葛洲坝：环保助力公司腾飞

亮点：

• 营收破千亿，环保板块发力业绩增速加快

• PPP业务的行业先锋，一带一路的主力干将

• 品牌影响力：绿园环保品牌、葛洲坝水务品牌、葛洲坝装备工业装配制造品牌、三峡水泥品牌、易普力民用爆破、葛洲坝地产高端品牌

财务说：

重磅指标：加权平均净资产收益率

加权平均净资产收益率呈微笑曲线，公司由主业建筑行业多元化发展，如水务处理、高速交通，水电能源，环保等。尤其是环保，受益于环保的严格监管，再加上PPP及一带一路的推进，业绩提高加速。资产呈偏好的趋势。

杜邦分析：三剑客

净利率持续走高，总资产周转率基本保持在0.7-0.75之间，2014年因股票增发，财务杠杆下降。2016年，因永续债增加提高股东权益，达到降杠杆的作用。

三剑客之一：净利率分析

论营收：2012-2016的年增长率分别为15.03%、11.19%、20.29%、14.90%和21.85%。2016年营收已破千亿，从2017年的前三季度情况来看，预计2017年的增长率会有所下降。

从业务层面上看：业务范围广泛，包含投资、建筑、环保、房地产、水泥、民用爆破、装备制造和金融。最好的业务是投资板块（水务、交通和能源类），毛利率高且现金流好，比重虽然极小（1.8%），但利润贡献大。最差的业务环保板块，毛利率仅2.14%，且比重不小达13.84%，不过好处就是业务增速比较快，未来有可能通过规模效应贡献利润。

论毛利率：毛利率呈逐渐下滑，公司并未给出毛利率下滑的原因。从成本的比重来看，建筑板块毛利率有所上升。其他的毛利率都出现不同程度的下降，房地产、民用爆破、装备制造下滑最严重。

论三费：销售费用和管理费用比重变化不大，财务费用大增，对公司的净利润承压。 

三剑客之二：资产周转率

基建行业也配属重资产行业，初步查看除应付账款平均收账天数之外，其余的指标都有恶化的迹象。

剑客之三：杠杆系数

总负债中将近42%的负债是有息借贷，受利率水平的提高，将会给公司造成较大的压力。不过在应该也不至于破产：

现金为王：自由现金流

基于基建行业的特性，葛洲坝和中国建筑一样，经营性现金流较差，自由现金流就更差。未来受益于投资板块和地产板块比重的提升，公司的现金流会有所改善。

虽然公司的自由现金流较差，但从股利的分配来看，占归上市净利润的30%，还是不错的呀。

风险说：

1.毛利率逐步下滑，加上利率水平的提高，经营压力加大。

2.环保板块虽然增长率很高，但毛利率不高。

3.自由现金流较差，加上基建需要大量固定资产，资产负债率较高，经营风险较大。

上述的内容或指标似乎时好时坏，粗略看来坏消息比好消息多一点，市场对葛洲坝的估值也是不高的，或许有择机而入的机会，你觉得呢？

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