国泰君安-晨会报告-150825（看好金饰品品牌老凤祥）

老凤祥（600612）《品牌、渠道、经营优势显现，业绩超预期》 2015-08-25

 

投资建议：行业需求触底，叠加金价回升，增速有望明显改善，公司品牌和渠道优势将进一步显现，再加上国企改革驱动激励机制完善，未来有望成为大市值公司，预计 2015-2017 年 EPS ： 2.26/2.80/3.39 元，维持目标价 66.67 元及“增持”评级。

品牌及渠道优势凸显，收入及业绩超市场预期。公司 2014H 实现收入 210 亿元，同比增长 14.4%，归母净利润 5.35 亿元，增长 27%（扣非增长 19.56%），折合 EPS：1.02 元，超市场预期。其中，黄金珠宝 2014H 同比增长 3.8%，仍明显好于百家-6.1%的增速，主要受益于公司较强的品牌效应及渠道持续扩张。收入及盈利大幅增长主要来自于： 1）门店持续扩张， 2014H 新增连锁专卖店 64 家，达 1168 家； 2）黄金交易同比大幅增长 50.35%及毛利率提升 3.19pct， 3）高毛利率非金产品同比大幅增长 29.59%。公司发展逐步由粗放式增长向集约化转变，加大费用等管控力度，三项费用均有不同程度下降。我们预计下半年公司将加大门店拓展力度，收入及盈利仍将保持较快增长。

刚性需求成行业增长核心驱动力，弹性需求有望增加。黄金饰品终端需求、经销商库存、金价处于历史相对底部。金价经过持续下跌，投资性黄金需求大幅下降，行业增速触底，并由消费性需求驱动，收入增速较为平稳。一旦金价回升，将带来投资需求、经销商补库存等多重共振，收入增速有望显著提升。同时，股价经过调整，公司有望借助本次国企改革契机，进一步完善激励机制，实现业绩和市值并重。较高增速大行业+良好激励机制，有望铸就大市值公司。

黑牛食品，值不值得赌一把？

一、             公司简介
黑牛食品股份有限公司（以下简称公司），成立于1998年，是早期国内大型的豆奶粉生产商之一，其产品更多在三、四线城市，目前主营业务为从事大豆及谷物类营养饮品的研发、生产和销售，最近1年公司开始布局预调鸡尾酒行业。
二、             行业分析
公司归属于酒、饮料和精制茶制造业，未来发展方向主要有2个：目前的主业液态奶、豆奶粉、麦片，以及正在布局的预调鸡尾酒行业。由于这2个子行业差别较大，所以需要分开分析。
1）：谷物营养饮品业
此类行业涉及饮品都是由各类农作物作为主要原材料生产而成，目的是为了满足不同消费者对健康和营养的不同需求。都是营养类饮品，有的爱喝杏仁露，有的爱喝核桃露，有的爱喝豆奶。随着大众对于健康诉求的提升，这几年营养类饮品的增幅也是惊人的，对碳酸饮料的替代率也在不断增加。
饮品市场，其实就3个需求，1解渴2喝的爽3健康。能够完美将3种需求结合很好的饮品目前还没有出现，但近几年市场对于健康的认知逐渐提升，单纯希望“喝的爽”的人群呈现下降的趋势。下图为含乳&植物蛋白饮料行业的收入、利润柱形及增速图。

从上图来看，行业2003-2011年整体处在高速成长期，到了2011年之后，营业收入增速较为缓慢，但依然保持高于GDP的增速，而在利润增速方面波动较大，也基本说明，这个行业尽管规模不断增加，市场需求不断增加，但行业竞争激烈程度高，产品生产工艺壁垒较低，导致行业利润增速低于营业收入增速。从营业收入增速来看，该行业未来重新出现高速增长的可能已不大，未来3年复合增速预计会在10%左右，但随着竞争激烈带来的行业整体毛利率下滑，整个行业的集中度会有一定程度的提升，不过这个行业产品细分较多，所以集中度能够提升的幅度相对有限。
整体看，该行业未来发展前景一般，但出现大幅下滑的可能较小。
2）：预调鸡尾酒行业
其实我是一个不喜欢喝酒的人，我很讨厌别人明知道我酒量不行还要劝酒，尤其是白酒，3两就吐的我，已经被深深的伤害了N次，话扯远了，这次是预调鸡尾酒。
预调鸡尾酒，我的理解就是，在一种基酒（白兰地、伏特加、威士忌、朗姆酒、杜松子酒、龙舌兰）的基础上，添加果汁，然后兑水，最后就成为预调鸡尾酒了。
下图为该行业比较简单明了上下游关系图，自行脑补。

截至2013年底，国内预调鸡尾酒行业销售收入相当于啤酒销售收入的0.55%，白酒的0.20%，随着政府对三公消费的限制以及媒体对高度数酒类的舆论导向来看，白酒未来的行业空间已经较小，而我国啤酒的人均消费已经达到世界平均水平，未来提升幅度恐怕也已有限。在中国两大酒类成长空间不大的情况下，预调鸡尾酒的自身增长以及对其他酒类的替代就成为了可能。据不精确数据统计，2013年，预调鸡尾酒行业市场规模为10亿元，2014年达到30亿元，而2015年，目前市场预测将会达到80亿以上，近两年行业复合增速将超过180%。一般一个行业的发展阶段分为4个，孕育期、成长期、成熟期、衰退期，从预调鸡尾酒近两年的增速来看，目前应该是已经跨过了孕育期，处于成长期，但往往一个行业的告诉成长期持续的时间不会太久，超过3年的可能较小，个人认为，该行业最多还能有1年的增速在100%以上。关于世界范围内的预调酒类消费，如上图，2014年，全球平均为0.6升每人每年，日本为6升/人/年，德国为8升/人/年，美国为1.8升/人/年，中国为0.08升/人/年，短期追赶日本和德国这种酒鬼国家难度比较大，但达到平均数，应该还是有希望的，下面我来YY一下，如果5年后，到2019年底，中国人均预调鸡尾酒消费达到当前世界平均水准，那么复合增速将达到接近50%。假定2014年我国预调鸡尾酒市场规模为30亿元的话，那么5年后，市场规模将达到225亿元左右。其实这已经是保守估计了，因为从百润股份半年报来看，只是rio一个品牌，在2015年似乎都可以做到35-40亿的销售收入（出厂价，非终端价），而rio目前的市占率约为40%，那么全年整个行业的市场规模是有可能达到100亿的。因为预调鸡尾酒对啤酒有着替代性，如果5年后，假设啤酒行业0增速，而预调鸡尾酒达到啤酒市场规模的5%，那么这个市场规模可能会超过500亿。
整体评判，预调鸡尾酒行业未来前景较好，5年后的行业规模会在225-500亿范围内的可能性较大。
三、             公司与其他同行业公司的比较
1）：先来看看植物蛋白类固态和液态产品的情况，我从年报中统计出了维维股份上市以来相关产品的收入和毛利率情况，如下图：维维股份这些年在豆奶行业中已经处于老大的位置，从一些资料来看，其豆奶制品行业占有率大约在20-30%之间。但该公司在发展的过程中也遇到了瓶颈，公司于2009年开始向制酒类行业布局，并且还涉及了其他和食品不相关的行业，想谋求新的增速亮点，可惜从之后的财务数据来看，似乎并不理想。从上图的数据来看，公司近几年的主业发展速度缓慢，豆奶粉收入从2006年的10.07亿到2014年的15.47亿，年复合增速5.51%，比GDP增速还低，植物蛋白饮料就不说了，直接负增长，而且毛利率也低，对利润贡献有限。下面来看看我们的大黑牛，如下图：公司于2010年上市，营业收入于2011年达到峰值，然后从2012年起就开始不断下滑，而能拿来和维维股份直接做对比的豆奶粉方面，维维股份近几年该业务缓慢增长，而黑牛从2012年起连年下滑。公司麦片产品作为公司早期第二大收入来源，一直很稳定，并在2011年彻底被公司的液态豆奶产品超越，而截至2014年底，公司的液态奶收入贡献幅度已经成为第一。但总体看，公司2012-2014，营收方面一直处于下滑趋势中。
通过简单的对比，得出以下结论：1豆奶制品业，作为谷物营养制品的子行业，在过去的几年中，明显景气度较弱；2维维股份依然是豆奶制品行业的老大，尽管增速缓慢；3老大遇到瓶颈的时候，老三似乎会更惨，不过他们的毛利率并没有什么太大差别，也说明这个行业的技术壁垒较低。
2）：接下来看看预调鸡尾酒，上市公司中，已经布局或者规划进入预调鸡尾酒的公司有不少了，除了黑牛，还有百润股份、汇源果汁、水井坊、古井贡酒、五粮液等等。
下面主要说说百润吧。
说到百润，其实还是要说其并表不久的子公司巴克斯酒业，该公司成立于2003年，从孕育期开始就进入了预调鸡尾酒行业，然后挣扎了10来年，终于在2012年迎来了井喷.2013年该公司营业收入同比增长216.75%，2014年1-6月更是同比增幅达到524.38%。通过浏览巴克斯权益价值评估报告，资产评估公司是通过自由现金流贴现模型来对巴克斯酒业进行评估的，我不得不说，从2015年上半年的情况来看，资产评估公司给出50亿出头的结论似乎还是有些保守了。资产评估公司预计巴克斯2015年的净利润3.83亿元，可是根据百润股份的半年报财务数据，巴克斯应该就贡献了6亿左右的净利润，当然，目前市值达到450亿的百润股份，已经溢价50亿的巴克斯太多（应该不会有人认为百润之前的业务有什么价值吧，我觉得给20亿都上天了，所以目前450亿市值的百润，基本全是靠巴克斯来支撑的）。至于百润目前450亿的市值贵还是便宜，我只是大概说说，毕竟只是作为和黑牛的比较来简单的分析，如果按照乐观的估计，预调鸡尾酒市场5年后达到600亿，而rio市占率依然在40%，而且净利润率依然没有明显下降，那么5年后的净利润可以达到84亿元，如果届时给20倍PE，那么市值就是1680亿。当然，这是非常乐观的估计，要知道茅台作为国内第一酒，净利润也才150多亿。而目前总销售额仅占白酒0.20%的预调鸡尾酒，5年后其龙头净利润超过80亿，我认为是非常困难的。如果比较悲观的看，5年后预调鸡尾酒市场规模200亿，rio占有率30%，净利润率20%的话，那么净利润仅有12亿，给10倍PE的话，那么市值仅有120亿，这是在市场规模增速低，市场竞争非常激烈的假设。今年百润的净利润应该就会超过12亿，这种悲观假设发生的可能性并不大。对于百润，我想说，目前市值想象力已经不大，在非常乐观的情况下，未来可能会有3倍多的空间，这种参与机会没有太大意思。
接下来我简单的把目前参与预调鸡尾酒的上市公司的产品做个比较。
Rio，大部分渠道都有卖，包括线下的大型超市、便利店、娱乐场所等，线上的如天猫、京东、酒仙网等。
TAKI，部分渠道有卖，线下部分大型超市、便利店、娱乐场所有卖，线上天猫、京东（第三方）、酒仙网等有卖。
佰色（古井贡），少数渠道有卖，线下渠道不详，线上天猫有古井贡旗舰店，月销量12瓶，包装其实还挺好看。
德古拉（五粮液），没有天猫旗舰店，但有淘宝店，销量约等于0，基酒为白酒，包装比较黑暗系。
真炫（汇源），没有天猫旗舰店，有淘宝店，销量忽略不计，包装没什么特点。
DEW滴诱（洋河），没有查到天猫淘宝有卖。
下图为淘宝和百度指数，供参考（rio、冰锐、taki，其余上市公司相关品牌搜索度极低，而市占率5%左右的品牌涉及公司并未上市，且搜索度也较低）：从上图可以看出，其实搜索指数和市占率还是有很大相关性的，在今年5月的时候，TAKI指数出现异动，很可能是因为当时韩剧《制作人》的上映带来的反应。
整体来看，目前预调鸡尾酒行业，老大和老二的格局基本已定，黑牛最乐观的结果，恐怕是未来冲击第三，达到10%-15%的市场份额。
 
四、             公司财务分析
其实对于一个主业转型中的公司，财务报表的可参考度是较低的，但还是要做一些分析，有助于排雷。
1）：资产负债表
截至2014年底，公司资产总额21.75亿元，其中流动资产4.74亿元，占比21.79%，非流动资产17.01亿元，占比78.21%。从资产结构来看，公司为重资产型公司。
流动资产。公司流动资产构成较为简单，主要由货币资金、应收账款、预付款项、存货构成，而货币资金和存货占据的流动资产约60%的比例，其中货币资金1.52亿元，较2013年底的4.12亿元下降幅度较大，主要原因为公司2014年新购置了不少土地；存货1.32亿元，此科目未发生什么异动。 
非流动资产。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产、其他非流动资产构成，各项资产占比如下图：在建工程部分未来会转为固定资产，其他非流动资产大部分为预付土地款，未来会转到无形资产，所以公司非流动资的主要构成为固定资产和无形资产，基本各占一半。公司在2014年，无形资产及准无形资产的投入非常大，达到5亿以上，目前我并不了解公司的意图为什么，对比了维维股份，由于两家公司从成立年限类似，所以发展阶段应该不会差太多，但维维的非流动资产占总资产比例并不到一半，在当前业务构成类似的情况下，资产构成差异明显，让我有些困惑。
简单评价公司的资产，可变现能力弱，从公司加大对土地和设备购买力度来看，应该是想未来大干一场。
负债。2014年底，公司流动负债3.41亿元，非流动负债4.53亿元，负债总额8.04亿元。从偿债压力来看，公司2015年需要偿还的短期借款有1.46亿元，偿还时间应该集中在2015年7-9月份，总体看公司偿债压力小，不用为公司的资金链发愁。
权益。关于公司的权益，非常遗憾，自从公司募集资金上市以来，所有者权益的增长可以忽略不计，在公司每年现金分红也可以忽略不计的情况下，公司这些年确实没为投资者带来什么像样的回报（不指二级市场股价差价的回报）。
2）：利润表
其实这里，在前面做同行业公司对比的时候，已经做了较多分析，这里就简化了。上面的分析已经得出了一些结论，公司业务这些年毛利率变动并不算大，尽管营业收入逐年下滑，但利润水平的下滑似乎更加明显，下图为公司营业收入、营业利润和三费占比趋势图：从上图基本可以得出的结论是，在毛利率波动不大的情况下，公司营业收入的下滑和三费占比的不断上升，导致营业利润被不断侵蚀，直到2014年出现负数。一方面是豆奶粉制品行业景气度确实不高，一方面也和公司运作不利有关。
总体看，公司的资产流动性低，偿债压力小，盈利水平不断下降，确实亮点有限。
五、             关于非公开发行股票
公司准备募集约5亿元，主要用于2部分的投资：1大豆多肽饮品2营销网络及品牌建设。从公司IPO时募集的资金投放后产生的效果来看，我对公司豆类制品的项目不太抱有期待，虽然我也知道这个多肽噱头挺多，但消费者会不会买账，还很难讲。关于营销网络及品牌建设，公司在可行性分析报告中并未并且提及鸡尾酒方面的内容，但这一块肯定会有投入。对于这5亿元最后会变成什么，一部分会成为固定资产，而另一部分会成为费用，但是固定资产是用来生产产品的，而费用的支出也是为了提高收入。可是这一切都需要一个过程，今年我们会看到的，应该是公司资产更重，盈利情况更差，就算预调鸡尾酒超预期，也很难扭转公司今年的亏损。
六、              关于估值（还是仅供参考）
对于公司豆制类产品业务方面，我不要求太高，乐观去看，5年后恢复其2011年的水平1亿左右，届时给15倍pe的话，那就是15亿；对于预调鸡尾酒行业，5年后公司成为市占率第三的公司，占有率达到10-15%，如果行业的市场规模在250-500亿之间，那么公司的销售额会在25亿-75亿之间，净利润区间在7.5亿-22.5亿，如果给20倍PE的话，那市值就是150亿-450亿区间，公司的市值区间就在165亿-465亿之间，简单的取一个中间值，是315亿元。这个市值有2个假设前提，1个是公司确实能成为预调鸡尾酒行业的老三，1个是预调鸡尾酒行业确实能依然在未来5年保持高速发展。上一篇在谈友邦吊顶的时候，由于公司主营业务未发生变化，所以在给估值的时候，我愿意给的更乐观一些。但对于黑牛，由于其预调鸡尾酒仅仅处在布局阶段，所以我无法给出过高的购买价，60亿左右市值的价格，我个人可以考虑进行配置，如果运气不好，亏个50%左右也差不多了，如果运气好，那搞不好就是5倍空间。60亿的市值是考虑增发成功的情况下，对应公司的股价约为11.43元。

山西证券-晨会纪要-150824 【山西证券股票池动态】

山西证券-晨会纪要-150824

 

【山西证券股票池动态】

华电重工股份有限公司关于重大合同的公告。 近日，公司中标“ 河北华电石家庄天然气热电联产工程主机设备” 项目，中标金额 83,296 万元，占公司 2014 年度经审计营业收入的比例约为13.4%。其中，设备供应部分 79,896 万元，技术服务部分 3,400 万元。设备供货部分已于 8 月21 日与华电国际物资有限公司签署《河北华电石家庄天然气热电联产工程主机岛设备商务合同》，合同标的为 2 台套 F 级 453MW 燃气-蒸汽联合循环机组机岛设备（包含两台西门子燃气轮机 SGT5-4000F 及其配套发电机、两台蒸汽轮机及配套发电机，包含控制系统），合同工期：计划于 2016 年 7 月前分批将合同设备交付完毕。技术服务部分公司正与河北华电石家庄热电有限公司进行洽谈。华电国际物资有限公司、河北华电石家庄热电有限公司与公司受同一实际控制人中国华电集团公司控制，是公司的关联方，本次交易构成日常关联交易。 本合同是公司与西门子公司合作进行的第一个燃气电厂主机设备成套供货项目， 本合同的签订将进一步推动该业务的发展。

 

浙江永太科技股份有限公司关于在香港设立全资孙公司并完成注册登记的公告。 为便利公司农药贸易业务的海外拓展，充分利用香港在国际贸易领域的渠道、资讯及服务优势，浙江永太科技股份有限公司（以下简称“ 公司” 或“ 永太科技” ）的全资子公司上海浓辉化工有限公司（以下简称“ 上海浓辉” ）以自有资金在香港设立了 E-TONG CHEMICAL(HONGKONG)CO.,LIMITED，注册资本为 10,000 港币，上海浓辉认缴全部注册资本 10,000 港币，占股权比例的 100%。 根据《公司章程》的规定，本次设立全资孙公司的对外投资金额在公司董事长决策权限范围内，本次投资无需报董事会及股东大会审批， 不构成关联交易，也不构成重大资产重组。 近日，上海浓辉在香港特别行政区公司注册处完成了注册登记手续，并取得了《公司注册证书》和《商业登记证》。

 

江苏中天科技股份有限公司关于重大项目中标情况的公告。 2015 年 8 月 20 日，国家电网公司电子商务平台网（ 网页链接）发布了国家电网公司 2015 年输电线路材料、变电项目第四批集中招标，国家电网公司 2015 年蒙西-天津南 1000 千伏特高压交流输电线路工程中标公告。在国家电网本次招标中，江苏中天科技股份有限公司（简称中天科技，证券代码：600522）及控股子公司的节能导线、 ADSS（全介质自承式光缆）产品中标份额排名第一，现将中标情况公告如下： 1、项目名称：国家电网公司 2015 年输电线路材料、变电项目第四批集中招标，国家电网公司 2015 年蒙西-天津南 1000 千伏特高压交流输电线路工程； 2、中标单位：江苏中天科技股份有限公司及控股子公司； 3、中标金额： 3.62 亿元； 4、项目执行周期：中天科技及控股子公司于 2016 年上半年交付中标产品，执行完毕本次中标项目。江苏综艺股份有限公司 2011 年公司债券“ 11 综艺债” 2015 年付息公告。

 

江苏综艺股份有限公司（简称“ 公司” 或“ 本公司” ）于 2011 年 8 月 31 日发行的江苏综艺股份有限公司 2011 年公司债券(简称“ 本期债券”)将于 2015 年 8 月 31 日开始支付自 2014 年 8 月 31 日至 2015 年 8 月30 日期间的利息。根据本公司《公司债券募集说明书》有关条款的规定，现将有关事项公告如下： 根据《江苏综艺股份有限公司 2011 年公司债券票面利率公告》，本期债券的票面利率为7.50%，每手“11 综艺债” （面值人民币 1,000 元）实际派发利息为人民币 75.00 元（含税）。付息债权登记日和付息日： （一）本年度计息期限： 2014 年 8 月 31 日至 2015 年 8 月 30 日，逾期未领的债券利息不另行计息。 （二）本次付息债权登记日： 2015 年 8 月 28 日。 （三）本次付息日： 2015 年 8 月 31 日。

 

鹏欣环球资源股份有限公司限制性股票激励计划（草案）摘要。 1、 本激励计划采取的激励工具为限制性股票。股票来源为公司向激励对象定向发行鹏欣环球资源股份有限公司 A 股普通股。2、本激励计划拟授予的限制性股票数量为 1450 万股，占本激励计划草案及其摘要公告日公司股本总数 147900.00 万股的 0.980%。其中首次授予 1350 万股，占本激励计划草案及摘要公告日公司股本总数 147900.00 万股的 0.913%；预留 100 万股，占本激励计划草案及摘要公告日公司股本总数 147900.00 万股的 0.068%，占本次授予限制性股票总量的 6.90%。 3、本激励计划授予的激励对象包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、公司高级管理人员及公司董事会认定的经营管理骨干，不包括独立董事和监事。本激励计划激励对象未参与两个或两个以上上市公司股权激励计划，公司持股 5%以上的主要股东或实际控制人及其配偶、直系近亲属未参与本激励计划。激励对象符合《股权激励有关事项备忘录 1 号》第七条、《股权激励有关事项备忘录2 号》第一条以及《上市公司股权激励管理办法（试行）》第八条的规定。 预留激励对象指本计划获得股东大会批准时尚未确定但在本计划存续期间纳入激励计划的激励对象，由公司董事会首次授予日起 12 个月内确定。预留激励对象的确定标准参照首次授予的标准确定。 4、公司首次授予激励对象限制性股票的价格为 4.82 元/股，授予价格依据本计划公告前 20 个交易日本公司股票均价（前 20 个交易日股票交易总额/前 20 个交易日股票交易总量）的 50%确定。预留限制性股票的授予价格在该部分限制性股票授予时由董事会按照相关法律法规确定。

凤形股份-002760-巩固技术优势和规模优势，发挥资本的力量

      传统耐磨材料业务行业领先。 凤形股份是一家从事耐磨材料研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业，目前已发展成为国内领先的耐磨材料生产企业。 目前公司总产量可达10  万吨，目前公司产品基本覆盖了全国各省市，国内市场占有率达6%。经过多年的发展，公司已成为国内规模最大的耐磨材料专业生产企业。根据中国铸造业行业协会的统计，2009  年、2010  年、2011年连续三年公司耐磨铸件产品的产销量均位居国内耐磨材料之磨球、磨段类产品第一位。公司自成立以来，先后参与或主持多项国家或行业标准的起草工作，确立了公司在行业内的技术优势。
        首次公开发行股票募资发展核心业务。根据2013  年度股东大会决议，公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2200  万股。实际募集资金扣除发行费用后的净额，全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金，夯实研发技术基础，提高公司的竞争能力和盈利水平，巩固公司在国内耐磨材料行业的领导地位。
        耐磨材料行业前景广阔，顺应经济增长方式转型大潮流。预计到2015  年，我国耐磨球段市场需求量将会达到210.04  万吨，较2010  年增长40.24%，市场需求的快速增加有利于公司业绩的持续走高。同时，我国经济增长方式由粗放式增长逐渐转变为有内涵高质量型增长，加之节能减排要求持续加码的大背景，时代大潮注定拥有技术优势和规模优势的凤形股份进一步成长为行业巨人。
        估值分析考虑到公司募投项目进展以及产能释放的速度，结合宏观经济走势和下游产业需求扩张情况，我们预计2015-2017  年摊薄后的EPS  分别为0.47、0.63  和0.82  元。目前国内A  股市场上市企业中，与凤形股份从事相似业务的企业只有红宇新材，考虑到行业估值的平均水平，给予公司目标价18.8  元，对应2015  年市盈率40  倍，买入评级。
        不确定分析。（1）行业竞争激烈；（2）新项目实际效果待定；（3）原材料价格波动。

市场跌破救市成本线，“神奇两点半”或现抄底大军

   “神奇两点半”
       
       最近一段时间收市前半小时经常出现大幅波动, 操作难度加大，很多网友咨询收市前半小时如何操作，下面做一介绍。
       尾市是一个炒短线的极佳机会。在股票市场与期货 市场，波幅最大的时间就是临收市前近半小时左右。主力机构与大户最在这段时间兴风作浪。有时全日都在上升，但临到收尾的数分钟却变成“跳水”；有时全日都跌，到收市时候却戏剧性地以飚升收场。尾市是一日之内最重要的时刻，研究和掌握尾市半小时的波动规律对于短线操作具有深刻的实践意义。
       尾市理论主要依据下述理由操作：
       1、如果有一日临收市之前一段时间，突然有好消息传入期市或股市，这些利好消息将会刺激购买意欲。但已临近收市，买方全力买入也买不到多少，一到收市就要等到明日开市才可以再入市购买。
       2、第二天一开市，昨天尾市意犹未尽的购买欲，将会体现于一开市就上升。因为大家唯恐踏空，昨日买不到，今早一开市要买一些。短线市场笼罩着利好消息和乐观气氛，所以往往昨天尾市扫货收场，今朝一开市多数亦会出现高开继续扫货现象。
       3、相反，如果有一日尾市有一些坏消息，以致于人心惶惶，个个争先恐后，你沽我也沽，互相践踏，但时不与我，“鸣铃”收市，沽不出货的明日请早。
       4、这些恐惧的心理会持续，第二天一早开市，大都会是“低开”，一开盘就能见到沽货镜头。大家唯恐手中头寸沽不出去会越跌越凶，所以争着做第一，沽货都要第一，快人一步在相对高价沽出，以免落在人后，加重损失。即是说，今日尾市有利空消息，预期第二天开市是跌市就十拿九稳。
       尾市理论告诉我们，今日尾市有消息，效应会延续到第二日一早。这是一个十分合乎逻辑的推论，笔者做过一些统计研究，发觉这个理论准确性程度亦十分高，是一个炒超短线股票的可取策略。如果今日尾市有消息，理论就指示应该立即采取行动，买卖期货或者股票。今日尾市采取行动，譬如在尾市好消息之下买入，明日在利好消息仍然发生效应之下，趁高开之机，立即平仓，获利不菲。
       当然世事并非一成不变，尾市利好消息，使尾市狂升，如果收市之后证实是“流言”，明日可能股市期市会面目全非。但只要持之以恒，长期运用尾市理论，赢面是肯定的。
       不过最后要向各位读者说一句，千万不要太贪。如果昨日尾市升时你入货，今日高开，根据理论就立即要获利回吐，不要希望市势不断上扬，因为到今日尾市又可能有坏消息流入市场。用这个理论只做隔夜市，无论赚或蚀都要平仓了断，否则一旦看错，死不认错可能越错越深，不赚反蚀，而且越蚀越心寒。或者当你有钱赚时又希望能赚更多，市势却突然转变，原本可以赚钱变成亏本，浪费机会时间。如果你要做一些中长线买卖，就应该参考其他理论。

盛屯矿业：业绩增长可期 增持评级

       中报业绩符合预期。公司供应链金融平台带来业绩大幅增长，平台外延和O2O整合加速，下半年业绩将加速释放，维持增持评级。

投资要点：

　　投资建议：维持增持评级。维持2015-17年EPS预测0.17/0.29/0.40元，维持目标价11.56元，空间27%，对应2015年68倍PE。

　　业绩符合预期，金融服务贡献收入/毛利润近40%。报告期内公司营业收入、归母净利润24.1/0.41亿元，同比增长84%/168%。毛利率/净利率7.48%/1.71%，同比变动-0.1%/0.6%。矿业/贸易/供应链金融/保理租赁占营业收入6.6%/55.7%/35.7%/1.9%；毛利润占比60%/2%/12%/26%。金融服务已经成为公司利润的主要来源之一。

　　供应链金融下半年业绩将加速释放。上半年公司实现供应链金融业务收入9.1亿元。保理/黄金业务存量2.47/3.51亿元，分别较2014年末增长74%/88%。近期公司1）收购上海振宇完善贸易和供应链金融人才团队；2）成立鼎盛金服将平台外沿至同样拥有大量资金需求的珠宝零售行业；3）参股安泰科加速线上平台建设，完善客户信用评价和提高交易撮合效率。公司债融渠道畅通，增发再融资已获进展，资金可以支持供应链金融规模继续放大。公司贸易量和相关金服业务将保持较高增速。

　　有色金属采选业务保持盈利。受益于技改扩产和保暖工程的实施，埃玛矿业和银鑫矿业提前开工，上半年实现营业收入10,900/4,964万元，同比增长22%/38%。我们认为，短期内全球锌供需缺口仍将存在，锌价格将保持现有水平。公司矿山盈利能力将保持稳定。

半导体、电子设备：国产替代进行时 打造中国芯时代

　　从三个维度看实现上游材料的突破是中国半导体产业腾飞的基石从国家层面来看，建立完善的材料体系是走向半导体强国的必经之路，《纲要》中也对上游材料提出了具体发展目标；从产业层面来看，材料是产业发展的基础和先导，2014年全球半导体材料市场规模达443亿美元，占整个半导体市场比重接近14%，而我国上游配套材料国产化率低、规模小，与产业的发展严重不匹配；从公司层面来看，需求端国内制造和封装厂商规模占全球比重不断提升，需求在增长，供给端国内材料企业产品集中于低端应用环节的局面正在得到改善，全产业逐步向高端应用迈进。未来国内IC产业发展路径清晰，将实现从市场到核心的突破。

 

　　国产替代材料之从无到有：大硅片核心材料国产化刻不容缓从无到有以核心材料大硅片国产化为代表，2013年国内半导体硅片市场规模为132.4亿元，占国内半导体制造材料总规模比重达42.5%。而这一领域主要由日本厂商垄断，我国6英寸硅片国产化率为50%，8英寸硅片国产化率为10%，12英寸硅片完全依赖于进口。目前国内主要供应商包括有研新材(600206)，上海新傲，浙江金瑞泓，洛阳单晶硅等，实际生产仍以中小尺寸为主。今年上海新阳(300236)与兴森科技(002436)参与投资的大硅片项目现正式启动，将实现12英寸硅片国产化。

 

　　国产替代材料之从小到大：国内厂商不断向高端领域延伸从小到大以掩膜版、光刻胶、CMP材料等国内已有一定基础，部分实现国产化的材料为例，或是受益于外包比例增加的行业趋势、或是随着国内企业研发和产业投入增加，越来越多的优秀人才加入等，各种材料领域中均涌现出优秀企业在高端工艺应用中取得突破，正在逐步实现国产替代。

 

　　A股半导体材料相关公司整理我们梳理了A股上市公司中设计半导体材料领域的相关企业，包括大硅片领域的上海新阳、兴森科技、有研新材，光刻胶相关领域的南大光电(300346)（拟收购光刻胶厂商北京科华）、飞凯材料(300398)（与中芯聚源等共同投资聚源恒泰集成电路产业基金）、强力新材(300429)，CMP领域的鼎龙股份(300054)。

 

　　风险提示行业景气度下行；行业竞争加剧的风险。

平安证券：爱尔眼科强烈推荐评级

     公司公布2014年报，报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为14.54亿、 2.02亿元，同比分别增长30.27%、 40.24%； 扣非后归属上市公司股东净利润2.09亿元，同比增长45.20%； 实现每股收益0.21元，每股经营活动产生的现金流量0.22元， 基本符合预期。

　　平安观点：

　  白内障手术和视光服务保持高增长， 准分子手术恢复快速增长。 受益于筛查力度加强及高端耗材(高端晶状体)使用率提升，白内障手术实现收入3.89 亿元，同比增长 40.29%，毛利率提升 3.06 个百分点至 36.48%；凭借公司专业水平优势，视光服务实现收入 2.75 亿元，同比增长 29.79%；得益于手术升级(选择全飞秒手术患者比例提升)， 准分子手术实现收入4.02 亿元， 同比增长 24.02%，毛利率提升 4.88 个百分点至 58.89%。

　　盈利医院数量增加以及规模效应带来利润指标进一步提升。 公司毛利率提升 1.54 个百分点至 46.61%， 期间费用率下降 0.38 个百分点， 净利率提高 1.6 个百分点至 14.49%。 通过并购基金在上市公司体外新建医院， 随着上市公司盈利医院占比增加， 从而带动利润率逐步提高，目前上市公司有 58 家医院，其中超过 30 家实现盈利，由于成熟医院净利率能达到 25%，公司整体净利润率仍存在提升空间。

　　并购基金助力医院迅速扩张，省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制。 1)公司外延扩张迅速， 通过产业并购基金新建和并购医院，目前整体拥有 80 多家医院，并计划 2020 年建成 200 家地市级以上医院， 1000家基层眼科(及眼视光)门诊中心； 2)省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制， 有利于吸引各省眼科专家以提升医院技术实力， 并将省会城市医院定位于疑难眼病中心，从而加快医院成长步伐实现快速盈利，计划到 2017 年实现 14 家省会医院收入过亿。

　　互联网医疗将助力业务拓展创新，打造眼健康服务平台。 1)公司作为连锁专科集团具有众多实体网点的优势， 通过高效率的远程会诊、高频度的远程培训(例如建立专科领域的远程网络平台) ，提升基层医院的技术竞争力(例如眼底病等影像诊疗服务水平) ， 能够增加整体医疗服务数量， 缩短新建医院的盈利期； 2)充分利用公司患者样本量大、区域分布广的优势进行大数据积累分析，开发更具针对性的医疗服务产品，大幅度提升患者体验和粘性， 实现线上线下的立体化扩展和互动，并积极探索通过院内和院外双向联动，打造互联网医疗闭环，搭建眼健康服务平台。

　　设立香港子公司， 搭建海外投资平台，共享全球眼科智慧。 为充分开发、利用和整合全球医疗资源，公司出资 2 亿元设立香港全资子公司，作为从事海外医疗服务产业的投资平台， 爱尔眼科国际(香港)有限公司已设立注册登记完毕。有利于引进国际先进的医疗技术、管理体系和服务理念，促进公司与国际领先医疗机构的深度交流与合作，在全球范围内拓展更大的发展空间，进一步增强公司核心竞争力和国际影响力。

　　投资建议：重申“强烈推荐”评级，第一目标价 42 元。 我们认为， 公司战略发展清晰，作为国内眼科连锁医院龙头，善用资本力量，通过并购基金加速对地市级医院的扩张，很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系；省会医院合伙人计划的实施将进一步完善激励机制， 有利于增强省会医院技术实力，加快医院成长步伐；与海外合作占领学术制高点，不断提升学术能力和品牌力； 互联网医疗领域探索将创新商业模式并提高公司服务能力； 搭建海外投资平台， 实现全球资源对接、 深度交流合作。公司正处于持续的业绩快速发展期，我们预计 2015-16 年 EPS 分别为 0.44、 0.60 元， 给予 2016 年 PE70 倍， 第一目标价 42 元，重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 医疗责任风险，集团管理风险。

银河证券-晨会纪要-150821（看好社会服务、家电、电力设备新能源3板块）

      港股：短期看空港股，但关注国企改革、混改等概念板块，建议择机提前布局中资券商，等待主题性反弹行情。

        社会服务：行业与整体市场间平衡成为重要因素，把握难度加大，操作上强烈建议整体性考虑为先。

        家电：白电销售整体低迷，国内经济、房地产以及  库存天气等因素，白电整体收入端负增长，更新需求将引导未来市场发展。厨电仍是未来家电增速较稳定板块。

        电力设备及新能源：东方能源已签订内蒙古400MW  风电和100MW  光伏、山西450MW  光伏的项目开发框架性协议，是最有可能成为集团新能源运营平台的公司，推荐。辽宁红沿河核电站结束试运行，已具备商业运营条件，核电已成为国家名片，核电运营标的推荐东方能源、吉电股份，核电设备标的推荐上海电气、东方电气。

华泰证券-研究所晨报-150821（看好电新、医药、钢铁）

国泰君安-盛屯矿业-600711-供应链金融初具雏形，业绩增长可期-150820

投资要点：
        投资建议：维  持增持评级。 维持  2015-17  年  EPS  预测  0.17/0.29/0.40元，维持目标价11.56  元，空间27%，对应2015  年68  倍PE。 
        业绩符合预期，金融服务贡献收入/毛利润近40%。报告期内公司营业收入、归母净利润  24.1  /  0.41  亿元，同比增长84%  /  168%。毛利率/净利率7.48%  /  1.71%，同比变动-0.1%  /  0.6%。矿业/贸易/供应链金融/保理租赁占营业收入6.6%  /  55.7%  /  35.7%  /  1.9%；毛利润占比60%  /  2%  /  12%  /  26%。金融服务已经成为公司利润的主要来源之一。
        供应链金融下半年业绩将加速释放。上半年公司实现供应链金融业务收入9.1  亿元。保理/黄金业务存量2.47  /  3.51  亿元，分别较2014年末增长74%  /  88%。近期公司1）收购上海振宇完善贸易和供应链金融人才团队；2）成立鼎盛金服将平台外沿至同样拥有大量资金需求的珠宝零售行业；3）参股安泰科加速线上平台建设，完善客户信用评价和提高交易撮合效率。公司债融渠道畅通，增发再融资已获进展，资金可以支持供应链金融规模继续放大。公司贸易量和相关金服业务将保持较高增速。
        有色金属采选业务保持盈利。受益于技改扩产和保暖工程的实施，埃玛矿业和银鑫矿业提前开工，上半年实现营业收入10,900/4,964  万元，同比增长22%/38%。我们认为，短期内全球锌供需缺口仍将存在，锌价格将保持现有水平。公司矿山盈利能力将保持稳定。
        风险提示：应收恶化，金属价格波动。

华东医药-000963-点评报告：破资金屏障，延成长之势

报告要点
        事件描述
        公司发布2015  年半年报：实现营业收入103.84  亿元，同比增长13.96%；归属于上市公司股东净利润6.67  亿元，同比增长71.25%，EPS  1.54  元；扣非净利润6.57  亿元，同比增长68.84%。预计前三季度归属上市公司股东净利润8.8  -9.33  亿元，同比增长55%-70%。
        事件评论
        业绩快速增长，经营质量优异：上半年公司收入增长14%，净利润增长71%，其中，中美华东收入23.75  亿元，同比增长26%，净利润5.57亿元，同比增长45%。剔除上年同期中美华东所得税率和少数股东权益影响，公司上半年净利润增长24.5%。经营性现金流净额8.74  亿元，同比增长86%，经营质量优异。公司综合毛利率同比提升1.81  个百分点，主要系医药工业比重增加所致，销售费率随之上升1.33  个百分点。
        主业增长强劲，多元化发展可期：阿卡波糖在多省份独家中标且进口替代趋势不改，随着招标加快，有望延续高增长；百令胶囊产能瓶颈初步缓解，新进湖北等五省基药增补及多科室拓展，增速有望保持；消化道和免疫抑制剂等大部分二线品种预计保持稳健增长；吡格列酮二甲双胍复方制剂有望借招标快速放量；宁波子公司高端美容产品预计保持高增长。超级抗生素达托霉素有望今年获批，抗凝药磺达肝癸钠已报生产，抗肿瘤管线、消化道领域等储备品种也将助力公司长期成长。
        再融资启动，优化财务结构：公司8  月4  日发布增发预案，拟以67.31元/股非公开发行5199.82  万股，募集资金不超过35  亿，其中控股股东远大集团现金认购4893.09  万股，认购金额为32.94  亿，定增完成后持股比例将由35.50%上升至41.78%；二股东华东医药集团现金认购306.73  万股，认购金额2.06  亿，定增完成后，持股比例由17.72%下降至16.46%，募集资金用于补充流动资金。报告期末公司资产负债率达73.64%，上半年财务费用1.03  亿元，严重拖累业绩表现。募集资金到位后，将显著缓解资金压力，提升公司盈利能力。
        维持“买入”评级：公司为优秀专科用药和区域商业龙头，重磅品种有望保持快速增长，储备品种潜力巨大，商业积极转型，大健康布局值得期待。预计公司2015-2017  年EPS  分别为2.60  元、3.26  元、4.07  元，对应PE  分别为28X、22X、18X，维持“买入”评级。

罗毅：中航资本（600705）产融结合显成效，创投模式持续

  

产融结合显成效，创投模式持续

金融业务全面发力，业绩稳定增长。归属母公司净利润14亿元，同比增长28%。营业总收入42.56亿元，同比增长39%。EPS为0.39元，ROE为8.98%，控股金融子公司业绩稳步增长，股权投资收益陆续释放。看好公司金控+创投+军工资产证券化模式。

金控平台稳步推进，证券和租赁增长迅猛。报告期中航租赁3.42亿元，同比增长66%；中航证券6.2亿元，同比增长342%；中航财务3.98亿元。同比减少5%；中航信托5.23亿元，同比增长22%、中航期货0.1亿元，同比增长185%。租赁业务依托集团飞机产业资源及租赁行业景气，保持高速增长。公司抢抓市场机遇和集团资源优势，实现证券业绩井喷。信托转型初见成效，业绩平稳增长。公司推出非公开发行方案收购控股金融子公司少数股权，未来控制力强化，利于金融资源协同。

打造创投新引擎，外延扩张增厚业绩。借力集团旗下雄厚项目资源，将创投业务打造成新引擎。控股公司中航新兴产业投资参股有中航（宁夏）生物32.7%，持股中航（铁岭）药业75.7%，拟出资3亿元参与卫士通信息产业公司定增，将受益新兴产业发展。中航航空产业投资拟出资4亿持股13.6%，携手中航动力发起设立中航精铸。创投业务累计账面浮盈70多亿，业绩将陆续释放，是重要业绩贡献点。

产融结合实现良性互动，助推公司跨越发展。定位集团金融和产业资产运作的整合平台，旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体，实现集团产业和金融资源的有效对接。同时加大资本运作力度，积极探索新的资本运作模式，为公司持续健康发展提供保证。公告拟出资19亿参与成飞及沈飞增资，享航空军工资产证券化盛宴。18日公告联手中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行等比例增资，总额上限49.8亿元。作为集团资本运作平台，将充分受益集团航空和军工产业丰富的项目资源。未来集团资本运作加速，业绩增长潜力巨大。

业绩稳定增长，成长空间大。旗下证券、财务、信托和租赁行业处于向上发展轨道，业绩呈稳定增长态势，前期股权投资项目陆续迎来收获期，业绩持续性强。预计2015-16年EPS为0.68元、1.04元；考虑公司投资项目衔接军工产业，给予一定溢价，目标价30元，维持增持评级。风险提示：军工资产证券化不如预期。

伦敦地标巴特西项目来华推销 中国投资者怎么参与

再次回到上海，廷克内尔(Rob Tincknell)显得有点疲惫。作为伦敦巴特西发电站发展有限公司的首席执行官，他带领着团队就巴特西项目在全球进行了路演。8月18日，他亲临上海，希望能在中国这个在他看来绝不能忽视的市场推出伦敦的重磅地标项目。

那四个烟囱里到底有什么

了解英国的人一定不会对巴特西电站感到陌生。它是英国的文化符号之一，在2012年伦敦奥运会闭幕演出时，曾代表伦敦的建筑形象出现在舞台上。30年前，这是一个给伦敦“雾都”带来噩梦的污染源，巴特西电站在运营时每天排放的二氧化碳约达500磅，每天有14吨的硫被排入泰晤士河。

1982年，巴特西电站“退役”。经过旧城改造，这四个大烟囱耸立的电站成为了伦敦的最大开发项目，也实现了从污染源向宜居社区和现代商区的转变。

在规划中，巴特西项目占地40英亩，57%用来开发住宅，43%为商业设施;具体将建成3500套河畔住宅，150间零售商店，60间餐厅和酒吧，可容纳1500人的办公空间。

廷克内尔告诉《第一财经日报》记者，改造项目已经完成大半，目前已发售1600套公寓，还剩不到2000套公寓待售。他的印象里，上一次巴特西住宅项目推出时，三周内就迅速抢购一空。

目前，巴特西项目中一套两室户约111平方米的公寓售价为200万英镑。根据廷克内尔的估计，这些公寓将有一半会被外国人买下。

房价两年涨幅超40%

2006～2008年，廷克内尔在上海创立了中国房地产机会公司(China Real Estate Opportunities plc, 现更名为华瑞中国地产信托)。他还清楚地记得2007年，新天地附近的房价还只是每平方米约5000元。而如今，上海的房价已经翻了几番。

在他看来，伦敦和上海的房地产市场有些相似。

“到目前为止，2013年1月发售的一期住宅项目房价已经涨了超过40%。” 廷克内尔告诉记者，泰晤士河两岸的房价差别很大，巴特西所在的南岸是伦敦市中心性价比最高的地段，房价只有对岸的三分之一，但投资潜力巨大不输给对岸。

“伦敦的房价从来没有跌过。”廷克内尔认为，不管伦敦人是否将房价上涨归咎于中国的买房客，当地房价的上涨趋势不可逆转。因为，10年后伦敦的人口将会达到800万，每年必须新建6万套新住宅才能满足人口的增长，但目前在建的房地产项目只有2万套，仅为三分之一，因此，供远小于求将会成为房价上涨的极大动力。

“在伦敦买房，你可以真正拥有房产，而且伦敦法律健全，房子可随时交易，是非常安全和透明的投资区域。”根据廷克内尔的观察，如今外国投资者在伦敦买房，更多是用于家人的自住，而不只是投资。

中国投资者怎么参与

这几年，中国买家在海外买下地标建筑的消息频频爆出，比如，伦敦的另一个地标性建筑——劳埃德大厦就是被中国平安以2.6亿英镑(约合人民币24亿元)买下，而著名的纽约地标——华尔道夫酒店也以19.5亿美元(约合人民币120亿元)被中国安邦拿下。

但是，在巴特西项目中，目前并没有中国资金或中国企业参与。该项目的三大股东均来自马来西亚，包括马来西亚最大的房地产公司实达集团，马来西亚历史最悠久的跨国公司之一森那美(Sime Darby)以及马来西亚职工养老金。

不过中企的身影出现在了巴特西发电站附近的位置。万达集团斥资10亿英镑打造的九榆树一号就在离巴特西不远的地方，这也是中国地产开发商在欧洲投资的最大单体项目。

“我们欢迎来自中国的餐厅、酒店、服装品牌和其他品牌进驻巴特西电站。” 廷克内尔再次发出邀请，但愿这次的邀请不再没有回应。

冠豪高新-600433-布局互联网彩票，转型继续员工持股，彰显信心

简评
        设立孙公司，继续开拓互联网彩票新业务。公司拟以全资子公司北京冠豪科技作为投资主体，与珠海民生共同出资设立北京诚通中彩科技发展有限公司，以互联网彩票作为首次开拓目标，其中，北京冠豪高新出资6000  万，占诚通中彩注册资本60%。
        公司近年来积极推动纵向的产业链延伸和完善布局与横向的多元化业务战略，一方面通过增资收购生龙条码和生龙纸业，进军物流快递运单印刷行业；另一方面，计划以北京冠豪科技作为新业务拓展平台，借助公司特种纸业务优势，以并购或合作经营等方式进入互联网彩票等业务，促进公司产业升级，进一步提升盈利能力。此次设立孙公司正是横向战略布局的进一步推进。
        顺应国改精神拟推员工持股计划，彰显信心。公司拟推行员工持股计划，参与员工不超过180  人，包括公司董事、监事及高级管理人员，规模不低于2000  万，通过专业机构设立的资管计划进行认购，按照不超过1:1  的比例设立优先级份额和次级份额，其中，优先级份额的权益由公司副董事长、总经理黄阳旭先生提供担保。员工持股计划存续期24  个月，股票来源为二级市场购买。作为中国诚通集团下属企业，公司推进员工持股计划顺应国企改革大潮，有利于员工利益共享机制的建立和完善，充分调动团队积极性，彰显发展信心。
        此外，本次募集资金主要用于购买环保行业的资产，在项目推进过程中，交易各方无法就本次标的资产交易相关的业绩承诺、支付对价等主要条款达成一致意见，故终止。
        投资建议：我们认为，公司主业受营改增推进、产能释放等因素影响，业绩拐点将逐季显现；此外，公司继续纵横布局，互联网彩票业务继续推进（虽然当前互联网彩票监管暂未松动，但彩票互联网化大势不可逆转，公司的中诚通背景，将更有优势）；且顺应国企改革精神推出员工持股计划，上下利益一致，利好经营效率。我们预计公司2015、2016  年收入额分别为14.25、18.38亿，同比增48.0%、29.0%；净利润额为1.47、1.94  亿，同比增17.1%、31.4%（2015  年净利增速低于收入增速，主要考虑到营业外收入的影响）；EPS  分别为0.12、0.16  元，对应停盘前股价PE  分别为74.87，57.08。维持“买入”评级。

博威合金-601137-主业有增长，并购有预期

投资逻辑
        博威合金专注于有色金属合金新材料研发、生产与销售，产品包括环保、节能、高性能、替代为主导的四大合金材料领域，产品形态包括棒材、线材和板带三大类，合金棒材的收入与毛利贡献约60%。受铜价下跌、募投项目投产延期及公司产能约束的影响，公司近年来业绩下滑。
        IPO  募投项目陆续投产，产销量稳步增长。其中1  万吨无铅易切削黄铜，2万吨铜板带项目分别于2013  年9  月和12  月建成投产，1.8  万吨变形锌铝合金项目也拟于2015  年投产。在产能保障之下，公司2014  年的销量增长了27.47%，至8.56  万吨，预计2015  年公司产销量将增长23%至10.5  万吨。
        自主研发推动产品结构升级，提升盈利能力。公司研究实力突出，至今已获26  项国内外发明专利授权。依靠自主研发，公司近来推出了不少具有市场竞争力的产品，如低砷环保抗脱锌铜合金满足了欧美卫浴五金无铅化需求（预计2015  年需求增速为20%）；铜镍硅和镍铝青铜等高强、高导铜合金产品，在高铁接触网应用获得突破并取得用户的批量订单；涡轮增压用耐磨铜合金棒，已批量进入汽车发动机涡轮增压器市场；高精密高强高导板带产品正逐步实现进口替代。从盈利能力来看，有些产品的加工费在万元以上，随着这些产品产销量的提升，公司产品结构的改善，公司盈利能力有望改善。
        调整产能结构，保障定制化产品需求。公司将精密铜合金棒的生产集中于滨海新厂，以自动化打造成本优势；云龙厂区定位于满足客户定制化、特色化需求，以此优化公司产能结构。
        开拓外部资源，推进并购落地。在发展战略的指引下，公司把高端制造、新材料、高铁、军工作为未来的主要投资、并购方向，公司将借助各方资源，争取在2015  年取得新突破。
        投资建议
        我们预计，公司2015  年，2016  年的EPS  分别为0.37  和0.45  元，相当于当前股价的75  倍和62  倍。我们认为，公司研发能力强，产品优异，主业有增长，对外并购也指向高端制造、新材料、高铁、军工等领域，为此，我们首次给予公司“买入”评级。
        风险
        有色金属价格波动风险；市场竞争加剧风险；项目投产进度与产能释放不及预期风险等。

司尔特-002538-业绩增长超预期，向全国龙头稳步迈进

投资要点：
        2015  年上半年营业收入同比增长47.88%，归属上市公司股东净利润同比增长67.11%，超市场预期。上半年公司实现营业收入16.00  亿元，同比增长47.88%，实现归属上市公司股东的净利润1.18  亿元，同比+67.11%，营业收入和净利润增速均创三年新高，超市场预期。这受益于公司扩产、销量提升以及成本控制。同时，伴随新产能释放及销量扩张，公司2015  年1-9  月归属上市公司股东净利润预计同比增加70%-100%。
        合理布局产销，由区域龙头向全国龙头迈进。公司不断强化以测土配肥农化服务拉动的营销网络建设，通过配肥实验示范的方式向全国区域扩大网点，同时公司积极在优势区位布置生产基地，配合网点稳步推进。以亳州项目为例，项目建成后将与山东、江苏、河南现有销售网络对接，释放产能可直接转为有效产量。我们认为公司在稳固本土市场优势地位的同时多方占位开辟新市场加大业绩增速，正在快速向全国龙头迈进。
        受益农业转型，公司率先进入新型肥料蓝海。伴随国内土地规模化以及种植结构调整，新产品迎来爆发式增长机会。司尔特长期注重新产品研发，目前拥有专利58  项（其中年内获得10  项），并已经在水溶肥等新型肥料领域布局且形成销售，其水溶肥项目已经建成投产，公司率先进入新型肥料蓝海，并有望为公司下半年业绩带来利好。
        完善产业链条，路发股权收购整合进展顺利。公司以3.96  亿增资路发，持有20%股权。此举将完善司尔特在上游链条的完整性，获得磷矿富矿的探矿权和采矿权，并直接拥有一铵二铵产能。此举在今年还有望直接带来业绩贡献，路发及原股东共同并连带地承诺2015  年1  月1  日至2015年12  月31  日期间合并报表口径的净利润不低于1  亿元。
        电商稳步推进，大数据配方管理是公司特色。公司电商项目目前稳步推进，基于公司测土配方大数据是司尔特电商有别于其他电商的特色所在，项目将建立区域测土配方施肥查询系统，为经营主体提供区域施肥、精准施肥解决方案；同时公司已与10080  家经销商签订了司尔特农资电商线下物流配送暨销售服务站合作协议，为电商平台推广做好预热。
        风险因素：国内外因天气等自然灾害导致用肥量锐减。
        盈利预测、估值及投资评级。维持预测公司2015/2016/2017  年实现净利润2.9/5.2/7.6  亿元，EPS  为0.49/0.88/1.28  元，维持目标价20  元，维持“买入”评级。