跟我读财报：亚玛顿

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  我并非财务出身，但依然对财务数据情有独钟，当你把财务报表不要仅仅是当成冷冰冰的数字，而是灵动的故事的时候，就会发现很多有趣的东西。当然，要完整的分析一家公司，仅看财务数据是够不的，但这依然是个非常重要的窗口，书中自有黄金屋嘛！

  尤其对于一些相对简单的公司而言，仅仅从财务数据中，就能得出不少结论性的观点，我们来看看亚玛顿这家公司吧。分析该公司并不是因为我对它有什么兴趣，而是应一位朋友的需要才去看的，顺带分享一下。

1、财务数据

  很显然，自上市以来，尽管公司营业收入在大多数年份都保持了一定的增长，但相对于整个行业而言，并不突出；净利润却持续下降，通过上述数据可以说明绝大多数问题，13年开始，公司毛利率基本维持了15%的水平，销售、管理费用比率也都维持基本稳定，唯一变化明显的是财务费用，从12年的—6.93%到三季度的0.94%，对应这段时间净利润率从12.04%下降到0.94%，原因很简单，随着IPO募集资金被不断消耗，存放利息和理财收益减少，导致财务费用占比提升，但是投建的项目却没有产生预期的效果，并压低了净利润率。同时我们还可以看到，尽管过去两年光伏行业高速增长，但公司无论是销售收入还是利润率都没有明显改善，充分说明公司缺乏竞争力，没有抓住行业发展的浪潮。

2、现有业务

1）减反玻璃

 如果我没理解错的话，公司是先从外部采购原片，然后再进行加工，但是现在随着原片供应商进入该行业，公司就处于非常被动的境地，失去了战略上的主动性。在行业需求旺盛的时候，原片厂商会优先考虑自身的需求并提高产品出厂价格，这样公司既不能保证产能，又无法控制成本；相反在行业不景气的时候，产品又没有销路，也卖不上价格，其结果就是无论行业好坏，公司都处在不尴不尬的状态，这和财务报表反映的情况完全一致——无论行业走向如何，公司都只有一个较低的增速和毛利率，我们从下图可以看到，实际上公司减反玻璃近几年基本上没有增长。

2）双玻组件

 关于双玻组件，有两个问题，首先这只是技术路径中的一种，能否成为主流技术还有待考证，其次是通过财务报表显示，该公司并没有更高的增长速度和更高的毛利率，今年中报实际上是下滑的。另外我们担心公司会受到和减反玻璃一样的困境，原片制造商既然可以自己生产减反玻璃，同样也可以生产双玻组件，因此我们不能对该产品的未来有太多预期。

3）电站

电站业务虽然毛利率高，但是资金投入量大，建设周期长，出售价格也不可预期，而且公司目前计划建设的项目规模都不太具备竞争力，按照公司目前的实力，并不太具备大规模建设电站的能力。

3、定增项目

  通过定增项目，也可以看到公司未来的计划，一方面是建设两座电站，另一方面是扩大双玻组件的规模，但是通过前面的分析已经看到，公司双玻组件并不会给公司带来更高的毛利率，同时公司依然会受到玻璃原片的限制，因此最好的状态也只不过是扩大了公司该产品的业务量，但还达不到提升竞争力的标准。至于电站业务，可能在某个阶段带来一些一次性的收入，但是在时间、规模上不太好预测。唯一的好消息似乎是，待定增完成后，公司又有一笔钱可以赚取利息收入了。

  通过上面对公司各项业务及定增计划的简单点评，我们发现，公司最大的问题在于缺乏明确的竞争优势和战略卡位，而公司继续投建的项目，同样也不是致力于提升长期竞争力，只是简单的想扩大一下业务规模，而我认为，这种简单的惯性经营手法，不足以保证长期的业绩增长和估值提升。对于此类公司，可行的出路应该是，采取低成本战略，对内通过更加精细化的管理提升经营效率并降低成本，对外，通过傍大款的方式和业内一两家有一定市场地位的大公司合作，以此来站稳脚跟，并逐步提升竞争力，但目前的情形似乎是，公司在上述两个点上都没什么作为，这就真没身指望了……

  我承认上述点评在某些方面不太严谨，比如关于双玻组建的技术路径问题，但是对公司总体的评价我认为还是有些参考价值的。

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