聊聊苏交科这家公司，看懂的和没看懂的部分。

一、大行业

工程咨询这一行，竞争激烈，呈现出大行业的分散格局。

该行业属于智力密集型行业，为工程建设项目，从投资决策，到建设的实施全过程，提供专业化服务。

目的是提高工程建设项目的科学化，从而达到对于质量，进度，和成本的控制。

咨询行业做到顶尖，其专业能力与影响力会形成强大护城河。

虽然工程咨询业恐无法出现类似于穆迪的强大公司。

但只要足够专业，该行业的公司会不断增强客户粘性。

从而在巩固现有客户的前提下，扩展新客户。

二、非龙头

苏交科，主营业务工程咨询：

从规划咨询，到设计，勘察等，一条龙服务。

大头是勘察设计：

40%的毛利率，不低了。

从营收的角度讲，中国中铁是老大哥。

8500亿级别的营收规模，给自家薅点羊毛，勘察设计与咨询服务收入高达161亿。这部分毛利率28%。

再例如铁建等，勘察设计与咨询服务毛利率均在这个级别。

苏交科60亿营收规模与老大哥相比，蚂蚁瞅大象。

从毛利率角度看待，尽管业务重合度并不高；但40%对比28%，民营VS国资委，颗粒度还是较细的。

三、挑重点

苏交科令人较为“振奋”的是相对激进。

进行上下游扩展，主要以兼并购的方式进行。

但兼并购速度快，弊端也较多，主要是企业文化能否强大到可以同化。

并且，这种方式在财报中形成大量商誉，目前51亿净资产，5.7亿商誉，占比11%。

应收账款太高，但凡涉及到建设业，都不低。

以19年财报为例；应收票据忽略不计，70亿应收账款，59亿营收，从而经营现金流不忍直视。

好在公司主要客户均为政府部门下属的基础设施投资管理公司，从而大额坏账的可能性较小。

最少所披露的前五大客户，符合这种特征。

而控制人从15年开始大笔质押，没搞清楚原因。

再就是19年的高管减持，精准高点。

四、买点？

略过细节部分，简单总结就是。

苏交科在一个分散的大行业中，过的还不错。

这是一个具备客户粘性的行业，前提是足够专业。

需要重点深入的是，上下游兼并购的业务，能否有些提升利润率与市占率？

控制人质押的钱是否在支持公司业务？

估值方面，尽管年报中提及大额坏账的可能性较小；但毕竟应收太高，现金流断断续续，能否好转？

如果能，则去伪赚假钱的市场预期，估值提升。

可应收款强劲需要足够实力，饶了一个圈，又回到了业务本身......

兜兜转转，如果真的有信心，控制人筹划转让股权又是什么原因？

如果这些没有搞清楚，要怎么买？

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