海通证券：张江高科买入评级

    事件。公司公布2015 年半年报。报告期内，公司实现营业收入5.06 亿元，同比下滑30.1%；归属于上市公司股东的净利润2.84 亿元，同比增加1.71倍；实现基本每股收益0.18 元。

　　2015 年上半年公司房产销售下滑使得营收减30%，投资收益大幅上升使得公司净利润大幅增加1.71 倍。上半年，公司计划以轻资产基金管理平台，引入社会资本，实现项目经营与资本经营相融合。上半年公司一方面寻求区内外可开发提升的物业资源，另一方面探索长期租赁资产变现。上半年，公司完成众人科技、金融发展基金出资；完成上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙)的有限合伙协议的签署，公司拟投资等值于20000 万元的美元，该基金将以并购方式投资国内外高成长中后期企业，以及被低估的成熟期企业。

2015 年7 月，公司出售3 幅地块项目，回笼金额5 亿元。2015 年以来，公司实现旗下控股公司资产滚动投资。公司收回张江技术创新区内部分土地房产，更高产业能级的二次开发陆续正式启动。2015 年，公司计划实现营收25 亿元以上，房地产营业利润不低于去年。

　　投资建议。受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。目前，公司全资子公司浩成创投投资额为19.73 亿元，上市公司直接投资的长期股权投资额为12.87 亿元，两者合计股权投资额32.60 亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一，且三板市场、注册制直接提升张江创投潜在实力，我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6 倍，即公司创投业务权益增加值为195.62 亿元。由此，可知公司NAV 是466.62 亿元，对应RNAV 是30.13 元。我们预计公司2015、2016 年EPS 分别是0.38 元和0.44元。截至8 月24 日，公司收盘于21.3 元，对应的动态市盈率分别为56.1 倍和48.4 倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江，公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV 的1.1 倍，即33.14元为公司6 个月的目标价，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

医药生物行业：干细胞临床研究松绑，行业规范化发展

核心观点：
        事件：《干细胞临床研究管理办法（试行）》发布近日卫计委、CFDA  联合发布《干细胞临床研究管理办法（试行）》（简称《管理办法》），明确了干细胞临床研究的机构资质和条件，规范临床研究应该遵循的原则，限定多项措施保护受试患者的权益。 《管理办法》的出台让干细胞临床研究重回正轨，迈出了干细胞临床转化的第一步。 
        时隔三年重启，释放积极信号
        此前不成熟的干细胞技术被扩大使用，造成一定的安全隐患，卫生部门曾在2012  年叫停干细胞治疗应用，对行业内企业进行全面整顿。此次《管理办法》的发布是在整顿之后首次正式放开，旨在为干细胞临床研究松绑。
        国际上关于干细胞的研究正在如火如荼的开展，干细胞在组织工程、再生医学等方面的应用取得诸多进展，如果我国卫生部门一味的限制干细胞的研究和应用，势必会造成与国外更大差距。本次《管理办法》的发布释放出积极信号，更多限制举措有望逐步放开。
        限定临床研究机构，提高准入门槛
        《管理办法》对临床研究机构进行了严格的限制，规定从事干细胞临床研究的医疗机构必须是三级甲等医院、具有药物临床试验机构资格和开展相关研究的条件、具备处置干细胞研究可能遇到风险的能力等7  项条件。
        指出临床研究机构是干细胞制剂和临床研究质量管理的责任主体，机构应当对干细胞临床研究项目进行立项审查、备案、信息公开和过程监管，并对干细胞制剂制备和临床研究全过程进行质量管理和风险管控。通过对研究机构的限制来提高准入门槛，上市公司必须与三甲医院合作开展研究，在有限放开的条件下保证监管力度。
        独立于第三类医疗技术，受卫计委和CFDA  共同监管
        《管理办法》规定，医疗机构完成干细胞临床研究后，不得直接进入临床应用；如申请药品注册临床试验，可将已获得的临床研究结果作为技术性申报资料。值得注意的是，《管理办法》明确指出干细胞治疗相关技术不再按照第三类医疗技术管理，也就是干细胞临床研究不再由卫计委单独管理，而是确定了卫计委和CFDA  的共同监管职责，我们预计关于干细胞产品的药物属性审批细则会在后续推出，这将加快干细胞应用的发展。《管理办法》不适用于已有成熟技术规范的造血干细胞移植，以及按药品申报的干细胞临床试验，所以对这两方面影响不大。
        虽是有限放开，但行业发展仍然受益
        虽然《管理办法》对干细胞临床研究的开展提出了许多严格的监管措
        施，但是这是在干细胞技术全面叫停以后首次正式发布的指导原则，给了市场一定信心，这对行业的规范化发展具有重要意义。通过限定研究开展的主体，能更好的集中优势资源攻克难题，这为行业层次的提高打下了基础。随着《管理办法》的落地，我们看好后续相关政策的加快推出，企业也将进入快速发展期。前期的整顿是一个沉淀的过程，淘汰一批粗糙滥制的企业，优质企业脱颖而出，现在政策的逐步放开为这些企业提供了发展空间，受益标的：中源协和，国际医学。
        风险提示
        临床研究事故；政策变动风险。

申万宏源-银行业：悲观中留一份清醒，银行的安全边际在不远处

本期投资提示：
        今天，银行指数下跌8.98%，5  家银行跌停。
        自我们7  月16  日发表《风雨飘摇的“避风港”》的报告，下调了2016  年盈利预测至-0.02%，下调行业评级至中性以来，银行指数也在随后下跌25%，并跑数指数6%。
        那么银行股的安全边际究竟在哪里？
        不用为上市银行的净资产担忧。2014  年上市银行拨备前利润2  万亿，对应1870  亿的不良贷款新增。上市银行总体风险可控，即使出现一两年风险的爆发，不至于侵蚀到净资产。
        此外，对于市场关心的，银行配资，股权质押等涉及的规模。预计总规模不超过2  万亿，其中大部分在前期已经通过主动控制仓位和平仓等方式大幅减少了风险敞口。股权质押式贷款银行参与的体量估计不超过总规模20%，根据申万策略的测算，总的股权质押融资规模不超过1  万亿。因此银行在股市中的风险敞口较低，不会出现系统性风险。
        在悲观中留一份清醒，0.8  倍的银行股将具有较大吸引力，也将是安全边际所在。截止今天收盘，银行估值回落到0.91  倍15  年PB，相较去年年中各家银行股所在的历史估值下限还有20%的空间。但是考虑到银行间利率下降2%以上，股息率已经非常具有吸引力，四大行全部超过6%。如果板块下跌到0.8  倍pb，一半左右的上市银行将达到历史估值的底部，同时大行的股息率达到7.5%以上的水平。因此，在悲观中留一份清醒，银行的估值底部将是0.8  倍。
        防御个股推荐：北京银行，较历史底部已经底部仅差5%，基本面优秀，京津冀地区布局，风险较小。3.2%的股息率。综合考虑股息率，估值等因素，还推荐工行、浦发和兴业。

招商证券-食品饮料行业周报 ：价值掘金的开始~他们挤泡沫，我们看价值

        食品板块价值掘金开始，在向下的市场中寻找业绩稳健的价值股，目前酒类基本面再下行风险不大，食品业绩预测短期还要下行。 此时需紧密关注消费股未来基本面的稳健性和估值，经历本轮下行后，部分公司投资价值逐渐凸显，估值落入低估区间，建议关注有基本面支撑的超跌品种。 大品种关注（茅台、伊利、洋河、海天、双汇等），中盘建议关注安琪、老白干、古井贡、老窖、顺鑫农业、承德露露。安琪酵母仍是景气业绩持续向上的唯一品种。
        价值掘金的开始。三个月前，他们吹泡沫，我们看价值；三个月后，他们挤泡沫，我们还看价值。过去两个月，食品饮料正如我们前期周报告所言，市场沧海横流，我们方显英雄本色；未来两个月，也许是市场泥沙聚下，我们浪里淘金。品牌消费品公司的特点是，股市中也会因系统性风险被抛弃，导致股价超跌，但实业中有着稳定的消费者基础，一直在做升级并开拓更多市场。所以，从市场目前全面悲观的预期看，我们到了一个价值掘金的开始。
        在向下的市场里寻找价值股，首先要确定公司的业绩稳健性，至少业绩收缩幅度要原小于估值收缩幅度，其次才能据此看估值，从PE  历史、从业务价值。
        酒类基本面再下行风险不大，食品业绩预测短期还要下行。从食品饮料部分重点公司的估值来看，多数企业，以15-16  年估值，应是低于历史平均值，接近历史低位水平。假如业绩可靠，现在已经具备投资价值。但现在市场担心伴随经济增速继续下滑，可能带来业绩预测的下行。我们看到，大部分白酒公司，由于前两年已经开始深度调整，市场预期较低，中报整体来看未并低于预期，茅台、古井、洋河、老白干等收入利润增速良好，水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等因为产品结构调整和费用结构调整，在过低基数上反而由高增长。因此，板块触底复苏的判断是毋庸臵疑的，预计他们未来半年仍会保持正增长，只是从绝对额上，分化还是在加快。而食品类业务，由于需求低迷及竞争加剧，收入增速放慢、费用极大导致利润增速放慢，在2  季度显现出来，预计将延续到3、4  季度。因此，主要应找增速相对较好且业务有稀缺性的公司。

        投资策略：紧密关注消费股未来基本面的稳健性和估值。终端需求较弱，近期白酒涨价亦与需求改善关系不大，中报普遍呈现疲软态势，短期催化剂较少。近期大盘快速下行，个股也呈现泥沙俱下的特征，除了前期涨幅过高和只讲故事缺乏基本面支撑的公司大幅回调外，有基本面支撑的优秀个股亦不能幸免，但经历本轮下行后，部分公司投资价值逐渐凸显，估值落入低估区间，建议关注有基本面支撑的超跌品种。

       大品种关注（茅台、伊利、洋河、海天、双汇等），中盘建议关注安琪、老白干、古井贡、老窖、顺鑫农业、承德露露。安琪酵母仍是景气业绩持续向上的唯一品种。

申万宏源-金融：银行的安全边际在不远处 荐4股

本期投资提示：

今天，银行指数下跌8.98%，5家银行跌停。

自我们7月16日发表《风雨飘摇的“避风港”》的报告，下调了2016年盈利预测至-0.02%，下调行业评级至中性以来，银行指数也在随后下跌25%，并跑数指数6%。

那么银行股的安全边际究竟在哪里？不用为上市银行的净资产担忧。2014年上市银行拨备前利润2万亿，对应1870亿的不良贷款新增。上市银行总体风险可控，即使出现一两年风险的爆发，不至于侵蚀到净资产。

此外，对于市场关心的，银行配资，股权质押等涉及的规模。预计总规模不超过2万亿，其中大部分在前期已经通过主动控制仓位和平仓等方式大幅减少了风险敞口。股权质押式贷款银行参与的体量估计不超过总规模20%，根据申万策略的测算，总的股权质押融资规模不超过1万亿。因此银行在股市中的风险敞口较低，不会出现系统性风险。

在悲观中留一份清醒，0.8倍的银行股将具有较大吸引力，也将是安全边际所在。截止今天收盘，银行估值回落到0.91倍15年PB，相较去年年中各家银行股所在的历史估值下限还有20%的空间。但是考虑到银行间利率下降2%以上，股息率已经非常具有吸引力，四大行全部超过6%。如果板块下跌到0.8倍pb，一半左右的上市银行将达到历史估值的底部，同时大行的股息率达到7.5%以上的水平。因此，在悲观中留一份清醒，银行的估值底部将是0.8倍。

防御个股推荐：北京银行，较历史底部已经底部仅差5%，基本面优秀，京津冀地区布局，风险较小。3.2%的股息率。综合考虑股息率，估值等因素，还推荐工行、浦发和兴业。

华夏幸福-600340-京津冀布局进一步深化，维持买入评级

-恒大高新-002591-多元化业务平台雏形初具

       公司多元化业务拓展持续推进，因此我们对公司进行了调研。
        调研结论：
        公司业绩将触底反弹。 2014  年公司传统防护业务营收占比约68.95%，仍是公司最主要的营收来源。2014  年第四季度，公司扣非归母净利约-941  万元，至2015  年一季度，扣非归母亏损环比收窄至850.58  万元。按照一季报预计，经过我们初步测算，公司二季度扣非归母净利润将实现扭亏，大致利润区间为500-1,000  万元。
        多元化业务平台雏形初具。（1）公司与上海即加合资成立恒大车时代，进军汽车后市场领域。前期通过加油卡平台整合民营加油站，进而将平台服务延伸至其他业务领域。
        （2）公司申请发起设立贵金属交易所，如获批，将成为江西省内品种最齐全的金属交易所。（3）在余热发电方面，公司除以总包的方式承建福建鼎信等工程项目外，还与山西南娄合作建设水泥生产线余热发电项目，预计2015  年将建成投产贡献利润。（4）公司设立的黑龙江恒大高新将凭借技术优势在智能节电及净水器方面迎来快速的发展。（5）公司签署四方框架协议，参与“三亚市智慧城市大数据应用项目及无线政务丏网项目”建设，正式涉足智慧城市领域。（6）公司完成恒大声学收购，进入噪声防护领域。（7）公司与江西省地质勘探设计院合作设立恒大环境资源开发有限公司，涉足矿泉水、温泉勘探开发。公司后续将作为业务平台，围绕节能环保、循环经济等进行适度多元化的发展。
        首次覆盖，给予“增持”的投资评级。公司业绩触底回升，多元化业务未来将逐步拓展，看点颇多，我们看好公司未来发展。预计公司2015-17  年EPS  分别为0.08  元、0.11  元、0.15  元（不考虑尚未盈利的多元化业务），给予“增持”的投资评级。
        风险提示。各项业务拓展推进不及预期的风险。

泸州老窖：下半年有望恢复性增长 买入评级

　   第二季度去年基数较高，单季度收入下滑公司上半年实现收入36.96亿元，同比增长1.62%，实现净利润10.21亿元，同比增长6.58%，EPS0.728元。其中第二季度实现收入17.87亿元，同比减少13.75%，净利润4.81亿元，同比增长3.34%，主要是因为去年二季度基数相对较高，预计下半年恢复性增长。

　  公司上半年销售商品、提供劳务收到现金16.93亿元，同比减少65.03%，经营性净现金流为-12.34亿元，去年同期为11.77亿元。公司现金流减少的原因：（1）销售商品收到的银行承兑汇票增加影响所致，公司期末应收票据28.54亿元，较期初增加13.97亿元。（2）公司预收款项10.85亿元，较年初减少了12.26亿元，主要是预收泸州老窖(000568,股吧)柒泉营销华北、西南、华中三公司的货款减少共同影响所致。

　　上半年毛利率52.67%，较去年同期提升2.39个百分点，主要是由于中高档酒销售收入占比由去年同期38.10%提升至45.32%。上半年期间费用率15.30%，较去年同期上升5.33个百分点，主要是广告费用大幅增长导致销售费用率提升5.19个百分点。上半年净利率28.68%，较去年同期上升0.93个百分点，这是因为主要是报告期内公司参股12.99%的华西证券的利润增长带来的投资收益所致。

　　中高档酒今年恢复性增长，期待新管理层新政策的效果1、公司中高档酒呈恢复性增长。公司从去年调整库存，效果良好，今年上半年国窖、窖龄以及特曲销售情况较好，且目前五粮液(000858,股吧)出厂价提高659元，一批价随之回升至610-620元，有利于老窖动销，预计到年底中高档酒占比有望从去年30%提升至45%-50%。2、期待新管理层新政策的效果。新董事长和总经理上台后，推出清理产品线，严控价格体系等措施，发展思路较为清晰，利于长期发展，期待其效果。

　　盈利预测：我们预计公司15-17年EPS为1.18/1.37/1.56元，对应PE21/18/16倍，合理估值28元，维持买入评级

$川投能源(SH600674)$ 公司点评：雅砻江公司贡献投资收益可观未来期待国企改革

投资要点：
        中报业绩符合预期，净利润大幅增长受益于雅砻江公司新增机组投产及增值税返还。公司15  年上半年实现收入5.11  亿元，同比减少1.61%；归母净利润15.37  亿元，同比增长71.31%，符合预期。在上半年全社会用电需求增速放缓，川电外送通道建设滞后等因素影响下，公司积极争取水、火替代和自备替代等计划外电量，公司控股电力企业1-6  月累计完成发电量14.31  亿千瓦时，同比增长0.85%。公司归母净利润同比增长71.31%，主要来源于公司投资48%股份的雅砻江公司归母净利润从上年同期15.82  亿元增加到29.39  亿元，同比增长85.71%。雅砻江公司去年新建机组在上半年全部发电，1-6  月公司累计发电量272.93  亿千瓦时，同比增长33.93%，同时增值税在本期返还同比增加。
        销售、管理费用大幅减少，财务费用同比增长源自利息费用计提变动。公司销售费用、管理费用、财务费用同比变动分别为-25.42%、-20.29%、5.39%。其中销售费用变动主要源自差旅费、业务费等费用同比大幅减少；管理费用变动主要源自公司落实降本措施、办公费、会务费、交通费等费用同比大幅减少；财务费用变动主要源自（1）公司17  亿元公司债在14年4  月发行，同比本期少计提4  个月利息费用（2）控股股东川投集团14  年5  月提供11  亿元委贷，同比本期少计提5  个月利息费用。
        川投集团兑现资产注入预期，未来国企改革可期。公司于15  年1  月正式收购川投电力，进一步扩大优质发电资产规模。截至14  年6  月底，川投电力参与投资开发的已建和在建电站规模逾172  万千瓦，年发电量近75  亿度，权益容量达15.4  万千瓦。川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累一定实践经验，公司作为川投集团主要投融资平台，积极开展多种创新资本运作，未来国企改革和产融结合可期。
        投资评级与估值：我们维持预计公司15-17  年归母净利润分别为38.11  亿元、40.68  亿元和45.13  亿元，EPS  为0.87、0.92  和1.03  元/股，对应PE  为13、13  和11  倍。我们认为公司是川投集团旗下主要上市平台，未来有望受益国企改革和电价上调预期。继续强调“增持”评级。

海螺水泥：关注龙头整合市场及海外扩张

    价格低迷收入业绩下行明显，投资收益提供业绩支撑。公司上半年收入同比下降15.8%，主要源于需求制约价格下行：量上看，上半年水泥熟料合计净销量1.15 亿吨，同比增长1.6%；价格看比较低迷，上半年吨收入下降40 元，至211 元；吨成本下降11 元至151 元，吨毛利下降30 元至60 元；吨费用增加2 元至28 元；吨投资收益增加16元主要是减持冀东和青松股权获利13.5 亿元；最终吨净利下降13 元至41 元，扣非吨净利实际上为25 元。

　　Q2 延续跌势，低迷依旧。2 季度公司吨收入201 元，同比下降43 元，吨成本下降10 元，吨毛利下降33 元至55，吨费用增加3 元至27 元，顿投资收益增加28 元，最终吨净利下降7 元至47 元。

市场兼并重组加速，低成本扩张提升份额。在今年整个水泥工业不景气的同时，海螺也加速了对于市场抢夺，如收购江西圣塔(增加熟料产能350 万吨)、入股西部建设16.7%股权等。我们认为在周期低迷的背景下，低成本扩张不仅可以实现提升份额，同时有利于加强市场管控，提升区域盈利水平。

　　先于市场布局海外，赢在起点。公司作为行业龙头，在海外市场布局也领先行业，无论是进度、范围还是规模。目前公司的印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等项目建设有序推进；老挝万象、琅勃拉邦、柬埔寨马德望等水泥项目正在推进项目前期工作。“十三五”期间，海螺海外产能目标在5000 万吨左右，资本开支100 亿美元左右。站在中期角度看，海外市场盈利能力高，对于水泥企业可构筑较大业绩增量。

　　成本及规模、管理优势提供永续生存力。预计15、16 年EPS 为1.35、1.49 元，对应PE 为14、13 倍，维持买入。

　　所在行业研究

　　建材建筑行业周报：防御、稳增长和政策约束的混搭

　　上周初我们周报观点提出财政政策对冲经济下滑成为必然，同时消化前期货币政策的累积效应，中期过度悲观情绪得到改善。所以前期市场预期的降准等举措落空。随着上周7 月财新PMI数据出炉，市场短期悲观预期加剧，防御和稳增长预期加大，但是政策受约束。上周组合跌16.51%，缺乏防御性标的和稳增长配置弱导致跌幅超过基准，海螺水泥超基准但中国巨石(需求悲观)、金隅股份(房地产影响)、永高股份(需求悲观)、友邦吊顶跌幅相对较大。预计本周悲观预期继续加大的概率大，同时对降准等政策预期加强。所以我们继续保持稳增长和防御的组合策略。所以调整组合权重海螺水泥(20%)、金隅股份(20%)、永高股份(20%)、中国巨石(20%)和友邦吊顶(20%).(来源：东兴证券)

廊坊发展-600149-大趋势，大空间

理由：王亚伟基金抄底

核心观点：
        关注大股东，资本运作空间大
        在14  年国企改革进一步深化，公司控股股东持有公司13.17%股份，实际控制人变动为廊坊国资委。 股东目前控股、参股10  家下属公司涉及新城镇开发建设、土地一级开发、城中村旧城改造、保障房建设、新民居建设、城区重点工程建设、房地产开发、上市公司运营、园区开发运营等多领域业务，土地资源储备152.8  平方公里，是廊坊市第一大国有企业。 
        资产结构安全，缺少主营业务支撑
        自12  年资产重组以来开始寻求多元化发展，但始终缺乏稳定的主营业务支撑公司业绩稳定发展。资产结构稳定，债务水平及潜在财务风险低。
        大趋势，大机遇
        京津冀作为新一届政府重要国家战略，经过近1  年的规划与推进已经进入了是政策落地阶段。廊坊控股以第一大股东身份参与到空港经济区的项目开发建设中，在临空核心产业园区的开发中主要将承担土地资源供给，与华夏幸福及国开元融合作，利用合作方的管理及资金优势，形成最优化的开发模式，随着京津冀一体化进程的不断深入，提升盘活土地资源价值。
        14、15  年EPS  分别为0.015、0.017  元，首次覆盖“谨慎增持”评级。
        作为廊坊市国资委唯一的上市平台，公司目前最大的看点依旧在于大股东的项目及资源注入。京津冀一体化将持续提升区域资源价值。投资过程中，要重点关注政策进程及大股东对于上市平台的发展部署。
        风险提示
        壳资源价值受政策影响，资产注入存在不确定性，股价业绩支撑不足。

恒通股份-603223-新股研究报告：疏港运输起家的多元化物流企业

理由：小盘次新股+物流龙头

投资要点

        公司主营铝矾土、煤炭等疏港运输和LNG贸易物流。 恒通物流股份有限公司以道路货运业务和LNG  贸易物流业务为主营业务，同时配套重卡销售和维修、驾校培训、吊装、仓储以及汽车租赁业务。 公司是民营企业，实际控制人刘振东为公司董事长兼总经理，发行前持有公司股份45.56%，公司全部高级管理人员均持有公司股份。  货运运输量下滑，LNG销售量大幅增长。LNG等燃气销售、货物运输分别贡献了公司57%和37%的主要收入。由于国内企业对铝矾土、煤等大宗工业货物需求增速下降，导致疏港运输作业量下降，公司货物运输收入和毛利近两年连续下滑；LNG燃气销售收入连年大幅增长，但由于燃气采购价上升，零售价下滑，公司燃气毛利在2014年也出现了下滑。  募投项目分析：募集2.1亿元建设物流园区。募集资金主要用于建设综合物流园，同时配套新增LNG  汽车200辆和检测维修设备的购置。综合物流园项目达产后，公司运输车辆合计载质量将较2014年末增长42.95%。  估值分析与询价建议。按募集资金及承销费用计算公司发行价格约为8.31元（对应发行后静态市盈率为20.38倍，对应发行后PB为3.03倍）。公司所在行业最新平均静态市盈率为34.48倍，最新动态市盈率为33.64倍，最新市净率为3.24倍。公司14年扣非后每股盈利（摊薄后）为0.41元，若按行业平均的34.48倍市盈率计算，目标价为14.05元。  
        风险提示：港口吞吐量大幅下滑，LNG价格倒挂，燃油价格大幅上涨          

金发拉比-002762-上市公司新股研究报告：国内婴幼儿服饰及日用品行业领先企业

理由：次新股+婴幼儿消费品龙头 

        公司产品针对中高档婴幼儿“穿”、“用”类消费品市场，实现了婴幼儿服饰棉品和日用品的全产品线覆盖。 差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。 伴随募投项目营销网络拓展，以及原有店铺提效，预计将支撑后续业绩稳步增长。

        公司成立于1996  年，是国内最早从事婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一，专注于0-3  岁婴幼儿服饰棉品及日用品领域，全产品线覆盖，以安全舒适为主要特征。产品定位中高端市场，涉及婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品以及孕产妇用品等，自有“拉比”、“下一代”和“贝比拉比”三大品牌。公司采用自产、委外、外包相结合的生产方式。销售渠道以加盟与自营相结合，经销为补充，全国终端网点1120  家，其中自营店/柜126  家（商场联营专柜112  家，直营专卖店14  家）、加盟店/柜994  家（商场专柜648  家，其余为专卖店及母婴店专柜）。公司以华东、华南地区的一二级城市作为营销网络发展重点。
        婴幼儿日用品中，大部分具有快速消费品特征。近年来，在消费群体和消费能力双重增长的促进下，国内婴幼儿服饰棉品和日用品的市场容量持续扩大，并且市场结构逐步调整，消费观念的升级和城镇化进程的加速共同带动了中高端婴幼儿消费品需求快速增长，从而为具有品牌优势的运营商提供了更广阔的市场空间。
        国内婴幼儿消费品行业整体集中度较低，中高端市场各品牌间因主打品类具有一定差异，竞争相对聚焦于品牌影响力、营销渠道、研发设计等方面。
        差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。公司旗下三大品牌实行差异化定位，“拉比”着重打造中高档婴幼儿消费品品牌，全产品线覆盖；“下一代”定位中档市场，产品种类以服饰棉品为主；“贝比拉比”则以婴幼儿洗护用品为主。公司利用成熟自有品牌和覆盖全国的营销网络优势，积极丰富产品线，大力开拓国内市场，扩大终端网点覆盖面，从而进一步提升市场占有率，增强品牌影响力。
        本次募集资金拟用于营销网络拓展及信息化系统建设。公司计划在全国主要城市通过购买、租赁的方式新建店铺146  家（直营店56  家，战略加盟店90  家），同时以现有的网络销售渠道为基础，扩大网络直销在电商平台的覆盖面和影响力。
        预计公司2015-17  年实现归母净利分别为1.03、1.14、1.27  亿元，同增8.86%、10.80%、11.47%，对应EPS（按发行后总股本计）分别1.51、1.67、1.86  元。
        参考相关服饰企业15  年PE  区间在30x-100x，给予公司2015  年25-30  倍市盈率，对应上市后合理价值区间为37.75-45.30  元。
        主要不确定因素：新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱。

宝德股份-300023-中报点评：环保+租赁借大势起跑，中植入股掀资本浪潮

理由：高端制造+海工装备龙头+引入资本雄厚大股东 

报告要点      

        事件描述
        宝德股份发布2015  中报：1-6  月实现营收0.67  亿元，同比增54.45%；归属母公司净利润0.07  亿元，同比增38.58%；基本每股收益0.06  元/股。 
        事件评论
        新增环保租赁业务，营收高速增长。 上半年实现营收0.67  亿元，同比增长54%，分业务来看：1）国际油价下跌，石油钻采设备订单减少，自动化业务收入0.26  亿元，同比降约40%；2）收购华陆环保，受益大单确认，收入0.13  亿元，占比约20%；3）收购庆汇租赁，收入0.27  亿元，占比约40%。
        新增业务助力，毛利率显著提升。毛利率约42%，同比增5.35  个百分点，系新增环保业务毛利率47%，新增租赁业务毛利率47%拉动所致。
        政策推进污水处理，环保业务屡接大单。污水处理政策利好不断：“十二五”规划环保投资3.4  万亿，污水处理为重点；《水十条》计划污水治理投资2万亿；“十三五”将出台，污水处理受期待。华陆环保13  年与宝塔石化签订1.5  亿元大单，尚有0.9  亿元营收待确认；15  年与包钢稀土签订1  亿元大单，即将开工。环保业务有望迎来爆发期。
        看好公司未来三年发展前景，逻辑如下：
        两番收购，三足鼎立：连番收购环保及融资租赁公司，自动化、环保、融资租赁三足鼎立。收购后市值仅34  亿，估值较低，具安全边际。
        中植入股，资本为器：重庆中新融创（中植系）持股18.15%，成第二股东，其资本运作领域资源与经验将使公司发展如虎添翼。
        设立BA，放眼国际：在美设立BA  公司，以此为跳板开辟北美乃至全球市场，提供钻采、自动化设备及技术服务。
        技术领先，竞争力强：MOT  臭氧催化氧化技术和EBAF  工业高难度废水处理技术领先国内，具绝对竞争力。
        业务升级，扩展市场：融资能力提升，得以开展EPC  业务，扩展业务规模；未来或通过PPP  模式进入污水处理项目运营，潜力巨大。
        业绩预测及投资建议：预计15、16  年净利润约为0.25、0.33  亿，EPS  分别约为0.28、0.37  元/股，对应PE  分别为93、71  倍，维持“买入”。

上海机场-600009-多重概念叠加的绩优品种

理由：上海国企改革+物流空港龙头

报告关键要素:

         参与自贸区一期基金；互联网+机场。
        事件:
        上海机场（600009） ；拟增资5亿参与自贸区一期基金；三期扩建工程15年11月动工；上海机场集团和阿里巴巴签订战略合作协议。
        点评:
        业务量快速增长，产能富裕。15年前5月公司飞机起降架次18.15万架次，增长14.72%；旅客吞吐量2422.64万人次，增长19.01%；货邮吞吐量131.08万吨，增长6.11%。根据11版总体规划预测，浦东机场15年按满足旅客吞吐量6000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划，而目前浦东机场2座航站楼和4条跑道的规模完全有能力保障今后几年的业务需求。作为产能富余的上市机场，公司的业务量增速在上市机场类公司中处于领先地位。
        参与自贸区一期基金。上海自贸区基金总规模50亿元，由自贸区基金管理公司与信达资产、东方资产共同发起设立，成立日期为15年5月19日。基金目前投资策略为“不动产投资+股权投资”，主要围绕自贸区全局发展及功能培育，服务于制度创新及服务业开放，既保障投资人稳定收益，又能把握市场机遇实现超额收益。公司与自贸区基金管理公司、信达资产、东方资产合作并认缴出资自贸区一期基金（总15亿），投资额暂定为5亿，分享在陆家嘴、前滩、外高桥等区域优质投资项目稳健收益和部分优质股权投资项目的超额收益。参与自贸区一期基金，有利于公司积极参与上海自贸区建设，同时利于公司跨行业、跨地域多元化发展，增强价值创造能力和整体综合竞争力，助推上海机场新时期的发展战略。
        机场三期扩建工程15年11月动工。为达到世界枢纽机场目标，浦东机场三期计划15年11月动工，建设工期4年。总投资估算为201亿元,  由公司自筹解决。三期主要由52.2万平米卫星厅为主的航站区工程、飞行区工程及生产辅助设施工程组成，完工后将满足年旅客吞吐量8000万人次的运行需求。
        公司财务状况良好，现金流充足，完全可以应对三期扩建工程的资金需求。此外，在三期扩建完工之前，公司现有产能完全能满足业务量增速需求。
        上海机场（集团）与阿里巴巴签署战略合作框架协议。15月6月16日，为推动“互联网+”在上海机场的推进，上海机场（集团）与阿里巴巴签署战略合作框架协议携手打造全国首个“互联网+机场产业创新基地”，以改善机场商业环境，提升旅客满意度，实现传统机场业务创新发展。合作将在商业开发、旅客服务、航空物流、互联网基础服务等领域展开。依托阿里平台优势，建立覆盖机场周边经济的互联网O2O商业和在线商圈；借力支付宝拓宽机场公共信息发布的服务渠道，提供航班信息、问询指引、在线值机、贵宾服务、机场交通等一站式旅行服务；共同谋划创新物流产业，着手研究高端冷链等物流发展新方向；借助阿里核心技术云计算平台提升上海机场服务信息化。    
        维持公司“增持”的评级。预计公司2015年和2016年每股收益为1.25元和1.46元,对应动态市盈率为28.11倍和24.07倍.公司业绩优良，估值处于合理区间且具有上海自贸区、“互联网+”和“迪士尼”概念，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：航油公司净利润波动；整体上市进程。

一心堂-002727-全国化布局雏形已经形成，看好持续横向扩张能力

理由：医药销售龙头+规模扩张

投资要点：

        事件： 公司于停牌期间先后宣告了9  起针对医药连锁药店的并购，合计增加门店超过400  家！看好药店行业的核心在于“短期看产业内横向整合带来的集中度提升，中长期看医药分业、互联网+等盈利模式转型”。 公司长期执行“立足云南、布局西南、放眼全国”的扩张战略，本次收购门店主要分布于海南（200+）、山西（165）、广西（57）、四川（30），结合公司在山西、广西、四川等地已有门店，符合公司区域密集布点的门店布局策略。 预计新并购门店2016  年完整年度收入贡献将超过10  亿。药店产业整合是大势所趋，未来龙头公司实现全国化布局，中国一定会出现直营门店超过3  万家的大型医药零售连锁企业，一心堂的外延整合之路刚刚开始。
        公司于停牌期间公布中期业绩，收入25.0  亿，增长20.5%，扣非后净利润1.7  亿，增长10.1%。
        公司2015  年加大了门店扩张力度，截止6  月30  日，公司拥有直营连锁门店3142  家，较2014年底增加519  家，新增门店数量较多带来即期亏损，影响了上半年业绩释放；另外，公司加大对于医药电商投入，电商系统测试版2015  年6  月上线，也是扣非后净利润增长慢于收入增长的核心原因。按公司历史开店规律，新店一般经过12  个月左右时间当月扭亏，2015  年新增门店将对2016  年业绩增长形成正面贡献。药店处于最佳产业整合期，收入增速和市场份额是最核心要素，利润有望随着时间推移实现加速增长。
        公司拟向张立俊、黄健、毛朗、黄小倢、天风证券天浩51  号定向资产管理计划等五名特定投资者增发不超过1431  万股，募资不超过7.8  亿。
        本次非公开发行股票预案的核心点在于认购对象：张立俊拥有山东立健医药城连锁有限公司，旗下门店数超过400  家，是百强连锁之一；黄健是廊坊市一笑堂医药连锁有限公司的董事长，旗下门店数超过100  家，也是百强连锁之一；毛朗和黄小捷刚刚分别将其拥有的零售连锁资产出售给公司，大量产业资本认购公司增发，表明公司提前锁定了部分并购对象，公司发展模式获得产业界高度认同。天风证券天浩51  号定增资产管理计划是公司新近推出的员工持股计划，有利于激励员工，提升凝聚力。
        公司与中民资本、民生银行合作设立民生一心堂医药零售连锁产业并购基金（一期），基金总规模不超过12  亿元。
        并购基金的设立有利于公司提升自有资金的使用效率，并购基金帮助公司进行医药零售连锁行业资产的并购与整合，一旦标的资产培育成熟，即可注入上市公司。
        全国化布局雏形已经形成，看好持续横向扩张能力。公司是中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业，云南为根据地进行深耕，同时在四川、山西、广西等省战略布局，少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力，管理团队激励比较充分，传统医药零售高现金产出效应能够很好支撑其进行并购整合。稳步进军医药电商业务，完善线上线下一体化多渠道营销网络建设。我们维持2015-2017  年盈利预测1.47  元、1.90  元、2.32元，对应预测市盈率53  倍、41  倍、34  倍，维持买入评级。

伊利股份-600887-深度研究：行业龙头，受益消费升级，外延并购随时启动

理由：大盘蓝筹经营稳健+乳业龙头+反弹先锋

投资要点：
        液态奶：受益消费升级，伊利高端产品将维持快速增长。1）随着人均收入的上升、对食品安全和健康的日益重视，预计高端液态奶将维持20%左右的增速。2）冷链不发达造成我国酸奶消费远低于世界平均水平，常温酸奶打破冷链和消费人群的限制，预计未来五年增速在50%以上。渠道和营销是常温酸奶成功的关键，安慕希在渠道和营销上均领先于同行，预计未来五年增速将维持在65%左右。
        奶粉：全球化优质奶源+强大的渠道优势，伊利增速将高于行业平均水平。1）行业层面：虽然“婴儿潮+二胎政策”带来新的发展机会，但鉴于未来渗透率提升有限以及母乳喂养比例的提升，预计未来五年行业销量年均增速约5%；价格方面，我国婴儿奶粉价格高企，而原奶价格持续下滑，同时竞争的加剧，未来提价空间主要来自结构升级。2）公司层面：伊利坐拥全球优质奶源，同时研发实力强劲，现有渠道完善，同时加大了对电商、母婴店的投资，预计未来增速在12%左右。另外政府强推奶粉行业重组，龙头伊利很可能从中受益。
        核桃乳：伊利下一个百亿级单品。核桃“强健大脑”功能广为人知，核桃乳2013  年增速高达71%，渗透率仅30%，旺销区域限于华北、华中和东北，消费对象主要是礼品消费和高考考生，随着销售区域的扩大、产品功能的延伸及个人消费市场比如白领市场的打开，预计未来仍将保持高速增长。目前产品竞争集中于渠道和终端层面，伊利凭借良好的品牌形象和强大的渠道，预计2019  年核桃乳收入规模将达100  亿。
        伊利具备成长为雀巢的可能性，外延并购可能随时启动。外延并购造就世界食品行业巨头雀巢，伊利具备成长为雀巢的可能性：1）公司质地优异，经营业绩领先于同行，差距逐步拉大；2）乳制品行业逐步成熟，公司开始寻求核桃乳等业务外延扩张，而仅靠内生增长难以为继；3）公司在2014  年年报中首次提出外延并购策略，而公司手持重金，并购动作可能随时启动。
        盈利预测、估值和投资建议：不考虑并购的情况下，预计2015-2017  年EPS  分别为1.71  元、2.03  元和2.43  元，15  年P/E  为22  倍，给予“买入”评级，15  年年底目标价为60  元。
        风险提示：食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

华泰证券-徐工机械-000425-员工持股&大股东增持&回购计划彰显公司转型决心

理由：高端装备制造+国企改革

        实施员工持股计划，大股东增持并计划回购股份，金额合计10.77  亿元，力度较大。 
        员工持股计划建仓完毕，成本15.2  亿元，总规模2.77  亿元，上市公司董监高及核心骨干总计76  户参与。 2015  年7  月15、16  日，大股东徐工有限增持公司股份1.03%，平均价格12.56  元/.股。同时公司计划未来6  个月回购公众股5  亿元，回购股份的价格不超过20  元/股，按此价格测算，本次回购股份的数量为2500  万股，占总股本的比例为1.06%。
        整合现有业务资源，注入优质资产，剥离亏损资产。1）注入集团优质资产：2014  年大股东将徐工基础100%股权、派特控制、赫斯曼电子、美驰车桥、罗特艾德支承、力士回转支承5  家合资公司的参股权益注入上市公司，注入资产2013  年净利润合计2  亿元，占上市公司当年利润的13%；2015  年购买集团持有的徐州徐工信息技术服务股份有限公司全部股权，2014  年徐工信息净利润为468.8  万；按照集团承诺最晚将于2016  年底注入挖掘机等资产，2013  年挖掘机净利润约为4000  万。持续注入优质资产不断增厚上市公司利润。2）剥离亏损资产：受巴西经济下滑和巴西货币持续贬值影响，徐工巴西公司大幅亏损，二季度公司将巴西公司剥离，减亏4  亿。我们判断随着工程机械行业将逐渐寻底，公司工程机械业务有望维持稳定的利润规模。
        布局三大新领域：信息产业、军工、金融。工程机械行业持续低迷，为了实现长期发展，公司积极转型布局新业务。信息产业领域，将以徐工信息技术服务有限公司为平台进行拓展；军工领域，公司是最早具备军工资质的企业之一，2014  年公司签订的军品订单接近1  亿元，同时承接装备预研国家“863”项目，彰显徐工在军工领域强大的科研实力，是军民融合的重要平台；布局金融领域，给公司带来稳定的利润来源。
        实施“产业+资本”双轮驱动战略，外延扩张预期强烈。公司前期向徐工投资增资3  亿，增资完成后，徐工投资注册资本增加到10  亿元人民币，同时公司引入中融信托。以此为平台，公司外延并购的步伐有望加速推进。
        上半年业绩预告盈利500-5000  万，同比下降94~99%，其中一季度公司亏损3.94  亿，主要由于巴西公司大幅亏损，将巴西公司剥离后，第二季度公司实现盈利约4  亿元，我们预计公司2015~2017  年每股收益为0.27/0.58/0.72  元，PE  分别为50/23/19  倍。
        风险提示：国内固定资产投资大规模下滑，“一带一路”低预期，账款回收难度加大。

上港集团-600018-集箱业务稳定增收，整合资源做强主业

理由：上海地方国企改革+自贸区+物流龙头+8.24大跌中率先反击

报告要点
        事件描述
        上港集团  2015  年1  季度实现营业收入74.24  亿，同比增长8.86%，毛利率同比下降3.05  个百分点至34.39%，归属于母公司所有者净利润同比增加4.58%（或0.65  亿）至15.04  亿，实现EPS  为0.07  元。 
        事件评论
        集箱业务稳定增收，增持上海银行提升投资收益。 公司1  季度集装箱吞吐量同比增长6.29%，带动营业收入同比增长8.86%，由于营业成本同比增加14.17%，毛利率同比下降3.05  个百分点至34.39%。最终归属母公司所有者净利润15.04  亿，同比增加4.58%，在营业成本增幅大于营业收入增幅的情况下，利润能够保持小幅增长的原因是：1）尽管1  季度货物吞吐量同比略有下降，但是更为核心的集装箱吞吐量同比增长6.29%，确保了收入的增长；2）由于公司参与了对上海银行的增发，持股比例上升，因此来自上海银行的投资收益增加1.6  亿，带动投资收益上涨55.17%（或1.32  亿）至3.75  亿；3）本年相对上年同期减少子公司上海东点企业发展有限公司销售房产计提营业税金及附加0.24  亿。
        集装箱增速回升，散杂维持负增长。1  季度，上港集团完成货物吞吐量1.2亿吨，同比下降6.23%，自去年3  季度以来货物吞吐量持续下跌的趋势还在延续，煤炭需求疲软，1  季度煤及褐煤进口量为4907.03  万吨，同比大幅下跌41.56%，拖累了散杂货的表现；不过，公司1  季度完成集装箱吞吐量868  万TEU，同比增长6.29%，略高于去年全年的4.5%增速，主要受益于春节之前出货潮带来的高增速。
        拟收购锦江航运部分股权，整合资源做强主业。上港集团于4  月24  日公告，公司拟收购锦江航运部分股权，我们认为此次收购可与公司的集箱业务形成协同效应，尽管锦江航运的体量不大，2013  年的净利润为0.75  亿，对上港52.6  亿的利润规模影响有限，但是借助锦江航运现有的东北亚集装箱班轮航线，可以巩固上海港全球第一大集装箱吞吐港的地位，进一步推进“一带一路”、“长江经济带”战略。
        我们预计公司  2015-2017  年的EPS  分别为0.31  元、0.32  元和0.34  元，维持“谨慎推荐”评级。