资产中经济预期可能从底部修复。行情并非一蹴而就，而是“预期行情→预期回落→预期兑现”，今年成长和顺周期方向均是如此。全球各地区疫情解封后，经济呈现“冲高→回落→回暖”，市场预期“强复苏→弱复苏→温和复苏”，同时预期波动远大于实际波动。

• 申万宏源证券

“政策反转”主线，“困境反转”择优。“破晓”行情主线明朗，23年“买变化”—“思变”三重奏。政策反转（中特估—央国企重估&数字经济AI+是本轮宽信用新抓手）、困境反转（地产及疫情拐点，优选低估值高Δg行业）、美债反转（港股天亮了）。“估值沟壑”对23年行业配置的意义极为重要，收敛行至后程。23年估值修复第一阶段较充分，配置主线也将逐渐进入“业绩确认”阶段。

无关周期。漫长的季节开启，但短期做最后的悲观者已无意义。市场的阶段性波动，或许无关经济周期，无关产业周期，而在于投资者依据过往周期性规律对于经济周期和产业周期拐点进行预判带来的期望与失望的循环。当下再次来到阶段性悲观的底部，要相信别人会相信的力量。

• 安信证券

两个背离，明显消化。4月同比高增的经济数据难掩经济环比走弱，需求不足，价格下行，企业预期弱，库存仍将持续去化，需要政策层面给予更大支持。两个背离明显消化，5月蓄力盛夏。普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，仍看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

是主线，还是主题？主题一般都是失败的主线，早期的主线往往是主题。当前对市场的主线之争，TMT很明显在长期逻辑的短期业绩验证方面更具有优势。海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变。1）海外出清之年，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显；2）国内过渡之年，经济趋势向上，但弹性有限，后产业政策或进一步提升市场风险偏好。

区间底部，震荡反弹，继续聚焦TMT。分子端弱修复，流动性维持宽松，震荡区间底部大概率出现反弹。（1）分子端弱延续弱修复且已反映充分，经济依然延续弱修复；二是A股一季报营收增速连续两个季度下行，企业盈利有望在二季度迎来上行拐点。（2）流动性维持宽松：宏观流动性上，美国债务问题有所缓和；国内银行下调存款利率、央行超额续作MLF。微观资金面上，AI和中特估调整导致行情扩散，更加均衡的结构性行情显现，新发基金周环比明显回升。（3）当前已处震荡区间下沿，大的趋势仍是震荡市的背景下短期可能反弹。

当前阶段我们可以从三个维度寻找有望低位修复的细分方向：1）年初至今涨幅相对一季度业绩改善表现仍靠后的行业；2）后续业绩预期改善较大的方向；3）拥挤度水平较低的行业。机会主要集中在制造（航空发动机、军工、智能机床和风电）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品）、医药（创新药、医疗机构和美容护理）和周期（航空运输和橡胶）等细分方向，后续有望迎来修复机会。

• 财通证券

• 广发证券

当下有三股力量正在汇聚：第一，红利+“滞胀”策略，产业资本站在股东的友好面，我们认为资源类企业（煤炭、油），交通运输（港口、公路、油运、干散），银行（四大行），重资产国企（电力、建筑）有色（铜、金）这是最具有长期趋势的领域；第二，经济中的韧性部分，体现在消费里的中低端领域，休闲食品、非乳饮料、小家电、电动两轮车以及服装家纺、商业零售的商业模式更为贴近这一逻辑；第三，相信“别人相信”的力量，A股之中结构性处于短周期股价低位或产业周期低位的领域将吸引反转型投资者的布局：电新（光伏组件、锂电），电子（封测、设计）、医药（中药、创新药）。

行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，3、电子：半导体、消费电子、光学光电子，4、国防军工：航海装备、航空装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、电池。

今年主线是数字经济，阶段性均衡。历轮牛市主线的基本要素是前期低估低配+政策与基本面的不断催化，我们从去年十月以来一直看好数字经济作为主线，既看好政策支持的力度，又看好技术变革。均衡布局消费的结构性机会，关注医药和基本消费。

• 国金证券

继续逢低参与：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）；二是低估值国企相关的建筑、电力、非银等；三是经济弱修复下的中低端消费（停车、商贸、纺服等）。