近期大盘在突破3500点之后，这轮慢牛、长牛行情的走势进一步确立，年内或将挑战去年10月8日创出的3674点阶段性高点，进一步向上拓展空间。在慢牛、长牛行情之下，大家才有更好的赚钱机会，而快牛、疯牛行情中很多人其实是赚不到钱的，例如2015年半年市场出现了快牛、疯牛，甚至全民炒股，很多投资者加杠杆，结果导致下半年市场趋势一变，许多人在大跌中亏了大钱。这一轮慢牛、长牛行情期间行业轮动会比较多，市场重心不断上移，好公司的估值不断修复，这有利于大家沉下心来研究好行业、好公司，或者通过配置好基金来抓住机会。

从经济转型的角度来看，经济转型受益主要集中在三大方向：第一是科技创新方向，包括人形机器人、无人驾驶、芯片、半导体、低空经济等，这些领域代表了未来几年甚至十几年有望蓬勃发展的产业，虽然当前可能仍处于逐步落地的过程，但这个方向大家要把握住。

第二是金融方向，包括银行和券商等。今年银行股不断创新高，一方面因为是很多追求稳定回报的投资者配置高分红率的银行股，另一方面是因为这些低估值高股息的板块受到了机构投资者的关注，包括国家层面的社保基金，以及险资、公募基金等，纷纷加仓以银行股为代表的低估值高股息板块。券商股作为行情风向标，历史上在行情确立之后往往有不错的表现，是牛市中必配的品种，此外国家正在打造航母级券商，推动券商之间强强联合、兼并重组，也为行业带来了新的机会。

第三是大消费方向，尤其是品牌消费品具有长久的生命力。尽管当前居民收入增速放缓，加之部分政策性因素影响，部分消费行业增长放缓，但这些品牌消费品盈利稳定，具备较强的盈利能力，包括较高的毛利率、净利率和净资产收益率，所以下半年这些被错杀的品牌消费股有望迎来估值修复的机会。

投资时要展望于未来而非停留在过去，当前投资能否带来增长，取决于其未来的业绩表现，而过去的业绩已属于此前的股东，应展望未来关注哪些行业是经济转型的受益者。许多传统行业已面临产能过剩的问题，近期包括光伏行业在内的多个行业协会召开座谈会要求去产能，可以看作是供给侧改革的2.0版。传统行业通过去产能或许有改善的机会，但趋势性机会仍在经济转型受益的三大方向，建议大家抓住机会，在下半年乃至未来几年真正实现财富增长，抓住好行业、好公司、好基金，打一个漂亮的翻身仗。

今天上午，国家统计局公布了上半年国民经济运行情况，整体来看，上半年国民经济迎难而上、稳中向好。上半年GDP为660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，分产业来看，第一产业同比增长3.7%，第二产业增长5.3%，第三产业增长5.5%；分季度来看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，环比增长1.1%。稳增长政策逐步发力显效，推动了经济数据的改善。

工业生产方面增长较快，装备制造业和高技术制造业增势良好。上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业增加值增长10.2%，高技术制造业增加值增长9.5%，其中3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长43.1%、36.2%、35.6%，这些行业增长明显快于传统行业。6月份制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204亿元，同比下降1.1%。

服务业方面，上半年增加值同比增长5.5%，比一季度加快0.2个百分点，6月份服务业PMI为50.1%，服务业景气度相对高于制造业。

消费方面，上半年社会消费品零售总额为245458亿元，同比增长5.0%，比一季度加快0.4个百分点。以旧换新政策持续显效，限额以上家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%和22.9%，以旧换新政策已产生了明显的刺激效果，下半年相关目录有望进一步扩大，带动更多消费增长。全国网上零售额同比增长8.5%，网上消费增速快于线下消费。消费是目前拉动经济增长最重要的引擎，国家推出提振消费专项行动，意在多方面提高居民收入，提升消费增速，稳定经济增长。当前居民工资性收入增长有限，政策重心需转向提升居民财产性收入，因此多次提出稳住楼市和股市，让居民的房产和股票基金等资产保持稳定价值、避免财富缩水，更重要的是要推动股市形成一轮牛市，带动3亿股民、7亿基民实现财富增长，从而促进消费回升。

固定资产投资方面，上半年同比增长2.8%，扣除房地产开发投资后全国固定资产投资增长6.6%，房地产开发投资同比下降11.2%，是拖累固定资产投资增速的主要因素，因此稳住楼市对稳定经济增长仍然至关重要。

货物进出口方面，上半年进出口总额同比增长2.9%，其中出口增长7.2%，进口下降2.7%，即使在当前外部环境压力下，中国出口仍保持较快增长。下半年若中美贸易谈判取得实质进展，将有利于进一步推动出口回升。

物价方面，上半年CPI同比下降0.1%，PPI下降2.8%，这说明当前物价仍偏低。在今年两会政府工作报告中设定的全年CPI目标为2%，而6月份CPI刚刚转正为0.1%，结束此前连续三个月的负增长，因此仍需进一步发力推动物价温和上涨。

总体来看，上半年积极的宏观政策推动了经济增长态势的延续，但物价仍较低迷，内需相对不足，下半年政策还需加码，从投资、消费、出口三方面发力。当前中国经济已由高速增长阶段进入高质量发展阶段，投资上更需聚焦受益于经济转型的高新技术行业，如人形机器人、芯片、半导体、智能驾驶、无人机等，这些行业较有活力，相对多数传统行业更可能有显著改善。在价值投资中应结合当前经济基本面，把握经济转型方向，精选优质公司，从而有效实现财富增长。

上证指数在站上3500点整数关口之后继续上攻，周一沪深两市继续上涨，机器人等板块领涨，市场的赚钱效应明显提升。上周我讲到在大盘突破3500点之后，本轮慢牛长牛行情确立，相关观点也冲上了热搜。下半年市场行情可能会超出很多人的预期，第一个目标就是挑战去年10月8日创下的3674点的阶段性高点。

下半年市场行情走强的原因是多方面的：首先，影响上半年行情的一些不确定因素正在逐步减少，包括中东冲突彻底停火、美国挑起的关税战尘埃落定，相关事件对市场的冲击边际效应递减，这些外部不确定性的减少提升了投资者的信心。

第二，当前公布的一系列经济数据显示，需求不足依然是较大的问题，因此下半年将进一步加大财政政策的力度，并继续实施适度宽松的货币政策，8月份可能会有多项稳定增长的政策落地，这将极大地提升投资信心。近期多个产能过剩的行业召开座谈会推进供给侧改革2.0，通过一定方式有序退出过剩产能，从而反内卷、反价格战，这有利于提振相关行业的盈利水平。反内卷行情已经开始表现，比如产能过剩较多的光伏、计算机、新能源汽车、锂电等板块已经开始回升。

第三，中国在科技创新方面今年取得多项突破，极大提升了外资对中国科技创新的信心。春节前DeepSeek横空出世，打破了外资对中国在大模型方面落后于美国的担忧，表明我们在人工智能这场革命中将与美国齐头并进，呈现出你追我赶的格局，而不是此前担心的被美国甩在后面。近期华为在芯片方面取得突破，有望通过自主研发实现高端芯片的国产化，虽然芯片产业链有六七十道工序，其中许多我们尚无法完全掌握，很多专利仍掌握在欧美国家手中，但我们通过自力更生和进口替代，有望逐步实现突破，使美国试图对我国高端芯片“卡脖子”的计划落空。这一轮科技革命中，我们不仅不能缺席，而且要成为全球领导者，目前来看也完全有实力实现领导。我们的优势不在于某些新技术的原创，而在于商业应用，就像互联网不是中国发明的，但我们拥有世界上最大的消费市场和人口，很快用“互联网+”改变了许多行业，催生了一批以BAT为代表的互联网巨头，可与美国科技七姐妹相媲美。

AI时代来临，我们在AI应用方面具有得天独厚的优势，而AI+消费中最好的落地场景就是人形机器人。中国制造业优势明显，拥有全球最完整的产业链和较低的制造成本。近期举办的人形机器人大赛，包括跑步比赛、足球赛，以及世界人型机器人大会、具身智能大会等，都有望激发投资者对人形机器人方向的关注。人形机器人有可能成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，十年后全球可能有70%的机器人将是中国制造，我国有望复制新能源汽车领域的成功经验，在机器人领域取得领先地位，并可能催生一批伟大的公司。此外，AI+其他行业也将带来投资机会，包括AI教育、AI医疗等。在AI时代，我们要抓住时代机会，当时代的雷声响起时，不能假装听不见，而要积极拥抱时代机遇。周一人形机器人板块集体大涨，多支个股冲击涨停，这或许预示着，经历一个季度的调整后，人形机器人再次成为市场关注重点，有望领涨两市。近期智元机器人披露其正筹划借壳上市，下半年还会有多家公司上市，也将进一步激发资本对人形机器人领域的关注。

下半年市场行情有望超出很多人的预期。除了科技成长板块之外，一些大资金偏好配置的银行、电力等红利板块近期表现强势，很多银行股创出新高，这也与险资、社保基金、公募基金等机构投资者纷纷加仓权益资产有关，机构的加仓为市场带来增量资金，助力上证指数突破，也带来了更多信心。下半年市场行情将进一步展开，一些调整充分的品牌消费品可能会吸引更多资金配置，品牌消费品有望迎来估值修复机会。大家要坚持价值投资，抓住当前开启的慢牛长牛行情，在房地产的黄金十年结束之后，或将迎来股票市场的黄金十年，应通过做好公司的股东或持有优质基金来把握这一时代机遇，这一点怎么强调都不过分，坚持价值投资理念，做到知行合一，是实现长期投资胜利的关键。

本周上证指数有效突破3500点整数关口，周五继续大幅反弹。上证指数成功站上3500点关口之后，市场信心得到大幅提振。银行股大涨对指数上破3500点作出了显著贡献，银行板块近一个月整体涨幅超过7%。银行股强势走势的原因，一方面是经济复苏预期增强，低利率环境下银行高股息率的特征具有较大吸引力；另一方面是包括险资在内的机构资金、长期资金的持续流入，共同推动了银行股的大幅上涨。

银行股短期内可能还会维持强势走势，中长期或出现一定分化。今年以来，大型保险公司大举增持银行股，持股比例普遍提升；社保基金、养老金等机构资金基于资产配置的需求，也在不断增加对银行股的配置比例；而公募基金此前对银行股的配置比例低于自然权重，近期部分基金加仓银行股带来了更多增量资金。银行股作为低估值、高股息板块，对追求长期稳定回报的大资金具有较强吸引力。在中长期资金加速入场的推动下，银行股出现估值修复。目前我国银行板块的市净率约为0.75倍，低于全球平均水平，且股息率远高于十年期国债收益率，因此对大资金有较强吸引力。当然，随着银行股股价一路走高，部分银行股的股息率有所下滑，一定程度上削弱了对投资者的吸引力，净息差的持续收窄也可能会制约银行股后续上涨的动力。

银行股大涨也反映出当前全球局势不确定性增强、避险资金需求旺盛的现状。在“存款搬家”效应下，一些风险偏好较低的资金通过配置银行股来布局权益资产，相比银行理财，配置银行股不仅股息率更高，同时股价上涨也带来了一定的资本利得。当前我国居民储蓄向资本市场大转移的趋势日益明显，以银行为代表的大盘蓝筹股有望成为吸引资金流入的重要标的，未来或将延续强势走势，进一步推动上证指数拓展上涨空间。在大盘突破3500点之后，上证指数有望挑战去年10月8日创下的3674点阶段性高点，放眼未来两三年，上证指数有望回到4000点以上。目前沪深300的市盈率约为13倍，远低于历史平均水平，一旦其市盈率回归至平均估值水平，上证指数大致对应的点位即为4000点左右。

作为行情风向标的券商股周五集体大涨，联袂银行、保险板块持续走强，大金融板块的回升提振了股指表现。创新药板块再度活跃，多只个股冲击涨停。港股方面也出现了较好回升，港股的券商和科技互联网巨头均有良好表现，市场走势愈发强势。7月10日，国家医保局公布《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健险创新药品目录调整工作方案》，明确2025年基本医保药品目录调整和商业健险创新药品目录制定将同步进行，该利好政策推动创新药板块大涨，多只创新药龙头股冲击涨停。

下半年行情开局良好，上证指数突破3500点整数关口基本确立本轮牛市行情。未来需重点关注以下三个投资主线：第一是科技成长股的机会，包括芯片半导体、人形机器人、AI等科技板块，以及创新药等生物医药板块，仍值得持续关注；第二是对于大资金而言，低估值、高分红的银行、电力等板块依然具有吸引力；第三是新消费板块的表现，一些新消费公司前期大幅上涨，随后因出现估值泡沫，在获利回吐后有所回落，若未来一段时间新消费板块回调幅度较大，将为资金提供新的配置机会，此外部分新消费公司有望在占据国内市场主导地位的同时拓展海外市场，成为推动上市公司业绩增长的新动能。这些方向或将成为未来市场发展的主线。

我们正处于居民储蓄向资本市场大转移的历史性时刻，这可能是继房地产投资之后的又一次历史性机遇，或将成为许多人实现财产性收入的重要窗口，因此此时应坚定信心、保持耐心，坚持价值投资理念，坚持做优秀公司的股东，通过配置优质股票或优质基金来把握机会，在市场震荡时通过坚持价值投资来实现资产的稳步增值。

特朗普近期再次对多国宣布加征关税，这对市场的边际影响在逐步减少。我们看到，虽然美股一度出现大跌，但A股和港股这两天却逆势上涨，上证指数更是一度突破3500点整数关口，创出年内新高，沪深两市的总市值也突破了100万亿元人民币大关，创出历史新高。市场的赚钱效应与上半年相比有明显改善迹象，下半年市场开局良好，我们之前讲的“七翻身”行情现在也越来越明晰。

特朗普加征关税不利于全球贸易，同时也让他在美国国内承受了巨大的压力。这一次特朗普对中国加征关税，可能会引发相关国家的反制，对美国出口形成负面影响。如果加征关税涉及具有需求刚性的生活必需品，可能由美国消费者承担，从而直接推高美国物价。美联储降息时间一再推迟，是因为担心美国物价再次上涨，通胀预期再起，而控制通胀是美联储最主要的货币政策目标。目前美联储可能进一步推迟降息，原先市场预期是在9月份进行年内首次降息，现在可能会推迟到12月份。美联储一直推迟降息也会对美国经济产生负面影响，一季度美国实际GDP已经出现负增长，如果二季度、三季度继续负增长，将对特朗普产生较大压力。

最近特朗普推动美国参议院、众议院通过了“大而美”法案，其本质是大幅降低富人税负，同时削减了对失业救济及穷人福利的支出，因此该法案被美国部分人士讽刺为“小而丑”法案。特朗普的做法引发很大争议，他的亲密盟友马斯克已经公然与特朗普决裂，并宣布成立“美国党”，即马斯克创立的第三党。虽然历史上第三选票占有率不高，但考虑到马斯克强大的经济实力，其个人资产超过3000亿美元，旗下的特斯拉等公司创造了数十万个就业岗位，不能低估马斯克在美国选民中的号召力。马斯克及“美国党”有可能改变美国目前的政治格局，对明年中期选举产生一定影响。而特朗普对此表示相当愤怒，甚至宣称要将马斯克驱逐回非洲。

近期特朗普加征关税，很大程度上是希望通过对不同国家加征不同税率的关税，尽快结束关税争端，让全球贸易逐步回到正常化。美国圣诞节采购季即将到来，美国人对圣诞节的重视程度堪比我们对春节的重视，一年一度的圣诞购物非常重要。如果中美近期不能达成一致，继续维持高关税，美国人可能面临圣诞礼物和相关产品价格大幅上涨，从而对特朗普施加更大压力，因此特朗普急于与中方等主要贸易伙伴尽快达成贸易协定。他还透露将来可能带企业家团访华，如果成行将大大缓解中美贸易争端，有利于推动中美贸易正常化，这也是我们乐见其成的。中美关系合则两利、斗则两害，作为世界上最大的两个经济体，如果通过谈判达成一致、推动贸易正常化，不仅造福两国人民，而且造福全球社会，有利于全球经济复苏。

我们看到，虽然特朗普尚未完全结束关税战，但对A股和港股的影响已经非常小。近期两市逆势上涨，从一定程度上反映出资本对美国资产的不信任，资金从美国市场流入中国市场寻求机会，这一迹象在下半年将愈加明显，因此大家一定要保持信心和耐心。现在市场已经逐步确立上涨势头，这轮慢牛、长牛行情有可能持续两到三年，而非短期行情。在慢牛行情中，大家有更多时间沉下心来做研究，选择好行业、好公司、好基金，获得良好回报。相比之下，快牛和疯牛让很多人措手不及，容易造成亏损。例如2015年大牛市，上半年很多人疯狂增资加杠杆，结果下半年大跌时出现较大亏损。快涨快跌的行情不利于赚钱，反而是小步慢走的慢牛长牛行情、板块轮动的行情更具赚钱效应，因此现在是一个赚钱的较好状态。

我们也看到，国际局势不确定性在逐步减少，伊以冲突已经彻底停火，降低了市场担忧。这些局势缓和有利于投资者信心回升，有利于下半年A股和港股走强。最近市场行情在逐步走强，市场信心得到提振，大盘一度突破3500点整数关口，创出年内新高，此事件意义重大，进一步确立了上行走势，后市可能有更多机会。上证指数是大家最关注的指数，其表现往往影响投资者信心。有专家称4000点可能是A股牛市起点，从估值来看，4000点对应的估值属历史平均估值。以沪深300指数为例，当前市场平均市盈率约为12倍，而历史平均市盈率为15至18倍。沪深300指数的估值水平如能回升至历史平均估值，上证指数就能回到4000点之上。因此市场3500点确立上涨走势后，行情可能进一步走牛，下半年行情启动有望带来更多赚钱效应。

今年上半年行情呈“哑铃型”结构。一方面是成长股的科技板块大涨，许多投资者偏好成长股，如芯片半导体、人工智能、英伟达产业链、创新药等均表现亮眼，形成强大赚钱效应；另一方面是偏好稳定回报的投资者关注银行等低估值高股息板块，表现也不错，银行、电力、煤炭等行业有稳定分红，现金分红率高达5%左右，甚至更高，对追求稳定回报者具有吸引力。下半年行情可能进一步扩散，除了哑铃两头的成长股和高股息板块，部分传统白马股也具备估值修复机会。从政策面来看，国家对资本市场的重视前所未有，多次提出要稳住楼市、股市，持续活跃资本市场。现在大家已经形成共识，繁荣的资本市场有助于拉动消费，也是提振经济增速的重要方面。资本市场走强将形成多赢局面，投资者在股票和基金上赚到钱，具备更强消费能力和信心，推动消费回升。

同时，资本市场走强有助于科技创新企业登陆科创板、创业板获得宝贵的资本，上市公司也可在行情上涨后通过增发、再融资优化资本结构。推动资本市场走强已成为社会共识，因此社会各方要珍惜当前良好开局，把握来之不易的牛市局面，呵护这轮慢牛、长牛行情，让其成为未来两三年的主行情，实现重心不断上移，让更多人通过资本市场获得良好回报，从而吸引更多场外资金入市。目前居民储蓄在银行账户近四年增加近60万亿元，总量突破160万亿元，要想方设法推动居民储蓄向资本市场转移，哪怕转出二、三十万亿元，也将对未来两三年的行情形成巨大支撑，形成多赢局面，科技创新企业将有机会登陆资本市场，获得良好发展，让我们在第四次科技革命中立于不败之地。

无论从国家战略，还是从居民财富增长角度看，推动市场出现牛市行情都是有利的。当前大家一定要保持信心与耐心，抓住下半年机会，在资本市场打一个漂亮的翻身仗，获得良好投资回报。

在3月份召开的两会上，政府工作报告提出，今年全年GDP增长目标是5%左右，而CPI目标是2%。当前CPI的增长还有较大空间，这也预示着下一步将进一步推行更加积极的财政政策，以及适度宽松的货币政策来提振物价表现、拉动需求。工业生产方面，工业品价格指数PPI 6月份环比下降0.4%，降幅与上月相同，但是同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，说明当前工业品价格降幅扩大，这也是因为很多行业出现产能过剩，进而引发价格战，导致工业品价格出现较大回落。

近期多个行业召开了座谈会，针对过剩产能进行去产能，这也是新一轮的供给侧改革。比如产能过剩严重的光伏玻璃行业决定7月削减30%的产能，这也推动了光伏板块近期大幅上涨。产能过剩的问题可以通过供给侧结构性改革来缓解，这有利于提振工业品价格，推动PPI降幅收窄，同时能够推动相关企业盈利的回升，形成良性循环。

从当前物价来看，CPI仍处于低位，刚刚转正，这意味着央行有更大的政策空间来提振经济表现，下一步可能还会继续采取降息或者降准的方式，保持流动性的合理充裕，维持低利率水平，这将有利于提振经济增长的表现。

资本市场则继续回升，虽然近期特朗普宣布对包括日韩在内的多个国家加征关税，引发美股跳水，甚至可能会导致美股、美债和美元再次出现“三杀”局面，但是A股和港股表现相对稳健，这也体现出关税对A股和港股的影响已接近尾声，而且中美谈判正在进行，特朗普也多次表示，谈判取得了实质性进展。如果中美能够在关税谈判上达成一致，形成一定的贸易协定，推动中美贸易正常化，下半年的行情可能会走得更远。

下半年市场行情上涨的动力来自多个方面，一方面是影响市场的外部因素正在逐步减少，包括关税战以及中东冲突彻底停火，这些可能对下半年市场的外部环境会有一定改善。另一方面是稳经济增长的政策还会进一步发力，很多人预计8月份可能会有多项积极的财政政策落地，从而提振经济需求，带动消费回升。在当前市场已逐步形成慢牛长牛行情格局的情况下，投资者信心逐步提升，市场板块轮动形成的财富效应正在吸引场外资金入场。

过去4年我国居民储蓄增加了近60万亿，达到160万亿左右。以往居民储蓄大转型的主要方向是楼市，但现在楼市很难出现较大上涨，居民对房价上涨的预期已经改变，所以居民储蓄大转移的方向进而转向股市。很多投资者通过买入股票或者基金入市，从而获得财产性收入。多次提出要提高居民的财产性收入，居民财产性收入主要来自房子和股市，而现在房价能止跌回稳就不错了，很难出现大幅上涨。在这种背景下，推动股市回升，促进资本市场持续活跃，是提高居民财产性收入的最佳手段，也是提振消费的关键。

因为通过资本市场赚钱后，很多投资者同时也是消费者，将会有能力消费、有信心消费，消费起来了，我国经济增长的基础就更加牢靠。当前市场已逐步形成上行走势，下半年有望震荡回升，突破去年10月8日创出的3700点的近年高点，牛市行情将进一步确立，甚至有望挑战4000点。市场一旦走出牛市走势，场外资金就会加速入场，包括外资流入以及国内居民储蓄搬家，这将会为当前市场行情带来更多的机会。

今年市场的行情呈现出“哑铃型”形态，一方面以人形机器人、英伟达产业链、芯片半导体为代表的科技成长股大涨，还有以生物医药为主的创新药大涨、新消费板块也有不错的表现。另一方面追求稳定回报的投资者偏爱低波红利股，也就是低估值高股息板块，今年也有不少银行股创出历史新高，低估值红利股表现较好。下半年市场的牛市氛围预计会越来越浓，市场板块将有更多机会，比如上半年沉寂已久的消费白马股，下半年也可能会迎来资金的布局，出现估值修复；而在去产能、供给侧结构性改革之后，像新能源汽车、锂电池、光伏这些新能源板块也将迎来较好的回升机会，市场赚钱效应有望进一步提升。因此建议大家坚定信心、保持耐心，通过坚持做价值投资，坚持做好公司的股东或者配置优质基金，来抓住这轮慢牛长牛行情的机会。

美国总统特朗普宣布新一轮对等关税决定，对包括日本和韩国在内的多国，从8月1日起，产品征收25%等不同税率的关税，导致美股出现全线下挫，道指大跌400点，标普500和纳指在刚创了历史新高之后出现跳水，衡量市场波动性的芝加哥期权交易所恐慌指数VIX一度跳涨近6%。

美国总统特朗普从4月2日起单方面挑起关税战，对全球资本市场造成了较大的影响，特别是在4月初美股出现连续大跌，美债、美元指数均出现下降，一度出现股债汇“三杀”的局面。随后中美在日内瓦进行贸易谈判，发布了日内瓦声明，取得了实质性进展，投资者情绪得以缓解，美股一度出现大幅反弹，纳指和标普500指数重回历史新高。

在这一段剧烈的政策变化期间，企业盈利和美国经济的表现好于许多人的预期，推动市场回升。而特朗普再次宣布对多国加征关税可能会引发投资者恐慌，造成美股再次回落。近期公布的美国就业数据超预期，让美联储7月降息的希望破灭。根据美国劳工部上周五发布的最新数据，6月份美国经济增加了14.7万个工作岗位，明显好于预期，而失业率则降至4.1%，加上关税阴影再次回归，关税可能会导致美国物价进一步上涨，对美国居民的生活造成较大的影响。

华尔街普遍认为随着提前囤积的库存消耗完毕，关税对物价的影响将逐步显现，可能会导致美联储最早9月份降息，甚至有可能到12月份再降息。联邦基准利率期货显示，市场将首次下调利率的时间窗口进一步推迟到了四季度，10月降息概率接近80%，全年政策空间约为42个基点。当前美联储处于两难境地，一方面美国经济出现了衰退的风险，特别是一季度出现增速下降，现在特朗普发起加征新的关税，可能会导致相关国家进行反制，这无疑会进一步加剧美国经济陷入衰退的风险；另一方面，如果过快降息，可能会导致美国物价进一步上涨，从而导致通胀回升，而控制通胀是美联储第一货币政策目标。

7月8日，A股市场受此消息影响不大，沪深两市继续上攻，上证指数逼近3500点整数关口，沪深两市全线翻红放量大涨，这说明投资者的情绪在进一步回升，而美国关税战对于A股市场的影响进一步减少，市场的赚钱效应增强，特别是科技股再次大涨，英伟达产业链个股持续创新高，人形机器人板块也重拾升势，带来了较强的赚钱效应。沪深两市呈现出普涨的格局，这对于提振投资者的信心，推动下半年市场行情的走强起到了非常关键的作用。

下半年稳经济增长的政策还会进一步加码，这会让市场做多的热情提升，从而带动市场中枢上移。无论是A股和港股，当前都已经过了最差的阶段，市场上涨的预期有望进一步增强，下半年赚钱效应提升也会吸引更多场外资金入场，从而带来更多的财富效应，提振消费，拉动经济回升。

下半年A股市场和港股市场的行情可能会超出很多人的预期，A股市场将开启一轮慢牛、长牛行情，一方面影响市场的不确定因素在逐步减少，包括关税战的影响以及中东冲突彻底停火，投资者的信心将逐步修复。另外当前经济数据显示CPI仍然为负值，要想实现2%的目标，还需要政策面进一步加码，带来更多积极的财政政策以及适度宽松的货币政策落地，这些也是推动市场回升的重要因素。

我一直呼吁通过推动市场走出牛市，产生财富效应，这是提振消费最好的手段，也是破局的关键。在房地产市场投资机会减少之后，未来会有更多的居民储蓄向资本市场大转移，通过资本市场来实现居民财产性收入的增长。资本市场走强将会产生多赢的局面，投资者获得了财富增长，消费回升，而上市公司可以通过再融资来获得宝贵的资本，通过IPO可以支持更多科技创新企业登陆资本市场，有利于推动新质生产力的发展，推动经济转型升级，同时为更多的科创股权投资基金提供退出的途径，PEVC也将获得比较好的发展，支持更多独角兽企业的出现，这将是推动我国经济走出第二条增长曲线的关键。

因此下半年对于优质资产，投资者要保持信心和耐心，通过布局优质股票或者优质基金来抓住机会。提高居民的财产性收入，主要途径将落在股市上，因为现在楼市已经很难出现房价大幅上涨的预期，很多城市房地产的供给超过需求。在房地产的黄金投资期结束之后，资本市场将迎来黄金投资期，未来10年也将是资本市场投资的黄金10年，建议投资者积极把握机会，通过做价值投资来分享经济转型的成果，在资本市场上获得好的投资回报，真正实现财富增长

中美贸易具有互补性，合则两利，斗则两害。如果中美能够在贸易上达成一致，推动中美贸易尽快恢复正常化，对于中美双方来说都是利好消息。当然，这在很大程度上取决于美国总统特朗普的态度，因为关税战是由特朗普单方面挑起的，我们有理有据地应对。特朗普希望通过加征关税来达到符合美国利益的结果，但实际上，他因此在国内面临着巨大的压力。

一方面，关税战引发美国物价上涨，美国普通居民的生活成本进一步上升。今年五一期间，我到美国参加了第七次巴菲特股东大会，在去奥马哈之前，我到旧金山参观了硅谷的英伟达等企业，发现超市的商品价格普遍比去年有所上升，如果中美贸易方面不能尽快达成一致，后期美国超市的商品价格可能还会进一步上升，特别是马上就要进入美国圣诞节的采购季，圣诞节对于美国人来说，其重要性不亚于春节对于中国人。美国人购买圣诞节礼物、圣诞树等，大多是从中国进口，如果不能降低关税，美国人的圣诞节将会过得非常昂贵，这也会使特朗普面临来自民众的压力。

另一方面，特朗普近期推动国会通过的“大而美法案”，本质上是给富人降税，同时减少了穷人在医疗以及失业救助等方面的福利。这是为了兑现特朗普的竞选承诺，也是为了回馈支持他的富人，因此在美国国内产生了很大争议。此次“大而美法案”取消了对新能源汽车的补贴，也直接损害了马斯克的利益。马斯克已经宣布成立“美国党”来对特朗普表示抗议乃至对抗，也引发了特朗普的愤怒。

“大而美法案”可能会使美国未来10年增加近2万亿美元的债务负担，让美国已经非常严重的债务问题可能进一步加重。目前美国政府的负债高达36万亿美元，而美国一年的GDP只有25万亿美元。未来10年，如果“大而美法案”落地，会再额外增加近2万亿美元的负债，这可能会使美国政府的财务状况进一步恶化。

今年的巴菲特股东大会上，巴菲特明确表示，他最担心的就是美国的财政政策。这种依靠过度负债来运营的方式有可能难以为继，甚至巴菲特担心，如果美国政府债台高筑，将来有一天可能会出现崩溃，美元有可能会成为一张废纸。这也能解释为什么今年以来美元指数持续回落。美国政府的信用受到质疑，也使得美国在发行新国债方面困难重重。前段时间，美国发行了仅100多亿美元的20年期国债，中标利率高达5%以上。我们在教科书上学到的是，市场无风险利率一般是用美国10年期国债收益率来替代。现在美国10年期国债收益率甚至达到4.5%，这已完全不是无风险收益，而是按照风险收益来进行定价的。这些都与美国政府债务负担越来越重，甚至将来有可能存在违约风险的因素有关。

特朗普在推行相关政策时，并没有特别长远的打算，他更看重的是短期的利益，这也有可能使美元指数进一步回落。在中东以伊冲突彻底停火后，市场风险偏好出现上升，美股也出现了一波强劲的反弹，纳指和标普500指数均再创历史新高。但下半年美股仍然面临着估值高企、冲高回落的风险，投资者也需要注意控制风险。巴菲特在去年就大幅减仓了美股，就是考虑到美股的估值较高，他通过减仓保留了近3500亿美元的现金或类现金仓位，持有接近2000亿美元的美国短债，等待时机再进行建仓。

巴菲特在回答投资者问题时，有投资者问什么时候有布局股市的机会。巴菲特表示，明天就有布局机会的可能性微乎其微，但5年之内一定会出现比较好的布局机会，这也就意味着5年之内美股有可能会出现比较大的下跌，从而吸引巴菲特入场。现在巴菲特仍然选择按兵不动，说明现在美股仍然估值较高，这一点是我们要注意考虑的一个风险点。

相对而言，A股和港股处于全球资本市场的估值洼地，而影响A股和港股的不确定性因素有所减少，所以下半年A股和港股有可能会迎来一波比较好的结构性行情。最近上证指数逼近3500点指数关口，创出年内新高，沪深两市的总市值一度突破100万亿人民币大关，创出历史新高。下半年随着稳经济增长的政策的逐步加码，经济数据也会有所改善，人民币相对于美元近期升值到7.1左右，也反映出资金的流向，即从美国资产流出，进入中国资产以寻找机会或规避风险。

以人形机器人、芯片半导体、生物医药，特别是创新药为代表的这些科技板块有望再次领涨。对于追求稳定回报的投资者来说，一些低估值、高股息板块也具有较大的配置价值。无论是追求高成长的投资者，还是追求稳定回报的投资者，都有用武之地。总体来看，下半年A股和港股的机会有可能会增多，所以大家要保持信心和耐心，以不变应万变，通过配置优质股票或优质基金来抓住下半年市场的机会。这轮开启的行情是一轮慢牛长牛行情，而不是快牛疯牛行情，在慢牛长牛行情下，大家更应该坚持价值投资、长期投资理念，来抓住优质资产估值回升的机会，打一个漂亮的翻身仗。

下半年行情已经拉开帷幕，展望未来，市场机会有望增多，尽管当前仍存在一些不稳定因素，但市场当前的风险已显著减少。从6月底开始，市场信心逐步回升，上证指数也稳稳站上了3400点整数关口，下半年有望进一步向上拓展空间，甚至挑战去年10月8日创出的3700点的近年高点，形成慢牛长牛的走势。今年A股市场呈现出哑铃型特征：一方面以人形机器人、新消费、创新药为代表的科技成长股引领市场；另一方面，银行等低估值高股息的红利股也大放异彩。相对来说，许多中间行业和板块则是表现低迷。下半年哑铃型特征可能仍然存在，但一些出现行业拐点的板块，比如以新能源汽车、光伏为代表的新能源板块可能会出现估值修复。受到居民收入增速下降等因素影响的白酒等消费板块也可能会受到抄底资金的布局，因此下半年市场机会有望增多。

近期，银行板块表现亮眼，估值修复行情特征明显。板块年内涨幅超17%，多只银行股也创下入市以来的新高。银行股属于典型的低估值高股息行业，该板块不仅具有稳定盈利和较高的股息回报率，还有险资、国家队、以及被动基金ETF等中长期资金入市布局。同时，银行股作为沪深300指数的重要权重板块，获得了稳定的被动资金流入支持。长期以来，银行股普遍存在估值偏低的问题，股价常常跌破每股净资产。今年，这一特征得到了改善：随着年内银行股涨幅明显，部分银行的市净率已高于1。此外，多家上市银行还推出了估值提升计划，增持频现，这将对银行股未来的走势再次形成一定支撑。在投资者风险偏好较低的情况下，银行股仍然具备一定的投资吸引力。

另一方面，科技股还是下半年可以重点关注的方向。人形机器人板块正在从0-1走向1-10的阶段，未来成长空间较大。近期举办的人型机器人跑步比赛、足球比赛等活动提升了行业关注度，更多资本可能会流入人形机器人等板块，为投资者带来新的机会。人形机器人也有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道。当前，科技巨头正加速AI硬件布局：宇树科技完成C轮融资，集结了腾讯、阿里、字节系等众多明星投资机构，目前估值超百亿元，彰显了资本对人形机器人行业的强烈看好。

海外电车公司近日在城市部署自动驾驶汽车，预示着无人驾驶出租车服务即将走进现实。部分公司也计划推出新款AR眼镜，为智能穿戴设备领域注入新的活力，这些事件都标志着科技巨头正在加速AI硬件布局。从市场数据来看，人形机器人产业链前景广阔。据高盛预测，在技术得到革命性突破的理想情况下，人形机器人2025-2035年销量复合年均增长率可达94%，2035年市场规模将达1540亿美元。产业链上游核心部件企业迎来了前所未有的发展机遇，国内很多厂商在丝杠减速器、电机、传感器等方面都有比较领先的技术，而下游应用场景的拓展也为产业链发展提供了有力支撑。

此外，光伏领域近期迎来政策利好，工信部组织14家光伏座谈，明确释放反内卷信号。这一政策导向提振了市场信心，光伏板块出现活跃态势。经过三年的优胜劣汰，很多落后产能已逐步出清，行业集中度显著提升。在破内卷的发展格局下，光伏产业链有望迎来估值修复机会。新能源行业整体经过深幅调整后，目前也有一定的投资价值。随着全球能源转型持续推进，清洁能源的长期成长逻辑依然坚实，投资者可关注新能源汽车、锂电池等行业。整体来看，下半年市场机会依然较多，建议投资者保持信心和耐心。

今年上半年，A股市场整体表现强劲，3700余只股票实现正收益，沪深两市总市值更是创历史新高，突破100万亿大关。这无疑为下半年的行情奠定了良好的基础。

证监会明确提出以“做强主场”为方向，持续提升A股市场的吸引力与竞争力，这意味着未来将有更多有效措施推动A股市场做大做强。在今年春节前，五个部门联合发文推动中长期资金入市，社保基金、养老金、公募基金、私募基金等各类机构投资者纷纷提高了权益配置比例，为A股市场带来了源源不断的增量资金。与去年同期相比，A股市场的赚钱效应已出现明显回升。上半年，科技创新板块表现尤为突出，北证50指数涨幅接近40%，人形机器人、芯片半导体、创新药、新消费等板块均呈现活跃态势。

为持续提升A股市场的吸引力，一系列深化改革措施正逐步推进。这包括推动A股市场从以融资功能为主向以投资功能为主转变，切实提高投资者的获得感。同时，通过严刑峻法打击违法违规行为，切实保护投资者利益，并推动集体诉讼制度，让财务造假、欺诈发行等违法者付出巨大代价。在全面注册制的基础上，严格落实退市制度，确保代表经济转型方向的优秀公司能够及时登陆资本市场，获得宝贵的资本支持；同时，让绩差公司、不再符合上市条件的公司以及有重大违法违规的公司及时退出市场，从而实现优胜劣汰，显著提高A股市场的可投资性。通过这些有效措施，A股市场整体表现和赚钱效应将持续提升，吸引更多资金入场。

今年以来，外资持续流入A股和港股市场寻找投资机会。与此同时，国内居民储蓄也有望向资本市场转移。过去四年，居民储蓄增加了约60万亿，而当前房地产市场已很难成为居民储蓄大转移的主要方向，因为诸多地方房地产市场仍供过于求，房价大幅上涨的可能性不大。这使得资本市场成为承接居民储蓄大转移的一个重要方向。随着市场赚钱效应的提升，公募基金的发行也逐步回暖。

展望下半年，随着国际局势不确定性逐步减小，关税战的影响也在逐步减弱，而稳增长的政策还将进一步加码。因此，下半年A股市场和港股市场都有望走出结构性牛市行情。

上半年，上证指数已站上3400点关口，与去年低点2600多点相比，上涨超过800点，涨幅逾20%，这已跨越了牛熊分界线。这标志着A股和港股已逐步开启一轮牛市行情，投资者的信心也得到了有效提振。因此，下半年的行情值得我们期待。优质公司和优秀基金将成为居民资产配置的重要方向。当前美股在经历四、五月份的大幅调整后再次出现反弹，甚至有两大指数创出历史新高，但其估值依然高高在上。相比之下，A股和港股的估值则具有更大的投资吸引力。从资本流动的方向来看，下半年资本流动仍将有利于A股和港股，建议投资者保持信心和耐心。

证监会提出的以“做强主场”为方向，持续提升A股市场吸引力与竞争力，无疑将极大提振投资者信心，提高A股市场的可投资性，并增强市场的财富效应。一个繁荣的资本市场是建设金融强国的必由之路。同时，资本市场的走强将产生显著的财富效应，直接提振消费，而消费增长正是当前推动经济增长最重要的引擎。因此，建议社会各方积极呵护资本市场，因势利导，推动A股市场走出一轮慢牛长牛行情。

当前消费是拉动我国经济增长的最重要一驾马车。过去两年，消费对GDP增长的贡献达到了50%以上，超过了投资和出口贡献的总和。继3月份办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，在促消费文件中首次提出稳住股市、丰富债券投资产品等，确立了资本市场财富效应对消费的支撑作用之后，近日央行等六部门联合印发《关于金融支持提任何扩大消费的指导意见》，再度就该问题提出细化落实方案，即从消费供给和需求两端强化金融服务，对资本市场提出多项重点举措。该意见首先从需求端着手，强调要推动中长期资金入市，提高居民财产性收入，增强消费信心和能力，培育消费需求；其次从供给端发力，提出扩大消费领域金融供给，包括加大债券市场融资支持力度，积极发展股权融资，支持符合条件的消费基础设施发行公募REITs等，这相当于形成了一环，即通过提升居民财产性收入来增强居民的消费能力，通过企业融资环境的改善进一步刺激消费。资本市场在促消费方面扮演着重要作用，相当于推动消费增长的加速器和稳定器。居民有了财产性收入，有了更高的工资性收入，钱袋子鼓起来才愿意消费、能消费、敢消费。

此前专项行动方案将城乡居民增收促进行动列在七大行动首位，明确提出拓宽财产性收入渠道以及具体措施。这次《意见》进一步强调健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展。创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入。当前提振居民工资性收入存在较大的困难，特别是很多民营企业经营压力大，提工资进一步增加了成本，因此当前提振居民消费的重点是提升居民的财产性收入。居民投资主要是房地产投资和资本市场投资，当前我国房地产市场成交低迷，很多城市供过于求的现象比较明显，房价上涨预期大大减弱，通过提振楼市来提高居民财产性收入可能性不大，而稳住楼市主要是推动楼市止跌回稳，很难出现上涨，因此提高居民财产收入的重任就落在了资本市场身上，资本市场可以为居民提供满足其多元化需求的投资渠道。

权益类产品方面，当股市出现上涨的时候，投资者的股票、基金等金融产品增值产生财富效应，将会提升消费意愿和能力。去年9月24号市场一波大涨后，整个十一国庆期间消费出现大幅增长，就是受益于当时股市出现大涨带来的财富效应。随着债券基金、公募REITs等产品不断丰富，投资者也可以通过投资一些固定收益类产品来获得持续收益，转化为稳定消费的现金流。因此，推动股市回升，推动股市持续活跃资本市场意义重大，这是破局的关键，也是提升我国居民消费最有效的手段。

资本市场要实现高质量发展，需要引入更多中长期资金以提升定价效率和增强长期发展动力。其中，推动居民储蓄向资本市场转移是重要方向。过去四年，我国居民存款累计增加近60万亿元，但大量资金沉淀在银行体系难以有效拉动经济增长。从历史经验看，只有当资本市场形成持续上涨行情，让股票、基金投资者切实获得收益，才能真正吸引居民储蓄向资本市场转移。目前市场已呈现回暖态势，这为后续发展奠定了良好基础。当前需要把握这一有利时机，通过完善制度、优化环境、增强信心等多措并举，推动资本市场稳健上行，充分发挥其财富效应，为经济高质量发展注入更强动力。国家队在市场下跌的时候果断入场，起到了托底的作用。现在市场已经开始出现回升，可以进一步向上拉升形成上行趋势，而机构投资者也要做中流砥柱，进一步提升权益类资产的配置比例，从而推动这轮牛市走得更远。这将会成为促进消费最重要也最有利的手段。该意见的印发体现了推动扩大高质量消费增长的决心，也能够助力释放消费增长的潜能，有利于提振市场情绪。

当前正处于第四次科技革命之中，人工智能是第四次科技革命的重要方面。人形机器人、无人驾驶、芯片半导体为代表的人工智能方向仍然具有比较强的投资吸引力。下半年科技牛行情有望延续，这将会带动市场的赚钱效应提升，从而吸引更多场外资金入场。当前我国资本市场已经处于吸引轮行情的开始，这时候要因势利导，进一步实现投资者的信心，推动资本市场走出慢牛长情的行情，这将是提振消费最有效的手段。

2025年上半年行情已经收官。整体来看，上半年三大指数均录得一定涨幅，虽然涨幅不大，但成交量保持在1.3万亿左右，说明市场整体活跃，板块性机会较多。上半年市场呈现出典型的哑铃型特征：一方面，代表成长股的科技板块大幅上涨，比如一季度的人形机器人、二季度的无人驾驶等科技创新板块表现突出；另一方面，低估值高股息的红利股也得到资金追捧，特别是银行股屡次创出新高。上半年的市场赚钱效应整体较强，与去年同期相比有明显改善，尽管上半年受到特朗普单方面调整关税战的影响，市场出现较大幅度波动，但在国家队加大护盘力度以及稳增长政策逐步出台后，市场出现恢复性上涨。展望下半年，影响市场的不确定因素依然存在：一方面，投资者需要关注国际局势变化，关税战仍在协商谈判；另一方面，中东冲突虽已停战，但下半年是否还有反复也值得关注。

国内方面，稳经济增长政策还会逐步加码，包括拉动内需的政策。近期发改委负责人表示将扩大以旧换新目录，进一步落实以旧换新来促进消费，在投资方面也会进一步发力，包括地方政府化债以及加大投资支持力度。当前经济增长最主要的问题还是内需不足，物价较为低迷。3-5月CPI为-0.1%，与年初设定的2%目标有差距，这意味着后续会加大拉动内需力度。PPI下半年有望逐步收窄跌幅，实现一定回升。

资本市场方面，下半年机会明显增多。沉寂一个季度的人形机器人等科技板块可能重拾升势，而前期受到居民收入增速下降以及禁酒令影响的白酒板块也可能会出现回升。指数站上3400点后或将进一步向上拓展空间，有望挑战去年10月8日创出的3700点近年高点，形成上行趋势，从而吸引场外资金入场。

过去四年，居民储蓄增加近60万亿，而这些资金也需要寻找投资机会。当前楼市低迷的环境下，楼市很难吸引大量资本流入，因此，资本市场可能会成为居民储蓄转移的重要方向。预计下半年随着赚钱效应回升，居民储蓄可能通过买基金或直接开户入市。同时，美股估值高企，部分资本可能获利了结，寻找估值洼地，A股和港股作为全球资本市场的两大估值洼地，或将得到大量资金流入，因此，下半年A股及港股的表现还是值得期待。

当前我们处于三重拐点叠加：一是经济拐点，经济已经过了最差的时候，现在有望逐渐回暖；二是市场拐点，在经历了去年九月低迷的走势后，现在已经开始逐步修复。从2600点的低点来看，指数已经回升了20%以上；三是资金面拐点，场外资金入场意愿越来越强，居民储蓄也有望流入股市。

下半年行情已然拉开序幕，而近期市场的放量大涨也为后续行情打下坚实基础。对于下半年行情，投资者还是应当保持信心和耐心，通过价值投资布局经济转型受益的好行业、好公司，聚焦核心资产。投资者除了需要关注以人形机器人为代表的科技成长股，还应该关注前期调整较大的传统白马股，如品牌消费、创新药、品牌中药、食品饮料等传统消费板块。港股方面，投资者可考虑重点关注科技互联网巨头以及低估值高股息红利股，在发展新生产力的战略指导下，科技代表经济转型方向，是未来增长确定性较高的行业赛道，有望给投资者带来较好投资回报。

上半年，特朗普出台关税战引发投资者对美元的担忧，资金大量出逃的趋势下，美元也创下1973年以来的最差上半年表现：今年以来已下跌10.82%。后续特朗普贸易政策的不确定性以及美联储的降息预期可能会继续压制美元指数。另一方面，美股上半年出现先抑后扬走势：4月大幅下挫后，抄底资金入场、贸易谈判启动以及美联储降息预期的几大利好引发投资者做多热情回升，标普和纳指周一再度联袂创历史新高。目前，美股估值仍处历史高位，下半年存在高位回落风险，投资者需密切关注风险，谨慎追高。

国家统计局今日公布数据显示，6月份我国制造业采购经理涨指数（PMI）为49.7%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月出现回升。这反映出当前经济复苏力度有所增强，制造业景气度也有一定回升。随着外部干扰因素逐渐减弱，我国制造业有望回归正常运行轨道。经济增长动力逐步释放，市场整体需求止降回升。另一方面，制造业出口也逐步恢复，新出口订单为50.2%，连续第两个月上升。在需求带动下，企业生产活动保持稳定扩张，原材料采购量指数也重回扩张区间。总体来看，6月份我国制造业市场供需两端均有所扩张，经济运行基本面稳中向好，为未来经济进一步回升打下坚实基础。下半年随着影响经济发展的外部因素不确定性逐步减少，且国内稳经济增长政策进一步加码的环境下，下半年经济复苏力度有望进一步增强，制造业PMI或将回升至50%以上的扩张区间。

制造业的回升是经济回升的重要方面。我国在制造业方面的优势非常突出：不仅拥有世界上最完整的产业链，制造成本还具有较大优势。在出口拉动下，制造业可能会出现稳步复苏。当前经济的突出问题在于内需不足，通过拉动投资带动消费、提振内需，仍是拉动经济回升最重要的方面，预计下一阶段会采取进一步强有力的措施来拉动内需增长。

上半年行情已收官，整体来看，今年上半年市场走出结构性牛市行情：一季度人形机器人板块大放异彩，二季度创新药板块、新消费板块接续上涨，形成较强赚钱效应。上周，上证指数放量上涨，创年内新高，而科技股在经历前期震荡后也再次重拾升势。前期市场持续调整主要受国际局势动荡等因素影响，而在地缘风险缓和以及政策的持续发力下，投资者情绪迎来回暖，市场向好的基础进一步夯实。此外，权益类公募基金正逐步扩容，国内居民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显，而全球资本流入A股和港股寻找机会的资金也越来越多，这为下半年的股市表现提供了一定的资金支持。当前，A股估值处于历史平均估值之下，与海外成熟市场相比仍处于低位。从股息率来看，A股市场投资性价比相对较高，下半年A股市场行情有望超出预期、行稳致远。

近期中东局势出现缓和，双方停火提升了全球投资者对权益资产的信心，全球资产也随之上涨。美国总统特朗普在议题处理上降低了市场对企业潜在执政不确定性的担忧，也减轻了资本离开美国避险的情绪，因此近期美元资产出现一定回流，美股也出现强劲反弹。美债收益率下行、纳斯达克指数走强的趋势下，对中国科技股的估值也形成了一定的支撑。当前科技牛行情确定性相对较强：在政策支持下，稳经济增长政策逐步发力，传统行业正在企稳；另一方面，新质生产力也在逐步发展。随着我国在硬件和软件方面的双重突破，芯片、半导体、人工智能、人形机器人等领域将形成较强上行趋势，带来更强赚钱效应。

今日，我随清华五道口博士班同学参观强脑科技，了解到通过人机接口驱动假肢（包括机械臂、机械腿和灵活手）实现人机互动，为许多残疾人带来福音，一些失去手臂或腿部的残疾人，通过安装智能假肢实现了生活正常化。杭州在人形机器人及人工智能方面的发展非常引人注目，杭州李小龙的出现更增强了人们对我国在此领域的发展信心。通过参观杭州人工智能小镇多家科技创新企业，更加坚定了我对人工智能特别是机器人等领域的发展信心。

未来十年，机器人有望成为继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道。人机接口无疑也是非常重要的产业：马斯克最新公布的侵入式人脑接口体现出很高的科技含量，而我国的强脑科技在脑机接口方面也处于世界领先水平。近期，马斯克带领的脑机接口团队在发布会中宣布脑机接口进展：全球目前已有7人植入设备，通过心灵感应产品重获与物理世界交互的能力，可以用大脑玩游戏、控制机械臂写字等。这将为许多残疾人带来福音，甚至改变他们的一生。尖端科技对人类发展具有重要意义，投资者应当积极拥抱高科技时代，同时也要抓住人工智能发展带来的投资机会。

伴随伊以全面停火，全球资本市场出现了一定反弹。本周A股和港股出现连续三个交易日放量大涨，上证指数本周创出年内新高，A股的总市值也一度突破100万亿大关，创出历史新高。上半年的行情即将结束，展望下半年，现在是一个良好的开端。A股市场一直有“五穷六绝七翻身”的说法，今年可能会继续延续这一规律。影响市场的不确定因素正在减弱，而支持市场回升的信心越来越强。

值得关注的是，以英伟达产业链为代表的AI板块近期呈现出强劲的上涨态势。与此同时，机器人技术从突破到实际应用的进程亦日益加速，预计在未来三年内，机器人将率先在工业领域，即工厂场景中得到广泛应用。此后约三年，随着操作系统技术的持续进化与智能化水平的不断提升，机器人有望逐步从工业生产环境拓展至家庭应用场景，从而实现真正的规模化增长。届时，机器人产业有望继我国家电、手机、新能源汽车之后，成为第四大核心产业赛道，其长期投资价值不言而喻。

宏观经济层面，当前我国CPI连续三个月出现负增长，证明消费需求依然疲弱。此外，GDP平减指数今年可能依旧保持负区间运行，若后续要实现年初定的CPI 2%增长目标，下半年政策需继续加码，包括适度宽松的货币政策以及更加积极的财政政策。

货币政策方面，虽然我国降息的空间不大，但下半年预计美联储有望开启年内首次降息，这也给我国央行降息打下了基础。此外，在流动性方面，央行也会通过降准等方式释放更多流动性支持，助力经济复苏。财政政策方面，除了通过地方政府债让地方政府腾出更多资金精力惠民生之外，推动消费品以旧换新方面也需进一步扩大目录。消费支持政策方面则要更加给力，才能实现年初定的GDP增长5%，CPI增长2%的目标。

近期，牵动全球资本市场的伊以冲突暂告一段落。在美国对伊朗核设施实施导弹打击并施加巨大压力后，伊朗方面接受了停火条件，国际原油价格亦随之应声大幅下跌。倘若后续伊以冲突再度升级，将可能对全球资本市场造成显著扰动。中东地区作为全球主要的石油生产区域，全球约20%的原油和液化天然气供应需经由霍尔木兹海峡输往世界各地，因此，一旦中东地区冲突升级，将对全球原油供应产生重大影响。若伊以冲突持续升级，国际原油价格将持续攀升，这将对全球经济复苏构成一定程度的负面影响。原油素有“工业血液”之称，其价格上涨将直接推高工业产品的生产成本，进而导致工业企业利润空间受挤压，并引发成品油价格的相应上调，所幸目前冲突已暂时平息，国际原油价格亦出现回落，这为全球经济的企稳回升注入了一定信心。

下半年影响市场的不确定性因素还包括关税政策的进展。当前中美两国正进行经贸谈判，自日内瓦声明发布暂停加征关税90天后，资本市场虽有所缓和，但部分对美出口贸易企业仍持谨慎态度，不敢贸然承接订单。据了解，部分对美出口企业仍在担忧90天暂停期结束后关税政策的持续性。鉴于当前的高度不确定性，企业不敢贸然接单，一旦决定承接订单，将涉及大量的生产投入，若关税未能如期下调，且美国客户取消订单，则可能导致部分企业面临破产风险。因此，期待中美谈判能尽快达成一致，推动双边贸易关系正常化，这将有助于下半年经济的企稳回升，并消除市场面临的不确定性。

从资本市场来看，当前美股仍处于高位运行态势，而A股和港股则在全球资本市场中显现出估值洼地的特征。近期，无论是高盛等投行的研究分析，抑或是外资流向数据，均显示国际资本对A股和港股的未来表现持相对乐观态度。资金流入A股和港股的迹象亦较为显著，原因在于中国优质资产的估值仍处于较低水平，甚至不足美国同类资产估值的三分之一。Deepseek的横空出世，显著改变了外资对中国资产的看法，在人工智能领域，我国的优势在于其应用能力：不仅能通过“AI+消费”模式催生新兴产业，亦能利用人工智能赋能传统行业，例如“AI+教育”、“AI+医疗”等。而人形机器人被视为“AI+消费”的最佳落地场景。我国不仅具备相对较低的生产成本，更拥有全球最为完整的产业链。预计在不久的将来，人工智能技术有望在中国迅速实现大规模应用，我国亦有望成为全球机器人产业的重要生产基地。

近期，券商板块呈现出较为显著的上涨态势，部分券商在香港获得了加密货币交易服务牌照，其中部分龙头券商甚至录得数倍涨幅，从而带动了券商股的持续上行动能。作为股市的“晴雨表”，券商股的集体大涨能够有效提振市场信心，并预示着新一轮行情的逐步启动。鉴于市场回暖时券商股通常不会缺席，故券商亦被誉为“牛市的旗手”。

当前房地产市场的调控目标在于实现止跌回稳，预计下半年房地产支持政策将进一步加大力度。考虑到公众对房价长期上涨的预期已发生转变，且诸多城市房地产市场供过于求的局面仍较为显著，因此房地产市场恐难出现大幅回升，这在一定程度上将导致房地产上游行业，如工程机械、水泥建材等，难以获得显著改善。另一方面，居民储蓄向房地产市场转移的可能性较小，而能够承接大量居民储蓄并替代房地产市场吸纳资金的，正是资本市场。居民储蓄转移的趋势，将为资本市场带来源源不断的增量资金。然而，多数投资者往往在市场出现上涨后方会入市购买股票、基金等。因此，若下半年市场能够突破箱体震荡的上沿，有效站稳3400点，并突破去年10月8日创下的3700点高位，将对市场信心产生极大提振作用。

当前或许是进行价值投资的良好时机，因为价值投资的本质在于选择优质行业、优秀公司以及合理价格。多数情况下，优质行业与优秀公司的估值通常较高，仅在市场行情经历数年调整后，方能出现较为合理的价格。而目前，诸多优质公司的估值仍处于相对低位，预计下半年市场机会将呈现“哑铃型”结构：一端是以机器人为代表的科技股、成长股表现突出；另一端则是估值较低、分红率较高的优质白马股，将受到追求稳定回报的投资者青睐。预计在今年的市场中，不同类型、不同偏好的投资者均能找到符合自身投资策略的行业与板块。进行价值投资并非仅指购买低估值的价值型股票，那些具备较大成长空间的成长型股票同样值得关注，在进行价值投资时，不仅需审视企业现有业绩，更应关注其未来的成长空间。与其将巴菲特誉为价值投资大师，不如称其为成长股投资大师：巴菲特所投资的诸多公司均保持了数十年的稳定增长，这正是伯克希尔哈撒韦投资奇迹的基石。因此，我们在实践价值投资时，既要考量现有业绩，亦要着眼于未来的成长潜力，方为价值投资的正确之道。

6月25日，沪深两市继续反弹，市场信心得到有效提振，市场情绪逐步回暖，投资者风险偏好提升，特别是港股，部分券商获得加密货币交易服务等利好消息推动，出现放量暴涨，某龙头券商甚至上涨几倍，极大激发了券商板块的投资热情，多只券商股大幅上涨。作为行情风向标，券商股被称为“牛市旗手”。在券商股大涨带动下，市场信心得到有效提振，资金流入股市的意愿增强，下半年A股市场和港股市场有望迎来新一波行情。 

虽然仍面临一些外部不确定因素，包括贸易摩擦存在一定的不确定性，中东冲突近期出现的停火也仍有反复的可能，这些都会增加下半年市场波动。但随着稳经济增长政策逐步落地，下半年我国经济面将逐步企稳回升，经济数据将有所改善。经济回升是股市回升的基础，预计下半年A股和港股将延续结构性牛市行情。 

以人形机器人为代表的科技板块有望成为领涨板块。在一季度科技板块大涨后，二季度出现震荡调整，三季度有望重拾升势，人形机器人也有望成为“人工智能+消费” 的最佳落地场景。2025年是我国人形机器人量产元年，人形机器人板块发展前景广阔。人们往往在短期高估新技术发展，而在长期低估技术可能带来的变革，下半年可持续关注人形机器人板块、人工智能相关板块（如芯片、半导体、英伟达产业链等），近期这些板块表现较好，预计将保持强势势头。 

受益于出海逻辑，创新药板块在二季度也同样表现突出，三季度可能重拾升势。创新药体现我国医药研发成本优势，许多创新药企业有望成为国际药企研发基地，从而释放更大业绩增长潜力，建议投资者持续关注这一板块。

若下半年行情启动，作为风向标的券商股将有较好表现，行情启动后，券商股通常不会缺席强势走势。2025年A股和港股将呈现结构性机会，这与去年发布的“2025十大预言”基本判断一致。DeepSeek横空出世，大幅提升全球资本对中国科技创新信心，也提振了投资者对中国的资产信心。中国资产经过几年调整后，估值已具备较大吸引力，很多优质资产标的的估值仅为美股1/3，在外资流入及国内居民储蓄大转移推动下，预计中国资产将迎来较大的估值修复。 

A股市场总市值达到100万亿是重要里程碑事件，这将是新一轮行情启动的标志。过去四年居民储蓄增加近60万亿，在房地产市场投资机会减少后，居民储蓄大转移方向将是资本市场，这会给A股和港股带来源源不断的增量资金。因此，投资者对下半年行情应保持信心和耐心，通过做价值投资，布局优质股票、基金以抓住下半年的投资机会。

近期中东冲突爆发对全球资本市场造成很大冲击。随着特朗普6月23日在其社交平台发文称以色列与伊朗就全面彻底停火达成一致，投资者对于中东冲突的担忧才出现缓解。美股应声上涨，A股、港股也都出现大幅反弹。相较之下，美元指数则出现快速回落，而国际原油价格大跌6%以上。伊朗和以色列的这次冲突一度引发全球资本市场波动，A股表现相对强势，虽然也出现一定调整，但很快就收复失地，周三继续出现一定反弹。

伊朗和以色列之间的冲突一度引发投资者担心会出现全面开战，甚至引发核战的可能。美国发射三枚导弹摧毁以色列伊朗核设施也引起国际关注。现在特朗普宣布已达成全面停火，而且是彻底停火之后，市场担忧有所缓解。后续伊朗和以色列能不能彻底停火走向和平还是存在一定变数，特朗普对于两个国家的反应并不满意，甚至提到伊朗和以色列并没有真正履行全面彻底停火，预计后续形势可能还会有一定波动。作为投资者，在国际局势变动时要以不变应万变，通过布局好公司、好基金来应对市场短期波动是最好的投资策略。

具体到全球资产来看，美股现在仍然处于历史高位的估值，特别是近期大幅反弹之后。从投资风险来看，还是要注意美股高估值的风险。美债一度出现较大幅度下跌，近期有一定反弹。特朗普挑起的关税战引起全球资本对于美国资产的信心转弱，而美元，美债，和美股今年一度出现“三杀”局面。在国际局势动荡时，资产仍然还会继续保持动荡走势。原油价格更是暴涨暴跌，因为中东是主要原油出口地，而伊朗储存的原油占到全球1/10左右。前几天在以色列和伊朗冲突升级时，伊朗甚至威胁要封锁霍尔木兹海峡，而全球20%的原油运输要经过霍尔木兹海峡。还好现在达成全面彻底停火，封锁霍尔木兹海峡的可能性已经极小，对原油价格的威胁减少，国际原油价格也出现大跌。

原油是工业的血液，一旦原油价格持续上涨，将会影响全球经济复苏，影响工业生产等等。之前原油价格大涨时，很多国际同行都预测全球经济可能会受到比较大的持续影响。如果中东冲突能够以和平方式终结，原油价格就不会再次大涨，对全球经济的影响也将会变小。

在美元出现弱势走势之后，非美货币纷纷反弹，人民币也出现一定升值，这也初步验证了去年12月份发布的2025年十大预言：美股见顶回落风险加大，而美元指数回落，人民币出现升值走势。现在上半年时间已经过半，基本上2025年十大预言得到初步验证。预计下半年A股和港股还会出现新一波上涨行情，赚钱效应明显提升，投资信心也会得到有效提振。

这两年黄金价格之所以大幅上涨，除了有央行购金的推动，还有投资者对于保值资产的需求。中国央行从2024年11月起连续七个月增持黄金，截至今年5月末黄金储备达到约2296吨，占外汇储备比例为7%。而全球平均是15%的水平，说明央行配置黄金比例还是低于全球水平很多，预计后续还会继续增持黄金。这能够增加人民币的含金量，推动人民币国际化。央行增持黄金也是为了应对美元信用弱化，以及地缘政治冲突的风险。今年一季度全球央行购金过程中，中国央行贡献了很多购买量。国际金价长期走势是向上的，这也是去年2025年十大预言中提到的重要判断。因为美元越印越多，以美元标价的黄金价格就会水涨船高。在布雷顿森林体系崩溃后，黄金价格已经涨了100倍。从当初35美元每盎司到现在3500美元每盎司左右。建议投资者考虑在投资组合中布局20%左右的黄金类资产，从而应对风险资产波动。特别是在当前国际局势动荡，冲突还没有结束，现在中东冲突再起，这些都会引发避险情绪上升，从而提高黄金价格表现。短期来看，黄金价格快速上涨后会有一定获利回吐压力，但中长期来看黄金价格仍然是上升趋势。

从2022年10月以来，在生产领域价格持续处于低位，PPI也连续两年出现同比负增长。5月PPI同比降幅扩大至3.3%，连续七个月负增长，尤其是上游采矿业利润出现比较大下降，下降达到22.2%。PPI持续负增长反映两个层面：一个是工业产品需求不足需求转弱，对PPI价格形成拖累；另一方面是国际大宗商品价格出现一定回落，降低了工业产品成本，上游采矿业利润也受到影响。下半年为了稳定经济增速，在政策层面会加大对于内需价格和工业结构的支持力度，从而稳定价格。5月CPI为-0.1%，也是连续三个月维持在这个水平，连续三个月负增长也反映出消费品价格指数走弱。

今年《政府工作报告》提出2025年GDP增长目标是5%左右，而CPI目标是2%，现在CPI还是负值。要想实现2%的增长目标，需要进一步加大政策力度，提升消费需求拉动投资增速，所以下半年在政策面还会进一步发力。下半年物价方面包括CPI和PPI有望出现一定回升。

人形机器人是今年最受关注的科技板块，也是人工智能加消费最好的落地场景。从今年举行的机器人半马比赛、足球赛等来看，机器人动作灵活性越来越强。如今的科技瓶颈是操作系统：机器人大脑还是不够智能。尽管机器人未来发展前景广阔，但短期内还无法胜任走进家庭的工作。现在机器人主要应用在工厂，特斯拉第三代人形机器人Optimus G3已经进入工厂测试阶段，计划到2026年实现年产10万台目标。机器人在2025年已经开始逐步量产，多数企业生产几千台，2026年基本都在几万台左右。随着机器人量产，对于上游零部件企业的需求也将逐步释放出来。

今年一季度机器人板块一枝独秀，大幅上涨，二季度出现震荡回调，下半年机器人板块有望重拾升势。本周机器人板块已经蠢蠢欲动，出现强势上攻，也预示着持续一个季度的调整基本接近尾声，新一轮行情可能会逐步体现出来。下半年人形机器人的AI板块可能会成为领涨板块，带动市场出现回升，也形成较强赚钱效应。从长期来看，人形机器人有可能成为继家电、手机、新能源企业之后第四大产业赛道，也是投资者可以重点布局的方向。投资者可以关注人形机器人细分行业龙头股，以及上游主题投资基金来抓住机会。对于新兴产业，人们往往会高估短期发展，却低估长期发展能力。虽然现在担心的是人形机器人可能还需要要3-5年才能走进家庭，但在走进家庭之前，它的需求量世界上还是较快上升的，应用场景也越来越多。对于人形机器人中长期发展趋势，大家可以保持信心和耐心，关注人形机器人这样一个中长期赛道。

周二沪深两市出现大幅反弹，延续了周一反弹的趋势。随着伊以冲突有结束的迹象，投资者信心得到有效提振，A股市场有望结束近两个月的调整，进入新一轮向上突破的行情。周二沪上证指数站上3400点指数关口，成交量也得到有效放大。

美国总统特朗普当地时间6月23日18时在其社交媒体平台发文表示，以色列和伊朗已同意全面停火，战争将正式结束。特朗普的宣言对全球资本市场再次造成较大影响，国际油价大幅走低，美国WTI原油期货跌幅一度超过5%，黄金价格也出现了一定回落。近期受到以伊冲突升级的影响，全球资本市场也出现了较大波动。现在冲突有望结束，这对于风险资产来说是一个利好，可能会带动风险资产出现全面反弹。

回到A股市场，二季度市场出现了反复震荡的行情，大盘在3100～3400点箱体反复震荡。“五穷六绝七翻身”，“七翻身”行情有可能会出现，从而有效突破3400点箱体，进一步向上拓展空间。周二科技板块再次大涨，特别是人形机器人、芯片、半导体、无人驾驶等科技股行情再次活跃。科技股代表了经济转型的方向，大力发展科技创新是既定国策。机器人在一季度出现大幅上涨，形成了很强的赚钱效应；二季度创新药则接过上涨的接力棒，出现集体回升。虽然近期创新药板块出现了获利回吐，但中长期趋势依然向上。此外，无人驾驶板块在周二大幅回升，也吸引了资金的关注。

AI正改变着各行各业，通过人工智能加消费可以创造更多需求。目前人工智能发展重点关注三个方面：一是应用广泛，会逐步与各行业结合，提高工作效率，甚至改变商业模式；二是随着应用规模扩大，成本不断降低；三是我国人工智能应用场景丰富，可能创造巨大需求，这正是提振消费的重要方面。国常会提出大力促进人工智能加消费，而人形机器人是人工智能加消费最好的落地场景。下半年人形机器人板块有望再次领涨，出现较好表现。

随着新消费板块出现冲高回落，很多投资者开始关注传统消费股。尽管受到居民收入增速下降的影响，很多消费股盈利增速放缓，但从品牌价值、估值和业绩增长稳定性来看，仍然吸引了很多中长线资金的关注。包括品牌白酒、中药、食品饮料等品牌消费品在经过多年的调整之后，估值上已具备了一定的吸引力。与其追高新消费板块，不如深入研究已经调整到位的传统品牌消费品，通过逆向投资来抓住布局的机会。很多品牌消费品分红率逐步提高，每年利润的10%以上用于分红，甚至有的达到了75%，都用来现金分红，也使得很多品牌消费品的现金分红收益率超过3%，超过了很多银行理财的收益，对于中长期的投资者具备较大的投资吸引力。

坚持价值投资在当前至关重要。当市场出现分歧的时候，往往也是一个较好的布局时机。投资者应保持信心和耐心，当下也是布局下半年行情的一个较好的时间窗口。

中东局势升级，引发全球资本市场动荡。周末，美国发射三枚导弹袭击伊朗核设施，可能导致局势进一步升级。

联合国秘书长古特雷斯6月21日表示，美国当天对伊朗核设施的攻击使地区局势危险升级，对国际和平与安全构成直接威胁。古特雷斯说，这导致本已处于危险边缘的地区局势进一步升级，军事冲突迅速失控的风险日益增加，可能给平民地区和全世界造成灾难性后果。古特雷斯呼吁联合国会员国缓和局势，履行其根据《联合国宪章》及其他国际法规定所承担的义务。他说，在此危急时刻避免局势恶化至关重要，并强调没有军事解决方案，唯一出路是外交，唯一希望是和平。

以色列与伊朗的冲突升级对世界和平将带来较大影响。一旦冲突升级，将导致国际油价继续大涨。昨日，伊朗议会决议同意封锁霍尔木兹海峡，尽管目前还需要更级的决定，但这一声明仍然引发了投资者对石油危机的担忧。大部分中东油轮需经过霍尔木兹海峡才能运往世界各地。伊朗一旦封锁霍尔木兹海峡可能引发石油危机，进而导致主要石油进口国反应激烈，对中东石油出口国也将造成很大影响。局势有进一步升级的风险，希望各方能寻求和平解决方案，而非诉诸军事手段。

伊朗外长阿拉格奇6月22日在媒体发文称，美国袭击伊朗核设施令人发指，将会产生持久后果，伊朗保留一切捍卫主权利益和人民安全的选项。在此背景下，市场避险情绪急剧升温，投资者纷纷抛售风险资产，加密货币集体暴跌。过去24小时，加密货币全网爆仓人数超过17万人，爆仓金额达6.75亿美元，其中近九成为多单爆仓，黄金价格则有望再次大涨。

美国总统特朗普就袭击伊朗核设施发表全国讲话，称伊朗关键的核设施已被彻底摧毁。美国的袭击客观上显著减少了发生核战争的威胁，但可能导致冲突进一步升级。美国的介入无疑给以色列更大的底气，这也可能使得以色列加大对伊朗的打击力度。伊朗通过密集的导弹袭击作为回应，给以色列造成了很大压力。一旦进入持久战，以色列可能会面临国内民众的压力，有希望走向谈判桌以减少人员伤亡。

以色列方面，以军继续空袭伊朗军事目标，并首次远程空袭伊朗的战略导弹指挥中心。国际原子能机构总干事格罗西就伊朗局势向联合国安理会发表声明，通报了伊朗核设施受损情况。据报道，在美国袭击后，伊朗核设施遭受了大面积破坏，其中一些建筑可能含有核材料。其地下隧道的入口也受到了影响，纳坦兹设施也受到了直接影响，但内部受损程度无法确定。此前该设施已遭到严重破坏，而如今又再次遭到美国钻地弹的袭击，目前未报告场外辐射增加。防止核辐射扩散关系到民众健康，后续要持续关注伊朗核设施泄漏的情况。

在当前国际局势动荡不安，中东局势冲突升级的背景下，A股市场表现也出现了一定的震荡调整，但并没有出现抛售。前期表现强势的创新药板块继续有所表现，但出现了分化。华为发布光刻机取得突破的消息提振了投资者对于国产芯片的信心，这可能有利于推动科技行情的启动。

下半年行情即将到来，整体来看，在经过两个月的调整之后，7月份市场有望延续科技股的强势表现，出现上涨行情。相对于上半年特别是二季度市场的震荡调整，下半年市场有望实现突破，从而产生较强的赚钱效应。下半年行情有望突破3000点到3400点的箱体，实现震荡上行的走势。

从宏观基本面来看，下半年投资者要重点关注多个方面。一方面要关注国际局势的动荡是否会进一步引发石油危机，从而影响全球经济复苏，带动PPI回升；另一方面要关注我国宏观政策落地之后的效果。年初我国制定的GDP增长目标为5%，而CPI目标则为2%。从近期公布的经济数据来看，仍然需要加大力度拉动投资，带动消费，提振内需，以应对关税战带来的影响，从而提振经济增速。下半年要关注国内经济宏观面的情况。从资金面来看，下半年需关注国际资本的动向，留意从目前已处于估值高位的美股流出到A股和港股的可能。

从风险来看，要规避容易受到国际油价大涨带来盈利波动的行业。现在中东局势越来越不可控，谈判之路依然漫长。如果战争冲突升级，而中东又是世界上最主要的产油地区，可能会对石油价格产生重大影响，从而影响以石油为燃料或原料的企业。

下半年投资机会仍然要关注科技板块，特别是人形机器人、芯片、半导体，AI，医疗、英伟达产业链、苹果产业链等。从防守的角度来看，分红率较高，业绩较为稳定的红利股依然有较强的配置价值。所以下半年的投资策略是哑铃型的，一头配置科技成长股，一头配置高分红低估值的红利股。这样进可攻，退可守。

从去年9月份起，美联储连续三次降息，将基准利率降低了100个基点，但近期利率政策再次转为观望姿态。特朗普的关税战引发强烈的物价上涨担忧，促使美联储陷入两难境地。最新会议上，美联储宣布保持利率不变，但释放了年内还会降息两次（超过之前市场预期的一次）的信号，一度提振美股转涨。但随着市场重新评估经济前景，预计美国通胀和失业率可能同时回升，在美国经济增速可能下行的担忧下，美股最终转跌。

如果年底之前美联储能够降息两次，将对全球资本市场和黄金价格形成一定的利好支撑。美联储降息会进一步加剧美元弱势，而美元回落将有利于提振黄金价格。在美元超发趋势不变，美国资产及货币信用也受到一定质疑的情况下，预计中长期黄金仍将维持上行趋势。短期之内，由于中东紧张局势仍未缓解，在长期上涨的过程中可能还会出现一定的震荡。

美联储的决议对全球央行都会产生一定的影响。由于美联储被誉为世界央行，它的一举一动都会影响其他国家央行的决策。当前，我国利率处于较低水平，央行可采取适度宽松的货币政策来支持经济复苏，并通过适度降息来提振经济表现。然而，我国降息的空间并不大。目前，CPI仍然同比负增长，因此通胀的担忧几乎不存在。下一步，央行可能会继续采取适度宽松的货币政策来支持经济复苏，提振消费，稳住增长，楼市和股市将受到持续关注。

美联储主席鲍威尔当前处于两难境地，进退维谷。过快降息可能推升通胀预期，违背美联储控制通胀的首要政策目标；过晚降息则不利于经济增长，可能会加剧经济衰退风险。美国第一季度GDP已然同比负增长，若下季度延续负增长趋势，将标志美国经济正式进入技术性衰退。目前，美股估值也处于高位，前段时间关税战所引发的资本外逃，曾一度导致美国出现股债汇三杀的局面。从美股获利了结的资金有一部分会流入A股和港股来寻找机会。整体来看，A股和港股仍是全球主要资本市场的估值洼地。投资者应当关注代表经济转型方向的科技龙头股或盈利持续增长的优质蓝筹股，这些资产在中长期投资中具有一定的配置价值。

吴清主席在演讲中强调，要更好发挥科创板“试验田”作用，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，统筹推进投融资综合改革和投资者权益保护，加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用于科创板第五套标准上市，更加精准服务技术有较大突破、持续研发投入大、商业前景广阔的优质科创企业，在强化信息披露、加强投资者适当性管理方面作出安排。“6”即在科创板推出六项措施，包括引入专业投资者制度、扩大第五套标准适用范围，支持在审的未盈利企业对老股东开展增资扩股活动，完善科创板投资产品和风险管理工具等。

对于创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。同时发挥科创板试验田作用，加力推出进一步深化改革的1+6政策措施，这有利于加大资本市场对科技创新企业的支持，让科技创新企业可以登陆资本市场获得宝贵资本，从而有助于发展优质新生产力。

吴清主席在2025陆家嘴论坛上表示，将加大力度培育壮大耐心资本、长期资本，引导更多中长期资金参与科技企业投资。我国资本市场有利于促进科技产业良性循环，在科技创新方面发挥更大作用。投资者在长期陪伴龙头上市公司中可获得可观回报，通过资本市场有望分享企业成长的成果。

2025年将加快落实资本市场对外开放一揽子重点举措，大力发展科创债，加快推出科创债ETF。中国资本市场学会在上海成立，这一系列举措有利于提升资本市场市场化改革的深度，推动资本市场高质量发展，提振投资者信心，让投资者有更多获得感。

中国人民银行行长潘功胜表示，将在上海实施八项政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、设立数字人民币国际运营中心、设立个人征信机构、在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点、发展自贸离岸债、优化升级自由贸易账户功能、在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新及会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。这八项措施体现出央行对上海金融市场的大力支持。多位金融发声，体现我国对金融市场和资本市场发展的决心，也有利于提振资本市场信心，让资本市场在支持科技创新方面发挥更大作用。

“活跃资本市场、稳住楼市” 是近期多次强调的政策定位。资本市场活跃可提高市场的赚钱效应，有利于吸引中长期资金入市，推动居民储蓄向资本市场转移，这无疑是提振消费的有效手段，也是促进经济增长的重要方面。