好的。如果只看低市盈率，会错过这些板块；如果完全不看市盈率，又捕捉不到市场的预期差，不能及时地从白酒行业转到金融地产行业上来。

        所以，可以用核心资产+卫星资产的策略作资产配置。比如，用七成的中证100ETF（512910）仓位+三成的金融地产ETF（159940）进行抄底。目前中证100指数的金融地产行业占比三成，主要消费和可选消费行业占比三成。如果做七成的中证100ETF和三成的金融地产ETF的配置，就相当于配置了一半的金融地产行业，一半的其他行业。进可攻，退可守，用好指数基金把握住市场的每次下跌带来的机会。

世界读书日：读什么书可以提升投资收益

原创    价值人生

       4月23日是世界读书日，书籍是人类进步的阶梯。书像吃掉的食物，有的消化了，有的没有消化，无论吸收了多少，平常的积累却早已融入了骨子和血液，成为身体的一部分，成为未来的日子里的回忆素材。

        读书可以改变气质。读书可以学习古今中外的思想和智慧，读取精华，就要多读经典。投资书籍也不例外。读巴菲特、彼得林奇等大师的经典书籍，如果能够吃深吃透，会对投资帮助很大。不是投资收益提升了多少，而是投资体系完善了多少，这点至关重要。因为不受外界诱惑，不受能力圈之外的方法诱惑，知行合一是最不容易做到的。

        就拿目前的沪深市场举例，沪深300（TTM）又跌至12倍附近。有人说是各种因素叠加经济变差预期的影响。可是反过来说，如果不叠加悲观预期，哪有人会把便宜的份额卖给你？近期的基金季报，又有很多基金规模缩水，尤其是成长型的基金，而有些价值型的基金反而规模变多了，也都是最近市场哪里热门往哪里去的结果。而整体市场下跌，有些基金清盘，有些融资投资者爆仓，再便宜也要卖出，然后一些优秀公司也猛跌起来，这也符合了市场的底部特征。

         2008年底、2013年、2018年底的沪深300指数市盈率都有过10倍甚至以下，可是沪深300指数纳入了很多创业板的成分公司后，沪深300指数的市盈率12倍也算得上底部区间了。跌到底部区间后，2008年底部反复了几个月，之后翻倍多；2013年持续了接近一年，之后又是翻倍多；2018年持续了没多久，之后又是翻倍多。每次都是“这次不一样”，最后的周期还是一样。

         因为，市场最大的不变就是变化，即使“这次不一样”不可能上涨了，变成了一样仍然上涨，这个变化还是不一样。但是，这只是时间的问题，人性是不变的，市场最大的不变就是变化，而从贪婪到恐惧，从恐惧到贪婪的规律是不变的，换句话说，即市场周期规律和人性的情绪规律是不变的，只是不清楚每次通过什么方式变化。

        不受外界诱惑，不受能力圈之外的方法诱惑，知行合一是不是最不容易做到了？投资如何盈利？买普通的指数基金取得平均收益，买指数基金就可以跑赢八成以上的参与者，因为市场博弈来博弈去，扣除费用后自己不可能战胜自己。这就是简单的道理。

        那么简单的道理是从哪里来？这不是读一篇两篇文章来的，而是读经典的书，读几经验证的经典理论而来的。巴菲特说那些博士学位而且学习运用数学模型进行复杂计算的东西没有用，只要简单的价值投资就足够了，对于不懂的散户，十次以上推荐指数基金。通过指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分的专业投资者。巴菲特说简单的投资原理却很少有人运用，像格雷厄姆一样都是被广泛地认可但绝少被人应用。

        罗杰斯说学历史和哲学都比进商学院好。做调研，做投资，学位没什么用处。罗杰斯很高兴没有金融学位，那些可能浪费时间，学哲学或者历史会更好。投资的铁律就是正确认识供求关系。独立思考，避免羊群效应。

        我们可以看到，很多投资界的大师，巴菲特和罗杰斯都回避钻到那些五花八门的金融理论的书中，避免受到商学院的影响。要学就学价值投资，学习商业是怎么样运作的。能够独立思考，避免羊群效应。这也是怎么样能够把握市场规律和人性规律的，也就是学历史和哲学比进商学院好。

        再拿目前的市场来说，了解了上百年的资本市场的运行，了解了历史规律，就知道了市场底部区域；了解了人性的贪婪和疯狂，就知道了长期经济向上，只有在市场恐惧的时候，才有便宜的份额，而市场不再恐惧了，价格已经回归了。同理，只有在市场疯狂的时候，才有好的价格出卖。平常长期持有就可以了。这些不仅是读书，还是需要实践体验。所以很多坚定的价值投资者，都是经历了一轮到两轮的市场牛熊循环坚定信念的。

         买指数基金并且独立思考下，反贪婪反恐惧，知行合一，这些可以提升收益了。这些不是读商学院的金融书籍读来的，而是读经典书籍读来的。这些虽然少数投资者单独经典书籍就能坚持下来了，然而多数投资者还是需要经历了一轮到两轮的市场牛熊循环后才能坚定信念的践行。并且在这过程中，会发现一批又一批的书没有用，也包括抛弃了经典的书籍后，慢慢摸索，大道至简，又把貌似鸡汤的书籍又拾了回来。

        这与道是一样的道理，很多论道的书，貌似鸡汤，耐人寻味后仿佛没有用了，却需要反复践行。用道来做投资？也有做了数十年的投资者不屑一顾，钻研到了术里一事无成。道胜于术，大道至简，道是要修，之后才是术是要炼。读书要从价值出发，涉及社会各行各业，所以说要涉猎百科全书也不足为过，这就是芒格的格栅思维。

        投资能够提升人的品质，也是这个道理。研究博弈，研究完后博弈得一会儿输一会儿赢，没有提高，甚至经常使人颓废。做有价值的事，读有价值的书就不同了。芒格能够极其熟练地掌握了各种不同的学科，能够在投资时考虑到许多普通人不会考虑到的因素。从《查理·芒格的智慧——投资的格栅理论》一书中，我们得以一窥这位投资天才的思维格栅模型。通过整合不同学科的思维模型建立起的思维格栅理论框架，是获取超额投资回报的强有力的途径。如果从不同学科的角度能得出同样的结论，那样做出的投资决策会更正确。这才是最大的收获——更全面的理解让我们得以成为更棒的投资者。但是其影响还不止于此。那些致力于理解这种关联知识的人，能更好地为人处世，他们不仅能成为好的投资者，同时还是好领导、好市民、好父母、好配偶和良师益友。

       所以，通过格栅思维模型，用不同的方式思考投资，不是只考虑那些千变万化的数字，而是创造性地思考。不说能不能取得超额收益，只说学会了不同学科的角度思考，形成了自己的观点，对各种学科有了了解，使自己的气质得到了提升，这点就非常好。

        芒格很早学习了基本物理学和数学后，掌握了基本治学精神与方法，又学习了化学、经济学、心理学等跨学科，有了跨学科的普世智慧，却没有上过这些商学课程。芒格的25种心理误判是非常经典。

        比如，怀疑倾向（对热爱的事物歪曲其他事实）、重视理由倾向（哪怕毫无意义或者不准确的理由，也容易让人遵从），等等。这些对投资都有很大的帮助。

         所以，读书不仅是可以收获内容，更重要的是可以收获智慧。彼得林奇有25条投资法则。比如，股价低迷时候不离不弃，不要在下跌中放弃便宜股份，投资是反人性弱点的事情。（这点道理都懂，做到很难，是难在认知和人性，所以要克服就要多读，尤其是当市场悲观的时候，要反复的读书、理解和应用。）还有，尽可能地构建一个组合，持有真正能够长久保持公司一定是在行业中有着竞争优势的白马龙头公司。（这就是确定性和收益性的均衡，排除复杂的公司，做简单易懂的公司，不懂不做，坚守能力范围）道理和智慧是最重要的，也是需要悟到的。

        最后，我们来看下实践中有哪些经典的书籍。有的投资者是投资理财入门，建立理财意识的书籍有《小狗钱钱》、《富爸爸穷爸爸》，也可以多读指数基金之父约翰博格的相关书籍。如果钻研深入，还有学习指数基金的书籍，如《基本面指数投资策略》等。不读也可以买指数基金，读了会更有定力持有指数基金。

        做价值投资的书籍有《证券分析》、《聪明的投资者》、《穷查理宝典》、《投资者的未来》、《投资最重要的事》、《戴维斯王朝》、《黑天鹅》、《随机漫步的傻瓜》、《怎样选择成长股》《巴菲特的护城河》、《巴菲特教你读财报》、《邓普顿教你逆向投资》等等，还有巴菲特的相关的，包括巴菲特致股东的信系列。做价值投资股票背后都是公司，社科类、管理类、心理类的书籍都很重要。

        国内也有很多价值投资和指数基金的书籍。自己最好有自己的体系，从而归纳精选书籍。一书不尽，不读新书。每天看点，边读边记，沉浸其中，日益积累。

        读书也要根据个人的兴趣和方向读，不是非得功利性的书，但是需要读完每本都简单地记下来，形成自己的体系。做投资也是需要根据自己的需要进行资产配置和定投。从开源、节流，到指数基金、公司组合，再到资产配置、定投，从物质收获到精神提升，从投资实践到心理建设，也构成了我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书的核心内容。我的书也归纳了如何多读书，多学习，选择读哪些书籍，如何向投资大师们学习提升投资的格局和高度。

中国互联网30指数的特点、持仓和下跌出来的机会

原创    价值人生

        以2007年6月29日为基日，基点是1000点的三条中国互联网指数，截至2022年4月14日，中国互联网30指数（930604）是6822点，中国互联网50指数（H30533）是6323点，中国互联网指数（H11136）是3677点。

        经历了将近十五年的上涨和下跌周期，中国互联网30指数的涨幅是最好的，每只公司的权重上限比例是15%。指数中的腾讯、阿里和美团的三只公司的权重比例合计是45%左右，其余的二十七只公司的权重比例是55%左右。

        相比中国互联网50指数的每只公司的权重上限的30%和中国互联网指数的每只公司的权重上限的10%，中国互联网指数的成分公司结构是相对集中适当分散配置。

        指数权重上限设置低了，指数显得混杂，因为突出不了优秀公司，总是限制基本面越来越优秀的公司的占比，导致对指数贡献得小；指数权重上限设置高了，总是老面孔把持，新的后起之秀突围不了，除非老牌公司有基本面变差下跌的，导致拖累了指数的收益。

        所以一个指数的编制，市值和权重再平衡是需要恰到好处的。中国互联网30指数这方面平衡得很好。具体来看，截至2022年第一季度末，又有了如BOSS直聘的新面孔的出现，仓位给到了2%以上。目前这三十只公司分别是：阿里巴巴、美团、腾讯、京东、百度、网易、小米、拼多多、快手、携程、BOSS直聘、京东健康、贝壳、哔哩哔哩、唯品会、陆金所、金山、阿里健康、腾讯音乐、众安、欢聚、爱奇艺、微博、明源云、好未来、平安好医生、微盟、达达、金山云、高途。

         中国互联网指数最近一年多来，都有了非常大幅度的下跌。中国互联网30指数也不例外，本轮从最高点下跌到最低点只剩下了三成，比2008年金融危机的下跌还要深，当时只剩下了四成。指数市盈率一度跌破了15倍，目前的中国互联网30指数的市盈率是17倍，与腾讯的市盈率相近。

        机会是跌出来的，投资成功要选择大概率的方向。现在回头看看，中国互联网指数连续下跌了五个季度，一开始是回调一点，后面两个季度中度回调，投资者都在抄底，根本不会意识到那是现在的高点。因为不像现在可以后视镜地看，所以最后两个季度的深度的下跌，不仅是时间上，而且是空间上，很多投资者都受不了了。盯着中概互联的种种利空，有的斩仓到了底部，有的不敢抄底，都知道机会是跌出来的，却无法做到了。越跌越有机会，毋庸置疑。解决这个问题，要有相匹配的投资理念。

       选择大概率的方向，理念上要接受慢即是快，投资不要执着于小概率的问题，否则看到热门板块的赚钱效应，等盲目冲进时就亏损了，然后底部反复折磨得斩仓了。这就需要做好投资规划，设定每个行业在资产配置比例中的仓位上限，这样就不会盲目抄底，而是会慢慢抄底了。到了现在，中国互联网指数的利空越来越少，反而利好越来越多，而且已经跌出了这么大的空间了，如果规划得好，可以调用一些仓位抄底了。

        选择大概率的方向，做好资产配置，进行慢慢抄底，专注已经持有的仓位，专注整体组合的配置，心态就平和了。到了目前的阶段，就会继续用心在低位种下一粒种子，等待慢慢发芽。

        选择大概率的方向，确保能够长期上涨。好行业的指数基金相对单只公司是最确定的，互联网是好行业，优中选优的中国互联网30指数基金就足够了。中概互联ETF（159605）一键配置这30只在香港和美国上市的中国海外互联网上市公司，可以用ETF便捷地做全球资产配置。

投资周记0309--最近一年优秀策略指数基金打新超额收益和总收益

原创    价值人生

        截至2022年4月2日，权益类基金的平均收益是-5%。沪深300全收益指数是-15%，中证500全收益指数是+2%。沪深市场经历了好几轮的下跌，从最近一年的视角来看，只是略微回调。

        基金或多或少都有打新收益，尤其是1亿至10亿的基金规模最佳，如果规模低于1亿，持续赎回得多，可能费用高了，也可能准备清盘；如果规模高于10亿，打新效果不明显了。

        最近一年，中证主要消费ETF（159928）收益了-17.47%，消费红利指数（008928）收益了+19.21%。主要消费行业指数和主要消费行业红利指数分道扬镳。中证主要消费全收益指数收益是-17.06%，百亿以上规模的中证主要消费ETF进行了紧密地追踪；消费红利全收益指数收益是+12.65%。忽略管理费和托管费，相差的6%（1.1921/1.1265-1）多数是基金的打新收益贡献的。基金规模也就是2亿多。

        最近一年，中证主要消费指数和消费红利指数相差得比较大。第一，最近一年红利类型的公司比较好，一线蓝筹下跌，而二线蓝筹和三线蓝筹有业绩支撑的、低估的品种上涨得好；第二，农业行业也是上涨，消费红利指数的农业行业占比多些，但是从消费红利指数成立以来，不仅跑赢了主要消费、消费50、消费龙头等指数，也跑赢了农业指数。只是最近一年指数成分公司结构包含的红利类型和农业行业表现得特别突出；第三，作为成立以来年化收益率三成的消费红利全收益指数，在好的消费行业中用红利因子筛选，跑赢了市场绝多数的策略，是很好的指数。可以作为一种策略进行应用。

        选取优秀策略指数基金，规模处于1亿至10亿之间的，打新收益加持，好上加好，是可能的。同样，国信价值指数基金也是类似。

        最近一年，价值100ETF（512040）收益是+16.44%，国信价值全收益指数是+9.78%，相差了6%（1.1644/1.0978-1）。国信价值指数从持续稳定的净资产收益率高的公司中选取出估值最低的100只上市公司构成的。指数的收益好是市场偏好带来的，而价值100ETF的规模也是2亿多，打新收益可观。

        这样的例子还有很多，央视财经50全收益指数的收益是-14%，招商央视财经50指数基金（217027）的收益是-11%，规模6亿，超额收益是3%；

        中金优选300全收益指数的收益是-1%，中金优选300指数LOF（501060）的收益是+3%，规模0.9亿，超额收益是4%；

        恒生龙头全收益指数的收益是-20%，汇丰晋信恒生龙头指数（540012）的收益是-18%，规模3亿多，超额收益是2%。

        当基金规模变大的时候，超额收益也会变小。易方达基金和招商基金成立的两只中证红利ETF，最初规模比较小，超额收益和消费红利、国信价值等基金是一个级别的，随着市场偏好，红利指数上涨，基金规模变得相对大了一些，超额收益也就小了一些。

        最近一年，中证红利全收益指数的收益是+14.81%，易方达中证红利ETF（515180）收益是+16.24%，规模是15.5亿；招商中证红利ETF（515080）收益是+17.61%，规模是9.3亿。超额收益只有1%和2%。

        做Smart Beta指数组合是为了长期取得优秀收益，打新带来的超额收益是副产品。统计最近一年的十多只Smart Beta指数和指数基金，平均收益分别是-3%和-1%，超额收益是2%。算上管理费和托管费，这些基金的一年的打新收益在3%左右。

2022年第一季度投资总结

原创    价值人生

一、2022年第一季度投资总结

        2022年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-13%。

        实际组合从2011年初至2022年3月份净值是从1元至3.5800元。年化收益率是12%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年3月份净值是从1元至1.6934元。年化收益率是4.8%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       招商银行、腾讯控股、贵州茅台、宁德时代、华研精机、创新药ETF、湖广转债、能源ETF、兴业银行、中国中免、中国平安、天合转债、科大讯飞、五粮液、隆基股份、中科三环、傲农生物、中芯国际H、比亚迪、羚锐制药、煤炭ETF、可孚医疗、乐普医疗、大唐发电、麦克奥迪、绿城中国、杉杉股份、沃森生物、深南电路、朗新转债。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 央视财经50、消费红利、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。 

三、资产配置和定投

       2022年3月份的沪深市场经历了先跌后涨，沪深300指数的市盈率（TTM)一度跌破了12倍。沪深市场的估值跌向低部区域了。我也进行了抄底，在满仓穿越牛熊的基础上，从资金储备池搬来部分资金进行抄底，以净值法计入，仍然是接近满仓，不影响净值的变化。

        上月总结写到：“看看上百年的美国指数，每次危机无论是什么原因，市场经常是在旋涡中，在超级影响因素远远还没结束时，甚至是刚刚开始时，市场就开始上涨了。 因为投资者都能预测到超级影响因素带来的结果了，把市场打压得超级便宜了，即使这些都发生了，这个价格买入也是值了，可是情绪预期持续远远没底。如果环境略有改善，甚至复苏，会很快地改变了市场预期，市场可能已经上涨到中位区域了。”  能够做到抄底，不仅要资金规划好，还要克服人性的弱点，反恐惧，在顶部也要反贪婪。冬天多想想夏天的时候的体验，夏天多想想冬天的时候的体验。

        有了长期可以满仓穿越牛熊的闲置资金，有了理性的情绪，市场到了击球区，就可以上车了。如果简单地看，以沪深300指数（TTM）为标准，10倍至12倍为低估（同时做好超级低估的准备），12倍至15倍为中低估，15倍至18倍为中估，18倍至22倍为中高估，22倍以上为高估，划分五档，根据自身承受的能力设定好仓位，做好配置，也是不错的选择。

        不要以行业指数为基础，而是要以行业中性的宽基指数为基础。当然，即使是宽基指数，有些指数也是常年趴在市盈率10倍附近，如恒生国企指数，也有些指数常年站在市盈率20倍至30倍附近，如纳斯达克指数。这与指数编制、利率等有关。只能追求模糊的正确，不可追求精确的错误。资产配置是战略，选标的和选时机是战术。

        市场到了低估，满仓+全部定投+搬来资金储备池的资金；

       市场到了中低估，接近满仓+部分定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中估，接近满仓+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了中高估，仓位区间中值+停止定投+保持资金储备池的资金；

       市场到了高估，仓位区间低值+停止定投并且撤出资金到储备池+增持资金储备池的资金。

       除了低估之外，定投部分每月都会连续不断地补充到资金储备池中。

       巴菲特有着源源不断的现金流，散户每月的收入就是源源不断的现金流，而且可以通过资产配置，通过仓位调节配置，在存量资金中也做出现金流。巴菲特没有业绩排名的压力，散户也没有业绩排名的压力，这些都是优势。

       市场动，心不动，是指心不跟着市场恐惧和贪婪，而是根据自身情况做好能够控制的事情。反省的是有没有执行成熟的计划，而不是后悔要是怎么样怎么样操作就好了。

        公司组合：

        本月抄底比较多的是招商银行，仍然是持仓的第一位，并且一度招商银行的仓位占总仓位超出了25%，随着反弹减仓至20%以下。仓位上限要控制好。 蓝筹类型公司，稍微有些瑕疵，即使是操作上的，稳健形象受损市场就会反应出来。招商银行的资产减值回冲补贷款减值就是如此。这也是分散配置的必要性。从长远看，招商银行的大财富管理业务的增长是亮点，作为代销机构，要在产品丰富度和服务的提升上下功夫。招商银行在金融科技上和财富管理上都为客户提供优秀服务，也带来了可持续的增长。

        腾讯的游戏类等业务受到管控和下滑，然而即时通讯社交的地位没有能撼动的，相应的生态如视频号、小程序、腾讯会议等都有很好的增长。作为越来越公用事业化的腾讯公司，动态市盈率在15倍以下已经很有价值了。

        除了蓝筹类型公司，还有用各种策略收集的公司。华研精机是超跌并且业绩持续好、行业好；傲农生物是猪肉周期龙头公司；沃森生物是生物医药类型公司的配置，相对具备不确定性多些。最近两年以低估值、稳定增长、分红好的优秀公司收益好，即使是受打压的行业的龙头公司，如保利发展也能够不断地创出新高。还有陕西煤业、中国神华等等。此类公司配置不多，都用场内指数基金代替配置了。

        场内基金和可转债组合：

        最近两年来以煤炭、能源等红利类型的指数基金上涨得比较好，连充满争议的标普红利指数基金也追上来了。

        记得五年前标普红利指数基金刚刚成立时，受到众多的大V的追捧，与中证800指数相比，十年有八年以上跑赢了中证800指数。再后来小盘类型不行了，越来越多的投资者指责是与小盘因子有关（实际红利因子也越来越差）。随后，越来越多的大V也抛弃了标普红利指数基金，要成长性，红利类型的那些落后的行业过时了。

         然而，最近两年来那些过时的行业追上来了，煤炭ETF两年翻倍。红利类型的和小盘类型的指数，无论是标普红利、中证红利，还是小盘价值、国信价值都有所表现。标普红利指数基金的收益也上来了。超额收益和超额亏损的结果都是这么由长年累积的情绪做出的行为导致的。

        所以，要么做好多种策略的资产配置，要么集中策略顺势，要么集中策略穿越牛熊，不受诱惑地集中策略穿越牛熊是最不容易的。

        可转债的策略，只是仓位的一部分，我还是把策略慢慢集中到了可转债的折价策略上。如果专做可转债，不能只做一种折价策略，否则波动很大。我的可转债策略只占一部分，波动也不会很大。

       场外基金组合：

       场外基金组合今年以来亏损了8%。

      场外基金是由各种Smart Beta基金和优秀基金均衡持仓配置的。有红利、有价值、有质量、有成长、有基本面、有双因子和多因子。红利类型策略不好用时，我也没有注重低估值、稳定增长、分红好的优秀公司的价值，反而受到质量策略的影响，认为此类公司的质量不行。也准备慢慢抛弃红利类型策略，还好没有完全抛弃，又及时调整到一定的仓位了。

        场内基金顺势，场外基金长期配置，无论哪种方法，不能过分受到市场的情绪引导，否则超额收益会变成超额亏损。

        市场总体上优秀蓝筹公司下跌了那么多，场外基金组合我增持了一些优秀蓝筹类型指数基金，如MSCI中国A50指数基金。

        备选关注品种：跌得较多的质量指数和优秀基金，消费红利、MSCI中国A50、汇添富价值精选、中概互联、中庚小盘价值、金元顺安元启灵活配置。

备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅供说明投资理念使用。投资是非常个性化的事情，需要能够承受波动。无论是标的还是方法，只有深度的认知，符合自己的投资理念，根据自己的情况做好个性化的长期稳定盈利的投资策略，坚持成熟的投资理念和投资体系，长期才能够有所提升。因为投资总会遇到各种事情，只有深度认知并且完善策略，才能坚持到最后实现稳定复利。

谈谈本月抄底的认知、相关的经验和教训

原创    价值人生

       2022年以来沪深市场下跌，截至3月中旬，沪深300指数下跌了两成，中证500指数也下跌了两成。比较稳健的指数，如红利类的指数也下跌了一成左右，而中概互联网指数下跌了四成左右。

        3月中旬前后，我把货币基金搬来抄底，当时我的资产配置组合都满仓了，用货币基金抄底，本来计划当成借用资金，抄底完了反弹就跑，结果越抄越多，最后把资金以上车的方式，按照净值法计入组合中了。

        此次抄底比较急，因为市场出乎意料的持续下跌，而且招商银行作为优秀银行，也是单周跌幅迅速，我一度把招商银行的仓位抄底成了占我的全部资产配置组合的25%的仓位，后来反弹慢慢降至20%。

        因为招商银行最低的时候跌破了9倍市盈率，跌破了1.5倍市净率。我急着反弹出局，却没有等来迅速反弹，结果抄底了大量的资金。反弹时，我想到市场每次下跌“洗牌”，上涨可能会变换偏好。比如，有的年份蓝筹下跌后，创业板领涨市场。

        所以，有些后悔没有均衡抄底。我想到了组合均衡配置，抄底即使正确，价值投资也能够上涨回来了，可是有可能市场偏好换了后，别的板块领涨，又破坏了组合的平衡了。所以需要设置单只标的的仓位上限。

         对于抄底时机，我还是有些计划的。如果能够慢慢抄底，每天抄底100元的基金都可以。因为可以有助于心理，至少心理上不会相反操作。能够长期盈利的投资者，最重要的是了解市场规律和人性规律，即做好战略配置，选基金和选时是战术。公募基金二十多年来年化收益率是16%左右，市场指数长期也是上涨的。而基民股民盈利的少，亏损的多。理解投资行为的基本问题所在，解决问题，选择基金才能长期盈利。

         市场高位申购得多，说好了定投越便宜越买，结果到了低位，亏损了好几年，又不敢买入了。这样的选时不如不选时。买了股票和基金盈利了就跑，亏损了就抱着。尤其是从盈利到亏损，再到盈利再到亏损，决定下一次微微盈利一定卖掉。结果一路下跌，亏损累累，卖了盈利的全补成亏损的，结果打破了组合的平衡，这样的选股不如不选股。

       因为买基金是投资不是消费。如果我们进行一次性消费，什么东西好用，大众点评都看好，买了就行。我们不用考虑卖出，而投资基金却不同。投资是连续的一系列的行为，即使赚了卖了，下次就不买了？所以长期盈利，不犯错误、尽可能地少犯错误是首要的，其次是选择基金。不选时和不选股，长期持有沪深300ETF就已经站在二平的起点上了。我们也可以用普通的沪深300ETF来进行抄底，做好配置。

        如果选时，需要克服高位贪婪的从众心理，市场基本面一片大好，所以价格也贵。相反，市场低迷，是选择基金的最好的时候。市场基本面差，可能还会变得越来越差，无论什么因素影响，只要沪深300指数的市盈率降到了10倍至12倍，已经下跌至低区域的市盈率了。下跌出来安全边际的指数基金，下跌空间极其有限，当理财配置是很好用的。

        今年3月中旬，我就是这个思路。2018年10月后的陆续抄底，我也是这个思路。把货币储备池的搬来上车组合，并用现金流持续定投。安全边际充足，如果没有恐慌，谁会给你便宜的标的？美国上百年的资本市场也是这样。一个重级影响事件结束后，市场反而会比下跌前的高点还高。中国资本市场的2018年末超级便宜了，贸易摩擦的影响因素已经充分演绎了，就是底部。2020年如果因为害怕疫情逃跑，立即反抽创新高是买不回来的，即使买回来也是拿不住的。因为下次还想怎么卖，再怎么买。

       如果做短线就快进快出，短线高手盈利出，亏损比盈利出得还要快，因为高手都懂得概率。如果套住后等下一轮解套，即使能坚持几年不斩仓，到了盈亏平衡点绝多数也逃跑了，然而经历了几年，这时解套的点位是低点，结果继续上涨，翻倍后又追回了。

        所以，只要市场足够便宜，无论是市场底、政策底还是情绪底都会出现，只要有一点阳光，市场就会反弹，迎来情绪和利润的双击。即使持续维持在低市盈率的区间，利润成长和通货膨胀会推着市场上涨，比理财划算得多。

        每次市场的低市盈率区间，大众亏损累累恐惧的时候买入基金，未来几年收益是非常容易的。通常市盈率10倍以下是极限底部，10倍至12倍是低估，12倍至15倍是中低，15倍至20倍是中高，20倍以上是高估。那时买入赚钱效应很爽，未来却非常容易长期套牢。

       参考市值与GDP的比值也可以，2022年3月28日的比值是75%。2015年6月12日是118%，2019年1月4日是53%。最近十年内的最低点是2014年5月9日的44%。当然，需要根据利率确定区间范围，也不是精确的范围。

       资产配置长期取得好收益，并且几经涨跌都能拿得住，是要有认知的，越是市场低迷的时候，越是未来几年最容易取得收益的时候。投资是需要匹配性格的，有的投资者认为长期投资时间非常长。其实可以想想，实际上买国债、买保险的时间更长，而把指数基金不是当成筹码，而是当成资产，长期收益会更高。所以资金期限也要匹配。

        抄底除了要组合平衡，大类资产配置也要平衡。对于激进的投资者可以满仓穿越牛熊，而保守型的投资者可以债券型基金配置多些，比如仓位五成至九成，股票型基金配置少些，比如仓位一成至五成。

       客观上根据沪深300指数的市盈率慢慢做平衡。主观上也要根据自身情况，如年龄、收入和支出的平衡、未来自身情况规划的变化做平衡。同时，需要能够独立思考，而且经常需要与大众情绪相反，投资难就难在这里。

       如果躺平是比较容易的，而且散户的优势同巴菲特一样是有源源不断的现金流，每月都有收入，如果能够规划好，听从巴菲特的建议，在低位买入普通的指数基金，就可以长期盈利。如果实在判断不了低位，只要不在2007年、2015年高位泡沫时冲进市场，未来几年的舒适度基本上是可以接受的。上证50ETF、深证100ETF、沪深300ETF这些普通的指数基金，十几年来年化收益率在一成左右，2021年都创下了历史新高，比2007年和2015年的高点还要高。此类是普通的宽基指数基金，也就是行业中性指数基金。

        只有认知，才能做好，否则即使基金不抱团，也会埋怨基金不好。举个我持有基金的例子，我持有的我们青岛的某只基金是2020年发行的。2021年基金经理也分享了理念，就是市场抱团的蓝筹太高了，基金选择不抱团，从低估值的公司中精选，这点理念吸引了我。从1.02元买入后，最高到了1.20元，今年3月份中旬到了0.95元。

        后悔没有卖吗？不后悔。我们可以看到基金不抱团2021年度的收益是18.39%，同类平均收益是8.18%，取得了超额收益。今年以来市场都是下跌，没有取得超额收益。2021年以来的收益比我自己做得要好。如果一只基金经常在成本价上下波动，经常的盈转亏、亏转盈，很多投资者会抱不住，投资者要分析是基金的基本面的问题，还是市场的问题，如果能跑赢市场，比我自己做的要好，就不要患得患失。如果患得患失，即使成功跑了，下次什么时候买回来，即使成功买回来，再下次能否持续，肯定不能，如果能，肯定直接天天买卖股票就暴赚了。

         成本价是主观的，基本面是客观的，这点投资者需要认识得到。

         对于行业基金，需要谨慎抄底，在组合平衡的基础上，设置好了行业上限抄底。中概互联指数下跌得比较惨，腾讯控股的市盈率下降到了15倍左右，即使是公用事业的公司，这种估值也足够有安全边际了。行业的变化比较多，这些行业基金，包括行业主动型的基金需要设置仓位上限。如果分散一堆行业基金，不如买行业中性的宽指基金。如果超配，又容易重仓到基本面变差的行业上面，组合就不平衡了。

        除此之外，成熟市场的基金如果下跌得深了，全球的指数基金也可以配置一些，可以降低了基金组合的相关性，取得长期平衡的收益。

        做好了存量资金资产配置组合，增量资金上车定投所选择的基金，并且用资金储备池的资金择机分批买入，适时部分退出，这也构成了我的下跌不恐慌，反而捡便宜标的收藏的投资体系。

       市场跌出熊样就是用来播种的，有了好的规划，有了好的成熟体系，分清楚能力和运气，分清楚哪些是我能做到的，哪些是容易受到市场控制的，才能够有定力的春耕，才能够等到春暖花开，收获秋天的果实。

       顺便提下，段永平讲的抄底是投机，是指不要参考买的价格抄底，那是主观的投机。

       这点可以接受，接受又不容易做到。我参考了客观的，招商银行不仅A对H有折价，而且我注重仓位配置，注重单一仓位不要超了。同时，抄底单一公司，又不可能不受主观影响。这点得改，有了认知，接受了，如何能够做到，只有平衡组合，抄底的资金即使买不全，也不能朝着一只抄底。违反资产配置和仓位管理的做法，都得改。

       总之，以合适的仓位才能持有得住。标的要好，不是补亏损的，而是做出大概率的未来好的标的的组合，还要适可而止留有余地。

       我的《手把手教你做指数投资：指数基金+公司组合》书中总结了简单易做的长期盈利体系，可以适时告诫自己，在能力范围内坚守自己的知行合一的投资体系。