5月30日，近期沪深两市出现了持续震荡调整的走势，投资者信心较为低迷，而随着外围市场的好转，A股和港股后续的表现可能会有所改观。作为经济的晴雨表，经济面的复苏是股市回升的重要推动力，今年我国经济复苏的态势逐步形成，但是复苏的力度较弱，也低于之前很多经济学家的预期，特别是4月份房地产销售再次出现较大幅度回落，影响到了投资者对未来经济复苏的信心。下一步可以期待的是财政政策方面有积极的动作来支持经济复苏的力度，通过加大政府投资来弥补民间投资的不足。另一方面通过采取各种措施刺激消费来拉动内需，提高就业率，提高中低收入群体的收入水平，从而提高消费率，这是经济回升的重要举措。等到经济复苏时，资本市场自然会有较好的表现。

本周A股市场整体上走出了震荡的走势，市场风格也发生了一定的切换，前期热炒的一些人工智能板块出现了分化，有些个股出现了回落，而前期跌幅比较大的新能源股票则受到资金的关注，出现了震荡反弹的走势。市场的风格逐步从前期的炒题材、炒概念逐步转向配置业绩股，中字头股票由于低估值、高分红的特点，加上政策利好的推动出现了持续的表现，中特估成为市场领涨的一个板块。

本周整体上来看，市场的赚钱效应不强，一些消费股则是出现了一定的震荡调整，还没有走出底部。从赚钱效应来看，市场的信心恢复还需要时间。从近期统计局公布的4月份经济数据来看，四月份经济继续复苏，消费复苏的力度还不大，但是和一季度相比已经有所提升，特别是在低基数的背景之下，4月份社会消费品零售总额同比增速达到18%，这也就预示着后期消费可能会进一步复苏。从央行的货币政策来看，依然保持着较为宽松的货币政策，不会因为美联储目前紧缩的货币政策而收紧我国的货币政策，支持经济复苏还是央行重要的货币政策目标。

和之前相比，市场的成交量有所缩量。之前曾经有连续二十多个交易日，市场的成交量破万亿，然而近期市场成交量萎缩到8000亿左右，市场的缩量震荡也表明了当前市场处于选择方向的时候，是进一步上攻还是调整，现在可能还面临着比较关键的选择。随着经济面的复苏，市场的信心确实也在逐步抬升，而业绩优良的好公司可能会受到资金的关注。特别是有一些优质龙头股，已经跌到了一个比较低的估值，远远低于历史平均水平，这样市场进一步成功的可能性还是存在的，但是市场成交量的缩量表明现在市场还是在选择方向。等到出现比较强的赚钱效应的时候，可能会吸引更多资金入场，从而形成上攻趋势，现在还是处于结构性行情的阶段。所以现在一方面不要继续追涨一些题材性比较强，前期涨幅比较大的AI板块。虽然人工智能的发展是技术进步的体现，也会提高人类的生产效率，但是前期爆炒人工智能导致很多股票短期涨幅过大，加上很多AI的股票并没有业绩支撑，所以追高被套的风险还是比较大的。

巴菲特股东大会在今年5月6号召开，我也第五次现场参加了巴菲特股东大会。在会上，有投资者问巴菲特对人工智能的看法，巴菲特说人工智能的出现确实对人类的发展会产生很大的影响，比尔盖茨也向他亲自展示了ChatGPT。巴菲特发现人工智能几乎是无所不知，但是他认为人工智能不会超过人类的智慧，而且要防止出现一些风险，就像当年发明原子弹一样，对人类是福是祸说不清楚。现在有超过1000名AI的科学家联名呼吁暂停ChatGPT-4以上的研发，防止出现对人类的威胁。巴菲特幽默地说，我问ChatGPT的第一个问题就是你准备什么时候消灭人类？然后在它准备行动之前拔掉电源插销，很幽默地表达了对人工智能快速发展可能带来的一些挑战。所以对于这个板块的投资，可以去关注哪些企业以后能够做出来比较好的应用，能有比较好的业绩释放。但是炒作这个题材和概念，可能还是有比较大的风险，这一点也要注意。从布局的角度来看，现在是布局新能源龙头股和消费白马股的机会。因为这些白马股在前期调整的时候已经出现了比较大的跌幅，估值也跌到了历史平均估值之下，已经具备了一定的布局机会。从长期来看，新能源和消费还是经济转型受益的两大方向，建议大家可以在当前市场调整的时候逢低布局新能源龙头股或者清洁能源基金以及消费。

消费复苏现在已经逐步展开，可能会在下半年出现加快恢复的现象。消费的复苏分为两个阶段，第一个阶段就是消费场景的复苏，基本上都已经放开，我们看到春节和五一小长假各地旅游景点人满为患，热门景区人头攒动，特别是一些餐饮、旅游、商场都出现了比较多的消费复苏，但是人们收入提升还需要时间，消费信心的提升，消费能力的提升可能决定了下一步消费复苏的情况。所以消费复苏的第二个阶段就是消费能力的复苏，也就是在经济复苏之后，逐步提升居民的收入水平。政策上也会进行推动，比如说推动新能源汽车的销售，智能家电下乡等等，这些可能也是下一步消费增长的动力。

1~4月份资本市场印花税同比下降了41%，这可能也是市场成交量萎缩的一种表现。因为市场在前4月份呈现出结构性分化的走势，虽然指数在近期突破3400点，创了年内新高，但主要是中字头板块上涨带动，很多股票其实都是处于下跌的状态，成交量也出现了一定的波动。市场的缩量也反映出市场处于结构性行情之中，而不是普涨的行情。成交量要等到市场出现赚钱效应，开始上涨的时候可能会出现放大，现在基本上是稳定在八千多亿的水平。

本周受到全球投资者关注的一个新闻，就是日本股市创出30年的新高。日经225指数本周表现强劲，创出近30年的新高。从原因上来看，一个是欧美经济整体出现了衰退的迹象，而通胀也比较高，所以美联储和欧洲央行以加息为主，使得欧美股市出现了一定的调整。日本经济虽然增速也不高，但是日本股市有一些盈利增长比较稳定的公司，吸引了外资的流入。据统计，外资在今年持续流入到日本股市，带动了日本股市的反弹。另一方面，日本经济在过去30年几乎是失去的30年，这30年的时间里日元已经贬值了很多，所以虽然指数上创新高，实际上相当于30年前投资的同一笔资金现在刚刚解套，也就是说从货币贬值的角度来看实际上已经损失很大了，并不是说投资者没有损失。因为指数上涨其实是一种名义价格，创出30年的新高其实并不代表日本投资者整体是赚钱的。毕竟在日本经济比较差的时候，股市能够创出新高，也体现出这几年在经济改革方面，日本政府还是取得了一定的成就，之前宽松的货币政策也对日本股市的上涨起到了一定的推动作用。

港股近期也是震荡调整，走势相对比较疲弱，恒生指数又跌回2万点之下，恒生科技指数也出现了一定幅度的回调。港股的走势既受到美股等外围市场的影响，同时也受到A股市场走势的影响，所以最近港股走势比较疲弱，而市场成交量仍然围绕着在港股上市的一些科技互联网公司为主，这些互联网公司仍然是受到资金关注的。因为对国内投资者来说，通过港股通可以配置这些互联网巨头，有一部分互联网公司是在美股上市的，不能直接去投资，可能会吸引南下资金去配置互联网公司。所以在去年10月底触及底部区域之后，互联网板块出现了大幅上涨，形成了第一波比较强劲的上攻，但累积了一定的获利盘之后，近期又出现了一定的回调。从长期来看，这些互联网公司具有流量优势，在港股属于资金关注度比较高的板块，投资人依然是可以继续去关注的，包括港股的一些低估值的蓝筹股具有估值优势。现在港股和A股都处于结构性行情之中，估值处于历史平均估值之下，从长期来看现在也是一个布局优质股票或者优质基金的好时机。

5月11日，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，新能源板块大幅反弹带动了市场人气。新能源板块沉寂已久，在前四个月出现了持续回落。而从年报以及一季报披露的情况来看，新能源依然是各个板块中景气度比较高的，一季度在高基数的情况之下仍然保持了较高速的增长，市场风格逐步切换到业绩优良的好公司上，所以新能源有望一马当先引领后市反弹。

第二点是大家比较关注的美国经济增速放缓以及银行业危机。巴菲特认为欧美经济现在面临的高通胀、低增长的状况短期内很难改变，而美联储连续十次暴力加息，将基准利率提到5%~5.25%，对企业的压力也非常大，所以短期内经济增速可能很难回升。芒格在之前采访时也讲到，伯克希尔·哈撒韦的投资奇迹是时代的产物，未来价值投资者要降低投资的预期，巴菲特同样也表达了这样的观点。银行业方面，美国多家中小银行出现破产，对投资者来说可能冲击比较大。但是巴菲特认为美国会竭力保护储户的利益，避免挤兑现象蔓延。银行业并不会出现系统性金融风险，但是一定要切实保护储户的利益，防止发生连锁反应。对于一些银行的高管和股东，则是要给予一定的惩罚，让他们付出代价。

第三是关于市场比较热的AI板块，巴菲特专门提到比尔盖茨前段时间给他展示了ChatGPT，巴菲特发现AI确实什么事都能做，是技术进步的体现。他说如果我问ChatGPT一个问题，我会问你准备何时消灭人类？然后在他在行动之前把电源拔掉。巴菲特非常幽默地提示了AI的发展可能给人类带来挑战，甚至可能是灾难。对于价值投资者来说，现在投资AI板块的时机并不成熟，因为现在这个板块并没有成熟的商业应用，也没有真正产生像苹果这样的伟大公司。

第四是关于中美关系，巴菲特和芒格依然保持了比较积极乐观的态度，认为中美贸易合作是全球最大的，中美关系的和平相处对于两国人民来说都是有利的，对于全球经济也是好事。而对于中国经济增长的趋势以及中国的股票，巴菲特依然保持了积极乐观的看法。他在港股投资的中石油、比亚迪均斩获颇丰，获得了10倍甚至30倍以上的回报，未来不排除增加对中国资产的配置比例。

最后关于接班人，他明确表示支持阿贝尔作为他的接班人，但是要等时机成熟才会把董事长的位置交给他，同时要求另外一个高管，贾恩要协助阿贝尔去做公司的决策。很多投资者也比较担心，巴菲特退休之后，阿贝尔能否延续巴菲特的投资神话？阿贝尔可能会延续巴菲特的价值投资理念，配置业绩稳定的公司，从而保障伯克希尔·哈撒韦能够实现稳定增长。

这次股东大会参与的人数依然比较多，据统计接近4万人。虽然和疫情前相比人数略有下降，特别是中国人的数量有所减少，但是总人数还是比较多的，并且投资者的热情依然高涨，大家也非常愿意聆听股神巴菲特在当前关键时点的一些看法。会场的花絮是，在会场里面投资者热火朝天，而会场外面一整天都是一些抗议的人群，主要是一些航空公司的机长、飞行员，他们要求提高薪水，要求他们的CEO下台等等，这可能和巴菲特投资的一些航空公司有一定的关系，这也说明投资还是非常难的。特别是巴菲特投资很多领域的公司，难保会引发一些抗议的活动。虽然从投资者的角度来看，巴菲特的投资大部分都取得了成功，并且带来了很丰厚的回报，但是难免会有一些抗议的人群。

还有一些花絮是在会场的一楼，有比较巨大的展厅，巴菲特展出了旗下公司的很多产品，甚至有一架私人飞机，是他旗下的一个飞机租赁公司提供的，供大家参观，还有像喜诗糖果、布鲁克斯跑鞋等等这些产品受到很多投资者的欢迎，当天有一两万人选择购买纪念品，场面也是非常热烈。巴菲特能取得全球投资者的尊重，让不同投资理念、不同国籍、不同民族的人都来到奥马哈参会，本身就体现出价值投资的魅力。巴菲特乐于分享，愿意让更多的投资者接受价值投资，这本身也是值得我们学习的。我也一直致力于将巴菲特价值投资理念推广给A股的投资者，有媒体称我是中国小巴菲特，我希望能够将巴菲特价值投资与A股市场实际相结合，做中国特色价值投资，改变很多人亏钱的命运。

其实投资大师有很多，但是为什么只有巴菲特具有这样的号召力？我觉得除了和巴菲特长期投资业绩非常优异（58年实现了4万倍的回报）以外，和巴菲特无私奉献、慷慨分享是分不开的。还有很重要的一点是，价值投资是可以学习、可以复制的一种投资理念，而很多投资大师的投资理论很难被普通投资者应用，比方说像索罗斯做对冲基金，阻击英镑以及东南亚多国的货币，获得巨大的回报，普通投资者是学不来的。而价值投资的原理其实比较简单，就是要做好公司的股东，要在市场出现错误定价的时候战胜贪婪和恐惧的心理，从而获得长期好的回报。巴菲特的投资回报绝大部分来自于和伟大的企业一起成长，从而获得长期骄人的业绩。对于普通投资者来说，也可以去学习巴菲特的选股理念和投资标准，从长期来战胜市场、战胜指数，获得比较好的回报。

这两年在A股市场，很多人质疑价值投资是否还适用，因为确实受到超预期因素的影响，很多好公司也出现了下跌，但这是暂时的，从长期来看，好公司依然要坚定持有，包括好的基金也值得大家通过长期持有来等待市场的回暖。长期来看，做好公司的股东或者配置优质基金依然是抓住市场机会的最好的投资策略，在市场波动的时候保持良好的心态非常重要。现在进入到5月份，市场的走势也逐步出现回暖，特别是中字头的蓝筹股，还有消费、新能源等优质龙头股有可能会出现股指回升，从而带动市场回暖。对于后市大家要保持信心和耐心，5月份收出红5月的可能性是非常大的。

今年以来我国经济面逐步复苏，特别是消费复苏在加速。五一小长假期间，各地旅游景点人满为患，热门机票、高铁票一票难求，消费者的消费热情依然高涨，提振了市场的信心。另一方面，光伏等新能源产业的装机量大幅提升，各项生产活动逐步出现恢复性增长，带动了经济面的复苏。而作为经济的晴雨表，A股市场呈现出逐步抬升的态势。当然，今年以来市场的走势出现了比较大的分化，以ChatGPT为代表的AI板块表现突出，吸引了大量资金炒作。中字头板块受益于探索中国特色估值体系的推动，也出现了震荡回升，为指数的上升做出了很大的贡献。随着5月份行情的到来，市场的风格已经开始有所切换，投资者开始关注业绩优良的优质龙头股，消费、新能源有望止跌回升，接过行情的接力棒，投资者也可以逢低布局优质龙头股或者优质龙头基金来抓住结构性行情的机会。

我现在在美国中部小镇奥马哈，第五次现场参加巴菲特股东大会。这一次巴菲特股东大会和以往一样，有来自全球不同国家和地区的近4万人齐聚奥马哈，参加巴菲特股东大会。巴菲特和芒格两位加在一起近200岁的老人，通过长达五个小时的问答环节，回答了投资者多达60个问题，为投资者提供真知灼见。从2016年起，我连续八次参加巴菲特股东大会，有五次在现场感受股神巴菲特的魅力。和以往相比，这一次参加的人数略有下降，可能是和疫情刚刚过去有一定的关系。但是这并没有减少巴菲特股东大会的热烈程度，整个会场几乎座无虚席。这次巴菲特和芒格与指定的接班人阿贝尔，以及另外一位高管贾恩同台亮相，回复了投资者提的问题。巴菲特和芒格看起来依然精神矍铄，并没有感觉到特别的疲惫。

很多投资者也都在会场上积极踊跃地提问，提出的问题也都是大家比较关注的一些问题，比如关于美国银行业危机是否会演化为金融危机，欧美经济是否会陷入到衰退，最近大火的ChatGPT等AI未来能否有投资机会，以及巴菲特的接班人阿贝尔能否在巴菲特退休之后延续股神巴菲特的投资神话，当然中国的投资者提出来的问题也是关于对中国经济、股市以及中美关系的看法，巴菲特和芒格都给予了精彩的回答，极大提振了市场的信心，与会的投资者可能感受会更加强烈。巴菲特一直是积极乐观的，他对于经济长期发展的前景依然保持了乐观的态度，但是提示经济增速放缓是难以回避的事实，所以价值投资者要降低回报的预期，芒格也是持有同样的观点。

在巴菲特股东大会开始的时候，巴菲特就介绍了伯克希尔·哈撒韦一季报的情况。一季度伯克希尔·哈撒韦取得了极大幅度的盈利增长，净利润超过了三百多亿美元，但是在股票的买卖上是净卖出为主，没有增持股票，前五大重仓股没有太大的变化，仍然是苹果、美国运通、美国银行、可口可乐以及雪佛龙，在一季度继续增持西方石油等石油股。巴菲特在回答投资者提问的时候也提到，欧美经济增速放缓比较明显，特别是美联储连续十次暴力加息，将美国联邦利率区间从0提到了5%~5.25%，这对资本市场会形成巨大的影响。当前美国高通胀的形势依然存在，3月份CPI仍然在5%以上，所以美联储可能会在利率高位维持很长一段时间，这对于资本市场也会形成负面的影响。所以巴菲特在一季度，股票是净卖出的，也说明他对于短期内美股的走势依然比较谨慎，没有遇到比较好的价格去配置好的股票。他也同时提到现在伯克希尔·哈撒韦账上有1300亿美元的现金，可能会择机回购伯克希尔·哈撒韦的股票，来回馈投资者，因为他认为伯克希尔·哈撒韦目前仍然是被低估的，从一季报来看巴菲特仍然是保持了谨慎的态度。

人工智能是从去年10月份以来资本市场最火热的板块，无论是美股还是A股、港股市场，对AI板块都有很大的炒作之风，特别是A股今年以来在AI的很多股票上出现了翻倍的增长。巴菲特对于人工智能板块仍然是比较谨慎，但是他也承认人工智能的出现可能会改变人们工作生活的方式。他专门提到，前段时间比尔盖茨给他演示了ChatGPT，巴菲特感慨地说，AI似乎什么都可以做，他说我问ChatGPT什么时候会消灭人类，然后在它行动之前拔掉电源插销。巴菲特非常幽默地提示了人工智能的发展，给人类带来工作上便利的同时也可能带来一些危害。就像当年发明原子弹一样，后期是否对人类造成致命的威胁，发明者也不确定。芒格补充说，我们无法回到过去，来阻止发明者发明ChatGPT，人工智能的发展也是无法阻挡的。但是从价值投资角度来看，人工智能板块的股票多数处于初创期，还没有进入到成长期，更没有进入到成熟期，所以从价值投资者的角度来看，并没有合适的投资标的。所以建议投资者不要过度去追逐一些热门的股票，可以等到人工智能行业有了一定的商业应用，出现明显优势的龙头企业，这时候再去投资可能把握会大一点。现在炒作的很多人工智能的股票，其实并没有太多的核心技术，和ChatGPT也没有太大的关系，这一点投资者要注意其中的风险。

关于中美关系，巴菲特和芒格和以往一样，保持了比较好的期待。他们认为中美两个国家都是伟大的国家，作为世界第一大经济体和第二大经济体，贸易上存在着巨大的交易金额，是全球最大的贸易关系。中美之间贸易合作是占主流的，两国合则两利，斗则两害，所以他们非常期待中美能够保持竞争合作的关系。对于中国经济和中国资本市场，巴菲特和芒格依然保持了相对乐观的态度，以往巴菲特在中国股票上的投资斩获颇丰，特别是在港股投资的中石油、比亚迪等股票获得了10倍乃至30倍以上的投资回报，未来也不排除增加对中国股票的配置比例。芒格说中国资本市场是水大鱼大的市场，有很多可以挖掘的机会，特别是随着A股市场加入MSCI等国际指数体系，越来越多的外资开始通过沪港通、深港通配置A股的优质资产，未来这个趋势还会进一步延续。

巴菲特用价值投资的方法，不仅继承了他的老师格雷厄姆的衣钵，将价值投资发扬光大，而且通过以伟大的价格买入伟大的公司，配置很多长期成长的股票，创造了投资上的奇迹。巴菲特在美股做投资取得了巨大的成功，价值投资在A股同样是适用的。A股市场这30多年来不乏有很多涨幅超过百倍的优质股票，同时也不乏一些成功的价值投资者获得了几十倍、上百倍的回报，实现了财富自由。在A股市场做价值投资，要结合A股市场的特点来进行适当的变通。前些年我提出做中国特色价值投资的概念，就是结合A股市场的实际，一方面配置中国的优势产业，比如消费白马股以及近几年新能源的一些龙头股，还有一些科技股，这些可能都是经济转型受益的方向。另一方面，A股市场以散户投资者为主，经常会存在错误定价的机会。巴菲特在这次股东大会上也提到，价值投资者的投资成功来自于别人的愚蠢，也就是说其他投资者的错误定价实际上为价值投资者提供了一个比较好的买卖时机。在A股市场这样的错误定价机会更多，体现为当市场上涨的时候，出现泡沫的股票比较多，价值投资者可以适当在高位获利了结，而当市场出现绝望的时候，很多优质股票会被错杀，这时候又为价值投资者提供了低位入场的机会。所以价值投资在A股市场不仅适用，如果说能够保持一个良好的心态，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，很可能会更容易战胜市场和其他投资者。

五一节后，A股市场走出了震荡反弹的走势，上证指数一度突破3400点整数关口，相对于去年10月底大盘跌破2900点来说已经有了不错的回升。今年以来的行情也是以结构性行情为主，行业板块之间出现轮动。这次巴菲特股东大会召开的时间点非常好，有可能成为市场风格切换的一个时间窗口。巴菲特关于价值投资的论述极大提升了投资者的信心，特别是对于坚定持有优质股票和优质基金的信心。价值投资是取得长期投资胜利的法宝，前四个月投资者更多地关注AI等科技股，但是这些股票短期涨幅已经比较大，而业绩优良的消费、新能源以及其他的蓝筹股估值较低，甚至有的已经跌到了历史最低估值附近，具备了配置价值。所以在5月份，市场风格可能会切换到优质龙头股上。从市场的表现来看，随着经济复苏的趋势逐步确立，大盘有望进一步向上拓展空间，延续结构性牛市的行情，大家对于后市要保持信心和耐心。

这次巴菲特股东大会有很多干货要给大家分享，包括大家关注的很多方面，比如说对于美国经济、人工智能、美国银行业危机以及接班人等问题都做了比较详细的解答。巴菲特股东大会也是大家现场了解巴菲特真知灼见的最重要的一个方式，我有机会就会到现场来现场聆听，从而能够给大家讲清楚巴菲特和芒格他们在投资上的一些观点，以及他们的投资理念。

我选择一些重点的干货给大家分享一下，从这次巴菲特股东大会上了解的一些情况，比如说关于对于苹果公司，巴菲特高度肯定了苹果，他说苹果在我们仓位中的占比超过了能源业务，持有苹果的比例达到了35%，是绝对的第一大重仓股，并且在之前他减持了一部分苹果，现在感觉到非常后悔，因为苹果是一家伟大的公司。虽然以往巴菲特不投资于科技股，但是对苹果的投资却是一如既往的。这也说明对苹果的投资，巴菲特看重的是他强大的竞争力和比较宽阔的护城河。苹果拥有大量的现金，所以抗风险能力比较强。和一般科技股不同，它可以通过比较强的现金优势来加大研发投入。

关于人工智能巴菲特还是相对比较谨慎的，巴菲特认为人工智能从长期来看，它对于人类的工作生活会形成影响。但是就像当年原子弹发明一样，还不能确定AI会不会对人类的生存产生一定的威胁，是福是祸还说不清楚，所以巴菲特在AI上的态度还是比较谨慎的。但是和之前对于数字经济，还是对于数字货币基本上是排斥的态度是相比，对于AI还是保留了一定的看好偏中性的评价，就是说也没有完全排斥AI。

所以并不能说是因为巴菲特岁数大了，对事物的发展没有与时俱进，我认为还是投资理念的问题。因为巴菲特喜欢投资于业绩稳定的白马股，不喜欢投资这种波动比较大并且有很大投资风险的科技股。一将功成万骨枯，将来真正能够做成世界级的科技类的公司实际上是非常困难的，所以在AI的投资上，炒作的这种风气还比较重，甚至有网友把AI翻译成“All in”。所以在这一点上，我觉得还是要学习巴菲特的智慧，不要盲目去炒作，还是要去关注本身企业的价值，否则巴菲特很可能会竹篮打水一场空。

关于大家比较关注的硅谷银行破产引发的美国银行危机，巴菲特表示这是灾难性的。即使联邦存款保险公司的限额是25万美元，这是法定规定的，但是可能会导致公众对于存款的这种担忧，保障储户的资金安全是非常重要的，否则可能会产生非常糟糕的一种结果。当然美国财政部以及美国的美联储和美国 FDIC这三大机构发表联合声明，保障储户的存款不受影响。这一定程度上避免了大规模的挤兑。相对来说美国银行业的危机暂时被控制住了，不会引发的新的金融危机。但是仍然不能掉以轻心，还是要防止出现更多的银行破产倒闭的现象。

在大会的开始，巴菲特对于伯克希尔哈撒韦的一季报进行了汇报，一季度营收达到853.93亿美元，而去年同期是708.1亿美元。净利润为355亿美元，去年同期为54.6亿美元。可见今年一季度伯克希尔哈撒韦的投资，业绩相对于去年同期来说出现了大幅增长。从一季报来看，截止到3月31日，伯克希尔哈撒韦大概有77%的股权投资集中在五家公司上，分别为苹果、美国银行、美国运通、可口可乐和雪佛龙。

可见巴菲特是敢于重仓的，对于他看好的股票他是非常重仓。他认为分散投资是一个误区，如果说有把握的公司要敢于重仓，这样才能够真正的从投资上充分受益。而过度的分散投资只是教科书上的一些说法，并且可能会被理解偏了。因为过度分散的投资和指数基金的差别就不大，如果是有看好的公司巴菲特，还是要敢于重仓，但是又不能集中持股。就是说如果只配置一只股票，这样风险又过于集中。所以在投资上做到集中然后又分散，这样可能更好一些。

关于大家比较关注的其他的问题也都有精彩的一个论述，比如说他说自己的投资回报往往来自于别人犯的错误，来自于别人的愚蠢。也就是说当市场出现错误定价的时候，当别人干了蠢事的时候，这时候往往也是最好的一个配置好公司的一个时机。这让我们想到在A股市场也经常会出现一些错误定价的机会，比如说在市场低迷的时候，在特别是在绝望的时候，这时候往往是好公司价格大幅打折的时候，大家可以考虑逢低去布局。就像去年10月底前海开源基金在市场绝望的时候公布以2.9亿的自有资金自购基金，在当时已经公布了自购的基金公司中自购金额是排第一的。另外，我们也是在市场最低迷的时候知行合一，通过此次自购基金来提升了市场的信心，同时也成功在底部布局。

对于接班人，巴菲特再次强调阿贝尔作为巴菲特的接班人，但是还是会和另外一个投资经理贾恩一起协商，做最后的决策。如果他们不能处理得当，巴菲特就不会将伯克希尔哈撒韦交给他们。查理表示，现在伯克希尔内部都很支持阿贝尔。很多投资者也在担心，投资是比较个性化的东西。巴菲特作为股神他能够创造投资上的奇迹，和他长期以来坚定不移的坚持价值投资以及犀利的眼光有关，如果换了接班人，掌门人能不能复制巴菲特的奇迹，对此大家还是有一定疑问的。估计就像库克接班乔布斯一样，更多的是萧规曹随。通过配置一些稳健的、有业绩支撑的好公司，尽量模仿巴菲特投资思路，但是否能够获得好的投资回报这一点还并没有特别大的把握。

关于大家比较关注的巴菲特近几年在日本的投资，巴菲特表示日本的投资将在未来几年继续增加伯克希尔的价值。这次他去日本部分原因是为了向这些公司介绍阿贝尔，因为接下来双方可能要共事20、30、40或者50年。巴菲特投资这些日本的公司并不表示他看好日本经济或者日本股市，而是看好这些公司他们的盈利能力和高分红率，以及他们的长期的业绩表现，估值确实比较低。

关于美联储加息，巴菲特认为通胀是目前最需要解决的问题。巴菲特称印钞票是非常疯狂的，不能继续这么做。疫情发生的时候就像打仗一样，没人知道印多少钞票才会出现问题，直到失控，所以我们需要非常小心谨慎。对美国来说，如果做事过激，很难看到事情扭转。美联储十次暴力加息，累计加息了500个基点，对于美国经济、美国企业以及银行都造成了很大的冲击。在最近美联储加息了25个基点，有可能终结本轮加息周期，后期可能会根据经济的变化，根据通胀的情况来决定是否加息，大概率应该是会终结本轮加息周期，但是在这次议息之后的声明中，美联储鲍威尔并没有表示要降息，可能还是要观察的。

对于大家比较关注的去美元化的问题，巴菲特表示美元现在确实还是储备货币，但是未来可能未必如此，觉得没人能完全理解现在的情况，也许美联储鲍威尔更清楚，但他也没办法完全掌控这种局面，他没有办法控制财政政策。去美元化是今年市场关注的一个热点，在冲突发生的时候，美国利用美元的霸权地位对进行制裁，然后将的银行踢出所谓的SWIFT系统，以及采取冻结的外汇储备等处罚方式。这样做虽然达到了短期的制裁的目的，但是也让很多国家担心过度依赖美元储备可能会丧失在货币政策和财政政策的自主权。所以今年也有多个国家和我国签订了协议，在贸易上采取本币交易，这应该是一个开端。所以美元有可能会逐步降低它在国际储备货币中的份额，人民币国际化程度也有望进一步提高，这也是我国综合国力提升的一种体现，同时也是我国作为世界一百多个国家的第一大贸易伙伴所具备的一些优势。巴菲特依然不看好比特币等数字货币，当他谈到世界储备货币时，他说任何代币都是一个笑话，那是疯狂的，但继续印钞票也是疯狂的。

关于中美关系，芒格表示我们应该做一件事，与中国好好相处。为了我们的共同利益，我们应该与中国进行大量的自由贸易。巴菲特和芒格一直很希望中美关系能够和平相处，这对于两国人民来说都是有利的，对于全世界的经济增长也是有益的。而由于现在经济增速放缓，芒格建议价值投资者要习惯于收益减少，给你机会的是其他人做傻事。巴菲特说人们会做重大与愚蠢的事情，他们这么做的原因在某种程度上是因为他们比我们刚开始时更容易获得资金。在近期在采访中，芒格也表示，他们的投资奇迹也是得益于生活在一个好的时代，投资的回报比较高。但是现在这样的投资的好时候可能已经过去了，未来的投资回报率可能会下降，这一点和巴菲特的观点是相似的。这就要求未来在投资上我们还是要选择经济转型受益的公司，规避那些在经济转型中被淘汰的公司。从而来获得长期投资回报。

在当前A股市场低迷的时候，重提价值投资是非常重要的。这次巴菲特股东大会的召开有可能成为一个重要的契机，市场的风格可能会发生切换，从前期炒Chatgpt等AI板块逐步转向配置有业绩支撑的好公司，包括经济转型受益的消费、新能源和科技互联网等方向的一些龙头股，以及低估值的中字头板块都有可能会出现价值的回归。另一方面，市场的信心可能会得以提振，巴菲特多次强调做价值投资，要做好公司的股东，要相信国运。从长期来看，好公司会给投资者带来更好的回报。对于新能源，巴菲特依然是看好的。巴菲特强调伯克希尔能源公司实际上在爱荷华州生产了最多的风电和光伏发电，在风能和太阳能领域的投资在美国公用事业行业中无人能及。巴菲特在新能源汽车的投资获得了30倍的回报，虽然这两年出现了获利了结，减持了接近一半的持仓，但是并不表示不看好新能源汽车，并且巴菲特对于新能源汽车龙头股依然认为是伟大的公司。

当然巴菲特这两年获利比较大的是对于西方石油等石油公司的增值，石油价格的大涨为石油企业带来巨大的利润。巴菲特也表示他喜欢西方石油在二叠纪盆地的位置。但是他不会把西方石油买下来，未来可能还会增持，但目前对仓位基本满意。而过去几个月西方石油还回购了一些优先股，这一定程度上也提高了股东的价值。所以巴菲特既投资于传统能源，也投资于新能源，证明他对能源产业是比较重视的。

谈到企业的愿景上。巴菲特表示伯克希尔的愿景是成为一家由股东持有、社会乐见其存续、拥有无穷资本和许多有识之士的公司，并处于一个难以被击败的位置。所以巴菲特做投资取得了长期的成功，他认为是和一群最棒的人一起工作，想不出比这更好的理想工作环境了。巴菲特觉得投资的乐趣在于未知，有时成功，有时失败。

巴菲特股东大会干货很多，没办法通过一篇文章就给大家说完。但是我们从这些为大家整理的看点来看，已经可见一斑。我们可以明显的感觉到价值投资的魅力，从长期来看，做好公司的股东或者是布置配置优质基金依然是抓住市场长期投资机会最好的投资策略之一。

我已经到奥马哈了，当地时间周六上午巴菲特股东大会将在世纪之交中心体育馆举办，这也是我第五次来到美国奥马哈参加巴菲特股东大会。一年一度的巴菲特股东大会成为全球投资者朝圣的盛会，每年都有四到五万人来到奥马哈听巴菲特和芒格的真知灼见。今年是第59届巴菲特股东大会，我也是第五次来到奥马哈。在这次大会上，巴菲特和芒格将会对哪些问题进行展开，我认为主要可能是几个方面的问题。

第一个是关于当前全球经济形势的问题，欧美经济出现衰退的风险，巴菲特如何来看待美国和欧洲经济下一步发展的情况，对全球经济形势做出判断。

第二就是大家关注度比较高的美联储加息的问题，为了应对40年来最高的通胀水平，美联储已经连续十次暴力加息，加息了500个基点，暴力加息对实体经济的冲击是不言而喻的，关于美联储是否会停止加息，大家也希望听到股神巴菲特和芒格的观点。

第三就是大家关注度比较高的欧美银行业危机，硅谷银行、签名银行等多家美国中小银行破产、瑞信对瑞银低价收购等事件引发了投资者对于欧美银行业危机的担忧。之前巴菲特重仓多支银行股，近两年大幅减持，是否之前巴菲特就预计到银行业可能遇见的危机，他们怎么看下一步银行业的表现？

第四，大家想了解一下巴菲特对于当前比较热门的Chatgpt等AI板块投资的看法，像前几年数字货币炒作的时候，巴菲特和芒格明确表示不看好数字货币，对于近期兴起的Chatgpt，巴菲特和芒格怎么看？

第五就是对于中国经济和股市的看法，巴菲特在中国股票上的投资不多，但是两笔比较大的投资均获得了巨大的回报，巴菲特下一步是否会加大对于中国资产的配置比例，延续巴菲特在中国石油和比亚迪上获得十倍以上投资回报的神话。

对于中美关系如何看待也是大家比较关注的问题，因为每次来巴菲特股东大会的中国人数是所有国家中最多的，往往超过一万多人。所以巴菲特和芒格给中国的投资者很多提问的机会，大家比较关注他们对于中国经济和市场的看法。

最后就是关于巴菲特接班人的问题，在去年的股东大会上，巴菲特已经明确的表示由阿贝尔来接替巴菲特，但是在短期之内仍然是巴菲特做董事长，虽然有股东提议早日把权利交接给继承人，但是目前来看还没有这个动向。在这次大会上，巴菲特如何看待接班人接班之后，伯克希尔哈撒韦还能不能延续投资的神话以及何时交权的问题。

价值投资被巴菲特通过58年的时间证明是取得长期投资胜利的法宝。我一直大力推广巴菲特的价值投资理念，再次赴美参加大会，我希望更多的投资者能够接受价值投资，学习价值投资，让价值投资在A股市场开花结果。前几年结合A股市场的实际，我提出中国特色价值投资的概念，已经得到了很多投资者的认可，未来我还将继续在基金管理以及对外发布的研究成果中继续推广巴菲特的价值投资理念，为A股市场长期健康发展，为广大投资者树立正确的投资理念贡献绵薄之力。让我们共同期待本周六2023年巴菲特股东大会的顺利召开。

从年报、一季报来看，业绩优良的好公司基本上还是集中在中字头蓝筹股、新能源、消费等板块。前期热炒的AI板块，很多公司的业绩让人大跌眼镜，甚至出现大额亏损，这也意味着AI板块的炒作之风有可能在业绩比较差的事实面前出现较大幅度的下跌。而在五一假期之前，很多AI的个股已经出现较大幅度的回落，这可能会使得市场风格逐步切换到传统的蓝筹股上。但是市场切换是需要一定时间的，中间也会有所反复。但是大势所趋，价值投资的标的在后市将逐步受到资金的关注。

本周影响市场最大的一个因素就是美联储加息。北京时间本周四凌晨，美联储结束为期两天的货币政策，宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到5%~5.25%之间，基本上符合市场预期。这已经是美联储连续第十次加息，累计加息幅度达到500个基点，堪称美联储历史上最陡峭的加息曲线。美联储这一次的加息，主要是为了进一步打压通胀。根据美国劳工部的最新数据，今年3月美国消费者价格指数CPI同比上涨5%，虽然和前值相比有所回落，但是仍然高于美联储长期的通胀目标2%。通过连续加息来抑制通胀对于经济的打击是比较大的，美国经济增速放缓的迹象比较明显。美国商务部日前公布的数据显示，今年一季度美国实际GDP按年率计算增长1.1%，显著低于去年第四季度的2.6%，也低于市场预期。而美国银行业危机持续发酵，本周第一共和银行成为两个月以来倒闭的第三家银行。所以美联储这一次的加息，有可能终结了美联储本轮加息周期，甚至美国市场开始预期，美联储最早可能在本年度9月份降息。

芝加哥商品交易所“美联储观察”工具显示，预计此次加息25个基点后，美联储将暂停加息，然后最早在9月份开始降息。近期美元指数出现回落，投资者已经纷纷开始做空美元。这次预计着，美联储加息的过程已经结束，对于全球资本市场的影响也在逐步减少。相对于欧美银行业危机来说，我国金融行业整体上比较稳健，资产质量也比较优良。在节后首个交易日，银行股、保险股均大涨，甚至有个别银行股涨停是代表投资者对于中国银行业的看好。通过基本面的分析，我们也逐步认识到做价值投资确实知易行难。

每年的5月份第一个周六，巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会，在巴菲特的故乡奥马哈召开。今年5月6日上午，我将第五次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，聆听巴菲特和芒格的真知灼见。这次股东大会预计将有四万多人从全球飞过来齐聚一堂，开启巴菲特朝圣之旅。价值投资就像一场信仰，只有坚定相信价值投资的投资者才能够真正体会到价值投资的魅力。这次巴菲特的指定接班人阿贝尔，以及另外一个基金经理贾恩也会出席巴菲特股东大会，和巴菲特和芒格一起来分享对于宏观经济和市场的一些看法，对价值投资的理念将有精彩的论述。巴菲特做价值投资取得了巨大的成功，在过去58年的时间，伯克希尔·哈撒韦以接近4万倍的回报，可以说创造了前无古人，也许后无来者的傲人的投资业绩，充分体会到价值投资的魅力。这次巴菲特股东大会，大家关注的问题包括对于美国通胀的看法，美国当前面临的银行业危机，以及巴菲特投资石油股，投资日本商事以及人工智能，对中国经济和市场的看法等等广受投资者关注的问题。

做价值投资知易行难，巴菲特在过去58年经历过无数次的，无数次的泡沫，但是他坚持做价值投资，不被短期市场的波动所影响，坚定做好公司的股东，又加上美国经济在过去60年确实是超预期的强劲，从而巴菲特创造了奇迹。现在全球经济增速下滑，欧美经济陷入衰退的风险正在加大，很多投资者比较迷茫，本周六在奥马哈召开的伯克希尔年度股东大会可能会成为投资者提振信心的一个重要窗口。在过去七年，我七次参加巴菲特股东大会，包括四次线下参加股东大会，对于价值投资的理解更加深刻。通过第一时间和大家来分享巴菲特价值投资理念，也让更多的投资者接受价值投资。

价值投资的理论是普适的投资理论，不仅适合于美国市场，也适合于中国市场。在A股市场不乏一些伟大的公司，长期给投资者带来了巨大的回报。A股市场也不乏一些优秀的价值投资者，实现了财富的飞跃。但是A股市场有本身的特点，包括市场的投资者结构依然是以散户投资者为主，市场波动比较大。在A股做价值投资更需要一个良好的心态来度过较长的低迷期。由于市场错误定价的机会比较多，这也给价值投资者提供了一个低位买入好公司的机会。做逆向投资是价值投资的一个重要内容，结合A股市场的实际，前几年我就提出做中国特色价值投资，现在也逐步得到了投资者们的认可。今年我再次来到美国，参加巴菲特股东大会，希望能够给大家带来更多更有价值的价值投资理论，让更多人能够实现长期投资的胜利。

本周一，摩根大通宣布同意收购第一信托银行，次日其他地区性银行股再次暴跌。因为市场不确定美联储会将高利率维持在多久，而FOMC在声明中重申美国银行体系稳健且富有韧性，这似乎意味着短期之内降息的可能性不大。在这次加息之后，美联储鲍威尔暗示，紧缩或暂告一段落，称美国可能会经历衰退。这也就意味着这次加息有可能是1980年以来最激进紧缩周期的最后一次加息，这让市场反而看到了希望。美联储加息主要是为了应对居高不下的通胀水平，这次美国的通胀治理起来非常困难，主要原因是这一次通胀起来的原因比较复杂，除了美联储为了应对疫情的影响，大放水导致的资产泡沫之外，冲突、疫情等多方面的因素导致很多产业链、供应链出现短缺，石油、天然气、农产品的价格因供给短期而大涨，都带来了通胀的高企，这无疑会使得美联储通过加息治理通胀效果大大折扣。欧洲央行同样跟随美联储的脚步，进行了五次加息，提高了基准利率，告别了负利率时代，对于企业的经营以及银行业都造成了很大的影响。

世界上最大的投行之一——瑞信一度遭遇破产的风险，最后不得不以非常低的价格卖给瑞银，接受瑞士政府的救助，暂时缓解了投资者的情绪，但是欧洲经济和美国经济陷入衰退的风险却在加大。美联储发表的政策声明中提到，第一季度美国经济活动以和缓的速度扩张，最近几个月就业增长强劲且失业率保持在低位，通胀依然高企。对于大家比较关注的美国银行体系，美联储表示美国的银行体系稳固且具有韧性，居民和企业的信用环境收紧可能会令经济活动、招聘和通胀承压，委员会仍然高度关注通胀风险，委员会力求实现充分就业和通胀率在长期内达到2%，所以这次加息25基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5%~5.25%。在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响。

受到隔夜美股下跌的影响，周四A股出现了较大幅度低开，随后在抄底资金的带动之下，上证指数翻红，出现了低开高走的走势。五一小长假期间，全国的旅游数据均超出预期，出现了大幅回升，显示出我国旅游消费业大复苏的局面，人们可以真切感受到国内旅游业的强劲复苏。从多项数据来看，国内旅游市场基本上恢复到2019年的水平，无论是从交通、酒店还是景区的门票数据均出现大幅回升，人们追求美好生活的愿望强烈，这也说明消费正在逐步复苏。在周四旅游股反而出现大跌，有利好出尽的意味。因为五一长假之后人们重返岗位，消费短期之内可能就会出现一定的冷清。但是消费复苏对于我国经济复苏意义重大，一季度消费增长对GDP增长的贡献已经达到了60%以上。所以提振消费增速，提高居民收入，提振消费信心对于推动经济复苏至关重要。

我现在已经到美国西部城市旧金山，后天将到美国中部小镇奥马哈参加巴菲特股东大会。这也是我第五次赴美参加巴菲特股东大会，旨在将巴菲特和芒格的价值投资理念介绍给广大投资者，让A股市场的投资者更加崇尚价值投资，更加重视基本面研究。在去奥马哈之前，我与多位企业家一起受邀参访了美国科技巨头企业，苹果和谷歌，了解他们在经营以及技术等方面的优势和未来的发展趋势，这两家公司也是美国资本市场市值最大的公司之一。巴菲特在苹果上的投资堪称经典案例，虽然巴菲特以往一直不配置科技股，因为他担心科技股的护城河容易受到技术进步的影响，所以他很少配科技股。但是苹果推出iPhone手机之后，苹果已经成功从科技股转型为科技加消费股，具备消费股的一些优良特征，比如说分红率高、业绩稳定，账上拥有大量的现金，ROE超过20%，即巴菲特比较看重的一个指标，巴菲特重仓持有苹果达到总仓位的40%左右。由于敢于重仓，虽然苹果从巴菲特配置之后股价仅翻了一倍，但巴菲特已经获利1000亿美元，苹果也成为为巴菲特投资组合贡献利润最高的一个公司。这从侧面也说明，只有投资于基本面好的公司你才敢于重仓，这样才能够真正获得好的回报。巴菲特曾经说过，股票不在于涨多少，关键在于你买多少。对于一些没有基本面支撑的题材股、概念股，你是不敢重仓的，除非你想遭遇巨亏的风险。所以即使股价真的涨了，其实也赚不了多少，但是对于有基本面支撑的好公司就敢于重仓。

苹果CEO库克，继承了乔布斯勇于创新的精神，一直在智能手机领域引领全球。苹果也是全球市值最大的科技股，同时也是全球市值最大的公司，可以说是真正具备世界的竞争力。谷歌在搜索引擎方面是巨头，它的传奇创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林共同创立了谷歌，成为科技股发展的一个重要旗舰。通过参观谷歌和苹果的总部，了解苹果和谷歌的一些具体的情况，对于科技公司有了更深刻的认识。现在我们处于第四次科技革命之中，大力发展科技不仅是提高劳动生产率的重要方面，也是提高国家核心竞争力的重要方面，特别是在美国在芯片的领域进行了卡脖子之后，大力加大研发投入显得至关重要。这也将是我国下一步突破中等收入陷阱，在全球科技竞争中立于不败之地的一个重要方面。

第二个标准是企业要有比较强的盈利能力。看一个公司盈利能力的高低，我们可以关注一个巴菲特最看重的指标，ROE，也就是净资产收益率，它代表了一个公司为股东创造收益的能力。巴菲特投资一个公司要求ROE要大于20%，同时为了防止一些企业通过加杠杆来提高ROE，而杠杆率过高有可能增加公司的财务风险，出现破产的可能性，所以巴菲特同时要求所投资的公司资产负债率不超过30%，资产负债率就是用公司的负债除以总资产。ROE比较高的公司为股东长期创造收益的价值也比较高，甚至你可以简单理解是，ROE相当于长期持有公司股票给你带来的年化收益率。比方说某白酒龙头企业ROE大概是30%以上，那么长期持有的投资回报大致相当于30%，如果另外一家消费企业ROE为20%左右，那么长期持有的回报率大概就是年化20%。

好公司的第三个标准就是企业拥有比较好的。因为对于企业的发展来说，的能力品质至关重要。对于一些欺骗投资者的，或者德不配位的，巴菲特是一票否决的，他对一个公司的判断，会把的能力、人品看得非常重。巴菲特曾经多次说过，诚实是一个企业最好的品质，如果不诚实，欺骗投资者，这样的企业是不值得投资的。

第四点就是好公司应该处在一个好行业里面。这个行业应该是一个朝阳行业，而不是夕阳行业。我们选择长期牛股，为什么经常会选在消费、医药这些行业里面？因为这些行业属于长期朝阳的行业，特别是在我国，我国的比较优势是消费，我们拥有世界最大的消费市场，一年超过40万亿人民币，已经在2020年的时候超过了美国。我国拥有世界上最多的人口，所以只要在中国能做成品牌消费品，往往具有长期的业绩增长能力，所以在消费领域，比如说白酒领域，就出了很多长期牛股。医药也是一样，因为医药也是一种消费，特别是现在我国老龄化越来越严重，有人说人花的医药费基本上都是最后10年花的。老龄化越严重，对于医药的消费支出也会越多，所以医药行业也是经常出牛股的地方，甚至有的股票超过百倍涨幅。当然这几年医药行业受到集采的影响，很多公司的盈利出现比较大的下降，造成了医药股的大跌，但仍然有很多品牌中药具有比较宽的护城河，具有品牌价值，并没有受到太大的影响。今年中药板块大幅上涨，成为市场中表现比较突出的板块，未来具有真正的创新能力，不受集采影响的医药仍然具备产生好公司的条件。

新能源是过去几年表现比较突出的板块，特别是2021年新能源大幅上涨，产生了很多10 倍牛股。新能源作为成长型行业，一方面受到政策的支持，我国要在2030年之前实现碳达峰，2060年之前实现碳中和，要想实现生态目标，大力发展清洁能源是必由之路，这也为新能源的发展带来了机会。所以只有在朝阳行业里面才能够产生真正的长期牛股，一些夕阳行业，虽然企业的盈利比较好，但是由于行业在走下坡路，将来企业的利润会收缩，甚至可能会消失。所以对于夕阳行业，我们是无法选出真正的好公司的。

第五个标准就是机构扎堆。机构投资者注重竞品的研究，国内有成千上万个研究员在分析各个上市公司，好的公司一般来说不会逃出机构的法眼，所以好公司往往都是机构投资者扎堆的。比方说看一下年报、季报，上市公司前十大流动股股东清一色都是机构投资者，那么至少说明这个公司的基本面还可以，至于是不是好公司可能还需要结合前4点来研究。反过来，如果你看一个公司前十大流通股东都是自然人，没有一家机构，要么说明这个公司基本面不好，进不了机构的股票池，或者这个公司规模比较小，还没有进入到机构的法眼。这5点我认为是在A股市场做投资的重要标准，供大家参考。

投资好公司，我们才能分享企业的成长，因为价值投资的本质就是做好公司的股东。过去7年，我7次参加巴菲特股东大会，其中有4次是在奥马哈现场参加。今年五一假期间，我还会再次到奥马哈聆听巴菲特和芒格的真知灼见，到时候会第一时间给大家分享。在现场参加巴菲特股东大会，能够更加体会到价值投资的魅力。来自全球不同国家、不同肤色、不同投资理念的人，都不远千里万里来到美国中部小镇巴菲特的故乡——奥马哈，来聆听巴菲特和芒格的价值投资，体现出大家对于价值投资理念的认可。巴菲特强调不要把股票当做股票，而是当做一个股东证，你就离价值投资不远了。也就是说我们做投资并不是去炒一个代码，也不是炒一个在屏幕上漂移的曲线，我们是买一家公司，或者说是买这个公司所有权的一部分。我们选择的公司是不是好公司，就决定了我们长期的收益好不好，这是很多投资者的误区。很多投资者追求短期回报，比方说今年AI比较火，很多人把AI翻译成“all in”，一窝蜂地去炒，无论这个公司基本面好坏，都去炒作，就可能会造成很大的风险。就像前几年炒元宇宙的投资者一样，在元宇宙比较火的时候，很多投资者也认为元宇宙就是未来，炒作能获得快速的回报，但是最终很多投资者高位站岗，深度被套。

当然，人工智能的出现改变了人类工作生活的方式，不排除将来A股也会出现几家AI方面的好公司，但是一定是凤毛麟角的，一将功成万骨枯。选出科技行业的好公司难度会更大，因为科技行业受到技术进步的影响很大。巴菲特为什么长期不投科技公司？因为很多科技公司的护城河很容易被竞争对手突破，比如说技术进步，原来的技术路线改变了，在原来技术路线之下，具有护城河的公司最后没有什么竞争力。所以巴菲特往往投资消费股、金融股，这几年他赚钱最多的公司是苹果，并不是因为苹果是科技股，而是因为苹果推出iPhone之后，人们买iPhone就是一种消费行为，苹果相当于变成了一个消费公司，具有大量的现金储备，没有太多技术路线变革的风险。所以巴菲特投资苹果，获得了很好的投资回报，获得了翻倍的业绩，苹果一家给他贡献了将近1000亿美元的利润。

投资于龙头企业，我们是比较容易选出好公司的，因为龙头企业本身它的投资回报就比较高。那对于一些非龙头的企业，我们怎么评判它的好坏？做投资不能看后视镜，而是要往前看。选择行业龙头去投资，证明这个企业过去是成功的，未来是不是成功的？这个问题我觉得是非常好的。对于非龙头公司，我们评判好坏也可以用刚才我讲到的这5点标准，至少前4条标准都是一个公司是否成为好公司的重要考量。非龙头公司将来能不能成长为龙头，我们要深入去研究它的基本面，看这个企业在行业中有什么地位，这个企业和行业龙头企业相比有什么优势，有什么劣势？我们也可以用一些模型来分析，比如说波特五力模型，从五个方面来看，这个非龙头公司将来能不能成长为龙头公司。

这五力分别是：一个是行业的竞争格局，行业内竞争是不是非常激烈？这个非龙头公司能不能在竞争中立于不败之地？第二个就是看它的上游，在面对上游供货商方面，它有没有谈判的能力，有没有定价权？第三个就是看它的下游，面对下游的客户，这个公司有没有议价能力，有没有定价权？第四个，我们要看一下这个企业有没有可替代性，就是说它的核心竞争力是不是可以让它的产品不可替代，或者是技术不可替代。如果是没有替代性的话，它成功的概率就会更高。第五个，我们要关注这个企业以及企业的治理结构，看这个企业能不能在市场的激烈竞争中走出来，不断提升市场份额。通过这5个方面的分析，来看这个非龙头企业有没有冠军相，能不能成为好公司。

前几年大家关注比较多的像一些科创企业的小巨人公司，小巨人就是非龙头企业，将来能不能成为真正的巨人，还是要经受市场考验的。所以在做投资的时候，我建议大家大部分仓位还是要配置在龙头企业上，因为龙头公司已经用实践证明它是成功的企业，有核心竞争力，非龙头公司还是需要经过市场的考验，所以投资风险会更大一些。我们通过选择做好公司的股东，选择优质龙头股，来抓住市场的机会，是能够穿越牛熊周期，真正从长期获得企业成长的价值。追涨杀跌、频繁交易，其实是很多投资者亏损的根源。A股市场除了刚才讲到的消费、医药以及近几年大家关注度比较高的新能源出现好公司之外，未来在科技领域也会出现一些好公司，只不过在科技领域的好公司相对来说比较难选，大家更需要从基本面的角度去选择。考虑到当前大盘还是在 3000点附近，属于历史低位，而很多优质龙头股近期经过了大幅调整，比如消费、新能源的一些龙头股估值都比较低，有的甚至跌到了历史最低估值，刚好为大家提供了一个低位配置好公司的机会。

去年10月底市场比较绝望的时候，我建议大家春种秋收，抓住低价打折买入好公司的机会，现在应该是另外一个上车机会，这段时间可能是今年全年配置好公司的一个时机，一个非常好的时间窗口。当然在市场调整的时候，市场低迷的时候，大家信心不足，这是正常的现象，一旦涨上去，大家的信心就来了。所以现在这个时候，大家需要的是保持信心和耐心，真正从基本面的角度去选择好公司。从信念上，我们相信做好公司的股东，通过长期持有来熨平市场短期的波动，才能够真正获得好的投资回报。

我一直推广巴菲特价值投资理念，也有国内的媒体称我是中国小巴菲特，我也希望能够结合中国市场的实际情况，真正把巴菲特的价值投资发扬光大，通过基金管理投资实践来升华价值投资的理论。我提出中国特色价值投资的概念，一方面通过做首席经济学家来研究宏观经济和资本市场运行的规律，为大家提供投资的参考。另一方面我亲自管理基金，在实践中不断升华理论。我提出的中国特色价值投资理论，被越来越多的投资者所认可，也希望未来会有更多的人选择价值投资的投资正道。