中金公司：银行估值存在系统性低估

中金公司指出，从长期视角来看，当前银行估值存在系统性低估，主要由于银行为有效支持实体经济、实现“2035目标”需要保持合理的盈利和内生资本补充水平，当前ROE和息差已降至长期合理下限，恢复银行市场化权益融资能力也有必要提升估值。考虑到ROE和息差有望长期触底、资产质量存在改善空间，银行股有望修复到2020-2021年均值0.7-0.8x前向市净率的水平，相比当前的0.5x隐含30%-50%的上涨空间；考虑到H股国有大行30%左右的折价，H股修复空间高于A股。重申推荐经营稳健、高股息、业绩存在改善空间的国有大行。

中信建投：等待政策加码 短期市场预计继续寻底

中信建投最新策略报告指出，近期经济数据继续指向经济弱复苏，4月工业增加值、社零、固定资产投资均不及预期，人民币加速贬值跌破7.0关口，MLF降息预期落空，市场等待政策加码。短期市场预计继续寻底，主线调整未完。

以史为鉴，18年以来历次人民币汇率快速下行期，逆经济周期资产（稳定/科技）获得更优表现，根本原因是人民币汇率快速下行多对应中国经济基本面运行情况偏弱阶段，而逆周期资产与经济基本面负相关或相关度较低。近期市场低位轮动如期演绎，短期海内外宏观预期进一步明确前，市场预计仍以低风偏、重赔率的偏防御策略为主，关注具备政策预期的独立周期性板块，重点包括耐用大件消费品如新能源汽车、家电；受益自主可控、结构升级的工业母机、半导体设备，以及盈利逆周期明显回暖的电力；此外，逆周期资产中，重视近期具备拐点预期催化的电子。行业关注：电子、家电、新能源车、工业母机、机器人、半导体设备、电力等。

中信证券：继续看好出行链持续复苏下业绩兑现后的修复行情

中信证券研报指出，新年以来，出行产业迎来快速反弹，商旅及休闲需求递次主导复苏节奏。从2023Q1各细分板块表现来看，景区、酒店境内业务业绩释放弹性普遍超预期，餐饮同店符合预期、受益成本结构优化业绩大多超预期，免税及人力资源板块略逊预期。虽然出行链股价表现近期较弱，但正如我们之前推演的疫后复苏三阶段：政策拐点预期主导的β行情—预期面向基本面过渡下的盘整—基本面兑现推动的α行情，目前处于基本面持续待检验的第二阶段，我们继续看好出行链持续复苏下业绩兑现后的修复行情。立足全年，维持三条投资主线：1）场景需求回补类，例如受益出境需求恢复的OTA、博彩，境内长途游目的地景区等。2）赛道龙头类，例如酒店、免税等，过去三年受益供给侧变化等、头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，部分公司有望超预期兑现业绩。同时提示后续顺周期的人力资源板块配置机会。

从硅谷到瑞信：一周内全球三家银行告急，中国医疗投资人怎么样了？

　　在震惊投资圈的硅谷银行破产之后，美国的第一共和银行和欧洲的瑞士信贷银行也都相继告急。在短短的一周内，多家银行拉响警报也预示着全球市场流动性进入紧急状态。在这场金融风波中，一些中国医疗投资人和生物科技公司也如同经历了一场“大逃亡”。

　　

　　投资人已成“惊弓之鸟”
　　苏州一家医疗器械初创企业艾科脉创始人CEO阴杰至今都对硅谷银行的破产心有余悸。由于公司在美国有研发办公室，他每个月都需要用存在硅谷银行里的美元来给员工发工资。

　　“虽然我们的钱也不多，即使损失的话也就大约40万美元，但是这件事情现在想来也还是觉得太荒唐了，这暴露了美国银行系统的脆弱性。”阴杰对第一财经记者表示。

　　阴杰创业前在元生创投专注于医疗领域的投资。投资人出身的他对于资本市场有自己的理解。他认为，这场“危机”暗示着美国金融市场已经出现了“大问题”。

　　“银行接二连三出问题，这当中并不是没有关联。”阴杰说道，“他们不知道银行背后还有多大的窟窿。由于西方金融体系积累了大量的债务，现在正在经历一场金融危机，虽然它与2008年时有所不同。”

　　在经历了硅谷银行的风波后，阴杰已经准备把他们公司的美元资金存进国内有美元业务的大银行。他告诉第一财经记者，当初选择硅谷银行也是因为自己还在做投资的时候就与硅谷银行有接触，后来创业了就继续用了硅谷银行的服务。他分析称，硅谷银行在鼎盛时期，很多全球的风投(VC)和私募(PE)把钱存在里面，这也使得硅谷银行可以以很低的成本拿到大量资金。对于初创企业而言，他们融资的成本是高的，但是由于当时利率很低，贷款是便宜的，初创企业在两轮融资期间，会向硅谷银行贷款，贷款时间越长，估值增长空间也越大。

　　但是美联储的“暴力加息”打破了这种原有的平衡。一方面，硅谷银行在低利率时代用VC、PE存在里面的钱买的美国长期国债证券面临缩水；另一方面，在流动性普遍趋紧的情况下，VC、PE还在不断往外撤资，初创公司现金流紧张也导致存款越来越少，当所有人在同一个时间一起外逃时，银行最终资不抵债走向破产。

　　阴杰告诉第一财经记者，这件事给中国初创公司最大的教训就是，对西方的银行体系不能过于信任，一定要有风险意识。

　　另一位拥有海外背景的中国医疗器械公司创始人告诉第一财经记者：“从全球金融市场来看，若干年就会有一次类似的危机，这实际上是经济轮回的表现，同时也是美联储试错的过程。因为在加息前，美联储也没有预计会对本国的银行产生如此严重的后果，并且没有提前做好风险控制预案，我认为这次硅谷银行事件是资本自我完善的一个过程。”

　　他还表示，硅谷银行的体系本身是非常的健康的，但仍然难以避免在大的调整过程中受到的严重冲击，这也给中国的创业企业和投资人有警示作用。

　　“我们作为创业者，一定要注意资金的安全性，我们可以用硅谷银行的一些服务，但是不能完全依赖这样的服务。”上述人士表示，“银行最根本的功能还是存款，硅谷银行它更像是一个VC，它之所以能够在美国长期存在，也是由美国资本市场的特点决定的。即便硅谷银行面临破产，但硅谷银行的模式仍会继续存在下去，而中国也会有模仿这种模式的金融机构存在，但必须首先明确这样的服务由谁来提供，以及是否能够刺激市场的活力。”

　　“从中国医疗企业的角度来看，我们应该看到，与美国医疗企业不同，我们面临的挑战更为复杂，愿意投高风险项目的美元基金越来越少，资金的出口也越来越难，对于一些可以依靠自有现金流自给自足的企业而言，又面临国内集采等方面的压力，因此中国医疗企业有更多的问题需要解决。”上述人士对第一财经记者说道。

　　CIC灼识咨询创始合伙人侯绪超对第一财经记者分析，其实硅谷银行暴雷事件对于所有相关储户的风险是一样的，由硅谷银行开始再到后来的瑞信等一系列问题其实对于所有的投资人或多或少都会有影响，也不是特别针对生物医疗企业，但值得注意的是，生物医疗企业的投资门槛高，更看重技术和高资金投入，因此成本投资此类企业必须更谨慎。如今几家银行接二连三出现告急，对于投资人的信心肯定会有影响，大家担心后续会出现更多类似的事件。

　　药明生物首席执行官陈智胜对第一财经记者表示，硅谷银行事件有美联储作为托底，对于公司没有真正影响，大部分客户都与多家银行进行合作来分散风险。美联储加息是在预期中，会对生物医药行业的融资有一些影响，但是总体来说，现在的利息环境跟3～5年前的环境完全不一样，现在生物科技企业又在一轮发展大浪潮上。医药行业区别于其他行业的地方就是不受大环境的影响，而是受到医疗需求的驱动而创新，只要研发企业有好的主意就会受到资本的追逐，而且现在还有很多未满足的临床需求，比如阿尔兹海默症。换言之，即使大环境再恶劣，如果企业能够开发出一款肿瘤或者阿尔兹海默症治疗药物解决未满足的临床需求，资本仍然会趋之若鹜。经济环境不好对医药行业影响是最小的，尤其对医药创新。

　　国内融资也有挑战
　　在医疗技术行业，由于大量的企业都处于发展初期，需要资金支持，大部分创业者和投资人都认为，在这些企业转向国内市场融资时，也会面临较大的挑战。

　　专注于医疗领域投资的康桥资本创始人傅唯认为，硅谷银行事件对行业来说，更深远的影响是一场金融危机加剧的开始。

　　“我们可以预见，未来12个月，18个月甚至24个月，资本市场都很难，IPO也很难，对风险投资行业来说，资本退出来说是一个大问题，长期烧钱的公司会有很大的压力。”他告诉第一财经记者，“这一点我们两年前其实就已经意识到，所以在投资的时候，就会尽量买有现金流的生意，给需要长期烧钱的企业瘦身，让他们有足够的现金流来支撑。”

　　“融资几乎是这几年所有行业普遍面临的问题。”阴杰对第一财经记者表示，“过去两年美元基金基本退出了中国市场，而人民币基金还不够成熟，去年又是疫情，基本上资金都不充裕。但今年中国正在推出更多刺激民营经济发展的政策，融资环境整体也向好，这些都让创业者对中国的资本市场很有信心。”

　　“当然对于一些只能拿美元基金的初创公司来说，融资还是会变得很难，比如一些VIE架构的公司，对我们这些人民币基金为主的创业企业来说，我认为现在的大环境可能反而会比较有利。”阴杰对第一财经记者表示，相比于专业度较高、更愿意领投和出价的美元基金而言，人民币基金有它的特点，一是出于风险考虑，很少投早期的项目；二是对被投企业的要求会比较多，很多是政府招商性质的投资。

　　基于人民币基金的这些特点，阴杰认为，应该更加鼓励资本的多元化，比如一些美元的GP如果募不到美元，转而募人民币的时候，应该多鼓励这样的基金管理者用管理美元基金的思路去管理人民币基金。

第一财经

牛弹琴：就这几天，美国有一场大戏要上演了

　　大家请坐好，就接下来这个星期，美国有一场超级火爆大戏要上演了。

　　导演是谁，我不知道，但男一号，肯定是特朗普。而且，也是他率先剧透了最劲爆的内容：3月21日，他将被逮捕并提起诉讼。

　　你没听错，这是特朗普自己说的，“精准”预测了时间和事件。

　　后果也很严重。一旦他真被抓，毫无疑问，他将再次创造美国历史——他将是美国历史上第一次被逮捕的美国前总统；考虑到他正竞选总统的态势，毫无疑问，这也将对美国大选和政坛带来重大影响。

　　事件导火索，还是他当年的桃色往事。美国成人片女星“风暴姐”丹尼尔斯(Stormy Daniels)指控，她曾和特朗普有过一段婚外情。特朗普对此断然否认，称这是“彻头彻尾的骗局”。但为了让她闭嘴，他当时通过律师科恩向“风暴姐”付出了13万美元。

　　有意思的是，后来特朗普与律师科恩闹翻。担任“污点证人”的科恩揭发，这13万美元还是他垫付的，特朗普还一直没给报销。特朗普则认为，科恩胡说八道，他根本就没让科恩去付封口费。

　　据美国媒体透露，因为封口费事件，特朗普很可能下周被起诉。按照纽约州相关法律，支付封口费可能会导致轻罪指控，但如果掩盖罪行进行虚假陈述，那就可能是重罪了。

　　特朗普应该感受到了前所未有的危机。3月18日，他在自己的社交平台控诉，他这位“遥遥领先的共和党候选人、美国前总统”，根本没有犯罪，却将于周二(3月21日)被捕。

　　他是这样说的：“我们的国家现在是第三世界，濒临死亡。美国梦已经死了！激进的左翼无政府主义者窃取了我们的总统选举，也偷走了我们国家的心脏。美国爱国者被逮捕，像动物一样被囚禁，而罪犯和左翼暴徒被允许在街上游荡、杀戮、焚烧，却不受惩罚。数百万人涌入我们的边境，许多人来自监狱和精神病院。犯罪和通货膨胀正在摧毁我们的生活方式……”

　　最后，他呼吁支持者站出来：“出来抗议吧！夺回我们的国家！”

　　可能感到形势不妙，他随后又发了一条控诉推文，最后又说：“我们必须拯救美国！抗议，抗议，抗议！！！”

　　1，所有字母都是大写，大量的感叹号，特朗普的焦虑感，扑面而来。

　　2，美国已经是第三世界，美国梦已经死了。这可不是我说的，这是美国前总统说的。

　　3，最关键的，我没有犯罪，居然21日就要逮捕我。特朗普很生气，世道对我太不公。

　　4，怎么办？特朗普号召支持者，大胆站出来，抗议，抗议，抗议，拯救美国！

　　考虑到特朗普的巨大影响力，大家也可以想见，一旦特朗普真被抓，美国街头会发生什么？

　　3亿美国人，3亿多条枪，每年打死3万多人，那真不是开玩笑的。

　　所以，美国媒体披露，纽约执法部门不敢丝毫大意，正在制定安全措施，以备不测事件发生。负责特朗普安全的美国特勤局，也处于高度警惕中。

　　当然，还有看热闹不嫌事大的。世界首富、最近和特朗普走得挺近的马斯克，则发推预测：如果特朗普受到刑事指控，他将以“压倒性的胜利”再次回到白宫。

　　什么意思？

　　如果真逮捕特朗普，那特朗普反而会获得更多支持，最后是你们把特朗普又送进了白宫。

　　这就是美国政治的诡谲之处。特朗普的亲密盟友、共和党籍女众议员格林公开警告：“如果曼哈顿检察官起诉特朗普，他最终将赢得比现在已经要赢得的更大的胜利。”

　　按照她的说法：“那些对特朗普受到迫害袖手旁观、欢呼雀跃或无动于衷的共和党人将被暴露在人民面前，并被记住、蔑视和惩罚。”

　　特朗普是共和党人，共和党肯定也不会袖手旁观。

　　共和党籍的美国众议院议长麦卡斯，已公开为特朗普鸣不平。他发推称：“又来了——一个激进的地方检察官令人发指地滥用权力，他让暴力犯罪分子逍遥法外，因为他要对特朗普总统进行政治报复。”

　　他宣称国会将对这个地方检察官进行调查。

　　你调查特朗普，我们就调查你。

　　所以，最近这几天，大家就睁大眼睛看吧。反正特朗普已经“精确地”预测了时间：3月21日。

　　如果到时特朗普真被抓。

　　1，特朗普肯定会大叫冤枉，指控这完全是对他的“政治迫害”。

　　2，大批特朗普支持者肯定会走上街头，与军警发生激烈的冲突对抗。

　　3，共和党不管愿意不愿意，也会指责拜登政府“政治迫害”，接下来将是激烈的政党斗争。4，美国社会大撕裂，一些特朗普的激进支持者，不排除制造极端的恶性事件，甚至很多人宣称，特朗普的支持者正在准备一场内战。

　　如果到时，又不抓了呢？

　　特朗普估计会宣布：正是因为他和大家的抗争，一些人吓得不敢动手了，这是他的重大胜利。

　　怕就怕这也是烟雾弹，趁着特朗普的放松警惕，纽约执法机关杀个回马枪，突然将特朗普逮捕了……民主党则会支持这个法律行动，并且宣布：在美国法律面前人人平等，共和党你们别闹。

　　反正，大家有好戏看了，而且，肯定是多幕剧，高潮迭起，比好莱坞还好莱坞，比纸牌屋还纸牌屋。我们就安静地吃瓜看免费大戏吧。

银河证券：PMI继续超预期回升，经济持续向好

银河证券发布点评称，制造业PMI 52.6%超出市场预期：景气度继续回升，生产经营活动扩张明显；制造业PMI分项环比全面上行并基本回升至荣枯线以上，其中生产量、新出口订单、积压订单和进口等涨幅靠前分别较上月上行6.9%、6.3%、4.8%和4.6%，显示制造业总需求开始回升，产需两端承压已明显改善；生产经营活动预期已回升至高位57.5%；同时，供应商配送时间也上行4.4%至52%高于往年均值，显示疫情对供应链的扰动效应或已基本消退。大中小企业PMI继续上行，大型企业景气度最高，但中、小企业环比改善更明显。

银河证券认为，疫情扰动大幅消退及政策持续发力背景下经济修复已有体现，叠加建筑业继续高景气托底经济，我国经济景气水平继续回升可期；同时2023年外需萎缩但压力边际放缓，制造业景气趋势将延续，后续持续关注外贸相关数据。

安信证券-计算机行业周报：计算机视角解读ChatGPT投资机会

【安信证券-计算机行业周报：计算机视角解读ChatGPT投资机会】科大讯飞、拓尔思、海天瑞声、融泽科技
研究报告内容摘要
　　源起：从GPT-1到ChatGPT，商用化进程逐渐开启

　　从GPT-1到GPT-3.5，模型持续迭代。GPT(Generative Pre-Trained Transformer)系列是OpenAI公司的一系列预训练模型，通过Transformer为基础模型，使用预训练技术得到通用的文本模型。目前已经公布论文的有文本预训练GPT-1，GPT-2，GPT-3，以及图像预训练iGPT，而ChatGPT和今年年初公布的InstructGPT是在GPT-4之前发布的预热模型，也被叫做GPT-3.5。ChatGPT和InstructGPT在模型结构，训练方式上都完全一致，即都使用了指示学习和人工反馈的强化学习来指导模型的训练，它们不同的仅仅是采集数据的方式上有所差异。与之前的模型相比，ChatGPT做到了在内容生成上的有用性，真实性和无害性，实现了算法和用户体验上的创新。

　　微软全线产品整合，ChatGPT开启商用化进程。OpenAI公司宣布推出ChatGPT的新订阅计划，起价为每月20美元，可以享受更快的响应时间和优先访问。2月2日，微软CEO宣布继搜索引擎必应、Office办公软件之后，将在云计算平台Azure中整合ChaGPT，标志着微软有望实现ChatGPT在全线产品中的整合。我们认为ChatGPT的商用化进程逐渐开启。

　　技术：预训练模型+人工精标+强化学习，实现NLP技术创新

　　从技术角度来看，ChatGPT的模型实现主要分为三个步骤，合称为RLHF(Reinforcement Learning by Human Feedback)技术：

　　1）SFT(Supervised Fine Tuning):基于GPT-3的预训练模型，采集新的数据用GPT-3的训练方式对模型进行微调，这些数据一部分来自使用OpenAI的PlayGround用户，另一部分来自OpenAI雇佣的40名标注工（labeler）；

　　2）训练RM(Reword Model)：在采样的输入语句中，进行前向推理获得多个模型输出结果，通过人工标注进行这些输出结果的排序打标。最终这些标注数据用来训练Reward奖励模型。通过人工标注的方式来提供这个奖励，可以给那些涉及偏见的生成内容更低的分从而鼓励模型不去生成这些人类不喜欢的内容，实现模型的有用、真实和无害。

　　3）PPO(Proximal Policy Optimization)：随机抽取新的样本，用第二阶段的Reward Model给产生的回答打分。这个分数即回答的整体Reward，进而将此Reward回传，由此产生的策略梯度可以更新PPO模型参数。整个过程迭代数次直到模型收敛。强化学习算法可以通过调整模型参数，使模型得到最大的奖励（Reward），最大奖励意味着此时的回复最符合人工的选择取向

　　我们认为ChatGPT的算法创新主要在于，采用人工标注排序的方式构建强化学习的奖励模型，从而实现了预训练模型和强化学习的融合。另一方面，第一阶段GPT-3的大模型以及高质量人工标注数据的微调也促使了模型更加有效。

　　投资机会：布局NLP算法+数据标注+算力设施

　　从对于ChatGPT技术上的分析，我们可以看到自然语言处理技术的持续迭代升级，对应到当前市场来看，我们认为主要的发展方向和投资机会在于三个方向：

　　1）NLP技术：由于ChatGPT主要基于自然语言处理，因为在NLP领域沉淀较多的企业有望率先实现功能的部分复现，建议关注科大讯飞、拓尔思。

　　2）数据标注：在ChatGPT的训练过程中，加大了人工标注的力度和精度，代表着未来在人工智能领域，优质的数据源和强大的标注能力将成为行业的基础设施，利好人工智能数据标注企业如海天瑞声。

　　3）算力设施：我们可以看到ChatGPT主要源于GPT-3的预训练模型，而GPT-3相比于此前的模型，最大的不同在于模型体量的大幅提升，根据OpenAI的数据，GPT-3的参数量达到1750亿个，训练数据量达到45TB，而GPT-2参数仅有15亿个，40GB数据。因此，我们认为人工智能的跨越式发展，将成为算力流量消耗的重要驱动力，未来数据中心和相关的配套产业有望实现更好增长，建议关注润泽科技等。

　　建议关注

　　基础工具：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、霍莱沃、概伦电子、华大九天。

　　智能汽车：德赛西威、中科创达、四维图新、道通科技、虹软科技、万集科技。

　　工业软件：宝信软件、中望软件、中控技术、赛意信息、能科科技、鼎捷软件。

　　数字能源：朗新科技、国能日新、南网科技、龙软科技、国网信通、远光软件。

　　人工智能：科大讯飞、海康威视、大华股份、奥普特、商汤-W、寒武纪。

　　网络安全：深信服、安恒信息、启明星辰、天融信、奇安信-U、信安世纪。

　　风险提示

　　1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。

兴业证券2月策略月报：成长有望再次领航 关注两条主线

兴业证券2023年2月策略月报指出，1月以来市场呈现整体修复。一方面，国内政策宽松持续加码、疫情高峰回落、居民生活逐步正常化，带动经济复苏预期快速回暖。另一方面，外资大幅流入，也成为近期市场的重要驱动。后续，市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情。结构上，成长有望再次领航。综合指数与估值比价、30日均线偏离度、拥挤度等指标看，随着成长板块的悲观预期释放，拥挤度压力消化，相对性价比已逐渐显现，后续有望再次成为市场主战场。行业配置建议：1、关注疫后复苏的消费。2、掘金高性价比的成长。

信达证券：关注锂等新能源金属企业估值修复的机会

信达证券指出，在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。

海通证券：信创第二支箭近在咫尺 业绩拐点将至 板块2023年发展有望超预期

海通证券研报指出，信创有三支箭，即为台账、总量、资金，第一支箭在1个多月以前就已发出，从理论时间上来看，第二支箭发出时点越来越近。第二支箭是否会超预期？预期总量范围较宽，也存在超预期的可能。信创的常态化和行业化是必然，在市场对政策的博弈结束后，将从长期价值去看待信创公司。

产业拐点将至，信创板块2023年发展有望超预期。政策面，2023年将进入新一轮信创替换周期的起始年，且除去党政、金融、电信以外的其他重要行业信创替代有望在政策推动下正式展开。

资金面，疫情防控压力的下降以及优惠信贷政策的出台有望显著缓解党政及重要行业客户的信创投入压力。基本面，行业信创及党政信创有望分别于2023Q1及Q2启动招投标，叠加2022年的低业绩基数，信创板块2023年业绩拐点即将到来，且有望实现超预期发展。

运营商领域，在2022年上半年中国移动和中国电信的服务器采购项目中，国产化服务器分别占总招标的41.65%和26.7%。

金融领域，2022年6月，中国农业银行发布了22850台国产服务器的中标公告；

11月以来，建设银行陆续披露了其国产操作系统、国产服务器、国产台式机及数据中心路由交换网络产品的采购订单，说明信创落地节奏正在加速，“大信创”时代来临。

光大证券：证券行业财富管理、投资业务和机构业务等仍有较大发展空间

光大证券最新研报指出，展望23年，政策红利可期、基本面边际改善、衍生品和做市业务等新兴业务的快速发展等因素都有利支撑了证券行业配置价值的进一步提升。22年前3季度虽然短期受市场冲击证券行业业绩下滑，但展望未来证券行业财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间，维持对证券行业的“增持”评级。从公司层面来看“分化”是行业演绎的关键词，在“分化”过程中头部券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。建议关注主线：1）受益于市场份额提升的龙头券商，其业务壁垒有望进一步加强，盈利增长确定性更高。2）赛道空间广阔且可以贡献超额收益的财富管理业务，有望打开证券行业估值上限。综合而言推荐中信证券（A+H）、华泰证券（A+H）、广发证券和东方财富。