投资成功，只需满足两个条件！

曾看到过一篇文章，说到成功的婚姻只需做两件事，找一个好人，自己做一个好人；而成功的投资也是这样，找几只好股，做一个耐心的好股东。

 

 

 

芒格也曾说过，“找到好配偶的最佳方法是什么呢？唯一的最佳方法是你必须值得拥有好配偶，因为从定义上来说，好配偶可不是傻瓜。”

 

乐趣先生在微博也写到，“找到买进拿住好公司的最佳方法是什么呢？唯一的最佳方法是你必须值得拥有好公司，因为从定义上来说，好的总是贵的，那些正拿着好公司的人，绝大多数可不是傻瓜。” 

 

“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。”好企业总是会有超预期的表现，最能体现出“时间+复利”的魅力。但为什么大多数投资者总是喜欢换来换去呢，因为他们想“高抛低吸”，想把每一个波段都做好。

 

亚马逊创始人贝索斯问巴菲特：“为什么你如此富有，别人却不做和你一样的事情？”

巴菲特回答说：“因为没有人愿意慢慢变得富有。”

这也许是对慢慢变富的最好回答。

 

而投资的本质则是要寻找那些能够持续创造净利润的优秀企业，企业存续的时间越久，市值增长的复合增速与净利润的复合增速就越接近，因此只有不断的盈利的企业才是我们最佳的选择。

列举几家企业，从上市当年的年末净利润和市值到2019年末净利润和市值的复合增长率都标注在图上了，看一看，想一想，你的投资生涯中取得的投资收益与这些企业的市值增长之间有什么差距。

 

不难看出，伴随优秀企业成长是投资成功的不二之路。因为：

市值=净利润*估值  或  股价P=每股收益EPS*市盈率PE

这个恒等式告诉我们投资获利的两个关键变量是公司未来的业绩走向（企业的盈利能力）和市场给与公司的估值（投资者的情绪）。

因此股市盈利只有三个途径：

第一、估值不变的情况下，公司在未来净利润大于当前的净利润；

第二、净利润不变的情况下，公司未来的估值更高；

第三、未来的净利润和估值都比你买入的时候更高。

寻找净利润不断成长的企业才是根本出发点。不要把自己有限的时间总是花在看股价的波动上，因为投资不是生活的全部，投资只是为了让生活更美好，毕竟还有“诗和远方”，最后，祝一起价值远航的朋友“七夕快乐”！

沃森生物的投资逻辑，有变化吗？

核心投资逻辑——重点是在售疫苗和研发管线

一、国内首家，全球第二家13价肺炎结合疫苗--沃安欣已经上市，批签发状况良好，与辉瑞13价相比有明显优势。

二、研发管线储备充足，国产第二款2价HPV疫苗已申报生产，9价HPV疫苗、4价流感疫苗进入临床研究。

三、新型冠状病毒mRNA疫苗获准进入Ⅰ期临床试验。

 

一、行业发展情况

根据国家统计局数据显示，2020年上半年，我国GDP总量为456614亿元，同比下降1.6%。2020年1-6月份，全国规模以上工业企业实现营业收入463093亿元，同比下降5.2%，实现利润总额25115亿元，同比下降12.8%。

医药制造业2020年1-6月份，实现营业收入11094亿元，同比下降2.3%，实现利润总额为1586亿元，同比增长2.1%。我国医药经济持续保持稳定发展的态势。

根据中国食品药品检定研究院数据显示，我国本土疫苗生产企业合计约32家，有4种（含）以上疫苗产品批签发的企业只有5家，占比仅16%，19家疫苗企业只有1个疫苗品种，占比达59%。疫苗是医药行业的重要领域，是公认的对抗传染病的有力武器。目前，国内疫苗行业与国外相比集中度依然相对较低。

今年上半年新冠肺炎疫情爆发后，世界各大药企和研究机构纷纷参与到该疫苗的研发中，根据世界卫生组织的统计，全球有200多个新冠疫苗在进行研发，其中20多个已进入临床阶段。

（上图转自网络，用于说明已经进入临床阶段的新冠疫苗。）

2020年上半年，国家药监局共批准了13个国产生物制品，其中的11个为获批厂家该产品的首次获准上市（疫苗5个，单抗2个，胰岛素2个，血液制1个，结合体内诊断1个）。同时，上半年国家药监局还批准了11个进口生物制品，其中的9个为获批厂家该产品首次在国内获准上市。

 

二、沃森生物的批签发和研发管线

 

2020年1-6月，全国疫苗批签发总量约为2.8亿剂，其中，非免疫规划疫苗批签发总量约为1.13亿剂。其中Hib疫苗的批签发数量约为466.7万剂，较去年同期增加37.2%；AC结合疫苗的批签发数量约为323.2万剂，较去年同期减少37.08%；AC多糖疫苗的批签发数量约为2113万剂，较去年同期增加33.59%；ACYW135多糖疫苗的批签发数量约为372万剂，较去年同期增加79.43%；百白破疫苗的批签发数量约为3141万剂，较去年同期增加35.92%；23价肺炎疫苗的批签发数量约为536万剂，较去年同期增加90.08%；13价肺炎结合疫苗的批签发数量约为334.7万剂，较去年同期增加356.52%。

 

 

公司各在研产品的研发工作按计划持续推进。2020年1月10日，公司收到了国家药监局颁发的13价肺炎结合疫苗《药品注册批件》，3月30日首批产品获得批签发，4月22日实现首针接种。公司二价HPV疫苗于2020年4月完成了Ⅲ期临床研究并获得了《临床试验告》，6月15日收到二价HPV疫苗申报生产的《受理通知书》。目前，该疫苗申报生产的相关评审工作正在进行中。九价HPV疫苗目前正在开展Ⅰ期临床试验。公司与合作方共同合作开发的新型冠状病毒mRNA疫苗于2020年6月收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》，目前正在开展Ⅰ期临床试验。报告期内，公司与合作方共同合作开发带状疱疹mRNA疫苗，目前处于临床前研究阶段。

 

三、13价肺炎结合疫苗的批签发情况

13价肺炎结合疫苗的批签发数量约为334.7万剂，较去年同期增加356.52%。其中沃森生物批签发120.13万剂，占比35.9%。

6月份批签发量达到48.7万剂，上量迅速。在新冠疫情的大背景下，居民对疫苗的认知将进一步提升，全球重磅疫苗的国产替代是大趋势，沃森13价肺炎疫苗的前景非常好。

推荐阅读：《沃森13价肺炎疫苗市场空间预测》

 

 

四、沃森生物GMP认证情况

    疫苗产品的药品GMP认证书的有效期为5年，到期后需要重新认证。以下表格是去年统计内容，大家可以对照中报批签发的情况，就会发现有哪些变化了。

 

五、中报情况

自主生产疫苗产品的销售收入实现了较大增长。2020年上半年，公司实现营业总收入5.7亿元，同比增长14.57%，实现归属于上市公司股东的净利润0.6149亿元，同比减少27.6%。获批签发产品数量合计2214万剂（瓶），较上年同期增长25.58%。具体数据不再一一解读。

至于社保减持，股东户数增加，大股东刘俊辉及其一致行动人黄静从4月9日起至6月23日期间，合计减持24次，减持股份逾1028万股，却买入康泰生物，这些事情你越看重，他就越对你的投资产生影响。

至于估值嘛，年初开盘价33.5元，8月6日年内最高价95.9元，当前73.5元，短期贵贱在你的心里，（刘俊辉都在减持呢，社保还在做差价呢）。如果当股权呢，另当别论了，因为投资的逻辑还在，所以这些长线投资的人还没有想要卖出的意思。

 

最后摘录一段8月11日晚，在新京报贝壳财经主办的“中国经济新格局：乘风破浪”夏季峰会健康分论坛上，沃森生物副董事长黄镇的谈话内容：

中国是一个疫苗大国，但不是一个疫苗强国，《疫苗管理法》的实施正在确立产业格局，在未来两到三年内，一些靠一个品种、两个品种的疫苗企业可能就会难以为继了，要么走向并购，要么走向灭亡。这种优胜劣汰是一个必然趋势，并不是新冠疫情所造成的，后者的出现或将加快行业的优胜劣汰进程。“经过这种大浪淘沙和反复的锤炼，我认为中国的疫苗企业，可以昂首挺胸地走向世界。我也相信在三到五年后，中国一定会有像其他行业巨头一样的疫苗企业脱颖而出。”

医药行业，机会和风险并存，研究好企业，寻找好价格，才能获得好收益。本jzyh777继续聚焦医药行业，让我们一起跟随优秀企业一起成长，与志同道合的人价值远航

20Q2公募基金青睐那些医药股？

截止2020Q2公募基金总规模为16.9万亿元。Q2持股市值为3.4万亿元，较Q1持股市值的2.71万亿元，增加了6900亿，环比增加25.5%。

今日配图4张，分别为20Q2基金持股市值增加TOP50、基金持股市值TPO50、基金占比增加TOP50、基金持有数增加TOP20中的医药股（注：表中包含有北向资金持股），为什么这些企业会出现在榜单呢，自己琢磨琢磨，或许你会有不一样的收获！

市场只有三类公司，你的属于那一类？

之前看过一段话，是有着27年投资经历的老将吴伟志说的，他把上市公司分别比作“树”、“粮”和“菜”，并告诉大家，无论是作为树农，粮农，还是菜农，只要你掌握了树、粮、菜的生长规律，就都能赚钱，最害怕的是你用种小麦的方法来种苹果树，那肯定是吃不到苹果了。

种菜，春播秋收，有时候个把月就可以有收成了，时间短。种小麦，（在北方）秋播夏收，要经历一个冬天，所以“润雪兆丰年”嘛，这个时间周期要长一点。

种果树呢，一般的要经历2-3年的时间，才可以开花结果，4-5年之后才可以真正上产量，生长周期长，前几年只有投入，没有回报，还存在着诸多不确定性的风险。这与价值投资很相似。

今天大跌了，焦躁不安的人都是种菜的人，自认为该收的菜没有收，再去收的时候发现菜已经烂了，于是各种的后悔。种果树的人，面对同样的大跌，只是到田间地头去看看自己的果树有没有损害，损害严重与否，但并不会后悔自己种树的行为。

 

“树”类型的公司，就是成长型公司，每年都能保持一定的盈利速度，企业处于成长期，站在当下时间点往后看，5年，10年，20年，他的收入和利润都在持续稳定的增长。虽然成长的过程中也会受到自然灾害（洪灾、旱灾）的影响，经营也会出现一些波折，但是公司依然保持良性的发展。就像茅台也遭遇了“塑化剂危机”，爱尔眼科碰到“封刀门”时间，疫苗企业遭遇“长生造假事件”，但是经历磨难之后，这些企业还在不断的成长，为什么？因为这些公司本身是在不断的发展的，短期的磨难只会让他越来越强大，“不经历风雨，怎么见彩虹”嘛！

 

 

“粮”类型的公司，该播种的时候要播种，该收割的时候要收割，你不去收割，粮食就会坏在地里。此类型公司往往是偏周期的，上行周期，企业快速发展，收入利润大幅提升，股价也是嗖嗖的上涨；下行周期，企业增速下滑，甚至亏损，收入利润骤降，股价更是一落千丈。可见，判断他们的周期很重要。

成长型的公司，你赚个百分之三五十卖掉了，结果又涨了三五倍，甚至一直上涨不停歇，卖的早了，拿到了眼前看得见的利润了，却丢失了后面10倍20倍的利润。你是不是曾经“放跑”了很多这样的大白马呢？

周期型的公司，涨了一两倍，你没有卖出，泡沫破裂之后，股价又回到了原点。这就要求我们必须学会判断行业和企业处于发展的哪一个阶段。这就是为什么种粮一定要春播秋收，而种树呢，一定要与树一起成长。方法不对，努力白费呀！

 

“菜”型的公司呢，就只具有交易价值，没有投资价值，也就是大家经常说的赚取“博弈”的钱，要求你必须快进快出。这种类型本身并不创造多少价值，是一个零和游戏，你要卖出，就需要找到对手来买入。题材股就是这样的。而成长型的公司意在把蛋糕最大，让所有参与进来的人都能享受到企业成长的利润，这是正和游戏。我们要寻找的企业就是这样的企业。

 

（图片来源于网络）

 

“做更多的研究是为了做更少的决策，少做决策是为了做更大的决策。”公司研究之后分别贴上标签，你就知道他是“树”，是“粮”，还是“菜”了。种树就要用种树之道，种粮就要用种粮之道，种菜就要用种菜之道，如果你用种粮的方法来种树，每年都收割一次，你的树就永远长不成参天大树。

很多人都说自己买过茅台，但又说自己在茅台身上没有赚到钱；很多人都很看好爱尔眼科、恒瑞医药的成长，但是却一直没有下手买过；手里拿的依然是随时可以抛售的“筹码”，这是因为你没有股权的思维。买股票就是买股权，就是拥有了生意的一部分。在你投资之前，你一定要本着如果你手中有足够多的钱，你愿意把这家公司私有化后继续持有。如果你不愿意，你就不要出手。

 

回归投资的本源，才能够享受时间和复利的魅力。大跌大涨，这是“市场先生”经常跟你玩的游戏，你需要经常审视自己是否还在游戏之中。股价波动的风险并可怕，可怕的是那些会造成永久性损失的风险。

今日大跌，所以聊聊，希望给大家带来帮助！价值投资之旅，“路虽远，行则将至”。送上一幅网络转载的图给大家。jzyh777

医药行业，哪些被外资重仓了？

医药股今年很“疯狂”，“牛”起来不回头。想通过“高抛低吸”的投资者，基本上都以卖丢而告终，尤其是看着估值做医药股的，基本上都做丢了。

5月21日曾写过《基金持仓前20名医药股的4大特征》的文章，与大家一起探讨了内资重仓医药股的特征，当时部分企业涨幅已经不小，时至今日再看，在当时的基础上再创新高。

今天一起来看一下北向资金的医药重仓股，看看你“抄作业”的水平如何。

 

 

 

恒瑞医药：创新药龙头，研发投入最大，而且全部费用化处理。业绩稳定增长，内资外资第一重仓医药股。但是今年的涨幅不是很给力哦！看来第一大重仓并不等于第一涨幅哦！

 

贝达药业：人称“小恒瑞”，2020-2021年研发管线将有多款新药上市，买企业就是买未来在贝达药业身上体现的很明显，所以股价已经涨了128%，看起来还没有停下来的想法。

 

迈瑞医疗：医疗器械当仁不让的龙头企业，无论是市值，还是收入和净利润，把医疗器械的其他小兄弟摔得老远。武汉疫情期间更是展现了龙头老大的风范，未来进口替代的龙头企业。

 

药明康德：CRO全产业链龙头。该行业保持快速的增长，龙头企业享受着估值优势，继续看好。药明康德作为“医药卖水人”，更能充分享受行业快速发展的红利。《药明康德：快速发展期的医药“卖水人”》

 

泰格药业：临床CRO的绝对龙头，医药行业中第一个被外资“买爆”的企业，难怪高瓴资本通过大宗交易受让股份，继续加码。疫情初期收到影响，疫情后期加快发展。《泰格减持，减出大机会？》

 

爱尔眼科：民营眼科连锁医院，业绩稳稳的。独的商业模式助力爱尔眼科的快速发展。2018年高瓴资本参与定增之后，股价不停歇。即使市盈率超过100倍，也挡不住投资者的热情。

 

华兰生物、沃森生物、康泰生物、智飞生物：外资一口气买了四个疫苗股，还是很有眼光的。华兰生物是流感疫苗，沃森生物是肺炎疫苗（13价3-5月份的销量还不错哦），康泰生物是四联疫苗，智飞生物代销世界第一的疫苗，外资选股还真是有一套。详细阅读《疫苗行业，任重而道远，但是机会更大》

 

长春高新：北向资金买的很少，内资更喜欢，按照内资持股市值应该仅次于恒瑞医药和迈瑞医疗。金赛药业99.5%并表，百克生物赴科创板上市，长春高新前景依然美好。生长激素市场空间还很大，竞争对手还比较弱，那就让股价再飞一会吧。《业绩提升是股价上涨的最强催化剂》

 

金域医学、迪安诊断：第三方诊断企业。北向资金持有二者的市值接近，但金域医学全部布局的更全面，我更看好金域医学。《金域医学，爆发式增长，能再来一倍吗？》

 

益丰药房、老百姓：北向资金特别看好医药连锁企业。

 

云南白药、东阿阿胶、华润三九：都是中药股，本榜单中涨幅排名后三位，如果今年抄这份作业，成绩肯定受影响了。尽管中医药被重新重视，但是中医药个股路还很艰难。投资不能有情结。片仔癀不在榜单，是我统计的数据有误吗？大家帮我识别一下。

 

外资更加注重质地，偏重于业绩增速较为稳定的企业。一旦看好了赛道和企业，就会长期持有，并伴随企业一起成长。但是外资的作业也不能乱抄哦，如果抄到了华润三九和东阿阿胶，短期收益就被甩开了几条街哦。《先选赛道，再选企业，估值第三》

 

医药行业，机会和风险并存，研究好企业，寻找好价格，才能获得好收益。jzyh777继续聚焦医药行业，让我们一起跟随优秀企业一起成长，与志同道合的人价值远航。

业绩提升是股价上涨的最强催化剂

今天中午长春高新发布上半年业绩预增公告，预计实现净利润为12.35亿元~13.81亿元，同比增长70.00%~90.00%，上年同期净利为7.27亿元。

公司本报告期归属于上市公司股东的净利润同比上升主要原因：1、控股骨干医药企业收入增长。2、公司2019年实施重大资产重组，公司于2019年11月完成了对长春金赛药业有限责任公司29.5%少数股东股权的收购，因此公司自2019年11月起按持股比例99.5%合并长春金赛药业有限责任公司的财务报表。

 

疫情之下公司业绩逆势激增，股价狂飙突进，今天更是收盘报收。截止目前今年市值已经翻番！由此可见，业绩是股价上涨的最强催化剂。

 

一、长春高新业绩的核心驱动力 

通过四块业务来估算长春高新的业绩科学且合理，我们一起来看一下长春高新的业绩驱动力。（注：图片内容来源于西部证券研究报告。）从2019年的收入和利润占比可以看到，长春高新65%的收入和81.6%的利润来自于金赛药业。今年金赛药业99.5%的业绩并表，金赛药业业绩占比还将继续提升。

 

 

一季度长春高新收入16.6亿，净利润5.42亿；上半年预期12.35-13.81亿，也即二季度实现净利润6.93-8.39亿。金赛药业贡献的利润在80%以上。金赛药业2020年承诺的净利润是19.48亿，尽管今年受到疫情的影响，这个业绩也会妥妥的提前完成。

 

 

 

二、业绩拆分

试着拆分一下长春高新的业绩情况，以下内容摘自好朋友狮子皇老师，他长期跟踪并持有长春高新，其观点有很大的参考价值。给予以下假设条件：

（1）水痘疫苗上半年的签批数是去年同期120.77%，假设：百克比去年同期增长100%，贡献长春高新0.81亿。

（2）假设：华康贡献长春高新0.1亿，与去年同期持平。

（3）假设：房地产贡献长春高新1.19亿，与去年同期持平。

（4）假设：各类开销和安沃等新项目运营亏损0.42亿，是Q1亏损0.21亿的一倍。

长春高新的管理层一向保守，我们这里取中报业绩是预增的中值，为13.1亿；那么金赛贡献给长春高新的净利润将达到11.43亿。扣除并表因素后，金赛业绩增长应该在40%左右；而去年同期，金赛增长48%。

预增公告揭示，无视疫情影响，金赛和百克的业绩继续在一路狂奔！

 

三、过往业绩

 

长春高新上市以来收入复合增长率为18.8%，2008-2019年收入复合增长率22.3%，保持着高增长。净利润复合增长率为16.2%，2008-2019年净利润复合增速高达50.3%，净利润复合增长明显快于收入的增长。ROE稳定在15%以上，2019年提升到28.5%。

金赛99.5%并表之后，对收入和净利润依然会有提升。而百克生物赴科创板上市后，自己融资更方便，对长春高新的估值来说也是一种提升。

 

 

 

四、估值分析

 

    长春高新自2012年以来，市盈率基本维持在30-50倍之间运行，当前市盈率业绩超过60倍，为近年来市盈率最高。大家都在说牛市来了，如果真是牛市来了，你认为市场先生会给有如此确定性的长春高新多高的估值呢？

 

 

估值，是“锚”，也是“术”的层面，它能够帮助你辨别股价的贵贱，但却不能决定股价的涨跌。估值在下跌的时候比上涨的时候更容易发挥作用，因为好企业跌到一定程度，就会有大量资金蜂拥而入。而股价上涨的时候，“水涨船高”，业绩的不断提升，也助推了股价的不断的提升，更助长了市场情绪的提升。长春高新之所以今年股价已经翻番，主要得益于他业绩的确定性以及高增长性。

当前的价格不便宜，但是对于持有股权的投资者来说，依然稳坐钓鱼台，对于做波段的短线客，也只能是望洋兴叹了。炒股很容易把好股炒丢，千万不能为了蝇头小利卖丢了核心资产。看看今年大涨的贵州茅台、中国中免、迈瑞医疗等牛就明白了。

 

长春高新延伸阅读：

2020.5.6   深市第一高价股长什么样？

2020.5.28  生长激素的市场空间有多大？

2020.6.23  长春高新，还会牛下去吗？

 

医药行业，机会和风险并存，研究好企业，寻找好价格，才能获得好收益。本（jzyh777）继续聚焦医药行业，让我们一起跟随优秀企业一起成长，与志同道合的人价值远航。

跌了，医药股可以买了吗？

一份半年报排行榜，让市场沸腾了，上半年普通股票型基金TOP20最少的也涨幅51.1%，最高的达到78.71%，太牛掰了！最关键的是其中18家与医药行业相关，市场一片哗然，是医药股的春天来了呢，还是冬天将至。我相信，对于优秀医药企业来说，依然是起点，就像去年1200买茅台虽然跌到1000以下，但是现在到了1500以上。但是对于一些没有核心竞争力的企业来说，短期涨的越多，就会透支未来越多。

（注：图片来源于网络，未考证收益率的准确性）

全球性的新冠疫情对多数行业都造成了沉重的打击，但是对医药行业的部分细分行业却构成了重大利好，而重仓持有这些企业的基金跑出这样的收益也就不足为奇了。

截止收盘，我关注的医药股中涨幅前三的分别是昭衍新药（临床前CRO，在动物身上做安全测评，疫情后期受益明显）、贝达药业（创新药，研发管线丰富）、欧普康视（OK镜，难道是因为疫情期间用眼多，都近视了？），涨幅分别为147.47%、108.93%、108.81%，而且还是在今天分别下跌3.07%、2.11%、5.11%的情况下的涨幅。可见选对赛道，选好企业，是可以取得好的收益的。

     无论是基金TOP20，还是上图，都是“幸运者”，很多时候我们看到的都是“一将功成”，而有选择性的忽略了背后的“万骨枯”，做投资我们不能只想着“顺境”，更多的应该是逆向思维，尤其是大起大落的时候。疫情刚开始的时候，无比看空的人，是现在最坚定的做多者。（错失了一波上涨机会，想要通过“下一波”捞到。）当很多优秀的医药企业至少涨幅超过50%之后，很多人才“恍然大悟”想要买入长持拥有优秀企业的股权。不是不可以，而是你需要做好以时间换空间的准备，在股价出现调整的时候，你依然坚持持有的是股权，而不是股价下跌让自己承受不了。

今天部分医药股出现了下跌，买入的机会来了吗？涨了半年了，跌一跌很正常。但是不是短期买入的大机会呢，我看未必。昭衍新药最高涨幅170%，市值达到246亿，市盈率超过90倍，欧普康视市盈率超过100倍，很多企业的估值都超过了近些年的最高估值，巴菲特说“别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧”，现在的市场不能说已经进入疯狂的时间，但最起码不是“恐惧的时候”，短期想要买入医药股需要冷静，要静下心来分析你选择的赛道成长性如何，你选择的企业核心竞争力是什么、护城河是否牢固，当前的市值主要依靠的是业绩驱动，还是情绪主导的估值提升。（深度阅读：先选赛道，再选企业，估值第三）网页链接

李录说：我发现，到最后，价值投资研究的是让大家能够踏踏实实地投资于价值的正道，而不仅仅只是发现企业估值的差异，让投资者在企业不断创造价值的过程中，通过与企业一起成长，一起来分享企业价值在增长过程中所能得到的回报，这是价值投资里面最最核心的内容。

对于长期投资者来说，短期的估值高低不能动摇他们持股的决心，但是对于新进场者，一定要考虑自己的风险承受能力——股价波动的幅度，回调10%，20%，还是30%，甚至更多。看几个优秀企业的上半年最大调整幅度：中国中免27%，五粮液26.7%，贝达药业23.76%，爱尔眼科23.6%，药明康德23.3%，欧普康视19.46%。虽然最近涨的很多，很光鲜，但是上涨之前也是经历了诸多的“磨难”。现在位置买入医药股，如果出现这样的调整或者超过这样的调整幅度，你能忍受的了嘛？

（图片来源于网络）

买入很简单，敲一下键盘，就能成为“股票”拥有者，但是要成为“股权”拥有者，你需要跟多的耐心，这个耐心包括买入之后持有的耐心，和买入之前等候的耐心。但更重要的是买入之前的深入分析和研究，必须是本着拥有生意的一份而买入，并不是为了炒短期的股价。

医药行业，机会和风险并存，研究好企业，寻找好价格，才能获得好收益。继续聚焦医药行业，让我们一起跟随优秀企业一起成长，与志同道合的人价值远航。

先赛道，再选企业，估值第三

做投资时，首先应该选赛道，其次是选企业，估值只能放在第三位。我们在深入研究和分析一家企业的时候，首先要看他处于什么样的赛道，好的行业更容易出好的企业，因为容易形成护城河。

很多投资者经常会问到为什么放着10倍以下的地产、钢铁等行业不去选，而非要去选那些大于30倍甚至更贵的消费、医药行业，这就是赛道的问题了。

最近巴老止损的航空股估值也不贵，但是买入之后股价不但没有上涨，反而下跌，巴老最终“割爱”卖出，固然有新冠疫情的影响，但其实还是赛道出问题了，是因为行业的问题。同样，巴老在最早投资伯克希尔哈撒韦的时候，该公司是个纺织企业，估值也很便宜，但是时代的发展，社会的进步，纺织行业这个赛道出现了问题，即使巴老也没有办法“阻挡”历史进步的车轮，最终伯克希尔哈撒韦转型为更有前途的银行、保险之后才大获成功。通过巴老投资纺织业、航空业的企业，可以看到赛道的选择是多么的重要。可见，赛道不行，即使估值再便宜，也不能“图便宜”就去投资。

随着老龄化社会的到来，以及人们对于健康的重视程度日益提高，医药行业不仅拥有长长的坡道，而且有着厚厚的雪。但这并不意味着所有的医药企业都能够走出长牛，需要优选细分子行业，比如CRO行业、创新药行业、生物疫苗行业、医疗器械行业、特色药行业等。介绍三个医药赛道，挑选其中的优秀企业。

CRO行业增速快，渗透率提升

上周在里我写道，CRO行业拥有长长的坡道厚厚的雪，这是基于CRO企业在新药研发中有助于提高研发成功率、压低研发成本、缩短研发周期，医药企业对其认可度逐渐提高，全球CRO行业的渗透率也在稳步提高；同时，全球医药市场规模持续增长，在研新药数量持续增长，亦推动了全球CRO行业规模快速扩张。

2020.6.3：CRO行业——长长的坡，厚厚的雪

2020.6.7：CRO行业，不容忽视的投资机会

根据Frost&Sullivan的数据统计，2015-2021年，全球CRO市场规模将从318.5亿美元增长到645.8亿美元，预计年复合增长率为12.8%，增长稳健。国内CRO增速远高于全球增速。同时全球CRO行业的渗透率由2006年的18%提高到2015年的44%，预计到2020年将达到54%，意味着届时将有一半以上的研发工作委托给CRO公司。如果认可你认可这个赛道是一个好的赛道，就要在这个赛道选择优秀的企业。

 

新冠疫情为生物疫苗提供发展“契机”

而这次新冠疫情在世界范围内的蔓延，使得人们对于疫苗的认识会更加深刻，各国及药企也会更加重视疫苗的研发和使用。

相关阅读：疫苗行业，虽任重而道远，但机会更大

疫苗是一种医疗用生物制品，通过让接种者主动暴露在安全性可控的抗原中，触发身体免疫机能并留下免疫记忆，最终实现对某一种或一类特定疾病的预防（或治疗）。根据美国疾病防控中心数据，部分疾病若通过接种疫苗实现事前预防，其费用消耗仅为事后治疗的1/5-1/27，具有极高的性价比。

辉瑞公司生产的Prevnar13（肺炎球菌疫苗）2019年全世界范围内的销售额是49.61亿美元，默沙东生产的Gardasil/Gardasil9（宫颈癌疫苗）2019年全世界范围内的销售额是37.37亿美元。短期国内的疫苗难以与欧美强国“抗衡”，但是我们也会“奋起直追”。

而根据中检院数据显示，13价肺炎疫苗1-5月累计批签发数量约为190万支，同比增长56%。其中沃森生物累计获得批签发71.43万支，占比达37.53%；辉瑞累计获批118.87万支，但由于竞争对手沃森的出现，4月、5月均未获批签发，今年前5个月累计批签发数量同比下降2.38%。国产疫苗价格相对便宜，在同等质量下受欢迎程度会更高。生物疫苗这个赛道还是有大的空间的。

国产替代促进医疗器械快速发展

随着全球人口自然增长、人口老龄化程度提高，医疗健康行业的需求将持续提升。根据数据预计，2018年全球医疗器械市场容量约为4278亿美元，2017-2024年全球医疗器械销售额平均增长5.6%，2024年将达到5945亿美元。

我国是人口大国，人口老龄化程度不断提高，随着经济的快速发展，民众支付能力不断增强，医疗体系逐步完善，我国医疗器械行业增长迅速，已经成为全球第二大市场。2018年我国医疗器械生产企业主营收入约为6380亿元，2021-2022年医疗器械生产企业主营收入将有望突破万亿元，我国医疗器械行业复合增长率持续保持15%左右，中国市场未来一段时间将维持高速扩容态势。增速远超全球。

我国医疗器械行业市场中，高端医疗器械市场仅占比25%左右，我国高端、大型医疗器械市场仍由外资主导目前竞争格局是中高端市场外资垄断，低端市场过度竞争，中高端市场成为进口替代主战场。

先选赛道，再选企业，估值第三。自上而下，高屋建瓴，更容易把握行业方向。外资进入国内市场的资金越来越大，优质公司被“扫货”的越来越多。泰格医药已经被“买爆”的情况下，股价周五大涨，创出历史新高，很多投资者用“疑惑”的眼神盯着这样的企业，但也仅仅是盯着。这就是格局！外资看重的是未来的确定性，看重的是CRO赛道在中国的发展，正因如此，外资毫不犹豫的买到上限，剩下的就是看着企业快的发展了。外资不是傻，而是看的时间更久，所以短期的估值贵一点没有关系，因为时间最终会给出答案。不要忘了，很多欧美国家已经进入负利率时代，而投资A股优秀企业取得10%-15%的投资收益还是有所保障的，外资更善于“慢慢变富”！

投资A股，成长比低估更重要，只要拥有较高和较确定的成长性，估值不离谱就可以进场。如果只是低估，却没有成长性，甚至基本面恶化，这个时候低估反而会成为陷阱。我们更应该把精力和资金投入那些商业模式好，企业成长性高、竞争格局良好的行业和领头公司，而非一味的寻找估值低。

医药行业，机会和风险并存，研究好企业，寻找好价格，才能获得好收益。继续聚焦医药行业，让我们一起跟随优秀企业一起成长，与志同道合的人价值远航。

巴菲特最看重的指标

巴菲特多次强调，如果只能选择一个指标来衡量公司经营好坏的话，那就选净资产收益率。巴菲特选择的投资标的，一般是在使用少量负债甚至不使用负债的情况下，也能取得很高的投资报酬率，后期伯克希尔哈撒韦投资的公司都是用现金也是例证。

净资产收益率通俗一点讲就是企业每投入1元自有资金能够带来多少利润。

净资产收益率ROE=净利润/平均股东权益，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

进一步拆解，就是杜邦分析法，即净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数，分别反映的是企业的盈利能力（生意赚不赚钱）、运营能力（每年赚钱的次数）和负债能力（借债还钱的能力）。高净利率、高周转率、高财务杠杆率分别对应着不同的行业和企业，因此不同的行业和企业之间不可以直接对比孰优孰劣，行业属性不一样，商业模式不一样，盈利方式也不一样。

有些企业是靠高的净利率来赚钱，这些企业一般具有较强的品牌或者稀缺的资源，他们往往拥有较强的定价权或者溢价能力，如茅台、海天、片仔癀、恒瑞医药等。靠高的毛利率和净利率赚钱的企业，一定是在市场竞争中形成了牢固的护城河，比如品牌优势，规模优势等，这使得新进入者无法复制，且难超越。

有些企业是依靠流通环节的高周转率来赚钱，典型的就是商超模式，比如沃尔玛、永辉超市，还有一些医药流通及连锁药店也是这种模式的，比如华东医药、益丰药房等。靠高周转率的企业多是通过薄利多销来赚钱，往往有强大的供应链，而且有较强的费用管控能力，虽然毛利率低，但是每年周转的次数高。

还有的企业是依靠高的财务杠杆来赚钱，典型的就是银行和房地产，这些行业是用别人的钱来赚钱。此类企业对外部融资环境要求比较高，投资者需要很好的把握政策。

综上所述，高净利率的行业和企业是最佳的投资标的，消费、医药行业里面的很多个股都是高毛利，高净利率的。统计了一下三年平均ROE大于15%的医药行业上市公司：

迈瑞医疗，医疗器械行业的“大哥大”，2018年10月16日登陆创业板，最近6年，平均毛利率高达64.9%。2019年主营收入166亿，净利率46.8亿，毛利率65.2%，净利率28.3%，ROE27.9%。未来三年净利润大概率继续翻番。

智飞生物，生物疫苗，在代理默沙东九价HPV之前ROE不足10%，之后收入和净利润几何倍数增长，ROE在2018，2019年分别高达36.8%和47.7%，疫苗行业之最。毛利率大幅下降的情况下，ROE的提升得益于周转率的提高。目前代理销售疫苗反哺自主研发，期待自主产品管线逐步丰富起来。（尽管智飞生物的股价近两年涨幅很大，但是以2010年年终数据为基数，营业收入复合增速为28%，净利润复合增速29%，市值的复合增速只有20%，可见市场先生还是比较理智的。）

安图生物，2016年9月1日登陆沪市，不到4年的时间，股价涨幅接近11倍，主要得益于体外诊断试剂行业快速发展。平均毛利率高达66%以上，净利率高达30%以上，进而有效的提升了ROE。

以上三只企业是医药行业ROE前三，要么是因为新上市，要么是因为业绩爆发式增长，但像恒瑞医药、我武生物、片仔癀、通策医疗、爱尔眼科等ROE长期保持20%以上依靠的则是企业长期稳定的发展。优秀的企业总是能够带来“惊喜”，这个惊喜不是说业绩突发式增长，而是企业持续稳定的增长。长期投资者，最喜欢的标的是哪些业绩稳稳的增长，而股价又能够正确的反应其内在价值的优秀企业。如果把时间跨度拉到10年，甚至20年，你会发现，市值的复合增长率与净利润的复合增长率非常接近，所以我们更希望寻找哪些净利润增长大于15%，净利率和ROE维持在15%以上的优秀企业。

最后分享一段话给大家：

如果你持有的公司，年均复合增长20%，而某段时间，这家公司的市场报价升高了50%，那么，请你一定记住，额外的30%是“市场先生”暂时寄在你的账户里，任何时候都可以把它们取回。想明白了这点，我们就能坦然面对价格波动，市值回吐。

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CRO行业，高增长能否带来大机会？

CRO行业在欧美国家发展了50多年，但是在新兴国家近些年才逐步发展起来，大家对其认识还比较局限。

一．CRO行业的发展机遇

纵观全球各国，医药创新不仅可为经济发展提供长久动力，同时也是解决民生问题的根本要求。新药研发一旦取得成功，将有助于改善全人类的健康。尤其是对于患者基数巨大的慢病和重病，创新可以释放社会生产力并减轻社会负担。然而，药物研发是一项高风险、高技术、高投入、长周期和精细化的系统性工程，一款创新药的研发可能需要数十年的时间，而且最终能够研发成功并上市的却是极少数。在此背景下，专注于新药研究的CRO公司凭借其规模化和专业化的优势很好地满足了医药企业的需求，医药企业则借助CRO获取了来自战略、管理、经济、技术以及质量等方面的利益，使其得以保持竞争优势。

二.CRO行业的优势

1.缩短研发周期长，提升研发成功率。一款新药从药物发现阶段到上市投产阶段，一般需要10-20年的研发时间，世界主要国家的新药专利保护期都20年。专利到期后，随着仿制药企业的进入，专利药物面临巨大的价格压力，医药公司盈利将受到较大影响。CRO公司在短时间内迅速组织起一支具有高度专业化和具有丰富经验的研究队伍，缩短新药研发周期，降低新药研发费用，从而帮助医药企业在新药研发过程中实现高质量的研究和低成本的投入。在长期的合作中，制药企业逐渐与CRO公司建立战略性的合作关系，增强彼此商业合作的整合度，实现产业分工联合竞争、协作竞争的双赢。同时制药企业可以基于不同的药物开发需求选择不同的CRO公司，借此扩展数据资源，节约时间和成本。

2.降低研发成本，提高投资回报率。德勤的研究报告显示，一款新药的平均研发成本已经从2010的11.9亿美元增长至2018年的21.7亿元，研发成本大幅提升。2010年全球大型制药企业研发投入回报率为10.1%，而2019年全球大型制药企业研发投入回报率下降至1.8%。在研发回报率低与专利悬崖的双重挤压下，大型制药企业有望更多的通过外部研发服务机构推进研发项目，提高研发效率并降低研发成本

3.降低成本的同时还能获得更多资源。药企选择CRO机构合作研发时，除了考虑研究质量、研究效率、服务价格之外，还需兼顾科研人员及技术资源、研发资源等。以中国、印度为代表的新兴国家市场，凭借低廉的原材料价格、高素质的科研人员、全面的病人病谱资源等诸多优势，正在逐渐承接发达国家的CRO行业市场份额，是全球CRO行业增长最快的地区。分地区看，北美和欧洲仍占据CRO市场主要份额，但亚太地区增长迅速。Frost&Sullivan预计，亚太地区到2021年市场规模将达到123亿美元；对应年复合增长率增速将达20%，远高于全球市场12%多的年复合增长率。

三．CRO行业的市场规模

根据Frost&Sullivan报告预测，2019年全球CRO行业规模约1277亿美元，预计2023年行业规模将达到1937亿美元，2019-2023年均复合增长率11.0%左右。

中国医药研发生产服务行业有望保持高速增长。根据Frost&Sullivan报告预测，2019年全球医药研发投入外包比例约为39.5%，至2023年，这一比例预计将提升至49.3%。2019年中国CRO、化学药物CDMO/CMO、细胞和基因治疗CDMO/CMO行业规模约201亿美元，预2023年行业规模将达到432亿美元，2019-2023年均复合增长率21.1%左右。（药明康德2019年年报）有这样的赛道，我们选择优秀企业就会更加容易了。

四．国内CRO行业链

中国CRO行业兴起较晚，但近年来发展势头强劲，随着创新药政策宽松、国际CRO需求转移等宏观环境变化而快速增长，成立较早的药明康德、睿智化学、泰格医药、博济医药、美迪西等本土CRO公司已在国内市场具有较强的市场竞争力。我们一起来看一下国内CRO行业产业链的企业分布情况：

中国的CRO行业是近二十年来才发展起来的新兴行业，目前国内CRO行业整体呈现多、小、散的格局，行业集中度相对较低。具体看一下这些上市公司2019年的营业收入情况：

以上公司2019的总和营业收入才有254亿，占2019年国内CRO行业总体规模不足20%，也就是说还有大量的企业是没有上市的（或者在其他市场上市）。总的来看，药明康德的规模在上市企业中是首屈一指的，收入规模是其他企业的总和。选取4月份药明康德深度分析报告中给出的核心亮点分享给有缘人：药明康德，最值得关注的CRO龙头

赛道第一，企业第二，估值第三。CRO行业处于快速发展阶段，这个赛道还有着巨大的发展空间，不容忽视。产业链尽管很长，但是优势企业很明显，这些企业要么是具备规模优势，具有话语权，如药明康德，要么是在产业链某一个局部领域拥有巨大的优势，如昭衍新药。既然是好行业，好企业，估值很少有便宜的时候，尤其是看静态估值。因为每个人的资金性质不同，操作的周期不同，在看待价格的时候得出结论也不同，所以我们侧重于研究行业和企业，而估值仅在小范围交流。

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如何估值及正确对待股价波动

If I were running a business school I would only have two courses. The first would obviously be an investing class about how to value a business. The second would be how to think about the stock market and how to deal with the volatility.”
如果我经营一所商学院，我只会上两门课。第一个显然是关于如何对企业进行估值的投资课程。第二是如何思考股市以及如何应对波动。“

CRO行业——长长的坡，厚厚的雪

本周CRO表现的很强势，凯莱英、泰格医药、美迪西、康龙化成、昭衍新药、药石科技等都创出了历史新高。

中国CRO行业目前仍处于发展的中早期，对比美国新药研发驱动的CRO行业数十年的持续高增长，国内新药研发投入预计在未来5-10年有可能保持10%甚至20%的增速，对应着CRO行业也会有20%以上增速，在行业集中度大幅提升之下也就对应着行业龙头30%以上增速，在规模效应之下利润增速可能会高于收入增速。也就是CRO行业在未来的5-10年都会是创新驱动的持续高增长的医药行业细分领域。

今天我们梳理一下CRO产业链。

 

一、CRO、CMO、CDMO行业结构

 

1、CRO（Contract Research Organization），合同研发服务组织，通过合同形式为制药企业和研发机构在药物研发过程中提供专业化服务的一种学术性或商业性的科学机构。主要提供包括新药产品发现、研发、开发等临床前研究及临床数据管理、新药注册申请等专业技术服务支持。

CRO的工作可以覆盖新药研发及试验的各个环节，按照覆盖的药物研发环节的不同，CRO又可以分为临床前CRO和临床CRO。

（1）临床前CRO，可以理解为研发外包 ：主要业务包括药效学研究、毒理学研究和动物药代动力学研究等，是对于药物各期临床试验环节的外包服务。

（2）临床CRO，可以理解为产品测试验证外包：主要针对药物临床试验，包括I-IV期的临床试验以及BE试验等提供临床试验技术服务、现场管理、数据管理和统计分析等，同时也包括提供注册及申报服务等。

总体上CRO公司临床前比临床后技术含量高，更好赚钱。临床阶段CMO和商业化CMO的关系是：相辅相成，互相促进。临床阶段CMO项目多，转化成商业化CMO的项目就多；商业化CMO变多，发行人利润上升，又能促进临床阶段CMO的资金投入。具体表现为：1、介入早期临床开发项目，若新药成功获批上市，有助于促成公司成为后续商业化阶段的核心供应商。2、通过临床阶段数百个项目的经验积累，已与部分下游客户形成了战略合作关系，这种紧密的合作关系使得公司更容易从客户获得其他商业化阶段项目订单。

 

2、CMO(Contract Manufacture Organization)即“全球生物制药合同生产”，可以理解为普通代工生产。

主要是接受制药公司的委托，提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、临床试验用药、化学或生物合成的原料药生产、中间体制造、制剂生产（如粉剂、针剂）以及包装等服务。

 

3、CDMO业务：主要在于比CMO多了一个“D”（ Development），可以理解为涵盖研发、工艺改进等。

CDMO强调其研发能力，是在满足GMP条件下优化传统工艺，并完成定制研发。CDMO企业可为药企提供创新药生产时所需要的工艺流程研发及优化、配方开发及试生产服务，并在上述研发、开发等服务的基础上进一步提供从公斤级到吨级的定制生产服务

 

二、CRO行业产业链的企业布局

 

在我国药品和医疗器械审评审批改革全面推进的大背景下，仿制药疗效和质量一致性评价、创新医疗产品鼓励开发措施、临床急需产品优先审评等众多利好政策陆续试点、实施和实现，标志着我国药品审评审批制度和全链条监管改革正在加速与国际接轨，医药产业整体水平也在全速提升并走向国际化，CRO行业也必将在这股春风中继续沐浴春光，助推整个医药行业的良性发展，并在医药行业国际竞争中崭露头角。我们通过一张图一起看一下CRO产业链的布局图：

 

 

 

我们来看一下重点公司：

 

药明康德：小分子药物临床前CRO（主营业务）+临床CRO+小分子药物CDMO（合全药业，国内化学制药CMO排名第一），产业链完整，当之无愧的王者。药明康德通过与制药公司合作研发新药，参与上市后分成，已经相当于变相的新药持有人。2018年5月8日登陆上海证券交易市场。

 

泰格医药：临床CRO（主营业务）+临床前CRO（收购方达医药，涉足临床前研究）。泰格医药并购体系庞大，并且早已走向国际化，有着大量的国际客户。2012年8月17日登陆创业板。

 

凯莱英：小分子化学制药CDMO（主营业务，国内化学制药CMO排名第二）+大分子生物制药（初步涉及，今年开始运营）+临床前CRO（开始组建）。公司建有符合美国FDA和欧洲EMEA审批要求的cGMP和非cGMP生产车间和高标准的高活药物生产车间。2016年11月18日登陆深圳中小企业板。

 

昭衍新药：临床前CRO安评细分龙头。2017年8月25日登录上交所。

 

博腾医药：最开始做海外大客户，客户集中度很高，成长很快；最近在做转型扩大自己的客户资源，接触更多中小型和国内新兴医药公司的业务。

九洲药业：最开始做仿制药，逐渐把CDMO部门建立起来，通过和大药企的合作建立起自己能力，开始拓展国内的客户，情况也不错。

康龙化成：从早期发现业务逐渐向后延伸，逐渐进入到临床或之后的商业化阶段。

几家公司起点不太一样，逐渐由点扩展到面，大家最终的方向是能够形成一体化的服务能力，给客户提供更全面的服务，也服务更多的客户。

 

三、重点上市公司多维度对比

    

1、境外收入对比

    中国医药产业由仿制为主向创新为主的战略转变，促使CRO行业高速发展。与国外相比，国内CRO具有更高的成本优势和相当的质量体系，国外药企更倾向于和国内CRO合作，这使得境外收入占比较高。而随着国内创新药研发投入的加强，国内收入将会不断的提升。

2、收入增速

重点企业的营业收入5年收入复合增速都达到了30%以上。根据“72法则”，复合增速达到24%，三年就可以翻番。这些企业的净利润增速高的惊人，说明行业处于快速发展阶段。

3、净利润增速

重点企业的净利润5年复合增速超过40%。净利润的增速高于收入的增速，说明企业的议价能力强。

4、毛利率和净利率

    重点企业的毛利率都在40%以上，净利率在20%以上。

5、净资产收益ROE

净资产收益率是巴菲特最看重的一个指标，达到15%就是优秀企业了，我们跟踪重点企业净资产收益率维持在20%左右，符合优秀企业的特征。

 

 

通过一系列的数据对比你会发现，CRO行业的确是“长长的坡，厚厚的雪”。投资就应该寻找处于快速发展中的行业，在这样的行业中才会出现优秀个股。我的文章中多次深入研究和分析了药明康德、泰格医药、凯莱英、昭衍新药等优秀企业，这些内容会让大家更加深入的了解这些企业。

 

四、估值分析

 

我们都知道市值=净利润*估值（或股价=每股收益*市盈率），由此可以知道股市获利的两个关键变量分别是公司未来的业绩走向和市场给与公司的估值。

由这个等式可以看得出来，股市盈利有三个途径：第一、估值不变的情况下，公司在未来净利润大于现在；第二、净利润不变的情况下，公司未来的估值更高；第三、净利润和估值都高于你买入的时候，也就是我们说的双击。

CRO行业处于快速发展中，如果仅看估值倍数，是没有办法参与的。我们更应该关注企业的增长速度。只要行业和企业保持高增长，我们就可以赚取净利润提升带来的利润。而对于估值嘛，那就是下跌的时候估值更便宜。

同仁堂提价“刺激”了片仔癀的上涨

同仁堂提价成了片仔癀提价的催化剂，在同仁堂提价之后片仔癀股价上涨了近50%，而同仁堂价格反而很冷淡。

二者都是国家级绝密配方，都是一手好牌，但是这几年片仔癀明显出牌出的更好。

都是中药，都是国家瑰宝，但是二级市场的反应截然不同

这就要求你必须在选股上必须下功夫

上的几篇文章：

片仔癀，提价在路上 2019年12月25日

片仔癀的提价历程 2020年1月21日

片仔癀，提价之后再出发 2020年4月26日

提价不影响片仔癀的形象

市场先生是“疯老头”嘛？

有人说过，股市中价值和价格的关系就像是遛狗时人和狗的关系。价格有时高于价值，有时低于价值，但迟早会回归价值；就像遛狗时狗有时跑在人前，有时跑在人后，但一般不会离人太远。遛狗时人通常缓步向前，而狗忽左忽右、东走西蹿，正如股价的波动常常远大于基本面的波动。

 

趋势投资者喜欢追着狗（价格）跑；价值投资者喜欢跟着人（价值）走，耐心等狗跑累了回到主人身边。有时候，狗跑离主人的距离之远、时间之长会超出你能忍受的范围，让你怀疑绳索是否断了。其实，绳索有时比你想象的长，但从来不会断。

 

上证指数又回到了十年前的水平，引发众多感慨。其实，虽然狗又跑回了原位，但是人在这10年里却在不断前进。10年前，狗远远地跑在了人的前面（50倍市盈率），如今，狗远远地落在了人的后面（11倍市盈率）。－－这条狗有个很洋的名字，叫Mr. Market（市场先生）。

 

以上内容是邱国鹭先生提到的“遛狗理论”。马 克 思 主义政治经济学是这样表达价值规律的：受供求关系的影响，商品的价格围绕着价值自发上下波动。表明了价值决定价格，价格围绕价值波动。因此最终能否取得收益取决于你投资的企业的价值。

 

为什么有那么多的人喜欢做短线，喜欢追热点，是因为这些人赌性很强，他们被一夜暴富的故事所吸引，幻想着自己能成为侥幸者，能够成为下一个暴富者，能够战胜股价的波动。殊不知，“一将功成万骨枯”，只有顺着规律才能成为最终的赢家。“华尔街一项统计表明：70%人做短线：有97%的亏损，有3%的赢利，前者一年交易120多次，比后者频繁！20%人做中线：有75%的亏损，有25%的赢利，后者一年交易三次，比前者交易少！7%做长线：有92%的赢利，有8%的亏损！”

 

    在昨天的交流中，一位投资者发出一幅自己操作贵州茅台的交易图，图上密密麻麻布满了交易信号，他严格按照这样的交易信号操作，身心俱疲，最终得出的结论是：频繁交易不如拿着不动。短期看，似乎高点和低点都把握到了，但是长期来看，捡了芝麻丢了西瓜，得不偿失。从600元附近开始做，目前茅台已经1400元了，持有的收益是130%，但是做差价下来的收益远远低于这个收益。

 

拉长周期来看，茅台的股价一直是向“右上角”运行，在这个过程中，二级市场的股价就像狗狗一样，不断地“上蹿下跳”，但是他最终反映了茅台的内在价值，即茅台不断地为股东们创造者利润，为上市公司创造者现金流。虽然短期股价会偏离价值，但是长期来看，股价还是反映了内在价值，最害怕的是人被狗牵着绳子走。

 

贵州茅台2001年上市，当年年末营业收入16亿，净利润3.3亿，当年收盘市值96亿，而2019年年末，收入889亿，净利润412亿，18年中收入复合增长速度是24.9%，净利润复合增长30.8%，年市值复合增长32.3%。而近十年茅台的ROE也高达34%。如图所示，以年为单位，市值增长幅度的波动性明显大于收入和净利润增长的波动。但是从上市以来，股价的复合增长速度与净利润的复合增长速度是接近的。

 

 

 

用“遛狗理论”来看，短期茅台的价格有高有低，市场先生时而兴奋，时而沮丧，但是长期来看，市场先生很精明，好的企业他会给出合理的价值。

 

不但茅台是这样，A股还要很多优秀的企业，市值的复合增速与净利润的复合增速相似度极高，我们来看几家医药企业：

爱尔眼科2009年上市，当年营收6亿，净利润0.9亿，年终市值65亿，2019年收入100亿，净利润13.8亿，年终市值1226亿。收入复合增长32%，净利润复合增长31%，市值复合增长34%，ROE加权平均17.5%。

片仔癀2003年上市，当年收入2.12亿，净利润0.6亿，市值16亿，2019年收入57.5亿，净利润13.7亿，市值663亿，复合增速分别为23%，22%，26%，ROE加权平均20.3%。

恒瑞医药2000年上市，收入4.85亿，净利润0.7亿，市值40亿，2019年收入233亿，净利润53.3亿，市值3871亿，复合增速分别为23%，26%，27%，ROE加权平均近十年23%。

长春高新1996年上市，收入1.4亿，净利润0.6亿，市值15亿，2019年收入73.7亿，净利润17.8亿，市值760亿，复合增速分别为18.8%，16.2%，18.6%。

 

 

 

由此可见，市场短期也许是无效的，但是长期一定是有效的。市场先生短期是个脾气暴躁的老头，但长期来看，他的“报价”系统是合理的。这也是我经常说到为什么要以企业为研究的根基，你买的是企业股权的一部分，只要行业格局没有发生变化，企业生意模式没有发生变化，二级市场的报价终归会反应企业的盈利能力。

 

由此可见，我们要尽量排除那些盈利能力下降或者亏损的企业，更多关注那些拥有“长长的坡，厚厚的雪”的行业和企业，如果你选择的企业具备三年翻番，市值也同样具备着三年翻番的可能。当你持有的公司，年均复合增长20%，而某段时间，这家公司的市场报价升高了50%，那么，请你一定记住，额外的30%是“市场先生”暂时寄在你的账户里，任何时候都可以把它们取回。想明白了这点，我们就能坦然面对价格波动，市值回吐了。

 

各种疫苗保护性抗体的维持时间

乙肝疫苗：约95%的儿童接种乙肝疫苗后会免疫成功，有抗体应答者（抗-HBs≥10mIU/ml）的保护效果一般至少可持续30年。一般人群不需要进行抗体检测或加强免疫。


卡介苗：系统综述显示，婴幼儿接种卡介苗的保护作用可长达15-20年。部分研究发现可达50-60年。


甲肝疫苗：接种2剂甲肝灭活疫苗，模型预测抗体可持续30年以上，国外的模型预测可达40年以上。甲肝减毒活疫苗的数据差异较大，但有研究显示免疫记忆证据是17年。


麻疹疫苗：世界卫生组织认为在免疫成功的前提下，含麻疹成分疫苗产生的保护性抗体至少能够维持26～33年。我国的研究表明，接种麻疹疫苗25年后，85%以上者仍有保护性抗体。


脊髓灰质炎疫苗：全程接种后，循环抗体可存在数十年甚至终生。但不同国家情况不同。


乙脑疫苗：部分亚洲国家研究显示，接种乙脑减毒活疫苗后可以产生至少11年的长期保护。


破伤风疫苗：接种四剂百白破疫苗可提供3-5年保护。6周岁加强后可以持续至育龄期（约25-30岁）。成年后每加强1剂可维持约10年。


水痘疫苗：研究显示，接种2剂水痘疫苗的7-10年后仍有抗体，但只接种1剂则仍有发病。


带状疱疹疫苗：上市时间较短，数据有限。目前认为接种后5年内的效果较好。


流感嗜血杆菌（Hib）疫苗：现有数据表明可持续5-10年。


五价轮状病毒疫苗：目前研究数据认为，全程接种后3-7年依然可以有效保护。


HPV疫苗：二价和四价HPV疫苗接种后12年、九价HPV疫苗接种后7.6年，疫苗相关型别的抗体阳性率仍＞90%，且未发现相关癌前病变。模型预测可维持20-50年。


13价肺炎结合疫苗：数据有限。目前认为婴幼儿接种后保护效果可持续2-6年不等。根据使用经验及免疫持久性资料看有望持续更长。


23价肺炎多糖疫苗：一般可维持5年，具有基础性疾病的老年人可能会短于5年。


流感疫苗：接种灭活流感疫苗可有效保护6至8个月。1年后抗体水平显著降低，但部分毒株可持续更久。


狂犬病：虽然目前认为全程接种狂犬病疫苗后，抗体可以持续至少1年（甚至部分研究发现接种9年后，80%的受种者依然可以查到抗体），但鉴于狂犬病的致死率，再次受伤（II级暴露及以上）距离全程接种超过3个月后，依然需要加强接种。

摘自预防界

投资大师论投资

1、“真正的强大是投资思想的强大；真正的投资是以公司为中心的投资，而不是市场和股票价格。”——查理•芒格

2、“ 投资股票尽量不要关心眼下的一时涨跌，因为从长期来看，股市总是不断向上发展的，优秀公司的盈利也会是稳步增加的，只要耐得住性子做长期投资，就不用担心投资亏损。”——巴菲特

3、 你最好关注价值，因为大多数投资者关注的是前景和趋势。——邓普顿

4、当你看到投机的人时，你不用跟他说“祝你好运（Good luck）”，因为他不可能一直都好运，你应该说“玩得开心点儿（Have a good time）”－－李录 ​​​

5、什么是企业文化？企业文化就是要做正确的事情，但把正确的事情做正确了才会有绩效。

企业文化就是Mission、Vision和Core Values。“Mission”是为什么成立；“Vision”是我们要去哪里；“Core Values”是哪些事情是对的，哪些事情是不对的。

怎么去评估一家企业是否被低估，团队我认为当然是重要的，还要看你这个公司有没有很好的文化，一个企业真正的核心竞争力就是企业文化。

所以我买公司的时候，我有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度？如果关联度越大，我买他的机会就越低。华尔街没什么错，华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见，你要听华尔街的，你就乱了。——段永平

三种买法，找未来便宜的好股

有朋友没有问，现在还有便宜的好股吗？其实这个问题不太好回答，啥叫便宜，考虑上时间了吗？


一种是好企业遇到大问题，这个时候会便宜，比如现在洋河，格力，招商，平安，但是有时候你觉得的好企业苏宁，上海家化他便宜之后回来的很难了。价值投资也有格雷厄姆，费雪，巴菲特和芒格等不同的思路。


一种是相对的便宜，今年贵一点，但是看长远，他还是很便宜。这就是比如现在的茅台，牧原股份。


启明认为，茅台的持有者倾向于芒格的伟大企业，合理价格就可以。那么他的阶段性买点从200到500到1000，相对的合理价格。


目前买食品股的机构，侧重于短期的业绩增长，类似费雪的思路。当业绩不增长的时候，比如目前的科技股、电动车股的大幅波动也就不足为奇了。


纯粹的格雷厄姆，1元的东西4毛买，这个我真不擅长。我们的思路更倾向于伟大企业的思路。所以以上的分析作为个人价值投资路上的一些思考，对您不构成任何建议。觉得有帮助的点赞转发，觉得没影响的取消关注就可以。


价值投资的路上每个人有不同的选择而已！

价值投资的三种买法是什么？

对应的企业都有谁？

市场永远有机会！

不要天天担心经济，担心这个，担心那个！

与其预测风雨不如打造方舟！

愿意一起远航可以选择与我们一起前行。


周六上午交流课我们交流这个话题！

生长激素的市场空间有多大？

伴随着长春高新股价不断创新高，市场对生长激素的关注度越来越高，那国内的生长激素市场空间有多大？金赛药业相比竞争对手优势有多大？我们一起来看一下：

 

一．国内生长激素的市场空间

 

2019年国内生长激素存量市场约55亿元，处于快速增长期。根据出厂口径计算，生长激素市场规模从2014年12亿元逐渐增长到2019年55亿，复合增长率35.9%。近几年国内高速增长，主要是医患教育带来患者数量增加，及加强患者管理带来用药时间延长。预计未来3-5年生长激素仍将保持快速增长。

  

 

国盛证券研究所预测生长激素市场远未达到峰值，而且给出了三个主要原因：

1. 国内生长激素渗透率极低，随着家长意识的觉醒以及基层儿科医生身材疾病知识的普及，矮小症患者的诊疗率将进一步提升。

2. 生长激素是治疗矮小症最重要的手段和各国公认最有效的药物，国内适应证范围还有较大拓展空间，如果成人生长激素缺乏症等适应症获批，将会为生长激素带来更大的市场。

3. 生长激素从粉针到水针再到长效水针不断更新换代，随着消费升级，生长激素有望量价提升。

 

据国家统计局，2019年4-15周岁儿童约1.8亿人，按3%矮小症发病率计算，需治疗的矮小症患儿约540万人，适用生长激素的人群比例为70%，则有378万适用人群，而当前患者的就诊率和治疗率极低。

生长素市场测算：

年人均用药金额：目前3-4万左右，未来会达7-8万；

就诊患者数量：500万人×就诊率10%×治疗率40%=20万人（整体渗透率4%，实际或超预期）；

结论：7万元/人× 20万人=140亿元，即140亿元左右。

有关长春高新的内容查看我之前的文章《长春高新为什么这么牛？》

 

 

 

二．国内生长素市场格局

 

国内生长激素第一把座椅自然是金赛药业，占比近80%，安科生物12%。金赛药业剂型、规格、产能、销售优势明显。但安科生物近几年正在奋力追赶，目前粉针市占率第一。

金赛药业是目前国内唯一同时具有生长激素粉针（赛增，1998年）、水针（赛增，2005年）、长效水针（金赛增，2014年）的公司规格齐备；产能超过3000万支、生长激素销售人员1000人以上，打造了全方位竞争优势。

 

安科生物拥有粉针（安苏萌，1999年）、水针（安苏萌，2019年9月）、2020年底长效水针有望报产。

 

 

安科粉针市占率第一，金赛独占水针和长效市场。安科生物在没有水针和长效的情况下集中精力推广粉针，2019年9月获批之后，安科水针有望在2020-2021年放量。而金赛药业在2019年之前基本垄断了国内水针和长效市场，由于水针和长效价格更高、利润空间更大，金赛药业近几年的推广重心是水针和长效，且未来水针替代粉针是长期趋势。

长期来看，生长激素市场有望保持金赛药业独占鳌头，安科生物逐步追赶，其他厂商突围较难的局面。

 

 

 

三．生长激素8问8答

　　

问题1：

目前应用的生长激素有短效生长激素和长效生长激素。短效生长激素有粉剂和水剂两种剂型。那么水剂、粉剂和长效生长激素有什么区别呢？

　　1.水剂避免了冷冻干燥过程，空间结构与天然结构一致，因此抗体零检出，免疫原性风险更低，长期使用更安全；而粉剂经过冷冻干燥，破坏了生长激素的天然结构。

　　2.水剂采用卡式瓶包装和注射笔系统，避免了粉剂使用过程中再次溶解造成的玻璃碎屑、微粒及微生物的污染，提升患者用药依从性的同时又确保了注射过程更安全。

　　3.水剂卡式瓶是满瓶封闭包装，不易震荡；而粉剂是空瓶包装，更容易产生震荡，影响其稳定性。

　　4.价格方面，按照以往的治疗经验来看，患者的总体疗效、治疗时间、以及不良反应发生率综合评价，使用水剂的患者能够在相对于粉剂更短的时间内达到理想效果，并且操作更方便、不良反应发生率更少。

　　5.水剂替代粉剂是生长激素发展的必然趋势，水剂具有良好的安全性和依从性，更适合矮小儿童长期安全使用。

6.长效生长激素只需一周注射一次，相对于短效生长激素显著减少了注射次数，提高了治疗的依从性，与短效生长激素相比，不良反应发生率相当。

粉针到水针，是生长激素品质得到本质提升的阶段。

 

问题2：影响一个人身高的因素有哪些？

父母遗传因素占60%-70%。除了遗传因素和疾病因素外，生活中营养、运动、睡眠、心理以及环境因素也是影响长高的重要原因，如父母身高均不理想但希望孩子能达到理想身高，那么必须注意这30%-40%的非遗传因素。

 

问题3：如何评价孩子的身高？

　　一般认为，身高在10~90百分位数范围内的孩子都应视为正常。不在上述范围内的孩子，或4~12岁的儿童每年增长少于5厘米，便可视为不正常，应及时去专科医院咨询、诊治，（最好去儿童内分泌科）以便进一步评价。

 

问题4：什么时间开始使用生长激素治疗效果好？

不同疾病开始使用生长激素的时间不同，小于胎龄儿2岁时没能实现有效追赶生长，就开始中长程治疗生长发育迟缓。一般垂体性疾病引起的生长发育迟缓4-6岁治疗为宜。特发性矮小5-6岁就可以开始治疗。总之治疗原则为：年龄越小，效果越好，治疗越早，效果越好。总结：早发现早诊断早治疗。

 

问题5：为什么很多药店和医院买不到？

因为生长激素是处方用药，必须在医生的指导下用药，根据国家规定是不允许做任何形式的媒体广告的。另外生长激素是生物制剂，治疗、保存等专业性非常强，一般需要凭医生处方，在三甲以上的医院购买。

 

问题6：生长激素的副作用有哪些？

　　生长激素可引起一过性高血糖现象，通常随用药时间延长或停药后恢复正常。临床试验中约有1%的身材矮小儿童有副作用，常见注射部位局部一过性反应（疼痛、发麻、红肿等）和体液潴留的症状（外周水肿、关节痛或肌痛），这些副作用发生较早，但发生率随用药时间而降低，罕见影响日常活动。

　　长期注射重组人生长激素在少数病人体内引起抗体产生，抗体结合力低，无确切临床意义。但如果预期的生长效果未能达到，则可能有抗体产生，抗体结合力超过2mg/L，则可能会影响疗效。生长激素在治疗剂量下是比较安全的。

 

问题7：赛增电子笔到底是有何魔力可以做到让孩子配合治疗的呢？　　

赛增电子笔针头是隐形设计的，注射过程始终不暴露针头。消除了儿童的注射恐惧感。赛增电子笔5mm短针头、更细直径，不注射到肌肉层，有效减轻疼痛且无需捏皮，无需倾斜注射，注射操作者也不会紧张慌乱。同时也能减少晃动，有效规避自行注射过程中的断针风险。

 

 

问题8：生长激素和其他激素的区别？

　　（1）人体的生长激素是脑垂体前叶分泌的一种肽类激素，由191个氨基酸组成。它是人出生后促生长的最重要激素。儿童身高的增长主要是由长骨的骨干与骨骺之间的软骨板中的细胞分裂增殖实现的，而生长激素正是对这种软骨细胞的分裂增殖具有显著的促进作用。进入青春发育期时，生长激素在性激素的协同作用下，更进一步引起身高的快速增长。生长激素还具有显著的促进蛋白质合成的作用，所以对体内各种器官组织的生长也有显著的促进作用。

　　（2）糖皮质激素是由肾上腺皮质分泌的一种类固醇激素。在正常生理情况下，它对体内营养物质的代谢和多种器官的功能均有重要的调节作用，是维持生命所必需的激素之一。这类药物具有很强的抗炎、抗过敏及免疫抑制作用。但有些疾病必须用糖皮质激素长期治疗时，会减慢生长。

　　（3）性激素是由性腺及肾上腺皮质分泌的几种类固醇激素，睾丸主要分泌睾酮，卵巢主要分泌雌二醇及黄体酮，肾上腺皮质主要分泌脱氢异雄酮。此时如果剂量较大或持续时间较长地摄入含有性激素的食物或药物，就可能引起生殖器官和性征的提早发育。

　　（4）生长素无论从来源、化学结构，还是从生理、药理作用上来说，均与临床常用的糖皮质激素及性激素完全不同，因此恰当地采用生长素来治疗儿童身材矮小，是不会产生糖皮质激素或性激素样的作用和副作用的。

　　

 

医药行业，机会和风险并存，研究好企业，寻找好价格，才能获得好收益。本（jzyh777）继续聚焦医药行业，让我们跟随优秀企业一起成长，与志同道合的人价值远航。