巴菲特非常看重的一个财务指标就是ROE，也就是净资产收益率，并且巴菲特在选股的时候，他要求企业的ROE要大于20%，也就是说给股东每年带来的年化回报率应该是在20%以上，这样他才会投。这和他长期以来的实际业绩年化20%可以说是惊人的相似，这也可以解释伯克希尔·哈撒韦能够58年实现年化20%的回报，最终复利增长4万倍的秘密。实际上就是他长期持有的优质的龙头股，ROE普遍是大于20%的，这就不难理解为什么巴菲特能够创造奇迹。加上巴菲特确实能够抓住投资的大趋势，比如当市场出现比较大的泡沫的时候，他也会适当减仓。比方说在2007年，中石油在A股发行，在港股的股价创造历史高点的时候，巴菲特果断获利了结获得了十倍的回报，可以说巴菲特在市场泡沫比较大的时候也会考虑减持。
 

但是更多的成功原因是因为他会在市场绝望的时候去增持，比如说2008年发生了全球金融危机，当时巴菲特以救世主的身份出来布局高盛以及美国银行，虽然一度被套，但是最终赚了好几倍。巴菲特敢于在市场绝望的时候去低位布局，也体现出了他的投资底线，就是我们所熟知的当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪。但这句话说着容易做着难，大部分人在别人绝望的时候会更加恐惧，不敢去抄底。所以巴菲特长期赚的钱其实就是两部分，一部分是企业成长的钱，就是年化收益率大于20%，这些企业有比较稳定的利润回报。第二个就是赚了市场错误定价的钱，也就是当市场出现泡沫的时候，他会适当减持，获利了结。当市场绝望的时候，他会以低成本去买好公司，用他的话说就是是上帝送给价值投资者的礼物，价值投资者能不能接受这个礼物，其实最后比拼的就是心态。如果心态好，并且对这些公司的信心比较足，那就是有希望接受礼物的。
 

所以如果我们把巴菲特持仓的公司汇总起来，就可以看到这些公司都是属于盈利能力很强的，除了ROE大于20%之外，盈利的绝对规模也很大，好多公司都是超过了30亿美元的盈利，这是非常大的盈利规模。对于微利或者亏损的公司，巴菲特一般是不会投的，因为这样的公司投资风险太大，一旦有风吹草动，企业就会出现破产倒闭的风险，也就是我们俗称的踩雷，这点我觉得也是我们要向巴菲特学习的。

中美股市本身存在着一定的差异，美国市场已经有了一百多年的历史，处于成熟市场阶段，所以在美国市场的机构投资者的占比经常达到80%以上，散户投资者占比很少，所以在美股市场错误定价的机会比较少。巴菲特在美国做价值投资，更倾向于超长期持有，就是说一个公司可以拿十年以上，甚至有的公司拿了40年，从长期来获得企业的回报。A股市场还是刚过而立之年的市场，所以A股市场投资者的结构依然是以散户投资者为主，每天成交量大概有70%-80%都是散户投资者贡献，很多散户投资者并没有定价能力，所以经常存在一些错误定价的机会。比如再好的公司，股价甚至跌的非常便宜了，但还会有投资者割肉，再差的公司在风口来的时候都会被炒到天上去，所以在A股市场的错误定价机会比较多。

 
有人就有疑问了，我拿一个好赛道、好公司，在A股市场能不能像巴菲特那样做一个持股10年到20年的投资者？这样的成功案例我们身边是有不少的，比如说长期持有某白酒股，获得上百倍收益的案例，也有一些投资者通过持有某地产股成为了最大的流通股股东。这些案例在A股也是不少的，但是毕竟还是凤毛麟角，大部分投资者是很难长期去持有一个公司的。A股市场的散户投资者，对于市场的波动往往没有很强的忍耐力，当市场出现大跌的时候往往就吓跑了，很难长期持有。第二个，就是A股确实是波动比较大的市场，如果长期持有，中间煎熬的过程会非常难熬。有人开玩笑地说，在A股市场做价值投资，70%的时间都是煎熬，还有20%的时间是极度煎熬，只有10%的时间是比较爽的。所以如果你对你所投资的公司没有坚定的信心，是扛不住这个极度煎熬时间的，大部分人扛过了70%的煎熬时间，在极度煎熬的时候卖掉了，刚好卖到了最低点。所以结合A股市场的特点，我在前几年就提出了关于中国特色价值投资的理论，就是结合美国和中国市场的实际，把巴菲特价值投资因地制宜地改造一下，叫中国特色价值投资，主要体现在两个方面。

 
第一个就是在A股做价值投资也要做仓位管理，特别是对于财富管理行业。比如对于基金来说，基金经理是受托人，即使基金经理心理比较强大，可以扛得住大幅回撤，但是客户能不能扛得住？基金经理用的如果是个人资金，可以忍受基金的大幅波动，但是有几个客户能承受这种50%的下跌呢？所以在A股做投资还是要有仓位管理的概念，当市场出现错误定价的时候要做适当的操作。比如说前海开源成立十年来，我们资产管理规模从零做到2000亿，我们成功的一个经验就是在市场出现泡沫的时候高位减仓。大家都记得2015年5000点高位减仓的事情，当时也发了公告，在大盘接近5000点全民炒股的时候，前海开源基金大幅减仓，有的基金甚至空仓，躲过了三轮大跌。然后又进行了三次低位布局，包括2014年2000点的时候，当时董事长提出A股会迎来十年一遇的特大牛市。然后2016年初，市场开年发生了熔断，大盘跌到2638点，当时前海开源基金结束了长达九个月的空仓期，全面加仓，从重点防御到全面进攻。还有一次大家印象比较深刻的是2018年国庆节，当时因为中美贸易摩擦，出现了股债汇三杀，在股市大幅下跌的时候，我们提出“棋局明朗、全面加仓”八个字的策略，认为市场已经判定在低位了，我们全面加仓，成功抓住了2019年初的一波上涨。最近的一次案例就是在去年的10月底，整个市场可以说信心全无，大部分跌破2900点，很多基金公司都公布拿自有资金自购旗下基金，我们自购了2.9亿，在所有公布的基金公司中自购金额是排第一的。现在回过头来看我们当时自购的点，几乎就是去年的最低点，也是未来几年最好的建仓时间之一。所以我们在投资上知行合一，其实就是仓位管理，而不能说不管市场的波动，不去判断宏观，不去判断政策，一味做多，这样的话压力是非常大的。

 
第二层含义，我认为就是易会满在去年金融街论坛上提出的探索中国特色估值体系，就是说中国有很多优势产业、优势公司应该享受高估值。比方说一些业绩优良的传统蓝筹股，可能未来的盈利增速不像以前那么高了，但是估值跌到十倍以下，实际上又有了估值回升的机会。还有一些代表我们中国优势的消费白马股，因为我们拥有世界上最大的消费市场，最多的人口，所以消费股的估值应该是比较高的，对于跌幅比较大的消费板块实际上也是一个比较好的布局时机。还有2021年前海开源基金两支新能源基金勇夺混合基金和股票基金的双料冠军，抓住了新能源的机会。新能源其实就是中国特色的产业，我们在光伏领域、新能源汽车领域的优势非常明显，在全球的份额很高。抓住中国特色的优势产业，我认为也是做中国特色价值投资的重要内涵。

今年3月开始，A股实施全面注册制，并且首批在主板注册上市的公司已经登陆资本市场亮相了，这也标志着中国资本市场进入到全面注册制时代。虽然注册制改革只是新股发行制度的一个改革，但是它对于A股市场的生态将会产生巨大的影响。注册制之后会有更多中小企业登陆资本市场，大公司比较少，中小公司的数量会增加比较多，也就是股票总体的数量会增加，这样会让一些绩差股、题材股，包括一些小盘股的稀缺性下降，也就是说所谓的壳资源价值下降，也就没有优势了。这样的话，注册制之下炒差、炒小、炒新的习惯会有所改变，就是说这些所谓的壳，未来的价值在减少。因为未来通过注册上市的排队时间减少，大家就不会花几十亿去买一个没有任何业务的壳，这样市场的炒作之风可能会有所下降。

一方面实施注册制，另一方面会严格执行退市新规。退市新规会让更多绩差公司退出市场，从而实现优胜劣汰。好公司通过注册登陆资本市场，差公司通过退市新规退出市场，这样上市公司整体的质量就提高了，会让更多的资金，特别是机构资金，偏向于去买不会有退市风险的行业龙头股，这样价值投资理念就会更加盛行。有一个数据我们可以对比一下，就是市场越成熟，特别是实施注册制时间越长的市场，头部企业的成交量占比越大。比如在A股市场，前300只市值最大的公司成交量占整个市场成交量的占比大概是60%，港股大概是80%，而美股高达95%。美股实施了很多年的注册制，加上市场越来越成熟，机构投资者占比增加，散户投资者比较少，所以市场成交量基本上就围绕着前面300只大公司，更加集中。比方说过去十几年，美股走出了十年大牛市，但实际上前十大市值的公司就贡献了75%的涨幅，剩下八千多只股票才贡献了25%的涨幅，还有很多公司是跌的，另外还有很多公司是退市的。在美国退市率经常会达到8%，也就是说一年之内有8%的股票退出市场，这样就形成了优胜劣汰。比如说现在纳斯达克市场成为世界上最大的创业板市场，纳斯达克大概有三千多只股票，在历史上通过纳斯达克上市又退市的公司高达一万多家，这才叫优胜劣汰、大浪淘沙。退市有一万多家，剩下的3000家，这3000家确实是竞争力比较强，才成为大公司、好公司，所以纳斯达克才能取得成功。

我们A股市场实施注册制，将来要建设中国版的纳斯达克，就要学习美国的经验。一方面通过注册制让大量的新经济企业上市，另一方面让一些绩差股、垃圾股及时退市，从而实现优胜劣汰。这样的话，A股市场整体上市公司的质量提高了，大家的投资理念变成价值投资了，更多人喜欢去买好股票，而不是去炒那些垃圾股，我觉得这是一个非常大的变化。今年资本市场我的总体判断是结构性牛市行情，这个是相当于去年结构性熊市来讲的。去年由于超预期因素的影响，整体经济出现了逐季下滑，市场重心也在不断下移，所以去年基本上是各个板块轮番下跌，所以叫结构性熊市。今年经济复苏的态势已经确立，消费也在逐步回升，因为大家感受到五一小长假很多景区都是人满为患，机票、高铁票一票难求，餐饮排起了长龙，也就是说消费其实在复苏。今年一季度上涨的主要是以ChatGPT为代表的AI板块，这是有概念性炒作的成分，当然也代表了大家对于新技术的期待。现在AI的上涨已经是接近尾声，4月份我提示是一个重要的风格切换的窗口，建议大家从人工智能这些涨幅扩大的热门股上获利了结，去配置一些被错杀的优质股票，特别是年报业绩超预期的一些新能源汽车、光伏、风电这些新能源类的股票，还有一些被错杀的消费板块的股票，比如说像白酒、食品饮料、中药以及一些创新药等等。这些消费白马股也已经调整到位，后面也会轮动起来。

今年还有一个要重点关注的主题就是中字头板块，中字头股票今年以来已经有所表现，但是还没有表现充分。我认为探索中国特色估值体系是中国特色价值投资的重要内涵，也是未来很多年资本市场的主线，就是说一些低估值的蓝筹股将会迎来价值回归，从而带来一波比较强的赚钱效应。所以在今年大家要抓住结构性牛市的行情，指数可能上涨的空间并不大，但行业之间的轮动会比较多，大家要抓住封地布局的机会。哪个好公司、好板块跌下来了刚好就是一个布局的机会，如果哪个板块短期涨幅过大，有比较大的获利盘，这时候可能要考虑获利了结，这样才能踩准今年资本市场的节奏。当然在市场调整的时候，重要的就是保持信心和耐心，我们要学习价值投资就要知行合一，真正落实巴菲特讲到的逆向布局，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，才能在今年的投资中获得相对比较好的回报。包括对于基金的投资，今年也要采取这样的方法，当基金的净值跌下来就是一个抄底的机会，如果短期涨幅过大，就是一个获利了结的时机。

今年我国经济复苏的态势已经形成，对于经济增长的预期在逐步抬高。近期部分头部券商提高今年经济增长的目标到6%，和之前政府工作报告提出的5%的目标相比有所提升，这说明今年随着生产、消费等逐步复苏，经济复苏的力度可能会逐步加大。从4月中旬公布的一季度经济数据来看，一二月份经济增速还比较低，但是到3月份出现了明显的回升，像消费增速从一二月份的3.5%提升到10%以上，出口贸易的增速也回到两位数，这说明在政策支持以及投资者信心逐步恢复的背景之下，我国经济增速今年可能会呈现出逐季抬升的态势，这也为资本市场走出结构性牛市的行情打下坚实的基础。随着市场中机构投资者对于经济复苏预期的提升，这也有利于提高市场的信心，推动市场进一步反弹。

消费的复苏是比较超预期的，我们看到五一小长假可以说是一个消费的小高峰，有很多热门景点都是人满为患，机票、高铁票一票难求，酒店价格也出现大幅上涨，这说明我国居民消费潜力是非常大的。五一假期期间的消费比较活跃，有可能提高消费股的表现，推动消费股的回升。其实在春节前我们就已经看到我国的消费潜力很大，春节前明显很多旅游相关的一些消费板块出现了超预期的表现，出现了消费股的一波行情。到春节之后消费的增速有所下降，从而出现了消费股的调整。五一小长假有可能推动消费股迎来新一波的机会，所以也是大家下一步可以关注的一个重要焦点。

蓝筹股最近已经开始有所表现，一些中字头的股票估值比较低，业绩增长也比较稳定，分红率较高。所以从机构投资者的角度来看，可能更喜欢去配置，而最近个别蓝筹股出现了几乎涨停的走势，更提振了投资者对于中特估板块的信心。去年金融街论坛上易会满提出中特估的概念，至今很多中字头的股票估值已经有了一波比较明显的回升，相信未来还会有进一步回升的机会。因为从业绩表现来看，虽然很多中字头的蓝筹股长期业绩高速增长的可能性不大，因为在工业化程度比较高，我国工业化逐步完成的情况之下，这些传统行业的蓝筹股很难保持高速增长，稳定增长的可能性比较大，一些市盈率低于十倍的中字头的股票有可能会回升到十倍以上，这也是一个重要的估值修复的机会。像港股等成熟市场，大盘蓝筹股的估值普遍享受一定的溢价，而小盘股则是估值比较低，这一点和A股刚好是反过来的，A股的小盘股估值非常高，而大盘股的估值普遍较低，未来可能会有一定的改变。港股市场经过了前期的调整之后，已经有了一定的反弹动力，近期出现一定的震荡主要还是受到海外市场波动的影响。从估值上来看，港股市场的估值处于全球主要资本市场估值的底部，属于估值比较低的市场，所以在经过一段时间调整之后，而国内经济复苏又是比较确定的，那么在今年春节之后，香港逐步放开，有很多去香港旅游的游客，香港的商业也逐步繁荣。其实从去年10月份之后，香港入境的人数就大幅增长，消费、商业以及贸易等方面都出现了明显的改善，所以香港经济今年也出现了明显提升，这对于增强外资对于港股的信心是非常有利的。在经济复苏加上南下资金净流入和外资加持的多重动力之下，今年港股走出结构性牛市的行情还是比较确定的，特别是港股的蓝筹股以及互联网公司具有比较稳定的业绩增长能力，长期的投资价值也比较明显，建议大家可以积极布局。5月份收红的可能性是比较大的，一个是经过4月份的风格切换之后，一些估值较低、业绩优良的消费、新能源以及其他蓝筹股具有估值回升的机会。年报在5月份已经披露完了，这样一些年报业绩不及预期的公司也已经完成了调整，5月份是业绩披露的一个空窗期，可能对于投资者来说顾虑会更少一些，所以五月份可能会迎来“红5月”的机会。

近期A股市场出现了反复震荡的走势，而行业之间的轮动加快，市场风格有切换的迹象。之前我建议大家注意，4月份可能是市场风格切换的一个窗口，因为4月份是年报的密集披露期，另外一季报也逐步披露，投资者的关注度将从前期关注的一些热点板块转向关注业绩。前期被爆炒的AI板块，很多公司的业绩原形毕露，不仅没有盈利，很多还是巨额亏损的，但是股价短期却涨了，这样的话就出现了比较大的获利回吐的压力。所以近期AI板块多次出现大跌，甚至出现个股跌停的现象，这也表明AI板块的炒作之风正在有接近尾声的迹象，所以建议投资者要及时获利了结，不要恋战。而业绩优良的新能源、消费等白马股最近已经开始蠢蠢欲动，很多个股走出了从底部回升的态势，资金流入的迹象比较明显。现在基金的一季报逐步披露完毕，根据测算，如果是按基金投资股票的上限来算，那么国内公募基金可以加仓的资金量高达4000亿。在市场逐步探明底部，经济复苏态势明确的情况之下，可能会引发一部分基金经理加仓优质股票，这将会给优质龙头股带来估值回升的机会。一些从AI等热门板块流出来的资金也有望布局到调整到位的一些优质龙头股，从而带来优质龙头股的回升。

今年全年我国经济复苏的态势已经明确，消费复苏更加明显。我们看到五一小长假即将到来，五一期间很多热门景点的门票一票难求，很多机票、高铁票也都纷纷售罄，酒店的价格也纷纷大涨，这些都表明我国居民的消费需求正在逐步释放，特别是一些高净值客户可能选择一些高端的旅游路线，带来消费的增长，而普通的消费也正在逐步复苏，所以在消费回升、政策面支持的情况之下，今年经济复苏的态势应该是非常明确的，这将为A股市场走出结构性牛市打下坚实的基础。所以投资者对后市要保持信心和耐心，最近的布局就要抓住市场轮动的节奏。今年属于经济复苏，各个板块出现轮番上涨，这样的话就会形成结构性牛市的行情，所以在节奏把握上，要趁一个优质板块被错杀的时候去布局。比如说一季度市场重点炒作的是以ChatGPT为代表的AI板块，这个板块已经走出了大幅上涨的走势，特别是一些龙头股涨幅达到了一两倍以上。这时候可能会面临着市场风格的切换，下一步可以趁机布局一些前期跌幅比较大的优质龙头股，比如新能源汽车、光伏、风电等龙头股或者清洁能源基金。

在消费方面可以关注像白酒、食品饮料、中药等消费方面的龙头股，等待消费复苏带来的机会。五一小长假即将到来，可能会引发投资者对于消费板块的配置热情，从而推动消费股的表现。中字头股票在今年前四个月表现不俗，受益于探索中国特色估值体系的推动，很多低估值的中字头股票出现了估值的回升。探索中国特色估值体系是做中国特色价值投资的重要内涵，也有望成为贯穿全年的一个主题。当前投资者仍然可以关注一些低估值的蓝筹股在今年年底之前的表现，因为很多中字头股票属于业绩稳定，分红率较高，具有一定的品牌价值和市场龙头地位，所以从长期来看依然是可以去关注的。

光伏板块是新能源重要的组成部分，而我国在光伏方面无论是技术上还是市场份额上均处于全球领先的地位。从最近公布的年报和一季报来看，很多光伏龙头企业的盈利情况非常好，行业景气度已经较高，除了个别公司由于没有核心竞争力，在行业出现价格战的时候，盈利下浮比较厉害，大多数光伏龙头企业的盈利增长都比较好，在各个行业中处于景气度比较高的位置。比如统计局公布的一季度我国工业增加值同比增长3.0%左右，增速不高，但是光伏电池的销量增长达到了53%，远远超过工业增加值的增速，这说明了在双碳目标之下，我国将加大光伏的装机量，在光伏建设方面未来会有更大的增长空间。所以前期很多光伏板块个股出现大跌之后，就是迎来了一个比较好的布局时机。现在光伏发电在我国整体发电结构中的占比还不足5%，未来占比会逐步提升，有人测算过，如果把我国1%的沙漠面积用来建光伏发电站，将解决我国所有的电力供应。而未来国家与国家之间的竞争力很大程度上取决于两个力，一个是电力，一个是算力，前者就是要靠大量的建光伏发电站、风力发电站发展新能源，后者则是需要大力的研发芯片、科技、大数据等新经济领域。这两方面我国已经开始发力，并且走在了世界的前列，数字经济方面我们是世界第二大国，而光伏方面我们是当之无愧的第一大光伏生产和出口国。

今年以来，中特估板块出现了持续的表现，并且中特估龙头股的市值一度成为A股市场第一大市值的公司，超过白酒龙头。中特估的表现未来依然值得期待，因为中特估属于被低估的一些蓝筹股，在经济层面逐步复苏的情况下，龙头企业的盈利也有望逐步回升。虽然很多中国的公司属于传统工业化时代的龙头企业，在盈利增长方面可能未来增速会下降，但是很多中字头股票的市盈率还不到十倍，估值上具备一定的投资吸引力，加上分红率也比较高，可能会吸引一部分大资金的关注，因此中特估板块今年还会继续有所表现。

我在前几年就提出做中国特色价值投资，一方面通过仓位的控制来抓住A股市场错误定价的机会，当市场出现泡沫比较大的时候要及时获利了结。另一方面，当市场出现极度低估的时候，要敢于加仓。另外一层含义就是要抓住中国特色的很多优质的行业和公司，比如像白酒、中药这些具有中国特色板块的机会。同时中特估也是具有中国特色的优势企业，这些企业长期的竞争力是比较强的，长期的投资价值也可以去继续关注。在今年经济面复苏确立的情况之下，A股市场仍然有希望走出结构性牛市的行情，建议大家对后市要保持信心和耐心。

新能源行业的业绩也出现了分化，新能源汽车、光伏、风电等领域市场竞争加剧，价格战时有出现，这些使得一些建设能力不强的企业出现利润上较大幅度的波动，影响到投资者的信心。另外新能源从前期快速成长阶段逐步释放出利润，进入到业绩稳定增长期，而行业竞争格局加剧，这也使得估值上出现了大幅回落，投资者对未来成长性的预期在减弱。所以新能源虽然发展前景依然比较广阔，但是延续之前的高估值显然是不合时宜的，所以估值回到合理区间是大概率的事件。但是当前市场情绪偏悲观，很多新能源的股票已经跌出了价值，有的估值甚至到了历史低位，在当前布局新能源龙头股或者清洁能源基金，是相对比较好的时点。

巴菲特讲到在投资过程中不要追求短期暴富，而要学会慢慢致富，在这一过程中获得很多乐趣。很多投资者急于求成，喜欢去追涨停板，追短期热点，虽然可能会获得一定的收益，但长期来看往往是竹篮打水一场空。4月12日，巴菲特在接受CNBC采访时说，人们喜欢快速致富的想法，我也不怪他们，而我想慢慢致富，并在这一过程中获得很多乐趣。易经中的“履霜坚冰至”，意思是践踏着薄霜，坚厚的冰层快要冻结成了。也就是说任何一种事物要循序渐进，慢慢积累，最终量变引起质变的现象。因此，巨额财富的积累也是如此，需要长达数十年的漫长过程。有研究表明，巴菲特90%以上的财富都是60岁以后才获得的。一个人获得巨额财富需要两个条件，一是掌握投资理财的正确方法，二是利用复利致富原理，长期积累，慢慢致富，并在这一过程中获得很多乐趣，这也许是巴菲特能成为这个世界上少有的既富有又长寿的人的原因。

每年5月份第一个周六，伯克希尔·哈撒韦年会都将在巴菲特的故乡奥马哈举办。我已经四次现场参加巴菲特股东大会，今年五一假期期间我还会再次赴美，现场参加2023年巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特和芒格的真知灼见分享给各位投资者，希望大家能够感受到现场的气氛，能够真正感受到价值投资的魅力。做价值投资虽然不能在短期内赚钱，但是从长期来看，做好公司的股东，分享企业的成长真的能够实现慢慢变富的目标。芒格曾经幽默的说，“屁股赚的钱比脑袋赚的多”，就是说不断买入优秀公司的股权，最好股价是相对合理的，然后选择呆坐，就这么简单地坚持一辈子，你就会超越许多在你之上的人，无论他们有多聪明。大家刚入股市的时候，往往喜欢追涨杀跌，追逐一些热门股，看到芒格讲这些无法理解，后来在股市中待久了，看的多了，慢慢也就认同了。投资者要老老实实赚自己该赚的钱，自己能力之外的钱不要赚，因为很多钱即使我们赚到了，最后发现其实并不是一个好事，很多人凭运气赚的钱，最后凭实力亏光。

价值投资赚的是优秀公司内在价值成长的钱。对于价值投资者来说，股票的背后就是公司，买股票是买公司，是与公司合伙做生意，是靠做生意赚钱，这就需要时间，需要与公司共同成长，与公司风雨兼程。因此长期赚钱的最好方法就是坚定持有好公司，无视短期的股价波动。长期来看，最优秀的公司年化成长20%已经是凤毛麟角了，对大多数人来说，赚公司内在价值的钱确实需要耐心。很多人都想一年翻倍，还有一些自作聪明的人想赚公司股价波动的钱，选择高抛低吸，想通过这个方法来提高自己的收益。但是这种赚钱游戏的本质是到交易对手口袋里掏钱，你必须比交易对手聪明才行，而往往认为自己比交易对手聪明的人，反而是愚蠢的，你口袋的钱可能就会被交易对手掏走。因为你要想通过高抛低吸赚钱，不仅要假设你比交易对手聪明，还要假设交易对手傻的刚刚好。因此绝大多数普通人想赚市场的钱，最终下场是亏损，这也是被A股市场三十多年历史反复证明的一点。所以投资者学习价值投资，一定要坚定信心，保留耐心，不要被短期市场的波动所影响，而是要做时间的朋友。

周二，沪深两市出现大幅波动。近期市场出现了持续的调整，前期被热炒的AI板块也出现了分化，多次出现高位回落，表明资金对于热门板块的分歧正在加大。之前我给大家提示过，不要过度炒作AI板块，防止高位被套，有些投资者受到AI短期大幅上涨的吸引去追逐一些热门股，可能会造成比较大的投资风险。4月份年报业绩逐步披露，我们看到很多AI股票的年报业绩很不理想，有的甚至巨亏，而股价短期却是大幅上涨，虽然未来AI的发展将给人类工作生活带来很大的影响，但是能够释放出业绩、能够有实际应用的AI技术还不成熟，相关上市公司业绩释放更是需要更长的时间。

近期市场出现调整和大盘股低迷不振有关，包括消费、新能源以及传统的蓝筹股出现了持续的震荡调整，压抑了大盘的表现。由于经济面复苏的趋势已经形成，从统计局公布的一季度数据来看，无论是消费还是生产都在逐步恢复，3月份消费增速超预期，呈现出加速回升的态势。马上五一小长假又会带来消费增长的小高峰，近期一些网站订票量均出现大幅的增长，这可能给消费股的回升带来一个契机。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技互联网属于经济转型受益的三大方向，今年炒科技股的热情比较高涨，新能源和消费暂时低迷，预计后期资金可能会重新关注被错杀的一些优质龙头股，所以对于后市，大家要保持信心和耐心，不要被短期市场的波动所影响。

今年5月6日，2023年巴菲特股东大会即将在巴菲特的老家奥马哈召开，我将第五次赴美参加巴菲特股东大会，为大家第一时间分享巴菲特和芒格的真知灼见。现场参加巴菲特股东大会感受是不一样的，全球4万多人齐聚奥马哈，体现出巴菲特价值投资理论的魅力。我之前提出中国特色价值投资理论，即要结合A股市场的实际做价值投资，得到了很多投资者的认可。今年的巴菲特股东大会之行希望能给投资者分享最及时最新鲜的巴菲特价值投资理念以及巴菲特最新的观点，敬请期待。

这一次巴菲特股东大会大家主要关注的问题，我认为是几个方面：

• 一是全球经济今年面临着增速放缓，通货膨胀高企的局面。巴菲特如何看待全球经济的变化，特别是对于美国中小银行破产造成的银行危机会不会蔓延，是大家比较关心的；

  
  

• 第二是巴菲特对于全球，特别是对于中国资本市场的看法。在以往巴菲特股东大会上，巴菲特都会评论中国的股市，认为中国的股市估值低，投资机会也较多。芒格也认为中国股市是一个水大鱼大的市场，值得资本的流入。每年参加巴菲特股东大会的中国人就有上万，所以巴菲特对于中国经济和资本市场的评价也受到大家广泛的关注；

  
  

• 第三，巴菲特这两年投资石油股的资金量非常大，而获益颇丰，特别是去年由于冲突造成国际油价大幅上涨，石油股出现暴涨，给巴菲特带来了比较高的投资回报，未来巴菲特是否会继续增持石油等资源股，也是大家比较关注的热点；

  
  

• 第四，近期巴菲特亲赴日本，加大对于日本资产的配置比例，了解一下背后的投资逻辑；

  
  

• 最后大家也会关注，巴菲特接班人能否延续巴菲特的奇迹，未来在价值投资理念的传承上会有什么具体的安排等等。

  
  

• 在长达6个多小时的问答环节，巴菲特和芒格妙语连珠，经常会有很多金句，到时候我也会第一时间给大家分享，供大家参考。
  
  

  
  

  在投资的时候往往耐心非常重要，特别是在A股市场投资，经常会遇到市场长期低迷的状况，能否战胜贪婪和恐惧的心理，保持信心和耐心就成了至关重要的一环，而坚守住价值投资的底线，配置好公司、好基金等待市场回暖则是一个重要的投资策略，特别是在近期市场信心不足，大盘出现了较大幅度调整，很多投资者信心受到很大影响的情况下。现在很多优质股票被错杀的迹象比较明显，而随着年报业绩的披露以及一季报业绩的陆续披露，投资者关注度将重新回到业绩上，业绩优良的好公司更具有一定的支撑。

  
  
  近期消费股已经出现了企稳反弹的迹象，市场的信心也有望逐步恢复，而新能源作为成长股，业绩逐步释放出来，现在进入到稳定增长阶段。从过去一年多的调整来看，很多新能源股票的估值已经回到了 2年前甚至3年前，属于估值较低的时候。在业绩释放、估值较低的情况之下，长期的投资逻辑并没有发生太大的改变，大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路，而新能源龙头企业处于有利的地位，长期的表现依然是值得关注的。近期市场成长型的股票出现了极大幅度调整，刚好也是一个布局的时机。坚持价值投资是一场修行，往往要熬过市场最低迷的阶段，等待价值回归。从长期来看，决定上市公司股价的因素是企业的核心竞争力以及长期的业绩增长，而追涨杀跌、频繁交易则是很多投资者亏损的根源。所以建议大家在纷繁复杂的市场交易中，能够不忘初心，方得始终，坚持做好公司的股东，或者通过配置优质基金来抓住市场长期的机会。

二季度随着经济面的复苏，新能源、消费以及中字头的蓝筹股都有望迎来恢复性上涨的机会。坚持价值投资知易行难，特别是近两年，受到经济增速放缓的影响，消费的优质龙头股很多出现了估值的下跌。当然，机会也是跌出来的，很多优质股票跌下来之后投资风险大大降低，投资机会大大增加。做价值投资，要善于做逆向布局，在当前布局一些调整到位的优质龙头股，耐心等待市场回升是一个不错的投资策略。

过去我连续七年参加巴菲特股东大会，今年五一我还将再次赴美参加2023年巴菲特股东大会，这也是我第五次现场参加。通过现场参加巴菲特股东大会，我将会在第一时间将巴菲特和芒格的真知灼见分享出来，让更多人学习到价值投资的方法。

巴菲特认为投资需要两种能力，一种是识别优秀公司的能力，另一种是隔绝市场情绪传染的能力，也就是说，成功的投资需要独立的人格和独立思考的习惯，伟大的人是那些大隐隐于市且能保持独立人格的人。凯恩斯也曾经建议，独立的投资者首先要学会思考，识别哪些信息是别人硬塞给你的坏东西，千万不要轻信这些噪音信号，而成功的投资者不仅要能够规避短期市场波动所带来的干扰，还要拥有一个特质，就是耐心。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中讲到，聪明的投资者的品质与智商毫不相干，它是指投资者要有耐心，要有约束，并渴望学习，此外还必须能够驾驭情绪，并能进行自我反思。这种投资的智慧与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。另一位投资价值投资大师彼得·林奇也说过，要投资就要坚持到投资成功。他认为，股票投资成功所必须的个人素质应该包括耐心、自立、常识、对于痛苦的忍耐力，心胸开阔、超然、坚持不懈、谦逊灵活，愿意独立研究，能够主动承认错误，以及能够在市场普遍性恐慌之下不受影响保持冷静的能力，就像长跑运动员一样，赛场上最后比的是耐心和毅力。其实即使在美国市场，几乎每过五年巴菲特都会被质疑一次，但是事实最终证明了股神的魅力，大家依旧会感慨股神终究还是股神。

投资是一个长跑，不是一个短跑，追求短期的高回报往往意味着比较大的风险，而长期投资收益比拼的其实是耐心，所以巴菲特认为耐心是一种难能可贵的美德，耐心等待长期的信号，盯着击球区，等待最好位置的球再挥杆，确保胜率；而等待机遇来临，必须要有足够的耐心，诱惑面前要敢于拒绝，仓促时会做出错误的判断，这就是投资的诀窍。因此巴菲特多次强调，好的机会不是天天都有的，如果你每天都感到有投资的迫切需要，肯定会犯许多错误，大机会都是等出来的，投资必须要等待适合出手的好机会，这样才能在长期立于不败之地。很多投资者喜欢追涨杀跌，特别是对于一些热门股，采取“All in”的态度，这样很容易追在高位；有投资者甚至把AI翻译成“All in”，投机氛围明显加重；甚至一些专业的投资经理也被逼空，放弃原有的持仓去追逐一些短期的热门股票，造成风格飘逸。从长期来看，坚持价值投资确实是知易行难，在市场的相对低迷期，需要耐心等待市场回暖。

从货币政策来看，今年美联储加息周期即将结束，对于我国央行货币政策的掣肘作用也会减少，央行可能采取相对宽松的货币政策来支持经济复苏。从流动性来看，几十万亿的M2投出去，最终会给经济的复苏带来流动性支撑，同时对于资本市场的回暖也会起到一定的推动作用。M2增速连续几个月超过12%，对于市场的流动性会产生影响，只不过需要时间来传导。财政政策方面，今年从拉动消费推动投资增速来看，也会有很多有力的措施，这些都是下一步经济复苏的重要推动力。从一季度公布的数据来看，消费在三月份正在加速复苏，这符合实际的规律，因为经济从增速放缓到逐步复苏是一个缓慢的过程，而不是一个快速复苏的过程。在弱势复苏之下，投资者更需要耐心和信心，通过逢低布局一些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金来等待机会。

港股同样在近期出现了震荡调整，恒指守住两万点关口。4月21号数据显示美国4月份服务业和制造业综合采购经理指数PMI初值为53.5，高于市场预期的52.8和前值52.3。美国4月份PMI数据超预期，让市场担心美联储货币政策收紧，对港股短期走势形成了一定的影响，但是从中期来看，我国经济复苏的态势已经形成，而港股整体上的估值处于全球主要资本市场的底部，所以港股中长期的走势依然是以恢复性上涨为主。一季度消费、出口明显超预期，这些会有利于推动港股的表现，港股中字头的蓝筹股以及互联网板块都具备上攻的条件。整体来看，当前A股和港股在经济复苏的背景之下有望走出结构性牛市的行情。相对于去年来说，今年的机会正在增多，把握行业轮动的节奏，敢于逆向布局优质股票或者优质基金是今年取得投资成功的关键。

4月份是年报密集披露期，年报披露会让投资者的关注度重新回到业绩上，一旦公布了业绩，很多AI概念股就会原形毕露，有的业绩是微利，有的还是亏损的，但是市值却是上百亿、上千亿，所以在年报密集披露期，AI的投资风险已经在逐步加大。资本市场上出现了在AI板块大涨的时候，其他板块纷纷下跌的局面，造成了严重的分化。我认为现在可能到了一个拐点，市场的风格有可能会在4月份发生切换，所以建议大家不要过度炒作AI概念股。投资是一生的事业而不是短期的投机，凭投机赚的钱将来可能还是会凭投机亏掉，甚至有可能出现高位被套的风险。

本周统计局公布了一季度的经济数据，一季度GDP增长4.5%，离全年5%的目标已经不远，显示出经济在持续复苏。特别值得关注的是，工业增加值增长大概3%左右，而新能源领域保持了高速增长，成为为数不多的亮点：新能源汽车的产量增长22%以上，光伏电池的销量增长53%以上。最近披露的一些新能源龙头股的年报，业绩甚至出现四倍、五倍以上的增长，显示出新能源行业也是属于景气度比较高并且能够兑现的板块。从最近的政策上来看，相关部门纷纷要加大对于新能源汽车推广的支持力度，比方说汽车下乡、智能汽车的推广等等，这也有利于新能源汽车板块的表现。新能源替代传统能源是大势所趋，从长期来看，新能源依然具备比较强的投资能力。从前海开源清洁能源基金年报来看，前十大重仓股基本上都是新能源汽车、光伏等行业的龙头股，从长期抓住碳中和的机会。经过了半年多的调整之后，新能源估值上确实已经比较低，有的甚至回到了历史最低估值附近，这时候有可能跌出了机会，所以当前也是布局新能源汽车、光伏等板块的良机，特别是在年报披露期，可能会成为市场风格切换的一个重要的时间节点。

今年以来新能源汽车出现了降价促销的现象，传统汽车降价幅度更大，一度让投资者担心，价格战可能会蔓延很久。相关部门也是给出了窗口指导防止过度竞争、恶意降价扰乱行业发展的秩序。新能源汽车销量增速放缓，主要一个原因就是去年新能源汽车销量实现了翻倍的增长，基数已经达到680万辆，一年之后再实现翻倍增长是很困难的，预计今年新能源汽车的销量可能会达到900万辆左右，也就是30%多的增长，可能才是比较合理的。从一季度的新能源汽车销量的增速来看大概是20%左右，后面三个季度可能会逐步提升销量增速。从行业发展阶段来看的话，过去几年新能源汽车处于快速成长期，渗透率快速提升，从0提到了25%，后面会逐步从25%提到50%，渗透率在不断提升，但是随着基数的增加，新能源汽车销量的增速可能会出现一定放缓，这也是行业发展的必然规律。在激烈的市场竞争中出现价格战是正常的，这更加考验一个整车公司是不是具备比较强的成本控制能力，可以在激烈的市场竞争中立于不败之地。一些造车新势力长期处于亏损的状态，特别是去年亏损额还在扩大，对于资金的压力是非常大的，所以大家要更多去关注能够实现盈利的新能源汽车的整车公司，这样投资风险会更小一些。

近期已经有几次市场风格的切换，然而市场风格切换不是一蹴而就的，需要更多的能量积累，更多的时间积累，比如最近AI板块出现了多次大跌，但是又出现反复，有一些资金还是会去炒作。新能源板块出现了多次大涨，随后也出现调整，见底回升的迹象已经是比较明显，所以在二季度，市场完成风格切换是大概率的事件，建议大家还是坚守龙头股，不要过度去炒作AI。

港股方面表现和A股有点类似，在经过1月份一波大涨之后出现了震荡调整，近期也有展开第二波上攻的迹象，从市场风格来看，偏向于人工智能等科技股。另外港股的一些中字头蓝筹股受到A股市场中特股板块持续上攻的带动也出现了一定的表现。港股科技互联网公司具备流量优势，在支持平台经济、民营经济的表态之下，出现稳定的估值回升，带动了市场的人气。港股今年走出结构性牛市的机会依然是比较大的。

从统计局公布的一季度经济数据来看，我国经济复苏的态势已经形成，经济复苏将会给蓝筹股带来盈利增长的机会。在AI热潮过去之后，市场的关注度将重新回到业绩上，业绩优良的好公司可能会迎来更好的表现机会，市场的分化往往是暂时的，建议大家保持信心和耐心，关注业绩优良的优质龙头股，不要被短期市场的走势所影响。从价值投资的角度来看，投资的长期回报率取决于企业盈利的增长，而不是短期股价的波动。短期股价的波动是投票机，是由资金的买卖决定的，但是股价长期的表现则是由企业的业绩来决定的。

去年10月份ChatGPT出来之后，数字经济板块的投资热度大幅提升，在美股先是出现了一波投资浪潮，然后从1月份开始A股就出现了比较大的上涨，数字经济板块因此成为很多投资者关注的重点。从长期发展来看，数字经济发展的空间很大，但是股价上短期的涨幅也比较大，部分股票并没有拥有核心技术，也没有很强的竞争力，更多还是由于概念性的炒作才出现了短期的上涨，部分投资者也出现了一些投机行为，所以建议大家还是要做价值投资，从基本面的角度去分析哪些数字经济的行业和个股能够最终获得成功，能够释放出业绩。从长期去配置这些有竞争力的好公司是一个比较好的投资策略，过度炒作数字经济板块有可能造成高位被套的风险，所以建议投资者要谨慎。AI未来的发展空间很大，但同时也要防范AI技术发展可能会给人类带来的一些挑战。

AI的发展离不开通信技术的发展，建设5G获得更高的传输速度，流量更大，速度更快，有利于提高AI的应用范围，提高人工智能的运行效率，所以运营商在这段时间表现非常突出，加上运营商整体估值较低与政策利好的推动，出现了明显的表现。相对于很多纯粹炒概念的ChatGPT概念股来说，运营商有一定的业绩支撑，并且估值上不算高，很多运营商也符合探索中国特色估值体系政策的推动，中字头板块低估值的情况可能会有所改变，出现估值的回升，这将进一步推动中字头板块出现股价上涨的潜力，所以对于有业绩支撑板块的股票可以重点关注。

从长期来看，上市公司的最终股价是由上市公司的业绩推动的，能否实现业绩的产品增长，能否给股东创造价值，这是决定一个公司投资价值的重要方面，所以对于现在有业绩支撑的龙头股，特别是优质蓝筹股，可以重点去关注。中字头板块今年以来整体表现比较突出，符合价值投资的方向，因为低估值蓝筹股具有业绩支撑，具有长期的业绩增长潜力，同时又具备数字经济概念的通信板块，所以表现更加突出。这些股票本身有业绩支撑，从长期来看会受到一些大资金的关注，当然短期涨幅过多之后累积了比较多的获利盘，也可能会出现获利回吐的压力，所以对于中字头板块以及数字经济板块，建议大家可以中长期关注，如果出现较大幅度调整，也是一个获取的时机。后期像数字经济板块会出现内部的分化，业绩优良能够持续释放业绩的公司可能具备持续的表现，但是一些纯概念的个股可能会出现比较大的调整，有些可能在炒作结束之后出现腰斩的风险，这一点也是各位投资者在投资中要密切关注的。

从统计局公布的一季度经济数据来看，我们经济复苏的态势已经确立，今年资本市场也具备估值修复的机会，出现结构性牛市的行情，像消费就出现了加速复苏的态势：3月份社会消费品零售总额相当于一、二月份出现了明显的回升，而一季度GDP达到了4.5%，接近全年5%的目标，和去年四季度相比环比增长了2.2%，说明在疫情之后，消费生产活动正在逐步恢复正常。经济处于逐步恢复的状态，我把它叫做逐季抬升，每个季度复苏的力度都会强一些，这会使得资本市场走出震荡上行的走势，而不是单边上涨。我们也看到在数据公布之后市场信心有所回升，但是资本市场表现依然比较平淡，没有出现大幅上扬，这说明投资者的信心恢复还是需要时间，特别是消费方面，在消费场景复苏之后，一些被压抑的消费需求集中释放，但是还有很多消费者收入较低，有些还在失业的状态，所以消费想快速复苏可能性也不大。

发改委今日出台政策全力支持消费复苏，也有专家提出通过大量发放消费券的形式来刺激消费。消费对于GDP的贡献在一季度已经提到了69%，恢复到疫情前的水平，这说明推动消费复苏是经济复苏的一个重要抓手，也是一个重要的方面，在后期可能会有更多的利好政策出台以支持消费复苏。值得关注的是，新能源汽车销售增速在一季度仍然保持了20%左右的增长，产量的增长达到了22%以上，光伏电池同比增长达到了53%，所以新能源依然是各个行业中景气度比较高的方向，这也为大家对于新能源板块的信心恢复有了一定的支撑。从景气度来看，新能源的景气度依然较高。

五一小长假即将到来，通过调休，这次小长假有五天的时间，接近一个黄金周，这对拉动消费有较大的推动作用。人们出行购物，就餐会比较多，所以对于旅游酒店、一般的消费品都会起到一定的推动作用。在春节之前，我们看到很多热门旅游景点人满为患，机票一票难求，很多餐馆排起了长龙，这次五一小长假也可能会带来消费的小高峰，从而推动消费板块的反弹。从1月份消费股大涨之后就出现了连续的调整，五一小长假消费的复苏力度加大，很多消费数据将有望超出预期，这可能会带来消费白马股的表现。

4月18日，国家统计局发布了一季度国民经济运行数据，多项数据都超预期，进一步确立了今年经济复苏的态势。一季度GDP同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%，经济面正在逐步复苏。今年全年GDP增长的目标是5%，而一季度的经济增速已经恢复到4.5%，所以今年全年实现5%以上问题不大。我在2023年十大预言中也讲到2023年我国GDP增长的目标就是5%以上，现在来看应该是能够实现的。

工业增加值一季度同比增长3.0%，3月份同比增长3.9%，环比增加0.12%，工业生产正在逐步恢复，但是复苏力度不大。值得关注的是，一季度太阳能电池和新能源汽车产量分别增长53.2%和22.5%，远远超过工业增加值的增长速度，这说明新能源仍然是各个工业行业中景气度比较高的、增长比较迅速的，特别是光伏，太阳能电池的增速超过了50%，成为各个工业行业增长的亮点。新能源替代传统能源是大势所趋，通过配置清洁能源基金来抓住新能源的机会是不错的投资策略，近期新能源板块整体的估值也回到了历史上比较低的位置，具备一定的布局价值。

一季度消费出现了复苏，特别是三月份消费复苏的力度再加速。一季度社会消费品零售总额达到114922亿元，同比增长5.8%，而3月份就达到了37855亿元，同比增长10.6%，消费的增长将会带动消费白马股的回升。消费是中国经济转型受益的主要方面，而一季度消费增长对GDP的贡献已经达到了69%左右，恢复到疫情前的状态，所以扩大内需被放在更加突出的位置，提振消费增速，增加居民收入，提高就业率是今年经济出现稳步复苏的重要保障。在固定资产投资方面，一季度同比增长5.1%，整体增速不高，而民间固定资产投资增速只有0.6%，所以固定资产投资倚重于政府投资，比如基建投资，民间投资的不足建议最好由政府投资来弥补，这样能稳定投资增速。值得注意的是，高技术产业投资增长16.0%，这体现出在政策面对于高技术产业还是大力支持的。

一季度经济数据的亮点在贸易方面。虽然受到欧美经济增速放缓、需求下降的影响，但是一季度我国贸易顺差同比增长33%，货物进出口保持同比增长4.8%，其中3月份出口猛增23.4%，进口增长6.1%，贸易结构继续优化，体现出我国出口具有比较强的韧性。货币政策方面，一季度社融增量与新增贷款均超去年同期，传达出金融对实体经济支持力度在加大，人民币贷款是社融超预期的主要风险项，信贷“开门红”中，企业中长期贷款保持强劲增长。2023年3月新增居民中长期贷款同比增幅明显扩大，体现出市场信心正在逐步恢复。从这一系列经济数据来看，我国经济复苏的态势已经比较明显。

当然很多人的体感可能不像经济数据显示的那么超预期，一个主要的原因是经济数据反映了国内经济实现较好恢复的整体情况，特别是在服务业领域经济恢复了较强的内生动力，而由于居民收入在过去三年出现了增速放缓，失业率出现了一定的上升，导致在一季度CPI公布之后，有些人产生了通缩的担忧，但是实际上现在经济并没有通缩的担忧。通缩是经济学的概念，即需求持续萎缩，物价持续下跌。大家可以感受到，现在很多商品的物价都是在上涨的，特别是经常出差的人应该能体会到，现在机票价格打折比较少，很多酒店的价格也都是比较贵的，特别是热门景点，水果蔬菜等价格也是上涨的，所以通缩的提法在当前来看还是伪命题。今年物价预计依旧保持稳定，大幅通胀和通缩的可能性都不大，这也为央行实施较为宽松的货币政策来支持经济复苏是一个比较好的环境。企业只有先扩大再生产，提高就业率，提高员工的工资收入，老百姓的收入才会改善，所以大家感受到的经济复苏会有一定的滞后性。从3月份信贷来看，企业中长期贷款同比多增7252亿，自去年8月份以来累计同比多增约5.1万亿元，显示出企业强劲的投资扩产意愿，所以今年在经济复苏的情况之下，预计就业率逐步提升，居民收入逐步恢复，这样大家对于经济回升的体感才会慢慢体现出来。

消费的复苏是逐季抬升的，而不是一蹴而就，这一点也要注意。坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金，不要过多的关注短期市场的波动，从中长期中抓住今年结构性牛市行情的机会，是比较好的投资策略。

4月18日，国家统计局公布了一季度经济数据，一季度我国GDP达到了284997亿元，按不变价格计算同比增长4.5%，比去年四季度环比增长2.2%，这说明在疫情之后，生产需求逐步企稳回升，市场预期明显改善，我国经济运行开局良好，GDP回升到4.5%，接近全年5%的目标。从其他分项来看，消费增长比较稳定，消费的增长分为几个方面，一个是消费场景的复苏，就是在后疫情时代，出行以及餐饮都变得比较便利，增加了消费的增长。并且特别在1月份，消费增长是明显比较快的，因为1月份有春节的因素，所以很多热门景点出现了比较大的人潮，消费回升比较明显。

一季度我国社会消费品零售总额为114922亿元，同比增长5.8%，而去年四季度下降2.7%，也就是说一季度消费增速由负转正，这是一个比较明显的增长。网上零售额32863亿元，同比增长8.6%，增速也是比较高的。服务业明显回升，一季度服务业增加值同比增长5.4%，比上年四季度加快 3.1%。三月份全国服务业生产指数同比增长9.2%，比一、二月份加快 3.7%，说明服务业也正在逐步复苏。消费、服务业的复苏带动了经济的回升，是需求端回升的重要体现。

从工业生产来看，一季度全国规模以上工业增加值同比增长3.0%，比上年四季度加快0.3%。工业生产的回升推动了就业的回升，也有利于推动我国GDP出现稳步复苏，实现全年5%的目标。从贡献来看，消费对于GDP的贡献是三大需求中最大的，一季度最终消费支出增长对经济增长贡献率达到了69.4%，而去年受到疫情影响，消费增长的贡献降到了40%以下，现在重新回到60%以上，说明消费现在已经成为推动我国经济增长的重要动力。随着疫情影响逐步得到控制，就业优先政策持续发力，将促进居民消费能力和消费意愿提升，同时我国积极推动扩大新能源汽车、绿色智能家电等大宗消费，推动线上、线下消费深度融合发展，消费新业态、新模式，加快农村消费市场提质扩容，也都有利于消费的持续增长。

在投资方面，一季度固定资产投资出现了平稳增长，同比增长5.1%，于去年全年持平。其中基础设施投资增长较快，达到8.8%，而商品房销售面积下降1.8%，销售额增长了4.1%，说明一季度房地产市场有所回暖，特别是销售金额回到正增长。房地产作为国民经济的第一大支柱产业，它的复苏对经济恢复是非常有利的。分产业来看，第一产业投资增长0.5%，第二产业投资增长8.7%，第三产业投资增长3.6%，民间投资增长0.6%，在投资方面都在逐步复苏。

出口方面，我国外贸出口依然保持了比较强的韧性，这个成绩在全球经济增长显示出疲态的情况之下非常不容易。一季度我国货物贸易进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%，进口4.24万亿元，同比增长0.2%。全球主要的外贸大国出口增速都出现了下滑的趋势，我国一季度贸易进出口总值同比增速比去年四季度加快2.6%，在2月份增速就由负转正，3月份中国进出口同比增速大幅反弹至15.5%，远超市场预期。

从全球来看，全球通胀高企，欧美等主要经济体增长乏力，所以外需出现减弱，对我国外贸形成了一定的冲击，但我们通过提高出口产品的质量，增强出口产品的竞争力，实现了较为平稳的增长。外需的增长拉动了我们经济的增长，特别是我们新优势产品表现十分亮眼。一季度电动汽车、锂电池、太阳能电池这新三样产品合计出口增长66.9%，同比增量超过1000亿元，拉动了出口整体增速2%，这是出口增长的一个重要动力。整体来看，一季度我国经济开局良好，经济复苏的势头已经确立，并且多项数据超出预期。经济稳步复苏对于股市的走强是有利的，二季度我国资本市场有望迎来新一波的行情。作为经济的晴雨表，会通过震荡上行来反映经济复苏的态势，大家要保持信心。

在物价方面，一季度CPI价格温和上涨，工业生产者价格PPI同比下降。一季度CPI同比上涨1.3%，低于3%的目标，说明通胀现在控制的是比较好的，不像欧美国家面临高通胀的压力，PPI同比下降1.6%，下降幅度有所收窄。3月份CPI更是比较低，很多人担心是不是经济有陷入通缩的风险，我认为这是对通缩定义的一种误解。通缩是指需求持续下降，消费品的价格出现持续下降，但是现在并没有出现这种情况，反而是在消费复苏，工业生产逐步恢复的情况之下，很多产品的价格都是上涨的。CPI的走低一方面是由于一季度猪肉价格同比出现下降，而汽车价格出现了明显的回落，部分汽车厂打价格战，可能影响到汽车等耐用品的价格。油价也从高位回落，拉低了PPI，所以现在我们经济处于稳步复苏的阶段，而不是通缩，大家对经济未来的发展要有信心。从公布的各项数据来看，部分领域的恢复势头超出预期，这将极大提振市场的信心，提高市场的预期，会进一步打破通缩的判断。

房地产投资增速依然保持了负增长，但是房地产一季度的销售额则是由负转正，这说明在销售端有所回暖，主要得益于部分城市因城施策，取消了一些限购限贷措施，推动房地产销售的复苏。另一方面，去年国家出台了“三支箭”支持房地产企业融资，可以通过各个融资渠道来缓解资金的压力，帮一些房企解决了燃眉之急。保交楼的工作稳步推进，化解了系统性风险，同时提振购房者的信心。但是由于很多人在过去三年收入确实出现了下降，房地产未来的信心不足，所以房子的销售很难出现大幅回升，只是从低迷的状态逐步回暖。预计未来还会出台更多针对销售售端的一些利好政策来推动房地产销售的复苏，从而化解房地产市场的风险。过去20年，非常多的居民财富转移到房地产市场，根据统计，中国家庭资产配置在房地产的比例高达到70%左右，而投资于股票和基金不到5%。随着房地产市场出现房价上涨减缓，甚至部分地区出现了房价的下降，赚钱效应减弱，又加上一些限购限贷措施，使得一些有购房能力的人可能没有购房资格。居民储蓄转移的方向可能会从楼市逐步转移到股权市场，包括股市，所以未来股票和基金可能会成为居民储蓄转移的方向，这也为资本市场带来了增长的机会。

从3月初开始，我国全面实施注册制，并且首批在主板注册上市的公司已经正式上市交易，整体来看运行比较平稳。有之前在科创板、创业板试点注册制的经验，在主板推行注册制比较顺利，在注册制实施之后市场的生态也会发生很大的变化。市场的资金会更加关注业绩优良、成交量较大的一些行业龙头企业，而未来注册上市的公司多数都属于中小盘股，中小盘股的数量会出现比较大的增加，这将会导致一些业绩较差、成交量较低的一些中小盘个股出现变化的倾向，特别是一些ST类的股票有可能触发退市条件，出现退市的风险。所以在投资上大家要更加关注上市公司的基本面，关注上市公司的业绩，重点布局受益于经济转型方向的一些优质龙头股或者优质龙头基金，远离一些炒题材、炒概念的绩差股、题材股。

坚持价值投资理念，这样才能够适应注册制的要求。当然注册制之下，并不是所有的公司都能注册上市，一个要符合政策支持的方向，交易所也都划定了一些可以注册上市的行业范围。第二个的话，上市公司的材料要能证明未来的发展具有一定的空间，未来发展具有核心竞争力，同时现在要有一定的收入规模，这样才能够注册成功。注册制并不意味着没有审核，而是审核的内容不同而已。注册制是成熟市场普遍采取的一种新股发行方式，它是让新股发行更加市场化，更能体现出投资者的意愿，这一点可能是大家要注意的。并且在注册制之下，打新不败的神话已经打破，由于发行价没有23倍最高市盈率的限制，询价市场化，新股发行价有可能偏高，上市之后出现破发的可能性还是存在的。所以投资者在打新的时候也不能盲目，也要结合新股的基本面、发行价来看是否打新以及参与多少打新。

我在之前多次讲过，二季度A股市场可能会迎来第二波行情的机会，同时市场风格会发生切换。特别是4月份处于年报的密集披露期，投资者会更加关注上市公司的业绩。而根据年报业绩预告，业绩超预期的行业多数集中在新能源领域，所以新能源有可能会在4月份出现企稳回升，甚至迎来反转的机会，近期已经看出新能源板块多次走出了回升的走势。新能源替代传统能源是大势所趋，大力发展新能源是我国实现双碳目标的必由之路，所以未来在新能源汽车、光伏等领域的投入依然会比较大，这将会带来新能源行业大发展的机会，所以建议投资者要逢低布局新能源龙头股或者清洁能源基金来抓住新能源大发展的机会。

今年由于基数的原因，新能源龙头股的盈利增速没有去年那么高，但是很多个股仍然有30%~50%的盈利增长，这在当前的经济环境之下，属于增长比较快的行业，还是值得投资的。特别是我们未来发展新能源的决心非常大，而实现碳中和的时间是2060年，还有很多年的时间可以投资，所以从长期的角度来看也可以布局新能源板块。新能源领域很多行业都是增长比较快的，我在前海开源清洁能源基金年报披露中已经显示，投资重点布局在新能源汽车产业链和光伏产业链，少部分布置的风电和储能、氢能源等领域。目前来看新能源汽车产业链是比较成熟的，无论是上游的资源股还是中游的锂电池以及下游的整车，都有比较好的需求增长。当然今年锂价出现大幅下跌，对于上游资源股的盈利会形成很大的冲击，但是会降低中游锂电池的成本，从而降低整车的成本，有利于整车企业的盈利回升和销量增长，所以今年的机会可能是在锂电池和整车方面。光伏是技术比较成熟，并且是我国有优势的行业，我国光伏组件70%以上都是出口。光伏也是之前调整幅度比较大的一个方向，今年可能会迎来低位布局的时机。

港股在二季度也有可能会迎来新一波的行情，特别是互联网板块有可能表现比较强。两个毫不动摇，以及国家对于平台经济、民营经济的支持已经多次重申，而影响在逐步减少，这都有利于平台经济的回升。互联网化是大的趋势，互联网巨头拥有流量优势，未来的发展空间依然较大。从去年10月底港股触及低位的时候，我就建议大家逢低布局一些互联网公司，从长期发展空间来看依然较大，而当时股价也是跌幅比较大的。随后互联网公司出现了一波强劲回升，恒生科技指数一度大涨80%以上，近期又出现了一定的回落，这次回落也为前期踏空的投资者提供了一次上车的机会。从这里来看，业绩优良的互联网巨头也具有一定的配置价值啊。港股现在估值处于全球主要资本市场比较低的位置，可以逢低布局，今年A股和港股都有望走出结构性牛市的行情。