价格低迷收入业绩下行明显，投资收益提供业绩支撑。公司上半年收入同比下降15.8%，主要源于需求制约价格下行：量上看，上半年水泥熟料合计净销量1.15 亿吨，同比增长1.6%；价格看比较低迷，上半年吨收入下降40 元，至211 元；吨成本下降11 元至151 元，吨毛利下降30 元至60 元；吨费用增加2 元至28 元；吨投资收益增加16元主要是减持冀东和青松股权获利13.5 亿元；最终吨净利下降13 元至41 元，扣非吨净利实际上为25 元。

　　Q2 延续跌势，低迷依旧。2 季度公司吨收入201 元，同比下降43 元，吨成本下降10 元，吨毛利下降33 元至55，吨费用增加3 元至27 元，顿投资收益增加28 元，最终吨净利下降7 元至47 元。

市场兼并重组加速，低成本扩张提升份额。在今年整个水泥工业不景气的同时，海螺也加速了对于市场抢夺，如收购江西圣塔(增加熟料产能350 万吨)、入股西部建设16.7%股权等。我们认为在周期低迷的背景下，低成本扩张不仅可以实现提升份额，同时有利于加强市场管控，提升区域盈利水平。

　　先于市场布局海外，赢在起点。公司作为行业龙头，在海外市场布局也领先行业，无论是进度、范围还是规模。目前公司的印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等项目建设有序推进；老挝万象、琅勃拉邦、柬埔寨马德望等水泥项目正在推进项目前期工作。“十三五”期间，海螺海外产能目标在5000 万吨左右，资本开支100 亿美元左右。站在中期角度看，海外市场盈利能力高，对于水泥企业可构筑较大业绩增量。

　　成本及规模、管理优势提供永续生存力。预计15、16 年EPS 为1.35、1.49 元，对应PE 为14、13 倍，维持买入。

　　所在行业研究

　　建材建筑行业周报：防御、稳增长和政策约束的混搭

　　上周初我们周报观点提出财政政策对冲经济下滑成为必然，同时消化前期货币政策的累积效应，中期过度悲观情绪得到改善。所以前期市场预期的降准等举措落空。随着上周7 月财新PMI数据出炉，市场短期悲观预期加剧，防御和稳增长预期加大，但是政策受约束。上周组合跌16.51%，缺乏防御性标的和稳增长配置弱导致跌幅超过基准，海螺水泥超基准但中国巨石(需求悲观)、金隅股份(房地产影响)、永高股份(需求悲观)、友邦吊顶跌幅相对较大。预计本周悲观预期继续加大的概率大，同时对降准等政策预期加强。所以我们继续保持稳增长和防御的组合策略。所以调整组合权重海螺水泥(20%)、金隅股份(20%)、永高股份(20%)、中国巨石(20%)和友邦吊顶(20%).(来源：东兴证券)